事项祁连山10月16日晚间公布2012年三季报,前三季度公司实现营业收入32.08亿元,同比增长14.23%;归母净利润1.67亿元,同比降低57.48%;实现每股收益0.35元,符合我们此前的预期。 主要观点三季度需求稳健、盈利能力环比再次提升。三季度公司销售水泥预计为455万吨,环比与二季度持平,实现月均销量151万,其中8、9月份的水泥旺季公司销量可能接近155-160万吨,但7月由于受甘肃地区大范围持续性降水的影响,销量受到一定的影响。4月份开始甘青地区内铁路等重大基建工程全面复工,8、9月需求的再次提振使公司达到满产满销状态。公司产能利用率的提升也使盈利能力从7月的小低谷中快速修复。三季度公司实现吨水泥价格297元,环比二季度略降低8元,但吨毛利和归属吨净利均环比大幅提升了9、6元,达到73和31元,保持了前期二季度环比改善的态势。 价格波动受制天气影响,成本和费用提升盈利能力。三季度的价格环比略降主要是受雨水天气等外来因素的影响。成本端煤炭价格6月开始大幅下挫,公司煤炭采购价格的下跌从8月开始;同时公司产能利用率提升使得折旧等单位固定成本降低。吨净利的降幅低于吨毛利主要是财务费用率增加了2.23个百分点,一是由于新建项目投产,贷款利息停止资本化;二是银行贷款总额增加同比增加幅度较大。另外公司三季报所得税率12.78%,比中报25.94%大幅降低,主要是公司的西部开发优惠税率开始体现。 公司三季度能够实现扭亏为盈,除了产品的量价齐升外,也来自营业外收入的增加。公司前三季度营业外收入9525万元,同比提升29.2%,主要是根据国家部分资源综合利用增值税政策所进行的增值税返还贡献,预计三季度增值税返还金额为3000-3500万元。需求惯性有可能使四季度“淡季不淡”,紧盯价格跌幅。10月往往是甘肃地区全年最忙碌的赶工期时期,从10月份情况看,公司日出货量达到5万吨以上,依然实现满产满销的状态,吨净利保持在30元。虽然11-12月由于季节因素销量会有所下滑,但我们认为四季度甘肃地区整体价格不会像去年四季度那样大幅下跌,很有可能略有回落或者保持稳定,波动幅度应该在10元以内,主要原因是甘肃地区当下新增产能较少同时前期基建施工需求具备一定的惯性。 盈利预测和投资评级:公司是基建复工趋势下的需求弹性逻辑的最佳标的,业绩环比改善趋势明确的逻辑被市场验证,需求惯性有可能使四季度“淡季不淡”,价格弹性接力需求弹性,如果价格跌幅小于预期使行情得到持续演绎。预计2012-2013年公司实现配股摊薄前EPS为0.47、0.62、0.78元(对应摊薄后EPS为0.36、0.48、0.61元),当前股价对应PE为25x、19x和14x(对应摊薄后PE分别为29x、22x、17x),维持“强烈推荐”评级。风险提示甘肃省固定资产投资大幅下滑;煤炭价格大幅上涨;新建产能超预期投放。

事 项 公司发布公告,预计2012 年1-3 季度归母净利润预计盈利:9,080 万元-9,728 万元,比上年同期增长:约40%-50%。符合我们的预期。 主要观点 1、公司具有品牌口碑、定位二、三线城市OTC 市场、产品性价比高、300 人销售团队及资金充裕的优势。 由于城镇化、老龄化、生活方式改变、肥胖比例提升、亚裔人种易感性、患者生命延长及标准降低等原因导致。我国糖病患者血糖监测系统的普及率是6.7%,相比发达国家是90%,未来空间巨大。随着居民收入提升、医疗消费提升、医保覆盖增加,未来我国糖尿病患者血糖监测系统普及率将逐步提升。不计算糖尿病患者增量,我们乐观预计未来五年我国血糖监测系统市场空间150 亿元,复合增长率33%;保守预计市场规模93 亿,复合增长率21%(详见深度报告《中国血糖仪普及的推动者》。且OTC 销售增速快于医院销售增速,二、三线城市增速快于一线城市增速。 三诺的口号是中国血糖仪普及推动者,即适合中国患者消费的物美价廉的血糖监测系统。市场占有率约10%。公司的优势主要集中在品牌口碑、准确度、高性价比、血糖仪产品线丰富、可及性高、渠道扁平化、300 人的销售团队、不断完善的售后服务体系及资金充裕等优势。其增长主要来自二、三线城市血糖监测系统渗透率的提升和一线城市的进口替换。我们认为公司市场定位准确并采取匹配的销售策略,市场占有率将逐步提升。 2、 国外国内同步增长,预计全年业绩增长有望达45%。 报告期公司出口收入约3200万,去年全年2435万,公司尚有5,883,084.80美元出口合同未交付。预计今年出口将达6000万左右,同比大幅增长。 公司仅向TISA 公司出口血糖监测系统产品,并根据客户的要求将出口的血糖监测系统产品直接发往古巴或委内瑞拉,出口产品执行的统一的销售价格。在TISA 公司的推动下,公司产品经过2007 年测试和试用、2008 年和2009 年的小规模推广之后,逐渐得到了古巴、委内瑞拉政府的认可,并加大了采购力度。在古巴销售的仪器是在公立医院使用,每台仪器对应试纸数量较高。 公司累计出口44.4 万台仪器,以平均每台仪器对应消耗300 片试纸计算,每年需要试纸1.33 亿片,未来古巴自己的2000 万产能达产,将减少外购需求。我们保守预计,TISA 公司未来采购的试纸为5000 万片/年,公司收入3000 万/年。 我们认为,公司受益于国内国外销售的快速增长,全年业绩增长有望达45%。 3、公司研发向其他领域拓展。 公司现已成功研发出尿酸测试仪、尿微量白蛋白检测试条(胶体金)等新产品,且部分产品已经获得注册证书,但产品研发成功到规模化投入生产还需要1-2年的时间。公司还向其他POCT(即时监测产品)领域拓展。 公司的研发投入不断提升,但是占营业收入上升更快,因此研发占营业收入比反而下降。随着募投研发项目的实施,未来研发费用将会上升。 我们认为,随着研发投入的提升,公司有望增加其他POCT产品,业绩的驱动因素不断增加,同时减少产品系列单一的风险。 4、投资建议:推荐(维持)。 我们预测2012-2014年eps分别是1.45/2.09/2.97元,同比增长分别为45%/44%/43%,对应估值分别为36X/25X/18X。我们看好公司定位二、三线市场、有较高品牌知名度、较高性价比及快速的市场扩张策略,给予推荐评级。按照13年30倍估值计算,6个月目标价63元。 风险提示 1、快速扩张带来的管理风险; 2、终端销售不达预期风险; 3、市场价格迅速下降风险; 4、出口订单无法掌控风险。

事 项 10 月14 日晚,古井贡酒发布2012 年三季报业绩预增公告,公司前三季度实现净利润5.26 亿-5.61 亿元,同比增长50%-60%,基本每股收益1.04 元-1.11 元。 主要观点 1. 三季报业绩符合我们预期,全年50%增长无忧。公司去年二、三季度是业绩低点,基数较低,今年业绩平滑后,50%-60%的净利润增速基本符合预期。此外,从今年以来公司的实际销售情况来看,产品升级步伐稳健,重点区域市场拓展运作扎实、势头强劲,全年50%以上的业绩增速基本无忧。 2. 勾兑门事件对公司销售有一定影响,现已基本消化。根据我们跟踪了解的信息,酒精勾兑门事件对公司的销售确实造成了一定的影响,主要体现在团购渠道和婚宴市场,直接导致公司原本打算前三季度完成全年销售任务的步伐被迫推迟,根据目前的市场销售反馈情况来看,目前该事件的影响正在逐步消化, 公司今年的业绩仍旧具有很强的确定性。 3. 公司产品、区域布局清晰,市场聚焦明确,重点市场势头强劲。公司以年份原浆为核心的主导产品系列运作,中低端辅助淡雅系列,产品结构清晰明确, 16 年在省内、外市场开始逐渐上量,产品结构提升步伐稳健,目前年份原浆占到公司销售收入的63%;区域布局方面,省内市场16 年承接高端酒消费转移, 在重点市场开始起势,未来16 年将成为安徽省证商务消费的第一品牌,省外重点打造的河南和江苏市场消费氛围形成,势头强劲,两个市场增速高出销售公司平均水平一半,公司稳扎稳打的市场运作使业绩增长更为稳健。 4. 公司深度营销模式抗风险能力强,看好公司未来几年的稳定增长。今年以来白酒行业基本面持续下行,对高档酒的影响大于中高端和次高端,公司的主导产品位于次高端价位,加上公司采取的深度营销模式对市场掌控和调节能力强,能够及时调整营销策略应对市场变化,受到的冲击相对较小。长期来看, 行业分化已是必然趋势,看好次高端价位结构性的增长空间,公司拥有老八大的优质品牌基因,年份原浆的打造成功实现品牌产品化,加之在竞争激烈的安徽市场锻炼出强大的营销创新力和执行力,看好公司品牌+营销双轮驱动下未来几年的持续增长能力。 5. 盈利预测与投资评级:根据公司今年以来的市场销售表现,我们对公司全年完成50%的增速有信心,给予12-14 年EPS 分别为1.73 元,2.50 元和3.53 元,对应当前股价PE 分别为20.86 倍,14.4 倍和10.2 倍。维持“强烈推荐” 的投资评级。 风险提示 1. 省外市场扩张遭遇阻力,费用投入加大影响利润增长 2. 省内受市场竞品冲击,竞争恶性化发展

事项 公司发布三季报,2012 年1-9 月,共实现营业收入12.23 亿元,同比增长69.53%, 归属于上市公司股东的净利润1.81 亿元,同比增长55.43%,EPS0.46 元。其中三季度净利润7548 万元,同比上升5.18%。 主要观点 1. 三季度业绩同比增长,环比略低于预期。 三季度公司业绩环比增长5.18%。主要得益于主要原材料硝酸铵价格的大幅下降,目前公司硝酸铵价格不超过1800 元/吨,而去年同期价格高于2500 元/吨。我们预计同比2011 年,公司硝酸铵全年均价降幅约为300 元/吨,以单耗0.85 计算,则硝酸铵一项,可节省吨炸药成本255 元,原材料成本的大幅下降,将是公司2012 年业绩稳步增长的重要原因。 尽管同比业绩增长,但相比二季度单季8400 万的净利润,三季度的环比业绩下滑约10%,考虑到硝酸铵价格的持续下降,且炸药需求三季度并无下滑迹象, 这一业绩略低于预期,我们认为或许是会计结算方面的因素影响所致。 2. 新疆天河新增产能1 万吨,全年业绩稳步增长更有保障。 9.26 日,工信部批复公司控股子新疆天河化工(公司持股84.27%),通过生产线技改增加许可产能1 万吨,其中震源药柱由1.2 万吨增加到1.4 万吨,工业炸药由4.2 万吨增加到5.05 万吨。技改完成后,新疆天河工业炸药生产许可能力由5.45 万吨增加至6.45 万吨,公司总生产许可能力由25.95 万吨增加至26.95 万吨。 新疆地区是西部增长最快和最有潜力的区域市场,今年上半年,新疆工业炸药产销量同比增长超过15%,产销两旺,且毛利率远高于中东部市场,中报显示, 新疆天河净利率高达23.59%。江南化工控股天河,持股雪峰,兼有天河爆破子公司覆盖区域内爆破市场,已成为疆内最具影响力的民爆龙头企业。由于新疆地区旺盛的市场需求,至十月初,全疆炸药产能已经全部用完,我们预计4 季度,公司将充分消化新批产能,全年炸药产量有望超预期,业绩稳步增长更有保障。 此次除天河获批1 万吨产能外,疆内另一民爆巨头新疆雪峰也获批1.3 万吨凭照产能,工信部目前新批产能,主要考虑当地实际需求和供给状况,以新疆地区超过15%的年需求增速,不排除公司后续仍有获得新批产能的概率。 3. 静待爆破业务快速成长。 2012 年是公司爆破业务的布局期,公司与中国黄金和马钢集团成立爆破子公司,深度合作,精心布局新疆和四川市场。9 月份,公司与马钢旗下罗河铁矿的爆破业务正式启动,拉开公司矿山爆破业务帷幕。预计公司2012 年爆破净利润将超过1000 万元。而明年将进入爆破业务快速成长期,未来爆破业务将成为公司重要利润增长点。

盈利预测与投资建议:我们认为,虽然行业景气度短期难以改善,但是公司强项是行业突破,电梯、起重、冶金、纺织、新能源汽车等大市场给公司提供了足够的发展空间。电梯一体化产品增速远超行业增长,体现出公司产品竞争力较强。我们建议关注工控市场何时回暖,以及电梯市场逐渐进入淡季对公司业绩带来的影响。预测12-13 年EPS 为0.82、0.96 元,对应PE23、19 倍,维持“强推”。

事项 公司发布业绩预告,预计翰宇药业2012年前三季度实现净利润5824-6330万元,同比增长15-25%,对应的EPS为0.29-0.32元;三季度实现归属母公司净利润2367-2573万元,同比增长15-25%,对应的EPS为0.12-0.13元。 主要观点 1.业绩保持平稳增长,符合预期。 公司发布业绩预告,预计翰宇药业2012年前三季度实现净利润5824-6330万元,同比增长15-25%,对应的EPS为0.29-0.32元;三季度实现归属母公司净利润2367-2573万元,同比增长15-25%,对应的EPS为0.12-0.13元。增速稍低于上半年的27%,主要是由于去年公司二季度、三季度财务费用基数已经较高约为537万元、586万元,拉低二季度、三季度增速,但主营医药产业增长较为稳定。 2.特利加压素快速上涨,但老产品明年大规模招标不排除降价风险。 鉴于公司持续加大销售费用的投入,新产品仍保持了较快的增速。2012年前三季度新产品特利加压素预计销售3000万元左右,较去年全年的2166万元已经大幅上涨,目前该产品发展态势良好,预计今年全年特利加压素销售额将达到5000万左右;公司主导产品胸腺五肽销售量增长约为50%左右,但出厂价格有所下降,虽然下半年价格已经基本稳定,但明年大规模招标该产品鉴于生产企业较多价格仍有下降风险;此外去氨加压素、生长抑素销售态势良好,预计未来有望维持10-15%左右的稳定增长。 3.重视研发,储备产品布局未来。 公司报告期内积极寻求国际合作,与美国Vero公司、S2公司签订了新型II型糖尿病治疗药物Cycloset(Bromocriptine,溴麦角环肽)产品中国区专利和销售独家授权协议,同时将积极开展和科信必成医药科技发展有限公司的合作项目;同时还获得了I型和II型糖尿病的辅助治疗药物醋酸普兰林肽注射液的临床试验批件;爱啡肽提交技术补充资料,公司积极围绕五大领域拓展新产品,研发产品储备丰富,长期发展产品线梯队较为明显,长期发展态势较好。 4.投资建议(维持):我们维持公司2012-2013年EPS为为0.49/0.68/0.93盈利预测,对应PE为32X/23X/17X,鉴于公司老产品稳定增长,特利加压素销售加速明显,研发储备丰富,研发储备品种具有成长为过10亿元大品种潜质,看好公司长期发展,继续给予“推荐”评级。 风险提示 小非解禁压制股价风险、新产品获批进度低于预期、产品非基药招标继续降价。

事 项 公司预告2012 年前三季度实现净利润1.17-1.26 亿元,同比增长125%-142%, 对应每股收益约为1.16-1.25 元。 主要观点 1. 医药主业快速上涨致业绩超预期上涨,三季度单季度增长129-175%。 公司预告2012 年前三季度实现净利润1.17-1.26 亿元,同比增长125%-142%, 对应每股收益约为1.16-1.25 元,超出市场预期。三季度单季度实现净利润5922-7122 万元,同比增长129-175%,对应的EPS 约为0.46-0.55 元。主要是由于公司控股子公司金赛药业、华康药业及百克生物业绩增长所致。 2.金赛药业强研发+懂市场的完美结合,预计净利润有望实现55%左右的增长。 金赛药业使我们最看好的生物制药企业之一,一方面公司管理层从研发向市场拓展的思路转型较为成功,积极加强矮小症相关科室、医院的学术推广,同时加强矮小症的家长认知拓展该领域产品市场空间,同时公司上半年收入、净利润增速达到44%、65%,第二方面目前费用率处于下降通道,预计全年净利润55%左右增长将维持;第三方面公司研发优势突出,重组人生长激素凭借水针独家剂型2011 年市场占有率达到50%,目前长效人重组生长激素待批中,未来获批后有望进一步提升公司产品市场占有率。重组促卵泡激素临床研究结束2010 年7 月申请生产批件,目前国内育龄妇女不孕不育率达到11%,未来该类药物市场空间较大,利好公司的长期发展。 2. 百克生物狂犬疫苗工艺恢复中,今年净利润有望恢复到2009 年水平。 公司一方面水痘疫苗价格的提升和市场占有率的小幅提高,同时公司积极加大新型水痘疫苗的市场推广提升公司盈利;此外公司1-7 月份狂犬疫苗批签发了47 万人份,50 万人份是盈亏平衡点,2009 年全年批签发量是46 万人份对应公司净利润是0.64 亿元,预计今年全年百克业绩有望恢复到2009 年水平,对应2011 年的0.14 医院增长约为354%。而且目前7 月份单月批签发17 万人份单月环比上涨明显证明公司生产工艺逐渐稳定,公司实际产能约为300 万人份, 按照明年生产150 万人份测算,按照出厂价115 元/人份、税前利润率60%计算,预计明年狂犬疫苗将贡献百克净利润8000 万元左右大幅提升盈利水平。 4.投资建议:推荐(维持)。鉴于公司狂犬疫苗生产恢复超出我们之前的预期, 我们上调公司的盈利预测,预计公司2012-2014 年EPS 为1.61/2.31/3.03(原预测为1.22/1.67/2.27 元,分别上调32%/38%/33%),对应PE 为33X/23X/18X。我们分析认为公司金赛药业业绩进入快速上涨阶段,百克随着狂犬疫苗的获批未来业绩弹性较大,后续产品能够支撑公司的长期发展,维持 “推荐评级”。 风险提示 新药审批具有不确定性,狂犬疫苗工艺改进达不到预期, 疫苗的安全问题、房地产受国家政策影响较大。

事项:长城汽车发布9月销量,总销量5.8万台,再创单月销量历史新高。1-9月累计销量42万,累计同比增长28%(内需增长27%,出口增长31%),SUV销量18万(+76%),轿车销量14万(+1%)。 主要观点:1、2012年三款新产品在9月集中发力增长,H6\M4继续放量增长,C50也增长到4500台。H6单月销量再创新高至1.35万,C50增长到单月最高0.45万,天津工厂产能放大至单月1.8万,预计最高可达到2.1万台每个月。2、M系列(主要为M4)销量大超预期,预计直到年底都将保持这一趋势,单月最高销量可达1.3万台。3、预计三季报业绩单季度同比增长100%至0.49元,1-9月每股EPS1.26元以上,同比增长49%。三季度销量16万台,环比二季度增长19%,预计收入环比增长20%,三季度毛利率水平仍将稳定上升。4、2013年新产能和新产品H2继续保持高增长,预计实现30%业绩增长。预计2012年总销量60.1万(+30%),其中新上市的H6贡献13万,M4贡献7万台是主要增量,2013年销量71.25万台(+18%),其中H6多增3万台,M4多增7万台,年中上市的H2多增3万台。5、投资建议:维持“强烈推荐”评级。长城汽车是SUV需求高增长趋势下的最大受益品种,作为目前最有竞争力的中国汽车自主品牌,将最大受益日系品牌消费者群体的迁移,预计12/13年每股EPS为1.70/2.25元,三季报仍有大幅超预期的可能,目前股价对应2013年业绩为8倍估值,具有足够安全边际。风险提示1、海外出口遇到贸易摩擦。2、大规模产品召回事件。

主要观点 1. 清算止亏甩掉包袱,利好明后年业绩:公司持股75%的子公司聚能主业为研发、生产和销售聚合物电芯,由于竞争力不强一直处于亏损中,去年聚能亏损3432.99万元,拉低EPS 0.18元,上半年聚能亏1500万,下半年不亏将提升EPS 0.1元,即便考虑资产处置损失,也将利好明后年业绩。长期来看聚能也难以形成较强的竞争优势,电芯行业对资金投入、规模及技术门槛高,公司未来将计划通过参股等投资的方式介入电芯产业链。 2. 资产重组随时启动:今年2月公司资产重组失败的重要原因之一是交易标的资产之一“惠州聚能”仍处于亏损状态,此次清算将彻底甩掉包袱,资产重组将随时启动。如果重组顺利完成,上市公司将直接和间接持有两家子公司的100%的股权,增厚EPS 15%左右,再融资不再有障碍,也能解决约束公司发展的机制问题,有助于公司快速发展和扩张。 3. 目前公司各项业务符合预期,再融资助公司再次腾飞: 1) 目前公司各项业务运营顺利,明年将直接为苹果供货,营收翻番,同时将有望为IPad Mini 供货,10月底即将发布的IPad Mini,苹果已收到预订1000万台,看好明年市场。 2) 竞争对手新普进入IPhone6表明苹果对保护板与组装业务的战略部署仍在进行中,德赛与国际巨头Nexcon、新普、顺达等将在同一平台上竞争, 彰显公司竞争实力与行业地位。 3) 重组后再融资将助公司各方面竞争实力进一步提升,实现公司快速发展与扩张。 4. 投资建议:公司是保护板与电池组装行业龙头,目前消费电子领域已经处于行业金字塔顶端,我们强烈看好苹果、三星的未来发展,以及电动汽车、储能锂电池未来广阔空间,维持保守2012、2013 、2014年EPS 为1.13元、1.41元、1.97元预测,给予推荐评级。 风险提示 1. IPhone 销量与份额低于预期。 2. 三星等新增业务低于预期,新客户开拓不力。

事项 9月28日晚,酒鬼酒发布三季报业绩预增公告,前三季度公司实现归属于上市公司净利润4.3-4.7亿元,同比增长400%-447%,每股收益1.32元-1.45元,同比增长371%-418%。 主要观点 1.企业业绩再超预期,增速再创新高。公司第三季度实现归属上市公司净利润1.69-2.09亿元,同比增长572%-732%,业绩大幅超出市场预期,恢复性增长势头强劲,我们预计业绩高速增长可以维持到12年底或13年年上半年。 2.公司发展与行业增长共振,实现超高速发展。11年酒水行业超预期火爆改变了市场预期,受此影响诸多业外资本涌入白酒行业的流通领域,酒类经销代理操作的简易性和高毛利空间成为吸引资金的主要因素,作为拥有关系和资源的新型经销商参与酒类经营,这些新型经销商本身就是酒类的大量消费者,今年公司以其一定的品牌力嫁接这类新型经销商,通过在空白区域以汇量的方式招商成为贡献业绩的核心动力,业绩呈现爆发式增长。 3.汇量式网罗新型经销商,营销能力不断改进,跑马圈地招商实现高增长。公司的品牌和产品优势受到新型经销商青睐,招商工作进展顺利:1)公司属于有知名度的三线品牌,获得经销商认可;2)公司的主导产品切入主流价位,精品酒鬼酒和封坛酒鬼酒价位定位次高端,次高端品牌近两年都获得200%以上的增速,符合行业发展趋势;3)公司的营销和管理不断改进:组织上系统化设立湖南销售公司、北方营销中心、南方营销中心,大幅增加业务人员,设四大品牌事业部,对品牌的运作推进精细化管理;市场运作加强落地--在湖南和山东等地开展百强县工程推动产品运作落地,实现良性动销等等。公司通过汇量式的网罗拥有资源和人脉优势的新型经销商,在全国范围内跑马圈地式的开拓空白市场,实现业绩的高增长。 4.白酒行业面临调整,公司的增长空间和增长速度或将打折扣。行业由于受到11超火爆表现的影响,无论是企业层面、经销商层面还是市场层面都对今年的酒水市场预期乐观。然而进入12年,行业受到三公消费限制、经济减速抑制需求等因素的影响,景气度下行,一、二线品牌的市场都面临很大的压力。三线企业的这种高成长前期依靠的是市场拉力,市场的拉力作用在行业景气度触顶下行的趋势下边际效益递减,因而对公司的这种逆势增长,我们认为其未来的增长空间和增长速度或将打折扣,对公司增长的持续性维持谨慎态度。 5.上调盈利预测,维持“推荐”的投资评级。上调公司12-14年EPS分别为1.91元,2.24和2.45,对应当前股价PE分别为27.7倍,23.6倍和21.6倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 1.企业招商增长模式粗放,落地工作不达预期影响业绩增长持续性。 2.省内市场内参的相对市场份额已较高,高端酒同样面临政策压力

事项 我们于9月27-28日对张家界进行调研。主要围绕公司各项主业的进展情况、年内旅客需求、交通状况改善、未来发展空间等问题进行了交流。 主要观点 1、交通运输体系的改善推动业绩增长。十二五期间,张家界在交通运输建设方面的主要举措有,航空:荷花机场扩建,预计2014年整体项目可竣工投入使用。2011年底,张家界航空口岸正式升级为国际空港并对所有外籍飞机开放,国际直航将有效提升境外游客人数。铁路:黔张常高速铁路已于2011年通过国家发改委批复。建成后,将贯通重庆黔江、张家界至常德,有效提升更多中部地区游客。高速公路:目前正在建设的高速公路主要有张花高速(接重庆,2012年底通车)、张桑高速(接湖北,2015年底通车)。再加上环景区公路的建成,将直接打通张家界的西部通道。从张家界西部进入景区,这对于杨家界景区的开发将会非常有利。 2、杨家界索道将成为公司新的盈利增长点。为缓解袁家界与天子山的客流压力,政府正在进行杨家界二期工程,包括景区深度开发,杨家界与张家界市的公路连通和黄石寨至杨家界浏览线路开通,配套设施完善以及索道建设。其中,杨家界索道由上市公司负责开发,总投资1.7个亿,预计2013年3月建成。杨家界索道建成后,将大大提升景区的接待能力,按照天子山和黄石寨索道游客接待规模的预测,如果杨家界索道达到100万人次/年的接待水平,则该项目的毛利率至少可达到70%以上。 3、旅行社助力,宝峰湖的持续开发可期。旅行社对整个公司内部资源的有效利用发挥了相当大的作用。张家界旅游市场有70%以上是旅行社游客,而中国旅行社是湖南省内第一大旅行社,每年的地接量有60万人次,远远超过第二大旅行社10多万地接量的水平,这为公司的十里画廊和宝峰湖景区输送了大量的游客。未来杨家界景区落成,旅行社同样起着至关重要的协同作用。 宝峰湖位于张家界武陵源风景区核心区域,是张家界唯一一处以水为主的旅游景点。不仅适合观光旅游,更适合休闲度假游项目开发。目前宝峰湖景已开发面积仅占1/3。公司正在对宝峰湖的综合利用做整体规划。预计未来随着硬件设施不断完善,年客流量可略高于大景区,达到15%左右的年增速。 4、党建旅游或成新亮点,关注上市公司的可持续开发能力。张家界地貌世间罕见,吸引了无数中外游客。张家界历来重视营销,尤其是海外推广。在韩国,已经家喻户晓,成为韩国旅游文化中不可或缺的一部分。今年以来,张家界推出党建精品考察线路。线路包括上市公司旗下的宝峰湖景区党建驿站、环保客运党建驿站、十里画廊景区党建驿站,还有天子山贺龙公园、金鞭溪红军路等等,将党课、先进党组织、党员标杆、优秀导游班等张家界红色文化精华串联起来,以“红色土地上的新传奇”为主题向全国推出。中国有8000万党员,这是一个庞大的游客基数。如果该措施宣传得力,将会大大推动张家界客流增长。 与此同时,我们建议关注上市公司的可持续开发能力。虽然目前对外公布的项目还是主要集中在观光游的几大项目。但据了解,目前公司董事会的战略委员会正在做相关规划工作,将引导公司在吃住行游购娱多方位发展。长期看,公司将持续受益于张家界整体旅游升级所带来的客流量和人均消费水平的提升。而在这一进程中,张家界作为地方唯一的上市公司,必将获得更多的发展机遇。 5、盈利预测和投资建议:基于报告中假设,我们预计2012-2014年张家界的EPS分别为:0.36元、0.43元和0.63元。预计2014年,公司将出现业绩快速增长。相比较其他景区类上市公司,我们认为张家界的业绩增速更高、更明确。伴随着未来公司特色营销不断深入、交通便捷度不断提升、门票提价以及杨家界索道的业绩兑现,公司未来3-5年实现较同类公司更快的业绩增长速度属大概率事件。长期看,观光游向休闲度假、商务会展游升级,人均消费水平和重游率不断提升,仍将为公司发展打开广阔的市场空间。给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济影响需求,高铁开通时间低预期、公司大项成本开支和广告投入超预期,突发性事件影响

主要观点 1. 创新方式收购分时传媒 公司此次收购分时传媒,收购方式比较创新,其中向何吉伦等11名自然人发行2545万股,收购其合法持有的75%的股权,另外向何大恩支付现金1.65亿元购买其持有的分时传媒的25%股权。而这部分现金来自本次配套募集资金。另外公司向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,募集资金总额2.2亿元按照发行底价计算,公司拟增发股本不超过1131万股。 2. 收购分时传媒,进军户外广告行业 分时传媒的主营业务主要是利用其自身的e-TSM 户外媒体资源管理系统向客户提供一站式的户外广告投放解决方案,其提供的一站式户外广告投放解决方案通常包括策划、锁定与购买,投放与执行,验收与监测。 投资建议: 由于公司上半年业绩特别是内生业务增长超出我们的预期,在不考虑公司分时传媒收购业绩贡献的情况下,我们预计公司未来三年的业绩分别为0.61元, 0.92元和1.19元,对应市盈率为34倍,23倍和18倍,市盈率在传媒板块处于中位,我们看好公司努力成为大型传播集团的雄心和高效的执行力,以及公司公关业务稳定快速的增长,我们维持对公司的强烈推荐评级,六个月目标价为23元~25元。但提示近期创业板调整幅度较大,公司有回调的压力,建议逢低吸纳。

事项 近期我们去公司进行了调研,就公司未来发展的情况和方向进行了了解和沟通。 主要观点 1.EMV迁移真的来了,大规模金融IC卡发放在即。 规划早已出台:2011年3月,央行全面启动银行磁条卡向IC卡迁移工作。根据央行的时间表,工、农、中、建、交和招商、邮储银行等国有大行已开始发行金融IC卡。设备改造基本完成,规模发卡已经启动。国有银行已经先行布局:目前工商银行、建设银行免费提供磁条卡更换IC卡,中行也已经大规模启动金融IC卡的发放,其他银行的发卡步伐已开始提速。 目前,恒宝在中行和建行的金融IC卡市场份额较高,处于第一梯队。同时也入围了邮储、交行、光大银行、民生银行的金融IC卡供应商,但其他银行的发卡量相对较小。考虑到公司在金融IC卡的行业优势,我们预判公司在未来的整个金融IC卡市场份额能够达到15%-20%。 2.标准确立后的移动支付试点开展,公司业绩增长的又一动力 2012年6月21日,移动与银联高调宣布就移动支付业务展开深度合作。公司目前是中国移动、中国电信、中国联通三大运营商移动支付产品供应商,并且在中国电信和中国联通的场份额第一,子公司东方英卡通过统谈统签的招标契机中标9000多万张,供应15省移动,市场占有率达14%,排名从原先的第十提升到第三,这一优势在未来中国移动支付产品招标中有望得到保持。 3.多年业绩稳定增长,可以期待下一个增长高峰的到来。 未来随着公司金融IC卡的放量和移动支付的大规模的应用,将带动公司业绩迎来一个新增长高峰期。今年下半年EMV迁移带来的利好预期将在年报中得以体现。我们认为公司的业绩将好于年初公司年报中预测营业收入9.5亿和净利润1.2亿这一水平。 预计2012-2014年每股收益分别为0.32元、0.46元、0.63元,对应市盈率分别为35、25和18倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示 EMV迁移计划滞后和移动支付业务开展缓慢; 市场竞争加剧,产品价格下行

事项 董事会通过2012年非公开发行预案,公司拟发行不超过1.2亿股,每股不低于14元,募集不超过20亿元,控股股东认购不低于1亿元,拟投资于年产15万吨环保新材料(PBS)工程。同时通过了用自由资金扩建现有丁二烯产能。 1. 15 万吨环保新材料(PBS)工程值得期待 公司此次募集资金主要用于15 万吨环保新材料工程,预计总投资39 亿,募集资金投入20 亿,其余公司自筹资金解决。15 万吨PBS 工程投产后将综合利用公司碳四原料中的正丁烷成分,充分利用现有资源,进一步转化为高附加值产品,提高经济效益。15 万吨PBS 工程,包括20 万吨/年正丁烷法顺酐生产装置、11 万吨/年1,4-丁二醇(BDO)生产装置、7.5 万吨/年丁二酸生产装置及15 万吨/年聚丁二酸丁二醇酯(PBS)生产装置。建设期2.5 年,第一期1 年,第二期1.5 年。整个项目建设完毕后,年均将为公司贡献税后利润约13.7 亿元,项目经济效益良好。 此前我们对公司碳四产业的分析,预测公司的下一步很有可能将原有碳四组分中的烷烃利用起来,公司的顺酐和BDO 都在预测之列。超过市场预期是公司将碳四产业链拓展得更深,通过顺酐得到丁二酸,再将丁二酸和BDO 催化,生成丁二酸丁二醇酯(PBS)。 2. 丁二烯扩建放眼未来 公司打算投入自由资金1.5 亿,将现有10 万吨丁二烯产能扩大到15 万吨,项目建设周期约为6 个月,建成后可增加年收入7 亿,税后利润增加近9000 万。 公司目前10 万吨的丁二烯项目从6 月开车以来,产能利用率70%,实现了3400 万效益。公司此次扩产即是原有规划的一部分,又从另一方面肯定了丁二烯的投资前景。

事 项 中国卫星近日收到中国航天科技集团公司转发的国家发展改革委及财政部联合下发的《关于2012 年卫星及应用产业发展专项项目实施方案的复函》,根据《复函》批复内容,公司及相关子公司申报的“基于北斗导航技术的物流运输智能感知与位置服务系统建设”、“多波束船载卫星宽带通信运营平台”、“Ku/Ka 多频多体制油田宽带卫星通信指挥调度应用系统”及“北斗船舶/车辆监控管理亚太应用示范工程”等四项目已被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划,共计补助资金2.9 亿,按照研制和应用单位4:6 的原则,其中拟补助中国卫星1.16 亿元。 主要观点 1. 公司是战略新兴产业中“卫星和卫星应用”重大工程的最受益企业。 由财政部公示的《2012 年卫星及应用产业发展项目拟支持单位名单情况表(第一批)》中,拟补贴的公示项目共46 个,中国卫星及其旗下子公司承担项目就有四个,拟获得补助金额共计1.16 亿元,是获得补助项目最多,金额最大的企业。 2. 国家补贴将有助于公司进一步巩固卫星和卫星应用国家队地位。 战略性新兴产业发展专项资金补助有利于公司借助国家资金支持进一步增强卫星应用业务重点领域项目的研发能力,加快行业应用市场拓展步伐与客户资源积累进程,从而带动公司竞争能力和盈利水平的整体提升,巩固国家队龙头地位。 3. 在国家政策支持和补贴带动下,公司业绩将进入加速增长期。 十二五期间,卫星和卫星应用业务受国家政策支持和财政补贴的力度会显著性加大,卫星和卫星应用被列为七大战略新兴产业的20 个重大项目之一。后续每年都将有财政部支持项目释放,在财政部补贴项目的引导作用下,卫星应用的深度和广度将进一步扩展,我国的航天产业将真正由“试验应用型”进入“业务服务型”阶段,将带动卫星应用产业的加速发展,使公司的业务进入加速增长期。 投资建议 我们预计公司未来几年在“百星百箭”规划和“卫星与卫星应用”重大工程带动下,将持续稳中有升的增长态势。预测2012 年、2013 年、2014 年每股收益分别为0.31 元、0.39 元、0.47 元,对应PE 为33.30、26.15、21.48 倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示 1. 卫星制造和发射的可靠性风险均将对公司业务产生重大影响; 2. 项目进展具有不确定性。