事件: 公司于2011年9月15日发布公告,公司的股权激励计划《草案修订稿》已经中国证监会审核无异议。另外,公司于今日发布了“乐视制造”原创战略。 点评: 股权激励草案修订稿获批。公司此次对原有股权激励草案进行了如下的修改:1、公司将授予总量从300万份调整为660万份,占总股本比例仍为3%。2、公司对原行权价格64.32元进行相应的调整,调整后行权价格为29.17元。3、股权激励对象人数调整为260人。4、明确了股票期权价值的计算方法和计算过程。 下半年关注网络广告和“乐视制造”。公司上半年网络广告同比增长只有46%,大大低于优酷和土豆的增速,我们预计下半年随着公司品牌广告主的不断增多,以及公司的品牌知名度和人气的不断累积,公司网络广告业务下半年有望迎来高速发展。公司下半年着力打造的自制综艺频道(包括《魅力研习社》、《我为校花狂》等),以及重金购买的影视剧,加上与海信等电视机厂家的合作,公司的网站流量有望实现快速上升。另外,值得一提的是,公司也于9月15日发布了“乐视制造”原创战略,每年计划投入1亿元用于自制栏目、网络剧和扶持微电影(近期公司上映的微电影《冰山》上线仅仅4天,播放量就突破了1000万),公司着力打造自制剧,一方面与其他视频网站进行差异化经营,另一方面也有利于公司扩延产业链,并且不必陷入过度的版权购买竞争中。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.60、0.93和1.38,我们继续维持对公司长期“推荐”评级,六个月目标价为29~32元。但提示投资者公司八月份小非解禁量较大和公司的超清播放机仍然存在很多不确定性因素。

事件: 我们于2011年7月4日发布跟踪报告,期间公司的股价最高涨幅接近30%,同期大盘跌幅达到6.12%。但近期公司自8月15日到现在跌幅已经达到19.5%,同期大盘跌幅为4.41%。 点评: 环比大幅下滑是主因。我们认为公司此次大跌最主要原因是公司的中报低于预期,虽然公司中报同比增长28%,增长速度在出版行业属于前列,仅次于中南传媒和天舟文化(其中中南传媒的33%增长有一部分来自于利息),但由于公司二季度的业绩相对于一季度环比大幅减少62%,而相对于中南传媒和时代出版等,环比减少幅度大大高于其他出版企业,所以业绩环比的大幅减少我们认为是此次大幅调整的主要原因。公司业绩环比大幅下滑,一方面是由于公司的出版行业特性,一三季度是开学季,相对二四季度业绩会好些;但另一方面,我们也要看到公司的中报也已经说明公司的县级新华书店免税通知未下发,一旦下发(我们判断免税通知的下发是个大概率事件),我们认为公司的业绩应该是符合市场预期预期的。 10月的六中全会有望助力出版行业。今年10月举行的六中全会将着重讨论文化体制改革,我们分析到时讨论电视和影视业务的可能性并不会太多,毕竟上述行业市场需求大,公司盈利情况也比较优良,相反,对于报业和出版行业,由于新媒体和数字出版的威胁,行业的发展前景并不乐观,需要政府的政策助力,而作为出版行业的龙头企业--中文传媒,有望首先获益。 投资建议:我们看好公司作为出版龙头的发展前景,维持对公司“推荐”评级,预测公司2011年、2012年和2013年的业绩分别为0.86元、1.03元和1.20元,市盈率板块最低,同时提示投资者公司的增发底价为14.99元,而公司现在的价格就是14.99元,安全边际较高,目标价为21~23元,未来催化剂是三季报超预期。 风险提示:1、数字出版的威胁2、定增项目的不确定性。

事件: 公司于2011年8月5日发布公告,公司2011年8月4日与游建鸣等签订《增资协议书》,拟以现金2000万对东阳九天影视公司进行增资,其中81.08万元作为注册资本投入,取得公司7.5%的股权,余下1918.92万元作为资本公积金投入公司。 点评: 收购PE比较合理。此次公司收购的东阳九天,主要从事影视剧的制作与发行,制作发行了连续剧《敌营十八年》、《虎胆雄心》、《喋血边城》、《白狼》、《密杀名单》,电影《倩女幽魂》等。如果按照收购公司承诺的2011年税后净利润为2500万计算,此次收购的PE约为10.7倍,按照我们的统计,A股市场上华谊兄弟2011年的估值为49倍,华策影视为34倍,光线传媒为49倍,所以此次收购价格比较合理。 投资收益,版权购买相得益彰。公司此次收购东阳九天,一方面是由于近一年来影视剧网络版权价格持续升高,其中搜狐视频已经花了3000万购买了《新还珠格格》网络独家版权,而《新水浒传》则是被盛世骄阳高价取得,在网络独家版权价格日益高涨的今天,通过参股获得一些热门影视的版权,也成了公司的必然之举;另一方面,随着影视类公司上市热潮渐盛,一旦东阳九天未来上市,也会获得不菲的投资收益。 建议评级:我们上调公司盈利预测,预测公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.60、0.93和1.38,对应现在市盈率为39倍、25倍和17倍,仍然处于传媒行业的中高位,但公司作为A股市场唯一的网络视频标的,我们继续维持对公司长期“推荐”评级。但提示投资者公司八月份小非解禁和近期网络版权价格日益高涨对公司的不利影响。

点评: 旅游文化演艺行业是目前国内为数极少的蓝海产业,公司最有希望成为行业龙头。旅游文化演艺行业竞争格局尚未成形,还未形成行业内有绝对话语权和知名度的企业,公司处于这样一个行业中,有无穷的机会,现在正是利用上市产生的知名效应,并借助募集资金和超募资金开展跑马圈地,抢先占领高地并布局,公司作为行业内第一家上市公司,我们相信未来,凭借公司上市后知名度、雄厚的资金实力、在行业内多年积累的经验和公司管理高层的前瞻性眼光,公司会在这片蓝海中占据行业龙头的地位。 公司计划延伸旅游文化演艺行业上下游产业链。公司的上游延伸计划是通过收购兼并或其他手段延伸至舞台器械和舞台服装生产厂商。随着公司异地扩展项目的增多,打造7-8台演出所需要的舞台器械量大,且需要定期维护,其在公司来讲是项较大的支出成本,公司有计划延伸至上游,对于成本有自主控制权;公司的下游延伸计划主要是合作一些网上营销平台,包括一些在线旅游网站。在产业链上下游两方面公司都在积极探索合作机会。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年EPS分别为0.64元、0.93元,对应于9月1日收盘价24.02元,市盈率分别为37.5倍、25.8倍,我们仍然看好公司深度挖掘一线景区文化资源的拓展模式,维持公司长期“推荐”评级。 风险提示:提示投资者关注一线景区扩展拿地遇阻和密集拿地耗资巨大,后续投入不足风险。

着力发展第三方物流业务。公司计划募集6.7亿投入到现代出版物流港项目,公司将首先在省内建立南昌市、上饶市、赣州市、宜春市、九江市等物流中心,并且在省外合作建立北京、武汉等物流基地,从而快速发展第三方物流业务;另外公司将把江西省物流公共信息平台和全国新华书店物流协作网与现代出版物流港进行整合,从而积极打造实体物流和在线物流融合互动的产业发展平台。 新华文化城值得期待。公司预计将投入1.8亿元打造新华文化城项目,涵盖除图书销售外的其他一些文化交流项目,包括影院、教育、培训、餐饮和休闲等项目,从而把新华文化城打造成南昌市红谷滩区域文化消费的集散地和南昌市文化新地标。 江西晨报和高端印刷业务或有惊喜。公司计划投资1亿元到《江西晨报》立体传播系统项目,虽然近几年报业受到新媒体的冲击较大,但一些主流报纸仍然保持较高的销量,同时传统报业利用信息采编的优势加快进军新媒体,也是大势所趋,而公司未来也希望利用报纸的影响力和覆盖面,从而带动其他相关业务的发展。另外,公司积极打造的高端包装业务,有望在省内企业上率先取得突破。 投资建议:公司作为拥有全媒体和全产业链的立体式经营传媒公司,我们看好公司作为出版龙头的发展前景,我们维持对公司“推荐”评级,预测公司2011年、2012年和2013年的业绩分别为0.86元、1.03元和1.20元,安全边际较高,短期目标价为21~23元。 风险提示:1、数字出版的威胁2、公司投资业务的风险

点评: 收入持续快速增长,动车组业务占比提升,推动公司盈利能力提升。2011年上半年,公司的营业收入同比增长42.39%,其中动车组业务实现收入100.68亿元,同比增长了101.88%,在收入中的占比提升到了25.09%;同时新产业的增速也较快增长,上半年同比增长了56.47%,在收入中占比提升到14.42%;从而推动公司毛利率提升,提高了公司总体的盈利能力。随着公司产品结构的持续变化,盈利能力提升的现状有望保持。 在手订单饱满,可保证2011年业绩,未来需看招标情况。2011年上半年末,公司在手未完工订单约1000亿元,其中动车组订单约500亿元。公司在手订单可保证2011年业绩。对于2011年之后的业绩,很大程度上要看下半年动车组的招标情况。动车追尾事故之后,市场对高铁建设放缓的担忧在持续。这种担心的消除有待事故的真正结论。同时下半年动车组招标的重启和招标数量也将在一定程度上展示事件对公司的影响。 城轨地铁车辆收入下降,但未来增长无忧。2011年上半年城轨地铁车辆业务实现收入28.68亿元,同比下降了16.22%,但公司在手未交付订单在200亿元左右,未来增长有保证,但由于2011年执行的订单大多为2010年之前的,因此该业务的爆发可能在 2012年。随着国内城市轨道交通的快速发展,城轨地铁车辆业务将成为公司业务的重要增长点。 期间费用率基本稳定。公司上半年的期间费用率基本保持稳定,同比略微增长,但比2010年全年有所下降,其中管理费用率呈现下降趋势,销售费用率和财务费用率同比有所增长。预计公司未来的期间费用率仍将保持在合理的水平。 应收账款快速增长,考虑客户特点,回款无忧,但加剧公司融资需求。公司上半年的应收账款达到266.26亿元,同比增长了84.77%,但由于客户的特殊性,回款应该不会有太大问题。但公司目前的资产负债率已经达到72.10%,融资的需求较高。我们判断尽管公司延期了2011年第二次临时股东大会,但公司再融资的根本方向不会发生变化。 短期仍关注动车事故对公司的影响,长期仍然对公司发展前景抱有信心。从短期来看,动车事故可能对国内高铁建设和国外高铁需求产生不利的影响,在事故原因未真正确定,国内对于高铁建设态度未明朗之前,这种影响都会存在,从而对公司的股价形成负面的影响。在影响程度不明的情况下,我们暂不调整对公司的盈利预测,仍然预计2011年、2012年公司的每股收益可以达到0.32元和0.43元。其中,公司2011年的业绩基本已有保证,2012年的业绩和后续的动车招标相关。以公司2011年0.32元的业绩而言,目前的股价对应的PE仅为16.8倍,股价已经具有一定的安全边际。而且从长远来看,我们认为高铁的发展是长期的趋势,我们对公司的前景仍然抱有信心。尽管估值相对安全,但如果短期国内高铁建设受到动车事故的影响而出现实质性的放缓,对公司明后年的业绩可能产生一定的影响,这会成为压制公司股价上涨的负面因素。因此,从长期来看,我们认为目前的股价仍有投资价值,可以给予“推荐”的投资评级,但从投资的效率来讲,由于事故影响尚不明朗,股价的安全性并不构成股价上涨的必然因素,短期仍要关注事故影响风险。 风险提示:动车事故造成国内高铁建设放缓,动车组招标低于预期,使得公司未来业绩低于预期的风险;成本上升带来利润率下降的风险。

事件:公司发布2011年半年报,上半年公司实现销售收入29.88亿元,同比上涨17.17%;实现归属于上市公司股东的净利润为-75.47万元,同比下降-238.57%;上半年每股收益为-0.34元。 给予“推荐”评级,合理价格25元。2011-2013年,公司EPS分别为0.78、1.19、1.51元。我们认为下半年随着公司压榨利润的提升以及消费旺季的到来,公司业绩将有所恢复,给予“推荐”评级,合理股价在25元。 风险提示:成本价格倒挂继续。

事件:公司于2011年8月30日发布公告:(1)公司中标湖南省农家书屋第一包、第二包、第四包、第五包和第七包采购计划,合计中标金额为9533.63万元。(2)公司与优秀出版策划人陈垦共同出资设立上海天闻世代文化有限公司,公司占股份额为90%。 点评: 湖南省内、省外农家书屋中标金额喜人。公司此次中标湖南省农家书屋采购项目,包括科技类、文化教育类、文学艺术类、政治、法律、经济、生活类、少儿类和电子音像制品,几乎涵盖了各个出版门类,总金额高达9533.63万元,除在湖南省中标项目之外,在内蒙、山西等十多个外省市的农家书屋累计中标金额今年达到2.15亿元,均较去年实现大幅增长。公司此次省外农家书屋中标金额大幅超过省内2倍,不仅表明公司省外扩张战略已经有了显著成效,公司湖南省湘版教材成功推广到省外,同时政府采购的一般图书项目公司也顺利的分得了一杯羹,表明公司的一般图书业务在市场上具有较强的竞争力和针对性。 与优秀出版策划人合作发力内容策划领域。公司此次与陈垦进行股权合作,设立内容策划公司,表明公司继续寻求在内容策划领域发力,意图通过与优秀的出版人才合作,从而寻求一般图书领域内新的增长点。内容策划是出版的核心,而内容策划的核心又是重要人才的创新能力,我们认为,陈垦是具有极其丰富的内容策划能力的职业策划人,此次合作预计将呈现“双赢”的结果 建议评级:我们预测公司2011年-2012年EPS分别为0.42元、0.52元,对应8月30日收盘价9.28元,市盈率分别为22倍、18倍,我们给予公司长期“推荐”评级。提示投资者关注公司新业务开展不顺风险以及数字出版对公司传统业务的影响。

事件:报告期内公司主营收入3.67亿元,增长39.03%,归属于普通股股东的净利润2855.32万元,增长26.51%,基本每股收益0.12元。业绩符合预期,毛利率提升带来盈利弹性。如我们预期,公司在二季度持续发力。由于去年以来的省外开拓布局,及并购四海商达和浙大健康带来的协同效应逐步显现,智慧医疗业务终于开始收获,收入7236万元,增长208.47%。智能交通收入增长较为平稳,达16.4%。传统业务智能建筑有所收缩,但代之以能源、环保、教育和金融等新领域的开辟。省外业务继续高增长,西部增长78.09%,北部增长336.05%,中部增长98.94%;毛利率稳步提升,较去年增长了3.3%,显示公司竞争力随研发投入而逐步增强,我们认为高毛利有望在下半年得到维持,从而大大释放今年业绩弹性。 费用提升较快,具备积极意义。销售费用增长70.41%,管理费用增长60.22%,伴随公司经营规模的扩大,各项费用支出也同步提升,包括必要的营销支出和新增员工及工资支出。然而我们认为这是公司在规模扩张及并购过程中的良性伴生现象,带有积极意义。多指标确认年内高增长。期内经营性现金流下降29.6%,这与公司经营规模扩大有直接关联,由于行业投资规模逐渐增大及公司影响力的提升,银江承建的大项目开始增多,才导致回款期延长。此前新获订单规模大而密集,保守估计总额已超过8亿元,而中报原材料较年初增长110.7%,暗示在建工程即在手订单巨大。 物联网投资规模及增速均非常惊人,看好公司长远发展。预计未来三年物联网投资增速在30%以上,至2013年市场容量可达5000亿左右。而医疗信息化市场2014年将达到286.5亿元,年均复合增长率为25.9%。公司近两年完成了多项并购,走上规模化和专业化道路,并涉足云计算为产业发展做长远布局,我们坚定看好公司未来前景。维持“强烈推荐”评级。调整11~13年的EPS为0.59,0.73和0.96元,对应11年估值为28.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新市场拓展不及预期;研发投入过大;坏账增加。

公司8月26日发布公告,(1)公司使用自有资金对湖南南方长河泵业有限公司进行增资人民币2,800万元,增资后湖南南方注册资本为人民币3,000万元。增资后,湖南南方收购长沙长河泵业有限公司的生产经营性资产,收购价格为人民币780万元。(2)公司与自然人刘卫国、罗志平三方拟共同出资设立新公司,用于运行各类机械设备润滑油系统自动加油泵项目。新公司名称暂定为“中山润枝机械有限公司”,中山润枝拟定注册资本为800万元,其中公司拟使用自有资金出资408万,占注册资本的比例为51%中山润枝成立后,拟利用公司自有资金收购深圳市正飞达机械有限公司。(3)公司拟使用部分超募资金在杭州余杭经济开发区设立全资子公司-杭州南泵流体技术有限公司,用于实施年产30万台冲压离心泵建设项目。 点评:年产30万台冲压离心泵建设项目将为公司未来发展奠定良好基础。不锈钢冲压焊接离心泵适用于中小流量、高扬程的供水系统,具有节材节能安全卫生的突出优势,在国内处于成长期,增长快速,公司作为国内不锈钢冲压焊接离心泵的龙头企业,享受了行业的快速增长,2010年上市,募投项目之一是即为年新增20万台不锈钢冲压焊接离心泵生产线技改项目。现在公司再次扩充产能,一方面显示出公司对于未来不锈钢冲压离心泵前景的信心,另一方面对于身处增长快速的细分子行业,提前做好产能布局,有利于未来充分享受行业的增长。同时我们看到在新的30万台的建设可研报告中,对水泵的单价的估算比目前公司的平均售价有所提升,我们预计公司新增产能瞄准中高端市场,未来产品结构将维持持续改善。根据可研,该项目新增固定资产投资总额为32,000万元,2013年5月建设完成,2013年正式投产,预计正常年可实现销售收入75,000万元,税后净利润为8,280万元。收购长沙长河泵业,布局中部及大中型中高端泵。长河泵业地处长沙,主要从事大中型铸造泵的生产制造,其客户遍布电力、冶金、钢铁、水利、市政、环保、石化、消防等众多领域,收购长沙长河泵业对公司具有积极意义,一是能够吸收长河泵业在大中型中高端泵领域的开发制造经验,提升公司大中型中高端泵的设计制造能力;二是能够借用长河泵业的客户资源,为公司进军新的应用领域打下基础;三是布局中部地区,有利于公司建立新的泵业基地,享受中西部地区的经济发展。本次收购价格仅为780万元,对公司而言风险可控,但如果能够取得实质性的突破,对公司的长远发展具有积极意义。设立中山润枝,试水新领域。中山润枝设立后,将收购深圳市正飞达机械有限公司,该公司主要从事润滑设备油泵及系统配件制造。南方泵业收购正飞达,试水其他泵类领域,是对公司传统主业横向扩展的一次有益尝试。 结论:公司积极发展传统主业,稳健布局新区域、新产品,公司快速稳健成长可期,维持对公司“推荐”的评级。由于年产30万台冲压离心泵建设项目2013年下半年才投产,长河泵业和中山润枝目前规模较小,我们暂不调整公司的盈利预测,我们预计公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.67元、0.95元和1.32元。公司所处不锈钢焊接冲压泵行业快速增长,公司又多维度拓展产品线,未来快速成长可期,维持对公司推荐的投资评级。 风险提示:原材料价格波动影响公司盈利能力的风险;行业竞争加剧带来盈利能力下降的风险;行业增速低于预期的风险;证券市场系统性风险影响公司股价波动的风险。

事件:我们于近日参加了BIRTV论坛,其中重点参观了捷成股份展台,对公司的相关业务做了进一步的了解。 点评: 媒资管理和编目业务市场需求较大。公司的媒资管理和编目业务近几年快速上涨的最主要原因,除了广电系统为了迎接数字化和加快数据处理提高工作效率,从而必须加快的媒资管理系统建设外,还有一个原因就是像公司最早的客户--中国电影资料馆等一些事业单位开始进一步的市场化探索,从而希望进一步增加原有资料的价值,这就使得媒资管理系统的搭建和编目业务的加快成为必然选择,而这也进一步保证了公司媒资管理和编目业务的快速发展(公司现今的编目能力为150000小时/年)。 3D领域大有可为。公司通过和全球顶尖视频技术商Quantel公司合作,分别打造了3D立体电视制播网和3D立体电影制作解决方案,而公司最近的案例就是广州亚运会的3D立体频道。随着《阿凡达》带动的3D热潮,国内2010年即有3部3D国产电影面世,2011年我们预计国产3D电影至少翻一倍,另外随着众多电视机厂家对于3D电视的重视,我们预计公司未来在3D领域大有可为。 监测监控业务有亮点。公司的监测监控业务主要包含“对用户的资源、设备、业务、信号等进行全方位监测监管”,不仅帮助广电系统保证播出的安全,同时对播出效果和运营状况进行监测,而这类业务对广电系统客户极其关键,需求恒定。 建议评级:我们预测公司近三年EPS分别为0.92元、1.38元和2.10元,我们看好公司在广电数字化以及未来3D加速下的发展良机,我们维持对公司长期“推荐”评级,短期目标价为42元~45元,但提示投资者公司估值已经较高,且创业板近期下行的风险。

主要观点: 收入和利润增速符合市场预期,开店速度有所加快。报告期内公司的收入和利润保持平稳增长,增速在16%左右。分区域来看,湖北市场收入同比增长17.22%,而重庆市场同比下降7.84%。这主要是因为重庆市场门店调整过程中老门店关闭和新开门店处于培育期影响了收入增长。11年以来公司展店速度明显加快,第二季度净增36家门店(不包括电器),高于一季度的23家,且已经达到10年全年新增36家门店的水平。新增的12家仓储门店中有9家在重庆,公司计划借助物流中心的支持,通过对门店调整和迅速扩大规模来改善重庆市场的经营。 毛利率略有上升,期间费用率略有下降。报告期内公司的毛利率为18.92%,相较去年同期和一季度上升0.48和0.3个百分点,这主要是因为随着省内密集布点,公司销售规模的扩大带来话语权的提升以及物流效率的提高,另外直采规模的加大也促使毛利率上升。公司期间费用率下降主要受益于管理费用率和财务费用率的下降,管理费用率下降得益于公司成本费用控制较严格,财务费用率下降主要是因为在与供应商结算时减少了买方付息的承兑汇票的使用。另外销售费用率上升0.16个百分点主要是因为新开门店较多带来开店费用的增加。 维持“推荐”评级。我们维持之前对公司11-13年的EPS至0.45元、0.57元、0.74元,停牌前价格对应的11-13年动态市盈率为27倍、22倍、17倍,在超市行业中处于较低水平。我们长期看好公司随着物流体系的日益完善以及省内网点日益加密所带来的盈利能力和市场份额的不断提升,给予“推荐”评级。但是目前公司与武汉中商仍处于停牌阶段,未来的重组方案或对公司产生较大的影响,所以公司未来的发展仍面临较大的不确定性。 风险提示。公司与武汉中商的重组方案具有较大的不确定性,对公司的影响也不确定;公司在重庆市场继续投入,但是重庆市场竞争激烈,未来的经营仍面临较大风险。

点评: 三大业务“两增一减”。公司水产品加工项目订单足但受制于产能,销售收入增长较小,公司通过产品结构调整等方式使毛利率提升了3.21个百分点;农产品由于订单主要集中在下半年,导致销售收入较去年同期减少了46.02%;而冰淇淋销量超出预期,上半年共销售5585.46吨,出口美国达262.08吨,导致销售收入较去年同期增长219.84%,而由于毛利率较低的内销占比扩大,导致毛利率下降6.47个百分点。 销售费用增多,市场扩展继续。上半年,一方面,公司水产品出口销售增加,导致相应的运杂费、港杂费有所提升,另一方面,公司冰淇淋业务市场扩展迅速,导致相应的宣传费、广告费及人员工资相应增加。从我们调研来看,公司未来销售扩展重点并不在大型电视广告等渠道,而是通过车站站牌,公交车车体等方式来提高品牌知名度,所以,我们认为11年公司销售费用提升的幅度将小于冰淇淋收入增长幅度。 下半年看点更多。下半年是公司水产品、农产品业务的销售旺季。水产品业务:毛利率同比仍将有所提升,乐观估计,增发部分的产能可赶上一月的生产;农产品业务:气调库收入将有所提升(大樱桃部分),其余部分将维持;冷饮业务:看好下半年出口及国内销售,全年销售8000吨问题不大。而未来两年产能扩张在即,12年水产品定增产能、13冰淇淋定增产能发生效能。公司未来几年将维持高速增长。 维持“推荐”评级。我们预测11-12年EPS分别为0.94、1.34元。我们认为20倍PE低估了公司价值,公司三大业务逐步扩展将导致市场提高公司估值水平,给予11年25-30倍市盈率,合理股价为23.50 - 28.20元。 风险提示:公司产品品质出现问题,出口受限

较高同店增长促使收入和利润维持高增长态势。公司收入增长26.78%,其中超市业务同比增长21.52%,百货业务同比增长35.10%。这主要是因为公司的超市和百货业务通过引入经验丰富外籍团队提升了经营效率,超市业务从10年1月至11月的同店增长为-0.9%,但是从12月开始便一直保持两位数的同店增长。百货业务的同店增长自11年以来一直保持在30%以上。强劲的同店增长也使得各项费用开支的占收入的比重下降,从而带动利润的增速明显超过收入的增速。 整体毛利率略有下降,期间费用率明显下降。报告期公司主营业务的毛利率下降了0.38个百分点至15.02%,其中超市和百货分别下降了0.32、0.48个百分点,而家电上升了0.4个百分点,由于超市和百货业务的收入占比达87%,所以拉低了整体毛利率。公司的期间费用同比增长了18.9%,但是由于超市和百货的同店增长较高使得收入增长更快,所以期间费用占收入的比重相对下降。 精细化管理更上一层楼,快速外延扩张战略明晰。公司近两年通过引入国外和台湾的专业团队分别整改超市和百货业务,在经历短期业绩下降后终于见到了显著的成效,使得公司的精细化管理又上了一个新的台阶。同时公司也明确了外延扩张的路线,准备以“Mall打品牌+超市密集开店”的业态深耕区域市场,以充分享受二三线城市业态升级和消费升级带来的发展机会。另外公司也将通过收购统一超商的部分门店进入四川市场,进一步拓宽成长空间。我们认为较高的精细化管理能力不仅能提升门店盈利水 平,更能增加公司外延扩张成功的概率。 维持“强烈推荐”评级。我们看好公司先修内功、再图扩张的发展思路,认为精细化管理对经营效率的提升将在未来得到更充分的体现。我们上调公司11-13年的EPS为1.04元、1.48元、2.07元,对应的动态市盈率为25倍、18倍、13倍,给予强烈推荐评级。 风险提示。公司新进入区域的门店培育期较长;公司新开的大体量的百货门店培育期较长。

事件:8月19日,公司公布2011年中报。上半年共实现收入1.46亿元,同比增长33.8%,营业利润897.90万元,同比增长340.4%,归属于母公司净利润596.37万元,同比增长1024.4%,每股收益0.35元。公司同时预计今年1-9月净利润同比增长80%~120%。 点评: “分保”推动军工、政府安全需求加大,公司收入增长稳健,费用下降明显,净利润增长10倍,奠定全年高增长基础。公司是国内信息安全加密行业的领头羊。特别是受益于“分级保护”的政策推动,上半年来自于政府部门和军工等企业集团收入同比上升38.3%和90.7%,以加密为核心的单机产品和安全集成与服务同比增长62.2%和118.4%。公司作为全国为数不多的拥有“普密”和“商密”产、销、研全资质单位,在对政府和军工部门业务中拥有天然的护城河,上半年的期间费用仅上升15.27%。最终上半年净利润同比增长高达1024.4%。 智能电网打开行业横向扩展空间。随着智能电网的逐步推进,电力行业对信息安全的需求逐步加大。2010年电力行业首次进入公司的分行业销售名单。2011年上半年公司再次中标国家电网二次装置协议库存项目,金额高达3055.19万元,加上去年未结算的部分项目,上半年已公布的在电力行业中的销售额已经超过去年全年水平。加之参与智能电网“电量信息采集系统”等新项目,未来几年公司在电力行业的销售将得到大幅度的提高。 首次给予“推荐”评级,合理价格21.0-24.5元。公司是以加密技术为核心的信息安全领先企业,将长期受益于政策推动和企业对信息安全的重视。预计2011-2013年EPS为0.70、1.12和1.72元,当前股价对应市盈率为27、17和11倍,低于行业平均水平。同时,公司大股东电子科技集团30所旗下还拥有多家信息安全相关产业,不排除未来资产注入的可能。首次给予“推荐”评级,合理价格区间为21.0-24.5元 风险提示:大股东以外的减持风险。政府、军队等部门的需求下降。