事件: 前三季度营收425.9亿元,同比增长4.4%,实现净利润55.8亿元,同比下滑9.5%,对应每股收益1.84元,业绩符合预期。单三季度收入出现历史上首次同比下滑,收入140.6亿元,同比下降2.1%,净利润16.3亿元,同比下降21.7%,三季度主要受新车上市推后、资产折旧及新车研发费用等因素影响,预计随着新车销售的带动,负面影响将逐渐减弱。 观点: H2销量大幅攀升,10月销售有望过万,将成为继H6之后的主力车型。H2自7月份上市之后,月度销量大幅提升,7、8、9月分别销售1260、3859、8288辆,预计10月销售有望过万,明年销量能否持续攀升主要取决于年底上市的自动档能否进一步提升产品关注度,预计明年H2月均10000-12000台,H2将成为继H6之后第二款支撑企业盈利的SUV 畅销车型。 轿车板块正在改善,预计H6销售将再创新高。9月轿车总体销售6700台,相对前两月已有大幅改善,轿车板块对销售和估值的负面影响已经出现转折。受升级版车型降价及产能提升的带动,9月份H6单月销量27741台,显著高于前期月份,预计四季度及明年年初月均销售有望升至3万台以上。 新车上市周期已经启动,重拾成长股特征。近期市场关注H1接受预定的报道,我们预计H1将于11月份正式推出,时间略晚于早前预期,但这预示新车将于近期密集投放,预计后续上市车型包括H9、COUPE C、H7等。 新车销售将提升2015、16年收入和业绩向上的确定性,公司成长股特征将重新受到市场关注,估值存在向上提升空间。 估值与评级: 预计2014到16年EPS 分别为2.83、3.92、5.26元。公司作为一流自主乘用车品牌,近期新品SUV 密集上市,明后年业绩成长性较今年显著提升,给予2015年PE12倍估值,对应目标价45元,维持“买入”评级。 风险提示: (1)紧凑型SUV 新品大量推出,H6竞争格局恶化;(2)传动系统调较用时较长,H8上市期限持续晚于预期。(3)新产品上市时间出现拖延。

事件公司发布三季报,1~9月实现营业收入92.9亿元,同比增长15.8%;归属于上市公司股东的净利润3.0亿元,同比增长11.4%,EPS0.21元,业绩略超市场及我们此前预期。 公司第三季度实现营业收入32.9亿元,同比增长35.1%,环比增长7.6%;归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,同比增长259.1%,环比增长37.5%。 尿素盈利好转以及新投产项目贡献推动业绩改善。 公司三季度业绩同比明显改善,主要是由于去年尿素价格加速下跌导致去年三季度盈利基数较低。而今年进入6月份之后尿素价格触底回升,当前山东地区尿素价格维持在1550~1600元/吨之间,相比最低点时已反弹约200元/吨,根据我们测算尽管三季度尿素均价与去年基本持平,但考虑到同期煤价下跌的影响,尿素的盈利同比有显著增长。此外新项目投产也对业绩有所贡献,二期25万吨丁辛醇、二期10万吨甲酸等项目均于7月份之后陆续投产,同时近期原油价格下跌也使公司主要外购原料丙烯、纯苯等采购成本降低,推动丁辛醇、己内酰胺等化工产品盈利能力提升。 预计公司明后年盈利将持续复苏。 我们预计尿素行业未来仍将缓慢复苏,盈利能力逐步恢复;同时公司多个新项目的陆续投产将带来明后年较为确定的业绩增量,包括二期25万吨丁辛醇已于8月投产、60万吨硝基复合肥将于年底前全部投产、一期6.5万吨聚碳酸酯项目将于明年3月份投产;此外公司“退城进园”项目已经正式启动,如煤气化装置全部得到改造,公司在成本端的优势将逐步显现。 维持“增持”评级。 由于三季度业绩略超预期,我们上调公司14~16年的EPS预测至0.26元、0.39元和0.55元,当前股价对应14、15年PE分别为16倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:主要产品价格下跌。

净利下降38.74%,Q3单季净利降幅略有收窄 14年1-9月公司实现收入17.3亿元,同比下降25.06%;归母净利润2.28亿元,同比下降38.74%,EPS0.3元,符合预期。净利降幅大于收入主要由于费用率上升;扣非净利降55.57%,主要由于政府补助和投资收益增加,二者合计占净利达40%。 14Q3单季收入下降20.24%,净利下降33.72%。13Q1-14Q2收入分别增0.5%、-12.6%、-13.7%、-52%、-31.27%、-21.61%,净利分别增7.2%、-2.7%、-25.6%、-96%、-39.85%、-44.1%,Q3单季收入基本保持了和Q2相当的下滑幅度,净利降幅有所收窄主要由于Q3单季毛利率有所回升。 公司今年线下渠道仍以调整为主,分渠道来看,直营和加盟出货业务均仍在下滑,但老店店效略有增长;1-9月电商销售增长20%以上,和上半年增速差不多,电商主要销售将来自Q4双十一。 毛利率回升,销售费用率上升,存货由于备货增加有所提升 毛利率:14年1-9月毛利率同比微降0.63PCT至45.58%,13Q1-14Q3毛利率分别为46.59%(+2.83PCT)、47.6%(+4.69PCT)、45.07%(+0.95PCT)、51.00%(+0.95PCT)、47.21%(+0.62PCT)、41.18%(-6.42PCT)、46.38%(+1.3PCT)。Q2毛利率大幅下滑主要由于去库存以及结束了毛利率较高的杭州肯纳奢侈品代理业务,Q3毛利率回升主要来自产品结构调整。 费用率:14年1-9月销售费用率增加4.1PCT至17.62%,管理费用率增加1.89PCT至9.62%,财务费用率降低2.57PCT至-3.54%。Q3销售、管理和财务费用分别为15.56%(+3.1PCT)、8.25%(+0.85PCT)、-2.78%(-1.34PCT);销售费用率上升主要由于公司加大了推广和电商投入。14年1-9月所得税率同比降低1.58PCT至21.6%,主要由于母公司享受高新企业15%优惠税率(公司今年4.1取得高新技术企业资格) 其他财务指标: 1)三季度末存货较年初增26%至8.3亿元;存货周转率1.27,仍低于历史同期水平。从目前时点的存货结构来看,有大量备货新品入库,存货结构以备货为主。估计今年春夏售罄率在50-60%;加盟商库存仍有压力,公司持续在做一些小规模的常规性库存回购。 2)应收账款较期初增2%至4.5亿元,主要由于公司为鼓励加盟商提货给予授信。 3)经营活动产生的现金流量净额同比增18%至4.93亿元,主要由于采购货品支出减少。 4)营业外收入增750.82%至4814.32万元,主要由于政府补助增加。 5)投资收益同比增76.28%至4529.62万元,主要由于银行理财产品收益增加。 与苏宁合作推广“狼图腾”极致单品,初步试水C2B预售新模式 10月9日,苏宁和七匹狼携手推出“狼图腾”极致单品衬衫,在苏宁线上线下渠道(线下100家核心门店+苏宁易购)独家首发。我们分析:(1)从产品来看,该款衬衫较高的性价比符合当下消费趋势的变化;在经济低迷、电商对线下冲击较大的背景下,传统男装的高倍率难以持续;该款衬衫定价499元,采用全球最好等级棉花—埃及GIZA45长绒棉,采用具有200多年历史的欧洲皇室御用品牌Thomas mason生产的双股纱线面料(140支纱),采用意大利版型师设计、立体剪裁、贴身舒适,采用白金立领专利技术,采用有150年历史的德国骏马布衬、英国高士缝纫线以及香港联业制裁工艺;产品注重品质、版型和细节,具备较强的竞争力,未来还将推广100纱支产品;(2)此次和苏宁合作是公司对C2B预售新模式的尝试,若模式成功,将有望在传统线下、电商渠道之外摸索出新的路径;同时公司成立了垂直电商平台傲物网,延续极致单品策略。(3)从公司10.9和苏宁合作至今,衬衫销量约为几千件,这款产品以引流为目的,基本不盈利;傲物网由于引流问题,目前销售效果尚不理想。目前极致单品其他推广渠道包括新浪优选、工行容易购等,未来极致单品品类有望拓展至夹克、裤子等。 14年全年仍为调整期,现金充裕 公司预计14年全年净利下降20-40%。我们判断:(1)公司终端库存尚未消化完成,预计明年去库存结束,公司有望触底回升。15春夏订货会已结束,估计仍为下滑;(2)作为双十一历年领军品牌,Q4电商收入增长有望加快;13Q4进行了大规模加盟商库存回收,使得同期基数较低(13Q4收入-52%),如14Q4不再进行库存回收,则将出现恢复性增长。(3)公司于上半年将七匹狼针纺收回,7月开始销售,估计将贡献几千万收入。维持14-16年EPS为0.36、0.38和0.42元,考虑公司账上现金仍有22亿、提供了一定的安全边际以及并购可能、订货会降幅收窄,维持“增持”评级。

前三季度收入、净利润同比增30%、85%. 公司发布三季报,前三季度公司实现收入36.3 亿元,同比增长30.26%,净利润4.3 亿元,同比增长84.9%,每股收益1.03 元,净利润增速高于收入增速系毛利率同比上升、销售费用率下降所致。 其中,第三季度公司实现收入1.27 亿元,同比增长10.02%,净利润2.05亿元,同比增长52%。 Q3 毛利率同比升1.9%,环比降1.1 个点:前三季度公司毛利率同比上升3.28 个点至36.63%,公司毛利率提升系原材料价格同比下降、产能释放规模效应显现、工艺流程改造效率提升等合力所致。 按季度看,13Q2-14Q3 公司毛利率分别为33.8%(+4.9%)、34.6%(+3.5%)、34.9%(+6.6%)、35.0%(+5.4%)、37.6%(+3.7%)、36.5%(+1.9%),第三季度较第二季度有所回落系毛利率较低的工程业务结算增加所致。 前三季度销售、管理、财务费用率同比上升-0.94%、0.45%、-0.43%至10.35%、9.36%、1.34%。 公司应收账款继续上升至15.3 亿元,占收入比重42%,系工程施工收入增长较快所致。经营性现金流净额由二季度末的-6473 万元转正至6363 万元。 二次定增助外延扩张,产能将实现翻番,向百亿企业进军:公司二次定增顺利完成,非公开发行股份共计5627 万股,募集资金净额12.5 亿元,此次募投项目达产将新增产能8000 万平米防水卷材、17 万吨防水涂料,产能实现翻番,将带动公司进入新的成长期,向百亿企业进军。 中长期看,公司定位发展成为“多元化新型建材集团”,目前正在开展的新业务包括壁安系统、特种砂浆业务、建筑保温业务,其中建筑保温业务截止三季度收入有望达到3 个亿,全年预计4 个亿。8 月22 日,公司公告出资5000万元设立全资子公司芜湖东方雨虹,拟投资15.78 亿元建设生产研发基地,除了传统的改性沥青防水卷材(4000 万平米)防水涂料,还有砂浆类产品和石墨聚苯板产品(建筑保温材料,年产80 万立方米),显示了公司延伸产品种类,多元化发展的决心。 三年净利润CAGR=38%,目标价35.75 元,维持买入评级:展望四季度,受益于工程增长预计收入增速与第三季度持平,同时毛利率的小幅下降(因工程业务增长)导致净利润增长将略微放缓。公司预计去年净利润同比增长60-80%,我们维持14-16 年EPS 分别为1.43、1.80、2.30 元的预测,给予14 年25 倍市盈率,目标价35.75 元,“买入”评级。

公司14Q1-3净利润同比增长195%。 公司公布14Q1-3业绩,报告期内实现营业收入10.4亿元(同比下降12.7%),归属于母公司净利润9678万元(同比增长195%),EPS0.24元,每股经营性现金流0.05元,业绩基本符合我们的预期,净利润大幅增长主要来自于参股的青岛易邦及财通基金净利润增加,以及委托贷款及私募债利息增加。 同时,公司预计14年净利润同比增长180%以上。 毛利率和期间费用率均有所上升。 报告期内公司综合毛利率上升1.7个百分点至13.1%,其中14Q3单季度毛利率12.3%,同比上升3个百分点。报告期内期间费用同比变化较小,但由于收入下降导致期间费用率同比上升2个百分点至13.3%。 公司经营处于上升期。 公司的兽药业务通过前期的产品结构调整正在逐渐改善,同时参股公司青岛易邦的动物疫苗业务也正保持较快增速;我们先前关于三季度国内养殖行业旺季将进一步推动公司以上两个板块盈利继续向上的判断也得到了印证:公司14Q3净利润4576万元(同、环比分别增长419%和47%),其中投资收益4951万元(同、环比分别增长92%和32.5%);此外,公司的农药业务相对稳定,持续亏损的锆业务仍有望剥离,公司经营整体上处于上升期,加上目前财务结构较为健康,看好公司外延式发展的前景。 维持“买入“评级. 暂不考虑锆业务的剥离,维持公司14-16年EPS分别为0.25元,0.35元和0.44元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:兽药行业回暖不济预期的风险;农药价格下降的风险。

事件 公司公告与大股东广西正和签署《马腾石油股份有限公司盈利补偿协议》,大股东承诺马腾石油在14、15、16三个会计年度累计实现的合并报表净利润总和不低于31.46亿元。 大股东对马腾石油净利润承诺超市场预期 先前我们假设马腾石油14、15、16年产量分别为422万桶、480万桶和563万桶(即14-16年累计增产33%),平均原油销售实现价格按103美元/桶计算,预计14、15、16三个年度净利润分别为6.3亿元(年化,已根据近期油价调整),8.3亿元和9.6亿元,累计净利润为24.2亿元。因此,此次大股东承诺马腾石油14-16年净利润总和不低于31.5亿元超我们及市场预期;对此,我们预计主要原因是:(1)马腾石油增产进度超预期,14-16年可实现大幅增产;(2)马腾石油增储空间超预期,后续重新评估油气资产后可确认较大投资收益;(3)后续马腾公司继续收购油气权益。总而言之,此次大股东对马腾石油的利润承诺彰显公司在哈开展油气业务的信心,也印证了我们先前对公司在哈油气权益属于优质资产的判断。 油价已处低位,此时买入公司风险相对较小 从原油的边际成本考虑,我们认为目前油价水平(布伦特85美元/桶)已经基本达到中长期的低位;而此次公司的业绩承诺,也对冲了部分油价下行的风险;此外油价下调也为公司通过收购实现原油产量增长提供了良好的机会;因此我们认为在目前公司的股价水平上具有较好的投资机会, 维持“买入“评级 暂不考虑增发对股本的摊薄,我们下调公司14年EPS预测至0.3元,上调公司15,16年EPS预测分别至0.75元和1.02元,维持“买入”评级。 风险提示: 油价波动的风险,哈国油气政策变动的风险,外汇汇率波动的风险。

事件:公司公告,公司与Enigma 拟共同投资设立英格曼诊断(中国)有限公司,Enigma 给予合资公司独家授权,授权其作为Enigma 代理商、对公司相关试剂盒产品进行销售、营销和生产,另外,Enigma 还授予合资公司非独家的从事相关研发活动的权利。利德曼以现金或现金等价物投入1285714 美元(占30%股权),Enigma 以现金出资3000000 美元(占股权70%),在合资公司成立日的24 个月至48 个月期间内,利德曼有权以现金或现金等价物认购合资公司的股权,以使其在合资公司的股权比例达到最高60%。 合作公司Enigma 以分子诊断见长。 合作公司Enigma2004 年设立于英格兰,专注于分子诊断设备、检测及其他产品,Enigma 诊断系统提供了将现有分子诊断的前处理、PCR 检测、数据处理和分析、数据传输合为一体的全自动化解决方案,结合了实时荧光PCR 反应的高灵敏度和POCT 类产品检测的特点,相比于以往分子诊断系统,自动化程度高,占用空间小,在保证灵敏度和特异性的前提下实现单管一次性多指标检测。未来有望成为分子诊断-床边诊断(PoC)市场的领导者。 进军分子诊断,齐全产品线有助公司增强对下游议价力。 公司此次与Enigma 合作共同投资设立合资公司,符合诊断行业发展趋势以及公司长期战略发展规划,公司可以通过市场合作的形式迅速进入分子诊断领域,公司产品之前以生化和化学发光为主,近期通过收购完善免疫比浊试剂,此次又与分子诊断公司合作,公司在体外诊断产品线的布局逐步齐全,我们在深度报告《产品升级,齐全产品线推动IVD 快速增长》中提到,产品线齐全有助于IVD 公司增强对客户的黏性和议价力,我们看好公司的战略布局。 盈利预测与估值。 合资公司暂未落定,Enigma 产品进入国内尚须注册,国内PCR 竞争格局相对稳定,获得注册后的新产品推广也需要培育期,我们暂不考虑此项合作对公司业绩影响,我们维持之前不考虑增发摊薄的盈利预测,14-16 年EPS 分别为0.71 元、0.82 元和0.99 元,目标价37.6 元,维持买入评级。 风险提示:产品注册审批期限不确定

前三季度净利润同比增长16%,基本符合市场预期。 公司公布2014 年前三季度业绩,报告期内,完成营业收入4.2 亿元,同比增长32%;净利润6650 万元,比去年同期增长16%。其中第三季度收入增长33%,净利润同比增长15%,基本符合市场预期。 公司前三季度收入规模保持较快增长,主要是数据采集装备和数据应用及解决方案业务增长所致。 毛利率稳定,销售费用率由于市场投入增加大幅提升。 前三季度公司综合毛利率同比提升0.4 个百分点至51.2%,基本保持平稳。 公司前三季度期间费用同比上升3.4 个百分点至36.3%,其中销售费用率同比大幅提升2.9 个百分点主要是新业务、新产品的投入市场,员工薪酬以及宣传费等费用增加所致;管理费用率由于研发投入增加以及折旧增长同比提升0.4 个百分点。 营业外收入由于软件退税增加大幅增长94%至2316 万元。 全力打造空间信息产业链。 展望明年,数据采集装备方面,除了高精度卫星定位测量产品保持稳定增长,三维激光、农机自动化和自主多波束等新产品进入快速增长期,成为业绩主要增长点;另外公司成立互联网公司,全面进入O2O 业务领域,主要向城市商业地产和城市综合体O2O 提供解决方案和运营服务。 未来并购方面将围绕整个空间信息产业链的采集装备、数据提供及应用和解决方案等各个环节,不断完善空间信息产业链。 维持“买入”评级,目标价20.8 元。 综上所述,我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.37 元、0.52 元和0.68元,维持“买入”评级,目标价20.8 元,给予2015 年40 倍PE。 风险提示。 业绩不及预期。

事件:公司发布三季报:前三季度实现营业收入13.15亿元,同比增57.07%;归属于上市公司普通股股东的净利润为3.82亿元,同比增50.35%。 业绩持续超预期,三季度同比增长再加速:上半年产能释放的效果在三季度得到体现,三季度单季度实现营业收入5.06亿元,同比增长79%,剔除注入燃气轮机部件加工业务影响,同比增长70.5%,公司收入增长明显快于上半年。净利润同样增长加速,第三季度净利润1.52亿元,同比增长74.5%,排除燃气轮机零部件业务影响同比增长63.3%。 公司三季度超预期验证了我们此前深度报告的推荐逻辑:豪迈轮胎模具相对于同行优势极为突出,目前公司订单非常饱满,需求不是问题,产能才是公司瓶颈,产能释放驱动公司增长,今年下半年投放的近900套精铸铝模具产能将在四季度和明年开始贡献收入。公司模具产能投放重点为精铸铝模具,到今年年底精铸铝模具产量预计会超过传统钢制模具产量,明年公司精铸铝模具产量预计将翻倍增长,到时公司模具业务中轿车胎模具将占据主导地位。 预收款持续增加反映饱满订单:公司三季度末预收款余额达到1.48亿元,较二季度增加近6000万元,而较2013年同期增长了193%,预收款中估计有近4000万元来自近期获得的白俄罗斯过亿订单,预收款大幅增长反映了公司短期订单趋势良好和议价能力的提升。 再次重申公司的长期推荐逻辑:公司的高增长不在于行业的高增长,而在于其自身及其突出的优势,这种优势来源于“专用设备自主研发制造能力+持续改进的工艺流程+务实进取的管理团队+人工地域优势”,核心在于务实进取的管理团队。此外,体外资产豪迈制造的快速增长也再次证明了公司团队的能力,豪迈制造培育新项目,成熟项目在合适的时机有望注入上市公司,进一步打开公司成长空间。 上调盈利预测,维持买入:基于公司三季度的业绩超预期,我们上调公司2014-2016年EPS 至1.22/1.68/2.30元,对应当前股价PE 分别为22/16/12倍,维持公司买入评级,目标价40元,目标价对应2014-2016年PE 分别为33/24/17倍。 风险提示:轮胎产能投放周期对模具需求有一定影响。

事件: 信维通信发布2014年前三季度业绩预告。报告显示,公司在2014年前三季度实现营收5.6亿元,同比增长174%,归属于上市公司普通股股东净利润为4890万元,实现扭亏为盈,同比增长203%。 业绩符合预期,复苏势头强劲 公司前三季度业绩靓丽,单Q3实现营收2.02亿元,同比增长136%,较Q2环比提升15%;Q3实现归属母公司股东净利润2241万元,同比增长206%,较Q2环比提升39%。公司Q3业绩同比和环比的大幅提升主要是因为公司对国际客户的出货开始放量增长,销售额得到大幅提升所致。我们预计随着公司在海外市场的持续发力,四季度公司的业绩将继续提速。 综合毛利率继续提升,期间费用率小幅增长 前三季度公司综合毛利率为25.38%,相比上半年23.73%的毛利率提升1.65个百分点,我们认为这主要是公司产能利用率提升,高毛利率产品占比提升所致。预计后续随着公司产能利用率的继续提升和新品的不断推出,公司的毛利率有望稳步回升到30%以上的正常水平;公司前三季度期间费用率为16.73%,相比上半年小幅增长0.91个百分点,主要系新客户的开拓导致的销售费用率增加所致,管理和财务费用率则相对平稳。 传统业务进入高速增长阶段,新业务开拓值得期待 传统业务方面,随着公司在国际大客户天线产品份额的快速提升,以及公司布局的射频连接器和音射频模组的放量,公司未来几年将进入高速增长阶段;新业务方面,公司一方面通过对深圳亚力盛20%股权的收购切入汽车连接器领域,获得国际汽车客户供应商资质,另一方面自主研发汽车车载互联系统,全面进军汽车电子领域,未来有望提供较强的业绩弹性。 继续给予“买入”评级,目标价20.4元 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.51元和0.76元,考虑到公司未来的传统业务的高成长性和新业务的良好布局,我们继续给予公司“买入”评级和20.4元的目标价。 风险提示:1、客户合作不畅;2、新业务开拓不及预期

事件 公司9月15日发布公告,将分别采用17588.51万元和1891万元收购德赛诊断系统25%的股权和德赛诊断产品31%的股权。10月17日公司公告发行股份收购力鼎基金、赛领基金、智度基金持有的德赛系统和德赛产品45%和39%股份,若收购完成,持股比例合计达70%,将获得对德赛系统和德赛产品的控股权。我们看好公司这一收购。 并购对象产品与已有产品互补。 标的公司原母公司是德国德赛,德国德赛在欧洲被誉为“液体生化试剂之父”,标的公司产品技术来自于德国德赛,并已购买德国德赛的部分专有技术。标的公司产品主要包括临床化学试剂、免疫透射比浊试剂,配套校准品、标准品、质控品,以及生化分析仪等,细分产品达100多个,涵盖了所有的生化检测项目,目标公司拥有世界上较为先进的免疫透射比浊试剂,免疫透射比浊试剂占目标公司总销售额比例40%以上,达1亿元左右。 从产品角度来讲,目标公司具有较强优势的免疫比浊试剂项目是对利德曼产品线的重要补充。 生化诊断试剂产品整个系列里面分为临床化学检测项目和临床免疫类的检测项目,临床免疫类的检测项目分为免疫透射和免疫散射。免疫透射比浊检测项目是在生化仪器上做免疫检测的项目,在化学发光仪器上使用的价格要远远高于用在生化仪器上,在生化仪器上使用不但有明显的价格优势,而且能够保证较高的检测校准和质控质量,在保证检验精准度前提下大幅降低检验科的成本,这符合近年来医疗体制改革后的医院需要严格控制成本的基本诉求。我们认为免疫透射比浊检测项目有较高的质量和价格优势,其市场份额将随着医疗体制改革的不断深入迅速增长。 并购对象与公司现有渠道协同。 德赛系统拥有较强的渠道优势,拥有覆盖全国范围的销售网络,在全国的经销商有300家以上,下游客户一半以上为大型三甲医院,对全国排名前50的医院覆盖率达74%。公司和德赛系统的客户群体具有高度一致性,双方通过多年发展均积累了一定的优质客户资源,本次收购完成后双方可利用原有客户资源帮助对方销售产品,实现交叉销售,进一步扩大双方的销售规模。 化学发光产品值得期待。 公司的全自动化学发光免疫分析仪CI1000已经上市销售,主要用于对人类血清进行定量和定性的免疫分析,与公司自主研发、生产和销售的化学发光试剂盒配合使用可检测肿瘤标志物、甲状腺激素、性腺激素、传染病标志物、糖代谢标志物、肾功能标志物、心肌损伤标志物、炎症标志物、生长激素。目前已经销售20台,产品性能稳定,我们预计化学发光明年将放量。盈利预测与估值。 业绩承诺方承诺:德赛系统2014年~2017年实现的净利润数不低于4978万元、5724万元、6297万元和6926万元,对应增速分别为14.99%、10%和0.10%,德赛产品2014年~2017年实现的净利润数不低于538万元、618万元、680万元和748万元,对应增速分别为14.87%、10.03%和10%,不足部分以现金补足。 15年起考虑到增发摊薄,按照业绩方承诺的业绩估算,14年并表一季度,15-16年全年并表,14-16年0.66元,0.94元和1.10元(目前在不考虑增发摊薄下14-16年EPS 分别为0.71元、0.82元和0.99元),我们认为公司经营拐点出现,目标价37.6元,给予买入评级。

事件:收购无锡工废,进军危废处理业 公司公告,与无锡市工业废物安全处理有限公司股东高建岐等12 名自然人签署了《无锡工废项目投资合作框架协议》,公司拟以现金1.7 亿元收购其持有的无锡工废51%的股权。 危废产能极度稀缺,项目盈利性强,回收价格低; 无锡工废为无锡主要危废处理企业之一,主要经营无锡市区危废和医废的安全焚烧处理运营,拥有危险废物经营许可证(25 种)和道路运输许可证。目前运营项目包括无锡桃花山危废项目和惠山固废焚烧处置项目, 其中桃花山项目2013 年共处置危废9000 吨,医废3000 吨(占全市65%), 总处置能力在1.3 万吨,产能利用率接近100%;项目正进行技改扩建,扩建后总处理能力达34200 吨/年。惠山项目包括9.9 万吨/年的污泥焚烧处理能力和0.99 万吨的危废处理能力,目前处于建设阶段。 2013 年无锡危废处理量达到54.96 万吨,其中处置量达到24.32 万吨, 而在“两高司法解释”出台后,预计2014 年危废处理量将有明显提升。目前无锡共有危废处理企业60 家,处理能力120 万吨,但焚烧处理能力仅4 万吨/年,严重匮乏。而医废13 年处理量达到4638 吨,而总处理能力仅4600 吨,其中公司占3000 吨。 因此,我们预计公司新增产能有望投产即满产,盈利情况佳。按目前危废、医废收费和盈利情况测算,预计公司两个项目可实现收入1.6 亿元, 6000 万以上利润,按2013 年业绩可增厚业绩50%。公司以1.7 亿元收购51%股权,收购价格较低。同时,公司有望延着危废产业继续拓展,享危废行业未来几年的高增长。 此次收购为公司跨领域拓展之信号 公司为垃圾焚烧、钢铁领域烟气治理龙头,上市前业务相对单一。本次收购为公司突破单领域发展瓶颈、向多元化发展的重要举措,为公司未来发展打开空间。考虑收购存在不确定性,暂不考虑其影响,公司2014-2016 年EPS 分别为0.79、0.98、1.14 元,看好危废项目和后续拓展, 给予“增持”评级,目标价55 元。 风险提示:收购不达预期的风险。

收入维持个位数增长,净利增15.79% 14 年1-9 月公司实现收入12.99 亿元,同比增长3.51%;归母净利润2.44 亿元,同比增长15.79%,EPS0.57 元,符合预期。净利增速大于收入主要受益于毛利率提升和费用控制;扣非净利增20.25%,主要由于政府补助减少。 14Q3 单季收入增长2.46%,净利增长15.77%。13Q1-14Q2 收入分别增8.6%、7.7%、0.2%、4.1%、3%、5%,净利分别增14%、49%、39%、7%、14%、18%,Q3 单季收入基本保持了Q1、Q2 的弱增长态势,Q3 单季净利增速高于收入增速主要由于单季销售费用率下降4.5PCT。 公司今年线下以调整为主,新开店主要来自家居馆,收入增长主要来自线上,1-9 月电商销售约1.8 亿、增长65%;分渠道来看,直营有个位数水平增长,加盟出货业务仍在下滑(-8%)。 毛利率稳中有升,公司加大主动控费力度、销售费用率大降。 毛利率:14年1-9月毛利率同比微增0.46 PCT至51.47%,13Q1-14Q3 毛利率分别为52.1%(+2.4PCT)、51.6%(+8.5PCT)、49.4%(+1PCT)、52.1%(+1.3PCT)、52.9%(+0.8PCT)、51.1%(-0.55PCT)、50.4% (+1.04PCT)。Q3毛利率略增主要由于收入结构变化,即高毛利的直营和电商占比提升。 费用率:14年1-9月销售费用率下降2.11PCT至21.9%,管理费用率下降0.82PCT至5.03%,财务费用率微增0.02PCT至-0.34%。Q3销售、管理和财务费用分别为19.93%(-4.5PCT)、5.33%(-0.27PCT)、-0.52% (-0.1PCT),Q3销售费用率大幅下降主要由于公司在广告费、运费、业务招待费等方面加大了主动控制力度。 其他财务指标:1)三季度末存货较年初增7%至5.68 亿元。目前公司存货周转率为1.1,仍低于历史同期水平;目前加盟商终端库存压力不大, 但提货积极性仍受终端需求影响。 2)应收账款较期初降31%至4732 万元,主要由于公司增加了加盟商从银行取得信用额度的支持力度,降低了公司对于加盟商的授信额度。 3)经营活动产生的现金流量净额同比上升592%至1.7 亿元,主要是去年同期低基数影响。 4) 营业外收入同比降78%至421 万元,主要由于政府补助大幅减少。 5) 投资收益同比增5%至666 万元,主要由于银行理财产品收益增加。 6)资产减值损失较去年同期降329 万至-71.37 万元,主要由于坏账损失减少。 大家居拓展家具品类,首家海外加盟店开业。 富安娜的大家居战略一直以来走在业内前端,今年以来品类进一步丰富,进一步向家具拓展,目前大家居系列包括沙发、衣柜、床、墙纸、桌子、地毯、地胶、窗帘、家居服、拖鞋、伞、领带、丝巾、毛巾等,在色彩和设计方面与床上用品形成较好的配套。大家居品类目前仍在推广期和消费者培育期,家具类产品目前销售还不多,但提升了大店的销售氛围。 9 月7 日公司首家海外加盟店在美国洛杉矶罗兰岗市开业,距离洛杉矶市中心仅50 公里;该店为面积在1100 ㎡左右的家居馆,首次订货大约600 万左右,经营“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“酷奇智”4 个品牌。我们分析,国内外家纺行业的消费特性不同,国外家纺类似于快消品消费、产品注重环保、色彩以黑白灰为主,国内色彩艳丽、花型多样的家纺产品在国外有望形成差异化竞争、打开新的市场,同时加盟模式也使得公司规避了国外开设直营店的终端掌控和费用高企风险。 家纺行业底部复苏趋势逐步确立,预计14年全年业绩增长0-30%. 公司预计14 年全年业绩增长0-30%,股权激励条件要求14-17 年净利同比增速为15%、10%、6%和5%, 14 年公司计划销售同比增长5-10%、净利润同比增长10-15%。我们判断:(1)家纺行业底部复苏趋势逐步确立, 若国家逐步放开地产信贷政策以及限购政策,地产复苏有望助推家纺消费需求;(2)由于加盟商提货积极性不高导致目前公司报表收入增速低于订货会增速,全年收入增长主要来自电商增长,若公司双十一销售超预期,有望构成股价催化剂;预计电商全年有望达到4-4.5 亿;(3)电商快速增长、占比提升有望促进毛利率稳中有升,而公司主动控费的力度加大仍使得净利增速有望超过收入增速。维持14-16 年EPS 为0.85、0.97 和1.07 元,维持“买入”评级。

事件 公司发布三季报,1~9月实现营业收入111.2亿元,同比增长9.0%;归属于上市公司股东的净利润8.1亿元,同比增长30.6%,EPS 1.16元,业绩基本符合市场以及我们的预期。 公司第三季度实现营业收入40.7亿元,同比增长12.9%;归属于上市公司股东的净利润3.4亿元,同比增长35.5%。同时公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润8.6~8.9亿元,同比增长30%~35%。 毛利率提升,业绩持续稳定增长。 公司第三季度营收增速12.9%,环比一、二季度5.5%和8.1%的营收增速有所提升,主要原因在于从6月份开始单质肥(包括尿素、磷铵)价格见底回升,推动复合肥价格有所上涨。同时随着公司新产能释放和销售力度的增强,我们预计前三季度复合肥销量保持同比增长20%以上。 公司前三季度毛利率为17.2%,同比提升2.7个百分点,三季度由于单质肥价格上涨成本上升,毛利率环比略有下降。总体来看毛利率提升是公司业绩增长的重要原因,毛利率提升一方面由于今年复合肥降价幅度小于单质肥降价幅度,另一方面也由于产品结构持续优化,盈利能力较强的硝基肥、控释肥占比提升。目前贵州项目60万吨硝基肥已经投产,40万吨水溶肥即将投产,未来公司新型高端肥料占比还将进一步提升。 公司前三季度费用率同比提升1.2个百分点,主要来自于广告费用、员工薪酬和研发费用的增加。公司持续增加在品牌宣传、农化服务以及产品研发方面的投入,我们认为在目前复合肥行业所处阶段中,随着土地流转、农业规模化进程的推进,市场份额将加速向龙头企业集中,公司凭借突出的竞争优势将充分受益。 维持“买入”评级。 暂不考虑增发摊薄的影响,维持公司14~16年EPS 分别为1.23元、1.62元和2.16元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:政策层面不达预期;新产品市场推广不达预期。

事件: 公司发布2014 年三季报,前三季度实现营收3.23 亿元,同比增长25.50%,实现归属于母公司股东净利润406.74 万元,同比增长16.12%。 同时公司预计2014 年全年实现归属于上市公司股东净利润区间为1500-2500 万元,同比增长125.69%-142.81%。 业绩扭亏为盈,复苏趋势确定 公司业绩首次实现扭亏为盈,第三季度单季实现营收1.54 亿元,同比增长115.67%,实现归属于母公司股东净利润1781 万元,同比增长272.40%。营收和净利润相比二季度环比分别增加42.61%和91.45%,根据公司给出的2014 年净利润测算,四季度单季实现净利润区间为1100 万元-2100 万元之间,在当前网优行业逐渐复苏的大趋势下,我们预计四季度的净利润处于公司预测区间的上限,公司业绩逐季转好的趋势非常明显。 中移动4G 基站建设进度超预期,2015 年将迎来网优需求爆发 从目前三大运营商的4G 建网进度来看,中移动目前投资建设已经完成50 万个基站建设,预计到年底将完成60 万个左右4G 基站,到2015 年中期移动4G 基站数有望达到90 万个左右。按照当前的建网进度,2015 年开始将迎来中移动的网络优化高峰期,网优子行业受益非常明确!另外,随着2015 年FDD 牌照的正式发放,联通和电信的4G 投资也将迎来大幅释放,三大运营商的4G 投资建设规模在2015 年将继续高位增长,网优行业将持续受益。 网优主业不断复苏,后续转型仍将持续,维持“买入”评级 我们认为公司网优主业在当前4G 建设中复苏趋势已非常确定,明年将迎来业绩的确认高峰。公司前期收购厦门凌拓科技失败,但公司的物联网发展战略方向并未改变,后续将会继续通过外延式扩张打造物联网生态产业链。考虑到博威的并表,我们预计公司2014-2016 年实现EPS 分别为0.21 元、0.79 元和1.23 元,考虑到公司转型预期、小市值溢价、以及未来Small Cell 可能的超预期因素,我们维持“买入”评级,目标价27.65 元,对应2015 年35 倍PE。 风险提示:1、网优行业竞争加剧;2、外延式拓展低于预期