1、煤化工产品销量大增是营业收入增长的主力。2010年营业收入增加41亿元,增长38.06%,主要是由于部分煤化工产品的产销量增加、产品售价上升。其中,生产焦炭520.43万吨,销售焦炭516.16万吨,同比分别增长31.71%、31.11%;生产甲醇22.96万吨,销售甲醇23.08万吨,与上年相比分别增长32.18%、33.72%;生产纯苯7.69万吨,与上年相比增长91.29%; 2、煤炭业务是公司利润的主要来源。2010年公司生产原煤829.34万吨,同比增长7.54%;精煤328.33万吨,同比增长12.46%;对外销售精煤202.26万吨,同比下降14.14%。煤炭采选业务收入51亿,同比增长34.54%,经营利润率虽比去年下降2.65个百分点,但依然是利润的绝对贡献者。煤化工业务虽然收入119亿元,同比增长66.6%,但毛利水平仅为4.9%,基本处于亏损状态。 3、期间费用管理良好。 4、未来短期公司主要推进煤化工产业链条延伸,业绩贡献有限。2010年,公司积极推动了15万吨/年己二酸项目、6万吨/年聚甲醛项目、曹妃甸百万吨级煤焦油深加工项目一期工程,20万吨/年甲醇燃料一期工程项目的合资合作及前期准备工作,继续完善公司煤化工产业链条。以上项目陆续投产,不过短期利润贡献不大。 5、未来公司煤炭产销量增长有限,期待收购集团资产。本部两个主力煤矿产量增长空间已十分有限,公司收购的山西省以及加拿大煤矿陆续释放产能。倡源公司今年能够达产,煤炭产量为90万吨。加拿大盖森煤田200万吨项目和墨玉河北部煤田300万吨项目,预计贡献主要在2012年后,今年略有贡献。 6、2011-2013年EPS分别为0.89、1.03、1.17元,给予“推荐”的投资评级。预计公司煤炭产销量还会保持一定增长。煤化工业务规模不断扩大,对比单纯的焦化公司,具有煤焦化一体完整产业链的开滦股份资源优势更明显,业绩向上弹性较大。集团的支持和资产注入值得期待,将成为公司获得快速发展的重要推动力。考虑到资产注入仍有不确定性,我们暂维持“推荐”的投资评级。

事项 3月31日,公司发布2010年年报。年报显示,2010年公司累计实现营业收入809.63亿元,同比增长58.45%;归属于上市公司股东的净利润122.08亿元,同比增长142.73%;基本每股收益1.05元/股,同比增长150%。 主要观点 主营业务收入同比增58.15%,高于生产指标增速10-20个百分点。2010年,公司实现载客人数6000.62万人次,同比增45.37%;收入客公里1056.95亿客公里,同比增40.04%;收入货运吨公里48.41亿吨公里,同比增37.2%;收入方面:公司2010年主营业务收入790.09亿元,同比增58.15%,其中客运收入700.98亿元。主业的收入增速明显高于生产增速,票价水平和运营效率的提升成为拉动业绩增长的重要引擎。 业务结构变化不大,11年将加快宽体机引进速度。从RPK 细分国际、国内市场,2010年母公司国际+地区份额从39.8%提升到40.4%;从运输周转量细分客、货运市场,2010年母公司货运占比从34.8%提升到37.1%。虽然2010年航空市场整体呈现出国际市场火爆、货运迅猛增长的特点,但国航由于机型结构的限制,宽体机引进不足,对此受益并不明显。2011年,公司将加快宽体机引进, 预计全年将引进5架A330和4架B777宽体机,全面提升国际市场份额。 汇兑和投资收益分别贡献18.91亿和35.73亿,分别贡献EPS0.15元和0.28元。2010年,中国国航在主业盈利能力大幅增长的同时,汇兑收益和投资收益亦表现给力,分别同比增长16.31倍和4.85倍,累计占营业利润的38.3%。此外,油料套保业务产生的公允价值变动收益也接近20个亿。值得一提的是, 2010年南航累计产生汇兑净收益17.25亿元,低于国航。南航股本小,汇兑收益弹性大的优势已经不明显。 枢纽网络建设效果显着,11年仍将继续推动公司运营效率提升。2010年国航持续增加在枢纽和门户市场的投入,北京枢纽两小时内有效衔接航班数同比增12.5%,上海、成都中转旅客量分别同比增23%和40%。母公司10年联程收入达115亿元,同比增长32%。 枢纽网络建设是航空公司提高运营效率的重要手段,也是国航的核心优势,更是其最重要的发展战略。预计未来几年,国航都将持续推动枢纽建设,持续对收益和成本产生积极影响。 精细化管理带来收入品质持续提升、成本优势逐渐凸现。国航的精细化管理一直是业内翘楚,也是国内收益管理水平最高的航空公司。根据航空公司已公布年报测算,2010年国航、南航、海航客公里收入分别为0.67元、0.63元和0.57元,国航仍明显好于其它公司。细分公司电子商务收入、常旅客收入、大客户收入、联盟合作收入,同比分别增长92%、59%、78%和91%,均高于主业收入增幅,可见收入品质在不断提升。 与深航的协同效应将全面体现,助力2011年业绩提升。国航年报显示,深航自10年4月20日与国航并表至年底累计产生净利润3.93亿元,全年运输总周转量25.4亿吨公里。我们将深航的经营数据与规模与其相仿的海南航空进行比较,海航全年运输总周转量35.27亿吨公里,净利润达32.21亿元,两公司业绩差距明显。深航本身的运营效率并不输于海航,究其原因有两点:1、历史问题影响了业绩提升;2、协同效应暂未完全体现。预计2011年,这两个问题均会明显好转,深航的业绩会大幅提升,将全面助推国航2011年业绩。 公布2011年生产目标,运输总周转量计划同比增21.4%。年报披露2011年公司主要生产目标:完成运输飞行 143.3万小时,总周转量173.55亿吨公里, 旅客运输量7068.82万人次, 货邮周转量 61.44亿吨公里,分别同比增长17.6%、21.4%、17.8%和26.9%。国航的生产目标明显好于南航和海航,一定程度上显示出公司对自身业绩增长的信心。预计全年公司营业收入增幅超过20%为大概率事件。 投资建议:中国国航是国内最具天时、地利、人和的航空公司,也是抗风险能力最强的航空公司。枢纽网络建设和精细化管理所带来的是收入端和成本端的双重优势。因此,我们仍然认为公司2011年业绩将呈稳定增长的趋势,公司尚有能力应对高铁高油价带来的负面影响。预计2011年-2013年EPS分别为:1.16元,1.27元和1.42元,对应动态PE9.70倍、8.86倍和7.92倍,估值偏低,维持“推荐”评级。我们建议投资者关注利空出尽后的反弹机会。 风险提示:油价上涨、高铁冲击、需求增长低预期。

事项 农业银行发布2010年年报。 主要观点 农业银行2010年实现归属公司股东净利润948.73亿元,同比增长45.95%。业绩增长的驱动因素包括规模增长、息差扩大、营业支出项目减少。 生息资产规模平稳增长。公司资产总额达到10.34万亿元,同比增长16.44%。贷款总额4.79万亿元,同比增长19.45%,存款总额8.89万亿元,增长18.53%,公司存贷款增速均低于行业平均增速1-2个百分点。 公司净息差上升29个基点,达到2.57%,超出大型银行水平,达到股份制银行水平。净息差上升原因包括,(1)农行行持续调整信贷资产结构,收益率较高的贷款以及拥有较强定价能力的县域贷款占比上升;(2)市场流动性趋紧,债券收益率回升,存拆放同业收益率提高; (3)受加息预期等因素影响,活期存款占比提高。 农行积极推进差异化竞争战略,致力于把县域市场转化成为新的利润增长点,不断完善三农金融部组织架构、核算体系和运营机制。截至2010年末,农行县域地区贷款余额15,052.86亿元,较上年末增长26.1%,高出全行贷款平均增速6.3个百分点。县域业务全年实现税前利润345.27亿元,同比增长64.8%。 不良贷款实现双降,不良贷款余额1004.05亿元,下降198.36亿元,不良贷款率为2.03%,较上年末下降0.88个百分点。公司不良贷款率为2.03%,尽管目前与其他上市银行直接相比还处于较高的位置,但与自身2009年2.91%相比体现出公司在清理不良贷款方面取得很大进展。关注类贷款整体占比高达6.39%值得关注。 我们预计农行2011-2013年业绩增速分别为24.87%、23.24%、17.50%,以当前股价计算,对应2011年动态市盈率为7.19倍,动态市净率为1.40倍,维持推荐评级。

资产规模扩张和息差上升推动业绩增长。公司2010年实现营业收入498.56亿元,同比增长35.39%,净利润191.77亿元,增长45.10%。业绩增幅完全与市场预期相符。公司收入对利息收入依赖程度相当高,净利息收入占营业收入比重达到90.67%。公司年末资产总额为21914.11亿元,同比增长35.05%。公司资产增速超过金融机构资产平均增速15.35个百分点。 公司存贷款增速能够超过行业平均水平的原因在于公司加大了分支机构开设的进度。2010 年公司新开设了包括贵阳分行在内的90个经营网点,机构网点总数增至655 家,两年来的新建机构存贷款余额分别占到2010 年全行存贷款增量的29.23%和34.09%。 净息差大幅回升。公司净息差上升30个基点,由2.19%上升到2.49%,2010年息差能够有此上升幅度在行业中不多见,息差上升迅速部分原因在于2009年2.19%的起点水平与公司历史水平相比比较低。 资产质量保持优良。公司不良贷款由74.60亿元下降到58.80亿元,不良贷款率下降0.29%,达到0.51%的低水平。印证不良率指标的还有两个数据,一个是逾期和重组贷款,公司这两类贷款占比合计0.45%,还低于不良率数字。第二是关注类贷款,公司关注类贷款比例为0.57%,也是相对较低的水平。 业绩持续增长,给予推荐评级。我们认为浦发银行今后仍将保持较快的分支机构建设步伐,从而推动生息资产规模增长。宏观调控下贷款规模紧缩强化银行议价能力,推动净息差上行。我们预计公司2011、2012、2013净利润分别增长35.05%、25.34%、24.21%,以当前股价计算,2011年动态市盈率为6.04倍,动态市净率为1.08倍,估值优势相当明显,继续给予推荐评级。

事项 公司3月30日公布2010年年报,公司2010年归属于上市公司股东净利润42.03亿元,EPS0.36元,2009年则亏损64.89亿元。 主要观点 1、公司业绩基本符合预期。4个季度净利润分别为 -1.9亿元、13.6亿元、21.5亿元和8.78亿元,资本市场在10年3季度时认为公司4季度不会有盈利,现在来看实际情况明显好于当时预期,我们分析原因是美线运价回落幅度较预期放缓。 2、10年业绩大幅回升主要原因是运价推动。公司10年运输收入同比增长76.3%,平均运价上升64.9%,运量仅回升6.9%。我们在11年1月份集运行业深度分析报告中指出,10年运价回升的核心原因是行业降低船舶航行速度大幅降低有效运力供给,但是未来继续降低航速的空间非常小。我们判断11年船舶明显提速的可能性也很小,原因是目前运价恢复低于预期,以及今年船公司的燃油成本压力非常大,提升航速毫无疑问会加大燃油消耗。 3、集运运价恢复之路略显曲折。今年1季度运价恢复之路显得有些曲折,1月初的提价以运价短暂反弹后继续回落宣告失败,3月份运价也没有迈入恢复通道。根据上周欧美线运价走势分析,美线运价预期很快企稳回升,欧线运价压力稍大一些。 4、集运景气向上趋势不变。一个不能改变的事实是集运运力快速消化,11-13年运力增速分别为9%、7.6%和4.7%,运力增速快速放缓,需求会持续好转,基本面向好的趋势决定集运景气向上。 5、投资建议:11-13年EPS 0.30元、0、39元和0.47元,对应PE15.3倍、11.8倍和9.8倍,从集运目前处于行业景气初期和低估值风险角度,我们维持“强推”评级。 风险提示 11年美线合同价大幅低于预期和4月份欧线运价继续下跌,股价面临短期风险;欧美经济超预期下行,意味着集运基本面有风险。

事项 公司3月30日公布2010年年报,2010年归属于上市公司股东净利润67.6亿元,EPS0.66元,2009年亏损74.5亿元。 主要观点 1、公司业绩符合预期。10年4个季度净利润分别为8.8亿元、26.4亿元、21.1亿元和11.2亿元,去年4季度航运淡季中国远洋业绩仍然表现不俗。 2、集运业绩大幅回升是公司10年业绩增长的主要推动力。集装箱运输业务09与10年表现可谓冰火两重天,09年集运业跌入亏损的深渊,10年每个季度集运运价和业绩都在超预期。10年集运行业复苏的核心因素是行业降低船舶航速大大减少了有效运力供给,而10年初市场并没有预期此项措施会对行业产生如此大的正面作用。未来继续降低船舶航速的空间非常小,航速快速提升的可能性也不大。 3、干散货航运业务10年受中国宏观调控政策负面影响大。在运力已经过剩的情况下,10年2季度中国政府相继出台房地产调控政策和节能减排政策造成全球干散货航运业务雪上加霜。根据我们的测算,公司3、4季度干散货航运业务均出现了亏损,公司4季度的盈亏平衡点对应BDI点位估算在2700点左右。 4、我们判断集运行业景气向上。理由是集运行业去产能化效果明显,未来运力增速明显放缓,11-13年运力增速分别为9%、7.6%和4.7%;同时美国经济复苏迹象明显,欧洲经济回升也是趋势。11年1季度运价表现不甚乐观,我们认为这是行业运行中的正常波动。 5、2011年公司干散货航运业务将出现亏损。干散货航运业运力过剩至少持续至2013年,这种极度严重的运力过剩来自于行业的低门槛和行业缺乏自律。我们判断11年BDI平均点位2200点,根据我们做的敏感性分析,中国远洋11年干散货航运业务亏损在25亿上下。 6、中国远洋价值被低估。虽然我们测算公司干散货航运业务11年亏损,但公司目前股价仍然明显低估。我们单独测算公司的4项业务:集运业务参考中海集运给予15倍PE(由于两家公司规模相当,也可以直接参考中海集运的总市值),物流业务参考目前物流板块估值给予35倍PE,中远太平洋50.2%股份直接参考其香港总市值385亿港元,干散货业务按2倍PB计算,4项业务总价值1400亿元应该是估值下限,对应股价13.7元。 7、投资建议:11-13年EPS0.29元、0.69元和1.02元,对应PE35倍、15倍和10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 欧美经济出现明显下滑,导致集运业务盈利不佳。

事项 3月29日,焦点科技公布2010年年报,公司10年的收入为3.33亿元,同比增长44.78%,归属于上市公司股东的净利润为1.50亿元,同比增长65.10%(扣非之后是55.10%)。公司分配方案为每10股派现金8元。 主要观点 (1)中国B2B 电子商务仍然处于发展的初期阶段。最近几年中国B2C 电子商务行业增长迅猛,与80后就业后日益增强的消费能力有密切的联系。随着80后逐渐成为企业的决策层,B2B 电子商务行业将迎来爆发期。从我们对B2B 电子商务平台的客户调研的情况来看,B2B 电子商务平台尚具有很大的潜力可挖。 (2)ARPU 值的提升首先来自会员费的提高。2010年开始,面向出口的B2B 电子商务行业基本走出国际金融危机的阴影,行业龙头阿里巴巴从2010年开始对部分会员的会费进行提价,包括焦点科技在内的B2B 平台在2010年基本取消了对会员费的折扣。截止2010年12月31日,焦点共有注册收费会员13,346位,比2009年底的10,638位增长了25.46%,而2010年的会员费收入为21,578.02元,同比增长61.59%。我们认为在2011-2012年,会员费收入的增长仍将是公司乃至其他B2B 电子商务企业的主要增长点,2012年之后, 增值服务收入的增长将高于会员费的增长。 (3)公司上市后积极布局,为未来的快速增长打下基础。2010年公司收购了台湾知名老牌电子商务企业“文笔国际”,运用超募资金投入一亿元创立新一站保险代理有限公司;在中国制造网推出即时通讯工具TradeMessenger(麦通);正式推出全新物流产品-百分百物流网(http://www.bfb56.com);焦点商学院启动“658培训工程”,投入6000万元,面向5万会员企业受众,培训8万名外贸精英人才;为公司未来几年的快速增长打下了良好的基础。 (4)公司未来将保持50%左右的快速增长,未来前景广阔。剔除递延收益的影响,2009和2010年公司的实际服务收入分别约为2.6亿元和4.2亿元,同比增长61.5%。我们预计焦点科技2011-2013年的EPS 分别为1.96元,2.85元,4.22元,复合增长率接近50%。维持“推荐”评级。 风险提示 公司主要业务来自中国中小企业的B2B 出口电子商务平台,其业务与中国的出口贸易形势有较强的关联度。

事项 公司2010年实现销售收入12.62亿元,同比增长3%,营业利润8.0亿元,同比增长3.98%,归属于母公司的净利润6.12亿元,同比增长1%,每股收益1.06元,公司拟每10股派3元(含税)。巫溪单采血浆站取得单采血浆许可证。 主要观点 一、不考虑甲流业务收入,主营业务收入同比增长64.5%。公司实现净利润6.12元,同比增长1%,每股收益1.06元。血制品:白蛋白实现销售3.01亿元,同比增长14.5%,毛利率同比上涨13.99个百分点。静丙受提价影响收入大幅增长,收入达到2.74亿元,同比增长90%;疫苗业务:实现营业收入5.1亿元,同比下降31.22%,受甲流未确认收入影响,甲流疫苗共实现营业收入3.1亿元,同比下降 52%,但其他疫苗增长迅速,收入同比增长96%。2010年综合毛利率62.80%,同比上升0.68个百分点。期间费用率11.4%,基本持平。 二、2011年看点:浆站资源丰富,投浆量稳步增长,疫苗发展势头强劲。 巫溪浆站获批,浆站资源进一步丰富。公司目前共有18个浆站,局行业首列,且公司目前在重庆、河南等人口大省区域优势明显,浆站质量上乘,新浆站投产后有望快速实现投浆,老浆站稳步增长,投浆量有望快速增长。 未来产品结构进一步调整之后,小制品比例增多,公司的核心竞争力逐渐显现。目前国内的血制品仍是处于供不应求的状态,公司调整产品结构,提升小制品的得率,增加产品附加值。长期看未来白蛋白受国外进口产品冲击影响下,小企业的盈利将逐渐受到影响,公司的核心竞争力有望进一步体现。 疫苗产品逐渐丰富,汉逊酵母乙肝疫苗上市后将成为利润增长新看点。 公司疫苗销售实力渐显,疫苗发展势头强劲,2011年新产品汉逊酵母乙肝疫苗投放市场,目前产品储备丰富,未来有望涉及二类疫苗的所有大类产品的生产以.我国疫苗监管体系通过WHO论证,有望加快公司流感疫苗WHO论证的进程,前景看好。 研发实力雄厚,积极布局基因工程药物的研发生产,实现产品多元化,未来有望分享其他生物制剂高增长。 三、投资建议:推荐(维持)。我们预测公司2011-2013年EPS分别1.35/1.83/2.31元,对应PE 为31X/23X/18X。公司是血制品龙头,浆站资源优势明显,研发实力雄厚,未来疫苗产品线有望逐步完善,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1)血制品安全问题2)新浆站审批达不到进度。

事项 2011年3月26日,东方金钰披露10年年报,收入15.70亿元,同比增长40.76%;公司实现营业利润6478万元,同比增长136.35%;归属于母公司所有者净利润5747万元,同比增长372.80%。每股收益0.16元。 主要观点 1、净利润基本符合预期 10年收入15.7亿元、净利润5747万元,每股收益0.16元,基本符合预期。我们认为公司业绩增长主要是10年翡翠原料及产品价格持续上涨,公司在翡翠尤其是镶嵌黄金的翡翠饰品上的销售大幅提升136.78%至6.43亿元。全年综合毛利率提升3.79个百分点至11.92%,其中珠宝玉石毛利率为21.36%,提升0.58个百分点;公司与腾冲嘉德利珠宝实业达成债务重组协议,增加债务重组收益2856万元(10年营业外收入2875万元,同比增长1549%)。 2、翡翠价格上升去趋势依然明显 11年3月10日至22日,缅甸内比都第二次举办珠宝交易会,暨缅甸第48届珠宝交易会。交易会展出的玉石将达1万8千多堆,是上一届的两倍;成交超过200亿元人民币(共成交13608堆),环比大概翻番,初步估计成交价格涨幅50%(高端顶级翡翠毛料价格可能翻番),价格上升幅度超出我们的预期, 主要是贵的毛料成交较多。目前,缅甸未再发现新的玉石矿坑,未来十年内将面临越来越少的趋势。我们认为翡翠价格依然保持上升势头,拥有良好的抗通胀能力;3月24日晚缅甸东北部地区发生里氏7.2级地震(北纬20°8′,东经99°8′),云南西双版纳有震感。缅甸翡翠矿区位于北部克钦邦西端密支那市的帕敢地区(北纬25°42′东径96°16′)。理论上地震将影响矿山开采以及陆路运输到云南,但矿山开采周期较长,且目前海运占比较大,所以估计不会对翡翠供应造成太大影响,但可能短期刺激翡翠价格继续走高。 3、珠宝玉石库存超预期 在3月8日《东方金钰调研简报:3月12日缅甸公盘可能再度成为催化剂》中, 我们估计公司10年底大概有7-8亿元的玉石库存,但实际上,公司拥有12.20亿元的珠宝玉石库存,较3季度末略有增加。根据我们的测算方法,公司目前库存的珠宝玉石实际价值为17.83亿元,较账面价值大概增值了46.10%。 4、建议和盈利预测 我们认为业绩并非东方金钰关键看点,业绩只会在公司不同诉求阶段进行不同的调节;翡翠价格趋势以及公司库存价值决定了股价,所以在趋势向上的背景下,公司股价依然是有较强的支撑。我们维持11-13年盈利预测为0.41、0.71和0.88元,维持“推荐”评级。 风险提示 资产负债率高达78.45%;11年5月29日大非小非约1600万股解禁;12年5月29日全流通。

事项 大厦股份公布年报,2010年实现销售收入63.4亿元,每股EPS0.43元。 独家观点 汽车经销商行业最近三年处于诸侯割据竞争的三国时期,以汽车经销商集团为主体的网络拓展和并购是行业大趋势,大厦股份下属的东方汽车集团也必然将走这一条路,现在是扩张初期,正是最佳投资时机。 主要观点公司业绩基本符合市场预期。汽车业务继续引领公司收入和利润增长,继续保持量利齐增格局。 1、汽车收入增长18%,毛利率继续提高0.64%,毛利增长28%,是10年公司业绩增长的主要引擎。 1)汽车业务毛利率连续攀升,达到7.96%,在同行业公司中处于前列。一方面是受益于行业景气度上升,另一方面反映了公司高超的管理水平,民营化激励机制到位。 2)汽车业务收入增幅18%相比09年(61%)下滑较大,一方面是汽车行业10年增幅显着低于09年,另一方面是公司新开店数量较少,只有3家新店在10年增加业绩,而公司08年收购了新纪元汽车集团(有9家店)明显增厚业绩。 2、公司百货业务收入增长14%,超出市场预期,高于09年收入增幅(10%),地铁围城影响正在逐步减退。黄金珠宝名表手饰等为代表的奢侈品牌消费增幅在25% 左右,超过平均增幅,表明消费高端化趋势持续加强,公司高端商业战略符合市场实际发展需要。 3、家电业务和食品业务继续稳定增长,其中家电利润增速19%,食品利润增速6%。股权投资收益1800万,低于09年3400万,利润贡献大幅减少。 4、公司在10年新开6家豪华品牌4S 店,开店数量和质量远高于09年,预计11年网络扩张速度还将加快,已经确定有新增3家店:2家保时捷,1家斯巴鲁,同时通过收购形式新增成熟4S 店将是大概率事件。 5、投资建议:强烈推荐。假设公司未来11年商业部分保持15%收入和17%利润的稳健增长,汽车经销商业务40%收入和60%的利润增长。预测10/11/12三年的EPS 预测为0.43/0.62/0.80元。继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 中国汽车行业需求大幅下滑,汽车经销网络扩张速度放缓。

事项 2011年3月28日,奥克股份发布一季度业绩预增公告,公司一季度净利润同比增长170%-190%。 主要观点 2011年3月28日,奥克股份发布一季度业绩预增公告,公司一季度实现归属上市公司股东净利润4895-5258万元,同比增长170%-190%。 公司一季度净利润大幅增长的原因是新增产能投放顺利,主要产品晶硅切割液和聚醚单体下游需求旺盛,产销量快速增加。截至2010年底,公司权益产能达19万吨,比09年底的7万吨增加了170%。 我们预计2011年将成为公司业绩大幅上升的转折点,未来两年公司将维持90%以上的高速增长,主要原因如下: 1) 未来两年国内环氧乙烷产能将由供不应求转变为供大于求。2011、2012年是国内环氧乙烷商品化产能集中释放的时期,预计今年环氧乙烷商品化产能将比09年翻倍。另外,国内煤制乙二醇技术的发展有望使部分乙二醇配套的环氧乙烷产能逐渐商品化,给环氧乙烷带来进一步的降价压力; 2)2011年新增产能集中释放,产能消化无忧。公司今年权益产能将比2010年翻倍,下游市场需求旺盛、公司强大的市场地位保证了产能消化无忧。 近两年一系列产能扩张完成之后,公司的长期持续发展也有坚实的保障: 1)储备项目较多。公司拟建设30万吨环氧乙烷精细化工新材料项目、在辽阳扩建3万吨晶硅切割液、并将500MW 晶硅切片项目进度由五年缩短至两年。另外,公司剩余12亿超募资金将继续带来超预期可能; 2)公司将向上游发展,打造完整产业链。公司计划建设20万吨环氧乙烷项目,将为公司长期原材料供应提供可靠保障。该项目完成后,公司将获得廉价的环氧乙烷,对冲环氧乙烷价格变动带来的风险。 盈利预测与投资建议 维持公司2011、2012年EPS 为2.39元和3.77元,维持强烈推荐评级。 风险提示 环氧乙烷价格大幅波动;国内新增环氧乙烷产能投放晚于预期。

事项 3月29日龙源技术公布了2010年年报,报告期内,公司经营业绩保持增长,全年实现营业收入48747.13万元,较去年同期增长12.02%;营业利润为10201.21万元,较去年同期增长2.12%;利润总额为11884.01万元,较去年同期增长18.27%;归属上市公司股东的净利润为10502.49万元,比去年同期增长19.76%。公司拟每10股转增8股,并派发人民币1.2元现金红利(含税)。公司同时公告, 出资200万美元,成立国电龙源技术(美国)有限公司,并持有其100%股权, 主要从事工程技术咨询、工程设计、安装、调试服务、技术进出口、货物进出口、货物销售等业务。 主要观点 1、在手订单饱满,为11年业绩奠定基础。截至2010年12月31日,公司尚待履行的合同总额为83082.52万元,远高于10年全年的收入,公司预计在11年公司将在低氮燃烧器、等离子点火装置和余热利用方面将有更多收益。 2、低氮燃烧器是公司10年业绩新的增长点,也将成为11年业绩的主要增长点。低氮燃烧产品10年实现营业收入1.29亿元,贡献了26.56%的营业份额, 表明公司的主营结构这在不断优化,收入结构日趋合理。预计随着火电厂大气污染物排放标准的公布,预计11年这部分的收入现有明显的增加。 3、余热利用长期向好。公司于2010年12月7日发布公告,为国电电力大同发电有限责任公司实施余热回收集中供热技改工程,合同金额1.6亿元人民币。余热利用项目具有单个项目收入数额巨大的特点,此项业务长期向好。 4、等离子点火技术为公司提供稳定收益来源。 10年公司等离子产品实现营业收入3.2亿元,比去年同期减少了16.34%,毛利提高1.5%,营业收入同比减少的原因一方面是市场竞争加剧,另一方面也受无油电厂推广力度的影响。但公司在等离子点火技术方面市场占有率在90%左右,考虑到等离子点火的适应性和无油电厂推广的进度,预计等离子点火技术的收入将保持稳定。 投资建议 预测公司11、12年收入达到12.3和19.2亿,EPS 分别为2.79和4.16元, 维持强推评级。 风险提示 新的《火电厂大气污染物排放标准》通过时间及无油电厂推广力度。

事项 2010年公司实现营业收入4.81亿元,同比增长56.01%;净利润1.43亿元,同比增长88.26%,基本每股收益2.38元,摊薄后每股收益1.79元,符合预期。公司推出每 10股转增4股、派发红股 6股、派发现金股利 8元(含税)的利润分配预案。 主要观点 一、业绩稳定增长符合预期。2010年公司实现营业收入4.81亿元,同比增长56.01%;净利润1.43亿元,同比增长88.26%,基本每股收益2.38元,摊薄后每股收益1.79元。冻干机实现销售收入4.02亿元,同比增长45.26%,主要是行业需求高速增长,产品技术升级带来订单高速增长;毛利率47.49%,同比升高3.96个百分点,主要是毛利率较高的SIP/CIP 冻干机和冻干系统设备等产品所占营业收入比重持续增加。冻干系统实现销售收入5488万元,同比增长346.47%,主要是公司新产品符合新版 GMP 要求,带来了订单高速增长;毛利率51.92%,同比下降19.92个百分点。 2010年公司综合毛利率同比升高3.41个百分点,主要是毛利率较高的SIP/CIP 冻干机和冻干系统设备等产品所占营业收入比重持续增加。期间费用率同比下降1.11个百分点,净利率同比升高4.23个百分点。公司每股经营活动现金流1.97元,小于每股收益(2.38元)。 二、2011年关注:新版GMP 实施。新版GMP 将于3月1日起施行,无菌药品部分是新版GMP 对98版GMP 作实质性修改最多的部分,也是需要相应改动硬件最多的部分。目前国内共491家药企拥有冻干产品生产批文,其中298家是2005年前购买的设备,都不符合新版GMP 要求,必须进行改造,预计冻干系统市场将在2012年启动,2013年市场规模扩大至50-60亿。 公司未来的发展战略为:保持公司在国内冻干系统行业的领先地位,积极参与国际市场的竞争,力争把东富龙打造成全球化的冻干工程方案的主流提供商。公司将开拓冻干工程项目承接,提供更系统、附加值更高的冻干工程整体解决方案,实现向冻干工程系统方案提供商的蜕变,把握新版GMP 实施和产业转移带来的行业性机会。 三、投资建议:推荐(维持)。维持公司2011、2012年摊薄后EPS 为2.62、3.38元的盈利预测,预测2013年摊薄后EPS 为4.43元,对应PE 分别为33X、26X 和20X。新版GMP 推高冻干企业改造投入,为公司跨越式发展提供了历史机遇;产业转移的不断重演将为公司发展提供长期动力,作为国内医用冻干龙头,公司将受益于新版GMP 实施和产业转移带来的行业性机会,维持“推荐”评级。 四、风险提示。1)新版GMP推进落后于预期,改造投入低于预期;2)不锈钢价格波动。

事项 华夏银行发布2010年年报。 主要观点 1、2010年公司实现营业收入244.79亿元,同比增长42.90%,归属于公司股东净利润59.90亿元,同比增长59.29%。每股收益1.20元,与市场预期基本相符。收入和利润的增长主要来自于利息收入方面,公司利息收入增长33.41%, 达到433.68亿元。 2、对利息收入进一步分解,规模和息差都有贡献。 公司经营规模高速扩张。2010年末,公司贷款总额5279.37亿元,同比增长22.71%,存款总额7676.22亿元,同比增长31.97%。存贷款增速均高于行业平均水平。 3、截至2010年末,公司资本充足率为10.58%,核心资本充足率为6.65%,已经接近或低于监管机构的要求。但公司定向增发方案已获监管机构通过,可以募集不超过208亿元的资金,使得核心资本充足率和总资本充足率同时大幅提高近4个百分点,完全能够满足公司未来三年甚至更长时间的资本需求。 4、2010年,公司不良贷款继续双降,不良贷款额62.54亿元,较上年减少2.03亿元。不良贷款率1.18%,较上年下降0.32个百分点。拨备覆盖率209.04%, 提高42.20%。尽管公司2008-2010年正常类贷款迁徙率5.92%、3.85%、1.97%, 逐渐减少,表现出资产质量向好的态势。但关注类贷款的迁徙率却在不断上升, 需要进一步观察。 5、我们预计公司2011年业绩增速为32.52%,对应当前股价动态市盈率为10.78倍,动态市净率为1.34倍,与大盘相比估值优势明显,继续给予推荐评级。

事项 3月30日,公司发布2010年年报。年报显示,2010年公司累计实现营业收入777.88亿元,同比增长38.8%;归属于上市公司股东的净利润58.05亿元,同比增长1423.62%;基本每股收益0.70元/股,同比增长1300%。 主要观点 主营业务大幅增长,符合预期。2010年,公司实现载客人数7645.56万人次, 同比增15.4%; RPK 为1113.28亿客公里,同比增19.7%;每收费客公里收入0.63元,同比增14.6%;运输总周转量131.04亿吨公里,同比增30.2%;收入方面:公司2010年主营业务收入767.43亿元,同比增39.43%。其中航空客运收入704.95亿元,同比增36.81%。公司主营业务大幅增长,运营效率也明显提升,业绩符合我们此前的预期。 国际业务增长迅猛,国际航线运输总周转量占比达24.55%,09年为15.89%。2010年南方航空国际线运输总周转量达32.17亿吨公里,占总运输周转量比重同比提升近10个百分点。按RPK 计算,2010年国际线达155.26亿客公里,占总RPK 比例达13.95%,同比提升超过2个百分点。国际线不仅是量的提升,运营效率也明显提高。2010年南航国际航线客座率达74.8%,09年仅67.9%。2011年,公司将继续拓展国际市场,加快转型。我们认为,除了公司的明星国际航线-澳洲航线外,公司还将在开辟新西兰市场、增强东南亚航线,分享欧洲线大蛋糕、打造西部门户乌鲁木齐至西、北亚的中转航班等多个方面有所作为。 货运业务突飞猛进,货邮运输收入同比大增85%。报告期内,公司货邮收入达54.95亿元,同比增85%,占营业收入比例为7.1%,去年占比仅5.4%;货邮周转量31.96亿吨公里,同比增79.4%;吨公里收入1.72元,同比增3%。总体来看,货运业务的盈利能力和业务量均得到快速的提升。预计2011年,公司仍将进一步加快货运发展,通过增开国际航线、完善货运航线网络,整合货运资源和上下游业务、加强与中外运长航、宅急送等重要业务伙伴的合作,全面提升货运的收益水平。 2011年营业收入增速可超15%,需求面行业景气度仍将持续。尽管中国面临着日益复杂的国内外经济环境,但总体上,全球经济持续复苏、中国经济快速增长是大趋势,航空业的高行业景气度仍将持续。此外,人民币升值和消费升级将继续起到积极的推动作用。我们认为公司2011年的运输总周转量同比增幅超11%、飞机日利用率达9.65、平均票价上涨5%属大概率事件,公司整体营业收入增幅有望超过15%。 谨慎应对油价过快上涨,或开展套保业务。燃油附加费联动机制的推行,明显降低油价上涨给航空公司带来的成本压力,这是2011年航空业与以前不同的投资逻辑。但值得关注的是,目前的中东动乱、日本核危机都可能助推油价进一步上涨。如果年内油价涨幅过高的话,燃油附加费的弥补效益将会减弱。我们注意到公司在披露2010年年报的同时,还专门披露了《南方航空套期保值业务管理规定(修订版)》,这可能是一个风向标。国内航空公司或将重启航油套期保值业务。 投资建议:我们建议投资者关注2011年人民币升值时点与幅度给南方航空带来的投资性机会。但需要提示投资者的是,南航对市场需求敏感性高,年内国际航线拓展将面临培育期亏损的风险。综合考虑,我们预测2011年-2013年EPS分别为:0.76,0.81,0.87元,对应动态PE10.95倍、10.19倍和9.47倍,估值偏低,维持“推荐”评级。我们将进一步密切观测高铁开通对航空需求的影响、油价上涨对成本的影响。 风险提示:油价上涨、高铁冲击、需求增长低预期、国际航线培育期亏损。