公司公告 3月22日华电国际发布2013年年报告,公司合并营业收入为666.24亿元,较上年同期上升11.99%;营业成本为510.42亿元,较上年同期上升2.15%;利润总额为72.20亿元,较上年同期增长176.08%;归属于母公司所有者的净利润为41.39亿元,较上年同期增长191.93%,每股收益为0.561元,较上年同期增加0.36元。 公告点评 公司2013年因动力煤价格下降,毛利率上升 2013年公司完成发电量1,754.57亿千瓦时,同比增长11.80%;上网电量1643.53亿千瓦时,同比增长12.02%。 公司发电机组设备全年的利用小时为5,127小时,其中燃煤发电机组利用小时完成5,474小时,供电煤耗为308.79克╱千瓦时,远低于全国平均水平。 截至2013年底,公司已投入运行的控股发电厂共计40家,控股总装机容量为35,641兆瓦,其中燃煤及燃气发电控股总装机容量共计32,522兆瓦,水电、风电、太阳能及生物质能等可再生能源发电控股总装机容量共计3,119兆瓦。公司控参股煤矿企业共计17家,拥有煤炭资源储量约22亿吨,预计拥有煤矿产能约1,000万吨/年。 由于2013年动力煤均价下降,公司售电业务毛利率25.01%,比2012年增加7.61%公司主要核准及在建机组计划装机容量为9123.8兆瓦,相当于2013年末控股总装机容量为35,641兆瓦的25.60%,为公司未来稳步增长奠定基础。 公司预计2014年发电量增长6% 公司预计,在外部条件不发生较大变化的情况下,2014年力争完成发电量约1860亿千瓦时,比2013年1754.57亿千瓦时增长6%;发电设备利用小时约5100小时,比2013年5127小时,下降0.53%。 估值 公司股价的估值偏向于每股实际现金分红与股价的股息率与银行存款利率、市场无风险收益率的比较。 考虑到无风险国债182天回购利率进入2014年60日平均在4.925~5.286%区间,华电国际的合理股息率应向国债182天回购利率60日均值靠拢,合理股价应为3.95~4.24元(0.2025/5.286%=3.83元,0.2025/4.925%=4.11)。 投资建议 公司2013年业绩显示了公司在主营业务收入稳步增长的同时由于动力煤价格下降给公司带来的丰厚收益。我们认为,煤炭价格的下跌是煤炭行业前十年利润大幅提升带来的产能竞相扩张、供应严重过剩造成的,这种价格低迷将是长期的,难以有效反弹。 公司市盈率和市净率等估值指标都偏低。拥有很强盈利能力的资产估值明显偏低,造成这种现象的主要原因我们认为是市场对中国整个经济增速放缓导致对用电量下降、公司火电机组利用小时的下降以及利率市场化后无风险回购市场利率大幅波动的担忧。 我们认为随着中国经济稳增长的措施陆续出台,优秀电力企业的估值将修复,因而给予“谨慎增持”评级。

估值与投资建议。 预计13 年、14 年公司的EPS 为0.26 元、0.52 元,以3 月21 日股价14.00 元计算,PE 分别为53.86 倍和26.92 倍,相对于目前对应2013年业绩用整体法计算的申万食品加工行业29.10 倍的市盈率来说,明显偏高,但考虑到公司蛋白产品业务正处于爆发式增长阶段,且2014年高端蛋白和粉丝产能均有明显提升,业绩释放在即,其估值仍在可接受范围内。 我们认为公司主营的粉丝及蛋白业务在2014 年均有望迎来加速发展期,业绩爆发性增长的确定性较强。分产品来看,国内粉丝市场仍处于相对无序的状态,随着市场竞争的加剧和国家、媒体、消费者对食品安全关注度的不断提高,市场整合有望加速,利好龙头。双塔食品今年粉丝产能扩大到5 万吨,在完善销售渠道和实现双品牌战略后,有望获得更大的市场份额。 豌豆蛋白业务的快速发展将大大提升公司业绩的弹性。豌豆蛋白市场规模受益于蛋白市场整体规模的扩大和对大豆蛋白的替代,未来几年将维持较快的增长趋势。公司产能在2014 年达到1.5 万吨,同时高端蛋白占比提升,有望凭借技术和价格优势在竞争中占得先机,目前来看订单充足,预计全年销售量超过1 万吨。此外,蔬菜和食用菌业务、金矿业务及融资租赁业务的顺利推进也将一定程度上增厚公司业绩。 综合考虑,我们认为双塔食品依托循环产业链,实现传统粉丝业务的稳定增长的同时,大力发展具有高利润水平的蛋白业务,看好公司未来业绩快速增长,给与其“谨慎增持”评级。 核心假设:(1)考虑到公司2014年以后粉丝和蛋白业务的产能都将明显增长,我们假设是2013-2015年,公司粉丝业务收入将分别实现1%、15%和12%的增长,食用蛋白业务收入将分别实现60%、110%和60%的增长、食用菌及蔬菜业务将分别实现100%、20%和15%的增长。 (2)公司粉丝及食用蛋白产品中高端产品的比例有望在2014年提升,增强公司的盈利能力,据此我们假设2013-2015年,公司粉丝业务将分别实现毛利率23%、26%和29%,食用蛋白业务将分别实现毛利率50%、70%和60%,食用菌及蔬菜业务保持25%的毛利率水平。 (3)随着金矿业务的稳步开展,预计公司2013-2015年将分别实现投资净收益1500万元、2500万元和2800万元。 主要风险:(1)蛋白产品价格下降毛利降低的风险;(2)人民币贬值带来的汇兑风险;

估值与投资建议 预计14年、15年公司的EPS为0.07元、0.10元,以3月19日股价6.65元计算,PE分别为100.59倍和66.61倍,相对于目前用整体法计算的申万建筑材料行业仅9.97倍的动态市盈率来说,明显偏高,但考虑到公司刚刚摘星脱帽,且新业务涉及市场关注度较高的大气治理领域,其估值目前尚在可接受范围内。 我们认为公司能够顺利脱星摘帽虽然有主营业务亏损收窄的功劳,但也离不开会计政策变更带来的公允价值变动收益和转让子公司带来的投资收益,而上述后两项收入具有较为明显的一次性特征,难以持续。2014年公司的主要目标是争取实现主营瓷砖业务的扭亏为盈,从目前情况来看,公司积极开发新产品、完善现有经销商网络,在存量市场份额的争夺上和新增市场的开拓上双管齐下,不断提高产品的销售量和利润空间,全年实现主营业务扭亏的希望较大。但鉴于2014年公司主要收入来自瓷砖主营业务,其业绩弹性可能有限;同时斯米克健康板涉及环保空气治理领域,潜在市场空间较大,但短期仍难以贡献业绩;而养老地产尚处在规划考察阶段,不宜过分解读。 综合考虑,我们认为公司2014年主营业务有望扭亏,而涉足空气治理和养老产业也可能成为公司估值的催化剂,看好公司未来绿色建材的市场潜力,给与其“谨慎增持”评级。 核心假设 (1)我们认为伴随着城镇化的逐步推进以及消费水平的提高,瓷砖市场整体规模有望继续扩大,公司凭借技术优势及营销网络的完善和搬迁工作的告一段落,将获得更大的市场份额,预计2014-2015年玻化砖收入将实现8%和11%的增长,釉面砖收入将实现-3%和5%的增长; (2)斯米克健康板方面,预计2014年四季度将实现自有生产线试生产,2015年产量逐渐扩大,出于谨慎性的考虑,2014-2015年分别赋予10倍和5倍的增长; (3)考虑到养老产业的不确定性,我们不对其未来收入进行预估,上海厂房仍用于出租,年贡献营业外收入4300万元;(4)鉴于公司营销网络仍在完善过程中,我们判断其销售费用占比仍有下降的空间,参考东鹏瓷砖的水平,赋予其2014-2015年16%左右的销售费用/营业收入。 与市场预期的差异之处 (1)市场认为其摘星脱帽后,2014年主业仍面临较大困难,在缺乏公允价值变动收益和投资收益的支持后,可能会重回亏损企业之列。 我们认为公司在不断完善现有销售网络的同时,亦在积极开发新产品,满足不同客户的个性化需求,全年瓷砖业务收入及利润率均有望获得一定的提升,有较大可能实现主业的扭亏为盈。 (2)市场对其健康板持正反相对的极端观点。我们持相对中性偏乐观的态度:从现有数据来看,斯米克健康板有较大的市场潜力,但其后续检测数据及真实需求如何尚需进一步的实验室检测及市场推广后方可获得。 (3)市场对其养老地产的开发持非常乐观的态度。我们认为伴随着老龄化社会的到来,养老产业的市场空间极大,但不论是从全国来看还是从公司自身来看,整个养老产业的发展仍处于摸索期,再加上政府在其中的关键性作用,产业发展具有极大的不确定性,不宜过分乐观。 主要风险 (1)房地产调控收紧的风险; (2)环保政策加码的风险; (3)新产品开发失败的风险。

动态事项 新文化公司发布2013年度报告及2014年一季度业绩预告。2013年度,公司实现营业总收入48,171.24万元,同比增长24.78%,剔除“营改增”因素影响,营业收入较上年同期增长31.84%;利润总额为15,331.62万元,同比增长26.86%;归属于上市公司股东的净利润为11,474.10万元,较上年同期增长26.70%,每股收益为1.20元。公司预计2014年一季度业绩同比增长0%-10%。 主要观点 2013年度业绩符合预期。 2013年前三季度,公司主营业务发展平稳。四季度公司实现营业收入1.88亿元,同比增长47.50%,收入增长的主要因素是电视剧收入大幅增长。2013年度,公司电视剧实现收入48,003.15万元,较上年同期增长25.02%。营业收入前五名的电视剧分别为《一代枭雄》、《爱在春天》、《同在屋檐下》、《独生子女的婆婆妈妈》和《传奇英雄》(原名《小鬼子走着瞧》)。上述前五名电视剧营业收入合计39,839.88万元,占公司主营业务收入比例为82.89%。公司收入主要来自几部精品剧,印证了公司精品剧的盈利能力。 影视剧业务发展良好。 13年公司共有38部影视剧在全国各大卫视频道或地面频道播出,其中上星播出15部,地面播出23部,“新文化”品牌影响力得到进一步提升。电视剧《那金花和她的女婿》以及《爱在春天》在湖南卫视播出后,均获得全国33城市网、46城市网以及全国网播出同时段卫视排名第一的成绩。电视剧《独生子女的婆婆妈妈》、《妈妈你到底在哪里》、《胭脂霸王》、《步步危机》、《烽火铁骑》等剧也在北京卫视、湖北卫视、东南卫视、吉林卫视等卫星频道上星播出。上市以来,公司奉行的高质量电视剧模式得到了电视台的认可,整体出品质量较高,带动了收入的快速增长。 外延式扩张加速。 公司在产业链扩张上也开始加速,其中13年8月出资1200万投资兰馨影院,投资比例60%,目前已投入使用;同时投资凯羿影视和哇棒传媒,进军电影行业和新媒体营销。凯羿影视预计14年发行10部左右的电影,参与制作4-6部不同规模的电影。已确定发行的电影项目包括:《不爱不散》、《诡镇》、《化妆师》、《我的播音系女友》、《男人不可以穷》。 公司与赛领资本的合作以及3DIMP公司的合作,则使得公司在更多文化影视领域发力。公司计划在2014年要从电影,频道整合,海外合作,广告,演艺经纪和文化产业实业群等方面全面拓展。传媒行业并购整合是目前的趋势,公司未来有望继续开拓电视剧业务之外的新盈利点。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 由于公司2014年一季度电视剧制作发行进度低于我们此前预期,故小幅下调盈利预测。预测2014-2015年公司营业收入增长分别为26.51%、24.58%,归于母公司的净利润将实现年递增31.05%、28.33%,相应的稀释后每股收益为1.57元和2.01元,对应的动态市盈率为30.89倍和24.07倍。我们看好公司电视剧业务的未来发展及影视产业链的外延式扩张,维持公司“谨慎增持”评级。

公司公告 3月19日华能国际发布2013年年报告,公司合并营业收入为1338.33亿元,较上年同期下降0.1%;营业成本为1208.65亿元,较上年同期下降8.27%;利润总额为176.49亿元,较上年同期增长87.22%;归属于母公司所有者的净利润为105.20亿元,较上年同期增长79.3%,每股收益为0.75元,较上年同期增加0.33元。 公告点评 公司2013年因动力煤价格下降,毛利率上升 2013年,公司境内电厂累计完成发电量3174.81亿千瓦时,同比增长4.98%,完成年度发电量计划3200亿千瓦时的99%;利用小时为5036小时,较2012年减少28小时,较2013年年度经营计划低34小时。 截至2013年12月31日,公司可控发电装机容量达到66795兆瓦,其中清洁能源比例为9.35%,权益发电装机容量达到59625兆瓦,其中清洁能源比例为12.24%。 由于公司权益装机容量同比仍有约5.4%左右的增长,造成公司电厂利益小时下降。 由于2013年动力煤均价下降,公司电力和热力业务毛利率23.15%,比2012年增加6.81%公司火电技术指标领先,煤炭运输成本低,竞争优势明显公司电源结构以火电机组为主,其中有超过60%是600MW以上的大型机组,包括12台世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组,公司的超超临界机组装机约占全国的1/4。这使得公司在环保和发电效率方面都处于行业的领先地位,平均煤耗、厂用电率、水耗等技术指标甚至世界领先。 公司运营电厂主要分布在沿海沿江地区、煤炭资源丰富地区或电力负荷中心区域;同时该等区域运输便利,有利于多渠道采购煤炭从而稳定煤炭供给以及降低采购成本。 公司近5年来的现金分红率均超过45%以上,股价的估值偏向于每股实际现金分红与股价的股息率与银行存款利率、市场无风险收益率的比较。 考虑到无风险国债182天回购利率进入2014年60日平均在4.925~5.286%区间,华能国际的合理股息率应向国债182天回购利率60日均值靠拢,合理股价应为3.95~4.24元(0.342/5.286%=6.47元,0.342/4.925%=6.94)。 投资建议 公司2013年业绩显示了公司在主营业务收入略有下降的同时,归属于母公司所有者的净利润较2012年增长79.3%,尽享煤价下跌带来的丰厚收益。我们认为,煤炭价格的下跌是煤炭行业前十年利润大幅提升带来的产能竞相扩张、供应严重过剩造成的,这种价格低迷将是长期的,难以有效反弹。 公司市盈率和市净率等估值指标都偏低。拥有很强盈利能力的资产估值明显偏低,造成这种现象的主要原因我们认为是市场对中国整个经济增速放缓导致对用电量下降、公司火电机组利用小时的下降以及利率市场化后无风险回购市场利率大幅波动的担忧。 我们认为随着中国经济稳增长的措施陆续出台,优秀电力企业的估值将修复,因而维持给予“增持”评级。

动态事项 公司发布2013年年度报告。2013年,公司实现营业收入为43.93亿元,较上年同期增长19.76%;归属于母公司所有者的净利润为3.08亿元,较上年同期增长43.63%;基本每股收益为0.78元。 主要观点 重组增强盈利能力 2013年,公司通过重大资产重组,成功注入山西天然气长输管道和城镇燃气经营优质资产,从根本上改善了公司资产质量,增强了公司的持续盈利能力。 山西天然气从事山西省内天然气资源项目的开发和利用,负责山西省长输管网的规划建设和经营管理,承担着山西省各市和省级天然气干线沿途县(市、区)的天然气供给任务。目前,山西天然气已经建成并投入运营的天然气长输管道共16条,分别为大盂-太原线、大盂-原平线、金沙滩-大同线、盂县-阳泉、太原-平遥线、临汾-河津线、新绛-侯马-运城线、临汾-洪洞-霍州线、孝义-临石-霍州线、临汾-侯马复线、晋城-侯马线、岚县-普明线、神池-五寨-岢岚线、忻州-定襄线、祁县-交城线、盂县-寿阳线,是山西省境内规模最大、最具竞争优势的天然气管道运输产业运营商。 收入主要源于天然气和煤层气业务 公司主营业务收入主要源于山西省省内的天然气和煤气层业务,公司九成以上的收入和利润来源于该项业务。2013年,天然气及煤层气业务实现营业收入42.27亿元,较上年同期增长20.03%;营业成本33.58亿元,同比增长13.23%;营业利润8.69亿元,较上年同期增长60.93%;毛利率为20.57%,较上年同期上升4.79个百分点。 营业收入增长主要源于下游天然气需求增加较快,全年天然气销售量与2012年相比增长较大;另外,根据国家发展改革委《关于调整天然气价格的通知》,自2013年7月10日起,天然气价格进行了调整,终端销售价格调升提高了公司的毛利率水平。 受益于“气化山西”战略 山西省十二五规划中提出气化山西战略,到2015年,设区城市燃气普及率达到90%,县城燃气普及率达到80%,建制镇燃气普及率达到30%。主要是以气源建设和管网建设为重点,以惠及民生为根本,全力推进气化山西建设。 公司在山西省内已建成超过三千公里长输管道,天然气管网覆盖全省11市95县(市、区),占全省长输管道绝大部分,是气化山西的主力军和主要受益者。公司未来将受益于用气量的增长,同时用气量增长将降低单位气量成本,提升公司盈利能力。 投资建议: 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为26.52%和29.97%,归于母公司的净利润将实现年递增35.46%和38.43%,相应的稀释后每股收益为0.70元、0.97元,对应的动态市盈率为32.52倍和23.50倍,公司估值略高于行业平均水平。 我们认为,公司天然气长输管道业务方面在山西省内具有绝对优势,将受益于气化山西战略的实施,给予公司“谨慎增持”评级。

动态事件: 公司近日发布公告,2013年度实现归属于上市公司股东的净利润16,240.46万元,较上年同期的14,309.55万元,增长13.49%;基本每股收益为0.69元。公司计划以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。 点评: 业绩符合预期,新产品开发力度增强 2013年度,公司实现营业收入110,955.06万元,比上年增长8.48%;由于2013年废钢等原材料价格下降减轻了产品制造成本压力,公司2013年综合毛利率为33.92%、销售净利率14.68%,同比分别增长2.68和0.69个百分点,财务状况良好,经营业绩稳定增长。未来随着商用车市场的回暖,通用新型配套产品放量,预计2014年毛利率仍将维持在较高水平。公司以内燃机摩擦副行业为重心,不断延伸产品链。2013年度不但成立了控股子公司轴瓦公司,还成功收购南京飞燕49.16%的股权,计划逐步将公司打造成以“气缸套、轴瓦、活塞、活塞环”四大发动机摩擦副关键零部件为主导产业的,有国际竞争力的内燃机核心零部件主要供应商。 投资建议: 预计2014-2016年公司可分别实现每股收益0.83元、1.02元和1.40元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为14.88、12.20和8.86倍,行业内估值合理。公司产品市场竞争力强,在商用汽车行业逐步回暖的市场环境下,未来公司业绩增长确定性较高,考虑公司横向拓展新产品力度加强、新业务有望后续带来新的增长点,给予公司未来6个月“谨慎增持”评级。 主要风险提示:原材料涨价或产品结构的调整、人民币汇率变动、商用汽车市场需求不足等风险。

报告目的:公司3月14日公告2013年业绩,我们对此予以点评。 主要观点: 收入稳健增长费用控制良好公司年报显示,2013年实现营业收入9.92亿元,同比增长23.72%,实现归属母公司净利润5.19亿元,同比增长17.19%,实现每股收益0.48元,同时公告利润分配为每10股派2.5元。扣非后净利润同比增长26.27%,增长稳健。公司13年期间费用控制良好,销售费用率14.55%,同比降低1.38个百分点,管理费用率14.88%,同比降低2.56个百分点。综合毛利率有所下降,主要是毛利率略低的大容量注射液增长较快导致。 产品线扩充迅速多产品销售过亿13年公司多烯磷脂酰胆碱注射液、转化糖注射液、转化糖电解质注射液、注射用脂溶性维生素系列、多种微量元素注射液(Ⅱ)、复方氨基酸注射液(18AA-Ⅶ)等7个产品的销售额突破1亿元。公司还取得了注射用复方维生素(3)、恩替卡韦胶囊及其原料药、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠及其原料药的注册批件。新产品中,注射用复方维生素(3)进一步充实了注射用脂溶性维生素系列产品,强化公司在肠外营养领域及静脉用维生素细分领域的龙头地位;恩替卡韦可配合多烯磷脂酰胆碱注射液构建“高效保肝+最强抗病毒”的产品组合;甲泼尼龙作为使用最为广泛的肾上腺皮质激素类药物之一,能够为公司拓展新的治疗领域及临床目标科室。此外,富马酸卢帕他定片及其原料药通过了国家药监部门的生产现场核查,完成了脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液、盐酸普拉格雷片及其原料药、注射用埃索美拉唑钠及其原料药、注射用醋酸卡泊芬净等14个新品种的申报,可以说公司产品线得到丰富,形成了良好的产品梯队。未来公司还计划在肝病、糖尿病领域推出2~3个新产品,在心脑血管领域推出3~4个新产品,在在中枢神经系统、抗感染、抗过敏、消化等领域推出6~10个产品。 招标启动或带来新一轮快速增长今年各地招标启动,有利于二线品种的快速增长。公司将加强政府事务工作,保证中标,并同时开发受招标影响相对较小的托管医院、民营医院、部队医院以及第三终端销售渠道,以促进新上市产品未中标情况下的销售。营销继续细化管理,加大学术推广力度,继续开发新医院,强化已开发医院的上量工作。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司13年实现每股收益0.48元,预计公司14年实现每股收益0.61元,以3月17日收盘价21.18元计算,动态、静态市盈率分别为44.07倍、34.65倍。化学制药行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为46.85倍和29.11倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司现有品种正处于放量期,新品种上市会有力拉动肠外营养业务的增长,今年招标大年有利于公司二线品种的增长,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

报告目的:公司3月14日公告收购湖南洞庭柠檬酸化学有限公司(下称洞庭化学)51%股权,3月7日公布收购长沙正阳药用胶囊有限公司100%股权,我们对此予以点评。 主要观点: 构建木薯产业链。 公司在柬埔寨设立公司,构建木薯淀粉产业链。其中木薯初加工产物淀粉可以制成药用淀粉作为辅料销售,也可以通过对淀粉改性,制成淀粉胶囊。木薯渣则可以通过发酵的方法制成柠檬酸钠,柠檬酸钠可以用于制备抗凝血剂、输血剂、利尿剂、化痰剂等。公司收购洞庭化学后可以利用其成熟的设备、技术、工艺、人员指导柬埔寨公司的生产。收购正阳胶囊则可以利用其现有成熟设备和工人,可以在淀粉胶囊获批后迅速实现生产。据我们预计,淀粉胶囊的技术标准有望在近期通过复核,复核无异议即可申请生产,预计在上半年获批。因此这两起收购对公司真正的意义并非是两家公司原有的产品和业绩,而是成熟的技术、设备、人员,使木薯产业链迅速完整并产生效益。 淀粉胶囊成本远低于明胶胶囊。 动物来源的明胶存在成本高、来源不明等劣势,采用淀粉支撑胶囊成本约为明胶胶囊的10%,仅此一项,已经对制药企业具有明显吸引力。国内硬胶囊壳的需求量是1000亿粒/年,公司同时在开发淀粉软胶囊。公司的目标是用改性淀粉替代明胶,将其应用领域延伸至保健品和食品,市场前景广泛。目前利用明胶胶囊设备生产淀粉胶囊已经经过多批次大生产线试验,技术、工艺参数均已成熟。公司目前已经有100亩地用于建设生产线,除了自建生产线外,收购或委托现有明胶胶囊厂生产淀粉胶囊也在计划之列,以提高效率,降低成本。我们预计,公司未来还将加大对淀粉胶囊生产线的投入,并寻求在海外市场销售,淀粉胶囊将是公司未来业绩看点之一。 柠檬酸盐或借道柬埔寨规避重税出口欧美。 柠檬酸和柠檬酸盐产品近年来在国际贸易中一直是反倾销的重灾区,除了欧美外,巴西等国也在开展反倾销调查。目前欧美市场对中国国内的柠檬酸除关税外还征收反倾销税,加上环保因素,国内柠檬酸出口效益较低。公司收购柠檬酸厂,战术安排是将其技术设备和人员派往柬埔寨指导当地工厂利用木薯残渣生产柠檬酸,并通过柬埔寨出口到欧美市场,可以规避国际贸易保护的影响,战略目标是形成木薯从种植、加工、淀粉和柠檬酸生产及出口的产业链并产生最大化效益。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 公司13年实现每股收益0.42元,预计公司14年实现每股收益0.57元,以3月14日收盘价28.77元计算,动态、静态市盈率分别为67.77倍、50.40倍。化学制药行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为46.85倍和29.11倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司淀粉胶囊今年上市以及围绕木薯产业链进行的兼并收购有望为业绩带来较大弹性,药用辅料业务今年有望稳健增长,招标启动将促使磺苄业务回归高增长,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

报告目的: 公司发布13年年报,我们对其业绩进行点评。 主要观点: 13年度净利润增长25.81% 根据年报,公司2013年实现营业收入8.67亿元,利润总额1.43亿元,归属公司股东的净利润1.22亿元,与去年同期相比分别提升了54.3%、21.85%、25.81%,实现每股收益0.28元。公司销售费用率为19.00%,同比下降2.56个百分点。管理费用率同比略增0.45个百分点,至12.86%。单季度来看,第四季度销售收入29364.33万元,归属母公司所有者净利润3873.60万元,均为全年最高。第四季度三费水平控制良好,销售费用率为18.88%,管理费用率为11.99%。分产品看,治疗性输液同比增长60.26%,为12541.09万元,毛利率61.87%,保持稳定。普通输液同比增长42.82%,销售收入为67251.23万元,毛利率为52.46%,同比降低6.35个百分点。 公司同时公告今年一季度净利润同比增长9.67%~21.43%,营业收入同比增长21.26%~39.92%。 腹膜透析产品走向系统化 公司去年12月与日本JMS株式会社就在国内制造和销售腹膜透析液产品、腹膜透析相关医疗器械产品进行合作,引入中性腹膜透析液、腹膜透析短管及碘伏帽相关专利及专有技术,目前中性腹膜透析液国内尚未上市,合作有利于公司腹膜透析液产品的丰富和升级。公司子公司华仁医疗用品有限公司在研医疗器械及药包材10项,其中一次性使用腹透引流袋、腹膜透析外接短管、一次性滑移垫、一次性使用切口牵开保护器已取得医疗器械注册证,未来与透析液配套销售,将快速上量。目前透析液已经在11个区域中标,公司已经完成了销售系统的建立,今年将继续围绕腹膜透析产品的招投标、网络建设、与卫生部的合作、与JMS公司的腹透液及配套部件的技术引进及腹透产品的升级规划,开展腹透产品及配套部件的研发、生产、销售等各项工作,深耕细作,通过提供整体输液解决方案、拓展与大渠道合作等方式不断为差异化的营销策略注入新的内容。此外公司与华中科技大学同济医学院附属同济医院的合资合作项目正式启动,双方拟共同出资在孝感设立湖北华仁同济药业有限责任公司,孝感工厂的制剂车间已于12月20日开工奠基。 产能逐步释放 公司13年年初收购洁晶药业剩余30%股权,使之成为全资子公司,收购和募投项目投产使得产能瓶颈得到化解。下半年华仁医药并表,带来收入的迅速增加。我们认为,随着无菌制剂新版GMP认证大限的到来,大输液行业竞争格局调整即将结束,因此带来的快速增长期也将逐步结束,未来公司在大输液领域的增长除了需求拉动外,将主要依靠并购和结构替代。业绩看点仍旧在腹膜透析液的中标扩大、产品种类丰富以及配套部件的开发和销售。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计公司14年、15年实现每股收益0.36元、0.47元,以3月13日收盘价12.58元计算,市盈率分别为34.66倍、26.64倍。化学制剂行业上市公司14年、15年市盈率中值分别为33.29倍和24.85倍。公司动态市盈率略高于行业平均水平。我们认为,公司大输液销售增长平稳,治疗性输液增速快,腹膜透析液市场前景广阔,中标区域扩大,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

医疗治疗类设备和医院系统集成领域的行业领导企业 公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,是中国医疗治疗类设备和医院系统集成领域的行业领导企业。从各期费用率情况看,随着公司的销售规模扩大,公司的期间费用率保持稳定,其中营业费用率还有所下降。 县级医院建设前景看好 在医疗领域,供方改革主要是解决医疗行业存在的资源不足、管制严格、竞争不足等局面。随着医疗需求端得快速增长,我国的基本医疗保障体系不健全的矛盾越发突出。我们统计了近几年我国医疗机构数的变动。2011年医院数增长快于医疗机构总数的增长,2011年增速达到5.07%。我们继续看好以县乡为代表的我国基层医疗卫生市场的发展前景。预计公司未来医疗专业工程项目的收入增速有望达到50%-100%。 “医疗平台模式”带动业务快速发展 2013年8月,公司公告收购合肥普尔德医疗用品有限公司,显示公司正式进入医疗耗材领域。收购项目书显示,2012年普尔德收入为2.08亿,净利润为145万;2013年上半年收入为1.5亿,净利润为95万。随着2014年普尔德的收入并表,公司的设备销售收入将有较大提高。 给予“未来六个月,谨慎增持”评级 公司12年实现EPS0.29元,预计13年实现EPS为0.29元,以3月12日收盘价43.57元计算,静态与动态PE分别为148.72倍和108.07倍。医疗器械上市公司12年、13年市盈率中值分别为36.21倍和32.25倍。公司目前的估值水平高于行业平均水平。公司的医疗服务业务受益国家政策扶持,且2014起公司订单进入收入确认高峰期,公司未来业绩超预期的可能性较大。公司提出的“医疗产业平台”发展模式,有望带领公司进入新的发展阶段。我们看好公司未来的发展前景,给予公司“未来六个月内,谨慎增持”评级。 主要风险 普尔德项目整合风险,买方信贷风险,原材料价格波动导致经营成本上升的风险

血糖仪增速快. 公司公布年报,2013年度实现营业收入44,905.34万元,较上年同期增长32.42%。其中血糖仪收入增长66.22%,超出我们此前预期,收入占比因此提高4.39个百分点,至21.62%,试纸条收入占比为78.29%。实现营业利润16,929.77万元,较上年同期增长21.24%,实现归属于上市公司股东的净利润16,530.63万元,较上年同期增长28.32%。从四季度情况来看,销售收入为10700.87万元,营业利润为3993.53万元,净利润为4469.77万元,净利润同比增长25.42%。公司销售费用率同比下降1.79个百分点,管理费用率同比略增0.58个百分点,主要与研发支出有关,总体而言,费用率水平较为稳定。2013年,公司募投项目生物传感器生产基地项目一期已完工并投入生产,产能瓶颈解除。营销方面,公司实施扁平化战略,渠道不断下沉并进行了区域性的优化调整;医院队伍建设完成,公司积极开拓医院市场。海外市场13年同比增长52.81%,收入占比提升2.19个百分点,至16.39%,增速大于国内市场。 今年收入目标增30%. 公司今年目标是实现营业收入5.85亿元,同比增长30%。产品方面,公司基本完成了荧光定量尿微量白蛋白、医院临床检测专用型号(黄金电极)血糖仪、尿酸/血糖双功能监测仪及手机血糖仪等即时检测产品的研发工作,部分产品已获得了注册证书,未来将逐步推向市场。 今年下半年生产基地二期工程预计建成投入使用。销售方面,公司今年将进一步优化终端渠道,实行精细化管理,重点推广安易型和手机血糖仪,完成金系列血糖仪的上市筹备,挖掘细分市场增长点。未来三年公司计划加快糖尿病、心血管疾病和传染性疾病相关监测指标的POCT产品的研发和注册,推进已注册产品的产业化;巩固血糖监测系统产品的市场地位,对OTC渠道进行精耕细作,积极拓展医院市场,加大对电商平台等新渠道的开拓力度,实现“血糖仪普及推动者”到“血糖仪专家”的品牌定位转变。 与华广生技合作有利布局高端市场和海外拓展. 公司不久前公布,拟使用超募资金认购华广生技不超过1100万私募股权,同时双方将共同开发内地及港澳地区零售市场,华广生技将设立大陆子公司作为大陆生产基地。公司拟代理其高端血糖仪,主要面向高端消费人群,合作既解决了公司高端产品不足的问题,也有利于华广生技借助公司渠道提升在内地的销售。我们认为双方的合作将不仅限于产品代理,未来可能拓展至技术合作、产品开发以及借助华广生技渠道进行海外市场拓展等,合作对双方均具有较大的战略意义。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级. 公司13 年实现每股收益1.24 元,预计14 年实现每股收益1.56 元,以3 月11 日收盘价75.20 元计算,静态、动态市盈率分别为60.49 倍、48.06 倍。医疗器械行业上市公司13 年、14 年平均市盈率中值分别为62.13 倍和44.99 倍。公司动态市盈率与行业平均水平大致相当。 我们认为募投项目完工投产有效缓解产能瓶颈,13 年血糖仪投放量大幅增加有望带动试纸条销量快速增加,针对医院市场开发新产品若顺利获批将有利于公司实现医院终端的快速拓展,与华广生技的合作有利于完善公司产品结构及促进海外市场的拓展,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项: 丽江旅游(0002033.SZ)发布2013年业绩:公司2013年全年实现营业收入6.67亿元,同比增长13.16%,归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长7.75%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.53亿元,同比增长9.79%。公司2013年每股收益(按最新股本摊薄)为0.52元;分红预案为每10股派发现金红利1.20元(含税)。 未来项目值得期待,盈利性尚待观察,维持“谨慎增持”评级 我们认为,公司现有索道、演艺、酒店等业务稳定增长;目前储备的项目包括香巴拉月光城和泸沽湖项目,未来新项目整合丽江周边旅游资源,值得期待,但其盈利性需持续跟踪确认。我们预计公司2014年、2015年每股收益为0.64元和0.76元,对应动态市盈率分别为19.64倍和16.38倍,维持其“谨慎增持”评级。

公司动态事项:延华智能发布2013年年报,报告期公司共实现营业收入7.76亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比增幅分别为28.83%和114.24%,实现稀释后每股收益0.26元,同比增长100.00%。 主要观点: 转型带来收入增长叠加非经常性损益增加致业绩翻番。 公司经过三年转型调整,已经初步完成了从“智能建筑系统集成商”向“智慧城市服务商”的转变,公司智能建筑、智能医疗、指挥交通等多个业务板块都呈现较好的发展趋势,智城业务持续贡献业绩,2013年全年实现营业收入7.76亿元,同比增长28.83%。 综合毛利率基本和去年持平,为18.95%,在整个建筑板块中处于中等偏上的水平,其中收入占比较大的智能建筑、智能医疗、智能产品销售业务毛利率波动不大,智慧节能和软件与咨询业务虽然毛利率有所下降,但绝对值分别高达45.65%和59.34%,盈利能力依然显著。 此外,计入当期非经常性损益的金额也高达1.3亿元,一定程度上增厚了公司业绩,主要市来自2013年收到的政府补贴较多以及公司收到贵州大发房地产开发有限责任公司支付―贵阳凯宾斯基酒店工程款所产生的逾期付款利息。 智城模式渐趋完善有望持续异地扩张。 公司2011年底和武汉城投合资设立了武汉智城,创立了建筑企业与地方政府联手合作的新模式,积极探索智慧城市服务的整体解决方案,充分整合公司的技术、品牌以及当地政府的资源,目前已经形成了比较成熟的商业模式,并持续在全国进行扩张。目前,武汉智城和海南智城均运营良好,遵义智城预计在2014年开始逐步实现项目落地,并开始贡献业绩,鉴于武汉智城在成立之后承接了当地的大量重点工程,我们对海南智城和遵义智城未来订单的获取量持相对乐观的态度。 股权激励彰显公司信心今年有望维持高增长。 公司今年初公布股权激励草案,其行权条件较高,相对于2013年基准水平,2014-2016年净利润增长率要求分别为40%、80%和120%,对应复合增长率超过30%。估计目前公司在手订单超过5亿元,对应于我们预计的2014年11亿左右的营业收入有较高的锁定性;同时,公司有望提高毛利率较高软件与咨询业务在收入中的占比,进而带来综合毛利率的提升,综合来看,我们判断公司完成40%的业绩增长目标仍有较大可能。 投资建议: 预计14年、15年公司的EPS为0.32元、0.42元,以3月10日收盘价17.78元计算,动态PE分别为55.66倍和42.52倍。目前申万建筑行业2014年和2015年的动态PE均值分别为15.70和12.34倍。考虑到公司属于建筑行业中少有的智慧城市相关标的及较快的业绩增长可能性,我们认为公司目前估值虽不便宜,但仍在合理范围内。 目前,智慧城市产业已逐步进入高速发展期,市场空间广阔,虽然进入门槛较低,但是业内具有较强竞争力和影响力的公司较少,公司凭借较好的技术、品牌、设计和施工能力,有望在“大行业小公司”的背景下实现跨越式发展。 综合考虑,我们认为公司目前在手订单充足,业绩确定性较强;业务转型有望带来利润率的进一步上升;智城模式有望加速异地复制,为公司业绩持续带来增量,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:公司2014年8月有11050万股定增机构配售股解禁,占到总股本的21.94%,如果减持,短期将对公司股价形成负面影响。 智城模式发展低于预期。 房地产调控进一步收紧。

公司动态事项 动态一:维尔利发布2013年年报,报告期公司共实现营业收入2.78亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增幅分别为-21.50%和-57.53%,实现稀释后每股收益0.13元,同比增长-69.77%。公司同时对2014年一季报业绩作出预告,预计将实现净利润931-1239万元,增长-10%-20%。 动态二:公司拟用剩余超募资金利息人民币2028.51万元和自有资金971.49万元,共计3000万增资公司全资子公司湖南仁和慧明环保科技有限公司。 动态三:公司拟以现金及非公开发行股份的方式购买杭能环境100%的股权,并募集配套资金,收购对价总计为4.6亿元。 主要观点 新签订单大幅增长有望在2014年逐步兑现业绩 受2012年国家各级政府换届的影响,公司主营的垃圾渗滤液处理及有机垃圾处理建设工程的市场需求明显下降,2012年公司新签工程订单不足2亿元,下滑明显。在此不利条件下,公司2013年营业收入、归母公司净利润均分别呈现了-21.50%和-57.53%的负增长,符合我们之前的预期。 2013年,公司加大了在新业务拓展、新技术研发上的努力,新签订单实现了较大幅度的增长:新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.50亿元,新签餐厨垃圾处理BOT项目工程订单1.37亿元,新签其他水处理项目工程订单1.34亿元,另外还中标生活垃圾综合处理BOT项目2.85亿元。 根据公司业绩预告,项目施工进度低于预期,部分工程暂无法达到收入确认节点,导致一季度业绩同比基本持平。但我们认为2013年高达8亿的新增订单总额为全年业绩的快速增长提供了坚实的基础,有望在未来持续释放业绩。 净利润率下滑明显今年有望回归正常 分产品来看,2013年公司环保工程、环保设备、运营服务和BOT项目运营分别实现营业收入1.15亿元、0.94亿元、0.51亿元和0.16亿元,前三项业务分别实现-48.42%、-11.75%和122.02%的增长。环保工程、环保设备负增长的主要还是2012年订单大幅下滑所致,我们预计2014年在充足新订单和较低基数效应的影响下,恢复正增长仍是大概率事件。至于运营服务收入的增长主要是去年新增广州兴丰项目、常州渗滤液BOT项目全年满负荷运营所致,伴随着今年其他渗滤液委托运营项目进入正式的委托运营期以及浏阳填埋场的运营收入纳入报表,公司委托运营业务有望持续增长。 利润率方面,综合毛利率为36.80%,同比下滑4.4个百分点,环保工程、环保设备和运营服务分别实现毛利率33.02%、36.29%和45.25%,同比分别实现-9.74、-1.82、21.68个百分点的增长;同期公司净利润10.23%,同比下滑近9个百分点。我们认为公司盈利能力指标下滑的主要原因还是在于2012年新签订单项目较少,而部分运营及并购费用又表现出一定的刚性特征,随着未来公司收入的回升,规模效应逐步体现,综合毛利率和净利率有望分别回升至40%和20%左右的水平。 杭能环境资质优良收购价格合理 杭能环境是专业从事沼气工程研发、设计、建设总承包以及沼气工程成套设备研发与制造的高新技术企业,是国内沼气行业的技术创新型企业和科技部生物燃气产业技术创新战略联盟理事长单位。杭能环境2012年和2013年分别实现主营业务收入0.54亿元和0.99亿元,实现毛利率48.40%和49.01%,实现归属于母公司净利润0.11亿元和0.30亿元。如果以4.6亿元的收购价格计算,其相对于2013年的静态PE仅15.33倍,和行业平均40倍左右的估值水平相比,处于一个比较低的水平。 沼气作为一种绿色能源,行业未来发展潜力较大。杭能环境凭借其技术、品牌和经验有望从中获取较大的市场份额,实现较快业绩增长,承诺2014-2016年归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3989万元、5023万元和5990万元,增幅分别为32%、26%和19%,公司具备较好的成长性,有望持续增厚维尔利的业绩。 综合性环保平台逐步搭建完成协同效应有望持续释放 维尔利从垃圾渗滤液处理市场起步,经过10多年发展,已经成为国内渗滤液总处理量排名第一的领军企业,其在日处理规模超过500吨的大中型市场上的份额超过50%,鉴于垃圾渗滤液行业整体规模较小,公司亦积极向其他环保子行业扩张,打造综合性环保平台。 公司去年先后中标常州餐厨垃圾处理BOT项目和广州市花都区生活垃圾深度分类资源化BOT项目,承接了一项铬土修复运营项目,为进军土壤修复市场积累技术和经验。并购方面,公司收购了北京汇恒,进军水处理领域;收购湖南仁和慧明环保科技有限公司并进行增资,涉足垃圾填埋场特许经营业务;收购航能环境,将业务拓展至农业废弃物领域。至此,公司已经搭建了涉及多个环保子领域的综合性平台雏形,未来有望凭借技术和品牌优势,协同发力,持续获得新订单,实现公司业绩的快速增长。 投资建议 预计14年、15年公司的EPS为0.69元、0.89元,以3月9日收盘价14.31元计算,动态PE分别为31.99倍和24.68倍。目前环保行业2014年和2015年的动态PE均值分别为35.09和24.39倍。公司目前的估值水平基本处于行业中游。 公司逐步走出2012年市场需求下滑带来的订单大幅下降导致的负面影响,2013年新获订单充足,有望在今年持续释放业绩。除了巩固在渗滤液方面的领军优势外,公司通过并购逐步进入餐厨垃圾处理、生活垃圾资源化、水处理等多个细分领域,未来有望凭借技术和品牌效应,逐步实现各领域的协同发展,打造多元化的综合性环保平台。综合考虑,我们认为公司新签订单对业绩增长的支撑作用明显,并购打开了新的市场空间,并带来协同效力有望持续释放,全年业绩增长确定性比较确定,给予“谨慎增持”评级。