事件:公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟授予中层管理人员及核心技术人员限制性股票1348万股,占公司总股本3.59%,授予价格为4.99元/股(约为11月28日收盘价的一半)。 激励对象涵盖公司核心管理、研发、业务人员,充分调动员工积极性,行权条件彰显公司长期发展信心。本次激励计划涉及的激励对象共计108人,包括中级管理人员68人,核心技术人员21人,核心业务人员19人。管理层、员工和公司利益绑定一致,有望加强业绩增长动力。 此次股权激励行权条件为以2017年营业收入为基础,2019、2020、2021年营业收入增速不低于30%、50%、70%,即2019、2020、2021年公司营业收入不低于21.29、24.57、27.85亿元。公司2018年前三季度实现营业收入15.21亿元,全年营收有望超过20亿,因此2019年考核目标相对较容易达成,2020和2021年每年增速约15%的目标则打消了市场对公司长期业绩增长动力不足的顾虑,彰显公司对长期发展的信心。但公司用营业收入作为考核目标,与同行大多用净利润作为解锁条件比,做法稍有不同。 四季度业绩有望环比上升,配股项目保障长期发展。公司是我国橡胶助剂龙头,近两年受益于环保驱严、小产能退出,公司量价齐升,业绩高增。短期看,四季度橡胶助剂价格环比三季度有所回升,公司Q4业绩预计将好于Q3。长期看,公司于2018年2月完成配股,募集资金5.98亿元,拟投资于2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS项目。2019年将进入新一轮项目收获期,募投项目将陆续投产,为公司业绩稳步增长提供支撑。 盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年实现营业收入为21.29、23.42、25.06亿元,归母净利润为4.14、4.76、4.89亿元,对应EPS为1.10、1.27、1.30元/股,参考公司业绩增速及同行情况,给予10-12倍估值,对应目标价11.00-13.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新项目进展低于预期;产品价格大幅下跌。

事件:公司公布股份回购预案,拟以自有/自筹资金5至10亿元回购公司股份,用于员工持股计划或股权激励,回购股份价格不超过13.40元/股,回购期限自公司董事会审议通过之日起不超过6个月。 回购彰显公司信心,推动价值合理回归。按公司回购股价上限13.4元/股计算,公司回购股份在3731万股至7463万股,占公司总股本1.15%-2.29%,体现出公司对自身价值的认可,彰显了公司对未来发展的信心。回购资金总额上限为10亿元,占公司总资产、净资产、流动资产比重分别为1.94%、5.15%、2.82%。公司长期经营稳健,现金流充裕,此次拟回购金额不会对公司的经营、财务、资金状况和未来发展产生重大影响。公司本次回购股份,有利于增强公司股票长期投资价值,推动公司股票价值的合理回归。 染料价格位于高位,中间体盈利良好。公司为全球染料龙头,拥有分散染料年产能14万吨,活性染料年产能6万吨,配套年产11.5万吨中间体。目前分散染料价格3.8-4.0万元/吨,活性染料价格2.8-3.0万元/吨,价格位于高位,盈利情况较好。苏北地区目前正逐步复产但开工率难以提升。未来,环保因素致使行业集中度进一步提升,染料下游需求相对稳定,染料价格总体呈上升态势,且此趋势可相对持久,公司作为具有环保和一体化优势的龙头企业开始收获环保红利。此外公司中间体间苯二酚、间苯二胺盈利情况良好。美国Indespec关停后间苯二酚全球仅龙盛和日本住友在做,价格从2017年年初的5.5万元/吨涨至目前9-10万元/吨;间苯二胺公司市占率超过80%,价格从2017年年初2万元/吨上涨至目前4.5万元/吨。预计市场格局将持续保持良好状态。中间体业务已和染料业务并驾齐驱成为公司盈利的重要支柱盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年实现营业收入为197.8、203.8、222.1亿元,归母净利润为41.15、42.42、47.84亿元,对应EPS为1.26、1.30、1.47元/股,参考公司业绩增速及同行情况,给予8-10倍估值,对应目标价10.08-12.60元,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐评级。 风险提示:染料价格大幅下跌;下游需求受贸易战影响大幅下降。

深耕宠物食品领域,打造行业领跑者。公司是我国较早从事宠物食品业务的企业之一,经过多年的技术积累和市场开拓,公司在产品、品牌和渠道均具有较强竞争优势。2013-2017年公司营收CAGR为18.95%,净利润CAGR为56.97%,业绩增长迅速。2018年前三季度公司实现营业收入10.1亿元(+39.07%),归母净利润0.42亿元(-29.27%)。原材料价格同比上升以及销售费用增加是净利润下降的主要原因。后期公司将通过调整产品结构、合理储备原材料以及调整配方的方式进一步降低生产成本。同时,随着公司品牌与广告效应的日渐显现,销售费用率有望逐步下降。 海外市场稳定发展。海外市场一直是公司的主要销售区域,2017年境外收入占比约为85%。公司在海外30多个国家和地区积累了优质的品牌客户,并形成了长期、良好的合作关系。2013-2017年公司海外市场营收CAGR为16.93%,2018年得益于公司海外客户订单的增长,公司海外收入增速有望达到35%。同时,公司逐步加强自主品牌在国外市场的推广力度,随着公司销售规模的扩大以及自主品牌影响力的逐渐显现,我们预计未来几年公司海外市场将保持较为稳定的发展态势。 国内市场空间巨大,公司成长性突出。为了抓住宠物行业高速发展的契机,公司不断加大国内市场开发力度,实现线上线下同步销售。目前公司线下渠道占比约40%,主要以经销商为主(覆盖宠物店和宠物医院),后期有望随着美联众合与瑞鹏的整合而实现线下渠道优势的进一步提升;线上渠道占比约60%,是公司国内市场发力的重点。2018年公司先后增设三家电商,并根据团队的差异化优势发力不同市场。 电商团队的发力带动公司线上业务快速增长,2018年双11公司线上渠道销售额同比基本翻番。近期公司相继与苏宁易购、阿里巴巴签署战略合作协议,进一步推动“新零售”转型。随着电商平台运营的正常化以及合作的逐步加深,公司线上业务有望实现快速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为13.96/17.53/21.31亿元,归母净利润分别为0.66/0.94/1.30亿元,EPS为每股0.66/0.94/1.40元。目前股价对应PE分别为45.47/31.78/23.00倍。考虑到公司所处行业的高成长性、公司的稀缺性以及国内市场业务的快速发展,给予公司2019年32-35倍PE,合理区间价格30.08-32.90元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、贸易壁垒、国内市场开发不及预期。

稳健增长的防水龙头。公司从承接防水施工起家,完成了诸多国家重点工程,逐步发展成为防水龙头企业。公司主要产品包括防水卷材、防水涂料等,广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、综合管廊等领域。公司自上市以来,业绩一直维持稳健增长,截至2017年底,营收规模复合增速为34.55%,归母净利润复合增速达44.85%。2018年前三季度公司实现营收93.01亿元,归母净利润11.14亿元,同比分别增长33.43%、28.27%,业绩仍实现稳定增长。 建筑防水行业空间广阔,市场集中度将持续提升。2017年规模以上(主营业务收入在2000万元以上)防水企业营收达到1059.4亿元,若规模以下企业收入按照50%占比计算,每年防水行业市场将超2000亿元。目前,防水行业无证生产企业众多,存在着大量非标和假冒伪劣产品。从行业发展趋势来看,规模以上防水企业逐步增加,小企业和小作坊将面临淘汰。从产业政策和环保政策角度来看,建筑防水材料行业正面临着产品质量提升、生产许可管理趋严以及环保查处力度加大等挑战,落后产能将逐步淘汰,行业发展走向规范,行业集中度有望持续提升,公司作为行业龙头目前市占率远不及10%,仍有较大提升空间。 产能持续扩张,产品多元化发展。公司目前仍处于产能持续扩张阶段,截至2018年三季度末,公司在建工程11.03亿,保持增长态势。公司在全国布局27个生产物流研发基地,产能分布广泛合理,可减小公司运输和服务半径,确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。公司兼具品牌和规模优势,虽受上游原材料涨价影响,但总体毛利率仍维持高位,且随着原材料价格高位回落,毛利率有望企稳回升。公司近期对组织架构进行优化,大力推行“合伙人制度”,旨在提质增效,激发员工活力。与此同时,公司积极布局民建防水、保温材料、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮等协同业务,打造新的业绩增长点。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨;应收账款坏账风险。

光学业务推动公司三季度业绩超出预期。三季度消费电子传统旺季来临,受益于双摄像头模组的渗透率不断提升,公司双摄像模组出货量大幅提升,同时,华为搭载公司三摄像头模组的P20 Pro和Mate 20发布后销售状况良好,公司双摄和三摄摄像头模组市场份额提升。从摄像头模组产品结构来看,高端产品占比持续提升拉动公司营收及净利润大幅增长。2018年前三季度公司实现营收实现营业收入311.5亿元,同比增长27.35%,归母净利润13.76亿元,同比增长34.69%,扣非归母净利润12.36亿元,同比增长56.38%;2018年Q3单季度实现营业收入128.9亿元,同比增长38.07%,归母净利润6.33亿元,同比增长57.47%,扣非归母净利润5.51亿元,同比增长45.83%。 毛利率、净利率同比提升,杠杆率及费用率仍处于高位。由于摄像头模组份额提升及产品结构优化,公司毛利率同比明显提升,公司2018前三季度毛利率15%,同比提高2.41pct,净利率4.41%,同比提高0.24pct;2018Q3单季度毛利率14.6%,同比提高1.2pct,净利率4.9%,同比提高0.6pct。公司前三季度财务费用同比增长291%拖累净利率表现,主要原因是公司债定期付息导致利息支出增加以及人民币贬值导致公司美元负债增长产生期间汇兑损失2.2亿元。目前公司资产负债率水平较高,由于利息支出以及股票回购计划等事项,存在一定的资金压力,随着承接苹果公司订单逐步增加公司美元收入,以及汇率下探空间收窄,汇兑损失将逐步收窄,短期内公司财务结构有小幅改善空间,但资产负债率及费用率大幅下降存在一定难度。 双摄/三摄渗透率有望持续提升,公司产业链优势明显。双摄像头配置日益成为手机厂商的普遍选择,渗透率持续提升,目前华为、小米机型中双摄像头占比约五成以上,OPPO、VIVO渗透率相对较低,DIGITIMES Research预计2019年双摄像头渗透率有望达到50%。目前龙头厂商在摄像头配置的升级方向上存在区别,苹果公司采用的是双摄像头+AI的升级方案,华为采用的是三摄像头方案,可以确定的是智能终端光学技术的持续升级,升级方向的差异取决于厂商的产品策略和消费者偏好。公司三摄像头模组在华为P20 Pro及Mate 20系列机型上的应用受到消费者认可,小米、OPPO、VIVO等安卓厂商有望在旗舰机型上加速布局三摄像头。公司在完成收购索尼华南厂后,顺利进入国际大客户供应链体系,大幅提高了COB、FC等关键制程的技术能力,供应链优势进一步提升,未来两年将受益于双摄和三摄模组渗透率的持续提升。 触控显示和指纹识别业务带来业绩增长空间。随着主流品牌高端机型中普遍配置OLED屏幕,现行的on-cell技术由于生产难度大、良率低、成本高等因素,外挂薄膜式触控面板未来有望成为OLED手机的主流配置。公司在外挂式的触控模组方面拥有十余年的技术储备和行业领先的竞争力,有望迎来新的发展机遇。指纹识别方面,高端机型对全面屏的需求催生了3D Sensing人脸识别和屏下指纹识别两种解锁技术,公司在3D Sensing和指纹识别领域积极进行技术研发布局,与上游芯片设计企业深入合作,具备成熟的量产能力。 积极卡位汽车电子,瞄准智能汽车市场。公司结合现有的光电技术能力,在HMI、ADAS和ECU领域进行了积极布局。通过收购华东汽电快速进入比亚迪、上汽、一汽等主流汽车厂商的供应链,大大节省了供应商验证时间,已向汽车厂商逐步供应车载摄像头、倒车影像等车用电子产品。此外,通过收购车载镜头一线厂商富士天津跻身全球车载镜头主流供应链,明显提升了车载光学的技术能力。目前公司汽车电子业务营收占比仅有1%左右,未来业绩增长空间广阔。 给予“谨慎推荐”评级。公司在多摄像头模组领域拥有深厚的技术和工艺储备,具备触控和指纹识别复合技术优势,与主流手机厂商采用嵌入式研发模式,深入了解下游制造商和消费者的需求,响应及应变速度快。随着未来2-3年智能手机双摄和三摄渗透率的不断提升、光学指纹方案的逐步普及,公司光学影像业务的行业优势有望扩大。目前全球智能手机市场基本饱和,出货量持续下滑,公司业绩增长的持续性可能受到一定负面影响。同时,公司资产负债率长期维持在70%以上,大股东质押比例较高,财务费用高企,短期内财务结构改善具有一定难度。预计公司2018-2020年营业收入432.69、569.59、760.18亿元,归母净利润为18.82、29.46、38.91亿元,EPS为0.69、1.09、1.43元,对应2018-2020年PE为18.7、12.0、9.1倍。综合考虑过渡期内宏观、市场、行业等多维因素,给予公司2018年底17-21倍估值,对应合理区间为11.73-14.49元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:智能手机出货量持续下滑风险、OLED应用不及预期、汽车电子业务放量不及预期

事件:公司近期公布三季报,我们实地调研了上市公司。公司前三季度实现营收1.58亿元,同比增长24.49%;实现归母净利润4422.53万元,同比增长33.42%;经营性净现金流为2657.77万元,同比增长56.29%。 国内压力检测龙头企业。公司作为国内压力检测和温度校准仪器仪表的龙头企业,产品广泛应用在电力、石化、冶金、计量、航空、制药以及气象等领域。公司压力检测产品在技术上已与美国的FLUCK和GE以及德国的WIKA等国际竞争对手基本相当,主要在销售渠道上和产品线的广度上存在一定差距。 高端领域逐渐渗透,未来市占率有望提升。目前,高精度压力检测全球市场规模约为200亿,国内市场规模约为40亿,公司2017年压力检测产品营收1.8亿元,高精度压力检测产品全球市占率1%左右,国内市占率5%左右。目前国内航空、制药、核电以及气象等高端领域由于对压力传感器的资质和认可度要求很高,市场一直被国外企业垄断。随着公司在这些等高端领域的逐渐渗透,国产化替代逐步加强,未来市占率有望稳步提升。 产业链延伸,布局压力检测核心部件传感器。高精度传感器作为压力检测仪器仪表的核心部件,目前公司竞争对手中只有GE和WIKA二家公司可以生产。公司于今年3月份收购了Superior Sensor公司19.5%的优先股。Superior Sensor在压差传感器和通讯模组原件方面具有较强的研发能力,将会对公司产品线实现用力的扩充。此外,公司签署意向协议拟收购立格仪表51%股权,立格仪表的压力传感器封装技术和压力变送器制造技术将为康斯特研制高精度传感器提供重要支撑。 投资建议:公司作为国内数字压力检测仪器仪表的龙头企业,海外营收占比不断提高,进口替代逐步加强。预计2018-2020年,公司实现收入2.51、3.16、3.88亿元,实现归母净利润0.67、0.84、1.01亿元,对应EPS 0.41、0.51、0.62元,对应PE 28、22、18倍。参考同行业估值水平,给予公司2018年底29-31倍PE。对应合理区间为11.89~12.71元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品销量不及预期,中美贸易争端加剧

受益特种水产需求提升,水产饲料维持较高增速。2018年前三季度水产行业景气度有所下降,但公司紧紧抓住水产养殖消费升级的趋势实现了高端、特种水产料销量的快速提升。2018年前三季度水产料维持20%以上的增速,其中高档膨化料增速在37%-38%左右,预计全年高增速仍可持续。在水产品消费升级,水产饲料尤其是高端、特种水产料市场扩容的背景下,公司有望凭借产品及服务的综合优势实现水产饲料份额的持续提升,预计2018/2019年水产料销量分别300/350万吨。 质量先行,着力打造猪料品牌竞争力。在猪料市场偏弱的形势下,2018年1-9月份公司猪料销量增速超60%,猪料的品牌建设以及推广卓有成效。2018、2019年公司将着力于猪料质量体系及品牌的建立,我们认为随着猪料品牌建设的逐步建成、销售人员效率的提升以及新建产能的释放,未来几年猪料业务将是公司业绩增长的重要来源,预计2018/2019年猪料销量分别250/330万吨。 禽料销量提速。2018年二季度以来禽养殖行情显著回暖,行业补栏积极性提升,我们预计2018-2019年禽类存栏量有望逐步回升,禽饲料销量增长态势明确。2018Q1~Q3公司禽料销量预计增长15%左右,全年有望实现20%左右的增长,预计2018/2019年禽料销量分别530/650万吨。同时受益于公司内部管理的改善以及专业的集中采购优势,公司禽料单吨净利预计有所提升。 养殖业务稳步推进。公司生猪养殖业务坚持稳健发展战略,2018年前三季度生猪出栏约45万头,全年预计出栏70万头。目前公司养猪平均成本在12.4-12.6元/公斤,随着投资建设的母猪场建成投入运营,公司仔猪内部供应取代外购,公司养殖成本将进一步下降。中长期来看,公司生猪产能规划是2022年出栏400万头,并计划在2020开始放量,届时大概率迎来下一轮猪周期。随着公司养殖产能的逐步释放以及养殖成本的下降,养殖板块将成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。预计公司2018/2019/2020年实现净利润分别14.08/18.13/22.58亿元,EPS为每股0.89/1.15/1.43元。目前股价对应2018/2019/2020年PE分别为25.7/20.0/16.1倍。参考公司历史估值水平且看好公司卓越的产品竞争力带来的市场份额的提升以及下游生猪养殖业务后续发力,给予公司2019年20-23倍PE,合理区间价格23.00-26.45元,维持 “推荐”评级。 风险提示:饲料销量不及预期、自然灾害、猪价大幅下跌等。

公司是胶东地区超市龙头企业,坚持“胶东深度,山东广度”的发展战略,目前已经发展成为以区域一体化物流为支撑,以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障,以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。 短期角度看,以必选消费为主的超市行业具备弱周期属性,叠加CPI温和上行预期,表现出相对较高的景气度,未来短期内业绩确定性强。从发展趋势看,生鲜超市凭借供应链优势提供的高质量生鲜产品、舒适的购买环境以及专业化服务,满足消费者即时、高性价比的消费需求,有望逐步取代农贸市场成为生鲜商品的主要线下销售渠道。从市场角度看,胶东外地区市场空间巨大,省内超市渠道生鲜市场份额仍有较大提升空间。 公司供应链优势明显:(1)生鲜采购渠道广泛,杂货采购议价能力强;生鲜产品加工精细化、规模化;自有品牌品类丰富,市场认可度高。(2)物流配送区域一体化,5处生鲜物流中心实现门店一日两配的高频配送标准,保证生鲜商品品质;3处常温物流中心实行两级配送制度,科学有效管理库存。(3)门店深度布局胶东地区,规模优势明显;员工管理、合伙人机制推广卓有成效;会员数量庞大,会员体系核心优势突出。 盈利预测与投资评级。公司供应链管理优势明显,费用管控出色,异地扩张成功性高,业绩增长确定性强。预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为129.73/145.30/162.73亿元,净利润分别为3.85/4.68/5.51亿元,EPS分别为0.82/1.00/1.18元,PE对应当前股价分别为27.92/22.94/19.51倍。目前商业贸易-一般零售-超市板块市盈率为32倍(TTM,中值),考虑到零售行业未出现明显的复苏迹象,给予公司2019年26-28倍PE,6-12个月股价合理区间为26.00-28.00元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,整体消费能力和消费意愿持续下降;(2)区域市场竞争加剧,市场占有率未能有效提升;(3)门店扩张速度减缓,新店盈利情况不及预期。

事件:公司近期公布三季报,我们实地调研了上市公司。公司2018年前三季度实现营收42.42亿元,同比增长36.74%,实现归母净利润5.66亿元,同比增长34.14%。由于LISTA并表影响,营收、利润增速均环比有所提升,第三季度实现营收20.44亿元,同比增长41.5%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长41.8%,业绩基本符合预期。公司预计2018年归母净利润6.60-7.70亿,同比增速20-40%。 毛利率有所下滑,现金流保持良好。公司前三季度综合毛利率27.4%,同比下降7.3pct,主要原因是:1、并表因素: LISTA公司于7月份并表,对毛利率有一定影响。2、汇率波动:公司订单从签订到确认收入约为6-9个月,以合同签订时汇率作为结算价格,由于上半年人民币升值影响到公司毛利率,随着人民币贬值,单季度毛利率已经回升,第三季度毛利率为26.35%,环比第二季度25.46%提升0.89pct,预计第四季度毛利率将继续回升。公司上市以来创造现金能力较强,2018年前三季度实现经营性现金流4.18亿,是机械行业内为数不多业绩增长稳定、现金流情况良好的公司。 目前贸易战影响相对有限,但短期仍然对公司效率会有影响。公司65%收入来自美国本土,产品已被加征10%关税,但目前来看影响相对有限:1、公司产品以ODM、自有品牌为主,客户(经销商、ODM客户)的销售毛利率较高,且由于手工具产品属于工业环节中必须消耗类产品,终端消费者对产品的需求价格弹性敏感度较低,因此经销商通过涨价可以转嫁大部分加税影响。2、人民币贬值幅度较大,预计第四季度、明年上半年的毛利率将有所提升,2018年预计形成汇兑收益1-1.2个亿。3、公司部分产品增值税退税比例由9%提升至13%、13%提升至16%,对于公司保持出口竞争力有较大帮助。4、为了应对2019年可能加征的25%关税,公司已在越南选址投建新产能,明年3月份第一期达产,2020年年初完成越南基地建设,规划短期承担对美80-90%的产能、长期50-60%的产能。但值得指出的是,以对美外贸为主的行业、企业,受到2019年25%加征关税的预期影响,存在订单提前至今年执行的情况,因此明年上半年公司营收增速可能承受一定压力。同时由于生产线在异国进行重新大规模布局,存在一定的摩擦成本,短时间公司的生产效率、毛利率可能受到影响。 投资建议:假设人民币汇率保持稳定,我们预计公司2018-2020年实现营收57.1/66.9/75.6亿元,增速分别为33.5%/19%/15%,实现净利润7.63/8.92/9.82亿元,增速分别为38.8%/16.9%/10.2%,预计EPS分别为0.71/0.83/0.91元,对应PE分别为13.3/11.4/10.3倍。受到中美贸易战悲观预期,公司估值水平较大幅度下调,目前公司估值水平处于历史最底部,估值水平已充分反应了贸易战带来的风险。我们认为公司主营业务稳定,外延并购有序开展,公司杠杆率健康,现金流稳定充裕,目前的估值水平具备一定的安全边际,给予2019年底15-17倍估值水平,对应6-12个月合理区间12.5-14.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:人民币大幅度升值,中美贸易战负面影响,全球经济下滑

民营石化龙头,产业链布局完整。公司是聚酯产业链上绝对的龙头民营企业,业务覆盖“石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”全产业链。子公司中金石化拥有芳烃产能200万吨,三家逸盛子公司控股1350万吨PTA产能,聚酯产能110万吨。规模化产能和完整的产业链布局增大了公司盈利空间,同时也减小了市场价格波动对公司业绩的冲击,使得公司相对行业竞争对手更有竞争优势,这是公司不断做大做强的重要基础。 行业格局改善,利润重新分配。根据公司三季报显示,前三季度公司实现营业收入616.82亿元,同比增长17.80%,实现归母净利润17.68亿元,同比增长13.76%。前三季度PTA均价为6438元/吨,较去年同期上涨27.28%;涤纶POY均价9719元/吨,较去年同期上涨18.43%。产品价格和价差上升是公司收入和利润增长的主要原因。PTA产业在经历了多年的产能过剩困境后,迎来了2017-2018年产能建设的空窗期。除桐昆嘉兴石化220万吨/年新产能外,行业基本无新增产能,仅翔鹭和远东的旧产能复产。目前行业集中度大幅提升,前四大厂家的产能占据市场总产能的55%左右,龙头企业议价能力相比几年前已经有大幅的提升。三季度PTA价差最高扩大至2500元/吨,可看出行业供需情况有大幅改善,同时也验证了行业议价能力的提升。 大手笔建设浙石化,分享炼化行业利润。公司在2018年7月完成定增项目,定增价格10.58元/股,大股东现金参与认购10%的股份。募集的资金利于公司优化资产负债结构、降低财务费用,为浙石化正在推进的4000万吨/年炼化一体化项目提供了强有力的资金保障。浙石化规划总产能4000万吨/年,配套乙烯280万吨/年、芳烃1040万吨/年;一期项目预计2019年可投产,可满足公司一半原材料PX的自给,完善产业链的布局,大幅提升公司业绩水平。 盈利预测。考虑到浙江石化一期将于2019年投产,预计公司2018-2020年归属净利润分别为32.70亿元、65.29亿元、80.63亿元;EPS分别为0.52元、1.04元、1.28元,对应PE分别为20.39X、10.21X、8.27X。参考同类型公司估值中枢,我们认为公司股价合理期间为10.4-10.9元之间,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游涤纶需求不及预期;炼化项目建设不及预期。

事件:公司近期公布三季报,我们实地调研了上市公司。公司前三季度实现营收32.27亿,同比增长52.53%,实现归母净利润3.71亿,经营性净现金流为4277.47万元,同比下降90.3%,ROE为16.40%,同比提升3.85pct。 行业继续保持高景气度,公司市占率持续提升。根据缝制机械协会经济运行数据,1-8月份行业百家整机完成工业总产值140.15亿,同比增长19.86%,累计生产缝制机械整机产品492.94万台,同比增长21.07%,其中工业缝纫机累计产量356.26万台,同比增长30.33%。公司收入增速高于行业整体水平,市占率持续提升。 毛利率稳步回升,公司产能较为紧张。公司第三季度单季毛利率持续回升至29.66%(环比提升1.44pct),与去年同期基本持平。随着人民币汇率贬值,预计第四季度毛利率将继续回升至30%左右正常水平。上半年毛利率下滑的另一原因是产能不足,培训工人造成一定摩擦成本,目前公司产能仍然十分紧张。 为支持上游供应链资本开支,公司经营性净现金流有所下降。公司前三季度收到销售收入现金30.91亿,占比营收95.78%,但经营性净现金流同比下降幅度较大,主要原因是公司为了支持上游供应链的产能技改,较多的采取了现金支付的方式,同时由于产销两旺,公司在存货储备上支出较多现金。预计随着第四季度在经销商的信用逐步收回,现金流情况将明显好转。 资本开支计划保障长远发展。公司近期发布公告,规划将共投资56亿进行缝制装备产能基地建设,其中一期规划投资11.15亿,建设规划约2年,项目以铸造线、金加工线、自动喷漆线、半自动装配线等生产线为主。整个项目规划建设时期约为5年,产能建成后达成智能缝纫机200万台、特种缝纫机10万台、智能缝制单元1万台、智能装备自动线100条的规模,预计总产值90亿元。缝纫机械行业本身属于劳动力密集行业,行业毛利率普遍较低,公司能够做到30%毛利率一方面依赖于公司内部管理效率较高,另一方面依赖于其供应链核心部件由自产供给,新的智能装备生产线将进一步提升公司毛利率空间,为长远发展打下基础。但值得指出的是,目前的账面现金(货币资金+其他流动资产)为10.47亿,总资产规模为39.85亿,资产负债率为37.42%,还有一定程度的负债扩张空间。但面对5年期56亿的资本支出,公司势必将面临较大的现金压力,我们认为单靠债务融资难以满足资金需求,预计将大概率进行股权融资以解决资金问题。 外延并购步步为营,完成智能缝纫制造布局。公司通过奔马布局智能裁床市场,通过收购迈卡、VBM拓展了衬衫、牛仔服装自动化生产设备线。公司近日还公布了向安徽杰羽增资2652万元,取得杰羽51%股权,池州旭豪持有49%股份,公司拟与杰羽合作生产罗拉车设备,将服装缝纫设备技术与制鞋设备融合,充分发挥各自的渠道、技术优势,寻找新的业务增长点。 拟实施严格的管理层股权激励,对业绩增长充满信心。公司公布限制性股票激励计划,拟授予董事长在内12人共计限制性股票168万股,授予价格为16.45元/股。本次授予股票行权条件较为严格,根据业绩增长分为两挡:1、若2018/2019/2020年净利润增速相对于2017年增长不低于45%/110%/205%,即2018/2019/2020年净利润不低于4.7/6.8/9.9亿元,则18/19/20年解除销售比例分别为40%/30%/30%。2、若2018/2019/2020年净利润增速相对于2017年增长不低于45%/81%/136%,即2018/2019/2020年净利润不低于4.7/5.9/7.6亿元,则18/19/20年解除销售比例分别为40%/23%/22%。第一、第二种目标分别对应2017-2020年业绩复合增速45%和32.8%,较高的业绩增速体现了公司未来发展的强烈信心。 投资建议:缝纫机行业本身属于传统制造业,行业周期性已经相对较弱。同时由于目前国内人力成本提升,服装制造业正在发生向南亚、东南亚的产业转移,公司的出口业务预计未来打破产能瓶颈后将继续提升。我们预计2018-2020年公司实现净利润4.71/6.16/7.57亿,对应目前价格PE为24.57/18.81/15.30倍。公司所处行业相对传统,公司在行业内具备龙头地位,我们给予公司2019年22-24倍PE的估值水平,对应6-12月合理价格区间为44.2-48.2元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:人民币大幅度升值,全球经济下滑

营收增速放缓,业绩低于市场预期。 公司2018 年前三季度实现营业总收入35.62 亿,同比增长26.80%;归母净利润1.08 亿,同比增长22.23%;扣非后归母净利润0.83 亿元,同比增长37.87%。单三季度实现营业总收入9.37 亿元,同比增长8.15%;归母净利润0.04 亿元,同比减少77.13%;扣非归母净利润-0.03亿元,同比减少115.45%。进入第三季度,公司营收及利润大幅降速,表现低于市场预期,主要是行业竞争加剧、毛利率降低的缘故。 线上线下业务减速增长,Q4 旺季业绩可期。 好想你本部前三季度实现营收7.74 亿元,同比增长10.97%,单三季度营收2.39 亿元,同比下降1.18%;百草味前三季度实现营收 27.89亿元,同比提升32.03%,单三季度实现营收6.98 亿元,同比增加11.76%。Q3 仍属传统销售淡季,同时公司Q2、Q3 促销力度不及同行,双品牌业绩对比上半年增速大幅放缓。虽业绩不及预期,线上主推单品“每日坚果”表现良好,前三季度共实现销售额1.5 亿元,目前在小包坚果类产品中线上月销量排名第一。Q4 进入销售旺季,另有“双11”、“双12”大型促销活动,百草味作为休闲食品龙头之一有望恢复上半年的高增长。 成本提升叠加同行竞争,毛利净利小幅收缩。 公司前三季度销售毛利率为28.54%,同比下降1.57 个百分点,主要原因有二:(1)贸易战影响下坚果等产品原材料价格提升,另一方面是产品结构变化的缘故:(2)今年以来毛利率较低(25%左右)的坚果、果干类产品占比不断提升,而毛利率较高(40%左右)的枣类业务收入占比收缩。除此之外,“618”期间,公司开展线上促销活动对其毛利也有一定程度的影响。 自本年度二季度以来,公司开始控制费用投放,着手提高公司管理经营效率, 前三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.29pct./1.21pct.至20.11%/4.24%,控费收效良好。尽管费用控制得当,受毛利下降的影响,前三季度销售净利率仍同比下降0.24 个百分点至2.68%。我们预计未来随着管理效率的持续提升,以及公司对线上线下业务渠道的调整协同,费用仍有一定的下行空间。 回购股权用于员工激励,彰显公司成长信心。 2018 年11 月初,好想你拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份进行股权激励或员工持股计划。回购总金额为不少于人民币1 亿元,不超过人民币2 亿元,回购价格不超过 13.60 元/股。此次股权回购计划一方面体现公司对自身价值的认可以及未来发展的信心,另一方面也有望在未来提升员工积极性与凝聚力,进一步激发公司活力。 投资评级与盈利预测。 公司旗下的好想你、百草味品牌分别是我国红枣行业、休闲食品行业的龙头,但2018 年来红枣行业景气度持续低迷,而休闲食品行业也进入激烈的竞争期,公司业绩增长具有一定的压力。但Q4 销售旺季的到来,以及公司在品牌力、全渠道流通方面的优势仍值得期待。 由于上述原因,我们下调对公司的盈利预测:预计公司2018-2020年营业收入分别为50.47/60.30/72.42 亿元(前值为28.79/36.18/42.82亿元),归母净利润分别为1.49/2.28/3.36 亿元(前值为2.19/2.61/4.04亿元),EPS 分别为0.29/0.44/0.65 元(前值为0.42/0.51/0.78 元),对应当前股价PE 为28/18/12 倍。根据公司的基本面情况以及业绩增长空间,给予公司2018 年25-30 倍PE,股价的合理区间为7.25-8.7 元,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全问题风险;同行竞争不及预期风险;旺季销售不及预期风险。

营收规模增速平稳。公司2018年前三季度实现营业收入89.74亿元,同比增长16.12%,归母净利润8.1亿元,同比增长0.43%,扣非归母净利润7.3亿元,同比略减3.54%。公司Q3单季度实现营业收入31.65亿元,同比增长10.15%,环比增长6.21%,归母净利润2.77亿元,同比增长3.83%,环比下降2.2%;扣非后归母净利2.49亿元,同比下降1.7%,环比增长7.5%。总体来看,前三季度营收增速平稳,公司在没有新开产能的情况下,Q3单季度营收增长10%以上,表明公司下游需求较为稳定,Q3非经常性损益环比大幅减少,导致扣非后归母净利润较二季度有所增加。 原材料成本企稳,毛利率小幅下滑。公司2018年Q3毛利率20.24%,同比增加0.28个百分点,环比下降0.15个百分点。原材料价格自2017年下半年开始进入持续涨价通道至2018年Q2逐步企稳,2018年Q3原材料压力与Q2基本持平,铜箔和玻纤布价格维持高位,而原材料树脂的价格小幅上涨。此外,行业其他厂商在Q3释放部分产能对公司产品价格造成一定的下行压力,导致公司毛利率略有下滑。 中高端板材产能建设有序推进。江苏南通厂建设的特种高频高速CCL生产线预计今年年底试产,购置LG产线生产的涂覆法FCCL目前处于调试阶段,陕西生益二期高导热与高密度CCL项目和江西九江二期高、中Tg值及无卤FR-4 CCL项目也在稳步推进。2019年是5G通信设备建设元年,下游PCB客户订单需求有望稳步增长,随着公司产能的逐步释放,公司中高端板材产能有望逐步进入兑现期。 PCB子公司生益电子产能搬迁,加码迎接5G建设机遇。近日,子公司生益电子与江西井冈山当地政府签订在井冈山经济技术开发区购买约179亩工业用地的投资合同,用于投资15亿元建设高精密度线路板项目,并于后续逐步转移东莞万江厂区的产能至井冈山经开区。生益电子是公司控股子公司,经营投资完全自主,在通信设备PCB方面具有一定的技术实力。该项目可进一步扩大生益电子通信用高精密度PCB的产能,和生益科技形成协同效应,项目一期预计2020年Q1投产,可对接5G基础建设产生的PCB需求。 维持“谨慎推荐”评级。从公司2018年前三季度经营情况来看,营收增长平稳,毛利率和净利率小幅下滑,截至三季度,原材料价格基本企稳,公司经营性现金流稳中向好,Q4需求端和产品价格方面面临一定压力,但对公司全年业绩影响较小。公司在高端CCL领域具备长期的技术和工艺储备,目前各高端板材生产线建设和调试有序推进,在5G规划和准备有序推进的背景下,我们长期看好公司在5G建设和商用阶段的业绩加速增长。考虑到距离5G的集中建设期尚有1-2年过渡期,随着公司高端产能逐步释放,公司业绩短期内将温和增长,结合中美贸易战仍存在不确定性以及宏观、市场等因素,我们预计公司2018-2020年营业收入120.42、144.50、187.85亿元,归母净利润为11.61、13.70、17.81亿元,EPS为0.55、0.65、0.84元,对应2018-2020年估值为17.1、14.5、11.2倍。给予公司2018年底15-20倍估值,对应合理区间为8.25-11.0元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、PCB需求不及预期、5G技术推进不及预期

公司简介。 公司成立于1993年,1996年在上海证券交易所上市,旗下拥有沱牌、舍得两大知名白酒品牌,主业为白酒的酿造及销售,主导产品“沱牌曲酒”是中国名酒和四川白酒酿造业的“六朵金花”之一。自2016年营销与产品体系改革以来,公司逐步构建了以舍得为核心,沱牌为重点,吞之乎、陶醉、沱小九为培育性品牌的产品体系。 中高端系列增长强劲,三季度业绩符合预期。 公司2018年前三季度实现营收15.89亿元(+27.82%),归母净利润2.73亿元(+186.01%),扣非归母净利润2.37亿元(+163.40%)。 单三季度实现营收5.71亿元( +56.77%) ,归母净利润1.07亿元(+223.55%),受益于中高端核心单品强势增长,业绩符合市场预期。 公司主营的酒类业务前三季度实现营收13.24亿元,同比增长18.62%。中高档酒收入12.86亿元,同比增长28.17%,其中舍得酒贡献了10.46亿元的收入,同比增长51.09%,对比其他次高端品牌营收20%-40%的增长,舍得系列的业绩十分亮眼;低档酒营收仅有0.38亿元,同比下滑66.52%。公司营收公司自去年10月份开始,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。剔除会计政策变更影响后,酒类业务收入15.54亿元,同比增长39.25%,保持稳健增长。 2018年前三季度,经营活动产生的现金流量净额由于公司宣传费、市场开发费等支出增加同比减少20.55%至2.56亿元;销售商品提供劳务收到的现金20.52亿元,同比增长43.94%,总体而言经营状况良好。 产品结构持续优化,营销及管理效率大幅提升。 报告期内,公司聚焦中高端产品“舍得”系列,重点推进该系列的品牌文化及营销团队建设,并一手打造了自建IP“舍得智慧讲堂”。 进入2018年以来,高毛利的“舍得”系列在全国的品牌效应被持续放大,其收入占比的上升也拉动整体毛利持续改善。2018年前三季度,次高端舍得系列在酒类业务营收中的占比提升16.98个百分点至78.84%,低档酒占酒类营收总额20%左右,产品结构升级明显。 尽管产品结构持续优化,但报告期内毛利较低的玻瓶业务快速增长,前三季度贡献营收2.65亿元(2017年全年营收仅为0.1亿元),占公司营收总额的16.68%,该业务毛利率在30%左右,因此整体毛利率同比下降3.22个百分点至72.12%。但预计酒类业务毛利率在舍得系列放量和年初提价的基础上有所提升。 公司历经一系列营销改革后,整体效率大幅改善,销售费用率同比下降6.44个百分点至25.18%,管理费用率同比下降6.6个百分点至12%。费用下行叠加会计政策变更对收入的影响,最终公司销售净利率提升10.94个百分点至18.62%。 省内外市场发展稳健,经销商队伍继续扩张。 随着公司营销公司2018年前三季度分别实现省内与省外收入3.22亿元、9.83亿元,同比增长25.31%、15.01%,省外市场相比上半年增速有所提升。2018年前三季度公司酒类产品新增经销商344家,退出经销商138家,较年初净增加206家。 投资评级与盈利预测。 目前次高端白酒市场在持续扩容的同时,各大品牌也进入激烈的竞争期。比对其他竞品,舍得酒业目前的经营亮点如下: (1)沱牌舍得品牌力强劲,核心产品打开业绩提升空间。随着越来越多的白酒品牌进入次高端的战场,消费者对所购产品的品牌价值愈加重视。公司旗下的“沱牌”、“舍得”分别以309亿元、220亿元的品牌价值跻身世界品牌实验室的“2017年品牌价值500强”名单。 2017年起依靠中高端产品“舍得”的高效推广,公司业绩回到正轨,未来随着品牌文化复苏,以及省内市场深耕与全国化招商计划完成,消费者对舍得品牌认可度将继续提升,核心产品仍有继续放量的空间。 (2)民营机制颇具优势,省内外市场深度耕耘。公司目前销售团队分为销售发展与市场发展两部分,销售发展团队负责渠道管控,市场发展团队负责消费者培育,同时根据发展阶段差异对不同地区因地制宜地开展营销策略,专业化程度更高,策略针对性更强,全面提升战略市场推广效率。公司属民营企业,给予地区营销团队与经销商的自由度较大,考核机制灵活,全力加速新市场布局,目前公司已有1500多家经销商充分覆盖了战略市场,渠道利润稳定。 (3)回购股份用于股权激励。2018年8月公司发布公告,拟6个月内斥资1亿至3亿元,以集中竞价方式回购公司股份(不超过45元/股),回购股份拟用于员工股权激励。未来激励制度的充分落地将调动员工积极性,同时回购股份也凸显公司对舍得发展前景的信心。 综合以上,我们看好公司未来的发展,预计公司 2018-2020年营收分别是21.00/26.61/32.51亿元,净利润分别是3.51/4.93/6.40亿元,EPS 分别是1.04/1.46/1.90元,对应当前股价PE 为19/14/11倍。参考公司基本面情况以及未来业绩的增长空间,给予公司2018年18-22倍PE,未来6-12个月股价合理区间为18.72-22.88元。由于目前公司业绩良好,在股价上已有所体现,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全问题风险;市场竞争加剧风险。

事件:公司近期发布了2018年第三季度报告。2018年前三季度,公司共实现营业收入63.50亿元,同比增长31.16%,共实现归母净利润9.22亿元,同比增长54.13%。Q3单季度实现营收23.11亿元,同比增长35.64%,实现归母净利润4亿元,同比增长70.51%,环比增长50.94%。 焦炭产品量价齐升,对公司业绩贡献显著。2018年第三季度,公司生产焦炭55.32万吨,同比增长8.04%,环比Q2增长7.49%,Q3单季度焦炭平均售价为2164元/吨,同比增长22.83%,环比增长18.45%。焦炭产品量价齐升,对公司业绩贡献显著。其他产品中,Q3单季度,公司的炭黑、白炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲基苯酚、纯苯的销量较Q2的变化分别为:+5.13%、+4.58%、-13.98%、-12.07%、-39.75%、+4.63%,销售价格的环比变化分别为:-2.36%、-2.86%、+6.01%、+6.18%、+0.21%、+7%。炭黑产品价格下降幅度小于销量增加幅度,纯苯产品量价齐升,都对业绩形成支撑,其他产品销量和价格有一定的浮动,但占比较小,对业绩的整体影响不大。 公司产品结构及品质优于同类型公司。公司的焦炭、炭黑、山梨酸钾、纯苯、甲醇、对甲基苯酚、白炭黑的占比分别为48%、16%、4.5%、4%、3.5%、2.5%、2.3%左右,非焦炭产品的附加值较高,产品结构优于开滦股份(焦炭58%、精煤18%)、美锦能源(焦化产品99.98%)、山西焦化(焦炭71%、化工28%)。公司的焦炭产品为一级冶金干熄焦,Q3单季度的焦炭平均售价为2164元/吨,较开滦股份(1978元/吨)、山西焦化(1839元/吨)、陕西黑猫(1525元/吨)分别高出186元/吨、325元/吨、639元/吨,产品品质优于同类型公司。 公司具有区位和环保优势。公司地处山东省齐河县,距离莱芜、日照、天津、河北等焦炭消费地较近,同时,山东是轮胎生产大省,公司的焦炭、炭黑产品具有运输优势。公司230万吨焦炉干熄焦改造、堆场封顶等环保设施设备已经完成,虽处于2+26城市,但采暖季限产压力较小,具有环保优势。 投资建议:四季度焦炭价格有望维持高位,公司采暖季限产压力较小,上调公司的盈利预测,预计2018年、2019年、2020年公司将实现营收88.80亿元、96.17亿元、102.01亿元,实现归母净利润12.98亿元、14亿元、15.25亿元,EPS为1.92元、2.07元、2.26元,对应的PE为6.51倍、6.03倍、5.54倍。目前焦炭行业的PE(TTM)估值中枢在8.4倍左右,参考行业的估值中枢,给予公司2018年8-9倍PE,合理区间为:15.36-17.28元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌,股东减持压力。