积极转型文化影视产业,行业黑马雏形显现 公司原先业务为首都文化旅游,涵盖旅游景点(“两山两寺”)、宾馆饭店(龙泉宾馆)等领域,“两山两寺”包括潭拓寺(北京规模最大寺庙)、灵山(北京最高峰)、戒台寺及妙峰山,年接待游客量超百万。公司旅游业务发展近年来基本保持平稳,收入规模维持在1.5~1.6亿,净利润在2000~3000万。 公司于2013年12月收购北京摩天轮文化传媒100%股权,正式转型文化影视产业,随着影片《同桌的你》、《心花路放》的成功运作,公司在影视领域初战告捷,在行业内获得巨大反响。2014年8月,公司通过向生命人寿等9名投资者定增拟募集33亿,收购世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像三家影视类公司100%股权,影视全产业链布局再提速,迈出里程碑式一步。同年10月,公司证券名称由“北京旅游”为“北京文化”。2014年来看,影视业务收入及净利润占比已达50%以上,随着后续定增落地,并购对象及新业务拓展将带来极大业绩弹性。 聚集业内最顶尖团队阵容,加速泛文娱产业布局 并购完成之后,公司旗下将拥有摩天轮文化、世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像四家影视公司以及放映渠道艾美院线,涵盖电影制作、电视剧制作、艺人经纪、院线渠道等领域。公司通过资本与产业联手的形式,引进业内最优秀的人才队伍,四家影视公司均拥有一线影视圈大佬背景。团队基础将是公司未来打造全产业链运营能力、跻身国内一线影视公司的重要支撑,“全明星阵容”已经蓄势待发。 1)摩天轮文化(宋歌、杜杨) 摩天轮文化传媒由“黄金搭档”宋歌与杜杨联手创立(两人之前分别为完美时空董事长与总经理),目前主要经营影视剧投资、制作及发行业务。除了宋哥与杜杨主导项目投资脉络外,摩天轮旗下导演队伍同样人才济济,包括丁晟、孙皓、沈严等新一代人物,由摩天轮与丁晟合作成立的功做事影视也将专注于年轻导演培养。 凭借丰富的产业资源及运作经验,在完成收购后,摩天轮2014年即推出高质量电影作品《同桌的你》,获得4.56亿的高票房成绩,随后与中影公司合作,利用大胆对赌协议获得《心花怒放》发行权,最终票房成绩超11亿。两部影片的成功使摩天轮成为业内新焦点,进一步坚定了公司加大影视产业链布局力度的决心与信心。 2)世纪伙伴(娄晓曦) 世纪伙伴为娄晓曦于2006年创立,作为年产200集以上规模电视剧的影视公司,世纪伙伴目前已吸收国内知名影视娱乐团队,包括制作人边晓军、著名编剧严歌苓、著名导演张黎等,业务涵盖电视剧、电影、电视栏目、舞台剧、广告等多元化内容,近两年代表作品包括电视剧《勇敢的心》、《神机妙算刘伯温》、《伙伴夫妻》,电影《刺陵》及舞台剧《金陵十三钗》等。 3)浙江星河(王京花) 浙江星河是是国内单体最大的经纪公司,创始人王京华为前华谊兄弟经纪公司总经理,作为“内地第一经纪人”,王京华合作过范冰冰、李冰冰、任泉、胡军、宋佳等诸多娱乐圈大腕。目前,浙江星河旗下拥有陈道明、白百合、刘嘉玲、胡军、梁家辉等五十多位演员、导演及编剧,经纪人队伍均是由王京华亲自培养、从业经历丰富的专业人员,艺人续签率及稳定性位居行业前列。 4)拉萨群像(陈国富) 拉萨群像创始人为“华语电影第一监制”陈国富,曾任华谊兄弟电影总监制(2013年离职),拥有20多年导演、编剧、监制、出品经验,凭借“监制+导演”模式,陈国富在华语电影产业中奠定了举足轻重的地位,其代表作包括导演电影《征婚启事》、《风声》以及监制电影《可可西里》、《唐山大地震》、《画皮2》、《1942》等,下半年由其执导的《鬼吹灯之寻龙诀》也即将上映。另外,拉萨群像核心团队还包括陶昆、张家鲁、程孝泽、肖洋、汪启南等知名导演、编剧及制作人。 5)原浙江卫视总监夏陈安 公司已于本月公告称聘请夏陈安担任公司总裁,与董事长宋歌共同主导公司业务发展。夏陈安2008年进入浙江卫视以来,首创节目制片“对赌”投资模式,倡导推行电视大片和节目季播化,打响“中国蓝”品牌,先后打造《中国梦想秀》、《中国好声音》、《奔跑吧兄弟》等现象级节目,使浙江卫视迅速跃居国内省级卫视前三。 作为公司加速泛文娱产业布局的关键动作,引入夏陈安将极大增强公司团队实力,带来丰富的产业实践经验与资源,未来在现有业务整合及并购方面值得期待,在电视剧发行及电视节目制作上也将颇具看点,尤其在综艺娱乐节目、周播剧、舞台剧上,内容原创实力有望大幅提升。 业务整合协同效应可期,成长路径逐步清晰 随着以董事长宋歌、总裁夏陈安为核心的新高管团队搭建完成,公司业务整合有望进入新阶段。作为此次定增中起到穿针引线作用的人员,宋总有望凭借其个人产业资源及号召力,在主导旗下影视公司发展上能够游刃有余,充分发挥在各自领域的效用与领先优势,并带来由点到面的强大协同。电影、电视剧及经纪业务等有望齐头并进,逐步搭建起一线影视公司的完整业务框架(对比华谊兄弟、光线传媒)。 与此同时,公司已加快艾美院线布局,计划15~17年开设15家(城市影院+景区影院),目前第一家银川院线开业在即。院线建设将使公司影视产业链更趋完善,增强上下游协同效应。预计下半年影视作品方面,摩天轮将上映至少3部电影作品,其中包括《我的野蛮女友2》、《解救吾先生》以及首次尝试国际化合作(福布斯参与)的《桂宝之爆笑闯宇宙》。另外,对于世纪伙伴,今年也将有6部电视剧作品上映。 就成长路径而言,对旗下公司整合将是第一步战略,未来第二步战略则是以IP为基础,将人才、IP及项目在各个平台上打通,提升公司整体价值。公司的核心竞争力在于团队及资源,团队能够带来内容原创、制作及发行能力,打造优质IP品牌,并能向其他形式产品延伸,这背后则是强大资本实力及上市公司平台做支撑。长期来看,走向互联网将是第三步战略,包括搭建移动视频平台、自制内容播出甚至形成收费,整合更多外部资源,扩充观众覆盖群体。 核心团队激励到位,实力大股东入驻 公司于2014年推出股权激励计划,覆盖核心高管及各事业部骨干共31人,授予限制性股票1362万股。股权激励计划实施后,公司发展与核心员工利益形成一致,积极性显著提升。对于今年新加入的团队成员例如夏陈安等,未来也不排除开展股权激励的可能。此外,对于此次定增收购的三家影视公司,其主要成员均将参与定向增发,与上市公司形成资本连结,同时,还提出业绩承诺与独家服务协议,人才绑定作用明显。 此次定增完成后,生命人寿将成为第一大股东(持股20.02%),华力控股成为第二大股东(持股14.15%)。作为全国性的专业寿险公司,生命人寿目前资产总规模2000亿以上,资本实力雄厚。这是生命人寿首次涉及影视文化领域投资,基于对公司未来前景的看好,将全力支持公司开拓影视文化产业。同时,华力控股虽然不再是控股股东,但仍将积极参与公司长期战略布局,提供产业资源支持。 风险提示 业务整合低于预期;团队核心人才流失。 团队搭建与激励到位,有望跻身国内一线影视公司,首次给予买入评级 公司在旅游业务平稳发展基础上,积极转型文化影视产业,通过聚集业内最顶尖团队阵容,搭建涵盖电影、电视剧、艺人经纪、影院渠道的完整产业链布局。在两位核心人物宋歌与夏陈安领导下,公司未来将加快旗下业务整合,同时,包括娱乐节目在内的新内容创作将值得期待。以收购标的业绩承诺为基础,我们预计公司2015~2017年净利润分别为1.85/3.63/4.90亿元,同比增速131.2%/96.8%/34.8%,EPS为0.24/0.48/0.65元(考虑定增完成后可比口径)。公司团队搭建与激励到位,影视行业黑马雏形显现,有望跻身国内一线影视公司,首次给予买入评级。

业绩有支撑 作为国内三大封测厂商之一,华天技术全面,运营+成本管控能力强,业绩稳健,过去4年净利润复合增长率近30%。公司三地布局全面,天水定位以Leadframe 为主的低端封装;西安定位基板类中高端封装;昆山主营晶圆级高端封装。随着物联网时代到来,对于MEMS 传感器的需求将大幅上升,公司顺应趋势,积极扩充高端封装产能。去年4季度,高端封装关键一环Bumping 产线建成,同时,12寸TSV-CSP 也有扩产,公司业已具备为客户提供“Bumping+FC+BGA/CSP”一站式封装的能力。高端封装占比的提升对于公司盈利能力改善及业绩持续增长起到积极支撑作用。 定增之后,承接产能转移,未来业绩上升空间更为广阔 公司整体产能利用率维持较高水平,西安、昆山一直处于扩产状态。今年初又公告20亿元定增方案,全面扩充高端封装产能。其中,天水本部投资6.77亿元,着力发展MCM(MCP)、QFP 等中高端封装,;华天西安投资7.18亿元, 着重发展QFN、BGA、SIP、MEMS 等高端封装;华天昆山投资6.03亿元, 积极发展Bumping、TSV、WLCSP 等高端制程。我们认为,定增扩产之后,公司将全面承接全球产能转移,并受益下游指纹识别、MEMS 等领域爆发式增长的需求,未来业绩上升空间更为广阔。 受益国家存储芯片发展战略 赛迪数据表明,2014年,我国芯片市场规模达到10393.1亿元,占全球芯片市场50.7%。其中存储芯片市场规模达到2465.5亿元,占国内市场比重23.7%, 几乎全部依赖进口,发展自主的存储芯片产业已势在必行。在此情势下,武汉新芯被中国政府选为存储芯片产业的重点区域,未来武汉新芯将募集约240亿美元打造中国的存储芯片产业基地。华天年初宣布与新芯签署战略合作协议, 双方将在集成电路先进制造、封测等方面展开合作。作为武汉新芯的后段封测服务商,公司将集中受益国家发展存储芯片的决心。 维持“买入”评级 我们预计公司15-17年净利润449/590/806百万元,EPS 0.64/0.85/1.16元, 同比分别增长50.7%、31.2%、36.7%,对应于15-17年的PE 分别为28X、21X和16X。我们维持公司“买入”评级。

业绩低于预期,养老项目投入运营,维持买入评级。 通过收购北京约基,公司将提供整体输送服务,输送带和输送机械将产生明显的协同效应。目前和济养老项目已经投入运营,公司计划将该项目打造成养老行业的示范项目,在成功运营的基础上,实现跨区域快速扩张,是养老产业的纯正标的。由于下游需求非常弱,我们下调公司的业绩预测,不考虑非公开发行,预计公司2015-2017年EPS 为0.34/0.43/0.50元,维持“买入”评级。 下游需求非常弱,业绩低于预期。 公布2015年半年报,1-6月实现主营业务收入为4.61亿,同比减少10.38%,归属于上市公司股东的净利润为5235.04万元,同比减少20.86%,每股收益为0.15元,预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6697.17-9567.38万,同比下滑0-30%。公司上半年业绩略低于预期,主要原因是下游需求非常弱,橡胶输送带的产品价格出现一定幅度的下跌,因此营业收入和单位产品的盈利能力都出现了一定程度下滑。我们预计2015年的销量大约为3600万米,同比增长10%左右,预计销售收入大约为12亿左右,与2014年基本持平。由于产品盈利能力低于预期,我们下调了公司的经营业绩。 逐步成为物料输送整体解决方案提供商。 收购北京约基,公司由提供单一输送带产品转变为物料输送整体解决方案提供商,将实质性的进入橡胶输送系统,输送机械和输送带将会产生明显的协同效应。目前下游客户的采购需求正在逐步发生变化,从单独采购输送带和输送机械转变为采购整体输送服务,率先提供整体输送服务的公司将会迅速做大规模,由“卖产品”转变为“卖服务”。目前收购北京约基的项目已经报送证监会。 养老项目开始运营,未来前景广阔。 2015年5月和济养老项目开始试运营,试运营床位大约为200张左右,规划产能500张左右,目前公司正在积极探索养老产业的盈利模式,加强与上海红日的交流合作,通过与政府部门、其他养老服务机构合作,快速复制公司在养老项目的运营模式,由区域性的养老服务机构逐步成长为全国性的养老服务巨头。 催化剂:政策刺激;养老项目进展顺利l 风险因素:橡胶输送带的销量低于预期

事项: 控股子公司广东高领投资管理有限公司与福建省连城县教育局签订了《项目定期租赁合同》,租赁货物租金金额为1.25亿,同时20日复牌,停牌期间公司管理层发布了增持计划。 评论: 管理层发布增持计划,彰显信心 基于公司目前稳定的生产经营和盈利情况以及良好的发展前景,看好国内资本市场长期的投资价值,公司控股股东、董事长刘双广先生、董事侯玉清等高管发布增持计划,数额较大,彰显对公司发展的坚定信心。 二期持股计划已出,员工持股持续推进。 2015年1月6日,公司一期员工持股计划完成。公司员工持股计划通过二级市场购买的方式购买公司股票共计3,292,758股,占公司总股本的比例为1.79%,购买均价为24.27元/股,已完成购买计划,锁定期为2015年1月7日至2016年1月6日。计划持有人中董、监、高占40.94%,其他中层、技术员工占59.06%。 2015年5月27日,二期持股计划草案提出,预计面向119名员工认购不超过9,068,627股(含本数),所对应股票总数不超过公司股本总额的10%,总认购额度为14800万元。其中,公司董事、监事和高级管理人员共计5人,认购额度为6,430万元,占员工持股计划资金总额的比例为43.45%;其他员工合计不超过114人,认购额度不超过8,370万元,占员工持股计划资金总额的比例为56.55%。持股计划的存续期限为48个月,持股计划的锁定期为36个月。持股计划合理引入激励约束机制,为公司未来更长远的成长奠定人员+文化基础,让其员工畅享公司高速成长的红利。而持股计划的不断推进以及高管的高认购率,进一步彰显公司员工对未来发展前景看好。 省内外大单频落地,业绩仍将高增长。 公司从通信运维服务商转型为安防专业系统集成商,确立了安防视频监控市场的发展战略,城市安防、通信安防、金融安防业务进展顺利,家居安防亦有涉猎。公司转型以来成效初显,近两年大单频繁落地,在手订单饱满。同时项目交付能力大幅提升,2014年全年完成了15个城市安防项目的终验。省内省外多点开花,省内品牌竞争力大幅提升,省外市场业务布局进展顺利,成功拓展甘肃、新疆、内蒙古、江西、四川等省份市场,为业绩高速增长奠定良好基础。 在传统安防业务快速增长的同时,发展民用安防业务,未来可能向移动安防业务扩张。2014年公司通过成功参股尚云在线,着力打造成视频在线实时分享平台,以产业联盟和运营商为突破口,拓展了贵州移动、广东电信、广东广电等运 营商客户。未来民用市场(公众用户、家庭、中小企业)、移动安防(手机、军警用对讲机)等异于传统监控市场潜力巨大,公司外延发展值得期待。 大安全布局逐步形成,坚定看好公司发展前景,维持“买入”投资评级。 公司从通信运维服务商转型为安防专业系统集成商,确立了安防视频监控市场的发展战略,目前看来公司转型初现成效。 公司在广东省内外的订单陆续释放,目前在手订单饱满,平安城市仍将贡献更大的业绩空间,高增长态势有望继续保持。收购创联电子和国迈科技,实现“大安全”重要布局,向平台化“智慧城市建设运营商”再迈进一步。随着我国安防行业市场规模的进一步扩大,未来民用视频监控产品的市场规模也将逐步打开。二期员工持股计划推出,彰显公司未来发展信心。暂不考虑收购带来的影响,我们预计未来三年公司EPS 分别为0.66/0.98/1.30元,当前公司业绩优良,成长空间大,未来或继续做大做强,拓展新市场走入互联网发展新领域。考虑到公司未来3年的快速增长预期,以及质地优良公司的产业链外延。维持“买入”评级!

事项: 宋城演艺(300144)于2015年7月19日公告拟出资2,000万元成立全资子公司泰安宋城演艺发展有限公司,并依托位于泰安市核心区域的泰山大剧院于2015年7月底推出大型演艺产品《泰山千古情》。目前公司已与泰安市文化广电新闻出版局签订《泰山大剧院托管合同》。公司同时公告拟出资1.39亿元以现金增资的方式获得浙江深大智能科技有限公司20%的股权。 评论: 公告推进泰山项目及战略投资深大智能,全国演艺项目扩张与O2O发展齐头并进。 公司此次公告推进泰山千古情项目以及战略投资浙江深大智能,分别从全国演艺扩张以及线上线下融合两个方向,加速推进并完善宋城娱乐生态圈。其中,设立泰安千古情子公司并与政府签订泰山大剧院托管协议,标志着公司旅游演艺全国扩张模式的进一步升级,将以更加轻资产的模式实现旅游演艺的全国快速扩张,也反映出公司未来将更加注重拓展速度和用户流量规模。多种扩张模式推进下,公司未来演艺全国布局有望进一步提速。 同时,公司战略投资1.39亿获得浙江深大智能20%股份,继全资并购六间房布局互联网演艺板块后再度出手完善旅游O2O领域布局。深大智能为一家集智慧旅游/智慧景区综合管理系统整体研发、推广、实施以及建设的综合型集团公司。 本次投资后,公司将在线上销售、大数据、技术体系等方面支持宋城演艺、独木桥业务发展,打造旅游O2O一站式产业链。 泰山项目看点:轻资产模式下全国扩张之路再升级。 1、看点之一:签订大剧院托管合同,轻资产模式加速完成全国演艺扩张之路。 今年上半年收编福州项目标志着公司的旅游演艺异地扩张由此前的自建为主的方式(拍地+自建剧院/公园+自排演艺项目)开始积极转向更加开放包容的收购扩张模式。而此次,宋城演艺在全国扩张模式创新上更进一步,通过托管大剧院,运用政府文化资源,以更为轻资产的方式加速推进其演艺项目的全国扩张。由于泰山大剧院无论在举办演出经验还是硬件设施上,都已具备实现演艺项目的要求,公司此次签订托管协议后可以较快推出演艺项目(将于2015年7月底推出《泰山千古情》),直接省去了相关建设周期,加速完成全国演艺项目扩张之路。 2、看点之二:公司本次异地项目扩展有效节省投入资金。 宋城演艺曾在2011年出资3.5亿元成立泰安千古情城有限公司,负责开发推进泰山千古情城项目,并以1.26亿元竞拍取得泰安土地使用权,但此后由于公司其他异地项目资金量需求较大等原因,该项目推进速度缓慢。此前,公司三亚、丽江、九寨等异地项目投入在3-5亿元左右,收购福州项目1.3亿元。而此次宋城演艺设立全资子公司过程中仅出资2,000万元,主要得益于通过与政府签订托管协议,实现了轻资产模式的扩展。同时公司对原泰安千古情旅游演艺有限公司进行清算注销,并将项目清算后的资金余额全部用于补充公司生产经营所需流动资金。换言之,公司不仅大幅了节省项目建设的资金量,并且将这部分节省下来的资金用于帮助公司实现主业发展。这体现出公司因地制宜结合各地旅游市场实际,更好地追求投资的性价比。 3、看点之三:泰山项目区位优势明显,剧院软硬件设施较为齐全。 一方面,从托管的泰山大剧院情况来看,根据相关资料显示,泰山大剧院剧院于2013年8月建成,为第十届中国艺术节举行的主场馆。建筑面积7525平方米,观众座席1073座,包括池座738席,楼座335席,主舞台宽22米,深度15.3米,台上净高20米。同时,由于大剧院在十艺节之后曾交由泰安汉辰文化创意产业有限公司托管,并引入了《泰山情缘之石敢当》、《两狼山上》等常驻演出剧目,因此剧院在筹备大型市内演艺节目上经验已较为丰富。 另一方面,大剧院所处地理位臵优越,位于泰山区中心地带,距离泰山景区仅10分钟车程,距泰山站更是只有6分钟车程。优异的地理位臵也将为演出带来有效的客流支撑。 4、看点之四:泰山游客接待人数屡创新高,室内演艺项目仍具较大发展空间。 泰山位于山东省泰安市中部,作为世界文化与自然双重遗产,有“五岳之首”、“天下第一山”之称。近年与国内山岳型景区游客量普遍大幅下降的情况不同的是,泰山景区接待游客人数已连续九年创新高,2014年接待游客进山进景点游客达到546.63万人,同比增长9.9%;实现门票、客运、索道等收入11.2亿元,同比增长15.23%。 而与泰山火爆的旅游人数增长情况相对应的是,泰山地区室内演艺市场表现一直较为平淡。目前较为知名的演艺项目为2010年首演的的山水实景演出《中华泰山〃封禅大典》,该演出由山水实景演出之父梅帅元团队制作,耗资3亿元实现的室外演出项目。而受天气、环保等影响较小,对环境的适应性较强的室内演艺项目目前表现较为平淡,未来仍有较大发展空间。 风险提示。 异地项目进展和盈利可能低于预期;托管项目的违约风险;杭州本部增长趋缓。影视票房不达预期等。

激励到位的创新型民企,行业新晋龙头正走向动保巨头 公司是创新型民企,管理层激励到位。且以工艺和质量标准升级、营销模式创新引领动物疫苗产业升级和转型,一举成为动物疫苗行业龙头企业。未来,随着新品上市,国际市场打开,外延式并购做大做强,以及“互联网+”推进,公司有望成为动保巨头。 主营突出:公司口蹄疫疫苗规模化养殖场仅开发约22%,空间大 口蹄疫市场未来可达百亿以上,存2倍以上空间,公司口蹄疫不管是在产能还是质量上都领先同行企业2-3年,是行业扩容最大受益者:1)政府苗,三价苗招标比例不断提升,且存改革预期,公司较早推出三价苗,质量突出,先发优势明显,未来可继续稳增长;2)市场苗,尚未出现能与公司相抗衡的强劲对手,公司现有规模养殖场客户1100家(总计5000家),可开发空间大。 储备产品丰富:自身研发与外延将带来更大空间 储备产品逐渐丰富,包括猪圆环苗、重组新城疫病毒灭活疫苗(A-Ⅶ株)、伪狂犬疫苗、布鲁氏菌病疫苗、牛鼻气管炎+腹泻二价苗等,同时扬州优邦拥有10个禽苗、3个猪苗及2个兽药产品批文,生产线悬浮培养改造完成,新建禽苗生产线投产;新建兽用疫苗国家工程实验室,国内唯一,可加快新品开发进程;与金陵华软设立生物产业投资基金,产业并购整合有望提速。 估值中枢将有效提升:国际化战略逐步落实,试水农业信息化 公司与盖茨基金、中非发展基金将在埃塞俄比亚设立合资公司,用于研发、生产和经销兽用疫苗,特别是口蹄疫,不仅可以实现公司产业升级后产能转移,扩大销路,更可以利用当地复杂疫情进行研发,以便疫情爆发时最先推出疫苗。公司还将成立互联网公司,从事为养猪场提供多样化、专业性服务的互联网软件的开发运营。这是首创直销模式后又一革命性举措,极大提升公司竞争力。以上举措将大幅提升公司估值中枢。 投资建议与估值:安全边际高,给予“买入”投资评级 不考虑外延并购、新品上市及国际市场影响,预计15-17EPS1.96/2.59/3.28。现阶段在口蹄疫大品种推动下“量价齐升”推动业绩屡超预期,预计未来几年口蹄疫增速可达40%左右;15年起产品线将极大丰富,推动中长期发展,且外延进展加快;国际化合作提供新的成长空间;“互联网+”为下游提供综合解决方案。目前股价对应16年PE28X,仅超增发价16.6%,安全边际高,给予1年期合理估值至111元(对应16PE43X),给予“买入”评级。 风险提示:养殖规模化进程缓慢;行业政策风险;新品上市低于预期。

经营成长性领先行业,“三星战略”迈向新阶段 公司是吉林省区域商业龙头,经过多年发展,目前已形成以购物中心(含百货)、大型综合卖场及连锁超市为三大主力业态的经营格局,规模位居全国零售行业前列。公司2014 年实现收入115.4 亿元,净利润2.99 亿元,2012~2014 年收入及净利润复合增速分别为18.4%与22.7%,成长性相比同类企业较为突出。截止2014 年,公司共经营门店61 家,其中购物中心(含百货)23 家,大型综合卖场2家,连锁超市36 家。 公司储备项目丰富,为主业增长提供良好基础。目前,公司有5家购物中心门店处于建设期(建筑面积合计35 万平米),其中乌兰浩特欧亚购物中心已于7月17 日开业,进度比预期时间提前3个月,建筑面积10 万平米成为当地最大购物中心,预计2015 年新开业购物中心将达4 家(乌兰浩特、通辽、白山江源、吉林磐石)。另外,公司将新开连锁超市6~8家,延续稳健外延步伐,除吉林省5~7 家外,将在北京市朝阳区新开欧亚超市。 近两年来实体零售整体形势并不乐观,在多数企业增速显著放缓或下滑的背景下,公司仍保持双位数的逆势增长,且同店增速为正,在市场竞争中始终处于强势地位,我们认为主要有以下三方面原因: 1) 外延扩张战略方向明确 公司董事长曹和平于10 多年前提出“三星战略”,其中分为小三星、中三星与大三星战略。小三星是指以长春地区为核心,在吉林省内绝大部分地区包括地市级完成布局;中三星是指在国内实施“南进北拓,辐射全国”战略,在全国范围内布局;大三星则是在国际范围实施“走出国门,渗透经营”战略。公司外延扩张战略始终以“三星战略”为依据,方向明确,节奏适度,凭借踏实进取的管理层与企业员工的强大执行力,公司目前已基本完成小三星战略布局,尤其在吉林省经济实力领先的两个城市长春市(9 家)与吉林市(2 家),布局基本到位,未来主要任务在于加强区域间协同,扩大城市点门店渗透,巩固省内经营优势。同时,公司的战略重心将向中三星战略逐步转移,积极推进省外门店建设,目前已渗透至全国8个省10 多个市,未来将进一步将经营网络深入中原地区(河南、山东、山西等)。 2) 自营+联营+租赁模式匹配良好 公司采取自营+联营+租赁并行的差异化经营模式,目前已有3家购物中心门店共5万平米及9家连锁超市采用租赁,通过部分门店租赁方式,能够享受物业价值提升带来的收益,同时保证较为稳定的现金流及盈利水平,2014 年租赁业务收入占比9.9%,毛利占比已达50.5%。公司目前自营规模较小,联营模式依然占据主导,未来公司将力争通过积累深度联营经验逐步走向自营,扩大自营比例。一方面,联营合作将绕开代理商直接对接上游厂家,缩短中间环节;另一方面,将尝试对联营商品实施单品化管理并对部分品类进行包销承诺。 3) 积极探索移动互联网创新模式 公司管理层具有高度创新意识,紧跟商业模式升级步伐,在整合现有实体资源基础上,充分利用移动互联网强化电商布局,推进服务体系升级。公司从2010 年开始涉入电商领域,目前已建立B2C 网上商城欧亚E 购、O2O 整合平台、开放平台等组合的电商体系,移动端方面,“掌尚欧亚”手机APP 及微信公众平台“欧亚微店”目前均与欧亚E 购全面打通。目前,公司旗下注册会员400 万以上(线上线下通用),其中20%为活跃用户,会员销售占比达50.4%。通过绑定现有消费群体,公司将持续加强顾客服务支持,通过线上线下打通深度挖掘潜在需求,提高会员粘性。门店数字化将是第一步,线下实体店实现免费wifi 覆盖,同时公司已将店商、电商及O2O 元素全部集合到移动端,移动商圈雏形已现;下一步则是移动支付化,将线下支付体系和移动端支付打通,另外,公司已与银行、电信运营商等大型企业合作发展会员联盟,实现积分共享。 投资神龙湾景区,战略调整迎来重要拐点 今年2月,公司控股子公司长春欧亚卖场(39.66%股权)与8名自然人股东共同投资欧亚神龙湾景区项目,其中欧亚卖场出资5000 万元,占注册资本20.69%。神龙湾景区开发权益已于3 月转让给欧亚神龙湾(转让价款9600 万元),转让期50 年。神龙湾景区被称为“北方九塞沟”,总面积30 平方公里,项目总投资预计超10 亿(建设期3 年左右),项目全部建成后年接待游客量预计超千万,有望带来可观门店收入。投资神龙湾景区标志着公司战略调整迎来重要拐点,从以商贸经营为主转变为商贸和商旅双功能、双业态并行,未来景区项目建成后,公司或将进一步开发周边商业价值,旅游业态庞大客流量为发展商业提供有力支撑。同时,此次项目是由公司、欧亚卖场以及欧亚全体员工(持有欧亚卖场股权)共同参与,项目与公司员工利益紧密联系,预计公司未来在旅游业务开展上将延续这种参与模式。 激励机制完善,或将受益吉林省国企改革 公司拥有完善激励机制,在行业内较早实现产权多元化,激发员工创业积极性。公司自有物业中有部分是由员工买断持有,由集团负责经营,以全球最大单体购物中心欧亚卖场为例,公司集体员工通过长春亚商实业持有其股权;另外,公司内部亦实行虚拟股权方式进行激励。公司于2011 年起实行激励基金计划,将2011~2014 年净利润增加额计提部分比例作为激励基金,公司董事长、核心高管、二级单位班子成员及业务骨干按照1:1:1 进行分配,其中董事长与高管用于当年增持公司股票,二级单位班子成员及业务骨干以现金激励方式发放。2011~2014 四年期间公司累计集体激励基金5800 万元,累计增持近300 万股,其中董事长增持232 万股(占总股本1.46%),核心高管增持65 万股(占总股本0.41%),平均增持价格21.6 元。随着激励基金计划结束,公司董事长及核心高管持股基本到位,多次增持彰显管理层发展信心,自身利益与企业发展高度一致,未来加快战略推进与转型的内在动力将更为充足。 公司第一大股东为长春市国资委,在国企改革大背景下有望受益。在吉林省2015 年政府工作报告中,已明确将国企改革作为重点任务之一,提出“组建国有资本投资运营公司,积极稳妥发展混合所有制经济”,“转变行权履责方式,制定履职清单,明晰监管界限,放手让企业自主经营,企业活力有大幅提升空间”。随着全国多省市国企改革迈出实质步伐,我们预计吉利省国企改革下半年有望提速(以长春市为核心),公司作为长春市国资委旗下唯一零售上市平台,或将率先启动改革进程。 资产价值提供充足安全垫,估值吸引力突出 公司外延扩张绝大部分选择自建门店,虽然租赁店可迅速提升销售,但销售带来的增值一般低于自有物业的增值,尤其在零售环境低迷下,通过低成本构建自有物业实现有效控费,显得极为关键。公司目前拥有自有物业234 万平米,自有物业占比约98%,远高于行业内其他企业。若以公司当前市值45 亿进行估算,公司自有物业价值不到2000 元/平米,远低于当前实际市价,230 万平米自有物业资产重估净值至少120 亿以上,为当前市值的2.7 倍。 另外,公司当前市值对应15 年PE 及PS 分别为13.3 倍、0.35 倍,相比行业内其他企业估值处于低位。因此,无论从二级市场或是实业投资角度,公司当前估值已具备突出吸引力,相对容易获得资金青睐(包括产业资本)。截止2015Q1,安邦与昀沣投资分别持有公司4.99%与1.38%股份。 风险提示 终端零售环境持续低迷;三星战略推进放缓;转型进度低于预期。 估值具备提升潜力,安全垫充足,给予买入评级 公司作为区域商业龙头,凭借低成本外延扩张模式以及稳健经营能力,经营成长性领先行业,同时通过参股山西神龙湾景区涉足旅游业,双业态转型值得期待。公司激励机制完善,在全国国企改革提速背景下或将受益。我们预计公司2015~2017 年净利润同比增速13.2%/12.7%/12.2%,EPS 为2.13/2.40/2.69 元,对应15 年PE 为13.3X,估值具备提升潜力,安全垫充足,给予买入评级。

市值低补涨动能足,增发改善盈利并解决资金难题,二三线景区连锁经营模式后续潜力巨大,维持“增持”评级假设枫彩生态2015年底完成并表(假设仅贡献并表利润1200万元),并适当考虑增发资金对公司财务费用的节约,我们预计公司2015-2017年按照最新增发方案全面摊薄后的EPS为0.10/0.74/1.00元,对应动态15-17年动态PE226/30/22倍,16年后有望显著降低。 我们认为,首先,从市值来看,公司目前市值仅31亿元,与其丰富的二三线景区资源储备极不相称。其次,公司股票自2015年1月15日开市起停牌,停牌期间,深成指上涨9.96%,中小板指上涨43.98%,旅游板块上涨45.42%。虽然近期大盘出现回调,但考虑到公司自年初开始停牌,增发方案有望显著改善公司盈利和解决公司资金难题,加之停牌前的股价22.39元尚低于公司上一轮增发大股东和高管的持股成本(大股东和高管2014年11月增发持股成本22.5元/股,锁定期三年),因此我们预计公司存有较强的补涨预期,百亿市值可期(按照潜在总股本3.09亿元补涨40%即约100亿市值)。其三,公司民企背景,通过上一轮增发变相实施了管理层激励,公司激励机制得到极大改善,加之并购基金、本次增发方案等解决了困扰公司发展的盈利和资金问题,公司未来发展有望步入快速发展轨道,且其二三线景区连锁经营模式对接周边游的爆发后续潜力巨大,我们维持其“增持”评级,建议复牌后伺机积极介入。 风险提示上市公司与标的公司重组整合不及预期;重大自然灾害导致苗木产量下降;苗木市场竞争加剧的风险;上市公司运营景区客流增长低于预期。

事项: 控股子公司广东怡创科技股份有限公司拟申请在全国中小企业股份转让系统(简称“新三板”)挂牌,上述事项尚需提交公司股东大会审议批准。 评论: 进一步拓展融资渠道,有利于公司资产证券化。 怡创科技主要为移动通信运营商提供包括通信网络建设、网络维护与优化的一体化通信技术外包服务。收购怡创旨在打造高端制造与高端服务业板块,符合海格通信的既定战略,同时将业务由专网拓展进入公网、拓展通信服务领域,并且借助怡创在公网方面的基站建设、网络优化方面的经验,使海格通信和怡创有机会为第三世界移动公网提供运营服务,为拓展第三世界国家的运营商市场奠定了基础。 此次怡创登陆“新三板”市场,符合国资部门政策倡导的深化国资国企改革、大力推进利用新三板等多层次资本市场促进国企做强做优做大的精神,有利于怡创科技进一步拓展融资渠道和海格通信整体的资产证券化。 卫星通信业务,全频谱布局,快速发展可期。 公司2006年开始通信卫星相关产品的研发与生产,至今已历时8年,公司具备多年历史沉淀和技术积累,在卫星通信领域已形成芯片→天线→射频模块→整机→系统总体的全方位产品研发与服务能力,成为国防卫星通信的主流设备供应商之一。2012年公司收购了南京寰坤65%股权,并致力于打造军用卫星通信产品主流供应商。南京寰坤多个研发项目被国家列入战略性新兴产业发展专项资金计划,获得政府资助,公司参与工信部S频段卫星移动通信系统射频芯片研究、发改委FDMA/TDMA船载卫星动中通系统重大专项课题,主流卫星通信产品在国防机构用户市场实现规模订货及量产。 卫星通信继2014年底9100万订单又下一城,去年卫星通信同比增长85%,预计2015年依然增长强劲,印证我们此前对卫通业务快速增长的判断。 国防信息化的领军者,龙头白马本色显现,维持公司“买入”投资评级。 公司前身为广州无线电厂,具备多年历史沉淀和技术积累。同时积极外延,由军用短波、中短波电台业务发展成短波/超短波、北斗导航、卫星通信、数字集群、频谱管理、模拟仿真等六大无线通信导航业务,其中北斗导航和卫星通信目前步入快速发展期,行业利好不断,公司在国内拥有领先的地位和市场份额;数字集群领域,公司通过收购四川承联和科立讯,一举迈入前三阵容;同时新布局的频谱管理、模拟仿真、气象雷达等业务潜力无限,收购的子公司实力不俗,海格自2011年通过外延开始步入迅猛发展期,同时员工持股计划树立公司发展信心,目前国防信息化步伐加快,浪潮迭起,公司将有望凭借其白马本色,成长为国防信息化中的领军厂商,维持公司“买入”评级。

2015年业绩大幅增长,前瞻布局互联网金融,维持“买入”评级 我们维持此前的判断,2015年涤纶长丝产能扩张基本结束,下游需求相对比较稳定,涤纶长丝的价差基本保持稳定,预计2015年下半年的净利润环比将持续提升。我们看好涤纶长丝行业景气度的持续提升和公司在互联网金融的前瞻布局,不考虑非公开发行的影响,预计15-17年的EPS为0.75/1.09/1.53元,维持“买入”评级。 上半年业绩基本符合预期 公司公布1-6月业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润大约为3-3.6亿,业绩同比大幅提升。环比来看,第1季度归属上市公司股东的净利润大约为1个亿,第2季度归属上市公司股东的净利润为2-2.6亿左右,净利润环比大幅提升。第2季度业绩大幅提升的主要因素是4月份翔鹭PTA装置停工后,PTA价格大幅上涨带来了涤纶长丝价格的大幅上涨,从而导致涤纶长丝的价差大幅扩大。根据我们的跟踪数据,2015年第1季度涤纶长丝POY(150D/48F)的价格为7100-7900元/吨,价差大约为1200-1500元/吨,第2季度涤纶长丝150D/48F的价格为7300-8600元/吨,涤纶长丝的价差大约为800-1700元/吨,价差波动非常大。综合来看,涤纶长丝的景气度仍然持续向上,但是复苏的强度比较弱。 未来涤纶长丝价差看涨,预计第3季度业绩环比小幅提升 短期来看,我们所跟踪的涤纶长丝价差数据显示,7月份涤纶长丝的价差明显大于6月份,盈利能力环比逐步改善。长期来看,我们分析了06-15年涤纶长丝、PTA价格、涤纶长丝价差的变化情况,过去3年涤纶长丝的价差始终保持在1000-2000元/吨,目前涤纶长丝的价差水平处于历史低位,继续下跌的空间不大。未来我们看涨涤纶长丝价差,主要理由如下,涤纶长丝和PTA的价格相关系数为0.91,PTA价格上涨会带动涤纶长丝的价格上涨,带来涤纶长丝价差的扩大。目前原油价格处于低位,我们判断PTA继续下跌的空间不大。未来随着原油价格反弹,预计PTA的价格反弹的概率比较高,进而导致涤纶长丝的价差大幅提升。综合判断,我们认为第3季度涤纶长丝的盈利能力环比会小幅提升。 催化剂:长丝的价差大幅扩大、互联网金融业务持续推进。 风险因素:原油价格大幅下跌,非公开发行进度低于预期。

事项: 公司7月15日发布公告称:公司在上海举办了“永辉超市与富邑集团合作发布会”,对外宣布公司与富邑葡萄酒集团正式合作,公司将从富邑集团直接采购奔富、禾富等品牌葡萄酒,首批订单金额超6000万元人民币。 评论: 开启全球供应链整合,规模采购实力显现 作为澳洲最大的葡萄酒生产商,富邑集团旗下拥有80多个葡萄酒品牌,其中奔富、禾富、贝灵哲等品牌在国内市场具有较高影响力。此次与富邑合作是公司引入牛奶国际后的首个大型国际合作项目,不仅将进一步丰富公司酒类品牌资源,同时也将积极推动酒类供应链改革,作为公司全球供应链整合的重要起点。未来依托于牛奶公司在全球采购及供应链方面的优势,公司有望对接更多垂直品类的全球优质品牌,将海外商品优势嫁接至国内市场,逐步打造全球化采购供应链。 公司此前以股权介入方式先后联手中百集团及联华超市,三家企业合计上千亿的销售规模,采购端议价优势显著,而此次百联集团、联华超市及中百集团均参与合作,也是几方强强联手的重要标志,规模采购实力开始显现。未来在这种合作模式下,将为公司加快全球资源布局提供强有力支撑。 57亿定增资金到位,进入跨越式发展新时期 公司上半年完成向牛奶有限公司定增项目,随着57亿定增资金到位,公司将从多个方面进入跨越式发展新时期:1)门店扩张有望提速,预计将从过去两年50家/年左右提高至60家/年以上;2)积极探索外延并购空间,在相继参股中百集团及联华超市后,公司战略版图进一步扩大,在当前行业持续低迷的阶段下,我们看好公司在外延并购方面的基础与潜力,有望继续做大做强;3)配套环节全面升级,在此次募集资金中,10亿左右将用于物流建设、信息化升级、中央厨房、供应链整合、电商及金融支付等方面,进一步完善顾客服务体系,前期永辉微店APP正式上线,标志着公司在生鲜O2O方面的探索步伐正在加快。 风险提示 终端零售环境持续低迷;门店扩张不达预期,费用增长过快;与牛奶国际合作效果显现缓慢。 近期股价大幅度回调,继续长期坚定看好,维持买入评级 受市场波动影响,公司近期股价有较大幅度回调,但我们依然长期坚定看好公司发展潜力:一方面,在零售环境整体低迷背景下,公司持续逆势扩张,开店节奏加快,市场份额持续提升,仍是行业内少数能保持收入及盈利双位数增长的上市公司,龙头风范尽显;另一方面,公司生鲜模式具备强大竞争优势,上海农改超项目稳步推进,中长期来看,全国范围内的农改超将是大势所趋,公司未来将持续获益。 公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业,随着未来与牛奶国际合作深入以及57亿定增资金到位,借助农改超推进、O2O业务融合以及并购扩张机会,有望进一步扩大全国布局,持续提升市场份额,未来成长性可期。同时,近日国务院多次表态支持跨境电商发展,对于永辉这样具有海外商品优势的企业有望受益。我们预计公司15~17年净利润为10.28/12.88/15.81亿元,同比增长20.7%/25.3%/22.8%,EPS0.25/0.32/0.39元,维持买入评级。

事项: 1、公司公告定增方案拿到批文; 2、公司公告拟与昆吾九鼎投资管理有限公司(以下简称“昆吾九鼎”)及深圳市皇庭集团有限公司(以下简称“皇庭集团”)合作成立一只为公司进行产业整合的专项并购基金,投资领域包括但不限于国内外的消费服务和金融服务等相关产业项目,本金总规模10亿元,公司出资1亿元,昆吾九鼎及皇庭集团共同募集9亿元,其中皇庭集团出资不低于人民币3亿元,存续期4年; 3、公司发布《关于维护资本市场稳定措施的公告》:实际控制人拟于公告起6个月内在二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的1%,并承诺在本次增持期间及增持完成后的六个月内不转让本次所增持的公司股份。 评论: 牛市进攻品种,因“盘小、累计获利回吐压力大”而在“股灾”中出现较大回撤,但不改“长期坚定看好”4月6日,我们发布深圳专题研究《再续春天的故事》,认为深圳“创新驱动,人才集聚”,持续立于风口,扎根深圳、深耕细作的本地股将极大受益,“深国商”成为重点推荐标的之一; 6月3日,公司公告定增过会,我们推出深度报告《完美定增获批,想象空间巨大》,认为公司将真正地、彻底地由“老国企”蜕变为“深圳优秀民营企业家”联手“国内顶级战略投资者”共同打造、运营的崭新企业,未来在“轻资产方向”的转型值得期待; 自我们起推之后,公司股价一路上扬,从起推之日至最高点累计上涨124%,是当之无愧的牛市进攻品种; “股灾”爆发后,公司股票因“盘子小导致流动性差、累计获利回吐压力大”而在“股灾”中出现较大回撤,我们之所以未在高点提出卖出,原因有二:①未料到“股灾”如此迅猛;②看好公司未来三年可能发生的转变,短期波动难改我们这一判断。 基本面发生着积极变化,从“资金利用角度”推断:大股东有动力维护市值,承诺增持仅是第一步在2014年年报中公司明确提出“2014年开始谋划转型,公司未来将在做好皇庭广场经营的基础上,以轻资产运营为导向,积极探索新的发展业务”,在2015年5月5日投资者关系活动记录中又表示“公司自2014年以来着手探讨研究未来的发展计划及方向,引进九鼎投资作为战略投资者,主要考虑到他们有丰富的经验,希望未来能为公司发展带来一些机会,围绕公司上下游产业链进行延伸”。从仅有一个烂尾项目的“老国商”,到今天禀赋优质的皇庭广场开业、引入九鼎强强联合积极谋求转型的皇庭系上市平台,公司的基本面正在发生着积极的变化。 我们从“大股东资金利用角度”推断,大股东在当前股价位臵会有较强动力维护市值:公司前收盘价18.14元,按照主流券商股权质押融资业务在网上公布的折算率0.31来计算,按照现有股价来质押每股仅能融5.62元,倘若考虑到大股东定增后拿到的股票有三年锁定期,在折算率0.31的基础上至少还要再打8折,则每股仅能融4.5元,远低于定增价10.03元。这意味着,若股价低迷,定增参与方(大股东、九鼎等)的资金利用效率将大打折扣,从这一角度推断,定增参与方有动力积极自救、维护市值,本次大股东承诺增持充分彰显其对公司发展的信心,对市场释放了积极的信号,我们逻辑推断:增持仅是第一步,后续“自救”组合拳必须还有!完美定增获批,将实现“优质资产注入、实际控制人对公司的控制力大增、优秀战投的引入以及融入未来发展所需资金”公司于2014年8月提出定向增发预案,2015年3月公布预案的二次修订案。根据预案,公司将对皇庭投资、皇庭金融控股、和瑞九鼎、霍孝谦和陈巧玲以10.03元/股的价格定向增发3.09亿股,募资净额31亿元,其中: ?皇庭投资承诺以其持有100%的皇庭文化的股权认购公司本次非公开发行的股票,根据银信评报字[2014]沪第0665号评估报告,皇庭文化100%股权评估值为109,737.45万元,经交易双方协商,成交金额为109,737.45万元; ?皇庭金融控股承诺以现金12亿元认购公司本次非公开发行的股票; ?和瑞九鼎承诺以现金6亿元认购公司本次非公开发行的股票; ?霍孝谦和陈巧玲分别承诺以现金1亿元认购公司本次非公开发行的股票。 所有发行对象认购的股票三年内不得转让。根据公司公告,定增已经拿到批文,若顺利完成——1.郑康豪持股公司比例由20.87%提升至49.55%,控制力进一步加强; 2.本次定增之前,公司对旗下核心资产皇庭广场的持股比例为60%;通过本次定增收购皇庭文化(持有皇庭广场40%的权益),公司提升了核心资产的独立性和完整性; 3.引入能与公司未来发展战略相融合,且具备丰富的相关行业运作经验和深度合作潜力的战略投资者(和瑞九鼎),不但优化了公司的股权结构,同时将延伸公司的产业链,提升公司的资源整合能力; 4.拟募集现金20亿元,其中用于偿还借款约17亿元,其余全部用于补充公司流动资金。通过偿还借款,公司的净负债率由73.9%下降至2.7%,进一步优化资本结构,减少财务费用,增强抗风险能力;通过补充流动资金,提升公司财务支付能力和盈利能力,增强公司持续竞争力。 强强联合,与九鼎成立投资方向为金融服务的产业并购基金,意味着“转型正式扬帆起航”公司将与昆吾九鼎(定增参与方和瑞九鼎的母公司)及皇庭集团成立一只为公司进行产业整合的专项并购基金,基金规模10亿元,投资领域包括但不限于国内外的消费服务和金融服务等相关产业项目,使公司获得外延式发展。 九鼎愿成为深国商战投,表明其看好年轻有为的企业家郑康豪、看好深国商;本次强强联合,意味着“转型正式扬帆起航”,势必能将公司的发展引入快车道。 估值低廉、转型无包袱,“完美定增”完成后,想象空间大,维持“买入评级”2015年6月4日深度报告《完美定增获批,想象空间巨大》中我们对公司的主要资产——皇庭广场项目的价值作了测算,认为其重估价值约为109亿元,按照定增后5.74亿股本、股价18.14元计算市值为104亿元,市值/重估价值为0.95,估值具有一定优势;而且公司的业务单一,转型包袱轻,如前所述,若定增若顺利完成,将实现“优质资产注入、年轻有为的实际控制人对公司的控制力大增、优秀战略投资者的引入以及融入未来发展所需的资金”,发展具备较大想象空间。 暂未考虑公司未来转型轻资产、探索新业务的影响,按照定增完成后总股本计算,预计15-17年EPS0.09/0.11/0.15元,但我们认为公司最大的看点在于2014年年报提出的轻资产方向的转型,结合本次定增,转型有较大想象空间,维持“买入”评级。

估值优势凸显,业绩稳定增长 在2014年11月7日的深度报告《化作鲲鹏,乘风而上》中我们对公司的价值作了较为细致深入的测算,认为RNAVPS约为22元,目前P/RNAVPS仅为0.91,估值具有一定优势。今年以来,为了保持业绩的稳定增长、价值的持续提升,公司择机出手增加优质土储:此前于上海世博片区斩获商业办公用地一块,地上建筑面积约2.4万方(详见我们的点评《继续坚定看好深圳国改旗帜》);此次收购华钰公司,于南宁获得三宗商住混合用地共计53.64万方,楼面地价仅为1540元/平方米,按照当地房价7500元/平计算,若未来几年区域房价维持稳定、公司正常运作,有望实现10~11亿元毛利润,而且,华钰项目前期已完成前期平整工程,预计下半年动工、有望在明年为公司贡献业绩。随着优质项目的不断获得、天健工业园旧改项 目的逐步推进,公司未来的业绩将保持稳定增长。 携手光大金控投资首都医疗,布局“大健康”产业迈出里程碑式一步 天健与光大金控、前海光大熙康产业基金、北京光大金控财富医疗投资中心共同以现金方式出资设立前海光大,注册资本5.5亿元,将专项用于投资首都医疗的增资扩股。 首都医疗注册成立于2014年4月,目前注册资本10亿元,是北京市国有资产经营有限责任公司的全资子公司,依托北京国资、光大金控雄厚的资本实力和首都丰富的医疗资源,积极参与我国医疗卫生体制改革,得到国家卫计委、北京市政府、市财政局、卫计委和医管局的大力支持。首都医疗计划在未来5年内战略性投入妇儿、康复、骨科、脑科、眼科、中医、连锁门诊等专业领域,通过与全国知名三甲医院合作和自主品牌建设等方式,投资建设一批国际一流水准的医疗机构,助力全国医改进程,满足群众多元化就医需求。同时,首都医疗将立足北京、带动津冀、辐射全国,形成以医疗服务为核心、涵盖大健康服务各个领域的现代医疗集团,愿景是成为“中国最受尊敬的医疗健康产业集团”。 兼具“孵化器”概念,前景广阔 我们于15年3月19日孵化器专题研究《站在“万众创新风口”,孵化器前景广阔》首推高新发展,次推天健。天健科技大厦的更新改造项目周边区域以科技企业为代表的中小企业众多、以高校为代表的科技资源丰富。公司拟将地块打造为集智能化绿色总部基地、创新型产业孵化基地和片区商业配套服务基地为一体的科技产业运营项目,既响应了国家“盘活利用现有城镇存量建设用地”的号召,也符合区域的整体定位、最大化利用周边优势资源,可实施性强。 深圳作为改革开放的排头兵,创新之都、“创客”沃土,在创新方面始终走在全国前列,科技企业数量众多。作为深圳的国资平台,天健在资源整合、产业服务领域有其他企业无法比拟的优势,具有成为科技产业运营商的潜力,发展前景广阔。 继续看好深圳国改旗帜,维持“买入”评级 我们在2014年11月7日《化作鲲鹏,乘风而上》中率先提出天健乃深圳国改旗帜;在14年12月24日《联姻万喜、环保开花,“一带一路”助力鲲鹏翱翔》更是前瞻性提出“天健未来市值能长多大,意味着深圳国企改革到底有多成功,投资者应站在政治高度来研判“天健”的价值。我们相信作为深国资改革标杆,深圳乃至中央定会全力支持天健,以确保国企改革全局的成功!”。我们继续看好深圳国改旗帜——天健,暂不考虑新业务拓展贡献利润,预计15-17年EPS分别为0.90/1.12/1.35元(未考虑定增导致的股本变动影响),维持“买入”评级。

事项: 道明光学公告:公司拟推出员工持股计划,员工自筹资金900万元,委托金额为9000万元,10倍杠杆在二级市场或者大宗交易买入道明光学股票,信心爆棚。此外,公司公告参与平安创新投资基金TMT二期成为其有限合伙人,积极寻找优质的互联网+并购标的。 评论: 充满信心,拥抱未来。 10倍杠杆推出员工持股计划,彰显信心。 员工持股计划极为激进。 公司员工持股计划推出较为激进。总体金额在9000万,按照1.5:1的比例设立优先级份额和进取级份额,其中进取级份额中员工自筹资金不超过900万元,实际控制人胡智彪、胡智雄提供财务资助不超过2700万元,优先级份额中融资资金5400万元,融资部分由实际控制人胡智雄、胡智彪提供连带责任担保。成立的资产管理计划将主要通过大宗交易或者二级市场上直接买入道明光学的股票。 从计划中可以看出来,员工持股计划十分激进。员工自筹资金仅900万,撬动的却是9000万元的市值,杠杆比例在10倍,这在整个A 股市场的员工持股计划中亦属于较高的,凸显了公司控股股东和管理层对公司发展的强烈信心。 涵盖面广,激励到位。 出资参加员工持股计划的董监高和其他核心员工共有158人,其中董事、监事、高级管理人员7人,其它员工151人,几乎覆盖了公司所有核心骨干,也是公司发展最为倚靠的人才。在整个员工中,持股计划覆盖面接近20%,体现了公司和员工共同发展,共同享受发展果实的诚意。 我们认为这将能最大程度激发公司员工的创业动力,解决公司发展中最为关键的人才问题。 切实推进互联网+的布局,步步为营。 成为平安创新投资基金的有限合伙人。 道明向平安创新投资基金TMT 二期(上海鼎创智瑜投资基金)出资1000万元并成为其有限合伙人。基金管理人为平安鼎创股权投资管理(上海)有限公司,是平安集团旗下100%控股子公司。智瑜基金在TMT 领域布局广泛,优势较为突出。平安创投是平安集团旗下专属于早期风险投资平台,拥有专注而互补的投资团队布臵,核心团队均来自著名投资、咨询和产业机构。本期基金也是平安创投首个对外募集的风险投资基金。 道明参与投资,最大程度将自己推向了整个最有生机的TMT 领域的前沿。 切实推进互联网+的布局,积极寻找优质并购标的。 目前道明主业仍是反光材料等功能膜新材料,主要应用在交通安全领域以及汽车后服务市场等行业。公司在围绕反光材料等新材料行业领域拓展的同时,在互联网+的积极推动下,公司一直在积极寻求向下游应用领域的突破,积极与互联网企业合作,之前投资行业领先的汽车后服务市场O2O 企业-携车网,就是公司积极参与互联网+的尝试。 平安创投管理的基金专注于汽车与互联网结合的领域,全面覆盖这个汽车后市场产业链。其著名的投资项目包括携车网(以到店预约和上门保养为特点的车后服务O2O企业,道明参与投资)、虎贝尔(领先汽车用品电商)、车惠网(互联网的新车销售和服务平台)、油客网(全国加油站信息服务商)、车虫网(在线估价、搜车、推荐的汽车垂直搜索平台)、停车宝(互联网模式的代车泊车)、质新二手车(二手车经营)、E 洗车(车后市场服务O2O)、宝驾租车(领先的P2P 租车服务),等一系列汽车服务与互联网结合的企业。 道明也将与平安创投建立牢靠的资本纽带,除将与已投资的汽车类互联网企业开展全面合作,也将发现众多优质的并购标的,有望提前布局,通过借助优秀标的的并购,顺利推动公司转型和快速发展。 主业进入爆发式发展周期,业绩开始井喷。 功能膜巨头正式进入爆发期,买入评级,上调合理估值至43.8元。 公司14年利润同比增长50%以上,结合一季报预告同比增长80%-130%,正式宣告进入井喷期。公司围绕高端功能膜领域深耕细作,之前布局的微棱镜反光膜、铝塑膜等高端功能膜分别对应着一片蓝海,现迎来收获期。微棱镜膜和铝塑膜的销售前景超出我们预期,现将15-16年EPS 从0.56、0.90元分别上调至0.73、1.24元,复合增速接近60%。公司涉足万亿汽车后市场,上调合理估值至43.8元,买入评级。 玻璃微珠膜快速放量,微棱镜膜有望大幅超预期。 14年新增1700万平米玻璃微珠膜产能进入释放期,带动业绩快速增加。国外尤其是印巴市场的开拓,带来的增量十分可观,驱动业绩急剧提升。微棱镜膜作为打破垄断的高端反光膜,公司迎来突破,凭借性价比优势,对3M 的存量替代将十分可观,50%以上的毛利率更是高壁垒和产业链地位的体现。15年陆续投产7条线,仅以1条线算,我们判断至少1个亿收入,鉴于这块市场的巨大空间,我们认为超预期的概率较大。 铝塑膜,即将投产,新能源的核心受益品种。 聚合物电池优势突出,已有取代液态锂离子电池的趋势,而其核心组件—用于软包装的铝塑膜被日本DNP 和昭和电工垄断,空间有望达到百亿。公司步紫江之后实现铝塑膜的突破,意义非凡。基于现有技术和平台,公司拥有完全的自主知识产权,已送样至东莞的电芯厂验货,多项指标已达到国际一流水平,当前公司已送样至比亚迪验证,反馈良好。根据当前进度,预计15年9月份将进入量产期,开启新的蓝海市场。 催化剂:持续亮丽业绩预告,公告大订单。 风险因素:客户拓展低于预期。

联姻和君,“大文化”(教育)领域布局再加码 本次签订备忘录的对象和睿资本是和君集团旗下专注于教育培训领域的资管公司,核心团队在教育培训行业拥有10年以上的实践经验。2015年6月16日,和睿资本领头参与了在线幼教平台的B轮1.2亿元融资。 根据公告,和君集团成立于2000年,旗下包括和君资本、和君咨询、和君商业三个产业。和君资本于2009年启动,是以咨询服务能力见长的资本机构,名列清科本土PE20强;管理资金超过40亿元,投资项目50余个、已上市项目5个。 携手九鼎,“大健康”领域拓展逐步加快 本次签订框架协议的另一合作对象昆吾九鼎是国内顶尖股权投资机构。全球专业股权投资团队超过400余人,涉及消费、服务、农业、医药、装备、材料、矿业、TMT等领域,累计投资企业260多家,已上市及挂牌新三板企业60多家。九鼎投资管理基金规模超过300亿。九鼎投资母公司——九鼎集团于2014年4月在新三板挂牌,目前市值超过500亿元。 大跌之时,核心管理团队增持,彰显对未来信心,现价已跌破增持价 6月25日,在累计5个交易日跌幅达35%的情形下,公司多名高管增持,在二级市场买入57.63万股。在公司大力推进转型工作、处于转型的重要节点,核心管理团队在大跌之中的增持彰显其对公司未来转型发展充满信心,对鼓舞团队士气起到重要的作用,同时对资本市场传递了积极的信号。目前公司股价仅为10.98元,较增持当日均价16.95元下跌了35%。 P/RNAVPS为0.92,具备一定的估值优势 在之前的深度报告《神骥出枥》中我们对公司的价值做过测算:公司目前拥有土储超500万方,其中在南京的江北新区拥有超300万方的优质项目储备;南京江北区的项目拿地较早,成本低廉,且已结清地价款、锁定增值税;随着南京地铁三号线通车、江北国家级高新区获批等多项利好兑现,江北新区楼市回升明显,我们对于公司现有土储的RNAV估算在12元/股,目前P/RNAVPS为0.92,具备一定的估值优势。 估值低廉、转型坚决,崭新局面已打开,维持最高评级“买入” 今年以来,公司转型意志愈发坚定,动作连连:各领域子公司的设立完毕(详见我们报告《鞍鞯齐备,骐骥加速前行》)、大手笔收购韩国顶级动漫,公司转型团队的执行力可谓之强悍;资本市场对公司的转型也愈发认可,长城国融、和君集团、昆吾九鼎等资本市场运作的高手先后与公司建立合作关系、助力转型,环球得以不断拓展对外投资渠道,促进公司“大文体+大健康+大金融”更快、更优布局。 公司已多年不拿地,现金充足;随着南京江北新区地铁通车及楼市复苏,公司在江北的优质土储将能够为转型提供稳定的“弹药”支持。 公司的定增也已被证监会受理,若顺利完成净负债率将变成负值,资本运作空间巨大。预计在充足现金支持下,公司未来有望并购不停、转型不止,催化剂连连。 公司房地产RNAV为12元/股,P/RNAV仅为0.92,估值低廉,若地产项目能成功转化为传媒、健康、教育类的资产,合理估值将有望获得大幅提升(P/RNAV提升至2也并非不可能)。 预计15-17年EPS0.61/0.91/1.20元,稳定增长可期,维持“买入”评级。