一、事件概述 7月16日公司公告称预计2011年中期营业收入较上年同期增长10%-15%,归属于上市公司所有者的净利润较上年同期增长25%-35%;上半年新签合同额总计约590亿元,其中6家工程公司新签合同额总计约370亿元。 二、分析与判断 中报业绩符合预期,新签合同额超预期 根据本次公告,公司2011年上半年营业收入在160.28亿-167.57亿之间,归属于上市公司股东的净利润在8.16亿-8.82亿之间,中期EPS大约在0.17元-0.18元之间,符合我们此前公司2011年中期业绩在0.17元至0.2元之间的预期。 新签合同方面,此前,我们预计2011年全年新签订单额在1000亿元左右,其中6家工程公司全年新签合同额600亿元,7家建设公司全年新签合同额400亿元。根据本次公告,两者均超预期。 公司在现代煤化工工程领域绝对领先的竞争优势是关键。现代煤化工示范项目进入实质推进阶段,提升公司全年新签合同额的预期至1200亿元。 我们认为,公司营业收入稳定增长、新签合同额大幅上升的关键原因是公司在现代煤化工工程领域已经形成了其他竞争者无可替代的竞争优势。在现代煤化工工程领域,凭借技术领先优势,公司一家独大、绝对领先,具备市场定价权,尤其在煤制气、煤制乙二醇、煤制烯烃领域。 根据媒体报道,《煤炭深加工示范项目规划》(我们认为实际就是现代煤化工“十二五”规划)(送审稿)已经完成,即将上报国务院审批,年内将正式出台。 现代煤化工示范项目进入了实质推进阶段,行业投资将井喷,根据我们不完全统计十二五期间全行业投资将达到2.5万亿元。根据惯例,在上半年公司新签合同达到590亿元的情况下,我们提升公司全年新签合同额预期至1200亿元。 公司业绩爆发将加速,利润高峰在下半年,维持2011年EPS为0.5元的预期不变 再次重申,公司将是现代煤化工“十二五”规划的最大受益者,将独享现代煤化工投资爆发的溢价,该规划的出台将加速公司业绩爆发。 根据建筑行业的特性,公司利润高峰在下半年。我们维持此前预期,即预计2011年EPS为0.5元。 维持公司强烈推荐评级,目标价14元。维持股价分两步走的观点:我们预计公司股价在本月中旬或将到10元的预期基本可以实现、年底看14元 预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.50元、0.70元、0.95元,同比分别增长47%、40%、36%。 维持公司强烈推荐评级,目标价14元,对应2012年EPS、20倍PE。 风险提示 业绩低于预测的风险;《煤炭深化加工十二五规划》出台时间低于预测的风险;现代煤化工技术大规模应用的风险以及由其导致的环境、经济风险;大盘系统性风险。

一、事件概述 7月16日公司公告称公司于7月15日分别与自然人于志远、朱胜萱签署了《股权转让协议》,以人民币1,875万元的价格收购其所持上海尼塔建筑景观设计有限公司75%的股权,本次交易完成后,公司持有上海尼塔75%的股权,成为其控股股东。 二、分析与判断 再收设计强将,公司品牌价值更加凸现 本次被收购方-上海尼塔在园林景观设计领域具有举足轻重的地位,其设计团队承担了2010年上海世界博览会园林核心景观的主要设计任务。在此之前,为推进设计施工一体化,公司已经在着力打造景观设计集团,控股或参股了北京的3家设计公司。本次收购的完成,使得公司设计实力大增,公司品牌价值更加凸显。 南扩战略启动,布局全国之势更加明朗 本次收购的完成,标志着公司扩展南方市场战略的正式启动。目前,公司下设8个事业部,分别是东北、华北、华中、西北、西南事业部、上海南方集团和生态事业部、度假事业部,其中,上海南方集团覆盖华东、华南区域,属于大南方市场。 公司大北方市场已经比较成熟,在云南、海南也早已站稳脚跟,唯有华东市场尚显薄弱。此次收购标志着公司在扩展华东市场方面取得了实质性进展,使得公司在华东市场竞争力大增。至此,公司布局全国之势更加明朗。 业务架构一体化格局更加稳固,“城市景观生态系统综合运营商”逐渐成形 公司的战略定位是“城市景观生态系统综合运营商”,将从“景观艺术、生态循环、人的生活、文化历史、城市价值”五个方面对城市进行整体的综合的设计和创作,为城市景观系统建设提供从整体规划、方案提炼、设计到施工等一揽子解决方案。 为此,公司业务架构上形成了以设计为先导、园林绿化工程为主体、苗木为支撑、运营为储备、总部为保障的一体化格局。本次收购使得该一体化格局更加稳固,“城市景观生态系统综合运营商”逐渐成形。 十二五期间,市政园林市场规模将超过5000亿,作为市政园林的领秀者,公司正处于高速成长期,预计未来五年公司业绩将持续高增长 根据国家林业局近日公布的《全国造林绿化规划纲要2011-2020》,到2020年,城市建成区绿化覆盖率达到39.5%,人均公园绿地面积达到11.7平方米;乡镇建成区绿化覆盖率达到30%。据此初步测算,十二五期间,我国市政园林市场规模将超过5000亿。 在市政园林领域,公司是当之无愧的领秀者,仅2008年北京奥林匹克公园中心区和2010年上海世博会园林核心景观两个项目,便无可匹敌者。目前,公司正处于高速成长期,设计、施工、运营、维护各个环节均迅猛扩张,同时培养生态、休闲度假等新的利润增长点。我们预计,未来五年公司业绩将持续高增长。 2011年以来,公司公告的框架协议金额为19亿元,加上去年的75亿元,我们预计,目前公司已经签署的框架协议金额在100亿元左右,保守预计全年在手的框架协议金额将达130亿元以上。公司2011年中期业绩预增100%-130%,扣除营业外收入,仍然高达62%-92%。 维持公司强烈推荐评级,目标价138元 预计公司2011-2013年基本每股收益分别为3.03元、5.51元、7.68元,同比分别增长76%、82%、39%。维持公司强烈推荐评级,目标价138元,对应2012年EPS、25倍PE。

盈利预测:我们预计公司11-13年EPS分别为1.22、1.89、2.69元,对应PE为32.2、20.8、14.6倍。给予“谨慎推荐”评级,6个月目标价55元。风险提示:9月15日将有2160万股“小非”解禁,以员工股为主,预计将对股价造成冲击但影响有限。

公司募投项目原计划今年开设42家店铺(其中包括32家战略加盟店以及10家直营店),由于店铺选址以及租金上涨等问题,公司上半年募投项目仅完成4家店铺开设,全年预计将完成20-30家新店开设,低于原先计划。另外公司此次将原先年均完成350-500家普通加盟店的增长目标下调为年均增长350家店铺,我们判断公司是更想达到可持续的、重量更重质的发展目标,而不是一味地通过拼命开店来实现业绩的粗放式增长。募投项目进展缓慢以及加盟店开店计划减少将对全年业绩增速70%的市场一致预期构成一定压力,主要体现在销售收入以及整体毛利率预计的双双下滑。 经销商盈利水平高我们对公司位于东莞的一个大型经销商进行了调研,发现其盈利水平确实比较高。 比如:一家600ff12的店铺,今年4月底新开张,5-12月销售目标400-500万元,我们保守假设全年销售目标500万元。经销商毛利率控制在47-48%,一年配4次货,每次60万元左右,对应1万件衣服,全年拿货成本为240万元,和毛利正好匹配。 另装修费用60万元(约1000元一平米),租金24万元(2万元/月),人工24万元(10人。 2000元月薪),水电以及税收10万元,一牟净利润为122万元,对应净利润率24.4%。经销商选择加盟搜于特的原因主要为:1,产品款式多、色彩亮丽、价格便宜;2,公司与经销商利益一致,给予经销商更多盈利空间。 竞争品牌渠道下沉对公司影响较小对于美邦计划在三、四线城市新建折扣店消化库存的计划,我们认为对公司影响较小,主要系:1,折扣店中的衣服款式比较落后,而公司产品最大优势在于款多价低。 就算美邦的价格和搜于特一样,考虑到三、四线城市居民对品牌忠诚度较低,消费者更看重产品的好看、款式新颖和价格便宜,从方面来看,搜于特优势反而更大。 下调至“谨慎推荐”评级下调11-13年核心EPS至0.9111.48/2.17元(上次为0.97/1.7 3/2.38元),对应PE分别为39/24/16倍,三年CAGR为57%。我们看好公司二、三季度的业绩增长,并且相信股价在宏观经济紧缩预期减弱以及业绩快速增长的支撑下能得到支撑,但对全年能否达到市场0.98元EPS的一致预期表示怀疑,公司高成长的可持续性风险较大。

一、事件概述川大智胜公布2011年半年报,公司2011上半年实现营业收入4725.16万元,同比增长40.89%;实现归属母公司净利润1198.36万元,同比增长126.01%。扣除非经常性损益后净利润同比增长33.31%。实现每股收益0.16元。 二、分析与判断业绩大幅增长来自收入增长和补贴增加公司业绩大幅增长主要受益于收入增速提高,以及补贴收入增加。公司本期确认“CDZS系列空中交通管制中心系统产业化”项目政府补助收入202.6百万,补贴收入同比增长73%。 空管产品毛利上升较快分行业看,空管产品上半年实现收入30.06百万,同比下降0.36%;地面交通产品由于去年基数较低,同比增长1211%;毛利率方面,空管产品毛利率从去年上半年的37.05%上升至43.4%;地面交通的毛利有所下降,从去年的29%降至今年的21.78%。 受益于“十二五”投入加大以及低空开放,迎来历史性发展机遇十二五期间,(1)军航空管系统有望迎来快速发展。由于空管体制由军管转化为军民共管,意味着军方管制要升级到民航水平,空管系统要进行升级。公司作为军航主要空管项目实施者,有望迎来快速发展;(2)流量控制系统需求较大。公司去年年底中标“国家飞行流量监控中心系统建设项目”,开启公司流量控制增长序幕。流量控制有四级体系,分为国家级,军队7大区,省一级单位和军队分区(30多个)。每一级流量控制都产生对流量控制系统的需求;(3)低空开放的历史性机遇。低空开放首先要建立航空管制。公司加大对多源综合监视系统、低空空域管制终端、通用航空飞行管理系统、低空空域飞行服务的投入,为低空开放后的空管以及服务做好准备;(4)模拟机培训业务实现航空领域拓展。公司的模拟机培训业务体现出公司由军航向民航转型的方向,也是为低空开放所做的重要准备。 三、盈利预测与投资建议我们认为,十二五期间,受益于国家投入的增大,公司在军航、民航、仿真模拟和地面交通在十二五期间都会有很大增长。预计2011-2012年公司EPS为0.75/1.12元。给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:(1)国家投入进度低于预期;(2)收入确认低于预期

一、 事件概述 森源电气公布2011年半年报业绩快报:2011年1-6月份,公司实现营业收入2.79亿元,同比增长30.22%;实现利润总额5,784万元,同比增长63.79%;归属于上市公司股东的净利润4,971万元,同比增长61.59%;每股EPS:0.29元。 二、 分析与判断 有源滤波产品快速放量,是中报业绩超预期的主要原因 公司预计2011年1-6月份,实现营业收入和净利润分别达到2.79亿元和4,971万元,同比增速分别达到30.22%和61.59%,业绩超过市场预期,主要原因是: (1)公司有源滤波产品进入放量期,业绩贡献大幅增加,提升公司业绩增速; (2)公司加大期间费用控制力度,期间费用同比增速低于收入同比增速。我们预计2011年公司有源滤波产品产品收入增速将超过100%,超过1亿元,对公司业绩贡献将达到30%左右,大幅提升公司业绩增速,未来公司业绩增速仍有超预期可能。 多因素促进有源滤波产品快速放量,公司盈利能力将大幅提升 我们认为公司有源滤波产品快速放量主要是基于以下原因: (1)根据国家电网对新能源汽车充电站的规划,预计对有源滤波产品的年需求量接近10亿元;而根据河南省电动汽车产业发展规划,预计到2012年河南省将建成各类电动汽车充(换)电站60座,充电桩3650个;到2015年建成电动汽车充(换)电站220座,充电桩77800个;到2020年全省建成电动汽车充(换)电站940座,充电桩858400个,未来几年对有源滤波产品需求将大幅增加; (2)根据国家地铁建设规划,预计2015年将建成总长2500km轨道交通线,按照每1-2公里建一个变电站,每个站需要2-3台APF,预计未来几年地铁APF需求量在8亿以上; (3)工矿企业:变频器等整流设备应用越来越广泛,谐波污染也相应大幅增加,谐波治理需求越来越迫切,工矿企业已经开始从“被动”应用有源滤波产品专为“主动”要求使用有源滤波产品,对有源滤波产品需求将产生大幅需求; (4)通信、烟草、机场、医院等领域,对有源滤波产品的需求也将大幅增加;综合以上几方面因素,我们认为,有源滤波产品产品已经进入快速放量期,公司作为有源滤波产品龙头企业,将充分受益有源滤波行业景气上行周期,也将迎来快增长,预计2011年有源滤波产品对公司业绩贡献将大幅提升至30%以上,显着提升公司盈利能力。 “种瓜得瓜,种豆得豆”--享受省外市场开拓成果 2010年,公司在巩固和发展省内市场的同时,省外市场也取得了较大的发展:2010年,公司西北市场实现了10,732万元的销售收入,同比增长75.14%,东北市场实现了2,206万元的销售收入,同比增长37.70%,华东市场实现了2,283万元的销售收入,同比增长126.64%,而在公司大本营华中市场,公司也实现了26,893万元的销售收入,同比增长13.76,市场开拓效果显着。这主要得益于公司连续几年大幅增加的销售投入,我们从公司收入复合增速与销售费用增速可以窥见一斑:2006年至2010年,公司营业收入年复合增速为15.41%,而销售费用的年复合增速则达到36.03%,远超过收入的年复合增速,2010年公司销售费用增速甚至达到79.24%,这些均表明公司在逐年加大产品开拓力度,公司多年的投入,目前已经开始进入收获季。2011年上半年,公司继续加大省外市场开拓力度,业绩也实现了大幅增长,对公司业绩贡献也在逐步提升,我们认为公司未来业绩增长将不仅仅受限于省内市场,省外市场已经开始成为公司业绩增长重要的来源,公司将享受省外市场开拓成果。 技术储备丰富,接力公司未来发展公司目前手上储备了较多的新产品,诸如电能综合治理装置、铁路快速无功补偿装置、27.5kV铁路真空断路器及充气柜等产品。其中电能综合治理装置目前样机已经研制成功,公司是国内唯一具备该产品的研发和制造能力厂商,未来该领域的制造标准有望从公司标准上升到行业标准,未来铁路如果大规模应用该产品,前景广阔;27.5kV铁路专用开关目前已可以小批量接订单,未来挂网运行结束,公司将具备参与招标资格,目前公司铁路专用开关产能逐步投产,在具备招标资格之后,凭借公司强大的销售渠道,铁路专用开关有望成为公司新的利润增长点。我们认为公司技术储备丰富,未来随着公司众多新产品逐步实现产业化,将接力公司未来发展,公司快速发展具备长期可持续性,长时间的快速增长值得期待。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.06元和1.46元,以2011年7月13日收盘价19.45元计算,对应的市盈率分别为27倍、18倍和13倍。我们认为2010年是公司夯实基础的一年,2011年是公司快速发展的一年,2012年是公司再上台阶的一年,公司传统开关业务受益于农网改造升级提速,保持稳定增长,有源滤波产品受益谐波治理需求增强,将成为公司新的利润增长点,铁路专用开关业务将受益电气化铁路大发展,开启新的增长点,公司业绩增长确定性较强,维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价30元。 四、 风险提示: 省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。

一、 事件概述 近期,电广传媒公司发布2011年上半年业绩预告:2011年1~6月,归属于上市公司股东的净利润为39029万元~43032万元,比上年同期增长1850% ~2050%。 二、 分析与判断 业绩超预期,同比增长1850% ~2050%,折合每股收益0.96元~1.06元 1、业绩超预期。2011年1~6月,归属于上市公司股东的净利润为39029万元~43032万元,上年同期为2001.47万元,比上年同期增长1850% ~2050%,折合每股收益0.96元~1.06元。市场预计中报业绩EPS为0.70元~0.80元。 2、业绩超预期源于有线电视业务增长及创投减持。公司目前拥有400万有线电视用户,且收购了保定百世开利,有线电视业务的高增长成为公司盈利预增的主要因素之一。同时,报告期内公司减持创投项目--拓维信息、圣农发展、网宿科技等股权获利大幅增加,亦是盈利预增的另外一个主要因素。 我们判断,公司2011年下半年业绩将持续闪耀 1、此前,按照业务拆分估值方法,我们判断公司市值可以看高至180亿元。以增发后总股本4.6亿股测算,对应股价约为39元/股,此观点没有改变。 2、我们判断,公司2011年下半年仍具备释放业绩的动力和能力。原因在于: (1)有线电视用户规模仍将增长,增长的基本逻辑为省内整合与省外收购。对于省内整合而言,湖南省内用户电视依赖程度高,用户具有较高消费潜力,省内三网融合业务的顺利推广可使得有线电视业务收入获得高增长,全年有线电视业务收入预计可以看到17~19亿元。对于省外收购而言,我们预计将有更多、更大体量的项目落地。 (2)创投业务已到收获时。随着圣农发展、网宿科技等一批创投公司股票的解禁,公司具备了减持的可能性,亦陆续进入限售股解禁退出收获期。创投业务的盈利模式就是“上市-解禁-退出”获取投资收益,这种模式无可厚非。我们认为,公司会在市场波动中寻找最佳减持价格,退出获利从而为新的创投项目积累可用资金。今年以来,公司月均参投项目达到6个,创投项目超130个。公司已有17个创投项目实现了IPO上市。其中,中南传媒(601098)已在上海主板上市,同洲电子(002052)、拓维信息(002261)、圣农发展(002299)、和而泰(002402)、恒大高新(002591)已在深圳中小板成功上市;亿纬锂能(300014)、爱尔眼科(300015)、网宿科技(300017)、蓝色光标(300058)、数码视讯(300079)、达刚路机(300103)、太阳鸟(300123)、晨光生物(300138)、恒泰艾普(300157))、拓尔思(300229)已在创业板成功上市,金凰首饰(股票代码KGJI)已在NASDAQ成功上市。预计公司今年还将有8~10个项目成功过会。 三、 盈利预测与投资建议 公司聚焦“传媒+创投”主业,决定了公司未来的盈利模式及收入结构。市场投资者担忧公司的利润源自股票套现,不具有可持续性。而我们认为,公司创投业务已经成为公司主业之一,且具备成熟的商业模式(可比的上市公司有:鲁信创投),理应获得高溢价。现阶段创投业务对于公司赢利的贡献超过有线电视业务,但随着有线电视用户规模及ARPU值的提高,将逐渐使得公司收入及利润结构趋于合理与均衡。我们认为,这是水到渠成的事情,有理由看好公司未来的发展前景。 预计摊薄后公司2011~2013年EPS分别为1.48元、1.67元与1.81元,对应PE为16X、15X与14X,给予公司六个月39元目标价,维持公司“强烈推荐”评级。我们再次重申,当前股价具有绝对估值优势,仍可期待30%以上的上涨空间。 四、 风险提示: 1、换股吸收合并尚需股东大会及政府主管部门批准;2、有线电视业务盈利未能达到整合预期;3、有线电视数字化整转及双向化改造成本过高;4、创投套现受制于资本市场波动。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2011~2013年EPS分别为2.10/3.01/4.20元,同比增速分别为83.77%、43.50%、39.27%。我们维持公司强烈推荐评级,目标价84-95元。

一、事件概述 7月8日晚,华仁公告股权激励方案。激励对象:中高层管理人员及核心技术(业务)人员共计137人。授予价格:每股7.125元,为草案公布前20个交易日均价的50%。数量:不超过600万股,占总股本的2.81%。解锁业绩条件:以2010年业绩为基数,2011年合并报表净利润增长率不低于15%;2012年合并报表净利润增长率不低于32%;2013年合并报表净利润增长率不低于52%。2011-2013CAGR为15%。有效期:4年,分三次申请解锁,每次1/3。 二、分析与判断 股权激励覆盖面广,利好公司长远发展 公司本次激励对象137人,约占公司总人数的11%,覆盖面较广,在已公布股权激励方案的医药上市公司中排第三位。同时授予价格折扣较大。因此我们认为整体上看,公司的激励力度较大。从解锁业绩条件上看,公司未来三年复合增长率15%。该增速较低,但是激励对象要行权需要保证个人的绩效考核合格,我们认为较低的解锁业绩条件可以充分保证公司层面能够行权,这样不会打击激励对象的积极性,可以使其将精力集中于个人的绩效考核。 股权激励费用对公司业绩的影响 假设10月1日授予,合11-14年分别需要摊销的费用为534万、1959万、1247万和534万元,影响EPS0.024元、0.089元、0.057元和0.024元。 三、盈利预测与投资建议 公司与卫生部合作全面启动终末期肾病腹膜透析工作。腹膜透析是早期终末期肾衰竭患者的首选治疗方案,前景看好。同时,公司产品为非pvc包装,产品品质领先于当前市场龙头百特的腹透产品。我们认为公司将最大程度受益于国家对终末期肾病的保障。我们认为该业务对公司具有较高的业绩弹性。我们暂时不考虑股权激励方案实施的影响,维持前期的业绩预测,即未来三年分别实现EPS0.42元、0.55元和0.77元。维持“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示: 腹膜透析液业务推广进度低于预期。

报告摘要: 用友:软件变革时期范本,初现企业信息化平台雏形通过多年发展,基于ERP和管理软件产品的优势,用友继续向业务前端拓展,有效整合了部分行业内企业的内部信息化流程。在企业信息化不断深入的背景下,用友通过PaaS开放平台,丰富应用模块,提升企业满意度。在此基础上,通过全程电子商务平台围绕企业内部与外部做更进一步的深化和拓展,从而构建起内外一体化的企业信息化平台。 国内管理软件行业需求回暖,行业一体化趋势增强宏观层面,(1)宏观经济好转以及中国企业的自身发展变化的要求;(2)去年以来劳动力成本的刚性上升(3)信息化应用广度扩大及信息化应用深化等诸多因素使得企业信息化需求增加。微观层面,样本调查显示09年以来实施ERP企业数量大幅增加,主要ERP厂商的收入增长较快。 三年投入预期在今年显现成效由于公司在金融危机后渠道和人员扩张迅速,并加大了医疗等行业投入,诸多因素导致公司去年和一季度费用增加较多,但在内部考核由收付实现制转向权责发生制的背景下,公司今年积极采取各项费用控制措施,有望实现收入增长35%以上,扣非后净利润增长70%以上的经营目标,实际上这也是第二期股权激励计划条件之一。 PaaS开放平台催化用友巨变基于伟库PaaS平台,客户以及ISV(独立软件供应商)可以基于用友PaaS平台开发、发布应用服务,并参与收益分成,VAR(增值代理商)可以基于PaaS平台代理各种应用并进行营销获取收益。用友和第三方将共同为客户提供丰富的软件产品和服务,形成业态的正向反馈。 深化行业应用,SaaS应用助力产业链布局行业层面,预计烟草公司未来三年增速在35%-40%,政务公司增速为30%左右,医疗业务发展前景较好,预计增速在50%以上,英孚思为增速在50%左右。产品层面,NC定位高端客户,提高服务比重;U8针对中端客户,提高分销比例;而通则定位低端客户,做大客户规模。畅捷通客户将成为U8/U9的客户来源和基础。 重申“强烈推荐”评级预计2011-2013年净利润增速分别为74.4%/30.8%/29.9%,EPS分别为0.71/0.93/1.21元。凭借财务及管理软件领域的既定优势,通过深化行业应用,打通行业产业链,用友已经初步展现企业信息化平台的雏形。基于这种革命性变化,我们认为用友将开启未来快速发展,成为管理软件市场控局者的时代。重申此前“强烈推荐”评级。

维持公司强烈推荐的投资评级,目标价42元。 预计公司2011、2012年EPS分别为1.98元、2.80元,同比分别增长26%、42%。给予公司2012年EPS、15倍PE,目标价42元。

盈利预测与投资建议 公司已经翻开新的经营篇章。预计摊薄后公司2011~2013年EPS分别为1.48元、1.67元与1.81元,对应PE为16X、15X与14X,给予公司六个月39元目标价,维持公司“强烈推荐”评级。我们重申,当前股价具有绝对估值优势,仍可期待30%以上的上涨空间。

维持“强烈推荐”投资评级。 ST威达资产重组已获证监会有条件通过,公司100%控股的红烨投资将持有。 ST威达5,362.83万股,巨额投资收益将增厚EPS2.1元。预计2011-2013年每股收益分别为:0.87、2.13和0.69元。“强烈推荐”投资评级。

一、 事件概述银江股份自6月14日起连续发布4个重大工程中标公告:(1)青州市智能交通及平安城市系统建设工程,4606万。(2)宁波市贸易局肉类蔬菜流通追溯系统建设项目,3200.48万。(3)承包漳州乌石旅游开发有限公司的“乌石大道”项目,金额为5600万。(4)中标东方航空昆明新机场基地信息系统及智能化系统施工项目,金额为9092万元。 二、 分析与判断 公司屡获大额订单反映出今年1季度智能交通投资力度加大根据Tranbbs发布的城市智能交通市场投资报告,今年1-3月千万级项目共有30项,合计市场规模11亿,约占1季度总市场规模的50%。3月至今,主要公司(包括银江、迪威视讯、宝信、皖通科技、海康威视、大华等上市公司)中标智能交通项目金额达到6.7亿元。今年前两季度较大项目金额达到18亿左右,市场规模已经达到去年全年(2010年较大项目订单规模为22亿)的80%以上,反映出今年智能交通投资力度加大,市场需求旺盛。 智能交通订单充沛,预计全年较快增长公司2010年全年智能交通新签订单为2.9亿。6月以来4个新签合同,折算成智能交通项目约为1亿左右(青州项目全部为智能交通项目,漳州项目中约有50%为智能交通项目,昆明新机场项目约有1/3计入智能交通),基本与去年上半年持平。由于上半年一般是投资淡季,我们预计下半年智能新签订单仍将有较大增长。全部订单增长在50%左右。 全国战略性营销政策已显成效去年智能交通新签订单中25%为省内订单,由于:(1)浙江省内智能交通项目已经上得较为充分,省内实现高速增长比较困难;(2)浙江省招投标规则有所改变,导致投标结果具有较大不确定性,因此公司今年着力将营销力度向省外倾斜。从公司所获订单来看,省外拓展和全国战略性影响已显成效。 增资入股两家公司,提高技术及渠道实力公司入股浙江广海立信,主要原因在于:(1)广海立信在浙江的非现场执法领域(电子警察,主要有智能卡口、电子警察、OD记录系统、监控前端摄像设备、视频DVR设备、交通信号控制机该领域全系列专利技术和产品生产线)具有多年项目经验,公司意欲借助广海立信进入非现场执法领域,在智能交通领域实现业务全覆盖。(2)广海立信在渠道方面也有一定优势。目前智能交通项目由运营商总包再进行分包的方式越来越多,公司可借助广海立信在运营商方面的渠道优势来拓展省内业务。 公司对上海济祥进行增资扩股,主要意图在于借上海济祥进入城市智能交通规划领域。上海济祥在交通控制系统领域的研发实力较强,拥有一套完整的交通信号控制理论、模型和算法,背靠同济大学在城市规划方面形成较强实力。 智能交通和智慧城市建设渐入佳境,相关公司将从中受益交通部5月中旬出台的《交通运输信息化“十二五”规划》明确提出要通过信息化手段提升交通运输管理能力和服务水平。根据赛迪数据,截至今年5月份,中国的一级城市百分之百提出了“智慧城市”的详细规划;有80%以上的二级城市也明确提出了建设“智慧城市”。从架构上看,智能交通是智慧城市的重要组成部分,两者在政府的十二五规划中占有重要地位。各地对智能交通和智慧城市的建设渐入佳境,投资力度逐步加大,预示着相关公司将从中受益。 三、 盈利预测与投资建议重申“强烈推荐”评级。根据被收购公司的业绩承诺,我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.4元、0.62元,对应2011、2012年PE分别为34x、22.3x。 四、 风险提示:订单收入确认低于预期。

报告摘要: 公司在粤东地区布局合理,占尽先机,市占率将大幅提高,龙头地位不断巩固经过多年经营,公司在粤东地区已形成三点布局,覆盖了粤东的主要区域,目前,公司的三个生产基地:梅州基地、惠州基地和武平基地(福塔),各占总产能三分之一(约400万吨产能),在战略布局上三个基地都有着极为重要的地位。梅州基地覆盖粤东大部分区域,是公司生产、销售水泥的主要地区;惠州基地水泥部分供给珠三角,部分供给粤东,是公司御外攘内,保护粤东市场的重要关口;福建武平基地兼顾粤东市场和福建、江西市场,同时当地大量的石灰石资源为公司未来的资源供给提供了保障。 受益于国家和省内政策的大力扶持,粤东水泥需求将保持较高的增长速度公司所在的粤东地区属于广东省较落后地区,受到省内政策支持力度大。去年广东发改委发布《关于促进粤东地区实现“五年大变化”的指导意见》,要求2011年粤东地区城镇化率从目前的56%提高到60%以上。近年来粤东固定资产投资速度保持高位,重点工程项目大量上马,拉动水泥需求迅速增长。 就公司所在的梅州地区而言,2011年初召开的省十一届人大四次会议上安排的今年涉及梅州的重点项目有18项,计划投资总额超过55亿元,是近年来省重点项目对梅州扶持力度最大的一年。另外,广东省今年保障房建设将掀起新高潮,将成为拉动公司水泥需求的又一重大因素。 淘汰旧线+收紧新线,双重压力下粤东水泥供给量将大量萎缩在全国水泥行业大规模淘汰落后产能的形势下,广东省淘汰力度逐年加大,粤东地区是广东落后产能占比最高的地区,除了公司之外,大多是规模较小,工艺较落后的水泥企业。而公司落后产能占比不到9%,此次淘汰对公司影响很小,公司在粤东地区的市场占有率将有望提高到70%以上。 另外,由于新线审批的收紧,广东水泥供给端已被截流。但跟全国平均水平相比,广东水泥产能过剩情况并不严重,同时由于保障落后地区发展以及优先发展大型水泥企业的政策的支持,公司计划中的两条万吨线(约合800万吨水泥产能)将有可能率先通过审批。 投资建议:公司在粤东地区的垄断地位正在迅速增强,粤东地区又得到省内政策的大力支持,我们长期看好公司的发展。预测2011-2013年的EPS为0.69元、1.01元和1.37元,目标价17.6元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司的主要风险来源于:煤炭成本的波动和落后产能淘汰计划的变动风险;盈利预测低于预期的风险;系统性风险。