费用控制趋势好转,第三季度增净利润1亿:前三季度,公司实现营业收入24.68亿元,同比增长17.89%;归属于母公司所有者净利润为1.62亿元,同比减少47.38%;扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东净利润为1.54亿元,同比减少50.11%。我们认为公司第三季度利润增长显著,主要因对销售费用进行有效控制。公司上半年销售费用为10.02亿元,第三季度销售费用为5.15亿元,前三季度销售费用共15.17亿元,同比增长30.43%。预计今年全年公司销售费用有望控制在20-22亿的范围内。 合并报表影响致三季度营收增速放缓:公司第三季度营业收入8.78亿元,同比增长4.29%。我们分析公司第三季度营收增速放缓主要受去年同期天津中盛海天合并报表影响。2014年7月31日至2014年底中盛海天实现营业收入1.12亿元,实现净利润1775.93万元。以天津中盛海天2014年8月并表计,我们估算去年第三季度中盛海天贡献营业收入、净利润分别为4463.05万元和710.37万元。扣除中盛海天并表影响后公司2014年第三季度营业收入、净利润分别为7.98亿元和1.36亿元。在扣除去年中盛海天影响的基础上,公司今年第三季度营业收入和净利润分别同比增长11.68%和-23.32%。 成熟营销体系助力业绩稳健向好:公司拥有成熟的营销体系,上半年通过增加销售费用的方式成功拉动营收增长,抢占市场份额,下半年通过有效的销售费用控制,第三季度净利润已实现1亿的回升,好转趋势已现,我们认为四季度业绩在公司强大营销体系的支撑下,将继续有力回升。 盈利预测与投资评级:我们预测益佰制药2015-2018年营业收入分别为39.2亿、46.3亿、55.5亿和65.5亿元,归属母公司净利润为4.7亿、8.1亿、11.9亿和14.6亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.60元、1.02元、1.51元和1.84元,对应动态市盈率分别为35.2倍、20.6倍、14.0倍和11.4倍。公司药品销售业务好转趋势已现,四季度业绩在强大营销体系支撑下有望有力回升。同时,公司积极加快肿瘤医疗服务平台布局,先后签订关于在广州中医药大学金沙洲医院设立肿瘤中心的合作框架协议、设立贵州百洋益佰肿瘤易复诊大数据有限公司的合作协议、设立上海益佰肿瘤医疗投资管理有限公司的合作框架协议,肿瘤医疗服务平台加速推进,未来有望形成包括肿瘤疾病预防、诊断、治疗、康复、大数据等一系列板块的肿瘤产业链格局,千亿市值可期。我们下调至“增持”评级。 风险提示:政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险。

事件东兴证券发布2015年第三季度报告:公司2015年前三季度实现营业收入41.44亿元,同比增长135.19%;归属于上市公司股东的净利润17.68亿元(对应EPS 0.71元/股),同比增长146.88%,归属于上市公司股东净资产125.50亿元(对应BPS 5.01元/股)。 其中,第三季度公司实现营业收入8.24亿元(同比22%,环比-58%),归属于母公司净利润2.54亿元(同比14%,环比_69%)。 投资要点公司业绩稳步提升,经纪、自营业务为主要收入来源:公司前三季度实现归属母公司净利润17.68亿元,同比增长146.88%,主要受益于:1)市场交易量增长及两融规模扩大;2)承销业务收入增加;3)资管业务规模提升。截至9月,经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为48%、40%、11%、5%、-4%。 投行业务势头强劲,实现较快发展:大股东东方资产拥有辐射全国的渠道网络,为公司投行业务的拓展、项目储备及后期销售提供了良好的资源和平台。前3季度公司承销业务收入增长,投行业务收入4.59亿,同比上升199%,占比由9%提升至11%; 第三季度投行业务收入2.38亿,同比上升381%;环比上升61%。 资管业务受益股东资源,平稳快速增长:前3季度公司资管业务收入2.08亿,同比大幅增长126%。第3季度单季资管业务同比增长140%,环比下降6%,与二季度基本持平。未来公司将继续充分依托股东资源,为资管业务的开展奠定坚实的基础。 依托区域优势,经纪业务收入同比大增:公司一方面继续保持福建省内的经纪业务领先优势,另一方面积极推进全国主要城市的业务网点扩建工作。前三季度实现经纪业务收入19.75亿元,同比增长225%,收入占比由34%提升至48%。股基成交额4.1万亿,市场份额0.96%,佣金率为0.048%,位居上市券商行业中等水平。 自营贡献四成收入,但Q3难逃市场负面影响:公司的投资风格较为稳健,前三季度实现证券自营业务收入16.47亿,同比增长78%。但由于第三季度股市暴跌,公司第三季度单季自营业务收入仅1.75亿元,同比下降47%,环比下降76%,降幅较大。 盈利预测及投资建议作为东方资产旗下唯一的上市平台,公司未来协同业务空间广阔。目前超过半数的分支机构集中在福建地区,区域优势稳固。与新浪网开展互联网金融合作,并有望参与到母公司与蚂蚁金服的合作中,看好公司未来业务拓展前景。预计15、16、17年净利润21.03亿、24.45、27.13亿,对应EPS0.84、0.98、1.08元。公司目前估值3.4倍15PB,22.2倍15PE,我们认为公司的合理估值为4.1倍15PB,对应目标价22.88元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示股市下调带来的系统性风险;佣金率下滑超预期。

收入成本趋于稳定:三季度单季收入6.53亿元,同比下降2.88%,公司营业收入自一季度大幅下降之后正在逐步稳定(一、二季度收入分别同比下滑31.52%、9.28%);太阳能热水器行业在经过剧烈竞争期后目前也处于稳定状态,公司三季度毛利率35.57%,近年来一直保持在35%左右。 销售费用增长放缓但仍然高:公司三季度单季净利润0.74亿元,环比增长126.85%。渠道拓展型销售企业+新产品大力推广使公司销售费用维持较高水平,三季度单季销售费用1.41亿元,销售费用率21.57%,同比增加7.9PCT,但环比降低8.8PCT。 我们认为虽然销售费用增长的放缓对公司盈利能力有所改善,但销售费用在短期仍然会维持在一个较高的水平。 现金储备充足提供强烈外延预期:公司目前在手现金及其他流动资产合计约24亿元,为未来投资和业务扩展提供充分保障。 公司10月28日公告对上海好景投资有限公司(注册资本2亿)旗下的西藏好景增资1亿元,进一步拓展在西藏地区的投资业务,未来外延预期仍然强烈。 受益国泰君安一级市场背景资源:与上海航运产业基金等公司成立上海国泰君安好景投资有限公司。投资公司大股东上海航运产业基金为国泰君安核心资本管理和投资平台,董事长由国泰君安董事长兼任。预计公司将直接受益国泰君安在一级市场的项目资源和投资管理能力,凭借着在手资金优势进一步提升公司外延扩张范围,为多元化转型提供便利。 盈利预测与估值:我们预测2015-2017年净利1.96、2.11、2.63亿元,EPS0.25、0.26、0.33元,对应PE41.44、39.85、31.39倍。积极看好公司转型决心和成果,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售低于预期、太阳能热水行业下滑低于预期。

东方证券2015年1-3季度实现营业收入118亿元,同比增长236%,归属于母公司的净利润59.1亿元,同比增长314%,对应EPS1.12元,归属于母公司的综合收益52.91亿元,同比提高198%。其中,第三季度单季公司实现营业收入8.8亿元(同比-34%,环比-87%),归属于母公司净利润0.33亿元(同比-94%,环比-99%)。截至2015年9月末,公司净资产321亿元,BVPS6.08元。 投资要点。 上半年基础扎实,前三季度业绩高速增长:公司前三季度实现归属母公司净利润59.1亿元,同比增长314%。主要受益于上半年市场情绪高涨、股市走强带来的业绩高速增长,作为第一大收入来源的自营业务同比上涨175%。截至9月底,经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为23%、59%、-0.43%、5%、10%。 受市场大跌、监管趋紧影响,Q3单季业绩大幅下降:第三季度单季公司实现归母净利润0.33亿元,同比降幅94%,环比降幅99%,均大幅下降。受到市场大跌、两融规模减少、IPO暂停、监管趋紧的影响,公司各项业务环比均有所下降,经纪、自营、利息、投行、资管收入环比降幅分别为:34%、38%、48%、133%、111%、42%。 经纪业务受益市场活跃:公司前三季度股基成交额5.14万亿,同比大涨342%,市场份额由14年的1.3%降至1.2%;其中Q3单季股基成交额为1.52万亿,环比下降40%。前三季度公司佣金率由0.069%下降至0.053%,实现经纪业务收入27.46亿元,同比增长232%,Q3单季经纪业务收入为8.54亿,同比增长134%。经纪收入占比与14年基本持平约为23%。 自营业务受市场影响,Q3单季出现亏损:公司前三季度实现证券自营投资收益70.78亿,同比增长175%。第三季度受到市场大跌带来的冲击较大,单季自营投资收益亏损4.8亿,同比大跌151%。自营业务占比由14年底的71%降至59%,仍为第一大收入来源。 资管业务行业领先,收入占比大幅提升:前三季度公司实现资管业务净收入11.55亿元,同比大幅增长469%,占收入比重由14年的5%大幅上升至10%;其中三季度单季资管业务净收入为3.18亿元,同比增长6倍。 盈利预测及投资建议。 自3月份上市以来,各项业务发展均衡,通过设立资管、投行子公司,业务能力行业领先,市场回暖后,具备较大弹性。预计15、16、17年净利润67.28亿、73.08、78.91亿,对应EPS1.27、1.38、1.49元。公司目前估值3.4倍15PB,16.63倍15PE,我们认为公司的合理估值为3.8倍15PB,对应目标价23.30元/股,首次推荐给予“增持”评级。 风险提示。 行业监管趋紧;公司自营占比较高,受市场波动影响较大。

床垫业务稳健增长,市场份额提升空间巨大:中国床垫保有量仅为2.5亿张,城镇家庭床垫普及率仅为50%,远低于发达国家75%-85%的水平。同时,随着消费升级,无螨和无甲醛床垫需求大,床垫更换周期缩短,预计未来几年床垫行业复合增长率可保持在17%左右,喜临门作为龙头收入和利润增速将超过20%。此外,中国床垫行业十分分散,前八大床垫品牌市场份额仅为11.16%,而美国前五大品牌商市场份额高达68%。床垫单价水平高,产品相对标准化,具有品牌化基础,行业集中度将逐步上升。公司作为中国床垫龙头,品牌知名度业内领先,未来将持续受益于行业整合带来的机会。 牵手神灯科技,智能睡眠生态圈布局再下一城。2014年9月,公司发布喜临门智能床垫健康睡眠系统,该系统包含睡眠大数据收集、睡眠提醒、人工诊断等功能。2015年7月公司成立了舒眠科技,计划将依托睡眠数据等,涉足电商、大健康及医疗服务产业。2015年10月公司获取35%股权牵手神灯科技。神灯科技在脑电波和人体生物电采集等领域具有国际领先技术。预计公司将继续外延整合资产,进一步完善智能睡眠生态圈布局。 晟喜华视电视剧制作能力强大,储备丰富。公司以现金方式收购晟喜华视100%股权,其中晟喜华视股东收到的30%的股权转让款将用于购买公司股票,我们估算买入价格14元左右,显示双方对合作的巨大信心。晟喜华视核心高管在影视业工作多年,公司在电视剧策划、制作和发行方面已具备明显优势,晟喜华视2015-2017年业绩承诺分别不低于6850万元、9200万元、12000万元。 利益捆绑一致,股价安全垫高。公司定增预案显示,大股东将以14元/股的价格参与增发,认购61.18%的增发股份。发行完成后,大股东华易投资持股比例高达42.8%,显示了大股东对公司未来发展充满信心。此外,2016年2月份是公司前期2年期员工持股计划解禁时间点。 盈利预测:公司逆势新设门店,积极开拓线上渠道,拓展国内外新客户,传统床垫业务将稳健增长。晟喜华视6月份并表,下半年业绩开始释放。此外,公司完善事业部制改革,运营效率逐步提升,费用控制能力加强。不考虑增发因素,预计公司2015-2017年EPS分别为0.61、0.88、1.13元,对应16年PE仅为20X。给予16PE30x,目标价26.4,给予买入评级。 风险提示:晟喜华视盈利不达预期;房地产下行风险;业务整合风险

事件 国元证券发布2015年三季报:公司前三季度实现营业收入45.68亿元,同比增长108.75%;归属于上市公司股东的净利润22.36亿元(对应EPS 1.14元/股),同比增长137.27%,归属于上市公司股东净资产191.52亿元(对应BPS 9.73元/股)。 投资要点 经纪、投行、自营业务维持高增速:公司前三季度实现归属母公司净利润22.37亿元,同比增长137.27%。其中由于第三季度股市大跌,单季营业收入环比下降56%至9.49亿元。前三季度维持高增速主要由于受上半年市场情绪高涨、成交量及两融规模增长,经纪、自营、利息、投行、资管占比分别为46%、27%、18%、6%、1%。 经纪业务受益成交量大增,佣金率继续下行:前三季度公司股基成交额3.94万亿,同比大涨345%,市场份额为0.92%,经纪收入占比由26%提升至46%。公司致力于互联网金融发展,加强与万得战略合作,携手中国科技大学共建数据分析实验室,全面推进互联网金融进程。前三季度公司佣金率由0.075%下降至0.054%,实现经纪业务收入21.16亿元,同比增长221%。其中Q3单季实现5.6亿,环比下降47%。 投行业务表现突出,Q3环比基本持平:公司前三季度总共实现投行业务收入2.80亿,同比增长71%。其中在第三季度暂停IPO的压力下,公司第三季度单季度仍实现投行业务1.15亿元,同比增长26%,环比小幅下降3%。受益于安徽经济的迅速发展,公司完成多个并购重组、再融资等项目,承销与并购重组财务顾问费增长较大。 自营业务收益良好,还需险中求稳:前三季度实现证券自营投资收益12.46亿,同比增长52%。整体上公司自营风格较为稳健。但由于第三季度股市大跌,公司第三季度自营业务收入0.98亿元,同比下降51%,环比下降82%,降幅较大。 信用收入增加,市场份额略有下降:信用业务实现利息收入8.06亿,同比增长52%。融资融券期末余额87.95亿,市场份额0.97%,较上季度小幅降低。 盈利预测及投资建议 公司第一大股东国元集团或受益于安徽省国企改革,未来有望提升公司的经营效率,公司为具有区域特色的小型券商,市场回暖时,弹性较大。预计15、16、17年净利润29.82亿、34.94、39.24亿,对应EPS1.52、1.78、2.00元。公司目前估值2.2倍15PB,14.54倍15PE,我们认为公司的合理估值为2.5倍15PB,对应目标价25.42元/股,维持“增持”评级。 风险提示 市场持续震荡情绪低迷;佣金率下滑超预期;证券行业监管趋紧。

事件 中国人寿于发布15年三季报:2015年前三季度公司实现归属于母公司股东净利润338.4亿元,同比增长22.8%,对应EPS 1.2元;归属于母公司净资产2987.9亿元,环比年初上涨5.2%,对应BPS10.57元。 投资要点 公司净利润稳健增长,主要受益于投资收益的大幅提升。公司2015年前三季度净利润同比增长22.8%,利润大增主要因受益于投资收益的同比大幅提升。其中,公司2015前三季度净投资收益率由去年的4.71%小幅下降至4.41%,主要是受利息下行拖累所致;总投资收益则由去年的5.36%大幅提升至6.88%,估计投资收益的增长部分主要来源于处置可供出售资产实现的公允价值利得。考虑到全年保险业务增长强劲和股市企稳的预期,预计全年利润保持超过20%的增幅。 全年新业务价值增速有望保持高速增长,利好估值。得益于代理人准入限制的放开和公司业务结构的优化,2015年上半年公司个险渠道保费同比大幅增长50%左右,处于行业领先水平。预计代理人准入限制的放开和业务结构优化将利好公司全年个险保费增速,推动全年新业务价值保持30%以上的高增速,利好估值。 股灾影响见底,估值压力解除。受6月以来股灾影响,公司权益类资产持仓承受损失。由于公司大部分权益类资产为可供出售资产,股灾的影响大部分被浮盈吸收,三季度末时点公司浮盈较由中报时点的297亿元大幅下降至74亿元,下降约220亿元左右,与我们此前的预计基本一致。预计随着股市企稳,年底浮盈有望有所回升。 盈利预测及投资建议 公司2015年前三季度基本面表现良好,净利润同比稳健增长;代理人准入限制的放开和业务结构持续优化有望推动全年新业务价值保持高速增长;股灾影响见底,利空出尽,估值压力解除。预计15~17年EPS分别为1.4、1.68、1.93元。目前公司15PEV仅为1.4倍,估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.6倍15PEV,对应目标价30元/股,给予“买入”评级。 风险提示 1. 长期低利率环境对投资端的不利影响 2. 分红险费改对分红险利润率的压力

事件: 公司发布2015年三季度报告,前三季度实现营业收入22.87亿元,同比增长11.58%;实现归属母公司股东的净利润7.29亿元,同比增长5.76%;实现扣非净利润5.98亿元,同比下降4.73%。 投资要点 主营业务稳健增长:三季度单季营业收入7.93亿元,环比下降4.77%;净利润2.93亿元,环比增长19.96%。净利润环比增长较高主要是因为公司三季度成本相对降低和所得税确认较少(三季度所得税481万元,环比降92%)。公司主营供排水业务与城镇化速度正相关,成都市新建污水处理厂和异地污水处理厂投入运行促公司主营业务收入稳定增长。 毛利率保持稳定,财务费用增加:公司前三季度综合毛利率44.87%,与中报的43.97%和一季报的44.32%基本持平;前三季度财务费用0.94亿元,同比增长62%,三季度单季财务费用0.26亿元,同比增长699%,财务费用大幅增加的主要原因是公司在市场利率下行的情况下发行短期融资债(拟发行30亿元,8月5日发行第一期9亿元,利率3.39%)。公司当前资产负债率40.52%,较往期略有上升,但仍处在合理范围之内。 携手国开发展基金:公司通过国开发展基金入股自来水子公司的方式筹集3.48亿元用于自来水七厂二期工程项目和高新区、天府新区等自来水管道项目建设。入股后国开发展基金在自来水子公司中持股比例7.55%,公司将在15年内分三批以年化1.2%的收益率进行股权回购。我们认为随着利率市场化和政策对基础公共事业项目的推进,公司作为优质地方性平台有望进一步获得政策支持,未来在低成本资金获取上将更具优势。 PPP走出关键一步:公司与中信水务成立合资公司用于天府新区第一污水处理厂及成都科学城生态水环境工程项目建设,公司作为政府出资方持股比例49%。作为无论是背景和资金都有较大优势的大型平台,公司在无论作为政府方还是社会资本方在承接PPP项目上都有巨大优势,未来有望更加受益。 盈利预测与估值:考虑非公开发行H股的摊薄,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.27元、0.29元、0.37元,对应市盈率27.52、25.62、20.64倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展低于预期;发行H股不成功。

思创与医惠的合并效果超预期,未来发展战略清晰:思创与医惠合并打开了RFID标签在医疗行业的广阔前景,双方在产业链融合的进展超预期。目前公司基于“互联物联改变生活,打造健康轻松的生活”的发展战略,拓展智慧商业和健康医疗两大业务模块,并最终扩展到公共消费(商业、安防、市政、物流)、居家生活(家居、护理、监测)、医疗诊断(门诊、治疗、康复)三大领域,近期公司的业务重点在医疗领域。 医疗大数据卡位优势显著,极具稀缺性:1、智能开放平台集成业务系统数据:公司的智能开放平台实现业务系统的可插拔并大幅降低软件的部署成本,未来将成为大型医院的标配,医院业务系统产生的数据都将集成于信息集成平台的临床数据中心(CDR)。同时公司致力于将智能开放平台打造成医疗领域的安卓系统,推动医疗业务软件的微小化,打造生态圈。2、物联网基础架构平台获取临床诊疗数据:公司的物联网基础架构平台技术达到世界领先水平,未来公司网络把所有的物联进来包括RFID、蓝牙设备等,并对所有接入的数据进行处理。我们认为公司软硬结合业务布局同时获取医疗业务系统数据和临床诊疗数据,在医疗大数据数据源端卡位优势显著,极具稀缺性。 新业务潜力巨大:目前公司收入主要来自信息系统产品,包括信息集成平台、智能物联网架构及应用等,目前公司正积极打造新的业务线(1)医疗健康信息耗材业务:耗材业务包括体温标签、RFID引流袋、RFID背服等,能够提高医疗服务的质量和安全性,减轻医疗服务人员工作强度,公司的医疗耗材业务成本优势显著,有望在业内形成垄断。公司的耗材业务市场空间巨大,明后前随着耗材业务的放量,其收入规模有望超过当前的信息化业务。(2)医疗大数据多维应用:公司采集的医疗大数据数据颗粒度最细,未来会围绕病人端及医护人员端来做大数据的多维应用,并有望切入人工智能领域。 盈利预测预估值:我们预计公司2015-2017年备考净利润分别为1.76亿元、2.57亿元和4.45亿元,对应EPS分别为0.38元、0.57元和0.99元。我们看好公司在医疗大数据数据源端的卡位优势及其变现潜力以及公司耗材业务的爆发力,维持“买入”评级。 风险提示:新业务进展低于预期。

第三季度收入利润创近8个连续单季度新高,扭转全年预亏局面,毛利率亦同步回升。电科院母公司自2013年下半年始至2014年度内持续在能力提升、资质扩充和评审方面做了较多工作,使核心竞争能力得到进一步加强,但公司2015年上半年度的业务由此受到了较大的影响;2015年第三季度,此影响逐步减少并消除。2015年第三季度销售收入创下最近连续八个单季度的新高,一改业绩颓势,全年有望实现扭亏。第三季毛利率为58.4%,大幅回升,而公司上半年的毛利率仅为37.2%。 公司主营电器检测,是我国检测设备最强大检测项目最齐全的第三方电器检测机构。“新能源成套设备检测服务平台”被国家发展和改革委员会列入2015年能源自主创新中央预算内投资计划。公司“新能源成套设备检测服务平台”将完善以中压大功率风力发电设备、兆瓦级并网型光伏逆变器、核电开关设备为主的新能源成套设备试验能力,完善公司一站式检测服务水平;为新能源成套设备制造业企业的产品研发和自主创新提供支持和保障。公司将获得中央预算内投资622万元,平台建设预计将持续至2017年。 新增“照明电器”强制性产品认证,拓展公司在强制性产品认证检测领域的服务范围。国家认监委公布公司被正式列入补充指定的“照明电器”强制性产品认证指定实验室名单。公司可以开展照明电器相关产品和领域的强制性产品认证检测工作。公司强制性产品指定业务范围更新为:低压成套开关设备、低压元器件、音视频设备、信息技术设备,照明电器。 非公开发行将缓解公司资金压力,项目达产提升公司盈利能力:前三季度公司财务费用率高达13.7%,长短期贷款和公司债总计15亿元,资金压力较大。公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过人民币7.5亿元,将用于建设直流试验系统技术改造项目及偿还银行借款,非公开发行投资项目建设期为2.5年,项目投产后,预计正常年营业收入1.54亿元,项目达产后正常年利润总额为6659万元。 盈利预测与估值:由于公司前三季度较半年度实现扭亏,我们修正之前较为保守的盈利预测;假设非公开发行顺利过会,并在2016年执行完毕;我们预计2015-2017年完成销售分别为4.0、5.2、6.3亿元,实现EPS分别为0.05、0.09和0.14元。公司专注电器检测,过去五年的销售复合增长率为32.6%,本季度的业绩好转可视为拐点,公司业务将回归稳健上升通道,维持“增持”评级。 风险提示 :新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险。

投资要点 三季报收入略有下滑,归母净利+174%,系加强信贷管控所致 公司主要产品包括全电脑针织横机、电脑无缝针织内衣机及电脑高速丝袜机、工业机器人及相关系统集成等,是电脑针织横机市场龙头,市占率达30%。2015年前三季度,公司实现营业收入5.90亿元,同比-8.78%;归母净利润1.18亿元,同比+174%,主要原因是:下游毛衫行业市场不景气导致营收下滑,公司加强了买方信贷规模及风险的管控,大幅减少了资产减值损失,实现了扭亏为盈。 盈利能力显著提升,系产品结构变化、费用下降信贷管控所致 前三季度毛利率38.79%,同比-0.09pct,原因在于产品结构变化(高毛利率的鞋面机占比提升)和营业收入下滑幅度略大于成本所致。报告期内,三项费用合计21%,同比-4.44pct,系管理费用和财务费用下降导致(人民币贬值及利息增加)。另外,由于公司加强信贷管控,资产减值损失大幅减少80%,实现扭亏为盈。我们预测,随着产品结构优化和信贷管控严格,盈利能力将持续提升。 产品创新+开拓海外,织机主业有望触底回升 下游针织企业设备升级需求不断饱和,电脑针织横机市场进入寒冬。公司是行业龙头市占率达30%,遭受市场下行直接冲击,销量从2011 年2.8 万台调整到2014 年0.9万台。公司推陈出新,2006年的内衣机、2010年的丝袜机和2013年的鞋面机已显著贡献业绩。新品自动对目缝合系统可提升一倍效率,已用户试用,即将迎来订单爆发。公司积极拓展海外市场,海外业务占比从2013年12%提升到2014年39%。随着产品结构优化和海外市场拓展,织机主业有望触底回升。 内生+外延全面布局“工业4.0”,毛衫定制打开成长新空间 自2013年开始,公司通过并购的方式,覆盖了从工业机器人到各个行业系统集成,全面布局“工业4.0”。今年系统集成业务有望贡献1亿营收。“工业4.0”概念产品--毛衫定制平台除了童装个性化需求还能拓展至其他领域,毛衫定制平台前景值得期待。 净利润复合增长50%以上,员工持股计划彰显信心 “裕人1 号”持股计划以15-17年业绩作为考核基准,要求净利润分别不低于1.5、2.5和3.5亿元,CAGR超50%,同时计划持有人涵盖董监高,彰显了对慈星股份长期发展的信心。 盈利预测 公司是电脑针织机械行业龙头,整体实力位列国内第一。预计公司2015/16/17年的EPS为0.18/0.20/0.21,对应PE为78/71/67X。从长期看海外市场拓展和毛衫定制平台等新产品对公司带来积极影响,公司作为“工业4.0”优质标的,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期,新产品市场拓展不达预期。

2015年三季报营收平稳,净利润下滑25.7% 公司是高端装备关键零部件制造商,拥有包括材料制备、铸造成形的关键零部件制造完整产业链。2015Q1-Q3实现营收10.6亿元,同比+0.06%;归母净利0.69亿元,同比-25.7%,主要原因是:油气行业受油价下跌影响投资放缓、核电重启低于预期(国外市场泵阀存量市场更新需求稳中有升,但国内市场受核电重启低于预期)。 盈利能力下滑,系生产成本和研发投入增加所致 三季报毛利率29.01%,同比-4.23pct,我们认为公司盈利能力下滑的原因是生产成本上升7.6%。报告期内,三项费用合计21.13%,同比-1pct,主要系销售费用和财务费用下降导致。 15亿元增发+员工持股计划助推未来发展。 公司董事长认购了780万股增发股份,价值2亿元。与此同时,核电巨头中广核以及代表国家宏观经济政策导向的国开行的也入股(分别认购了价值2亿元和4.5亿元的股份),体现了对应流股份长期发展的信心,以及未来共同拓展更多业务合作的可能。目前增发已董事会和股东大会审议通过,申请材料也已被证监会受理。 核电项目重启将带来公司业绩拐点,核一级铸件稀缺标的 受日本福岛事件的影响,我国自2011年后没有新增核电项目。福岛事件之前,公司的核电订单接近2亿元,2013年仅5000多万。2014年公司核电订单达到8000万。我们预计,公司核电订单在2015年会达到2亿元左右,迎来订单拐点,业绩拐点会在2016年迎来。值得注意的是,公司的核一级主泵泵壳,在国内市场具有垄断地位。 立足航空发动机、燃气轮机“两机”研发,完成价值链延伸 在价值链延伸方面,公司立足我国航空发动机、燃气轮机“两机”的发展机遇,实现产品升级和价值提升。2015年7月,公司公告成立“应流航源动力”,致力于“两机”高端精密零部件制造。目前,公司已经与中航工业的初步合作类似于代工(等轴晶叶片OEM);燃气轮机片业务已与GE意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,目标2年内可与全球行业龙头PCC竞争。 中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间 中子吸收材料(碳化硼-铝合金)主要应用于核电乏燃料贮存格架,通过吸收乏燃料释放的中子达到屏蔽放射性的效果,核废料处理为中子吸收材料应用提供广阔空间。目前我国核废料年产量达650吨,累计产量约3000吨,而随着装机容量的不断扩大,预计2020年我国核废料年产量将超过1000吨,累计产量接近1万吨,核废料处理市场将达千亿规模。根据中物院测算,未来十年内我国中子吸收材料年均市场规模可达48亿元,产品净利润率可达40%左右。公司与工程物理研究院合作成立子公司对吸收材料进行量产,将成为国内唯一供应商,未来将推动该材料的国产化进程。 盈利预测 公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商,整体实力位列全球第三。预计公司2015/16/17年的EPS为0.28,0.53,0.65元,对应当前股价PE82/66/35X。从长期看航空发动机新产品和核电重启对公司带来积极影响,公司作为核一级稀缺标的和“民参军”优质标的,我们维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上调会引起毛利下滑。

公司净利润保持高速增长,全年业绩增幅基础稳固。公司15年前三季度实现归属于母公司股东净利润482.8亿元,同比增长52.4%;归属于母公司净资产3283.4亿元,环比年初增长13.4%。尽管受股灾影响净利润同比增幅较年中略有下降,预计全年增长仍将达50%左右。 个险渠道新业务保费保持强劲增长势头,代理人产能显著提升。2015年前三季度个险渠道新业务保费达到642亿元,同比增长达51.7%,其主要驱动因素为代理人准入资格放开带来的代理人数量和质量的双重高速增长。其中,代理人人均产能大幅提升18.6%。 财险业务保费和利润率双双提升,竞争优势难以撼动。公司年前三季度财险业务保费同比增长15.7%,显著超越同业水平(12%左右);同时综合成本率不升反降,同比下降0.5%,市场占有率优势地位进一步扩大。在市场竞争日趋激烈的财险市场保持保费规模和业务质量双提升证明了公司财险业务难以撼动的竞争优势。预计持续扩大的保费规模将帮助公司提高运营效率,进一步提高市场占有率和未来利润率。 股灾对全年业绩影响见底,对利润影响有限。自6月股灾以来,保险公司权益类投资的潜在损失形成较大的估值压力。由于权益类资产多数为可供出售资产,股灾的负面影响主要被浮盈吸收,对利润直接影响有限。环比2014年底,公司浮盈下降约130亿元;净投资收益率为5.6%,总投资收益率为7.8%,较去年同期均显著提升。预计随着近期股市企稳,全年投资收益率将保持较高水平,浮盈有望小幅回升。 盈利预测及投资建议 平安个险新业务保费增长强劲,预计全年涨幅50%左右;财险保费增速领先同业,同时综合成本率显著低于行业水平,竞争优势明显。股灾影响见底,对全年利润影响有限,估值压力将得到释放。预计15~17年EPS分别为3.12,3.7和4.25元。目前公司15PEV仅1.16倍,估值已处于历史低位。我们认为公司合理估值为1.4倍15PEV,对应目标价42元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1.长期低利率环境对投资端的不利影响2.分红险费改对分红险利润率的压力

公司是轨道交通门系统行业龙头: 康尼机电是国内最大的轨道交通门系统供应商。公司紧密围绕“大机电”和“大交通”两大方向开展业务,主要产品包括门系统及专用器材,软件产品及控制系统等。公司是轨道交通车辆门系统龙头,城轨车辆门系统市占率达50%,铁路干线门系统市占率约30%。2015Q1-Q3,公司营业收入11.9亿元,同比+22.8%;归母净利润1.4亿元,同比+30%。我们认为业绩较大幅度增长的原因是:公司主业门系统和铁路行业固定资产投资直接正相关,近年来我国铁路投资保持25%+的年复合增长率,公司的收入也进入确定的上升通道。 盈利能力平稳,下半年受核电重启利好将企稳上升。 2015Q1-Q3毛利率37.24%,同比-0.62pct。我们预测,随着高毛利率的维保业务占公司收入比例逐步提升和高毛利的海外业务比例提高,毛利率将稳步上升。三项费用合计27%,同比+3.3pct,主要原因系销售规模扩大销售费用增加所致。 高铁出海有望带动新一轮投资,公司有望受益于高铁行业的飞速发展: 短期看,铁路未来将继续受政策支持,预计“十三五”期间,国内铁路投资总额将达到4万亿元,2020年高铁总里程将达到1.8万公里,占世界高铁网的50%以上。中期看,2015年后规划修1.27万公里的城际铁路。长期看,“高铁走出去”将推动整个行业长期发展。康尼作为门系统行业龙头,具备明显的成本优势(产品单价仅为竞争对手的40%)和技术优势(国内唯一开发生产+自主知识产权的门系统企业),未来将迎着行业发展的东风,获得更高的市场份额。 收购邦柯科技,长远布局轨交后市场蓝海: 城轨和动车的高保有量+高车龄奠定了轨交后市场的繁荣。2014年底,城轨和动车保有量分别为1.8万辆和1.5万辆,均从2010年开始爆发式增长,目前已进入4-5级检修阶段,均迎来车龄增大的维保高峰。我们预计轨交后市场的市场空间379亿元,未来6年复合增长率超20%。康尼作为行业龙头,维保配件业务复合增速超25%,且打破了外门系统外资的长期垄断,2015H1市占率已同比上升7%,为20%,预计未来市占率将进一步提高。此外,公司近期公告收购的轨交维保设备商邦柯科技是TFDS(行车安全监控系统)子行业的龙头,年市场空间约1亿元,目前的渗透率仅28%。邦柯占据TFDS13.5%的份额,未来市场空间大。 盈利预测与投资评级: 公司业绩与铁路行业景气度相关性较大,预测铁路投资年复合增长率为25%,公司主业门系统能保持20%以上增长,加上邦柯科技对公司未来的业绩增厚,我们看好公司未来在轨交后市场的发展空间。再考虑到公司在轨交装备、新能源汽车、智能仓储领域外延扩张的可能性,以及高铁出海的长期利好,预测2015-2017年EPS为0.61,0.85,1.03元,对应当前股价为54/39/32倍,上调至“买入”评级。 风险提示:行业投资放缓,客户过度集中

内生外延同时发力,收入实现高增长;业务结构改变致使综合毛利率有所下滑。2015前三季度收入增长主要来自内生的仪器仪表销售出现高增长和收购的嘉园环保以及沈阳金建并表。根据公司半年报及三季报数据推算,我们保守预计全年仪器仪表销售为4.5亿元,同比增长40%;环保业务收入可达2.5亿元,约占全年公司收入的33%。由于环保业务毛利率低于公司原有业务毛利率,收入结构的变化导致公司综合毛利率下滑。前三季度,公司综合毛利率为41.56%,而去年同期为54.95%。 公司的产业布局围绕物联网(IOT)整体解决方案的目标展开:智慧市政板块:结合沈阳金建GIS系统、鞍山易兴SCADA系统,公司具备提供先进整体决解决方案的能力,目前已经在智慧燃气、水务领域有许多成功案例。公司已经完成郑州高新供水(日供水8万吨)的全套示范工程,目前正向各大水务公司拓展物联网业务,业务内容包括“核心传感技术+监测终端+SCADA+GIS+云平台”的成套解决方案或部分产品。 工业安全生产信息化:未来1-2年的增速维持在10%左右。国内经济不景气,下游产业运营困难,汉威通过软件和服务提升来提升价值。国内近期生产安全事件频发,国家对工业安全生产日趋重视。智慧环保方面:嘉园环保是业内领先的废气、废水治理专家,结合汉威的检测产品,已经打通从前端检测到后端治理的产业链。VOCs治理的产业机会已经到来,嘉园已经在这个领域取得比较多成果。 8月公司公告非公开发行预案,拟11亿元加码智慧水务、智慧热力和智慧市政综合管理系统项目。全国智慧水务项目刚刚起步,智慧水务可使漏损率由25%降低至5%、实现远程监控、保证供水安全,经济效应十分可观,理论上投资2年便可收回;智慧热力市场国内几乎空白,随着阶梯热力收费精细化计算,智慧热力市场潜力巨大。 盈利预测与估值:根据公司继续坚定推进物联网(IOT)产业平台的构建与完善,围绕智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康等业务板块全力开拓的发展战略,以及嘉园环保、沈阳金建业绩并表;假设非公开发行在2016年完成,我们预计公司2015-2017年收入分别为7.6亿元、10.27亿元和14.08亿元,采用增发后最新股本摊薄EPS分别为0.31元、0.35元和0.49元。对应PE分别为88、77和55倍。考虑到公司智慧市政、物联网产业的广阔前景,业绩具有高弹性,我们给予“增持”评级。 风险提示:存在估值较高的风险。