投资要点: 收入同比增长22%,业绩略低于预期。公司2011年实现营业收入16.3亿元,同比增长21.99%,实现营业利润2.33亿元,同比增长15.10%,实现净利润2.84亿元,同比增长6.14%,EPS为0.56元,业绩略低于预期,主要是费用增长较快,其中营业费用同比增长45.9%达2.64亿元,管理费用同比增长23.7%达2.27亿元,费用占比较高和增长过快导致业绩低于预期。 电力电子新增订单持续增长,结转到2012年规模达14.7亿元,在手订单充裕。2011年公司本部及信力筑正新签订单共计25.5亿元,同比增长38.11%,本部新签订单17.6亿元,其中SVC订单达6.5亿,同比增长37%,SVG订单达4.67亿,同比增长26.46%,增长速度较快,高压变频器订单达3.09亿,同比增长17.5%。子公司信力筑正新签订单7.95亿元,合计未执行结转到2012年订单达14.7亿元,目前在手订单比较充裕。随着电力电子应用范围扩大,预计今年新增订单将持续增长,未来业绩有一定保障。 电力电子继续保持领先地位,高端市场有望继续拓展。公司SVC总装机量已经突破1200套,行业内保持领先地位,公司去年成功签约国际热核聚变ITER项目(亦称为“人造太阳”计划)配套SVC工程,也是中国SVC首次进军国际高端工程应用领域。此外公司自主研制的轻型直流输电设备在中海油文昌油田群成功投运,是国内轻型直流输电装置第一个成功应用,在柔性输电领域占有领先优势。电力电子高端领域应用有望拓展,未来业务有望继续保持增长。 管理变革有望增强业务增长动力,提升盈利能力。2011年公司在管理体制方面进行了变革,相继成立了产品、研发和销售等子公司,以阿米巴管理和股权激励为基础进行体制改革。随着公司规模的持续增长,原有模式难以管理和激烈核心团队,此次变革后各子业务增长动力有望增强,此外有望进一步降低成本,提升效率,预计今年费用占比或有所下降,提升公司盈利能力。 维持增持评级。我们调整盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为0.75元、0.93元和1.12元(此前12-13年预测为0.79元和1.03元),目前股价对应市盈率分别为21、17倍和14倍PE,维持增持评级。

下调盈利预测,维持增持评级:公司30%左右内生增长符合我们判断,但收购标的出价过高,公司放慢外延速度,我们下调12-13年EPS至0.61元、0.79元(原预测为0.87元、1.18元),预测14年EPS1.03元,净利润同比增长10%/30%/30%(扣非后增长29%/30%/30%),对应预测市盈率分别为29/23/17倍。 11上半年年收入净利润增长基数较高,12年上半年增长压力较大,下半年随着血糖仪和空气净化器推广产生成效,高成长将恢复,我国医疗器械行业未来几年仍将呈快速增长态势,公司有望继续分享行业增长,我们维持增持评级。

2011年报EPS为2.66元,同比增长55.3%,业绩符合预期。2011年公司完成了2011年制定的销售目标,全年实现收入为23.8亿元,同比增长31%,归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元,同比增长55.3%,折合EPS为2.66元。公司第四季度营业收入7.49亿,同比增长11%,净利润0.94亿,同比增长50%。2011Q4收入增速放缓,但由于单季毛利率同比大幅提高,Q4利润仍保持较快增幅。2011年利润分配预案为每10股派发现金红利10元(含税)。 品牌美誉度提高带动毛利率提升,财报上的库存情况较为良性。随着品牌的美誉度提升,公司根据市场需求对产品进行了合理的提价。全年毛利率大幅上涨3.4个百分点至42.2%,销售费用率同比下降0.3个百分点至18.5%,管理费用率同比上升1.9个百分点至7.5%,管理费率增幅较大主要由于公司加大了人才储备增加工资开支所致。受毛利率大幅提高的带动,公司全年净利率同比上升2.5个百分点至15.7%。截止11年底,库存占总资产的比重为24.0%,占比基本与去年年报持平,公司的财报上库存情况较为良性,但我们预计渠道库存增长较快。现金流整体情况良好,经营现金流增长131.7%至3.1亿元。 2012年计划实现净利润4.71亿元,同比增长25.9%。今年将兼并收购纳入计划范畴。2011年店铺数净增286家至2371家。从长远来看公司将继续贯彻“百亿计划”,预计到2016年实现销售收入100亿。细分到2012年,公司计划销售31.61亿元,同比增长32.6%;计划净利润4.71亿元,增长25.9%。今年罗莱会加快开店的速度,因而预计净利润增速会略低于收入增速。一直以来公司制定的全年目标都较为保守,我们预计目标实现是大概率事件。同时公司未来会适时选择一些在品牌、产品、渠道等方面有特色的企业作为收购兼并对象。 家纺行业二季度有望出现好转,公司作为家纺龙头未来发展空间较大。预计2012-2014年EPS为3.51/4.75/6.05元,对应PE为21/15/12倍,预计未来3年净利润复合增长率约31%,考虑到行业空间很大、公司地位突出,维持买入。

2011年报EPS为0.55元,净利润同比增长17.75%,业绩符合预期。公司2011年实现营业收入4.7亿元,同比增长13.8%,归属上市公司股东的净利润为6202万元,同比增长17.75%,EPS为0.55元,扣除非经常性损益后净利润同比增长20.8%,年报业绩符合我们在年报前瞻中的预期。2011年度利润分配方案为每10股派现金红利1元(含税)。 原材料成本上涨导致毛利率下滑,内销业务开拓导致销售费用上升。2011年公司综合毛利率同比下滑1.5个百分点至21%,原料成本上涨是主要原因。2011年水貂公皮价格上涨11%,水貂母皮价格上涨23%,獭兔皮价格上涨16%。同时,公司的裘皮服饰和饰品价格也大幅上涨,按平均价算,裘皮服饰上涨66%,裘皮饰品价格上涨121%,受产品结构调整影响,高档水貂服饰和大件饰品销售占比提高,因此拉动了产品均价。但我们发现销售收入的增长远低于均价的上涨,预计产品价格较高对销量有一定抑制作用。公司销售费用率同比上升0.6个百分点至2.9%,管理费用率同比提升0.2个百分点至4.2%,净利润率同比提升0.8个百分点至15%,销售费用增长主要是由于内销门店扩张导致。 OBM业务和服饰业务比重继续提升。从销售模式看,OBM业务占比继续提高达收入的56%,ODM占24%,OEM占17%。从销售产品看,裘皮服装占收入83%,占比提升2个百分点,裘皮面料占8%,裘皮饰品占3%,裘皮皮张占6%。从地区结构看,出口占83%,内销占17%。2011年底公司存货账面金额为2.32亿元,同比下降12%,主要因11年采购原皮较少,因而经营性现金流改善明显。 京南裘皮城项目将成未来看点,未来向上下游拓展完善产业链,维持增持。 2011年公司成功竞拍了“肃宁县皮毛市场二期工程”土地,并成立了“肃宁县京南裘皮城有限公司”建设当地皮毛原材料市场二期工程。这将使公司进一步加强在原材料市场的掌控能力,推进了我国裘皮原材料交易模式的升级,具有深远的战略意义。裘皮行业随着消费升级趋势,内销市场将逐步显现潜力,公司是行业龙头具有较强产业链整合能力。我们预计2012-2014年EPS为0.67/0.91/1.20元,对应PE为25/19/14倍,我们对公司长期发展前景看好,但短期还受制于产能投放以及内销费用问题,业绩将逐步释放,维持增持。

公司发布12年一季度业绩预告:公司一季度实现归属于上市公司股东净利润约1.2亿元,折合EPS约为0.06元,同比下滑71%,基本符合预期。公司同时公告:东莞太阳能玻璃一、二期进入冷修改造;公司2011年非公开发行A股方案失效。 浮法、光伏需求低迷,价格下滑导致一季度业绩同比大幅下滑71%。我们认为,业绩同比大幅下滑主要原因是:①虽然一季度平板玻璃价格略有回升,但行业下游需求启动缓慢,低于之前预期,导致涨价幅度较小,行业仍处盈利底部,截止到3月底,预计平板玻璃行业整体毛利仅为1.3%,低于先前2-5%的历史低点;②受欧债危机、欧洲光伏补贴削减等因素影响,一季度太阳能光伏行业仍旧低迷,多晶硅、电池组件产品及太阳能玻璃销售价格较去年同期下降幅度较大,太阳能业务依然持续底部运行。③一季度季节性因素也导致整体销量环比有所下滑。我们预计,公司一季度太阳能业务净利约为200-500万元;工程及精细玻璃净利约为0.9-1.2亿元;浮法业务处于盈亏平衡状态。 太阳能玻璃产能进入冷修对业绩影响较小,公司非公开增发方案失效。公司东莞超白生产线(总计500t/d日熔量)由于燃料使用重油,成本压力较大,进入主动冷修升级,预计将削减全年EPS约0.01-0.02元,影响较小。同时,考虑到公司欧债危机以及全球光伏产业需求低迷的影响,公司未就2011年A股增发议案做出相应决议,方案自动失效。我们认为,12年光伏以及浮法业务将经历行业弱复苏的过程,公司业绩主要将依靠Low-E以及精细玻璃贡献。未来随着东莞、吴江新增LOW-E产能以及3万吨河北超薄玻璃生产线经过正常调试后,预计12年工程、精细玻璃总收入将逾40亿元,较11年增长超过30%。 下调12-14年EPS至0.53/0.64/0.77元(原为0.64/0.74/0.96元),维持“买入”评级。由于公司超白产能冷修,行业需求回暖略低于预期,下调12-14年EPS至0.53/0.64/0.77元(原为0.64/0.74/0.96元),考虑到公司浮法、光伏业务仍处于底部,未来市场若需求能够支持价格快速回升,则公司浮法业绩的高弹性将得以发挥,因此维持对于公司的“买入”评级。

2011年四季度业绩同比下滑21.0%,11年业绩基本符合预期。11年公司实现营业收入20.4亿元,同比增长6.5%;归属于母公司净利润2.08亿元,同比下滑35.1%,折合EPS为0.31元,基本符合之前0.30元预期。四季度单季收入、净利润分别为6.10亿元、8784万元(折合EPS0.13元),环比分别增长25.5%、121.7%,同比分别增长24.8%、下滑21.0%。年全年毛利率为21.7%,11同比下滑11.6%。四季度毛利率为23.8%,环比增长4.4%,同比下滑12.8%。 政府补贴、Low-E以及TCO销量增加拉动四季度净利环比大幅增长。公司四季度毛利率为23.8%,环比增长4.4%,净利润环比增长121.7%,主要原因有以下两个: (1)公司于12月23日公告收到政府补贴2700万元,占四季度总净利的29.1%,成为净利率提升的较大动因; (2)公司四季度Low-e以及TCO销售情况环比较好,预计Low-e销量环比增长30-45%,预计贡献净利约2000-3500万净利,占当期总净利22-38%。同时高毛利产品TCO下游厂商四季度订单略有增加,预计四季度单季销量在8-12万重箱,进一步推动业绩增长。 预计一季度扣除非经业绩环比下滑,Low-E产能扩增或将助推12年业绩。一方面由于一季度受到春节以及天气的季节性影响,另一方面由于一季度浮法价格虽然有所反弹,但从历史来看仍然处于底部区域,我们预计一季度扣除非经后的业绩环比将有所下滑。同时,随着公司漳州五线(LOW-E)以及SUN-E线(保守预计将于12年下半年投产)的投产,12年业绩可期。考虑到公司近年扩张迅速,投资较大,资金方面未来可能存在一定压力。 上调12-14年EPS至0.58/0.44/0.49元(之前预测12-13年EPS为0.36/0.44元),维持“增持”评级。考虑到公司未来Low-e产品销量随着产能扩增将进一步扩大,公司2月13日公布的限制性股票激励草案也有利于公司未来业绩增长,留住公司核心技术人员。同时,考虑到12年较大的非经常性损益将于一季度确认,我们上调公司12-14年EPS为0.58/0.44/0.49元(之前预测12-13年EPS为0.36/0.44元),并维持“增持”评级。

铁路投资和轨交设备需求预期最差时期已过,维持中国南车“增持”的投资评级。虽然体制、机制改革仍然是铁道部“十二五”的重中之重,但从预期的角度看,铁路投资和轨交设备需求预期最差的时期已安然度过,2012年新线投产将达到6366公里,全年铁道部仍将安排固定资产投资5000亿元,其中车辆采购金额仍将达到900-1000亿元(2011年新线投产仅2000多公里,固定资产投资中主要是基建投资+设备采购)近。 期南车四方“更高速度试验列车”正式下线,这意味着我国的主要设备商在追求更先进技术的方向上并没有停下脚步。我们维持中国南车2012-2014年完全摊薄后的盈利预测0.32元、0.37元和0.42元,维持“增持”的投资评级。

事件:3月26至30日,我们实地调研长沙白酒消费市场,同时参加了酒鬼酒公司股东大会。 投资评级与估值:上调盈利评级,上调评级至买入。预计公司12-14年EPS分别为1.090元、1.696元、2.388元,同比增长83.9%、55.6%、40.8%。目前股价对应12-14PE25.7倍、16.6倍、11.8倍。考虑公司未来2-3年有望维持高增长,上调评级至买入,年内高点目标价38元,目标市值123亿元,对应12PE34.9倍、13PE22.4倍。 关键假设点:12-14年,假设公司高档白酒收入分别增长65%、42.9%、35.2%,中档白酒收入分别同比增长67.6%、55.7%、41.4%。 有别于大众的认识:1.酒鬼酒经营历史回顾:经营起伏、股权几经动荡,经过几年摸索,现有管理层渐上“轨道”,加之徐可强时期积累资源的释放,2011年经营迈入新阶段。公司主要管理人员对白酒行业的理解、对白酒营销手段的把握、内部管理等都较刚入主时有明显的进步。同时,徐可强任职期间做的不少事都成为近年来酒鬼酒爆发性恢复增长的重要原因,例如:全面调整产品结构,推出洞藏和封坛年份酒,全国范围内宣传产品,重新组建销售队伍,成立湖南销售公司等。2011年公司收入、预收账款共创历史新高,净利润接近1998年高点。2.酒鬼酒竞争力分析:产品差异化明显,酒鬼酒曾为白酒行业第一高价酒,品牌具备贵族血统,渠道管控虽有欠缺,但在逐步改善中,与盛初营销咨询合作几年后效果开始显现。产品力:公司独创馥郁香型,酒鬼、内参品名独特,包装异类。产品分为四大品牌系列,从低到高全覆盖,2011年3个单品过亿,核心主力单品需时间去突出。渠道力:一个湖南根据地市场,两个营销中心的市场格局基本形成,省内完成了县级市场的全覆盖,2012年继续深耕细作,北方营销中心以创模式、带队伍为主,南方营销中心以招商模式为主。3.酒鬼酒面临的发展机遇:湖南嗜好高端消费、跟风消费,酒鬼酒是当地屈指可数的高端品牌,省内政府大力支持,省外受益于超高端白酒提价、业外资本的加入(注:这几年白酒企业招商很容易,酒鬼酒曾是全国化品牌)。预计湖南省白酒市场容量100亿元,300元以上价位白酒占比40%以上,从终端实地走访情况看,酒鬼酒消费氛围已起,消费者自点率提升,增长有望延续。 股价表现的催化剂:销售持续超预期;一季报增长超预期,我们预计一季报净利润有望增长350%以上,即EPS0.29元以上。 核心假设风险:宏观经济增速放缓和政府“三公”政策背景下,公司高端酒销售增长受影响。

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全面摊薄EPS1.05元,同比增长27%,符合预期:11年公司实现营业收入71.75亿元,同比增长41.89%;实现归属于母公司所有者的净利润4.6亿元,同比27.38%,全面摊薄EPS1.05元,符合预期。其中工程承包和成套设备业务收入52.7亿元,同比增长12.95%,毛利率14.19,较10年下滑2.4个百分点,主要原因是11年新开工项目较多,不同项目之间和项目在不同阶段毛利率存在差异;贸易业务收入18.9亿元,同比增长401%,毛利率8.42,较10年下滑11.56个百分点,主要原因是国内贸易增加(整体上来自中国的收入从10年8600万增长到11年19.9亿元),拉低了整体毛利率。 新签合同28.11亿美元,市场结构优化;在手合同余额累计67.93亿美元,增长后劲十足:其中非洲地区新签合同额近20亿美元,占签约总额的70%;东南亚及南亚地区的新签合同额占20%以上,非洲和南亚市场的开发分散了项目国别,优化了市场结构;至11年底公司在手合同余额累计67.93亿美元,约合11年工程业务收入的8.12倍,增长后劲十足。 11年公告的生效项目合同额合计约152亿RMB,较10年增长153%,预收款达到64亿元,同比增长549.6%,业绩增长有望开始逐渐加速:11年生效的委内瑞拉项目群和安哥拉隆格农场项目的采购工作都已全面铺开,随着现场施工推进,公司业绩增长有望开始逐渐加速。 EPC总承包、海外投资、贸易的“三相联动”逐步推进:公司现拥有老挝总统府旁42.5万平方米土地的开发权,并有望借普康公司进入北美市场和实现海外资源收购。 维持盈利预测,维持增持评级:考虑此次增发5100万股,假设普康公司在半年报能够实现并表,预计增发摊薄后12、13年EPS分别为1.40、1.82元,由于公司未来三年能够实现30%以上的CAGR,给予2012年25倍PE,目标价35元,维持“增持”评级。

2012年3月份公司实现销售面积109.9万平方米,销售金额115.2亿元,分别比2011年同期增加32%和23%,环比上月上升53%和57%,销售均价为10482元,同比下降6%,环比上升3%。1-3月,公司累计实现销售面积300.9万平方米,销售金额310.7亿元。本月无新增项目储备。 本月销售面积和金额同比增长32%和23%,略超我们此前100亿左右的预期,推盘和认购都有所增加,反映了销售一定程度的回暖。本月销售面积和金额分别为300.9万方和310.7亿元,同比分别上升32%和23%,环比分别下降53%和57%。3月销售增加较多的主要原因是:1)推盘量相对较多。公司3月推盘量约为100亿,高于计划的80亿左右,这也在一定程度上反映市场销售状况可能好于公司预期。2)认购率回升。3月认购率约为60%左右,较上月的55%回升较多,预计下月认购率仍将维持在60%以上。3)认购转签约相对较多。3月的签约销售额中约有40多亿是由2月认购转入的,但这一因素在2月仅有30亿左右,3月实际认购额应在接近100亿的水平。预计公司4月推盘量将与3月相当,约为100亿,加上尾盘去化,预计4月销售仍可达100亿以上。 本月销售均价环比上升3%,同比下降6%,目前市场销售的压力并未明显化解,万科将维持随行就市的定价策略。本月均价为10482元,环比上升3%,同比下降6%,同比降幅较上月略有收窄。虽然我们认为目前的相对好转销售状况将可持续,但由于目前库存压力并未明显化解,万科亦将继续采取随行就市的定价策略,维持一定的销售速度。 本月无新增项目储备,将继续维持谨慎的拿地态度。万科本月无新增项目储备。由于土地市场调整幅度仍比较有限,万科将继续维持谨慎的拿地策略。 资金安全,业绩锁定度高,行业配置优选标的,维持买入评级。公司2012年业绩已完全锁定,销售率回升,公司龙头优势显著,是行业配置的优选标的。 预计公司12年和13年EPS为1.10元和1.37元,对应8倍、6倍PE,维持买入评级。风险主要来自于信贷紧张和销售率恶化。

年报业绩与前期快报一致,毛利率和净利率均高于上年,主要因07年所拿高价低已基本消化,但预计12和13年将有所下降。保利地产今日公布年报,2011年实现营业收入470.4亿元,净利润为65.3亿元,同比31.0%、32.7%,基本每股收益1.10元,与业绩快报一致。同时公司拟每10股转增2股,派发现金红利2.15元。公司11年毛利率和净利率均有所回升,分别为37.2%和13.9%,较上年同期分别上升3.1和0.2个百分点。毛利率上升与公司在07年所拿的高价地已经基本得到消化有关,但由于11年下半年以来市场价格的普遍调整,预计12和13年的毛利率和净利率都将有所下降。 净负债率如期下降,货币资金下降与公司负债结构优化有关。公司2011年净负债率为118.9%,虽然在行业中仍处于高位,但和上半年150%左右的水平相比下降明显。但公司本期货币资金同比减少5.2%,主要因去年4季度以来信贷相对紧张而公司偿还借款较多有关。目前公司货币资金覆盖短期负债的比例为1.3,较前期有所下降,在行业中仍处于较好水平。 新开工与11年基本持平,未来可售货量充分,销售将明显受益于市场回暖。 公司12年新开工约近1500万方,与11年基本持平,未来可售货量充分,预计12年推货量在900-1000亿之间。加上公司尚有300多亿的存货,我们维持对公司12年销售额750亿的预测。若市场回暖,公司将受益明显。 业绩确定性高,弹性充足,维持买入评级。目前保利拥有709亿的预收账款,按13.5%的净利率估算,对应每股收益为1.61元,12年业绩锁定倍数为1.14倍,远高于行业平均水平。同时公司可售量充分,业绩弹性空间大,预计公司2012年和2013年EPS为1.42元和1.85元,对应8倍、6倍PE,维持买入评级。

公告/新闻: (1)中远航运公告2011年报。报告期公司实现营业收入51.6亿元,同比上升17.2%;实现归属于母公司所有者的净利润1.52亿元,同比下降55.3%。 (2)每股派发现金人民币0.02元(税前),占2011年度净利的22.3%。 维持“增持”评级,维持盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS 为0.10元,0.15元和0.17元;对应最新股价的PE 为45.0X、30.2X 和25.4X,对应最新股价的PB 为1.1X。维持公司“增持”评级。 公司业绩符合预期,非经贡献 1.13亿元收益。 (1)报告期公司实现基本每股收益为0.09元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.03元,业绩完全符合我们预期(2012年1月19号报告预计为0.09元)。 (2)由于拆除老旧船,公司2011年全年固定资产处置所得为1.13亿元,4季度实现处置收入为4170万元;老船处置的数量及步伐基本符合我们预期。 揽货网点建设初见成效。欧洲揽货网点2011年共计完成揽货70多万方,较2010年的12万方大幅增加,这也使得公司的欧洲航线业务成为来回程效益最平衡的航线。两年前的四级揽货网点铺设、人员的投入以及合理的激励机制是公司揽货网点建设初见成效的主要原因。我们分析预计揽货网点的支持效应将在未来三年继续发挥作用。 燃油成本压力下业绩拐点延后;但中长期盈利能力提升和周期弱化的判断不变。 (1)我们一直认为,公司在船队升级后业务风险将弱化、盈利能力将提升。从2011年业绩看,公司并未实现亏损、单季亏损幅度亦大幅低于干散货、集装箱;并且在2011年还实施分红2分钱,对于公司中长期盈利能力提升和周期弱化的判断不变。 (2)由于公司特种船队30%的货种为钢材等散杂货,灵便型船对其有一定替代作用,加之高企的燃油成本压力,我们预计拐点延后。

公司11年年报符合预期。公司11年销售收入首次突破百亿,达到102.3亿元,同比增长26.0%;实现净利润2.34亿元,同比增长52.9%;综合毛利率由10年的13.7%提升至11年的15.9%,我们重申产品结构调整和成本控制得当是公司毛利率逆势改善的关键所在;11年公司加强应收账款管理,每股经营活动现金流达到0.88元/股,同比增长79.6%。11年EPS为0.62元,与此前公司业绩预增公告一致。 研发费用和利息费用增加导致期间费用率大幅上升。11年公司管理费用同比增加52%,管理费用率上升2.1%,主要原因为公司加大技术创新力度,研发费用同比大幅增长49%;财务费用同比增长111%,财务费用率上升1.2%,主要原因为长期借款增加导致利息支出增长83%。公司在新年度经营计划中提到计划将费用控制在13.5亿元,预计12年三费率与11年持平。 4Q国内市场需求不振导致单季度收入、净利润环比下滑。配套市场方面,4Q11中国的重卡产量、乘用车产量数据环比均出现了小幅下滑;维修市场方面,受基建施工和房地产开工率下降影响,替换胎需求也出现环比回落,导致公司四季度销售收入环比下滑6.8%,毛利率下降0.4%,且4Q管理费用率、财务费用率有所提高,导致公司4Q净利润环比下滑73.5%。 维持增持评级。我们调整公司11-13年EPS至0.62元、0.77元、0.95元。一季度,国际大型轮胎企业普遍提价5%,我们认为,随着国内需求的好转,国内的轮胎企业也将有提价的动作,且公司PE、PB、PS等相对估值指标均低于行业平均,安全边际较高。维持增持评级。

1季度增长20%-40%,基本符合预期。公司公告2012年1季度业绩预报,预计1季度实现净利润1319万-1539万,同比增长20%-40%,基本符合我们预期的1429万,折合EPS0.1元。由于公司2011年4季度在宁波杭州湾和深圳宝安两个大项目的订单供货明显放缓,导致公司2011年业绩低于预期,该部分订单延至2012年执行,预计1季度该订单已有部分执行,使公司保持稳步增长。 股权激励彰显信心,公司有望保持快速发展。公司于3月初公告股权激励草案,行权和解锁要求为2012-2014年净利润、收入复合增长率达30%,显示了管理层对公司发展的信心,也较符合公司及行业所处的高速发展阶段。本次采用50%的股票期权与50%的限制性股票相结合的激励方式,实际行权解锁成本在13元,成本较低,管理层较有动力达到解锁条件。本次激励对象共计46人,包括公司董事、高级管理人员5人、占激励对象总人数的10.87%,公司中层管理人员(含控股子公司)、核心业务骨干41人,占激励对象总人数的89.13%。公司此举有助于留住核心技术和业务人员,稳固公司中层管理团队,以便实现股东和管理层利益一致。同时公司还预留了8%的股票期权和限制性股票,为后续吸引人才,实现快速发展做好准备。 七部委强调金融支持,订单项目落实概率加大,资金回笼有望改善。“十二五”期间污水管网投资有望达3200亿元,近期七部委发文要求将水利列为国家基建优先领域,要求金融机构为水利改革发展做好服务工作,我们认为资金得到落实到可能性较高。随着12年上半年水利建设资金逐步落实,公司的订单项目落实概率加大,资金回笼有望在12年下半年得到改善。 估值风险已明显降低,维持“买入”评级。 尽管公司短期可能会受部分订单执行进度放缓影响,导致业绩出现较大波动,但考虑到“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,随着今年资金落实力度加大,水利项目开工增加,预计公司未来订单充足,我们维持公司11-13年EPS 为0.55/0.85/1.18元,目前12年PE 仅16.9倍,维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单,1季度业绩超预期,BT 规模超预期。