事件:公司近期公布三季报,我们实地调研了上市公司。公司前三季度实现营收32.27亿,同比增长52.53%,实现归母净利润3.71亿,经营性净现金流为4277.47万元,同比下降90.3%,ROE为16.40%,同比提升3.85pct。 行业继续保持高景气度,公司市占率持续提升。根据缝制机械协会经济运行数据,1-8月份行业百家整机完成工业总产值140.15亿,同比增长19.86%,累计生产缝制机械整机产品492.94万台,同比增长21.07%,其中工业缝纫机累计产量356.26万台,同比增长30.33%。公司收入增速高于行业整体水平,市占率持续提升。 毛利率稳步回升,公司产能较为紧张。公司第三季度单季毛利率持续回升至29.66%(环比提升1.44pct),与去年同期基本持平。随着人民币汇率贬值,预计第四季度毛利率将继续回升至30%左右正常水平。上半年毛利率下滑的另一原因是产能不足,培训工人造成一定摩擦成本,目前公司产能仍然十分紧张。 为支持上游供应链资本开支,公司经营性净现金流有所下降。公司前三季度收到销售收入现金30.91亿,占比营收95.78%,但经营性净现金流同比下降幅度较大,主要原因是公司为了支持上游供应链的产能技改,较多的采取了现金支付的方式,同时由于产销两旺,公司在存货储备上支出较多现金。预计随着第四季度在经销商的信用逐步收回,现金流情况将明显好转。 资本开支计划保障长远发展。公司近期发布公告,规划将共投资56亿进行缝制装备产能基地建设,其中一期规划投资11.15亿,建设规划约2年,项目以铸造线、金加工线、自动喷漆线、半自动装配线等生产线为主。整个项目规划建设时期约为5年,产能建成后达成智能缝纫机200万台、特种缝纫机10万台、智能缝制单元1万台、智能装备自动线100条的规模,预计总产值90亿元。缝纫机械行业本身属于劳动力密集行业,行业毛利率普遍较低,公司能够做到30%毛利率一方面依赖于公司内部管理效率较高,另一方面依赖于其供应链核心部件由自产供给,新的智能装备生产线将进一步提升公司毛利率空间,为长远发展打下基础。但值得指出的是,目前的账面现金(货币资金+其他流动资产)为10.47亿,总资产规模为39.85亿,资产负债率为37.42%,还有一定程度的负债扩张空间。但面对5年期56亿的资本支出,公司势必将面临较大的现金压力,我们认为单靠债务融资难以满足资金需求,预计将大概率进行股权融资以解决资金问题。 外延并购步步为营,完成智能缝纫制造布局。公司通过奔马布局智能裁床市场,通过收购迈卡、VBM拓展了衬衫、牛仔服装自动化生产设备线。公司近日还公布了向安徽杰羽增资2652万元,取得杰羽51%股权,池州旭豪持有49%股份,公司拟与杰羽合作生产罗拉车设备,将服装缝纫设备技术与制鞋设备融合,充分发挥各自的渠道、技术优势,寻找新的业务增长点。 拟实施严格的管理层股权激励,对业绩增长充满信心。公司公布限制性股票激励计划,拟授予董事长在内12人共计限制性股票168万股,授予价格为16.45元/股。本次授予股票行权条件较为严格,根据业绩增长分为两挡:1、若2018/2019/2020年净利润增速相对于2017年增长不低于45%/110%/205%,即2018/2019/2020年净利润不低于4.7/6.8/9.9亿元,则18/19/20年解除销售比例分别为40%/30%/30%。2、若2018/2019/2020年净利润增速相对于2017年增长不低于45%/81%/136%,即2018/2019/2020年净利润不低于4.7/5.9/7.6亿元,则18/19/20年解除销售比例分别为40%/23%/22%。第一、第二种目标分别对应2017-2020年业绩复合增速45%和32.8%,较高的业绩增速体现了公司未来发展的强烈信心。 投资建议:缝纫机行业本身属于传统制造业,行业周期性已经相对较弱。同时由于目前国内人力成本提升,服装制造业正在发生向南亚、东南亚的产业转移,公司的出口业务预计未来打破产能瓶颈后将继续提升。我们预计2018-2020年公司实现净利润4.71/6.16/7.57亿,对应目前价格PE为24.57/18.81/15.30倍。公司所处行业相对传统,公司在行业内具备龙头地位,我们给予公司2019年22-24倍PE的估值水平,对应6-12月合理价格区间为44.2-48.2元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:人民币大幅度升值,全球经济下滑

营收增速放缓,业绩低于市场预期。 公司2018 年前三季度实现营业总收入35.62 亿,同比增长26.80%;归母净利润1.08 亿,同比增长22.23%;扣非后归母净利润0.83 亿元,同比增长37.87%。单三季度实现营业总收入9.37 亿元,同比增长8.15%;归母净利润0.04 亿元,同比减少77.13%;扣非归母净利润-0.03亿元,同比减少115.45%。进入第三季度,公司营收及利润大幅降速,表现低于市场预期,主要是行业竞争加剧、毛利率降低的缘故。 线上线下业务减速增长,Q4 旺季业绩可期。 好想你本部前三季度实现营收7.74 亿元,同比增长10.97%,单三季度营收2.39 亿元,同比下降1.18%;百草味前三季度实现营收 27.89亿元,同比提升32.03%,单三季度实现营收6.98 亿元,同比增加11.76%。Q3 仍属传统销售淡季,同时公司Q2、Q3 促销力度不及同行,双品牌业绩对比上半年增速大幅放缓。虽业绩不及预期,线上主推单品“每日坚果”表现良好,前三季度共实现销售额1.5 亿元,目前在小包坚果类产品中线上月销量排名第一。Q4 进入销售旺季,另有“双11”、“双12”大型促销活动,百草味作为休闲食品龙头之一有望恢复上半年的高增长。 成本提升叠加同行竞争,毛利净利小幅收缩。 公司前三季度销售毛利率为28.54%,同比下降1.57 个百分点,主要原因有二:(1)贸易战影响下坚果等产品原材料价格提升,另一方面是产品结构变化的缘故:(2)今年以来毛利率较低(25%左右)的坚果、果干类产品占比不断提升,而毛利率较高(40%左右)的枣类业务收入占比收缩。除此之外,“618”期间,公司开展线上促销活动对其毛利也有一定程度的影响。 自本年度二季度以来,公司开始控制费用投放,着手提高公司管理经营效率, 前三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.29pct./1.21pct.至20.11%/4.24%,控费收效良好。尽管费用控制得当,受毛利下降的影响,前三季度销售净利率仍同比下降0.24 个百分点至2.68%。我们预计未来随着管理效率的持续提升,以及公司对线上线下业务渠道的调整协同,费用仍有一定的下行空间。 回购股权用于员工激励,彰显公司成长信心。 2018 年11 月初,好想你拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份进行股权激励或员工持股计划。回购总金额为不少于人民币1 亿元,不超过人民币2 亿元,回购价格不超过 13.60 元/股。此次股权回购计划一方面体现公司对自身价值的认可以及未来发展的信心,另一方面也有望在未来提升员工积极性与凝聚力,进一步激发公司活力。 投资评级与盈利预测。 公司旗下的好想你、百草味品牌分别是我国红枣行业、休闲食品行业的龙头,但2018 年来红枣行业景气度持续低迷,而休闲食品行业也进入激烈的竞争期,公司业绩增长具有一定的压力。但Q4 销售旺季的到来,以及公司在品牌力、全渠道流通方面的优势仍值得期待。 由于上述原因,我们下调对公司的盈利预测:预计公司2018-2020年营业收入分别为50.47/60.30/72.42 亿元(前值为28.79/36.18/42.82亿元),归母净利润分别为1.49/2.28/3.36 亿元(前值为2.19/2.61/4.04亿元),EPS 分别为0.29/0.44/0.65 元(前值为0.42/0.51/0.78 元),对应当前股价PE 为28/18/12 倍。根据公司的基本面情况以及业绩增长空间,给予公司2018 年25-30 倍PE,股价的合理区间为7.25-8.7 元,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全问题风险;同行竞争不及预期风险;旺季销售不及预期风险。

公司简介。 公司成立于1993年,1996年在上海证券交易所上市,旗下拥有沱牌、舍得两大知名白酒品牌,主业为白酒的酿造及销售,主导产品“沱牌曲酒”是中国名酒和四川白酒酿造业的“六朵金花”之一。自2016年营销与产品体系改革以来,公司逐步构建了以舍得为核心,沱牌为重点,吞之乎、陶醉、沱小九为培育性品牌的产品体系。 中高端系列增长强劲,三季度业绩符合预期。 公司2018年前三季度实现营收15.89亿元(+27.82%),归母净利润2.73亿元(+186.01%),扣非归母净利润2.37亿元(+163.40%)。 单三季度实现营收5.71亿元( +56.77%) ,归母净利润1.07亿元(+223.55%),受益于中高端核心单品强势增长,业绩符合市场预期。 公司主营的酒类业务前三季度实现营收13.24亿元,同比增长18.62%。中高档酒收入12.86亿元,同比增长28.17%,其中舍得酒贡献了10.46亿元的收入,同比增长51.09%,对比其他次高端品牌营收20%-40%的增长,舍得系列的业绩十分亮眼;低档酒营收仅有0.38亿元,同比下滑66.52%。公司营收公司自去年10月份开始,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。剔除会计政策变更影响后,酒类业务收入15.54亿元,同比增长39.25%,保持稳健增长。 2018年前三季度,经营活动产生的现金流量净额由于公司宣传费、市场开发费等支出增加同比减少20.55%至2.56亿元;销售商品提供劳务收到的现金20.52亿元,同比增长43.94%,总体而言经营状况良好。 产品结构持续优化,营销及管理效率大幅提升。 报告期内,公司聚焦中高端产品“舍得”系列,重点推进该系列的品牌文化及营销团队建设,并一手打造了自建IP“舍得智慧讲堂”。 进入2018年以来,高毛利的“舍得”系列在全国的品牌效应被持续放大,其收入占比的上升也拉动整体毛利持续改善。2018年前三季度,次高端舍得系列在酒类业务营收中的占比提升16.98个百分点至78.84%,低档酒占酒类营收总额20%左右,产品结构升级明显。 尽管产品结构持续优化,但报告期内毛利较低的玻瓶业务快速增长,前三季度贡献营收2.65亿元(2017年全年营收仅为0.1亿元),占公司营收总额的16.68%,该业务毛利率在30%左右,因此整体毛利率同比下降3.22个百分点至72.12%。但预计酒类业务毛利率在舍得系列放量和年初提价的基础上有所提升。 公司历经一系列营销改革后,整体效率大幅改善,销售费用率同比下降6.44个百分点至25.18%,管理费用率同比下降6.6个百分点至12%。费用下行叠加会计政策变更对收入的影响,最终公司销售净利率提升10.94个百分点至18.62%。 省内外市场发展稳健,经销商队伍继续扩张。 随着公司营销公司2018年前三季度分别实现省内与省外收入3.22亿元、9.83亿元,同比增长25.31%、15.01%,省外市场相比上半年增速有所提升。2018年前三季度公司酒类产品新增经销商344家,退出经销商138家,较年初净增加206家。 投资评级与盈利预测。 目前次高端白酒市场在持续扩容的同时,各大品牌也进入激烈的竞争期。比对其他竞品,舍得酒业目前的经营亮点如下: (1)沱牌舍得品牌力强劲,核心产品打开业绩提升空间。随着越来越多的白酒品牌进入次高端的战场,消费者对所购产品的品牌价值愈加重视。公司旗下的“沱牌”、“舍得”分别以309亿元、220亿元的品牌价值跻身世界品牌实验室的“2017年品牌价值500强”名单。 2017年起依靠中高端产品“舍得”的高效推广,公司业绩回到正轨,未来随着品牌文化复苏,以及省内市场深耕与全国化招商计划完成,消费者对舍得品牌认可度将继续提升,核心产品仍有继续放量的空间。 (2)民营机制颇具优势,省内外市场深度耕耘。公司目前销售团队分为销售发展与市场发展两部分,销售发展团队负责渠道管控,市场发展团队负责消费者培育,同时根据发展阶段差异对不同地区因地制宜地开展营销策略,专业化程度更高,策略针对性更强,全面提升战略市场推广效率。公司属民营企业,给予地区营销团队与经销商的自由度较大,考核机制灵活,全力加速新市场布局,目前公司已有1500多家经销商充分覆盖了战略市场,渠道利润稳定。 (3)回购股份用于股权激励。2018年8月公司发布公告,拟6个月内斥资1亿至3亿元,以集中竞价方式回购公司股份(不超过45元/股),回购股份拟用于员工股权激励。未来激励制度的充分落地将调动员工积极性,同时回购股份也凸显公司对舍得发展前景的信心。 综合以上,我们看好公司未来的发展,预计公司 2018-2020年营收分别是21.00/26.61/32.51亿元,净利润分别是3.51/4.93/6.40亿元,EPS 分别是1.04/1.46/1.90元,对应当前股价PE 为19/14/11倍。参考公司基本面情况以及未来业绩的增长空间,给予公司2018年18-22倍PE,未来6-12个月股价合理区间为18.72-22.88元。由于目前公司业绩良好,在股价上已有所体现,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全问题风险;市场竞争加剧风险。

事件:公司近期发布了2018年第三季度报告。2018年前三季度,公司共实现营业收入63.50亿元,同比增长31.16%,共实现归母净利润9.22亿元,同比增长54.13%。Q3单季度实现营收23.11亿元,同比增长35.64%,实现归母净利润4亿元,同比增长70.51%,环比增长50.94%。 焦炭产品量价齐升,对公司业绩贡献显著。2018年第三季度,公司生产焦炭55.32万吨,同比增长8.04%,环比Q2增长7.49%,Q3单季度焦炭平均售价为2164元/吨,同比增长22.83%,环比增长18.45%。焦炭产品量价齐升,对公司业绩贡献显著。其他产品中,Q3单季度,公司的炭黑、白炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲基苯酚、纯苯的销量较Q2的变化分别为:+5.13%、+4.58%、-13.98%、-12.07%、-39.75%、+4.63%,销售价格的环比变化分别为:-2.36%、-2.86%、+6.01%、+6.18%、+0.21%、+7%。炭黑产品价格下降幅度小于销量增加幅度,纯苯产品量价齐升,都对业绩形成支撑,其他产品销量和价格有一定的浮动,但占比较小,对业绩的整体影响不大。 公司产品结构及品质优于同类型公司。公司的焦炭、炭黑、山梨酸钾、纯苯、甲醇、对甲基苯酚、白炭黑的占比分别为48%、16%、4.5%、4%、3.5%、2.5%、2.3%左右,非焦炭产品的附加值较高,产品结构优于开滦股份(焦炭58%、精煤18%)、美锦能源(焦化产品99.98%)、山西焦化(焦炭71%、化工28%)。公司的焦炭产品为一级冶金干熄焦,Q3单季度的焦炭平均售价为2164元/吨,较开滦股份(1978元/吨)、山西焦化(1839元/吨)、陕西黑猫(1525元/吨)分别高出186元/吨、325元/吨、639元/吨,产品品质优于同类型公司。 公司具有区位和环保优势。公司地处山东省齐河县,距离莱芜、日照、天津、河北等焦炭消费地较近,同时,山东是轮胎生产大省,公司的焦炭、炭黑产品具有运输优势。公司230万吨焦炉干熄焦改造、堆场封顶等环保设施设备已经完成,虽处于2+26城市,但采暖季限产压力较小,具有环保优势。 投资建议:四季度焦炭价格有望维持高位,公司采暖季限产压力较小,上调公司的盈利预测,预计2018年、2019年、2020年公司将实现营收88.80亿元、96.17亿元、102.01亿元,实现归母净利润12.98亿元、14亿元、15.25亿元,EPS为1.92元、2.07元、2.26元,对应的PE为6.51倍、6.03倍、5.54倍。目前焦炭行业的PE(TTM)估值中枢在8.4倍左右,参考行业的估值中枢,给予公司2018年8-9倍PE,合理区间为:15.36-17.28元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌,股东减持压力。

营收规模增速平稳。公司2018年前三季度实现营业收入89.74亿元,同比增长16.12%,归母净利润8.1亿元,同比增长0.43%,扣非归母净利润7.3亿元,同比略减3.54%。公司Q3单季度实现营业收入31.65亿元,同比增长10.15%,环比增长6.21%,归母净利润2.77亿元,同比增长3.83%,环比下降2.2%;扣非后归母净利2.49亿元,同比下降1.7%,环比增长7.5%。总体来看,前三季度营收增速平稳,公司在没有新开产能的情况下,Q3单季度营收增长10%以上,表明公司下游需求较为稳定,Q3非经常性损益环比大幅减少,导致扣非后归母净利润较二季度有所增加。 原材料成本企稳,毛利率小幅下滑。公司2018年Q3毛利率20.24%,同比增加0.28个百分点,环比下降0.15个百分点。原材料价格自2017年下半年开始进入持续涨价通道至2018年Q2逐步企稳,2018年Q3原材料压力与Q2基本持平,铜箔和玻纤布价格维持高位,而原材料树脂的价格小幅上涨。此外,行业其他厂商在Q3释放部分产能对公司产品价格造成一定的下行压力,导致公司毛利率略有下滑。 中高端板材产能建设有序推进。江苏南通厂建设的特种高频高速CCL生产线预计今年年底试产,购置LG产线生产的涂覆法FCCL目前处于调试阶段,陕西生益二期高导热与高密度CCL项目和江西九江二期高、中Tg值及无卤FR-4 CCL项目也在稳步推进。2019年是5G通信设备建设元年,下游PCB客户订单需求有望稳步增长,随着公司产能的逐步释放,公司中高端板材产能有望逐步进入兑现期。 PCB子公司生益电子产能搬迁,加码迎接5G建设机遇。近日,子公司生益电子与江西井冈山当地政府签订在井冈山经济技术开发区购买约179亩工业用地的投资合同,用于投资15亿元建设高精密度线路板项目,并于后续逐步转移东莞万江厂区的产能至井冈山经开区。生益电子是公司控股子公司,经营投资完全自主,在通信设备PCB方面具有一定的技术实力。该项目可进一步扩大生益电子通信用高精密度PCB的产能,和生益科技形成协同效应,项目一期预计2020年Q1投产,可对接5G基础建设产生的PCB需求。 维持“谨慎推荐”评级。从公司2018年前三季度经营情况来看,营收增长平稳,毛利率和净利率小幅下滑,截至三季度,原材料价格基本企稳,公司经营性现金流稳中向好,Q4需求端和产品价格方面面临一定压力,但对公司全年业绩影响较小。公司在高端CCL领域具备长期的技术和工艺储备,目前各高端板材生产线建设和调试有序推进,在5G规划和准备有序推进的背景下,我们长期看好公司在5G建设和商用阶段的业绩加速增长。考虑到距离5G的集中建设期尚有1-2年过渡期,随着公司高端产能逐步释放,公司业绩短期内将温和增长,结合中美贸易战仍存在不确定性以及宏观、市场等因素,我们预计公司2018-2020年营业收入120.42、144.50、187.85亿元,归母净利润为11.61、13.70、17.81亿元,EPS为0.55、0.65、0.84元,对应2018-2020年估值为17.1、14.5、11.2倍。给予公司2018年底15-20倍估值,对应合理区间为8.25-11.0元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、PCB需求不及预期、5G技术推进不及预期

业绩超预期,产品量价齐升。公司前三季度实现营业收入308.64亿元,同比增加32.44%;实现归母净利润25.03亿元,同比增加118.16%;实现扣非净利润24.62亿元,同比增长122.81%。公司营业收入和净利润维持高增长,三季度公司主要产品涤纶价格和产量上涨,带动公司营收和利润超预期。前三季度公司产品毛利率16.50%,与去年同期相比增加了6.75个百分点。公司期间费用率同比上升2.31%,期间费用上升主要来自有息借款的增加以及公司研发投入的加大。 市场集中度提升,利润中枢上移。三季度受到原材料价格上涨影响,公司主要产品PTA和涤纶纤维价格大幅上涨。PTA的均价较去年同比上升48.7%,涤纶纤维的均价同比上升31.4%。其中,涤纶POY均价8469元/吨,同比增加18.47%;涤纶FDY均价8945元/吨,同比增加12.76%;涤纶DTY均价9982元/吨,同比增加14.04%。公司前三季度生产涤纶长丝346万吨,较去年同期增加23.13%。公司不断扩张核心产品产能,逐步实现远期660万吨涤纶长丝的规划。 浙江石化项目打开成长空间。公司参股的浙江石化,一期项目有望在2018年底实现投产,届时公司将完全打通从PX-PTA-涤纶的产业链,进一步扩展利润来源,并极大程度的规避掉中间品价格波动给公司业绩带来的影响。 盈利预测。考虑到公司前三季度产品利润显著提升,我们上调对公司的业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.82、2.04、2.30元,参考同类型公司PE水平,给予公司PE的合理区间为8-9倍,对应股价的合理区间为14.5-16.3元/股,维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游纺织行业需求不及预期;新增聚酯产能高于预期;炼化项目进度不及预期。

事件。近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入87.10亿元,同比增长24%;实现归母净利润3.91亿元,同比增长34.94%;实现扣非归母净利润3.90亿元,同比增长34.81%,实现EPS1.51元。2018年三季度单季度实现营业收入31.94亿元,同比增长23.72%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长38.26%;实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长38.48%。 医院纯销业务保持快速增长。 2018年前三季度,公司核心业务医院纯销业务保持快速增长,预计同比增长约25%。其中实现药品销售约64亿元,同比增长24%;器械耗材约3亿元,同比增长超过80%,目前器械耗材销售体量较小,未来还有较大的增长空间。随着“两票制”等医改政策的落地实施,药品配送的集中统一不断提高,城乡一体化配送趋势明显,公司进一步提升各区域子公司配送服务能力,推进销售渠道的进一步下沉。预计公司纯销业务未来几年将保持高于行业的增速,维持在15%-20%。另外,预计公司在第三终端渠道保持了快速增长,增速超过40%。受“两票制”政策影响,公司业务结构调整,低毛利率的商业调拨业务收入萎缩,高毛利率的医院纯销业务收入占比提升,商业调拨业务收入下滑约28%。 零售业务高速增长,其中DTP业务增长强劲。 2018年前三季度,预计公司零售药店业务(目前零售业务主体为全资子公司-桂中大药房)增速超过40%,维持高速增长态势,零售药店门店数超过400家,零售门店覆盖区域进一步拓展,2018年公司零售药店门店数有望达到450家。公司门店的扩张主要依靠自建新店,同时在公司业务相对空白区域,也将兼顾并购实现扩张。报告期末,公司正在按计划推进友和古城39家门店相关资产的收购工作。零售业务中,公司加快区域DTP药店布局,并组建药师服务团队,提高大病医保以及特、慢门诊定点药房资质覆盖,逐步实现DTP药店与院边店的协同发展,加快布局处方外流的承接力度和广度,前三季度DTP药房业务增长强劲,预计增速超过50%,拉动了整个零售板块的业绩增长。 医药工业业务逐渐成为公司又一利润增长点。 2018年前三季度,预计公司医药工业业务实现收入约8000万元,实现翻番增长,贡献利润超过1000万元,预计全年收入突破亿元,成为公司的另一利润增长点。另外,公司在完成对万通制药的收购后(收购万通制药60%股权),将进一步增厚公司医药工业板块的利润。 毛利率提升,费用率上升。 2018年前三季度,公司毛利率为10.29%,同比提升0.88个百分点;销售费用率为2.15%,同比提升0.19个百分点,主要是公司业务快速扩展导致各项费用相应增加;管理费用率1.72%,同比提升0.2个百分点,主要是公司零售药店租金及折旧费、维修费增加所致;财务费用率0.43%,同比提升0.36个百分点,主要是本期银行贷款增加使得支付利息增加所致。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年营业收入分别为116.10/139.32/167.19亿元,归属母公司股东的净利润为5.15/6.46/7.79亿元,EPS为1.99/2.49/3.01元,对应目前股价PE分别为13.80/11.00/9.11倍。公司深耕广西市场,流通、零售、工业三个板块呈现良好发展态势,支撑公司业绩快速增长,目前公司估值水平处于历史地位,极具吸引力。结合公司业绩增速与行业估值水平,给予公司2018年18-19倍PE,公司股价合理区间为35.82-37.81元,维持“推荐”评级。 风险提示:医院账期延长导致现金流恶化;零售业务拓展不及预期;工业板块增长不及预期。

2018三季报符合预期:公司前三季度实现营收100.74亿元,同比增长63.91%;归母净利润19.12亿元,同比增长74.14%。第三季度实现营收32.90亿元,同比增长39.57%,归母净利润4.04亿元,同比减少4.42%,环比减少38.5%,利润增速相对于2018中报的74.85%下滑明显。 前三季度业绩高增长,第三季度增速下滑:公司前三季度归母净利润同比增长74.14%,主要是由于钴价格的上涨。长江有色1#钴的2018年前三季度均价为57万元/吨,同比2017前三季度38万元/吨增长50%。钴价从6月1日以来到三季度末,从61.5万元/吨下跌到49万元/吨,跌幅20%,拖累了公司第三季度的业绩,导致归母净利润环比下滑38.5%,毛利率26.20%,相比半年报38.46%下滑12.26pct。报告期内公司经营性现金流净额4.62亿元,相比2018半年报提高300%,相比年初由负转正。公司应收票据和账款19.05亿元,占据营收19%,相比2018半年报35%占比有所下降;存货68.64亿元,相比2018半年报上升7.3%,相比年初上升42%。 钴价处于下行通道,公司积极扩展镍业务:截止10月31日,钴价从年初56万元/吨下跌至44.5万元/吨,跌幅20.5%(长江1#钴平均价),目前仍处在下行通道,10月份价格下跌幅度为4.5万元/吨。钴的价格从年初以来回落,主要是由于下游去库存以及部分贸易商抛盘导致。电池领域是国内钴最重要的需求端,其中大部分为3C电池,目前下游的手机和平板电脑出货量出现同比下滑,但是目前3C产品有单个产品电池容量扩大的趋势,综合来看需求偏弱。动力电池装机量增速保持高增长,但是其用钴量占比较小。从供给端来看,嘉能可的KCC复产进度略超预期,供给增多,未来我们认为钴价可能维持震荡下行态势。公司10月29日公告设立华越镍钴(印尼)有限公司(华友钴业通过全资子公司华青公司控股58%),总投资12.8亿美元在印度尼西亚建设红土镍矿湿法冶炼6万吨镍金属量项目,其中一期项目3万吨,项目的30%资金为自有资金,剩下的通过借款融资。公司从钴领域拓展到镍领域,是为了应对未来电池高镍化带的镍的需求增长,可以和公司目前的三元前驱体业务相匹配,未来华友钴业将负责包销合资公司的68%镍产品。 盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来钴等产品价格的走势,我们下调公司盈利预测,预测公司2018-2020年实现营收148.55/161.19/174.49亿元,实现归母净利润23.10/23.59/24.03亿元。对应EPS分别为2.78、2.84、2.90元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司14-16倍估值,对应合理价格区间38.9-44.5元。下调公司评级至“谨慎推荐”。 风险提示:钴等金属价格下跌超预期,下游需求不及预期,钴酸锂被逐渐替代导致3C用钴减少,公司产能扩张不及预期。

业绩略低于预期,期间费用有所提升。公司公布三季度季报,前三季度实现营业收入43.22亿元,同比下降10.35%;实现归母净利润6.64亿元,同比下降22.39%;实现扣非净利润65.85亿元,同比下降22.87%。主营产品均价的下跌以及原材料价格提升是公司营收和利润均出现下滑的主要原因。前三季度公司的毛利率水平有所下滑,较去年同期下滑了约0.85个百分点;公司期间费用率有所抬升,较去年同期上涨了2个百分点至15.8%,主要受到公司财务费用不断上升的影响。 PVC短期价格回落,供需结构仍然较好。前三季度受到下游房地产投资增速的影响,PVC表观消费量增速虽然有所回落,但仍维持3%的增速。而供应端受多因素影响弹性有限,社会整体库存水平较去年同期要低,行业供需结构改善的趋势未变。短期受到市场对地产周期的悲观影响,PVC价格较去年同期有所回落,而焦炭价格却同比上升,挤压了公司氯碱业务的利润。今年,公司产能所在地内蒙古是受环保影响最大的省份之一,前三季度内蒙古的电石和PVC产量反而是下滑的。公司作为行业优质企业,排放处理达标,环保施压反而巩固了公司的优势地位。 产能继续扩张,培育业绩增长点。子公司中谷矿业的二期项目仍在建设中,投产后将使公司的PVC产能提升到100万吨/年,产能向行业第一梯队迈进。另一方面,公司土壤修复业务仍处于培育期,目前以通辽市100万亩盐碱地为改造基础,后期逐步扩大改造面积。 盈利预测。考虑到公司氯碱业务盈利不及预期,下调对公司2018-2020年的盈利预测至EPS分别为0.37元、0.49元、0.55元,对应PE分别为9.46X、7.60X、6.67X。参考目前行业估值中枢在10-11倍之间,公司股价的合理区间为3.7-4.0元/股,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:氯碱产品价格下跌;土壤修复项目进展不及预期。

Q3业绩高增长,接近预告上限。2018年前三季度公司实现营收35.81亿元,同增43.4%,归母净利润3.56亿元,同增15.49%,接近业绩预告上限,扣非归母净利润3.04亿元,同增24.62%。Q3单季度实现营收13.94亿元,同增86.84%,归母净利润6645万元,同增99.87%,扣非归母净利润4081万元,同增118.78%。Q3单季度业绩高增长主要系确认全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、电影《反贪风暴3》的收入以及去年同期低基数影响所致。前三季度营收增速快于利润增速的主要原因是去年发生应收账款估计变更,前三季度调回坏账准备7500万元,而今年同期确认资产减值损失5500万元。 公司整体经营状况良好。2018年前三季度公司毛利率29.03%,同比提升1.92个百分点,盈利有所改善,费用率稳中有降,其中销售/管理/财务费用率分别下降0.06/0.2/1.23个百分点,净利率受资产减值损失增加影响同比下滑1.17个百分点至10.96%。经营方面,前三季度应收账款44.16亿元,同比增长45.88%,与收入增速相当,公司应收账款中约80%为一年以内账期,坏账压力相对可控。存货27.59亿元,环比增长12.15%,影视项目稳步推进中,关注后续存货周转情况。经营性现金流净额为-5.72亿,缺口增加主要受预付影视剧投资款增加、预收款微降影响所致。整体看公司经营状况良好。 影视剧项目稳步推进,预计Q4为确认高峰。公司精品剧储备丰富,目前《宸汐缘》、《完美关系》等多部剧正处于拍摄或后期制作中,预计Q4约有10部剧确认收入,全年增长有保障,另外从公司逐步增长的存货规模可以看出,公司全网剧生产计划紧凑,项目稳步推进,18年下半年约12部剧开机,为明年业绩提供支撑。 行业进入规范阶段,公司竞争优势凸显。年初以来,影视行业政策监管趋严,供给端内容的审核力度加大,产能有所下降,需求端视频网站对头部剧的依赖依然存在,头部剧版权价格稳中有升。同时行业税收监管加强,明星薪酬成本的控制,均有利于行业长期规范发展。公司拥有完整成熟的工业化制作链条和丰富的制作经验,精品剧打磨能力和成本把控能力均优于行业,竞争优势明显,在头部剧版权价格上涨但成本得到有效控制时,毛利率提升有望打开利润增长空间。 盈利预测与评级。看好公司作为影视剧行业量和质的双龙头,受益于头部剧价格上涨以及行业格局改善带来的成长空间。预计公司2018/2019年实现归母净利润7.81/9.82亿元,对应EPS为0.44/0.55元,当前股价对应PE为23.55/18.72倍。参考同行业估值水平并考虑公司作为影视剧龙头的领先优势带来的估值溢价,给予公司2018年25-27倍PE,对应合理价格区间为11-11.88元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严、精品剧延期确认、应收账款坏账增加

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收47.01亿元,同比增长15.83%,归母净利润3.66亿元,同比增长20.16%,扣非归母净利润3.54亿元,同比增长24.72%。单季度来看,Q3实现营业收入17.22亿元,同比增长6.43%,归母净利润1.83亿元,同比增长19.66%。 毛利率提升,现金流有所恶化。公司2018前三季度毛利率27.75%,同比提升0.61个百分点,分季度来看,Q3毛利率30.98%,环比提升2.21个百分点,较上年同期上升了2.87个百分点。公司期间费用率为15.97%,同比上升1.76个百分点,其中销售费用率为2.15%,较去年下降0.15个百分点;管理费用率11.98%,同比上升0.75个百分点;财务费用率1.84%,同比上升0.86个百分点。公司经营活动现金净流出9.17亿元,回款不及预期,预计Q4将有所改善。 转让TA股权,海外战略有所调整。公司拟以1.75亿美元的价格转让子公司TestAmericaEnvironmentalServices,LLC(以下简称“TA”)100%股权,我们认为此举主要考虑到目前中美贸易争端升级以及公司管理输出低于预期。此次股权转让有几点影响:1、公司出售股权预期产生一定的投资收益,而市场预期TA2018盈利能力有望提升,预计两者相互抵消后对2018年业绩影响不大;2、公司之前计划引进TA技术和经验打通国内环境检测市场,该思路需有所调整;3、2017年TA营收占比23.6%,出售股权后Q4公司营收增速将有所下滑,但有利于毛利率修复,公司整体盈利稳定性有望提高,但也缺少了TA的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:公司前三季度业绩稳定增长,内生发展以稳为主,海外战略有所调整,整体业绩稳定性有所提高。考虑TA公司四季度出表,我们调低公司盈利预测,预计公司18/19年营收68.4和71.2亿元,归母净利润为5.54和6.56亿元,EPS为0.69和0.81元,对应PE为12.61和10.67倍,参考行业平均水平,给予公司2018年底13-15倍估值,对应合理价格区间为9.0-10.4元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。

事件:公司公布三季报,公司前三季度实现营收4.23亿元,同比增长9.48%;归母净利润1.79亿元,同比增长94.73%;实现扣非归母净利润0.86亿元,同比增长2.35%。主要的非经常性损益是前三季度累计收到政府补助1.19亿元。公司前三季度营收增速放缓主要是受到第三季度出货量不及预期的影响。第三季度实现营收1.06亿元,同比下降24.49%,归母净利润0.26亿元,同比增加23.96%,利润增速相对于2018中报的74.85%下滑明显。 隔膜价格持续下滑,短期业绩承压:截止2018三季度,湿法隔膜的基膜价格2元/平方米,同比下滑约50%;干法单拉隔膜的基膜价格1.5元/平方米,同比下滑约40%。公司第三季度的毛利率为39.90%,相比2018半年报的53.51%下滑13.61pct,主要是受到隔膜价格单季度大幅下滑以及上游原材料PP、PE价格上涨的影响。前三季度综合毛利率为50.11%,同比下滑0.51pct。目前业绩短期承压,公司新投产项目预计2019年逐渐放量,以量补价,业绩将迎来较大增长。 现金流改善,常州工厂投产在即:得益于政府补贴,公司现金流得到大幅改善,经营性现金流净额为2.12亿元,同比增长231%,为公司归母净利润的1.18倍。公司的应收账款和票据为3.65亿元,占据营收86%,2018H1应收账款和票据占据营收比例为111%,公司第三季度回款能力得到改善,但是相比2018年初的68%仍在相对高位。2018年6月公司通过非公开发行预案,拟募资不超过20亿元用于常州超级涂覆工厂,全部达产后将会形成锂离子电池干法隔膜4亿平方米产能、高性能锂离子电池涂覆隔膜10亿平方米产能,预计2019年开始陆续达产。2018年8月公司更改了发行可转债4.8亿元的“年产3.6亿平方米锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目”为“年产3.6亿平方米锂离子电池湿法隔膜项目”,截止2018H1该项目达产进度43%,预计2019年度达产。未来项目陆续达产将为公司贡献持续的业绩。 产品优良,海外营收占比持续提升:公司作为国内的隔膜巨头,掌握了干法、湿法和涂覆隔膜制备技术,2017年度海外客户贡献营收占比为37%,主要有LG化学、三星等客户。2018年以来海外业务进展良好,营收占比接近50%,尤其是在目前降成本导致产业链中游盈利处于历史低位阶段,绑定了海外龙头的公司会享受相比国内较高的产品价格以及较好的回款速度,未来随着海外市场对于新能源汽车的逐渐发力,将带来相关的LG化学等客户的成长,公司作为隔膜领域进军海外的急先锋将受益于全球的新能源发展浪潮,保持增长。 盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来隔膜价格的趋势,我们预测公司2018-2020年实现营收6.17/10.77/16.48亿元,实现净利润2.24/2.42/3.73亿元。对应EPS分别为1.17、1.26、1.96元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司20-25倍估值,对应合理价格区间23.4-29.3元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期,下游需求不及预期,隔膜价格大幅下跌,未来1-2年内出现重大安全事故造成行业短期遇冷。

2018三季度报告超预期:公司2018前三季度实现营业收入191.36亿元,同比增长59.85%;实现归母净利润23.79亿元,同比下降7.47%;扣除非经常性损益后归母净利润19.85亿元,同比增长88.71%。其中第三季度实现营业收入97.76亿元,同比增长72.23%;扣非净利润12.88亿元,同比增长88.71%。归母净利润同比下降由于是上年同期转让了北京普莱德新能源电池科技有限公司的股权取得了10.925亿元处置收益。扣非业绩大幅增长主要是由于市场开拓导致产销量提升明显,同时费用管控合理,占据收入比重下降。 以量补价,成本管控,一马当先:公司凭借强大的产品不断攻城略地,公司2017年动力电池销量11.84Gwh,装机量10.51Gwh,装机量市场份额29%。在2018年动力电池价格约为1.2元/wh的背景下(相比于2017年1.4元/wh降幅约15%)销量推进猛烈,1-9月装机量11.72Gwh,市场份额为42%,占据2017年全年装机量的116%。公司盈利的提升不仅通过以量补价,也通过降低费用率来实现,公司第三季度净利率16.08%,相比2018半年报提升4.65pct。公司外有以量补价,内有成本管控、降低费用率,内外兼修。 下游新能源汽车发展符合预期:2018年以来下游新能源汽车需求维持高景气,上半年由于抢装因素销量大增,在补贴退坡超预期下表现良好,7-9月份销量符合预期。根据中汽协数据,2018年1-9月新能源汽车累计销量72.1万辆,同比增长81%,其中9月份销量12.1万辆,同比增长55%,环比增长20%,全年预计销量110万辆。我们坚定认为未来新能源汽车大势不可阻挡,随着未来销量不断攀升,公司凭借强大的技术优势和市场份额将保持持续增长。 盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来产品销量的增长态势,我们上调公司盈利预测,预测公司2018-2020年实现营收338/414/472亿元,实现归母净利润38.57/45.36/52.72亿元。对应EPS分别为1.76、2.07、2.40元。目前在电池价格每年降价10-15%的预期下,公司要保持利润的增长,主要取决于销量的增长,鉴于公司目前市场份额已经达到了40%,未来提升空间不大。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司46-48倍估值,对应合理价格区间81.0-82.7元。维持公司评级为“谨慎推荐”。 风险提示:公司销售增长不及预期,产品价格下跌超预期,下游需求不及预期,插电式混合动力汽车超预期替代纯电动汽车导致电池需求量放缓,电动汽车事故频发导致行业遇冷。

事件:公司近期发布了2018年第三季度报告。 公司业绩稳步增长。2018年Q3单季度,公司实现营收768.97亿元,同比减少1.06%,实现归母净利润57.38亿元,同比增长4.35%,环比Q2增长15.01%,实现扣非后的归母净利润55.19亿元,同比增长4.65%,环比Q2增长21.78%。公司Q3单季度的ROE为3.42%,ROA为1.79%,环比Q2分别增长0.43、0.27个百分点。Q3单季度的毛利率为16.64%,环比Q2上涨2.79个百分点,销售净利率为8.18%,环比Q2上涨1.56个百分点。总体来看,2018年第三季度,下游汽车和家电消费疲软,公司的主要产品卷板价格承压,但公司成本管控能力相对较强,销售成本较Q2减少51.41亿元,使得公司业绩保持稳步增长。 经营质量显著提高。公司前三季度累计实现经营活动净现金流367.5亿元,同比增长179.9%,第三季度末的资产负债率为47.6%,较年初减少2.6个百分点。2018年Q3单季度,公司的铁产量为1171.1万吨,钢材产量为1241.5万吨,其中板带材1070万吨,管材60万吨,其他材63万吨,板带材、管材、其他材的销售均价分别为4414元/吨、6728元/吨、4314元/吨,分别较1-6月均价变化-57元/吨、+578元/吨、-18元/吨,公司的主要产品板带材价格下降,但公司成本管控能力增强,盈利能力有所增强,经营质量显著提高。 原料上涨压力增加,采暖季限产对价格有支撑。2018年第三季度,普氏62%铁矿石指数环比Q2上涨2.3%,山西吕梁主焦煤价格环比Q2上涨1.4%,华东地区焦炭价格指数环比Q2上涨了16.95%,废钢价格指数环比Q2上涨了8.77%。从后续来看,人民币贬值的压力下,铁矿石价格仍有上升空间,焦化行业的整顿和采暖季限产等因素的影响下,焦炭和废钢价格仍有持续的上涨的空间,钢铁行业的成本压力增大。四季度,限产范围由京津冀地区进一步扩展到汾渭平原和长三角地区,供给端的压制仍然对价格形成支撑,行业整体的盈利有望维持。 投资建议:从公司的产能产量释放和钢材价格走势判断,预计公司2018-2020年的营业收入分别为2952.88亿元、3011.94亿元、3072.17亿元,归母净利润为214.29亿元、228.14亿元、235.66亿元,对应的每股净资产为7.75元、8.27元、8.74元,对应当前股价的PB为0.97倍、0.91倍、0.86倍。公司资产质量优异,给予行业龙头一定的估值溢价,给予公司2018年1.1-1.2倍PB,合理区间为8.53-9.30元,给予“推荐”评级。 风险提示:钢材产品价格下跌;下游需求不及预期。

公司近期公布了2018年三季报。2018年前三季度实现营收410.77亿元,同比增长45.88%,实现归母净利润48.83亿元,同比增长170.90%,实现经营性净现金流87.32亿元,达到历史同期最高水平。 盈利能力保持稳定,资产结构健康。公司前三季度毛利率31.16%,环比保持稳定,较去年提升1.03pct;由于行业景气度较高,规模效应在费用率上体现明显,三费整体销售/管理(包括研发费用)/财务费用率分别较去年同期+1.09pct/-0.37pct/-2.71pct,其中财务费用下降主要是因为人民币汇率贬值产生汇兑收益,同时公司偿还大额有息负债后利息支出减少。 应收账款回收健康,资产质量进一步提升。公司注重经营质量与风险管控工作,应收账款周转天数127.22天,较上年同期减少49.34天,逾期率大幅度下降,逾期率约为1.6%。前三季度应收账款在实现营收411亿情况下仅增长14.92亿,说明严格的销售信用政策执行到位,货款回款率较高。 市占率持续提升,龙头企业优势明显。2018年工程机械行业的景气度超出了年初的预期,1-9月份行业挖掘机实现销量15.62万台,同比增长53.3%,市占率环比持续提升,达到22.80%为历年最高。9月份三一的挖掘机、汽车起重机市占率持续提升至26.3%、25.5%。受到外部贸易摩擦的影响,投资在中国经济增长的角色的重要性再次得到体现,积极的财政政策、稳健的货币政策,以及加大基础设施建设补短板的力度再次被放在重要的位置,施工项目的陆续落地将为工程机械提供有效的需求来源。2018-2020年,公司的业绩增长逻辑为“基建投资托底+行业持续复苏+负债表修复业绩弹性大”,经历过资产负债表修复、行业深度调整后,公司的业绩有较大释放空间。 投资建议:我们上调公司业绩预期,2018-2020年公司的营收为533/592/621亿,归母净利润为60.4/67.7/70.6亿元,EPS为0.78/0.87/0.91元。由于行业处于成熟期,且竞争相对充分,考虑到公司是行业龙头,我们给予2018年底15-16倍估值水平,合理价格区间为11.7~12.5元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资下滑,汇率波动,市场竞争恶化