事项 董事会通过2012年非公开发行预案,公司拟发行不超过1.2亿股,每股不低于14元,募集不超过20亿元,控股股东认购不低于1亿元,拟投资于年产15万吨环保新材料(PBS)工程。同时通过了用自由资金扩建现有丁二烯产能。 1. 15 万吨环保新材料(PBS)工程值得期待 公司此次募集资金主要用于15 万吨环保新材料工程,预计总投资39 亿,募集资金投入20 亿,其余公司自筹资金解决。15 万吨PBS 工程投产后将综合利用公司碳四原料中的正丁烷成分,充分利用现有资源,进一步转化为高附加值产品,提高经济效益。15 万吨PBS 工程,包括20 万吨/年正丁烷法顺酐生产装置、11 万吨/年1,4-丁二醇(BDO)生产装置、7.5 万吨/年丁二酸生产装置及15 万吨/年聚丁二酸丁二醇酯(PBS)生产装置。建设期2.5 年,第一期1 年,第二期1.5 年。整个项目建设完毕后,年均将为公司贡献税后利润约13.7 亿元,项目经济效益良好。 此前我们对公司碳四产业的分析,预测公司的下一步很有可能将原有碳四组分中的烷烃利用起来,公司的顺酐和BDO 都在预测之列。超过市场预期是公司将碳四产业链拓展得更深,通过顺酐得到丁二酸,再将丁二酸和BDO 催化,生成丁二酸丁二醇酯(PBS)。 2. 丁二烯扩建放眼未来 公司打算投入自由资金1.5 亿,将现有10 万吨丁二烯产能扩大到15 万吨,项目建设周期约为6 个月,建成后可增加年收入7 亿,税后利润增加近9000 万。 公司目前10 万吨的丁二烯项目从6 月开车以来,产能利用率70%,实现了3400 万效益。公司此次扩产即是原有规划的一部分,又从另一方面肯定了丁二烯的投资前景。

事 项 中国卫星近日收到中国航天科技集团公司转发的国家发展改革委及财政部联合下发的《关于2012 年卫星及应用产业发展专项项目实施方案的复函》,根据《复函》批复内容,公司及相关子公司申报的“基于北斗导航技术的物流运输智能感知与位置服务系统建设”、“多波束船载卫星宽带通信运营平台”、“Ku/Ka 多频多体制油田宽带卫星通信指挥调度应用系统”及“北斗船舶/车辆监控管理亚太应用示范工程”等四项目已被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划,共计补助资金2.9 亿,按照研制和应用单位4:6 的原则,其中拟补助中国卫星1.16 亿元。 主要观点 1. 公司是战略新兴产业中“卫星和卫星应用”重大工程的最受益企业。 由财政部公示的《2012 年卫星及应用产业发展项目拟支持单位名单情况表(第一批)》中,拟补贴的公示项目共46 个,中国卫星及其旗下子公司承担项目就有四个,拟获得补助金额共计1.16 亿元,是获得补助项目最多,金额最大的企业。 2. 国家补贴将有助于公司进一步巩固卫星和卫星应用国家队地位。 战略性新兴产业发展专项资金补助有利于公司借助国家资金支持进一步增强卫星应用业务重点领域项目的研发能力,加快行业应用市场拓展步伐与客户资源积累进程,从而带动公司竞争能力和盈利水平的整体提升,巩固国家队龙头地位。 3. 在国家政策支持和补贴带动下,公司业绩将进入加速增长期。 十二五期间,卫星和卫星应用业务受国家政策支持和财政补贴的力度会显著性加大,卫星和卫星应用被列为七大战略新兴产业的20 个重大项目之一。后续每年都将有财政部支持项目释放,在财政部补贴项目的引导作用下,卫星应用的深度和广度将进一步扩展,我国的航天产业将真正由“试验应用型”进入“业务服务型”阶段,将带动卫星应用产业的加速发展,使公司的业务进入加速增长期。 投资建议 我们预计公司未来几年在“百星百箭”规划和“卫星与卫星应用”重大工程带动下,将持续稳中有升的增长态势。预测2012 年、2013 年、2014 年每股收益分别为0.31 元、0.39 元、0.47 元,对应PE 为33.30、26.15、21.48 倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示 1. 卫星制造和发射的可靠性风险均将对公司业务产生重大影响; 2. 项目进展具有不确定性。

行业首推品种表现优异,独立行情走势验证业绩环比改善逻辑。今年以来受水泥行业整体景气下滑的影响,水泥板块整体表现不佳,年初至今下跌10.42%,但板块中的个股呈现了较为明显的分化趋势,祁连山作为我们的行业首推品种表现优异,年初至今绝对收益19.89%,相对大盘收益高达27%,相对水泥板块收益30%,公司股价的市场表现充分的验证了我们公司业绩环比改善的逻辑,在全国大部地区景气向下的情况下,甘肃地区的基建复工使行业景气从一季度筑底开始逐步向上攀升。 已投放产能被逐步消化,区域需求(产量)保持快速增长。甘肃去年四季度和今年一季度景气出现低谷已经基本消化了去年投放的产能。在铁路等基建复苏的趋势下,按照2012-2013年每年产量增速20%保守计算,未来两年甘肃地区水泥新增产量分别为540、660万吨,而新增水泥产能供给仅为180、460万吨,新增供需边际明显改善,供需关系向好改善盈利能力。今年以来除了4-5月甘肃省区域产量的增速低于20%以外,其余月份都保持了20%以上的增长速度。 三季度盈利能力提升来自价格的提升和成本的下降。二季度以来需求的释放使价格触底并进入上升通道,预计今年三季度随着需求提升,吨毛利有望环比二季度提升5元。其中吨价格提升约3元,主要是4月份价格仍保持在较低的位置,影响了二季度的毛利率,6月毛利率提升以来公司综合价格基本稳定,因此三季度均价比二季度略高3元左右。成本方面,公司在二三季度旺季的水泥吨成本在215元左右,其中吨煤耗130-150公斤,6月以来煤炭价格大幅下滑,公司成本压力有所减轻,公司煤炭采购价格的下降主要从7月开始,我们估算煤炭价格的下滑将使公司三季度吨成本降低2元左右。 费用改善空间来自财务费用和管理费用。去年以来甘青市场景气度持续回落,而公司的资产负债率却从11年初的56.56%增加至12年一季度末的67.61%,负债总额上升增加了财务费用(主要的银行借款的增加);此外,去年至今公司约有20亿在建工程转为固定资产,贷款利息停止资本化而直接费用化也增加了财务费用。公司通过配股融资获批,有可能在四季度完成,负债率有望稳定下降,贷款利息压力有望缓解,公司产能建设最高峰已过,在建工程减少,财务费用率有望在四季度明显降低。 投资建议和盈利预测:我们认为公司基本面变化的核心因素是盈利能力的变化,三季度吨均价提升和吨成本的下降促成毛利率改善,四季度配股完成后财务费用将大幅降低促使费用率改善。我们在二季度通过深度报告《基建复工趋势下,价格弹性有望接力需求弹性》中对区域景气的详细分析,坚持认为公司是基建复工趋势下的需求弹性逻辑的最佳标的。受益未来两年区域供需关系改善,负面因素被市场充分预期,业绩环比改善趋势明确。我们根据公司目前的经营情况适当调整盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.44、0.58、0.76元(配股摊薄后),对应PE26、20、15x,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 甘肃省固定资产投资大幅下滑;煤炭价格大幅上涨;甘肃新增产能超预期。

受益于行业及终端快速扩长、公司品牌力及产品力不断提升,我们看好公司未来长期发展。考虑到不良事件影响逐渐恢复,下半年公司增加品牌推广投入,维持公司2012-2014年EPS分别为1.28、1.90及2.81,对应PE分别为43X\29X\19X。维持推荐评级,按照2013年30倍估值计算,目标价57元。

投资要点 公司作为智能化装备龙头,成长来自三个维度。下游产业在产品质量、数量、种类方面分别对公司的产品释放需求,到2015年智能化装备产业销售收入超过一万亿元,年均增长率超过25%,到2020年产业销售收入超过三万亿元。公司作为行业龙头,将受益明显。 国内未来成机器人及其成套设备应用大国,市场初起步。目前中国已经成为全球的制造业中心,但低端产能过剩,制造业工艺升级成为当务之急, 转型进入产业链高利润环节。机器人及其成套设备改变制造业加工工艺, 使生产走向研发、设计领域。到2014年工业机器人年装机量将超过日本, 达到近3.2万台,将占到世界总量的20%。 对比丹纳赫和安川的成长性,公司成长前景更加值得关注。安川的成长见证了机器替代人的道路,而丹纳赫的成长则见证了产品线及解决方案不断开拓对公司成长的正面影响。 公司技术储备深厚,短期融资需求不明显。公司自身机器人技术和成套化率不断提高,不断超越国内尖端水平,重要外购件比例不断降低,有利于提升毛利率。近年及未来相当长一段时间,公司依然依靠自身研发,融资并购需求短期不明显,后劲较强。 盈利预测:我们预计2012-2014年摊薄后的EPS 分别为0.77、1.10和1.44元,对应PE 分别为33、23、17倍。14年PE 为17倍,给予公司“强烈推荐”评级。

主要观点 1. 公司发展战略清晰:未来重点转向拓展海外市场,产业链进一步完善 (1)设立柬埔寨子公司、投建多组份特种纤维纺织品生产线:公司受让柬埔寨鑫旺针织股份有限责任公司91%的股权,增资完成后更名为“中银(柬埔寨)纺织品有限责任公司”。鑫旺原有产能年产60万件羊绒衫,产品销往意大利、日本、墨西哥等国。公司增资后将投建年产200万件多组份特种纤维针织品生产线,预计于2013年上半年达产。我们分析,公司在柬埔寨设立子公司有利于降低生产成本、减轻税负(柬埔寨享受普惠制,免征进口关税,而中国进口关税达10-12%)、更加贴近海外市场。 (2)收购张家港保税区昌美德贸易有限公司资产项目、设立美国全资子公司: 公司拟在纽约SOHO 区购置零售旗舰店作为平台,同时推出“Todd & Duncan Cashmere”羊绒服饰品牌,扩大在美国市场的直接销售。我们分析,公司的羊绒衫80%出口到美国,设立子公司有利于进一步提升美国市场份额,同时也为公司后续展开海外品牌发展等做了铺垫。 (3)设立江阴分公司并投建封闭式打样工厂:完成年产30万件多组份特种纤维针织品生产线建设,以配合拓展海外纺织品国际市场的销售业务。项目将于2013年上半年建成投产,预计经营期平均营业收入14750万元,税后利润2209万元, 估计增厚13-14年EPS0.02和0.03元。 (4)受让宁夏阿尔法绒业有限公司外资股权:公司受让外资股东38.75%的股权, 从而将阿尔法绒业变成全资子公司。阿尔法绒业主要从事羊绒条生产销售业务, 所生产的高端白绒条在意大利市场占到70%的市场份额。 2. 公司的增长逻辑梳理:未来看点在于毛利率提升空间,高增长可持续 中银绒业近3年来涨幅位居纺织服装板块第一,而公司的增长逻辑也经历了一个自黑马向白马逐渐转型的过程:我们将公司的增长逻辑分为3个阶段:(1)低价库存(2008-2009年);(2)产能放量(2010年至今);(3)在收购上游、扩张中游、开拓下游的基础上,未来的增长点在于毛利率的长期提升空间,从而高增长依然可持续:我们分析,海外拓展打开公司未来毛利率提升空间在于3点:(1) 利于公司纱线和成衣比例的提升(意大利和美国分别作为纱线和成衣的主要市场);(2)公司能够更直接地面对海外客户、减少流通环节;(3)降低成本和税负。 3. 盈利预测和投资建议 公司预计1-9月净利润增长44-60%。我们估计,客户下单方式、结算时间差异可能带来收入的季节性波动,4季度增速有望再度回升。维持公司12-14年EPS 为0.45元、0.65和0.85元,给予2012年20-25倍PE,目标价9-11.25元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1. 羊绒跌价带来的存货减值风险;2. 经营性现金流压力加大风险。

投资要点 1、我国糖尿病患者人数已经达到9240万,是糖尿病人数最多的国家。 由于城镇化、老龄化、生活方式改变、肥胖比例提升、亚裔人种易感性、患者生命延长及标准降低等原因导致。我国糖病患者血糖监测系统的普及率是6.7%,相比发达国家是90%,未来空间巨大。随着居民收入提升、医疗消费提升、医保覆盖增加,未来我国糖尿病患者血糖监测系统普及率将逐步提升。不计算糖尿病患者增量,我们乐观预计未来五年我国血糖监测系统市场空间150亿元,复合增长率33%;保守预计市场规模93亿,复合增长率21%。且OTC 销售快于医院销售,二、三线城市增速快于一线城市增速。 2、公司具有品牌口碑、定位二、三线城市OTC 市场、产品性价比极高。 三诺的口号是中国血糖仪普及推动者,即适合中国患者消费的物美价廉的血糖监测系统。市场占有率约10%。公司的优势主要集中在品牌口碑、准确度、高性价比、血糖仪产品线丰富、可及性高、渠道扁平化、300人的销售团队、不断完善的售后服务体系及资金充裕等优势。其增长主要来自二、三线城市血糖监测系统渗透率的提升和一线城市的进口替换。我们认为公司市场定位准确并采取匹配的销售策略,市场占有率将逐步提升。 3、投资建议:推荐(首次)。 我们预测2012-2014年eps 分别是1.45/2.09/2.98元,同比增长分别为45%/44%/43%,对应估值分别为36X/25X/17X。我们看好公司定位二、三线市场、有较高品牌知名度、极高性价比、快速的市场扩张策略,给予推荐评级。按照13年30倍计算,6个月目标价63元。 风险提示 1、快速扩张带来的管理风险;2、终端销售不达预期风险;3、渠道库存过大风险;4、市场迅速降价风险;5、出口订单无法掌控风险。

事项 长城汽车发布8月销量,单月销5.3万台,环比增8%,同比增长39%,创单月销量历史新高。 主要观点 1、8月销量主要由轿车销量增长拉动,节能补贴是最大推动力量,内需环比增长20%,轿车各主力车型(C30\C20R\C50)全面增长。预计下半年轿车销量仍将继续增长,全年将同比增长10%达到20.7万(目前累计同比4%)。 2、H6销量继续环比放量,但H3/5因为出口销量放缓,销量下滑与H6增量互相对冲。预计9月H6仍将增长,12月有望单月达到1.5万台以上,后续销量继续增长需要看H6运动版上市,预计全年H6销量将达到13万以上。 3、M4继续供不应求,预计未来单月销量可达8000-12000台,将大幅提升轿车工厂的产能利用率。 4、经销商库存连续两个月冲高回落,自6月达到年内最高的1.5倍后,7月下降到1.4倍,8月继续回落到1.3倍。据我们草根调研,9月是长城汽车的旺季,各地经销商普遍以提前主动加库存为主,对旺季销售乐观,但畅销车型仍不能保证供应。 5、8月出口销量同比持平,主要是SUV销量受澳大利亚石棉事件的短期影响,但占比非常小,后续将逐渐消除影响。 6、投资建议:维持“强烈推荐”评级。据我们终端调研,7月份开始,受节能补贴政策刺激和各城市限购传言影响,全国主要城市汽车销量复苏非常明显,特别是以10万元及以下车型销量增长最快,价格回升幅度最大,我们看好四季度汽车行业销量,特别是中低端轿车和SUV行业的销量将明显超出市场预期,长城汽车三季报业绩和四季度将是超市场预期的主力品种,预计2012年EPS1.7元,2013年EPS2.25元,目前价格对应12年9倍PE,13年7倍PE,参照国际上成长汽车公司估值具有足够安全边际,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济继续下滑,价格战超出预期。 2、汽车出口遭遇贸易摩擦,公司产品质量出现大规模召回。

事 项 公司拟使用超募资金4500 万元,收购北京诺维康医药科技有限公司(简称“诺维康”)原股东持有的100%的股权,钱款根据诺维康“注射用凝血因子X 激活剂”的项目临床进展分三期支付。 主要观点 1. 公司外延式发展开始启动,后续新项目仍将值得期待。 公司超募资金共6.1 亿元,已经使用了5000 万元,剩余超募资金5.6 亿元,而且公司已经成立了专门的部门积极寻找新产品、项目,因此未来外延式收购将为补充产品线,避免单产品风险提供较大的发展机遇。 2. 国内止血用药血凝酶市场空间广阔,未来如果能够上市前景较好。 蛇毒类的血凝酶主要是由巴曲酶及微量的凝血因子X 脂依赖性激活剂构成,具有速效、高效、长效、安全、方便等优点,广泛应用于出血性疾病,已经在全球50 多个国家注册上市,也是我国止血市场的第一大用药,2010 年血凝酶在我国止血用药市场中占比达到48.32%,并且样本医院数据2007-2011 年的复合增长率达到21%,目前仍处于快速增长的阶段,并且2004 年进口产品立芷血终端销售规模就达到8 亿元左右,因此该领域市场前景巨大,而且目前市场上除凝血因子X 脂依赖性激活剂外还没有其他凝血因子激活剂被开发用于临床。 诺尔康的注射用凝血因子X 激活剂是从从国产圆斑蝰蛇蛇毒中提取凝血因子X 激活剂,据相关研究显示圆斑蝰蛇蛇毒促凝血作用是凝血酶的1000 倍而且无血栓形成风险,目前还没有产品上市。2003 年01 日向国家知识产权局申请发明专利,目前该项目已完成Ⅰ期临床试验,并于2011 年08 月获得Ⅱ期临床试验的《药品注册申请受理通知书》,未来上市后有望在市场空间较大的血凝酶市场分享市场,实现快速发展。 3. 预计2016 年开始上市销售,有望为公司添加新的盈利品种。 鉴于公司这几年通过鼠神经生长因子的销售,已经形成完善的销售网络,乐观预测2016 年该产品上市能够接公司的销售渠道迅速开辟市场,预测2020 年有望实现销售8 亿元,为公司再添新的盈利大品种。 4. 研发储备产品丰富,精益求精专心研究具有国际竞争力的新品种。 公司除外延式发展之外,一直积极加大投入,加强自身研发的进度,积极培育新产品。抗乙肝的小核酸基因药物、治疗视网膜色素变性的基因药物,苏肽生改造项目陆续进入临床前生物学评价阶段; 丰硕研发成果坚定“打造一个具有国际竞争力的制药企业”的美好愿景。 5.投资建议:强烈推荐(维持): 我们维持预测,预计公司2012-2014 年EPS 为1.22/1.73/2.41 元,对应的PE 为42X/29X/21X,公司产品还处于医保放量期, 随着公司学术宣传力度的加大高成长性有望继续,三季度单季度的影响不会太大,全年50-60%的高增长问题不大,外延式拓展有望丰富公司产品线培育新的利润增长点,继续维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 新产品研发的进度低于预期,公司产品最高零售价的下降、低开转高开中存在风险。

事项 近期,我们参加了华录百纳的投资者交流会,与公司的管理层进行了充分的沟通。 主要观点 1.公司发展稳健有底气。 公司的一切发展都建立在“品质”二字上,从项目的选择到项目制作的目的再到制作程序的控制,优良的剧集品质使公司在行业的变动中更有底气,业务增长也能更加稳健。 2.公司的核心竞争力--打造精品剧平台。 相较于将各大编剧、导演网罗到自己旗下的作法,公司更倾向于建立一个能够吸引各种人才的平台--精品剧平台,这主要取决于公司对整个项目的把握与市场的判断以及能不能对项目进行整合的能力。从公司过去发行的电视剧价格看,公司在对市场的判断与项目的把握上到目前为止仍然是成功的。 3.下半年有望由五部剧贡献主要收入。 2012上半年公司确认的三部剧都是在去年取得发行许可而没有发行的剧集,2011年尚有4部已拍摄完成但未取得发行许可的剧集(风雷动、乱世三义、中国骑兵以及时尚女编辑),其中时尚女编辑已于2012年7月在北京电视台播出,中国骑兵和媳妇的美好宣言是十八大献礼剧,预计也将在今年贡献收入,包括乱世三义、歧路兄弟预计也将在今年确认收入,即下半年预计共5部剧会贡献主要收入,好于我们此前的预期。 4.盈利预测与投资建议。 公司管理层非常重视出品剧集的质量,意在打造一个优良的品牌口碑,希望跟电视台等播映渠道有更加长远与紧密的合作,我们也很看好管理层这样稳打稳杂的做法。预计公司2012、2013和2014年的EPS分别至2.07、2.74、3.41元,对应PE分别为24X、18X、14X,上调为“强烈推荐”评级。 风险提示 1.下半年业务推进速度低于预期造成收入确认延后; 2.电视剧版权价格下行; 3.政策监管加强;

事项 9月5日,发改委密集公布新批准和调整的25个轻轨(地铁)项目,涉及的城市包括苏州、杭州、兰州、成都、深圳、长春、天津等。25个项目总投资共约涉及资金7007.7亿元,其中由各城市财政部门担负部分至少为2457亿元,其余部分,将来自于银行贷款、轨道交通上盖及沿线土地的开发收入等渠道。 兰州轨道交通建设项目总投资为229.22亿元。其中,资本金占总投资的27.48%,计63亿元,由甘肃省和兰州市、区级财政资金共同解决。兰州将实现地铁从无到有的目标。 主要观点 中西部地区未来基建投资空间依然很大,未来3-5年固定资产投资将依然保持较快增速增长。轨道交通建设项目,是兰州市投资规模最大、建设周期最长、涉及面最广的综合性城市基础设施工程。按照国家发改委批复,兰州市轨道交通线网由6条线路组成,分为中心城区线网和市域线网两个层次,总长约207公里。 我们坚持推荐祁连山,主要逻辑如下: 1、轨道交通是拉动内需的发动机,公司同时受益于相关产业的拉动。国家在这个时点批复大规模轨道交通规划,主要是因为轨道交通如地铁等工程是拉动内需的发动机。轨道交通每投入1亿元将可以拉动2亿-2.5亿元相关产业产生的经济效益,其中装备制造、工程基建、钢铁、水泥、施工、制造等产业链的重要环节都将受益。根据我们综合多个地铁工程的预算情况看,地铁的线下工程(包括设备成本)平均每公里的造价约为6亿元,需要消耗大量的水泥、钢筋、石材等建筑材料。地铁建设过程中,将拉动车站周边公路等基础设施建设、以及配套商业区的开发建设(如酒店饭店等),同时对房地产开工也有很大的提振作用。 2、从未来2年的区域的供需关系看,需求弹性较大,但供给相对刚性。粗略估算,1万亿元地铁投入将带动1.5亿吨的水泥需求,以此计算,地铁投资计划229亿元,意味着未来几年内将新增水泥需求350万吨。这还不包括因地铁而在其周边修建起的房地产和公路等基础交通设施所需要的水泥量。从更大的区域上看,甘肃地区供需边际改善的力度更加明显。按照经验公式计算未来两年甘肃地区水泥新增产量分别为540、660万吨。2012年新增水泥产能仅有180万吨,2013年只有3条生产线投产,合计水泥产能480万吨,新增供需边际明显改善。 3、公司在施工当地市场占有率较高,在需要大量且连续的水泥供应时,规模较大的企业具备明显的优势。目前甘肃兰州地区共有水泥生产线7条,其中规模最大的是祁连山永登水泥(5000t/d,2500t/d,2000t/d各一条),水泥产能380万吨,竞争对手包括兰州京兰(5000t/d)和兰州鑫益投资(2500t/d),其余均为1000t/d以下的线,年产能40万吨,基本没有竞争优势。如不考虑1000t/d以下的线,最大三家公司基本覆盖了兰州水泥市场,其中祁连山在兰州地区产能市场占有率达到50%,区域控制力较强。地铁项目一般体量较大,一旦开工建设需要水泥大量且连续的供应,一般的中小企业满足不了施工要求,公司作为兰州地区市场占有率最高的企业合同执行力度强,稳定的出货量必将使公司充分受益。 盈利预测和投资评级:规划公布的消息刺激对公司形成短期利好,让市场看到了投资的体量和轨道交通等基建投资的重要性。而甘肃的水泥需求中基建占比高达70%,公司受益未来两年区域供需关系改善,负面因素被市场充分预期,业绩环比改善趋势明确。预计配股摊薄后2012-2014年EPS分别为0.69、1、1.42元,对应PE13、9、6x,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 甘肃省固定资产投资大幅下滑,基建项目复工情况大幅低于预期。

事 项 发改委密集公布新批准和调整的25 个轻轨(地铁)项目,涉资7007.7 亿元,其中由各城市财政部门担负部分至少为2457 亿元,其余部分来自于银行贷款、轨道交通上盖及沿线土地的开发收入等渠道,对公司轨道交通业务形成直接利好。 主要观点 1. 此次批准的25 个项目涉资约7000 亿,按照综合监控系统约占城市轨道交通总投资的1-1.5%来计算,涉及资金70-105 亿。城市轨道交通综合监控系统涉及多个子系统,包括SCADA(电力监控系统)、BAS(环境与设备监控系统)、FAS(火灾报警系统)、ATS(列车调度系统)、PIS(乘客信息系统)、ACS(门禁监控系统)及CCTV(闭路电视系统)等,约占整个城市轨道交通总投资的1-1.5%,此次批准的25 个项目将涉及70-105 亿的投资规模。 2. 公司有望在25 个项目中获得28-42 亿的订单,为公司每年带来20%的收入提升。公司拥有完全自主知识产权的综合监控系统,占据国内城市轨道交通综合监控领域40%以上的市场份额,此次发改委批准的25 个地铁轻轨项目,有望为公司带来28-42 亿的综合监控系统订单,为公司每年带来20%的收入提升。 3. 公司积极涉足轨道交通信号系统,有望成为公司新的利润增长点。公司轨道交通产品有三块:RT21-SCADA 轨道交通电力监控系统(牵引供电调度自动化系统)、RT21-ISCS 轨道交通综合监控系统、RT21-BAS 设备与环境监控系统,此外公司积极涉足轨道交通信号系统,而信号系统的市场空间是综合监控的3 倍,公司后续进入信号系统市场,势必为公司带来更广阔的市场空间。 4. 公司目前已经历深度调整,20 估值已具有极高的安全边际,预期公司资产注入即将进行。公司年初以来的跌幅近20%,按照市场预期的较保守的每股收益计算,当前股价的估值约为20 倍,公司目前已具有极高的安全边际。此外,国网承诺的资产注入时间节点已至,集团资产注入预期较强, 时间成本已经较有限,目前已是建仓的较好时机。 5. 盈利预测:我们维持对公司今年的盈利预测,暂不调整对明年的预测,预计2012、2013、2014 年的EPS 分别为0.82 元、1.11 元、1.51 元。考虑到未来轨道交通订单的预期以及公司当前的估值水平,我们上调公司评级为强烈推荐。

事项 公司发布中报,上半年实现营收317.6亿元,同比增长4.6%,归属上市公司股东的净利润51.6亿元,同比下滑13.55%,经营性现金流-17.47亿元,同比增长-796.47%,EPS0.68元。 主要观点 1.受工程机械行业上半年大幅负增长影响,公司业绩下滑13.55%。 受国内宏观经济持续超预期下行的影响,今年上半年工程机械行业出现了大幅负增长的情况。根据工程机械工业协会的数据,上半年行业利润总额下滑19.85%。作为行业龙头,公司受影响非常大,业绩下滑13.55%,低于市场预期。预计从9月份开始,受房地产新开工增加,基建项目新开工、复工以及资金到位情况改善等因素拉动,工程机械行业将出现缓慢复苏,因此,预计公司全年业绩降幅将收窄。 2.应收账款翻倍,管理费用和财务费用激增。 受市场资金紧张及竞争激烈影响,公司上半年应收账款较年初增长102.78%,达到229.24亿元。管理费用和财务费用分别增长20.89%和413.87%,两者大幅增长的原因分别为:公司在市场低迷的情况下,仍然加大研发投入,因此管理费用的增加主要是研发费用的增加;在外货款回款情况较差,经营性现金流大幅负增长,导致上半年银行借款大幅增加,财务费用激增。另外,受市场竞争及混凝土机械代理商转制影响,公司综合毛利率同比下滑超过2个点。 3.国际市场表现是亮点。 今年国内市场需求低迷,工程机械企业纷纷加大对海外市场的投入。公司通过并购混凝土标杆企业大象,以及和帕格菲尔合资,在国际市场取得较大进展。上半年海外营收达到32.67亿元,同比增长176.71%,其中,挖掘机、履带起重机出口同比增长超过100%,汽车起重机出口同比增长超过60%。 4.提升售后服务水平,为行业复苏做准备。 工程机械行业一般是旺季做促销,淡季做服务。公司的售后服务水平可谓世界一流,并且在今年市场需求低迷的情况下,进一步加强售后服务工作,通过超一流的售后服务提升竞争力,为迎接行业复苏做准备,例如混凝土机械事业部推出“一生无忧”服务承诺,起重机事业部推出“24小时吊装救援计划”等。 5.业绩预测。 预计公司2012年、2013年EPS分别为1.09元和1.30元,对应动态PE分别为9.05倍和7.59倍,维持推荐评级。 风险提示 1.四季度市场需求复苏可能低于预期。 2.下半年可能出现回款较大规模违约情况。

主要观点 1、公司今年以来实施了效益导向的管理变革,各业务板块重新把利润做为最重要的考核指标,从盈利能力来看,去年四季度开始就明显好转,今年一、二季度都保持着持续改善的趋势。 2、预计公司全年整车销量42万(不含底盘),同比下滑10%。公司1-7月销售24万台整车(不含底盘),与去年同期相比下降15%,但主要是来自于乘用车出口(下降25%)下滑的影响,国内需求(下降13%)下滑幅度略小。 3、公司盈利能力持续改善,高毛利率产品瑞风二代(15-19万价格)销量占比10%以上,随着占比继续提高,将明显提高公司今年的毛利率水平。7-8月来看,3000元节能明显改善公司轿车销量,轿车业务盈利能力在转好。 4、瑞风二代和2012年底上市瑞鹰是主要明星产品。今年底公司将上市新款SUV产品瑞鹰,外观具有现代SUV的风格,值得重点关注。 5、公司对外合资进展顺利。发动机合资公司已经批准成立,未来重卡合资公司也将稳步推进,巴西建厂进展缓慢,不确定性较多。 6、投资评级:推荐。由于新款SUV将在四季度推出,预计将产生一定营销费用,我们小幅下调公司全年盈利预测,预计公司12/13/14年EPS分别为0.50、0.66、0.83元,对应目前股价PE分别为9/7/5倍。公司目前股价已经低于每股净资产,接近于今年底每股净资产的0.9倍,基于未来汽车行业将加快产业整合的趋势,低于每股净资产的股价将具有足够安全边际,具有绝对超额收益。 风险提示 1.巴西出口市场继续大幅下滑,汽车贸易摩擦加大。 2.国内宏观经济继续下滑,价格战压力过大。

事项 公司以2.95亿元收购浙江正泰仪器仪表有限责任公司66.98%的股权,以7875万元,收购乐清市正泰小额贷款有限责任公司22.5%的股权,两项收购均以现金方式支付收购款。 主要观点 1.收购仪器仪表有助于进一步完善公司产业链,将优化公司产业布局,进一步完善公司产品链。仪器仪表2012年中报总资产7.1亿元,股东权益2.8亿元,2012年上半年营业收入4.06亿元,净利润6187万元,净利润已实现2011年的91%。我们认为,此次收购对应2011年的PB为1.58倍、PE为7.14倍,预计对应2012年PE小于4倍,收购价格较低,全年看有望增厚公司EPS0.08元,长期来看将优化公司产业布局,完善公司产品链,增强公司在智能电网、智能用电领域的竞争力。 2.收购正泰小贷公司的股权,有利于公司合理配置资金资源,有针对性扶植上下游企业。公司通过此举积极切入金融领域,抓住温州金融综合改革这一历史性机遇,积累在金融领域的管理和投资经验,合理配置企业的资金资源,提高公司防范和处置金融风险的能力。正泰小贷公司2012年中报总资产4.89亿元,股东权益3.39亿元,净利润2286万元。公司此次收购的对应2011年的PB为1.03倍,PE6.92倍,收购价格较低。此次收购有利于公司有针对性的扶植上下游企业,促进上下游产业链协调发展,提升公司市场竞争力。 3.公司加速资产整合,协同效益将逐渐体现。公司本年度先后收购了正泰建筑电气69%的股权和上海新华控制70%的股权,加上此次的两项收购,公司本年度已经完成了四项收购,公司收购集团资产为达到两个目的:1)完善公司产业链,提升综合竞争力;2)集团资产整合,把渠道相近的子公司注入上市公司有利于提升集团的运作效率。我们认为,公司资产整合的协同效益将在未来逐渐体现,公司将进一步向低压电器综合解决方案提供商发展。此次收购结束后,我们认为公司接下来的收购有可能会从国内转向海外市场。 4.盈利预测:由于此前已经考虑了资产注入的影响,我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2012年、2013年、2014年的EPS为1.13元、1.35元、1.72元,对应当前股价的PE为13倍、11倍、9倍,维持推荐评级。 风险提示 1.下游行业需求减弱,原材料价格波动。 2.募投项目进展缓慢。