公司动态事项 公司发布2019年半年度业绩预告。公司预计2019年上半年实现归母净利润14.23亿元-15.15亿元,同比增加55%-65%;实现扣非后净利润13.79亿元-14.68亿元,同比增长55%-65%。 事项点评 中报略超预期,Q2业绩同环比高增 公司2019Q1实现归母净利润4.91亿元。经测算,公司2019Q2实现归母净利润9.32-10.24亿元,同比增长56%-71%,环比增长90%-109%。略超市场预期。 高效电池片出货高速增长,非硅成本进一步优化 2019年上半年,公司太阳能电池累计出货量同比增长约97%,经我们测算约为5.91GW。年初新建成的成都3.2GW及合肥2.3GW高效晶硅电池项目产能经过调试提升已相继达产,产能利用率达78%。目前公司电池片业务整体产能利用率已超过110%。公司生产工艺各项指标和非硅成本进一步优化,盈利能力同比提升。 硅料新增产能加速释放,低成本龙头盈利或将改善 在上半年高纯晶硅价格相对较低的情况下,公司高纯晶硅业务仍然维持连续盈利状态。公司乐山、包头两个“5万吨高纯晶硅及配套新能源项目”一期项目于18年底建成投产,合计6万吨新增产能上半年逐步释放(20%),整体产销量预计超过2万吨。公司预计H2实现新增产能的全面释放,各项生产指标将持续优化。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为381.92亿、468.36亿和545.41亿元,增速分别为38.67%、22.67%和16.45%;归属于母公司股东净利润分别为32.89亿、44.41亿和55.08亿元,增速分别为63.46%、35.02%和24.03%;全面摊薄每股EPS分别为0.85、1.14和1.42元,对应PE为16.36、12.12和9.77倍。随着光伏竞价项目申报完毕,国内需求也将正式启动。公司新增产能正加速释放,我们看好公司全年业绩,维持公司“增持”评级。 风险提示 光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,硅料和电池片价格持续下跌。

事件 利民股份发布2019年半年报业绩预告,预计19年1-6月实现归属于母公司股东净利润1.96-2.06亿元,同比增长90%-100%。Q2季度单季度归属于母公司股东净利润约为1.12-1.22亿元,同比提升超过100%,环比增长超30%。主要原因系公司、参股公司及控股子公司产品市场需求持续增长、量价齐升及威远资产组并表所致。 公司点评 代森类杀菌剂龙头企业,近年来业绩维持快速增长 公司是国内农药龙头企业之一,国内最大的代森类杀菌剂、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩生产企业,主要从事农药原药、制剂的研发生产及销售,主营产品覆盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂的多种原药和制剂。参股子公司新河化工百菌清产能全球第一。公司18年实现营业收入15.19亿元,同比增长6.73%,归属于母公司股东净利润2.06亿元,同比增长50.09%;19年Q1季度实现营业收入3.97亿元,同比增长9.86%,归属于母公司股东净利润8255万元,同比增长40.63%。公司营收规模自10年以来维持增长,归母净利润15年起维持较快增速。 代森锰锌价格稳定,百菌清涨价提升新河化工业绩 公司深耕农药原药及制剂生产行业,目前拥有年产能为代森类4万吨(本部3万吨、双吉1万吨)、霜脲氰2000吨、三乙膦酸铝5000吨,嘧霉胺1000吨、威百亩25000吨、硝磺草酮1000吨等,参股子公司新河化工拥有3万吨/年百菌清产能。从主要产品价格来看,代森锰锌目前售价在2.15万/吨左右,略低于去年同期;百菌清全球供给集中度持续提升,价格自16年以来逐年提升,目前价格约为5.5万元/吨,对参股子公司新河化工业绩带来较大提升。 收购威远资产组股权,拓展草铵膦、阿维菌素业务 公司联合欣荣投资、新威投资投资以现金支付方式购买新奥股份持有的威远资产组100%股权,交易金额合计7.59亿元,其中利民股份受让60%股权,欣荣投资受让25%股权(利民股份认缴出资额占欣荣投资全部认缴出资额的45.33%)。此次收购将进一步充实公司的农药市场布局,草铵膦、阿维菌素等产品纳入主营范围。收购标的业绩承诺为19、20和21年净利润不低于1亿、1.1亿和1.2亿元,19至21年合计净利润不低于3.3亿元。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为27.11亿、41.13亿和45.30亿元,增速分别为78.46%、51.72%和10.13%;归属于母公司股东净利润分别为3.50亿、4.51亿和5.05亿元,增速分别为69.65%、28.84%和12.12%;全面摊薄每股EPS分别为1.23、1.59和1.78元,对应PE为12.1、9.4和8.4倍,首次覆盖,未来六个月内给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格出现大幅波动;农药产品销售政策发生变化;威远系整合不及预期;企业生产出现安全或环保问题;系统性风险。

动态事项 公司公告2019年5月份的运营数据,我们对相关信息点评 事项点评 用户数据保持稳步增长 公司5月移动出账用户累计达3.24亿户,5月净增5.7万户。4G用户累计达2.36亿户,4G用户5月净增285.6万户。固网业务方面,中国联通固网宽带用户累计达8316.7万户,5月净增42.9万户。本地电话用户累计达5446.6万户,5月净减少17.9万户。公司的用户数据保持稳步增长。 公司混改之后,运营业绩显著改善 2018年公司的收入2637亿元,同比增长5.9%,远高于行业平均3%的增速。净利润41亿元,同比增长858%。混改后借力与互联网公司深化2I2C业务合作,深化流量经营,轻触点、广赋能,促进移动用户发展和价值提升。移动主营业务收入同比增长5.5%,大幅领先行业平均0.6%的增幅。固网宽带以“大视频、大融合、大带宽”为战略,接入收入同比降幅显著收窄,基本稳定。 投资建议 公司2019/2020/2021年销售收入为3063.50、3209.58、3365.42亿元。归属母公司净利润55.25、67.01、72.08亿元的预测,EPS为0.178、0.216、0.232元。考虑到公司业务好转,业绩快速增长,我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示。大规模投资影响折旧,运营商新业务低于预期。

公司动态事项 公司董事长、总经理沈浩平先生拟以个人出资方式增持公司股票。 事项点评 董事长自有资金增持、员工持股计划推进,彰显公司信心公司2019员工持股计划推出。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过459人,其中董事、监事、高级管理人员8人,其他员工不超过451人。公司董事长、总经理沈浩平先生未包含在激励对象范围内。沈浩平先生拟全部以个人出资方式持有公司股票,计划在未来六个月内以自有资金买入公司股票。此举彰显其对公司的信心,同时对推进员工持股计划起到促进作用。 光伏单晶硅片寡头地位稳固,盈利拐点明确 公司18年年末整体太阳能级单晶硅材料产能合计达到25GW,预计2019年达到28-30GW,远期规划产能将达50GW,行业寡头地位稳固。随着国内政策落地,竞价排序启动,平价市场打开,国内需求将逐步启动;伴随着海外市场持续火热,行业景气度持续向上,公司盈利拐点明确。 半导体材料产能扩张,盈利能力持续提升 2018年公司半导体硅片销量3.74亿平方英寸,业务收入10.13亿元,同比增长73.55%;毛利率30.08%,同比增长6.45个百分点,盈利能力显著提升。硅片整体向大尺寸趋势发展,8英寸和12英寸硅片已成为半导体硅片的主流产品,市占率达90%以上。公司天津基地现有8英寸硅片产能30万片/月,12英寸2万片/月,无锡新建产能也将逐步释放。公司2019年非公开发行募投项目拟建月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线,进一步巩固和提升公司的核心竞争力和领先地位。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为183.33、230.01和280.97亿元,增速分别为33.26%、25.48%和22.15%;归属于母公司股东净利润分别为10.86亿、16.91亿元和23.91亿元,增速分别为71.70%、55.74%和41.44%;全面摊薄每股EPS分别为0.39、0.61和0.86元,对应PE为24.83、15.95和11.27倍。我们认为2019年公司光伏硅片盈利能力将持续回升,同时半导体业务不断拓展,公司将迎来光伏和半导体双轮驱动的新时代。未来六个月,维持公司“增持”评级。 风险提示 公司产能释放进度不达预期,光伏行业需求不振,硅片价格下滑等。

动态事项 新浪财经披露公司在海外 5G 的合作消息,我们对相关信息点评。 点评 海外业务稳步发展, 公司的盈利恢复正常 据新浪财经, 在 MWC19期间,中兴通讯宣布已在全球获得 25个 5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要 5G 市场,与全球 60多家运营商展开 5G 合作,包括中国移动、中国电信、中国联通、Orage、Telefoica、意大利 Wid Tre、奥地利 H3A、 MTN、印尼 Telkomsel等。 公司在海外业务正在稳步发展。上半年业绩预告 12-18亿元,同比增长 115.34%-123.01%。 继续看好公司作为 5G 主设备商 根据 2018年年报, 公司已经与全球 30家运营商开展 5G 合作, 5G关键技术的商用网络实践保持业界领先, Massive MIMO 基站已累计发货万台。 NFV 全球超过 400个商用和 PoC 案例, 在 Commo Core融合核心网、端到端网络切片、边缘计算等技术创新和应用也都处于业界领先地位。 随着国内 5G 发牌,运营商开始规模的 5G 建设,公司作为主设备商,将显著受益。 投资建议。 预计 2019/2020/2021年收入为 1092.08、 1401.24、 1762.34亿元, EPS为 1.17、 1.62、 2.09元。 考虑到公司海外业务稳步发展,国内 5G 规模建设在即,公司显著受益 5G 的规模建设, 我们维持公司“增持”评级。 风险提示。 市场调整的风险、 公司技术研发风险、 中美贸易风险和增发进展不顺的风险。

事件 硅宝科技近日公告称,拟授予限制性股票355.96万股进行股权激励计划,占股本总额的1.08%,其中首次授予305.96万股,预留50万股。 股票来源为二级市场回购。授予对象为董监高及业务骨干,合计117人,其中业务骨干113人,占74.44%,预留部分占14.05%。 公司点评 有机硅胶龙头企业,营收规模稳定提升公司是国内胶粘剂龙头企业之一,立足有机硅行业,主营业务覆盖有机硅密封胶、防腐材料及工程、硅烷偶联剂、设备制造及工程服务等。目前有机硅密封胶仍是公司主要收入来源,包括建筑胶和工程胶;子公司硅宝防腐负责防腐材料及工程业务,包括电力防腐、污水处理池等;子公司安徽硅宝负责硅烷偶联剂生产销售,应用于密封胶、人造石英石、玻纤等领域;子公司硅特自动化负责设备制造及工程服务,业务涉及胶粘剂自动化设备和应用设备的研发、生产销售。公司18年实现营业收入8.71亿元,同比增长19.55%,09年上市以来维持年度同比正增长;归属于母公司股东净利润6513万元,同比增长25.24%;19年Q1季度实现营业收入1.81亿元,同比增长23.60%;归属于母公司股东净利润1432万元,同比扭亏。 深耕建筑胶领域,拓展工程胶市场18年公司建筑胶实现营收6.41亿元,同比增长26.42%,公司成功入围万达、恒大、绿地、龙湖、世贸等大型地产品牌,并参与多个国家重点工程及地标性建筑案例(北京大兴国家机场、西安丝路国际会议中心等)。工程胶方面,公司重点发展汽车、新能源、电子电器、轨交等领域,实现营收5287万元,同比增长14.03%。其中,车用胶逆势发展,维持了车灯领域领先地位,业绩增长超10%,并通过并购山东淄博海特曼及新建年产5000吨聚氨酯密封胶产线,布局聚氨酯胶领域,进军汽车风挡玻璃业务;注重研发创新,新产线投建扩充规模公司注重研发,18年承担政府科技攻关及产业化项目10项,开展产学研项目合作7项,完成自主研发项目12项,并且开发了硅烷改性密封胶、有机硅电子披覆胶、新能源结构胶、聚氨酯反应型热熔胶等产品。18年研发投入3767.4万元,主营占比4.33%。此外,公司产能扩张已经完成,18年基本建成年产5万吨有机硅密封材料生产基地,使公司生产规模位居行业前列,产品向大规模、高技术、高附加值方向优化。 盈利预测与估值 我们认为随着上游有机硅等原材料价格回落及公司产品升级,公司盈利能力将逐步提升,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为10.34亿、11.91亿和13.55亿元,增速分别为18.72%、15.20%和13.77%;归属于母公司股东净利润分别为8041万、9971万和1.17亿元,增速分别为23.46%、24.00%和17.01%;全面摊薄每股EPS分别为0.24、0.30和0.35元,对应PE为29.4、23.7和20.3倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格出现大幅波动;工程胶拓展不及预期;生产中出现环保或安全问题;防腐材料下游拓展不及预期;系统性风险。

投资要点 公司发展迅猛跻身国内射频芯片第一阵列江苏卓胜微电子股份有限公司成立于2012年,于2019年6月18日在深圳证券交易所创业板上市,主营业务为射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品。公司是业界率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一,并凭借拼版式集成射频开关提升产品供货效率。目前公司已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌,相关产品应用于三星、小米、华为、vivo、OPPO、联想、魅族、TCL等终端厂商。 射频器件市场迎5G增量自主可控强化国产替代预期 射频前端主要指射频芯片与天线之间的通信元件的集合。3GPP定义的4GLTE频段达到66个,我们预期5G时代将新增50个频段,手机支持的频段数量提升将带动射频器件价值量的增加。另外,5G频段频率提升将带来射频器件性能升级,以滤波器为例,SAW和BAW分别适用于低高频的应用,BAW产品价格高于低频应用产品SAW,对应滤波器细分市场在5G商用时代获得量价齐升的推动。根据Yole预测,2017年全球射频前端模组市场空间150亿美元,2023年达到350亿美元,对应复合增长率14%。射频芯片全球市场主要被Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田、TDK等国际巨头垄断,国内射频芯片企业大多处在导入期阶段,在中美贸易摩擦的背景下,射频芯片已经成为国内高科技产业受制于人的软肋之一。在强调自主可控的当下,国内射频芯片企业有望在未来2-3年首先在2G-4G通信制式下的射频器件领域展开国产替代,市场空间广阔。 公司有望成为射频芯片国产化核心标的 公司2018年射频开关营收4.6亿元,全球市占率约4.18%,射频低噪放产品业绩占比约15.2%。公司IPO公开发行2,500万股股票,拟募集资金总额88,225.00万元用于1)滤波器与功放等射频芯片新产线布局、2)现有产品的技术升级、3)物联网产业布局三大方向,其中滤波器研发项目将占用募投项目48.89%。我们认为,公司立足射频开关以及射频低噪放产品,积极加码滤波器及功放产品的开发,未来有望成为国内射频芯片国产化核心标的。 投资建议 我们预期公司2019-2021年实现营业收入9.58亿元、11.04亿元、12.72亿元,同比增长分别为71.00%、15.20%和15.30%;归属于母公司股东净利润为2.90亿元、3.62亿元和4.23亿元,同比增长分别为78.58%、25.04%和16.69%;EPS分别为2.90元、3.62元和4.23元,对应PE为23.32、18.69和15.99。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。 主要风险 (1)智能手机市场饱和导致上游器件需求不振; (2)单一客户收入占比较高; (3)中美贸易摩擦加剧或影响公司成本提升。

事件 新洋丰发布2019年半年报业绩预告,预计2019年1-6月实现归属于母公司股东净利润6.19-7.00亿元,同比增长15-30%。 公司2019年Q1季度实现营业收入31.40亿元,同比增长9.38%,归属于母公司股东净利润3.39亿元,同比增长20.88%。 公司点评 渠道拓展+产品结构优化,19年上半年继续维持较好增长公司19年上半年业绩维持较好增长主要原因是积极拓展渠道,在常规复合肥市场继续保持较好竞争力,促进销量和市占率稳健提升。 同时,进一步优化产品结构,加大新型肥料的开发投入,加强对经销商及种植户的服务力度,提升新型肥料销量。 磷复肥销售稳健发展,产业链布局日趋完善公司18年实现磷肥销售108.95万吨,自用量持续增加,外销同比略有减少;复合肥销售276.28万吨,同比增长5.67%,主营占比达到55.85%,增加3.73个百分点;新型复合肥销售54.85万吨,同比增加12.17%,占比13.66%,增加2.04个百分点。公司磷复肥领域产能布局逐步完善,新疆基地投资建成10万吨/年水溶肥生产线;四大基础肥料生产基地全面启动磷石膏综合利用工程;吉林新洋丰铁路专用线项目建成,年运输能力35万吨,可降低运输成本800多万元。 积极推进产品创新,强强联手加速业务拓展公司积极推进产品创新战略,农业农村部作物专用肥料重点实验室于18年7月正式揭牌使用,新获国家专利22件,5件发明专利进入实审阶段;稳定性肥料系列、特肥系列、有机肥+配方肥系列、生态肥系列、产品升级等项目有序推进;并且公司强强联合辅助创新,与广西田园生化进行战略合作,快速构筑药肥领域竞争优势,与福建玛塔战略合作,协同开发土壤调理剂产品。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为111.45亿、123.02亿和135.28亿元,增速分别为11.11%、10.38%和9.97%;归属于母公司股东净利润分别为10.13亿、12.05亿和14.15亿元,增速分别为23.65%、19.04%和17.43%;全面摊薄每股EPS分别为0.78、0.92和1.08元,对应PE为13.9、11.7和9.9倍,未来六个月内维持“谨慎增持”评级。 风险提示 农产品价格出现大幅波动;限产等相关因素扰动;生产中出现环保或安全问题;原材料价格出现大幅波动;系统性风险。

事件 洲明科技2018年实现营业收入45.24亿元,同比增长49.29%;归属于母公司股东净利润4.12亿元,同比增长45.01%;2019年一季度实现营业收入11.18亿元,同比增长30.09%;归属于母公司股东净利润8242万元,同比增长56.65%。 公司点评 LED应用龙头企业,显示屏+照明双轮驱动公司目前形成了LED显示屏和LED照明两大业务板块,18年公司业绩大幅增长,业务规模不断扩大,显示屏方面小间距产品竞争力持续提升,照明方面以文创灯光为核心点,打造灯光设计和加盟连锁、照明设计平台,参与多个景观照明项目。 小间距LED井喷持续,市场空间仍然较大 18年公司LED显示屏销售收入16.68亿元,同比增长59.31%,海外LED显示屏销售20.42亿元,同比增长27.15%,其中小间距国内销售11.51亿元,同比增长54.50%,海外小间距销售11.19亿元,同比增长43.46%。LED小间距产品目前主要应用在专业显示和商业显示领域,专业显示主要面向公安、交通、安防、能源等多个领域,市场空间将超300亿元,目前渗透率仍然较低,提升空间明显;商业显示领域,据奥维云网数据显示,18年国内商用显示领域市场规模766.4亿元,同比增长39.10%,但小间距LED渗透率仅有8.7%(规模同比增长76%),成长空间巨大;此外,随着国内第一块LED电影屏启用,在电影银幕领域的渗透也将逐步进行,若出现10%左右渗透率,国内市场规模将有数十亿。随着灯珠价格大规模下降,部分小间距产品成本已经与DLP持平,未来将加速替代进程。 智慧路灯受益5G商用提速,景观照明稳健发展 公司在照明领域主攻智慧路灯和景观照明,随着5G商用进程提速,智慧路灯在高度、间距、供电、安全、管理等方面的先天优势使其成为5G微基站的最佳载体。《深圳市多功能智能杆三年建设规划(2018-2020年)》指出,将建设多功能智能杆41071根,规模将达到10亿元,而NavigantResearch报告显示,2019年中国智慧路灯规模将达90亿元;景观照明方面,公司进入时期恰逢国内去杠杆、政府财政收紧,行业增速下降,但增长质量得到优化,从井喷期步入稳健发展期,公司先后完成了青岛上合峰会中青岛市亮化整治提升工程、长春旧城更新、罗湖金三角金融商业核心区灯光夜景提升等工程。 盈利预测与估值 我们认为随着小间距领域的持续井喷及照明业务持续拓展,公司未来几年业绩维持较好增长的确定性相对较高。预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为60.08亿、74.42亿元和90.82亿元,增速分别为32.80%、23.87%和22.02%;归属于母公司股东净利润分别为5.62亿、7.23亿和8.70亿元,增速分别为36.28%、28.74%和20.25%;全面摊薄每股EPS分别为0.62、0.79和0.95元,对应PE为14.7、11.4和9.5倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 小间距市场拓展不及预期;宏观经济波动或地方财政政策变动;智慧路灯推广不及预期;海外销售地政策变化;系统性风险。

5G时代迎来高频覆铜板新机遇 4G时代的“硅含量”提升主要受益于智能手机的快速普及,而在5G时代,人工智能、大数据等领域的快速发展将重新带动“硅含量”上升,覆铜板材作为电子元器件基础材料有望迎来新的成长周期。同时,5G时代电子器件高频高速趋势确立,对应高频高速覆铜板价值量提升。以聚四氟乙烯材质的高频板为例,市场价格达到普通覆铜板8-10倍。5G时代的高频高速趋势为覆铜板企业带来新的成长机遇。 5G正式商用基站用高频覆铜板自主可控机遇值得期待 工信部6月6日发放5G商用牌照,我国正式进入5G商用元年。由于5G频段频率的提升,5G信号衰减效应更强,单基站覆盖范围降低,5G网络所需宏基站数量提升,预期将达到600万座。同时5G基站AAU需要采用高频覆铜板,对应PCB单站价值量将从4G的1200元提升至5G的5000元。结合5G宏基站单站PCB价值量以及基站数量,我们预期中国大陆2020-2024年基站侧PCB投资额为250-300亿元,投资规模为4G基站建设规模的3-4倍。 背靠国内客户优势青山湖二期项目将带来业绩弹性 公司覆铜板事业部现有3个生产基地,截止2018年8月,覆铜板月产能达150万平米,其中青山湖工厂月产能50万平,产品以高速板为主,其中包含高频板产能2万平/月。公司2018年毛利润2.99亿元,其中覆铜板业务毛利1.67亿元,占比55.79%,覆铜板业务为公司业务主要业绩支柱。普通覆铜板价格在70-100元/平米,对应毛利率在15%水平,高频板价格目前达到800-1000元/平米,毛利率预期达到30-35%。公司4月份在已有2万平/月的高频板产能基础上,进一步募资6.5亿元用于年产650万平高频高速覆铜板产能(青山湖制造基地二期项目)。该项目预期实现营收13.68亿元,净利润1.4亿元,相较于公司2018年扣非归母净利润5860万元,公司业绩成长性良好。公司高频板已经进入大客户认证周期,未来订单落地有望实现业绩成长。 投资建议 由于公司高频产品在大客户中的认证存在一定不确定性,并结合一季报业绩,我们调低之前的业绩预测,具体为:2019-2021年实现营业收入18.83亿元、26.67亿元、35.70亿元,同比增长分别为12.22%、41.63%和33.89%;归属于母公司股东净利润为0.995亿元、2.18亿元和2.91亿元,同比增长分别为32.58%、118.83%和33.60%;EPS分别为0.77元、1.68元和2.25元,对应PE为34.56、15.79和11.82。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 主要风险 (1)5G基站投资不及预期。 (2)中美贸易摩擦引发设备商供应格局变化。

深耕有机废物处理领域,技术+市场优势明显 公司前身为垃圾渗滤液技术服务德资企业,受益于技术引进和自主研发,公司现已拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透、EMBT等核心技术及核心设备。按公司新增渗滤液合同/市场项目金额估算公司市占率大约为24%。多年来公司已承接200余项渗滤液项目,20余项餐厨垃圾处理项目,市场认可度高,2018年公司西北及东北地区业务占比合计提升了16.27pct,华东区外业务拓展顺利。 公司所处细分赛道景气度高,看好公司未来高成长性 (1)垃圾渗滤液:增量市场受益于环保监管高压延续,新增垃圾处理产能带来新的渗滤液处理需求,存量市场主要受益于现有填埋场的改造、填埋场封场、垃圾焚烧厂的改造补建。预估“十三五”期间市场空间为410.71亿元,2019年/2020年增速达到11.30%/13.40%,公司作为该细分领域的龙头企业有望优先受益行业成长; (2)餐厨垃圾处理:餐厨垃圾产生量高增而2015年处理率仅为11.63%, “十三五”规划餐厨垃圾专项工程投资183.5亿。但从需求端来看,未来即使按照50%处理率,2019/2020市场空间将达到814.38亿元/861.14亿元。行业赛道天花板高,看好持续成长性; (3)公司通过并购布局沼气、节能、VOCs回收高景气度领域,相关子公司2018年订单分别增长87.43%、754.55%、44.69%。 公司公布可转债预案,助力项目推进公司可转债预案拟募集不超过12亿元,主要用于项目投资及补充流动资金,未来项目进展有望加速,助力业务板块快速发展。 投资建议 我们预期公司在2019-2021年将实现营业收入29.54亿元、38.53亿元、49.71亿元,同比增长分别为43.04%、30.44%和 29.03%;归属于母公司股东净利润为 3.41亿元、4.52亿元和 5.75亿元,同比增长分别为 46.54%、32.80%和 27.10%;EPS 分别为 0.43元、0.58元和0.73元,对应 PE 为13.35、10.05和7.91。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,行业政策推进不达预期,项目进展不达预期

差异化竞争加速公司市场拓展,良好市场基础利好公司业绩成长 公司是一家国内领先的医药研发服务企业,致力于为全球药企、生物科技研发公司及科研院所提供药物研发外包服务。公司业务最早起源于实验室化学,现已成为全球少数具备大规模实验室化学服务能力的服务外包企业,具备较强研发实力,并与其他聚焦于发展临床业务的外包服务巨头形成差异化竞争,加速公司的市场拓展及客户积累。目前,公司占据全球药物发现市场的第三大份额,收入规模位列本土CRO企业第二,已具备良好的市场基础。公司的主要客户基本为全球知名药企,客户来源保持稳定,且具有较高的客户壁垒。未来伴随我国创新药行业发展及国外医药外包服务逐渐向国内转移,公司将有望凭借其较强的临床前研发实力,以及稳定的客户基础,迅速抢占市场份额,享受全球医药研发热潮红利,业绩具有明确成长性。从临床前业务细分领域来看,伴随近年生物科技企业的兴起,我们预计生物科学业务有望成为公司业绩的主要增长点之一。 外延并购完善业务平台延伸,覆盖全产业链的业务布局增强客户粘性 由于新药研发流程较为复杂,不同研究阶段之间数据衔接的紧密程度将影响其研发效率和成功率,因此,为提高效率,目前大型药企普遍倾向于简化外包流程,进行整体项目外包。为更好的满足客户日益增长的研发需求及提升竞争实力,公司通过外延并购将服务平台向后端延伸,逐步成长为一家全流程一体化的研发服务公司。从公司主要收购标的来看,公司近年对于全球临床试验服务布局的拓展力度较大。相比临床前业务对于技术和经验积累要求较高,临床外包服务的主要竞争力在于人才的管理及运营,因此业务复制难度相对较低,有望能快速为公司带来业绩增厚。同时,伴随公司对于新药研发产业链的覆盖日益全面,公司业务之间的衔接性以及协同作用显著增强,使公司能够为客户提供全面、高效的研发生产外包服务,协助客户提高新药研发效率,加深与客户之间的长期战略合作关系,稳定公司客户来源。 风险提示 人才流失风险;市场竞争风险;中美贸易摩擦加剧风险;汇率风险 给予“未来六个月,增持”评级 预计19、20年的EPS为0.78元、1.05元,以5月31日的收盘价36.2元计算,对应的动态PE分别为47倍、35倍。我们认为,公司凭借其较强的研发实力以及差异化竞争的发展战略,目前已在药物发现领域占据市场优势地位。未来伴随国内创新药行业的发展及国外医药外包服务逐渐向国内转移,公司将有望凭借其全产业链的业务布局以及较高的客户壁垒,实现订单量和客户量的持续提升,业绩将保持快速增长。此外,借鉴国外行业情况,我国医药外包行业的集中度仍将继续提高,公司作为国内龙头企业之一,将有望受益于行业整合,持续进行优质标的收购,扩大市占率,业绩具备明确成长性。考虑到公司的龙头地位,以及长期成长的确定性,我们看好公司的发展,给予其“未来六个月,增持”评级。

事件 公司公告称,拟以2000万-4000万元自有资金回购股份,回购价格不超过20元/股,回购股份用于股权激励计划或员工持股计划。 公司2018年全年实现营业收入9.28亿元,同比增长68.85%;归属于母公司股东净利润8044万元,同比增长83.75%。2019年1-3月实现营业收入2.07亿元,同比增长56.56%,归属于母公司股东净利润2621.83万元,同比增长164.27%,处于预告上限附近。营收主要原因系胶粘剂业务销售增长及必控科技并表所致。 公司点评 橡胶输送带龙头企业,18年业绩稳步增长 公司主营业务为中高端胶粘剂及新材料产品,打造新材料+军工平台。公司产品覆盖环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂等八大系列,下游应用为风电、软材料复合包装、轨交、海军船舶、汽车、电子电器、建筑、机械设备、工业维修等。18年公司业绩大幅增长,主要原因为加大销售力度及必控科技并表。销售费用及管理费用分别为5691.43万元和5182.01万元,同比增长15.79%和45.26%,主要原因为人工成本增加及必控科技并表,但其增速小于营收增速,销售费用率及管理费用率有所降低。 主营相关新项目持续扩张,产业链整合提供增量 胶粘剂是公司传统主营业务,18年实现营业收入6.45亿元,同比增长19.27%,毛利率26.16%,同比降低0.39个百分点,其中环氧胶营收2.94亿元,同比增长40.35%,毛利率27.36%,同比降低5.59个百分点,聚氨酯胶营收2.10亿元,同比增长2.58%,毛利率19.49%,同比降低0.85个百分点,丙烯酸酯胶、SBS胶营收分别为6774万元和4007万元,同比增长8.17%和21.15%。公司新能源领域主要以风电叶片胶为主,风电市场回暖助推公司产品销售回暖,18年风电叶片用环氧结构胶销量近9000吨,同比大幅增长;软包装领域,公司立足于降低VOCs排放,无溶剂复膜胶产品国内市占率领先;汽车领域,汽车厢体、车门结构胶及内饰粘结方面实现突破;轨交领域,地板胶、阻尼浆在中车系统重点客户试装成功;此外,公司逐步完成消费电子及家电领域产品升级。 外延频频出手,逐步拓展军工产业链 军工方面,公司自主研发的聚酰亚胺泡沫隔热材料填补海军领域国内空白,已应用于军工生产,达到国际先进水平。同时,公司完成对必控科技的收购,并以自有资金3056.1万元收购航天恒容61%股权,进一步完善军工领域布局,并实现电磁兼容业务产业链协同,提升整体竞争力。必控科技2018年实现营收1.3亿元,归母净利润3300.25万元。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为11.65亿、13.54亿和15.21亿元,同比增长25.54%、16.17%和12.32%,归属于母公司股东净利润为1.25、1.60和1.96亿元,同比增长55.92%、27.90%和21.97%,每股EPS为0.50、0.64和0.78元。对应PE为26.3、20.5和16.8倍。首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 并购企业业绩不及预期;胶粘剂业务原材料价格大幅波动;高端市场拓展不及预期;系统性风险。

事件 飞凯材料发布员工持股计划草案,拟向董事、高管、中层及核心技术人员授予579.57万股限制性股票,预计约占公司总股本的1.13%。 公司点评 拟进行员工激励, 中层及核心技术人员占比高 公司公告称拟以每股 6.90元向董事、高管、中层及核心技术人员合计 185人授予 579.57万股限制性股票,进行股权激励,其中董事及高管合计占比 9.30%,中层及核心技术人员合计占比 90.70%。此次员工持股计划受众面广,且对公司中层及核心技术人员激励比例较大,有助于激发公司核心战斗力。限售解除条件为 2019-2021年三个会计年度净利润不低于 2018年的 10%、 20%和 30%。 19年 Q1业绩维持稳定, 液晶材料国产化进程提速 公司已于 17年 3月、 7月和 9月完成对长兴昆电 60%、大瑞科技100%和和成显示 100%股权收购。 公司 19年 1-3月实现营业收入 3.73亿元,同比增长 3.63%,环比也出现回升;归属于母公司股东净利润7362万元, 同比增长 0.27%,好于 18年 Q4季度,但低于 18年 Q2和 Q3季度。 受宏观经济及贸易形式影响,下游光纤光缆及半导体领域行业增速放缓, 公司相应业务受到一定影响; 面板领域下游扩产高峰来临,公司不断充实技术,推动产品升级, 积极争取市场份额。 尽管液晶材料价格承压,但下游客户京东方、华星等产线国产化加速将带来较大的增量市场。 盈利预测与估值 我们预计公司 2019、2020、2021年营业收入分别为 17.71亿、22.00亿元和 26.47亿元,增速分别为 22.49%、 24.26%和 20.29%;归属于母公司股东净利润分别为 3.77亿、 4.95亿和 6.25亿元,增速分别为32.50%、 31.29%和 26.26%;全面摊薄每股 EPS 分别为 0.74、 0.97和1.22元,对应 PE 为 18.4、 14.1和 11.1倍, 未来六个月内维持“谨慎增持”评级。 风险提示 5G商用进程不及预期;显示行业格局发生改变;新材料领域政策变动; 新产品销售推广不及预期; 系统性风险。

公司动态事项 公司5月19日晚间发布公告称公司控股子公司上海恩捷与LG化学就采购锂电池隔离膜产品事宜签署了《购销合同》。合同生效日为2019年4月4日,合同总金额不超过6.17亿美元,合同期限为5年。 事项点评 深度绑定巨头LG化学,跻身全球高端供应链 公司湿法隔膜产品的国内主要客户CATL、比亚迪、国轩、孚能及力神及其他20家以上的国内锂电池企业,对公司湿法隔膜产品保持旺盛的需求。公司海外市场目前已切入松下、三星、LG化学三家锂电池巨头,上述三家客户已占海外锂电池市场80%以上。其中,LG化学主要为大众、现代、通用、沃尔沃、雷诺等国际整车品牌提供动力电池,其2020年动力电池产能目标高达90GWh,扩产进程不断提速。公司此次与LG化学签订5年6.17亿美元大单,主要以隔膜成品为主,且外销价格高于国内,将进一步提升公司的盈利水平。我们按照海外隔膜价格预计此合同合计供货量约8亿平米。 湿法隔膜出货领跑,产能扩张巩固龙头地位 2018年,公司湿法隔膜出货量4.68亿平方米,同比增长60%,在全球隔膜市场占14%的市场份额,在中国湿法隔膜市场占45%的市场份额,市场份额为全球第一。截至2018年底,公司湿法隔膜产能13亿平方米,其中上海恩捷有6条共3亿平方米产能的基膜生产线、21条共2.4亿平方米产能的涂布膜生产线;珠海恩捷有12条共10亿平方米产能的基膜生产线、40条共8亿平方米产能的涂布膜生产线,产能规模位居全球第一。 公司计划在2019年底完成20条生产线的建设并投产,其中珠海恩捷二期投建4条基膜生产线;控股子公司江西通瑞投建8条基膜生产线项目,已有2条产线正式投产;同时,公司实施建设无锡恩捷一期项目,预计投资22亿元,投建8条生产线,已于2018年10月开工建设。公司累计在建湿法隔膜产能约为15亿平方米,有望在2020年实现28亿平方米的产能规模,进一步巩固公司锂电隔膜龙头地位。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为33.82、41.93和52.31亿元,增速分别为37.61%、23.99%和24.75%;归属于母公司股东净利润分别为8.35、10.29和12.96亿元,增速分别为61.13%、23.18%和25.96%;全面摊薄每股EPS分别为1.76、2.17和2.74元,对应PE为 28.40、23.05和18.30倍。公司产能高速扩张,巩固锂电湿法隔膜龙头地位,跻身LG等全球高端供应链有望在补贴退坡的大环境下支撑公司的盈利能力,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 新能源汽车需求不及预期,公司产能投放不达预期,隔膜产品价格下跌幅度超预期等。