盈利预测与投资评级:静待行业周期底部,给与“增持”评级。光伏行业目前仍未好转,下游产能过剩的问题仍未完全改善,扩产动力不足,而公司是设备类企业中最具竞争力的公司,上半年在弱市中公司仍然获取了较多新增订单,业绩也远胜于同行业的公司。我们预计12-14 年公司EPS 分别为1.63 元、2.31 元和3.16 元,目前股价(28.24 元)对应PE 分别为17 倍,12 倍和9 倍,给与“增持”评级。 公司业绩符合业绩预报预期:光伏行业产能过剩,下游扩产动力不足。公司2012Q2 年实现收入1.05 亿元,同比下滑59%,归属上市公司股东的净利润0.38亿元,同比下降57%,EPS 为0.29 元,公司2012H1 实现收入3.36 亿元,同比下滑14%,归属上市公司股东的净利润1.2 亿,同比下滑16%。1、单晶炉需求依然旺盛:公司单晶炉实现收入3.1 亿,同比增长58.2%;2、多晶炉收入大幅下滑:收入仅为0.26 亿元,同比下滑84%。 竞争优势:公司产品性价比突出,在弱市中业绩远胜同行:由于下游客户产能过剩较为严重,扩张动力不足,全行业设备需求较弱,但公司凭借强大的竞争优势,获取了行业大部分的订单,实现了远胜于同行的业绩,尤其在单晶炉领域优势明显,截止到2012 年6 月30 日,公司在手订单仍有11.9 亿,并且无取消订单的情况。公司继续加强研发,试图在区熔炉与蓝宝石炉实现突破,获得新的利润增长点,我们看好公司在这一领域的发展。 未来看点:等待行业复苏,公司获取订单能力强:我们认为光伏行业在2012年底至2013 年初见底的概率高,主要原因是新兴市场中、日、美将接过传统市场德、意的接力棒,成为主要市场,同时随着系统成本的不断下滑,德、意即将进入工商业平价区间,自发自用的市场即将启动,另外,由于行业价格的屡创新低,大量企业破产倒闭,去产能化将取得实际的效果。

投资要点: 贵州茅台半年度业绩符合我们“净利润增长40-50%”的预期:公司上半年实现营业收入132.6亿,同比增长35.0%,归属于母公司净利润70.0亿,EPS6.738元,增长42.6%。每股经营性现金流4.30元,下降23.9%。二季度单季收入72.5亿,增长29.3%,净利润42.2亿,增长33.2%。 估值与投资建议:维持盈利预测,预计12-14年EPS分别为13.590元、19.262元和24.681元,增长61.0%、41.7%和28.1%。维持年内高点目标价299元的判断,对应于12PE22倍,13PE15.5倍。考虑到省政府的推动力、强大的品牌力、自营店销量增加,12-14年的高增长依然可以期待。最近一周一批价回升势头超预期,全国平均一批价已由7月初底部的1250-1300元回升至目前的1400-1450元,后续有望继续回升至1600元左右,最近终端动销也明显好转,经销商库存降低至1个月左右。茅台一批价回升有望带动白酒行业景气度回升,维持茅台买入评级,同时预计白酒板块有一波反弹行情,优选洋河、酒鬼酒、茅台、五粮液、老窖、汾酒等。 关键假设点:12-14年茅台酒吨酒价格分别上涨24%、18%和12%,12-14年新增茅台酒销量1600吨、1600吨和1600吨,新增量的70%、70%和50%投入直营店。营业税金率为12.4%、12.4%和12.6%。 有别于大众的认识:1、上半年高度茅台酒收入增长32.5%,分解如下:(1)上半年销量略有增长,增量主要将体现在下半年。新增的约1000吨投放于自营店的量主要在下半年形成销售,一方面31家自营店大部分在6月份开张,另一方面当时茅台的一批价在1300元左右,低于自营店价格(1519元)。(2)上半年吨酒价格有一定增长,主要来自于:①11/9/1将计划外批条价、团购价由779元上调至959元。②12/1/1经销商计划量大于30吨的那部分的出厂价由619元上调至959元。③茅台个性化产品6月4日已提价,幅度较大,并且追溯全年,但个性化产品占茅台总量比重不大,预计约2-3%。由于公司通常滞后约3个月左右开票确认收入,即1Q11未充分反应11年提价因素,因此1Q12收入增速较高(42.5%),而2Q12收入增速较一季度有所回落。(3)收入增速符合之前集团的收入情况,也和贵州省白酒效益数据一致性较高:公开信息显示1-6月茅台集团销售收入(含税)178亿元,同比增长38%;1-5月贵州省白酒行业收入增长45%,利润增长41%。2、预收款项二季度末40.5亿,较一季度末减少17.3亿,较年初下降29.8亿。3、根据公司年初财务预算倒推,12年下半年公司收入增长69%左右,净利润增长85%左右,预计其增长将来自于:(1)自营店销量上升后对收入、利润贡献较高;(2)后续提价200-300元,同时不排除追溯至7月1日提价的可能性;(3)通过释放预收来调节。 股价表现催化剂:一批价不断回升;出厂价上调。 核心假设风险:政府三公费用公开化;宏观经济下滑对年份酒造成一定影响。

维持盈利预测,维持“买入”评级。虽然公司上半年业绩低于预期,但是考虑到公司2月份收购的博瑞三乐有望于下半年正式并表、《劲舞堂》等多款游戏将于下半年上线运营,我们维持公司12/13/14年盈利预测为0.75/0.92/1.06元,未来3年复合增长率19%。公司当前股价分别对应12/13/14年13/11/9倍PE,显著低于传媒行业27/22/19倍PE的中值。 考虑到公司较低的估值水平以及在新媒体领域持续收购布局的可能,维持公司“买入”评级。

投资要点: 公告/新闻:唐山港公告2012年中期业绩报告。报告期公司实现营业收入21.2亿元,同比增长50.7%;实现利润总额4.9亿元,同比增长32.4%;实现归属母公司所有者净利3.5亿元,同比增长31.6%,对应每股收益为0.31元。同时每10股转增8股,转增后总股本为20.3亿股。 维持盈利预测和“买入”评级,中报带来一个惊喜、确认一项信息。(1)维持公司2012-2014年完全摊薄EPS分别为0.61元、0.74元和0.85元,对应最新股价的PE为11.4X、9.3X和8.1X;最新PB为1.6X。公司PE/PB估值较A股港口板块平均估值(15.0X/1.4X)和国际港口板块平均(12.1X和1.2X)估值有优势。(2)一个惊喜——期间费用率、尤其是管理费用率大幅下降。 管理费用率的下降,体现公司管理的“规模效应”显现。报告期管理费用率为5.2%,同比和环比分别下降1.8和1.9个百分点。(3)确认一项信息——单吨收入同比增长19.1%,确认公司费率水平同比提升。 首钢码头投产带来的管理“规模效应”。(1)公司2012年2季度管理费用率为5.2%,同比和环比分别下降1.8和1.9个百分点,我们分析认为主要原因是首钢码头投产带来的管理“规模效应”。(2)因报告期销售收入增长94.5%,我们按“管理费用/营业利润”测算,费用率同比环比下降13.6和6.3个百分点。首钢投产带来公司矿石吞吐量同比增长66.2%至2537.2万吨。 单吨装卸收入同比增长19.1%。经过测算,公司报告期实现单吨装卸收入为25.2元/吨,较去年全年平均值(22.4元/吨)及去年同期(21.1元/吨)同比分别上升12.6%和19.1%。公司货种结构的改变、作业效率的提高(首钢码头的作业自动化水平高)以及费率提升是公司单吨装卸收入同比增长的主要原因。 我们形成判断的风险在于公司吞吐量因不可抗力因素大幅下滑。

投资要点: 中报略超预期。公司12H1实现收入10.89亿元,同比增长31.6%;(归属于母公司股东的)净利润为6572.97万元,同比增长37.6%;合EPS 0.32元,略超我们中报前瞻中的预期(0.30元)。公司预计三季报业绩同比增长40%-70%。 IPO 新产能释放推动收入同比稳健增长。生活用纸作为快速消费品,需求较为稳定,受宏观经济波动影响较小。公司IPO 募投项目江门5万吨产能逐渐释放,驱动收入稳健增长,市占率提升。其中Q2实现收入5.73亿元,同比增长36.1%(同比增速较Q1的26.9%进一步加快),环比也增长10.8%。 原料低位体现盈利弹性,产品结构调整进一步提升毛利率。公司Q2毛利率延续高位为31.1%,12H1为30.7%(较11H1的27.5%明显提升),主要受益于:1)公司主要原材料纸浆(占公司生产成本50%)因新增产能较多和主要下游工业用纸需求疲软,价格处于低位。而生活用纸终端定价较为粘性,在原材料价格大幅下跌时,有望受益于毛利率提升。2)公司产品结构调整,高毛利率的非卷纸类产品(如软抽纸、手帕纸等)占比由11H1的41.6%提升至45.3%。 加强渠道掌控,有效控制销售费用;精简机构人员,管理费用率回落。因新产能投放,公司销售费用率由11H1的15.1%略微上升至15.7%(因Q1计提部分全年广告费用,Q2销售费用绝对值较Q1下降)。渠道改善趋势明显,公司通过和关键的商超客户建立战略联盟,加强直营终端掌控。品牌方面以优势品种Face 和Lotion 系列手帕纸推动洁柔品牌销售。公司精简机构和人员编制(非生产人员人数由年初的1635人下降至1121人),管理费用率由11H1的6.1%回落至12H1的5.4%。 毛利率提升和费用率控制,驱动净利润快速增长。12H1营业利润同比增长67%,因营业外收入较去年同期减少848万,净利润同比增长37.6%,其中Q2单季增速高达80.1%(净利润率由11Q2的5.3%提升至12Q2的7.0%)。 产品销售理想,产成品库存降低。公司12年中期存货为4.97亿元,和年初的5.09亿元基本持平。公司产品销售理想,产成品库存由年初的1.20亿元下降至0.87亿元;低价纸浆原材料仍有储备,原材料存货由年初的3.03亿增加至3.65亿,支撑下半年毛利率表现。 募投项目逐渐释放,公司规模更上台阶;新产能规划14年后成长路径。预计12年年底,公司IPO 剩余项目均将建成投产(销量公司主要体现在13年)。 公司此前公告拟在广东罗定设立24万吨新产能,扩建成都天天6万吨项目,为14年后增长规划了清晰路径。这些产能全部达产后,将使公司总产能规模在IPO 募投项目基础上又实现翻番,达到65.6万吨的总规模。 “量”“质”齐升,建议增持。从“量”的角度,公司12-13年依靠募投项目投产,保障收入稳定增长;从“质”的维度,公司加强营销终端掌控,精简机构设置,提升运行效率,盈利质量提升。我们维持此前盈利预测:12-13年EPS 分别为0.67元和0.89元(同比增长74%和32%),目前股价(18.33元)对应12-13年PE 分别为27.4倍和20.6倍。短期看好公司依托稳定下游和低价原材料带来业绩增长的确定性,长期期待公司通过管理改善在受益于消费升级的生活用纸行业中不断提升市场份额,建议“增持”。

维持“增持”评级。在现有金属价格假设下,我们预测公司12-14年全面摊薄EPS分别为1.87、2.49、3.21元,目前股价对应12-13年PE为32、24、19倍,考虑公司后续收购计划有望带来12年业绩超预期,给予增持评级。

公司上半年业绩增长18%,实现EPS0.25元,基本符合我们预期。上半年实现营业收入2.65亿元,同比增长20%;净利润4611万元,同比增长18%,实现EPS0.25元,扣非后EPS0.22元,基本符合我们预期。上半年毛利率提升3%至67%,三项费用率增长42%,主要为新项目研发力度加大使管理费用增长95%所致。营业外收入增长126%,主要为602万元政府补助所致。公司拟每10股派现1元(含税)。 上半年各领域收入稳定增长。分领域看,随着公司品牌和公信力的提高,上半年贸易保障检测收入占37%,同比增长17%,消费品检测收入占28%,同比增长30%。“毒胶囊”等为代表的一系列食品安全事件提升了消费者和政府对生命安全的重视,上半年生命科学检测收入占26%,同比增长21%。工业品检测收入占9%,上半年增长5%。 综合毛利率67%,较去年的64%提升3%。上半年公司综合毛利率67%,较去年的64%提升3%。贸易保障业务毛利占比44%,毛利率提升2%至79%;生命科学检测毛利占比24%,毛利率提升3%至61%;消费品测试(如纺织品、汽车检验等)规模效应初显,毛利率较去年同期大幅增长10%。工业品服务毛利占比6%,由于前期投入成本较大,毛利率同比下降-12%。 维持“增持”评级。公司作为国内第三方民营检测机构的龙头,具有较高的公信力和丰富的资质,未来公司将继续开发内需市场,加大国内环境、食品等生命科学检测业务的开发力度,提高抵御风险能力。我们看好公司获取资质、拓展新领域的能力以及未来在医疗服务领域的突破,若不考虑新事件驱动带来的业务量增长,我们维持对公司的盈利预测,预计2012-2014年公司实现EPS为0.62/0.81/1.01元,对应PE32/24/19倍,维持“增持”评级。 股价上涨的催化剂:1)安全类事件驱动:如食品安全类事件的曝光;2)政策驱动:政府将强检市场向民营开放、各类检测标准的出台;3)外延式扩张:国际经验表明,检测类公司要做大,通过收购兼并进行横向扩张是必经之路。

维持“买入”评级。我们看好POS机行业的高增长和公司技术、资质、价格三大优势,但考虑到由于产品结构变化导致毛利率水平同比下降的情况短期仍将延续,略微下调12年盈利预测,预计12/13/14年公司EPS为0.80/1.10/1.42元,目前股价对应于18.5倍12年相对市盈率,安全边际较高,维持“买入”评级。

公司12年上半年业绩0.92元/股(除权后0.61元/股),同比增长15.36%,略低于我们前期预测的0.95元/股。公司上半年生产原煤633万吨,同比增长8.6%,实现销量531万吨,同比增长15.7%;上半年实现综合售价831元/吨,同比增长7.5%;上半年公司实现营业收入43.40亿元,同比增长21.77%,完成归属上市公司净利润10.11亿元,同比增长15.36%。 公司费用率超预期,松河矿盈利不及预期是业绩低预期的原因。公司上半年管理费用率为9.6%,比一季度单季8.6%上升1个百分点,相比去年全年提升0.4个百分点,职工薪酬和税金是主要增长点;营业税金率上半年累计7.0%,比一季度提升0.8个百分点,相比去年全年提升1.4个百分点,从价征收价调基金是主要上涨来源,同比增加1.4亿元。松河矿由于洗煤厂投产时间推迟,以及受当地小煤矿影响业绩低于预期,公司二季度单季少数股东损益为负值可见一斑。 精煤和混煤洗出率进一步提升。公司上半年实现精煤销量208万吨,同比增加14万吨,精煤洗出率为36%,较去年同期34.3%明显提高;混煤销量254万吨,同比增加5万吨,混煤洗出率为45.9%,较去年同期44.2%有所提升。另有,原煤销量69万吨,同比增加52万吨,增长较多主要是由于松河去年一季度未并表所致。 按照除权后股本计算,下调公司12-13年业绩预测至0.96、0.97元/股(原预测1.28、1.56),当前估值18倍,高于平均水平。上半年公司精煤均价1340-1350元/吨,我们认为今年均价1274元/吨,二季度以来钢铁行业的低迷和焦煤价格的调整是我们修改假设的依据,也是我们下调盈利的主要原因。我们认为公司后续内生成长性和外延扩张逻辑依然存在,建议投资者在钢铁减产风险释放后可考虑积极介入,中长期看好公司区域优势和扩张优势,维持买入。

2012年中报EPS为0.49元,同比增长40.6%,业绩符合预期。公司1-6月实现营业收入14.86亿元,同比增长24.5%,归属上市公司股东的净利润2.46亿元,同比增长40.61%,折合EPS为0.49元,符合预期。其中,二季度收入5.4亿元,同比增长22%,净利润为7240元,同比增长48%,EPS为0.26元,较一季度相比净利润增速有所提高。公司在中报预告了1-9月净利润增速在30%-50%之间。 公司经营情况良好,产品结构调整带动毛利率提升。报告期内以高端定位的黑标为主轴的产品规划策略得以稳步推进,目前黑标销售占比已达50%以上。 受此影响毛利率得到较大幅度的提升,同比上升3.4个百分点至43.3%。销售费用率上升0.2个百分点至13.4%,管理费用率下降1.4个百分点至7.1%,净利润率同比上升1.9个百分点至16.5%。公司现金回笼情况良好,经营性现金流同比大幅提高227.6%至1.34亿。存货较一季度环比下降23.4%至4.91亿。 公司积极应对终端消费疲软,预计下半年收入20-30%的增长仍有保证。面对上半年的消费环境,七匹狼坚持从“批发”向“零售”转型的战略入手,通过提升终端形象、加强供应链管理等多方面入手促进内生性增长。渠道建设方面,截止今年6月公司有店铺数量3981家,其中直营534家。电子商务的规模迅速扩大,上半年实现收入7600万元。同时为帮助加盟商环节库存压力,公司积极开展了形式多样的促销活动取得了较好的成效。放眼下半年,公司已开的2012年秋冬订货会增长稳健,增速约30%,有效锁定全年业绩增长。近期来看,受今年消费疲软影响,公司上半年同店增速恐有放缓,目前8月下旬即将举行的2013年春夏订货会是市场关注的重点,预计公司订货会仍能保持15%-20%的增速,但加盟商订货积极性最终将取决于零售终端渠道库存消化情况。 公司延续稳健增长趋势,业绩确定性强,定增顺利助力渠道建设,维持买入评级。我们维持12-14年EPS为1.16/1.56/2.10元,对应PE为22.2/16.5/12.3倍,预计未来3年净利润复合增长率为37%,公司经营稳健,维持买入评级。

维持盈利预测,维持增持的投资评级。湖南、江西经济水平的持续增长和二、三线城市较弱的竞争将使得公司拥有广阔的上升空间;公司管理团队的磨合基本到位,未来费用管控能力逐步加强;再融资助力公司未来扩张,业绩成长性值得期待。我们预测2012-2014年EPS为1.25元、1.60元和2.05元,目前PE为19倍、15倍和12倍。考虑到目前较弱的市场环境和公司稳定的业绩增长,我们维持为“增持”的投资评级。

公司存货、现金流压力犹存,收购新品牌具有一定的整合风险,维持盈利预测,维持增持。我们维持2012-2014年EPS 为0.32/0.39/0.46元,对应PE为19.7/16.2/13.7倍,未来3年净利润复合增长率约19%。公司转变激进的渠道扩张策略,费用投入有望得到有效控制,期待业绩逐步改善,维持增持。

战略性品种,维持买入评级:我们维持公司2012-2014年每股收益1.42元、1.85元、2.31元,同比分别增长20%、30%、25%(扣非后同比增长38%、30%、25%),对应的预测市盈率分别为34倍、26倍、21倍。我们预计公司各产品仍将保持快速增长态势,大品种不断诞生,千亿市值明确,公司股票是医药板块战略性品种,我们维持“买入”评级。

盈利预测与估值。公司11年底水泥权益总产能约1640万吨,目前在建产能600万吨,考虑拟建项目,预计至13年公司产能将达到2676万吨。在建产能中,宏达建材二期年内投产,古浪、漳县二线项目建设进展顺利。由于上半年公司核心区域价格同比大幅下降,我们下调12年吨毛利至73元,下调12-14年EPS至0.51/0.68/0.88元(原为0.7/0.85/1.29元),维持公司增持评级。

投资要点: 公司公布 2012年中报,实现销售收入27亿元,同比下降15.5%;归属于上市公司股东的净利润0.98亿元,同比下降18%;全面摊薄每股收益0.09元,低于0.105元的业绩预测。 发动机新老更替影响业绩增长。根据公司的关联交易公告, 2011年三代发动机配件销售在8.68亿元,2012年则上升为14.6亿元,同比增长68%。但由于新老更替过程中配件制造的延迟导致上半年新产品交付量低于预期,同时二代产品如期下降,导致航空发动机及其衍生产品收入下降3.3%,影响业绩。 预计全年完成目标任务的概率仍较大。针对军品交付的特点和目前配件交付的情况,我们认为公司全年完成年初关联交易目标的概率仍较大。同时上半年外贸业务增长9%,显示公司市场萎缩的情况下新客户和产品开发领域进展顺利,交付水平得以提升。下半年随着新型发动机产品国际合作的参与,收入增长的确定性较高。 后续资产整合仍值得期待。由于未能获得主管部门的批复,去年公司中止了重大资产重组事项。但我们认为中国航空发动机产业的发展需要整合现有的资源,后期包括南方公司、黎阳公司、三叶公司、沈阳黎明和东安公司等发动机资产的整合仍是大概率事件。作为中航工业唯一的发动机整机上市公司,我们仍看好公司未来的资产整合。 投资评级与估值。不考虑未来的资产整合,我们维持2012、2013、2014年EPS为0.28、0.36、0.46元的预测,对应的PE 分别为41倍、32倍和25倍,估值仍不便宜。但我们认为:1、国家发动机产业支持力度加强,需求确定性高;公司垄断性强,能够充分分享中国航空发动机产业的持续增长。2、后续资产整合仍有看点。基于以上两点理由,维持增持评级。