事件概述公司发布 2019年 8月产销快报:单月批发销量 7.0万辆,同比增长 9.5%,环比增长 16.3%。其中, 哈弗品牌销量 5.0万辆,同比增长 17.0%; WEY 品牌销量 0.7万辆,同比下滑 31.2%; 欧拉品牌销量 1,225辆, 环比减少 40.8%。 2019年 1-8月公司累计销量 62.4万辆,同比增长 5.8%。 分析判断: ? 哈弗品牌: 细分领域带来全新增长动力哈弗品牌 8月销量同比增长 17.0%, 大幅跑赢 SUV 板块批发销量同比下滑 0.9%(乘联会数据)的表现,分车型来看,主力车型H6实现销量 2.5万辆,同比减少 6.0%,表现依然稳健; M 系列和F 系列是主要增量来源,其中 M6实现销量 6,712辆,同比增长62.6%; F5和 F7分别实现 1,689辆和 1.0万辆, 环比增长 16.6%和 24.8%。 我们认为当前 F 系列是哈弗品牌主要看点, 相比 H 系列成本增加可控,售价中枢显著提升,对哈弗品牌销量和盈利均有支撑。 ? WEY 品牌: 销量企稳,长期有望向上突破WEY 品牌 8月销量同比下滑 31.2%, 环比小幅下滑 3.3%, 分车型来看,老车型 VV5和 VV7同比下滑较多,分别实现销量 1,450辆(同比下滑 68.6%)和 1,244辆(同比下滑 68.9%); VV6实现销量 4,310辆,同比增长 315.2%。 目前 WEY 品牌月度销量稳定在7000-8000辆左右的水平, WEY 作为豪华品牌推出至今只有 2年时间, 完成豪华品牌必须经历的历史积淀后长期有望真正实现向上突破。 ? 欧拉品牌: 过渡期后销量短期承压欧拉品牌 8月销量 1,225辆,环比下滑 40.8%,新能源车受过渡期结束前抢装影响,短期销量压力较大,但我们认为公司转型新能源车的态度坚决,欧拉新车型 R2有望 Q4量产,与宝马合资的光束汽车正在有序推进,看点较多。 ? 股权激励范围广力度强, 拐点过后业绩有望爆发公司 9月 7日首次发布限制性股票与股票期权激励计划草案,激励对象包括董事、核心管理层、技术骨干 1,928人,约占公司管理及技术人员的 9.0%,覆盖范围较广; 其中限制性股票激励计划核心人员人均 16.2万股,总计对应当前股价市值 137.7万元; 股票期权激励人均 5.5万股,对应当前股价市值 46.8万元,激励性强。 我们认为此次股权激励方案能够有效的帮助公司吸引和保留人才,并调动核心团队的工作积极性。 业务方面,我们认为乘用车需求的拐点有望在三季度末出现,公司主要产品条线都存在积极变化,看好业绩弹性的爆发。 投资建议预计公司 2019-21年的 EPS 为 0.47/0.64/0.79元,对应 PE 为17.8/13.1/10.6x,公司目前处于盈利低点,参考公司过去 5年 PB 水平给予公司 2.3x PB 估值,对应目标价 12.97元, 维持 “买入”评级。 风险提示经济不景气导致乘用车销量低于预期;自主品牌 SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期。

事件概述公司发布 2019年限制性股票与股票期权激励计划草案,拟授予权益总计 1.85亿份,约占公司总股本的 2.028%,涉及的标的股票为 A 股普通股。其中限制性股票 0.74亿份,约占公司总股本的 0.807%,授予价格为 4.12元/股; 股票期权 1.11亿份,占公司总股本的 1.221%,行权价格为 8.23元/股。本次激励计划涉及 1,928人,考核标准主要涉及公司整车销量、净利润等。 分析判断: ? 公司首次股权激励计划覆盖面广、 力度较大。 本次限制性股票与股票期权激励计划草案是公司历史上首次推出,激励对象包括董事、高级管理人员、核心管理人员及技术干共计 1,928人,根据我们测算约占到公司管理、技术类员工数的 9%,覆盖范围较广。其中,限制性股票激励对象 306人,次共授予 0.50亿股,对应人均 16.2万股,对应当前股价的市为 135.8万元;股票期权激励对象 1,622人,首次共授予 0.89亿股,对应人均 5.5万股,对应当前股价的市值为 46.1万元,股权激励方案的力度较大。 综上,我们认为此次股权激励方案够有效的帮助公司吸引和保留人才,并调动核心团队的工作积性。 ? 考核标准以销量、利润为导向,市占率仍是首要目标。 首次授予限制性股票/股票期权行权对应的公司业绩考核标准中销量、净利润权重各占 65%/35%,其中销量目标为 2019~21年不低于 107/115/125万辆,对应销量同比增速 2.5%/7.5%/8.7%,果销量目标达成预计公司市占率将进一步提升;净利润目标为2019~21年不低于 42/45/50亿元,对应净利润同比增速为-20.0%/+7.1%/+11.1%, 净利润目标较为保守, 低于我们的预测从考核标准可以看出,保证市占率仍是公司当前首要任务。 ? 各业务板块酝酿积极变化,行业拐点确认后有望爆发业绩弹性。 公司主要产品条线都存在积极变化: 1)SUV 板块: 短期 F 系列相比传统产品成本增加可控,售价中枢显著提升,对哈弗品牌销量和盈利均有支撑; 高端品牌 WEY 的销量已经企稳,经过历史积淀后有望达成公司高端化目标。 2)其他业务板块: 推出欧拉品牌、与宝马合资、入股御捷,公司积极转型电动车,同时 在中上游布局三电和锂矿,保障资源和核心零部件供应; 公司皮卡市占率 30%,是限行放开的最大受益者,近期推出“长城炮”,顺应皮卡高端化、乘用化的发展趋势; 不断整合优化零部件资源,提高规模效应,需求向上时将贡献额外的业绩弹性。我们预计乘用车需求的拐点有望在三季度末出现,看好公司业绩弹性的爆发。 投资建议预计公司 2019-21年的 EPS 为 0.47/0.64/0.79元,对应 PE 为17.8/13.1/10.6x,公司目前处于盈利低点,参考公司过去 5年 PB 水平给予公司 2.3x PB 估值,对应目标价 12.97元, 维持 “买入”评级。 风险提示经济不景气导致乘用车销量低于预期;自主品牌 SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期。

事件概述 公司发布 2019中报:2019H1实现营收 298.8亿元,同比下滑16.2%;归母净利-22.4亿元,同比下滑 239.2%,扣非后归母净利-29.1亿元,同比下滑 518.5%;加权平均净资产收益率ROE -4.97%,较去年同期减少 8.36pct。其中,2019Q2营收138.7亿元,同比下滑 11.3%,环比下滑 13.4%;归母净利-1.4亿,同比下滑 166.0%,环比减亏 19.6亿元。中报业绩为预告区间中位数,基本符合市场预期。 分析判断 2019Q2盈利修复开启,2019H2业绩有望扭亏 2019H1车市持续下行,乘用车销售同比下滑 14.0%;同期公司汽车销量 82.5万辆,同比下滑 31.7%;其中,长安福特 7.5万辆,同比下滑 67.0%,长安马自达 6.1万辆,同比下滑32.2%,长安自主(不含微车)38.0万辆,下滑 23.5%;车企总销量排名较去年同期下降两位至第六。 长安自主销量下滑导致公司 2019H1营收下滑 16.2%;同期归母净利同比下滑 239.2%,主要原因在于:1)自主品牌竞争加剧,产品降价导致 2019H1综合毛利率较去年同期减少 5.9pct至 8.2%;2)合资公司贡献投资收益亏损 1.1亿元,较去年同期减少 12.5亿元。 2019Q2盈利开始修复,归母净利-1亿元,环比减亏 20亿元,主要受益于:1)公司通过聚焦资源打造经典产品、优化产品结构、压减成本费用、精益投资项目、严控库存等手段,创新管理机制、严格管理,经营质量逐步回升;2019Q2综合毛利率11.9%,较 2019Q1上升 6.9pct;2019Q2销售费用率 4.1%,较2019Q1减少 1.4pct;2)合资品牌通过完善升级产品周期,推动销量业绩逐步修复,2019Q2投资收益 2.9亿元实现扭亏,较2019Q1增加 6.9亿元。 长安福特销量降幅收窄,产品周期引领销量回升 长安福特销量改善,期待新产品周期:1)2019年 7月长安福特销量为 1.81万辆,同比下滑 24.4%(明显收窄),环比增长12%,主要得益于主力车型福睿斯销量回升,福克斯微增;2)2019H2长安福特产品周期蓄力:全新福克斯 Active、新锐界ST/ST-Line 和全新金牛座已经于 2019年 8月上市,这几款新车定价合理、配置丰富,叠加 2019H2公司还将推出换代翼虎,销量有望进一步改善;3)中长期林肯实现国产优化长安福特整体产品结构。林肯进口 2019H1销量达到 2.5万辆,同比增长 4.2%;首款国产 SUV 将在 2019年年底上市,2020年将再推出两款国产新车,林肯销量有望在 2019下半年及 2020年实现突破,为长安福特贡献可观增量;4)管理层运营模式大调整,在福特全球的协助下,长安福特实现中国区独立运营,有望全方面提升效率;同时,长安福特主动为终端经销商减负,库存深度逐渐合理。 长安自主持续投放新车,盈利逐季好转 长安自主竞争意愿强,盈利逐季改善:1)2019H1长安自主整体(含微车)销量为 39.2万辆,同比下滑 26.1%,终端去库存情况较好;同期长安自主市场份额基本维持在 4%左右,品牌及产品竞争力在自主领域处较高水平;2)产品周期不断,新车高频投放。2019H1长安自主品牌先后推出长安科尚、长安 CS85、长安 CS95等车型,2019H2还将继续推出长安 CS75plus、长安欧尚 X7和科赛 GT 等车型,新车周期有望驱动长安自主销量修复,叠加公司降本控费成果显现,自主品牌盈利有望逐季好转。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在基数较低的2019Q4开启周期性复苏,叠加公司较强新品周期,量、价回升,业绩逐季修复。预计公司 2019至 2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长70.7% ; EPS 分 别 为 0.07/0.74/1.26元 , 对 应 PE114.7/11.0/6.5倍,对应 PB 0.85/0.79/0.70倍。参考目前申万汽车整车指数 PB 约 1.35倍,公司历史 PB 区间基本在0.7至 4.5倍之间,鉴于公司目前处于估值低位,向下风险较小,向上弹性大,给予公司 2019年 1.2倍 PB,目标价 11.58元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 整体车市下行风险,导致车企销量下滑;老款车型竞争力削弱,终端销量不达预期;新车型上市进度不达预期;公司降本控费效果不达预期,费用率波动影响盈利水平;长安福特战略调整效果不达预期,运营效率未能提升,导致对长安汽车投资收益环比改善不明显。

1. 收入结构变化显著:会员制模式创新及电子发票快速发展,有效抵消税控调价影响;金融科技与物联网业务飞速发展,非税业务占比降低,收入结构明显优化。2. 千万企业用户为锚,税控服务模式变革、电子发票、云税智能终端增量多路径有效平滑未来公司税控业务:大力发展会员制收费模式,由政策性收费转变为市场化收费,降低政策降价风险;快速发展的电子发票、云税智能业务为税控业务增长提供多重保障。3. 整合业务资源,智慧业务实现新的发展:在酒店、物流、安全等领域的多个重大项目取得成效,发展显著。4. 多维数据完善风控模型,板块协同拉动用户增长:税控业务的千万级用户基础以及积累的海量用户数据是金融征信业务快速发展的基础与推动力,电子发票、云税智能业务积累海量数据,大数据不断完善金融征信业务风控模型;而征信业务中的银税合作模式面对小微企业更有吸引,反向拉动企业用户增长,形成良性循环。5. 研发团队不断增强,研发投入有效转化比例提升,资本结构不断优化,资产效率不断提高,保障公司战略落地。6. 以港澳为中心,服务“一带一路”,国际市场开拓突破,国际业务增长明显。7. 盈利预测:上次预计2019-2021年对应营收分别为286亿元、 318亿元和342亿元, 归母净利润分别为19亿元、 22亿元和24亿元。 此次基于近期公司代销代购业务增加,营收增长,实际毛利空间无较大变动的情况,预计未来三年营收分别为343.06亿元、 412.84亿元和491.46亿元。预计2019-2021年对应归母净利润19亿元、 22亿元和24亿元。航天信息依托自身渠道优势、客户规模优势,未来用户增长带动的边际成本递减,对毛利等财务指标的影响属于“类SaaS模式”;根据对标财捷给予航天信息税控业务6.5倍PS估值,预计未来三年税控业务市值分别为453亿元、 566亿元和680亿元;预计公司系统集成业务净利率为5%,根据行业水平给予集成业务15倍PE估值,预计未来三年集成业务市值分别为63亿元、 72亿元和83亿元。根据分部估值法,预计2019-2021年航天信息对应市值分别为516亿元、 638亿元和763亿元。根据当前最新股本18.63亿股计算,对应2019年目标价位27.68元, 现价22.21元, 上涨空间24.63%。估值体系调整,上涨空间变化,因此评级由“增持”上调为“买入”评级。8. 风险提示:税控业务受政策影响,价格持续下滑,会员制拓展不及预期;金融助贷业务落地不及预期;智慧、网信业务全国推广不及预期、系统性风险。

工程车需求下降导致营收下滑,二季度受“大吨小标”拖累较大 2019H1公司重卡销量7.75万辆,同比下滑2.86%,略逊于行业销量同比下滑2.3%的表现,这主要受下游需求变化影响,上半年国内物流需求维持较快增长,牵引车、载货车销量表现平稳,而公司销量占比较高的工程车受基建投资放缓影响需求出现下滑。 销量下滑导致2019H1公司营收下滑0.3%。分季度来看,2019Q1/Q2公司营收分别增长24.8%/下滑17.8%,一方面是因为二季度重卡行业销量整体下滑;另一方面严查“大吨小标”导致公司市场地位领先的水泥搅拌车、自卸车上牌短期受到负面影响,公司重卡销量下滑幅度超过行业平均水平。 毛利率上升叠加费用率下降,盈利能力恢复到历史较高水平 2019H1公司毛利率10.47%,同比提升1.22pct,其中2019Q2毛利率达到11.46%,已经超过2010年上轮重卡景气度高点时公司的毛利率水平。费用率方面,2019H1公司销售费用率2.53%,同比下降0.29pct,为过去10年中最低水平,管理费用率0.56%,同比下降0.21pct,财务费用率0.39%,同比下降0.05pct,研发费用率0.81%,同比增长0.19pct,四项费用率中除研发外全面下降,合计4.29%,同比下降0.36pct。我们判断公司毛利率上升和费用率下降与新任管理层对成本、费用管控力度加大有关。 2019H1公司净利率3.88%,盈利能力恢复到历史较高水平。 看好重卡板块高景气度的可持续性,“大吨小标”短空长多,看好公司盈利继续改善 “蓝天保卫战”要求2020年底前京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下中重型柴油车100万辆以上,目前全国范围内国三重卡保有量仍有100万辆左右,排放升级将保障重卡板块高景气度至少持续到2020年以后。“大吨小标”事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成负面影响,但长期来看单车运力下降将带动保有量提升,从而带动更新需求提升,公司作为742行业中市场地位领先的生产企业将持续受益。目前潍柴已经重新进入公司配套体系,我们预计潍柴WP系列发动机将逐步替代基于斯太尔平台、技术落后的D系列发动机,WP系列发动机性价比优势突出,与曼技术MC系列发动机高低搭配,将进一步提升公司整车产品的竞争力,长期来看公司盈利有望继续提升。 投资建议 我们认为重卡板块的高景气度仍有后劲,同时看好新管理层上任后公司成本费用管控力度加强、潍柴进入配套体系后整车竞争力提升所带来的盈利持续改善。预计公司2019-21年的EPS为1.81/2.02/2.25元,对应PE为8.3/7.5/6.7x,公司过去5年PB大致在1.1~2.3x之间,预计公司2019年末每股净资产达到10.20元,按照历史中枢给予公司1.7倍PB,对应目标价17.34元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期;工程车销量占比下滑。

事件:司实现营收119.85亿元,YoY7.07%,实现归母净利润4.27亿元,YoY-8.43%。 收入端:营收增长,收入确认导致应收快速增长,收入质量环比有提升。报告期末公司应收账款87.03亿元,同比增长23%,经营性现金流量净额状况环比有所好转。 成本端:运营商经营压力放大,营业成本负担加重。 受运营商FTTH投资放缓、光纤光缆集采价格下滑影响,2019H1毛利率20.55%,同比下降2.73%。我们判断公司毛利率较低的状态短期较难改观。 费用端:节约开支,降本增效初步见效。固然短期内节约开支,降本增效取得一定成功,但从长期来看,是否会限制公司成长进程依然有待时间验证。 资产端:承受压力,谋求新发展。其他项目还需要投入大量资金,预计短期内现金流将会承压。 加大研发投入,“智能数字平台”赋能“云网端”产业链。2019年上半年,公司研发投入18.22亿元。我们认为,公司将会赋能“云网端”产业链。 盈利预测与估值我们预计公司2019-2021年总营收分别为:260.90亿元、296.63亿元、334.52亿元,对应现价PE分别为36.8倍、30.6倍、25.0倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示人才风险;技术开发风险;汇率风险。

事件概述 科顺股份公布2019H1业绩。2019H1,公司实现收入19.7亿元,同比增长58.1%,实现净利润1.7亿元,同比增长28.2%。 B端放量提价顺利,各业务齐头并进。2019H1,公司新签地产客户逐步放量,此外公司2018H2起陆续提价,目前已基本全部执行。提价的执行及渠道的拓展使得公司2019H1防水材料、施工收入同比分别增长56.8%及55.6%,但由于沥青价格同比提升致使公司2019H1毛利率同比降低0.9个百分点至33.4%,从而使得利润增速低于收入。 公司未来将加大催款力度。截止2019H1,公司应收账款及票据22.7亿元,应收周转率2.0,同比基本持平;其他应收款规模2.04亿元,环比2019Q1基本持平,判断新增履约保证金规模有限。公司内部加大力度对应收款增速进行控制,我们判断未来应收款周转率有望进一步改善。 2019H2起将出现盈利拐点。首先,沥青价格2018H2一度突破3800元/吨,目前现货市场稳定在3000-3150元/吨,预计毛利率正向改善显著。其次,市场集中度提升,科顺的新增客户预计继续放量。另外公司渭南和荆门厂预计2019年底投产,全国性布局降低运输费用从而进一步提升盈利能力,我们预计2019H2公司盈利出现拐点。 投资建议。上调2019-2020公司归母净利润预测29.1%/10.4%至3.43/4.80亿元(原:2.66/4.35亿元),上调目标价2.4%至13.83元(原:13.50元),基于2020年盈利预测17.5倍PE。维持“买入”评级。 风险提示油价上升超预期致成本高于预期,系统性风险。

事件: 索菲亚 2019年上半年实现营收 31.4亿元,同比增长5.2%;归母净利 3.9亿元,同比增长 6.0%, 扣非后净利同比增长 0.4%。其中, 19Q1/19Q2营收分别同比-4.7%/+12.2%;归母净利分别同比+3.7%/+6.8%, 公司业绩符合市场预期。 新品种增速亮眼,大宗业务保持高速增长: ①家具家品、木门增速保持高位,衣柜增速有所放缓。 衣柜及其配件营收 25.5亿元,同比增长 2.5%,橱柜及其配件营收 3.1亿元,同比增长 12.4%,家具家品营收 1.8亿元,同比增长21.2%,木门业务营收 0.8亿元,同比增长 34.2%。 ②整体毛利率略有下滑, 期间费用率稳定。 毛利率同比下降 1.02pct至 36.7%, 主要是衣柜毛利率有所下降。 受报告期内促销活动的影响,期间费用率上升 0.3pct 至 22.4%,其中销售费用率上升 0.8pct 至 11.0%,管理费用率(含研发费用) 下降0.7pct 至 11.0%。 ③大宗业务开展,应收款项大幅提升。 应收账款由 4.1亿元上升至 5.2亿元,同比增加 28.9%, 应收票据由 0.1亿元上升至 3.0亿元,同比增加 2506.2%,应收款项同比增加主要是大宗业务收款增加导致。 投资建议: 我们看好索菲亚推进大家居战略所带来的广阔市场空间,全渠道多业态发展模式推动业绩上升,预计公司业绩将持续改善。参考可比公司 2020年的平均 17.7倍 PE,我们给予公司 18倍 PE 估值,对应目标价 23.2元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 地产政策收紧,市场竞争加剧

事件概述 公司发布2019年半年报,2019H1实现营收58.31亿元,同比增长4.3%;归母净利润6.93亿元,同比增长2.4%;扣非后归母净利润6.42亿元,同比下滑4.8%。分季度来看,2019Q2实现营收30.50亿元,同比提升1.2%;归母净利润4.34亿元,同比增长1.3%;扣非后归母净利润4.32亿元,同比下滑0.8%。 分析判断: 收入端:海外营收快速增长对冲国内营收下滑,汽零收入表现亮眼 分产品来看,2019H1制冷空调电器零部件业务营收50.67亿元,同比增长3.4%,在上半年全球市场需求疲软叠加中美贸易摩擦升温的大背景下,公司凭借领先的行业地位保障传统主业整体维持平稳;汽车零部件业务营收7.64亿元,同比增长10.6%,上半年虽然传统汽车需求疲软,但新能源汽车热管理业务仍维持快速发展,汽零业务营收表现出色。分地区来看,2019H1国内业务营收29.33亿,同比微降2.3%,海外业务营收28.98亿,同比增长11.9%,得益于全球化经营战略,海外营收快速增长有效对冲了国内营收的下滑。分季度来看,2019Q1/Q2营收增速分别为7.9%/1.2%,增速环比下降与亚威科收入下滑等有关。 利润端:二季度毛利率环比显著改善,费用率提升对净利率造成拖累 2019H1公司毛利率28.32%,同比提升0.68pct,一方面是制冷空调电器零部件业务和汽零业务毛利率均有改善,另一方面毛利率较高的汽零业务收入占比提升。2019H1汽零业务毛利率32.54%,同比提升2.71pct,主要受毛利率较高的新能源汽车配套产品收入显著提升影响。分季度来看,2019Q1/Q2公司毛利率分别为25.24%/31.12%,环比显著改善主要是因为公司积极的通过自动化改造、技术升级实现降本,同时部门、人员有效精简。费用率方面,销售费用率4.52%,同比提升0.01pct,管理费用率5.22%,同比提升0.81pct,主要受人力成本上升影响,财务费用率0.21%,同比提升0.29pct,研发费用率4.26%,同比提升0.59pct,研发投入力度进一步加大,四项费用率合计14.22%,同比提升1.70pct。费用率提升导致2019H1公司净利率同比下降0.46pct至11.81%。 制冷空调电器零部件业务仍有稳健增长 公司技术水平全球领先,根据公司公告,核心产品电子膨胀阀、四通阀、电磁阀、微通道换热器市占率全球第一。分产品来看,公司仍将受益于冰箱、空调等竞争格局改善,同时消费升级带动的洗碗机、咖啡机渗透率提升,及商用制冷领域的开拓也将为公司贡献可观增量。产能方面,越南工厂产能逐步释放有利于公司有效规避中美贸易摩擦产生的负面影响。 新能源汽车热管理业务成长空间广阔 公司配套新能源汽车的产品逐步由零部件向组件、子系统发展,顺应整车客户模块化、总成化的采购趋势,单车配套价值链不断上升,目前最高已经接近5000元。同时,公司积极拓展海外客户,目前已拿到奔驰、宝马、法雷奥、马勒等海外一线客户订单,墨西哥、波兰工厂达产后将更有效的服务北美、欧洲客户。新能源汽车产业前景明朗,热管理业务将是公司未来增长的核心驱动力。 投资建议 公司制冷空调电器零部件业务经营稳健,龙头地位难以撼动,我们同时看好新能源汽车热管理业务的发展前景,公司在传统业务上的成功经验有望复制,合资、外资车企新能源车型密集投放将带动热管理业务收入持续增长。预计公司2019-21年的EPS为0.51/0.60/0.69元,对应PE为21.2/17.9/15.5,参考过去5年历史估值给予公司2019年25倍市盈率,对应目标价12.75元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 新能源汽车热管理业务拓展不及预期;商用制冷业务拓展低于预期;空调、冰箱销量下滑。

事件概述 公司于 2019年 8月 28日公告,近期,公司控股股东沙钢集团通 过 全 资 子 公 司 Tough Expert limited 已 经 完 成 对Aldersgate Investments Limited 持 有 的 Global SwitchHoldings Limited(以下简称“ GS” ) 24.01%股权收购。本次股权转让完成后, Aldersgate Investments Limited 不再为Global Switch Holdings Limited 的股东。 鲁本兄弟脱离原始股权, GS 100% 股权由国内资本所有沙钢集团通过全资子公司收购 GS 24.01%股权后,值此,鲁本兄 弟 不 再 持 有 GS 股 权 , GS 100% 股 权 均 为 国 内 资 本 。 我们认为, GS 股权集中之后,有利于 GS 更好对接国内产业上下游资源,尤其是国内大企业客户出海需求旺盛,将大大提升GS 海外业务增长确定性。同时,对于公司管理来说,股东方结构更加简单,另一方面更加同质性的投资者也更能保证公司长期的优质管理模式持续。 GS 优质海外 IDC 标的,物业估值超过 54亿英镑 GS 作为全球优质龙头梯队 IDC 厂商,具有以下几点特性:( 1)高价值商业核心区域选址;( 2)行业内排名前列的 IDC 管理服务水平;( 3)高价值粘性行业客户。 国内资本入驻,业绩增长确定性强钢铁资产有望剥离, GS 价值有望凸显盈利预测与估值 我们认为公司的 GS 业务有望给公司提供新业绩增长,预计2019-2021年公司总营收分别为: 189.3亿元、 201.5亿元、243.8亿元,归母净利润分别为: 16.7亿元、 25.9亿元、 32.3亿元,对应现价 PE 分别为 19.9倍、 12.8倍、 10.3倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 中美贸易争端造成海外可续续约率降低风险;国内业务扩展不及预期;证监会审批风险;汇率风险;系统性风险。

事件概述: 公司发布2019年半年报,2019H1实现营收908.62亿元,同比增长10.5%;归母净利润52.88亿元,同比增长20.4%;扣非后归母净利润49.52亿元,同比增长18.5%。分季度来看,2019Q2实现营收456.51亿元,同比提升6.0%;归母净利润26.96亿元,同比增长9.0%;扣非后归母净利润25.05亿元,同比增长14.4%。 分析判断: 重卡、非重卡业务营收持续向上,国内外均衡发展。 2019H1国内重卡行业高景气度得到延续,累计销量65.6万辆,在去年的高基数下同比下滑2.3%,公司重卡相关各业务板块均有亮眼表现,重卡发动机销量21.8万台,同比增长10.5%,陕重汽重卡整车销量8.7万辆,同比增长3.1%,法士特变速箱销量58.2万台,同比增长11.3%;2019H1母公司(主要是重卡发动机业务)营收244.1亿元,同比增长17.3%,陕重汽营收305.7亿元,同比增长9.4%,法士特营收85.9亿元,同比增长6.7%,各板块营收增速均超过行业销量增速。受益于历史订单释放,KION营收328.6亿元,同比增长10.1%。分区域来看,2019H1国内外营收分别增长11.3%/9.1%,表现均衡。 费用控制得当,各板块盈利随营收继续提升。 2019H1公司毛利率21.75%,同比微降0.04pct,其中2019Q1/Q2基本持平。费用率方面,销售费用率5.91%,同比下降0.74pct,主要是因为三包及产品返修费用下降,管理费用率3.61%,同比下降0.27pct,财务费用率0.16%,同比增长0.09pct,研发费用率2.64%,同比增长0.51pct,费用率合计12.32%,同比下降0.42pct。得益于费用的有效控制,2019H1公司净利率达到7.59%,同比增长0.44pct。分业务板块来看,上半年母公司净利润38.6亿,同比增长20.1%,陕重汽净利润4.2亿,同比增长27.1%,法士特净利润4.4亿,同比增长2.2%,KION净利润5.8亿,同比增长49.1%,各板块盈利均跟随营收增长继续提升。 看好重卡板块高景气度的可持续性,配套中国重汽贡献额外弹性 “蓝天保卫战”要求2020年底前京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下中重型柴油车100万辆以上,而目前全国国三重卡保有量仍有100万辆左右,排放升级将助力重卡板块的高景气度至少持续到2020年以后。大吨小标事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成负面影响,但长期来看单车运力下降将带动保有量提升,从而带动更新需求提升。综上,我们看好重卡板块高景气度的可持续性。持续的高研发投入下公司的技术水平不断提升,排放升级将加速落后产能出清,而近期重新进入中国重汽配套体系对公司来说是新的增长点,市占率有望进一步提升。 投资建议 我们认为重卡板块的高景气度仍有后劲,而随着落后产能出清、配套中国中汽,公司重卡发动机市占率有望继续提升。中长期来看,非道路用发动机、海外业务的拓展将对冲重卡板块的周期性,增强公司业绩的稳定性。预计公司2019-21年的EPS为1.19/1.33/1.45元,对应PE为9.5/8.5/7.8x,公司过去5年PE大致在7~30x之间,按照中枢给予公司2019年12倍PE,对应目标价14.28元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期;非道路用发动机业务拓展速度慢于预期;海外KION业绩低于预期。

事件: 公司 2019H1实现营收 119.14亿元, YoY -23.5%;归母净利润 6.81亿元, YoY +80.25%,扣非归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%%。 收入端: 2019H1组织架构优化,防伪税控业务受政策影响增速放缓2019年上半年公司优化组织架构,将金税及企业市场、金融科技及服务和物联网及应用三大产业板块调整为金税产业、金融科技服务产业、智慧产业和网信产业四大产业板块。 报告期内,营业收入较去年同期下降 36.6亿元, YoY -23.52%。产品结构来看,渠道销售及集成占比减少。 分业务来看: ( 1)防伪税控及相关业务收入 29.7亿元, YoY 9.41%,公司在涉税领域已累计超过 1300万用户, 2019H1新增用户超过 160万户, 整体收入放缓主要系政策影响导致; ( 2)网络软件与系统集成业务 28.0亿元, YoY -18.32%, 公司主动减少低毛利系统集成业务,优化业务结构,在核心产业聚焦,虽然整体收入减少, 但毛利率YoY +2.32pct; ( 3)渠道销售收入 52.1亿元, YoY -39.6%,同样是业务结构调整,减少低毛利业务所致。 物联网分拆智慧和网信产业: 智慧聚焦重点客户, 网信新增业务快速增长上文系统集成业务中,报告期内公司业务量减但毛利率提升,主要系公司发力公安、政务、边检等多个重点业务。公安领域,中标公安部智能治安一期项目,完成全国旅店业系统企业端、公安端开发架构升级改造;边检业务领域成功实施各类项目近 20个,合同总金额超过 2亿元;智慧粮农业务累计新增合同金额超过 0.6亿元。 同时, 公司积极发挥协同优势, 2019H1网信产业新中标25个试点项目, 已累计中标 63个试点项目,中标率稳居业内第一。从自主安全可靠业务出发,向多行业渗透; 同时进一步拓展信任交换产品,在国资委、最高检、最高法等都有选用。 扣非归母净利润受业务架构优化影响,但毛利率稳中有升2019H1公司实现归母净利润 6.81亿元, YoY 80.25%,扣非后归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%。非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益2.72亿元及计入当期损益的政府补助 0.45亿元。 毛利率: 报告期内,公司整体毛利率 20.7%, YoY+4.4pct,较去年全年 20.4%提升 0.3pct,整体毛利率水平稳步上升; 费用端: 公司销售费用率 3.8%, YoY +1.6pct,主要系人员工资( +0.75亿元) 以及资产折旧摊销( +0.11亿元) 增加导致。 新会计口径下管理费用率(剔除研发费用) 5.0%, YoY +0.4pct,主要系人工费用影响。 财务费用受可转债利息支出增加同比增加约 2100万元。 研发投入持续增长,加速智慧网信新产业布局本期研发投入共 2.73亿元,其中费用化支出 2.64亿元, YoY +34%,主要是人工费及外协费增加。报告期内,公司确立了“ 1+4+2+N”的研发布局,主要包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等等多方面加大研发投入,并完成 5项国拨课题申请。 积极优化资金资源配置, 应收、预付情况预计下半年业绩有望改善现金流方面,公司应收、预付账款均快速提升,主要受电商及零售业务备货及预付采购款。存货也有相应增长。经营性净现金流 YoY +9.14%,报告期内销售回款及收现力度加强,降低购货付现比例。 投资性净现金流 YoY -41.31%,主要系针对子公司航天网安股权投资 4.65亿元。 筹资性净现金流 YoY +8.03%,主要系本期新取得短期借款 3.2亿元及分配股利 YoY +2.09亿元。 加大对外合作,利用外部资本资源优势推动合作共赢报告期内,公司加大对外合作力度。加强各地方政务需求沟通,构建立体化营销体系;同时加深与铁路总公司、光大银行、招商轮船等大 B 企业合作;深化与阿里、腾讯、京东等大互联网厂商合作,共建产业生态圈,实现合作共赢。 盈利预测与估值我们预计公司 2019-2021年总营收分别为: 286.8亿元、 318.4亿元、 342.2亿元,归母净利润分别为: 19.3亿元、 22.2亿元、 24.6亿元,对应现价 PE 分别为 21.2倍、 18.4倍、 16.6倍,给予“增持”评级。 风险提示行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险

事件概述:公司发布2019年半年报,2019H1实现营收102.87亿元,同比增长2.0%;归母净利润15.06亿元,同比下滑19.4%;扣非后归母净利润13.40亿元,同比下滑26.8%。分季度来看,2019Q2实现营收53.54亿元,同比提升0.3%;归母净利润9.00亿元,同比下滑31.1%;扣非后归母净利润8.24亿元,同比下滑33.3%。 分析判断: 美国工厂经营改善+SAM并表,对冲国内收入下滑。 2019H1公司营收同比仅增长2.0%,考虑到美国工厂营收19.11亿元,同比增长13.7%,表现较好,且SAM从3月开始并表,我们测算国内上半年收入下滑9%左右。分季度来看,2019Q1/Q2营收同比分别增长3.9%/0.3%,而SAM在2019Q1/Q2并表1个月/3个月,推测国内Q2营收下滑幅度超过Q1,与国内车市表现吻合。 毛利率下降叠加费用率上升,上半年盈利水平下降较多。 2019H1公司毛利率37.53%,相比2018H1下降4.43pct,主要原因包括:1)玻璃属于重资产行业,经营杠杆较高,2019H1国内营收下滑导致单位营收对应固定成本上升,对毛利率造成负面影响;2)SAM从3月开始并表,目前处于亏损状态,对毛利率造成拖累;3)汽玻需求不足导致浮法玻璃外售比例提升。分季度来看,2019Q1/Q2毛利率分别为39.1%/36.1%,环比下降3.0pct预计与SAM并表有关。费用方面,2019H1销售费用率6.73%,同比微增0.06pct,管理费用率9.71%,同比增加0.49pct,主要是因为职工薪酬增加,财务费用率0.70%,同比增加0.64pct,主要是因为汇兑收益减少,2019H1为0.31亿元,去年同期0.61亿元,研发费用率3.86%,同比下降0.32pct,主要是因为公司加强了研发项目管控,四项费用率合计21.0%,同比增长0.87pct。毛利率下降叠加费用率上升,2019H1公司净利率14.64%,同比下降3.89pct,盈利水平下降较多。 提升单车配套价值量、改善美国工厂盈利、提升海外份额,汽玻业务仍有挖潜空间。 得益于全景天窗渗透率提升等因素,单车玻璃使用面积提升的趋势仍在延续,同时随着高端化、功能化玻璃渗透率提升,汽玻单车配套价值量将继续提升。2019H1,净利润1.48亿元,同比增长16.5%,净利率7.72%,相比2018年改善0.51pct,美国工厂经营情况逐步向好,但相比公司2019H1整体14.64%的净利率仍有改善空间。福耀目前国内汽玻市占率超过60%,全球市占率约24%,海外市场有待进一步拓展,2019H1公司海外收入占比接近一半,相比2018年的41%继续提升。综上,我们看好公司在汽玻业务方面继续挖潜。 收购SAM,拓品类+集成化,成长空间更进一步。 2019Q1公司以5882万欧元的价格收购德国铝亮饰条生产商SAM,SAM技术水平全球领先,主要客户包括大众、保时捷、玛莎拉蒂等知名品牌。收购SAM的意义在于一方面实现产品品类拓展,我们估计全球汽车铝饰条市场空间在400亿元左右,约为汽玻的一半,主要生产商敏实、DURA等均达到不错的盈利水平,是值得深耕的领域;另一方面车窗铝饰条可与汽玻组装后打包出售,顺应汽车零部件集成化、模块化的发展趋势。“再造一个福耀”的愿景值得期待。 投资建议 2019H1受国内外车市遭遇深度调整影响公司业绩出现下滑,但我们认为乘用车需求拐点即将确认,同时我们看好美国工厂盈利继续改善,看好公司海外汽玻份额继续提升,看好SAM整合,公司将很快重回上升通道。考虑到SAM公司并表,我们维持公司2019-21年EPS为1.38元/1.60元/1.76元的预测不变,当前股价对应PE16.5/14.2/12.9x,维持“买入”评级,维持目标价26.9元。 风险提示 国内乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM整合进展低于预期。

事件概述: 公司 2019年 8月 28日发布半年报,报告期内公司实现营业收入 60亿元,同比+4.55%;归母净利润20.08亿元,同比+5.25%;扣非后归母净利润 19.38亿元,同比+5.54%。 ?货物吞吐量保持稳定增长, 输油管道产能扩张推动公司业绩增长。 2019年 H1公司装卸业务保持稳定增长,公司及合营、联营企业(不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例) 完成货物吞吐量 2.52亿吨,同比+6.3%; 完成集装箱吞吐量 1030万 TEU,同比+9.8%,货物及集装箱吞吐量增速均高于全国主要港口平均水平。 收入方面:报告期内公司实现营业收入 60亿元,同比+4.55%,主要原因为: 1) 董家口港油管道二期各支线投产,管道输送和仓储业务收入增加。 2) 自动化集装箱码头二期土建工程及港口机械的建造收入增加。 成本方面:报告期内公司营业成本为 39.2亿元,同比+3.98%,主要原因为成本随业务规模扩大而相应增加。 费用方面:报告期内公司三费合计为 1.65亿元,同比+36.9%,其中管理费用为 2.61亿元,同比+30.7%,主要原因为人工薪酬同比增加;财务费用为-1.06亿元,同比-21.78%,主要原因为利息收入同比增加。 投资收益:报告期内公司取得投资收益 7.74亿元,同比+3.6%,其中权益法核算的长期股权投资收益为 7.14亿元,同比+8.01%,我们判断,主要原因为公司参股的合营、联营企业所属港口货物及集装箱吞吐量稳定增长。 ?报告期内公司控股股东整合威海港,利好环渤海港口长期健康发展。 根据公司 2019年 7月 10日发布的公告,2019年 7月 9日青岛市国资委、青岛港集团(公司控股股东) 与威海市国资委、威海港集团有限公司签署了《国有产权无偿划转协议》。 根据协议, 威海市国资委将其持有的威海港 100%股权(不含非经营性资产及对应负债)无偿划转给青岛港集团。 考虑到威海港规模相对青岛港较小且威海港货物处理能力较为有限,我们认为此次划转对青岛港直接影响较小,但我们认为此举将有利于环渤海港口长期健康发展。 投资建议: 首次覆盖, 给予青岛港 8.10元/股的目标价,“增持”评级。 综合考虑公司最新财务数据及港口腹地的经济发展情况, 我们预计 2019-21年公司归母净利润分别约为 39.0亿元/41.9亿元/45.3亿元,对应2019-21年 EPS 分别约为 0.60元/0.65元/0.70元。参考日照港、上港集团、宁波港、唐山港及秦港股份五家可比港口公司 Wind 一致盈利预测平均约 13.5倍的 PE,以及预计 2019年 0.60元的 EPS,给予公司 2019年 8.10元/股的目标价,“增持” 评级。 风险提示: 宏观经济下行,港口货物吞吐量不及预期,其他港口分流。

整车销量维持正增长,营收下滑源自销量结构变化及促销。 2019H1公司整车销量49.4万辆,同比增长4.7%,明显好于乘用车行业同比下滑14.0%的销量增速水平,但同期公司营收下滑15.0%,我们认为主要原因包括:1.销量结构变化:高端品牌WEY销量同比下滑39.6%,单价较低的哈弗M6、欧拉R1等销量提升;2.面对车市的不景气公司采取以价换量的策略,产品优惠力度加大,给经销商的返利增加。分季度来看,2019Q2实现营收187.5亿元,同比下滑15.2%,下滑幅度相比Q1略微扩大,考虑到2019Q2销量增速转负,同比下滑2.4%,营收表现与销量基本吻合。 毛利率下降较多是导致盈利大幅下滑的主要原因。 2019H1公司毛利率15.06%,相比2018H1下降5.71pct,一方面是因为加大了优惠力度,另一方面营收下滑导致固定成本占比增加。费用方面,2019H1销售费用率3.55%,相比2018H1下降0.71pct,主要是因为运输费下降,4月以后部分运输费被计入营业成本,财务费用率-0.18%,相比2018H1下降0.80pct,主要是因为汇兑收益和银行利息费用减少,管理费用率、研发费用率略微上升,四项费用率合计7.36%,相比2018H1略微下降0.39pct,总体变化不大。毛利率下降较多是导致盈利大幅下滑的主要原因,2019H1净利率仅3.85%,相比2018H1大幅下降3.90pct。 乘用车需求有望迎来拐点,公司盈利见底,看好业绩弹性爆发。 随着排放升级对销量的扰动逐步消退,我们认为乘用车需求的拐点有望在三季度末出现,公司主要产品条线都存在积极变化,看好业绩弹性的爆发:1.F系列相比传统产品成本增加可控,售价中枢显著提升,短期对哈弗品牌销量和盈利均有支撑;2.高端品牌WEY销量企稳,经过历史积淀后有望向上突破;3.推出欧拉品牌、与宝马合资、入股御捷,公司转型电动车的态度坚决,同时在中上游布局三电和锂矿,保障资源和核心零部件供应;4.皮卡限行逐步放开,销量维持快速增长,根据中国皮卡网数据,公司皮卡市占率稳定在30%左右,是最大的受益者,近期推出“长城炮”,顺应皮卡高端化、乘用化的发展趋势;5.不断整合优化零部件资源,提高规模效应,需求向上时将贡献额外的业绩弹性。 投资建议 预计公司2019-21年的EPS为0.49/0.66/0.81元,对应PE为16.9/12.5/10.2x,公司目前处于盈利低点,采用PB估值较合理,参考公司过去5年PB水平,给与2.3xPB估值,对应目标价12.97元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期。