一、 专注医疗服务、快速增长显现。公司以杭州口腔医院为依托主营口腔医疗服务。2010年主营业务收入达2.42亿元,增长28%,实现归属于母公司所有者净利润4931万元,同比增长121%。2011年一季度主营业务收入和净利润依然保持高速增长,分别达到29.58%和58.57%。虽然公司目前主要收入和利润均来源于杭州口腔医院,但宁波口腔医院、沧州口腔医院、黄石口腔医院经营状况均出现快速好转。更为重要的是公司参与昆明口腔医院改制并持有58.59%股权将可能成为其未来重要的利润增长点,我们同时看好公司与昆明妇幼保健医院合资兴办并持有80%股权的昆明呈贡新区医院未来的盈利能力。 二、 外延式发展有可能成为公司近年的主旋律。2010年12月五部委联合发布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》,要求优先选择具有办医经验、社会信誉好的非公立医疗机构参与公立医院改制;鼓励社会资本举办和发展具有一定规模、有特色的医疗机构,引导有条件的医疗机构向高水平、高技术含量的大型医疗集团发展。通策医疗利用目前政策的有利时期志在快速扩张医疗服务版图。公司成功控股昆明口腔医院、与昆明妇幼保健医院合资兴办昆明呈贡医院、和昆明市国资委下属投资公司共同成立昆明通策医疗投资管理有限公司,筹备成立总规模为20 亿元人民币的昆明通策医疗投资基金不仅显示公司在医疗服务领域扩张的决心,也说明公司与昆明市政府良好的合作关系,这将有利于公司在云南省医疗服务领域的发展。 2010年年报显示,公司在2011年将并购2-3家大型医疗服务机构并希望将其培养成杭州口腔医院这样的大型医疗服务机构。如如此,我们认为公司将可能成为我国民营医疗服务的典范和龙头企业。 三、 投资建议:推荐(维持)。假设昆明口腔医院2012年贡献5000万收入并随后与公司主营同步增长、呈贡医院2013年贡献2000万收入,预测公司2011年、2012年及2013年销售收入分别为3.15亿元、4.59亿元和6.17亿元。EPS分别为0.42元、0.62元和0.86元,对应PE为44倍、30倍和22倍。在政府鼓励民营资本进入医疗服务领域的政策利好环境下,通策医疗通过加强外延式发展步伐,有可能成为我国民营医疗服务管理企业的典范,未来快速成长值得期待。我们认为其目前股价未反应其未来价值,按照2012年0.62元EPS给予40倍PE,12个月内目标价24.8元,维持推荐评级. 风险提示 昆明口腔医院盈利能力可能不能达到预期、其他收购资产或计划不能达到预期影响公司未来成长和股价表现

莱宝高科昨晚发布了2011年一季报,营业收入同比增长30.56%,归属于上市公司股东的净利润达1.26亿,同比增长103.37%。 主要观点 一、业绩基本符合预期。我们判断公司一季度业绩大幅增长的原因有三点:一是小尺寸触摸屏产能在去年年底已达月产15-16万片(以基板数计)的规模,比去年一季度4-6万片的产能规模扩大三倍以上,对收入贡献增加;二是第一批中大尺寸触摸屏项目产能开始释放,该批机器设备与2010年四季度入场,今年一季度应有部分产能贡献,三季度后中尺寸产能将有较大幅度提高,从而提升全年业绩贡献;三是ITO导电玻璃产品业绩贡献增加,台湾显示行业一季度ITOglass产品供求紧张,提价明显,公司ITO导电玻璃产能利用率很可能有所提高,且二季度提价可能性较大。二、公司正加快完善产业链布局。一方面子公司浙江金徕快速切入触屏模组,虽然是自负盈亏的独立法人,但在一定程度上将缓解台资厂商扩产带来的压力,提升公司直接获取终端客户订单的能力;另一方面加快新显示领域的布局,我们注意到公司在AMOLED、半透明屏等新显示技术领域的研发,将为公司打开下一代显示领域的新增长空间。三、投资建议:预计公司二季度业绩将会呈现淡季不淡的局面,下半年中尺寸触屏放量后,全年业绩将有望持续高增长,维持“强烈推荐”评级,预计2011年、2012年EPS分别为1.90、2.57元,当前股价对应的PE分别为27、20倍。 风险提示 去“苹果”概念风险;触屏技术工艺竞争、替代风险;产业链竞合风险。

1、国内龙头地位难以撼动,未来受益行业发展。 公司已连续多年保持行业龙头地位,公司前身是国内最早设立的气体分离设备制造企业。与国内外竞争者相比,如川空、开封空分、法液空、林德相比,公司市场占有率均遥遥领先。 2、煤化工成为公司发展的又一个春天。 目前公司的下游主要集中于钢铁和化工,十一五期间,化工和冶金行业的迅速扩大造就了公司目前庞大的体积,随着钢铁和化工行业的新增产能投资放缓,煤化工的兴起成为公司下游另一条井喷的出口,从技术储备与市场开拓方面,公司已经做好了充足的准备进入煤化工市场。3、空分设备大型化与出口促使毛利率提升并保持稳定。 在借鉴国外先进技术的基础上,通过自主研发和合作开发,我国空气分离设备产品开始向大型化方向发展,公司目前已经实现了6万等级空气分离设备的国产化。与2,3万等级空气分离设备相比,容量的大型化使得产品的价格增长超过了采购成本的增长,提升了公司空分设备的毛利率。 而出口市场公司已完成了技术与市场的跨越式发展,公司已经与欧洲签订了12万等级空气分离设备,业绩将在2011年得到确认,同时,也树立了海外市场的良好品牌,而出口产品的毛利率普遍高于国内市场产品。 4、由空分设备提供商向工业气体供应商转变。 随着空分设备下游的投资减少,公司将未来的战略重点从新增市场转向存量市场,工业气体市场定位存量市场,而存量市场空间远大于新市场,公司未来战略将保持空分设备与工业气体供应的销售平衡。 5、盈利预测。公司技术上与转型上的突破对公司未来的增长提供了支撑,预计公司2011,2012,2013年的EPS分别为1.23元、1.71元、2.32元,对应的PE分别为29倍、21倍、15倍,长期好看,给予“推荐”评级。

一、微波天线市场需求爆发,行业龙头地位受益匪浅 今年中国移动将启动LTE项目,在部分城市进行大规模试验后,逐渐进入商用阶段,带来网络建设的巨大需求。而随着3G用户规模的不断扩大,用户的普及率的提高,在移动互联网时代,运营商对3G网络重点关注于室内深度覆盖和网络优化等方面,预计2011年3G室分系统市场规模将超过85亿元,未来三年复合增长率达到45.8%。作为室内天线的细分行业的龙头,公司将在这一快速增长的需求中获益匪浅。二、追随华为的快速增长,业务规模不断扩大。 公司依靠在天线领域强大的技术实力和行业优势,在2010年全面进入华为的无线通信天线产品供应链短名单,成为华为的一级供应商。随着华为在全球市场的业务的快速增长,全球的化布局形成,公司借船出海,为华为提供全球化的供给服务,未来几年将配合华为在印度和巴西市场上的动作,建立公司的海外分厂,将业务扩展到国际领域。 三、美化天线和汽车天线,给公司带来新的收入增长点 随着通信业务的不断发展,基站网点在城市中的布局越来越多,出于城市美观的需要,对这些基站网点的要求就越来越高,公司推出的美化天线项目,可以把基站网点的形状打造成指示牌、路灯等,达到美化城市的效果。美化天线在运营商网络改造和优化中得到了广泛的应用,目前公司在美化天线市场中占据三分之一的份额。 公司在除了通信领域外的业务也在不断的扩张,汽车天线是公司未来进军拓展的一个新的方向,公司目前已经成功开发了汽车天线一系列产品,并积极和汽车厂商洽谈合作,预期未来会给公司带来可观的收入。 四、收购朗赛微波,获得军网供应的资质,开拓出新的市场空间 公司在收购朗赛微波之后,就拥有完备的军网供应资质,同时结合母公司长期与军方良好的关系背景,使公司能够快速的快速的切入军用产品市场,如指挥车天线领域等。同时,随着北斗导航系统近几年的快速成熟发展起来,北斗导航天线的市场规模也相当可观,公司可以借此将产品延伸到新的业务领域。 五、受益政策的扶持,进军物联网行业佛山市政府指定公司为物联网重点企业,公司独家承担了广东物联网佛山基地RFID天线项目。公司已经成立了成立RFID事业部,做好了进军物联网行业的准备,相应团队已经研发出天线、读写器等产品,预计11年下半年产生收入效应。 我们预测公司2011年-2013年每股收益为0.67元、0.89元、1.19元,对应PE为38、28、22倍,给予“推荐”的评级。

主营收入和净利润符合预期,毛利率与上年基本持平。公司10年的主营收入和净利润符合我们的预期,10年整体毛利率为12.1%,与上年基本持平,净利率小幅提升了0.48个百分点,至3.97%,主要是由于三费率均稳中有降。我们认为公司未来扩张仍然将以量为主,但是业务结构将会不断调整和优化。 建筑业务规模快速增长,结构优化。公司10年建筑业务新签合同额约7428亿元,增长78.8%,其中,房建业务6378亿元,增长96.5%,基建业务992亿元,增长14.4%。10年境内平均单项合同额达1.44亿元,增长50.4%。境内房建业务2亿元以上的项目超过660个,占房建新签合同额的86.6%,基建业务3亿元以上的项目达到56个,占基建新签合同总额的69.1%,订单结构优化,向“大市场、大业主、大项目”不断靠拢。房建、基建业务毛利率分别为7.2%和9.7%,与09年基本持平。 地产业务利润水平超出我们预期,对中建地产的认识有待改变。公司10年地产业务销售额668亿,增长了42.1%;结转的营业收入达到456亿,符合我们此前预期。但是地产业务毛利率水平略超我们预期,地产业务毛利率达到为41.7%,较上年提高7.2%,主要原因是中建地产虽然销售价格低与中海,但是楼面地价较低,导致毛利率超预期,我们对中建地产的模式理解和认识有待改变。 保障房建设取得初步进展。公司采取了承建、开发、服务、投资建造(BT)、投资运营(BOT、BOO)、综合开发几种模式参与保障房建设,10年公司参与保障房建设的总规模已达到1155万平米,承建模式的保障房总面积约784万平米,其他模式的保障房总面积约371万平米。我们重申未来公司将成为国内最大保障房建设商的观点。 维持盈利预测维持强烈推荐评级。维持11、12年EPS0.43、0.57元的盈利预测,维持强烈推荐评级,目标价11年15XPE6.5元。

事项 久联发展公布一季度年报,一季度实现营业收入3.5亿,同比增长88.91%, 归属上市公司股东的净利润1500万,同比增加73.41%,基本每股收益0.09元。 主要观点 1. 爆破业务超速发展,助力公司收入大幅提升。贵州新联爆破工程有限公司是久联发展的全资子公司,2010年成功实现资质升级,取得住房和城乡建设部核发的爆破与拆除工程专业承包一级证书,是贵州省唯一一家获得该资质的爆破企业,也是全国为数不多的一级企业之一。目前在手的工程订单超过20亿元,呈现跨越式发展势头,成为公司新的重要经济增长点,为公司带来持续不断增长的经营业绩。一季度末,爆破业务收入较去年同期增加10835万元。 2. 炸药产能大幅提升,产品盈利稳定。炸药等民爆产品受制于工信部炸药凭照产能限制,久联发展目前的凭照产能是14万吨。其中贵州省8.7万吨,甘肃省5.3万吨。但目前炸药生产能力还未达到凭照产能,2011年技改完成后,久联发展的产能大幅增长,预计年产能可达到12万吨。 民爆产品的价格是由政府确定基准价,企业在基准价上下规定的浮动限度内自主定价。联发展作为贵州和甘肃境内的民爆业龙头企业,市场份额占有率高达70%,处于绝对垄断的地位,产品具有较强的议价能力,价格一直是在国家基准价的基础上上浮15%,产品利润较高。而决定炸药成本的主要因素是硝酸铵, 近年来,硝酸铵行业一直处于供过于求的状态,产品价格大幅提升的可能性不大,民爆产品盈利将基本保持稳定。 3. 受益贵州大发展,久联发展前景光明。贵州当前占尽“天时地利人和”之优势条件,西部开发、东部产业转移、央企“联姻”、交通枢纽形成、资源整合以及新任领导人战略思维等诸多优势。积极开发矿产资源,“十二五”期间, 贵州将建成1个年产量5000万吨和2个年产量3000万吨以上的大型煤炭企业集团,把煤炭企业控制在200个以内,全省煤炭产量将达到2.5亿吨;大力投资交通建设,未来5年将投资6000亿元左右改善交通环境;稳步推进城市化进程,城市化率将每年提高2%,超全国水平一倍。保守估计,则整个“十二五”期间,贵州甘肃两省将为民爆行业带来约150亿元的市场份额。民爆产品及爆破业务,在旺盛需求的带动下,将得到有效消化,且具有巨大的提升空间。 4. 并购预期强烈,民爆龙头占有先机。“小、散、低”是民爆行业长期以来存在的突出问题,相关部门明确提出:在“十二五”期末,全国民爆行业生产企业的数量完全有减少到五十家以内的可能,要培育二十家左右在行业内具有优势地位的企业,培育一到两家能与国际先进企业比肩的产、供、销、用一体化的大型企业集团。 可以预见,并购是民爆行业做强做大的必经之路,久联发展作为民爆行业的龙头企业,公司顺应行业发展政策导向,积极寻求战略合作伙伴,选择合适的并购重组标的,充分利用上市公司的融资平台,打破资金瓶颈,争取在产能扩张上取得更大突破。但目前民爆行业处于景气时期,民爆产家盈利能力较强,资金也比较充沛,一定程度上加大了并购难度。 5. 盈利预测。考虑到爆破业务的跨越式大发展,略微上调公司2011、2012、2013年的EPS值分别为0.93、1.07、1.11元(此前我们预测的分别为0.71、1.01、1.62元),对应PE分别为28X,24X,23X。继续给予推荐评级。 风险提示:安全风险;并购重组难度加大的风险

事项 亚星锚链(601890)公布了年报和一季报,报告显示: 2010年公司实现营业收入17.8亿元,同比上升比例1.14%,毛利率为25%, 同比下降2个百分点;净利润为1.5亿元,同比下降20%,对应EPS 为0.46元。利润分配方案为每10股转增3股派1.5元。 2011年一季度实现营业收入4.4亿元,同比增长9.2%,营业成本为3.2亿元, 同比增长17.6%;毛利率为27%,同比下降5个百分点;净利润为0.58亿元, 同比增长26.7%,对应EPS 为0.16元。 主要观点 1. 2010年公司EPS 为0.42元,低于市场预期,主要原因是: 原料价格的上涨。钢铁综合指数显示,2010年钢价平均指数比2009年上涨了15%。 2010年下半年高毛利产品系泊链收入的减少,由于公司下半年系泊链订单减少,收入比上半年下降了81%; 研发投入的增加。公司看好未来海工系泊链市场需求,为了进一步扩大巩固这一市场,加大了技术研发力度,2010年技术开发支出总额超过3300万元。 2. 在毛利率下降的情况下公司一季度业绩有所回升,主要得益于内部管理进一步加强。三项费用同比下降了2400万,三项费用率由去年同期的18%下降至11%,销售、管理、财务费用分别下降20%、37%、58%。如果剔除这部分因素,公司经营业绩基本与去年同期持平。 3. 后期看点:系泊链仍然值得期待,市场需求有望下半年启动。 公司业绩的弹性主要来源于系泊链产品,“十二五”海洋经济处于快速发展阶段,尤其是深海油气开发,而系泊链是海洋工程装备中的重要配套装备,公司作为国内系泊链龙头企业将从中收益,而海工市场启动有望在下半年开始。 4. 投资建议:我们预计公司2011年和2012年的净利润分别增长77%和23%, EPS 分别为0.74元和0.90元,对应PE 分别为26倍和21倍,维持推荐评级。 风险提示 原料价格波动,募集资金项目建设进度

事项 2011年4月20日,参加了中兴通讯(000063.SZ)投资者见面会,并对公司业务发展情况进行了调研。 主要观点 一、爱立信的诉讼对公司的发展影响有限,和解的可能性较大 在通信设备市场,先进入者通过获得的专利优势,对后入者设置发展障碍,这种知识产权诉讼早已是习以为常之事。爱立信在英、意、德三国对中兴通讯提起知识产权诉讼,但是诉讼对象均是当地子公司,涉及的内容主要是2G 的GSM 领域,关联到中兴在欧洲产品大约只占公司收入的1%。由于公司在3G 和4G 获得的专利优势,公司在国内发起了对爱立信的知识产权的诉讼。这种互相博弈的局面,实际上为了“以打促谈”,在各自利益诉求面前找到均衡,某种程度上实现和解。 二、终端高速增长。 公司其2010年的终端产品销量增长了近50%,达到9000万部,尤其是手机产品,更是跻身全球手机厂商前五位,公司今年终端的发展重心转椅到中高端的智能手机,公司的智能手机的目标将从去年的300万部大增至1200万部。海外市场方面,公司将从原先的主推的产品20美元手机,转为100美元的手机。 三、全球TD 的发展,给中兴带来的机遇。 由于4G 的标准还没有定下来,各国都处于观望状态。欧洲很多国家也开始在尝试TD-LTE 制式标准,而中兴在TD-LTE 长期的积累和研究,已经获得了大量专利技术,如果中国引导未来TD 成为主流,带动全球TD 的发展,将会给中兴带来新的发展机遇。 四、新兴市场的开拓,金砖五国市场的强大需求。 随着中兴品牌的提升,尤其在大规模的组网能力获得运营商的认可,市场开拓空间在不断的扩大。在非洲南部地区,市场增速很快;巴西由于即将承办的奥运会和世界杯,对网络升级改造的需求很大,目前公司已经获得一些订单;俄罗斯、印度甚至包括中国,很多2G 时代的GSM 设备都面临更换的问题,公司客户的更新换代的需求旺盛。 五、公司2011年一季度营收同比增长13.8%,基本符合预期 公司截至2011年3月31日止的第一季度业绩。报告期内,集团实现营业收入150.85亿元人民币,同比增长13.80%;实现归属于母公司股东的净利润为1.27亿元人民币,同比增长15.86%。公司在一季度的收入增长的动力主要来自于终端产品,特别是智能手机、3G手机及数据卡产品销售带来的收入,同比增长51.04%,而同期的运营商网络收入和电信软件系统、服务只是略有增长,甚至部分产品和服务较同期相比还有所下降。 综合上述因素,我们预测公司2011年-2012年每股收益为:1.39元、1.91元,维持“强烈推荐”的评级,目标价40元。 风险提示 市场风险与竞争风险、中东局势的进一步加剧和蔓延等

1、2010年受益于锡价大幅上涨。2010年由于锡金属全球短缺2.2万吨,导致锡价上涨59%。公司作为全球最大的锡生产商,是锡价上涨的绝对受益者。2010年公司销售毛利率为13.86%,高于2009年的12.21%。按92亿元的营业收入估算,增加净利润约1.5亿元。可见,毛利率上升是2010年业绩增长的主要原因。 2、2011年锡价继续看好。全球经济的复苏和电子产品的旺盛需求支撑锡价继续维持高位。根据国际锡研究小组(ITRI)的估计,2011年全球需求同比增长约13%,至36万吨左右。同时受恶劣天气和政府限令的影响,世界第二大锡生产大国--印尼持续减产,难以恢复。这将导致供需缺口继续扩大。随着全球需求的持续增加,锡资源品位的下降及不可再生性,预计新供给的出现有可能低于预期,所以未来锡价维持高位是大概率事件。2011年一季报显示,公司销售毛利率大幅提高至18.03%,盈利能力大幅提升。 3、2011年铅冶炼项目开始贡献利润。10万吨铅冶炼项目2010年底已完成试车,2011年将正式投产。预计公司2011年铅产量为4万吨,可增加营业收入6亿元以上。另外,公司拟融资进行的10万吨铜冶炼项目,短期内还难以贡献业绩。 4、盈利预测。由于锡价持续维持高位,公司盈利能力大大增强,因此上调公司2011-2013年EPS分别为0.94、1.10、1.17元,对应PE为36X、31X、29X。维持推荐评级。

1、金价上涨提升公司业绩。2011年1季度沪金同比上涨23%,一季度主营业务收入同比增长33%,归属于上市公司股东净利润同比增长65%。我们认为目前的金价具有安全边际,或有进一步上涨空间。首先,由于全球通胀趋势的不可避免,黄金将充分发挥其抗通胀职能,受到追捧;其次,由于美联储将基准利率维持在极低的水平,使黄金的持有成本极低;最后,美联储为在金融危机时力挽狂澜,购入大量MBS等高风险资产,使货币的含金量降低,黄金有价值重估可能。预计2011年黄金均价为1394美元/盎司。 2、矿产金产量有望持续增长。公司拥有在建三山岛金矿新立矿区8000吨/日、焦家金矿6000吨/日(留有8000吨/日)工程及1200吨/日金精矿回收利用项目,其有望在未来几年中对矿产金产量增长做出持续贡献。 3、资源储量增长有保证。山东黄金集团坐拥约800吨黄金储量,其中天运矿业、归来庄矿业、嵩县山金矿业、蓬莱矿业、海南山金矿业由上市公司托管,未来有资源注入预期。此外,2010年公司自行探矿增储30吨金金属量,预期未来公司仍可通过自行探矿增储。 4、矿产金成本环比有所上涨。一季度营业成本较营业收入环比增速更快,显示除由于外购金精矿带动营业成本上涨之外,矿产金成本环比也有所上涨,这主要是由于今年以来能源、人工成本皆有所上升,目前看来,这种上涨趋势很难有所改变。 5、盈利预测。预计2011、2012、2013年公司EPS分别为1.23、1.36、1.55元,对应PE分别是45X,37X,33X,维持“推荐”评级。

一、多肽药物:疗效显着,市场空间较大。多肽药物以疗效显着、副作用小、消耗低廉、附加值高等优势成为全球研究的热点,广泛应用于抗肿瘤、心脑血管疾病的治疗。2008年全球的销售额达到750-800亿美元,其中不乏醋酸格拉替雷这样超过30亿美元的大品种。我国化学合成肽药物2006-2009年的复合增长率达到28.59%,大于同期医药22.79%的增速。目前全球共有50多个多肽药物,而国内上市的只有10多个,一方面可仿制的空间很大,另一面随着糖尿病、癌症等多肽药物的推出,未来需求将进一步扩大。 二、受益医保扩容,公司胸腺五肽、特利加压素放量销售,带动业绩大幅增长。公司是国内少有的“三位一体的”多肽药物专家,业务涵盖多肽制剂、多肽原料药以及客户定制多肽。主打产品胸腺五肽、醋酸去氨加压素、生长抑素市场份额前三位。2010年胸腺五肽医保范围扩大,由原来的3个省扩容到13个省,特例加压素进入10个省医保,市场需求加大,带动业绩大幅增长,预计全年胸腺五肽将实现60-70%的增长。 三、公司研发实力雄厚,多个新产品有望于明后年投放市场,逐步实现仿制-首访-原研的研发道路。公司是我国研发实力最强的合成肽企业之一,目前已经拥有16个多肽制剂的生产批文;首访药物醋酸去氨加压素、特利加压素销售均超过1000万元;11年新首访药物艾菲肽有望获得生产批文,该药物市场容量约1300万支,且目前公司已经选择北京等大的医院做临床试验,预计将为公司新药市场推广起到示范作用,有利于公司新药的推广。2012年卡贝缩宫素、胸腺法新、阿托西班等仿制药也将陆续推出,有望成为业绩增长加速器。但是公司也在不断积累经验,逐步向原研药物企业转型,利于公司长期发展。 四、多种模式齐头并进,探索进入过国际规范市场的道路。特利加压制剂已经通过巴基斯坦的论证;此外公司针对比伐卢定这一产品在国际市场做DMF+ANDA结合申报,并设计了OEM模式,有利于产品快速打入规范市场,提升公司的估值水平。 五、投资建议:推荐(维持)。我们预测公司2011-2013年EPS为0.83/1.29/1.69元,对应PE分别为36X/23X/18X。公司新产品的叠加效应明显,未来持续成长可期,且国际市场的开拓有利于提升公司的估值,首次给予“推荐”评级。六、风险提示:1)医保药物招标进度低于预期;2)临床路径管理影响产品销售。

1.盈利能力将保持稳中有升。2010年公司受制于产能限制以及和公司产品配套的国外公司装置停产等因素影响,业绩增长较少,但公司产品销路较好,盈利能力保持稳定,其中液晶化学品毛利率保持基本稳定,达到44.16%,医药化学品在市场占有率不断扩大的情况下,毛利率提高2.46个百分点,达到24.11%,我们预计随着液晶单晶以及西他列汀侧链等产品销售占比的提高,今年公司综合毛利率将会继续上升。 2.产能瓶颈将得到逐步缓解。公司新区1、2号车间已于去年11月和今年2月分别投产西他列汀侧链和单晶产品,侧链和单晶产品技术壁垒高,盈利能力强,按侧链和西他列汀烯胺物平均价格80万元/吨,2011年产销量80吨计算,预计该项目将增加公司2011年销售收入6400元,增加EPS0.11元;单晶产品按每吨售价700万,今年销售20吨的销量保守计算,2011年单晶部分有望增加公司销售收入14000万元,约增加公司EPS0.38元;公司3、4号车间也已完成土建,进入设备安装阶段,预计今年中期将投产。另外还有6个在建车间。随着新区建设的顺利进行,将持续稳定地为公司贡献产能,将很大程度上改善现有产能不足的状况。 3.强大的技术研发实力保障了公司未来业绩的高成长。2010年公司已完成75个产品的小试开发工作,产品涵盖液晶、医药高级中间体、原料药等,另有12项产品已完成中试工作;从研发成功转化为销售的新产品33个,比2009年增长100%以上;目前公司已经向环保部门申请100吨T1-3、60吨酮烯砜、100吨对氟苄胺、100吨CDT、25吨DFPB、60吨MFBA和350吨彩电平板显示材料的环保批复,预计将在2011年上半年完成审批。较强的综合实力以及新产品的不断投产使得公司订单大幅增长,截止2010年年底,公司已经签订的意向订单约5.5亿元,同比增长100%。 4.产业链或将得到再延长。公司目前已经在下游医药原料药企业、制剂企业、农药企业和上游萤石矿等方面储备了一些收购标的,希望能够在2011年通过上下游的扩张增加公司产能和资源储备,产业链的延长必将同时提高公司未来业绩和估值水平。 5.符合国家产业政策,政策支持力度有望加大。在今年4月12日工信部与石油和化学工业规划院组织召开的石油和化工“十二五”规划思路报告会上明确提出新型含氟中间体、TFT液晶材料、高功能型光刻胶等产品将是“十二五”期间重点发展的产品,公司作为国内以上产品的优势龙头企业,必将从中受益。 6.盈利预测与投资评级。不考虑正在申请环保批复的一系列新产品,暂时维持公司2011-2012年EPS分别为1.08元和2.26元的盈利预测,以最新收盘价49.84元计算,对应的PE分别为46倍和22倍,我们认为公司未来的高成长性足以支撑目前的高估值,维持对公司“推荐”的投资评级。

一、业绩稳定增长符合预期。2010年公司实现营业收入23.69亿元,同比增长14%;净利润1.07亿元,同比增长9%;每股收益0.48元。2010年公司综合毛利率同比升高0.24个百分点。期间费用率同比上升0.45个百分点,其中财务费用上升0.52个百分点,净利率同比下降个0.21个百分点。公司每股经营活动现金流0.85元,大于每股收益(0.48元),经营活动现金流情况良好。 二、动物疫苗多个储备产品即将投放市场,看好公司通过技术革新提升强制免疫产品品质改变现有疫苗竞争格局,以及布局市场疫苗,实现强制免疫疫苗和市场苗双轮驱动的发展思路。公司动物疫苗实现销售收入3.8亿元,同比增长66%,主要得益于毛利较高的产品猪蓝耳、合成肽口蹄疫产品实现0的突破,2011年公司加大销售力度,估计公司优势产品口蹄疫实现销售收入约3亿元。2011年招标情况较好,在养殖大省山东中得头标。产品市场独家+新技术提升产品质量+遍布全国的销售=动物疫苗的快速发展。我们分析认公司有望通过技术革新,提升强制免疫疫苗的品质,实现动物疫苗的快速发展,改变现有强制免疫动物疫苗的竞争格局。 首先公司细胞悬浮技术的牛羊O-I二价苗,牛羊合成肽疫苗将享受市场先机,强化口蹄疫产品的优势; 此外猪蓝耳、猪瘟ST细胞疫苗将完成新工艺改进,提升产品的质量和稳定性。我们分析认为在子公司晨光生物强大的细胞悬浮技术团队的支持下,公司有望在动物疫苗技改大潮中力拔头筹,提升该技术降低成本的优势。 其次公司研发实力雄厚,2010年获得国家认证的企业技术中心,并不断加大研发费,培育新产品。2010年公司研发费用约为7339万元,同比增长17.13%,未来处于临床状态的小反刍兽-羊痘二联疫苗、禽多联灭活苗等市场苗在2012年后投放市场实现产品叠加效应,鉴于公司饲料业务的销售和大量的养殖集团建立良好的合作关系,为市场苗销售建立良好的市场基础。 三、饲料毛利率回升,区域版图逐渐扩大,规划饲料未来2-3年内产销量达到100万吨。公司饲料实现产销量61万吨,销售收入16.84亿元,同比增长3.64%。受2010年养殖业低迷和饲料成本上涨的因素影响,饲料增长缓慢,且毛利率同比下降了1.33个百分点。2010年下半年养殖业回暖,公司饲料毛利率达到,11.30%比上半年的6.31%大幅下降影响公司业绩。公司规划饲料未来2-3年内做到100万吨,首先通过在唐山、河南投资建设新生产线,产能大幅增长的同时实现华东北、西北、中原三大区域的布局,拉开全国布局的序幕。 四、植物蛋白成本比同行低约30%,且去年储存大量棉油有望今年兑现业绩。公司植物蛋白实际的加工量为15万吨,实现销售收入2.35亿元,同比增长34.3%。由于采购成本较高,加之行情不好,公司储存了大量的油没有卖,导致植物蛋白毛利由2009年的18.8%大幅下滑至5.8%。今年公司采购成本低于同行30%,目前山东四月份棉油的价格同比上升30%左右,植物蛋白毛利率已经逐步回升,而且公司去年储存大量棉油有望今年兑现业绩。 五、投资建议:推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS为0.86、1.22元的盈利预测,预测2013年EPS为1.52元,对应PE分别为26X、18X和14X。公司动物疫苗研发能力强,产品储备丰富,未来产品叠加效应促使公司业绩快速增长,饲料区域版图进一步扩大,公司已经进入快速发展的通道,业绩的拐点明确。我们维持目标价28元,继续维持“强烈推荐”评级。 六、风险提示。1)玉米、豆粕等饲料原材料的价格波动;2)禽畜产品以及食品安全风险;3)植物蛋白市场风险。

事项 2011年4月17日,参加了新海宜(002089)股东大会,并对公司业务发展情况进行了调研。 主要观点 一、 三大产品方向成为公司可持续发展基础。 在国家宽带战略指引背景下,公司FTTx 通信系列需求将保持持续旺盛,40%以上的高销售毛利率处于行业前列。易思博软件技术有限公司在电信行业有多年积累,在电信业务领域涉及固网,智能网、移动通信、光网络、电信增值服务等业务领域,成为IBM 核心技术服务供应商,HP 首选服务供应商,并与NEC、Fujitsu、卓望、金蝶等行业领先企业建立了外包业务关系,其软件外包业务已经占到了公司总体收入的20%以上。新海宜图像目前产品包括网络视频服务器、网络摄像机、高清网络摄像机、硬盘录像机、视频解码器、视频存储服务器、磁盘阵列、视频监控平台等,核心技术和核心软件均拥有完全自主知识产权,产品可广泛应用于小区、楼宇、治安、交通、电力、电信、家庭等多个领域,同时新海宜图像致力于心产品新技术的开发,围绕智能视频监控、手机视频浏览服务、应急系统等发展方向上正积极投入预计未来将成为公司的又一收入主要来源。 二、 多种手段防止FTTx 通信系列毛利率下滑 一是技术创新和自主知识产权能力创造壁垒。公司拥有64项国家专利和软件着作权, 在通信网络配线管理系统和光接入设备方面拥有创新技术:GXC-01光纤槽道列入2006年国家火炬计划,拥有6项专利,公司是国内唯一在光纤优化管理系统光纤槽道产品上拥有自主知识产权的企业;江苏省高新技术产品户外机柜、光缆交接箱共拥有8项专利、3项软件着作权。 二是合适方式控制原材料成本。公司逐步采用季度、半年度集中招标采购等方式, 部件采购变为零件采购,零件采购变为原材料采购等手段,使其采购成本低于行业平均采购水平5%到15%,有效控制采购风险。 三是建立起多角度立体化的销售网络,拓展市场规模。2011年公司大力推广光总配产品、FTTH 系列产品和特种光缆,争取市场份额在行业前三,预计今年在电信市场上有较大斩获。在稳定三大运营商的现有市场基础上,积极开发国际市场和国内非运营商市场,合理利用代理商和直销的方式,大力发展中间业务和国际贸易业务,形成一个多样立体的销售网络和良好的品牌效应。预期公司在2013年的收入规模较2010年相比会实现翻翻。目前,公司已经是中国电信、中国移动、中国联通、华为、诺西、爱立信、美国新美亚、美国KMT等众多国际知名品牌的长期合作伙伴。 三、员工队伍的快速壮大,为软件外包领域的收入快速增长夯实基础,同时优化收入结构比,减少经营风险。 公司的子公司易思博软件在原有人员800多人基础上,去年大规模招聘了近2000人,人员的培训和产生效应的滞后型在一定程度上拉低了公司软件外包业务的毛利率。预计今年员工的规模效应将会爆发,去年新招聘的员工将发挥出他们的作用,为公司带来可观的收入和利润。同时,由于公司对软件外包业务领域的持续看好,未来仍将不断扩大人员规模,预计2013年,公司将把软件人员扩充到5000人。目前,公司在软件外包的对华为依赖度较高,单一客户收入占比较高。公司为了应对这一状况,积极扩大客户种类,减少华为业务在收入中的占比。2011年预期非华为业务在去年15%的基础上扩大到20%,2012年这一比例要到30%,预计收入达到1亿的规模。 四、 其他需要注意的 苏州海汇投资有限公司:经营范围为以自有资金进行股权投资,创业投资业务,实业投资;投资管理,投资咨询;企业资产重组购并策划。包括苏州工业园在内的投资氛围与环境比较良好,未来二级市场如果持续向上,预计公司在未来几年内是另外一个纯的利润增长点。 江苏沭阳东吴村镇银行股份有限公司:公司持有该银行1000万股、合计比例10%的股份,2010年该银行实现营业收入39,633,620.06元,净利润12,227,305.24元,盈利能力强劲,随着增资扩股后预计有较好发展势头。 股权激励:公司拟授予激励对象300万份股票期权,行权价格为22.23元,有效期为自股票期权授权日起五年。首次授予的股票期权自此次激励计划授权日起满24个月后,激励对象可在可行权日内按30%、30%、40%的行权比例分期行权。行权条件,2012年加权平均净资产收益率不低于13%,以2010年净利润为基数,2012年净利润增长率不低于50%;2013年加权平均净资产收益率不低于14%,以2010年净利润为基数,2013年净利润增长率不低于85%;2014年加权平均净资产收益率不低于15%,以2010年净利润为基数,2014年净利润增长率不低于130%。 综合上述因素,我们预计2011年、2012、2013年年公司每股收益分别为0.85元、1.17元、1.47元,对应PE为26、19、15倍,给予“推荐”投资评级。 风险提示 市场风险与竞争风险、公司人员与文化整合风险、公司毛利率降低风险,研发投入风险等

一、行业大发展环境创造公司主业与网优服务大发展机会 随着国务院“电子信息产业调整振兴规划”和“进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策”等产业政策进一步落实,以及全国范围3G网络建设和“三网”融合的顺利推进,通信设备和服务市场预期将保持旺盛的市场需求。同时国内移动运营商网络质量、服务品质竞争加剧以及3G用户持续快速增长等因素的影响,预计国内移动通信设备及网优业务市场需求将继续保持稳定的增长,有利于公司室内/室外网络优化覆盖解决方案服务、直放站系统等网络优化覆盖设备和基站远端射频单元(RRU)产品以及网络测试产品等业务的持续增长,同时,公司网优服务的前景可期。 公司未来目标是希望国内运营商网络覆盖市场份额争取前3位,网络优化服务业务快速增长,实现规模经营,无源器件、射频部件、整机及ODM产品走向国际市场,2015目标年成为全球前10位无线覆盖产品供应商。 二、战略性整合收购,打造综合一体化的网优服务链 公司通过收购广州逸信,全面布局网络优化服务市场,强化了产业布局并产生规模协同效应,实现从区域到全国的加速覆盖。通过非公开发行的方式募集资金4.2亿元,投向“无线网络优化技术服务支撑系统项目”,通过建立和完善研发中心、支持中心及技能培训中心可以进一步提升公司市场地位和综合竞争力。 受益于去年的市场投入,公司的网优服务客户资源将从原来广州逸信的2家省级运营商扩展到20家省级运营商,并在其传统网优覆盖优势区域中的形成网优服务优势地位,我们认为2011年网络优化仍然会是公司的重点领域,网优服务的收入将会出现大幅度的上升。 三、公司专利知识产权保护到位,技术成果转化能力强 截止2010年底,公司共获得各类专利30件,其中发明专利6件,实用新型和外观设计专利24件,有效软件着作权32项。2010年,公司被评为2010年度国家规划布局内重点软件企业、2010年中国软件业务收入前百家企业、2010年中国创新软件企业、国家火炬计划重点高新技术企业。“三维直放站暨室内分布系统监控软件V2.0”被中国软件行业协会评为中国优秀软件产品,“三维数字基站拉远系统监控软件V1.0”被中国软件行业协会评为2010年度优秀软件产品。企业的“移动多媒体广播UHF频段发射设备数字中频等核心技术研制”项目获得杭州市科学技术奖三等奖荣誉。已有的专利知识产权和正在进行的技术研发将为公司可持续发展奠定良好的发展基础与市场竞争力 四、“三维黄埔”的人才队伍的供给和建设机制提高了公司的人力资源优势 公司与南京邮电大学合作成立了研究院,以无线与物联网为研究方向。通过院校合作、定向培养等多种方式,给公司输送源源不断的专业技术人员。同时,利用这个平台,加强培训体系建设,对公司的现有的在职人员和运营商的相关工作人员进行知识培训,一方面锻炼了自己的员工队伍,提高了员工的技能水平,另一方面通过这个平台,与运营商建立起良好的沟通关系。 五、全国化的布局,本地化的优势,服务产品线的规模效应使公司竞争优势明显 公司在全国各重点省份设有办事处,有50个省级运营商有项目的合作,全国化的布局基本已经形成。同时,公司在各地的办事处以招聘本地人员为主,拥有良好的地域资源优势。不过,由于作为上市公司,公司的内控程序较为严格,没有当地的中小型公司机制灵活,但是从长远角度来看,依靠公司实力和技术获得订单或者项目,更能有效提升公司的品牌形象,提高运营商对公司的信任程度。 由于运营商均是全业务运营商,涉及到三张网络的建设和维护,业务变的更为复杂,技术门槛和范围变大,有利于具有完整服务产品线的厂商。激烈的市场竞争使那些规模较小的企业,特别是在网络优化和维护领域,几乎每年都有大量的小企业被行业洗出,市场开始向大型厂商倾斜。 六、近几年运营商集采行为的负面效应初显,未来采购方式变化可能有益于设备厂商 由于这几年运营商的招标都是采用集中采购的模式,使通信设备企业的价格战愈演愈烈,设备材料的价格一降再降,强大的议价能力使运营商在短期内收益。但是由于产品价格压的过低,迫使设备厂商压缩成本,使用低质的材料,产品质量下降。由此带来的二次维护和更换产生的成本估计要远大于采购压价获得利益。中国移动目前发起的“工兵行动”正是由此而生,运营商意识到这种集采方式的负面效应后,可能会改变采购方式。我们认为这样有利于避免价格战的状况,提高设备厂商的毛利率。由于公司目前仍是无线网络优化覆盖设备占据了公司收入的大部分,公司会从采购政策的变动中受益。 综合上述因素,我们预计2011年、2012、2013年年公司每股收益分别为0.66元、0.88元、1.19元,对应PE为25、19、14倍,给予“推荐”投资评级。