搭乘产业转移的快车,区域内大有可为. 成商集团是四川唯一零售上市公司,在网点布局、单店体量和商圈位置上都拥有绝对的竞争优势。四川作为西部大省,成为承接产业向中西部转移的重要基地,区域经济的腾飞将助推四川零售业迎来新一轮发展的黄金期。 “茂业百货+人民商场”双品牌战略开拓区域市场. 双品牌战略适合区域复制,茂业绵阳兴达店迅速扭亏大幅增长再次印证了公司卓越的异地扩张和经营管理能力;人民商场品牌每年吸引客流约1000万人次,客单价存大幅提升空间,这正是成商坚持“人民商场”品牌的价值之所在。 茂业模式“商业+地产”双轮驱动. 公司优质的自有物业和土地资源优势,保守估计每股重估价值为18.66元。茂业入主后逐步开始盘活公司存量土地资源,“商业+地产”模式在成商集团身上再次得到了强力发挥。盐市口二期、茂业中心、九眼桥项目将陆续开花结果,迅速恢复公司资产的真实盈利能力。 股价催化窗口临近. 太平洋春熙路店年底收回自营(大幅增厚EPS0.17元)、茂业股权激励计划连续三年35%以上高增长的行权条件、以及公司有可能启动的再融资计划,多个股价催化窗口正在临近。 续演高成长神话,合理估值25.4~27.9元,给予“推荐”评级. 公司2011-2012年营业收入高增长已经锁定,而净利润CAGR为48.5%。高成长理应享有高溢价,结合相对估值和绝对估值,公司合理估值在25.4~27.9元之间,给予“推荐”评级。 风险提示. 太平洋春熙路收回时间延后;茂业中心和盐市口二期培育低于预期。

一、事件概述. 金陵饭店(601007)发布公告,收购公司参股企业金陵饭店酒店管理公司7位股东30.51%的股权,收购完成后公司将成为酒店管理公司的绝对控股股东。 二、分析与判断. 酒店管理业务盈利能力大幅增强,对公司业绩贡献大增. 收购酒店管理公司股权是公司扩张的重要步骤,市场也早有预期。之前由于业务尚处于开发期,盈利能力不稳定,没有注入上市公司。目前酒店管理业务已经成长为国内前三甲,盈利能力达到2000万以上,正在走向收获期,收购的条件非常成熟,对公司未来业绩的贡献将大幅增长,达到1成五左右。 零溢价、1.5倍市盈率收购资产,大幅超出预期. 本次收购公司付出1166万元收购酒店管理公司30.51%的股权,以极低的成本收获优质资产,超出我们之前的预期。从资产溢价来看属于零溢价收购;从市盈率来看收购资产市盈率不足2倍。预计所收购股权每年将带来780万左右的净利润,相对于1166万的成本而言,市盈率仅为1.5倍,对公司方面非常有利。 国内酒店管理市场仍有很大的发展空间. 我国酒店管理业务尚处于发展的初级阶段,未来发展的前景非常看好。与欧美地区酒店管理集团化率高达80%的状况相比,我国酒店业集团化、品牌化、连锁化管理的差距相当大,仍然有很大的发展空间。最近几年国内大量新建高星级酒店给国内酒店管理公司带来10多亿元的市场空间,并且随着国内需求逐渐成为高星级酒店需求主体国内酒店管理公司将获得更多的市场份额。 三、盈利预测与投资建议. 维持公司原有业务未来三年的EPS分别为0.32、0.34和0.40元的判断,考虑股权收购以及酒店管理业务盈利能力超预期,预计2011年和2012年公司业绩将达到0.37元和0.44元,对于目前的股价,2011年公司市盈率只有23倍左右,维持对公司的“推荐”评级。 四、风险提示:地产调控大幅超预期;当地酒店市场过度竞争等。

近期我们对荣华实业公司进行了实地调研,向公司领导了解了公司目前的经营状况,未来发展战略。通过沟通,我们对公司未来发展前景看好,预计未来产量将稳定增加,加之黄金、白银等贵金属价格上涨的预期,公司未来盈利能力大幅提升。 荣华实业于2001年6月上市,当时主营业务为玉米淀粉及其副产品的生产和销售,是西部地区最大的玉米淀粉生产企业。2010年10月22日,公司公告将原有玉米淀粉相关的全部资产剥离给大股东荣华工贸有限公司,原有业务剥离后,公司主营产品为黄金,彻底转型为黄金生产加工企业,而公司原有化工生产经营积累的经验将有助于黄金的生产加工。 黄金储量或存超预期。 公司目前拥有肃北县金山金矿和警鑫金矿,根据收购时的公告数据,金山金矿和警鑫金矿(包含尾矿渣)保有储量为金9758.79 公斤,银95253 公斤。根据公司2008年1月资产重组公告,公司南金山金矿位于甘肃西北的北山地区,北山地区属于东天山北山成矿带,具有良好的成矿条件,南金山北矿带估算金属资源量66.82吨,银的储量985吨。随着公司金山金矿未来探矿工作的进行,未来储量增加可能性较大,同时生产加工工艺的提高,可供生产的边际品位一旦降低,那么实际储量超出预期是大概率事件。 对金价未来上涨的预期不改。 在黄金供给有限的背景下,黄金官方储备需求及民间投资需求上升远超过黄金供给能力。过去二十年经历了股票市场和资产资源品两个十年牛市,未来十年,在全球国际货币体系的调整下,黄金有望呈现下一个十年牛市。根据我们对未来黄金价格的判断,预计年内升至1500美元/盎司;一年内,黄金价格或冲击2000美元/盎司,两年内或达到3000~5000美元/盎司高位。黄金生产加工企业将受益于未来金价上涨。 未来两年白银产量达产增厚每股收益0.1、0.2元。 公司金矿石中伴生白银,之前公司主要进行黄金的生产加工,无暇顾及银产品,随着白银价格上涨,公司将有动力增加白银产量,以前生产的金矿中只提取了金,银全部留在尾矿渣中,从尾矿渣中提取银成本低,公司银矿生产加工实际产能为100吨,由于需要在黄金生产的基础上增加部分基础建设,预期2011年产量为40吨,2012年产量为80吨,每股收益至少增厚0.1元、0.2元。 公司成功转型为贵金属生产加工企业,预期2011、2012年黄金产量分别为2吨、2.2吨,白银产量为40吨、80吨。根据对对未来黄金价格的判断,假设2010~2012年黄金平均售价分别为285 元/克、365元/克和475元/克,对应国际金价为1303、1669以及2172美元/盎司。预测公司2010~2012年的黄金销售收入分别为3.71、7.30、10.45亿元,EPS分别为0.04、0.47、0.92元,首次给予公司“推荐”评级。由于公司储量或存在超预期机会,未来产能扩大较明显,公司应享有一定估值溢价。按照公司2011年55倍市盈率估计,合理目标价格为约为25.85元。

一、 事件概述 近日我们对众生药业进行了调研,了解了公司的经营情况和战略规划。 二、 分析与判断 复方血栓通胶囊优势突出 公司拳头产品复方血栓通胶囊近期先后获得国家中药保护品种延期和广东省创新产品,该产品属于医保目录甲类用药,在三七皂甙类制剂中是唯一获批用于眼底疾病的产品。我们认为复方血栓通胶囊的优势有三:一是三七皂甙类药品在心脑血管市场有良好的基础和医生认同度,销量容易打开;二是在眼科领域系独家产品,提供了医院营销的突破口;三是血栓通胶囊往往需要长期服用,有利于业绩持续增长。 众生丸和清热祛湿颗粒增长较平稳清 热祛湿颗粒在地域上有一定的局限,但在省内市场仍有一定的空间。众生丸在省内市场已接近自然增长,能否提速关键要看省外,相比处方药,公司OTC产品在省外市场的拓展较晚,仍需要一定的市场培育期。我们预计众生丸和清热祛湿颗粒今年的增速将在10%左右。 处方药省外市场已进入收获期 今年上半年省外市场的收入占比已经近30%,主要是来自复方血栓通的贡献。公司曾计划在2010年实现血栓通胶囊省外收入和省内收入各占50%,我们了解到这一目标已经实现。国内心血管口服药物领域虽然品牌众多,但整个市场增长迅速且集中度不高。通过对复方血栓通胶囊临床应用的分析,我们认为该产品具备成为全国性品种的潜力,凭借产品本身的竞争优势,以及省外销售体系持续扩张的助力,有望打入更多地区的医院。 营销体系走向全国 省外营销体系的建设基本符合原先规划的进度,处方药覆盖医院终端数量已经超过3000家。公司现有营销人员500人左右,此前公司规划将处方药和OTC营销队伍均扩大到500人的规模,从我们了解的情况看,可能会更加重视处方药营销队伍的建设。我们认为复方血栓通在省外市场的拓展和公司营销体系在省外的扩张,是两个互为助力的事情,前者体现在近3年的业绩方面,后者则夯实公司长期发展的基础。 后续增长点仍值得期待 新药方面,健行颗粒和口康凝胶处于2期临床试验阶段。公司重视研发体系的建设,运用募集资金建设集研发、检测、小试、中试为一体的研发中心,未来研发的方向包括中药、化学药的缓控释剂型等。此外,考虑超募资金的使用,后续增长点还将不断涌现出来。 三、 盈利预测与投资评级 通过调研我们了解到公司管理高效,领导发展思路务实,各方面软硬件完善。省外市场的拓展不仅意味着处方药市场占有率的提高,其意义更在于借助复方血栓通胶囊这一特色产品,实现销售网络的全国布局,公司将由此从地方企业发展为全国性药企。鉴于公司基本面正处在弹性较大的阶段,外延式扩张也有一定的想象空间,估值可享有一定的溢价。我们预计2010-2012年期间公司营业收入将分别增长20%、24%和25%,净利润分别增长41%、32%和33%,对应的EPS分别为1.18元、1.57元和2.07元。由于高毛利的血栓通和脑栓通产品增长较快,将带动公司整体毛利率的不断上升。公司股价合理估值为55元,对应2010-2012年EPS的市盈率水平分别为46.5倍、35.1倍、26.5倍,给予推荐的投资评级。

一、事件概述. 2010年11月11日,歌华有线(600037)收到中国证券监督管理委员会《关于核准北京歌华有线电视网络股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》(证监许可[2010]1591号),核准公司向社会公开发行面值总额16亿元可转换公司债券,期限6年。该批复自核准发行之日起6个月内有效。 二、分析与判断. 公司募集资金用于“高清交互数字电视基础应用工程项目”. 公司“高清交互数字电视基础应用工程项目”拟投资18亿元。经过调整,公司结合实际经营情况、自有资金投入情况和市场条件变化情况,拟向社会公开发行面值总额16亿元可转换公司债券,自筹经费2亿元。公司的“高清交互数字电视基础应用工程项目”,建设期为3年,建设内容主要包括高清交互服务机房建设和双向网络建设等。(1)高清交互服务机房:涉及高清交互传输机房及高清交互运营支撑信息机房,高清交互传输机房实现高清交互信号的传输、变换、集成、分配及管理,高清交互运营支撑信息机房实现高清交互业务的后台支撑;(2)双向网络建设实现HFC网络的双向化并进行与之配套的有线电视地下管道及相关设施的建设。 16亿可转换公司债券标志着公司高清交互业务发展将驶入快车道. “高清交互”业务是公司在三网融合演进阶段中获取竞争优势的关键手段。公司于2009年9月启动了高清交互发展工作,在全市234个小区进行示范推广。公司在2009年完成了30万户目标,并计划在2010年与2011年分别完成100万户、130万户目标,争取3年内发展高清交互电视用户260万户,占总用户数的50%以上。由于公司采取免费赠送高清机顶盒的方式快速推进高清交互业务,虽然高清交互数字电视工程由北京市政府承担35%的经费,控股股东北京广播电视台亦给予高额专项补贴,但公司承受的成本开支压力依然较大,可转换公司债券的发行有助于公司获取充足的资金,从而更快推进高清交互业务的发展。我们认为,公司目前承压是一种合理的战略选择。 股价上涨契机来临,关注公司投资机会. 融资成功将有望缓解公司资本开支紧张局面,亦可能成为股价上涨契机。下一代广播电视网(NGB)及三网融合,均属于新一代信息技术,是战略性新兴产业之一,在即将出台“十二五”规划中会占据举足轻重的地位;另外,国家广电总局下达的“省网整合”大限即将来临。我们认为,公司在四季度存在主题性投资机会。 三、盈利预测与投资建议. 预计公司2010-2012年EPS分别为0.37元、0.43元和0.75元。对应目前的股价,公司2010-2012年的PE分别为41.35、34.89与20.28。考虑公司地处首都北京,具有区域垄断性,且拥有价值巨大的三网融合平台,我们维持公司“推荐”评级,合理估值区间为23.22-29.18元。 四、风险提示: 1、公司数字电视的商业化运营经验不足;2、有线电视基本收视维护费提价、高清交互业务收费时点落后于预期;3、IPTV、直播卫星等竞争加剧。

预期金价一年内2000美元/盎司不改,黄金股普遍受益 我们对于黄金价格的预期不改,预计年内升至1500美元/盎司;一年内,黄金价格或冲击2000美元/盎司,两年内或达到3000~5000美元/盎司高位。目前黄金屡创新高,符合我们的判断。未来金价上涨,黄金股的内在价值增长将是普遍现象。 储量最大、产品结构最丰富的黄金上市公司、 公司是中国最大的矿产金生产企业、中国第三大矿产铜和第六大锌生产企业之一,根据公司2009年公布的储量数据,黄金储量714.65吨,铜1062.68万吨,铅锌523万吨,矿产储量丰富。公司产品结构丰富,以金为主,铜、铅锌、钨、铁等基本金属并举是同类矿产公司中产品最为丰富的公司。 黄金股中PE最低,估值优势显现 公司相对估值低于其他黄金生产企业,具有一定的估值优势。自9月份以来A股市场的大幅上涨,公司相对估值尽管从两年来的低位回升,但目前仍处于估值历史低位,与其他黄金类股票相比,有一定上升空间。 盈利预测及估值 根据我们对于金价上涨,黄金股普遍受益的判断,考虑到公司资源远景广阔以及相对估值目前正处于历史低位,我们维持公司“谨慎推荐”评级,预计2010至2012年每股收益为0.39、0.56、0.89元,合理估值区间12.0~12.8元,价格中枢为12.4元。 风险提示 1)公司环境污染造成损失金额具有不确定性;2)未来生产经营活动收到环境污染事件的影响

公司销售进度较快,锁定2011年我们预测收入的102%. 公司目前在售项目3个,销售情况非常好。明年除今年在售项目继续销售外,计划新开盘3个项目。因预售资金监管措施将要实行,公司正在抓紧预售证的办理。 开工进度提速,加快资金回笼,用以拓展土地储备. 公司加快开工速度,原因有二,一是抓紧开工抓紧销售,快速回笼资金,抓住目前拿地成本较低的时机,拓展土地储备。二是新的预售资金监管制度实行后,公司预售资金被监管的比例随开工进度的增加而释放,开工进程提速利于公司节约财务成本。 股权激励计划有望适时出台. 公司近几年经营策略较为保守,相比之下与公司同为北京市国资委旗下的首开股份由于实行股权激励计划,近几年发展更快。公司推出激励计划已得到大股东支持,出台只是时间问题。 长期股权投资收益逐步显现,污水处理业务渐入正轨. 公司持有国信证券4.9%的股权,北京科技园21.54%的股权,此外还持有锦州银行,中科招商等公司股权,国信证券上市工作正稳步进行,其他持股子公司也将陆续实现上市目标,公司股权投资将进入收获期。水务环保业务目前规模达到日处理污水58吨,未来计划达到100吨,并最终实现上市。目前旗下5个污水处理厂已逐渐步入正轨。 公司合理价值为18.27元,给予“推荐”评级. 公司未来三年每股收益分别为1.18元,1.29元和1.64元,保守给予2011年15倍PE,则股价为19.35元。RNAV估值得出公司合理股价为17.19元。我们给予两者中值18.27元为公司合理价值,给予“推荐”评级。

近期我们对锡业股份公司进行了实地调研,向公司副董事长及相关人员了解了公司目前的经营状况,未来发展战略。通过和公司管理层的沟通,我们对公司未来发展前景看好,认为锡价上涨的趋势不变,近期内利润将逐步传导至公司业绩。 公司是上市公司中唯一的锡生产企业,锡业龙头地位确定。随着下游电子行业对锡需求的增加,公司将全面受益于未来锡价上涨,伴随未来铅产品产能扩张完成,公司业绩将全面提升,预计公司2010~2012年三年营业收入复合增长率达到20%,利润大幅提高,复合增长率达到46%,EPS分别为0.52、0.87、1.11元,首次给予公司“推荐”评级。由于锡金属的生产集中性,公司应享有一定估值溢价,和较高的估值弹性,按照公司2011年55倍~65倍市盈率估计,合理目标价格为47.85-56.55元。

预计今年销售额600亿左右,新开工面积增长40%以上,拿地积极. 面对房地产行业调控现状,公司有足够的应对行业周期变动经验,短期不乐观,中期不悲观,全年销售额有望在600亿左右。保守预计公司全年新开工面积800万平方米,若进展顺利有可能达到900-1000万平方米,较2009年增加40%以上。土地拓展速度依然较快,拿地方式更加多元化,股权收购方式占比不断提高。 2011年推盘量将增长40%,销售额将增长30%. 公司高成长性可持续,明年推盘量预计增长40%,推盘结构上,二、三线城市占比更高,对销售额会有一定影响,预计销售额可达到800亿元,增长30%以上。公司近几年注重在二三线城市拿地,通过区域结构的调整,降低房地产行业调控带来的风险。 股权激励有待于进一步突破,管理体系不断优化,干劲十足. 公司股权激励取得部分突破值得期待,我们认为出台股权激励措施对国资背景公司业绩的提升有重要催化作用。公司管理模式主将逐步探索由两级管理转向三级管理,在长三角、珠三角、环渤海区域有必要加一个区域中心,管理的效率更高,在公司规模过大的情况下,能使公司管理效率不断提高。公司带有军旅文化血脉,干劲十足,多元化发展使公司走在地产行业前列。公司持有型物业规模不断扩大,未来规划为持有型物业面积占到30%左右。 公司合理估值在16.95-22.20元,给予“推荐”评级. 预计公司2010-2012年每股收益分别为1.05元,1.48元和1.83元。结合PE估值与RNAV估值,公司合理价值为16.95元-22.20元,维

西藏旅游业将进入爆发性增长期,迎来黄金十年 随着国家开发西藏力度的加大以及交通条件的持续改善,制约西藏旅游业发展的瓶颈逐步打破;随着传统旅游区走向成熟,原生态的西藏旅游必将成为市场的热点,西藏旅游业正在迎来大发展的时代。 景区进入盈利大增长通道,未来业绩弹性极大 公司大手笔投资核心景区资源,已经度过艰难的起步阶段。目前开发景区已正在由市场导入期转向快速成长期,未来盈利能力将大增。预计公司景区业务未来几年将保持30-50%的增速,成为公司业绩增长的核心引擎。由于景区业务业绩弹性极大,未来业绩将快速翻番。今年第三季度公司实现净利3200多万,增强了市场对公司业绩持续增长的信心。 不断开拓核心景区资源打开持续发展空间 作为西藏唯一的旅游类上市公司,公司积极布局西藏优质旅游资源。已经开发的项目雅鲁藏布江大峡谷和巴松措景区,并筹划增发开发阿里神山圣湖景区,若开发成功,将大幅增厚公司业绩和每股价值。未来优质资源的不断开发将打开公司业绩可持续增长的空间。 未来业绩大幅增长,合理估值16-20元 预计未来三年每股收益分别为0.17元、0.21元和0.32元。随着景区游客数量增长,业绩增长会出现加快增长趋势,相对估值将会较快下降到合理水平。公司绝对估值为15.7元左右,考虑增发可增厚每股价值5元左右。未来6个月内公司合理估值为16-20元,调高评级至“推荐”评级。 风险提示: 公司增发未获通过;自然灾害或者疫情发生等。

一、事件概述 近期我们对云南锗业公司进行了再次调研,向公司董事长及相关人员了解了公司目前的经营状况,未来发展战略。通过和公司管理层的沟通,我们对公司未来发展前景继续看好,认为公司目前以及未来在锗产品生产加工中的龙头地位不可动摇。 二、投资者重点关注问题纪要 1、简要介绍一下大寨锗矿? 大寨锗矿有700吨储量,全云南省1800吨,占60%,占全国近20%。目前全年生产300天,年产24吨左右,产能40吨。 2、目前公司的下游需求是否可以跟上? 答:需求没问题,公司发展的方向是逐渐用新产品替代原有产品,向深加工方向发展。目前多数是卖锗锭,而公司募投的30万锗镜片只需用2吨锗。 3、公司的核心竞争力是什么? 主要是技术沉淀。目前技术上13N的难度主要在晶体上,国际上美国可以做,但我国最高做到12点多,我们已经聘请了国内顶尖人才专门研究。 4、对锗未来的市场价格判断? 下游需求广阔,长期看涨。尽管其他金属今年上涨较多,但锗走势平稳,我们认为目前是价格较低的时候,现阶段有可能与国外经济复苏缓慢有关。 5、变更募投项目情况? 投资到昆明。锗单晶目前是1万片,以后在昆明要30万片,30万片的量相当于2-3家的客户需求。我们认为30万片的量是少的,随着产能的扩张可能会继续加大规模。 6、公司所得税优惠在未来是否有变化? 执行的西部大开发优惠政策,优惠在未来没有太大变化。 三、分析与判断 资源优势明显,盈利有保障 云南锗业拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富、品质较好,品位较高,截至2009年12月31日,已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨,等于全国上表保有储量3500吨的19.70%。公司锗精矿主要由公司自有矿山自产供应,目前主要采用火法冶炼,截止到2010年第三季度,公司毛利率为52.89%,摊薄净资产收益率为4.28%。

区域垄断+广电系三网融合先行者.歌华有线具有区域垄断性。作为有线电视龙头企业,歌华有线拥有价值巨大的三网融合平台,平台的价值主要体现为五大优势,即:网络质量、地理区位、内容资源、业务牌照及用户价值优势。昂首进入广电系统三网融合“一网化”阶段.公司有线电视数字化比例为58%;“高清交互”业务是公司在三网融合演进阶段中获取竞争优势的关键手段,正处于快速拓展期;公司持续进军北京地区的个人宽带业务市场;歌华有线网络已成为首都信息化建设的重要支撑平台。公司在三网融合“一网化”阶段看点精彩纷呈.1、广电业务业绩有大幅释放可能,2012年初有线电视基本收视维护费提价是大概率事件,能够实现30%左右的收入增长;高清交互业务即将步入收费通道,同时公司将从电视购物市场分一杯羹。2、公司已将个人宽带接入确定为今后一段时期重点发展的业务,公司的宽带市场占有率有望达到5.0%;3、税收优惠及补贴政策仍可续延。未来三年营收GAGR为24.94%,给予“推荐”评级.2010-2012年公司实现营业收入分别为19.91亿元、22.58亿元与29.57亿元,CAGR为24.94%;归属母公司股东净利润分别为3.89亿元、4.60亿元与7.92亿元,净利润CAGR为33.83%;实现每股收益分别为0.37元、0.43元和0.75元。公司合理估值在23.2~29.2元之间,给予“推荐”评级。风险提示.数字电视商业化运营经验不足;有线电视基本收视维护费提价、高清交互业务收费时点落后于预期;IPTV、直播卫星等竞争加剧。

一、事件概述 近日,我们对首开股份进行实地调研,对公司近期的销售情况及未来发展计划与上市公司做了深入交流。 二、分析与判断 调控政策下公司在推项目依然销售良好 公司目前在北京有25个项目,今年重点项目销售良好。国风上观二期部分楼盘于9月份开盘,均价24000元/平,销售完毕,计划11月再推出部分楼盘。北京苏活项目已售4万平左右,占规划建筑面积的四分之一,销售均价17000元/平米。苏活项目由于紧挨首都机场,主要客户群为在机场及周边工作的人员,公司有计划与周边单位联系组织团购,加快销售进度。高端项目璞瑅目前售价可达48000元/平,销售进度较周边同等档次的项目稍快。新盘首开铂郡计划11月推出部分楼盘,推盘量约占可售面积的1/5.,预计销售均价也在4万元/平以上。 公司京外项目销售均价逐期提升 京外项目主要集中在二线城市。苏州悦澜湾和扬州水晶城销售和回款速度非常快。悦澜湾共开盘三期,均价逐期增加,第一期均价7800元/平,第二期8000元/平,第三期8200元/平。水晶城已售两期,一期和二期均价分别为6000元/平和6300元/平。苏州69#地和34#地项目计划明年开始销售。 现金储备仅次于三大龙头,仍有拿地计划 公司目前资金充裕,根据三季报披露,公司货币资金127亿元,仅次于万科,保利地产和金地集团。充裕的资金为公司提供了逆市扩张的前提,近期仍有拿地计划。公司目前融资途径主要通过银行贷款,由于在银行信贷方面公司有较高信用,贷款成本较低。同时公司还进行少量信托融资,由于公司目前资金充裕,信托融资的需求不是很大,成本控制较为得力,利率在7%左右。 公司今年截止目前新取得5个新项目,其中北京3个,京外2个。北京今年挂牌地块与往年相比,郊区地块更多,商业性质地块更多,凸显出目前可卖地块的稀有。公司今年拿地均分布在近郊房山和通州,四季度仍可能有土地进账。 合理定价将使得成交量有保障,坚持“快周转” 公司对一线城市的判断是价格调整,交易量能够维系。公司看好一线城市房地产市场,只要价格定位合适,销售进展会较顺利。商品房成交量将随着土地供给,楼盘供应的放大保持在一个合理水平。公司目前的销售策略也符合这种判断,即短期有价格压力,不求高溢价,更加注重周转速度,保持“重视周转速度,不求高溢价”的销售策略。 三、未来三年CAGR44%,给予“推荐”评级。 截止2009年底公司未结算面积约1100万平米,充裕的项目储备和高额预售账款锁定了未来两年的利润。今年进入结算期的项目有国风上观,首开常青藤,首开畅心园等项目。2011年和2012年进入项目结算集中期。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为65.67亿元,89.63亿元和108.02亿元,每股收益分别为1.23元,1.84元和2.43元,三年年均复合增长率为44%,增速较快。 我们保守给予公司2011年15倍市盈率,则目标价为27.60元。RNAV估值得出公司合理价值为23.13元。我们取两者中值作为目标价,则目标价为25.37元。给予“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产调控政策的不确定性给公司销售带来负面影响。

一、事件概述. 电广传媒(0000917)公布三季报,1-9月营业收入46.30亿元,同比增长53.54%;归属于上市公司股东的净利润0.36亿元,同比增长49.85%;基本每股收益0.09元,同比增长50.00%。 二、分析与判断. 业绩基本符合我们预期. 报告期内,公司营业收入和营业成本增长较上半年双双出现明显下降,营业收入从上半年64.8%的增速下降为34.6%,营业成本从上半年66.3%的增速下降为41.7%,但高于营收增速,基本符合我们预期。销售费用增速有所放缓,管理费用同比下降,而财务费用支出大幅增加。我们判断,公司加强了成本内控举措,使得前两项费用有所改观,而用于省内有线电视网络资产整合的融资贷款带来公司财务费用高启,致使营业成本大幅上涨。 创投业务规模扩大,渐入收获期. 1、创投业务继续扩大经营规模。报告期内,达晨创投出资510万合资成立了北京中艺达晨艺术品投资管理有限公司,持有51%股份;10月21日投资组建了湖南达晨文化旅游创业投资管理有限公司,该公司注册资本总额为3000万人民币,达晨财智持有60%股份。 2、创投业务渐入收获期。报告期内,中南传媒、太阳鸟、晨光生物等创投项目或参股公司首发获准通过,并陆续成功登陆A股市场。10月26日,恒泰艾普首发获准通过。截止到目前,公司创投账面浮赢高达20亿元以上。创投收益能够起到有效平滑公司业绩增长的作用。 四季度公司或将继续兑现创投收益. 1、报告期内,公司利润主要来源于投资收益。公司共减持拓维信息股份6,380,880股。 2、根据上半年公司称已减持650,000股,加之此前公司发公告称“自2010年4月1日至10月22日,公司共计出售拓维信息股份7,250,880股,获得所得税前投资净收益为1.98亿元”,因此,第四季度实际已减持220,000股,我们判断,公司仍存继续减持拓维信息的可能,以获取有线电视网络发展所需资金。随着圣农发展、网宿科技、爱尔眼科、亿纬锂能等陆续解禁,我们预计公司也会择机抛售。 三、盈利预测与投资建议. 调高盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.11元、0.30元和0.55元。对应目前的股价,公司2010-2012年的EPS分别为249.0倍、90.5倍和48.3倍。考虑公司在三网融合演进阶段,有线电视收入增长空间将有效放大,故不应过多拘泥于现有估值水平,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级,合理估值区间为29.00-30.82元。 四、风险提示:1、网络业务的整合进度可能落后于预期,公司整合中信国安旗下“四市一县”网络资产方式尚具不确定性,整合成本可能过高。2、创投套现受制于资本市场波动。

青岛海尔公布2010年三季报,行业增长推动公司业绩快速增长,前三季度业绩超出我们之前的预期。 2010年前三季度,公司累计实现营业收入454.31亿元,同比增长33.25%;实现净利润20.92亿元,同比增长46.58%;实现归属母公司净利润16.03亿元,同比增长50.34%;实现基本每股收益1.20元,同比增长50.38%。公司有整体业绩情况超出我们之前对公司业绩的预期。 虽然公司自推行“零库存,即需即供”战略以来,产品成本受到原材料价格波动影响的风险也在逐渐降低,但原材料价格的持续上升,对公司盈利能力也造成了一定的影响,2010年前三季度公司毛利率为24.90%,相较上年同期的28.56%(合并报表后计算)下降了3.65个百分点。同时,人民币的持续升值对公司的盈利能力也造成了一定的影响,2010年前三季度公司财务费用同比193.33%达1.04亿元。 节能惠民补贴款有效地抵消了公司整体运营成本的上涨,2010年前三季度公司净利率上升到4.61%;前三季度公司获得补贴款5.83亿元,在不考虑税收因素情况下补贴款约为公司贡献0.43元每股收益,在扣除所有非经常性损益后公司前三季度基本每股收益为0.83元。 公司多项白电业务汇合后,均保持了良好的增长态势。凭借多年的品牌积累,公司各项主力业务仍稳居行业龙头地位。产业在线数据显示,2010年1-8月,冰箱行业2010年1-8月累计销售4906.82万台,同比增长28.41%;洗衣机总销量为3089万台,同比增长26.14,其中滚筒洗衣机累计销售639.7万台,同比增长56.52%。受益于行业的快速增长,公司主力产品冰箱、洗衣机的收入增长;产业在线数据显示公司空调业务增速超过30%,中国家电网数据显示9月海尔空调市占率上升到13.11%,这一数据将进步上升。 考虑财政补贴收入的上升以及未来空调业务市占率上升为公司带来收益,我们调高公司2010年至2012年的盈利预测,营业收入分别为547.54亿元、649.63亿元和731.73亿元,每股收益分别为1.36元、1.76元、2.02元;维持对公司的“推荐”评级,公司的合理估值28.7元-32元,2010-2012年对应PE为22、17、15。