公司发布2018年第三季度报告,业绩大幅超出市场预期。2018年前三季度实现营收13.26亿元,同比增长53.13%,实现归母净利润3.96亿,同比增长74.11%,实现经营性净现金流4.42亿,同比增长156.20%;2018年第三季度来看,营收、归母净利润分别实现5.40亿、1.91亿,同比增长72.55%、144.75%。 毛利率保持边际改善趋势,期间费用率同比降低。公司第三季度毛利率为43.6%,环比前两个季度持续边际改善,主要原因是由于产能紧张,公司对出口商品采取了提价政策,同时由于人民币对美元大幅度贬值,以美元计价的产品毛利率提升,我们预计第四季度毛利率水平将保持稳定。汇率波动同时产生了较多的汇兑收益,财务费用较去年同期大幅下降。前三季度整体出货量约为2.1万台,大幅增长约62%,规模效应明显提升,管理费用率同比大幅度下滑3.12pct。 公司有效应对贸易战,税率提升影响控制较好。2019年1月1日潜在加征的25%关税拟由公司、经销商、客户平均分摊,公司承担8%左右的关税成本。目前人民币处于贬值通道,同时由于规模效应和降本增效,8%的税收压力基本能够得到缓解。但如果人民币汇率走强、美国高空作业平台市场需求疲软,税收压力将体现在毛利率上。 技改生产线全面投产,定增臂式生产线预计2020年投产。目前公司二期厂房“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”已经于8月达到满产,产品线主要为6m以下剪叉式高空作业平台,生产效率较同期增加800台/月,2019年新增产值空间约为2.4亿。公司的定增募投项目建设进展顺利,于2019年下半年达产,新增产能2100台臂式高空作业平台、1100台越野剪叉式高空作业平台,设计产值14亿左右。先进的自动化产能储备将为公司未来再造一个鼎力做好准备。 投资建议:我们上调对公司的业绩增速预期,预计2018-2019年营业收入为16.97/22.60亿元,增速为49%/33%,归母净利润分别为4.98亿/6.46亿,增速为75.9%/29.7%,摊薄后EPS分别为2.01元/2.61元,对应目前股价PE为24x/18.5x。考虑到未来三年业绩符合增速有望保持在30%左右,按照PEG为1给予估值水平,给予公司2018年底PE为30-32x,6个月合理区间60.4~64.3,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不足、汇率波动、中美贸易战不确定性因素

公司三季度保持中高速增长。公司公布2018年三季报,前三季度实现收入15.42亿,同比增长41.70%;实现归母净利润1.40亿,同比增长37.97%;实现扣非后归母净利润1.34亿,同比增长38.22%。单季度公司实现收入5.56亿,同比增长37.32%;实现归母净利润4900万,同比增长85.22%(因去年同基数较低)。在行业整体增速有所放缓的背景下,公司保持了中高速增长。 费用率下降,规模效益逐步体现。2018年前三季度,公司毛利率为63.78%,比上年同期下滑4.64个百分点,主要原因是产品结构调整,尤其是较低毛利率的led模组投产造成整体毛利率降低。2018年前三季度公司销售费用率为23.66%,比上年同期下降3.64个百分点;管理费用率(含研发)为34.30%,比上年同期下滑3.69个百分点。在公司营收规模保持中高速增长的前提下,公司的销售费用率和管理费用率显著下降,规模效应逐步体现。 公司保持稳健经营态势。公司当前应收账款6.91亿,较半年报下降1200万;存货6.79亿,较半年报增长2100万;应收账款和存货的变化较为稳定,也体现出公司在行业景气周期波动时较好的风险控制能力。公司前三季度研发投入达到4.11亿,收入占比达到26.68%。由于公司规模扩张和订单体量增大造成结算周期相应拉长,前三季度公司经营性净现金流下降为-2.26亿,而上年同期为-7400万。总体而言公司经营指标保持较为稳健的态势,预计在2018年四季度进入着销售回款结算期后公司的现金流有望实现改善。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年eps分别为0.95、1.14、1.40元,对应PE分别为16、14和11倍。公司在深耕视频会议领域的同时进一步加大在视频监控领域的投入,后续随着“雪亮工程”逐步落地和公司销售网络的有序扩张,公司未来两年有望保持较快的业绩成长。给予公司2018年底18-20倍PE,对应合理估值区间17.1-19.0元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,视频安防业务拓展不达预期

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收29.67亿元,同比增长15.2%,归母净利润6.54亿元,同比增长20.06%,扣非归母净利润6.24亿元,同比增长21.1%。单季度来看,Q3实现营业收入10.8亿元,同比增长10.02%,归母净利润2.68亿元,同比增长15.3%。公司Q3业绩增速放缓主要系房地产市场承压及内部经营人员架构调整所致。公司预计年报业绩:净利润8.21亿元至10.68亿元,增长幅度为0%至30%。 毛利率维持高位。公司2018年前三季度整体毛利率47.3%,同比提升0.4个百分点。分季度来看,Q3毛利率49.48%,环比提升2.52个百分点,较上年同期下降了0.5个百分点,在原材料价格上涨趋势下公司仍能保持高毛利,体现公司产品具有较高的定价权。公司期间费用率为21.26%,同比下降0.82个百分点。其中,管理费用率8.17%,同比基本持平;销售费用率13.53%,同比下降0.61个百分点。公司经营性现金流净额4.83亿元,同比增长2.33%。 渠道品牌优势明显,防水业务稳步推进。公司目前在全国建立了30多家销售分公司,拥有1000多名专业营销人员,营销网点24000多个,遍布全国各地。公司零售业务借助强大的渠道优势和品牌效应逐步推进,市场占有率有望持续提升。同时,公司工程业务不断完善业务模式,在市政、燃气、房产等工程领域逐步发力。公司防水产品“咖乐防水”于2017年下半年开始试点营销,今年重点在华东区域全面推广,其他区域选择性试点推广,上半年已经开始贡献业绩,随着防水业务的稳步推进,公司有望打造新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:公司前三季度业绩符合预期,盈利能力维持高位,零售业务借助强大的渠道优势和品牌效应逐步推进,市占率有望持续提升。考虑房地产市场承压,我们下调公司盈利预测,预计18/19年归母净利润为9.61/11.09亿元,EPS为0.73/0.85元,对应PE为17.55/15.22倍,参考行业水平和公司发展阶段,调低公司2018年底估值至19-21倍,对应合理价格区间为13.9-15.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。

事件。近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入15.95亿元,同比增长22.25%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长11.77%;实现扣非归母净利润2.10亿元,同比增长20.58%,实现EPS0.36元。2018年三季度单季度实现营业收入4.91亿元,同比增长4.05%;实现归母净利润6610万元,同比增长17.26%,利润增速相比与上半年有所提升(+6.51pct.)。 贴膏剂增速下滑,软膏剂保持快速增长。 2018年前三季度,公司贴膏剂(主要为通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏与关节止痛膏等)实现收入9.87亿元,同比增长5.83%,毛利率75.15%,同比提升1.06个百分点,公司调整销售政策,发货量减少,增速相比上半年下降(-12.09pct.);片剂(主要为丹鹿通督片等)实现收入5622万元,同比增长7.83%,毛利率56.30%,同比下降1.12个百分点;胶囊剂(主要为培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等)实现收入4.05亿元,同比增长79.20%,毛利率82.55%,同比提升18.22个百分点,受低开转高开的影响,胶囊剂收入增速较高;软膏剂(主要为糠酸莫米松乳膏、三黄珍珠膏、复方酮康唑乳膏等)实现收入7708万元,同比增长48.32%,毛利率83.78%,同比提升5.99个百分点。 毛利率提升,销售费用率上升。 2018年三季度,公司毛利率76.17%,同比上升4.68个百分点,我们认为主要是因为低开转高开以及部分产品提价所致;销售费用率为50.94%,同比提升6.45个百分点,主要是因为市场竞争加剧,公司加大宣传推广投入,扩大终端覆盖及两票制实施所致;管理费用率5.68%,同比下降3.27个百分点;财务费用率0.46%,同比提升0.12个百分点,主要是因为本期贷款增加支付利息增加所致。另外,本期公司投资收益为-985万元,去年同期为1481万元,拖累了公司归母净利润增长。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年实现营业收入23.11/28.31/34.62亿元,归属母公司股东净利润2.51/3.30/4.06亿元,EPS为0.43/0.56/0.69元,对应目前股价PE分别为17.86/13.56/11.02倍。看好公司核心产品通络祛痛膏的成长空间,以及儿童产品、软膏剂后续表现,同时看好公司在OTC于诊所渠道发力。结合公司增速以及行业估值水平,给予公司2019年20-23倍PE,合理区间为8.60-9.89元,维持“推荐”评级。 风险提示:口服药市场拓展不及预期;OTC、诊所渠道拓展不及预期。

事件:公司公布2018年3季度报告及主要经营数据。 近日公司公布了2018年3季度报告及主要经营数据。报告期内,公司实现了营业收入130.42亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润26.28亿元,同比增长4.66%;实现归母扣非净利润25.08亿元,同比增长1.21%;毛利率为43.42%,同比提高2.96个百分点;净利率为20.15%,同比提高0.01个百分点;EPS为0.58元,同比增长3.57%。 单3季度,公司实现营业收入30.29亿元,同比降低6.09%;实现归母净利润5.62亿元,同比下降11.66%;实现归母扣非净利润4.68亿元,同比下降25.38%;毛利率为52.79%,同比提高11.42个百分点;净利率为18.56%,同比降低1.20个百分点;EPS为0.48元,同比增长242.86%。 公司单3季度营收规模同比降低,我们认为主要有2个原因:1)2018年2季度以来的消费疲软未见明显改观,对整个品牌端表现均有一定负面影响。2)单季度新增门店数量差异影响收入规模。2017Q3单季度公司新增门店511家,其中加盟、联营店有432家,相比之下2018Q3单季度前述门店数分别为381家和320家。单3季度归母利润规模下降的主要原因是较大的营销广告投入以及直营门店开拓,推高了单季度销售费用及管理费用,压缩利润空间。报告期内以及Q3单季度公司归母净利润与归母扣非净利润增速差异较大,主要是由于2018Q3单季度公司非流动性处置收益以及收到的政府补助较高所致。 主品牌及线下表现好,保持较快拓店节奏。 1)前期营销投入初见成效,主品牌及线下业务表现较好,毛利率提升明显。报告期内公司毛利率同比提高2.96个百分点,盈利能力提升,这主要是由于营收占比较大的主品牌海澜之家及线下业务表现较好,这说明了公司的品牌升级获得一定的市场认可,前期的营销投入取得了较好的市场反映。报告期内,海澜之家实现营业收入106.18亿元,同增3.97%,毛利率同比大增6.03个百分点至46.29%;公司线下业务实现营收119.69亿元,同增2.90%,毛利率同比提升3.58个百分点至43.66%。 2)2018Q3单季度仍保持较高开店速度,推高单季度费用,一定程度影响利润表现。自2018年Q2以来,公司保持较快的开店节奏,Q2单季度,主品牌海澜之家及女装爱居兔共新开317家门店,单季度销售费用同增54.27%至3.90亿元。2018Q3单季度公司开店力度大于Q2,海澜之家新开270家门店,爱居兔新开111家门店,合计381家新开门店;同时,2个品牌直营店新开数量合计为61家,比Q2多12家。由于Q3公司门店新开门店较多,且直营店占比较高,推高单季度销售费用同比增长69.43%至4.20亿元,单季度销售费用率同比提高6.18个百分点至13.87%,Q1-Q3公司销售费用率同比提高2.19个百分点至9.10%。 资产周转压力增大,负债结构略有变化,经营性现金流表现稳定。 1)报告期内,公司存货账面价值同比增长8.21%至97.34亿元,但存货周转天数同比增加13.14天至333.46天,公司存货周转压力增大。应收账款同比增长30.78%至9.56亿元,周转天数同比增加1.20天至15.94天,整体较为稳定。公司固定资产及流动资产周转率同比均有下降,总资产周转率同比下降0.03至0.68次,资产周转压力增大。2)7月,公司可转债上市,公司负债结构略有变化。报告期内,公司资产负债率同比提升1.34个百分点至56.47%,流动负债比例同比降低4.17个百分点至79.06%,单3季度公司财务费用增加1866万元,筹资性现金流净额29.61亿元,同比大幅增加。3)报告期内,公司经营性现金流净额为1.36亿元,上年同期为-0.73亿元,销售收现比为114.62,现金回收速度较为稳定,销售现金比率为1.05,较上年同期有所提高。 维持“推荐”评级。 公司是纺织服装板块业绩规模最大、占比最高的企业,在业绩基数较大的情况下,占比较高的主品牌和线下业务毛利率提升明显,说明公司的品牌及渠道运营能力有所提升。女装品牌近2年一直保持高双位数的业绩增长,展店速度也很快,未来在前期门店盈亏平衡后,利润有望进一步增长。公司目前PE(TTM)为10.56倍,近期由于单3季度业绩不及预期,公司回调幅度较大。但长期来看,公司作为纺织服装白马龙头之一,渠道运营的经验具有可复制性及协同性,看好公司的中长期投资价值,维持对公司的“推荐”评级。 由于单3季度公司业绩不及预期,未来4季度促销活动较多,毛利率预计略有下降,同时考虑到公司的资产周转压力有所增加,我们决定下调公司的盈利预测。预计公司18-20年营收收入分别为191.94/205.37/219.34亿元,归母净利润分别为35.01/37.53/40.23亿元,EPS分别为0.78/0.84/0.90元(前值为0.82/0.91/1.01元),对应PE分别为9.87/9.21/8.59倍。基于行业估值水平、公司业绩表现以及未来发展空间,给予公司2018年11.5-13.5倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为8.97-10.53元。 风险提示:消费疲软;品牌、渠道拓展不及预期;原辅料价格大幅波动;项目推进不及预期。

事件:公司公布三季报,前三季度营业收入为311.55亿元,同比减少31.48%;归母净利润为3.94亿元,同比增加75.25%。公司第三季度营业收入为109.45亿元,同比减少31.31%;归母净利润为1.32亿元,同比增加36.93%,环比减少9.0%,第三季度利润增速下滑主要是铜金等产品价格下跌导致。 铜价上行,提振公司业绩:公司前三季度营收减少主要是由于贸易业务较上期有所减少。净利润的增长主要是由于自产铜等业务量价齐升销量方面,公司上半年实现矿山自产铜金属含量27713吨,完成年计划56.21%,同比增长61.57%;电解铜328682吨,完成年计划50.18%,同比增长18.34%;黄金2900千克,完成年计划29%,同比增长1.75%;白银204吨,完成年计划45.42%,同比降低2.19%;硫酸108万吨,完成年计划54.27%,同比增长60.96%。价格方面,铜价格处于相对高位,wind统计电解铜前三季度平均价格为51252元/吨,同比增长8.5%同时重要副产品硫酸价格处于高位,wind统计2018前三季度硫酸价格均价322元/吨,同比上涨33%,黄金、白银价格微跌,同比2017前三季度略微下滑。 有序扩张,布局完善: 2018年8月,公司拟非公开发行股票募集不超过40.89亿元的方案获得证监会通过,主要用于收购迪庆有色金属有限责任公司50.01%股权和东南铜业40万吨电解铜项目的扩建等。收购迪庆有色(具有281万吨铜资源储量)成功后,公司将达到共约482万吨的铜资源储量,资源量翻倍,目前收购事宜正在进行中。2018年4月公司拟以5721万元收购云铜集团持有的中国云铜(澳大利亚)投资开发有限公司100%股权,目前股权仍在转让中,收购后可借助原公司的原料采购平台为冶炼产能提供原料保障,同时可以进一步拓宽融资渠道。电解铜方面,目前在建主要有中铝东南铜业有限公司、赤峰云铜有色金属有限公司项目,分别建设电解铜产能40万吨、30万吨,达产后公司电解铜产能将提高到130万吨。 盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来铜等产品价格的趋势我们预测公司2018-2020年实现营收446.42/502.00/565.31亿元,实现净利润5.08/5.64/6.29亿元。对应EPS分别为0.36、0.40、0.44元,对应每股净资产分别为4.36、4.78、5.25元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2.15-2.20倍PB估值,对应合理价格区间9.4-9.6元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期,下游需求不及预期,铜等产品价格大幅下跌。

事件:公司公布2018年三季报。公司前三季度实现营业收入191.98亿元,yoy+2.26%;实现归母净利润9.89亿元,yoy+88.65%;实现归母扣非净利润9.48亿元,yoy+44.28%。EPS为1.27元。 投资要点: 公司单三季度营收、利润增速放缓。公司前三季度营收增速同比下降10.25个百分点,归母净利润呈现高增态势,主要系报表追溯调整以及财务费用减少所致。单三季度实现营收60亿元,同比增长0.58%,增速同比下降11.73个百分点;实现归母净利润/扣非归母净利润2.33/2.17亿元,同比分别增长7.74%/6.56%,较去年同期有所放缓。由于公司费用控制良好,单三季度利润增速高于营收增速,业绩符合预期。 盈利能力保持稳定,百货/购物中心仍是收入主要来源。公司前三季度销售毛利率/净利率为21.49%/3.95%,同比分别提升0.35/0.10个百分点,预计为公司租赁业务贡献。主营业务商品销售毛利率16.47%,同比微幅下降0.01个百分点,其中百货、购物中心/奥特莱斯业态毛利率为17.40%/10.88%,同比均微幅上升,公司盈利能力保持稳定。从公司营收结构来看,百货、购物中心/奥莱特斯业态分别实现营收154.27/25.84亿元,同比增长0.68%/8.08%,增速均较上半年(1.18%/8.44%)有所放缓。百货/购物中心收入占公司总营收的80%以上,未来仍将是公司的重点深耕业态。 西南、西北片区表现强劲,部分门店合理调整。公司销售增长主要来源于西南、西北地区门店,前三季度分别实现营收52.58/29.21亿元,同比增长5.82%/3.07%。公司报告期内签约了西宁大象城及成都三利项目,两处购物中心预计将于2019年和2021年开业,进一步巩固了公司在西南、西北地区的规模优势。公司同时对位于北京、重庆、贵州及厦门的4家门店进行了调整,3家闭店,1家转型。佛山王府井购物中心、长春王府井、沈阳奥莱二期目前均在建设中,建成开业后有望成为公司华南、东北片区新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。公司目前现金流十分充裕,支持公司在行业低谷期持续合理展店,看好公司未来的全国化战略布局。公司成熟型门店业绩表现稳定,部分次新门店业绩增长突出,整体费用率控制良好,持续受益与首旅集团的战略重组,但考虑到百货行业相关的可选消费暂未出现明显复苏迹象,我们小幅下调了对公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现营业收入273.89/294.43/319.46亿元(前值280.41/302.84/330.10亿元),净利润11.33/12.95/14.22亿元(前值11.60/13.02/14.65亿元),EPS为1.46/1.67/1.83元(前值1.49/1.68/1.89元),对应当前股价PE为9.56/8.36/7.62倍。目前一般零售-百货市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为11.6倍,考虑到公司为全国性的百货行业龙头,充分调整后配置价值显现,给予公司2019年13-14倍PE,6-12个月合理区间调整为21.71-23.38元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,零售行业复苏不及预期,新项目建设进度及盈利不及预期

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入8.79亿元,同比增长70.28%;实现归母净利润1.91亿元,同比增长66.38%。单季度来看,Q3实现营业收入3.41亿元,同比增长62.86%;实现归母净利润0.73亿元,同比增长18.07%。 业绩符合市场一致预期,盈利情况持续好转。2018年前三季度,公司毛利率和净利率分别为50.88%和23.43%,分别同比提升0.4pct和1.5pct;Q3单季度毛利率及净利率同比提升6.73pct和2.36pct。三季末,公司存货为3.95亿元,同比增长143.25%。根据公告信息,存货的大幅增长是为后续订单备货,预收款9394.78万元,同比增长448.38%,Q4业绩有望维持稳定增长。 AOI设备和OLED检测设备持续发力,面板检测业务维持稳定增长。根据公司公告,2018-2020年,国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条,新增投资金额超过6500亿元,平板显示检测设备规模有望保持快速增长。随着公司AOI设备在Array和Cell制程中的渗透率不断提升,OLED检测设备的逐步放量,公司面板检测业务有望持续增长。 进军半导体及新能源领域,完善产业链布局。公司投资持有韩国IT&T 公司25.2%股份。同时,对内相继设立武汉精鸿和上海精测半导体,布局半导体前端及后端检测,目前已有少量订单。此外,公司设立武汉精能,进军功率电源和大功率电池的检测领域。半导体及新能源检测领域的布局,有望成为公司未来业绩新的增长点。 投资建议:公司面板检测业务的稳定增长叠加产业链的多点布局,未来业绩有望持续增长。预计2018-2020年,公司实现营业收入14.32、21.20、29.25亿元,实现归母净利润2.69、3.94、5.44亿元,对应EPS 1.65、2.41、3.32元,对应PE 33、22、16倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年底36-38倍估值,对应合理区间为59.40~62.70元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:面板投资低于预期,半导体检测业务拓展低于预期

新项目快速量产,2018Q3收入增长稳健 公司2018Q3实现营业收入1.2亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润0.2亿元,同比增长5.7%。公司业绩增速有所放缓的主要原因在于国内汽车市场景气度显著下行,Q3国内汽车销量638.6万辆,同比下降7.0%。尽管公司收入与净利润增速有所放缓,但仍显著跑赢行业,主要原因为公司在产品拓展与市场拓展道路上齐同并进:1)公司以传统减震元件业务为基石,拓展踏板业务领域,传统业务稳健增长同时新业务快速上量;2)公司市场拓展取得成效,上半年已获得新项目1.7亿元,实现新产品销售收入3897.0万元。 毛利率承压,盈利能力下降 公司2018Q3毛利率38.6%,较2017Q3下降3.3pct,显示公司毛利率有所承压,主要系原材料价格上涨以及产品年降所致。公司2018Q3三费率18.3%,较2017Q3上升2.7pct,显示公司控费能力有所减弱,盈利能力有所下降。其中销售费用率6.5%(同比下降0.5pct);管理费用率12.5%(同比增加3.9pct),主要为股权激励费用摊销以及研发投入加大所致;财务费用率-0.7%(同比下降0.7pct)。预计随着公司新项目持续投产,毛利率有望继续回升,支撑盈利能力走强。 多业务条线齐同并进,客户持续拓展助力稳健增长 公司底盘系统减震元件竞争优势明显,技术水平行业领先,聚氨酯类产品(缓冲块、弹簧垫、减震支撑等)国内市场率30%,客户拓展顺利,陆续获得德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目、保时捷新能源新车型的同步开发以及日系新一代缓冲块材料的稳定供货。公司轻量化踏板总成包括制动、离合、电子油门三种踏板,顺应塑料踏板替代金属踏板趋势,客户拓展持续推进,已获得上汽自主与吉利的大部分新车型配套。公司电子油门已为上汽乘用车批量供货,并获得吉利、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目。我们认为,公司各业务条线齐同并进,市场拓展均有序推进,为公司长期稳健增长提供有力支撑。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为1.24元、1.52元、1.88元,对应PE分别为13.9倍、11.3倍、9.1倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:国内汽车市场景气度不及预期;公司客户拓展不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收76.29亿元,同比增长18.48%,归母净利润19.12亿元,同比增长23.26%,扣非归母净利润19.17亿元,同比增长26.21%。单季度来看,Q3实现营业收入26.11亿元,同比增长10.6%,归母净利润6.45亿元,同比增长18.3%。 毛利率同比基本持平,费用率改善明显。公司业绩增长主要得益于玻纤产品量价齐升。公司2018前三季度毛利率为45.09%,同比下滑0.2个百分点,销售净利率25.14%,同比提升0.91个百分点。公司期间费用率为11.45%,同比下降5.02个百分点,整体改善明显。其中,管理费用率4.37%,同比下降3.54个百分点;财务费用率2.96%,同比下降1.77百分点。公司经营性现金流净额24.37亿元,同比增长8.45%。 全球化产能布局稳步推进,产品结构不断优化。公司目前拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡(在建)五个生产基地,玻纤总产能超150万吨,国内市场占有率约35%,全球市场占有率约22%,稳居行业第一。2018上半年,公司九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成。8月,公司新建桐乡总部智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线点火,在建桐乡细纱一期6万吨生产线和美国项目预计将于2019年一季度投产,同时印度项目正在规划设计方案,全球化产能布局稳步推进。与此同时,公司通过技术创新,产品结构不断优化,中高端产品比例达80%,大力提升中高端市场份额。 盈利预测与投资评级:玻纤行业具有资金、劳动、技术密集的特征,有较高的进入壁垒,随着行业竞争加剧,环保安全要求趋严,落后产能淘汰将进一步加快,龙头企业市场占有率提升将成为趋势,公司有望持续受益。预计公司18/19年归母净利润为25.81和30.64亿元,EPS为0.74和0.87元,对应PE 为12.92和10.88倍,参考行业平均水平,给予公司2018年底14-15倍估值,对应合理价格区间为10.36-11.1元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑;产能投放不及预期。

事件:公司公布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入27.73亿元,同比增长42.71%,归母净利润4.19亿元,同比增长82.90%,扣非后归母净利润4.34亿元,同比增长87.94%;单看Q3,实现营业收入9.52亿元,同比增长31.36%,环比增长3.82%,归母净利润1.58亿元,同比增长98.65%,环比增长8.97%,扣非后归母净利润1.69亿元,同比增长110.15%,环比增长9.74%。同时公司预计2018年全年归母净利润5.63~6.83亿元,同比增长40%~70%。 量价齐升Q3净利同增99%,三费率稳中略增。公司Q3业绩增长主要因为产品草铵膦量价齐升,价格上,公司Q3草铵膦均价17.56万元/吨,同比增长5.8%;量上,公司于2017年年底通过技改将产能由5000吨/年增加至8400吨/年,Q3销量较去年有所增加;目前草铵膦价格19万元/吨,较Q3均价上涨8.2%,进入四季度销售旺季以及采暖季对河北地区生产商开工可能有一定影响,预计草铵膦价格将比较坚挺,全年业绩高增无忧。毛利率方面,随着草铵膦价格上涨以及占比增加,公司毛利率由去年的25.97%增加至33.52%。从期间费用来看,公司前三季度三费率为12.95%,同比增加1.6个百分点;其中,由于环保费用、登记费用、业务宣传费用、职工薪酬以及研发费用的增加,公司管理费用率增长2.65个百分点至9.92%;由于运输费用、职工薪酬、差旅费的增加,公司销售费用率增加0.19个百分点至3.28%;由于人民币贬值汇兑收益增加,公司财务费用率下降1.23个百分点至-0.25%。 加强对上游关键原料的管控,广安项目保证后续增长。公司为加强对上游关键原料的管控,分别于2018年9、10月份公布,拟增资/收购股份,成为赛科化工、启明星氯碱两公司控股股东,持股比例分别增加至51.00%、65.77%;同时公布,拟投资20亿新建精细化工产品、新材料、高效安全农药项目,进一步向上游延伸。此外,公司广安项目持续推进中,1000吨丙炔氟草胺项目已于10月份建成投产,1万吨草铵膦产能(一期7000吨)、1000吨氟环唑项目也将陆续在明后年建成投产,为公司后续业绩增长提供保障。 盈利预测与投资评级。公司草铵膦产销量好于预期,上调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为39.16、46.99、55.45亿元,归母净利润分别为6.04、7.78、9.80亿元;对应EPS分别为1.15、1.48、1.87元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司17-19倍估值,合理区间为19.55-21.85元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:广安项目进展低于预期;草铵膦产能增加过快价格下滑。

事件:公司发布2018年三季度报告。 近日,公司发布了2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业 收入47.46亿元,同比增长24.06%;归母净利润3.17亿元,同比增长33.70%;归母扣非净利润3.04亿元,同比增长28.29%;EPS为0.39元,同比增长34.48%;毛利率为16.91%,同比下降1.91个百分点;净利率为6.69%,同比提升0.51个百分点。 2018Q3单季度,公司实现营业收入15.35亿元,同比增长23.52%;归母净利润1.38亿元,同比增长37.39%;归母扣非净利润1.35亿元,同比增长35.34%;EPS为0.17元,同比增长41.67%。 业绩增长略超预期,成本端仍保有优势。 1)报告期内业绩增长略超预期,Q3单季度业绩表现亮眼。报告期内,公司归母净利润增速为33.70%,扣非归母净利润增速为28.29%,分别高于营收增速9.64/4.23个百分点,略超预期。我们认为这主要是公司产品产销两旺,棉花价格上涨在产品端以及销售端的传导更为顺畅所致。2018Q3单季度,公司营收同比增长23.52%,归母扣非净利润同比增长35.34%,产品提价,毛利率提升0.76个百分点至19.57%,在下游消费疲软的情况下,公司单季度业绩表现亮眼。2)费用控制水平提升,政府补贴冲减成本费用。2018Q1-Q3,公司营业成本同比增长26.98%至39.44亿元;拆分季度来看,Q2单季度由于棉花市场价格上涨明显,营业成本增速高达40.19%;但Q3单季度成本增速(22.37%)已回归相对合理水平,并为当季度营收增速所覆盖。2018Q1-Q3,公司期间费用同比降低22.72%至3.10亿元,期间费用率同比降低3.96个百分点至6.54%,各单项费用率同比也均有降低,公司控费水平持续提升。2018年前三季度,公司累计收到政府补贴约1.29亿元,冲减费用成本,增厚利润空间。 总资产周转率提升,现金流表现良好。 1)原材料备货力度加大,企业回款速度加快。2018Q1-Q3,公司存货账面价值同比大增41.37%至20.40亿元,这主要是棉花价格回落、新花陆续上市以及加大秋冬备货所致,存货周转天数同比增加28.27天至144.94天。公司应收账款周转天数同比减少2.49天至36.84天,回款速度 加快。公司流动资产占比约为55.41%,2018年3季度末,公司流动资产周转率同比提升0.11个百分点至0.94%,总资产周转率同比提升0.06个百分点至0.53%,公司资产周转水平总体有所提升。2)公司流动负债比例提升,偿债能力指标表现略有下降。截至2018年3季度末,公司流动负债比例同比提升24.64个百分点至71.66%,流动比率同比下降0.62至1.28,速动比率同比下降0.57至0.75,同时,公司筹资性现金流量净额为-6.94亿元,上年同期为3.82亿元,公司资金端2018年以来有一定承压。3)经营性现金流方面表现良好。报告期末,公司经营性现金流净额为4.86亿元,同比增长63.64%,销售现金比率同比提升2.47至10.24,企业获取现金的能力同比有所提升。 “产能驱动+产销两旺”仍是驱动公司业绩增长的主要因素。 1)产能方面:公司目前产能主要来源于新疆宇华、锦域,本部智能纺纱等项目,纱线总产能约170余万锭,随着生产负荷的提高,目前产能贡献的业绩预计稳中有升;另外,本部针织面料项目已开始投产,后续产能将持续释放。在建产能方面,新疆16.5万锭纺纱项目以及本部牛仔布面料项目预计将于2019年末开始释放产能、贡献业绩。2)产品方面:公司主要产品为白纱,纺织市场中适用范围较大。纱线产品的年增速基本能保持双位数,纱线产品的新品比率也逐渐提升,市场反响较好。这有赖于公司研发的持续投入,2018年以来研发费用累计投入1.25亿元,3%左右的研发费用比率为公司产品竞争力的稳定和提升提供持续保障。3)销售方面:公司的固定资产周转率同比均有提升,说明各产能项目处于良性运转周期;公司产能利用率较高,目前订单充裕、排单5个月左右;公司大客户较为稳定,需求的增长一定程度上保证了销售的稳定性。 维持“推荐”评级。 公司作为棉纺板块中白纱的产销龙头,近年来项目产能持续释放,业绩保持了较高的增速,未来公司在建产能项目预计也将逐渐贡献业绩。除此之外,公司并不排除未来的新产能项目、国企改革并购等方面的可能性。公司2018年三季报业绩略超预期,各项财务指标表现良好。我们认为未来2-3年,公司业绩增长的逻辑并不会发生大的改变。维持对公司的“推荐”评级。 预计公司2018-2020年营业收入分别为64.11/75.65/86.24亿元,归母净利润为3.68/4.49/5.39亿元,EPS分别为0.45/0.55/0.66元,对应PE分别是7.87/6.45/5.38倍。结合公司基本面、业绩表现以及棉纺行业估值水平,决定给予公司2018年9.0-11.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为4.05-4.95元。 风险提示:消费疲软;项目投产不及预期;原材料价格大幅波动;政策风险。

三季报业绩符合预期,贸易业务快速上升。公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业收入451.83亿元,同比增长68.04%;归属母公司净利润20.10亿元,同比下降1.69%。公司期间费用同比上升8.46%,其中销售费用上升较多,主要源于公司商品贸易规模的快速上升,而财务费用和管理费用维持平稳。前三季度公司累计生产PVC133.17万吨,烧碱92.76万吨,粘胶纤维37.81万吨,电石196.12万吨,发电95.22亿度。氯碱业务产量保持略微的上升,报告期内阿拉尔富丽达粘胶纤维产能投产,增大了公司粘胶业务的产量。 氯碱业务维持景气,盈利能力稳定。2018年PVC市场供需持续改善,虽然受到房地产投资增速下降的影响,但1-8月PVC表观消费量仍有3%的增长,库存较2017年相比处于偏低的水平,体现出供应端弹性有限。三季度PVC、烧碱价格较去年同期均有所下降,影响了公司三季度利润的增长。公司单季度实现净利润8.25亿元,同比基本持平。我们认为在下游需求下滑的背景下,公司依然保持了稳定的盈利能力,得益于公司完整的产业链一体化程度。报告期内,公司增资的雨煤化工120万吨兰炭产能建设稳步推进,项目投产后对于公司未来利润的稳定较起到重要贡献。 维持产能扩张步伐,战略延伸向煤化工领域。公司8月发布公告,拟收购美克化工25%的股权,正式进入煤化工领域。美克化工拥有26万吨BDO产能,同时与化工巨头巴斯夫合作建设有5万吨的PTMEG,其中BDO和PTMEG是生产氨纶的重要原材料。另一方面,公司与金晖兆丰签署了协议,拟合作建设100万吨/年PVC及综合配套循环经济项目,进一步扩张市场占有率,提升产品的议价能力。 盈利预测。预计公司 2018-2019 年归属净利润分别为 26.56 亿元、 28.07 亿元,对应PE估值分别为 5.95X、 5.63X。考虑到市场估值水平下降,公司PE的合理区间为7-8倍,对应股价的合理区间为 8.6-9.9元/股,维持公司的“推荐”评级。 风险提示: 下半年基建和地产投资下超预期;行业新增产能投放超出预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入80.25亿元,同比增长6.24%,归母净利润19.70亿元,同比增长2.59%,扣非后归母净利润18.92亿元,同比增长0.56%;单看Q3,实现营业收入27.65亿元,同比增长6.62%,归母净利润6.30亿元,同比增长3.14%,扣非后归母净利润5.97亿元,同比增长-0.67%。同时公司公告2018全年业绩预报,归母净利润22.52~30.03亿元,同比增长-10%~20%。 前三季度业绩平稳增长3.14%,期间费用率小幅下降。公司业绩平稳增长主要由于钛白粉产销量同比略增加,价格方面,Q3金红石型钛白粉均价17069元/吨,同比下滑1.94%,前三季度均价17248元/吨,同比下滑2.46%,致使公司毛利率下滑2.63个百分点至43.26%。期间费用率整体小幅下滑,其中,由于产品运输费用增加,公司销售费用率上涨1.29个百分点至4.60%;由于龙蟒业绩承诺期满,无超额利润奖励,公司管理费用下降1.85个百分点至7.31%;公司财务费用增长0.45个点至1.99%。 二期氯化法项目稳步推进,内生外延不断扩大产能。钛白粉行业整体供给端新增产能有限,需求端内需承压,但出口增长较快;作为我国钛白粉龙头,公司核心优势明显。公司20万吨/年氯化法生产线主体已基本竣工,年底可实现单机试车,2019年上半年正式投产,预计新增钛白粉产量10-15万吨,达产后将降低公司氯化法钛白粉成本并显著增厚公司利润。公司计划通过内生外延结合在未来2-3年内将钛白粉产能规模提升至130万吨/年。 盈利预测与投资评级:我们看好公司扩大氯化法产能后,逐步成长为一家可以参与到全球化竞争的钛白粉企业,但考虑到贸易战影响显现,可能对公司出口造成一定影响,下调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为110.78、125.18、135.19亿元,归母净利润分别为26.06、30.81、35.31亿元,对应EPS分别为1.28、1.52、1.74元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司12-14倍估值,合理区间为15.36-17.92元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:二期氯化法项目进展低于预期;贸易战扩大影响出口。

前三季度利润增速20.10%,全年业绩预增0-30%。公司发布2018年三季报,今年前三季度,实现营收12.26亿(+10.52%)、实现归属净利润2.19亿(+20.10%)、扣非归属净利润1.88亿(+24.35%),报告期内公司经营活动现金净流量1.75亿元(+9.84%)。单季度,Q3营收4.24亿(+7.6%),受政府补助确认时点影响,Q3归属净利润0.94亿(+30.6%)。全年预计实现归属净利润2.1亿-2.7亿,同比增长0%-30%。 信心提振,拟回购不超过3.4%股份。公司同期公告股份回购预案,拟回购1333.33万-2666.67万股,股份占比1.70%-3.40%,回购价格不超过7.5元/股,回购金额1-2亿元。本次回购拟于股东大会审议通过后6个月内进行。公司目前市盈率及市净率均处于历史最低水准,业绩增势平稳,回购计划提振市场信心。 新能源及地产需求波动,收入增速趋缓。据半年报数据,公司终端电器、配电电器与控制电器收入占比约45%、43%、9%,下游面向建筑、配网低压及工控等市场。三季度受新能源补贴调整、房地产调控以及通讯市场需求影响,收入增速放缓,预计相关因素影响全年。 产品结构优化及原材料成本趋稳推动毛利率持续提升。公司三季报毛利率达到42.4%,同比提升1.3pct,其中Q3毛利率43.5%,为上市以来最高,毛利率提升受产品结构和原材料价格影响。新能源领域的部分低毛利产品需求下滑,地产客户的高毛利产品占比提升,改善整体毛利率水平。同时,银、铜等原材料价格稳中有降,利于成本控制。 产品力及研发响应能力构建成长基石。公司聚焦低压电器领域的中高端市场,与万科、绿地及华为等下游行业大客户长期合作,积累了产品力及品牌影响力,并相继拓展BAT、金风、明阳等新领域客户。2017研发投入占收入比重7.2%,今年前三季度占比达到7.8%,公司在高投入的基础上建立起快速响应客户需求的研发机制,构建成长基石。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.31元、0.34元、0.37元,对应当前股价PE 分别为17.8倍、16.2倍、14.6倍,利润增速分别为15%、11%、10%。公司在低压电器中高端领域具备较好的客户群体和研发响应能力,对应2019年利润水平合理估值20-22倍,合理区间6.8-7.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放缓,募投项目建设进度落后预期,客户拓展缓慢,房地产行业开工大幅下滑。