收入维持快速增长,综合毛利率进一步提升。公司旗下品牌产品金奥康、阿乐欣、前列康、天保宁等产品销售收入大幅增长,其中“金奥康”产品增长42%,“康恩贝”系列、“前列康”、“天保宁”等增长均超过20%,同时公司新品如必坦、唐贝克、金康速力等均实现成倍增长,保证了公司产品线未来的高成长性。随着销售扩大规模效益的显现,公司综合毛利率61.65%,同比增加4.78个百分点,其中原料药毛利率同比提升4.02个百分点。 江西天施康并表及土地处置补偿款增厚业绩。虽然公司销售费用率及管理费用率同比分别提升了2.19个百分点及1.06个百分点,但是由于公司增持江西天施康股权,2009年8月起纳入合并报表范围,对公司业绩增幅有较大贡献。天施康拥有珍视明滴眼液、夏天无片、肠炎宁等明星产品,借助康恩贝的销售渠道及品牌运作能力,未来增量贡献仍然较大。另外,公司收到土地补偿收入形成的收益2,700万元也增厚了业绩,扣除此影响实现利润总额2.02亿元,同比仍有66%的增幅。 外延扩张内部整合仍是未来主旋律。作为一个品牌驱动型药企,公司未来外延式扩张的进程会继续加快,同时康恩贝集团承诺的旗下医药资产主要包括浙江康恩贝中药公司、浙江英诺祛医药公司、云南希陶绿色药业公司也有望2012年底前注入,公司收入仍会保持20-30%的增长势头。 盈利预测:不考虑股本摊薄的影响,我们预测公司2011-2013年的EPS为0.64元、0.79元、0.94元,对应的市盈率为34倍、27倍和23倍,估值仍有空间,我们给予公司“推荐”的投资评级。

销量增速快于于行业,燕京主品牌占比提升公司2010年共销售啤酒503万千升(含托管企业),同比增长7.71%,快于全行业的6.28%的增速;燕京的主品牌不断强化,漓泉、惠泉、雪鹿三个子品牌不断成长,四大品牌的集中度已经达到了90%,其中燕京品牌占60%以上。 四季度受大麦价格上涨影响毛利率环比下降 公司前三季度销售毛利率为42.23%,四季度35.34%,环比下降7个百分点,同比来看全年毛利率提升1.5个百分点,主要是受益于公司积极进行产品结构调整,着力发展中高档酒,提升燕京主品牌的占比。 优势市场继续稳步发展,新兴市场取得快速增长 公司在北京、广西、内蒙古三个优势市场销售量继续稳步提高,市场占有率进一步巩固。广东、新疆、四川、山西等新兴市场实现了快速增长,分别同比增长32%、206%、73%和20%。 量价齐升保增长 公司2010年成功并河南收购月山啤酒和内蒙收购金川啤酒,再加上北京、广东募投项目的投产,公司11年销量值得期待,同时公司年初对部分产品进行了提价,预计11年收入增速有望超过10%。 维持“推荐”评级 我们预计公司10-12年每股收益分别为0.65元、0.80和0.98元,对应目前股价PE分别为30.8倍、24.5倍和20倍,维持“推荐”评级,合理价格24~28元。

四季度成本、费用提升致净利润增速为负 营业收入同比增长37.16%,增长主要来自于果葡糖浆和糖醇,其中四季度收入增长38.35%,净利润下降2.86%,主要是成本推动毛利率下降,较三季度环比下降1.6个百分点,同时销售费用率环比提升2个百分点。 低聚异麦芽糖稳扎稳打、果葡糖浆量价齐升 公司低聚异麦芽糖销量稳定,预计2010年达到3万吨,其中伊利、蒙牛、无锡健特合计占比超过83%,下游需求非常稳定;果葡糖浆受益于糖价的快速上涨呈现出量价齐升的态势,销售近11万吨,均价同比上涨8%,随着去年底的提价,预计11年毛利率将有所提升。 赤藓糖醇迅速放量,低聚果糖蓄势待发 公司赤藓糖醇去年5月投产,10年实现销量近2400吨,市场接受程度非常好,毛利率较09年提升近7个点,11年销量有保证;低聚果糖项目进度符合计划,11年将开始贡献收入。 市场开拓导致销售费用率上升明显 10年公司销售费用率达到6.04%,较09年提升2个百分点,主要原因是:(1)由于油价大幅上涨带来的单位运输成本上升,导致运输费用增加;(2)国际业务开拓费、海运费等国际业务费用增加。 继续坚定看好公司未来的发展 再次重申我们此前的观点,坚定看好公司未来的发展,理由如下:(1)国内对功能糖的认知在不断扩大,未来行业发展有望加速;(2)蔗糖价格维持高位,将有助提升果葡糖浆的销量;(3)10年年底的提价,使得公司毛利率环比出现提升;(4)低聚果糖2010年年底投产,今年开始贡献收入;(5)原材料玉米以及食糖价格维持高位有利于公司与下游客户的价格谈判。 维持“推荐”评级 预计公司10-12年EPS分别为0.41元、0.91元和1.30元,对应目前股价PE分别为61倍、27.8倍和19.5倍,基于行业的巨大空间以及公司的高成长,维持“推荐”评级。

“双高”彰显管理层对公司未来发展信心。此次公司股权激励计划行权价格为草案摘要公布前30个交易日内的平均收盘价(55.93元)与公布前1交易日的收盘价(64.32元)的较高者,即64.32元(对应2011年PE为55倍),如果在对比公司的历史价格走势(历史最高位为69.08元),行权价格处于高位;另外,作为公司的行权条件,公司以2010年净利润作为考核基数,要求2011、2012、2013、2014年净利润增长不低于35%、82%、146%和232%,以2014年相对于2010年净利润增长不低于232%算,则要求公司未来4年年均复合增速达到35%,也是属于一个高位。根据我们的分析,此次公司“双高”的股权激励方案,一方面显示了公司管理层对于未来几年公司高速发展的信心和决心,另一方面,对于互联网行业这种以人为最大核心竞争力的行业,股权激励方案的实施是势在必行,同时也有利于进一步发挥上市的先发优势,从而进一步吸引相关优秀人才加盟(包括像聚友网前总裁雷震剑的加盟)。 投资建议:我们认为公司2011年的看点仍是网络广告收入,但公司近期已经与甘肃电信签订合作协议,所以IPTV相关业务的展开和公司近期推出的网络超清播放机将是短期催化剂。但提示投资者公司的估值已经偏高和公司的相关合作项目的不确定性。

三方组团进军车联网市场。车联网需要达到人车路间的实时通讯需要,3G通信是无法回避的技术手段,而此前启明信息的车载电子主要是移动2G模块。此次合作实际牵涉运营商、芯片商和终端商三方之间,即中移动、大唐和启明信息。中移动提供TD网络基站通信,大唐在TD的3G智能卡方面具有领先优势,而启明信息不仅能够提供符合整车需要的前装车载终端系统和D-Partner运营经验,而且依托年产百万辆车的一汽集团能够占据渠道之便,对于顺利实施车联网构想非常有利。 选择中移动未必会落于下风。目前中国联通也正在积极介入车载终端的通信领域,WCDMA制式目前在3G领域具备一定的竞争优势,但是由于移动和中广传播较早介入了cmmb(移动电视)领域,而公司是参与方之一,同时公司能够依托一汽车型实现量产,具有车联网必备的用户数基础,与此同时若TD网能够实现规模和技术的跨越式发展,那么在可见阶段,车联网领域最为受益的仍是采用中移动TD的通信终端。 上调到“推荐”评级。预计11~13年的EPS为0.62和0.79元,对应估值分别为31.1和24.2倍,另鉴于车联网给车载电子带来的广阔的市场空间,上调到“推荐”评级。

2011网络广告收入很关键。公司分业务收入中,网络高清视频服务同比增长42%,网络视频版权分销收入同比增长318%,网络广告增长82.41%,网络超清播放服务则增长375%。根据我们与优酷、土豆的数据对比,我们分析未来公司的增长引擎将主要来自版权分销收入和网络广告收入,其中网络广告收入的增速将是决定公司未来能否与其他视频网站一争高下的关键指标,而网络超清播放服务收入则是公司收入的一个不确定因素,也是公司未来两年业绩超预期的最大来源。 后期三大看点。公司2011年三大看点,网络热门独家版权的购买,随着之前公司已经公告的花费2亿元购买热门剧,以及公司购买的《宫锁心玉》的大受欢迎,公司版权购买和分销能力得到市场认可;另外,公司的网络超清播放机现在仍然处于试用调制阶段,随着后期正式投入市场,市场口碑和反响究竟如何,值得期待;另外,公司已经参与了湖北联通IPTV平台的建设,未来公司是否能够顺利拿到IPTV牌照,并且进一步开展相关IPTV业务,也值得关注。 建议评级:我们预测公司2011和2012年EPS分别为1.18和1.85,我们看好网络视频行业的发展空间,也相信公司凭借三位一体的盈利模式和上市的先发优势,必将在未来的中国网络视频行业占据一席之地,所以我们仍然维持公司长期“推荐”评级。但提示投资者公司的估值已经偏高和公司的相关合作项目的不确定性。

公告内容: 公司发布子公司股权转让公告:拟向广州元邦装饰工程有限公司转让所持有的禹城鼎鑫置业有限公司37%的股权,转让价格为411.75万元。鼎鑫置业注册资本1000万元,此次股权的受让方元邦装饰为公司另一股东,持有63%的股权。 分析结论: 鼎鑫置业成立仅一周年 鼎鑫置业有限公司成立于2010年1月,注册资本1000万元,是在收到禹城市国土资源局调整公司位于开拓路113号的老厂区用地性质(变更为商业用地和居住用地)公告之后成立的,目前该公司尚未有收入和利润产生。 出让股权是无奈也是明智之选 公司出让鼎鑫置业的股权,我们认为是出于两方面的原因:一是近期特别是春节后,国家加大了对房地产市场的调控,国八条、房产税、限购令、信贷紧缩等等措施的出台,较大程度(至少短期来看)地打压了房地产市场,地产企业面临的风险收益比大大提升;二是公司从聚焦主业的角度考虑,地产业务必然会牵扯企业很多的精力,同时也限制了公司在资本市场上的作为。 继续坚定看好公司未来的发展 再次重申我们此前的观点,坚定看好公司未来的发展,理由如下:(1)国内对功能糖的认知在不断扩大,未来行业发展有望加速;(2)蔗糖价格维持高位,将有助提升果葡糖浆的销量;(3)10年年底的提价,使得公司毛利率环比出现提升;(4)低聚果糖2010年年底投产,今年开始贡献收入;(5)原材料玉米以及食糖价格维持高位有利于公司与下游客户的价格谈判。 维持“推荐”评级 预计公司10-12年EPS分别为0.42元、0.91元和1.30元,对应目前股价PE分别为61倍、28倍和20倍,基于行业的巨大空间以及公司的高成长,维持“推荐”评级。

三位一体战略框架,价值尚未发现。根据我们对国外大型传媒集团,特别是贝塔斯曼、新闻集团等公司的研究,中文传媒三位一体的战略框架(传统业务稳定增长、影视动漫等新媒体业务步伐加快,第三方物流和投资业务等多元化经营紧锣密鼓)有助于其规避传统出版发行业务的风险,进一步拓宽盈利渠道,从而充分享受中国文化产业快速发展的胜利果实。 传统业务,活力依旧。公司的教材业务发行在江西省市场占有率为80%,教辅业务在省内市场占有率为60%~70%左右。公司的少儿图书出版业务国内排名第一,而且公司的跨区域重组并购步伐也在进一步加快。 影视业务和物流业务,双箭齐发。公司的影视业务近几年也在快速发展,未来有进军影院建设和动漫市场的计划,从而进一步扩充全媒体产业链的构想;而对于物流业务,公司已经承接了王老吉北京到新疆线路的配送工作,而江西物流信息港也在积极打造中,未来公司的第三方物流业务将迎来爆发性增长。 投资建议。我们预测公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.76、0.86和0.95,对应公司3月8日股价(19.25)的PE分别为25倍、22倍和20倍,处于出版行业估值的最低值(出版行业2011年平均市盈率为34倍),我们判断随着公司重组已经宣告完成,未来公司在出版行业的实力(整体实力排名第三)和公司在影视业务、物流业务的快速增长势头也将逐步被市场所认可,我们维持对公司“推荐”评级,六个月目标价为24~26元。

事件: 2011年3月9日公司发布2010年年报。年内实现收入6.1亿元,同比50.1%增长。实现归属母公司净利润2.1亿元,同比增长62.5%,每股收益0.95元。分配方案:每10股转增3.8股,每10股派1元钱。 点评: 新建酒店增速超预期,畅联完成近3000家酒店有效直连。公司年内营业收入,净利润大幅度增长主要源于国内酒店业复苏强劲,新建酒店数量超预期。2010年公司共完成新建高端酒店138个,同比增长60.4%;中低端酒店470家,同比增长38.2%,新签技术支持与服务用户83家。同比增长收入13.7%。公司战略性项目畅联已完成有效直连酒店近3000家,同20家渠道达成合作协议。 毛利率基本持平,费用率下降,所得税率略升。2010年公司销售毛利率为69.3%,比2009年低1%,基本持平。销售费用率7.3%,同比降低1%。管理费用率25.7%,同比大幅降低4.0%。实际所得税率由2009年的2%上升至6.5%,主要系两个子公司免税期结束,所得税率由0上升至7.5%和12.5%所致。 并购“南京银石”,做强支付与收单业务;参股“讯付”,布局第三方支付市场。年内公司收购银行收银一体化软件公司“南京银石”,与原有支付系统部门整合,进一步拓展在支付与收单方面业务。参股第三方支付公司“讯付”,战略布局第三方支付市场,现已进入申请支付牌照的审批阶段。 维持“强烈推荐”评级,短期合理价格区间55.0-60.0元。预计公司2011-2012年EPS为1.25元和1.67元。对应市盈率为38倍和28倍。业绩已达到行权标准,当前股价略高于行权价格,有一定安全边际。公司市场地位领先,业绩稳定增长,畅联、第三方支付等外延式扩张具有一定爆发性维持“强烈推荐”评级,短期合理价格55.0-60.0元。

出版发行业务增长稳定。公司的图书出版和图书发行业务2010年收入分别为2.87亿元和21亿元,同比增长5.57%和27.97%,基本符合预期,同时由于江西省的中小学人数下降速度并不明显,循环教材的影响有限,以及公司新近重组的江西高校出版社,也有利于公司进一步进军大中专教材市场,从而保证公司的出版发行业务未来保持稳定增长。 物流、少儿出版、影视三箭齐发。公司物流业务2010年取得重要突破,主要是公司的物流业务将由原先的教材发行物流逐步向第三方物流转变,公司近期已经签下了王老吉北京-新疆干线的配送业务,随着投入加大,公司的物流业务2011年也有望迎来爆发性的增长;另外,公司未来还将进一步保持旗下21世纪出版社在少儿图书的领先地位(根据开卷信息显示,2010年11月少儿畅销书中,公司占据三席);最后,公司未来将进一步以中视精彩影视文化公司为平台,加大对影视业务的投入,同时会考虑在江西省新建电影院,从而进一步完善影视行业的产业链布局。 投资建议:我们预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.62、0.76和0.86,对应现在股价(19.60元)的PE分别为32倍、26倍和23倍,几乎处于出版行业估值的最低位(出版行业2011年平均市盈率为34倍),另外,公司作为江西省唯一的文化资产平台,未来也有江西相关文化资产注入的预期,我们上调公司评级为“推荐”,目标价为25元。 风险提示:1、江西省中小学人数下降的风险2、数字出版对传统出版的威胁3、公司的投资业务的风险

投资要点: 国内海参养殖规模最大的上市公司。公司经过定向增发后,拥有水质优良的海域4.14万亩,一跃成为国内海参养殖规模最大的上市公司。公司海参采取底播增殖的方式,品质好、价格高,未来增长较确定。 2011年公司业绩增长有保障。宏观产业政策支持,消费升级大趋势促动;公司海参产量大增,价格优势和品质优势为推动业绩增长的的主力;三文鱼养殖2011年有望产生收益;胶原蛋白随营销网络铺设增长潜力巨大,业绩短期增长有保障。 受益于经济区规划,政策支持力度大。《山东半岛蓝色经济区发展规划》获得正式批复,山东半岛蓝色经济区建设上升为国家战略。公司地处烟台,作为“农业产业化行业十强龙头企业”势必会得到更多的政府支持,为公司扩大养殖和生产规模提供了保证。 “两条腿走路”,立志打造长期增长之路。公司逐步加大市场运作化力度,拓宽销售渠道,销售网络逐步形成。同时,公司还积极扶持海水养殖新产品开发和试养殖,双重作用下打造长期增长之路。 “强烈推荐”评级,合理价格23.32-25.44元。根据预测,2010-2012年,公司EPS分别为0.30、0.53、0.74元。我们给予公司2011年44-48倍市盈率,合理价格为23.32-25.44元。

经营数据: 公司发布业绩快报,2010年实现营业收入155.1亿元,同比增长39.36%;实现营业利润60.5亿元,同比增长31.84%;归属于上市公司股东的净利润43.45亿元,同比增长33.91%;实现每股收益1.145元。 分析结论: 全年收入增长符合预期,四季度增速全年最低 2010年公司酒类销售继续保持旺盛的势头,产品销量增加且吨酒均价增长,导致收入增长近40%,符合我们之前的预期;其中第四季度实现收入38.95亿元,同比仅增长30%,全年最低,主要原因是公司去年收购资产和成立销售公司(并提高持股比例至98%)导致四季度基数较高。 净利润增速低于预期,四季度净利润零增长 公司全年实现净利润43亿元,同比增长33.91%,低于市场和我们的预期,其中四季度实现净利润9.5亿元,同比仅增长0.43%;四季度营业利润率仅次于二季度(季节性最低,节后吨酒均价下调),主要原因是公司在10月初提高团购渠道的出厂价40元,但其他渠道的出厂价并没有提升,同时由于公司加大了对团购渠道的销售力度,营销费用上升明显,再加上四季度农产品价格的快速上涨。 永福酱酒成为公司新的增长点 公司“永福酱酒”目前已经全面上市,终端零售价为1280元,定位高于茅台(限价),出厂价600元左右,2011年销售目标在500吨左右,预计给公司带来6亿元的收入;未来3至5年将达到3000至4000吨,每年可增加收入12亿元,永福酱酒将成为五粮液新的增长点。 维持“推荐”评级 我们预计公司10-12年每股收益分别为1.145元、1.54和1.86元,对应目前股价PE分别为28.6倍、21.3倍和17.7倍,考虑到公司业绩的确定性以及终端提价后存在出厂价上调的可能,维持“推荐”评级。

公司投资项目扩大公司LED配套难溶材料制品,高性能特种焊接材料,高端粉末冶金制品,高性能纳米晶超薄带及制品的生产能力。总投资8.55亿元,提升了公司主导产品档次和盈利能力。 公司非晶合金制品2010年实现销售收入27,377 万元,收益3,434 万元。国家大力提倡节能减排,非晶合金变压器正是受益于节能减排,未来国家推广节能型变压器将使公司产品需求大幅上升。 超硬材料制品,实现营业收入32,923.63万元,同比增长42.28%;利润总额3,203.44万元,同比增长53.73%。基本符合预期,随着国际经济回暖,公司出口业务随之上升,未来随着国际经济的复苏仍能维持这一增速。 维持“推荐”评级。公司扩大产品产能对于未来公司业绩提升优很大的帮助,但是短期内新增项目难以提供业绩。公司另一催化剂非晶合金变压器收益于国家节能减排,产品处于行业垄断阶段,国家在城镇化建设中大力推行节能型变压器将是公司业绩增长的催化剂,因此给予“推荐”评级。

经营数据: 2010年度公司实现营业总收入43.65亿元,同比下降9.86%。实现营业利润、利润总额和归属于母公司净利润分别为9.63亿元、10.34亿元和8.16亿元,同比增加8.78%、14.33%和15.01%,实现每股收益0.83元。分配方案:每10股分配现金股利3.00元。业绩略低于我们之前的预期。 分析结论: 公司向制药主业集中,综合毛利率稳步提升。若剔除报告期亏损业务剥离的影响,公司营业收入同比增长19.4%,制药业务总营收占比提高21个百分点,公司综合毛利率为61.37%,同比增加10.97个百分点,公司整体盈利水平上升。 老产品稳步增长,新产品推进加速。OTC、抗生素原料药、中药处方药以及配方颗粒的收入分别同比增长15.26%、22.80%、31.40%及39.62%,其中OTC收入的增速较09年整体略微放缓,但新品增速加快,实现销售收入3.7亿元,三年复合增长率为76%,其中小儿感冒药、皮肤药新品及强力枇杷露销售额增长强劲。 上游成本影响制药业盈利,销售费用、管理费用同比提升。由于公司上游主要中药材及白糖价格的大幅跃升,OTC、中药处方药及配方颗粒业务毛利率均有所下降,制药业务整体毛利率较去年下降2.1个百分点。由于渠道变革和基药初期投入的加大,销售费用同比增长16.28%,而由于研发投入的增加,管理费用也同比略升4.87%。 外部扩张及内部整合进度有望加快,产品组合进一步丰富。公司着眼于提升胃肠、止痛、妇科等品类的市场地位,今年外部并购及内部中药资产的整合速度将加快,产品线进一步丰富。皮肤类新品、小儿感冒、及胃肠等品类规划的推进,将形成未来业绩的增长动力。 盈利预测:不考率未来并购影响,由于成本对净利润构成的压力,我们预测公司2011-2013年的EPS为1.04元、1.26元、1.49元,对应的市盈率为22倍、19倍和16倍,估值仍处在低位,综合外延式扩张和内部整合对估值的整体提升预期、新品的未来成长性及上游成本下降对公司业绩的改善,我们维持公司“推荐”的投资评级。

事件:26日公司发布2010年度业绩快报,报告期内实现营业收入36.9亿元,同比增长130.01%;实现归属于上市公司股东的净利润7,077.1万元,同比增长40.88%;此外,公司拟向董事会提交利润分配和公积金转增股本预案,拟以2010年末总股本为基数每10股转增10股并派发现金1元(含税)。 收入增速超预期,销售规模连续四年翻番。业绩快报数据显示,公司2010年销售收入达36.9亿元,同比增长130.01%,显著高于我们此前100.58%的收入增长预期,实现销售规模连续四年翻番。第四季度销售收入增速高达181.07%,一方面是由于大批农机购置补贴款在年末集中确认,另一方面是由于新增工程机械业务收入(约1~2亿元规模)在四季度进入报表。 省外业务贡献占比大幅增加,拉低公司整体盈利水平。业绩快报数据显示,公司2010年实现营业利润11,682.75万元,归属于上市公司股东的净利润为7,077.08万元,分别同比增长68.58%和40.88%,增速远远低于收入增速,销售净利率也较09年大幅下降至1.92%。由于2010年公司通过并购大力开拓全国市场,省外业务业绩贡献占比大幅上升,其中北方市场业务收入占比超过1/3以上,盈利水平只有四川省内业务的一半左右,同时南方新拓展市场业务(湖南、福建等地)仍处于整合消化期,导致公司销售净利率大幅下降。 规模扩张才是核心关注点,盈利水平下降只是暂时现象。我们坚持此前的观点,认为2012年前公司都以外延扩张为主,内部资源整合暂时不是工作重点;公司这种先谋求规模扩张、再进行内部整合提效的发展路径必然导致公司盈利水平呈先降后升的“U”型走势,当前净利率水平的大幅下降只是暂时现象,将随着公司费用控制和信息化系统建设等内部资源整合力度的不断加大而出现向上拐点。 短期下调至“推荐”评级,长期仍是重点关注品种。我们维持11-12年每股收益0.75元和1.38元(摊薄,暂不考虑送配)的盈利预测, 经计算10-12年三年净利润复合增速高达69%;我们坚持吉峰农机的投资逻辑应该是沿着“高成长--高估值”到“增速下降--估值降低”的轨迹进行,在当前高速成长阶段享受较高估值是合理的,按照11年动态市盈率55-60倍(对应PEG只有0.8-0.9倍,低于行业1.0-1.2的平均水平)计算,维持41.3-45.0元的短期合理股价目标。由于当前股价(2月25日收盘价38.15元)已较接近该短期目标价格区间,短期股价波动风险有所增加,因此将短期投资评级下调至“推荐”评级,但长期仍是值得重点关注的优质投资品种。