主要观点 1. 收入和净利润高速持续的增长。 2012年上半年,公司实现营业收入人民币1,252.9亿元,比上年同期增长19.9%。其中服务收入人民币1,056.1亿元,比上年同期增长13.3%。 在收入快速增长的同时,公司盈利和经营现金流持续改善。公司在2009年金融危机之后,通过3G 领先的战略执行,公司收入和净利润的增速持续上升,公司正走在一个收入和盈利双双高速增长的道路上。 2. 汇兑损益影响公司部分业绩,导致公司财务费用大幅上升 公司2012年上半年汇兑损益为1.17亿元,而去年同期汇兑损益为-4.45亿。因此,由于汇兑损益导致的财务费用2012年上半年同期比2011年增加5.62亿元。使公司的财务费用率达到了1.53%,创了这几年新高,去年同期财务费用率为0.74%。扣除这部分的影响,中国联通公司上半年利润总额增长将从原来到的32%上升到48.3%。 3. 三大运营商中,联通一枝独秀,数据业务发展强劲 在三大运营商的半年报中,无论是收入增幅还是净利润增幅,中国联通都远高于竞争对手,展现中国联通的加速崛起趋势明显,我们认为在未来的几年中, 不排除中国联通在移动业务中取得更大发展,尤其在3G 业务的发展中将独领风骚。在语音话务逐渐衰弱的时代,数据逐渐称为运营商业务的核心部分。中国联通的移动业务数据流量2012年上半年同比增长了112.4%,其中3G 业务的月平均用户流量从年底的110MB 上升到138MB。 4. 低价智能终端的快速普及,用户爆发式增长的前夜即将到来,公司预先加大资本开支,提高网络质量 在3G 发展初期,通过高额补贴、降低智能终端价格已经成为运营商抢占消费者的直接举措。中国联通在行业首推国际品牌的千元智能手机,引领行业千元智能及发展。随着低价智能终端的快速普及,用户爆发式增长的前夜即将到来。 未来用户的发展动力从过去运营商的大规模补贴转换为自于用户自身演进。中国联通顺应这一趋势,鼓励渠道发展合约用户,优化手机补贴政策,取消了抵挡套餐的补贴。 目前公司的3G基站数为28.2万个,较去年同期上升了38.8%,开通HSPA+的城市达到了77个,3G城镇覆盖率达到了73%,已经在全国范围内建成了一个相对完善成熟的网络。 5. 行业应用重点突破,拉动集团客户业务规模发展 目前,中国联通确立了以政府、金融、汽车、交通物流、航空、电力、能源、卫生医疗八大行业信息化为突破口的推进策略,正全力服务于各行各业的信息化建设,力助提升全社会的运行质量和效率。持续聚焦五项行业应用,打造“五个第一”的品牌,公司已经成立了全国性行业应用平台 2012年上半年集团客户服务收入较去年同期相比上升了24.6%,重点行业应用用户超过了1600万,签署重大合同3600个,战略合作伙伴达到了96家,ICT收入同比增长了26%。 6. 管道趋势下的流量经营,开辟新的商业模式迎接挑战 为应对流量爆发式增长、投资收益压缩和业务创新边缘化的挑战,电信业积极加快智能化转型,开始以智能化为核心的转型努力,寻找新的智能化发展道路,谋求基于资源优势建立独特的业务创新优势和用户掌控优势,重建流量增长和行业效益增长的关联性,实现行业的可持续发展。 投资建议 公司是现在市场状态下的一个配置选择的最优标的。中国联通公司到了现在基本上从估值PB还是股价都到了近三年最低点,中国联通目前来说是优先业绩增长确定、风险相对较小和可控的股票。 从长期来看,3G 时代,国内运营商竞争格局将发生明显的变,中国联通有可能凭借网络和终端优势,不断蚕食中国移动的市场,最终实现三分天下,3G的用户与收入将为其长期成长奠定可持续发展基础。2012年、2013年、2014年其业绩分别有66%、75%和38%的增长。 从短期来看,中国联通在目前这个价位对应国际上各类运营商各类指标,均具有明显的投资价值,值得投资。 综合各种情况,我们认为未来联通六个月内股价达到4.8元为合理。给予“强烈推荐” 风险提示 经营风险:公司策略失误,导致竞争失利的风险 用户风险:3G用户发展不达预期的风险;天花板效应 政策风险:686号文解禁,广电、中国移动获得宽带牌照,对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业(36条)的影响

事 项 威孚高科2012年上半年实现归母利润4.5亿,同比负增长31%,收入26亿,同比负增长20%,稀释每股EPS0.69元,全面摊薄每股EPS0.66元。 主要观点 1、公司二季度利润略低于市场预期,重卡行业持续下行是影响公司利润持续回落的深层次原因。具体到公司本身,除收入下降原因外,公司在二季度毛利率也出现大幅下滑。 2、博世汽柴贡献投资收益大幅下滑46%,也是利润下滑的主要原因。2012年第一季度投资收益0.6亿元,同比下降49%,第二季度1亿投资收益,继续大幅下滑44%。 3、以发动机后处理为主的环保业务盈利前景仍然看好。分产品来看,后处理系统(威孚力达和威孚环保业务)毛利率仍呈上升趋势,收入稳定,盈利前景最好,进气系统(宁波天利等增压器业务)收入呈上升趋势,但毛利率开始回落,盈利形势中等,公司传统的燃油喷射系统收入呈大幅下滑趋势。 4、预计下半年重卡行业将触底回升,但回升幅度目前难以明确判断。 5、投资评级:推荐。由于宏观经济对公司利润的影响超出预期,我们下调公司全年利润至9.2亿,同比负增长24%,预计2012/13/14年全面摊薄每股收益1.35/1.69/2.66,对应目前估值20/16/10,对比国际同类公司估值水平,公司目前估值属合理区间,投资时机建议等待重卡行业出现趋势性回暖。 风险提示 1、宏观经济继续下滑,房地产投资等固定资产投资持续不振。 2、柴油机国四标准实施不严格。 3、天然气重卡大比例上升,替代传统柴油机

事项 长城汽车发布中报,每股EPS0.77元,归母净利润增30%。 主要观点 1、毛利率稳定,上半年利润增长主要来自于收入增长,下半年将会迎来量利双升。同比来看,上半年公司毛利率水平只有略微增加,但环比来看,公司毛利率自去年四季度以来持续提升,H6产能利用率持续提高是主要原因,预计四季度达到顶点,公司毛利率和净利率都将创出新高。 2、SUV收入占比和毛利占比不断提升,是公司主要盈利产品,H6是未来SUV产品的核心。SUV收入和毛利占比分别提高到49%和56%,轿车份额明显下降。 3、公司海外经销商网络已经得到稳定和沉淀,出口进入持续发力阶段。除SUV因为产能限制外,皮卡产品、轿车海外增速都明显高于内需增速。 4、投资建议:维持“强烈推荐”评级。SUV需求已经得到验证,未来在汽车出口方面将开始发力,远期看柴油化节能趋势也是公司最大看点,三者接力推动公司业绩增长的趋势已经非常明确。预测2012年每股EPS1.7元,目前股价对应9倍PE,按照国际上2008-2012年韩国现代9-12倍估值走势看,目前处于估值最下沿,具有足够安全边际。 风险提示 1、宏观经济继续下滑,价格战超出预期。 2、海外出口遇到贸易摩擦

主要观点 1. 业绩符合预期。 公司上半年实现净利润4.88 亿元,同比增长49.37%,符合市场预期。各项业务中,出版业务收入同比增长13.63%,发行业务收入同比增长8.96%,而其中出版业务中,教材业务同比增长11.63%,一般图书业务同比增长11.49%,而在发行业务中,教材发行收入同比减少了1.95%,一般图书同比增加了9.43%。 公司出版业务收入同比增长13.63%,主要是公司以大型项目合作和资本合作的方式,注重纸质出版的专业化和文化形态的延伸,重组了优质出版和文化资源。另外公司通过跨区域并购,使得省外业务收入大增。 2. 凤凰文化MALL 和并购有望成为未来看点 公司的苏州文化MALL 预计在今年年底或者明年初正式开业,地处苏州工业园区金鸡湖畔,地理位置极佳,有望成为苏州文化中心新地标。公司接下来还将在南通,姜堰,镇江和扬州分别开业文化MALL,而江阴,昆山,射阳, 连云港等地的文化MALL 项目也在洽谈中,未来公司的文化MALL 有望覆盖江苏主要城市的中心位置,甚至有可能走出江苏。 投资建议: 随着我们对凤凰传媒的了解逐步加深,我们发现凤凰传媒的品牌延伸和媒体延伸能力超出我们的预期,公司务实低调稳健的风格值得肯定,我们预计公司未来三年的业绩分别为0.41 元、0.43 元和0.49 元,公司是毫无疑问的出版和传媒龙头,理应享受一定的估值溢价,我们维持对凤凰传媒“推荐”的评级。 风险提示 1. 数字出版对传统出版的威胁 2. 收购的整合风险 3. 纸张价格的上涨

事项 同有科技公布了2012年半年报,实现营业收入8,771.20万元,同比增长3.46%;实现营业利润1,421.15万元,同比增长22.43%;实现归属于公司普通股东的净利润1,271.59万元,同比增长25.43%。 主要观点 1.存储行业景气度高、EMC等行业领先公司的增长目标很高。 数据的爆炸式增长以及对数据的重视程度催生了对存储的需求。从全球和中国的情况,存储行业的景气程度都比较高,全球存储行业的增长在15%以上,中国存储市场的增速约为16%,中国存储市场的发展由于起步较晚,发展空间更大,EMC等存储行业的领先公司今年在中国区的营收目标同比增长超过50%。 2.从全球来看,IT巨头在存储领域的投入很大。 存储已成为继PC、服务器和互联网之后,IT产业最具发展前景的领域之一,IBM、HP、DELL等IT巨头加大了在存储领域的投入,并通过大量的并购来迅速占领市场。而EMC和NETAPP等专业存储厂商,也加大投入力度。例如,IBM近期宣布收购闪存技术供应商TexasMemorySystems(TMS),并计划在存储领域展开更多并购;联想与EMC公司近期在存储领域启动全球战略合作,并成立全新合资公司。 3.政策优势和本地优势是中国存储厂商的主要优势。 在军队军工、政府等行业,由于保密和国家安全的需要,客户自身会更倾向于选择本土存储厂商,而军队军工、政府又都是主要的存储细分市场,同有科技在这两块市场具备本土优势。国内存储厂商又具备一定的本地渠道优势,同有科技本身就是EMC的代理商。 4.公司整体毛利率为36.45%,稳定上升。 2012年上半年公司的整理毛利率为36.45%,保持稳定上升的态势。公司的三项费用率为17.97%,预计2012年全年将有所回落。 5.行业景气度高、公司的业绩弹性大,维持“强推”评级。 我们预计公司2012-2014年的营业总收入分别为3.12亿元、4.30亿元、5.95亿元,归属于母公司股东的净利润分别为0.59亿元、0.80亿元、1.12亿元,EPS分别为0.98元、1.33元、1.86元,维持“强推”评级。风险提示1.技术发展水平不能跟上市场节奏的风险。2.核心技术人员流失风险。

主要观点 1. 电梯板块未来依然是公司收入和利润的重要来源。 上半年,公司电梯业务实现收入61.03亿元,占整体收入比重84.81%,同比增长10.54%,毛利率20.78%,同比增长0.57%。子公司上海三菱电梯2012年上半年营业收入同比增长10.56%,净利润同比增长12.22%。从目前来看,公司三菱品牌技术领先国内市场,已被众多高端用户,特别是商业地产用户认可, 上海三菱电梯2012年的电梯合同承接数量同比继续保持增长,预计上海三菱电梯2012年电梯的产销量有望突破5万台,继续创出历史新高。 2. 收入支撑来自出口,弥补国内下滑。 上半年公司内销实现收入66.82亿元,同比下滑3.36%。出口实现收入3.99亿元,同比增长16.23%,出口产品依然以电梯产品为主。受国内房地产调控影响,经济运行也面临下行压力,房地产投资在持续调控打压下,整体经济形势相对疲弱,国内电梯行业增速放缓,利用三菱品牌及多年积累的电梯技术,公司开始将优质产品不断推向海外市场,并获得认可,我们预计未来出口市场的增长将冲抵国内市场的下滑。 3. 工程机械相关产品短期下滑,未来有望企稳回升。 公司的桩工机械产品销量出现了不同程度的下降。2012年4月份以后,随着中央及地方投资项目逐渐增多,各类工程逐渐开工,去年停工、缓建项目纷纷开工,下半年桩工机械产品需求也将小幅回升。液压气动产品实现收入3.93亿元, 同比增长25.10%,但毛利率同比减少1.65%,是公司近年来引进的成功产品, 预计未来可实现进口替代,看好此项产品下半年继续发力,贡献公司业绩。 4. 盈利预测,维持推荐。 我们预计公司2012至2014年摊薄后EPS 分别为0.88、1.07和1.19元,公司对应2012年和2013年PE 为10倍和8倍,维持“推荐”评级。 风险提示 房地产新开工率的持续下降对电梯需求的负面影响。

事项 8月23日中国平安(601318.SH)发布了2012年半年报:2012年上半年,中国平安实现净利润175.27亿元,同比增长34.8%,其中归属公司股东的净利润139.59亿元,同比增长9.4%;截止2012年6月末,公司净资产为1936.81亿元,环比增长13.0%。集团内含价值2590.05亿元,同比增长9.92%;2012年上半年一年新业务价值159.62亿元,同比下降6.39%。 主要观点 1.除证券业务外,平安各项金融业务均实现利润正增长。其中,银行业务实现净利润67.31亿元,利润贡献较2011年底上升19.96个百分点,利润占比近四成。但银行业务资产端存在较大压力,受此影响,未来盈利表现可能有所恶化。信托业务私人财富管理业务稳健增长,受托资产规模进一步提升。 2.交叉销售继续深入,协同效应持续扩大。综合金融平台建设形成了中国平安在渠道上的独特优势。上半年,平安交叉销售继续发力,交叉销售对平安各业务的贡献较2011年同期有所上升。随着8月深发展正式更名为平安银行,中国平安的客户忠诚度及品牌影响力将进一步得到强化,从而进入各业务协同发展的良性循环。 3.寿险保费表现低迷,新业务价值继续下降,但降幅小于新单保费。万能险、投连险税前抵扣规则是寿险业务实现盈利的主要原因。剔除该因素后,平安寿险税前利润62.66亿元,同比下降25.76%。上半年,中国平安实现寿险保费收入788.98亿元,同比上升4.98%。营销员数量继续小幅增加,人均产能环比降幅收窄。新单趸交保费大幅下降64.19%拖累公司新单保费收入,与此同时新业务价值利润率提升至39%。两者共同作用下,中国平安上半年新业务价值较去年同期下降8.57%至91.60亿元。 4.财产险保费收入持续快速增长,电销渠道及交叉销售在财产险保费收入中占比进一步上升至41.9%。综合成本率与去年同期基本持平。考虑到下半年自然灾害对财产险赔付的影响,预计2012年公司综合赔付率将有所上升。 5.受上半年资本市场表现疲软的影响,公司综合投资收益率较去年同期下降0.05个百分点至1.08%。资产配置基本仍以固定收益类为主,权益类仓位比去年下半年上升0.8个百分点,达到9.4%,对公司投资业绩形成拖累。 6.鉴于中国平安综合金融的协同效应仍将持续发力、下半年寿险业务将加大保障业务发展力度,以及后续资本补充为公司发展注入保证,维持公司推荐评级。2012年及2013年的目标价分别为50.42元及55.19元,对应P/EV分别为1.36及1.29。

主要观点 1. 上半年收入持续保持增长,净利润下滑超过预期。根据公司公告:公司在上半年营业总收入为426.42亿元,同比增长15.21%,归属上市公司股东净利润为2.45亿元,同比下降68.17%。我们认为:以上数据显示公司的收入仍在持续保持快速的增长,但归母净利润下滑过大,超过市场预期。 2. 上半年公司整体毛利仍在下滑,费用管控初步见效。上半年整体毛利为26.65%,同比下降3.06个百分点,费用方面,已经压缩了10个亿左右的费用,费用的管控初步见到一定成效。 3. 公司上半年的由主营业务产生的核心利润明显改善。我们认为:在分析和计算由主营业务产生的核心业务利润中应该包括软件产品增值税退税,但应该扣除与主营业务毫不相干的投资收益,由此分析得出公司的核心业务利润改善明显:归母核心业务净利润1H2011为0.65亿,而1H2012为2.11亿,同比大幅提升226.89%。 4. 行业新变化及公司下半年的主要看点。我们对行业及公司的初步结论:首先设备商龙头的盈利拐点可能已经发生在2012年一季度;其次,其他行业参与者盈利与否与其自身的经营策略密切相关,在其也坚定执行“和谐”的竞争策略的前提下,盈利大幅改善见效的时候要视其“营业周期”而确定,我们认为公司下半年的最大看点也在于此,Q3末Q4初才能看得更真切。 5. 盈利预测和投资建议。我们预测公司2012年到2013年的EPS 分别为0.81元,1.05元,当前股价对应PE 为13.77倍,10.65倍,二级市场的股价前期已经大跌,市场已经充分反应悲观预期,我们认为只要公司在经营策略上采取“跟随”而不是“激进”的策略,尽管短期仍然处于“煎熬”的低谷,但中长期对公司来说前景是不错的,维持对公司“强烈推荐”的评级。 风险提示 1. 价格战再度激烈,毛利回升依然无望。 2. 下半年汇率风险变得不可控。 3. 欧盟、美国等西方国家不定时采取的非正常调查对公司的突袭式冲击。

事项 共达电声发布2012年半年报,报告期内公司实现营业收入2.27亿元,同比增长0.15%;归属于母公司所有者的净利润2199.70万元,同比增长1.07%;归属于上市公司股东的扣除非经营性损益后的净利润为1989.21万元,同比下降17.41%,EPS0.17元。 主要观点 1、上半年业绩保持稳定 公司上半年的业绩主要靠传统的驻集体麦克风、扬声器/受话器业务支撑,而公司的主要募投项目的新产能都集中在下半年释放,因此上半年的业绩保持稳定,仅同比增长了0.15%。公司的毛利保持稳定,归母净利润同比增长1.07%。但由于政府补助等非经常性损益的影响,导致公司扣非净利润同比下降17.41%。 2、下半年苹果众多新产品的推出将成为公司业绩增长主要动力 公司与苹果的合作关系稳定、历史悠久,从2007年开始,公司就通过MWM向苹果供货驻集体麦克风等产品。此前募投的硅微麦克风项目,就有3000万只是预留给苹果的。随着下半年,苹果iPhone5、iPadmini、MacAir等众多新产品的推出;HTC等客户通过对公司硅麦产品的认证,公司的硅微麦克风业务将迎来快速增长。 预计下半年,硅微麦克风募投项目将达产6000万只(3000只数字、3000万只模拟),2013年将达到1.2亿只(6000万只数字、6000万只模拟)。按照每只数字硅微麦克风0.4美金、模拟硅微麦克风每只0.3美金的价格计算,下半年将给公司贡献业绩1.4亿元。 3、驻集体麦克风业务将保持稳定增长 目前公司的驻集体麦克风全球市场占有率位于歌尔声学、韩国宝星、日本星电之后,名列第四。由于驻集体麦克风市场已经非常成熟,预计下半年募投项目达产后,公司在驻集体麦克风的市场占有率将保持在12%-15%之间,并无太大变化。 投资建议与盈利预测 下半年硅微麦克风的快速出货增长将拉升公司业绩。我们预计12/13/14年EPS分别为0.70/0.95/1.04元,对应当前股价的市盈率为31x/23x/21x,维持对公司的推荐评级。 风险提示 国际经济持续低迷导致终端产品的需求不达预期。

事项 公司于2012年8月24日发布中报,公司上半年实现营业收入为49.10亿元,同比增长191.66%,实现净利润为2.36亿元,同比增长15%。扣除非经常性损益净利润同比增长27.22%。 主要观点 1.业绩符合预期。 公司上半年实现净利润2.36亿元,同比增长15%,符合市场预期。各项业务中,出版业务收入同比增长20.89%,发行业务收入同比增长23.98%,印刷业务同比增长了55.86%,而贸易业务同比增长581.59%,各项业务均保持了较快的发展。另外公司一般图书业务收入同比增长26.70%,教材教辅同比增长27.96%。 2.物流业务和影视业务成为绝对亮点公司的物流业务有望实现跨越式的发展,公司物流业务近几年一直保持一个较快的增长,随着物流客户的不断增加,以及物流基地和物流港的不断完善,公司商用客户物流能力现在仅次于江西邮政,随着公司对物流业务的投入进一步加大,公司物流业务有望在未来三年持续实现快速的发展。 投资建议: 由于公司上半年主营各项业务发展超出我们的预期,我们上调公司今年的盈利预测,我们预计公司未来三年的业绩分别为0.98元,1.15元和1.27元,对应市盈率只有16倍,14倍和13倍,市盈率在传媒板块仅高于博瑞传播,同时公司已经去除了投资收益,全是依赖主营业务,而出版平均估值在20倍,所以我们给予公司“推荐”评级(公司近期已经收到南昌市土地补偿款5.52亿元,但如何计入还需等公司进一步明确),未来6个月目标价19元~21元,建议关注后面公司定增批文的拿到。 风险提示 1.数字出版对传统出版的威胁 2.物流业务的经营风险 3.纸张价格的上涨

盈利预测和投资建议 公司一季度业绩增长较高有部分原因是去年费用基数较高,而二季度单季增放缓则和目前商场销售放缓、消费低迷趋势是一致的。而子品牌尚未成熟导致的加盟渠道增长下滑、调低全年开店计划也和我们之前的预期一致。此外,今年公司推出的股权激励条件要求到2015年4年CAGR33%,行权价36元,对股价构成一定支撑。维持对公司12-14年EPS1.55、2.23和3.21元的预测,维持目标价40元和“推荐”评级。 风险提示:1、终端库存积压带来潜在毛利率下滑风险。2、小非减持风险。

主要观点 总体而言公司产能迅速增长,但盈利能力大幅下滑。公司上半年秦岭新线5000t/d、永吉公司4500t/d 顺利建成投产,吴堡冀东收购工作取得重大进展, 公司水泥产能跃升至11,000万吨。上半年公司实现毛利率和净利率分别为24.54%和1.36%,同比分别下降7.69和10.33个百分点。 三项费用率大幅增加侵蚀利润,投资受益对冲利润下滑。公司上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别达到4.02%、11.92%和8.56%同比分别增加了1.25、2.79和2.94个百分点,增加幅度较为明显。财务费用率的增加主要是因为部分子公司在建项目正式投产,贷款利息费用化;融资总额增加。销售费用率和管理费用率的增加主要是公司新线投产后销售规模扩大、人力成本等增加,但收入未有相应的增长。公司投资收益的增长对利润的下滑有一定的平滑。上半年公司联合营投资受益增加了5829万,主要来自冀东海德堡(泾阳) 和鞍山冀东地区景气比上年同期有所提升,另外陕西秦岭水泥已于去年6月纳入合并范围,上次投资受益-1912万本期清零,相当于同比增加。 销量同比增长,盈利能力环比提升。公司二季度销售水泥1866万吨(单纯水泥口径),同比增长6.6%,主要是公司产能规模扩大所致,真正需求并没有明显的复苏。二季度吨价格239元,同比下降40元,环比下降23元;吨毛利64元,同比下滑30元,环比提升13元,主要受销量环比提升固定成本摊薄和煤炭等成本下降的影响;吨净利19元,同比下降23元,环比提升52元(扭亏)。 供给端产能大幅释放导致区域供需失衡,产能利用率无法得到有效的提升。上半年河北地区投产生产线高达5条,合计水泥产能1100万吨,对行业景气造成较大的冲击。上半年,华北、西北(含陕西)在3-4月间也曾短暂的受益停窑,当时熟料库存相对较低,后期市场需求略起,产能大部分在二季度投放而需求增长有限,导致企业库存大幅攀升,价格也是在3-4月的短暂提升后大幅走低。从目前的情况看,三季度华北需求提升的空间有限,上半年投产的产能将充分释放,价格仍承受较大的压力,企业间的协同效果有待观察,乐观判断公司三季度业绩可以与二季度持平。 盈利预测和投资评级:基于对公司所经营地区的量和价的判断,三季度迎来旺季,销量有望保持稳定,但上半年投产的产能仍会对下半年的景气造成一定的冲击。目前华北地区大部企业处于微利甚至亏损的状态,价格继续下行的压力不大,核心要求需求的恢复有待进一步观察。我们据此调低公司盈利预测,预计2012-2014年公司实现每股EPS 为0.43、0.54和0.62元,对应PE 为39x、31x 和27x,估值偏高,但盈利能力已基本触底,维持“推荐”的评级。 风险提示 固定资产投资力度大幅下滑;华北地区产能持续大幅释放;煤炭价格大幅上涨。

盈利预测和投资评级:我们根据公司目前的生产经营情况,调低公司盈利预测,预计2012-2014年公司实现EPS分别为0.44、0.55、0.68元,当前股价对应PE分别为26、21、17x。结合当前市场情况下,公司业绩同比下滑已经被市场充分预期,公司吨盈利向下空间锁定,在目前“微利”的状态下,公司作为老牌弹性股,一旦价格企稳,业绩具备向上较大弹性,我们调高公司投资评级至“强烈推荐”。 风险提示 固定资产投资力度大幅下滑;江西地区产能持续大幅释放;煤炭价格大幅上涨。

投资建议:推荐(维持)。不考虑剩余2731万元甲流尾款的确认,鉴于公司血制品成本大幅上升以及上半年更换经销商影响疫苗的销售,我们下调公司2012-2014年EPS为0.72元/0.92/1.15元盈利预测,对应PE为36X/28X/22X。我们分析认为目前公司老浆站在公司加大宣传力度下稳定增长,公司借助重庆的存浆和老浆站的稳定增长未来投浆量有望保持30%左右的增长;而且公司有望借助利好政策和在河南、重庆的独家优势开发新的浆站,对于公司长期的稳定增长提供保障,继续维持“推荐”评级。

主要观点 1. 中报实现45%高增长符合预期。 随着智能终端、无线宽带和云计算等技术设备的发展普及,语音交互的需求开始呈现快速增长,语音行业迎来第二轮快速发展期。公司是国内语音行业的绝对龙头企业,拥有最全面的技术产品和业务布局,各项传统语音业务收益于行业发展进展迅速,信息工程和运维业务保持快速发展,教育、芯片和智能终端等领域相继获得突破,中报45%的业绩增速符合预期。 2. 公司技术产品保持领先。 公司拥有顶尖的合成、识别、信号处理等语音技术和相关产品:公司语音合成连续7年获得Blizzard Challenge 英文组第一;凭借多年积累和国内率先建立的语音云平台,掌握业内最为丰富的语音资料库,中文识别水平领先国际厂商至少半年到一年;语义理解方面也在通过与外部专家合作及自身努力缩小与国际巨头的差距;随着未来个性化语音云产品的推出,公司技术产品在国内将继续保持领先地位。 3. 公司业务布局基本完成,占据各主要领域制高点 公司已经基本完成国内电信、教育、芯片、玩具、智能终端、互联网、国防、公安等语音重点应用领域的业务布局,教育、芯片等领域开始爆发式增长,智能终端、互联网等领域爆发在即。 4. 中移动战略入股,合作前景广阔。 此次非公开增发股价打九折较为合理,中国移动战略入股15%不影响公司原管理团队控股权,也是最为理想的结果,移动将在智能语音门户、智能语音云服务、智能语音技术和创新产品、客户服务应用、基础电信业务及行业信息化等五大领域与科大讯飞建立战略合作,预计乐观情况下年内能见到收入,明年以后可以持续贡献业绩。 5. 投资评级 预计公司2012~2014年摊薄后EPS为0.48、0.81和1.17元。2012年不考虑摊薄EPS为0.59元,对应PE41倍,综合考虑公司行业地位、技术产品水平、语音行业发展空间及与中移动合作前景,给公司予50~55倍估值,对应目标价30.0~32.5元,首次给予“强推”评级。后面随着合作内容逐步落实以及公司在移动互联网等新领域有突破可能,公司业绩和估值均有上升空间,我们将紧密跟踪并在适当时候对业绩预测和目标价作出调整。 风险提示 1. 语音行业需求增长不达预期风险。 2. 与中国移动合作不达预期风险。 3. 海外语音巨头进入国内市场竞争风险。