投资要点 太阳能热水器业务下半年触底 2015年或回暖。 前三季度,公司收入20.99亿元,同比下降11.1%,预计第四季度太阳能热水器收入同比小幅回升,全年公司收入下滑10%以内。2009年至2012年,家电下乡和惠民补贴政策导致太阳能热水器需求透支,今年第三、第四季度公司太阳能热水器销售已回到正常发展速度。近几年,我国各地出台各类太阳能热水器强制安装政策,商用和工业用太阳能热水器需求增速较快,经过两年的调整后,太阳能热水器将进入新一轮更新期,预计2015年太阳能热水器行业或触底回暖。行业景气度下降过程中,作为太阳能热水器领军品牌,公司竞争力不断提升,2014年产品市场占有率将达到16%左右,同比提高约2个百分点。 利润取决于鹏桑普股权如何处置。 公司12月1日发布公告,参股子公司鹏桑普财务资金陷入困难状态,已影响到正常生产经营,持续经营面临风险,2014年将面临亏损风险。2013年9月30公司以自有和超募资金合计1.74亿元,持有鹏桑普30%股权。我们预计鹏桑普资产重组的可能性较大,重组后公司或将继续持有30%股权,成为公司实际控制人,如鹏桑普现有股东未能达到一致意见,将可能走清算程序,因此,公司利润的不确定性来自于鹏桑普股权如何处置。 净水器业务保持高速增长。 估计2014年前三季度净水器收入1.4亿元左右,预计2014年全年净水器收入将达到2亿元以上,由于今年公司第二季度才开始铺货,并且仅在河南、河北、华东等地推广,2015年全国推广后,净水器收入或将翻番,公司仍在寻找合适的净水器收购标的,仍存在外延式扩张的可能性。 盈利预测及估值。 如果鹏桑普重组成功,我们预计未来两年公司EPS 分别为0.85元、0.90元,对应动态PE 为19倍、18倍,维持公司“增持”评级。

投资要点 布局精准营销业务,建模及大数据启动在即 公告内容:投资1.49亿元人民币获得精硕科技(AdMaster)426.43万股C轮融资,持股11.69%;投资1.53亿元人民币获得晶赞科技31.20万股C轮融资,持股14.29%;全资子公司今久广告投资1.38亿获得沈阳新维51%股权。 晶赞和精硕是业内一流的大数据公司,DMP系统搭建跻身前列 晶赞科技成立于2011年,创始人团队来自谷歌,晶赞在建模和分析方面拥有完善的技术架构,大数据处理和应用能力突出。客户主要集中在垂直行业,如旅游,汽车,教育,电子商务等领域。 精硕科技(Admaster)是国内领先的第三方监测平台,长期积累了大量的数据,提供社会化媒体、电商及跨多屏整合领域的大数据分析、管理、应用及综合解决方案。精硕拥有中立的身份和丰富数据积累,适合建立DMP系统贴身服务客户。 上述两个公司的收购是蓝标在建模及大数据分析的道路上的重要一步,有望改变当前的广告行业商业模式,CPM买入CPC卖出,模型精准度将决定盈利水平。 线上线下互动房地产广告营销升级 沈阳新维作为腾讯房产频道的运营商,在当地房产网络媒体中的市场份额均位居前列,目前代理业务涵盖辽宁、吉林、黑龙江、山东四个省份,是腾讯房产全国最大加盟商之一。 新维的加入有望与蓝标原有的今久广告形成互动,今久原业务是“前期定位+全案推广+媒体代理+电商+新媒体+公关活动”,新维拥有互联网整合营销和数据积累优势,协同互动可期。 盈利预测及估值 上述收购将有效打通线上业务链条,交叉销售效果明显,从而提升蓝标的内生增长速度,蓝标并购的化学效应将由此逐步释放,引擎将从并表效应升级为协同效应,整合营销全案服务提供商是公司新的定位。我们预计协同效应将至2015年EPS升至1.12元,2015年PE降至22X,我们维持坚定看好。

投资要点 9.53亿收购全球领先营销公司Vision7,海外并购迎来“大家伙” 蓝标公告投资9.53亿人民币收购全球排名领先的国际营销传播公司Vision785%的股权,Vision7整体估值2.1亿加元即11.21亿人民币,收购PE约为9X,对应2013.09~2014.09期间净利润1.25亿元人民币。海外并购战略仍将延续,国际化传播公司愿景更进一步 Vision7的业务主要由Cossette、Vision7Media、CitizenRelations以及Dare四部分组成。Cossette是加拿大最大的独立广告和市场传播公司,为客户提供全方位的广告和综合服务;Vision7Media是加拿大最大的独立媒体购买和策划集团,主要经营CossetteMedia和JungleMedia两大品牌;CitizenRelations是领先的公关机构,业务遍及美国、加拿大及英国;Dare是一家以数字为导向的公司,主要关注于数字营销、网络通讯和社交媒体。 Vision7管理层预计2015年营业收入为1.49亿加元即7.86亿人民币较2014年增长13%,照此增长比例初步预计本次收购将增厚蓝色光标2015年eps0.12元,达到1.06元,对应当前股价PE降至24X。 海外并购战略仍将延续,国际化传播公司愿景更进一步 蓝标的海外并购有助于满足自身客户扬帆出海的国际业务发展需求,同时延伸公司业务链条,增强整体实力,打造国际化传播公司的愿景更进一步。 从Vision7增长速度来看,发展已经较为稳定,也需要加入中国元素来激活,双方协同发展可期。 此外我们或许还可以推断,蓝标在港股上市后将要并购的海外资产增速将高于Vision7这类稳健型公司,一般来说成长较快的公司对持股的意愿较为强烈。因此蓝标在后续的海外布局过程中,标的数量和质量都非常值得期待,坚定看好。 盈利预测及估值 营销的核心要素是创意、资源和能力(以数据技术等为基础的LeadingAgency)三方面,未来的营销公司都会围绕三个要素去搭建框架,从而成长为客户提供完整方案的综合营销集团。蓝标通过对海外优秀创意企业、整体营销企业的收购补齐创意环节、加速缩小与4A公司的差距,还将继续以内生外延双轮驱动的方式加速成长,上调2015-2016年eps为1.06元和1.31元,维持买入评级。

投资要点 营收增速明显改善。 单季度业绩来看,公司三季度实现收入15.87亿元,同比增长7.56%,而二季度增速为-0.01%,可以看出其营收增速相对二季度明显改善。从整个零售板块收入增速对比来看,处于中高水平。预计,2015年公司主业的经营有望逐步向好。 超市业务有望成为公司业绩增长的一大看点。 截止2014年中期,公司共拥有124家超市门店,在宁夏本地有明显的竞争优势。在细分业态方面,公司将适时加大生活超市及便利店的发展力度。在区域发展方面,2014年6月,公司在甘肃在兰州市七里河区开设了第一家物美大卖场,首次实现超市业务以单业态跨省发展。西安为公司选择的第二个单独以超市业态运营的省会城市,预计2015年上半年在西安西大街店开业。 在业绩方面,报告期内公司超市业态实现营业收入129,090.54万元,同比增长15.09%,净利润同比增速达到了24.05%。预计,全年仍能保持20%以上的增幅。 我们认为,公司将通过加快品类优化调整、加强预算指标的达成及库存分类管理以及进一步提升生鲜直营和积极拓展农超对接等多种方式实现超市业态业绩持续高速增长。 百货和家电业态进入平稳期。 从百货门店拓展情况来看,2014年9月开业的西宁店和2015年3月开业的固原店面积均达到了8.6万元,为集百货、超市、家电、餐饮、娱乐、休闲、观光等业态于一体的购物广场。从门店储备情况来看,大世界项目解除合同后,2015年上半年马龙项目开业,而老公安大楼项目和收购寰美乳业下属公司获得土地两个项目尚无时间表。从家电业态来看,目前已经覆盖宁夏、青海、甘肃、内蒙古和陕西等地区,未来进行大规模扩张的可能性不大。综合来看,百货和家电业态均已进入平稳期,门店开业支出将有一定幅度下降。 “一带一路”为公司盈利能力增长奠定基础“一带一路”是对古丝绸之路的传承和提升,贯穿欧亚大陆。从国内覆盖地区来看,贯穿中国东部、中部和西部,河南、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆、重庆、四川、云南、广西等西部9省区市将参与其中。“一带一路”是中国新一轮走出去战略的重点,其建设有望改变中国区域发展版图,更多强调省区之间的互联互通,产业承接与转移,有利于我国加快我国经济转型升级。另外,“一带一路”沿线大多是新兴经济体和发展中国家,与中国合作潜力巨大。粗略估计,“一带一路”至少覆盖全球60%的人口和30%的经济总量,具有广阔市场空间。公司门店分布在宁夏、青海、甘肃、内蒙古和陕西等地区,“一带一路”将带来当地消费能力迅速提高,也为公司业绩增长提供了良好的动力。 维持买入评级。 预计,公司2014-2016年将分别实现营业收入71.4亿元、85.1亿元和100.5亿元,同比增长8.15%、19.09%和18.14%。归属于母公司股东的净利润分别为2.77亿元、2.33亿元和2.63亿元,对应的EPS 分别为1.23元、1.03元和1.17元。总的来看,公司在业态布局方面发展战略日渐清晰:百货业务侧重购物中心模式,家电业务加快与电商合作,超市业务加快便利店建设。公司百货和家电业务进入平稳期,未来工作重心有望转移到超市业务,业绩释放动力较强。 另外,考虑到公司未来三种业态协同效应逐步显现,异地拓展打开成长空间,再加上估值水平偏低,维持买入评级。

加盟业务仍在下滑,但降幅收窄;直营业务保持平稳 前三季度,营收14.95亿,净利3.07亿,分别下降15.07%和27.99%。而截止至11月,直营业务的店铺数量和同店增长都有0-5%的增长;加盟营收约20%下滑。从店铺数量来看,加盟店净关闭200多余家,直营新增70多家。 在弱势形势下,直营店铺的表现非常不易,体现了公司优秀的店铺管理能力。而加盟业务是因为加盟结构扁平,多数只负责个位数店铺,抗风险能力较弱,易在低迷时退出市场。随着去库存逐步结束,因此,我们预期15年下半年起,加盟店重新开店的意愿将会缓慢回升。 电商业务发展迅速: 双11节时销售额5000多万,去年同期为3000多万,预期15年全年销售额可达到1.5亿。电商渠道的原先定位是用于清理存货的,但今年起开始升级,推出线下线上同价款和线上特供款,销售额分别占线上销售总额的3%和30%。 15年主要目标:推进O2O渠道战略+高级定制产品战略。 O2O战略是:第一步,是打通分公司与总公司的仓库,目前共10家分公司加入到这个计划中;第二步,是打通加盟商与总部的分仓,比如安徽等省级代理商等20-30个大的一二级加盟商已经加入。这本质是建设一个仓储云终端,统一覆盖总部、分公司、加盟商仓库,在统一了仓库系统后,未来线上会产生订单,货品则由优先由于当地分公司或加盟商进行配货,加盟商将逐步成为公司的服务商。而高级定制产品战略是:以西服衬衫为突破品类,与专卖店同款同价,公司供应链效率在提升,逐步开始支持高定所需要的柔性生产。 盈利预测及估值 我们判断15年男装业去存货结束,公司基本面进入U形反转。公司账面现金10余亿,正谋求更高收益率的投资,例如前期入股了财通证券,公司在思考围绕客户需求来进行多元化运营。预计14年、15年EPS分别为0.74元、0.83元。行业趋势向上,15年PE约17倍,安全边际高,维持“买入”评级。

报告导读 公司员工持股计划顺利收官,投资时点全面来临! 投资要点 事件:公司员工持股计划完成购买,总金额2.5亿多,平均购买价格接近15.3元,购买股本占总股本4.15%,购买方式是大宗交易。 点评:公司将迎接15年的PE与EPS双升的机遇 其1、员工持股计划内容为:员工出资1.3亿,加上优先资金1.3亿,共2.6亿,这种1:1加标杆融资的行为,显示公司对后市很有信心。 其2、基本面来看,15年行业需求稳步复苏、公司业绩逐季改善,都将对公司15年EPS增速形成直接的促进因素。 行业需求面:预期15年起会逐步走出谷底 其1、行业拐点在15年显现:13-14年男鞋行业整体低迷,预期15年起,男鞋的需求会有弱复苏。 其2、行业竞争格局在改善:中端品牌在不断地拓展市场,而奥康是其中龙头企业,市占率近15%。因此,市场集中度已经在向龙头企业集中。 其3、供应链集中有助行业龙头扩大市占率:上游小型制鞋厂退出,带来供应链集中,未来将导致下游品牌商的集中。 公司业绩:业绩拐点自14Q4季起开始体现 1、经营V形拐点在14Q2季体现:因为在14Q2季,直营比例达到60%,直营化的贡献将逐步体现。 2、业绩拐点在14Q4季体现。Q3季利润下滑38.9%,已经达到历史最低点。基于13Q4的低基数,预期14Q4的EPS增速非常高。 影响业绩的核心因素有2点:其1、去存货拉低毛利率;其2、计提减值准备。 去存货在13Q2-Q3的力度很大,预期Q4季开始会减轻。预期15年Q1-2季,去存货进入尾声,业绩低双位数增长,Q3-4季起,轻装上阵,业绩加速增长。 盈利预测及估值 预期15年业绩增速超过40%,15年估值21倍,强烈看好,维持“买入”评级。

投资要点 事件:美盛文化投资4200万,取得天津酷米40.1%的股权,并享有其50.17%的表决权。酷米网是国内领先的独立动漫视频网站,是一个涵盖动画、儿童剧、儿童游戏及相关服务的互联网动漫娱乐服务平台,终端覆盖PC、移动及电视,周平均访问量约500万活跃用户。酷米未来的发展规划有:15年月活跃用户达到1500万、开发家庭O2O业务、介入动漫数字发行及IP授权领域等。 点评: 其1、公司立足动漫产业基础,布局上下游,此次收购,更完善了动漫、游戏及衍生品的网络渠道。在“IP+衍生品”产业链中,此次并购完善了中游播放环节,从而使得产业链完整地链接在一起。公司手中现金还有近5亿,上次定增募资的方向也是朝着打造大动漫帝国的方向发展,因此预期未来还将陆续有收购动作。其2、从估值来看,天天津酷米估值1.05亿,而14年前11个月营收为331万,我们认为,并购互联网公司并不注重当下盈利,而是在于长远发展,因此,这是一种战略性并购,将带来衍生品业务、互联网视频、游戏业务等整合的协同效应。 盈利预测及估值 公司正学习奥飞动漫的转型轨迹,打造大文化版图。公司脚踩风火两轮,股价还有上行空间,预期市值高看100亿。风轮是借迪斯尼开业东风,预期拉动未来3年服饰业务营收年均增长超过15%;火轮是自建“IP+衍生品”全产业链通过此次并购全线贯通,给3年后业绩带来想象空间。预期15年业绩达1.3亿,按60倍PE计算,市值近80亿,手中现金5亿多,预期并购带来增量市值20亿,合计为100亿市值。维持“买入”评级。

投资要点 2015年综艺节目制作运营将全面升级 蓝火在综艺节目制作运营上已经全面升级,2015 年成型的综艺节目4档(造梦者、最美和声III、女神的新衣II、前往世界的尽头)瞄准一线卫视,预计招商总额有巨大突破。 我们看到过去2年所运营节目的锻造使蓝火在项目主导性和运营经验上收获颇丰,投资标准和合作对象全面升级。前往世界的尽头从充满人文关怀的角度出发,选取素人为主角,打造平民英雄,唱响励志赞歌,同时反映出丰富的社会横截面,极易形成广泛话题,有成为现象级综艺的潜质。 我们认为内容制作最重要的是持续盈利的能力。蓝火的综艺节目从商业客户需求出发,注重类型的新颖性、题材多样性,保持了100%成功率,且盈利能力突出。在此持续盈利的基础上,公司尝试更人文更情感类的节目,为打造现象级综艺铺路。 从电视渠道向新媒体扩散,版权费成为重要一极 好的内容具有延伸性。在电视渠道大热的综艺节目都会成为新媒体追捧的对象,预计造梦者、女神II、最美III 和前往世界的尽头在新媒体的版权费可能超过2.5 亿,成为软广运营之外重要的收入来源。此外,以往节目的新媒体延伸也是重要的方向,如在新媒体渠道打造自制综艺穿出女神范儿。 依托热门综艺做电影,提高成功率 爸爸的假期大电影预计在大年初一上映,前往世界尽头也将制作相关电影, 非诚大电影牵手之后也将在2015 年底面世。公司依托热门综艺做电影的思路首先在宣发上占有优势,现象级综艺必定是有社会深度反映社会心态的节目, 以此为蓝本制作电影也更容易引起观众共鸣,我们对此十分看好。 盈利预测及估值 我们认为,将优质长视频运营变现是未来影视制作公司的主要方向。电视剧,综艺节目,电影、网络剧等都是长视频的一种,过去的变现途径仅为渠道给出的版权价格。并购蓝火后双方协同作战,华录变身为涵盖精品剧和精品综艺的策划、生产、运营一体化公司,可多渠道实现对旗下优质长视频内容的变现。考虑到蓝火在新媒体版权费,上调2014-2016 年EPS 为0.94、1.40、1.84 元/股,2015 年PE 仅为22X,坚定维持“买入”评级。

中国移动2015年将进一步加大4G投资 按照目前中国移动的网络覆盖状况和用户体验,如果要满足2015年4G用户数1.5亿,2016年4G用户数3G的目标,2015年新建的基站数量有可能会超出市场普遍预期的30万个,我们认为有可能会达到40-50万个。中国移动加码4G投资,中兴通讯是最大受益者。 FDD牌照发放在即,中国电信和中国联通加速备战4G 预计在12月底或者明年年初中国电信和中国联通将获得LTE FDD的牌照,届时电信和联通的4G建设将迅速铺开。我们预计未来2年,电信和联通在4G网络投资都将超过1000亿元。这将给中兴通讯的业绩增长带来强大动力。

投资要点 中移动明年4G 用户1.5亿 后年将再翻番。 中移动预计2015年4G 用户将较2014年翻一番,达1.5亿户,2016年将再翻番,突破3亿户。4G 用户快速发展,4G 投资加速,利好中兴通讯。 联通4G 招标近5万个基站 为近年来最大采购。 中国联通近日举行了4G 建网设备招标,此次招标多达5万个基站,为联通近年来规模最大的一次招标。此次新一轮4G 建网设备招标,规模之大远超过以往,多达143个城市,覆盖半数地级市。参与此次竞标的主要是中兴、华为、上海贝尔、爱立信、诺基亚通信。 发改委将取消高通“反授权协议”。 取消“反授权协议”对于中兴通讯来讲是重大利好。截至2013年底,中兴通讯在全球专利拥有量超过5.2万件,累计专利授权量已超过1.6万件,中兴通讯是国内专利实力最强的厂商,将从中极大受益。 “一带一路”战略和“数字丝绸之路”建设。 中兴通讯是我国国际化水平最高的公司,将充分受益于“一带一路”战略的推进。

投资要点。 2014年是业绩低点。 一方面四区、五区和篁园市场降租以及一至三区租金调整已告一段落,租金继续下调可能性不大;另一方面,未来公司财务费用水平有望降低。考虑到2015年下半年一区东扩市场有望迎来招商,伴随着公司逐步推进市场化招租,公司盈利有望持续回升。 电商平台激励到位,公司转型值得期待。 义乌购为公司2012年10月上线的B2B电商网站。电商公司于2014年9月成立,从股权结构上来看,公司旗下义乌中国小商品城信息技术有限公司、王建军和伊厦成都国际商贸城股份有限公司分别持有51%、25%和24%。其中王建军所持有的25%股权中5%为个人激励,另外20%为高管股权。 义乌购目前日访问量在250万左右,2014年累计交易量可达到8亿元。未来公司将继续依托实体市场进行线上和线下融合,推进B2R建设,年内国内网点总数达到30余家,海外也将布局20多家。 另外,在技术储备方面,义乌购与中科院计算所签订战略合作协议,双方共同建立“义乌购研究院”,双方协同开展新一代电子商务平台的研发、运维和市场推广。 我们认为,义乌购平台B2B业务依托实体市场,且对管理层激励到位,未来有望成为公司向电商转型的增长亮点。 义乌国际物流大通道取得重大突破有望推动市场繁荣。 日前,首趟义新欧”(义乌-马德里)铁路班列开通,目的地为西班牙马德里。该条铁路国际货运班列正式开行,标志着义乌国际物流大通道建设取得重大突破。“义新欧”班列是义乌市乃至浙江省融入“丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路”国家战略建设的重要平台。“义新欧”中欧班列(义乌-马德里)货运具有辐射范围广、货源支撑强劲、综合运输成本较低等优势和特点,未来发展潜力巨大。小商品城商户经营繁荣将有望间接拉动业绩增长。另外,目前正值省、市领导换届,作为区域经济的风向标,小商品城有望继续得到重视和支持。 上调为买入评级。 预计,下半年公司房地产在建项目逐步进入销售期,随着资金的逐步回笼公司财务压力会明显下降。另外随着一区东扩开始招商,租金上调预期提高。 2014-2016年EPS为0.16元、0.27元和0.50元。我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,其有形+无形市场发展战略思路日渐清晰,我们将投资评级上调为买入。

报告导读。 公司进入复苏期,上调盈利预测。 投资要点。 “一带一路”战略加速推进。 “一带一路”是“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的简称。2013年9月和10月习主席分别首次提出“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的战略倡议。今年11月8日习主席发表了《联通引领发展,伙伴聚焦合作》重要讲话,宣布中国将出资400亿美元成立丝路基金,这标志着“一带一路”战略正在加速推进,具体政策规划的出台并不遥远。 “丝绸之路经济带”从地理范围上来看,西北陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆等五省区以及西南重庆、四川、云南、广西等四省市区最有希望被纳入规划,从而直接受益于“一带一路”的政策红利。 西部地区投资需求大幅增加,带动公司业绩复苏。 在“一带一路”的战略规划中,基础设施建设是区域融合、经济发展的基本条件,因此西部地区将扩大基础设施建设,固定资产投资需求大幅增加。随着西部区域经济的复苏,必将带动地产白酒品牌的销售和消费升级。 青青稞酒是青稞酒行业的龙头企业,产品在青海地区白酒中占有绝对优势。目前销售市场业已布局甘肃、西藏、陕西、新疆、宁夏、内蒙六省,是西部的强势区域品牌。公司也是白酒上市公司中唯一家民营企业,机制灵活,能够及时应对经济环境的变化。从三季报来看,公司已经具有走出困境的迹象,2014年前三季度实现营业收入10.66亿元,同比下降7.10%,但下降幅度较上半年收窄5.84%;归属上市公司股东的净利润2.70亿元,同比下降11.27%,但下滑幅度减少了7.88%。其中第三季度收入3.47亿元,同比增长7.85%,净利润0.97亿元,同比增长7.49%,重新恢复增长。 上调2015年盈利预测。 未来随着“一带一路”规划的出台,西北投资加码的背景下,公司有望扩大销量,提升产品结构,业绩复苏是大概率事件。2015年公司又将陆续推出红酒和橡木桶青稞酒,以丰富现有的产品体系,橡木桶青稞酒属于公司独家品种,市场前景值得期待。我们在模型中上调了2015年45-250元价格带产品10%的销量,预计14-16年EPS分别为0.79元、0.90元和1.03元,对应目前股价动态市盈率为25.34倍、22.22倍和19.26倍。重申买入评级。

投资要点 成立陕西物美新百超市有限公司。 2014年12月4日,公司公告将以现金方式出资3,000万元人民币,投资设立全资子公司陕西物美新百超市有限公司。 超市业务有望成为公司业绩增长的一大看点。 截止2014年中期,公司共拥有124家超市门店,在宁夏本地有明显的竞争优势。在细分业态方面,公司将适时加大生活超市及便利店的发展力度。在区域发展方面,2014年6月,公司在甘肃在兰州市七里河区开设了第一家物美大卖场,首次实现超市业务以单业态跨省发展。西安为公司选择的第二个单独以超市业态运营的省会城市,预计2015年上半年在西安西大街店开业。 在业绩方面,报告期内公司超市业态实现营业收入129,090.54万元,同比增长15.09%,净利润同比增速达到了24.05%。预计,全年仍能保持20%以上的增幅。 我们认为,公司将通过加快品类优化调整、加强预算指标的达成及库存分类管理以及进一步提升生鲜直营和积极拓展农超对接等多种方式实现超市业态业绩持续高速增长。 维持买入评级。 预计,公司2014-2016年将分别实现营业收入71.4亿元、85.1亿元和100.5亿元,同比增长8.15%、19.09%和18.14%。归属于母公司股东的净利润分别为2.77亿元、2.33亿元和2.63亿元,对应的EPS 分别为1.23元、1.03元和1.17元。总的来看,公司在业态布局方面发展战略日渐清晰:百货业务侧重购物中心模式,家电业务加快与电商合作,超市业务加快便利店建设。预计未来三种业态协同效应逐步显现,异地拓展打开成长空间,再加上估值水平偏低,维持买入评级。

拟收购润港化工85%股权,扩张造纸化学品产品线 事件: 天马精化发布公告,与香港港润化工签署《股权收购意向书》,拟以不超过5000万元收购其持有的镇江润港化工85%股权。 点评: 润港化工注册资本1503万美元,主要产品是以分散剂为主导的系列造纸化学品。依托镇江市天亿化工研究院,润港化工产品研发能力和客户资源优势较强。 2014年10月31日,润港化工资产总额9554万元,负债总额3447万元,净资产6108万元;2014年1-10月,实现营业收入3584万元,净利润-1469万元,受累于造纸化学品行业低迷。 天马精化是国内造纸化学品龙头企业,2014年上半年公司造纸化学品收入2.07亿元。收购润港化工,能够扩张公司造纸化学品的产品结构,巩固公司在造纸化学品领域的行业地位。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年EPS分别为0.10、0.24、0.34元,对应当前股价,动态PE分别为77、33、23倍。维持“买入”评级。

传统业务稳定成长 随着全球各国对半导体照明产业发展的重视,以及对LED产品检测及标准要求的逐步提升,各国对半导体照明检测的投入逐步增加,全球半导体照明光电检测设备及仪器市场规模快速发展,公司传统光电检测设备受益于下游LED企业资本支出增长而增长,预计未来2年维持稳定成长状态。 新产品规划清晰 公司新产品规划清晰,公司产品将围绕通用检测设备、LED和照明检测、电子测量、电子电器类产品检测、在线检测和辅助生产、光电校准检测服务、颜色检测等业务线展开,其中颜色检测、电子测量已经处于市场开拓阶段,同时,依托公司强大的光电技术,公司未来将会开展光电校准检测服务,培育新的增长点。我们认为,公司新产品规划路径清晰,未来持续放量驱动公司传统业务稳定成长 外延发展方向逐步清晰 公司现有业务稳定,未来实现快速发展,外延式扩张是唯一路径。无论是新行业应用拓展还是进入其他领域,公司均倾向于采用外延扩张方式。从公司战略规划看,公司未来外延方向主要发挥公司自身技术优势,以软硬结合的光机电一体化设备为主要方向,例如医疗检测设备等,同时也会关注高科技创新型产品、移动互联网等领域。 盈利预测及估值 国内外对LED检测设备需求的巨大潜力和国家促进LED产业健康发展的政策措施为公司未来发展提供了广阔空间,随着LED产业自动化水平提升,公司在线检测设备迎来新的发展,此外,颜色检测、光辐射检测等新业务布局提供长期成长潜力,公司公司外延式扩张战略正式开展,方向逐步清晰,我们预计2014-2016年公司营业收入2.25、3.01、4.05亿元,净利润1.03、1.27、1.58亿元,同比增长14.6%、23.27%、24.65%,EPS0.86、1.06、1.32元,PE37、30、24倍,维持买入的投资建议。