盈利预测与投资建议 我们看好政策推动音视频领域市场容量未来几年的高速成长以及寡头垄断格局下公司市场份额的稳步提升。预计2011-2013年公司EPS为0.94/1.42/2.05元,对应PE为40、26和18倍,首次给予“谨慎推荐”评级。

报告摘要: 一、 事件概述 公司于2011年7月26日发布公告,本公司第六届董事会第十八次会议于2011年7月25日以通讯表决方式通过如下决议: 1、同意上海焊接器材有限公司以不低于13,973.4万元的价格在上海联合产权交易所第二次挂牌转让其所持上海斯米克焊材有限公司67%股权;此前,公司六届十五次董事会同意焊材公司以不低于15,526万元的价格在上海联合产权交易所挂牌转让其所持斯米克焊材67%股权。若本次挂牌期间仍无人摘牌,为确保下属子公司焊材公司战略调整工作的进程,同意上海机电股份有限公司在公告期的最后一天进场摘牌,受让斯米克焊材67%股权。 2、同意上海机电以不低于20,700.33万元的价格在上海联合产权交易所挂牌转让其所持上海绿洲实业有限公司100%股权。 二、 分析与判断 符合我们之前年内剥离焊材和人造板业务的预期,同时符合我们的公司业务整合已然提速和三线发展格局已然明晰的判断 公司本次挂牌,表明公司决心在年底前完全剥离盈利能力较差、不符合公司发展规划的焊接器材和人造纤维板业务,符合我们之前的预期。同时,也符合我们对公司主营、新兴、补充三线发展格局依然明晰的判断(以电梯、印包机械、液压件为主营业务,培养1-2两个新兴业务,以冷冻空调、工程机械、汽车零部件等投资收益为重要补充)。 “斯米克”降价10%再次挂牌(同时表明“中钢焊材”已摘牌成功),与之前单独出售绿洲实业的各个子公司不同,本次直接挂牌出售上海绿洲实业有限公司100%股权,表明公司决心在下半年彻底剥离人造纤维板业务。符合我们对公司业务整合提速的判断。 上海机电摘牌概率极低,表明公司近期将注销上海焊接器材有限公司 本次挂牌出售“斯米克”,同时承诺在无人摘牌的情况下由上海机电在最后一天摘牌,表明公司将于近期彻底关闭上海焊接器材有限公司,充分表明公司彻底退出焊接器材的决心。 我们预计,本次调整价格重新挂牌,由上海机电摘牌的概率极低,即使摘牌也会重新挂牌出售,以彻底剥离焊接器材业务。 “斯米克”挂牌价格下浮10%,但与账面价值相比仍有1.08亿溢价收入 根据前期评估结果,以2010年7月31日为评估基准日,斯米克焊材的净资产帐面价值为人民币4,776.62万元,评估价值为人民币23,172.78万元。公司通过全资子公司焊材公司享有67%权益的账面价值为3,200.34万元,此次挂牌价格13,973.4万元超出账面价值1.08亿。 表明“中钢焊材”50%股权已经成功摘牌,实现投资收益2040万元 “斯米克”和“中钢焊材”同时挂牌,本次单独将“斯米克”重新挂牌,表明“中钢焊材”已达成转让协议。根据以2010年8月31日为基准日的评估结果,中钢焊材的净资产帐面价值为人民币-319.99万元,评估价值为人民币3,440.16万元。转让其50%股权将取得2040.07万元溢价收入。 直接挂牌出售“绿洲实业”100%股权,将实现投资亏损827.12万元 上海绿洲实业有限公司是上海机电旗下经营人造板业务的子公司,经过一系列资产处置后,尚持有黄山绿洲人造板有限公司65%股权、江西绿洲人造板有限公司100%股权和吉安绿洲人造板有限公司95%股权。人造板业务盈利能力较差,2010年实现盈利327.84万元,2011年1-2月则亏损367.06万元。 “绿洲实业”100%股权的账面价值为2,1527.45万元,与评估价值和拟转让价格20,700.33万元相比,将实现投资亏损827.12万元。 三、 盈利预测与投资建议 根据预测公司将于2011年12月31日完全剥离焊接器材和人造板业务,分别实现投资收益1.28亿元和-827万元。扣除当年度亏损、人员安置费用、所得税费用等,预计两项业务对本年度净利润贡献分别为3000万元和-2000万元。对应2010-2012年EPS分别为0.65、0.95和1.21元,扣除焊接器材和人造纤维板的影响后,对应2010-2012年EPS分别为0.7、0.93和1.21元。 经济下滑背景下,上海三菱今明两年复合增长30%,超出不足20%的市场预期;加之印包机械业务扭亏,投资收益稳定增长;公司发展路线已然清晰,将通过一系列资产注入、资产剥离和新业务投资,形成主营、新兴和补充三线发展格局,上海市国资委大力推动整体上市和股权激励下,预计公司业务整合进程将会提速,本次挂牌“斯米克”和“绿洲实业”验证了我们的判断;公司财务制度稳健,实际业绩超出财务报表。我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级,按照2011年扣除焊接器材和人造纤维板影响后EPS 0.93元给予20-25倍PE,合理估值18.6-23元,目标价20元。

报告摘要: 投资要点:电梯业绩超预期增长+业务整合提速,两年业绩复合增长36.4% 经济下滑背景下,上海三菱今明两年复合增长30%,超出不足20%的市场预期;加之印包机械业务扭亏,投资收益稳定增长,我们预计公司稳健财务制度下,2010-2012年EPS分别为0.65、0.93和1.21元,对应复合增长36.4%。公司发展路线已然清晰,将通过一系列资产注入、资产剥离和新业务投资,形成主营、新兴和补充三线发展格局。上海市国资委大力推动整体上市和股权激励下,预计公司业务整合进程将会提速。经综合评估,我们给予公司“强烈推荐”投资评级,目标价20元。 奥的斯事件最大受益者,上海三菱未来两年复合增长30% 与前周期工程机械和中周期水泥的市场反应相比,位于房地产后周期的电梯行业并未引起足够重视。我们预计电梯行业今明两年分别增长30%和25%,公司与奥的斯互为最大竞争对手,将在市场份额提升、电梯维保行业整顿、低价中标改变等方面成为奥的斯事件最大受益者,预计公司电梯业务未来两年复合增长30%。上海三菱处于行业优势地位,能够有效转化成本上升而保持毛利稳定,业绩仍有望超预期。 三线发展格局已然形成,上海市国资委将推动公司业务整合提速 上海市国资委近期加大力度推动整体上市,并推动整体上市企业实施股权激励,公司业务整合有望提速。公司发展路径已经清晰,将通过一系列资产剥离、注入和业务投资,形成电梯、印包机械、液压元器件三大主营业务,培养1-2个符合产业发展方向的新兴业务,并以冷冻空调、汽车零部件、电动机和发电机等投资收益为重要补充,确保公司长远发展。 公司为印包机械龙头,国际化视野将引领16亿美元进口替代 我国每年进口印刷设备16亿美元,年销售额近6亿美元的高斯国际是国际大型印机企业中唯一中资控制企业,其国内销售比例将逐年提升,注入上市公司后将大幅提升业绩;公司是国内印包机械龙头企业,将充分受益包装印刷、环保印刷、数字印刷的结构调整。此外,公司将通过合资、自主两条路线大力发展液压元器件业务,在近30亿美元的液压件进口替代中发挥重要作用;公司冷冻空调、电机、发电机等投资收益也大幅提升了公司业绩弹性,具有较好的发展前景。 股价催化剂 电梯行业整顿;资产注入;资产剥离;新业务投资。

一、 事件概述 九阳股份( 002242)发布对外投资公告,公司将在临安市发展健康产业园项目,其中:健康净水系统项目涉及净水设备的研发、生产、销售、安装、进出口;健康休闲旅游项目涵盖健康养生保健、消费者健康养生体验项目、大豆等原材料种植产业。投资总额10亿元,其中健康休闲项目投资超过8亿,资金来源为自有资金。 二、 分析与判断 上半年豆浆机业务难有增长,总体收入8-12%增长 2011年5-6两月,公司豆浆机业务和豆浆机行业均出现负增长,公司5-6月单月均 同比下滑20-30%,但市场份额仍保持在65%左右。我们预测二季度,豆浆机业务下 滑约为10-15%,非豆浆机业务有所增长,综合导致上半年,豆浆机业务收入难有或 仅有少量增长,总体收入增长约为8-12%。 下半年豆浆机行业仍面临竞争环境的不佳,期待网络销售和出口市场补充 豆浆机行业整体增速放缓,行业竞争对手的更好表现,步步高品牌豆浆机资产的收 购重组等,导致整个豆浆机行业在三季度的竞争环境不会有所改善。我们分析,若 公司新品推进得力,终端促销见效,65%的市场份额仍可维持。此外,我们看好公 司在网络销售渠道的投入,以及前期在台湾的成功经营模式(收入贡献尚低】,期待 在东南亚市场有所突破。 净水业务投资金额超过Ⅱ亿,今年贡献少量收入 我们分析,在国内处于起步阶段的净水机行业需要在未来1.2年形成知名度较好的 品牌。公司的“海浪星”和“九阳冰蓝”两品牌净水机业务今年将贡献少量收入, 但市场的影响力有限,期待产品质量,销售渠道,售后服务等方面体现足够竞争力。 健康休闲旅游项目投资超过8亿,但不确定因素较多 公司采用租赁土地方式经营,租赁期70年。项目启动期为未来1-2年,建设期为3-5 年,投资也将分次进行。尽管公司在手资金充裕(1季报货币资金22亿,总资产42 亿),并具备在东北生产基地的运营经验,但基于建设期较长,与主业相关性较低, 经营细节尚未规划,各种不确定因素较多。 三、 盈利预测与投资建议 公司前期发布业绩修正公告,将上半年净利润增幅由15-50%调整为0-15%。将我们暂时维持对公司的盈利预测,基于对豆浆机行业下半年增长放缓态势的判断,公司新业务开展及所处行业的不确定性,下调至谨慎推荐评级,并下调目标价至15元。 四、 风险提示: 豆浆机行业竞争格局多变,新业务开展不如预期等。

公司大力推进组织结构调整,做大做强装备业务战略迈出实质性一步,设备自给率、综合毛利率有望进一步提升今年以来,公司大力推进组织结构调整,将各个分、子公司对装备业务分散的股权集中到装备集团,强化装备集团对装备业务、人员、结构的集中管理,做大做强装备业务战略迈出了实质性的一步。 目前,公司设备自给率已经由2009年的34%大幅提高至38%-40%、预计未来还有较大的提升空间。我们预计,随着设备自给率大幅提升至50%,公司综合毛利率也将相应地由目前的13%提升到16%-17%,盈利能力将进一步提升。 维持公司强烈推荐的投资评级,目标价42元。 预计公司2011、2012年EPS分别为1.98元、2.80元,同比分别增长26%、42%。给予公司2012年EPS、15倍PE,目标价42元。

一、 事件概述 近日我们调研了东方日升(300118),了解了公司生产经营的有关情况。 二、 分析与判断 组件市场下半年有望反转,全年收入有望超预期 产品需求方面, 4-5月份订单和一季度基本持平,6月份订单受益于组件价格下跌和欧洲市场去库存基本结束而出现明显好转,公司销售回暖。组件销售有一定的季节性,即随着二三季度旺季来临,公司订单有望保持稳定的势头。 我们估计公司二季度的收入较一季度有一定增加,预计上半年营收增速可达50%左右。得益于欧洲市场的重新激活,下半年有望持续回暖。 毛利率方面,估计下半年可以维持6月水平,公司一季度综合毛利为15.08%,6月上游硅片价格跌幅度较大,估计公司二季度的毛利率不会低于一季度的水平二季度不会低于一季度。 募投300MW 电池组件项目年底达产,明年开始贡献业绩 公司电池片以及组件现阶段设计产能约为150MW,实际产能约为250MW,募投300MW(实际挖掘后的产能)电池片项目9-10月设备安装调试,年底达产。公司通过对工艺改进以及挖掘设备的潜力使得每个项目的实际产能都大于其整套设备的设计产能。 现货采购模式提升公司毛利率 目前公司硅片采用现货购买,多晶硅均价由5月初85$/kg下跌至7月中旬的58$/kg,下跌幅度达30%,而230W多晶组件均价从5月初1.58$/W下跌至7月中旬1.37$/W,下跌幅度仅为13%,由于公司采用现货采购模式,我们分析,未来随着多晶硅产能逐步释放,价格逐步下降,将能够有效降低公司的公司采购成本从而提高毛利率水平。 下游电站将于明年产生收益 公司目前电站总体规划60MW,其中已披露30MW,其他各类意向或接洽中的电站累计加总有30MW,明年部分开始运营。公司电站运行采取两种途径。一种是长期运行,谋求长期回报,IRR(内部收益率)不搭配杠杆,可以做到税后11-17%;另一种是电站出售,类似对于组件进行二次包装,大幅度提高公司毛利。我们认为晶硅产业链的第一整合阶段是上游整合,第二整合阶段是下游整合,在供大于求的市场中,掌握终端才能够最终胜出。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好公司的长期投资价值,短期内订单增长超预期,下游电站投资收益是公司股价的催化剂。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS 分别为1.05元、1.46元与1.61元,对应PE 分别为24、17与15倍,目标价格为30元。 四、 风险提示: 欧洲光伏市场需求持续低迷;多晶硅价格上涨超预期。

一、事件概述 近期,我们对电广传媒公司进行了调研,认为公司当前股价具有绝对的安全边际。 二、分析与判断 有线电视业务进入景气周期:盈利能力与估值水平实现双重提升1、2011年是有线电视行业的景气提升拐点。此前我们判断,广电系统的三网融合路径将经历三个重要阶段:(1)2010年至2012年的“一网化”阶段是竞争准备期,行业的发展充分享受着有线电视数字化整体转换带来的用户增长红利。(2)2013年至2015年的“全网化”阶段是竞争缓冲期,客厅文化与客厅娱乐是支撑“全网化”阶段有线电视业务发展的重要动力。(3)2016年后的“三网化”阶段是竞争开放期。“三网化”阶段的有线电视网络价值来自全业务运营及产业链整合能力提升。根据格兰研究的数据,截至2011年5月底,我国有线数字电视用户达到9702.7万户,有线数字化程度达到51.80%,有线电视行业发展空间快速放大。 2、公司成为有线电视行业领军者。按照公司长远规划,公司将实现三个“1000万”--“省内发展1000万用户、跨区域收购1000万用户、跨区域业务输出1000万用户”。目前公司省内用户已经超400万,随着乡镇网络的整合力度加大,未来1~2年内用户规模还将达到500~600万。由于存在整合预期,参比天威视讯,可以给予35~40倍估值。同时,公司有线电视业务的跨区域收购将不断有新项目落地,对保定百世开利及西宁数字电视的收购仅仅是开始。我们判断,不排除有更大体量的项目年内落地,公司跨区域收购预期依然强烈。从这个意义上来说,亦可以给予高估值。 3、公司目前用户年ARPU值在280元左右。湖南拥有全国最好的有线网络,且电视用户黏性全国排名前列,已经从“看电视”向“用电视”、“玩电视”转变。目前每用户基本收视费为23.5~24.5元/月。正在进行的省内有线电视股权整合,将为公司垂直一体化开展三网融合业务扫清管理体制障碍。体制理顺之后,公司将大力推广增值业务,必将带来用户ARPU值的提升,从而实现有线电视业务盈利快速提升。此外,跨区域有线电视收购是公司对外输出有线电视管理能力和运营模式,公司将演变为应用与服务提供商(SP),这有助于提升公司有线电视业务的毛利率水平。 创投业务亦进入景气周期:已到收获时1、近年来,国内创投行业风生水起,同时,国内上市公司亦纷纷涉及创投业务,例如鲁信创投等。根据咨询机构投中集团ChinaVenture统计数据,2010年披露的投资案例804起,投资总额56.68亿美元,继2007年后再创历史高位。这表明,创投业务正进入景气周期。 2、公司旗下的深圳达晨创投是一家具备成熟的管理团队、强大的融资能力及丰富政企资源的创投公司,且具有庞大的投资对象。按照清科年度排名,深圳达晨创投已经排名2010年中国创业投资机构50强(本土)第二。达晨创投的实力不容小觑。 3、目前,达晨创投是一家基金管理公司,相当于从事一级市场PE的封闭式基金,封闭期6~10年。达晨现共管理10期基金,基金规模达到100亿元,按1.5%~2.0%收取管理费用,且未来还有继续扩大规模的可能性。此外,公司投入的自有资金为13亿元左右。我们判断在2010年中国创业投资机构50强(本土)亚军金字招牌下,达晨创投的融资能力不构成扩张问题,影响基金规模迅速扩大的主要障碍是人才团队与创投项目的相互匹配。今年以来,公司月均参投项目达到6个,创投项目超130个。公司已有17个创投项目成功实现了IPO上市。 4、我们认为,市场对“公司创投业务难以为继”的担忧完全可以消除,公司已经形成成熟的创投商业模式,项目退出机制较为完善,对于这种被证明成功的创投业务应给予高估值,参比鲁信创投,15~20倍估值是可以接受的。 投资电广传媒,即是投资两个高景气度行业1、2011年有线电视业务贡献利润约为0.80元/股。根据公司2010年年报披露,“公司所辖湖南省内各网络子公司、合资公司合计实现总收入13.44亿元,其中基本业务实现收入12.05亿元,增值业务实现收入1.39亿元,实现税前利润总额2.94亿元”,考虑企业所得税减免,公司有线电视净利润率达到21.9%。我们判断,公司即将推广三网融合业务,在用户规模及用户ARPU值双重提升下,2011年公司有线电视业务收入将实现17~19亿,在并表情况下净利润达到3.72~4.16亿元,我们取利润中值3.94亿元,对应每股为0.86元;若不并表,则保守起见对应每股约为0.74元。 2、投资收益非经常性损益,2011年创投业务利润贡献约为0.70元/股。实际上,公司在2010年已经将创投业务确立为主业。公司的投资收益包括有线电视少数股东权益、减持可供出售金融资产所获收益等。在剔除达晨创投的营业成本、及有线电视少数股东权益之后,股票减持对于公司净利润的贡献,我们判断今年在3亿元左右。考虑并表,则每股收益为0.65元/股;不考虑并表则为0.74元/股,取均值约为0.70元/股。值得一提的是,目前达晨创投收取的基金管理费用已经可以支撑公司创投业务的日常运营。同时,预计公司今年将有8~10个项目成功过会。 当前股价具有绝对安全边际 1、参比天威视讯的估值,公司有线电视业务价值可以达到28~32元/股;而参比鲁信创投的估值,公司创投业务价值可以达到10.5~14元/股。两项业务价值综合为38.5~46元/股,我们以最保守的估值进行测算,得出的结论与我们采用业务分拆市值测算方法所得到的结论相吻合。 2、值得注意的是,公司艺术品投资具备了大幅贡献利润的可能性,因此股价还具有较大弹性空间,不排除有超预期因素。 3、再次重申,公司当前股价具有绝对的安全边际,无论是估值还是EPS均具有投资价值。 三、盈利预测与投资建议 公司聚焦“传媒+创投”主业,决定了公司未来的盈利模式及收入结构,有线电视业务贡献50%左右利润。投资电广传媒,即是投资两个高景气度行业,公司目前股价具有绝对的安全边际。预计摊薄后公司2011~2013年EPS分别为1.48元、1.67元与1.81元,对应PE为16X、15X与14X,给予公司六个月39元目标价,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、换股吸收合并尚需股东大会及政府主管部门批准;2、有线电视业务盈利未能达到整合预期;3、有线电视数字化整转及双向化改造成本过高;4、创投套现受制于资本市场波动。

一、 事件概述 公司发布半年报,报告期内公司实现营业收入2.2亿元,比上年同期增长16.75%;利润总额为1.4亿元,比上年同期增长47.06%;归属于公司普通股股东的净利润为1亿元,比上年同期增长46.83%,基本符合预期。 二、 分析与判断 主业在高基数基础上稳中有增,宋城景区提价成为增长主因 相比去年同期有世博因素等有利条件,今年宋城景区受梅雨影响较大,杭州乐园由于新建4月份才开始营业,主业增长受到一定影响。上半年公司净利润同比增长3200多万,扣除非经常性损益和财务费用外,主业贡献利润增长不足千万。 其中宋城景区上半年实现营业收入1.6亿,较去年同期增长21.8%,成为公司上半年营收增长的主要原因。上半年宋城景区游客量与去年同期基本持平,由于票价提升20元,提价成为上半年营收增长和主营业绩增长的主要原因。 下半年杭州乐园将成为新的利润贡献点 杭州乐园4月2号开园,由于新项目的大量上马,对周边居民的吸引力大增。上半年仅运营2个月,但已经超过了去年上半年营收总和。预计下半年游客量仍将惯性增长,8月份《吴越千古情》项目的开演以及乐园冬季项目的上马,杭州乐园将成为下半年公司业绩增长的一大亮点。预计下半年将带来上亿元的收入及3000万元以上净利润。 新项目将逐个落地生根,明后年开花结果 吴越千古情月底即将开演,公司泰安项目已经落地,明年7月即将运营;三亚项目也即将取得突破,石林、峨眉山、武夷山等多个项目也在推进过程中;同时公司继续推进在国内其它一线旅游目的地(例如丽江、武夷山、九寨沟、张家界等)通过投资或收购的方式复制项目,未来几年将保持每年2-3台新演出的节奏,实现较快的扩张。连锁扩张将进一步增强公司品牌知名度和规模经济等,建立起较强的垄断优势。 三、 盈利预测与投资建议 庞大的杭州旅游市场为公司提供了坚实的腹地;强大的营销能力是公司持续发展的根本,不断开发的新项目打开了成长之门,长期看好公司的发展。暂维持未来两年公司的业绩为分别为0.64和0.91元的判断。相对目前股价PE 分别为32倍和23倍,存在明显的低估,合理估值应该在30元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 异地扩张遭遇意外挫折;疫情等系统性风险。

一、事件概述 华业地产公布2011年上半年业绩预增公告,预计上半年实现归属于母公司所有者的净利润约在1.46亿元至1.67亿元之间,同比增长45%-65%。 二、分析与判断 业绩符合预期,增长源于上半年结算房屋销售收入同比大幅增长 公司上半年业绩基本符合预期。增长主要因上半年结算收入同比大幅增长。预计公司上半年结算项目主要为大连玫瑰东方一期尾盘和长春华业玫瑰谷的部分楼盘。其中大连玫瑰东方2010年已竣工,今年上半年为现房销售,去化速度尚可。长春华业玫瑰谷上有部分在建项目,下半年开盘销售。 预计全年净利润增长77%,完成股权激励目标不成问题 下半年可结算项目主要为通州东方玫瑰项目。该项目总建面101万平,已取得12万平预售证,今年将即可结算。该项目80%以上户型为90平以下小户型,总价较低,且靠近地铁站,符合首次置业需求,销售情况较好,今年A组团约15万平即可竣工。预计全年公司净利润增长77%,完成股权激励的增长目标50%将不成问题。 潜在项目储备丰富,看好公司地产业务未来几年的发展 公司在通州有一级土地开发面积400亩,是通州玫瑰东方土地面积的1.6倍,一二级联动是公司的拿地策略。此外公司竞得的运河核心区5宗地块也将在未来陆续开发,其中一块将建成通州区地标性建筑。公司在通州的社会资源使我们看好其未来几年地产业务的发展。 向业务多元化迈进,地产业务提供较高安全边际 公司计划投资不超过3.5亿元参与金矿等矿产的开发,但预计近两年公司地产业务仍将作为主要业绩贡献,且有较高增速。目前地产行业调控政策高压不减,公司项目全部位于已限购城市中,这种背景下,公司改变房地产单一业务的经营模式,可在一定程度上规避地产销售未来不确定对估值的影响。 三、盈利预测与投资建议 预计公司未来三年每股收益分别为0.80元,1.17元和1.45元,对应2011-2012年的PE分别为15X和11X,净利润年均复合增长率为47.70%。公司业务涉及黄金,应享有更高估值,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 金矿储量低于预期;矿产业务收购失败。

行权难度加大彰显公司发现信心如果按照原草案,2010年业绩增速已经基本达到2012年行权条件,意义显然不大。 修订稿中的行权条件剔除了2010年这一特殊年份,说明公司对自身发展信心十足。 棉价下跌只影响收入增速,对毛利率影响不大色纺纱产品的生产成本中棉花约占65%,并且对棉价可以完全转嫁,因此产品价格对棉价敏感性就很强。我们认为公司收入增速随着棉花价格波动而同向波动属正常现象,因此可以把公司看成类资源企业,在棉价低点时积极介入。从目前棉价走势来看,止跌尚未结束,不过我们认为棉价已进入供需缺口缓解-货币紧缩-信心丧失的最后一个阶段,这个阶段棉价有加速下跌的趋势,不过离底部(收储价19,800元/吨)已经非常接近。考虑到棉花仍呈现的供需缺口、补库存基本接近尾声以及未来货币紧缩预期要好于上半年,我们认为今年棉价在新棉上市前还将保持弱势、明年将稳步反弹,均价在25,000元/吨左右。此外我们更应看重的是公司产品结构的不断优化以及毛利率的稳步上涨。产品优化(提高彩色、新产品比重,降低麻灰产品比重)可以提升定价权。毛利率的稳步上涨除了产品因素之外,还受公司棉花库存和产品价格是否匹配的影响,由于公司20%棉花由集团提供,20%棉花进口,其余为国内采购,调节空间大,因此总体上今年二、三季度高成本挤压毛利率的风险不大。 维持“强烈推荐”评级给予公司11-13年核心EPS 为1.70/2.10/2.66元,对应PE 分别为17/13/11倍,三年CAGR 为32%。公司近期走势和棉价截然相反,说明棉价对毛利率挤压的担忧已基本缓解,考虑到公司具有强烈高送配预期、23.5元的定增价格以及27.8元的行权价格,我们认为公司在30元以下(给予12年15倍PE)都属于安全区间,未来估值将在棉价触底反弹后得到进一步提升。6-12月目标价42元(对应12年20倍PE)。

一、 事件概述 今日乾照光电公布2011年半年报,公司上半年实现销售收入18,230.74万元,比去年同期增长40.27%;实现利润总额10,619.42万元,同比增长47.33%;归属上市公司股东的净利润8787.36万元,同比增长45.68%。 二、 分析与判断 LED外延片及芯片生产销售规模扩大是增长的主要原因 上半年,公司芯片收入增速达到47.44%,毛利率提升1.94%。由于聚光太阳能电池芯片目前的收入较少,芯片收入的增长主要来自于募集项目高亮度四元系(AlGaInP)LED外延片及芯片项目(扬州)达产后,高亮度四元系LED外延片及芯片生产销售规模的扩大。 下半年高亮度四元系红黄光芯片产能还将扩大,仍将保持快速增长 2011年公司在扬州继续引进的16台MOCVD设备将于2011年7月31日前全部到达扬州子公司工厂,下半年产能将进一步释放,且预计公司于下半年将获得政府全额补贴。 十二五科学与技术规划出台,公司两大主业均受益 7月13日科技部公布了《国家“十二五”科学和技术发展规划》,半导体照明和高效太阳能就被列为大力培育和发展战略性新兴产业。规划指出“将推动半导体照明占据国内通用照明市场30%以上份额,产值预期达到5000亿元,推动我国半导体照明产业进入世界前三强”。公司LED芯片和聚光太阳能电池都将直接受益,具有良好的发展前景。 综合毛利率稳步上升,未来有望延续 由于两大主业毛利率均有上升,综合毛利率也稳步上升,我们预计下半年毛利率将保持稳定。上半年综合毛利率61.24%,较去年同期和2010年全年分别提升2.29和2.45个百分点。芯片毛利率达到61.26%,比去年同期增加1.96%;外延片毛利率达到61.44%,比去年同期增加4.64%。 期间费用有所增加,主要源于研发费用增长 销售费用比去年同期增长51.41%,主要是主营业务收入增长,销售人员工资和市场营销费用增长所致;管理费用比去年同期增长107.21%,主要是公司增加新产品研发投入,研发费用增长所致。预计未来研发费用增长依然会与收入增长同步,但将为公司取得更多核心技术,在新兴产业取得优势。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好半导体照明和光伏产业未来的市场空间、公司在高亮度红黄光芯片以及高效能太阳能电池的技术优势和市场地位。预计2011-2012年公司EPS 为1.06/1.51元。给予“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示: 砷化镓太阳电池外延片目前主要客户为上海空间电源研究所,整体需求增长较为缓慢。

报告摘要: 公司股价目前具备安全边际 1、存货价值被严重低估。截至2010年末,公司存货为12.87亿元,其中自制半成品10.69亿元,吨酒价格仅为13363元,折合6.68元/斤,价值被严重低估。我们保守按照5万吨优质好酒计算公司基酒价值,现在的市值(79.20亿元)仅相当于79.20元/瓶的价格买下沱牌舍得整个公司的优质基酒,同时公司还赠送3万吨左右的低档酒,我们认为以79.20元/瓶买下沱牌曲酒具有很高的安全边际。2、白酒存货只会升值。为何不把白酒存货当做理财产品来看?不失为抵御通胀的最佳投资之一。 未来几年业绩高增长的核心原因 1、营销改革成效显著。2010年之前,公司只注重生产,对营销重视不够。2010年以来,公司实施了营销体制改革,目前来看改革效果突出。2011年公司预计主营业务收入12亿元,营业总成本10.5亿元。目前公司全面推进营销战略转型,产品结构进一步优化,经营业绩平稳增长。我们预计公司今年销售收入超过12亿元是大概率事件,净利润增速可以达到50%。2、核心竞争优势突出。 (1)沱牌曲酒曾经是17大名酒,舍得酒文化内涵突出。 (2)2000年曾是全国白酒产量老大,具备崛起基础。 (3)生态酿酒,拥有900年以上的老窖池,白酒品质突出。 (4)核心产品价格定位合理,竞争对手少。3、地方政府的强力支持。绿色食品产业是遂宁市政府十二五期间重点扶植产业,“十二·五”期间,遂宁市白酒产业规划:以沱牌集团为龙头,到2012年全市的白酒销售收入达50亿元,2015年达100亿元。4、次高端白酒崛起的行业背景。中国白酒行业下一个10年和上一个10年的发展将完全不一样:下一个10年200-600元价位的次高端酒增长速度将会很快,整个行业将达到30%-50%的增长速度,下一个10年将是次高端白酒表演的舞台。 盈利预测及估值 我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.34元、0.53元、0.85元,同比分别增长52%、55%、60%。我们维持公司强烈推荐评级,目标价26.5元。 风险提示 集团改制进程达不到预期;白酒行业竞争加剧,公司在省外市场扩张受阻。

二、分析与判断 制冷配件和整机业务上半年增速至少30%2011年全年公司将继续做好主业。上半年,公司受益于较好的空调需求,预计制冷配件业务将实现至少30%的增速,商用空调和特种空调的增速将更好于制冷配件。1季度公司管理费用率上升体现了在各项新业务上的人员和研发投入,预计上半年管理费用率不会降低。 污水源热泵业务竞争力突出,期待更多订单我们分析,公司在污水源热泵项目上的核心竞争力体现在:1)最先具备使用多种热源的能力,并拉开与竞争对手的领先优势;2)基于热源的出色的设计和配套实施能力;3)资金实力保障前期多个BOT模式项目的同时开展。根据住建部规划,初步确定了全国近40座城市作为十二五期间公共建筑节能能改造重点城市;此外,国务院正在讨论的“十二五”节能减排规划,相关政策也有望于近期出台。我们相信,天时地利等各方面条件具备下,公司将继续推进污水源热泵项目在各省市的开展,期待今年下半年继续释放订单。 多晶硅项目今年可投产,明年实现成本优势多晶硅项目预计今年8月投产,当年实现产量上百吨。12年将实现80%的产能达2,400吨,我们分析,公司在电费和其它成本方面的优势,将使未来成本不高于35美元/公斤。 尽快拿到核电风机的核级资质,冷链产业培育中核电方面,公司预计最快将于9月份拿到风机的核级资质,连同已有的冷水机组和末端核级资质,我们相信,公司的总包能力将再上层楼。此外,作为培育期3-5年的冷链产业,公司希望把握未来农村城镇化的空白市场,并已从超市终端陈列柜开始切入。 三、盈利预测与投资建议我们对公司对新能源和环保业务上的开展时机和开拓能力表示认同。短期内公司中报的超预期、中期内继续释放的污水源热泵项目订单,都将对股价产生有力支撑。维持盈利预测和目标价格(摊薄后)17元。

重申“强烈推荐”评级 我们暂时维持此前盈利预测。预计公司2011-2013年收入分别为115、142、181亿元,增速分别为21.7%、23.6%、27.4%;2011-2013年归属于母公司净利润预计分别为10.99、13.51、18.28亿元,全面摊薄EPS分别为1.19、1.46、1.98元,相应的增速分别为21%、23%、35.4%。重申“强烈推荐”评级。

最近中央代表团进藏参加西藏和平解放60周年大庆,西藏大庆进入高潮阶段。公司股价也随之发生较大幅度的涨幅。 从进藏中央代表团人员名单可以看出,旅游业作为未来西藏支柱产业地位的格局会更加稳固。 59人名单中,除中央领导外,国家各大部委中,多来自交通、电信、卫生等公共服务部门,体现了中央对西藏基础服务全面发展的重视。与庞大的基础服务部门相比较,在实业部门中,只有国家旅游局的代表更具鲜明的“代表性”:国家旅游局副局长成为成员之一,这在所有代表中最具有产业背景。 我们认为,旅游业作为西藏最主要的支柱之一,中央的高度重视将有助于其快速健康发展。而西藏基础设施和其他公共事业大力发展,旅游业将成为最终和最大的受益者。 据统计,1-6月份西藏自治区旅游接待人次的增长24.8%,旅游消费总收入的增幅达到32.3%,尤其是国内旅游收入增幅更大。 公司最主要景区雅鲁藏布江大峡谷景区所在林芝地区的增长更加迅速。1至6月,林芝地区共接待国内外游客63.6万人次,比上年同期增长51%;实现旅游收入3.17亿元,比上年同期增长50%。 随着公司景区的大力开发和宣传推广,游客量出现了更快速度的增长。据了解公司景区游客人数上半年增长势头迅猛,上半年游客量出现翻番式的增长。剔除60周年大庆游客可能受限影响,全年游客较快增长成为定局。 60周年大庆以及中央代表团进藏对近期入藏旅游形成一定的影响。但总体来看影响有限。一方面经过近几年的开发和建设,西藏整体旅游接待能力已经有了很大的提高,旅游交通、住宿等设施能够满足市场增长的需求。另一方面,中央代表团进藏的示范效应会带来较大量的客源,带动西藏旅游更快发展。 从中央的政策和近年来的实践中看,旅游业都将成为西藏发展最主要和最长期的受益者。公司作为西藏旅游业发展的唯一上市平台,有得天独厚的资源发展空间,现有景区开发正进入快速增长通道,将会形成有力的业绩支撑。暂时维持未来两年公司的业绩分别为0.27元和0.39元的预测,三个月内合理估值应该在20元左右,维持“强烈推荐”评级。 政治事件带来旅游市场大幅波动;疾病、自然灾害等系统性风险;