2012年销售规模有望突破百亿。根据公司近几年、尤其是上市以来2010年的高速扩张表现,我们认为公司有能力成功实现2012年销售规模上百亿元的战略目标,成为凭借资本市场平台反向进行产业整合的成功典范。 农机连锁的进入壁垒较高。农机连锁对企业的资金实力、宣传推广新产品的能力、一二线品牌代理权的获取能力和服务能力等都有较高要求,尤其品牌代理权和及时服务能力方面的壁垒很高。 公司当前正在通过并购大力推动行业整合。如何迅速做大规模、提高市场占有率是公司进行行业整合的第一要务,公司凭借品牌、资金等优势,尤其是通过借助上市平台可以给予被并购方获得上市公司股权或使其资产获得资本市场定价溢价的机会,使得吉峰农机在实施并购整合战略方面具有显著的优势。 近看规模扩张,远看整合提效。2012年前公司都以外延扩张为主,内部资源整合暂时不是工作重点,待销售规模过百亿后可能开始进行内部资源整合;公司这种先谋求规模扩张、再进行内部整合提效的发展路径必然导致公司盈利水平呈先降后升的“U”型走势,但我们认为应能维持在2%以上的水平并于2013年出现向上拐点。 首次给予“强烈推荐”评级,合理价格区间为41.3-45.0元。我们预测2010-2012年每股收益分别达到0.43、0.75和1.38元(暂不考虑送配),净利润复合增速高达69%;我们认为吉峰农机的投资逻辑应该是沿着“高成长--高估值”到“增速下降--估值降低”的轨迹进行,在当前高速成长阶段享受较高估值是合理的,按照11年动态市盈率55-60倍(对应PEG只有0.8-0.9倍,低于行业1.0-1.2的平均水平)计算,对应合理股价区间在41.3-45.0元,首次给予“强烈推荐”评级。

再次重金购买热门影视独家版权。公司之前曾公告其已经购得2011年百余部热门影视剧,其中动用超募资金7500万元分别购买了31部电视剧和6部电影的独家网络信息版权,加上此次以超募资金5657万元购买华谊兄弟的19部电视剧的独家版权,预计公司2011年在影视独家版权的投入在1.8亿~2.2亿元(并不包括未来可能存在的购买韩剧和美剧的费用)。 版权虽贵,分销无忧。随着像某些视频网站被政府相关部门勒令整改,政府打击盗版影视视频的决心非常强烈,另外,随着优酷的上市以及土豆的可能上市,都将进一步促成行业内独家影视版权资源的稀缺,所以乐视网此次大手笔购买独家影视版权,无疑是在未来网络视频行业的竞争中抢得了先机。而对于网络版权分销的风险,一方面,公司有一套完善的影视版权购买评估机制;另一方面,公司与影视版权的上游和下游关系皆是良好;最后,公司开创的全网贴片的广告模式也有益于降低版权分销风险。 建议评级:我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.72,1.18,1.85,对应当前股价(54.22元)PE分别为82倍、50倍、32倍,维持公司长期“推荐”评级。未来公司的股价催化剂主要是三点:1、IPTV牌照的获得2、类似于汕头电信合作项目的进一步全国城市拓展。3、高送配预期。但提示投资者注意传媒行业近期调整较大,并且公司的相关合作项目仍然存在很多不确定性。

事件: 1月17日,东方日升披露将使用最后一部分首发超募资金2.6亿元,对香港子公司进行增资,用于在意大利等国家和地区投资建设电站等业务,计划将建设合计30MW的并网光伏发电系统。 维持电池片及组件的产销量预期。公司上市前拥有电池片及组件设计产能75MW;IPO募投项目“年产75mw晶体硅光伏产品项目”部分产能已于10年8月份投产;超募资金项目投建的“300mw太阳能电池生产线技术改造”项目保守估计11年第四季度试生产。由于公司注重生产效率提升和工艺优化,原有生产线实际产能高于设计产能近40%,新建项目可实现两倍设计产能,维持我们的之前的预测,10-12年全年电池片及组件销量分别为200MW、335MW和645MW。 电站建设正式启动,增厚公司利润。公司本次对新成立的香港子公司进行增资,进军意大利光伏电站建设,并计划在12个月内建成30mw的光伏电站业务。按照第一年可以发电1521小时计算,可以为公司带来6767万元利润,增厚12年每股收益0.29元。 需求不确定时期,保证电池销售。在光伏的需求市场可能存在阶段性调整的阶段,公司从事海外电站的建设,不仅可以分享电站运行的高额回报,而且可以带动自身组件销售业务,减小市场波动的影响。 合理价格区间66.3-77.3元,维持“推荐”评级。维持公司10-11年EPS预期,分别为1.54元、2.21元,鉴于电站业务12年实现运营,提高12年EPS至3.84元。相比同行业公司,我们给予2011年30-35倍PE,目标价为66.3-77.3元,维持对公司“推荐”的投资评级。

产销量超预期。公司一直注重生产效率提升和工艺优化,原有生产线实际产能高于设计产能近40%;IPO募投项目“年产75mw晶体硅光伏产品项目”部分产能已于10年8月份投产,使得公司产能大幅提高,预计全年销量可实现200MW。因意大利市场偏好多晶硅产品,多晶硅组件毛利率高于单晶,第四季度业绩超预期。 财务成本低于预期。第四季度以来,欧元相对人民币价格相对持稳,公司第四季度汇兑损失低于公司预期,从而全年财务费用低于预期。 超募资金投建项目存在超预期的可能。公司超募资金投建的“300mw太阳能电池生产线技术改造”项目保守估计的12个月投建期中,包括3-4个月的试生产时期,作为设备安装和工艺改造的先行者,我们完全有理由相信公司超募资金投建的项目进度会超预期完成,仍维持之前的预测11-12年产能335mw和645mw。 电站业务初有成效,降低组件销售风险。公司新成立的香港子公司进军国外光伏电站建设,不仅可以分享系统集成的高额回报,而且可以带动组件销售业务,减小市场波动的影响。海外电站业务已取得初步进展。合理价格区间66.3-77.3元,给予“推荐”评级。提高公司EPS预期,分别为1.54元、2.21元、3.55元。相比同行业公司,我们给予2011年30-35倍PE,目标价为66.3-77.3元,给予公司“推荐”的投资评级。

事件:公司与临沂众盛置业达成意向性补充协议,将2008年8月签订的建筑智能化项目重新估算合同额,由原来的3040万元提高到7004.55万元,提高了3964万元。 智能化项目随基建延期,将不会产生坏账冲回。系统集成商往往需要跟随工程进度,分阶段确认收入,而所在基建工程由于期间规模扩大,增加了相应的智能化内容,才造成工程进度延后。虽然时隔2年多才完工,但并不能按照坏账冲回处理。 新增合同额增厚11年业绩大概4分钱。新增收入占到09年收入的7.56%,规模较大。此次调节主要来源于人工原材料价格的上涨,以及施工内容的增多,而结算期处于跨年阶段,相当于额外收益,因此将会增厚11年相应的利润,大概4分钱。 维持“强烈推荐”评级。公司全国影响力业已形成,11年订单量将继续保持增长,且整个城市智能交通市场也在政策促进下高速成长,预计10~12年的EPS为0.51,0.88和1.03元,目前股价对应10~11年的估值分别为54.3、31.6倍,维持“强烈推荐”评级。

公告内容:宿迁市国有资产投资管理有限公司拟通过江苏省产权交易所,转让所持有的江苏双沟酒业股份有限公司2961万股(占注册资本26.92%)股权,转让参考价53298万元,公司董事会有意向参与收购。 分析结论: 收购溢价较前次大幅提升 公司10年上半年收购40%的双沟股权,当时对应净资产是16630万元,评估价是51280万元,收购价是53590万元,收购溢价率为4.5%;此次收购26.92%的股权,对应净资产是11097万元,评估值是38446万元,收购价是53298万元,溢价率为38.6%。 收购将进一步促进双沟(管理层)与公司利益保持一致 股权转让完成后,双沟股东将变成洋河股份(67.5%)和管理层(直接18.4%+间接14.1%)持股,双沟原有管理层与公司的利益捆绑更为紧密,未来如果能够通过换股将双沟原管理层股权置换成公司股权,激励机制将非常到位;而国资从双沟的淡出也给洋河在未来自身的发展过程中留出了更多施展拳脚的空间。 对公司业绩的影响 目前公司已经成立苏酒实业(公司和双沟分别持股85%和15%)专门负责洋河和双沟产品的销售,洋河酒业和双沟酒业仅作为生产中心,白酒销售利润主要体现在苏酒实业,增持双沟股权将减少公司对苏酒实业的少数股东权益,假设11年初完成股权转让,可分别增厚11年和12年每股收益0.25元和0.32元。 维持“推荐”评级 预计公司10-12年EPS分别为4.98元、6.99元和8.90元,对应目前股价PE分别为45倍、32倍和25倍,此次收购将有助于公司加快与双沟的整合进程,继续看好公司未来的成长性,维持“推荐”评级。

分析结论: 加大渠道建设力度,深化地招模式 公司将继续贯彻双百战略,加快推进渠道建设,加强区域覆盖密度,着力提升市场渗透力,加大地招人员的数量,目前公司已有地招人员700多人,基本达到年初由500多人增加到800人的目标。 产能利用率提升和产品结构升级提升公司盈利能力 公司目前产能20万吨,销量的提升将降低单位产量的成本摊销,同时公司在扩大销量的同时,通过梳理产品线逐步提升产品的结构,中高价位产品比重在提升。 减负增收提升公司未来盈利情况 (1)处置闲置厂房和土地减轻公司未来折旧费用 公司拟以5900万元的价格将4786.70平方米国有工业出让土地使用权以及43240平米的厂房(已使用10年不包括机器设备)转让给镇江市国有资产投资经营公司,公司可获得一次性收入几百万元(其余大部分属于大股东恒顺集团),同时旧厂房的剥离可减少部分折旧费用,减轻公司的经营负担,目前公司每年因未处置旧厂房需要计入约800万元的折旧费用。 (2)房地产子公司购进商品房改善地产业务盈利能力 子公司恒顺房地产以1.5万元/平米的价格购进位于南京市建邺区汉中门大街151号1005室(欧尚超市一楼)的商品房800多平米,未来公司无论是将此商品房用于出租还是出售,都将给公司带来一定的投资收益,改善公司地产业务的盈利能力。 维持“推荐”评级 预计公司10~12年业绩分别为0.27元、0.47元和0.65元,对应目前股价PE分别为69倍、40倍和29倍,短期来看公司估值水平偏高,但我们认为随着公司进一步落实“退城进区”,实现减负增效,同时渠道建设的深化将带来主业业绩的持续提升,维持对公司的“推荐”评级。

智能交通及医疗信息化市场空间非常广阔。2012年我国包括计划单列市在内的省级城市智能交通市场能够达到百亿规模。2011年医疗信息化市场达到178.9亿元。 占据微笑曲线两端,本身具有定价权。公司形成产学研体系,研发实力雄厚,由专业型厂商成长为综合型厂商,在移动计算及后台数据融合方面具备优势。同时注重营销扩张,由区域性厂商变身为全国性厂商,少有规模竞争者。本身不依赖上下游,具有定价权。 全国影响力越来越大,重点区域将带来持续利润。公司新获南昌综合管控平台合同额达到4830万元,创出有史以来新高,公司同时上马综合管控和城市交通诱导平台两个重点产品的城市多达8个,意义非凡,单南昌明年就有望带来3.1亿元订单。医疗信息化年初客户只有70多家,年底已多达162家,年内销售状况良好,实现翻番,而且其中73.6%来自省外,涉及城市及团体41个,且大多处于试点状态,将来能够持续不断带来收入。 医疗信息化将受益于医疗体制改革。医改大力推进社区医疗,全民医保及医药分离,促使医院重视流程管理、服务和以病人为中心的理念,这些均对公司的医疗信息化起到较大的促进作用。 调高到“强烈推荐”评级。预计10~12年的EPS为0.51,0.84和1.03元,目前股价对应10~11年的估值分别为51.8、31.2倍,调高到“强烈推荐”评级。 主要风险:各地政府对智能交通的重视程度及规划进度不同。

大手笔购买影视独家网络版权。公司此次公告总计以7500万元购买2011年部分热门电影电视剧的独家网络信息传播权利,其中购买独家电视剧版权31部,购买金额为6560万元,购买独家电影版权6部,购买金额为940万元。而公司此次预购的影视剧预计占到了2011年全国热播影视剧的70%以上。 版权为本,乐视网剑指2011。随着优酷和土豆赴美上市后主动删去大量盗版版权,以及政府对于网络视频网站盗版的打击力度进一步加大,所以现在独家网络影视版权的价格近一两年也是水涨船高。此次乐视网以7500万元购买了2011年70%以上的热门影视剧,对于现在影视版权市场热门剧动辄一两千万的价格,1、我们认为公司购买的价格并不算高,这主要归因于公司之前一直坚持正版所赢得的良好口碑以及出色的版权分销能力。2、公司积累的版权分销经验也有助于公司未来进一步分摊版权价格上涨的风险(通过提高版权分销价格)。3、拥有大量热门影视独家网络版权也是保证付费用户黏性和公司开展其他新业务的根本。 建议评级:公司此次大规模采购2011年热门影视版权,再次显示了公司立志在2011年在付费网络视频行业中保持龙头的决心。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.72,1.18,1.85,对应当前股价(58.80元)PE分别为82倍、50倍、32倍,维持公司长期“推荐”评级。

事件: 公司12月23日发布限制性股票激励计划(草案)。公司拟向公司董事,子公司高管等113人授予不超过3000万股限制性股票,占公司股本总额3.7%,授予价格为每股3.87元。授予股票计划共分为3期解锁,解锁日期分别是授予日起12个月,24个月和36个月,解锁额度分别为30%,30%和40% 解锁条件: 以2010年为基准年,授予日所在T年,及以后T+1和T+2年净利润增长率不低于20%,40%和60%;毛利率不低于12%,14%和16%。 点评: 激励计划覆盖较广,可有效调动管理团队和核心员工积极性。公司实际控制人为浙江大学,公司董事及高管并不持股,且97%以上的营业收入来自于下属子公司。激励计划覆盖公司113位包括董事长在内的董事,管理人员,子公司高管及核心骨干人员。这将有效的调动公司、下属子公司及高管和核心员工的积极性,增强公司的凝聚力。 解锁条件预示公司业务结构重大转变,未来增长可期。公司2009年营收规模为48.5亿,但毛利率仅为10.4%。解锁条件中对毛利率的要求预示公司将大力加强高毛利的外包,智慧城市等业务占比,降低低毛利的网络设备销售占比。这意味着公司业务结构将发生重大转变。假设10-13年公司营收规模为52亿不变,费用率同09年持平,按激励计划毛利率为11%、12%、14%和16%,则公司EBITDA复合增长率将在100%以上。 维持“推荐”评级。公司业务结构将发生重大转变,业绩2011年起体现出较高增长水平。暂时维持公司2010-2012年的盈利预测,EPS分别为0.09元,0.17元和0.27元。对应PE分别为85,46和26倍。鉴于公司的业绩具有较高成长性,且剔除所持众和机电股份公司市值仅为40亿左右,与公司营收规模及行业地位不符,因此维持对公司“推荐”评级。

铝行业冶炼产能过剩,深加工是出路。铝是全球资源储量最丰富的金属元素,由于冶炼技术成熟,进入门槛低,过度扩张导致全球冶炼产能严重过剩,根据CRU测算,2013年之前全球电解铝供给均将处于过剩状态。相对于国内的铝冶炼产能优势,中国的铝材消费结构落后于发达国家,例如国外板带材与型材比为6:4,工业型材与建筑型材比为7:3,中国的比例均仅为3:7,因此发展高端、高附加值的铝材深加工符合国内铝材消费持续增长的趋势,也符合国家产业结构升级政策方向。 公司积极拓展以轨道交通型材为代表的新型铝型材业务。交通运输是铝型材消费的主要领域,据测算2012年我国交通运输业对铝型材的需求量将达到174.2万吨,较2009年增长86%;此外受益于国家轨道交通跨越式发展,预计2011年国内轨道交通铝型材需求将达到37万吨,同比增长20%以上。因此公司未来将积极拓展需求快速增长的交通运输业新型铝型材业务,预计2010年公司能够供应轨道铝型材2万吨左右。 深加工产能释放、改善盈利能力。公司已建成40万吨热轧、10万吨新型铝型材、52万吨熔铸产能,并仍将扩充22万吨新型铝型材、40万吨冷轧产能。未来2-3年公司将迎来深加工产能释放高峰期,业绩增长比较明确。由于新产品的加工费相对较高,如轨道型材的平均加工费为15000元/吨,是热轧平均加工费3000-4000元/吨的5倍左右,因此新型铝型材产能的释放将改善公司深加工业务的盈利能力。 冶炼业务提升业绩弹性。公司拥有15.6万吨的电解铝产能,由于政策限制新建电解铝产能,公司仅有通过外部并购才能实现冶炼产能的扩张,因此短期冶炼业绩受价格影响较大。据测算,电解铝价格上涨1000元/吨(含税价),将增加每股盈利0.07元。 首次给与“推荐”评级,目标价:13-15元。公司产业链优势、区域优势显著,并已进入深加工产能释放期,未来业绩增长明确。预计10-12年公司EPS分别为0.36元、0.52元及0.73元,对应PE分别为27、19和13倍,相对于可比公司,公司估值偏低。基于业绩增长明确,估值优势显著的逻辑,我们首次给与“强烈推荐”评级,目标价:13-15元。

公司于2010年12月10日公告其拟与上海加冷松芝汽车空调有限公司、北汽福田汽车股份有限公司共同投资设立北京松芝福田汽车空调有限公司。 三方合作,进军汽车空调市场。公司此次与上海加冷松芝汽车空调公司和北汽福田公司三方合作成立北京松芝福田汽车空调有限公司,三方分别出资1000万、3000万和1000万,股权占比分别为20%、60%和20%,新成立的公司主要是生产乘用车的空调、商用货车空调和商用大中型客车空调。 双赢合作,新公司发展前景较好。此次三方共同投资成立新公司,我们判断是一个双赢的结果。对于上海加冷松芝公司来说,跟北巴传媒和北汽福田的合作主要是借助后两者在土地和人力上的资源优势,从而节约其相应的生产成本;而对于北巴传媒和北汽福田来说,随着汽车市场在中国的持续升温(2009年中国汽车市场增长46%),汽车的相关配件市场也呈蓬勃发展态势,所以投资风险相对较小。同时对于北巴传媒来说,其现在拥有6家4S店,新建公司也有望为公司的汽车服务业务提供相关的技术与业务支持。 投资建议:2010年对于公司来说,可谓是公司发展的拐点,公司不仅与白马和CBS确立了新的合作模式,同时在管理层上也进行了较大的变动。未来由于公司对公交媒体广告经营市场的日渐熟悉,以及整个汽车服务行业火爆的带动作用,我们判断公司未来的业绩将会出现一个快速的上升。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.36,0.48,0.58,我们首次给予公司“推荐”的评级,目标价为14元。车身广告价格上涨和未来可能的户外媒体资源收购将是股价的催化剂。

深耕区域、稳健扩张的中部超市龙头。公司是中部地区规模最大的超市连锁企业,目前有663家超市门店分布在以武汉为中心的湖北省及重庆市,并计划每年新开15-20家仓储超市和60家便民超市,深入布点湖北省的二三线城市。公司经营稳健,近8年的收入、利润的复合增长率达27%、31%。 完备的物流配送+基地直采提升公司毛利率。公司拥有吴家山、汉鹏、汉阳、阳逻物流配送中心,正新建江夏生鲜物流配送中心以及咸宁、恩施、浠水、襄樊四个物流配送中心,将更全面覆盖湖北省及邻近省市。完备的物流体系为加大基地直采力度提供了条件,提升高毛利率的直采商品占比是提高整体毛利率的重要突破口,公司计划五年内提高到10%。 新政出台,利好公司经营业绩。9月国家出台新政策,决定由中央财政支持湖北、重庆等八省区农产品流通试点项目,由省、市级财政提供试点项目投资总额50%内的财政扶持资金。公司在湖北的几个物流中心有望成为试点项目,而重庆的物流中心已经获得政府补贴,将对公司业绩形成利好。 价值低估因素渐褪,公司价值有望重估。自06年来,公司估值水平一直低于行业的平均水平,我们认为主要是因为市场对公司发展空间、对外扩张能力的担忧、盈利能力存在顾虑。目前看来这些影响公司估值的因素已经发生较大的变化:受益于中部崛起计划,湖北及中部地区的城市化进程加快为公司拓宽了发展空间;重庆市场也采取了新建物流配送、加大基地直采等手段加快扭亏;公司的盈利能力、资产管理能力也出现较大的改善。因此,我们认为随着公司外延扩张的进行和内涵性增长的提高,公司的价值有望得到重新认识。 业绩稳健,给予“推荐”评级。公司10-12年EPS为0.42元、0.55元、0.67元,公司估值的历史中枢为33倍,对应11年合理价值区间为18.15元,给予推荐评级。

投资百合,小试牛刀。公司所投资的广东百合媒介广告公司是蓝色火焰广告有限公司的全资子公司,是国内领先的基于电视媒体的整合营销服务商之一,与央视、湖南卫视等皆保持了比较好的关系。公司此次以1800万收购百合媒介3%的股权,按照百合媒介2010年净利润不低于5500万元算,此次收购的市盈率为10.9倍,并不算高。 投资百合,战略意义较大。此次投资百合,对于公司发展来说,战略意义大于实际收益,战略意义主要体现在三点:1、百合媒介地处广东,对于主要业务仍然在北方地区的公司来说,此次合作有利于南方区域业务的拓展。2、百合媒介拥有创维、美的等众多优质客户,未来客户资源的共享,从而有利于公司在国内快速消费品领域的公共关系业务的开展。3、百合媒介的核心优势在于电视广告业务,特别是其母公司蓝色火焰和相关卫视合作的嵌入性广告业务和新媒体营销业务,这对于未来欲涉足广告业务和新媒体营销的公司来说,是一个很好的合作借鉴的机会。 投资建议:尽管公司一直以打造中国的WPP为目标,但这并不意味着公司会迅速展开大规模的收购行为,我们判断公司近期仍将以挖掘内生增长和增强公司内部管理为主,而这对未来的并购整合将起到关键的作用,所以此次参股百合,就将是公司万里WPP的第一步。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.62,0.94,1.26,维持公司“强烈推荐”评级。

网络视频行业再受追捧。随着乐视网登陆创业板,优酷和土豆在美上市,显示市场对于网络视频行业的前景已经从之前的质疑到现在的追捧,而究其原因主要是三点:1、各家网络视频网站的定位逐渐清晰,行业集中度有所提高;2、政府加大对正版版权的保护,包括加大对盗版网站惩处力度和在大巴网吧影视版权收费等措施;3、网络视频的应用前景进一步扩大(乐视网和联通电信的合作就是最好的例子)。 双核启动,推动快速增长。公司今年业绩快速增长,最主要原因是版权分销业务收入和网络广告收入的爆发性增长,版权分销业务的快速增长最主要是因为政府进一步加大对版权的保护和优酷土豆以及很多视频网站主动删去很多盗版影视视频,转而寻求购买正版影视视频;而网络广告的爆发性增长一方面是由于公司的网络广告收入基数比较低,另一方面也是由于整个视频网络广告今年的增长速度都比较快(今年网络视频广告预计增长70%以上)。 建议评级:我们看好网络视频行业和公司付费模式的发展,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.70,1.18,1.85,对应当前股价(55.00元)PE分别为79倍、47倍、30倍,维持公司长期“推荐”评级,但提示投资者无论是公司的联通还是电信的合作项目,以及近期要推出的网络超清播放机,都处于初始发展阶段,未来的项目进展存在很大的不确定性。