中枢神经系统药物细分行业龙头,工商一体提速扩张. 自11年工业整体提速后,公司步入工商一体快速扩张阶段,预计今年全年工业收入增速27%,商业增速约28%,预计2012-2014年复合收入增速约27%。 公司过去体量小,医药商业是公司扩充体量的有力工具;商业虽然占比约54%,但是对于EPS贡献仅约0.011元-0.017元/股。母公司是公司的主要收入来源,过去拖累公司业绩的子公司已经整改、剥离、或是扭亏实现盈利。 拳头产品市场潜力再度挖掘,麻醉新品明年招标方可放量. 拳头产品咪达唑仑经近前期在ICU镇静领域持续的学术推广力,今年使用量开始上升,全年预计增速达19%,除此之外,新适应症的推广已扩展至无痛分娩、无痛人流、胃窥镜等领域;福尔利全年增速预计达40%,主要是公司着力推进脂肪乳剂型对水剂的替代以及福尔利新适应症的推广。 后续新产品储备丰富,重磅产品获批提升综合竞争力公司在研产品有40余个,储备丰富。我们预计瑞芬太尼可能于明年二季度获批,三季度上市,度洛西汀和阿立哌唑也有望在明年获批;2014年重磅品种普瑞巴林和1.1类新药埃他卡林获批,预计每年有1-2个新品上市。 产品分线已完成,专注学术推广全方位拉动精神药品销售提速. 公司产品分线工作基本完成,神经并入麻醉类,合计占销售人员比例60%,精神类占40%。公司坚持壮大的自己的销售队伍,今年销售人员预计可达1000人,并专注做持续专业的学术推广。长期看,公司将从新产品投入、激励机制以及学术推广等多方面拉动公司精神类产品销售提速。 盈利预测与推荐评级. 公司2012-2014年可实现EPS为0.63元、0.90元和1.24元,明年麻醉类新产品招标启动促进销售放量、公司营销改善对于精神类药品销售的加强以及新的重磅品种不断获批上市都将大幅提振公司增速,给予“推荐”评级。

羊绒原料性能优越且稀少,中国垄断度高 绒纺行业规模小,原料稀少且昂贵,产量增速慢。羊绒的服用性能优越,属于高档服装原料。中国实际控制了全球93%的羊绒原料,最高端原料集中在中国,具有高度垄断性。其奢侈品属性预示在新富国家消费量将提高,多组份纤维纱线扩大增长点。 产业链下游扩产,新产能明年投产 从扩产的历程来看,产业链中间部分已经保持稳定,5000吨原绒收储项目是2011年中建成,纱线项目产能将在2013年扩大一倍,这就意味着,产业链两端的产能刚经历过或正在经历大规模扩张。原绒收储项目的必要性在于,羊绒原料的质与量是公司签订订单合同的保证,也是下游扩产的保证。纱线和服饰制品项目的扩产原因是,越趋近产业链下游的产品的毛利率越高,公司近年来在产业链下游产品的收入增长也比较快。 财务指标大幅改善 公司借壳上市后,07年以来营业收入年复合增长率达到27.61%,净利润年复合增长率46.76%。公司的存货较高,周转率较低,与其原材料储备量较大有关。应收账款周转率自2009年后逐年提高,与公司开始收购下游企业。向产业链下游发展后话语权增加有关。公司近两年来两次股权融资增加了现金流,改善了资产负债率。同时,公司享受中国人民银行的贴息优惠2.88个百分点。 盈利预测和估值 预计2012年到2014年的营业收入增速分别为25.02%、34.47%和21.55%,净利润增速为75.26%、49.93%和29.95%,按照2012年摊薄后的股本计算的每股收益为0.41元、0.61元和0.79元。结合绝对估值和相对估值,我们认为2013年的目标价区间为9.15-9.6元。

工业以太网交换机市场本土龙头 东土科技是专业的工业以太网交换机研发生产企业,为工业控制系统信息传输提供解决方案。2010年国内市场占有率为10.3%,排第3位,是前十名中唯一的本土企业。 工业管控一体化需求带动工业以太网交换机需求增长在工业控制网络中,不同种类的现场总线和DCS形成了多个分立的网络,为满足智能化需求,需要将这些“信息孤岛”进行整合,统一到集中的信息管理平台。通过采用工业以太网技术可以实现工业控制网络和信息管理网络的一体化发展。我们认为由智能化管理需求驱动的技术升级将在较长时期驱动市场成长。 电力、煤炭、交通等行业应用推动行业成长 工业以太网交换机主要应用在工业通信市场,需求方为行业用户,其市场容量依赖于行业信息化投资。根据电力、能源、冶金、交通等行业的规划情况看,预计“十二五”期间,我国工业以太网交换机市场容量约在15.6亿元至44.9亿元之间。 进入壁垒高,安全与价格推动进口替代加速进行 工业以太网交换机市场存在较高的进入壁垒,我们判断近两年内工业以太网交换机市场的竞争,仍将维持在现有的工业以太网交换机企业当中。工业以太网应用领域包括电力、石油石化、交通等领域,不可避免产生国家安全的相关问题,我们判断安全与价格两方面因素推动进口替代加速进行。 盈利预测 预计公司2012年至2014年每股收益为0.90元、1.19元、1.57元,公司有望在进口替代过程中享受更多的市场份额,且工业以太网长期前景明朗,我们认为公司2013年目标区间在29.6元-35.7元之间,目标价33.0元。

唯一主做翡翠原石及成品批发零售的A股上市公司. 公司是A股市场上唯一主营翡翠批发销售的上市公司,已初步实现了翡翠原材料采购交易、研发设计、批发零售、加盟连锁等上中下游一体化经营。上半年珠宝玉石饰品销售收入同比实现90%的增长,前三季度净利润实现近160%增长。 上游毛料供给减少,终端需求仍较平稳. 翡翠减产,加上公盘停开,缅甸翡翠出口大幅减少。一方面对价格形成支撑;另一方面从长期看,对以边境贸易采购毛料为主的东方金钰而言构成利好。今年以来翡翠总体市场呈现高位盘整行情,但从拍卖市场看,行情仍较旺盛。 原石的控制力突出、渠道拓展有较大空间. 在官方原石供给减少时,公司的渠道优势更为显现。长期看公司对原料的控制能力得以进一步加强。终端渠道拓展已初显成效,未来还有较大想象空间。同时总资产中占比较大的翡翠存货构成了公司价值的“护城河”。 近期业绩释放动力足. 去年8月公司提出增发计划,业绩随即进入释放期,存货周转速度明显增加。在整体行业高位盘整期公司业绩保持较高增速,借壳上市以来一直呈现超越行业高增长,业绩弹性大。这同时也一定程度佐证了公司有业绩释放的能力。 盈利预测及估值. 估计2012-2014年公司可实现每股收益0.63、0.89、1.19元,东方金钰合理估值区间位于动态PE22-25倍,对应19.58-22.25元,6个月目标价19.6元。

公司经营情况 北京银行作为城商行的龙头,经过发行上市后5年多的快速发展,资产规模、盈利能力与区域布局均已进入全国性股份制商业银行的阵营。我们认为,监管机构在对商业银行进行重新分类并实施差异化监管后,各项指标均达标的北京银行将兼具政策扶持与特色业务高成长双重优势,有望开始新一轮快速增长。 盈利预测与估值 预计2012-2014年,公司将实现归属母公司股东净利润将分别同比增长25.49%、14.84%和20%;对应每股收益分别为1.28、1.47和1.76元,市净率分别为1.09倍、0.92倍、0.78倍,市盈率分别为6.95倍、6.05倍、5.06倍,在上市银行中均处于偏低水平。运用股利贴现模型进行绝对估值,预测公司股票价值为12.44-15.93元,与当前股价相比,有超过50%的上涨空间。 投资评级与策略 由于目前公司市净率与市盈率均处于历史最低附近,具有良好的基本面成长性与估值安全性,给予公司“推荐”的投资评级。操作策略上,我们判断宏观经济在2012年触底之后,2013年将逐步进入复苏,银行业的不良率在短暂上升后将会回落,因此2013年一季度末的行业低点将是投资的良机。

公司概况。 南海发展是为政府提供覆盖自来水供应、污水处理、固废处理全产业链的系统化环境服务投资商和运营商,目前主要业务集中在佛山市南海区,各项业务的当地市场占有率均在70%以上。南海公资委合计持有公司股权比例为39.56%,是公司的实际控制人。 公司业务发展概述。 根据公司的建设计划,我们预测公司垃圾压缩转运站于2012底达到2800吨/日;污泥处理项目(规模300吨/日)于2013年初投产;2013年,公司对燃气发展公司的持股比例将从25%提高至40%;新桂城水厂将于13年底14年初建成;2014年下半年,南海垃圾焚烧发电项目总规模将达到3000吨/日,垃圾压缩转运站扩大规模至3600吨/日;南海发展大厦预计于2015年下半年建成使用。污水处理厂于15年完成扩容13.5万吨/日。 盈利预测及估值。 我们以13年可比上市公司平均市盈率为中枢,给予公司13年估值区间建议18-22倍。基于预测公司2013年摊薄后的EPS0.423元,认为公司合理估值区间为7.61-9.31元。DCF估值模型计算出公司的合理估值为7.85元。结合绝对估值和相对估值的结果,我们认为公司的合理价值约为7.8元/股。对应的12-14年PE分别为23倍、18倍和16倍。 风险提示。 1.政府部门未能及时足额按照合同支付污水处理费、垃圾处理费等有关费用;2.项目进展低于预期;3.如果水源保护不当,原水水质污染严重,将影响到自来水的质量。

调研情况: 近期我们调研了广州友谊,就行业发展和公司经营情况与公司高管进行了较深入交谈。 投资要点: 老店增速略有下降,拖累整体业绩增长 广州友谊目前在广州地区和南宁有6 家定位中高端的百货店,今年前三季度实现营业收入31.23 亿元,同比增长约1.23%,其中大于50%的收入来自位于广州越秀区环市中路的开业超过30 年的老店--环市东路店,去年和前年新开的国金店和佛山店还处在培育期。公司所开门店定位偏高端,受经济冲击影响明显, 加之店面基本位于珠三角地区,老店的收入增速还出现了小幅下滑,虽国金店的销售增速在20%左右,但收入占比较高的老店业绩下滑拖累了整体业绩提升。 预收账款达到历史峰值,消费信心可能在回暖 公司三季报披露账面预收账款达到8.35 亿元,绝对值基本达到历史最高,同比增长达到27%,去年同期增速仅为5%左右。预收账款基本是公司预收大客户消费款,且一般十一、春节等节假日前夕为预付卡销售高峰。9 月底前预付卡销售的大幅提升一方面与公司加强团购业务拓展有关,可能还与消费信心在逐步增强有关,同时也是公司未来收入一定保证。十一黄金周期间公司销售情况虽与去年同期相比有所下滑,但黄金周过后有所回升,基本10 月销售情况能与去年同期持平。我们看到,截止10 月总体零售市场销售额增速已连续3 月环比回升,我们判断消费市场在复苏中是大概率事件。 账面资产中55%为货币资产,财务指标优良,基本面良好 目前公司总资产中55.5%约为货币资产,约为18.5 亿元,若考虑其它流动资产(基本为金融理财产品),则最新一期报告中这2 项流动资产在总资产中占比达到近80%。虽握有大量现金,但在目前环境下,公司目前态度偏谨慎,对未来开店标准要求较严格。由于总体经济环境仍不理想,且近2 年新开的2 家店仍处于培育期,我们认为开店进度放缓短期内有利于公司业绩的复苏。公司最新一期报告期财务数据显示,毛利率、净利率分别为22.9%,8.2%,行业平均水平分别为21.7%,4.7%,分别位于渤海百货子板块第14 位和第5 位。公司3 大期间费用率也相对较低,为11.6%,行业平均水平为15.8%,显示公司有着较优异的经营管理水平。同时公司ROE 达到14.2%,也位于行业前列。 估值底部,业绩改善有望迎来估值修复公司目前TTM 市盈率为10 倍,基本为公司上市以来估值的最底部,目前申万百货零售板块平均TTM 市盈率约为15 倍。公司PB 目前约为2 倍左右,拥有接近4万平米的自有物业(特别是有着优异地理位置的环市东老店),而房屋建筑物目前账面净值仅为1.39亿元,约合每平米3300元,显著低于市场价值。且公司目前固定资产中还暂未计入年均能带来1亿元租金收入的新中国大厦的部分物业,此部分物业已于2011年7月签订了15年合同且租金每3年递增。 从物业重估角度:公司目前股权市值约36亿,负债约15亿(其中有约8亿为预收账款),扣除目前账面约26亿左右的现金资产,因此市场给剩下的包括物业在内的其它非现金资产的估值仅为25亿元。4万平米的自有物业中有近3万平为环市东老店,另外约1万平为时代店部分物业,若保守估计每平米物业为4万/平米,则计入资产负债表中的房屋建筑物的重估价值大约为16亿(搜房网最新数据显示,与老店同属环市商圈的正佳东方国际公寓均价为2.6万以上,同属越秀区金利壹号商业地产最低价3万/平米,最高6万/平米,公司环市东店占据了环市商圈核心地段)。而对于公司另一处暂未计入固定资产的新中国大厦,若假设租金收益率为10%,年约1亿租金,物业价值也在10亿左右。因此此2项自有物业我们保守估计重估价值大约为26亿。加之目前账面其它非现金非物业资产的价值为6亿元左右,因此扣除现金后估计资产目前重估价值为32亿元,对应股权价值为43亿元。因此从重估方面考虑公司股价存在低估。 而从绝对估值方面看:2011、2010、2009年全年经营活动产生的现金流量净额分别为7.27亿、4.58亿和4.4亿元。公司环市东路老店经营稳定,在广州中高端百货的市场地位难以撼动,且受电子商务等新兴渠道影响相对较小,老店预计未来现金流稳定且占收入较大比重。并且从以往年份看,公司资本性支出较少,2011年实体现金流约为7亿元,与经营活动产生的现金流量净额差别不大。若不考虑大额资本支出,参考以往年份保守估计公司实体现金流年均4.5亿元(其中每年1亿元的租金收入),按照15%的回报率,公司价值在30亿左右(不包括现金资产),对应股权价值为41亿。所以从物业重估、绝对估值2方面考虑,我们认为目前公司股价存在低估。 预计该公司2012至2014年营业收入分别为45.1亿、50.94亿和59.49亿,分别同比增长1.2%、12.9%和16.8%。净利润分别为3.60,亿、4.02亿和4.55亿元,分别同比增长-0.8%、10.4%、13.3%。对应EPS分别为1.01、1.12和1.27元,PE分别为9.77,8.85和7.82。给予推荐评级。 风险提示:公司谨慎作风下扩张慢,中高端百货的恢复低于预期,以及同质化加剧。

调研情况: 近期我们调研了好当家,就行业发展与公司生产经营情况进行了交谈。 投资要点: 行业具备向好预期,明年上半年海参价格企稳是大概率事件供给方面,明年海参产量同比增速将小幅回落,预计12和13年我国海参产量分别为14.5万吨和15.7万吨。需求方面,明年上半年宏观经济逐步企稳回升,将提振海参需求。 公司前期投苗量确保了明后两年业绩增长近几年海参投苗量持续增长为后期业绩提升奠定基础。2009—2011年公司投苗量分别为110万斤、132万斤和229万斤,我们预计2012年全年投苗量有望达到300万斤。 公司产业链深化将抵御鲜海参价格波动公司逐步整合上游,提高海参苗自给比例。预计2013年海参苗自给比例将达到55%以上,从而提升海参养殖整体毛利率。此外,公司加大海参精加工比例来提高附加值。我们预计2012年海参精加工占捕捞量比例为20%,2013年将提升为30%,呈现逐步上升态势。 养殖技术的提升与海域储备为业绩增长助力2012年秋季的小网箱试点比较成功。我们预计后期公司将逐步推广小网箱技术,助推业绩增长。未来养殖海域审批将日益严格,海域储备的优势将逐步得以体现。 盈利预测及投资建议预计公司2012-2014年EPS为0.34、0.46、0.57元/股,对应12年和13年市盈率分别为18.5和13.64倍。考虑到行业具备向好预期,公司明年有望迎来产品价稳量增,业绩增长锁定性强,给予公司推荐评级。

投资要点: 公司上下游面对的两个市场的走势差异,有利于增厚公司业绩公司位于安徽省,公司发电量面对的电力市场也主要在安徽省,而所用煤炭价格却随全国煤炭市场走势而变动。由于安徽省发电量增速明显快于全国水平,使得公司上下游因处于不同级别的市场而出现走势差异,即公司发电量受安徽省电力需求旺盛影响,增速较快,而所用煤炭的价格,由于走势与全国煤炭价格走势相近、并受全国电力需求不足的影响,走势低迷。 安徽省发电量增速近年来明显快于全国的主要原因安徽省07年起以“工业强省”为发展战略,大力发展工业,并由于具有承接长三角地区产业转移的天然优势,近年来产业转移、招商引资进程加快,随之基础建设也加大投资力度,使得自08年以来,安徽省的GDP以及发电量增速明显的快于全国水平,并且预计在未来较长的时期内仍将保持这种较高增速。 公司近年来新增机组不断投产,装机容量增速较高在不考虑增发的情况下,我们预计12至15年度,公司权益装机(年内加权)增速分别约为35%、16%、6%、15%;假设明年初完成此次增发,我们预计12至15年度,公司权益装机(年内加权)增速分别约为35%、30%、5%、14%。 由于需先弥补之前年度亏损,公司未来几年实际所得税率仍将较低 公司控股的皖能铜陵公司和皖能合肥公司未来几年仍将处于弥补亏损期,预计未来几年(至少是12、13年)公司实际所得税率仍较低,仍将会明显低于25%的名义税率。 盈利预测与评级 假设13年初完成增发,预计2012-2014年,公司eps分别约为0.422、0.448、0.501元/股,对应pe分别为14.73、13.87、12.41倍。给予公司“推荐”评级。

调研情况: 近期我们调研了金科股份,与公司董秘进行了交流。 投资要点: 高速发展的西部龙头地产企业 公司主要业务为房地产开发销售、酒店、园林及物业管理,总资产超400亿元。地产业务布局大重庆、江苏、北京、湖南、四川等多省市,正在向一线地产公司迈进。公司近4年营业收入复合增长率为44.5%,利润复合增长率62.1%,销售面积复合增长率26%,销售收入复合增长率45%,远超行业平均发展速度。公司财务指标优异,资金充足,预收款丰富,业绩保障程度高。 核心竞争优势明确 公司遵循快速周转的开发模式,产品创新能力强,品牌优势明确,作为民营企业决策机制灵活,管理层持股保证了核心管理人才的稳定性,这些核心优势有助于公司在调控的大背景下继续保持高增长。 战略明晰,土地储备丰富 公司重点发展中西部城市,土地储备建筑面积1588万平米,中西部地区占比达到71.2%。土地成本较低,平均楼面地价1386元。公司今年拿地面积498万平米,正在抓住行业调整的机遇进行扩张。公司有望把握未来中西部城镇化的先机,继续领军西部地产企业。预计今年销售超过160亿元。 价值低估,推荐评级 我们预测公司12、13、14年每股收益分别为1.21元、1.55元和2元,同比分别增长32%、27%和29%,当前市盈率仅为8.7倍,价值低估,给予公司推荐评级,目标价14.52元,对应12年12倍市盈率。 主要风险因素为调控政策和经济环境变化导致销售不达预期。

燃气、给水PE管材业务龙头地位巩固,也将受益于供水产业大投资。 公司将拥有8.18万吨燃气、给水PE管材产能,行业龙头,在燃气领域公司客户市场稳定,且均为业内领先企业;随着国家“十二五”在城市供水以及排污系统投资的加大,公司也将紧跟形势,大力发展供水市场业务,作为业内知名企业,必将分享燃气稳定发展以及供水市场高增长; 行业低谷已过,BOPA膜盈利将改善。 公司目前拥有1.8万吨BOPA膜产能,另5000吨同步法新产线即将投产,受国内产能过剩以及食品行业标准的影响,BOPA膜行业遭遇了不小的影响,但作为主要消费领域,食品、医药以及医疗器械未来发展是稳定上升的,也必将保证BOPA膜一定的市场需求,预计随着公司同步法高端膜产能的扩张以及下游市场的有序发展,BOPA膜盈利水平将改善; 公司已具备锂电池隔膜批量生产能力,且开发出涂瓷高性能隔膜。 锂电池隔膜行业技术壁垒较高,目前国内70%的市场消耗为进口品,行业进口替代空间较大,内需旺盛,公司已具备批量上传能力,且新生产线即将投产,预计近两年内产品毛利率下降的空间不大;且公司已开发出涂瓷类高品质锂电隔膜,可应用于动力锂电池,未来市场开拓空间进一步扩大; 业绩预测 我们预计,2012-2014年公司每股收益分别是0.407、0.570和0.730元,给予公司21倍估值,维持强烈推荐评级。

调研情况:我们近期赴山东黄金进行了调研,主要就公司目前经营情况、金矿投产进度以及行业形势进行了沟通与交流。投资要点:依托大股东山东黄金集团,未来储量与产能扩张明显山东黄金集团提出了以莱州市为中心,规划2020年底前在胶东半岛建设一处年产百吨黄金的生产基地。根据我们调研了解到的情况,公司作为集团下属唯一的黄金上市公司,将有望占据本次规划建设任务的60%-70%。届时,公司行业龙头的地位将进一步加强。 通过三种途径,公司近年来不断增加黄金资源储量。 公司近年不断增加黄金资源储量,主要通过内部探矿、增发收购、自有资金对外并购等方式。通过盛大、天承矿业股份转让与收购新立、寺庄、东风探矿权,公司明年底累计黄金储量有望达到约873吨,比现有储量增加近一倍。 焦家、三山岛、新城三大金矿是未来公司产能释放的重点。 我们预计,未来3年公司矿产金产量每年将保持15%左右的复合增速。未来公司矿产金产量增长主要来自焦家、三山岛和新城金矿改扩建项目的产能释放,此外其他矿山每年一定规模的改扩建也将为公司带来一定的产能增量。 奥巴马连任总统,美联储有望延续量化宽松,长期看好金价。 鉴于奥巴马连任总统,美联储明年有望扩大QE3规模,全球各大央行宽松货币政策会带来通胀上升的预期,美国长期低位的实际利率,将利好金价上涨,我们长期看好金价对公司业绩的支撑。 盈利预测与评级。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.76元、2.19元和2.49元,对应动态市盈率分别为21倍、17倍和15倍,估值低于行业可比公司平均水平,优势较为明显。由于金价对公司业绩的影响长期偏向正面,公司未来也将不断增加黄金的储量与产能,我们给予公司“推荐”评级。

调研情况: 近期我们调研了奥拓电子,公司董秘李总接待了我们的调研,我们就公司的基本情况以及行业发展趋势进行了沟通交流。 投资要点: 立足LED显示高端应用引领行业发展 公司成立于1993年,拥有19年的LED显示产品的研发和生产经验,是国内高端LED显示应用重点企业。公司现有的第一大业务LED视频显示系统主要应用于体育赛事、户外广告屏等领域,所面向的是全球高端市场,在欧美经济衰退的背景下,公司产品毛利率保持稳定,营业收入保持稳健增长。 技术突出增长稳健毛利率高于竞争对手 公司产品进军欧美市场,技术指标可以满足高端客户需求,先后承接了多项国际标志性项目,产品毛利率普遍高于一般的竞争对手。公司的立足高端市场营业策略,可以有效避免恶性竞争。 渠道优势将带动各类产品线飞速发展 公司经过十多年的经营,已经建立稳定的高端客户群,现有的优质客户包括中国银行、建设银行、交通银行等各大银行还包括中国移动、中国电信等大型集团。这些集团客户都是资产庞大需求量巨大的优质客户,不仅可以带动公司传统业务显示系统、信息发布系统等业务的发展,还可以带动公司新产品LED照明产品的快速发展。 盈利预测及投资建议 我们预测公司12年-14年可实现营业收入分别是3.37亿、4.64亿、6.14亿;归属母公司净利润分别为4672万、6605万、7957万,对应送配后每股收益EPS分别为0.43元,0.60元,0.73元。公司13年动态估值16.45倍,低于行业筛选公司平均估值32.44倍,估值便宜。公司近三年净利润复合增长率高达33%,增长快于可比公司平均水平。结合公司基本面,我们给予公司2013年25-28倍合理估值,对应的价值区间为15.00元-16.80元,给予推荐评级。 风险提示 公司部分业涉及海外市场,一定程度上会受到欧美经济放缓需求波动影响。

掌握原料垄断优势的绒纺行业龙头公司 公司是一家全球布局的羊绒制品生产和销售企业,目前在全球有7个控股或全资子公司,分别进行原绒收购、纱线以及服饰制品生产和全球销售。绒纺行业属于劳动密集型和资金密集型行业,进入壁垒高,行业规模小。羊绒原料高度稀缺,公司掌握了全球产量的1/3,成为接收订单的基础和保障。 产业链下游产品快速扩产,明年利润大增 产业链中游产品产能基本稳定,上游原绒收储量可达5000吨,2013年公司有粗纺纱项目720吨,精纺纱项目260吨和柬埔寨多组份项目200万件投产。纱线和服饰制品项目的扩产原因是,越趋近产业链下游的产品的毛利率越高,公司近年来在产业链下游产品的收入增长也比较快。这部分产能投产将贡献公司净利润大约1400万元。 财务指标稳步改善,借款融资享受人行贴息 伴随着公司借壳上市,07年以来营业收入高速增长,复合增长率达到27.61%。自09年后公司加大下游产品扩产进程后,毛利率和净利率明显稳定下来。且净利率稳步提高。加权净资产收益率也逐年大幅提高。公司享受人民银行对少数民族用品生产企业的2.88%贷款贴息。两次资本市场融资使公司资产负债率已经降到70%以下。 盈利预测和估值 预计2012年到2014年的销售收入分别为22.62亿元、30.42亿元和36.97亿元,净利润为2.19亿元、3.48亿元和4.44亿元,按照2012年摊薄后的股本计算的每股收益为0.31元、0.48元和0.62元。采用纺织制造业整体的TTM估值20倍,则2013年的目标价为9.6元。

投资要点: 国内智能交通市场处于较快增长时期 据中国交通技术网统计,2011年我国城市智能交通市场规模达到131.4亿元,同比增长31.1%;中国ITS应用委员会预计到“十二五”末该市场规模将达到350~400亿元,年复合增长率在28.42%~31.9%之间。 公司向智能交通整体解决方案提供商转型 公司自上市以来,不断加强市场业务布局,立足国内市场,积极开拓国际市场;立足公安交警业务,积极开展公交、轨道交通业务;立足系统集成和产品研发,积极部署和运营信息服务和技术服务产业。2012年1-9月,公司实现营业总收入3.05亿元,同比增长49.98%;实现归属于母公司所有者的净利润2599.88万元,同比增长35.38%。 河北BT项目打开公司发展新篇章 公司预计河北省两个BT项目2013年会实现18-20个亿的收入,毛利率水平不低于传统项目,净利润率水平会高于15%。公司认为智能交通BT开发模式是未来发展的方向,目前公司已经储备了若干项目。我们预计天津、山东、四川乐山等地区很可能会成为公司新的BT项目的签约方,天津市场预计投资规模可能达到23亿元,四川乐山市场规模约5亿。 业务规模跃升提升评级至“强烈推荐” 综合绝对估值和相对估值的结果,我们认为公司未来一年合理的价值区间应该为43.22~48.65元/股。鉴于当前智能交通行业景气度处于高位,公司业务发展顺利,估值水平偏低,我们提升对公司的投资评级至“强烈推荐”。建议投资者关注公司与河北省正式签约事宜。