事件:近日,公司公布了《关于公司签署40MW光伏电站BT总承包合同的公告》。合同合计总金额为32,892万元,约占2015年度营业收入的43.35%。 点评: 光伏BT大单四连发,有望大幅增厚业绩。公司与讷河齐能光伏电力开发有限公司签署了关于《兴旺20MW光伏电站项目BT总承包合同》,合同总价款16,500万元。公司与阳谷光耀新能源有限责任公司签署了关于《阳谷12MW光伏农业示范项目BT总承包合同》,合同总价款9,992万元。公司与齐齐哈尔市群利太阳能发电有限公司签署了关于《昂昂溪区胜利村5MW分布式光伏发电渔光互补项目BT总包合同》,合同总价款4,000万元。公司与齐齐哈尔市昂瑞太阳能发电有限公司签署了关于《昂昂溪区胜利村3MW分布式光伏发电渔光互补项目BT总包合同》,合同总价款2, 400万元。近期共计签署光伏40MW电站BT总承包合同,合同合计总金额为32,892万元,约占2015年度营业收入的43.35%。工程竣工日期为2016年12月31日前。合同规定,付款均须在验收之后分批支付,需要公司匹配较强的垫资能力。 新能源业务已成重要增长点。新能源可为客户提供风力发电和光伏发电所需的输变电产品、EPC、BT、电站运营等服务,还可提供从储能、快速充电、能效管理平台等解决方案。其中,EPC和BT业务有望大幅提升公司业绩。充电桩领域公司计划采取汽车厂家配套、停车场运营、充电设备提供商模式发展充电站业务,参与充电设施的投标工作,通过内生增长和外延发展快速进入。 并购昊诚电气扩充产品线,进入国家电网招投标体系。 2015年,公司以7.42元/股非公开发行6060.32万股,合计作价约4.5亿元收购昊诚电气99.93%股权。收购昊诚电气,丰富了公司智能配电网产品结构,使公司进入固体绝缘环网柜市场,迅速进入国家电网二十几个省公司,成为该产品的行业前三甲。昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于3,750万元、4,500万元和5,100万元。 股权激励提升动力,解锁条件苛刻。公司推出了限制性股票激励计划,授予对象共计81人,激励股数为767.60万股,授予价格为6.62元。其中,5位副总裁共授予126万股,占激励计划的14.79%。高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干股共授予641.6万股,占比83.59%。业绩考核指标为扣除非经常经性损益的净利润:2015年3000万元、2016年1亿、2017年2亿元。 维持“推荐”评级。不考虑到公司增发摊薄等因素,2016年-2018年,EPS分别为0.17元、0.37元和0.53元,分别对应83.53、倍、38.38倍和26.79倍PE,考虑公司新能源EPC和BT总承包业务弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;项目进展不达预期;应收账款风险等。

下游轮胎开工率同比提升,炭黑需求稳健增长。炭黑67.5%用于生产轮胎橡胶,3月份以来,我国轮胎行业开工率快速回升,最新数据显示全钢胎的开工率达到69.54%,半钢胎的开工率达到72.9%,从今年前6个月轮胎行业的平均开工率看,全钢达到62.32%,半钢达到67.53%,均好于去年同期水平,受下游轮胎开工率提升,我国炭黑需求稳健增长。 国外炭黑以乙烯焦油为原料,原油价格上涨及未来乙烷脱氢制乙烯投产有望带动乙烯焦油价格上涨,从而带动我国炭黑出口恢复。从全球炭黑产能的分布看,我国炭黑产能占全球的42%左右,产量占46%左右,是全球最大的炭黑生产国,我国炭黑主要以煤焦油为原料,不同于国外以乙烯焦油为原料,石油价格下跌导致炼化景气度高,国外乙烯焦油供应充足,成本低,导致我国炭黑国际竞争力下滑,2015年出口量下滑14.12%,2016年1-4月份下滑6.81%。我们认为未来随着油价回升,炼化业务盈利回落,再叠加美国乙烷制乙烯产能的投产,乙烯焦油的供给将会收缩,价格回升,国外炭黑成本上升,我国炭黑竞争力上升,出口量恢复增长。同时也需要关注我国煤焦油的价格,我国钢铁行业在去产能过程中,未来煤焦油供应会趋于紧张,价格也有可能上涨,从而推动国内炭黑成本上涨。 我国炭黑产能增速下滑,小企业生存困难,有望受益于供给侧改革。我国炭黑行业自2013年开始进入行业低谷,炭黑的价格持续下滑,企业盈利也不断下滑,龙星化工2015年已经处于亏损状态。经历了前期快速的产能扩张,我国炭黑产能增速放缓,2015年仅8万吨,2016年预计在23万吨左右,但都是前期拖延下来的,未来不排除继续拖延的可能。我国10万吨产能以下的炭黑企业占比24.6%,生存困难,根据《橡胶行业“十二五”规划纲要》,未来一些小的产能要被逐步淘汰。 产品质量和配套服务好,下游客户优质。公司作为国内行业龙头,凭借稳定的产品质量和配套服务能力,得到普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等众多一流跨国轮胎企业认可,成为其在中国大陆为数不多的全球供应商。 公司客户均为国内外大型轮胎企业,世界前十大轮胎生产企业均为公司的销售客户。近年来公司加大海外市场的开拓力度,出口业务量位居国内同行业前列。大量优质客户和覆盖国内外的营销网络确保公司占据行业竞争的制高点。 公司作为炭黑行业龙头,弹性巨大。黑猫股份目前拥有炭黑产能106万吨,2015年产量98.54万吨,开工率达到94%,是国内最大的炭黑企业,同时也是技术最先进的炭黑企业,经过多年耕耘,公司目前在全国拥有8个生产基地,分别分布在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原和山东济宁,在基地的布局上充分考虑靠近原料产地和消费地。按公司每年100万吨的炭黑销量测算,炭黑价格每上涨100元/吨,公司净利润将增厚8000万(按20%的所得税测算),业绩弹性巨大。 公司作为地方国企,未来存在国企改革预期。黑猫股份的控股股东是景焦集团,实际控制人是景德镇国资委,近几年我国国企改革不断推进,公司作为地方国企未来有可能通过国企改革激活企业活力,提升整体的运营效率,大幅改善公司业绩。 维持“推荐”评级。预计2016~2018年公司每股EPS分别为0.12、0.18和0.25,对应当前的股价6.81元,PE分别为54.6X、36.9X和27.7X,考虑到公司炭黑每年的销量达到100万吨,炭黑的价格对盈利的弹性巨大,而目前的市值仅41亿,弹性非常大,维持“推荐”评级。 风险提示。1)下游汽车和轮胎行业复苏持续性不强;2)美国对我国卡车轮胎双反落地影响我国卡车出口量;

事件: 近日,公司公布了关于签署《河南省虞城县生物质热电联产项目投资合作框架协议》的公告以及关于签署《河南省延津县生物质热电联产项目投资合作框架协议》的公告点评:丰富项目储备,加速布局生物质热电联产。河南省延津县生物质热电联产项目,投资总额约3亿元人民币,投资建设1×35MW生物质热电联产项目。项目建成后,可年消纳处理农林废弃物35万吨,相当节约标煤10多万吨。河南省虞城县生物质热电联产项目,投资总额约5亿元人民币,投资建设2×35MW生物质热电联产项目。项目建成后,可年消纳处理农林废弃物70万吨。两个项目为以当地农业秸秆、林业废弃物、农产品加工废弃物为主要原料的生物质热电联产项目。 一系列项目合作协议的签订,丰富了公司的项目储备,为公司未来发展奠定了基础。 售电量和户外及取暖产品订单增加,一季度业绩向好。由于制造业订单增长及鱼台环保售电量增加等因素所致,2016年1季度,公司实现收入4.71亿元,同比增长33.04%,实现净利3335.58万元,同比增长33.21%。其中,政府补助21.11万元。公司预计2016年上半年实现净利约5002.85万元~6503.71万元,同比增长0%~30%。 定增项目控股股东全额认购,彰显强烈信心。本次发行的募集资金总额不超过6.2亿元(含发行费用),扣除发行费用后的募集资金净额将用于满城县纸制品加工区热电联产项目,建设5×260t/h高温高压循环流化床锅炉(4用1备)+4×30MW背压式汽轮机+4×35MW发电机,并配套建设烟气除尘、脱硫脱硝及其他相关的附属设施。项目建于河北省保定市满城县大册营镇纸制品工业园区,在向园区内企业集中供热,和替代小锅炉,并且可以处理园区内生产过程中产生的废纸浆等。控股股东何启强和麦正辉拟分别认购4.09和2.11亿元,占比约66%和34%。 燃煤小锅炉陆续淘汰,集中供热空间大。我国燃煤小锅炉占燃煤锅炉比重较大,污染较重。集中供热方式取代高污染的供暖和工业燃煤小锅炉是大势所趋,公司积极布局节能减排的热电联产领域。公司获得河北的满城、蠡县、雄县以及河南鹤壁、广东曲江和茂名、湖南中方、湖北孝南等多个热电联产项目,投资总额超过50亿元目。其中满城热电项目已投入建设,公司正在开展定增工作。 维持“推荐”评级。考虑到公司增发摊薄等因素,2016年-2018年,EPS分别为0.51元、0.94元和1.13元,分别对应40.98倍、22.23倍和18.50倍PE,考虑到公司的生物质发电和供热业务市场空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;传统能源价格继续下降;宏观经济不景气。

事件:公司发布公告,拟筹划非公开发行股票募集资金用于云南文山年产10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目、云南个旧南部选矿试验示范园区2000吨/日多金属选厂工程项目等。鉴于该事项尚存在不确定性,为确保信息披露公平,维护广大投资者合法权益,避免公司股价异常波动,公司自2016年6月6日开始停牌,时间不超过十个交易日。点评: 并入优质资产,大幅提升业绩。公司2015年并购的华联锌铟主营业务是锌精矿、锡精矿和铜精矿的采选和生产,2015年净利4.98亿,顺利完成业绩承诺,是公司旗下业绩最好的子公司。同时公司拥有丰富的矿产资源,铟、锡和锌的储量分别位居全国第一、第三和云南省第三。长远来看,华联锌铟的并入为锡业股份的业绩提供重要支撑。 三费下降,产品价格回暖助大幅减亏。报告期内公司优化组织生产,对净利润贡献小的产业进行阶段性停产。实现三费同比均有下降,公司主营产品的价格回暖致使同期无资产减值损失。2016年一季度净利润963.96万元,同比扭亏为盈;归母净利润-1437.71万元,同比大幅减亏92.74%, 定增持续发力主业。此次定增的重点工程即是华联锌铟的锌铟冶炼扩建工程和选矿园区建设,两个项目的预算金额为40亿左右。定增的发行有望进一步优化财务结构,推进项目的顺利进行。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计当前商品价格处于周期底部,未来将逐渐盘整向上,持续改善公司业绩。不考虑定增摊薄股本,预计16~18年公司EPS分别为0.03、0.44和0.89元,对应当前的股价,PE分别为333.4X、25.6X、12.5X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)商品价格持续下跌;2)下游需求疲软。

事件: 科士达科技股份有限公司于2016年6月5日在安徽省金寨县与金寨县人民政府签订了《投资合作协议》,双方拟在光伏电站建设及逆变器、新能源汽车充电设施生产等领域开展合作。 点评: 开展全方面合作协议。(1)光伏电站投资:公司拟在金寨县域内投资建设300MW光伏电站,分三年实施,项目总投资约22.5亿元人民币,其中2016年拟投资建设100MW,2017-2018年投资建设200MW;(2)光伏逆变器及充电桩项目投资:公司拟在金寨现代产业园区投资建设不低于300MW光伏逆变器和电动汽车充电设施项目,项目总投资1亿元人民币,分两期投资建设;(3)充电桩布局:政府将支持公司在金寨县建设电动汽车充电设施研发和生产基地的计划,并优先将金寨县的未来电动汽车充电设施项目授予乙方,并积极协调支持乙方在六安地区以及安徽省内的其他地区开展电动汽车充电设施项目。此次合作一方面将加强公司在电站开发和运营方面的经验,另一方面将为公司拓展充电桩业务提供支持,扩大市场影响力。 主营UPS业务稳定增长。公司是中国大陆本土UPS产业领航者,2015年该业务增速达15%(其中国内增长18%、海外增长5%),而行业增速为8%左右,表明公司的市场占有率一直在提升。其中,在线式UPS的毛利率较高(10K以上级别达43%、10K以下31%,离线式仅23%),且营收占比提升,因此公司2015年收入增11%而利润增53%。我们预计2016年此块业务毛利率将保持或微增。UPS一般3~5年即需更换,且客户希望沿用同品牌产品,因此公司UPS主业将继续保持稳定增长。除UPS外,精密空调业务今年有望放量。 光伏逆变器业务主动收缩。目前光伏发电的限电问题较为严重,光伏产业发展进入产业升级和调整期,为控制应收账款风险,公司主动减少了逆变器的供货量(营收从3亿降为2.3亿)。今后的发展方向为推广小功率组串式逆变器,并加大海外市场开拓。 充电桩业务待突破。公司布局充电桩时点很早,2014年已完成该产品的技术储备并批量出口日本。技术方面,充电桩与UPS具有同源性,生产前端相同,公司后续只需增加后端产能。目前行业内能做充电模块的厂家并不多(模块占充电桩总成本的占比为60~70%,为核心部件),因此公司存技术先发优势。 首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入19.74、24.91、31.59亿元,实现净利2.89亿、3.69亿、4.66亿元,对应EPS分别为0.65、0.83、1.05元,对应当前股价PE分别为36、28、22倍。考虑到公司主业增长稳定,2016年充电桩市场即将爆发,我们看好公司的发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:(1)充电桩业务推进不及预期的风险;(2)限电率上升的风险;(3)政策补贴不到位风险;

事件:2016年6月6日,公司发布非公开发行股票预案。本次非公开发行股票的数量不超过125,098,970 股,发行价格为12.63 元/股,募集资金总额不超过15.8亿元。扣除发行费用后,投入4.15亿元用于“新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目”,其余资金用于补充上市公司流动资金。 点评: 加码新能源汽车电动空调业务。公司作为国内大中型客车和乘用车空调龙头,依托在传统车空调领域多年的技术和客户积累,切入了盈利能力更好的新能源汽车电动空调领域。公司15年新能源客车空调销量超过16000台,新能源乘用车空调全年发货量突破20000台,目前电动空调业务尤其是新能源客车电动空调已经成为公司成长主引擎。面对高速发展的新能源汽车行业,公司的产能不足将限制其发展,而本次定增将扩充公司电动空调产能,项目建设完成后将实现年产1.8万套大中型新能源客车空调和75万套新能源乘用车空调及控制系统,有效增厚公司业绩。 积极推进轨交空调业务。公司的轨交空调业务近年来不断取得突破。15年公司订单超过1.2亿元,16年5月子公司松芝轨道中标8600万轨交空调大单。除了在地铁和有轨电车领域屡获进展外,公司在普通列车领域已进入全国18个铁路局中的15个,成为中车旗下多家国内主要列车主机厂的合格供应商,为公司轨道交通空调业务后续在铁路局的全面发展打下了良好的基础。本次中车金证投资有限公司也计划参与公司定增,进一步加强了双方之间的紧密合作系。本次定增项目完成后,公司将增加50万套干线铁路及城市轨道交通车辆空调的产能,轨交空调业务有望成为公司重要的盈利增长点。 补充流动资金,满足公司内生外延发展需求。从公司目前的主营业务来看,随着公司产能的不断扩张、业务规模的不断扩大,公司对于研发、生产、销售的资金投入也需要相应的增加才能满足公司发展的需求;公司也将外延扩张作为一个重要的发展方向,而若想及时把握好的标的,对于公司的资金储备也提出了更高的要求。本次定增完成后,公司的流动资金将获得有效补充,为公司内生和外延发展提供了有力的资金保障。 董事长参与定增彰显信心。公司董事长陈福泉先生参与本次定增,将斥资2亿元认购公司本次非公开发行股票15,835,340股,占本次非公开发行总股数的12.7%。董事长大额参与定增说明了其对于公司前景的看好和对于公司未来发展的信心。 维持“推荐”评级。不考虑定增影响,我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.83、0.92、0.99元,市盈率分别为17倍、16倍、15倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)新能源汽车增长不及预期等(3)公司盈利能力下滑。

事件: 协鑫集成于2016年6月2日与河南森源电气股份有限公司签订《战略合作框架协议》,双方将依照国家的产业政策,从市场需求出发,利用各自优势,构建发挥协同效应的全面合作商务模式,就供应链合作、光伏电站系统集成等领域达成合作意向。 点评: 联手森源电气构建全方面合作。双方的合作涉及到光伏全供应链以及电站系统集成等多个环节。(1)供应链合作:双方优先采购对方产品并确保在各自采购份额中占一定比例的量,产品包含:光伏组件、支架、光伏专用箱变等各公司自己生产的产品;以上产品三年合作规模预计约1500MW,其中2016~2018年计划合作规模分别达400/500/600MW;在双方相互的产品需求中,森源电气每采购公司100MW的组件,除40%采用易货方式外,其他森源电气按具体合同的约定支付货款,价格参照市场价。(2)光伏电站系统集成:针对森源电气自行开发及承接的EPC项目,在同等条件下将优先选用公司提供的系统集成包产品,并包含森源电气的电气设备。 高效组件+系统集成业务打造核心竞争力。我们认为,公司的核心竞争力在于高效组件的研发销售以及系统集成业务形成的差异化商业模式。组件方面,截止2015年底公司已实现约3.7GW的总产能;此外公司非常注重技术研发,在2015年先后开发并量产1500V和P6/96特大组件、双玻组件、4BB组件、3.2mm玻璃组件等新产品,我们预计产品毛利率将随高效组件占比的提升而上升。系统集成方面,公司已打造“设计+产品+金融+服务”的综合服务模式,与业内众多的EPC企业形成了差异化的模式,竞争优势突出。 储能+充电桩待突破。公司目前正积极对储能系统以及充电桩产品进行研发生产。储能方面,“E-KwBe”储能产品为公司自主研发的首款储能产品;此次发布的两款家用储能产品容量分别为 2.5KWh和5.6KWh,采用高能长寿命锂离子电池技术,能量密度高达125Wh/kg,由公司自主研发的智能电池管理系统(BMS)实现安全精确的控制,产品采用一体铝背板,被动式散热技术,安装便捷;智能识别串并联,最大可实现八台产品串并联使用;产品具有能量密度高、安装便捷、兼容性好、电池管理系统先进、使用寿命长、重量轻、无噪音以及外观设计精美等特点;该产品立足于适配家庭分布式光伏使用,可以提升家用分布式光伏自用比率,解决分布式光伏对电网的影响问题,促进家用分布式光伏的快速发展;截至目前,公司E-KwBe系列储能产品在澳洲的预定量已经超过1,000套,预计2016年实现约10,000套销量。充电桩方面,公司已对交流慢充以及直流快充桩进行全面布局,预计年底产能达5万根,交直流比例在3:7左右;公司有望凭借在光伏领域的优势弯道进入充电桩领域,打造新的利润增长点。 维持 “推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入118.84、178.26、213.91亿元,实现净利9.09亿、12.50亿、15.59亿元,对应EPS分别为0.18、0.24、0.30元,对应当前股价PE分别为36、26、21倍。考虑到公司主业增长稳定,储能以及充电桩新品有望突破,我们看好公司的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)补贴政策执行力度不及预期;(2)市场开拓不及预期风险;(3)新进入者风险;

事件: 6月2日晚,公司公告《2016年第三次临时股东大会决议公告》。 点评: 临时股东大会通过定增延期1个月,彰显强烈信心。审议《关于提请股东大会延长非公开发行股票决议有效期的议案》,赞成1,284,746,411股,占本次会议有效表决权股份总数的99.9862%;反对177,600股,占本次会议有效表决权股份总数的0.0138%;弃权0股,占本次会议有效表决权股份总数的0.0000%。该议案获得通过。面临定增到期,公司积极应对,申请延长1个月,彰显公司强烈信心。 天时:京津冀一体化和节能减排集中供热。随着京津冀一体化的加快发展以及小型燃煤锅炉的关停导致大量供热缺口,公司供电和供热业务有望较大受益。另外,控股股东河北建头集团是河北省属资产规模最大的国有资本投资运营公司,产业包括火电、天然气、风电、交通、水务、地产和金融资产。公司依靠建投集团有望在京津冀一体化中,获得较大的机遇。 地利:受河北资源禀赋限制,传统清洁煤电优势依旧。 河北省城镇化率有待提升,用能前景广阔。河北省“十三五”规划预计2020年城镇化率达到60%左右,预计将释放下游12亿千瓦时以上的生活用电和大规模用热需求。 受河北资源禀赋限制,传统清洁煤电优势依旧。目前,河北新能源比重较大的风电主要集中在河北北部,对河北南网影响较小。目前公司供电区域主要集中在河北南网。 公司拥有的发电机组均为30万千瓦以上的大型机组,2015年公司全面完成了燃煤电厂超低排放升级改造,环保标准远超国家标准,经环保部门验收合格后将获得每千瓦时1分钱的电价补偿。 公司发电机组平均利用小时数为4,897小时,高于河北省火电机组平均水平51小时,高于全国火电机组平均水平568小时。 煤炭渠道来源丰富,燃煤成本有望维持低位。公司在煤炭富集区谋划大型煤电一体化项目以“晋电送冀”项目为重点,适时谋取煤炭资源支撑,向上游延伸产业链。 人和:控股股东首单增持和员工持股计划完成。员工持股计划,成交均价为9.48元/股。锁定期12个月。参与人数3,818名,超过公司全部员工人数70%。其中董监高17人出资约345万元,占出资总额的5.56%。 控股股东建投集团通过集中竞价方式增持公司股份182万股,占公司总股本的0.10%,增持均价约10元/股,增持金额约1820万。 大股东增持和员工持股计划,有利于理顺相关利益关系,助力公司业绩提升。 城市化推进、环保日益严格,集中供热业务存在巨大市场空间。 供热业务有望大幅受益于京津冀一体化带来的业务增量和燃煤锅炉关停和集中供热带来的存量结构调整。 借助电改,积极布局电力售电侧。河北省推进电改,拿出部分电力参与市场交易。公司积极参与大用户直购电,宜化热电与张北数据港和张北云联就张北阿里云计算数据中心项目大用户直供电事宜签订了大用户直供框架协议,初步计划年供电规模将逾11亿千瓦时。另外,配网建设方面目前处于征求意见阶段,公司在积极参与前期工作。未来,公司还将布局微电网、智能电网、互联网+能源等售电侧项目。 集团公司实力雄厚,公司有望获得较多支持。控股股东河北建投集团产业包括能源(火电、天然气、风电)、交通(铁路、港口)、水务(城市供排水、污水处理等)、地产(城镇化)和金融资产(河北银行、河北金融租赁公司、燕赵财险、财务公司、财达证券、沿海产业基金等)。目前,公司主要从事火(热)电,新天绿色能源(00956.HK)主要从事天然气和风电业务。目前张河湾抽水蓄能电站(100万千瓦)、秦皇岛发电(100万千瓦)和秦热发电(60万千瓦)运营成熟且盈利良好,有望尽快注入上市公司。2016年3月,公司与新天绿色能源和建投集团签订了《乐亭建投风能有限公司之增资扩股协议》,三方将共同向乐亭风能增加出资,投资海 上风电场300MW。公司拟增资5亿元,占股45%。公司参股沧州核电等项目,与中核集团、华电集团签署了合作协议。 定增已核准,倒挂约17%。公司12月18日获得证监会核准,有效期6个月。本次发行股票的数量为383,211,678股,发行底价为10.96元/股,目前折价约16%。另外,与员工持股价相比,折价约3.3%;与控股股东增持价相比,折价约8.3%。 维持“推荐”评级。不考虑公司增发摊薄等因素,预计2016年-2018年,EPS分别为1.28元、1.36元和1.49元,对应7.16倍、6.74倍和6.15倍。考虑到公司具有天时地利人和的优势,随着京津冀一体化的加快发展,公司各项业务有望较大受益,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格上涨风险;项目推进不及预期风险;发电量大幅下滑风险;电价下调风险。

投资要点: 公司专注于工业自动化产品的研发和生产,目前已经成长为工业控制领域的领军企业。公司已经成为国内最大的中低压变频器供应商、市占率第一的电梯一体机供应商和国内最大的新能源汽车电机控制器供应商。 公司所有产品围绕变频技术和电控技术横向进行研发拓展,原理都是相通的。我们认为公司新产品的不断涌现和新应用行业的不断拓展正是公司不断保持高速增长和持续盈利的重要原因之一,公司领导层善于抓住市场变化,围绕工控技术不断进行技术创新。 公司精准把握新能源汽车爆发机遇,并与宇通客车深入合作,目前已经成为新能源客车领域最大电机控制器供应商。公司与国内最大新能源客车制造商宇通签订独家供货协议,同时公司加大在乘用车和物流车领域的研发推广力度,未来电机控制器有望维持高增长。 公司在智能制造领域专注于关键零部件研发,提出了“面粉+工艺”策略。公司利用高性能伺服系统、机器人控制系统、可编程逻辑控制器(PLC)、工业视觉系统、EtherCAT高速总线、DDR电机等产品,根据下游行业差异化需求,为客户提供专业化、个性化的解决方案,目前已在3C生产制造、锂电设备、机器人等行业实现快速拓展。 电梯一体机业务增速放缓,公司开始布局电梯后市场服务。公司将互联网思维运用到电梯后市场服务中,提出“互联网+电梯”模式,进入电梯维护市场,“互联网+电梯”模式主要是拓展电梯后市场生命周期的五大节点,我们认为随着电梯一体机业务增速的放缓和电梯云运营、维保市场的扩大,未来公司将把电梯业务的工作重心投入到电梯后市场中,努力将电梯互联网发展成为公司新的营收增长点。 给予推荐评级:公司主营稳步增长,新能源业务实现突破,我们预测公司16-18年实现每股收益0.60、0.74和0.91元,对应市盈率30.6、24.9和20.3倍。 风险提示:1、新能源汽车增速下滑;2、竞争加剧;3、宏观经济形式下滑。

阵痛渐远,即将收获丰硕果实。公司在15年经历短暂阵痛之后,16年公司基本面全面好转。塑胶机壳果断止血,三大子公司进入成果收获期,释放上亿的刚性支出压力。一体化天线和指纹识别产品,将成为16年业绩贡献主要增长点。 小部件大空间,一体化天线贡献大业绩。作为智能终端的重要信号接收发端口,天线的重要性不言而喻。国产手机近年强势崛起,公司将受益于本地化生产和快速服务响应;另一方面,天线的单机配置量提升,集成天线附加值倍增,公司具有LDS一体化和金属机壳一体化天线产品,覆盖的客户群体包括TCL、中兴、OPPO、Vivo、乐视等国内知名厂商。 指纹识别,确定性高成长。指纹识别凭借着自身便捷简单、安全可靠的特点,在智能手机中渗透率提高,预计18年在智能手机中的渗透率将高达60%,而目前在安卓阵营中的占比为25%左右,提升空间巨大。积极布局半导体先进封装领域,公司投资的一条WLCSP+TSV封测生产线,形成了封装+模组一体化,确保产品良率和量产能力顺利提升。 模内注塑,机壳一体化必备核心。收购了深圳璇瑰51%的股权。有利于公司围绕天线领域提供一体化天线解决方案,构筑差异化竞争优势。同时导入了三星、魅族、闻泰、天珑等国内外知名厂商,与天线和指纹识别形成协同效应,前景可期。 给予“强烈推荐”评级。我们预计16-18年EPS分别为0.31、0.75和1.28元,对应的PE分别为54、21和12倍,考虑到今明两年指纹识别作为智能终端的新增产品,标配趋势明确,同时国内凤毛麟角的指纹芯片和模组的生产厂家,公司具有市场一体化和先发优势,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游企业增速放缓导致对公司产品需求不足的风险;新产品研发迭代速度不如预期。

事件: 6月2日,公司位于山东德州德城20MW农光互补光伏电站项目并网成功。 点评: 20MW电站并网,光伏、农业、旅游三位一体。该项目是公司“光伏+农业+旅游”三位一体组合发展模式在山东地区的首次尝试,为公司探索“光伏+”运营模式起到良好的示范作用,进一步助力公司成为东部分布式能源领域最大的互联运营和服务商。公司山东德州德城电站采用“棚下种植”、“棚上发电”的模式,将光伏发电与生态农业进行有机结合。其中农业部分以联栋恒温大棚、菌类独栋大棚、日光棚、敞开大棚各种棚类形式结合。届时这里将成为集光伏发电、现代高效农业、生态旅游于一体的现代农业示范基地。不计农业和旅游收入,预计年发电能力为2300万kwh,预计每年新增电费收入约2100万元。 能源互联网再跨步,发力综合能源管理。全资子公司南京林洋与河北叶氏玻璃有限公司,为共同合作开发500吨玻璃窑炉余热综合利用合同能源管理项目建设,共同签订《项目合作协议》。本项目中蒸汽销售总额约为1.24亿元。南京林洋按单价130元/吨时计算,与最终管网用户结算蒸汽费,超出部分扣除相关费用后的效益归叶氏玻璃所有。南京林洋提供资金、技术和管理,由南京林洋投资建设并运营管理余热综合利用项目;叶氏玻璃为余热综合利用项目提供项目建设所需的场地、余热资源、生产用水、厂里现存的其它基础设施等。南京林洋通过余热锅炉产生的蒸汽获得收益;叶氏玻璃享有余热利用装置的使用权。 项目贡献利润占比不大,但公司首次布局综合能源管理,对公司未来发展有积极意义。 已并网430MW,项目储备丰富。公司及下属公司已签订各类光伏电站框架类协议储备项目达1.5GW以上,其中已经并网发电的各类光伏电站累计容量为430MW,预计430MW上网电量2016年度约为5亿千瓦时,实现电费收入约4.2亿元;设计及在建的各类光伏电站装机容量约400MW。公司在建和储备项目丰富,能够较好的支撑公司未来发展。 募集资金完成,支撑电站持续开发。公司以30.68元/股发行9126.47万股,募集资金28亿元,有助于公司新增光伏电站装机规模和加码能源互联网。定增锁定期1年。 两轮增持完成,彰显大股东强烈信心。目前,控股股东华虹电子通过二级市场已累计增持数量为880,000股,累计增持金额2757.92万元,增持均价31.34元/股。 维持“推荐”评级。考虑到公司定向增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为1.37元、1.76元和2.08元,分别对应24.04倍、18.71倍、15.83倍PE。考虑到公司将成为国内最大分布式电站运营商,另外募资完成,在抢占电改和能源互联网双风口中具有较强优势,积极布局综合能源管理,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。

化工板块受乙烯价格疲弱,盈利放缓,原油开采扭亏成亮点:公司主要盈利五大板块,包括原油开采、炼油、化工、销售、工程服务等。经监测价差变化,除了化工品因乙烯价格滞涨,盈利放缓,其余板块均保持高景气度,特别是原油开采业务减亏。我们预判2016Q2业绩环比增长,不考虑库存升值影响,同比接近2015Q2。 勘探及开发板块受油价回暖,减亏明显。2016年2月布伦特原油 期货从最低27$/桶,稳步上涨至50$/桶,价格有望维持。比较一季度开采板块亏损127亿,按照16Q2均价44$/桶,亏损预计减少至30亿,减亏明显。 炼油板块继续受益于油品升级加价、汽柴比提高和S形定价机制。 4月工业数据显示,石油加工、炼焦及核燃料加工业利润149亿,略低于3月份183亿,远好于1、2月份合计182亿。2016年以来,发改委严格按照成品油定价机制实现”三连涨”,我们认为半市场化已成型,未来继续深化市场化,油品升级加价、油品结构改善利润、40美元地板价等利好因素继续,不考虑库存升值,Q2将实现EBIT 152亿。 乙烯价格逆国际油价反跌,因需求疲弱价格逐步下挫,抑制化工板 块盈利提升。进入5月份,受需求疲弱影响,亚洲CFR乙烯价格反跌,降至1100$/吨,主要是下游需求疲弱,而同期国际原油价节节攀升,同期乙烯衍生化工品价格均无法覆盖原油价格上涨带来的额外成本,预测16Q2将实现EBIT 60亿。 营销及分销板块非油业务平稳增长。受实体经济疲弱拖累,柴油需 求负增长,主要依靠折价出口来消耗过剩柴油,主力炼厂开工率环比小幅下降,增加了吨炼油成本。从地炼折价购买以增加盈利,从中石化和地炼挂牌价差缩小,经了解主要是加油站折扣取消,实际业绩没有影响。 维持“强烈推荐”评级。预计公司16-17年EPS为0.36和0.47元。考虑 非油业务增长潜力、3万座加油站有待分拆上市等积极因素,给予2017年15倍的市盈率,目标价为7.05元和维持“强烈推荐”评级。

万和电气与欧洲顶级的高效供暖产品及舒适热水解决方案供应商博世合作,将使公司在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域提升市场竞争力,为今后产品智能化及中高端产品的生产、研发奠定技术基础。 公司主要产品市场份额领先:据中怡康市场数据显示,公司燃气热水器零售量线下市场占有率为17%,线上市场占有率为24%,燃气热水器市场占有率连续十二年行业第一;消毒碗柜、燃气灶、吸油烟机、电热水器的市场占有率均处于行业前五;燃气热水器和燃气炉具的出口量连续多年领先行业同类产品,其中冷凝燃气热水器市场,万和以44.4%和39.8%零售量及零售额份额,继续保持冷凝市场双料领先的绝对优势地位。 热水器行业正在回暖:去年以来持续的地产热销带动了装修用热水器的旺销,2016年4月份热水器市场的整体零售量同比增长20.45%,结束了2014、2015连续两年行业增速下滑的颓势,且热水器产品的零售价格一直在持续上涨之中。 公司制造水平正在借机器人的引入而提高:公司通过内部推进与外部项目合作相结合的方式,大力推行精益生产、MES与智能制造,引进诸如自动(AI)插件机、全自动内胆焊接生产线、冲压机器人、焊接机器人、注塑机械人、丝印机器人、(AOI)自动检测设备等诸多自动化设备,大幅提高生产效率和产品质量,为进军高端市场打下基础。 万和电气牵手博世进军高端:为提高公司在占热水器半壁江山的电热水器领域的产品竞争力,公司2016年5月与罗伯特·博世投资荷兰有限公司签订了《合资合同》拟在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域进行合作,共同投资设立合资公司广东万博电气有限公司,投资总额为人民币41,200万元;在广东万博成立后,拟继续在合肥市长丰县设立全资子公司合肥万博电气有限公司。博世公司是欧洲顶级的高效供暖产品及舒适热水解决方案供应商,合作将使公司在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域提升市场竞争力,将对公司热水器及热水系统的技术研发、专业制造等战略性产业布局得到进一步优化。 公司目前生活热水器收入占比53.4%、厨电占比40.9%,产品比重架构合理;海外收入占比达到37%,也是厨卫电器公司中海外收入占比较大的企业,未来也是一个持续增长的领域,可以较好的平衡国内房地产市场波动的影响;公司近年来毛利率持续改善,从2013年的28.3%、2014年的29.7%、2015年的31%,到今年1季度的33.45%,表明公司的毛利水平不断提高;公司财务健康,无短期借款,长期借款也较少,资产负债率低于30%;但近年来的行业竞争迫使公司费用率居高不下,因而净利率提高不明显,目前的销售净利率在7.6%。后面如能进一步提高营销管理效率,压缩费用率,则净利率仍有提升空间,这也是公司未来利润增长潜力所在。 给予“推荐”评级。公司基于以产品线经营核算为主导,产供销利益链捆绑,通过绩效引导(规模、利益共享)、责权配套的内部互联体系基础上,构造一个面向市场、快速反应、开放协同、职权明晰、扁平化的敏捷性组织,输出满足消费者价值需求的产品和服务。在房地产热销滞后效应在今年全面显现拉动热水器旺销的背景下,公司引入合作方博世公司后有望提高电热水器市场的竞争力,并提高产品定位,公司有望因此进一步改善业绩,我们预计公司今年净利润增长率23%,每股收益0.9元左右,当前动态估值19倍,给予推荐评级。 风险提示:行业销售滑坡、公司份额滑坡、公司对外合作失败

事件:今年以来,国家大力推动土地确权和土地流转、推动农田水利工程建设和监管力度,推动水价格改和水资源税改革,我们认为这些改革政策从不同方面推动我国节水农业的发展,利好公司的长期发展。 点评: 土地确权全面铺开,土地流转快速推进,为节水农业的发展打下坚实之基础。节水农业的发展有赖于我国土地的规模化经营,从2008年我国开始进行土地确权的试点,到2016年开始在全国22个省市全面铺开,我国土地确权工作取得了重要成果,我国土地流转也得到了快速推进。目前,我国土地流转面积近5亿亩,每年还在以几千万亩的面积递增。我们认为,土地流转带来的下游规模化种植将带来大量的农田水利工程需求,从而从根本上推动我国高效节水农业的发展! 水资源税改革和水价改革推动农业用水节约,提高农业用水成本,促进高效节水农业发展。年初,国务院办公厅出台《国务院办公厅关于推进农业水价综合改革的意见》,旨在通过农业水价改革促进节约用水。5月初,水资源税改革确定以河北省为试点展开,月底,四部委印发《关于贯彻落实<国务院办公厅关于推进农业水价综合改革的意见>的通知》,继续推动农业水价改革。我们认为,农业水价改革的根本在于节约农业用水,改革的方式在于限定农业用水配额,超标计征惩罚性水价,改革的根本途径在于大力发展高效节水农业。 中央加大农田水利工程监管,利好大禹节水等龙头企业发展。我国农田水利工程长期存在发展粗放之问题,工程质量参差不齐,后期运维更是难以保障,导致农田水利工程效率低下。4月底,《农田水利条例(草案)》出台,对于农田水利工程的质量标准和后期运维进行了明确规定,后期还将会有细则进一步落地;5月初全国人大常委会开展以高效节水农田水利工程为重点的水利执法检查,加大对于农田水利工程的监管力度。我们认为,在监管趋严的背景下,地方性小企业依靠关系获取工程订单的难度将越来越大,产品质量好、运维能力强的龙头企业将获得更广阔的发展空间和定价能力。我们认为,大量的小企业的生存空间将越来越小从而可能退出市场,从而带来行业竞争格局改善,从而有利于龙头企业的盈利能力提升。 元谋大单落地只是开始,未来将有更多订单持续落地,支撑公司业绩快速增长。在去年公司“陆良模式”试点取得成功以来,公司在业务开展顺利,5月底中选云南省元谋的高效节水工程建设订单,金额高达3亿元,是公司区域市场扩张战略落地的有力证明。我们认为,公司在传统的甘肃和内蒙古市场存在巨大优势,仍能保持增长,公司在西南、华北、东北等地的布局将不断释放出新的订单,从而带动公司业绩持续快速增长。尤其是云南方面,云南省规划今年投资38个亿推广期水利改革试点的经验,我们认为大禹节水在该省将获得较大的市场份额,我们预期公司在该省今年的订单有望在8亿元以上,全年公司订单超过20亿元! 给予强烈推荐评级:大禹节水是农田节水行业龙头,高增长确定,黑枸杞18年有望放量,外延并购可期,16-18年EPS为0.43、0.64和1.19元,对应市盈率43、29和16倍,三年有翻倍空间 风险提示:1、国家政策变更或执行不到位;2、新的竞争者进入导致行业竞争加剧。

事件:在5月29日收到深交所的重组问询函后,美的集团于5月31日晚间解释了海外并购库卡集团中相关可能存在风险的条款,并对本次收购作价依据进行了分析。 点评: 美的受益何在?(1)凭借库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的技术优势,推动公司工业制造的4.0升级;(2)受益于库卡集团子公司瑞仕格领先的物流设备和系统解决方案,拓展第三方物流业务;(3)共同发掘服务机器人的市场,提供丰富多样化与专业化的服务机器人产品;(4)合并财务报表提高获利:库卡集团2015年归属母公司净利润6.4亿元人民币。 库卡管理层离职补偿金支付无困难:根据美的集团收购标的库卡集团与其执行委员会成员签订的聘用协议,当新股东收购库卡集团至拥有30%投票权时,执行委员会成员有权在3个月内提出终止聘用协议,而库卡集团需要支付给该执行委员会成员一定的补偿金。美的集团回复称截至2016年3月31日,库卡集团现金及现金等价物为4.31亿欧元,按照2015年披露的年薪数据测算,如果出现执行委员会成员全部离职且按照约定上限支付补偿金的极端情况,库卡集团具备按时足额支付能力。因此不要担心这一部分的支付困难问题。 因控制权变更引致的提前偿贷风险可控:当新股东收购库卡集团至拥有30%投票权时,库卡集团债权人可要求库卡集团提前偿还相关贷款。美的集团指出2016年1季度末库卡现金及现金等价物账面余额4.31亿欧元,足以覆盖银团贷款和期票。同时库卡集团获得S&PBB+评级、MoodyBa2评级,信用得到市场的认可,库卡集团有能力对应可能因控制权变更引致的提前偿贷风险。因此,我们认为这一提前偿贷风险是可控的。 收购是否会影响库卡集团客户的购买意向取决于原团队的稳定性:库卡管理团队继续领导公司是未来成功的关键,完全支持库卡目前的业务战略、人才基础和品牌发展,尽管目前没有证据可供判断本次收购是否会影响库卡集团客户的购买意向,但是基于历史上中资收购欧美企业后的变故,这方面的风险难以完全排除。 使用境外银团借款作为融资方式不会造成公司财务压力:按照收购报告书,本次收购总价约为292亿元,公司拟使用境外银团借款作为融资方式,根据本次交易最终确定的总金额、自有资金余额、银团贷款可用额度、公司正常生产经营所需现金等多方面因素,合理配置支付本次交易对价的自有资金和银团借款比例。从过去2年公司经营性现金流净额维持在250亿元左右看,这一财务安排不会对公司造成显著的财务压力。 美的对收购作价的高定价解释依据基本合理:对于本次每股115欧元的较高收购作价,美的集团从市场稀缺性、市场地位、品牌、技术水平等几个方面进行了解释。在市场稀缺性方面,全球范围内具备大规模生产销售的四大机器人企业分别为ABB、发那科、安川电机及库卡集团。库卡集团的工业机器人水平在全球处于领先水平且市值规模适中,为少数具有核心技术能力且规模较为合适的标的企业,符合美的集团战略投资的方向。在市场地位方面,库卡集团是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商,为全球四大机器人企业之一,2015年销售收入29.7亿欧元。库卡集团的客户主要分布于汽车工业领域,并覆盖物流、医疗、能源等多个领域,其中在汽车工业机器人行业位列全球市场前三、欧洲第一;在系统解决方案的市场份额美国排名第一,欧洲排名第二。品牌方面,库卡集团目前拥有KUKA和Swisslog两个主要品牌,在工业机器人特别是汽车工业方面享有较高的声誉。技术水平方面,库卡集团如今已经拥有实现工业4.0的重要组成成分:人类和机器人合作的安全机器人系统、集成导航的流动性、连接IT世界的模块化控制系统。从上述几方面看,库卡的基本面是出色的,但相对定价与几家国际同业相比的确偏高,这可能也是二级市场发起要约收购的无奈结果。 美的集团的跨国并购适应了海外市场拓展战略的推进:美的集团去年海外收入达到创记录的497亿元,占比高达37.9%,远远领先于其它白电巨头。公司先后在6个国家建立了生产基地,2016年3月底美的集团与东芝签署了一份股权转让协议,收购东芝家电业务的主体东芝生活电器株式会社80.1%的股权。由此可见,此次收购与美的海外战略是一致的,未来公司有望形成中外各半的收入架构。 美的集团的跨行业并购突破家电进入机器人领域是符合产业升级战略的:根据国际机器人协会预测,2016年--2017年全球机器人年均增长率达12%,中国年均增长率甚至达26%。预计2018年年底世界各地工厂内将配置的工业机器人数量将达约230万台,其中中国预计配置61万台。库卡集团是全球机器人四大企业巨头之一,美的集团收购库卡集团后可跨行业进入中国机器人市场,获得这一新兴市场空间。 公司凭借产品创新和品牌高地,几乎所有产品的市场份额都保持了前3的领先格局:公司2015年在厨电领域保持了压倒性的优势地位,分享了厨电行业的快速增长,其中电饭煲市场份额42.3%,电磁炉48.6%,电压力锅42.7%,电水壶32.2%,都是行业第一,且远远领先于其它竞争者;其它如微波炉市场份额也达到44.6%的高比例,空调份额25.2%,洗衣机21.3%,皆为行业第二;还有如油烟机、吸尘器、热水器、冰箱、灶具等产品也处于前3或前4的市场地位。总体看,公司主要产品的市场地位都比较高,尤其是当前唯一保持正增长的厨电行业公司的份额特别高,这显著的对冲了空调市场下滑的风险。 盈利预测与结论:公司通过完善的股权激励和组织层级再造,推动创新机制与研发能力提升,多品类协同的市场竞争优势稳固,在今年房地产回暖带动家电好转的背景下,预料公司今年销售收入可望扭转下滑态势,利润则进入平稳阶段,而对东芝和库卡的收购在短期内尚难以在财务上对公司形成正向贡献,但有望提升公司的估值水平,故预计公司2016-2017年的每股收益为3.13,3.46(按新股本除权摊薄为2.23元、2.47元),动态估值在10倍左右,给予推荐评级。 风险提示:收购审批遇阻、收购财务压力沉重、行业销售滑坡行业竞争激烈。