事项 长城汽车发布8月销量,单月销5.3万台,环比增8%,同比增长39%,创单月销量历史新高。 主要观点 1、8月销量主要由轿车销量增长拉动,节能补贴是最大推动力量,内需环比增长20%,轿车各主力车型(C30\C20R\C50)全面增长。预计下半年轿车销量仍将继续增长,全年将同比增长10%达到20.7万(目前累计同比4%)。 2、H6销量继续环比放量,但H3/5因为出口销量放缓,销量下滑与H6增量互相对冲。预计9月H6仍将增长,12月有望单月达到1.5万台以上,后续销量继续增长需要看H6运动版上市,预计全年H6销量将达到13万以上。 3、M4继续供不应求,预计未来单月销量可达8000-12000台,将大幅提升轿车工厂的产能利用率。 4、经销商库存连续两个月冲高回落,自6月达到年内最高的1.5倍后,7月下降到1.4倍,8月继续回落到1.3倍。据我们草根调研,9月是长城汽车的旺季,各地经销商普遍以提前主动加库存为主,对旺季销售乐观,但畅销车型仍不能保证供应。 5、8月出口销量同比持平,主要是SUV销量受澳大利亚石棉事件的短期影响,但占比非常小,后续将逐渐消除影响。 6、投资建议:维持“强烈推荐”评级。据我们终端调研,7月份开始,受节能补贴政策刺激和各城市限购传言影响,全国主要城市汽车销量复苏非常明显,特别是以10万元及以下车型销量增长最快,价格回升幅度最大,我们看好四季度汽车行业销量,特别是中低端轿车和SUV行业的销量将明显超出市场预期,长城汽车三季报业绩和四季度将是超市场预期的主力品种,预计2012年EPS1.7元,2013年EPS2.25元,目前价格对应12年9倍PE,13年7倍PE,参照国际上成长汽车公司估值具有足够安全边际,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济继续下滑,价格战超出预期。 2、汽车出口遭遇贸易摩擦,公司产品质量出现大规模召回。

事 项 公司拟使用超募资金4500 万元,收购北京诺维康医药科技有限公司(简称“诺维康”)原股东持有的100%的股权,钱款根据诺维康“注射用凝血因子X 激活剂”的项目临床进展分三期支付。 主要观点 1. 公司外延式发展开始启动,后续新项目仍将值得期待。 公司超募资金共6.1 亿元,已经使用了5000 万元,剩余超募资金5.6 亿元,而且公司已经成立了专门的部门积极寻找新产品、项目,因此未来外延式收购将为补充产品线,避免单产品风险提供较大的发展机遇。 2. 国内止血用药血凝酶市场空间广阔,未来如果能够上市前景较好。 蛇毒类的血凝酶主要是由巴曲酶及微量的凝血因子X 脂依赖性激活剂构成,具有速效、高效、长效、安全、方便等优点,广泛应用于出血性疾病,已经在全球50 多个国家注册上市,也是我国止血市场的第一大用药,2010 年血凝酶在我国止血用药市场中占比达到48.32%,并且样本医院数据2007-2011 年的复合增长率达到21%,目前仍处于快速增长的阶段,并且2004 年进口产品立芷血终端销售规模就达到8 亿元左右,因此该领域市场前景巨大,而且目前市场上除凝血因子X 脂依赖性激活剂外还没有其他凝血因子激活剂被开发用于临床。 诺尔康的注射用凝血因子X 激活剂是从从国产圆斑蝰蛇蛇毒中提取凝血因子X 激活剂,据相关研究显示圆斑蝰蛇蛇毒促凝血作用是凝血酶的1000 倍而且无血栓形成风险,目前还没有产品上市。2003 年01 日向国家知识产权局申请发明专利,目前该项目已完成Ⅰ期临床试验,并于2011 年08 月获得Ⅱ期临床试验的《药品注册申请受理通知书》,未来上市后有望在市场空间较大的血凝酶市场分享市场,实现快速发展。 3. 预计2016 年开始上市销售,有望为公司添加新的盈利品种。 鉴于公司这几年通过鼠神经生长因子的销售,已经形成完善的销售网络,乐观预测2016 年该产品上市能够接公司的销售渠道迅速开辟市场,预测2020 年有望实现销售8 亿元,为公司再添新的盈利大品种。 4. 研发储备产品丰富,精益求精专心研究具有国际竞争力的新品种。 公司除外延式发展之外,一直积极加大投入,加强自身研发的进度,积极培育新产品。抗乙肝的小核酸基因药物、治疗视网膜色素变性的基因药物,苏肽生改造项目陆续进入临床前生物学评价阶段; 丰硕研发成果坚定“打造一个具有国际竞争力的制药企业”的美好愿景。 5.投资建议:强烈推荐(维持): 我们维持预测,预计公司2012-2014 年EPS 为1.22/1.73/2.41 元,对应的PE 为42X/29X/21X,公司产品还处于医保放量期, 随着公司学术宣传力度的加大高成长性有望继续,三季度单季度的影响不会太大,全年50-60%的高增长问题不大,外延式拓展有望丰富公司产品线培育新的利润增长点,继续维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 新产品研发的进度低于预期,公司产品最高零售价的下降、低开转高开中存在风险。

事项 近期,我们参加了华录百纳的投资者交流会,与公司的管理层进行了充分的沟通。 主要观点 1.公司发展稳健有底气。 公司的一切发展都建立在“品质”二字上,从项目的选择到项目制作的目的再到制作程序的控制,优良的剧集品质使公司在行业的变动中更有底气,业务增长也能更加稳健。 2.公司的核心竞争力--打造精品剧平台。 相较于将各大编剧、导演网罗到自己旗下的作法,公司更倾向于建立一个能够吸引各种人才的平台--精品剧平台,这主要取决于公司对整个项目的把握与市场的判断以及能不能对项目进行整合的能力。从公司过去发行的电视剧价格看,公司在对市场的判断与项目的把握上到目前为止仍然是成功的。 3.下半年有望由五部剧贡献主要收入。 2012上半年公司确认的三部剧都是在去年取得发行许可而没有发行的剧集,2011年尚有4部已拍摄完成但未取得发行许可的剧集(风雷动、乱世三义、中国骑兵以及时尚女编辑),其中时尚女编辑已于2012年7月在北京电视台播出,中国骑兵和媳妇的美好宣言是十八大献礼剧,预计也将在今年贡献收入,包括乱世三义、歧路兄弟预计也将在今年确认收入,即下半年预计共5部剧会贡献主要收入,好于我们此前的预期。 4.盈利预测与投资建议。 公司管理层非常重视出品剧集的质量,意在打造一个优良的品牌口碑,希望跟电视台等播映渠道有更加长远与紧密的合作,我们也很看好管理层这样稳打稳杂的做法。预计公司2012、2013和2014年的EPS分别至2.07、2.74、3.41元,对应PE分别为24X、18X、14X,上调为“强烈推荐”评级。 风险提示 1.下半年业务推进速度低于预期造成收入确认延后; 2.电视剧版权价格下行; 3.政策监管加强;

事项 9月5日,发改委密集公布新批准和调整的25个轻轨(地铁)项目,涉及的城市包括苏州、杭州、兰州、成都、深圳、长春、天津等。25个项目总投资共约涉及资金7007.7亿元,其中由各城市财政部门担负部分至少为2457亿元,其余部分,将来自于银行贷款、轨道交通上盖及沿线土地的开发收入等渠道。 兰州轨道交通建设项目总投资为229.22亿元。其中,资本金占总投资的27.48%,计63亿元,由甘肃省和兰州市、区级财政资金共同解决。兰州将实现地铁从无到有的目标。 主要观点 中西部地区未来基建投资空间依然很大,未来3-5年固定资产投资将依然保持较快增速增长。轨道交通建设项目,是兰州市投资规模最大、建设周期最长、涉及面最广的综合性城市基础设施工程。按照国家发改委批复,兰州市轨道交通线网由6条线路组成,分为中心城区线网和市域线网两个层次,总长约207公里。 我们坚持推荐祁连山,主要逻辑如下: 1、轨道交通是拉动内需的发动机,公司同时受益于相关产业的拉动。国家在这个时点批复大规模轨道交通规划,主要是因为轨道交通如地铁等工程是拉动内需的发动机。轨道交通每投入1亿元将可以拉动2亿-2.5亿元相关产业产生的经济效益,其中装备制造、工程基建、钢铁、水泥、施工、制造等产业链的重要环节都将受益。根据我们综合多个地铁工程的预算情况看,地铁的线下工程(包括设备成本)平均每公里的造价约为6亿元,需要消耗大量的水泥、钢筋、石材等建筑材料。地铁建设过程中,将拉动车站周边公路等基础设施建设、以及配套商业区的开发建设(如酒店饭店等),同时对房地产开工也有很大的提振作用。 2、从未来2年的区域的供需关系看,需求弹性较大,但供给相对刚性。粗略估算,1万亿元地铁投入将带动1.5亿吨的水泥需求,以此计算,地铁投资计划229亿元,意味着未来几年内将新增水泥需求350万吨。这还不包括因地铁而在其周边修建起的房地产和公路等基础交通设施所需要的水泥量。从更大的区域上看,甘肃地区供需边际改善的力度更加明显。按照经验公式计算未来两年甘肃地区水泥新增产量分别为540、660万吨。2012年新增水泥产能仅有180万吨,2013年只有3条生产线投产,合计水泥产能480万吨,新增供需边际明显改善。 3、公司在施工当地市场占有率较高,在需要大量且连续的水泥供应时,规模较大的企业具备明显的优势。目前甘肃兰州地区共有水泥生产线7条,其中规模最大的是祁连山永登水泥(5000t/d,2500t/d,2000t/d各一条),水泥产能380万吨,竞争对手包括兰州京兰(5000t/d)和兰州鑫益投资(2500t/d),其余均为1000t/d以下的线,年产能40万吨,基本没有竞争优势。如不考虑1000t/d以下的线,最大三家公司基本覆盖了兰州水泥市场,其中祁连山在兰州地区产能市场占有率达到50%,区域控制力较强。地铁项目一般体量较大,一旦开工建设需要水泥大量且连续的供应,一般的中小企业满足不了施工要求,公司作为兰州地区市场占有率最高的企业合同执行力度强,稳定的出货量必将使公司充分受益。 盈利预测和投资评级:规划公布的消息刺激对公司形成短期利好,让市场看到了投资的体量和轨道交通等基建投资的重要性。而甘肃的水泥需求中基建占比高达70%,公司受益未来两年区域供需关系改善,负面因素被市场充分预期,业绩环比改善趋势明确。预计配股摊薄后2012-2014年EPS分别为0.69、1、1.42元,对应PE13、9、6x,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 甘肃省固定资产投资大幅下滑,基建项目复工情况大幅低于预期。

事 项 发改委密集公布新批准和调整的25 个轻轨(地铁)项目,涉资7007.7 亿元,其中由各城市财政部门担负部分至少为2457 亿元,其余部分来自于银行贷款、轨道交通上盖及沿线土地的开发收入等渠道,对公司轨道交通业务形成直接利好。 主要观点 1. 此次批准的25 个项目涉资约7000 亿,按照综合监控系统约占城市轨道交通总投资的1-1.5%来计算,涉及资金70-105 亿。城市轨道交通综合监控系统涉及多个子系统,包括SCADA(电力监控系统)、BAS(环境与设备监控系统)、FAS(火灾报警系统)、ATS(列车调度系统)、PIS(乘客信息系统)、ACS(门禁监控系统)及CCTV(闭路电视系统)等,约占整个城市轨道交通总投资的1-1.5%,此次批准的25 个项目将涉及70-105 亿的投资规模。 2. 公司有望在25 个项目中获得28-42 亿的订单,为公司每年带来20%的收入提升。公司拥有完全自主知识产权的综合监控系统,占据国内城市轨道交通综合监控领域40%以上的市场份额,此次发改委批准的25 个地铁轻轨项目,有望为公司带来28-42 亿的综合监控系统订单,为公司每年带来20%的收入提升。 3. 公司积极涉足轨道交通信号系统,有望成为公司新的利润增长点。公司轨道交通产品有三块:RT21-SCADA 轨道交通电力监控系统(牵引供电调度自动化系统)、RT21-ISCS 轨道交通综合监控系统、RT21-BAS 设备与环境监控系统,此外公司积极涉足轨道交通信号系统,而信号系统的市场空间是综合监控的3 倍,公司后续进入信号系统市场,势必为公司带来更广阔的市场空间。 4. 公司目前已经历深度调整,20 估值已具有极高的安全边际,预期公司资产注入即将进行。公司年初以来的跌幅近20%,按照市场预期的较保守的每股收益计算,当前股价的估值约为20 倍,公司目前已具有极高的安全边际。此外,国网承诺的资产注入时间节点已至,集团资产注入预期较强, 时间成本已经较有限,目前已是建仓的较好时机。 5. 盈利预测:我们维持对公司今年的盈利预测,暂不调整对明年的预测,预计2012、2013、2014 年的EPS 分别为0.82 元、1.11 元、1.51 元。考虑到未来轨道交通订单的预期以及公司当前的估值水平,我们上调公司评级为强烈推荐。

事项 公司发布中报,上半年实现营收317.6亿元,同比增长4.6%,归属上市公司股东的净利润51.6亿元,同比下滑13.55%,经营性现金流-17.47亿元,同比增长-796.47%,EPS0.68元。 主要观点 1.受工程机械行业上半年大幅负增长影响,公司业绩下滑13.55%。 受国内宏观经济持续超预期下行的影响,今年上半年工程机械行业出现了大幅负增长的情况。根据工程机械工业协会的数据,上半年行业利润总额下滑19.85%。作为行业龙头,公司受影响非常大,业绩下滑13.55%,低于市场预期。预计从9月份开始,受房地产新开工增加,基建项目新开工、复工以及资金到位情况改善等因素拉动,工程机械行业将出现缓慢复苏,因此,预计公司全年业绩降幅将收窄。 2.应收账款翻倍,管理费用和财务费用激增。 受市场资金紧张及竞争激烈影响,公司上半年应收账款较年初增长102.78%,达到229.24亿元。管理费用和财务费用分别增长20.89%和413.87%,两者大幅增长的原因分别为:公司在市场低迷的情况下,仍然加大研发投入,因此管理费用的增加主要是研发费用的增加;在外货款回款情况较差,经营性现金流大幅负增长,导致上半年银行借款大幅增加,财务费用激增。另外,受市场竞争及混凝土机械代理商转制影响,公司综合毛利率同比下滑超过2个点。 3.国际市场表现是亮点。 今年国内市场需求低迷,工程机械企业纷纷加大对海外市场的投入。公司通过并购混凝土标杆企业大象,以及和帕格菲尔合资,在国际市场取得较大进展。上半年海外营收达到32.67亿元,同比增长176.71%,其中,挖掘机、履带起重机出口同比增长超过100%,汽车起重机出口同比增长超过60%。 4.提升售后服务水平,为行业复苏做准备。 工程机械行业一般是旺季做促销,淡季做服务。公司的售后服务水平可谓世界一流,并且在今年市场需求低迷的情况下,进一步加强售后服务工作,通过超一流的售后服务提升竞争力,为迎接行业复苏做准备,例如混凝土机械事业部推出“一生无忧”服务承诺,起重机事业部推出“24小时吊装救援计划”等。 5.业绩预测。 预计公司2012年、2013年EPS分别为1.09元和1.30元,对应动态PE分别为9.05倍和7.59倍,维持推荐评级。 风险提示 1.四季度市场需求复苏可能低于预期。 2.下半年可能出现回款较大规模违约情况。

主要观点 1、公司今年以来实施了效益导向的管理变革,各业务板块重新把利润做为最重要的考核指标,从盈利能力来看,去年四季度开始就明显好转,今年一、二季度都保持着持续改善的趋势。 2、预计公司全年整车销量42万(不含底盘),同比下滑10%。公司1-7月销售24万台整车(不含底盘),与去年同期相比下降15%,但主要是来自于乘用车出口(下降25%)下滑的影响,国内需求(下降13%)下滑幅度略小。 3、公司盈利能力持续改善,高毛利率产品瑞风二代(15-19万价格)销量占比10%以上,随着占比继续提高,将明显提高公司今年的毛利率水平。7-8月来看,3000元节能明显改善公司轿车销量,轿车业务盈利能力在转好。 4、瑞风二代和2012年底上市瑞鹰是主要明星产品。今年底公司将上市新款SUV产品瑞鹰,外观具有现代SUV的风格,值得重点关注。 5、公司对外合资进展顺利。发动机合资公司已经批准成立,未来重卡合资公司也将稳步推进,巴西建厂进展缓慢,不确定性较多。 6、投资评级:推荐。由于新款SUV将在四季度推出,预计将产生一定营销费用,我们小幅下调公司全年盈利预测,预计公司12/13/14年EPS分别为0.50、0.66、0.83元,对应目前股价PE分别为9/7/5倍。公司目前股价已经低于每股净资产,接近于今年底每股净资产的0.9倍,基于未来汽车行业将加快产业整合的趋势,低于每股净资产的股价将具有足够安全边际,具有绝对超额收益。 风险提示 1.巴西出口市场继续大幅下滑,汽车贸易摩擦加大。 2.国内宏观经济继续下滑,价格战压力过大。

事项 公司以2.95亿元收购浙江正泰仪器仪表有限责任公司66.98%的股权,以7875万元,收购乐清市正泰小额贷款有限责任公司22.5%的股权,两项收购均以现金方式支付收购款。 主要观点 1.收购仪器仪表有助于进一步完善公司产业链,将优化公司产业布局,进一步完善公司产品链。仪器仪表2012年中报总资产7.1亿元,股东权益2.8亿元,2012年上半年营业收入4.06亿元,净利润6187万元,净利润已实现2011年的91%。我们认为,此次收购对应2011年的PB为1.58倍、PE为7.14倍,预计对应2012年PE小于4倍,收购价格较低,全年看有望增厚公司EPS0.08元,长期来看将优化公司产业布局,完善公司产品链,增强公司在智能电网、智能用电领域的竞争力。 2.收购正泰小贷公司的股权,有利于公司合理配置资金资源,有针对性扶植上下游企业。公司通过此举积极切入金融领域,抓住温州金融综合改革这一历史性机遇,积累在金融领域的管理和投资经验,合理配置企业的资金资源,提高公司防范和处置金融风险的能力。正泰小贷公司2012年中报总资产4.89亿元,股东权益3.39亿元,净利润2286万元。公司此次收购的对应2011年的PB为1.03倍,PE6.92倍,收购价格较低。此次收购有利于公司有针对性的扶植上下游企业,促进上下游产业链协调发展,提升公司市场竞争力。 3.公司加速资产整合,协同效益将逐渐体现。公司本年度先后收购了正泰建筑电气69%的股权和上海新华控制70%的股权,加上此次的两项收购,公司本年度已经完成了四项收购,公司收购集团资产为达到两个目的:1)完善公司产业链,提升综合竞争力;2)集团资产整合,把渠道相近的子公司注入上市公司有利于提升集团的运作效率。我们认为,公司资产整合的协同效益将在未来逐渐体现,公司将进一步向低压电器综合解决方案提供商发展。此次收购结束后,我们认为公司接下来的收购有可能会从国内转向海外市场。 4.盈利预测:由于此前已经考虑了资产注入的影响,我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2012年、2013年、2014年的EPS为1.13元、1.35元、1.72元,对应当前股价的PE为13倍、11倍、9倍,维持推荐评级。 风险提示 1.下游行业需求减弱,原材料价格波动。 2.募投项目进展缓慢。

事项 近日我们到福州实地调研了星网锐捷公司,就公司今年企业网和云终端及EPOS等其他主要产品的发展情况和公司管理层进行了沟通和交流。 主要观点 1.公司企业网市场未来三年有望“再翻一番”。公司在国内企业网市场已进入前三甲,达到9.1%,但和第二的23.1%相比,提升的空间还很大,但市场规模和市场份额的再扩张有了品牌的支点。其次,国内企业网市场格局2014年后较大可能会“大洗牌”,象当前的3G市场格局一样,中国厂商的市场份额会大幅提升,公司将受益于格局的变化。第三,公司今年起加大了渠道的拓展,上半年渠道数同比30%以上的增长,公司也制定了“三年,再造一个锐捷”未来3年的战略目标,以及“三大纪律八项注意”的渠道合作规范,有力的助推“三年翻番”目标的实现。 2.国内云终端市场逐渐加速,利于公司云终端业务高速成长。除银行外,电信运营商、保险、电商、连锁、大企业的研发中心、制造企业的产线办公以及医疗的医生工作站都开始应用。由于公司在云终端市场持续领先,国内云终端市场的加速将有利于公司云终端业务持续的高速成长。 3.EPOS市场明显放量,公司受益最大。2013年起所有受理银行卡的联网通用终端必须都能够受理金融IC卡,因此工、农、中、建四大行和绝大多数的商业银行都加快了终端的部署进度,公司在增量的EPOS市场份额占到22%,已经是事实上的第一大厂商,公司在EPOS市场受益最大,上半年实际出货40万台,同比增长60%左右,销售明显放量。 4.公司在国内的KTV市场是“隐形冠军”。目前国内的KTV市场分为三块:一是网络版的KTV市场,主要是针对夜总会和量贩KTV市场,二是单机版KTV市场:小型KTV场所,工会、企事业单位活动中心,别墅和高档家庭KTV。三是特殊行业性KTV市场:总后勤部、二炮、武警、文化下乡办等单位或组织的,公司整体排名第一,是“隐形冠军”。 5.业绩预测和投资建议。我们预测公司2012年到2014年总收入分别为32.9亿,41.36亿和56.61亿,净利润分别为2.66亿,3.46亿和4.52亿,EPS分别为0.76元,0.99元,1.29元,对应当前股价PE分别为21.64X,16.62X,12.75X,维持“强推”评级。 风险提示 1.经济持续下滑甚至通缩造成企业IT支出最终下降。 2.公司DMB、高端视频安防产品进度不达预期。

事项 8月30晚,公司公布2012年半年报。上半年实现营收138.9亿元,同比增20.1%;营业利润4.9亿元,同比降39%;归属于上市公司股东净利5亿元,同比降25%;EPS0.12元(去年同期0.16元),扣非后0.06元。 主要观点 (1)营收增长强劲,同比增20.1%,航油、财务和销售费用拖累公司业绩。 1)营收同比增速远居四大航首位,运营水平提升是主因。 2)航油成本提高致营业成本同比增20.4%,略高于营收增速。 3)财务费用和销售费用同比大幅增长拖累公司整体业绩。 (2)运营指标方面,客座率同比提高0.05个百分点,供需基本平衡。 (3)非经常性损益项目厚增公司基本每股收益0.06元。 (4)80亿元增发项目完成有利于降低公司资产负债率,未来资产注入将完善既有网络。 (5)投资建议与盈利预测:维持“推荐”评级 从上半年经营数据看,航空业整体仍旧面临油价、汇率风险和需求萎靡制约,而目前看需求还暂时没有确定回暖信号。但作为行业内市场化程度最高的公司,公司的经营效率相对高于其他三大航。相对而言,公司客运业务和国内航线为主的布局将承受最小经营压力。按照增发后最新股本,预计公司2012-14年EPS分别为0.44元、0.52和0.59元,对应动态PE分别为8.9倍、7.5倍和6.6倍。考虑公司未来发展增长点较多,看好其长期发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示 1)宏观经济持续下滑,需求增长低于预期; 2)油价上涨超预期; 3)突发性及安全事件影响; 4)系统性风险

事项 贵州茅台9月3日晚发布重大事项公告称,自2012年9月1日起适当上调部分产品出厂价格,这些产品平均上调幅度约为20%-30%。本次调整不涉及公司产品的市场指导价格。 主要观点 1. 提价保障财务预算目标实现,提前锁定明年业绩。公司5月份公布12年财务预算,提出12年实现收入51%增长的业绩目标。然而公司上半年受到酒水市场低迷的影响,营业收入同比增长35%,利润同比增长42.56%,业绩增速低于预期,引发市场对其全年达成业绩目标的担心。此次提价幅度在20%-30%之间,假设下半年的业绩增速与上半年持平,考虑上30%的提价幅度,全年收入增速达到53%,利润增速达到61%,今年业绩实现有保障,同时也为明年的业绩打下基础。 2. 提价预期兑现,短期提振市场信心。提价前根据茅台半年报和上半年的销售情况来看,全年实现业绩的压力较大,市场对公司业绩的担心导致股价持续调整。而今提价为今、明两年的业绩实现提供了保证,在短期提振了市场信心。但是茅台提价的预期兑现后,下半年也再难有超预期的催化剂出现。此外,茅台的价格一直被认为是酒水市场价格的天花板,此次提价动作也带来其他品牌的提价预期。 3. 终端需求没有实质改变,一批价或将继续下行。就目前的市场销售状况来看,一方面,今年压制白酒市场最主要的因素在于需求,经济减速和三公消费限制是今年造成终端需求低迷的主要原因,然而这两个因素并无明显改善的迹象,终端销售低迷的状况仍将持续;另一方面,这次提价更多的是回收经销商过大的利润空间,难以对一批价格形成支撑,因为压制一批价格的主要因素是需求不振,因而中秋节后预期一批价有继续回落的可能。 4. 高端酒市场持续承压,其他企业难有跟进动作。茅台提价后我们认为其他企业不会很快跟进,主要因为茅台提价后,一批商尚有600元的价差确保经销商的利润,然而五粮液、老窖价差较小,五粮液的一批价格目前720元左右,与出厂价价差仅有60元,而且市场库存压力比较大,如果提价会给市场造成更大的压力;另外因为五粮液和老窖去年已经提过价,今年很难再次跟进。 5. 盈利预测与投资评级:提价后我们对公司完成业绩目标更有信心,继续维持12-14年EPS分别为13.66元,19.25元和25.06元,对应当前股价的PE分别为16倍、11.4倍、8.8倍,维持“强烈推荐”评级 风险提示 1. 三公消费限制,带给高档酒的政策压力 2. 经济减速对需求的抑制持续深入

事项 云铝股份发布2012年半年报:实现营业收入40亿元,同比增长0.36%;营业利润-1.18亿元,同比下降750.39%;实现归属于母公司净利润-2507万元,同比下降179.95%;实现每股收益-0.02元,符合业绩快报预期。 主要观点 1.公司营业利润下滑主要因铝价下跌以及电力、运输等刚性成本上升。2012年上半年铝锭、铝加工产品销售价格同比分别下跌了月4.3%和5.4%。受国家去年底上调电价的影响,公司今年电力平均电价上升0.0211元(含税)。12年5月,国家发展和改革委员会、铁道部对全国铁路实行统一运价的营业线货物运价进行调整,货物平均运价水平每吨公里上调0.01元。 2.公司营业外收入比上年同期大幅增加224%至1.11亿元。营业外收入大幅增长的主要原因是公司获得的政府补助大幅增加。政府补助明细总计有8项,其中补助企业发展基金、基础设施建设配套奖励资金和基础设施配套奖励等3项分别占到了政府补助总额的43%、32%和15%。 3.中长期来看,全球铝土矿资源价值将得到提升,公司资源优势将逐步转化为成本竞争优势。 (1)铝土矿资源价值将逐步得到提升。中国铝土矿进口需求量和对外依存度趋于上升,而印尼加强铝土矿资源控制将迫使中国进口成本上升。在全球跨国铝业巨头资源垄断力不断加强的背景下,中国寻求替代进口资源的成本也将趋于上升,资源议价能力被进一步削弱的同时,全球铝土矿资源价值将逐步得到提升。 (2)边际成本曲线将推动铝的价格区间稳步上移。全球原铝供给过剩是结构性的,而非周期性的,铝的价格区间由边际成本线决定。长期来看,全球铝土矿资源价格和能源价格上涨将推动铝的边际成本曲线和铝的价格区间稳步上移。预计12-14年国内铝现货均价分别为15750/16500/17000元/吨。 (3)公司资源优势将逐步转化为成本竞争优势。公司文山铝土矿最新备案资源储量1.08亿吨(完全能满足文山铝业80万吨氧化铝项目30年的供矿需求),铝土矿铝硅比均值为7.75,矿山系统于11年三季度开始试车,截至12年7月,文山铝业自有矿山共生产原矿60.04万吨,生产成品矿30.38万吨。目前氧化铝生产线尚处于试生产阶段,截止8月21日共生产出商品氧化铝11317吨,氧化铝已开始供送至公司电解生产线使用。文山氧化铝项目生产初期氧化铝成本相对正常水平偏高,待项目达产达标以后,氧化铝成本有较大的下降空间。根据公司预测分析,氧化铝项目达产后,实际成本与国内氧化铝行业企业成本相比,处于中间偏低水平。我们预计,随着铝土矿价值不断提升和公司80万吨氧化铝项目逐步达产,公司资源优势将逐步转化为成本竞争优势。 4.维持对公司的“推荐”评级。预计公司12-14年EPS分别为-0.05/0.24/0.48元,目前股价对应PE分别为-98/21/11倍。鉴于中长期内公司资源优势将逐步转化为成本竞争优势,我们维持对公司的推荐评级。 风险提示 1.全球金融市场系统性风险导致铝价大跌; 2.公司氧化铝项目达产进程慢于预期。

事项 公司公告2012年半年报。2012年1-6月公司实现营业收入48,185.67万元,较上年同期增长7.79%,实现营业利润9,056.73万元,较上年同期增长15.94%,实现归属于上市公司股东的净利润10,032.45万元,较上年同期增加12.19%。 预计2012年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润为12,231.82~14,678.18万元,同比增长0%~20%。 我们近日对公司进行了实地调研,与管理层就经营发展情况进行了沟通。 主要观点 1.中报业绩符合预期,无线通信和北斗产品是业绩增长的主要贡献点。 受益于国防信息化投入加大,公司无线通信电台产品及系统在数字化师、国家应急通信网等系统中的需求增加,以及北斗应用示范项目的开展,公司的无线通信和北斗导航产品销售实现了快速增长。其中,无线通信产品营业收入同比增长32.31%;北斗导航产品由于成功为广州市公务车提供北斗定位系统服务,使公司服务业收入同比增长197.42%。 2.国防信息化迎来跨越式发展期,公司是有能力承接机遇的龙头企业。 按照国防现代化“两阶段,三大步”的战略发展规划,十二五进入了“实现信息化主导的机械化”的国防信息化跨越式发展期。海格通信是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商,是行业内唯一一家实现了全频谱产品覆盖的企业,是行业内通信整机厂家中唯一一家承担全天候覆盖我国疆土的军方大型通信科研项目的总体单位,引领并主导了我国军事通信的发展历程,具有网络乃至网系整体解决方案提供和实施的能力储备,拥有深厚的技术积淀、丰富的资源储备和优越的运营机制。作为军事通信龙头企业,海格通信有能力承接由国防信息化大发展带来的机遇。 3.北斗走向应用,公司全产业链布局、军民业务齐发展。 “北斗二号”历经五年建设,将于今年十月份完成区域无源网络组网,年底北斗卫星导航系统将形成覆盖亚太部分地区的服务能力,整个系统在亚太地区的性能完全达到设计指标(十米左右的精度),为应用的全面爆发提供技术基础。自2011年底北斗卫星导航系统提供试运行服务以来,已转入建设和应用并举的阶段。公司完成了“天线-芯片-模块-终端-系统-运营”全产业链布局,是第一个区域应用示范项目“广州市公务用车使用管理信息系统”项目的建设和运营中标单位,是第一个行业应用示范项目交通运输部“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”射频芯片唯一供应商,在民用领域抢占了先发优势;在国防终端历次比测中也有优异表现,并已有产品实现了小批量装备。 4.公司业绩增长态势渐入佳境,逐季环比改善可期。 公司已打造军品和民品两大平台,构筑无线通信、北斗导航、数字集群、卫星通信四大核心业务,培育了频谱管理、软件评测、雷达、天线、芯片等一批新的利润增长点。有望更好承接军民品各领域的发展机遇,通过专业化整合、产业化发展提高整体的运营效能和资源运用效率,加快内生增长。公司收购的北京爱尔达和南京寰坤都有望在今年开始贡献业绩,深圳天立通随着公安PDT等业务的推进也将于明年开始贡献增长。公司还有大量的超募资金,不排除公司今年继续进行较大规模企业并购,通过资本化运作,促成外延增长。 投资建议 我们预计公司2012年、2013年EPS分别为0.91和1.11元,对应PE分别为25.81倍和21.13倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示 1.数字化师、应急通信网、卫星通信、北斗等军品的采购进度受项目推进进度影响不达预期; 2.民品市场竞争激烈,市场开拓不达预期; 3.收并购项目技术和市场整合不达预期。

事项 江西铜业发布2012年半年报:实现营业收入671亿元,同比增加13.06%;实现归属于母公司股东的净利润25.76亿元,同比减少-39.08%;实现每股收益0.74元,二季度每股收益0.33元,符合预期。 主要观点 1.公司上半年主营产品产量基本符合预期。公司上半年生产铜精矿含铜10.1万吨,同比增长5.21%;阴极铜50.02万吨(含代加工阴极铜),同比增长3.13%;黄金12,796公斤,同比下降0.34%;白银301吨,同比增长1.01%。 2.公司上半年主营产品营业利润率较上年同期均出现不同程度下滑。销售价格下降使得阴极铜、铜杆线和铜加工产品营业利润率分别下降了2.63%、1.75%和2.2%。尽管贵金属营业利润率由上年同期的24.30%大幅下降到本期的12.22%,主要因外购贵金属销售量增加导致贵金属营业成本同比增长了30%。 3.公司上半年公允价值变动收益大幅减少。公司上半年公允价值变动收益为1.76亿元,比上年同期下降47.44%,主要因为上年末不符合套期保值会计的未平仓商品期货合约收益于本期平仓转回所致;4.公司矿山改扩建工程项目正积极推进,未来自产铜精矿会有一定增加。武山铜矿和德兴铜矿扩产技改工程已分别在11年上半年和10月份达产;银山矿业5000吨扩产改造、东同矿业五号矿体深部开采已经投入试生产;永平铜矿露转坑技改工程工程已大部分完工;城门山铜矿二期扩建工程技改工程报告期内投资进度71%,将在13年初达产;海外北秘鲁和阿富汗艾娜克铜矿建设项目正在积极向前推进。预计公司12年生产矿产铜21万吨,“十二五”末产量达到23-24万吨。 5.铜价已经处于阶段性底部区域,年内有望回升。金融属性来看,铜价已跌至年初价格开始反弹的区间,年初欧洲央行LTRO积累的流动性溢价风险已经基本得到释放,而欧洲央行未来几周购买短期债券的可能性较大。商品属性来看,全球铜矿供给依然受限,全球冶炼产能利用率已经下滑至77%左右,而实际需求端有望在下半年环比改善,5-7月商品房销售面积累计同比增速降幅收窄预示8-9月房地产新开工面积增速将企稳并可能出现温和回升(商品房销售一般领先新开工2-3个月);交通运输固定资产投资同比增速在6-7月开始显露企稳回升迹象。预计12-14年国内现货铜均价分别为57000/58000/60000元/吨。 6.维持对公司的“推荐”评级。预计公司12-14年EPS分别为1.44/1.69/1.70元,目前股价对应PE分别为14/12/12倍。我们认为铜价目前已经处在阶段性的底部区域,因此目前公司的估值安全边际较高。鉴于铜价年内有望回升,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示 1.欧债危机恶化导致铜价大幅下跌。 2.公司矿山改扩建项目慢于预期。

事项 信雅达公布了2012年半年报,实现营业收入2.39亿元,同比下降8.43%;实现归属于母公司所有者的净利润2207.18万元,较去年同期增长45.16%。 主要观点 1.金融IT业务发展较快,符合预期。 报告期内公司来自金融IT行业的收入为2.22亿元,同比增长56.90%。公司的金融IT业务包括金融软件、金融设备、金融BPO。金融软件的增长点主要在于流程银行改造市场,传统的金融软件业务盈利能力较强;金融设备主要包括POS和支付密码器,发展势头良好;金融BPO业务主要是做金融数据录入的外包,未来市场空间较大。 2.报告期内软件和硬件收入同比增速较快。 报告期内,公司的自制软件销售收入为2345万元,同比增长137.26%,硬件产品销售为1.17亿元,同比增长108.10%,而硬件产品的毛利率为46.22%,同比减少22.51%。 3.环保业务稳健经营,防范风险。 公司的环保业务主要为脱硫除尘设备的制造和销售,公司成功实现环保业务从成套设备为主向改造为主的转变,报告期内公司环保业务收入为1183万元,同比下降89.26%,同时毛利率达到44.37%,同比上升19.74%。报告期内公司继续对环保业务的应收账款计提1474万元的坏账损失。 4.公司金融IT业务发展快,环保业务风险降低,维持“强推”评级。 我们预计公司2012-2014年的营业总收入分别为7.55亿元、9.90亿元、11.20亿元,归属于母公司股东的净利润分别为0.81亿元、1.08亿元、1.60亿元,EPS分别为0.40元、0.53元、0.79元,目前股价对应的12年PE为19倍,维持“强推”评级。 风险提示 1.公司金融IT业务市场拓展不达预期。 2.环保业务继续亏损的风险。