核心观点: 1. 痰热清注射液稳健增长,系列化产品进入收获期。公司主要产品为痰热清注射液,近五年收入占比公司整体一直在99%以上。我们预期痰热清注射液以其独特性(专利保护至2025年+国家濒危药材政策)和专业性(入选多个权威指南+全方位质量保证)未来仍将保持领先优势,维持稳定增长态势。股权激励行权条件将为业绩增长提供基本保障,覆盖医院数目的拓展及基药入选省份逐年增加将驱动业绩稳健增长。另外痰热清系列化产品已进入收获期,预计未来痰热清系列产品将填补注射剂市场的空白,并进一步拉动业绩增长。 2. 后续产品梯队为未来发展提供丰富储备。目前公司在研产品中,Ⅲ期临床研究共有四个产品:丁桂油软胶囊(肠易激综合症)、疏风止痛胶囊(偏头痛)、花丹安神合剂(失眠)、痰热清口服液;Ⅱ期临床研究一个产品:优欣定胶囊(抑郁症);临床前研究一个产品:体外培育熊胆粉研究(中试)。一系列不同领域的产品优化了公司的产品结构,并为公司未来产品线提供良好的储备。 3. 外延式并购进入加速期,有望助力公司二次腾飞。2011-2013年公司一直在谨慎的寻求并购机会,2014年起,公司外延式并购呈现加速态势,并购频率和体量都在增长,首次拟并购有一定销售额体量的新谊药业。 公司也首次在战略中明确提出了加快行业并购步伐,通过并购整合丰富公司品种。公司账上现金超过8亿,资金充足。更重要的是,公司亦把大健康和精准医疗(以细胞治疗等为代表)作为未来重点关注发展的方向,未来并购预期较强,外延式发展值得重点关注。 4.公司投资建议:预计2015-2017年EPS 为0.50、0.60、0.69元,对应PE分别为45、37、32倍。痰热清注射液稳定增长,系列化产品开发即将进入收获期,在研产品形成梯队为后续发展提供了充分储备,此三方面内生因素驱动业绩稳定增长,公司股权激励行权条件也将为业绩提供基本保障。同时2014年起,公司外延式发展进入加速期,现金充足,并积极关注细胞治疗等机会,值得期待。我们看好公司发展,维持“推荐”评级。

核心观点: 1.传统业务稳步增长,成为稳定利润来源。公司目前主营业务为婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台、黄疸治疗系列,是婴儿保育行业的龙头企业,占据了40%以上的市场份额。未来婴儿保育行业仍有扩张潜力,预计产品需求量五年复合增速在15%以上,同时,进口替代的趋势也给戴维这类优质国产厂家带来更多增长空间。公司婴儿保育设备业务毛利率高,可贡献稳定利润和现金流。 2.进入空间巨大的吻合器市场,有望再打造一个戴维。子公司维尔凯迪吻合器获得医疗器械注册证,正式进入吻合器市场。吻合器市场目前规模在30亿,而未来随着临床应用的拓展和基层使用率提升,将迎来高速发展的五年。目前国内吻合器市场由外资主导,处于进口替代的起始阶段。公司定位中端,可借进口替代之势,利用资本和已有营销网络迅速扩张。吻合器未来三年市场规模有望达到60-80亿,假设公司五年内占据5%的份额,营业额3亿,即可再造一个戴维。 3.孕产行业一体化前景广阔,纵向并购空间巨大。孕产行业整体规模超过2000亿,目前还没有出现龙头企业。婴儿保育设备行业属于广义孕产行业的一个细分子行业。我们认为戴维医疗作为婴儿保育行业龙头,经过多年深耕,已经积累了许多优质行业资源,具备进入领域更大、前景更广阔的孕产行业的条件和资本。公司目前账上现金充裕,并购预期强烈,若在孕产行业上下游一体化方面有所突破,未来有望在千亿市场占据一席之地,前景广阔。 4.盈利预测与投资建议:预计2015-2017年EPS 分别为0.20、0.24、0.30元,以6月17日收盘价计算,对应PE 分别为269、225、178。公司原有婴儿保育设备业务稳步增长,子公司进入吻合器市场有望再造一个戴维,孕产行业潜在市场空间不可估量。三方面驱动,公司估值提升空间广阔。我们看好公司未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。

投资要点: 天然气龙头民企中天能源借壳长百集团回归A股上市 中天能源作为清洁能源提供商和运营商;借壳长百集团上市前,其主营业务为天然气(CNG和LNG)的生产和销售,以及天然气储运设备和天然气汽车改装设备,已形成了较完整的下游天然气利用产业体系,主要瞄准车用加气站和工业燃料用户。 初步完成天然气分销全国性布局,迎接天然气黄金发展时代 天然气在减排和环保方面具有无与伦比的优势,我国天然气需求正处于长达20年的快速增长期,天然气正处于黄金发展时代。 公司目前天然气业务主要集中在湖北、山东、安徽、江苏、浙江等地,正在向全国拓展,已初步完成了华中、华东、华南地区的全国性布局,构建了相对完善的中天能源天然气分销业务网络的基础。 与三一集团混凝土搅拌车“油改气”的唯一排他战略合作,打开了5年内超80亿方LNG销售规模,为实现百亿方销售打下坚实基础。 从海外气源到国内分销,天然气一体化全产业链龙头雏形已现 公司积极调整发展战略,将核心业务由天然气中下游利用端向上游资源端延伸。中天能源积极拓展海外天然气资源,全资子公司亚太能源已签订约25亿方的LNG购销协议;同时开始进军加拿大油气收购,致力于将加拿大丰富而价格低廉的天然气液化大规模进口销售到国内;公司在国内重点地区建LNG液化厂,并开始在江浙筹划建设LNG接收站设施,全力打造天然气一体化全产业链。 投资建议:预计公司5年内天然气销售量将达到100亿方的量级,成为三大油之外最大的天然气上下游全产业链一体化的分销商之一。我们预计公司2015-2017年净利润分别为2.51亿、6.08亿和10.88亿,预计2015-2017年EPS为0.44元、1.07元和1.92元;首次给予“推荐”评级,市值空间先看300-400亿。

核心观点: (一)持续开发雅砻江水电 公司近日收到四川省发改委同意建设杨房沟水电站的批复。杨房沟水电站位于四川省凉山州木里县境内,为雅砻江中游水电站。电站总装机容量150万千瓦,单独运行时年均发电量59.623亿千瓦时,与上游两河口水库电站联合运行时年均发电量68.557亿千瓦时。工程建设总工期95个月。水库正常蓄水位2094米,总库容5.12亿立方米,与两河口水库电站联合运行时具有年调节能力。按2014年四季度价格水平测算,工程静态投资148.94亿元,动态总投资200.02亿元。 公司目前得到路条可以开始建设的中游水电站还有两河口。两河口装机容量300万千瓦,年发电量110亿千瓦时。中游水电站公司投资占比52%、四川川投能源股份有限公司投资占比48%。雅砻江中游有6个梯级水电站,总装机容量约1180万千瓦。 (二)扩张意愿明显,整合地方能源 公司于2015年4月3日公告,参与上市公司江西赣能股份有限公司定向增发股份32,900万股,拟出资额为219,114万元(未考虑相关除权因素)。发行后,公司持有赣能股份33.72%的股权。目前本次非公开发行已经获得江西省国资委审批通过。由于公司主要储备项目雅砻江中游水电站将在2020年之后才能陆续达产,我们认为此次参与增发,彰显了公司在新区域扩张业务的强烈意愿。预计未来江西省存在电力缺口,公司投资的项目经济效益有保障。 赣能股份是江西省目前唯一一家电力行业上市公司,公司坚持水火并举、以电为主的发展策略,目前拥有火电装机容量140万千瓦,水电装机容量10万千瓦。募投项目为丰电三期超超临界发电工程(2×100万千瓦)。赣能股份2014年实现营业收入26.69亿元,净利润3.88亿元。 (三)奏响央企改革最强音 国资委于2014年7月份公布了6家中央企业作为改革试点企业,其中包括公司大股东国家开发投资公司。当前,央企改革正在提速,国家开发投资公司的改革试点方案呼之欲出。 (四)投资建议 公司雅砻江水电盈利能力突出。随着电站的集中投产,梯级补偿效益逐步显现。公司以股权投资的方式拓展了江西省能源市场,未来区域能源整合空间巨大。大股东国家开发投资公司的国企改革正在提速,有望为公司带来制度红利。我们预计公司2015、2016年EPS为1.05、1.09元。我们维持对公司的“推荐”评级。

公司6 月16 日公布40.5 亿元非公开发行股票预案,其中30 亿元投向供应链金融。拟向崇蠡投资、金螳螂资管计划(员工持股)、新华人寿、平安养老险、六禾镇岳、西藏瑞华、乐源财富、国兴民和、自然人路雷共9 名特定对象以不低于28.52 元的价格非公开发行不超过1.431 亿股,募集资金不超过40.5 亿元,用于装饰产业供应链金融服务项目(30 亿元)和补充流动资金(10.5 亿元)。如果本次发行按发行数量上限1.431 亿股计算,发行完成后,大股东朱兴良合计持股比例将下降至45.06%,仍处于相对控股地位。 供应链金融服务项目主要为解决供应商融资难题,打通融资闭环,在降低风险同时快速做大规模。公司供应商超过一万家,且多为中小微企业,年采购额超过100 亿元。多数供应商由于规模体量较小,资金有限、信用级别低、风险控制能力弱、财务不够透明等问题,长期存在融资困难或资金成本过高的问题。供应商资金紧张容易导致其停工或延期交付材料,将影响公司开展装饰装修工程进度。公司在风险可控的前提下解决其供应商融资难问题,能创造双赢局面。 供应商获得宝贵的可控成本资金,公司保证装修进度不受供应商影响,同时由于提供了资金,也能锁定供应商的原材料成本优势。 定增为家装e 站加盟商提供资金支持,我们判断家装电商下半年接单快速放量。金螳螂电商城市分站数量已经突破400 家,基本覆盖了全国地级以上城市。和供应商类似,城市分站的加盟商基本都是小微企业,其前期在业务发展中也需要自筹资金用于家装e 站体验中心的建设和业务的开展,需要相应的资金支持。公司的装饰产业链金融服务项目将加快家装电商业务的开展。随着家装e 站36 个中心仓相继建成,我们判断下半年公司家装业务接单量有望快速放量。 补充流动资金有助于公司快速扩大业务承接规模。建筑装饰行业的特点是轻资产,建筑装饰企业对固定资产依赖较小,业务发展更多是依赖流动资金的投入。2014 年公司应收账款占流动资产的比重为75.8%,行业平均值为59.94%。此外,2014 年公司资产负债率高达68.44%,远高于52.75%的行业平均水平。补充流动资金后,公司的资本实力得到增强,业务规模可以进一步扩大,抗风险能力和持续融资能力将显著增强,并有利于公司未来通过各种融资渠道获取较低成本的资金,扩大业务规模,增强公司的整体竞争力。 风险提示:家装业务进展低于预期,定增进度低于预期。 盈利预测与估值: 我们预测公司15/16/17 年EPS 分别为1.23/1.39/1.54 元,我们给予公司15 年35-40 倍的估值,目标价43.1-49.2 元,维持“推荐”评级。

A股布局最清晰、完备的大生物药平台公司 沃森生物是A股布局最清晰完备的大生物药企业。公司以创新为本,产品为王,从传统疫苗外延并购提升产品力,不断扩充边界,进入空间广、壁垒高的新型疫苗、单抗和血液制品领域,形成大生物药全产业链平台。 嘉和生物:掘金单抗,业界翘楚 单抗是最有前景的医药细分行业。国内处于初级阶段,拐点渐现,单抗生物类似药有望迎井喷发展。A股涉及单抗的公司具估值洼地,嘉和生物是其中排名前列的优质标的:(1)产品力强:产品线完备,每年有1-2个新药进入临床;申报重磅品种数居国内前列;先发优势和成本优势明显;(2)掌握自主核心技术:单抗上中下游技术全面,提高竞争壁垒、保证产品优势;(3)团队成熟、具规模,核心成员具丰富的海外单抗研发和生产管理经验。 上海泽润:HPV疫苗先发优势明显,填补空白大市场 HPV疫苗是全球销售额第二大的疫苗,研发难度高、价格高,利润丰厚。国内尚无HPV疫苗上市,市场空白巨大。泽润疫苗工艺路线领先,创始人史力是全球首个HPV疫苗的主要研发和专利发明人之一。临床试验进入三期,试验方案设计合理,规模大、进展快,先发优势明显,有望成为最早上市HPV疫苗的本土企业。 传统疫苗:渠道和国际化发力助增长,新品上市看点颇丰 今年有望回暖。传统疫苗由于竞争的加剧和公司渠道利益机制未捋顺,近两年表现欠佳。今年疫苗库存已降至历史低位,随着公司渠道发力和国际合作加速,传统疫苗有望回暖。此外发改委放开一类苗定价也有望有一定积极影响。疫苗重磅新品看点颇丰,23价肺炎多糖疫苗有望今年上市,13价肺炎结合疫苗今年获批临床。 血液制品:受益价格放开,采浆量提升潜力大 血液制品行业处于高景气时期,供不应求、价格放开助推业绩高成长。河北大安及广东卫伦共运营9个单采血浆站,年采浆量100吨以上,5种血液制品批文,将互补协同增厚利润。未来采浆量还有较大上升空间。 投资建议: 预计15-17年EPS分别为0.15、0.32、0.53元。公司大生物医药产业链布局完善,团队动力强,未来有望通过多元化激励方案助推公司发展。业绩方面,短期看渠道发力以及国际化进展,长期看重磅品种的陆续获批上市。公司申报临床的重磅品种近10个,储备产品线更为丰富。HPV疫苗、单抗将是公司未来主要看点。首次覆盖,给予“推荐”评级。

投资要点: 背靠集团支持,打造区域电力领导者。公司是综合性能源供应商,提供安徽地区约五分之一的电力供应,是安徽省国资委旗下唯一一家电力上市公司。截止2014年底,公司控股装机容量达到555万千瓦。公司大股东安徽省能源集团是由省政府出资设立的国有独资公司。集团已形成电力、天然气、金融三大产业互动协同发展,煤炭物流、新能源、电力生产服务等行业提供有力支撑的良性发展格局。皖能电力是大股东皖能集团旗下发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台,集团承诺的资产注入期限已临近。 区位优势明显。安徽省是重要的能源、原材料和加工制造业基地。 2015年前四月,全省累计用电量518亿千瓦时,同比增速4.32%,明显高于全国的平均增速水平。 安徽省煤炭资源丰富,新增产能不断释放。新集、皖北、淮北、淮南四大煤炭集团的产能扩张速度较快,形成了较为宽松、稳定的煤炭供给氛围。 金融资产增值,提升公司估值。公司核心资产为火电,其它资产涉及金融、风电、天然气、核电等。尤其是金融资产价值显著。公司目前持有国元证券5%股权。随着国元证券股价在2015年的持续走高,国元证券的账面价值将进一步得到提升。目前公司持有国元证券的市值为35亿元。公司还持有华安证券、国元农险股权,参股秦山核电。华安证券IPO在即,预计上市后给公司带来较大价值提升。 投资建议。公司区位优势明显,发电项目盈利有保障。储备项目规模可观,未来成长性优异。公司目前正在规划中的主要项目权益装机容量约为263.69万千瓦,接近目前现有权益装机容量。公司业务布局广泛,目前非电业务主要是金融资产,提升估值。未来,随着华安证券的上市,公司金融资产价值将得到进一步大幅提升。此外,大股东皖能集团承诺的资产注入为公司外延式扩张提供动力。 我们预计公司2015-2016年每股收益分别为1元和1.2元,对应市盈率为21x和17x。我们维持公司“推荐”评级。

核心观点: 1、事件 信邦制药发布公告,公司与贵州联科卫信科技有限公司签订合作协议,共同建设“贵医云”平台,形成覆盖全省的医疗联合体,打通贵医体系与县、乡镇、社区医疗机构的数据共享、医疗业务协同和双向转诊通路,下沉优质医疗资源。 协议中内容包括:1)公司负责“贵医云”平台的资源整合、运营管理,联科卫信负责提供技术支持。2)公司开放贵医云平台接口,布点的各级医疗机构能够与贵医体系内的各家医院实现信息互通、数据共享及业务协同。3)联科卫信负责协调和调动所布点医疗机构和医疗机构所在地的卫生部门及其它资源配合和支持相关实施工作。4)公司将设立专门的互联网医疗控股子公司代表甲方参与管理和运营“贵医云”平台。5)联科卫信负责配合公司逐步构建各级医疗机构之间的业务协同机制。6)“贵医云”平台在各家医疗机构之间所提供的服务包含但不限于:预约挂号、远程会诊、信息查询、远程看护、远程指导、慢病管理、康复管理、双向转诊等。7)联科卫信向公司新建或并购的医院无偿提供乙方所开发的HIS 、电子病历、病案管理、检验系统、影像管理、体检等应用的授权服务。 2、我们的观点 (一)与基层资源强大的信息平台企业合作,互联网医疗布局日渐清晰 联科卫信是一家专注于基层医疗服务机构信息化平台建设的企业,自2010年起一直承担基于云计算的基层医疗机构信息化应用平台的开发、推广实施和运行维护工作,客户覆盖贵州省9个地市近1000家基层医疗机构。 公司此次与联科卫信合作,主要看重联科卫信在基层医疗机构的布局。公司本身拥有10家医院,其中3家三级医院,6家二级医院,1家一级医院,再加上联科卫信布局的1000家基层医疗机构,有望打造“乡镇、社区医疗机构-县级医院-三级医院”的医疗业务协同和双向转诊通路。 另外,联科卫信可以向公司新建或并购医院免费提供HIS系统,有利于公司节省时间和成本,更加快速搭贵医云平台。 (二)贵医云平台模式:向上升发展云端大数据,向下沉发展O2O。 2015年以来,公司意识到互联网在传统企业中应用的巨大潜力,开始积极布局互联网医疗。我们认为,医疗服务行业不同于其他行业,医疗服务信息不透明,痛点多,行业发展不成熟,互联网医疗需要的是“改造医疗”而非“颠覆医疗”,我们认为信邦有望成为互联网医疗行业的领先者,原因有以下几个方面:1)公司作为贵州省医疗服务龙头企业,深耕医疗服务行业多年,具有丰富的线下资源,了解行业痛点。原有强大的医疗资源布局辅以互联网工具,将有效提高效率,获得更大的机会。 2)公司积极转型,探索出有效的贵医云平台模式。贵医云平台不同于其他互联网医疗平台,该平台上升发展云端大数据,打通各级医疗机构的数据共享,打造覆盖贵州省的健康管理平台;下沉发展O2O,打造完美的“乡镇、社区医疗机构-县级医院-三级医院”的医疗业务协同和双向转诊通路。 3)公司管理层具备互联网精神,转型决心大。公司总经理安总原任贵阳医学院附属医院急门诊主任,在医疗服务行业工作多年,对医疗服务行业的不合理布局深有体会。6月10日,公司公告新的配套融资草案,安总进一步增持,表明了对公司发展的信心。新的配套融资草案中显示,贵医云服务平台项目拟投入18132万元,期待公司在互联网医疗布局的后续动作。 3、投资建议。 假设中肽4季度顺利并表,按交易后股本17.4亿计算,预计公司15-17年净利润为2.7亿、4.3亿、5.9亿,对应摊薄后EPS为0.16、0.25、0.35元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。给予“推荐”评级。 4、主要风险因素。 项目建设低于预期;

1、事件 信邦制药发布公告,控股子公司卓大医药与遵义医学院附属医院签订了《遵医新蒲医院药品耗材集中配送合作框架》。协议内容显示,遵医附院将新蒲医院的药品、耗材托管给卓大医药统一配送,战略合作协议签订10年。 2、我们的观点 (一)遵医附院:遵义地区最具影响力的三甲医院 此次签订合约的遵医附院,是遵义市最大的省直属三甲医院,医疗辐射黔北地区、毕节市及铜仁市大部分地区以及毗邻的重庆、贵阳部分县区,总服务人口约1200余万。目前,医院开放床位2800张,日门诊量逾8000人次,业务量居省内单体医院之首。 遵医新蒲医院为遵医附院2013年在遵义新蒲新区成立的一家标准为三甲的医院,规划病床1500张。目前,该医院还在建设期。按照计划,新蒲分院分两期完成,一期建设开放床位500张,预计2016年建成。二期建设在一期建设投入5年内完成。 (二)巩固卓大医药在遵义地区的影响力,扩大销售规模 此次签订协议的卓大医药,为科开占股70%的医药流通企业。卓大在遵义地区、毕节地区、黔南、黔东南地区有较好的资源和基础。在之前深度报告中我们提到,“由于并入上市公司之前客户较少,卓大收入利润情况并未反应公司的实际实力,嫁入信邦之后将充分发挥贵阳市外配送优势,成为公司流通服务发展新的增长点。”此次签订框架协议验证了我们的判断,有利于卓大医药在现有渠道优势的基础上扩大销售规模和提升销售业绩。 (三)大力发展GPO,托管医院范围进一步扩大. 在此次托管遵医附院新蒲医院之前,公司通过与县级医院深度合作,已经托管了多个县级医院药房,包括龙里县、贵定县、习水县、安龙县、普定县、修文县等。公司持续加强终端优势,流通业务提升空间进一步加大。 3、投资建议. 假设中肽4季度顺利并表,按交易后股本17.4亿计算,预计公司15-17年净利润为2.7亿、4.3亿、5.9亿,对应摊薄后EPS为0.16、0.25、0.35元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。给予“推荐”评级。 4、主要风险因素. 项目建设低于预期;

核心观点: 出资5000万设立中油三维,产业链延伸至石油销售及贸易领域,并与上海志商B2B 电商形成协同效应,进军数万亿油品销售贸易市场。通过设立中油三维,公司一方面将产业链延伸至石油及制品销售和贸易经纪等领域;另一方面有利于进一步促进公司与参股公司上海志商(公司持股39%)的协同发展,助力其打造全国性化工、石化原材料B2B 电子商务平台。我们判断,公司已在海外设立阿布扎比分公司,海外业务已建立良好的平台网络,而成品油正是上海志商重点拓展的领域之一。2014年中国原油进口量高达3.08亿吨,金额达2281亿美元。 青岛联信斩获神华宁煤耐硫变换装置及催化剂大单,成长逻辑类似于三聚环保。公司公告近日已签订神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目一氧化碳耐硫变换装置耐硫变换催化剂订货合同,金额7724万元,占公司2014年收入的10.03%。青岛联信未来业务拓展的重要方向是从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包EPC,从单一催化剂拓展至脱硫剂、能源净化剂等领域拓展,同时向焦炉尾气制LNG 等新领域拓展,业务架构及成长性类似于三聚环保,未来成长潜力较大。 上海志商电商B2B 平台目标交易规模上万亿,远期合理估值上百亿。(1)志商网2015年以来累计交易金额已达2.5亿元,交易品种主要为大宗能源、成品油、煤化工、新能源等,涉及塑料、硫磺、橡胶、液体化工、有机醇、芳烃等。已签客户几百家,意向客户6000多家。公司未来三年目标交易规模上万亿(市占率10%)。(2)三维工程给予电商平台的支持:主要包括资金支持,目前已提供2000万财务资助;客户资源支持、匹配与对接等。隆众石化已是山东电商协会石化分会会长,2015年山东省15个重点扶持平台之一,省经信委重点扶持单位排名前三,目标是成为中国最大的石化电商。(3)商业模式:在线模式4.0(手机及网站交易);撮合,占70-80%,收手续费;开票模式,不承担价格风险,只收手续费。仓储用卖家仓储,物流由客户自提。 环保主业:同时受益于硫排放标准提升+污水处理等环保业务拓展+一带一路。(1)硫回收受益于今年7月1日开始的硫磺回收标准提升,目前跟踪的石化煤化工项目三四十个。(2)污水处理已获实质性突破,将是后续重要增长点。政策层面,国家对于VOC 更严格的排放标准预期出台;从公司业务拓展方向上讲,公司要做的是包括过滤、渗透、膜分离、离子等在内的组合工艺,拥有强大的研发及工程化能力,北京研发中心联合国内大学开发技术并已获若干项专利。齐鲁石化的污水基本上是公司做的,3月份中标中沙污水深度处理(循环水排污水)装置工程总承包项目,金额2597万元。(3)积极开拓海外市场,顺应国家一带一路战略,阿联酋子公司已成立两年多,一旦突破将打开全新市场空间。 估值:远期合理估值42.6-45.6元,潜在上涨空间63%-74%。(1)环保业务:公司正逐步搭建“硫回收+能源净化气化+污水处理等环保业务+催化剂(产品+工程)”大能源环保架构,作为建筑板块中最纯正环保股(大气治理),2015年我们预测归母净利润2.05亿元。按照中信环保板块平均估值水平(截至2015年5月22日,2015年预测PE54倍),我们认为可给予公司环保业务2015年50-55倍PE,对应市值103-113亿元。(2)电商业务:志商预期利润来源主要有交易佣金、融资收入、资金沉淀费等三部分,我们测算平台远期合理价值将超过100亿元(详见我们2月10日外发公司电商深度报告),公司参股上海志商39%,对应合理市值39亿元。(3)综合考虑两块业务,公司合理市值142-152亿元,对应合理股价42.6-45.6元,较现价存在的63%-74%潜在上涨空间。 风险提示:市场拓展风险,传统业务不达预期风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司15-17年EPS 为0.62/0.80/1.00元,3年净利润CAGR 达29%。仅考虑环保主业的短期目标价31.0-34.1元,考虑电商业务的远期合理估值区间42.6-45.6元。维持“推荐”评级,业绩估值提升潜力较大。

核心观点: 签订蒙山旅游区30亿元合作框架协议,PPP模式再下一城。赛石园林凭借杭州西溪湿地这个全国首屈一指的标杆性工程,通过花卉旅游、主题景观开发、花木苗圃销售等形成强大的运营能力,打造纯正的PPP运营模式,已形成较其他园林显著的竞争优势。赛石园林与蒙山旅游区管委会达成合作意向,未来将参股蒙山旅游公司和合作成立公司,参与景区经营管理,投资开发景区内索道及新景点的建设与运营;参与景区内道路、管网、景观绿化等建设项目。蒙山辖区总面积313平方公里,有4个国有林场,公益林面积30万亩。蒙山旅游区为国家5A旅游旅游景区、全国最美地质公园、国家森林公园、山东十大最美的地方,也是革命老区和红色旅游景点。公司此前签订的山东微山湖、沂水、江西石城、山东齐河均是PPP或部分PPP模式。我们判断类似PPP模式将大幅改善公司现金流,打造工程+运营持续稳定收入结构。 设立潍坊市新鼎生态环保投资发展中心(并购基金)和中植美晨产业并购基金,大环保转型或将加速。公司5月公告与潍坊市金融控股集团公司等共同设立新鼎生态环保投资,总出资额3.5亿元,公司认缴9800万元,并购基金通过FoFs母子基金合并实现总规模不低于10亿元,重点投资于生态园林、生态修复、水环境治理、资源再利用等生态环保行业。公司4月公告设立中植美晨产业并购基金,总规模30亿元,围绕互联网+汽车后市场相关领域、互联网+节能环保相关领域进行并购。并购基金相继成立有助于推动公司进行产业整合,帮助公司获取新的投资机会和利润增长点,实现公司向大环保的战略转型。 参股花卉B2C电商平台虹越花卉,完善B+C产业链,结合电商平台强化运营能力。子公司赛石园林参股虹越花卉8.62%股权,另外赛石集团持有虹越花卉15.72%股权。虹越花卉为新三板上市公司,集零售、批发、网上商城于一体,目前拥有8家全资子公司、3家合资公司及多个办事处,几十个中大型苗圃和园艺场,直营花园中心门店9家,全国各地合作园艺场近百家,经营商品种类5000多种;2.0版网上花园中心已打通微信电商平台。参股虹越花卉后进一步强化了领先于同行的PPP运营能力。赛石园林+虹越花卉战略布局不仅可以弥补赛石园林应收账款周期长、回款慢的短板,且有利于借助虹越电商平台,结合西溪湿地等成熟商业运营模式,打造集设计、施工、苗圃花卉一体化的综合商业运营平台,实现与互联网平台的深度结合。 增发完成后将加快环保及汽车后服务转型,规模能级快速跃升。公司12亿元定增有序推进中,其中管理层认购10亿元,引入中植资本2亿元,一方面实现了管理团队的有效激励,另一方面将做大园林、转型环保、开启外延扩张及产业整合步伐。 风险提示:宏观经济增速下滑,收购整合风险,应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为0.80/1.08/1.40元,CAGR达52.3%。考虑到公司转型及外延扩张,给予公司2016年40-45倍PE,合理估值区间43-48元,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司公告拟以现金收购控股股东中国煤炭科工集团全资子公司--煤炭科学技术研究院有限公司(以下简称“煤科院公司”)和中煤科工集团上海有限公司(以下简称“上海煤科”)的股权。 2.我们的分析与判断 (一)集团战略转型,资本运作持续推进 公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。 2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,本次收购是集团切实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进。 (二)煤科院公司:环保设备煤粉锅炉迎来收获期 煤科院公司主要从事煤炭转化与清洁利用、矿山安全环保与节能工程、矿用产品检测检验、煤矿自动化与信息化等技术研发和推广应用,重要资产之一即为高效煤粉工业锅炉系统。 燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发,近期签订了“天津5×58MW高效煤粉工业锅炉”设备销售合同。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。 煤科院总资产约25亿元,净资产14亿元,员工1200余人。煤科院公司2014年实现收入11.3亿元,净利润1.4亿元,净利率为12.18%。拥有包括中国工程院院士、国家级有突出贡献专家、享受国务院政府津贴专家和大批博士在内的一流研发团队。 煤科院拥有煤粉锅炉业务;我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。 (三)上海煤科:协同效应明显,盈利能力将提升 上海煤科前身自上海煤矿设计院分出,一直是我国煤炭行业主要的综合性技术研究机构和煤矿机电产品研制单位,主要从事胶带输送机、煤矿电液控制、矿用产品检验检测、大型游乐设备以及大型市政挖掘装备等研制及相关服务。 上海煤科2014年实现收入6.2亿元,净利润1513万元,净利率仅为2.43%。我们认为,上海煤科主营采煤机、运输机等,和公司山西煤机(掘进机)、西北煤机(皮带机)、天地奔牛(刮板机)、天地支护(液压支架)等兄弟单位在“三机一架”及其他领域协同性强,进入上市公司后有望发挥明显的协同效应,盈利能力也有望得到快速提升。 (四)转型升级加快,服务板块和智能产品渐发力 2014年天地科技实施转型升级战略。一方面,公司通过收购集团优质资产,提升了公司整体集成能力。另一方面,成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势,公司2015年业绩有望保持稳定。 (五)央企改革典范,后续资本运作值得关注 南北车合并作为央企改革的标杆,获得了国家的高度支持,我们认为天地科技将成为南北车外又一央企改革典范。我们判断在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元(包括本次拟收购的两家公司),包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀。 此外,公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作,同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。 3.投资建议 暂不考虑本次收购,按照最新股本全面摊薄,预计2015-2017年公司EPS为0.81元/0.88元/0.96元,对应PE分别为30/28/25倍。考虑本次收购,假设两家公司均收购100%股权,备考业绩为0.90元/0.99元/1.08元,PE为27/25/23倍。公司估值在煤机行业中具备一定优势,未来将受益于央企改革,维持“推荐”评级。 风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

投资要点: 1、事件。 1、2015年5月21日,公司投资2000万元,与全丰生物共同组建农飞客农业科技服务有限公司(农飞客),占农飞客40%股份;2015年5月24日,公司与中航网信及全丰生物战略合作协议签约及农飞客项目启动。 引进中航网信后,公司占比农飞客股权不低于35%。农飞客定位为借助信息化和互联网技术,提供全产业链的农业生态服务。 2、公司投资1350万元,增资入股全丰生物的控股子公司安阳全丰航空植保科技有限公司(航空植保),占航空植保15%股份。航空植保定位为打造全国最具竞争力的农用智能无人机研发、生产和飞手培训基地,布局全国航空植保组织体系的农用航空集成服务商。 2、我们的判断与分析。 (1) 农业无人机前景广阔,航空植保推动农业技术革命。 航空植保在美国、日本已拥有成熟的机型和健全的市场。美国以农用飞机为主,每年农业航空植保作业面积占总耕地面积的50%;日本以小型无人直升机为主,目前已占总施药面积的50%以上。 随着我国土地流转加速,农业新型经营主体(家庭农场、专业大户、合作社)快速发展,农村劳动力短缺和人工成本增加,农业自动化、低成本化是必然趋势,地面机械的专用道浪费耕地,我国航空植保是未来主流趋势。 无人机与传统的人工施药和地面机械施药相比,航空植保具有巨大优势。(1)效率高。效率是人工作业的上百倍;(2)可有效解决高秆作物、水田和丘陵山地人工和地面机械作业难的问题;(3)提高农药利用率。无人直升机喷洒技术采用精准定位的喷雾喷洒方式,至少可以节约50%的农药使用量,节约90%的用水量,这很大程度上降低了资源成本,符合国家限制农药使用量增加的政策导向;(4)提高喷洒安全性。远距离遥控操作,喷洒作业人员避免了暴露于农药的危险;(5)降低作业成本,不会损坏农作物。(2) 国家对于农机推广高度重视,对于农业无人机补贴力度极大,实现惠民利民。 河南省已将农用航空器列入农机购置补贴范围,并实行累加补贴。根据2014年小麦“一喷三防”田间实际作业效率来计算,全丰无人机每天可喷洒农药约400-700亩,按照每亩收15元服务费,每天作业500亩计算,每天的毛收入大概7500元。 该机型售价18.6万元,河南省客户购买可以享受8万元左右的农机补贴,扣除一个月的劳动力、油费(每亩油费约0.5元)和维修成本等约6000元,大约25天可以收回购机成本(河南客户仅需15天)。因此,对于种田大户、合作社等来说,自用、出租农业无人机都是很好的选择,无人机未来市场空间巨大。 (3) 农飞客构建“平台+工具+终端+服务”的商业运营模式。 安阳全丰是国内无人机航空植保龙头,集研发、生产、售后、培训、飞防作业为一体,定位是国内首家农用航空集成服务商。拥有18年的植保药剂研发生产经验,拥有国内最大的农用无人机生产基地,拥有太行低空空间应用职业培训学校。是目前国内首家农用航空领域具备颁发无人机驾驶员资格证书的专业培训学校。公司所售农用无人植保机均为用户购买了保额在120万左右的购机保险。 中航网信科技有限公司是中国航空技术进出口总公司下属的高科技企业,是一家提供中国航空工业电子商务服务和全方位网络服务、系统集成及应用软件开发的专业信息技术服务提供商。 农业无人机只是一个开始,公司着眼全产业链的农业生态服务。在“互联网+农业”的大背景下,三方组建的农飞客,将以规模化统防统治为切入点的综合农业服务组织,以新型农民为主体的大型用户平台。将集成新型的生产工具和前沿的农业技术,服务现代农业,科学作业,减肥、减药、增效,促进标准化田间管理,从播种到收获,为提高农作物产量和质量,增加农民收入,提供科学系统的解决方案。 (4) 积极拥抱互联网,打造互联网金融平台。 积极参与互联网金融,线上线下结合。公司全资子公司新安创投与控股30%的子公司新安小贷共同出资设立互联网金融平台。随着平台的持续健康运营可实现“信息-平台-帐户”的全产业链,以用户资源为核心挖掘和创造价值呈现多元化的盈利模式,不排除与大型农业门户网站合作或者自建“新安商城”拓展电商销售模式,最终形成以平台为核心的互联网生态圈。 3、投资建议。 公司传统主业底部企稳;建德二厂污染案盖棺论定为公司打开新篇章;积极参与互联网金融打造电商平台;农飞客以农业无人机为切入点,构建全产业链的农业生态服务平台。预计公司2015、2016、2017年EPS 至0.12、0.35、0.54元,给予公司“推荐”评级。

1.事件 2015年6月12日,欧菲光公告多项动作布局车联网: 1)设立全资子公司上海欧菲智能车联有限公司(暂定名),注册资本20亿元人民币。 2)拟参股联车信息16.7%的股权。3)拟参股卓影科技20%的股权。 2.我们的分析与判断 (一)车联网战略全面启动,整合内外部资源剑指具有国际竞争力的一流品牌。 在“中国制造2025”和“互联网+”推动下,中国车联网市场拐点已至:一是截至2014年底全国汽车保有量1.54亿辆,比上年末增长12.4%,保持持续增长,汽车已成为继智能手机之后的重要联网入口。二是目前全球市场车联网的渗透率不到10%,国内市场不到5%,预计到2020年,车联网渗透率有望突破20%,行业处在快速上升期。三是车联网相关技术逐渐成熟,4G、语音识别、云平台等技术已与车联网深度融合。我们认为,车联网市场拐点已至,给欧菲光创造了良好的市场环境。 设立子公司、参股联车信息、参股卓影科技,整合内部、外部资源,剑指车联网具有国际竞争力的一流品牌,点燃“双引擎”战略。在内部资源整合上,欧菲光设立子公司欧菲智能车联,注册资本20亿元,大投入才有大回报,未来欧菲智能车联将是车联网核心动力。在外部资源整合上,联车信息的核心产品“联车魔方”通过与车辆底层数据网络的连接,采集整车核心数据至云平台,然后利用大数据技术进行检测与诊断。该产品是全球最先进的车辆远程控制及诊断系统,是车联网的基本刚需入口。2014年,联车信息获得梅卿快车道年度创新力奖。卓影科技致力于高端影像产品及汽车电子主动安全系统(ADAS)的开发与销售,掌握芯片及图像算法核心技术,研发出最先进的前后双ADAS、360度全景高清视频记录的产品解决方案,并已批量供货。我们认为,公司未来将进一步整合内外部资源,构建车联网产品生态链。 (二)公司布局车联网优势明显。 与国内普通电子厂商涉足车联网相比,欧菲光“硬件+软件”能力突出,优势明显:在硬件方面,公司传统硬件产品天然占据汽车信息数据入口优势,触摸屏是信息数据输入与输出入口,摄像头是信息数据采集入口,它们天然与车联网结合。在软件方面,子公司融创天下视频图像处理、传输技术突出,能够与ADAS形成有效协同。 (三)高研发投入,强执行力,保障新业务成功。 从光学滤光片到触摸屏,再到摄像头,再到生物识别,每次新业务拓展都能取得成功,源于公司高研发投入(2014年研发开支是8.54亿元,技术人员有5679人)和强执行力。我们有理由相信,这次向车联网领域拓展成功概率大。 3.投资建议 预计2015-2017年EPS分别是0.88、1.22、1.72元,给予推荐评级。

1、事件. 信邦制药发布公告,发行股份购买资产并募集资金正式方案作出调整,正式方案配套融资总额从6.6 亿增至19.2 亿,发行对象由4 名(金域投资、嘉兴海东清、新晖投资、鹏源资本)增至10 名(金域投资、新晖投资、嘉兴海东清、丰信投资、汇融金控、天健志远、吉昊投资、乾纬投资、添煜资产、鹏源资本)。 本次交易中,标的资产中肽生化资产交易价格20 亿,发行价格7.75 元/股,购买资产发行股份数为258,064,253 股。配套融资资金不超过19.2 亿,发行价格8.35 元/股,配套融资发行股份不超过229,940,114 股。交易完成后,公司总股本达到173,914.07 万股,董事长张观福持股比例从34.17%降至24.58%,总经理安怀略及其实际控制企业合计占股从11.46%增加至12.87%,为第二大股东。 2、我们的观点. (一)增加配套融资,优化股权结构. 我们认为,此次增加配套融资最重要的意义在于优化公司股权结构。 在正式方案中,配套融资从6.6 亿增加至19.2 亿,总经理安怀略实际控制企业金域投资认购金额从3.6 亿增加至5.1 亿,同时由上市公司中、高管设立的合伙企业丰信投资认购1.8 亿。 本次发行股份后,董事长张观福持股比例从34.17%降至24.58%,仍为公司控股股东。 总经理安怀略通过金域投资及自然人持股占股从11.46%增加至12.87%,为第二大股东。中肽生化董事长Xiang Li 通过Ucpharm 和杭州海东清占股7.13%,同时担任上市公司副董事长。中肽生化总经理徐琪通过琪康国际、森海医药、Healthy Angel、嘉兴康德及嘉兴海东清占股8.44%,同时担任上市公司董事。 (二)中、高管参与配套融资,彰显公司管理层信心. 配套资金认购方丰信投资,系信邦制药中、高层管理人员共38 人设立合伙企业。我们认为,中、高管参与配套融资,彰显了公司管理层信心,将进一步增强公司人才凝聚力,助力公司快速发展。 (三)增加配套融资金额,积极布局医院建设、云平台建设和物流建设. 此次配套融资金额由6.6 亿增加至19.2 亿,主要增加募集资金用途为“仁怀新朝阳医院建设项目、健康云服务平台项目、贵州科开医药有限公司现代医药物流项目”。我们认为,此次增加配套融资金额,体现了公司全产业链发展的思路,募集资金将助推各项目快速发展。 3、投资建议. 假设中肽4 季度顺利并表,按交易后股本17.4 亿计算,预计公司15-17 年净利润为2.7亿、4.3 亿、5.9 亿,对应摊薄后EPS 为0.16、0.25、0.35 元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。给予“推荐”评级。 4、主要风险因素. 项目建设低于预期;