报告目的 我们近日拜访了巴安水务,了解了公司近期经营情况,并就水处理行业前景和公司进行了交流,现简要汇报如下。 主要观点 项目进展顺利,促业绩增五成 前三季度,公司实现营业收入为3.31 亿元,较上年同期增51.78%;归属于母公司所有者的净利润为4981.78 万元,较上年同期增51.55%;基本每股收益为0.19 元。 收入和利润增长主要系报告期内项目完工程度较高,按完工百分比确认收入所致;主要是东营市中心城生活水质提升项目和石家庄市桥东扩规10 万吨/日污水处理厂项目进展顺利。 目前广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT 项目已经进入施工阶段,其中自来水厂处于建设当中,污水处理厂正进行地勘阶段。 市政水处理与固废业务是公司业务重点 公司业务分为工业水处理、市政水处理、固废处理、天然气调压站及分布式能源四大板块,目前公司的收入和利润来源主要是工业和市政水处理业务。 工业水处理由于受公司下游行业主要为火电行业,受宏观经济政策及产业政策影响较大,环保政策加强对火电项目有所限制,同时行业竞争加剧,由此公司该项业务有所减少。 市政水处理项目较多较大,东营直饮水项目工程、石家庄桥东污水项目工程和广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT 项目均属于市政项目,公司在市政水处理方面进入快速发展期。 象州项目是BOT 方式,公司未来将参与运营。公司运营模式由BT、EPC 逐渐转向BOT,将会有稳定的现金流进入,减少公司业绩波动性。 固废业务起步,固废业务是公司未来发展的方向,主要是在污泥处理和干化方面,目前已经实现了成果转化。公司利用拥有的市政水处理和电厂资源,来实现污泥的处理,预计今年年底会有订单进来。 天然气作为清洁能源,受到重视,公司拥有燃气的资质、技术和人才,因此重新开拓燃气市场。不过由于天然气业务体量小,占公司业务比重不大。 通过并购实现扩张 随着环保政策的加强,环保市场发展加快,公司考虑通过并购的方式来实现快速扩张。目前公司正在积极接洽和调研目标企业,希望并购目标企业可以带来技术和品牌的提升。 环保加强给带来机遇 随着各项环保政策的出台,政府和企业均加大了环保投入,推动了环保相关产业的发展。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》中提出:(1)到2015 年,全国所有设市城市和县城具有污水集中处理能力。(2)到2015 年,污水处理率进一步提高,城市污水处理率达到85%(直辖市、省会城市和计划单列市城区实现污水全部收集和处理,地级市85%,县级市70%),县城污水处理率平均达到70%,建制镇污水处理率平均达到30%。(3)到2015 年,直辖市、省会城市和计划单列市的污泥无害化处理处置率达到80%,其他设市城市达到70%,县城及重点镇达到30%。(4)到2015 年,城镇污水处理设施再生水利用率达到15%以上。(5)全面提升污水处理设施运行效率。到2015 年,城镇污水处理厂投入运行一年以上的,实际处理负荷不低于设计能力的60%,三年以上的不低于75%。 公司主要从事环保水处理业务,政策推动给公司的持续发展带来了广阔的空间。 投资建议:未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2014 年公司营业收入增长分别为43.82%和29.41%,归于母公司的净利润将实现年递增46.72%和21.70%,相应的稀释后每股收益为0.25 元和0.30 元,对应的动态市盈率为63.79倍和52.42 倍,公司估值高于行业平均。我们认为,公司在市政和工、最好用研究报告服务商业水处理方面具有优势,未来将受益于节能减排和污水处理行业标准提升,给予公司“谨慎增持”评级。

3 季度业绩重回快速增长轨道,形成业绩拐点 2013 年1-9 月,公司实现营业总收入543.82 百万元,同比增长14.33%;从7-9 月单季度情况看,公司实现营业总收入226.67 百万元,同比增长35.49%,快于1-9 月收入增长,占1-9 月营业总收入的比为41.68%。从今年各单季度情况看,今年1-3 单季度收入分别增长:-1.17% 、5.96%和35.49%,呈现出明显的递增态势。 2013 年1-9 月,公司实现营业毛利257.57 百万元,同比增长17.79%,快于收入增长;公司实现营业毛利率47.36%,高于上年同期(45.97%)1.39 个百分点;从7-9 月单季度情况看,公司实现营业毛利108.55 百万元,同比增长33.11%,营业毛利率47.89%,高于1-9 月毛利率水平。 2013 年1-9 月,公司实现主营业利润92.74 百万元,同比增长12.25%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率17.05%,低于上年同期(17.37%)0.32 个百分点。从7-9 月单季度情况看,公司实现主营业利润44.40 百万元,同比增长38.98%,占2013 年1-9 月主营业利润的比为47.87%,主营业利润率19.59%,高于1-9 月主营业利润率水平。 公司三季度营收同比增速出现显著拐点,相比中报有明显改善。此外,根据公司存货三季度末较起初增加132.5%,预收账款期末数较期初数增加386.56%,以及公司与海外合作客户的ODM、OEM 项目启动而导致的预付账款期末数较期初数增加537.34%,这些数据来看公司四季度营收增速将会非常乐观。 2013 年1-9 月,公司的期间费用合计为164.83 百万元,同比增长21.14%,快于营业毛利的增长;其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-16.35%、2.68%、16.94%、78.31%和70.20%;期间费用率合计为30.31%,高于上年同期(28.60%)1.71 个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.63%、7.36%、20.43%、-0.37%和2.26%,相比去年同期,分别变动-0.23、-0.83、0.46、1.57 和0.74 个百分点。 公司期间费用基本保持平稳,我们判断全年费用率水平维持稳定。第4季度,公司海外ODM 客户从小批量供货阶段到逐步放量,以及8 月收购的鞍山博纵切入清分机市场的产业链效应的逐步显现,我们判断公司的净利润将会有可观的表现。 国内金融机具和海外ODM 将驱动公司业绩持续高增长 公司前半年受到国内外经济环境,以及下游行业周期的影响,业绩表现不佳,但公司不断优化市场结构,积极开拓市场机会,调整战略布局,第三季度的业绩出现拐点,尤其是在金融类产品、海外市场拓展以及产业链布局方面,并将驱动公司业绩持续增长。 金融类产品业务方面,公司在国内市场实现了突破,多项新产品均已实现小批量销售。尤其是,今公司积极布局金融机具产业,着力培育和发展通过并购重组、战略联盟等资本运作方式实现公司“外延式”成长的能力,公司在今年4 月成立荣鑫科技以专注金融市场开拓,紧接着又在8 月收购鞍山博纵切入清分机市场。我们预计整合完成后其协同效应将逐步显现,从而保证经营业绩持续稳健增长,公司将凭借优势扩大其金融市场份额。 此外,出于制造成本、运输方便等方面的考虑,行业内国际知名制造商和服务商越来越多的采用ODM 方式,因而,公司积极开发ODM 大客户和海外新兴市场。三季报显示公司ODM 海外客户开始批量供货,且海外新客户渠道一旦打开,会有个不大扩大合作的过程,增长往往持续较长时间。 因此,预计公司明年将迎来比较明确的ODM 业务放量,并将为公司的业绩增长注入强劲动力。 我们认为公司目前战略思路明确,两大领域具有基础优势,预计公司从14 年开始将会进入一个更快的业绩增长期。 投资建议:预计2013-2015 年公司可分别实现营业收入同比增长26.48%、34.48%和32.43%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长32.10%、34.46%和32.36%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.45 元、0.61 元和0.80 元。目前股价对应2013-2015 年的动态市盈率分别为22.57、16.78 和12.68 倍。 公司在国际市场上存在研发等成本优势,国际市场份额有望进一步提升。 所以,公司具备基本面优势、业务发展空间巨大和估值有吸引力等优势。 同时,注意公司业务战略发展不当或市场环境恶化的风险。

动态事项:同洲电子与北方联合广播电视网络股份有限公司拟于近日签署< DVB+OTT项目合作运营协议》及((有线电视数字化整体转换项目合作协议》,在辽宁省推广发展“DVB+OTT”业务。我们针对相关信息进行点评。 主要观点: 与有线运营商捆绑,套餐费用比有线电视优惠。 合作主要的套餐模式:用户一次性购买600元套餐包(非OTT业务除外),收看2年OTT基本套餐节目,免费领取DVB+OTT机顶盒等终端硬件;到期后续费用户按20元/月购买节目。主推的包两年的套餐600元(数字电视200元初装费+24元*24月租费 =776元),后期续费20元/月,费用标准比数字电视要优惠。 公司占首次套餐分成的70%,增值业务方面占50%-60%。 合作的分成模式:基于套餐包北方联合与公司按照30%:70%分成;套餐到期后续费,北方联合与公司按照50%:50%分成。首次600元套餐分成为420元,我们认为可以覆盖送盒子的成本,对公司的财务压力要小于我们的预期。盈利性还在于后期续费50%的分成,10元的分成基本上和百视通与电信的分成类似。 在增殖业务方面:OTT的影视点播业务收入,北方联合与公司按照40%:60%分成;OTT的广告业务收入北方联合与公司按照50%:50%分成。 成本部分:公司负责终端机顶盒和电缆调制解调器及终端EOC的投资,同时公司承担OTT基本套餐业务节目版权及制作成本、OTT影视点播内容节目版权及制作成本、广告业务市场开发和制作等成本和前期推广费用(前期推广费用不低于800万元)。我们认为关键的成本在于OTT套餐和影视点播等内容成本,考虑到11个省市的合作,我们认为公司自建+外部合作(流量导入)的模式建设内容库的概率较大,公司转身为电视互联网平台。联合兆驰股份和11家广电运营商,发展DVB+OTT和送盒子发展用户的战略相当看好,按照公司两年1亿用户的目标,用户的增长对公司的市值有很大的提升作用。 参与分公司双向化改造,三年每月补贴8.2元。 参与北方联合朝阳分公司和阜新分公司的数字化整体转换项目,由公司提供“DVB+OTT”机顶盒,按照数字化整体转换要求向用户免费发放,并负责机顶盒整体解决方案。北方联合负责朝阳分公司和阜新分公司网络改造;协助公司无卡CA(北京数字太和科技有限责任公司的DRM)与北方联合CA系统同密,实现对各项业务进行认证、鉴权及管理。补贴标准为每台终端(由同洲电子投资免费向用户发放的第一终端)每月8.2元,时间为36个月,全部补贴为295.2元。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们调整预测,2013-2015年公司营业收入增长分别为一5.76%、25.51%和31.47%,归于母公司的净利润将实现年递增-40.78%、45.61%和40.33%,相应的稀释后每股收益为0.17元、0.24元和0.34元,维持公司“谨慎增持”评级。

报告目的:公司发布三季度报告,我们对相关信息进行点评。 主要观点: 公司毛利率逐步改善,营业外收入影响业绩增长 公司1-3季度营业收入1.78亿元,同比收入增长11.95%,低于上半年21.91%的增速,也低于我们预期,收入增长主要是公司在视频监控项目中的收入增长。三季度的毛利率28.06%,同比上升了2.97个%,上半年毛利率25.95%,Q1毛利率25.80%,毛利率逐步改善。营业利润同比增长33.91%,前三季度营业外收入下滑72.16%,主要是政府补助的减少,前三季度净利润同比增长5.75%,低于半年度8.87%的增速。 管理费用同比增长29.41%,销售费用和财务费用持平 在费用控制方面:前三季度销售费用与去年同期持平,管理费用同比增长500万元,同比增长29.41%,销售费用也与去年同期持平。资产减值损失减少了200万。前三季度营业外支出比去年同期增加14.99万元,主要是公益性捐赠增加。 关注公司的视频监控市场的拓展状况 政府放开了有线网络股权融资,同时有线运营商正在利用资本市场融资(电广传媒增发)、股权融资(贵州广电和云南广电引入战略投资者)、设备商BT模式(江西广电BT)等方式融资建设,有线网络NGB进入规模建设阶段。公司具有成熟广电视频监控建设及运营经验,目前公司的成熟市场江苏(常州、太仓和常熟等)和天津市场稳步增长,其他省市市场(山东、贵州等)有望获得大的突破,打开公司进一步成长的空间。我们预计13/14/15年每股盈利分别为0.44/0.65/0.79元。 投资建议:未来六个月内,评级为“谨慎增持”。

第3单季度出现收入和毛利率双提升 2013年1-9月,公司实现营业总收入164.15百万元,同比增长11.84%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入78.45百万元,同比增长190.01%,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为47.79%。 2013年1-9月,公司实现营业毛利94.83百万元,同比增长24.15%,快于收入增长;公司实现营业毛利率57.77%,高于上年同期(52.04%)5.73个百分点;从7-9月单季度情况看,公司实现营业毛利50.14百万元,同比增长395.67%,营业毛利率63.92%,高于1-9月毛利率水平。 公司第3单季度,收入扭转了今年以来的下降趋势,出现了大幅增长;毛利率也出现了大幅提升,这显示了公司北斗二代产品销售开始打开,收入占比大幅提升,导致公司在第3单季度出现收入和毛利率双提升。 未来公司业务收入存在着加快增长的潜力 2013年1-9月,公司实现主营业利润8.40百万元,同比增长-71.40%,慢于收入增长;公司主营业利润率5.12%,低于上年同期(20.01%)14.89个百分点。对应的期间费用合计为86.43百万元,同比增长83.84%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长23.12%、64.56%、73.46%、56.38%和7.19%;期间费用率合计为52.65%,高于上年同期(32.03%)20.62个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.30%、9.94%、41.26%、-1.84%和2.99%,相比去年同期,分别变动0.03、3.19、14.66、2.88和-0.13个百分点。 从7-9月单季度情况看,公司实现主营业利润20.77百万元,同比增长505.85%,占2013年1-9月主营业利润的比为247.34%,主营业利润率26.48%,高于1-9月主营业利润率水平。 2013年1-9月,公司实现归属于母公司所有者的净利润3.10百万元,同比增长-84.82%,慢于收入增长,净利润率1.89%,低于上一年同期(13.92%)12.03个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-71.40%、0.00%、33.31%、-68.49%和-0.91%,对净利润的贡献率分别为270.76%、0.00%、15.56%、-51.66%和-134.66%,相比去年同期,分别变动-14.89、0.00、0.05、-2.49和-0.33个百分点。从7-9月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润14.71百万元,占2013年1-9月归属于母公司所有者的净利润的比为474.10%,同比增长498.38%,净利润率18.75%,高于1-9月净利润率水平。 公司在管理费用和销售费用,保持较快增长,较严重影响了公司主营业务利润的增长,但另一方面,反映了公司相关业务的市场拓展前期费用增加,相关技术研发投入较大,存在着未来公司业务收入加快增长的潜力。 同时,第3单季度期间费用率出现了明显的下降,期间费用总额也有所控制,导致公司第3单季度净利润增长快于营业毛利的增长。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长23.98%、46.55%和36.99%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长14.02%、57.08%和31.09%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.10元、0.16元和0.21元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为157.93、100.54和76.70倍。 公司是最早从事北斗卫星导航用户终端和北斗关键元器件研发生产的企业之一,是最大的北斗终端供应商。公司第3单季度业绩出现一定的扭转,可能预示着,相关北斗卫星导航市场需求开始出现新的启动,国内相关行业的北斗卫星导航应用推广力度开始加大。 所以,调高对公司投资评级为未来6个月“谨慎增持”。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

报告目的:公司发布三季度报告,我们对相关信息进行点评。 主要观点: 三季度毛利率快速下滑,影响公司业绩增长。 公司1-3 季度营业收入60.73 亿元,同比收入增长8.31%,净利润1.9亿元,同比下滑28.91%,扣非后净利润同比下滑31.59%。其中三季度营业收入为24.86 亿元,较上年同期增19.24%,净利润为1.28 亿元,较上年同期增42.45%。三季度收入快速增长主要是运营商招标的影响。但是公司的毛利率仍然下滑,前三季度毛利率20.89%,相对半年度的22.01%和22.56%,公司毛利率持续下滑。三季度单季度毛利率为19.31%,同比下滑了1.27 个%。 费用控制是公司三季度业绩增长的主要因素。 刨除三季度公司收入增长19.24%的因素,三季度净利润率大幅增长主要因素是三费控制良好,销售费用的收入占比环比持续下滑,同比下滑了0.9 个%;管理费用收入占比同比下滑了1.33 个%;财务费用收入占比同比下滑了0.4 个%。前三季度投资收益273 万元,比去年同期减少了9263 万元,下降97.13%,主要系去年同期取得上海赛捷投资合伙企业分红收益9,046.40 万元,今年未取得分红收益。 关注公司的募投项目和海底光缆项目。 2013 年通过非公开发行股票的方式募集总额不超过11.5 亿元的资金投入到:光纤预制棒扩能改造项目、FTTx 光配线网络(ODN)产品项目、通信用海底光缆项目及偿还银行贷款。其中光纤预制棒有利于改善公司的毛利率,宽带中国项目提升FTTx 光配线产品需求,同时公司研制的五种无中继海底光缆获得了UQJ 认证证书,有利于公司拓展海缆业务。 投资建议:未来六个月内,评级为“谨慎增持”。

主要观点: 网络流量、用户覆盖规模指标不断提升,广告收入快速增长2013年1-9月,公司实现营业总收入1,365.27百万元,同比增长64.74%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入613.35百万元,同比增长122.42%,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为44.93%。 报告期末,乐视网全站的日均UV2300万,峰值3200万,日均PV1.1亿次,峰值1.3亿次,日均VV1.2亿,峰值1.6亿,上述运营指标的优异表现,促使公司盈利能力稳步提升。在ComScore和艾瑞9月份统计中,人均播放时长、月度覆盖人数等指标均排前三名。乐视网流量、用户覆盖规模等优势进一步提升。 公司前三季度广告发布业务已实现收入达54,112.52万元,同比上年同期增幅达到了106%,且超过行业平均增幅,其中Q3实现广告收入1.98亿元,同比增长79%,是今年公司业绩的重要驱动点。 电视机和机顶盒等网络入口市场大幅拓展,成本和相关费用出现提升2013年1-9月,公司实现营业毛利454.38百万元,同比增长40.19%,慢于收入增长;公司实现营业毛利率33.28%,低于上年同期(39.11%)5.83个百分点;从7-9月单季度情况看,公司实现营业毛利156.17百万元,营业毛利率25.46%,同比增长69.78%,低于1-9月毛利率水平。 公司毛利率的下降其主要因素是,公司版权摊销费用增加,以及电视机和机顶盒等底毛利率业务发展占比增大。 2013年1-9月,公司实现主营业利润183.08百万元,同比增长36.89%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率13.41%,低于上年同期(16.14%)2.73个百分点。对应的期间费用合计为271.31百万元,同比增长42.51%,快于营业毛利的增长;其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-70.84%、29.62%、42.43%、300.32%和141.18%;期间费用率合计为19.87%,低于上年同期(22.97%)3.10个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.84%、8.12%、4.33%、5.97%和0.61%,相比去年同期,分别变动-3.93、-2.20、-0.68、3.51和0.19个百分点。从7-9月单季度情况看,公司实现主营业利润50.75百万元,同比增长60.03%,占2013年1-9月主营业利润的比为27.72%,主营业利润率8.27%,低于1-9月主营业利润率水平。 2013年1-9月,公司实现归属于母公司所有者的净利润184.31百万元,同比增长37.45%,快于主营业利润增长,净利润率13.50%,低于上一年同期(16.18%)2.68个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长36.89%、0.00%、-63.17%、-29.97%和-487.43%,相对利润总额的占比分别为96.25%、-0.71%、4.46%、9.06%和-5.95%,相比去年同期,该占比分别变动10.94、-0.71、-10.23、-6.64和-4.72个百分点。从7-9月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润67.61百万元,同比增长55.72%,占2013年1-9月归属于母公司所有者的净利润的比为36.68%,净利润率11.02%,低于1-9月净利润率水平。 由于公司电视机和机顶盒业务的快速扩张,导致成本上升,同时财务等费用增加,使得公司主营业务利润率和净利润率都出现下降。 投资建议: 公司业务的优势资源,依然是内容版权和网络入口终端,公司未来势必继续加大这方面的投入。这将导致在收入规模方面继续保持较快增长,但由于版权费用摊销和电视机成本占比增长,势必导致公司业务收益率在一定期间出现下降的趋势。 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长38.43%、46.67%和62.52%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长22.34%、62.29%和87.72%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.30元、0.49元和0.91元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为136.12、83.88和44.68倍。 所以,调低未来6个月对公司的投资评级为“谨慎增持”。同时,注意未来公司版权成本,以及电视机销售业务快速扩张所带来的潜在市场风险。

动态事项: 公司公布2013年第三季度报告:2013年前三季度,公司实现营业收入665.56亿元,同比增长9.78%;实现归属于上市公司股东的净利润34.58亿元,同比增长25.21%;实现每股收益1.28元。 主要观点:空调和洗衣机业务收入增长加快 2013年上半年,公司收入同比增长6.18%,其中空调业务同比增长8.64%,洗衣机业务收入同比仅增长1.93%。第三季度,公司收入达到235.85亿元,创单季度历史新高,其中空调业务收入同比增长38.2%,洗衣机业务收入同比增长18.7%,增速均明显高于上半年。 第三季度的冰箱业务收入同比增长3.5%,扭转了上半年收入下降的趋势。 盈利能力继续提升 2013年第三季度,得益于产品结构调整和规模效益,公司的毛利率达到26.00%,环比提高0.86个百分点;另外,由于规模效应和渠道整合带来的协同效应,公司第三季度期间费用率仅为18.17%,同比下降2.48个百分点。毛利率提升和期间费用率下降使公司第三季度的净利率达到7.32%,同比提升1.32个百分点。 投资建议:未来六个月内,“谨慎增持” 公司在2013年前三季度,各主要产品市场特别是高端产品市场份额进一步提升,发挥规模和协同效应,提升盈利能力。KKR入股能进一步提升公司的管理和运营效率。我们调升公司在13、14年的盈利预测,预计公司在13、14年的基本每股收益为1.50元、1.71元,13、14年动态市盈率分别为10.69倍、9.38倍,维持公司谨慎增持的评级。

动态事项 公司发布2013年三季度报告。前三季度,公司实现营业收入为10.54亿元,较上年同期增30.88%;前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.46亿元,较上年同期增40.45%;基本每股收益为0.24元,较上年同期增41.18%。 主要观点 三季度业绩符合预期。 2013年前三季度,公司主营业务发展良好,呈现稳健增长态势。前三季度公司动漫业务收入达10.54亿元,较上年同期增长了30.88%,符合我们之前预期。分季度来看,三季度公司实现营业收入为3.96亿元,较上年同期增26.36%;归属于母公司所有者的净利润为5563万元,较上年同期增36.57%;主要是动漫玩具销售增长所致,同时毛利率有所提升,同时公司预计2013年全年业绩同比增长30%-50%。 收购方寸科技和爱乐游,拓展游戏业务。 公司拟出资人民币3.25亿元收购方寸科技100%的股权,并出资人民币3.67亿元收购爱乐游100%的股权。奥飞动漫计划以每股人民币26.65元向方寸科技和爱乐游现有股东发行约934万股新股,同时支付现金对价人民币4.431亿元。公司还计划以每股不低于人民币21.65元的价格向不超过10名机构投资者发行不过1,065万股新股,从而筹措人民币2.31亿元为此项交易的现金支出提供支持。我们认为公司动漫+游戏的产业布局,符合行业当前的发展方向。看好公司以动漫内容为基础,推出相关的游戏内容,两者的协同效应有利于带动公司动漫周边玩具的销售。 收购喜羊羊,提升品牌影响力。 公司以6.342亿港币收购意马国际全资子公司资讯港管理有限公司100%股权,另外以3639.6万元收购广东原创动力文化传播有限公司合计100%股权,两项收购共计人民币5.37亿元。我们认为此次收购有利于增强公司动漫形象品牌影响力,未来有望发展成中国版迪斯尼。众多的知名动漫形象也有利于公司未来开拓舞台剧、动漫游戏、嘉年华、玩具衍生品等领域,进一步提升公司价值,未来市场空间广阔。 _投资建议未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2015年公司营业收入增长分别为29.97%、25.00%和22.00%,归于母公司的净利润将实现年递增35.58%、28.67%和25.48%,相应的稀释后每股收益为0.40元、0.52元和0.65元,对应的动态市盈率为81.27倍、63.16倍和50.34倍。我们看好公司动漫业务的未来发展及游戏产业链的外延式扩张,给予目标价36元,维持公司“谨慎增持”评级。

主要事项: 公司公布了前三季度业绩报告,我们对此进行点评。 主要观点: 前三季度收入同比增27.52%,毛利率保持稳定 2013年1-9月,公司实现营业总收入797.65百万元,同比增长27.52%;毛利率稳定在34.99%,较去年同期32.26%略有提升。从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入286.54百万元,同比增长39.30%,毛利率达到35.60%,均好于上半年水平。明年有望在移动支付领域实现较大突破。 公司收入质量健康,回款周期短,净利率稳定 虽然公司营业收入保持高速增长,但是应收账款较同期并未增长,公司经营性现金流依然保持稳健。随着营业规模的不断增大,公司毛利率有所上升,但是期间费用有所上升。期间费用中,主要是管理费用上升较快,其他费用保持合理增长。 充分转移下游资金压力给上游,债务开始增长 公司对上游供应商的溢价能力较强,充分体现在对供应商压款能力上。从应收账款与存货和现金与应付账款的比较来看,公司充分利用对下游供应商的溢价能力,完全转移了下游客户对公司延迟付款的压力。但是,随着未来收入规模的增大,公司现金下降的趋势和额度不能安全的支撑企业的正常运营,从三季度开始公司使用了2.19亿元的短期贷款。未来贷款总额还将上升,我们预计财务费用将逐步上升。或有再融资需求。 投资建议: 我们给予公司2013~2015年营业收入至1,207.27、1,657.67和1,983.45百万元,同比增长29.83%、37.31%和19.65%;分别实现归属母公司者净利润154.12、185.91和193.36百万元,同比增长21.03%、20.63%和4.01%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.35、0.42、0.44元。首次给予,公司未来6个月的投资评级为“谨慎增持”。考虑到目前38倍市盈率(TTM)的估值处于历史五年的相对中间值,给予未来六个月的目标价20元。

报告目的: 公司发布三季度报告,我们对相关信息进行点评。 主要观点: 三季度毛利率快速下滑,影响公司业绩增长 公司三季度收入同比下滑1.17%,净利润同比下滑28.27%,相对于上半年收入同比增长7.34%,净利润同比下降14.38%,三季度公司业绩下滑。前三季度公司收入4.27%,净利润同比下降22.12%,净利润下滑加速主要是毛利率下滑加快,三季报毛利率60.73%,同比下滑4.26个%,相比上半年63.87%的毛利率,环比下滑3.14 个%。三季度毛利率下滑超过我们的预期。在三费方面:与收入占比上,环比逐渐下滑,费用控制好转,同比指标上,销售费用低于12 年同期,管理费用高于同期5.2 个%。 关注公司的毛利率和公司战略调整 2013 年公司开始战略调整,针对产品结构与市场进行优化调整,加大了电网、新能源、轨道交通、军工市场和海外市场的开发力度。从上半年公布的业务数据看,国内市场毛利率下浮下滑,国外市场毛利率大幅下滑,我们认为市场参与者增多、客户采用集采的模式等因素,市场竞争加剧,公司的毛利率下滑显著。同时海外市场上半年合同签约额同比增长87.63%,海外市场特别是与魏德米勒的合作开始供货,仍然值得期待。我们预计2013-2015 年净利润分别为0.73 元,0.97元和1.28 元,维持谨慎推荐评级。 投资建议:未来六个月内,评级为“谨慎增持”。

公司动态事项 公司公告三季报:前三季度,公司实现营业收入16.96 亿元,比去年同期增长19.85%;实现净利润2.84 亿元,比去年同期增长28.53%;扣非后净利润2.67 亿元,同比增长27.45%,每股收益0.38元。 事项点评 三季度销售收入负增长 第三季度,公司实现销售收入4.7 亿,销售收入同比增长-0.56%,净利润6437 万,同比增长6.30%,公司销售收入三季度下降主要原因在于原料药收入的下降。今年以来受环保压力和市场竞争加剧等不利因素影响,原料药增长缓慢,目前园区环保整治工作已基本完成,公司原料药车间复产,四季度原料药的生产将恢复正常。 毛利率同比上升5.2 个百分点,销售费用率继续增长三季度,公司的毛利率为42.88%,比去年同期增加5.2 个百分点,环比下降2.6 个百分点。公司毛利率的提升和公司制剂占比的增加有较大关系。 三季度,公司的费用率进一步提升,成为侵吞利润的主要原因。 1-9 月销售费用1.04 亿元,同比上涨97.37%。三季度销售费用4676万,销售费用率达到9.9,环比上升4.5 个百分点。另一方面,公司的管理费用率也上升较快,环比增加6.79 个百分点。费用率的增长主要是由于公司制剂产品的市场推广力度增加。 投资建议 未来六个月内,给予“增持”评级 公司三季报低于预期,主要是在于公司原料药业务停产所致,四季度,原料药业务将恢复正常,公司未来的发展主要是依赖制剂业务的发展。 预计 2013 年、2014 年、2015 年的EPS 分别为:0.53、0.70、0.96元。

第三单季度毛利率出现明显改善2013年1-9月,公司实现营业总收入231.80百万元,同比增长52.96%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入95.73百万元,同比增长240.38%,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为41.30%。 2013年1-9月,公司实现营业毛利68.60百万元,同比增长34.41%,慢于收入增长;公司实现营业毛利率29.60%,低于上年同期(33.68%)4.09个百分点;从7-9月单季度情况看,公司实现营业毛利33.76百万元,同比增长179.65%,营业毛利率35.27%,高于1-9月毛利率水平。 从7-9月单季度情况看,公司收入和毛利率都出现了大幅改善。收入方面,除了去年同期基数非常低外,更重要的原因是,公司已开始大力推进公务船、渔船及海洋信息化领域的市场开拓,逐步完善公司在海事领域的业务布局;虽然国内航运业及其相关的航运船舶制造依然为出现复苏,但国内海洋公务船和军工船舶市场需求出现明显增强趋势。 同时,海洋公务船和军工船舶市场产品毛利率相关较高,加上公司自主化产品程度提升,公司业务毛利率在第3单季度出现了较大的回升。 第三单季度实现主营扭亏为盈,但费用还须加大控制从7-9月单季度情况看,公司实现主营业利润6.17百万元,同比增长314.14%,占2013年1-9月主营业利润的比为-95.83%,主营业利润率6.45%,高于1-9月主营业利润率水平。 由于公司第3单季度出现收入加快增长,以及毛利率大幅改善的情形,从去年第3单季度主营亏损以来,首次扭亏为盈。 2013年1-9月,公司实现主营业利润-6.44百万元,同比增长-267.47%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率-2.78%,低于上年同期(2.54%)5.32个百分点。 对应的期间费用合计为75.04百万元,同比增长59.01%,快于营业毛利的增长;其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长8.63%、31.18%、48.55%、13.72%和10917.07%;期间费用率合计为32.37%,高于上年同期(31.14%)1.23个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.44%、10.69%、19.59%、-1.16%和2.83%,相比去年同期,分别变动-0.18、-1.78、-0.58、0.90和2.87个百分点。 显然,公司期间费用增长较快,费用率依然高企,导致公司主营业务利润出现亏损。在费用结构方面,资产减值损失出现了跳跃式增长。 营业外收益是公司实现盈利的主要来源 2013年1-9月,公司实现归属于母公司所有者的净利润3.10百万元,同比增长-66.71%,快于主营业利润增长,净利润率1.34%,低于上一年同期(6.15%)4.81个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-267.47%、0.00%、26.14%、-95.70%和-320.81%,相对利润总额的占比分别为-215.08%、-11.53%、326.61%、3.13%和-6.81%,相比去年同期,该占比分别变动-248.24、-11.53、259.77、-15.67和-7.60个百分点。 显然,营业外收益是公司实现盈利的主要来源。 业务战略重点向军工领域转移,该市场值得期待 公司努力把握国家海洋强国战略及船舶市场需求的结构性变化引发的市场机遇,深挖细分市场,促进海事业务结构的优化,在公务船细分市场的业务量有明显提升且新签订单开始逐步执行,新产品的市场导入工作亦取得一定进展;此外,公司把海事军工业务作为经营战略调整重点,稳步推动备件保障及服务创收业务的增长,并在成熟民品向军品的转化工作方面有一定进展,部分产品进入测试和试装阶段,初步实现了军品供应范围的扩大。 公司业务战略的转型,是符合目前国内船舶制造市场的实际需求变化,预期未来在公务船和军工船舶方面存在着较大的市场需求空间。 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长29.94%、32.67%和32.92%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长156.51%、66.28%和52.16%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.07元、0.12元和0.18元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为168.94、101.60和66.77倍。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“增持”。同时注意公司业务计划调整和第4季度公司订单实际执行情况变化的风险。

动态事项 近日我们参加了公司的投资者交流会,就相关信息进行梳理总结。 主要观点 关于10月15日的停牌事项的特别说明。 1 0月15日刊登《重大事项停牌公告>,所指重大事项是指公司与有关各方就公司投资建设的松江大学园区学生公寓二至四期及五期A块所涉及的房地产及设施的主体变更事宜。目前,公司已同时与东华大学等七家协议方就上述标的的主体变更事宜签订协议,公司将收回投资及补偿款共计18亿元左右。 管理层的设想和下一步打算。 目前整个文化娱乐产业都在进行战略转型,东方明珠也在实施转型。 近期上海文化体制改革的大动作已经出现了(指上海报业集团成立),东方明珠也在这个大形势下筹划战略转型。目前公司已经回收了一些资产,有实力去做转型发展。上面提到的18亿收回投资款项,加之公司预计2013年净利润8高于2012年利润总额,公司目前有实力做一些并购。 东方明珠在自贸区设立的公司定位及在整个战略转型中扮演的角色。 在自贸区设立文化发展公司是抢先机,顺应大的格局变化需要的操作。 这个行业目前是一个融合发展的趋势,所以要做一些并购,增强核心竞争力。东方明珠曾经也做了移动电视、奔驰中心等一系列不错的项目。 文化发展公司注册资金2亿元,承担了发展文化产业以及作为公司第三次腾飞的载体,将在今后产业并购中承担重要载体,未来并购过程中该公司将发挥更大作用。该公司未来的发展方向是收购兼并文化产业,尤其是内容方面。头两、三年首先定位的是游戏行业,希望打造完整的游戏产业链,而非简单收购1-2家公司,是从平台,甚至到渠道打造产业链。目前比较重点关注的是手游行业。 目标是,经过前期2-3年的投入,文化公司主营业务利润应该超过整个上市公司主营业务利润的50%以上。会在游戏行业做比较大的投入,但这只是其中一个方向。 东方明珠对什么样的游戏公司有兴趣。 进入产业板块的企业与东方明珠原有的业务肯定是联动的,目前原有产业与游戏行业的匹配度很高。希望的标的公司在品牌知名度、利润的表现等方面都会与东方明珠相匹配,并且标的公司不仅局限于境内。 至于收购方式也会按照目前资本市场的管理去做,把控好风险。 公司为何目前进军游戏产业,首先考虑的是端游公司而不是手游。 Red5是世界一流团队,开发的是世界一流的产品。Red5目前即将上线的大型多人在线角色扮演射击游戏“FireFall”,7月北美、欧洲公测的时候注册用户就达100万了。该产品7-8年,累计投入近1亿美金。 因为是端游,所以这次采用的是参股方式,参股20.01%,投A2400万美金,大部分是以增值形式进入,小部分转让。这次采取的是提前公告的方式,一有进度就公告,之后的波动让投资者自己去判断,以后的项目都会沿用这种方式。 公司今后发展方向。 不可能完全独立,自我发展与联动发展相结合。 大文广那边是对公司发展的影响。 具体项目操作东方明珠为主,大格局的布局上也会考虑到上海文化产业发展的需要。 公司第三次飞跃希望以什么样的形象出现?公司目标是在上海文化产业中处于领先地位。 游戏行业之外,公司其他方面的布局。 纯房地产项目不会再参与,但不排除在文化项目中跟地产边缘相关。 文化内容产业都是目标,游戏、影视制作之后都会涵盖。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2015年公司营业收入增长分别为53.77%、5.60%和5.12%,归于母公司的净利润将实现年递增102.58%、15.14%和15.49%,相应的稀释后每股收益为0.35元、0.40元和0.46元,对应的动态市盈率为29.00倍、25.48倍和22.07倍。我们看好公司的转型及游戏业务未来发展,维持公司“谨慎增持”评级。

收入快速增长 公司前三季度实现营业收入3.42亿元,同比增长35.50%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长29.42%。实现基本每股收益1.07。单季度情况来看,第三季度实现营业收入1.31亿元,同比增长47.1%,归属母公司股东的净利润0.51亿元,同比增长52.8%。毛利水平同比有所降低,与毛利率水平相对较低的海外市场收入占比提升,以及受限于产能,高毛利试纸条收入占比下降有关。公司目前的收入增长主要靠新增市场,未来一个阶段将逐步进行精细化管理。 仪器投放量大增贵金属电极预计明年上市 公司上半年仪器同比增长70%,由于试纸条的增长与仪器存量有关,仪器投放量的增加会带动试纸条的快速增长。募投项目生物传感器生产基地项目一期已完工并投入生产,新厂房设计产能为血糖监测仪200万台、配套试条单班产能5亿支,产能瓶颈解除,一定程度上有利于毛利水平的恢复。产品方面,公司针对医院市场开发的产品贵金属电极预计能在明年上市。公司前期以OTC市场为主,医院渠道开发需要一个过程。此外,公司引进诺华人才,负责血糖试纸研究,主要工作是推进金电极血糖试纸的研发及对现有的碳电极试纸优化和改进。 进军移动医疗下阶段目标血糖仪专家 移动医疗是未来的一个发展趋势,公司与糖护科技合作涉足移动医疗市场,正在开发针对移动医疗的智能血糖仪。未来一段时期,将通过渠道的推广,配套血糖仪产品的推广,市场营销体系的建立,内部流程的完善优化来实现公司的发展,实现“血糖仪专家”的目标。长期目标则是不仅是生产制造血糖仪产品,也要能提供服务,成为糖尿病专家。海外市场方面,公司设立印度子公司,海外市场有望实现新的突破。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级公司12年实现每股收益0.98元,预计公司13年实现每股收益1.32元,以10月25日收盘价55.69元计算,静态、动态市盈率分别为57.06倍、42.33倍。医疗器械行业上市公司12年、13年平均市盈率分别为49.94倍和37.05倍。公司动态市盈率高于行业平均水平相当。我们认为募投项目完工投产有效缓解产能瓶颈,公司进军印度市场,国内仪器投放量增加有望带动试纸条销量快速增加,针对医院市场开发新产品若顺利获批将有利于公司实现医院终端的快速拓展,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。