一、 事件概述 近期,省广股份公司发布2011年中报:报告期内,公司实现营业收入17.8亿元,比上年同期增长35.24%;实现利润总额5882万元,比上年同期增长38.43%;实现归属于上市公司股东的净利润4230万元,比上年同期增长33.26%;基本每股收益0.29元。 二、 分析与判断 业绩基本符合预期,营收同比增长35.24%,净利润同比增长33.26% 1、业绩基本符合预期。营收增长的主要原因是公司媒介代理业务投放增加,同比增长38.24%,且由于采取集中采购模式,毛利率提升1.22个百分点。 2、品牌管理业务增速放缓需要引起注意。我们认为,公司的核心竞争能力是品牌管理能力,但9.15%的同比增速一定程度上反映公司的客户拓展工作有所放缓,将对媒介代理等业务增长后劲产生一定影响。这可能与各个城市出台房地产、汽车限购政策有关系,汽车厂商、房地产商广告投放动力有所衰减。 主营业务综合毛利率为10.07%,同比下降了0.32% 毛利率下降的原因在于业务发展结构出现变化。 1、公司品牌管理业务增长率低于媒介代理业务和自有媒体业务增长率,使得高毛利率的品牌管理业务占总体收入比重下降,从而使得主营业务整体的毛利率下降; 2、车身投标价格提高,使自有媒体毛利率下降,从而使得主营业务整体毛利率下降。 三大募投项目进展顺利 1、公司已在今年初与13家媒体签订媒体集中采购协议,报告期内正常履行合约。 2、5月,公司在武汉设立分公司,新增分支机构,进一步扩大公司在全国的业务范围与辐射性影响力。 3、数字化品牌运营工作已完成基础研发,目前进入试运行阶段。 下半年关注收购整合情况 1、公司在3月与6月分别公告收购重庆年度传媒广告有限公司与广州旗智企业管理咨询有限公司,合资成立北京合力唯胜体育发展有限公司,成功实现了产业链纵向与横向拓展。其中,重庆年度传媒广告有限公司已经纳入合并报表。 2、我们认为,收购标的有望为公司带来新的客户资源,并实现业务协同效应,但具体成效还须看整合是否成功。我们建议关注公司品牌管理业务的增长情况。 三、 盈利预测与投资建议 预计2011~2013年公司EPS为0.65元、0.79元与0.94元,对应当前股价PE为30X、25X、21X,维持公司“谨慎推荐”评级,可给予35倍PE,目标价为22.75元。 四、 风险提示: 1、媒介代理客户集中度过高易造成业绩波动;2、广告业竞争加剧;3、大小非减持。

一、 事件概述 近期,乐视网公司发布2011年中报:报告期内,公司实现营业收入22,310.34万元,比上年同期增长118.79%;利 润总额为7,119.87万元,比上年同期增长117.64%;净利润为5,839.51万元,比上年同期增长87.24%。归属于公司普通股股东的净利润为5,839.51万元,比上年同期增长87.24%。基本每股收益为0.27元。 二、 分析与判断 符合中报预增数据,营收增长118.79%,净利润增长87.24% 1、网络视频基础服务收入同比增长175.68%,原因在于:(1)付费环境得以改善,公司月均活跃付费用户数已经突破60万,且仍在保持良好的增长态势,相比于年初的40万用户,付费用户数增长是最大的亮点;(2)网络视频版权分销收入同比增长369.10%,公司从去年内到今年上半年累计投入1.95亿元购买独家版权,通过分销方式约可以覆盖成本60~80%。2011年热播电视剧的独家网络版权占有率超过70%、含非独家的网络版权覆盖率超过95%,并且已经预先锁定了2012年以及2013年热播影视剧独家网络版的30%。 2、视频平台广告发布收入同比增长45.57%。公司网站流量上升带来广告价值的提高。报告期公司新增的品牌客户有:通用、长安马自达、广汽本田、网易游戏、多美滋、昆仑山矿泉水、国美电器、中国联通、凡客诚品等。这表明,越来越多的广告商重视公司的乐视平台价值。 公司运营渐入佳境,已经步入良性发展阶段 5月份,公司对主要产品“乐视网”进行了全面改版,改版后的网站界面美观,用户体验大幅提升,随之网站流量快速增长,页面访问量稳步向上。这是公司运营渐入佳境的重要体现。同时,收费用户的增长、收费收入市场份额的提高,表明了公司已经开始向其标杆“Netflix”看齐,步入了良性发展阶段。 下半年关注网络超清服务及对外并购开展情况 1、网络超清服务,是公司主要针对电视端用户推出的服务,目前主要通过两种方式:乐视TV-云视频超清机和乐视网TV版。目前乐视TV-云视频超清机处于测试试商用期间,需待牌照发放后进入正式商用;目前公司已经与多家电视机厂商就乐视网TV版达成战略合作,需待国家相关政策出台后,展开商务运营。 2、公司在中报中提到,“下半年在条件具备时,公司将继续寻求与主业发展相关的企业、影视内容或技术成果作为收购、兼并对象,以整合市场资源,达到低成本扩张、完善产品系列和市场布局、提高市场占有率、延长产业链、降低运营成本和提高服务质量等目标。”公司目前尚余约有8000万超募资金,我们认为对外收购预期强烈。 三、 盈利预测与投资建议 预计2011~2013年EPS 分别为0.61元、0.95元和1.33元,当前股价对应2011~2013年PE 为35X、22X、16X。维持“强烈推荐”评级,给予30元第一目标价。 四、 风险提示: 1、影视剧网络版权费上涨过快;2、影视网络盗版行为打击不力;3、其他视频网站、IPTV及有线电视运营商等竞争加剧。

中报符合预期 报告期,公司实现营业收入38.18亿元,同比增长29%;营业利润为10.75亿元,同比增长17.62%;归属上市公司股东的净利润为7.48亿元,同比增长4.83%,每股收益为1.31元,基本符合预期。 报告期煤价大幅增长,未来产能增速高 公司业绩增长主要来自煤价的大幅增长。上半年公司生产煤炭313.42万吨,同比增长12.45%,销售259.35万吨,同比下滑6%。上半年公司综合煤价917元/吨,较去年同期的680元/吨大幅上涨35%,上半年吨煤成本296元/吨,同比去年同期的275元/吨,增长8%,煤炭营业利润率由去年的59.55%提高到今年的67.71%。 亚美大宁矿2010年上半年贡献公司投资收益2.76亿元,而因为股权问题,自年初停产至今,上半年拖累公司业绩0.74亿元,但我们判断三季度复产可能非常大,一旦投产将至少每月贡献0.1元的投资收益。 预计公司2011年煤炭产量为650万吨,同比略有增长,但随着后续整合煤矿以及玉溪煤矿的建成,预计2012—2014年公司权益产分别达到778、915、1161和1267万吨,届时较目前增长60%以上。 尿素盈利大幅改善 去年公司尿素业务亏损近2亿元,大幅拖累公司业绩。上半年尿素继续亏损,1-6月公司尿素产量75.15万吨,销售83.02万吨,分别同比增长12%和34%。一季度公司尿素价格1800—1900元/吨,我们测算亏损1亿元左右,二季度尿素价格增长明显,进入5月份后,尿素价格回升至2100元/吨,公司尿素业务基本盈亏平衡,目前公司尿素价格2210万吨,以基本扭亏为盈。上半年公司调整化肥产业体质,注销化肥公司和田悦公司,将原先的子公司变分公司,进一步降低运营成本,增强化肥企业盈利能力。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2011—2013年公司EPS 分别为2.90元、3.55元和4.45元,对应2011—2013年PE分别为15倍、13倍和10倍左右,相对于目前行业整体估值水平,估值优势明显,给予“强烈推荐”的投资评级。

一、 事件概述 雏鹰农牧公布2011年中报:公司实现主营业务收入4.82亿元,同比增长78.5%;实现利润总额1.42亿元,同比增长347.53%;归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长347.78%,EPS为0.5322元,达到公司业绩修正公告中利润增速320%-350%的上限。 二、 分析与判断 生猪销量同比增长40%,头猪毛利大幅攀升2011年上半年公司共销售生猪37.69万头,其中,销售商品仔猪24.56万头,同比增长44.56%;销售商品肉猪11.92万头,同比增长41.90%;销售二元种猪1.21万头,同比下降20.92%。随着猪肉价格的大幅反弹,公司商品仔猪头猪利润由去年全年平均222元提升至今年上半年的400元,商品肉猪头猪利润由去年全年140.9元提升至今年上半年的469.5元,二元种猪头猪利润则由864元提升至903元。 预计下半年生猪出栏量65万头,全年出栏近100万头今年6月末,公司拥有生产性生物资产数量47,233头,较年初增加33.43%,若按照下半年1头母猪产10头仔猪,共可提供近47.2万头生猪;此外,6月末商品肉猪存栏量6.56万头,年内将全部销售,仔猪存栏量18.22万头,因仔猪用途多样性只能部分销售,我们粗略估计今年下半年公司将出栏生猪约65万头,全年销售量近100万头。 年内有望增加能繁母猪5-6万头今年上半年,公司生产性生物资产数量增加11,836头,消耗性生物资产中后备种猪的数量增加13,798头,这批后备种猪将在年内陆续转化为生产性生物资产,由此推算,截至6月末年内可增加的能繁母猪数量已达到25,634头,年内增加5-6万头能繁母猪的计划有望实现,可保证公司今后数年180万头左右的生猪出栏量。 公司预计前三季净利润同比增长230%-260%公司在中报中预计,今年前三季净利润同比增长230%-260%,对应净利润2.44亿元-2.66亿元,对应EPS为0.913-0.995元。 三、盈利预测与投资建议 我们预计今年下半年生猪销售量将达到65万头左右,远高于上半年的37.69万头;此外,仔猪和生猪价格自今年二季度才开始飚升,高猪价有望维持至明年5月,下半年头猪利润较上半年将进一步提升。 我们上调2011-2012年公司生猪销售量至100.3万头和140.3万头;归属母公司股东净利润分别为4.05亿元和4.50亿元;实现每股收益分别为1.52元和1.69元。给予公司2011年25倍PE,对应目标价38元,维持强烈推荐评级。

红日药业公布了2011年半年报,公司实现营业收入22,387.05万元,比去年同期增长87.67%;营业利润6,977.75万元,同比增长67.56%;实现归属于母公司的净利润4,313.82万元,同比增长33.61%。.基本每股收益0.29元。 拳头产品血必净注射液上半年销售收入5054万元,同比微降3%;而另一主导产品盐酸法舒地尔收入同比下降17%,导致母公司上半年业绩表现欠佳。原因部分在于法舒地尔医保适应症受限制后,公司在去年底开始压缩部分营销团队,调整营销体系,对主要依靠学术推广的血必净和法舒地尔销售造成了影响。随着公司销售调整到位,血必净在下半年有望恢复增长,而法舒地尔医保受限的负面冲击短期还难以消除。 肝素钙去年毛利率为-12.25%,在公司上调产品出厂价、肝素原料药价格回调、生产技改等多因素作用下,公司今年上半年低分子肝素钙恢复盈利。我们认为肝素原料价格再现大幅上涨的可能不大,公司产品在医院终端排名靠前,肝素钙将重现成为稳定的利润来源。 中药配方颗粒上半年营业收入1亿800万元,我们判断仍处于供不应求的状态,且毛利率较去年提高了4个百分点。此次动用超募资金增持康仁堂股权有利公司后续发展,我们预计今明两年,无论是已覆盖的北京地区医院,还是新进入的天津医院,配方颗粒在终端都将迅速放量。这一市场的潜力十分巨大,凭借产品“全成分”的概念和一体化的解决方案,公司有望成长为配方颗粒行业的领军企业。 红日药业市值和股本规模较小、主营业务清晰,拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色,此外还储备了丰富的后续品种,今明两年氯吡格雷、脑心多肽等新药有望获批生产。我们认为公司具有业绩弹性充分和成长性好的特点,且估值合理。今年上半年虽然业绩增长略低预期,但不改变中长期的投资价值。.维持“强烈推荐”评级,目标价格为38元,对应2011-2012年的PE分别为41倍、30倍。 中药注射剂的行业风险;新产品审批进度的不确定性。

盈利预测与投资建议 我们看好安防未来的市场空间。公司作为行业的龙头之一,凭借其较强的研发能力和市场拓展能力,短期将维持一个快速增长的态势。预计其2011-2012年摊薄后的EPS分别为1.50元,2.20元。给予“推荐”评级。

报告摘要: 公司发布中报,超市场预期2011年上半年公司实现营业收入32.07亿元,同比大幅增长75.90%,营业利润9.88亿元,同比增长79.33%,归属上市公司的净利润为7.25亿元,同比增长66.36%,每股收益0.72元,基本符合我们的预期,超市场一致预期。 业绩增长来自高家梁产量大幅增长及煤价上涨上半年煤价大幅增长。鄂尔多斯地区动力煤价格自2010至今大幅上涨,以5200大卡动力煤为例,2010年上半年均价不足300元/吨,今年上半年均价达到420元/吨,同比增长40%以上,无烟煤价格同比也大幅上涨30%以上。 2010年上半年高家梁矿未投产,而该矿去年年底已达到300万吨核定产能。因此除价格上涨外,煤炭产量同比大幅增长是业绩超预期的另一重要原因。 2011年公司煤炭产量、价格增长确定随着高家梁矿的释放,预计公司今年煤炭产量将达到860万吨,同比增长20%以上。 二季度国际炼焦煤合同价达到330美元的历史新高,三季度合同价仍维持在315美元的高位,公司无烟煤出口价按国际炼焦煤价格70—75%的比例定价,2011年将较去年的185美元大幅增长。 蒙西保证公司未来高成长公司高家梁矿预计2012年将达到400万吨产能,2013年将达到600万吨。同时公司规划的红庆梁矿预计将于2014年投产,并最终形成600万吨的生产规模。未来公司在蒙西地区的总产能将达到1200万吨,蒙西项目的达产使公司权益产能将由2010年的664万吨增长至1340万吨,即5年权益产能翻番。 盈利预测与投资建议我们预计2011—2013年公司EPS分别为1.52元、1.70元和1.83元,对应2011—2012年动态PE本别为18倍和16倍,鉴于公司出口煤价带来的业绩弹性以及未来的产能的高成长,给予“谨慎推荐”的投资评级。

紫金矿业7月26日公告通过全资子公司皓金公司与诺顿金田有限公司(NortonGoldFieldsLimited,以下简称“诺顿金田”)签署股份认购协议:认购诺顿金田合计1.38亿普通股,占该公司本次发行完成后股份总数的16.98%。每股价格0.2澳元,总金额2767万澳元(约合人民币1.93亿元)。

一、 事件概述 近日我们对唐山港(601000)展开了实地调研,就公司未来规划及募投项目进展等问题与公司管理人员进行了交流。 二、 分析与判断 港口建设处于前期,成长空间巨大。 公司将港区自然岸线由11公里增加到19公里(岸线总长达到45公里),规划面积由56平方公里增加到88平方公里;目前投产泊位31个,仅占总泊位的五分之一;京唐港建设仍处于成长期,未来发展空间巨大。 外包模式是公司独特优势,造就公司高劳动生产率。 公司每年通过外包竞标、派遣制等手段,将公司的管理模式与外包企业对接,降低用工成本同时提高外包质量,实现了国内同等规模港口中较高的劳动生产率水平。目前公司劳动生产率水平仅次于舟山,成为国内成功解决用工成本的港口之一。 慕投项目进展快速,9月将如期投产。 主航道宽度从280米扩展到310米,水深将达到20米左右,将实现5万吨以下船双向、10万吨以上船单向通行。目前新码头系统调试进展顺利,基础设施建设业也就绪。从目前工程进展程度来看,新码头9月份将如期投产,2011年有望实现700万吨左右的铁矿石吞吐量。 新码头9月投产,明年上半年有望实现设计产能。 我们认为新码头投产后,最快将在明年上半年实现3600万吨左右的设计产能。主要原因是: (1)京唐港港口收费、路上交通成本要低于曹妃甸等同类型港口,有效降低下游企业物流成本; (2)目前港口压港情况较为严重,平均每天大致有70艘左右的船只压港,新码头投产后船只周转率将提高; (3)此前由于港口无法承接20万吨以上大船,导致部分优势腹地货物在曹妃甸、天津港及秦皇岛港转水,20万吨级新码头投产后大船回流是大概率事件。 三、 盈利预测与投资建议 随着公司主航道通航能力升级,公司明年铁矿石吞吐量将实现跨越。我们维持前期盈利预测,11-13年EPS分别为0.5、0.75、1.28元,对应PE为17.98、13.29、8.57倍。我们给予“强烈推荐”评级,目标价为10元。 四、 风险提示 工程进展延后。

报告摘要: 近180万亩大湖资源无可匹敌公司起身于淡水养殖行业,在10多年经营发展中,先后收购北民湖渔场、王家湖渔场、安乐湖渔场、新疆乌伦湖等多处淡水湖面资产,现拥有分布于湖南、安徽、江苏、新疆近180万亩大湖水面养殖使用权,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,淡水湖泊面积居全国和世界首位。 中长期战略:大湖散养+品牌溢价近日,大股东只身以现金认购的方式参与定向增发,筹集资金用于甲鱼自然放养项目、淡水产品综合加工项目、淡水产品冷连物流及“千店工程“品牌营销项目,大股东继续坚持大湖散养,建立大湖品牌获得产品溢价的中长期发展思路已相当明确,公司正式步入反转期。 千店工程已于去年正式启动公司携手阳澄湖股份,计划用三年左右时间,在全国10个以上中心城市以定点专供方式为1000家高端酒店和专卖店供应优质大湖鱼、阳澄湖大闸蟹,该工程已于2010年9月3日在北京钓鱼台正式启动。目前,公司在长沙已有100多家合作伙伴,一天销售量达到几千斤。 盈利预测:现保守估计今后3年新疆乌伦古湖鱼将以干品销售为主,且野生甲鱼要到2013年才会有产出,2011年至2013年EPS分别为0.16元、0.24元和0.53元,给于公司2013年20倍PE,目标价10.6元,谨慎推荐。

一、 事件概述 我们于前期调研了四川长虹,并于近期了解了公司的发展近况。 二、 分析与判断 集团七大产业+三个直属事业部支持公司成长 中国家电行业协会在《中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议》中提出要发展5个左右具有综合竞争实力的国际化企业集团。在长虹集团7大产业(零部件、多媒体、家用电器、海外、新兴、服务、军工)和3个直属事业部(IT、通讯、房地产)的架构下,公司自身成长动力不必怀疑。我们预测,上市公司(除军工)2013年收入超过740亿元,复合增长率超过20%。 等离子电视毛利水平不低于30%,多媒体业务全年增速超30% 公司全年等离子整机将完成至少150万台的销售计划。预计全年等离子电视的收入贡献(占多媒体)将超过1/3(去年约为20%),毛利水平不低于30%。等离子屏方面,虹欧公司目前良品率约为91%,理论产能达300万台(按42寸计量)。产能和良品率的提升,使公司自产屏占比从去年30%提升到今年40%以上。整体上,公司多媒体业务预计全年将实现30%的增长。 管理改善,经营性收益占比提高 公司前期发布业绩预增公告,资产周转及使用效率有所提升,经营现金流明显改善,财务费用等同比大幅下降。预计2011年中报归净利润约在2.2亿元至2.5亿元之间,同比增长440%-515%,其中归属于母公司所有者的扣除非经常性损益净利润预计超过1.5亿元。我们分析,经营性收益有所改善,公司经营性业绩将呈现拐点。 控股股东增持+8月权证行权是对股价的有力支撑 公司长虹CWB1行权价格(调整后)为2.79元,行权比例为1:1.87,行权期为2011年8月12日至18日。此外,控股股东长虹集团于2011年7月增持公司股份0.03%,并计划在长虹CWB1认股权证成功行权后12个月内(2012年9月前)继续增持,最终增持比例不超过5%。我们认为,长期看控股股东增持决心明显,短期看认股权证于本月将成功行权,是对公司股价的稳定支撑。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2011~2013年EPS分别为0.12元、0.14元与0.16元(摊薄后),对应当前股价PE为30、26与23倍。首次给予“谨慎推荐”评级,推荐目标价为4.2元。 四、 风险提示: 面板价格波动较大,经营效率改善不如预期等。

盈利预测与投资建议 我们看好政策推动音视频领域市场容量未来几年的高速成长以及寡头垄断格局下公司市场份额的稳步提升。预计2011-2013年公司EPS为0.94/1.42/2.05元,对应PE为40、26和18倍,首次给予“谨慎推荐”评级。

报告摘要: 一、 事件概述 公司于2011年7月26日发布公告,本公司第六届董事会第十八次会议于2011年7月25日以通讯表决方式通过如下决议: 1、同意上海焊接器材有限公司以不低于13,973.4万元的价格在上海联合产权交易所第二次挂牌转让其所持上海斯米克焊材有限公司67%股权;此前,公司六届十五次董事会同意焊材公司以不低于15,526万元的价格在上海联合产权交易所挂牌转让其所持斯米克焊材67%股权。若本次挂牌期间仍无人摘牌,为确保下属子公司焊材公司战略调整工作的进程,同意上海机电股份有限公司在公告期的最后一天进场摘牌,受让斯米克焊材67%股权。 2、同意上海机电以不低于20,700.33万元的价格在上海联合产权交易所挂牌转让其所持上海绿洲实业有限公司100%股权。 二、 分析与判断 符合我们之前年内剥离焊材和人造板业务的预期,同时符合我们的公司业务整合已然提速和三线发展格局已然明晰的判断 公司本次挂牌,表明公司决心在年底前完全剥离盈利能力较差、不符合公司发展规划的焊接器材和人造纤维板业务,符合我们之前的预期。同时,也符合我们对公司主营、新兴、补充三线发展格局依然明晰的判断(以电梯、印包机械、液压件为主营业务,培养1-2两个新兴业务,以冷冻空调、工程机械、汽车零部件等投资收益为重要补充)。 “斯米克”降价10%再次挂牌(同时表明“中钢焊材”已摘牌成功),与之前单独出售绿洲实业的各个子公司不同,本次直接挂牌出售上海绿洲实业有限公司100%股权,表明公司决心在下半年彻底剥离人造纤维板业务。符合我们对公司业务整合提速的判断。 上海机电摘牌概率极低,表明公司近期将注销上海焊接器材有限公司 本次挂牌出售“斯米克”,同时承诺在无人摘牌的情况下由上海机电在最后一天摘牌,表明公司将于近期彻底关闭上海焊接器材有限公司,充分表明公司彻底退出焊接器材的决心。 我们预计,本次调整价格重新挂牌,由上海机电摘牌的概率极低,即使摘牌也会重新挂牌出售,以彻底剥离焊接器材业务。 “斯米克”挂牌价格下浮10%,但与账面价值相比仍有1.08亿溢价收入 根据前期评估结果,以2010年7月31日为评估基准日,斯米克焊材的净资产帐面价值为人民币4,776.62万元,评估价值为人民币23,172.78万元。公司通过全资子公司焊材公司享有67%权益的账面价值为3,200.34万元,此次挂牌价格13,973.4万元超出账面价值1.08亿。 表明“中钢焊材”50%股权已经成功摘牌,实现投资收益2040万元 “斯米克”和“中钢焊材”同时挂牌,本次单独将“斯米克”重新挂牌,表明“中钢焊材”已达成转让协议。根据以2010年8月31日为基准日的评估结果,中钢焊材的净资产帐面价值为人民币-319.99万元,评估价值为人民币3,440.16万元。转让其50%股权将取得2040.07万元溢价收入。 直接挂牌出售“绿洲实业”100%股权,将实现投资亏损827.12万元 上海绿洲实业有限公司是上海机电旗下经营人造板业务的子公司,经过一系列资产处置后,尚持有黄山绿洲人造板有限公司65%股权、江西绿洲人造板有限公司100%股权和吉安绿洲人造板有限公司95%股权。人造板业务盈利能力较差,2010年实现盈利327.84万元,2011年1-2月则亏损367.06万元。 “绿洲实业”100%股权的账面价值为2,1527.45万元,与评估价值和拟转让价格20,700.33万元相比,将实现投资亏损827.12万元。 三、 盈利预测与投资建议 根据预测公司将于2011年12月31日完全剥离焊接器材和人造板业务,分别实现投资收益1.28亿元和-827万元。扣除当年度亏损、人员安置费用、所得税费用等,预计两项业务对本年度净利润贡献分别为3000万元和-2000万元。对应2010-2012年EPS分别为0.65、0.95和1.21元,扣除焊接器材和人造纤维板的影响后,对应2010-2012年EPS分别为0.7、0.93和1.21元。 经济下滑背景下,上海三菱今明两年复合增长30%,超出不足20%的市场预期;加之印包机械业务扭亏,投资收益稳定增长;公司发展路线已然清晰,将通过一系列资产注入、资产剥离和新业务投资,形成主营、新兴和补充三线发展格局,上海市国资委大力推动整体上市和股权激励下,预计公司业务整合进程将会提速,本次挂牌“斯米克”和“绿洲实业”验证了我们的判断;公司财务制度稳健,实际业绩超出财务报表。我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级,按照2011年扣除焊接器材和人造纤维板影响后EPS 0.93元给予20-25倍PE,合理估值18.6-23元,目标价20元。

报告摘要: 投资要点:电梯业绩超预期增长+业务整合提速,两年业绩复合增长36.4% 经济下滑背景下,上海三菱今明两年复合增长30%,超出不足20%的市场预期;加之印包机械业务扭亏,投资收益稳定增长,我们预计公司稳健财务制度下,2010-2012年EPS分别为0.65、0.93和1.21元,对应复合增长36.4%。公司发展路线已然清晰,将通过一系列资产注入、资产剥离和新业务投资,形成主营、新兴和补充三线发展格局。上海市国资委大力推动整体上市和股权激励下,预计公司业务整合进程将会提速。经综合评估,我们给予公司“强烈推荐”投资评级,目标价20元。 奥的斯事件最大受益者,上海三菱未来两年复合增长30% 与前周期工程机械和中周期水泥的市场反应相比,位于房地产后周期的电梯行业并未引起足够重视。我们预计电梯行业今明两年分别增长30%和25%,公司与奥的斯互为最大竞争对手,将在市场份额提升、电梯维保行业整顿、低价中标改变等方面成为奥的斯事件最大受益者,预计公司电梯业务未来两年复合增长30%。上海三菱处于行业优势地位,能够有效转化成本上升而保持毛利稳定,业绩仍有望超预期。 三线发展格局已然形成,上海市国资委将推动公司业务整合提速 上海市国资委近期加大力度推动整体上市,并推动整体上市企业实施股权激励,公司业务整合有望提速。公司发展路径已经清晰,将通过一系列资产剥离、注入和业务投资,形成电梯、印包机械、液压元器件三大主营业务,培养1-2个符合产业发展方向的新兴业务,并以冷冻空调、汽车零部件、电动机和发电机等投资收益为重要补充,确保公司长远发展。 公司为印包机械龙头,国际化视野将引领16亿美元进口替代 我国每年进口印刷设备16亿美元,年销售额近6亿美元的高斯国际是国际大型印机企业中唯一中资控制企业,其国内销售比例将逐年提升,注入上市公司后将大幅提升业绩;公司是国内印包机械龙头企业,将充分受益包装印刷、环保印刷、数字印刷的结构调整。此外,公司将通过合资、自主两条路线大力发展液压元器件业务,在近30亿美元的液压件进口替代中发挥重要作用;公司冷冻空调、电机、发电机等投资收益也大幅提升了公司业绩弹性,具有较好的发展前景。 股价催化剂 电梯行业整顿;资产注入;资产剥离;新业务投资。

一、 事件概述 九阳股份( 002242)发布对外投资公告,公司将在临安市发展健康产业园项目,其中:健康净水系统项目涉及净水设备的研发、生产、销售、安装、进出口;健康休闲旅游项目涵盖健康养生保健、消费者健康养生体验项目、大豆等原材料种植产业。投资总额10亿元,其中健康休闲项目投资超过8亿,资金来源为自有资金。 二、 分析与判断 上半年豆浆机业务难有增长,总体收入8-12%增长 2011年5-6两月,公司豆浆机业务和豆浆机行业均出现负增长,公司5-6月单月均 同比下滑20-30%,但市场份额仍保持在65%左右。我们预测二季度,豆浆机业务下 滑约为10-15%,非豆浆机业务有所增长,综合导致上半年,豆浆机业务收入难有或 仅有少量增长,总体收入增长约为8-12%。 下半年豆浆机行业仍面临竞争环境的不佳,期待网络销售和出口市场补充 豆浆机行业整体增速放缓,行业竞争对手的更好表现,步步高品牌豆浆机资产的收 购重组等,导致整个豆浆机行业在三季度的竞争环境不会有所改善。我们分析,若 公司新品推进得力,终端促销见效,65%的市场份额仍可维持。此外,我们看好公 司在网络销售渠道的投入,以及前期在台湾的成功经营模式(收入贡献尚低】,期待 在东南亚市场有所突破。 净水业务投资金额超过Ⅱ亿,今年贡献少量收入 我们分析,在国内处于起步阶段的净水机行业需要在未来1.2年形成知名度较好的 品牌。公司的“海浪星”和“九阳冰蓝”两品牌净水机业务今年将贡献少量收入, 但市场的影响力有限,期待产品质量,销售渠道,售后服务等方面体现足够竞争力。 健康休闲旅游项目投资超过8亿,但不确定因素较多 公司采用租赁土地方式经营,租赁期70年。项目启动期为未来1-2年,建设期为3-5 年,投资也将分次进行。尽管公司在手资金充裕(1季报货币资金22亿,总资产42 亿),并具备在东北生产基地的运营经验,但基于建设期较长,与主业相关性较低, 经营细节尚未规划,各种不确定因素较多。 三、 盈利预测与投资建议 公司前期发布业绩修正公告,将上半年净利润增幅由15-50%调整为0-15%。将我们暂时维持对公司的盈利预测,基于对豆浆机行业下半年增长放缓态势的判断,公司新业务开展及所处行业的不确定性,下调至谨慎推荐评级,并下调目标价至15元。 四、 风险提示: 豆浆机行业竞争格局多变,新业务开展不如预期等。