投资评级与估值:我们认为LNG 车高速成长,中石油推广力度加大,虽然行业竞争加剧,行业龙头凭借完善的产品链条、强大的研发能力和客户基础在短期内仍然具有较强的盈利能力。根据公司公告,2012年上半年在手未执行订单超过10亿,2012年高增长可期,推荐行业龙头富瑞特装,维持12-14年EPS 为0.79、1.14、1.45元的盈利预测,对应PE35、24和19倍,维持“增持”评级。

公司12上半年实现每股收益0.55元/股,低于申万预期0.6元/股。公司上半年实现营业收入335.8亿元,同比增长33.3%;归属于母公司净利润13.27亿元,同比下降16.99%。煤炭业务贡献了28%的收入增长,其他业务(主要是煤炭贸易)贡献了73%的收入增长。自产煤单位成本大幅上升10.2%外加洗末煤单位售价同比下降2.0%导致煤炭业务毛利率同比下滑4.2个百分点至20.2%,是公司业绩低于预期的重要原因。另外,其他业务只增收但增利甚微(收入大幅增收83.9亿,毛利仅增加0.28亿),也是导致收入和利润增速不匹配的重要原因。 2012上半年公司煤炭产销量均实现大幅度增加,煤炭综合售价小幅上涨1.2%。 上半年实现原煤产量1648万吨,同比增长14.76%;外购煤炭1524万吨,同比增长36.38%;煤炭销量2964万吨,同比增长15.92%:其中,洗块煤307万吨,增幅4.8%;喷粉煤367万吨,增幅21.9%;选末煤2170万吨,增幅16.54%。 从煤炭销量倒算,2012上半年煤炭综合售价533元/吨,同比增长1.2%,环比下滑6.3%;其中,洗块煤综合售价953元/吨,同比增长16.6%;喷粉煤964元/吨,同比增长0.5%;洗末煤413元/吨,同比下降2.0%;煤泥321元/吨,同比下降6.3%。 自产煤单位成本大幅上升10.2%,管理费用及坏账损失大幅增加。2012上半年自产煤单位生产成本356元/吨,同比大幅上升10.2%;外购煤单位成本442元/吨,同比下滑10.9%。自产煤单位生产成本的大幅增加主要来自人工成本的大幅度增加。2012HI管理费用达9.61亿元,同比增加2.34亿元,其中职工薪酬同比增加0.89亿元,折旧费用同比增加0.41亿元,修理费同比增加0.36亿元。受经济下滑收款放缓影响,公司12上半年底应收账款较年初大幅增加21.1亿元,同比增长1.29倍。应收账款的大幅度增加使得本期新计提1.28亿坏账损失,同比增加0.53亿,增幅70.8%。 下调公司12年业绩预测至0.99元/股(原1.22元/股),当前估值16.0倍,高于行业平均估值水平14倍左右。主要将洗末煤价格增速由4%下调至-2%,另外考虑冶金煤价进一步下跌风险,将洗粉煤价格增速由-2%下调至-7%。虽然公司近两年内生产量增长不多,但集团在建及整合矿储备丰富,存在整体上市预期,考虑到公司外延式增长空间较大,维持“增持”评级。

维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司2012-2014年每股收益为0.04元、0.10元和0.13元的预测,对应最新股价的PB为0.97X;估值处于历史最低水平。在行业和公司经营最困难时期已经过去之后,我们认为公司当前的估值具备较高安全边际,维持“增持”评级。

估值与投资建议:预计12-14年EPS分别为2.385元、3.139元和3.951元,分别增长47.0%、31.6%和25.9%。12PE15倍、13PE12倍,维持“买入”评级。 关键假设点:12-14年五粮液主品牌销量分别为15800吨、17500吨和19000吨,分别增长12.9%、10.8%和8.6%。

维持“增持”评级。在利用小时数同比持平,全年煤炭综合成本下降2-3%的假设下,预计公司12-13年EPS 分别为0.36、0.45元,现在股价对应的12年PE 为15倍,考虑到公司后续在清洁能源领域的进一步发展,维持“增持”评级。

维持“买入”评级。公司产品毛利率继续维持高位,盈利能力强;目前订单充足,后续业绩增长确定性高。我们维持盈利预测预计公司12-14年EPS为0.76、1.04和1.41元,目前股价对应12-14年PE为22、16和12倍,再考虑到有资产注入预期,维持买入评级。

维持“买入”评级。我们维持公司2012-2014年盈利预测0.68、0.82元和1.18元,对应2012-2014年30、25和17倍PE,其中假设光学膜12-14年销量为2700、3200和6000万平米,售价分别为40、40和38元/平米,毛利率为33.5%,贡献业绩为0.30、0.36和0.70元。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务打破国际垄断,预计公司光学膜后续销售对业绩贡献有继续超预期的可能。

维持增持评级。不考虑增发摊薄,预计12-14EPS为0.91元、1.21元、1.66元,对应PE分别为23、17、13倍。看好磷矿资源长期价值,维持增持评级。

中国人寿发布业绩预告,预计净利润同比减少25%左右,虽略低于我们和市场预期,但对股价影响有限。中国人寿公告,预计2012年中期净利润较2011年同期有较大幅度下降,但下降幅度将不会超过2012年一季度归属于公司股东的净利润的同比下降幅度(29.4%);中期业绩下降的主要原因是受资本市场持续低位运行导致投资收益率下降和资产减值损失增加的影响。我们预计中国人寿净利负增长幅度在25%左右,即实现净利润97.5亿元,对应每股收益0.345元。中国人寿净利润大幅负增长已在市场预期之中,虽降幅略超15%-20%预期,但对股价影响中性。 计提资产减值是业绩下滑的主要原因。沪深300指数由20110331的3223点单边下跌至20120629的2461点,跌幅达23.6%。保险公司权益类投资计提资产减值准备的标准一般为1)持续下跌一年以上或2)下跌50%以上。因此,保险公司至今年中期仍有较大的计提资产减值压力,此前中国太保也曾公告上半年业绩预减55%左右。中国人寿4Q2011和1Q2012已分别计提资产减值准备69亿元和77亿元,一季度末浮亏仍超100亿元。而2012年下半年,尤其是四季度,计提减值压力将基本消除,净利润同比增速将显著提升。 中国人寿的净利润降幅属中等水平,但净资产提升快于同业。沪深300指数在2012年上半年上涨7.08%,二季度末相对于一季度末环比持平,而二季度债券指数实现1%左右的上涨。中国人寿分类为可供出售(AFS)债券占投资资产的比例为26%,高于同业12-17%的水平,因此净资产提升幅度高于同业。预计中国人寿2012年中期净资产较年初增长11%以上。 中国人寿上半年保费负增长,落后同业,但新业务价值表现尚可,下半年将持续好转。中国人寿2012年上半年按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为1854亿元,同比减少5.17%,低于同业。中国人寿2012年坚持由“规模推动型”向“价值驱动型”转变,故总保费收入表现欠佳。预计上半年个险新单同比减少14%左右,但主要是由于三年期保单保费的减少,五年期及以上保单仍实现正增长,产品利润率提升。预计中国人寿上半年NBV同比持平,好于平安和新华。下半年保费增速将有所提升:1)保费基数下降,2)降息等因素致高利率环境改善,保险产品吸引力增强,2012全年NBV预计增长5%左右。 中报整体情况好于同业,但前期在股价中已有所反应,短期不作推荐。中国人寿保费结构和新业务价值增长情况较2011年显著改善,基本面持续好转。 公司目前股价对应新业务价值倍数10倍,估值相对合理。

投资要点: 半年度盈利略超预期,我们维持 2012-2014年盈利预测。郑煤机2012年上半年实现营业收入47.24亿元,同比增长25.94%,实现归属于上市公司股东的净利润8.08亿元,同比增长47.80%,对应EPS0.58元,超出申万机械行业中报前瞻中EPS0.55元的判断。我们维持郑煤机2012-2014年EPS1.04元、1.25元、1.48元的预测,维持增持的投资评级。 合同额稳定增长,我们预计公司市场份额有所提升。公司的主要竞争对手有北京煤机、平顶山煤机等公司。2012年上半年北京煤机支架订单增速预计低于10%;平顶山煤机处在被整合的漩涡之中,我们认为其订单情况不甚理想。 郑煤机上半年合同订货额同比增长28.5%,新接订单已排产至2013年1月,市场份额应有一定程度提升。 新产品、核心零部件有序发展。除了传统强项液压支架之外,公司的刮板输送机和掘进机也具有一定的实力,但作为市场的新进入者,市场推广难度不小。 2012年上半年刮板输送机、掘进机等新产品实现收入1.45亿元,符合投资者预期。此外,电液控制系统等核心零部件也正处在客户认知的过程当中,自己配套的比例还比较低。 积极应对行业困境,成交条件有所放宽。2012年上半年煤机行业需求增速有所放缓,为了应对行业困境,公司加大了市场营销的力度,销售费用率达到3.74%,同比提升1.33个百分点。同时,公司的应收账款达到25.5亿元,比2011年底增长8亿元。上半年公司全力推动与用户的战略合作伙伴关系,先后与龙煤集团、三维能源签署战略合作协议,战略伙伴内部的液压支架等综采设备市场有望向郑煤机独家开放。 国际化是必由之路,H 股发行稳步推进。公司看好俄罗斯、印度的煤机需求。以印度为例,其85%的煤炭为露天开采,15%为井工开采,15%的井工开采中仅有15%是先进的长臂开采,印度的露天矿资源已经遇上瓶颈,后续对先进的井工开采设备有相当大的需求。公司将在俄罗斯、印度设立工厂,在德国、美国设立研究院,充分整合全球的客户资源、研发资源。2011年公司海外接单1.13亿美元,我们预计2012年将保持一定的增长幅度。 公司预计在3-5年的时间内,国际收入占比将提升至20%。发行H 股作为国际化进程中重要的步骤仍然在稳步推进,我们预计8月-10月是发行的关键时期。 建议关注3季度末煤机行业的估值修复机会。根据申万煤炭分析师的测算,广州港的进口煤价格已经重新高于国内煤炭价格;美国国内需求增长拉动其天然气、煤炭价格已有一定程度的反弹。我们认为,3季度国际煤价将企稳回升,进口煤对国内煤价冲击减小,煤炭行业进入去库存周期;4季度是国内传统的冬季储煤期,煤炭行业可能重新进入加库存周期,煤价趋势将有所好转,煤炭机械的需求预期也将有所修复,建议投资者关注3季度末煤炭机械的估值修复机会。

2012上半年亏损1061万元,基本符合预期。2012上半年,公司实现营业收入1.55亿元,同比下降3.87%,实现归属母公司净利润亏损1061万元(去年同期盈利602万元),折合EPS-0.09元,基本符合公司业绩预告的亏损900万-1200万元。其中,2季度公司实现营业收入1.42亿元,同比增长4.96%,环比增长913.7%,实现归属母公司净利润273万元,同比下降85%。公司上半年毛利率为26.4%,同比上升0.26%,其中2季度毛利率为25.4%,环比上升2%。 项目延缓使收入小幅下降,费用率提升及非经常损益减少导致业绩亏损。上半年,受经济下滑,政府资金紧张及项目规划进度影响,大型引水项目开工总体放缓,公司所执行的订单项目也出现延缓,导致公司上半年收入同比小幅下降。受人工成本、招投标费用及折旧增加的影响,2季度公司三费率高达21.96%,较去年同期提高3.3%,其中销售费率、管理费率分别为10.98%、8.12%,同比分别增加2.87%、1.1%。由于2011上半年公司收购全资子公司天津铸华不锈钢制品有限公司100%股权,带来非经常性收益近1300万,而2012上半年公司基本非经常性收益,因此业绩较去年同期出现明显下滑。受钢材、水泥等原材料成本下降的影响,公司2季度毛利率较1季度有所回升,下半年随着原材料价格进一步下滑,预计公司毛利率有望继续回升。 在手订单充足,静待资金落实,项目启动。2011年底,公司在手未执行订单为3.69亿元,上半年公司新增订单4.1亿元,扣除上半年执行订单,预计6月底公司在手订单近6亿元,订单较为充足。尽管上半年公司新增订单4.1亿元,略高于去年同期的3.7亿元,但从受资金落实影响,公司上半年新增的两个合计约3.2亿元的大型订单,截至6月底仍未供货,因此也导致公司上半年收入明显放缓。下半年随着传统施工旺季的到来,预计公司订单执行情况将有望好于上半年,但订单执行情况的大幅改善仍需等待中央及地方资金的进一步落实。公司预计前三季度业绩同比下降60%-100%。 盈利预测与估值。下半年,随着经济见底企稳及“十二五”水利规划出台,水利项目及资金有望逐步落实,预计公司新增订单及执行情况有望逐步好转。 由于公司上半年订单执行放缓,且出现亏损,我们下调12年销量30KM,下调公司12-14年EPS至0.13/0.25/0.34(原为0.3/0.42/0.53元),维持增持评级。

中报基本符合预期。公司12H1实现收入4.26亿元,同比增长15.3%;(归属于母公司股东的)净利润为5103.16万元,同比增长11.7%(扣非后同比增长18.1%);合EPS0.24元,基本符合我们中报前瞻中的预期(0.25元)。公司预计三季报业绩同比增长10%-40%。 Q2收入增速明显改善。受国内宏观经济形势和房地产调控政策影响,国内家具行业12年上半年经历考验,增速明显放缓;而公司所在的定制衣柜子行业较好地结合了工业化生产和个性化定制的优点,有效取代成品衣柜和手工打制衣柜的市场份额,部分对冲了地产销量下滑的风险。公司在经历Q1春节提前、收入下滑3.0%后,Q2订单有效转化为收入,单季度收入增长27.2%,较Q1明显改善。分区域来看,受地产政策调控影响较多和新增门店较少的华东、华南地区表现平平(华东yoy7.7%,华南yoy-6.9%);而11年渠道扩张较多的东北、西北区域收入增长在50%以上。 人工成本上升和新增折旧拖累毛利率表现。公司在11Q4旺季进行人员大规模扩招后,12H1淡季面临人工成本上升压力;加之新增机器设备折旧拖累,定制衣柜业务毛利率较11H1同比回落1.6个百分点至33.4%;易福诺地板出口业务又受海外终端疲软影响,毛利率回落5.1个百分点至14.3%。公司扩大品牌宣传力度,销售费用率上升至11.7%(vs11H110.8%);受益于募投资金贡献利息收入,财务费用率降至-3.9%(vs11H1-1.3%)。主要因毛利率回落,加之政府补助较同期减少,公司净利率由11H1的12.4%微降至12H1的12.0%,使上半年净利润增速为11.7%,略低于收入增长。 产能角度:本部定制衣柜技术升级改造与西部分加工中心有序推进,为未来增长奠定基础。1)本部定制衣柜升级改造:已进入最后一期工程建设,预计9月开始预生产,有效缓解下半年旺季的产能瓶颈;2)增资四川宁基分加工中心:有效发挥当地较为完善的产业集群效应,加快对中西部地区的销售布局。 目前四川宁基扩产项目已有初步的可行性报告,即将启动扩产项目的建设。 渠道角度:门店扩张继续推进,实现渠道有效下沉。12年上半年,公司在巩固完善一二线网点布局的同时,大力开拓三四线城市市场,实现渠道的有效下沉。截止12年6月底,公司已经拥有442名经销商,约900家专卖店(vs11年末的800家),12年新开200家经销商专卖店的计划有望完成。 产品角度:跨域合作,强强联合,探索行业发展新趋势。12年上半年公司与五金巨头德国海蒂斯共同研发的“未来衣柜”在广州建博会首次亮相推出,将潮流科技元素融入传统家具行业中,探索行业未来智能发展趋势。 维持“买入”。根据我们草根调研情况,预计公司订单依然有30%左右的增长;Q2单季收入也有效兑现了之前的订单增速。因宏观经济未见明显好转,可选消费品终端需求均受到冲击,加之公司生产人员扩充较多,营销活动亦加大投入,我们小幅下调公司12-13年业绩至0.79元和1.05元(原为0.84元和1.27元),目前股价(18.84元)对应12-13年PE分别为23.8倍和17.9倍。尽管索菲亚业绩增速纵向对比较前有明显回落,但横向对比其它可选消费品表现尚可,这也得益于公司所处行业因替代需求带来的成长性和公司自身较佳的管理能力下的抗风险能力,我们看好公司在逆势中的扩张,未来集中度提升可期,维持买入评级。 核心假设风险:房地产宏观调控持续,原材料及人工成本上行风险。

公司公布2012 年半年度报告。报告期内公司营业收入1.07 亿元,同比增长33%;净利润2,713 万元,同比增长86%。净利润同比增速超过营业收入的主要原因是毛利率上升带来毛利润同比增加2,000 万元;同时财务费用降低(530万元)、营业外收入增加(560 万元,主要是增值税退税增加)和所得税下降(170 万元)部分抵消了管理费用和销售费用的增长(1,160 万元和690 万元)。 维持盈利预测和增持评级。2012-2014 年预计EPS 为0.67 元、0.89 元和1.2元(盈利预测未考虑A 类点钞机),对应2012 年32 倍PE。我们看好政策推动和银行需求释放下纸币清分行业的高成长性,维持公司“增持”评级。

维持"增持"评级。公司中报预告上半年利润增长20%-30%。草根调研表明,EMC/IBM等存储厂商的本土业务旺季在三四季度,而上半年主要做预销售和需求调研,公司上半年利润增速实质无任何参考性。若三季度营销展览会进展顺利,我们预计公司2012-2014年将实现销售收入3.01、4.00、5.19亿元,对应CAGR为30.0%.;2012-2014净利润分别为0.59、0.81与1.08亿元,对应CAGR为37.7%。相应的,2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.99、1.35与1.80元。若营销效果好或者今年人员扩张谨慎,盈利预测有上调可能。目前股价对应于26倍12年相对市盈率、19倍13年相对市盈率,并未体现存储领军厂商的估值溢价(美国市场估值体系证明,存储相关方案商享受明显高估值溢价),维持"增持"评级。 股价表现的催化剂:三季度全国营销巡展顺利。

小幅上调 2012-2014 年盈利预测,维持“增持”评级。我们小幅修正对比剂(上调)、九味镇心颗粒(上调)、降糖药(下调)的收入增速和毛利率水平预期,2012-2014 年EPS=0.41/0.57/0.77 元、CAGR=39%(原为0.37/0.51/0.70 元、CAGR=34%)。我们看好公司业绩的长期持续增长,维持“增持”评级,建议投资者积极关注。