原有业务2011年保守贡献EPS0.60元 公司现有资产是成都排水公司,2010年业绩预计约0.50元左右(注入时公司预测0.47元,较有保障),预计2011年保守盈利2.76亿,对应EPS0.60元,其中(1)成都当地污水业务自然增长8%左右,合EPS0.54元;(2)兰州TOT项目总投资4.9亿,2011年4月前投入正式运营,按8%投资回报率算2011年可贡献EPS0.06元;(3)污泥项目总投资4亿,2010年年底投产,按8%投资回报率算2011年贡献EPS0.07元。后两者面临项目投产初期回报率较低的风险。 自来水资产若注入并且2011年全年贡献,对应EPS将大幅增长40%以上 拟注入的自来水资产产能178万吨/日,净资产评估值约19亿,公司预测2011年盈利2.3亿。若自来水资产2011年全年贡献,即重组明年年初若实际完成,则2011年注入后净利润为2.76+2.3=5.06亿(2.76亿为原业务净利),总股本为4.6+19.7/16.9=5.77亿股(4.6亿股为原股本,16.9为增发价),对应EPS为5.06/5.77=0.88元,大幅增长40%以上。 除业绩一次性增厚外,公司仍不乏增长动力 市场对此次注入后公司后续增长存在一定质疑。我们认为公司增速高于行业可能性极大,有望维持15%-20%年均增长。主要体现在(1)自来水:当前业务集中在中心城区(第一圈层),内生增速达5%问题不大,现已计划未来几年内向周边4区两县实现趸售(青白江区、龙泉驿区、温江区、新都区、郫县、双流县,即第二圈层),二圈层供水量约为一圈层的40%,该领域的扩张可维持公司3年年均15%增长。(2)污水:成都地区污水业务增速理论上同步于用水增速,此外我们预计自来水重组完成后公司将进一步加快污水异地扩张步伐。(3)污泥:已建规模400吨/日,随着污水处理量的扩张,未来规模存在翻番可能。而与日立工业设备技术的合作也有望于上市公司层面展开。公司“三步走”战略(供排一体化、异地扩张、产业链纵向发展)将持续带来增长动力。 考虑注入后估值处于行业底部,维持“推荐”评级 考虑自来水注入,公司当前股价对应2011年PE水平23.6,处于行业底部(同业2011年PE水平基本都在25倍以上,平均水平可达30倍,见下表Wind一致预期,行业高估值与自身发展及经济发展所处阶段有关)。一方面,我们认为公司较高的技术运营水平将使其在西部地区水务项目扩张中占据优势;另一方面从长远看,公司作为成都市政公用资产的运作平台,存在其他环保资产的整合预期。因此维持公司“推荐”评级,目标价26元。投资风险主要是此次定向增发被否。

公司“重归正规”,9月销售额同比大增231.5%,累计销售额超去年同期 9月公司销售创出佳绩,单月实现签约面积49.39万平方米,同比增长252.0%,环比增长85.7%;实现签约金额59.08亿元,同比增长231.5%,环比增长96.5%,两指标均创下年内新高。1-9月公司累计实现签约面积133.20万平方米,与上年同期持平;累计签约金额 153.69亿元,同比增速由负转正,实现2.73%的增长。公司销售为先的战略得到较好的执行。 销售策略灵活,项目定价具备一定腾挪空间,四季度销售仍有超预期的可能 下半年公司推盘量占到全年的四分之三,四季度将仍有较多新盘等待上市。在调控政策的重压下,公司经营策略将以销售为先,通过更为多样化的销售渠道,更有针对性的销售方案,更具灵活性的定价策略来提升公司每一个新推楼盘的销售率。同时,公司目前土地储备的平均价格不到2800元/平米,而9月单月的销售均价为11962元/平方米,这使得公司在应对市场调整时,具备较高的安全边际,为新推项目的灵活定价策略提供了较大的腾挪空间。从近几个月的表现来看,公司销售增长后来居上的态势十分明显,新任管理层“销售为先”的策略得到较好的执行并收到良好效果。因此我们认为,公司四季度销售仍有超预期的可能,全年有望完成超过200亿销售额的目标。 增长仍是未来主线,维持推荐评级 公司10年计划新开工389万平,远超09年142万平的水平。公司上半年在房地产金融业务方面也取得了一定的成果(已通过信托、基金的方式为多个项目引入了外部投资者),资金渠道的拓宽将有助于公司在在行业调整期有充足的资金保障。我们认为,规模增长仍将是公司发展的战略主线,未来三年业绩仍将保持稳定增长,按现有股本摊薄,10-12年EPS分别为0.54元(12.5x)、0.67元(10.0x)、0.92元(7.3x),RNAV7.6元,相对目前股价有11.4%的折让,维持推荐评级。

2010 年前三季度公司实现总收入10.6 亿元,同比增长23.37%。营业利润1.69 亿元,同比增长23.93%,归属母公司股东净利润1.42 亿元,同比增长28.54%, 实现EPS0.55 元/股。每股经营活动现金流达0.98 元,远超净利润,盈利质量优异。 单季收入增速有所放缓,期间费用控制得力 从10Q3 单季度看,收入增长19.6%,较上半年的26%的收入增速有所放缓, 单季度毛利率33.24%,微降0.53 个百分点。但单季净利润增长达33.9%,效益型增长主要来自期间费用控制得力:单季期间费用仅增长5.75%,远低于收入增长,其中主要是管理费用下降1.3%,而最大比重的销售费用也仅增长7.33%。 模制瓶、棕色瓶稳健增长,生物瓶贡献业绩尚需时日 今年以来随着新医改基层药物使用量的增加,公司的主要产品模制瓶跟随下游抗生素行业加速增长。第二主力产品模制瓶随着外围市场的转暖增长也明显恢复。生物瓶目前仍未取得完整预灌封注射器产品的注册证,我们估计今年不会有明显业绩贡献。 风险提示 公司在09 年报中预计2010 年会发生0.1 亿元的资产减值计提(约合0.03 元/ 股),我们在盈利模型中亦作同样考虑。前三季度公司资产减值损失发生额为145 万元。 业绩稳健,维持“谨慎推荐”评级 公司成本控制超出我们原来的预期,我们小幅上调10EPS 至0.68 元/股(原0.66 元/股)、维持11-12EPS0.78、0.91 元/股。从我们的预测来看,公司ROE 有回升趋势,盈利水平在转好。目前10-11PE28X、25X,绝对估值水平不贵,我们维持对其“谨慎推荐”的投资评级。

火电和水电业务难以发生超预期的表现,未来情况预计维持稳定 2010年上半年,公司火电实现收入103亿,同比增长3.1%,毛利率为17.9%,小幅增加0.9个点。事实上,公司火电业务自2007年达到高峰,就一直维持在年均200亿的收入水平,与每年新增火电订单相差不大,因此我们判断作为公司核心业务之一的火电在未来难有超预期的表现。 公司水电业务不足收入的10%,利润贡献更低,尽管公司在大容量机组和抽水蓄能机组的实力卓越,但对公司总体业绩的贡献仍不明显。 风电业务增速已步入平稳增长阶段 从2010年上半年经营业绩上看,公司风电业务实现收入34亿,同比增长5.3%,毛利率为18.6%,大幅增加3.6个点,毛利率提升主要源于规模化效应体现和国产化率提升。风电业务上半年新增订单57.3亿,表现仍属不错,但增速已经趋缓。对于新兴的海上风电市场,公司在首次招标中未有斩获,但公司的技术实力是毋庸置疑的,海上风电的发展有可能给公司风电业务注入新的增长力。 核电业务将成为公司新的增长极 公司是国内核电主设备供应商的龙头之一,其技术实力和生产质量受到国内各大核电设计院的高度评价。我们认为,无论是在传统的二代核电技术,还是新型的AP1000技术,公司在设备领域的龙头地位非常稳固。未来核电产业的黄金10年,也必将是公司核电业务大发展的黄金10年。 截止目前公司核电在手订单超过450亿,未来2年将是交货高峰期。预计公司2010年核电实现收入可达到40亿,2011年有望超过100亿。公司核电产品已经呈现出较强的盈利能力,有望成为公司新的增长极。 合理价值在40元/股,给予“推荐”评级 预测公司2010-2012年EPS为1.15、1.60和2.03元,继续看好公司长期成长价值,维持公司“推荐”评级。

公司公告2010年1-9月业绩预告。预告2010年1-9月净利润约232,000 万元-310,000 万元,每股收益0.75-0.99元,同比增长50-100%。 公司经营战略清晰、拥有优秀的管理团队,在家电行业中多元化产品及品牌经营成效首屈一指。未来可分享公司多元化经营成效的放大以及长期成长为全球白电龙头企业的收益。预期2010、2011 年每股收益1.12 元和1.26 元。维持对公司的“推荐”评级。

9月销售额同比大增160.1%,再创国内房地产企业单月销售新纪录,前9月同比大增50.8%,超09年全年 9月份公司加大推盘,促进销售,单月销售面积和销售金额分别比09年同期增长111.5%和160.1%,两指标同比增速均创下年内新高。其中单月销售金额达142.1亿,突破8月公司刚刚创下的国内房地产企业单月销售记录--119.9亿元。9月公司销售均价为12509元/平米,与8月13104元/平方米的水平相比,环比下降4.5%。前9月,公司累计实现销售面积601.1万平方米,销售金额714.2亿元,同比增速分别为17.9%和54.8%,其中受益于房价上涨的因素,1-9月累计销售金额已超09年全年水平。 推盘节奏稳定及中小户型主打,是公司销售屡创佳绩、跑赢大市的主要原因 在全行业受到新政调控重压的情况下,公司准确地把握了市场脉搏,仍保持稳定、较快速的推盘节奏。同时公司推出的产品一直以较被市场认可接受中小户型普通住宅为主,在9月份公司的销售中,90平米以下占比57%,144平米以下占比89%,中小户型普通住宅占比超08、09年全年平均水平。这便是公司在近几月市场并非景气时,销售得以屡创佳绩、跑赢大市的主要原因。 公司应对调控的优势明显,未来仍有望继续跑赢大市 展望后市,我们认为政策变化将对行业产生显著影响,预计四季度行业整体销售速度可能明显放缓,但面对行业变化,公司有三个明显的优势:一是公司产品结构中,主要面向自住购房者的普通住房比例高达90%左右,90平米以下套型占比约占六成,符合政策导向及市场变化趋势;二是公司在售产品中装修房已经成为主流,近年来备受欢迎,尤其受到首置首改类客户的追捧,因此当市场整体供应放量后,公司产品的竞争力将得到进一步的体现;三是今年前三季度,公司推盘节奏早于市场整体,销售速度快于市场整体,这一方面使得公司避开了市场将面临的推盘高峰,另一方面,也减少了公司后期推盘的压力,全年销售受市场变化的影响较小。由于公司产品结构、特色上的优势依然存在,公司仍有望继续跑赢大市。 扩张步伐稳健,新增项目盈利前景好 9月份新增7个项目,分别是-- 1.东莞南城总部基地项目。该项目位于东莞市南城区东莞大道南端,宏北路以北。项目净占地面积约0.5万平方米,容积率9.0,计容积率建筑面积约4.3万平方米。万科拥有该项目100%权益,需支付地价款0.5亿元。经我们测算,楼面地价约为1163元/平方米,目前周边楼盘均价在5500~6500元/平米。 2.佛山里水镇盐南路项目。该项目位于佛山市南海区里水镇,佛山一环以西,盐南路以北。项目净占地面积约6.7万平方米,容积率1.2,计容积率建筑面积约8.0万平方米。万科拥有该项目49%权益,需支付地价款0.8亿元。经我们测算,楼面地价约为2041元/平方米,目前周边楼盘普通住宅均价至少为5500元/平方米,别墅均价在17000元/平方米以上。 3.北京回龙观1818-028地块。该项目位于北京市昌平区回龙观村规划一路以西、安宁庄路以东。项目净占地面积约8.7万平方米,容积率2.8,计容积率建筑面积约19.3万平方米。万科拥有该项目50%权益,需支付地价款6.4亿元。经我们测算,楼面地价约为6632元/平方米,目前周边楼盘均价在19000-22000元/平方米。 4.北京回龙观1818-007、009号地块。该项目位于北京市昌平区回龙观村,东至昌平路,南至回龙观村中街。项目净占地面积约13.7万平方米,容积率2.66。计容积率建筑面积约36.5万平方米。万科拥有该项目50%权益,需支付地价款10.6亿元。经我们测算,楼面地价约为5808元/平方米,目前周边楼盘均价在19000-22000元/平方米。 5.廊坊香河2010-35~40地块。该项目位于廊坊市香河县,项目净占地面积约28.1万平方米,容积率1.5。计容积率建筑面积约42.0万平方米。万科拥有该项目50%权益,需支付地价款1.7亿元。经我们测算,楼面地价约为810元/平方米,目前周边楼盘均价约为4500元/平方米。 6.唐山凤凰新城项目。该项目位于唐山市凤凰新城大里路东侧、翔云道北侧,项目净占地面积约7.9万平方米,容积率2.5。计容积率建筑面积约19.8万平方米。万科拥有该项目60%权益,需支付地价款1.9亿元。经我们测算,楼面地价约为1599元/平方米,目前周边楼盘均价至少为6000元/平方米。 7.烟台中联物流项目。该项目位于烟台福山高新区,奇泉路与永达街交汇处。项目净占地面积约19.0万平方米,容积率1.9,计容积率建筑面积约36.2万平方米。万科拥有该项目70%权益,需支付综合改造成本约1.4亿元。经我们测算,楼面地价约为552元/平方米,目前周边楼盘均价至少为4000元/平方米。 公司在调控逆境中再次彰显龙头风范,维持推荐评级 受调控政策影响,全行业销售面积出现不同程度的下滑,根据我们跟踪的重点城市销售数据显示,截止9月底,一、二线城市累计销量均不及09年同期。公司在逆境中彰显实力,准确把握市场脉搏,结合自身强大的开发能力,合理控制推盘节奏,在保持一定推盘速度的同时有效避开市场推盘高峰,使得销售屡创佳绩,超越行业平均水平。我们预计,公司2010年全年销售额有望逼近900亿,同比实现约40%的增长。预计公司10-12年EPS分别为0.63元(13.4x)、0.80元(10.6x)和0.95元(8.9x),稳健增长,NAV9.2元,相对目前股价折让8.3%,维持“推荐”评级。

公司拟使用超额募集资金6,500 万元用于购买化合物SX004 及其衍生出来的药物美迪替尼专利实际所有权。 我们预计10 年3 季报业绩增长30%左右。维持10-12 年1.37、2.06、2.77 元/股,我们对10 年的业绩预测比较乐观,公司的超募资金使用较快可能导致财务利息收入降低,研发活动活跃可能导致费用支出超出我们预期。 公司产品战略清晰,营销能力出色,有望吸引市场持续给予高估值,我们给予公司一年合理价位75-80 元目前已经达到。未来3 年,公司将由“营销”推动的成长期升华至“新产品梯队”推动的高成长期。2010 年是公司的蓄势之年,更好的增长有望从2011 年开始,2012 年则可能面临更大的爆发。中长线投资者可耐心等待公司高成长时期的来到。

前三季度三峡电站和葛洲坝电站分别完成电量675.06亿和127.86亿,合计802.92亿,其中一季度公司总发电量占全年计划13.6%、二季度占24.1%,三季度占44.8%,前三季度合计占全年计划电量(972亿)约83% 一季度长江来水较上年偏枯 15%,但二季度来水正常,三季度尽管来水波动很大,但整体依然正常,三峡及葛洲坝电量同比去年仅有小幅升降,8月份开始三峡上游水位开始提高,蓄水较去年提前,预计今年蓄水高度将高于172米(2009年最高171.39米)有望达到175米,蓄水高度的提高非常有利于四季度及第二年的发电量。我们预计全年发电量将超过年初计划的972亿。

2010年10月26日交付第一座半潜式平台,是公司海工业务里程碑式事件 公司首个半潜式平台已完成试航,将于10月26日交付。第二座半潜平台也已展开试航,推进器部分已完成试航,预计11月交付。预计11年公司还将继续交付3座半潜式平台和3座自升式平台。完整产品交付意味着公司在海工装备这个异常保守、对质量要求十分严苛的市场上将拥有正式的业绩。连续不断地交付产品,将非常有利于公司在全球市场树立自己的品牌形象,有利于争取到更多订单。 公司在技术研发、制造能力和订单数量上处于国内海工领先水平 公司在2007年底前已经覆盖了半潜式平台的完整详细设计。公司是全国仅有的两家国家级海洋装备研发中心之一。到今年年底,公司海工研发团队将达到1000人,主要分布在烟台和上海。公司是全球少数几家能够生产自升式平台核心部件--桩腿的公司。通过自主生产桩腿,有利于公司进行质量控制和降低制造成本。2万吨泰山吊颠覆了传统的海工建造模式,使每座平台可节约200万工时,大大提高了建造效率。 公司在国内海工领域处于全面领先地位。目前全国共有10座半潜式平台在手订单,其中有8个在来福士(包括两个半潜起重船)。公司还持有5座自升式平台订单。半潜平台平均造价约为5亿美元/座,自升式平台造价平均约1.5~2亿美元。计入公司营业收入的部分约是平台总造价的一半。预计公司所有在手订单累计可实现约20亿美元营业收入,10年当年确认的营业收入预计约50亿元人民币。公司在今年初新获得了里海一个自升式平台订单,最近可能确认另外一个新平台订单。随着现有订单逐步交付,公司获取新订单的进程也将逐步加快。 国际经济逐步回暖,现有平台老化以及墨西哥湾漏油事件获将加速新平台订单出现 全球大部分自升式和半潜式平台建造于1990年以前,平台老龄化趋势日益严重。墨西哥湾漏油事件必将使以美国为主的各国政府制定更加严格的海上石油勘探作业规范和安全标准,超龄平台的退役步伐将逐步加速。当前墨西哥湾石油限采可能推高油价,从而刺激在其他海域的石油投资。

事项: 公司于10月1日发布2010年前三季度业绩预增的公告,预计2010年1月1日-2010年9月30日净利润同比增加80%-100%。 评论: 复合屏蔽件、高端连接器、滑轨、LED支架等新产品集中放量带来业绩较大提升 公司于2009年开发出复合屏蔽件、高端连接器、滑轨、LED支架等多款新产品,于2010年相继放量出货,对公司盈利能力带来巨大提升。 复合式屏蔽件于2010年上半年已约占屏蔽件收入的25%,在单体屏蔽件价格和毛利大幅下滑的情况下,使屏蔽件产品线毛利仍维持在45%以上;随着3G手机市场的爆发,复合电磁屏蔽器随之呈爆发之势, 公司未来屏蔽器的产品比重将超过连接器,成为最大的产品收入构成。 2010年开始出货的高端连接器毛利率在58%以上,上半年已占连接器销售收入的15%,下半年高端连接器的出货量预计会继续增加,进一步提高连接器产品的盈利能力。 手机滑轨2010年上半年的出货量已经达到853万,占销售收入的3.9%,由于滑盖手机市场巨大,公司本身的产能也在扩张中,预计下半年的出货量还将继续增加。 公司2009年研发成功的LED支架目前已经达到单日产量120万颗,2010年上半年实现销售收入1509万元,占公司销售收入的6.89%,由于LED市场需求增长迅速,根据市场需求及公司的产能情况,我们预计公司的LED支架2010年可以实现4000万收入。 新增客户三星对公司产品需求加大 公司于2009年5月取得三星供应商资格,当年对三星实现销售收入850万元,2010年上半年实现销售收入2100万元,占销售收入的9.49%,我们预计公司全年对三星销售收入将超过7000万,成功进入三星的供应体系之后,不仅提升了公司的客户结构,也直接为公司带来了巨大的潜在需求。 公司对三星的产品供应包括电磁屏蔽件、滑轨、喇叭网等手机部件,其中复合屏蔽件已达到三星采购额的约5%,成为重要的屏蔽件供应商。 公司2009年取得三星手机电磁屏蔽件共8个型号;2010年上半年在三星开发手机新产品100多个型号中,公司取得电磁屏蔽件和手机滑轨共约40多个型号,公司在三星的供应体系中占据越来越重要的地位。 原材料价格的相对稳定以及新产品陆续成熟确保下半年业绩增长 2009年受金融危机影响,作为公司重要原材料的铜价大幅波动,价格曾一度从8000多元跌到2000多元,随后又逐步恢复,公司曾一度在高价原料库存的情况下经营;今年的原材料价格相对稳定,将有助于公司业绩的稳定增长。 此外,2009年公司进行了一系列新产品的开发,新产品都经历了一定的技术爬坡期,在投产初期存在产品成本率较高的问题,随着新产品的成熟,公司在2010年下半年的盈利能力将保持较高水平,将确保公司市场良好的情况下实现业绩激增。 新产品研发能力突出,公司盈利能力强,持续的产品开发和大客户拓展将维持公司未来持续高速增长,维持 “推荐”评级 公司在2009年推出复合屏蔽件、高端连接器、滑轨、LED支架等新产品,公司上市之后将持续进行新产品的开发,不断推出高附加值产品以维持公司的盈利能力;公司在进入三星的供应体系之后,将有望陆续开拓更多国际客户,拓展更广阔的市场;产能的扩张将支撑公司未来几年的发展。预计公司2010年至2012年的EPS分别为1.13、1.53、2.31,对应动态市盈率分别为42倍、31倍和21倍,基于公司良好的成长性,维持公司“推荐”评级。 风险提示 公司产能是当前主要瓶颈,产能建设如慢于预期将影响公司的业绩实现;另外,劳动力成本上升对公司有一定成本压力,公司也存在核心人才流失的风险。