事件: 10 月15 日晚间海康威视发布2014 年三季报:2014 年1-9 月累计实现营业收入106.7 亿元,同比增长55.53%,归属上市公司股东的净利润27.10 亿元,同比增长53.95%。预计全年净利润增速为40-60%。 点评: 继续高速增长、高于市场预期公司半年报中预计前三季度归属于母公司所有者的净利润为23.76亿元~27. 28 亿元,较上年同期增长35%~55%,实际增长53.95%,接近预计范围的上限,扣非后的净利润增速也达到51.17%,超出市场预期。 扣除上半年业绩,三季度单季度营收增速为57.66%,净利润增速为53.67%,今年三个季度的净利润增速都在50%以上,和去年比较呈现加速增长的势头,验证了我们在之前的调研报告中的看法:即在数字高清化浪潮之中行业龙头竞争力提升、海外市场份额在基数低、布局完成的基础上高速发展。公司预计全年净利润增速为40-60%,也高于市场预期。 盈利能力和经营状况保持平稳三季度公司毛利率为45.6%,同比环比都有所降低,但三季度公司管理费用率和销售费用率分别为10.6%和8.6%,同比环比都有所降低,因此公司三季度的净利率25.6%,总体保持平稳。 同时公司还公告将以自筹资金22 亿在杭州桐庐经济开发区新建安防产业基地,提升产能和交付能力,满足快速增长的市场需求。 维持推荐 根据三季报调高盈利预测,预计14-16 年归属母公司净利润为45.3、63.8、86.5 亿元,同比增长47.9%、40.7%、35.6%,EPS 分别为1.13、1.59 和2.15 元,PE 分别为16.9、12、8.9 倍,给予14 年25 倍估值,目标价28 元,维持推荐。 风险因素:安防市场低于预期。

事件: 10 月13 日晚间美亚柏科发布2014 年三季报业绩预告:公司前三季度实现归属于上市公司的净利润2530 万元~2950 万元,同比增长约78.67%~108.33%。其中非经常性损益金额为500~600 万元。 点评: 总体经营向好、单季度波动较大公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润2530 万元~2950 万元,同比增长约78.67%~108.33%,其中非经常性损益金额为500~600万元,基本可以忽略。公司经营情况总体向好,但三季度单季度的净利润则是同比下降(12%~43%),这一方面是由于传统业务的季节性波动较大,另一方面公司目前的规模较小、也放大了波动的比例。公司今年在公安新业务、检察院、工商、税务、海关等行业的市场拓展取得较大进展或突破,短期波动不改向好的趋势。 新业务进入加速发展期随着社会网络化和网络社会化的进程不断深入,美亚柏科在网络社会中的护法工具属性逐渐被认识,很多互联网应用(尤其是政府部门、行业和企业的垂直应用)需要配置这样的工具,因此近一年来新业务合作明显增多,包括:与三五互联合作的存证邮服务,与国家质检总局下属公司合资设立万诚信用,从事食品安全的生态原产地认证和提供防伪溯源保护服务,与华为签订战略合作协议等。除此之外还有诸如:存证云在律师行业非常受欢迎、保险、房屋中介业务也有存证的需求、已经在厦门推广的110 随手拍等。公司也重点向这样的应用平台推广,新业务进入加速发展期。 维持推荐 暂不调整盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为0.43、0.59、0.99元,PE 分别为84、61、36,考虑到公司新业务加速推进,维持推荐。 风险因素 新业务进展不及预期。

事件:公司公布2014年前三季度业绩预告,前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2934.77万元-3586.95万元,同比增长-10%-10%,实现EPS为0.367-0.448元,基本符合我们前期的判断。 点评: 业绩符合前期的判断,持续关注公司的下游及产业链拓展。公司前三季度收入增长主要来源于烟气净化系统和灰渣处理设备业务,从业绩的表现看,基本符合我们前期的判断,公司的烟气净化和灰渣处理业务基本保持稳定。从下游应用的行业看,主要集中在垃圾焚烧发电和钢铁行业,公司作为国内垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理系统设备的龙头企业,坚持以烟气净化和灰渣处理技术应用为核心,致力于满足客户对废气、固废等环境污染治理方面的需求,专业为客户提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案,有效减少二氧化硫、氮氧化物、二噁英、重金属、粉尘、PM2.5等有害物质的排放。公司未来仍将持续拓展烟气净化与灰渣处理领域,着力拓展大中型高端设备项目,持续巩固和强化在国内同行业内的领先地位,不断拓展下游应用行业以及产业链的布局,可以持续关注四季度公司在行业和项目的拓展情况。 维持“推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS分别为0.77元、0.88元、1.03元,以停牌前收盘价51.3元计算,对应14、15、16年PE分别为67倍、58倍、50倍,公司作为垃圾焚烧行业烟气净化的龙头企业,在市场上具备较强的竞争地位,同时有望不断向其他固废处置行业进行拓展,未来的行业发展空间广阔,我们看好公司未来长期的发展前景,是值得跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。 风险提示:订单进展慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险

事件:2014 年10 月10 日,公司发布2014 年1-9 月业绩预告,预计报告期内实现归属于母公司的净利润为3.70~4.23 亿,同比增长40%~60%,实现每股EPS 0.73~0.83。2014Q3 归属于母公司的净利润为0.82~1.35 亿,环比下降49%~16%,同比变动区间为-18%~35%。 点评: 受吡啶和百草枯价格下跌,公司盈利能力减弱。2014Q3 吡啶的销售均价在3.2 万元/吨左右,较2014Q2 的3.7 万元/吨下跌了近5000 元/吨;同时2014Q3 百草枯(42%母液)的销售均价在2.6 万元/吨左右,较2014Q2 的2.9 万元/吨下跌了3000 元/吨左右。吡啶和百草枯价格的下跌使得公司三季度的盈利环比有所下降。 受 1745 号文件影响,百草枯国内需求减弱。根据1745 号文件的规定,自2014 年7 月1 日起撤销百草枯水剂的登记和生产许可、停止生产,这严重影响了三季度百草枯母液的国内需求量,国内生产商出口增加,导致海外竞争激烈,价格下跌,目前国内厂商正加紧百草枯新剂型的开发和推广,主要有红太阳的20%的百草枯可溶胶剂和绿霸50%的可溶粒剂,未来百草枯国内的需求情况依赖于新剂型的推广进展,目前百草枯尚无有效替代品,我们对新剂型的推广保持乐观,依然看好供给锁定的百草枯行业。 维持“推荐”评级。预计公司14-16 年公司EPS 分别为1.05、1.18 和1.31 元,对应当前的股价15.52 元,PE 分别为14.7X、13.1X、11.9X。目前农药行业的平均市盈率在19 倍左右,公司目前的PE 明显低于行业平均值,继续维持“推荐”评级。 风险提示:吡啶和百草枯的价格继续下跌;百草枯新剂型不能迅速开拓市场而水剂的使用被严格控制。

事件:公司公布 2014 年前三季度业绩预告,前三季度归属于上市公司股东的净利润实现3422.03 万元-4629.81 万元,同比变动-15%—15%,实现EPS 为0.144—0.195 元,业绩增长符合前期的判断。 点评:业绩符合我们此前判断,锅炉节能、烟气治理、天然气分布式能源发电业务未来贡献业绩力度将逐步增大。公司的主营业务集中在节能点火、特种燃烧、烟气治理、锅炉节能提效改造、工程承包及制造、天然气分布式能源等业务,前三季度业绩增速基本符合我们前期判断。公司目前的业务重心逐步向锅炉节能、烟气治理和天然气分布式能源业务拓展,前三季度已经实现了盈利贡献,可以看出公司的业务转型正在逐步取得成效。目前公司的经营模式正逐步从以产品经营为主向产品经营、设备制造与成套、工程承包、投资运营等方式转变,我们预计公司的锅炉节能、烟气治理、天然气分布式能源发电业务未来将稳步推进,对公司的净利润贡献力度将逐步增大。对于公司来说,今年是业务培育年,明年将逐步进入增长年,如果后续新业务持续推进,将呈现多点开花的格局,可以持续关注公司新业务的进展。 维持 “推荐”评级。我们维持14 年、15 年、16 年EPS 为0.22元、0.26 元和0.31 元,以10 月14 日收盘价15.52 元计算,对应的市盈率分别为71 倍、60 倍、50 倍。鉴于公司处于战略转型期,随着时间的推移,公司将逐步转向投资运营,现金流有望逐步改善,我们继续维持 “推荐”评级。 风险提示:传统主营节油点火业务进展不达预期的风险,战略转型低于预期的风险,宏观经济下行的风险,锅炉节能、烟气治理业务毛利率下滑的风险。

事件:公司公布 2014 年前三季度业绩预告,前三季度实现归属于上市公司股东的净利润11,697.06 万元----15,825.44 万元,同比增长-15%—15%,实现EPS 为0.232—0.313 元,略低于我们此前的预期。 点评: 业绩略低于我们此前预期,期间费用增长过快挤压了净利润空间。公司前三季度收入同比依然保持了增长,主要来源于生态修复和园林绿化业务的增长,大型BT 项目持续拓展,但从净利润增长来看,增幅较小,主要是因银行借款利息支出增加、员工人数增加相应职工薪酬增加等因素影响,再加上股权激励摊销费用,造成期间费用同比增加所致,对公司的净利润增长压力较大。对于公司的业务发展情况,前期受到宏观经济下行以及地方债审计的影响,很多项目订单落地速度放缓,但从公司上半年的情况看,这一影响在逐步削弱,项目订单推进速度加快,加上公司的订单获取能力较强,在行业中地位相对突出,很多BT 项目进入正常的施工周期,对公司的业绩贡献将逐步体现,对项目订单落地的情况,我们继续保持跟踪,因为订单的执行对公司未来业绩的直接影响较大。另外公司拟进行再融资,一旦融资完成后将大幅度降低财务费用,有利于进一步提升净利润的空间。所以后续我们一方面要关注项目的订单获取以及落地速度,另一方面要关注融资进展和费用变化。 维持 “推荐”评级。我们下调14、15、16 年EPS 分别为0.51元、0.68 元、0.95 元,对应14、15、16 年PE 分别为29 倍、22倍、16 倍,我们看好公司未来长期的发展空间,是值得跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。 风险提示:项目开工慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险

事件:公司发布前三季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润区间为3,416.20 万元 - 5,465.91 万元,较上年同期下降幅度在20% - 50%之间。公司业绩略低于我们的预期。 国联点评: 业绩下降幅度较中报略有收窄,煤炭行业景气度持续低迷。国内煤炭企业经营状况不断恶化,给煤矿安全监测监控行业的发展带来较大的冲击,导致公司煤矿安全监测监控产品销售收入和毛利率同比有一定幅度的下降。公司2014 年中报实现归属于母公司股东的净利润同比下滑48.57%,三季度业绩下滑幅度已有所收窄,但与完成股权激励行权条件对应的业绩目标还有较大差距。 公共安全监控业务的快速发展在一定程度上缓解了传统应用领域业绩下滑带来的影响。公司在公共安全监控领域的布局已初显成效,根据中报披露的数据,上半年实现销售收入1816 万元,公司持续推进产品应用领域的多元化发展,并在全国范围内成立多家子公司及产业化基地。由于目前市场拓展和子公司的建设还处于起步阶段,业绩贡献尚不明显。公司在六盘水公共安全领域的拓展已小有所成,我们相信后续公司会在城市安全项目上有所斩获,而建立在现有研发中心体系外的梅安森(北京)安全技术研究院有望将元图软件、中太科技以及格易科技等子公司的协同效应充分发挥出来。 主要投资逻辑不变,维持“推荐”评级:城市公共安全市场空间逐步打开,公司前瞻布局有望持续受益。在2014 年三季报发布前,我们暂不调整盈利预测:公司2014-2016 年EPS 分别为0.76 元、1.0 元和1.35 元,对应2015 年动态PE20X,维持“推荐”评级。 风险提示。煤炭行业持续低迷,行业整合进度低于预期;非煤矿山及城市公共安全等业务进展不达预期等。

事件:2014年10月9日,公司公告拟以发行股份及现金方式购买张利明、方发胜、刘国奇、方力、欧利江、冷小琪、娜日苏、康毅、张杰勤、乔春楠、浙江瑞瀛钛和股权投资合伙企业(有限合伙)和杭州金铖华宇投资管理合伙企业(有限合伙)12名交易对方(以下简称“张利明等12名交易对方”)合计持有的杭州华安无损检测技术有限公司(以下简称“华安检测”)100%的股权。华安检测100%股权的交易价格最终确定为18,000万元整。公司以股份和现金方式支付对价,其中现金支付的比例为交易对价的20%,其余以股份支付。 点评: 此次收购不仅增厚公司业绩,拓展了公司业务范围,更有望发挥协同效应。华安检测是一家全国性、综合性的无损检测技术服务机构,主要从事特种设备(锅炉、压力容器、压力管道和游乐设施)、建筑桥梁、船舶和电力等领域的无损检测业务。公司2013年年报显示其工业品测试服务领域仅占到公司总营收的10%,此次收购将公司业务范围拓展到工业无损检测领域,更是填补公司在工业品测试服务一块的空白。华安检测作为国内较早一批从事第三方无损检测机构,是国内为数不多的实现跨区域布局的无损检测机构,目前在浙江、新疆、内蒙古、四川以及华北等地区拥有较为稳定的客户。而公司目前业务主要分布华东以及华南地区,此次收购也拓展了公司地域上的范围,将其延伸到了华北以及西部地区,拓宽了公司在全国范围的知名度。华安检测承诺对应的2014年度、2015年度以及2016年度扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润数分别不低于1,920万元、2,304万元及2,649.60万元,可分别增厚公司EPS分别0.05、0.06和0.07。根据已经签订的商务合同或者框架协议估计现有在手的合同金额及持续稳定来源项目总额合计约为14,980.00万元,其中能在2014年完成检测服务并确定收入的金额约为8,451.00万元。2014年1-5月,华安检测营业收入较去年同期增长15.13%,符合盈利预测预期。 质检系统改革带来发展契机。2014年3月中央编办、质检总局下达了《关于整合检验检测认证机构的实施意见》,强调到2015年,基本完成事业单位性质的机构整合和转企改制工作。检测检验认证业务的整合将推动检测行业做大做强,随着政府对相关职能的剥离,检测行业未来兼并重组将大幅提速,公司作为国内第三方民营检测行业龙头企业有望迅速抢占市场份额,通过外延式并购实现快速发展。 维持“推荐”评级。此次收购有望充分发挥协同效应并提升公司业绩,我们维持2014-2016年EPS分别为0.56元、0.76元、1.02元。以10月9日收盘价21.26元计算,对应2014-2016年PE分别为38倍、28倍、20倍,维持推荐评级。 风险提示:公司品牌公信力受不良事件影响的风险。

事件:2014年10月13日,公司发布2014 1-9月业绩预告,预计归属于母公司的净利润为7304~8217万元,同比增长20~35%,实现基本每股收益0.43~0.49元,其中2014Q3实现归属于母公司的净利润为1758~2671万元,同比增长-9%~38.9%。 点评: 公司业绩略低于预期主要是受背膜销售增速放缓和汽车维修用胶市场不景气影响。在应收账款增加的压力下,公司为保证回款及减轻财务压力,公司对背膜的销售策略进行了调整,精选优质客户,减少对回款不佳的客户的销售,导致今年公司背膜的销售量相较去年基本没有增长;同时受宏观经济不景气影响,公司汽车维修领域用胶销售增速有所放缓,影响了公司前三季度的业绩增长。 公司工程胶黏剂在风电、LED和高铁领域销售增长较快,同时新品也快速开拓市场。受风电行业景气度高企,公司风电用有机硅较增长较快;受高铁建设重启,公司目前在高铁领域的订单超过2400万,大部分集中在下半年发货,预计4季度公司高铁领域的销售会达到全年高峰;LED家庭照明进入爆发期,公司LED用灌封胶、点晶胶和封装胶的销售增长较快,尤其是在车灯封装胶领域。公司开发的新品建筑胶、包装胶和润滑油的销售都有大幅增长,其中建筑胶目前的销售额已超过2000万,是去年全年的2倍。 维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.70、0.87和1.04元,对应当前的股价21.25元,PE分别为30.4X、24.5X、20.5X,考虑到动态PE只有24.5,低于可比公司估值和历史平均估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏行业回暖低于预期、聚氨酯胶销售低于预期、建筑用胶的销售低于预期

事件:公司发布2014年前三季度业绩预告:报告期内,公司实现归属于上市公司股东净利润为4,823.27万元-6,431.02万元,比同期下滑0%-25%。公司业绩略低于我们的预期 国联点评: 新增产能释放不足以及折旧增加是公司业绩同比下降的主要原因。业绩变动主要原因为新设备产能尚未明显释放,产品销售量无法有效增加;部分募投项目新增设备已经完工,新增固定资产折旧较大。 下半年行业需求回暖低于预期,公司高毛利率复合材料产品市场开拓力度有待加强。我们在中报点评中推荐公司的重要逻辑之一是认为:国内火电新建项目在下半年陆续开工,将拉动对空冷铝钢复合材料的需求,而热轧产能下半年逐步释放带动多金属复合材料产品放量。而从前三季度的情况来看,行业需求回暖低于预期。公司完成全年营业收入16亿元,净利润1.01亿元的经营目标存在压力。 新领域拓展稳步推进,中长期看好公司业绩和题材双轮驱动。公司与天津杰冠签订了《关于联合开发3D打印义齿的战略合作协议》,有助于合营企业飞尔康60吨钛粉的产能消化,而公司与兵工研究院的合作已提升到全方位高性能轻金属复合装甲材料领域,预计低成本叠层装甲铝合金材料的工业化生产及应用和复合装甲用高性能薄规格装甲铝合金夹层材料工业化生产及应用两个项目年内启动。公司的3D打印和军工题材成色较足,值得期待。 维持“推荐”评级。我们暂维持盈利预测:公司2014-2016年实现每股收益分别为0.25元、0.39元和0.55元,当前股价对应2015年动态PE42X,由于公司近期调整幅度较大,消化了部分估值压力,维持对公司“推荐”评级。 风险提示。下游需求疲弱,订单低于预期;募投产能利用率低等。

事件: 捷成股份公告2014年前三季度业绩预告,前三季度归属于上市公司股东的净利润7112.43万-8534.92万,比上年同期增长约0-20%。 点评: 三季度增速略低于上半年,从历史业绩看三季度为增速低点。公司预告前三季度归属于母公司股东的净利润预计增长0-20%,略低于上半年21.19%的净利润增速。从历史业绩看,公司第三季度为净利润增速低点,四季度增速大幅领先三季度。如2013年1-4季度净利润增速分别为26.93%、-4.82%、5.67%和66.72%,2012年1-4季度净利润增速分别为31.48%、31.30%、-0.88%和55.19%。 股权激励有望保障全年业绩。今年公司推出第二期股权激励,授予128名激励对象435.76万股限制性股票,9月10日为股权激励授予日,公司此次股权激励授予/解锁条件为以2013年为考核基期,2014-2016年净利润增长率分别不低于30%、60%和90%;2014-2016年净资产收益率分别不低于12%、13%和14%。股权激励有望对公司管理和业务团队带来较大激励,保障全年30%以上的净利润增速。 未来具备较强的外延预期。公司今年已参股了版权交易龙头华视网聚和智慧城市领域的安信华、中映高清、国科恒通和贝尔信,并提出为保持并加强公司在行业内的领先地位,公司计划在条件成熟时,通过收购拥有较好发展前景的技术和团队,强化主营业务的核心竞争优势,推进业务整合和技术创新,打开持续外延的预期。根据公司的历史外延习惯,先参股后控股的可能性较大。 15年业绩有望提升。公司13年获得广西和江西20亿订单合同,将在5年内完成,14年前三季度受到广电行业政策影响,订单进展较慢,我们认为14年四季度有望好转,15年订单将加速落地。同时,公司14年参股的公司有可能在15年并表,实现业绩贡献。 维持“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.62元、0.88元和1.14元,对应当前股价PE分别为39.7x、27.9x和21.6x,归属于母公司净利润分别为2.86亿、4.10亿和5.30亿,考虑到到公司正处于向平台型公司的转型期,未来作为影视音视频全价值链平台和智慧城市提供商的前景广阔,未来几年在手订单对业绩保障性强,我们维持公司“推荐”评级。 未来公司的股价催化剂有:公司的股价催化剂有:(1)在影视音视频全产业链布局上重大突破;(2)在智慧城市领域获得重大突破;(3)获得大订单。 风险因素:(1)订单执行进度不达预期的风险;(2)大客户需求大幅下滑的风险;(3)新领域开拓不达预期的风险。

事件:公司公布前三季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润实现10500万元-11500万元,较去年同期增长1.39%-11.05%,三季度单季度实现4589.69 万元-5589.69 万元,比上年同期增长18.35% -44.14%,环比增长18.39%-44.06%,业绩增长略低于我们此前预期。 点评: 三季度业绩略低于我们此前预期,项目进展略微缓慢,关注四季度项目进展。前三季度的净利润较上年同期略有上升,一方面主要是因为公司收购的昊天节能装备有限责任公司在 9 月份实现并表,增加了一部分利润,另一方面是公司的项目建设和运营业务贡献,由于公司受项目建设周期影响,在实施工程项目较上年同期减少,导致工程项目收入减少所致,总体进度略低于我们此前预期。公司在第三季度签署了天元化工项目,后续有望逐步执行贡献业绩,另外还有宁东能源化工四季度如果能够顺利正式签订合同,也将对公司全年的业绩产生一定的推动。公司未来将继续推进与大型石油化工、煤化工、电力等企业的合同,拓展工程承包和托管运营业务,四季度如果能持续获取项目订单并且顺利执行,四季度可能会迎来业绩的高峰期,需要继续关注后续合同进展。 维持 “推荐”评级。我们略微下调14、15、16年EPS分别为0.76元、1.04元、1.46元。以9月29日收盘价34.1元计算,对应14、15、16年PE分别为45倍、33倍、23倍,鉴于公司EPC订单获取能力较强,随着四季度公司的项目进入开工建设期,将带来业绩的快速增长,我们看好公司未来长期的发展空间,维持 “推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,项目开工进度慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险。

产能高度集中的玻纤行业洗牌完成,进入产品提价循环周期。2013年玻纤全球产量约550万吨,产能前六位厂家出货量占比72.3%,呈现高度集中,且未来三年内并无规模化产能扩充。国内前三位厂家占国内产量70%以上,其中中国玻纤占比近38%。 全球下游需求回暖景气,有力支持玻纤量价齐升。预测未来五年内,玻纤在复合材料市场中的总用量预计将以6.9%的复合年均增长率增长,到2015年玻纤市场将达到70亿美元。 上游原料价格稳定,供应链稳定可靠。关键原料叶蜡石处浙江和福建,属于战略资源,中国玻纤通过巨石集团参股和控股上游矿山,价格稳锁定,确保成本和供应链可靠。 高门槛壁垒阻挡潜在进入者。玻纤行业三重壁垒,技术工艺、资金投资和政策核准有效抵制了新的潜在进入者。 给予“强烈推荐”评级。预计2014全年盈利大幅度回升。经过测算,公司2014-2016年每股EPS为0.62、0.90、1.03元,给予15倍PE,目标价格13.5元。不排除后期中国玻纤继续提高产品价格,进一步强化支持盈利。 风险因素:(1)国内竞争,玻纤价格快速下降;(2)国内需求重度衰退;(3)海外反倾销。

事件:公司今日公布非公开发行股票预案,公司拟募资不超35亿元,用于认购桑德国际的股份,并获得后者的控股权,从而整合公司在固废及水务两方面的业务结构。公司股票今起复牌。 点评: 此次定增将整合水务业务,完成后公司将成为集固废处置业务和市政供水、污水处理业务为一体的综合性服务供应商。此次定增拟以不低于21.41 元/股,非公开发行合计不超过1.63 亿股,预计募资总额不超过35 亿元,公司控股股东桑德集团将认购30%的股份。上述资金将用于公司全资子公司桑德环境(香港)以每股8.1 港元的价格,认购及受让桑德国际公司合计31.19%的股权,其中募集资金总额中的约 18 亿元将用于公司香港全资子公司-桑德环境香港认购桑德国际增发的 280,373,831 股股份,占桑德国际增发后的股份比例为16.04%,募集资金总额中的约 17 亿元将用于公司香港全资子公司-桑德环境香港受让 Sound Water(BVI)Limited 所持桑德国际的 264,797,507 股股份,占桑德国际增发后的股份比例为 15.15%;桑德环境与桑德国际实际控制人均为文一波。同时,桑德环境全资子公司湖北一弘将作价12 亿元转让给桑德国际或其指定方,成为桑德国际的全资子公司。上述全部股权交易为一揽子交易,互为条件,其中任何一项交易的任一先决条件未得到满足,则全部交易终止。此次交易完成后,桑德环境将成为桑德国际的第一大股东,持股比例为31.19%。此次交易的目的是为了整合桑德集团旗下的水务业务资源,增强资源整合能力,避免同业竞争,对公司未来的持续发展是有利的。 此次整合之后,公司的水务业务比重将明显上升,对公司的净利润贡献增加。此次交易完成后,桑德环境将专注于固废处置业务,桑德国际专注于水务业务。根据数据披露,桑德国际13 年的营业收入为31.81 亿元,净利润为4.23 亿元,14 年上半年的营业收入为16.35 亿元,净利润为2.4 亿元,桑德环境13 年水务业务实现收入2.22 亿元,收入占比为12.28%,14 年上半年实现收入1.63 亿元,收入占比为9.53%。如果从13 年的数据来看,公司的水务业务整合完成后,水务业务的收入占比将从12.28%提高到59.89%,水务业务的比重将大幅提升。 继续维持 “推荐”评级。如果考虑到桑德国际并表的因素,我们重新调整14、15、16 年EPS(摊薄后)分别为0.79 元、1.24元、1.62 元。以停牌前收盘价24.78 元计算,对应的PE 分别为31 倍、20 倍、15 倍,如果整合进度符合预期,公司未来将保持稳定的发展,资源整合后看好公司的长期发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,审批进度慢于预期的风险、业务整合低于预期的风险,项目中标低于预期的风险。

事件:9 月27 日公司公告与自然人张英辰、郑硕果于2014 年9月26 日在北京签署了《股权转让协议》,各方约定由天壕节能以现金38,000 万元收购张英辰和郑硕果合计持有的北京力拓节能工程技术有限公司(简称“北京力拓”)100%的股权,其中张英辰持有的70%股权的收购价格为26,600 万元,郑硕果持有的30%股权的收购价格为11,400 万元。本次收购资金来源于公司自有资金,本次股权转让完成后,北京力拓将成为天壕节能的全资子公司。 点评: 北京力拓在手订单充足,未来将大幅增厚公司业绩。北京力拓是国家发改委认定的节能企业,主要以合同能源管理模式从事石油钻机网电改造和天然气输气管道的余热利用业务。北京力拓开展的石油钻机网电改造业务在国内处于领先地位,其“电代油装臵”采用工业电网为钻机提供动力,替代柴油发电提供动力的工艺,降低钻井燃料成本。在天然气输气管道余热利用领域,北京力拓已与中石油西北联合管道有限责任公司等公司签署了17 座西气东输管道压气站余热利用项目合作协议,以及5 座压气站余热利用项目排他意向性协议。目前北京力拓已有1 个压气站余热利用项目拟于2014 年底投产,其他项目处于在建或前期筹备阶段。本次收购完成后,北京力拓的天然气输气管道余热利用项目未来预计还将投入约9 亿元的建设资金,在各项经营管理目标能够如期有效完成的前提下,项目全部达产后预计年营业收入将超过3 亿元,预计年净利润将超过1.5 亿元,届时将大幅增厚公司业绩。 切入天然气输气管道余热利用领域,再次拓宽业务范围。公司收购北京力拓后将成功跨入天然气输气管道的余热利用和石油钻机网电改造领域,再一次实现了跨行业突破和发展。北京力拓丰富的项目储备及在该领域的先发优势将为公司今后的长远发展奠定良好的基础。北京力拓的天然气输气管道余热利用项目大多数处于在建或前期筹备阶段,当前的收入和利润规模均较小,不会对公司本期财务业绩产生重大影响。但未来随着项目的陆续投产,将会对公司业绩的增长产生积极的推动作用。 公司以合同能源管理余热利用为基础业务横向及纵向延伸,在保证了充足现金流的前提下,不断扩张业务范围,每一步都彰显了公司扩张与转型的决心。 维持“推荐”评级。我们维持之前的判断,给予公司2014、2015和2016 年的EPS 分别为0.50 元,0.68 元和0.72 元,对应当前股价PE 分别为28、21 和20 倍,由于逐步向环保领域发展,并且计划开拓新能源等其他领域,建设起自己的环保大平台,此次收购也大幅提升了公司未来发展的想象空间,因此我们认为公司还可以享受更高的估值溢价,维持 “推荐”评级。 风险提示:受行业景气度影响,公司项目发电量大幅降低;政策影响导致环保项目不达预期。