公司拟以不低于10.6元/股,向控股股东之外的特定对象定增不超过2.03亿股股份,募资不超过21.55亿元。其中,12.6亿元计划投向嘉兴市三个50MW屋顶分布式光伏发电项目,4.3亿元拟投向年产300万套国V高效净化汽车尾气的稀土催化剂项目,4.5亿元用于补充流动资金。 投资要点 紧跟政策,加码分布式光伏 响应国家大力发展分布式光伏的号召,公司目前正积极布局该领域,本次定增资金主要投向之一,即为分布式项目。项目所在地嘉兴地区是分布式应用示范区,其地方分布式补贴相对全国其他省份高出0.2-0.45元,收益情况良好。本次定增完成后,将使公司分布式项目投入资金得到有力保障,有效缓解公司资金压力。我们预计海宁项目将在2014年底实现并网,平湖及桐乡项目于2015年完成并网。 电站全额自投,保持高净利润率 此外,公司此次公布的三个项目均为全额自有资金投入,经我们测算平均净利润率均达50%以上,电站发电预计可增厚EPS0.2元(未摊薄)。建成后的电站由于无银行贷款,因此质押价值较高,将有利于后期其他电站的滚动开发。 布局移动源稀土催化剂,未来业绩可期 根据公司披露,移动源稀土汽车尾气净化器产品的研究历经多年,期间得到了国家科技部863计划专项、国家自然科学基金、江苏省工业支撑计划等资金的支持。虽然国际上汽车尾气净化技术已趋成熟,但其核心的催化剂技术却一直被发达国家所垄断。鉴于公司稀土基催化剂符合国家发改委、财政部、工信部最近组织实施的《稀土稀有金属新材料研发和产业化专项》中的相关要求,为国家今后鼓励对象,公告项目收益率达21.29%,因此未来空间可期。

限制性股权激励提高公司凝聚力。 公司发布限制性股权激励草案,拟授予限制性股票数量为750 万股,占公司总股本的2.7%,授予对象为董事长吴建明、董秘吴刚等高管和相关骨干人员,首次授予700 万股,首次授予日后,三年分别解禁30%、30%和40%。激励对象中包括银河电子、同智机电等相关技术骨干,将有利于提高公司凝聚力,为未来发展打下坚实基础。 股权激励条件: 2017 年同智机电净利润或相对2016 年业绩承诺翻倍。 限制性股权激励的解锁条件为:2015 年、2016 年和2017 年的净利润相对于2013年分别增长55%、110%和180%,2013 年公司扣除非经常损益后净利润为1.08亿元,因此,按照股权激励条件计算,2015 年至2017 年的净利润分别为1.66亿元、2.26 亿元、3.0 亿元,净利润指扣除股权激励当期成本以及同智机电与母公司利润表合并时可辨认资产评估增值部分(全年摊销1520 万元),如果2015 年2 月份授予限制性股票,2015 年—2017 年的摊销成本分别为1223 万元、705 万元和333 万元。同智机电2014-2016 年的业绩承诺分别为7400 万、8200万和9600 万元,因此,如果将股权激励费用等加回净利润,2015 年的行权条件符合预期,如果未来三年,公司原有业务能保持1 亿元净利润,2017 年同智机电净利润将至少达到2 亿元,相对2016 年9600 万元的业绩承诺翻倍以上。 整合效应开始显现:新能源业务整体搬迁至张家港。 同智机电在张家港成立银河同智新能源科技有限公司,主要生产电动汽车充电系统、压缩机等产品,预计2014 年同智机电新能源业务收入约4000 万元,呈现爆发式增长态势,生产基地建成后将为新能源业务带来新的发展机遇。 盈利预测及估值。 若合并报表计算,预计公司2014 年、2015 年的每股收益分别为0.76 元、0.97元,对应动态PE 分别为32 倍、25 倍、维持公司“增持”投资评级。

新的冰箱能效标准推出尚待时日。 近期市场观点认为,新的冰箱能效标准即将推出,带动公司无功耗起动器销量大规模攀升。根据我们深入调研以及和相关人士的沟通,新标准基本已经制定完成,但是仍需要经过多层审批,才能向市场推出,新的冰箱能效标准草案2014 年底之前推出基本无望,标准最快速度也要到2015 年一季度之后才可能完成。2014 年10 月,冰箱压缩机零配件行业进入生产旺季,2015 年3 月份之后逐步进入淡季,以此推算,新的冰箱能效标准也只能拉动明年下半年无功耗起动器的需求。如果新能效标准在2015 年1 季度之后推出,我们预计2015 年全年冰箱无功耗起动器的销量在1600 万只左右。 冰箱行业进入调整期 压缩机及相关配件需求受影响。 2014 年1-9 月份,我国冰箱产销量分别为6110.85 万台,6171.01 万台,同比分别增长0.4%和0.21%,经过一系列的家电下乡、以旧换新等各种政策,城镇和农村家庭冰箱需求基本均进入饱和阶段,我们判断未来几年内,冰箱市场将以消费升级、产品优化为主,冰箱产销量增速有限。下游需求疲软导致冰箱压缩机产销量也受到影响,前三季度,压缩机的产销量分别为9109 和9264 万台,同比分别增长1.4%和2.6%,公司起动器类(PTC和无功耗)销量合计为2368 万台,同比下滑3%,吸气消音器销量2022 万台,同比下滑7.2%。虽然公司是我国冰箱压缩机起动器行业领军企业之一,但是由于下游压缩机行业产能过剩、盈利能力较差,因此,对公司本身盈利也造成一定影响,第三季度公司PTC 类起动器平均单价4.8 元/只,同比下降0.8 元/只。 盈利预测与估值。 今年以来公司业绩逐步走出低谷,无功耗起动器仍有较大的市场空间和盈利能力,根据我们的判断,公司暂时仍将专注主业,我们预计公司2014 年、2015 年、2006 年的每股收益分别为0.47 元、0.63 元和0.85 元,对应的动态市盈率分别为42 倍、32 倍和23 倍,11 月份,公司股价累计上涨接近25%,短期存在回调风险,但是我们仍然长期看好公司未来发展,继续维持“买入”评级。

投资要点 中兴通讯高度的国际化水平,将充分受益。 结合国家“一带一路”战略的大背景,工信部参与制定了《规划》中的“数字丝绸之路”内容,实现“一带一路”国家在数据信息服务、互联网业务和国际通信业务领域的互联互通。中兴通讯和华为征战海外市场二十余年,积累了丰富的国际化经验,中兴通讯每年的销售收入,超过一半来自于海外市场。我国现在追求的不是简单的对外资本输出,而是安全高效的资本输出,这需要企业具有国际化组织架构、风险控制能力、国际化人才储备等多方面的准备。中兴通讯的国际化水平与视野优势明显。 预计“数字丝绸之路”未来每年可以给中兴通讯带来超过100亿元增量收入。 沪港通受益标的。 中兴通讯将受益于沪港通的开通。我们预计中兴通讯2014-16年的净利润增速分别为108.47%,31.3%,35.12%,随着市场风格的切换,中兴通讯的股价上涨空间将被进一步打开。

投资要点。 华润集团仍是公司的坚强后盾。 2007年华润集团入主以来,公司净利润复合增长率达27%,各项盈利指标显著提升,华润集团给公司引入先进成熟的现代经营管理体系,公司目前已成为华润集团的中药处方药和OTC业务的发展平台,在集团新任董事长的领导下,公司有望得到集团更大的支持,预计公司未来将有更好的发展前景。 中药处方药是公司业绩增长的主要动力。 公司中药处方药2008-2013年复合增长率高达35%,其占公司医药工业收入规模的占比由08年的21%迅速增长到13年的33%,已成为公司业绩增长的主要动力。13年下半年以来,中药注射剂业务受国家打击商业贿赂等因素的影响,增速有所放缓,随着国家医疗政策环境的改善,预计公司中药注射剂业务增速有望逐渐加快;公司中药配方颗粒产能瓶颈打破,未来仍将保持快速增长。 OTC业务仍有增长潜力。 公司OTC业务位居行业第一,销售网络覆盖全国近9万家零售终端,OTC业务07-13年复合增长率达21%,远超行业平均水平。短期内,国内OTC用药市场受国家基药政策的冲击影响较大,行业增速有所下滑。但我们认为,公司凭借多年积累的品牌、渠道和产品线的优势,积极调整营销策略,适应市场新形势,经过短期阵痛后,未来仍有望保持较好的增长水平。 外延式并购是公司的长期战略。 2009年至今公司累计投入近20亿元资金收购了9家医药企业,获得了多个独家品种,极大地丰富了公司的产品线,同时公司还收购了“顺峰”“天和”两大子品牌,经过整合优化,公司的综合实力进一步增强。公司财务状况良好,账面资金充足,未来仍有很大的外延式并购预期。 盈利预测及估值。 我们预测公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为12.0亿元、14.3亿元、17.4亿元,对应EPS分别为1.23元、1.46元、1.77元,以当前股价20.65元计算,PE分别为16.8倍、14.1倍、11.7倍。公司目前业绩和估值处于历史的相对低点,未来有望逐渐得到提升,给予“买入”评级。

新推股权激励计划,行权条件高。 公司新推出限制性股权激励计划,拟向194 位公司中高层管理人员、核心技术骨干授予总计660 万股限制性股票,其中首次授予的限制性股票总量为595 万股,授予价格为 6.46 元,授予价格不低于公告前 20 个交易日股票交易均价 12.92 元的50%,首次授予的限制性股票自授予之日起满12 个月后,满足解锁条件的,激励对象可以在未来 36 个月内按 30%:30%:40%的比例分三期解锁。本次限制性股票的解锁条件为:以2014 年业绩为基准,2015-2017年公司实现的营业收入较 2014 年增长分别不低于 50%、105%、195%;2015-2017 年公司实现的净利润较 2014 年增长分别不低于30%、70%、145%。 本次激励计划行权条件高,2015-2017 年营业收入的复合增长率达43%,2015-2017 年净利润的复合增长率达35%,较公司过去几年的增速显著提升。 考虑到公司新收购的电子商务等业务贡献业绩需要时日,公司在设定此次激励计划的行权条件时也给予充分考虑,未来三年公司业绩同比增速整体呈逐渐加快态势。 q 战略布局清晰,内在增长动力足。 公司上市四年多时间,通过外延式并购扩张,已经由单一的皮肤药企业,发展成为一家综合性的全产业链企业,目前公司业务包括三大板块,以心脑血管、不孕不育、皮肤药为核心的制剂业务,2013 年进军的上游人参及中药饮片业务,2014 年进军的下游连锁药店和电子商务业务。我们认为,公司战略发展布局已基本完成,未来发展重心在于如何经营好各项业务板块,此次推出股权激励计划将充分调动公司管理人员的积极性,激发公司的内在增长动力,保障公司未来几年业绩实现持续快速健康的增长。 q 盈利预测及估值。 暂维持公司的盈利预测不变,预计公司2014-2016 年实现归属于母公司净利润分别为1.94 亿元、2.76 亿元、3.86 亿元,对应EPS 分别为0.27 元、0.38元、0.53 元,以当前股价12.46 元计算,PE 分别为46.3 倍、32.5 倍、23.3 倍。 维持“买入”评级。

投资要点 非公开增发已经完成,发行价6.01元/股。 事件:青岛双星发布公告,已于2014年10月非公开发行14975万股,发行价6.01元/股,募集资金净额8.81亿元。募集资金用于投资建设“双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地——高性能子午线卡客车胎项目(一期)”及补充流动资金。之前公司公告,大股东双星集团认购30%-50%。 点评:公司当前股价6.55元/股,较增发价高9%,有一点安全边际。 在新任管理层积极推动下,青岛双星一年来转型升级取得初步成效。公司轮胎产品档次和毛利率逐步提升,同时受益于天然橡胶价格下跌,业绩持续改善。 我们预计,随着公司新厂区绿色轮胎项目建成达产,以及内部绩效薪酬建立和完善,未来1-2年公司单人产出有望由68万元提升至行业平均水平145万元以上,提升净利率2-3个百分点。 公司增发资金用于建设200万套全钢胎,总投资9.75亿元,其中建设投资9.19亿元,铺底流动资金5600万元。公司预计正常年份可实现销售收入29.4亿元,利润总额1.28亿元。 盈利预测及估值。 预计公司14-16年eps 分别为0.09、0.32和0.51元,动态PE 分别为70、21、13倍。公司转型升级面临重大机遇,业绩提升空间较大,维持“买入”评级。

投资要点. 战略清晰:从代工厂向“内容+渠道+衍生品”模式转型. 公司正从单一的“OEM+ODM”生产模式,向“动漫形象+衍生品”的模式转型:上游打造高知名度的动漫形象IP、中游渗透宣传发行的渠道、下游销售衍生品如服装、配饰玩具,从而打造全产业链的商业版图。 服饰业:充分受益迪斯尼开业,且转型“自制动漫形象+衍生品”模式. 服饰占14H1营收比重的70%,服饰中95%以上是OEM业务,而OEM业务中,超过50%是迪斯尼服饰。14年受益于OEM海外订单回暖,推动服饰营收增长40%;15年起公司给上海迪斯尼供货,预期给15-16年带来增量营收约5500万和8000万,推动服饰业务增长15%和18%。中长期看,公司推广零售业务(迪斯尼授权品牌+自有”IP+衍生品”品牌),将显著贡献3-5年后的业绩。 并购动漫及影视公司打造大动漫产业链,协同效应明显. 并购公司汇总业绩承诺为:14-16年,净利共达到2500万、4000万、5000万,占公司预期净利比重为31%、34%、35.7%。并购突显了“动漫+服饰”大动漫产业的协同效应,动漫影视公司制作优秀的动漫电视电影,带动动漫形象服饰的热销,服饰业务的盈利再投入到动漫片制作中,形成良性循环。 定增:预期未来并购还将继续,同时可与贝因美强强合作. 公司此次定增,计划募资3.7亿,将继续完善“动漫形象+衍生品”版图,过去公司并购皆以现金方式进行,IPO募资已经使用过半,因此我们推测未来还将有并购。同时,贝因美旗下公司参与定增,也为双方的合作建起了桥梁。 盈利预测及估值. 公司正学习奥飞动漫的转型轨迹,打造大文化版图。未来几年,迪斯尼开业将拉动公司业务快速增长;长期看,公司的“自主动漫形象+衍生品”模式非常值得期待。预计2014-2015年EPS为0.4、0.59、0.75元,同比增长99%、45.2%、27.7%。15年估值为50倍,首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点 光伏发电利润远高于行业平均,2015年锁定800MW 并网 积极响应国家政策,2013年公司业务向下游延伸,选址光照优越的宁夏中卫投资建设光伏电站,全年共并网130MW。2014年中电站贡献发电收入9,167万, 毛利70.05%,远高于同类公司平均水平55%。公司今年预计并网300MW,2015年锁定800MW,保守估计2014、2015、2016三年电费收入分别达2.1、4.6、11.7亿元。 高收益分布式项目优势明显 公司四季度开始拓展分布式光伏业务,今明两年项目规划为150MW。项目地嘉兴享受国家及浙江省各级地方叠加补贴0.87元/KWh,高出平均补贴线107%, 项目理论IRR 高达19.1%,超出平均IRR 绝对值4.16%,优势明显。 无毒稀土催化剂产品初露锋芒 未来两年是脱硝催化剂需求爆发年份,公司独有稀土脱硝催化剂于8月扩产成功,现产能5万m3,为全国最大。受益于8月环保部新政以及9月山东省SCR 催化剂地标的出台,公司产品高效、无毒、易回收等优点完胜传统钒钛系催化剂,四季度将开始放量,未来业绩可期。 盈利预测及估值 公司正积极调整主营业务结构,未来光伏发电和稀土催化剂业务将成为公司主力业绩增长点,我们预计公司2014-2016年公司EPS 为0.30、0.47、0.93元/ 股,同比增长353.1%、57.3%、96.7%。

投资要点 老客户新产品助公司收入缓慢复苏公司传统硬件和软件产品受下游库存消化影响缓慢复苏;公司针对核心客户(中联重科和徐工集团)展开更多业务合作,如私有云和仓储管理、备件管理等,有望有未来形成稳定收入。 农机信息化起步,抢食百亿市场规模土地改革、农地承包、提高中国农业效率势在必行,农机信息化潜在空间190亿元左右,天泽信息率先布局,与全球农机信息化龙头Topcan(全球农机信息化收入7.94亿美元,中国约4000万美元收入)合作,预计2014年贡献收入1210万元,2020年利润有望超过2亿元。 “云通途”有望成为移动物流撮合平台,提升197.8万亿规模的物流效率云通途很好的解决了物流供给方和需求方信息不对称的问题,未来聚集的供给方和需求方越多,天泽信息议价能力越强,未来可能面向197.8万亿的物流交易规模征收佣金,假设5%物流由线上完成,云通途斩获三成份额,则有可贡献收入29.7亿元,贡献利润10亿元左右,唯云通途发展尚处于初期,能否成为龙头尚需要观察。 启动收购战略,商友集团仅是第一步收购商友集团可加强公司软件开发实力,加强提供一站式解决方案实力,商友集团承诺2014-2016年利润分别不低于3000万元、3600万元和4000万元,使得天泽信息未来几年利润得到相对保障,以30x PE 计算,可为天泽信息贡献9-10亿市值。从本轮并购浪潮来看,上市公司开启并购战略后,一般为连续性并购,为完成车联网大战略,公司需要补足的点还有很多,比如车载网中的RFID 系统,联网分析大数据技术等。 盈利预测及估值预计天泽信息2014-16年收入分别为3.76亿、5.82亿和6.73亿元,EPS 分别为0.29元、0.58元、0.77元。我们用DCF 估值法得出天泽信息目标价为24.38元,对应当前股价有33%增长空间,给予公司买入评级。目标价对应2014/15年EPS 分别为90和63倍,PE 估值水平不低,但市值规模较小,存在一定流动性溢价亦较为合理。

投资要点。 3季度单季收入利润提速。 1-9月公司实现营业收入17.00亿增长61.35%,营业利润2.92亿增长72.62%;利润总额2.99亿增长74.05%;归母净利润2.89亿增长98.37%;扣非后净利润2.81亿增长105.17%,eps0.47元,符合我们预期。公司同时给出全年业绩指引增长70%-100%,净利润区间为3.92-4.62亿,亦符合我们一直以来给出的4.46亿判断。 其中3季度单季来看,收入6.77亿增长71.12%;归母净利润1.19亿增长113.46%,扣非后净利润1.18亿增长145.46%,eps0.19元。 悠悠球热销来3-4季度内生增速再上台阶。 我们预计是传统强势项目悠悠球回归,带来3季度内生增长提速,预计4季度还将延续。公司多年打造的王牌动漫《火力少年王5》9月初已开播,全面带动强势产品悠悠球热销,预计热度将持续到4季度,单品销售额有望全面超越2010年高点。 我们看到母公司1-9月实现营业收入10.88亿元增37.90%,净利润1.18亿同比增16.83%;3季度单季实现营业收入4.26亿元增长43.43%,由于新增费用较多拖累净利润3804万较去年3季度略有下降。总的来说我们认为内生增长依然保持在30%以上,同时判断游戏业务在净利润中的占比已占3成。 盈利预测及估值。 公司依托资本市场优势,近年来在“知名IP、优质创作团队、强势渠道”等方面持续布局,并向舞台剧、网游等泛娱乐产业拓展。我们认为,随着90后、00后逐渐成为社会重要的消费力,动漫产业有望真正摆脱低幼走向全龄段,迎来全民动漫的爆发式增长,在这场盛宴中,奥飞无疑将是最受益的龙头公司。 公司原有业务将随着动漫品牌的不断深入及精品IP的丰富而获得长足进步,动漫玩具销售将逐渐平滑波动并保持较高增长水平。互动娱乐版图的布局亦不会停顿,并与公司的动漫IP形成联动效应。预计2014-2016年公司EPS为0.71、0.97、1.27元/股,CAGR超50%,维持增持评级。

投资要点 并表效应逐渐淡化双主业基本稳定。 浙报传媒今年1-9月实现营业收入19.78亿元,同比增22.86%;营业利润5.01亿元,同比增23.25%;利润总额5.35亿元,同比增27.39%;归属于上市公司股东的净利润4.09亿元,同比增长26.24%;其中投资收益8313万主要来自东方星空取得的长期债权投资的利息收入,营业外收入3668万主要来自政府补贴。对应1-9月EPS 为0.34元,符合我们预期。 报业及游戏带来充沛现金利于公司新业务培育。 公司首先在报业经营上主动改革,使报业从单一广告媒体变身为拥有地域优势的服务商,广告及服务收入有望持续稳定增长。边锋作为老牌棋牌游戏平台,《三国杀》桌游页游及手游都是逐步渗透的过程,增长亦十分稳定不存在流水大起大落的情况,在上述两个现金奶牛的支持下,浙报加速培育新业务。 公司一方面整合数据库,将600万传统报业用户,边锋3亿注册用户和2000多万活跃用户的字段基本统一,打通流量池,成为未来的运营基础;在新业务角度公司亦做出诸多布局,如钱报有礼生活电商、成立网络医院及智慧网络医院管理公司、以老年报为依托社区服务中心提供全方位养老配套服务、投资唐人影视及《秦时明月大电影》切入原创IP 运营环节、投资游戏直播平台战旗TV 探索高清游戏变现方式、旗下华奥星空涵盖体育广告和体育电商及赛事运营相关业务,全面切入大体育产业。 盈利预测及估值。 看好浙报长期战略“3+1平台”和以新闻资讯为核心的综合文化服务定位。 依托媒体公信力背书和长期扎根当地所形成的产品、渠道、人脉优势,公司将逐步从单一报业广告向本地生活服务商(医疗、养老、电商)发展。同时互娱板块受益经典游戏的多屏开发,影视板块将开启全方位的“影游联动+衍生价值”商业模式,体育产业受益于国家大力发展的政策春风,这些布局都有望在未来成为公司贡献相当营收的新业务,我们看好公司的发展战略及执行力。预计公司2014-2016年eps 为0.48元、0.56元和0.63元,维持买入评级。

投资要点 前三季,公司营收53.6亿,同比增长8.82%,净利6.7亿,同比增长21.7%。 Q3季,营收24.3亿,净利3.28亿。 --- Q1-3季,营收增速分别为4%、11.4%、10.3%,净利增速分别为21.1%、20.8%、22.4%,毛利率分别为36%、36.9%、36.7%。 ---中报时,休闲服下滑4.35%,童装增长31%,我们估计Q3季时休闲服恢复了正增长,而童装增速有所放缓。我们预期童装营收占比超过40%,对利润贡献或达到50%。 ---休闲服已经进入复苏期,前三季度店铺数量净关闭数十家,但总面积有增长,这是因为休闲服主要以内生增长的战略为主,店铺质量是第一位的,所以亏损直营店纷纷关闭,从而有利于公司销售费用的节约。 ---童装业务仍处于外延式扩张的阶段,前三季度仍新增数百家店铺,店铺总数远远超过3000家,这是因为巴拉巴拉继续开店,同时新品牌minibalabala、梦多多拓展更为迅速。 ---公司单季毛利率也保持平稳,维持在36-37%的水平,说明公司运营也摆脱了存货问题而进入正轨,未来供应链整合完成后,毛利率还有望提升。 ---三季度末存货余额为16.2亿,同比增长76.2%,这是因为今年秋冬货品入库较早,而今秋冬货品已经发出,存货已经在下降。应收账款为8.4亿,同比增长35.9%,这是因为公司加大了对加盟商的授信支持。 订货会增速良好,休闲服增速达到20%,童装增速保持了20%以上。 15年春季,休闲服订货会增速达到20%左右,而童装保持了20%以上的增长,这都为15年业绩奠定了良好的基础。 基本面持续向好,看好公司未来的发展。 我们看好公司未来的发展,休闲服稳步复苏,儿童产业群顺利推进。我们上调14年公司EPS 至1.7元,同比增长26.5%,14年估值约20倍,维持评级“买入”。

前三季度营收15.95 亿,同比增长2.8%,净利1.27 亿,同比下降18.9%。 --扣非后净利为4785 万,同比下降55.9%。主要是因为在利润中包括出售房产收益3677 万,政府补贴2491 万,收取加盟商资金占用费3523万,其中房产出售发生在上半年。 --分季度看,Q1-3 季,营收增速分别为12.9%、-22.8%、16%,净利增速分别为5.6%、-57.5%、-12.2%,毛利率分别为56.8%、59.5%、57.6%。 --Q3 季营收增速明显,主要是前期存货消化的情况较好,因此加盟商提货信心有所加强,同时,直营体系继续加大了打折力度。Q3 季,净利下滑12%多,主要原因是毛利率下降幅度较大,单季毛利率较同期下降5.6 个百分点。 --经营性现金流为618 万,而去年同期为-3.37 亿,因此,表明公司加盟商回款意愿加强,同时公司减少了进货额度,而以消化当期库存为主。 --在14 年男装行业延续低迷的情况下,公司为减少部分弱势加盟商的压力,14 年仍然对30%左右的加盟商实施代销政策。 外延扩张放缓,内生性增长成为未来主要目标。 报喜鸟品牌门店总数约910 家;HAYYZS 约190 家。这2 个主要品牌的新增门店不超过10 家,预期公司未来将以提升内生性增长为主。 盈利预测及估值。 在行业压力较大的情况下,公司对加盟商实施了回购、代销等政策,将存货压力转移至公司,体现了对加盟商的关怀,预期行业回暖时,加盟商的提货需求会有明显增长。下调14 年EPS 为0.27 元,同比下降4.54%,预期15 年业绩有望大幅反转,EPS 达0.42 元,增速超过50%。公司中长期投资价值较明显。当前PE 为约 25 倍,维持评级“买入”。

投资要点 2014年1-9月业绩明显增长。 报告期,公司实现营业收入2.56亿元,同比增长36.34%,共实现归属于上市公司股东的净利润1772万元,比上年同期增长30.76%。每股收益0.08元,与我们之前预期基本一致。 根据奥特迅以往的利润分布情况看,公司的交货以及收入确认多集中在第4季度——以2013年为例,公司2013年第四季度净利润3825万元,相当于前3个季度净利润总和的近3倍之多。 在手订单充足 保障2014年度业绩高增长。 公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源和轨道交通四大业务领域。以前年度(含2013年度)累计4.19亿元订单将结转至2014年度及以后年度执行,考虑2014年1-9月订单完成以及新增订单情况,我们预计,截至2014年三季末,公司在手订单规模5-5.5亿元,接近2013年营业总收入的1.5倍,有利保障2014年业绩的高速增长。 盈利能力保持较高水平。 2013年,公司实现综合毛利率高达37.97%,较2012年提升2.87个百分点,预计这一盈利能力在2014年上半年得到延续。 我们认为,公司毛利率高于多数竞争对手的原因并不在于售价方面的差异,而在于奥特迅成本控制能力突出,产品创新能力领先,且研发路径走高端路线,新能源汽车充电设备等盈利能力较强的产品收入占比逐步提升。