事项 濮耐股份公布了2010年年报。 主要观点 主营收入基本符合预期,净利润低于预期。公司2010年实现主营收入15.92亿,同比增长45.29%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿, 同比增长9.62%,总资产22.22亿,同比增长44.48%;净资产11.92亿, 同比增长40.33%。由于上海宝明和云南昆耐在2010年实现了并表,因此主营收入增长较快,但是毛利率出现了下滑,导致净利润低于预期。 成本上涨导致毛利率下滑。公司2010年整体毛利率34.54%,较09年利润率比上年下降4.09%。主要由于上游原材料价格上涨,但公司的产品价格并却下降2.5%,超出了我们的预期。用量较大的三种原料特级高铝、烧结镁砂、三级高铝在2010年平均采购价同比分别上涨了1.1%、11%、4%左右, 而在钢厂的成本压力和同行的激烈竞争挤压下,公司未成功实现提价。 整体承包比例未有提升,未来关注下游整合。公司2010年以整体承包确认的销售收入占比38.36%,较09年未有明显提升,下游钢铁行业的整合进展有限。我们仍然关注下游整合对整体承包在2011年的带动作用。 公司上游资源整合通道打开,毛利率有望提升。公司于18日公告收购了海城700万吨储量的菱镁矿,我们注意到矿产品涨价是影响毛利率的最主要因素,事实上,原料的品质也出现了下滑。目前国内非金属矿市场极端不规范,公司成功收购海城菱镁矿之后,整合矿产的通道打开,未来毛利率有望提升。 给予推荐评级。从国际巨头RHI 的成长路径看,依赖于资源和市场是关键。中国目前占据全球一半的钢铁产量,而是菱镁矿储量最大的国家,辽宁已经开始对菱镁矿实行“两限”,资源日趋紧缺,未来全球耐材龙头将会诞生在中国。我们认为公司目前毛利率偏低导致EPS 缺乏可参照性,目前12年EPS 对应的PE 为26X,考虑到资源优势和行业整合,我们给予推荐评级。 风险提示 宏观经济的风险。

公司业绩基本符合市场预期。2011年将是公司实现全面发展的一年: 1、2010年是主要的资产投入期,主要的产能扩张在下半年完成,2011年产能将全部释放,进入投资收获期。2010年加权平均净资产收益率从2009年的16.4%降到12.9%,因为2010年进行了大规模扩产能,公司在上半年针对产能主要瓶颈卡钳铸造工艺购买了大量先进生产设备,扩大了一倍产能,下半年调试投产,在四季度才达到最大产能。 2、公司ABS产品毛利率下降9.88个百分点,降到13%(低于盘式制动器的22%),有两方面原因:一是市场竞争导致价格下降,二是公司规模水平较低。我们认为随着汽车安全标准已经开始成为汽车消费和产业政策关注的焦点,公司ABS产品大规模配套的外部环境已经具备,继2010年销售收入增长50%以后2011年仍将成倍增长,规模扩大后,ABS毛利率大幅回升指日可待。 3、在公司鼓式制动器、真空助力器、ABS等产品售价普遍下降的趋势下,盘式制动器售价略上涨,反映了公司客户结构向轿车客户转移战略的成功。公司在2009年下半年开始逐渐将盘式制动器的配套客户从微型客车向轿车用户转移,并先后成为奔腾、捷达、传祺等国内大型汽车集团部分品牌车型的主力供应商,打开了进入其他高级车型供应商的通道,在丰田封闭配套系统逐渐开放的大趋势下,公司作为第三方供应商面临重大机遇。 4、公司在2010年十送转十的高送转分配方案下,今年继续实施十转五的高分配,反映公司对资本市场有较好的合作意愿,我们分析认为公司将利用资本市场实现并购式加速扩张,走跨越式发展的道路。 5、公司经营范围进行了调整,将“汽车制动系统”修改为“汽车及轨道车辆制动系统”,明确了公司向高铁制动模块业务领域扩张的方向,成为公司又一增长亮点。 6、维持之前预测公司10/11/12年摊薄前EPS为0.62、0.97、1.39的业绩,对应PE分别为40倍、26倍、18倍,考虑到公司在业内良好的口碑和技术实力,公司未来具有非常强的并购式加速成长的愿望,继续给予“强烈推荐”评级。

1.自然灾害造成全行业需求下降。2010年受到全球性极端气候影响,行业竞争加剧,公司主要产品价格出现下降,而原料价格上涨较快,公司农药产品毛利率同比下降4.96个百分点。 2.行业今年或将迎来景气转折点。近期国内外农产品价格涨幅较大,且预计今年国内病虫害将显著高于去年,农药需求出现恢复性增长。自2月份起,公司咪鲜胺、辛酰溴苯腈等产品价格均出现上涨态势,市场需求旺盛。 3.细分行业龙头,有望受益于国家行业整合政策。公司的主要产品咪鲜胺、辛酰溴苯腈在规模、技术、客户等多方面优势明显,国家农药“十二五”规划支持行业内兼并重组,提高市场准入门槛,有利于公司通过收购兼并等资本运作方式迅速发展壮大。 4.今年将进入产能密集投放期。咪鲜胺、辛酰溴苯腈等募投项目有望下半年陆续投产,除此之外,氰氟草酯、烯酰吗啉、2,4-D等非募投项目也计划于今年投产,新项目技术壁垒高、盈利能力强,并且部分产品采取定制化生产模式,销量有保障。 5.不断完善产业链以提高盈利能力。上游方面,公司逐步加强原料配套措施;下游方面,不断加大制剂产品的研发和生产,同时不断加大相关衍生产品的研发力度。 6.盈利预测和投资评级。预计2011-2012年EPS分别为1.55元、2.79元,对应最近收盘价的PE为31倍和17倍,维持对公司的“推荐”评级。

事项 重庆啤酒2010年主营业务收入23.75亿元,同比增长5.08%;归属于母公司所有者净利润3.6亿元,同比增长99.42%;扣非后归属于母公司所有者净利润1.22亿元,下降22.62%;EPS0.75元,扣非后EPS0.25。治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展顺利,公司在将积极推进"治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗"临床研究工作的同时,佳辰公司目前正在积极进行产业化制备工艺研究,中试车间正在进行多肽合成、纯化、脂质体制备等相关研究工作。 主要观点 一、主营业务平稳增长。2010年主营业务收入23.75亿元,同比增长5.08%; 归属于母公司所有者净利润3.6亿元,同比增长99.42%;扣非后归属于母公司所有者净利润1.22亿元,下降22.62%;EPS0.75元,扣非后EPS0.25。2011年公司计划实现啤酒收入25.47亿元,计划成本15.57亿元,计划费用7.26亿元,主营业务将保持平稳增长。同时嘉士伯收购顺利完成将有利于增强公司未来啤酒业务的竞争能力。 二、治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展顺利。至2011年2月28日合成肽乙肝活疫苗2B 临床试验已有101例受试者完成76周临床试验。南方组与恩替卡韦联合用药组已全部完成378例受试者入选。公司在将积极推进"治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗"临床研究工作的同时,佳辰公司目前正在积极进行产业化制备工艺研究,中试车间正在进行多肽合成、纯化、脂质体制备等相关研究工作。为合成肽乙肝疫苗产业化而进行的佳晨合成纯化车间技改项目、佳晨分装冻干车间技改项目及佳晨环保及公用设施技改项目以全部或大部分完成。 三、114例已完成76周2B 临床试验结果超出预期。至2011年3月21日, 已有114例共分7批检测显示42例E 抗原转阴,病毒滴度大幅下降例数更多, 且每批检测结果保持较为一致。按照2B 临床试验方案1/3受试者为安慰剂治疗组、1/3为600ug*6针治疗组、1/3为900ug*6针治疗组,初步排除1/3安慰剂组,则治疗组E 抗原转阴率在50左右或更高(由于没有接盲,所有不能准确计算其E 抗原转阴率)。我们认为目前虽然只有114例2B 临床试验受试者完成了76周临床试验关键指标检测,占到全部2B 临床试验360例受试者的1/3,但目前114例检测和稳定的结果已基本能够预示最后接盲的结果即治疗用合成肽乙肝疫苗治疗76周后的E 抗原转阴率在50%或更高。而如果采用900ug*6针或更多针数的治疗方案,其结果将会更好。而且,根据免疫学原理和2A 临床试验跟踪结果来看,经过治疗用合成肽乙肝疫苗治疗的慢性乙肝病人随着观察时间的延长,其疗效更佳突出。如此,治疗用合成肽乙肝疫苗治疗慢性乙肝病人的疗效将超出目前所有乙肝治疗药物的疗效,且安全性和顺应性也大大优于目前主流用药干扰素和核苷类似物。 四、治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗具有三年后成为产品上市的可能性。 治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗是国家重大专项科技攻关项目和国家急需的治疗药物,同时十二五规划鼓励重大创新和解决重大疾病治疗的精神,有利于治疗用合成肽乙肝疫苗进入绿色通道尽快上市。 五、按照目前部分已完成的临床试验数据来看,我们认为治疗用合成肽乙肝疫苗具有良好的安全性记录和优异的临床疗效,且我们认为3期临床试验使用剂量将很可能超过2b临床试验使用的900ug*6针的剂量,这将进一步增加3期临床试验疗效数据。因此,我们认为治疗用合成肽乙肝疫苗在完成3期临床试验后取得新药证书并很可能与2014年投产上市将是顺理成章的事情。治疗用乙肝疫苗联合恩替卡韦临床试验有利于佐证新药疗效和优化治疗方案。以浙江大学医学院附属第一医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、双盲、多中心II 期临床研究”临床试验确定378例受试者,分为单用恩替卡韦组和联合治疗用合成肽乙肝疫苗加恩替卡韦治疗组。治疗用合成肽乙肝疫苗用量提高至900ug*15针,用药期一年,前半期为3周一针,后半期为4周一针。单个受试者全部15针注射完毕后进入一年的观察期结束试验。至2010年底已有336例受试者入选,稍微落后我们的预期,但预计其将在2011年1月全部完成受试者入选工作,2012年完成临床试验。至2011年1月已有88例受试者完成12周试验时间(即注射4针900ug合成肽乙肝疫苗),检测结果表明有4例E抗原转阴,近20人E抗体阳性。由于时间较短,且恩替卡韦治疗存在E抗原转阴的可能性(恩替卡韦1年转阴率在10%左右),此结果不能说明问题。但至少说明南方组临床试验将更为顺利且随着时间推移和用药量增加,相信其结果会超出预期。我们认为联合治疗临床试验有可能取得比单用更好的疗效,不仅会佐证合成肽乙肝疫苗疗效和安全性,也将成为治疗用合成肽乙肝疫苗上市后针对不同人群提供不同治疗方案的循证医学证据,有利于产品推广应用。 六、投资建议:强烈推荐(维持)。我们认为治疗用合成肽乙肝疫苗经过1期、2A期和正在进行的2B期临床试验均显示其具有良好安全性记录,已完成2B临床试验分7批共114例检测病例出现42例大三阳转小三阳病例,显示治疗用合成肽乙肝疫苗E抗转阴率可能达到或超过50%。此疗效已超过目前所有乙肝治疗药物能够达到的疗效。治疗用合成肽乙肝疫苗2014年上市的可能性极大。保守测算治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗上市后10年可以产生800亿元以上的销售收入和过百亿元的净利润。我们预计随着2011年10月2b临床试验结束并显示优异的安全性和疗效结果,重庆啤酒股价将上升至一个新的台阶,预计将可以达到其未来5年连续经营贴现价值的一半即每股144元,加上啤酒业务价值12元,即每股价值在156元。 重庆啤酒目前64.37元股价远未贴现其价值,维持强烈推荐评级和12个月内156元目标价.不变(见我们2011年1月25日报告《治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验均进展顺利 成功概率加大》) 风险提示 公司目前股价虽然部分体现了治疗用合成肽乙肝疫苗未来价值,但我们只是从学术角度和目前治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展看好该项目3年后上市的可能性并可能成为慢性乙型肝炎治疗首选药物,由于实验没有结束,未来是否能够获得新药证书及获得证书后的表现依然存在不确定性。

受益于行业景气度提升,10年业绩同比大幅增长。2010年公司主业的下游IT、家电等行业景气度提升,带动主业业绩大增。钢板和铝板价格相对稳定,且高于09年,一定程度上保证了业绩的稳定性。预计2010年公司营业总收入达121,639万元,营业利润达13,561万元,归属于上市公司股东的净利润8,216万元,基本每股收益达0.4504元,分别比2009年同比增长62.07%、119.36%、120.14%、120.14%。 产能扩张带动业绩继续提升。目前,公司的钢板和铝板业务产能分别达12.8万吨/年和2万吨/年。产能利用率接近饱和。东莞1万吨铝板项目于去年12月底投产,2011年预计能有70%以上的产能达成销售;上海4万吨钢板项目预计在2011年四季度投产,由于上海固有客户的转移,到2012年产能便会出现饱和。据此粗略估算,2011年公司铝板和钢板的产能增长分别为50%和10%。如果材料价格比较稳定的话,预计金属物流配送业务收入将增长24%。 规模效应和地理优势提升净利润率。澳洋顺昌是长三角区域最大的IT制造业金属物流供应链服务公司。规模化和专业化使得公司的原材料利用率超过98%。这是小企业无法比拟的优势。这也使得澳洋顺昌主营业务的净利率能够保持在8%左右,而整个行业的净利率只有3-5%。此外,张家港背靠内河港口,原材料从宝钢到张家港可以通过船运大大降低运输成本。 货币紧缩和通货膨胀预期有利于小额贷款业务盈利快速提升。货币紧缩的市场环境下,小额贷款公司的经营压力相对较小。通货膨胀预期,很多制造业厂商都在囤积库存,一定程度上更加大了对资金的需求。目前,小额贷款公司的贷款余额3.5亿元,资金收益率在20%左右,100%有抵押,资金风险小。预期明年贷款余额将增长30%,超过4亿元属大概率事件。营业利润预计达6500元,增长超过50%。 LED项目2014年达产后,EPS贡献1.3元/股。该项目完成后可形成年产2吋LED外延片140万片,芯片160亿粒的生产规模。预计2012年实现设计产能的20%,2013年实现计划产能的70%,至2014年可达产。以目前规划的投资进度计算,预计该项目2012-2014年将分别增厚公司业绩0.26元、0.9元、1.3元。 投资建议与盈利预测:我们认为公司主业运营稳定,未来2-3年募投项目投产带动产能扩张,年增长率可达20-30%。小额贷款公司成长性高,预计未来两年年增长可达50%。再加上2012年LED外延片项目投产,预计2010-2012年EPS分别为:0.45元、0.6元和0.91元。对应动态PE38倍、28倍和19倍。给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、下游需求增长低预期、LED项目产能过剩。

1、行业持续高增长为公司带来“撑杆跳”的机会,业绩有望再次超预期。 行业发展11年或再超预期,30%左右行业增速正逐渐显现。10年全行业30%左右增速已成定局,远超咨询机构15%的预测。11年工控行业增长动力仍然强劲,下游客户需求旺盛,30%左右的行业增速可期,再次超出市场普遍认为增速将下滑的预测。 政策推动、成本上升、产业升级三大主线驱动行业持续向好。国家“十一五”、“十二五”节能减排政策基调已经明确,节能与新能源产品受到国家扶持。公司主要节能产品:变频器、伺服系统,新能源产品:电动汽车电机控制器及风光柴蓄多向变换器发展空间巨大。未来随着劳动力成本的上升与产业升级的进行,机器替代人、先进设备替代落后设备、国内产品替代国外产品将成为工控行业发展的方向。 国内一流技术,毛利稳定,11年公司业绩在行业里最有可能再次超预期。公司技术国内一流,08/09/10年研发费用分别占收入比重高达8.75%/9.99%/7.97%,远超同行6%的平均水平。产品更是具有替代进口的优势。低压变频器与一体化及专机毛利4年保持45%与60%左右,伺服系统因产品质量不断提高,08~10年毛利逐年增长,分别达到45%/49%/57%,收入占比分别是1%/5%/17%。高毛利产品占比逐年升高,原有产品毛利稳定,下游需求旺盛,新领域拓展迅速,受益于行业拉动与自身发展,公司11年业绩在行业里最有可能再次超预期。 2、10年一体化及专机与伺服系统贡献最大。 公司10年122%的增长,主要贡献来自电梯行业的旺盛需求:一体化及专机,以及注塑机市场的爆发:伺服系统。两者分别同比增长97%和570%。未来保障房和商品房向高层化发展的趋势将保证电梯用一体化专机的需求。 3、在原有业务稳定增长的基础上,未来公司看点转向伺服与新能源产品,增长具有持续性。 与国内企业低压变频器市场占比15%左右相比,伺服占比仅为5%左右,进口替 代机会更大。这种机会仅留给技术实力强、销售网络广、采购成本低的公司。汇川技术在该领域有一定话语权。随着工业化进程的加快,产业升级与进口替代将推动伺服产品的大量使用,节能、增产效果也将日趋明显。公司已将伺服产品作为10/11/12年发展重点,并成功把握住了注塑机市场爆发的机会。未来两年,机床用伺服系统、纺织机械等高端伺服产品将是公司伺服系统新的增长点。 同时,公司节能环保、新能源产品:新能源电动汽车电机控制器及风光柴蓄多向变换器技术已经成熟,其中电动汽车电机控制器已经在3~4家汽车厂小批量应用,并在多家汽车厂成功试机;风光柴蓄多向变换器已经在某旅游岛上成功应用,取得了良好的市场效益。随着新能源市场的逐渐启动,公司未来5年的增长将可以持续。 4、业绩支撑下,高送转或引爆股价拉升行情。 公司10转10派12的分配、转增方案吸引力很大。在回馈股东的同时,扩大了公司的流通盘,能够吸引更多看好公司的投资者参与进来。在业绩有支撑并存在超预期可能的前提下,高送转或引爆股价拉升行情。 投资建议 不考虑送转的前提下,预测11/12/13年EPS为3.42/5.30/7.99元,对应PE为40/26/17倍。公司处于朝阳行业,华为基因打造的管理团队不断追求进步,自身业绩远超行业发展水平;依靠强大的技术能力和卓越的销售能力,坚持“为客户创造价值”的理念,指导公司走进口替代路线,在变频、伺服、PLC行业,有进一步超预期的可能。变频、伺服产品一季度行业增速在60%左右,预计汇川一季度订单同比增长100%以上。未来三年公司高速增长比较确定。基于上述原因,维持公司“强推”评级。

事项 华中数控公司发布2010年年报,2009年,公司净利润为4,296万元,2010年度净利润比上年同期增长24%,10派3,对应净利润为5,337万元。对应的EPS为0.49元,符合预期。 主要观点 1、数控系统是国家中长发展规划战略性新兴产业,市场发展空间巨大。 公司掌握了中、高档数控系统的核心技术,建立了开放式数控系统软、硬件开发技术平台,并在深圳、宁波设立子公司,建立了覆盖全国28个省市、自治区的销售和售后服务网络。形成了系列化中、高档数控系统的自主配套能力,并已在国防、重大机械装备、航空、船舶、发电、汽车等领域获得应用。 2、制造业产业结构升级为公司带来机遇。 汽车、船舶的振兴以及航空航天、国防军工等行业的发展则直接为机床工具提供了巨大的市场需求。同时,国产数控系统行业需求结构也将发生较大变化,国产中、高档数控系统的市场需求和市场份额将显著高于经济型数控系统。公司作为数控系统行业的龙头企业,在未来的产业升级中,公司中、高档数控系统的市场容量和市场潜力巨大。 3、公司未来三年计划成为国内一流的中、高档数控系统供应商。 加强营销力度,增加营销网点,提高市场占有率。 推进华中8型高档数控系统小批量生产,持续提升核心技术竞争力。 实施募投项目建设,扩大产能,及时响应市场和质量检测能力。 改善公司法人治理结构,大批引进优秀人才,提高管理水平。 4、未来两年,EPS增长持续高增长,继续维持推荐。 我们预测未来三年EPS分别为0.69、1.00和1.31元,对应2011、2012、2013的PE分别50、34、26倍。公司是高端装备制造机床的大脑制造商,继续维持“推荐”评级。 风险提示 目前国内外中、高档数控系统市场份额仍主要集中于日本发那科和德国西门子两家企业,进口替代存在一定的难度。 国家教育实训基地项目采用招投标模式,未来发标规模取决于国家教育实训业务的规划,存在一定程度的不可预测性。

1、公司业绩较2009年有大幅提升,主要原因是黄金和铜的价格在2010年分别上涨25%和45%,提升了毛利率空间,同时公司的矿产金产量上升16%,提升了盈利能力。 2、2011年业绩提升还看金价。公司2011年的矿产金产量计划为20吨,仅比2010年小幅上涨1.52%,因此,2011年公司业绩的提升还看金价。我们对黄金价格继续保持乐观,全球通胀压力在短时间内难以得到缓解,多国量化宽松政策的影响还未真正得以体现,黄金对冲通胀的属性将对黄金价格构成支撑。我们预计2011年COMEX黄金均价将达到1385美元/盎司。 3、背靠中国黄金集团,储量增长有保证。2004年以来,公司通过集团收购了24家矿企,截止2010年底,公司黄金资源储量为463.82吨,而中国黄金目前黄金资源控制量超过1200吨,金矿注入空间巨大。 4、五大基地建成后将形成规模经济效应。湖北三鑫、内蒙苏尼特、陕西太白、河南嵩县金源和河南三门峡黄金冶炼五大基地的建成有助于公司黄金产量的增长,同时对降低吨克金成本有积极作用。苏尼特公司黄金产量同比增长674%,净利润同比增长845%;湖北三鑫黄金净利润同比增长190.24%;陕西太白净利润同比增长56.75%;河南金源黄金产量同比增长50%以上,净利润同比增长95.73%。 5、公司估值。预计2011、2012、2013年EPS分别为1.23、1.21、1.31元,对应PE为30X、31X、28X。维持“推荐”评级。

该方案的核心在于对未来广汽集团A 股上市时间和未来市场定价的判断,我们认为: 1、结合潍柴动力在2007 年换股吸收湘火炬案例,广汽集团A 股上市时间或在4-6 个月之后。 2、广汽集团A 股上市定价或在11.4-15.2 元。主要依据: 1)公司是国内受益汽车行业增长最大的公司,市场增速最快。从汽车行业长期需求趋势来看,中国汽车行业从2010 年开始进入二次购车时代,换车需求将逐渐成为需求主力,相应的中高级轿车和个性化如SUV/MPV 车型将是市场增长最快的细分市场,广汽集团产品结构中这类车型占到69%,未来销售收入有望达到20%以上, 远超行业增速。 2)投资周期来看,2011 年是广汽集团利润增速最低的一年,2012 年开始将是收获之年,利润增速将不断提高。按照国际汽车品牌各领风骚三五年的规律(通用-丰田---大众),丰田本田品牌2010 年开始受到较大打击,2011 年仍是调整之年, 随着丰田本田品牌加大研发新车型的力度和加速先进技术的转移,2012 年起日系品牌竞争力将逐渐恢复,预计2014 年左右将恢复至2008 年以前水平。 3)按照公司预测2011 年EPS0.76 元,给予15-20 倍估值,定价在11.4-15.2 元。广汽集团A 股上市后,将成为仅次于上海汽车的优质投资标的,并且市值空间不足600 亿,A 股市值只有50 亿,上升空间巨大,资源稀缺性也支持给予更高估值。 4)结合最近同行业整车汽车公司力帆股份IPO 和上海汽车整体上市定价案例看, 整车汽车新上市时都将给予一定溢价,从市销率(市值比销售收入)上来看,广汽集团都有绝对的低估。 3、投资评级:基于广汽集团A 股11.4-15.2 元的估值分析,对应广汽长丰的股价为18.24-24.32 元,距离目标股价仍有30%以上空间,继续给予“强烈推荐”评级。

一、业绩快速增长符合预期。公司实现营业收入130.64亿元,同比增长18.8%;净利润2.61亿元,同比增长35.39%,每股收益0.91元。公司持续调整业态结构,医药批发业实现营业收入亿元,同比增长20.46%,毛利率5.76%,同比升高0.48个百分点,其中医院直销业务占比达51%,医院直销比重持续提升。2010年医药工业板块打造了7个过亿品种,其中头孢类系列产品实现销售收入13.75亿元,同比增长67.61%,毛利率19.84%,同比升高0.07个百分点。 2010年公司综合毛利率同比升高0.24个百分点,主要是医药批发业毛利率升高。期间费用率持平,净利率同比升高0.21个百分点。公司每股经营活动现金流1.49元,大于每股收益(0.91元),经营活动现金流情况良好。 二、2011年关注:基本药物放量,分销网络建设。由于新农合、城镇居民医疗保险制度建立健全、基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实大幅释放了基层医疗需求,基层医疗市场快速扩容。我们认为基层医疗需求释放的主要疾病领域为感染性疾病、心脑血管疾病、糖尿病等,公司的头孢业务将持续受益于基层医疗扩容。 2010年公司重点加强在空白市场的网络布点,先后收购湛江天丰医药、梅州新特医药、惠州众生药业,进一步完善分销的网络布局;公司还成功收购南宁市医药公司药品业务,以及重组深圳延风医药,进一步提升了区域市场地位。分销网络的健全,物流网点的完善,有力提升了公司分销的竞争优势及市场份额。2011年公司计划完成分销网络布局,实现两广重点目标区域的覆盖,成为南区分销第一品牌。 未来五年,公司将坚持内涵增长与外延扩张并重,将公司建设成为科工贸协同发展,成为具有国际竞争力的医药健康产品和服务的提供商。根据公司“十二五”规划,到2015年公司规划实现总体销售500亿元,其中:分销板块实现销售400亿元,工业板块实现销售100亿元。2011年公司计划完成销售超160亿元的年度目标,实现跨越式发展。 三、投资建议:推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS为1.24、1.61元的盈利预测,预测2013年EPS为2.07元,对应PE分别为24X、18X和14X。公司的抗生素业务有望持续快速增长,在政府的强力扶持下,公司在深圳区域的优势龙头地位更加巩固,创新药将构筑未来新的盈利增长点,维持“推荐”评级。 四、风险提示。1)药品可能面临降价;2)新药研发存在不确定性,且上市后销售可能低于预期。

事项 2010年,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长43.85%;利润总额0.83亿元,同比增长52.03%;归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长51.51%。基本每股收益0.43元(按最新总股本计算)。分配预案是每10股转增10股派0.45元。 主要观点 预涂膜产销两旺,公司业绩大幅增长。报告期内公司2009年新增的生产线全部达产,随着下游需求快速增加,预涂膜产品产销量大幅提升,预涂膜产品收入同比增长58.16%,同时由于数码膜、尼龙膜等新产品占比的提高,产品毛利率同比增加0.5个百分点。目前公司经营状况良好,我们预计随着高端产品占比的不断增加,今年公司预涂膜产品有望保持量价齐升的趋势。 收购覆膜机公司有利于预涂膜产品推广。公司计划今年3月底完成对杭州吴泰第二制造部的收购,收购完成后,公司控股51%,预计该项业务将增加公司2011年EPS0.05元,该项目与公司预涂膜产品相互促进,以膜带机,以机促膜。 绿色印刷认证标准加快对即涂市场替代进程。该标准3月正式颁布实施,公司是主要起草单位之一,总评分100分,预涂膜权重从草案中的10分调整为25分。该标准的出台必将推动未来预涂膜行业的快速发展。目前我国年覆膜总量中,预涂膜占比约为20%,未来对即涂市场替代的潜力巨大。 新产品的研发提升公司盈利能力。报告期内公司完成了尼龙膜、数码膜、防划膜等一系列功能型特种型产品的开发,新产品盈利能力强,技术壁垒高,未来公司产品还将向新领域扩展,在业绩不断增长的同时,估值水平也必将随新产品的推出而提高。 未来两年内业绩主要在于产能投放进度。募投项目将于今年3季度陆续投产,并且由于全部购置美国生产线,新增产能将由之前的1.8万吨/年提高到2.4万吨,全部达产后公司总产能将超过4万吨,产能瓶颈将得到有效缓解,我们认为目前下游需求的高速增长毋庸置疑,并且预涂膜在下游成本占比低在一定程度上提高了公司的议价能力,可以减轻石油价格高位运行带来的原材料成本上涨的压力,所以公司项目投产的进度将是决定未来业绩增长快慢的决定性因素。在产能扩张的同时,产业链也得到延伸,山东泗水基材生产基地去年开工建设,去年年底租赁了江阴美达两条基材生产线,今年年初基材开始实现自给。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.85元、1.32元(以目前总股本计算),对应最新收盘价的PE分别为46倍和30倍,考虑到公司未来的高成长性,并且业绩超预期的可能性较大,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示 原材料价格上涨幅度超预期;新项目建设进度低于预期。

事项 2011年3月22日,我们对公司进行了调研。结合行业发展规律与公司经营状况,我们发现,公司11年产能扩张与毛利提升是大概率事件,业绩有望超预期。 主要观点 1、2011年公司产量有望增加30%左右,源自生产线改造+募投项目提前达产。 公司产能具有较大弹性。生产线瓶颈环节是前道工艺“扩散、清洗、腐蚀、刻蚀”。目前1号厂房还有空余。公司在等待2号厂房封顶后做装修和净化时,就已提前布局,采购大量前道设备,打通产能瓶颈环节。同时,公司通过招募新员工,为中道和后道的生产做铺垫。目前公司在册员工667人,比上市前增加了15%左右。公司募投项目有望提前至11年下半年部分达产。按10年趋势预计,11年公司产量有望增加30%左右。2、工艺优化+产品结构调整,提升产品毛利率。晶闸管属于技术成熟产品,工艺的提高对产品的性能更重要。目前国外先进国家的成品率在90%左右。国内企业相对落后。公司通过采购先进生产设备,提高生产工艺等办法,使公司产品的成品率每年提高2%左右,由之前的50%左右,提高到现在的70%以上。这对提高公司产品毛利起到积极作用。 同时,针对目前产能跟不上需求的状况,公司调整产品结构,通过增加大功率、大订单产品占比,提高高毛利产品占比。 3、技术与销售能力提高拓展产品应用领域。 技术实力不断提升为公司开辟新领域做足铺垫。公司研发费用占应收比重逐年提高08/09/10年分别是:4.15%、4.74%、6.15%。10年公司组建多个新产品、新工艺研发小组,∮38、∮50的全压接工艺和制程全线贯通;产品检测和试验能力进一步增强,工艺和质量水平稳定提升。销售能力提高,节能与军工领域突破明显。基于产品质量的提高,公司成功开发一批国内外功率半导体应用领域新客户,成为公司新的增长点。10年公司产品在节能领域成功应用于用电环节质量改善与大传动软启动市场;在军工和铁路机车的高功率专用器件的开发取得重大成果,形成批量供应,全年生产此类器件7677只,销售金额近2000万元;新产品6500V高压器件进入客户小批量试用阶段。 投资建议 预计11/12/13年EPS为1.43/1.79/2.23元,对应PE为36/29/23倍,维持“推荐”。风险提示1、设备折旧过大;2、工资上涨造成费用增长。

一、博瑞传播是一家以传统媒体起家的公司,在新媒体日益崛起的背景下,公司6年来已经累计投入8亿元,探索转型之路。新媒体和户外广告业务已经成为公司未来发展的重要增长动力。 二、公司传统的印刷和发行业务近年来保持平稳增长。由于去年商印募投项目提升了公司印刷外接业务的能力,同时预计《成都商报》2011年发行量的扩大和版面的增加,这两项业务仍将能够实现稳定增长。 三、广告业务目前呈现多元化、快速增长的态势。公司广告业务主要分为三块:报刊广告、户外广告、DM单(DirectMailAdvertising)。其中户外广告是公司着力打造的重点,目前以子公司博瑞眼界为主体投资了成南高速、成都机场高速、成都光华大道、武汉公交广告等多个户外广告市场,公司立志于成为西部前三、四川第一的户外广告公司;传统报刊广告方面,公司代理了成都商报超过35%的广告,随着成都商报广告价值提升,继续保持逐步增长态势。整体上公司广告业务2011年保持较快增长,此外今年还将在户外广告市场展开并购。 四、新媒体业务方面,公司先后投资了上海晨炎谢信息、成都梦工厂、北京锐易通等网游企业。其中上海晨炎信息主要研发针对苹果软件商店的游戏应用,截至2010年12月16日,晨炎信息在AppStore上的iPhone游戏共有64个、iPad游戏4个,其中有15款游戏冲进前100位(共3万多款游戏),盒子(Gamebox)产品在去年12月被苹果评为全球年度应用第7名,忠实活跃用户达100万人。此外成都梦工厂推出的侠义世界等多款游戏也将陆续进入公测期,我们预测新媒体业务将在2011年为公司带来超过1亿元的业绩贡献,进一步推动公司转型的步伐。 五、其他业务方面,公司在商业地产和教育领域均有投资。其中,“创意成都”今年5月份将交付使用,预计2011年将为公司带来可观的收入贡献。 六、盈利评级和投资预测:考虑到公司广告业务的较快增长,以及新媒体业务的日趋成熟,我们给予公司“推荐”评级,2011、2012、2013三年EPS分别为0.67、0.87、1.14,对应的PE为26X、20X、15X。

(1)同方微电子十年磨一剑,蓄势待发。同方微电子从二代身份证项目起步,通过十年的积累,打造了国内最完整的智能卡芯片平台,布局了包括身份识别芯片、电信SIM卡芯片、金融支付芯片、信息安全芯片在内的四大产品线。结合近期央行刚发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》,同方微电子加密芯片获得国密证书,为同方微电子的相关芯片在金融支付、公交卡等市场广泛推广打下基础。 (2)与上游供应商的合作将提高易程科技的利润水平。同方股份下属的孙公司易程科技是国内重要的高铁车站信息化总承包商。通过几年的积累,易程科技为了提高公司产品的利润水平,目前正通过与上游供应商、合作伙伴合资合作的方式,提高自身产品和系统的集成能力。易程科技与新北洋的合资有利于充分发挥各自在系统集成和硬件开发的互补优势,快速满足高铁对自助服务设备的新需求,并逐步进入航空、城市轨道交通等自助服务应用领域。 (3)外部政策环境和内部的管理机制将推动同方进入快速发展期。同方股份作为多元化的高科技企业,其子公司和孙公司覆盖的行业大部分处于国家政策重点鼓励发展的战略新兴行业,且相当一部分子公司或产业本部在所处行业具有领先地位。在国家政策的鼓励和市场需求的推动之下,同方的下属公司将进入快速发展期。同时,公司2010年上半年确立了对多元业务进行证券化运作的新资产管理模式,将促进子公司和孙公司的业绩释放,并提高公司的整体市值。 (4)同方未来几年的业绩增速快,市值增长空间大。我们预计同方股份2010-2012年的EPS分别为0.57元,0.86元,1.33元,复合增长率接近50%。我们对公司的业务板块进行独立估值,汇总之后得到公司2011年的合理市值为435亿元,结合对公司业绩进行PE估值法,我们给出公司2011年的目标价为43元,维持“强推”评级。 风险提示同方股份证券化运作的资产管理模式,具体操作方式需要根据监管部门的政策进行动态调整,因此公司的投资收益存在着不确定性。

一、收入增长稳定,净利大幅增长,费用控制良好,厦门金达威业绩大幅增长至投资收益同比增长160%。2010 年实现收入26.6亿元,同比增26.5%;净利3.1亿元,同比增36%。期间费用率23.89%,下降0.56个百分点,其中销售费用率下降0.87个百分点;研发费用加大至管理费用率上升 0.34个百分点。厦门金达威实现净利润1.41亿元,同比增长170%,导致投资收益大幅增长160%。 二、生物制品量价齐升至业绩大幅增长,未来疫苗出口量加大有望实现国内、国外双轮驱动的良好发展势头。生物制品收入12.69亿,增10.3%,毛利率65.96%,提升3.66个百分点。2010年公司共销售动物用疫苗101.39亿羽份,同比增长3.75%,其中口蹄疫疫苗同比增长14.1%。由于今年产品升级,口蹄疫产品的替换率达到20-30%,至动物疫苗毛利率上升3.66个百分点。目前我国周边国家疫情不断,疫苗需求量大,未来公司产品借中牧总公司的渠道出口海外, 前景看好。且公司研发资源聚焦于合成肽抗原的研发生产和猪瘟ST传代细胞疫苗的研发,实现产品的持续升级。有望实现国内、国外双轮驱动的良好发展势头。 三、饲料业务收入增长45%,毛利下降3.55个百分点至综合毛利率下降2.6个百分点。公司加大饲料板块的产业布局,未来或将成为业绩增长又一动力。我们分析认为由于中农发集团“双百”计划的发展需求,公司或将大力发展饲料业务:一方面公司将向中牧总公司销售饲料原料,借其销售渠道扩大公司产品的销售,另一方面公司加大饲料的产业布局,开始在郑州投资预混料生产厂,由于预混料毛利水平较高,未来饲料又将成为利润增长的又一新看点。 四、投资建议:维持“强烈推荐”评级:小幅上调12年盈利预测,预测2011~ 2013 年EPS 分别为1.06/1.28/1.54 元,对应PE 为23X/19X/16X,我们分析认为作为中农发集团的优质资产,受益集团的“双百计划”,公司将迎来发展的新机遇。动物疫苗产品升级持续、出口形势看好,且饲料原料借助集团的销售渠道有望实现快速增长,成为业绩增长又一动力,维持 “强烈推荐”评级。