事件概述: 公司发布 2019年第三季度报告: 2019Q3单季公司实现收入 4.78亿元( +24.6%);实现归母净利1.37亿元( +64.41%); Q1-Q3收入增长 24.95%至 13.23亿元, 归母净利增长 51.09%至 3.11亿元, 接近业绩预告上限水平。 分析判断: 公司业绩高增长主要由于:( 1)所得税率影响:公司自 2018年 11月 28日开始享有 15%税率优惠, 剔除税率影响 Q3净利增长 45%;( 2)开店略超预期:国庆前为开店高峰, 估计 Q1-Q3主品牌新开 60-70家,其中 Q3单季新开 26-36家、较上半年提速(上半年净增 34家),威尼斯估计 Q1-Q3新开 20家左右;( 3)毛利率高位维持: 2019Q3毛利率增加 4.75pct 至 68.0%, 主要由于终端折扣管控良好、且奥莱毛利率有所提升(我们判断在50%左右)。 Q1-Q3费用率增加 3.58PCT 至 39.79%,主要由于:( 1)商场费用增加导致销售费用率增长 1.37PCT;( 2)办公场所使用费和股权激励费用增加导致管理费用率增长 1.95PCT,股权激励费用 1333万元上半年全部计提完毕, 剔除股权激励费用影响 Q1-Q3净利增长 57%、同时剔除股权激励费用和所得税率影响 Q1-Q3净利增长 35%。 2019Q3存货较 Q2末增 13%至 6.77亿元, 存货周转天数环比增加 15天至 414天,存货/收入为 51%;我们认为,分析公司存货需结合:( 1)存货结构(判断备货为主);( 2)经销商退换货率(估计在 20-30%);( 3) 售罄率(估计在 60%以上);( 4) 终端折扣(估计正价店在 9折左右、奥莱店 4-6折)、整体毛利率和奥莱毛利率仍在提升。 我们分析, 公司竞争优势在于:( 1) 公司一部分消费群体,恰恰是其他男装品牌在年轻化过程中流失的部分群体;( 2)给予加盟商退换货比例灵活, 加盟商开店动力较高;( 3) 店效高,商场不断给予更好的位置贡献同店面积增长;( 4)作为可选消费品,复购率较高、会员消费占比 60%;( 5)与竞品相比,同等价位下,面料、版型品质更高。公司成长空间在于:( 1)短期空间在于渠道扩张+面积贡献同店带来的收入高增速;( 2)中期空间在于威尼斯副品牌;( 3)长期空间在于开店空间。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019/2020年每年主品牌开店 80-100家、威尼斯 30-40家, 预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 1.33/1.73/2.16元, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示: 同店增长放缓风险; 开店低于预期风险; 2019年 12月 23日限售股解禁风险; 存货跌价准备计提较低; 系统性风险。

事件:公司公告了2019年三季报,前三季度实现营业收入2.74亿元,同比增长10.54%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长0.32%,对应每股收益0.76元。 点评:(1)公司前三季度营业收入同比增加10.54%,其中Q3营收0.78亿,同比下降8.46%。主要原因是公司前三季度机载悬挂/发射装置产品交付数量增加,但在第三季度交付速度放缓;(2)公司前三季度归母净利润同比增长0.32%,基本持平。其中Q3归母净利润0.31亿,同比小幅下降5.50%。前三季度归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括:①管理费用同比增长32.01%,主要系本期计提董事会基金及成立控股子公司费用增加所致;销售费用同比增加9.70%,主要系机载悬挂/发射装置产品交付数量增加所致;②研发费用快速增加31.22%,主要系本期基础研究投入增加所致;③其他收益显著减少100%,主要系上期收到与日常经营活动相关的政府补助,本期没有这类补助。(3)①前三季度毛利率同比增加4.57个百分点,其中Q3毛利率同比增加7.15个百分点至78.46%。主要原因是飞机信息管理与记录系统业务、综合测试与保障系统业务和军用自主可控计算机业务前三季度营收大幅减少,机载悬挂/发射装置产品营收快速增长,产品结构改变使整体毛利率提高;②财务费用减少19.3%,主要系利息收入增加419.75万元所致;③投资收益增加1286万元,主要系本期购买理财产品产生收益所致;(4)从资产负债端来看:①报告期末公司货币资金余额较年初下降78.80%,主要系本期购买的理财产品列报为其他流动资产所致;②报告期末公司应收账款净额较年初增加41.59%,主要系本期营业收入增长及销售回款相对较少所致。(4)从现金流量端来看:报告期公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降24.34%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加24.66%;支付给职工及为职工支付的现金同比增加33.50%;支付的各项税费同比增加27.05%。 核心技术沉淀深厚,机载设备细分领域领先企业。公司主要产品包括机载悬挂/发射装置类、飞机信息管理与记录系统类、综合测试与保障系统类和军用自主可控计算机类等航空装备产品,产品覆盖武装直升机、舰载直升机、特种飞机、无人机等机载平台。公司拥有“直升机转塔传动机构”、“直线位移式电动舵机”和“四连杆通用挂架”等与公司主营业务密切相关的多项发明专利和实用新型专利,参与主编了2 个国家军用标准,且公司的“交流全电式炮控系统”项目曾荣获原中国人民解放军总装备军队科技进步一等奖。公司突破了机载武器发射随动系统、机载全电折叠系统等多项国际武器装备关键技术的垄断和封锁,是国内航空装备之直升机机载悬挂/发射装置领域最具竞争力的企业之一。 军民用直升机市场空间广阔,新机型不断列装有望驱动业绩稳健增长。公司是我国军机之挂架随动系统、炮塔随动系统、雷达天线收放装置、电动吊声绞车、浮标投放装置等机载设备的唯一供应商。军机领域,据《World Air Forces 2019》,我国当前军用直升机的数量仅为902架,较美国的5429架在数量上仍有较大差距,未来还有很大的增长空间。民机领域,直升机已经成为提高社会公共服务水平的重要保障。根据Rotorspot 的统计,截至2019年10月1日中国民用直升机注册数量为1125架,相当于美国民用直升机注册数量的8.48%,民用直升机产业发展与人口数量和经济发展水平不相匹配,目前仍处于起步阶段,拥有广阔的发展空间。 投资建议:我们预测公司2019/20/21年EPS分别为1.41/1.66/1.82元,对应PE为29.10/24.68/22.58倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军用直升机列装不达预期,新产品研发低于预期。

事件概述: 公司公布 2019年第三季度报告: 19Q3单季度,公司实现收入 10.13亿( +24.89%)、 归母净利 2.16亿( +36.89%)、 扣非净利 2.04亿( +34.92%) ;19前三季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为 26.47亿( +29.45%)、 6.02亿( +33.96%)、 5.66亿( +33.08%)。业绩符合预期。 分析判断: 收入分拆:( 1)分母子公司来看,南极电商本部收入 2.55亿( +33.13%)、 归母净利 1.82亿( +48.13%),时间互联收入 7.58亿( +22.35%)、 归母净利 0.33亿( +13.96%);( 2)分 GMV 和货币化率来看, 19年前三季度GMV 为 168.08亿元( +59.46%),其中南极人主品牌为 145.21亿( +66%),卡帝乐为 20.08亿( +37%),精品泰迪为 1.49亿( +53.43%); Q3单季 GMV+55%、环比 Q2放缓; Q3货币化率为 3.99%, 环比改善 0.5pct, 同比下降主要由于新品类+新平台扩张+给供应商优惠政策;( 3) 分平台来看, 公司在阿里/京东/唯品会/主要社交电商GMV 增速分别为 51%/36%/199%/+132%,占比分别为 66%/16%/4%/13%;( 4)分品类来看, 在阿里平台, 内衣和家居服/家纺 GMV 分别增长 52%/62%, 市占率均为第一;( 5)分外延和内生来看,前三季度供应商人数为 985人,18年全年为 866家,即全年人数预计增长在 14%以上,粗略估算供应商人数增长和提价贡献各半。 报表质量改善:( 1) 19Q3末应收账款为 9.76亿,主业/保理/时间互联应收账款分别为 4.1/3.1/2.5亿,主业应收账款增速 24%低于收入增速、相对健康;保理和时间互联应收账款分别下降 31%/9.5%,主要由于时间互联加强应收款管理、保理业务减少投放;( 2) 经营活动现金流净额同比增长 43.14%至 2.92亿,主要由于时间互联严格控制预付款项、加强应收款管理; 其中时间互联经营性现金流净额为 1470万, 18Q3为-1.03亿。 盈利预测与投资建议: 假设:( 1) 预计 19/20GMV300/450亿( +46%),货币化率 3.9%左右;( 2)预计时间互联收入 33.02亿( +50%),净利润 1.32亿元。 预计公司 19/20EPS 为 0.5/0.66元, 首次覆盖, 目标价 13.2元( 考虑公司未来 2年 CAGR28%、以及电商平台希稀缺性和估值切换,给予 2020年 PE20倍), 给予“增持”评级。 公司优势在于转化率高、加盟商资金周转率高、品牌复购率高,目前 GMV 规模远高于其他授权模式平台,未来成长在于平台扩张+品类扩张+品牌扩张, 股权激励行权条件提供增速相对保障。 风险提示: 减持风险; 品类扩张不及预期;扩张期货币化率下降; 平台竞争格局变化风险; 系统性风险。

自主品牌:连续三月实现增长,国六继续放量 上汽乘用车自7月起连续三月批发销量实现同比增长,7-9月分别为8.1%、2.1%、9.7%;乘用车行业9月批发销量同比减少6.3%。上汽自主2019Q3销量增速反转、趋势上行,主要受益于:1)我们判断自2019Q3起上汽自主国六大批量生产,9月批发继续放量。主力燃油及混动车型国六版于8月开始逐步进入终端,8月荣威RX5系列(包含混动eRX5)、名爵ZS、HS批发销量分别为1.2、0.7、0.8万辆,预计9月主力车型国六版继续补货、批发放量。2)国际化战略驱动出口销量增长,自主品牌贡献大头。9月名爵印度工厂批发销量上升至2,751辆,环比增长14.1%,智能网联概念在印度市场反响较好,未来仍有增长空间;上汽通用五菱印尼工厂9月销量2,750辆,同比增长140.0%;据2019公司半年报披露,未来整车出口加强战略布局,上汽通用五菱印尼金融公司开业,上汽埃及合资销售公司揭牌,上汽安吉物流增加了海外航运新运力。 合资品牌:上汽大众通用底部蓄力,环比持续改善 1)上汽大众9月销量环比增长17.3%,同比减少5.8%,预计于2019Q4转正。品牌产品结构合理,SUV车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂9月销量分别为2.0、1.0、0.7、0.7万辆,大众四款SUV车型总计贡献4.5万辆销量,占上汽大众总销量的25%);2019年三款新能源PHEV车型(途观/帕萨特/朗逸)上市,贡献销量增量的同时,缓解品牌双积分压力。中长期有奥迪合资公司预期注入,驱动单车均价、利润趋势上行。2)上汽通用8月销量环比增长4.7%,同比减少23.3%,处于底部蓄力阶段。中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场,唯独MPV商务车型别克GL8产品稀缺,竞争优势明显,9月销量1.5万辆,同比增长26.7%;未来上汽通用重点关注二线豪华品牌凯迪拉克车型及销量同步增长,驱动产品结构优化。 投资建议 乘用车行业底部特征明显,叠加汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望开启周期性复苏。公司作为乘用车龙头,预计旗下合资品牌于“金九银十”销量回暖,驱动整体批发销量同比有望于2019Q4转正;销量回升过程中,规模效应突显,业绩逐季修复。我们维持盈利预测:预计公司2019至2021年归母净利分别为312/360/389亿元,同比下滑13%/增长15%/增长8%;EPS分别为2.67/3.08/3.33元,对应PE 9.0、7.8、7.2倍。给予乘用车龙头2019年10倍PE,目标价26.7元,维持“增持”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。

10月 14日,公司发布三季报业绩预告。公司 2019Q1— Q3预计实现归母净利润 3.17— 3.88亿元, YoY -19.4% — -34.2%,其中, 2019Q3预计实现归母净利润 1.30— 1.60亿元, YoY -2.8% — -21.0%。 分析判断: 100G 需求回暖, 400G 起量,叠加通信 5G 前传产品批量交付,业绩环比改善由于 2019年 FLAG 等海外互联网厂商 Capex 增速放缓,公司前三季度整体业绩较去年同期有所回落。 其中,苏州旭创 2019Q1— 2019Q3实现单体净利润 3.85—4.70亿元, Q3约 1.57— 1.90亿元。 叠加多重因素影响,公司 2019Q2、 2019Q3收入和净利润预计呈现季度环比回升趋势:( 1) 100G 需求开始回暖,出货量稳步回升;( 2)同时 400G 产品开始逐步起量出货;( 3) 5G 灰光前传产品开始批量交付;( 4)汇率波动带来的收益。 持续控本增效, 整体毛利率维持稳定子公司苏州旭创实行“以销定产”生产模式,持续优化供应链管理有效控本增效,根据公告,整体毛利率保持稳定, 预计随着400G 及 5G 高速光模块需求逐步起量,依靠公司研发领先优势,整体毛利率有望进一步提升。 400G + 5G 高速光模块起量临近,公司未来业绩有望快速提升 目前,公司已经形成 10G/25G/40G/100G 多型号光模块规模优势,随着 400G 需求快速起量,公司依靠大厂客户认证以及产品优势有望持续保持行业领先优势。此外, 5G 中传、回传等新产品研发认证顺利推进, 5G 周期内光模块需求大幅提升,目前公司产品已全面覆盖。在 2020年起的 5G 建设高峰期中,公司有望突破获取新收入增长点。 盈利预测与估值 我们认为公司作为数通领域光模块龙头有望持续保持领先优势,并在 5G 高速光模块领域获取新增驱动力,预计 2019-2021年营收分别为: 52.5亿元、 69.6亿元、 85.7亿元, 考虑全球 400G不及预期, 归母净利润由 6.8亿元、 9.5亿元、 11.6亿元分别下调为: 6.3亿元、 8.9亿元、 11.0亿元,对应现价 PE 分别为48.2倍、 34.2倍、 27.7倍。 维持“增持”评级。 风险提示 5G 建设不及预期,云厂商 Capex 不及预期,数通光模块市场竞华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳

摘要:区域裂的全 国煤炭销售格局将随煤运格局调整而重整,陕煤有望抓住存量外运和产能扩张的机会抢占华中市场,并在最终的全国煤炭定价体系中提升自身的地位。本轮煤价趋势下行或成为二级市场参与陕煤跻身煤炭寡头红利的最后上车机会。 浩吉铁路打通了陕北煤炭到华中的直接外运通道,陕北低成本煤炭得以便捷地到达全国煤价最高的华中片区,陕煤有望借此良机抢占华中市场。 陕北地区煤质好、开采成本低,但由于运输不便,当前地销价格偏低。浩吉铁路开通后,陕北煤炭得以便捷地运输到下游,华中地区因此节约的运输成本在煤企和电企之间分摊。陕煤依托集团修建的靖神铁路,以及后续不断放量的陕北新增产能,有望在煤运格局调整中抢占华中市场,而原先价格偏低的小保当(上市公司)、曹家滩(集团)均有望提价(小保当有望提价45元/吨)。 最终华中与沿海将形成统一的定价体系,陕煤将通过抢占华中市场上量而获得一定的话语权,在煤炭集中度已通过去产能而提升之后,陕煤与神华等传统下水强势煤企最终将形成煤炭行业较为稳定的寡头垄断格局。 除新疆、西南、东北等因偏远而封闭难以融入全国市场外,华中地区将是最后一个通过浩吉铁路加入全国煤炭定价体系的市场。 陕北煤炭通过“浩吉铁路+荆州下水”,与现有的“西煤东运+海进江”下水煤将在长江沿岸形成统一的价格体系,陕煤将通过抢占华中市场上量,在全国定价体系,尤其是华中煤炭定价体系中获得一定的话语权。在煤炭集中度已通过去产能而提升的情况下 ,陕煤将与神华、中煤等传统下水煤强势企业一起最终形成我国煤炭市场的寡头垄断格局。 预测公司2019-21年EPS 分别为1.03/0.98/1.03元,给予公司2021年12倍PE,目标价12.36元,给予陕西煤业“买入”评级。 陕煤通过浩吉上量抢占华中市场后,最终稳定为寡头垄断格局后,动力煤行业将成为偏稳定的类公用事业行业,预测公司2019-21年EPS 分别为1.03/0.98/1.03元,给予公司2021年12倍PE,目标价12.36元,给予陕西煤业“买入”评级。 风险提示浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;靖神铁路定价尚不确定;进口煤冲击;宏观经济系统性风险;神渭管道转固;非煤投资不确定。

事件概述: 公司公布 2019年三季报预告。 Q3单季度实现收入12.3-14.3亿元,同比增长 59.1-85.0%, 净利润 8961-10579万元,同比增长 177.3-227.4%。 发货增速保持强劲,毛利率同比改善。 三季度收入同增59%-85%,发货量和业绩增速皆超市场预期。判断公司 2019年新签地产集采客户放量迅速,反映了行业竞争以从低价竞争全面过度到品牌、服务、质量、资金全方位竞争,在这个背景下,龙头上市公司市占率和行业集中度迅速提升。我们判断由于提价执行(幅度测算约 5%),公司细分产品售价同比略有提高。成本端由于 2019Q3沥青价格同比下滑,公司毛利率同比有所改善明显,从而使得净利润增速大幅快于收入增速。 2019Q4预计再加速。 我们估算目前公司沥青成本较 2018Q4低 850-900元/吨左右,我们假设原油及现货沥青价格 2019Q4对比目前价格不出现上升,公司 2019Q4净利率改善幅度或超过 9个点。利润率改善叠加发货量同比增长持续或将使得公司 Q4大幅加速及 2019年全年业绩保持加速增长, 远超预期。 中期仍处于发展快车道。 1)公司渠道拓展初见成效,而根据地产建安流程,新签约客户未来 1-2年预计仍将放量,2)未来两年是公司产能密集投放期,完成后公司产能将大幅扩张,而全国性布局也将降低公司运输成本, 3)公司加大沥青储罐建设,未来成本波动有望减少, 4)行业进入良币驱逐劣币阶段,头部企业竞合关系改善,公司核心受益。 投资建议: 正式三季报发布并披露更多信息前,暂时维持盈利预测不变。保守预计公司 2019-2021年净利润 3.4/4.8/ 7.0亿元,同增 85.3%/39.7%/45.1%。维持目标价 13.83元及“ 买入” 评级。 风险提示: 现货沥青大幅涨价, 系统性风险。 6959

产品升级换代,技术驱动龙头地位公司作为国内 PCB 领域龙头企业, 18年营收及人均产值方面均处于行业领先地位,公司在通信 PCB、 IC 载板领域内的先发优质将持续发酵,龙头估值具备溢价空间: 1)在 PCB 板领域,公司将持续加强在 5G 通信领域(包括无线及数据通信)研发和投入,保持公司的先发优势,推进南通募投项目建设提升自动化的同时,原有工厂通过技改不断提高资源配置效率,专业化工厂建设进一步渗透,在汽车板市场逐渐取得突破; 2)在封装基板领域,公司将保持公司多年来在细分市场的优势,同时拓展高速通信以及存储类封装基板; 3)电子装联领域,着力拓展通信、医疗、航空航天等领域。 5G 时代, PCB“量价提升”释放弹性空间Prismark 最新数据指出,预计 2022年全球 PCB 整体规模达688.08亿美元, 2017~2022年 CAGR 为 3.2%,其中单/双面板和多层板市场规模为 352.76亿美元,占比超过 50%,相比 2017年共增加约 350亿人民币平均到每年大约增加 85亿人民币,由于通信 PCB 板主要以单/双、 4层/6层/8~16层以及 18层以上为主,预计会成为单/双面板和多层板市场增长最主要的催化剂和驱动力。公司凭借“技术+客户”壁垒,依托“背板+高频高速+金属基板”产品,占据行业高地。 5G 时代,高频高速 PCB 板的占比会显著提升, PCB 制造的复杂程度和集成化水平预计会进一步提升,更考验厂商的技术成熟度以及与材料厂商的融合能力,公司具备多年与国际主流 CCL 供应商合作/融合能力,预计在 5G 时代,公司的技术优势将进一步凸显。 国家封装基板领域先行者,龙头地位稳固2009公司成为国家 02重大专项的主承担单位,获得国家及地方政府大力支持下进入半导体封装基板领域,填补了国家在封装基板领域制造领域内的空白。目前主要以日本(高端中小批量)、韩国和台湾(大批量)为主, Prismark 数据表明全球前十大 IC 载板厂商市场占有率高达 81.98%,行业集中度较高,尽管由于 Fan-out WLP 先进封装方式的影响, 2017年 IC 载板市场总规模有所下滑,但是未来服务器、 AI 芯片的发展需要更高端的载板(层数更高/面积更大)国内 IC 载板依然处于从无到有、从 0到 1的起步阶段,存在较大的进口替代空间,公司作为国内 IC 载板的龙头企业,依托无锡封装基板项目的顺利进展产能逐渐扩张,预计未来会成为公司业绩增长的亮点之一。 我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 103.17亿元、138.16亿 元 、 185.79亿 元 , 同 比增 速 分 别为 35.71% 、33.91%、 34.47%;归母净利润分别为 11.3亿元、 15.29亿元、18.91亿元,同比增速分别为 62.11%、 35.25%、 23.71%;对应EPS 分别为 3.33元、 4.5元、 5.57元,对应 PE 分别为 48.49倍、 35.85倍、 28.98倍。从估值角度看,公司在 5G PCB、 IC载板(半导体材料)两个领域内均为国内龙头企业,预计公司2020年和 2021年保持快速的增长,我们给予公司 2020年 40倍 PE,对应目标价 180元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示宏观经济发展低于预期, 5G 进展低于预期, IC 载板扩产低于预期,募投项目进展低于预期等

声学,精密零组件、智能硬件领域的技术先行者Counterpoint 调研机构数据指出, 2019年二季度全球 TWS 耳机出货量为 2700万副,相比一季度 1750万副环比增长约 54%, 2019年上半年出货量为 4450万副,超过 2018年全年出货量。同时,预期今年全球 TWS 耳机出货量上调至 1.2亿副,年增长超过 160%,而苹果二季度的占比则为 53%成为主导者,安卓阵营中,三星的市占率大约为 8%,预计随着华为 TWS 耳机 FreeBuds 系列新品的的发布,安卓系在华为小米等旗舰品牌带动下也有望提升市占率。 TWS 耳机的快速放量为公司提供了业绩弹性。 光学,全线布局 VR/AR 产业链根据 IDC 预测,全球增强现实/虚拟现实产品出货量在 2019年将达到 890万台,同比增长 54.1%,微软、谷歌推出第二代增强现实产品,性能全面提升,售价显著降低,行业逐步进入发展期。公司深度布局 VRAR 光学元件、解决方案等有望为公司贡献业绩弹性。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 293.8亿元、 427.8亿元、546.8亿元,同比增速分别为 23.7%、 45.61%、 27.82%;归母净利润分别为 11.29亿元、 17.41亿元、 20.6亿元,同比增速分别为 30.16%、54.12%、 18.36%;对应 EPS 分别为 0.35元、 0.54元、 0.63元,对应 PE分别为 51.92倍、 33.69倍、 28.46倍。参考申万电子零部件制造指数过去 2年 PE( TTM)平均值约为 40倍,目前为 47倍。鉴于公司在 TWS 等智能硬件领域逐渐发力以及在 VRAR 等领域深度布局,我们给予公司 2020年 40倍 PE,目标价 21.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示近几年以来国内外宏观经济发展不确定性增加,部分智能消费电子产品出现增速放缓。 中美贸易争端对全球贸易体系产生重大影响,增加外向型出口企业经营的不确定性。 TWS 耳机市场竞争加剧,公司扩产低于预期客户份额有所下降; VRAR 放量低于预期,公司新品突破低于预期等。

高端半导体装备领先企业,创新驱动快速成长公司是一家国内领先、国际先进的专注于“先进材料、先进装备”和智慧工厂解决方案的高新技术企业。主营产品为全自动单晶硅生长炉、区熔硅单晶炉、多晶硅铸锭炉、碳化硅单晶炉、单晶硅滚圆机、截断机、双面研磨机,硅片抛光机、光伏单晶硅棒切磨复合加工一体机、多晶硅块研磨一体机、叠瓦组件设备、蓝宝石晶锭晶片、智能物流系统及半导体抛光液、坩埚等。公司产品主要应用于太阳能光伏、集成电路、 LED、工业 4.0等具有较好市场前景的新兴产业。 突破单晶硅生长炉,打破国际垄断单晶硅生长炉是采用直拉法拉制单晶硅棒的专用设备,在国家科技重大 02专项课题的支持下,公司有效解决了硅单晶生长过程中硅单晶微缺陷和氧含量控制、晶体生长过程中的图像识别检测、熔体液面位置控制等重大技术难题,实现了智能化全自动单晶硅生长炉技术的重大突破,打破了高端单晶炉技术国际产业的垄断。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 30.5亿元、 41.0亿元、 50.5亿元,同比增速分别为 20.28%、 34.43%、 23.17%;归母净利润分别为 6.42亿元、 8.74亿元、 10.96亿元,同比增速分别为 10.21%、 36.22%、 25.44%;对应 EPS 分别为 0.5元、 0.68元、0.85元,对应 PE 分别为 31.29倍、 22.97倍、 18.31倍。我们采用可比公司估值看未来成长空间, 目前 A 股上市半导体设备公司相对 2020年平均 PE 为 40倍(半导体设备龙头公司相对 2020年PE 为 60倍),鉴于公司晶体硅生产设备目前主要应用于光伏领域,我们给予公司 2020年 26倍 PE,目标价 17.6元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示公司新品突破低于预期,下游扩产低于预期带来公司订单量低于预期,光伏行业景气度低于预期, LED 行业景气度低于预期等。

气体流量计业务环比改善,公司Q3营收同比回正 由于工商业用气紧缺、煤改气政策影响、且上年同期基数较大影响,公司前三季度工商业流量计业务有所下滑,影响公司整体业务收入水平。随着国内天然气行业供给矛盾逐步缓解,2019Q3流量计业务环比改善,公司Q3营收同比回正,预计实现营收4.95—5.69亿元,YoY0%—15%。预计实现归母净利润1.11—1.39亿元,YoY-20%—0%,扣非归母净利润预计YoY-5%—0%。 坚定技术研发创新,把握龙头优势 基于能源结构转型升级,公司持续深耕燃气,精于主业。民用燃气表坚定NB-IoT表发展战略,在与华为、运营商以及燃气集团等紧密合作下,持续探讨NB-IoT物联网技术在燃气行业的商业模式,已形成应用规模最大、技术成熟度最高的物联网垂直应用领域。通过不断探索新技术应用,针对差异化市场需求开发不同配置组合的智能终端,推动终端产品物联网化,民用物联网表业务收入持续稳态增长。 公司作为流量计领域龙头,将超声波气体流量计技术国产化作为重点战略任务,逐步实现高压、中压、低压领域气体超声波流量计量产品全面自主研发。 把握IoT优势,打造数字化公用事业平台 公司通过与阿里云、华为云的深度合作,充分发挥IoT平台优势,通过拓展智慧水务领域,帮助公用事业企业快速实现信息化、数字化、智能化运营,报告期内软件与云服务业务收入持续保持良好增长态势。 盈利预测与估值 我们认为公司作为物联网燃气表和工商业流量计龙头持续保持领先优势,民用物联网表稳定增长,流量计业务三季度回暖上升,预计2019-2021年公司总营收分别为:20.7亿元、22.7亿元、25.1亿元,归母净利润分别为:4.3亿元、4.6亿元、5.1亿元,对应现价PE分别为14.8倍、13.8倍、12.5倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;系统性风险。

聚焦模拟芯片行业,龙头企业谋长远发展: 公司持续在模拟和模数混合领域深耕细作,逐渐丰富产品种类,以自有资金 1.148亿元人民币收购钰泰半导体南通有限公司持有标的公司 28.7%股权并成为第一大股东,横向整合进一步完善产业布局。公司坚持以技术立身,以研发立命,公司定位未来发展优势产品主要有两种模式,第一是拓展新的产品品类,第二是根据客户需求对原有产品升级,进行全新的设计。 下游应用层出,国际巨头占据优势,国内厂商有望实现国产替代与全球市场相比,我国的模拟器件主要有四个特点: 1)背靠最大的消费电子生产及需求市场,消费电子领域的产品需求较大,相关的模拟芯片需求比例较高; 2)中低端产品的需求量加大; 3)工业领域市场相对较小,但是增长很快; 4)对外依赖度较高,多数模拟芯片均依赖于进口。根据 IC Insights 的数据,2016年通用型模拟 IC 市场规模占模拟 IC 市场总额的 40.71%。 在通用型模拟 IC 市场中,电源管理芯片占据 59%市场份额,是这个领域市场规模最大的产品。我们认为随着移动终端、可穿戴设备对于电池能效要求不断提高以及 5G、汽车电子等新需求的放量,模拟芯片行业预计将保持稳定的增速。在高端产品领域,国际巨头仍然占据绝对优势 虚拟与现实之“桥梁”,论模拟芯片之不可替代模拟电路起到电路系统与外界环境交互接口作用,扮演电路系统的“口”和“眼”;数字电路主要负责处理逻辑处理运算与判断,是整个系统的“大脑”,是虚拟与现实的“桥梁”。从全球模拟 IC 行业来看,由于品类众多、应用领域广泛,市场较为分散,需要产品和市场的不断积累和拓展,很难在短时间内实现一蹴而就式的规模发展,与存储芯片领域龙头企业垄断不同的是模拟行业集中度是一个缓慢提升的过程。 IC Insights的预测显示, 2022年全球模拟 IC 市场规模将达到 748亿美元, 2017~2022年 CAGR 达 6.6%,超过整个集成电路市场年均增速 1.5个百分点,是集成电路领域增速最快的行业。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 7.25亿元、 9.65亿元、 12.97亿元,同比增速分别为 26.66%、 33.1%、 34.4%;归母净利润分别为 1.49亿元、 2.06亿元、 2.87亿元,同比增速分别为 43.72%、 38.29%、 39.31%;对应 EPS 分别为 1.44元、1.99元、 2.78元,对应 PE 分别为 117.7倍、 85.11倍、 61.1倍。从估值角度看,行业内优质 IC 设计公司相对 2020年平均PE 为 63倍(剔除北京君正,系拟收购 ISSI 估值超过 100倍),鉴于公司在国内模拟 IC 领域内处于龙头地位,在进口替代大趋势下,公司与国内主流品牌厂商加强合作,逐步实现模拟 IC 产品的国产化,我们给予公司一定的估值溢价相对 2020年 PE 为 100倍,对应目标价为 199元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示半导体行业进展低于预期; 新产品突破低于预期;新客户拓展低于预期等

事件概述 公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019Q1~Q3实现归母净利润1.65~1.75亿元,同比下滑23.69%~28.06%,其中2019Q3实现归母净利润4,000~5,000万元,同比下滑29.25%~43.40%。 分析判断: 收入端:海外收入双位数增长总体表现优于行业2019Q1~Q3公司营收同比下降约6%,我们测算2019Q3营收下滑幅度与上半年基本持平,表现优于行业平均水平。其中,国内营收同比下滑约13%,主要受国内汽车需求不景气产销量下滑影响,根据乘联会数据,2019年1-9月我国狭义乘用车销量同比下滑13.1%,公司国内收入表现与行业产量表现匹配;海外营收同比增长约13%,公司的美国、欧洲、日本、泰国配套项目进展顺利,对冲了国内业务营收下滑所造成的部分压力。 利润端:毛利率压力未缓解期间费用率整体上升2019Q1~Q3受开工率不足导致分摊到单件产品上的固定成本增加、下游需求疲软年降压力增大、以齿轮钢为代表的原材料价格上涨、天津工厂进入试生产状态等因素影响,公司的毛利率面临较大压力,2019H1毛利率36.5%,同比下降4.5pct,预计2019Q3仍未能明显缓解。2019Q1~Q3销售费用率同比略微下降,但管理费用率、研发费用率、财务费用率同步上升,其中管理费用率上升主要是因为天津工厂试生产导致相关人员、设备调试费用增加,研发费用率上升主要是因为研发人员薪酬增加,财务费用率上升主要是因为投建天津工厂等导致公司有息负债增加。公司主营的精锻齿轮业务资产周转率低、经营杠杆高,行业需求下行时利润端面临的压力超过收入端。 新品类逐步拓展,海外业务快速增长,看好公司发展潜力公司注重新产品品类的拓展,致力于扩大成熟生产工艺的应用范围,目前变速箱结合齿齿轮业务已进入兑现阶段,未来受益于DCT变速箱渗透率提升仍有增长潜力;顺应整车厂总成化配套趋势,目前差速器总成已经量产;变速箱轴、电机轴、驻车爪等新品类拿到国内外一线客户定点或提名。随着国内乘用车销量进入低速增长区间,公司也在积极拓展海外客户,对冲单一市场风险,目前海外收入占比已经提升至30%左右。新品类拓展、海外业务扩张,叠加天津工厂新产能释放,看好公司中长期的发展潜力。 投资建议 预计公司2019-21年的EPS为0.68/0.81/0.98元,对应PE为16.8x/14.1x/11.6x,考虑到公司新项目与新产能匹配,未来业绩增长确定性高,参考历史估值区间给予2019年20倍PE估值,对应目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示乘用车销量不及预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国业务造成负面影响。

事件概述公司发布 2019年前三季度业绩预告:预计 2019年前三季度实现归母净利亏损 24-28亿元,同比下滑 306.4%-340.7%;其中, 2019Q3单季度实现归母净利亏损 1.6-5.6亿元,同比区间为增长 64.2%-下滑 25.4%。 分析判断 整体业绩处于底部蓄力阶段公司前三季度整体业绩下滑,主要受行业景气度低迷影响销量有所下滑。 2019年前三季度乘用车行业累计批发销量 1,527.3万辆,同比减少 11.3%;同期公司汽车总销量 122.6万辆, 同比减少 23.6%。 2019Q3单季度归母净利按业绩预告区间( 亏损 1.6-5.6亿元) 测算, 较 2019Q2环比下降 0.2-4.2亿元, 我们判断目前公司业绩仍处于底部蓄力阶段。 长安福特销量开启复苏,业绩修复滞后根据公司产销快报披露, 长安福特 2019Q3单季度批发销量 5.4万辆,同比下滑 33.6%,环比增长 40.1%, 销量环比改善明显,预计业绩修复于 2019Q4开始逐步兑现。 福特全球战略调整下,长安福特各方面提升经营效率,并出台有效政策优化渠道,目前终端库存深度约 1.2-1.5个月。中长期长安福特产品周期蓄力: 1)福特本部全新福克斯 Active、新锐界 ST/ST-Line 和全新金牛座于 2019年 8月上市,车型定价合理、配置丰富;叠加 2019Q4重点 SUV 车型翼虎换代,车型月销量目标万辆以上; 2)林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯 SUV 将于2019年底上市, 2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 长安自主产品结构优化,盈利状况改善长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型 CS75Plus, 驱动产品结构优化, 改善盈利能力。 CS75Plus 于 2019年 9月成都车展上市, 终端定价合理( 10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等领域具备核心优势;跟据中国新闻网新闻, CS75Plus 上市仅 19天预售订单破万; 该车型目前在合肥工厂生产, 9月合肥工厂总批发销量 1.7万辆,环比增量 1.1万辆预计主要由 CS75Plus 提供, 未来该车型有望稳定于万辆月销水平。行业复苏进一步拉动汽车需求,长安自主 2019Q4销量增速有望超 10%。 投资建议随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的 2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产( 自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,业绩逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为 3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长 70.7%; EPS 分别为0.07/0.74/1.26元,对应 PE 110.0/10.6/6.2倍;每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元,对应 PB 0.81/0.75/0.67倍。鉴于公司目前 PB 估值 0.93倍仍处于历史低位, 继续给予公司2019年 1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。

事件概述公司发布 2019年前三季度业绩预告, 2019年 Q1~Q3实现归母净利润 30.9~35.7亿元,同比增长 30~50%,扣非后归母净利润27.8~31.8亿元,同比增长 40~60%;其中, 2019Q3实现归母净利润 11.7~14.7亿元,同比下滑 0~20%,扣非后归母净利润10.3~12.9亿元,同比下滑 0~20%分析判断: 过渡期后行业需求下行,但公司装机量表现优异,市占率再上台阶。 2019年新能源汽车(公交车除外)补贴政策过渡期为 3月 36日~6月 25日,新能源公交车补贴过渡期为 5月 8日~8月 7日,过渡期内达标车辆国补按 2018年 0.6倍执行,过渡期后国补较2018年平均下滑幅度超过 50%,且除新能源公交车外其他车型取消地补。过渡期抢装导致 2019Q3新能源汽车销量承压,根据中汽协数据, 2019Q3新能源汽车销量 24.5万辆,同比下滑19.1%,环比下滑 30.4%。虽然行业需求下行,但公司装机量依然表现优异,根据根据 GGII 数据, 2019Q3公司动力电池装机量7.8GWh,同比增长 44%; 2019Q3装机量对应市占率 63%,相比2019H1大幅提升 17pct,市占率再创新高,体现出公司动力电池产品极强的市场竞争力。 毛利率下滑叠加费用率上升,导致三季度盈利水平下降。 过渡期后补贴退坡部分由公司承担,动力电池售价下降,导致公司毛利率有所下降。同时,公司在 2019Q3研发费用、管理费用均有所增加,导致期间费用率上升。毛利率下滑叠加期间费用率上升, 2019Q3公司在动力电池装机量同比大幅提升的同时归母净利润同比下滑 0~20%,盈利水平有所下降。 研发投入力度大,积极布局中上游,行业地位进一步巩固。 公司的研发费用率大致维持在 7~8%,考虑到公司市占率极高,研发支出的金额远超其他竞争对手。 同时公司积极向中上游布局: 1) 9月 2日公告与子公司广东邦普共同出资在宁波设立合资公司, 主要生产正极材料; 2) 9月 23日公告增资认购Pilbara 8.5%股权获发改委、商务部备案,保障上游锂矿资源供应。随着技术持续积累,以及垂直一体化整合程度提升,公司的行业地位将进一步巩固, 我们看好公司的长期竞争力。 投资建议根据 GGII 数据, 2019年 1~9月公司动力电池装机量对应国内市占率高达 51%,是行业绝对龙头,同时公司也在积极拓展海外客户,未来成长具有较高的确定性。 维持公司 2019-21年营收 415.1/541.8/696.2亿元、归母净利润 43.0/53.2/65.2亿元的预测不变,因实施股权激励计划导致公司总股本变化,调整 2019-21年的 EPS 预测至 1.94/2.41/2.95元,当前股价对应 PE 为 36.4/29.4/24.0x,参考可比公司,同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价,给予 2019年 40倍 PE 估值,目标价从 78.4元调整至 77.6元,维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车产销量低于预期;动力电池技术路线发生重大改变导致竞争格局变化;动力电池价格战;原材料价格出现异常波动。