新项目快速量产,2018Q3收入增长稳健 公司2018Q3实现营业收入1.2亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润0.2亿元,同比增长5.7%。公司业绩增速有所放缓的主要原因在于国内汽车市场景气度显著下行,Q3国内汽车销量638.6万辆,同比下降7.0%。尽管公司收入与净利润增速有所放缓,但仍显著跑赢行业,主要原因为公司在产品拓展与市场拓展道路上齐同并进:1)公司以传统减震元件业务为基石,拓展踏板业务领域,传统业务稳健增长同时新业务快速上量;2)公司市场拓展取得成效,上半年已获得新项目1.7亿元,实现新产品销售收入3897.0万元。 毛利率承压,盈利能力下降 公司2018Q3毛利率38.6%,较2017Q3下降3.3pct,显示公司毛利率有所承压,主要系原材料价格上涨以及产品年降所致。公司2018Q3三费率18.3%,较2017Q3上升2.7pct,显示公司控费能力有所减弱,盈利能力有所下降。其中销售费用率6.5%(同比下降0.5pct);管理费用率12.5%(同比增加3.9pct),主要为股权激励费用摊销以及研发投入加大所致;财务费用率-0.7%(同比下降0.7pct)。预计随着公司新项目持续投产,毛利率有望继续回升,支撑盈利能力走强。 多业务条线齐同并进,客户持续拓展助力稳健增长 公司底盘系统减震元件竞争优势明显,技术水平行业领先,聚氨酯类产品(缓冲块、弹簧垫、减震支撑等)国内市场率30%,客户拓展顺利,陆续获得德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目、保时捷新能源新车型的同步开发以及日系新一代缓冲块材料的稳定供货。公司轻量化踏板总成包括制动、离合、电子油门三种踏板,顺应塑料踏板替代金属踏板趋势,客户拓展持续推进,已获得上汽自主与吉利的大部分新车型配套。公司电子油门已为上汽乘用车批量供货,并获得吉利、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目。我们认为,公司各业务条线齐同并进,市场拓展均有序推进,为公司长期稳健增长提供有力支撑。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为1.24元、1.52元、1.88元,对应PE分别为13.9倍、11.3倍、9.1倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:国内汽车市场景气度不及预期;公司客户拓展不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收76.29亿元,同比增长18.48%,归母净利润19.12亿元,同比增长23.26%,扣非归母净利润19.17亿元,同比增长26.21%。单季度来看,Q3实现营业收入26.11亿元,同比增长10.6%,归母净利润6.45亿元,同比增长18.3%。 毛利率同比基本持平,费用率改善明显。公司业绩增长主要得益于玻纤产品量价齐升。公司2018前三季度毛利率为45.09%,同比下滑0.2个百分点,销售净利率25.14%,同比提升0.91个百分点。公司期间费用率为11.45%,同比下降5.02个百分点,整体改善明显。其中,管理费用率4.37%,同比下降3.54个百分点;财务费用率2.96%,同比下降1.77百分点。公司经营性现金流净额24.37亿元,同比增长8.45%。 全球化产能布局稳步推进,产品结构不断优化。公司目前拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡(在建)五个生产基地,玻纤总产能超150万吨,国内市场占有率约35%,全球市场占有率约22%,稳居行业第一。2018上半年,公司九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成。8月,公司新建桐乡总部智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线点火,在建桐乡细纱一期6万吨生产线和美国项目预计将于2019年一季度投产,同时印度项目正在规划设计方案,全球化产能布局稳步推进。与此同时,公司通过技术创新,产品结构不断优化,中高端产品比例达80%,大力提升中高端市场份额。 盈利预测与投资评级:玻纤行业具有资金、劳动、技术密集的特征,有较高的进入壁垒,随着行业竞争加剧,环保安全要求趋严,落后产能淘汰将进一步加快,龙头企业市场占有率提升将成为趋势,公司有望持续受益。预计公司18/19年归母净利润为25.81和30.64亿元,EPS为0.74和0.87元,对应PE 为12.92和10.88倍,参考行业平均水平,给予公司2018年底14-15倍估值,对应合理价格区间为10.36-11.1元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑;产能投放不及预期。

事件:公司公布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入27.73亿元,同比增长42.71%,归母净利润4.19亿元,同比增长82.90%,扣非后归母净利润4.34亿元,同比增长87.94%;单看Q3,实现营业收入9.52亿元,同比增长31.36%,环比增长3.82%,归母净利润1.58亿元,同比增长98.65%,环比增长8.97%,扣非后归母净利润1.69亿元,同比增长110.15%,环比增长9.74%。同时公司预计2018年全年归母净利润5.63~6.83亿元,同比增长40%~70%。 量价齐升Q3净利同增99%,三费率稳中略增。公司Q3业绩增长主要因为产品草铵膦量价齐升,价格上,公司Q3草铵膦均价17.56万元/吨,同比增长5.8%;量上,公司于2017年年底通过技改将产能由5000吨/年增加至8400吨/年,Q3销量较去年有所增加;目前草铵膦价格19万元/吨,较Q3均价上涨8.2%,进入四季度销售旺季以及采暖季对河北地区生产商开工可能有一定影响,预计草铵膦价格将比较坚挺,全年业绩高增无忧。毛利率方面,随着草铵膦价格上涨以及占比增加,公司毛利率由去年的25.97%增加至33.52%。从期间费用来看,公司前三季度三费率为12.95%,同比增加1.6个百分点;其中,由于环保费用、登记费用、业务宣传费用、职工薪酬以及研发费用的增加,公司管理费用率增长2.65个百分点至9.92%;由于运输费用、职工薪酬、差旅费的增加,公司销售费用率增加0.19个百分点至3.28%;由于人民币贬值汇兑收益增加,公司财务费用率下降1.23个百分点至-0.25%。 加强对上游关键原料的管控,广安项目保证后续增长。公司为加强对上游关键原料的管控,分别于2018年9、10月份公布,拟增资/收购股份,成为赛科化工、启明星氯碱两公司控股股东,持股比例分别增加至51.00%、65.77%;同时公布,拟投资20亿新建精细化工产品、新材料、高效安全农药项目,进一步向上游延伸。此外,公司广安项目持续推进中,1000吨丙炔氟草胺项目已于10月份建成投产,1万吨草铵膦产能(一期7000吨)、1000吨氟环唑项目也将陆续在明后年建成投产,为公司后续业绩增长提供保障。 盈利预测与投资评级。公司草铵膦产销量好于预期,上调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为39.16、46.99、55.45亿元,归母净利润分别为6.04、7.78、9.80亿元;对应EPS分别为1.15、1.48、1.87元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司17-19倍估值,合理区间为19.55-21.85元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:广安项目进展低于预期;草铵膦产能增加过快价格下滑。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入80.25亿元,同比增长6.24%,归母净利润19.70亿元,同比增长2.59%,扣非后归母净利润18.92亿元,同比增长0.56%;单看Q3,实现营业收入27.65亿元,同比增长6.62%,归母净利润6.30亿元,同比增长3.14%,扣非后归母净利润5.97亿元,同比增长-0.67%。同时公司公告2018全年业绩预报,归母净利润22.52~30.03亿元,同比增长-10%~20%。 前三季度业绩平稳增长3.14%,期间费用率小幅下降。公司业绩平稳增长主要由于钛白粉产销量同比略增加,价格方面,Q3金红石型钛白粉均价17069元/吨,同比下滑1.94%,前三季度均价17248元/吨,同比下滑2.46%,致使公司毛利率下滑2.63个百分点至43.26%。期间费用率整体小幅下滑,其中,由于产品运输费用增加,公司销售费用率上涨1.29个百分点至4.60%;由于龙蟒业绩承诺期满,无超额利润奖励,公司管理费用下降1.85个百分点至7.31%;公司财务费用增长0.45个点至1.99%。 二期氯化法项目稳步推进,内生外延不断扩大产能。钛白粉行业整体供给端新增产能有限,需求端内需承压,但出口增长较快;作为我国钛白粉龙头,公司核心优势明显。公司20万吨/年氯化法生产线主体已基本竣工,年底可实现单机试车,2019年上半年正式投产,预计新增钛白粉产量10-15万吨,达产后将降低公司氯化法钛白粉成本并显著增厚公司利润。公司计划通过内生外延结合在未来2-3年内将钛白粉产能规模提升至130万吨/年。 盈利预测与投资评级:我们看好公司扩大氯化法产能后,逐步成长为一家可以参与到全球化竞争的钛白粉企业,但考虑到贸易战影响显现,可能对公司出口造成一定影响,下调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为110.78、125.18、135.19亿元,归母净利润分别为26.06、30.81、35.31亿元,对应EPS分别为1.28、1.52、1.74元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司12-14倍估值,合理区间为15.36-17.92元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:二期氯化法项目进展低于预期;贸易战扩大影响出口。

前三季度利润增速20.10%,全年业绩预增0-30%。公司发布2018年三季报,今年前三季度,实现营收12.26亿(+10.52%)、实现归属净利润2.19亿(+20.10%)、扣非归属净利润1.88亿(+24.35%),报告期内公司经营活动现金净流量1.75亿元(+9.84%)。单季度,Q3营收4.24亿(+7.6%),受政府补助确认时点影响,Q3归属净利润0.94亿(+30.6%)。全年预计实现归属净利润2.1亿-2.7亿,同比增长0%-30%。 信心提振,拟回购不超过3.4%股份。公司同期公告股份回购预案,拟回购1333.33万-2666.67万股,股份占比1.70%-3.40%,回购价格不超过7.5元/股,回购金额1-2亿元。本次回购拟于股东大会审议通过后6个月内进行。公司目前市盈率及市净率均处于历史最低水准,业绩增势平稳,回购计划提振市场信心。 新能源及地产需求波动,收入增速趋缓。据半年报数据,公司终端电器、配电电器与控制电器收入占比约45%、43%、9%,下游面向建筑、配网低压及工控等市场。三季度受新能源补贴调整、房地产调控以及通讯市场需求影响,收入增速放缓,预计相关因素影响全年。 产品结构优化及原材料成本趋稳推动毛利率持续提升。公司三季报毛利率达到42.4%,同比提升1.3pct,其中Q3毛利率43.5%,为上市以来最高,毛利率提升受产品结构和原材料价格影响。新能源领域的部分低毛利产品需求下滑,地产客户的高毛利产品占比提升,改善整体毛利率水平。同时,银、铜等原材料价格稳中有降,利于成本控制。 产品力及研发响应能力构建成长基石。公司聚焦低压电器领域的中高端市场,与万科、绿地及华为等下游行业大客户长期合作,积累了产品力及品牌影响力,并相继拓展BAT、金风、明阳等新领域客户。2017研发投入占收入比重7.2%,今年前三季度占比达到7.8%,公司在高投入的基础上建立起快速响应客户需求的研发机制,构建成长基石。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.31元、0.34元、0.37元,对应当前股价PE 分别为17.8倍、16.2倍、14.6倍,利润增速分别为15%、11%、10%。公司在低压电器中高端领域具备较好的客户群体和研发响应能力,对应2019年利润水平合理估值20-22倍,合理区间6.8-7.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放缓,募投项目建设进度落后预期,客户拓展缓慢,房地产行业开工大幅下滑。

事件:近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入66.19亿元,同比增长18.15%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长32.46%;实现扣非归母净利润4.15亿元,同比增长34.54%,实现EPS0.74元。2018年三季度单季度实现营业收入23.27亿元,同比增长19.30%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长26.30%。同时,公司公告了 2018年度经营业绩的预计,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.23亿元-5.92亿元,同比增长0%-40%。 报告期内净增加门店405家,主要以自建为主。 报告期内公司新建门店631家,由于城市改造及战略性区位调整等因素,关闭门店116家,搬迁门店110家,合计减少门店226家,进一步优化门店布局,净增加门店405家。截止至报告期末,公司总共拥有门店5471家,直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻260多个县级以上城市。截至2018年10月18日,公司共拥有直营连锁门店5507家,正在筹备门店174家。同时,公司2018年第三季度开展了对灵石县大众药房连锁有限公司所持有的21家门店资产及其存货的收购工作。今年以来,由于并购门店成本上涨,公司主要是自建门店为主进行扩张。 川渝市场快速增长。 目前,公司在云南拥有门店3421家,占总门店比重约65%左右,云南市场为公司的主要利润来源,支撑公司进行省外拓展。公司在川渝市场拥有门店815家(四川642家,重庆173家),为公司仅次于云南的战略重地,前三季度销售增长36%,明年公司将继续加大对川渝市场的投入,持续提升市场占有率。另外,公司在广西拥有526家门店,山西287家门店,海南208家门店。 毛利率保持稳定,费用率有所下降。 2018年三季度,公司毛利率40.87%,同比下降0.07个百分点,基本维持稳定;销售费用率26.97%,同比下降0.74个百分点;管理费用率4.11%,同比下降0.56个百分点;财务费用率0.53%,同比下降0.2个百分点。公司整体费用水平下降,净利率6.31%,提升0.67个百分点。 盈利预测与投资评级。 由于公司去年非经常性损益较高,非经常性损益存在一定的不确定性,出于谨慎考虑,我们调低了公司的盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.93/1.16/1.37元(前值为0.95/1.18/1.43元),对应目前股价PE为23.61/18.96/16.03倍。公司全国性布局已经完成,持续推进新店布局,优化市场结构,内生盈利能力强劲,看好公司长期发展前景。结合公司业绩增速以及参考行业内可比公司估值水平,给予公司2019年26-28倍PE,合理区间30.16-32.48元,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业政策性风险;外延并购门店整合效果不及预期;自建门店增长不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入11.00亿元,同比增长130.14%,归母净利润2.55亿元,同比增长416.59%,扣非后归母净利润2.32亿元,同比增长389.53%;单看Q3,实现营业收入3.58亿元,同比增长56.15%,环比下降6.53%,归母净利润0.99亿元,同比增长295.03%,环比增长19.28%,扣非后归母净利润0.83亿元,同比增长250.29%,环比增长5.57%。 内生外延助力业绩大增,三费率持续走低。公司业绩大幅增长一方面来自长兴昆电、大瑞科技、和成显示纳入合并范围,另一方面来自紫外固化材料的量价齐升。公司Q3毛利率49.09%,环比基本持平。费用方面持续改善,Q3期间费用率率22.15%,相比Q1的24.23%、Q2的23.09%,持续降低。其中,销售费用率基本持平;管理费用下降1.12个点至15.01%;由于借款金额增大,财务费用率上涨0.2个百分点至1.02%。 紫外固化材料重回上升态势,混晶材料国产替代正当时。随着行业价格战缓和以及5G的逐步实施,公司紫外固化材料重回业绩增长通道。 混晶方面,由于2018年面板新增产线不多,合成显示销量增长不明显,但2019、2020年,随着混晶国产化率的提高,以及下游一些国内外新线的陆续投产,混晶销量预计将显著增加。此外,半导体方面,公司自身清洗液、蚀刻液等湿电子化学品和并购的环氧塑封料、锡球等半导体封装产品协同效应逐渐显现,为公司提供更多业绩增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为14.36、18.95、22.36亿元,归母净利润分别为3.40、4.08、4.88亿元; 对应EPS 分别为0.80、0.96、1.14元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司23-25倍估值,合理区间为18.40-20.00元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:混晶材料国产替代速度低于预期;原材料成本上涨过快。

公司业绩持续超预期。公司公布三季度报告,前三季度公司实现营业收入608.29亿元,同比增长29.18%;实现归属上市公司净利润22.04亿元,同比增长63.20%。营收的高速增长一方面来自贸易业务的快速上升,另一方面并购的聚酯企业贡献了收入。净利润的快速上升来自于收购的聚酯业务以及三季度PTA 价格大幅上涨带来的超额利润。公司期间费用上升0.54个百分点至1.95%,费用上升一方面是聚酯和贸易业务增加带来的销售费用扩大,另一方面公司有息负债的快速上升加重了公司的财务成本。 行业议价能力提升。公司目前已实现参控股1350万吨PTA 产能、30万吨己内酰胺产能以及410万吨聚酯纤维产能。三季度受上游PX 价格上涨以及行业供需趋紧的影响,PTA 的均价较去年同比上升48.7%,涤纶纤维的均价同比上升31.4%,随着产业链集体涨价,PTA-PX 的价差最高接近2500元/吨。从三季度PTA 和聚酯价差扩大的情况中可以看出,随着行业集中度提升,龙头企业真正具备了产品议价能力。下游纺织业需求旺盛,聚酯纤维行业的产能和开工率在三季度创出历史新高,但库存仍然维持较低的水平。 文莱炼化项目快速推进。公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,项目基础设计全面完成,配套设施的热电站、码头即将建成投用,三个码头已正式投用靠泊。文莱项目享有当地优惠的税收政策以及较低的生产成本,盈利能力有保证。预计项目未来可给公司贡献25-30亿元的净利润,大幅提升公司盈利中枢。公司第三期员工持股计划按照1:1的比例设立优先级和劣后级,总金额达到18亿元。截至目前,已购买4900万股股份,成交均价约为13.86元/股,持续多期的员工持股计划体现了员工对公司长远发展的信心。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.35元、1.92元、2.15元,对应PE 分别为12.5X、8.7X、7.8X。根据同行业估值水平以及公司业绩增速,公司PE 的合理估值区间为10-11倍,对应公司股价的合理区间为13.5-14.8元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期。

近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入22.32亿元,同比增长44.40%;实现归母净利润3.41亿元,同比增长36.91%;实现扣非归母净利润2.90亿元,同比增长30.42%,实现EPS0.48元。2018年三季度单季度实现营业收入8.24亿元,同比增长50.45%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长61.77%,呈现出逐季提速态势。同时,公司公告了 2018年度经营业绩的预计,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.44亿元-3.70亿元,同比增长30%-40%。 成品药与原料药快速增长,带动业绩快速增长。公司三季度利润快速增长,主要是因为公司瑞舒伐他汀(通过一致性评价品种)在上海第三批GPO中标,公司于8月下旬开始发货,对业绩有明显的拉动,同时,公司理财收益也贡献了部分业绩增量。分业务看,公司成品药主力产品瑞舒伐他汀、舍曲林、地衣芽孢杆菌等保持了20%的增长(剔除低开转高开影响);原料药业务增速超预期,达到40%;深圳巨烽(主营医疗器械)保持个位数增长。 三品种通过一致性评价,精神神经领域药品表现值得期待。目前,公司已经有瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、舍曲林三个品种通过一致性评价,公司具有一定的先发优势,有望在后续竞争中占有优势。同时,公司在精神神经领域,拥有左乙拉西坦、舍曲林、普拉克索以及卡巴拉汀(普拉克索和卡巴拉汀为首仿),具有较大的市场空间和原研替代空间,有望增厚公司业绩。 毛利率提升,费用水平提升。2018年三季度,公司毛利率62.90%,同比提升4.67个百分点,低开转高开导致公司收入端增速较快;销售费用率33.92%,同比提升6.72个百分点,主要是收入增长,相应的商务服务费等费用增长所致;管理费用率4.16%,同比提升0.06个百分点,主要是工资福利等费用增加所致;财务费用9.04万元,同比下降96.63%,主要系汇兑损益减少所致;研发费用1.91亿元,同比增长41.13%,主要是公司研发投入增加所致。 盈利预测。预计公司2018-2020年营业收入分别为29.40/36.75/45.21亿元,归母净利润分别为3.48/4.37/5.36亿元,EPS分别为0.48/060/0.74元,对应目前股价PE分别为20.38/16.23/13.23倍。公司业绩逐级提升,看好公司营销改革的持续推进以及一致性评价品种的后续增长,以及后续品种上市给公司带来的新增利润点。结合公司业绩增速以及行业估值水平,给予公司2018年28-30倍PE,合理区间为13.44-14.40元,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品竞争结构恶化;药品招标降价;医疗器械业务不及预期。

事件:公司发布2018年三季度报告。 近日,公司发布了2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业 收入47.46亿元,同比增长24.06%;归母净利润3.17亿元,同比增长33.70%;归母扣非净利润3.04亿元,同比增长28.29%;EPS为0.39元,同比增长34.48%;毛利率为16.91%,同比下降1.91个百分点;净利率为6.69%,同比提升0.51个百分点。 2018Q3单季度,公司实现营业收入15.35亿元,同比增长23.52%;归母净利润1.38亿元,同比增长37.39%;归母扣非净利润1.35亿元,同比增长35.34%;EPS为0.17元,同比增长41.67%。 业绩增长略超预期,成本端仍保有优势。 1)报告期内业绩增长略超预期,Q3单季度业绩表现亮眼。报告期内,公司归母净利润增速为33.70%,扣非归母净利润增速为28.29%,分别高于营收增速9.64/4.23个百分点,略超预期。我们认为这主要是公司产品产销两旺,棉花价格上涨在产品端以及销售端的传导更为顺畅所致。2018Q3单季度,公司营收同比增长23.52%,归母扣非净利润同比增长35.34%,产品提价,毛利率提升0.76个百分点至19.57%,在下游消费疲软的情况下,公司单季度业绩表现亮眼。2)费用控制水平提升,政府补贴冲减成本费用。2018Q1-Q3,公司营业成本同比增长26.98%至39.44亿元;拆分季度来看,Q2单季度由于棉花市场价格上涨明显,营业成本增速高达40.19%;但Q3单季度成本增速(22.37%)已回归相对合理水平,并为当季度营收增速所覆盖。2018Q1-Q3,公司期间费用同比降低22.72%至3.10亿元,期间费用率同比降低3.96个百分点至6.54%,各单项费用率同比也均有降低,公司控费水平持续提升。2018年前三季度,公司累计收到政府补贴约1.29亿元,冲减费用成本,增厚利润空间。 总资产周转率提升,现金流表现良好。 1)原材料备货力度加大,企业回款速度加快。2018Q1-Q3,公司存货账面价值同比大增41.37%至20.40亿元,这主要是棉花价格回落、新花陆续上市以及加大秋冬备货所致,存货周转天数同比增加28.27天至144.94天。公司应收账款周转天数同比减少2.49天至36.84天,回款速度 加快。公司流动资产占比约为55.41%,2018年3季度末,公司流动资产周转率同比提升0.11个百分点至0.94%,总资产周转率同比提升0.06个百分点至0.53%,公司资产周转水平总体有所提升。2)公司流动负债比例提升,偿债能力指标表现略有下降。截至2018年3季度末,公司流动负债比例同比提升24.64个百分点至71.66%,流动比率同比下降0.62至1.28,速动比率同比下降0.57至0.75,同时,公司筹资性现金流量净额为-6.94亿元,上年同期为3.82亿元,公司资金端2018年以来有一定承压。3)经营性现金流方面表现良好。报告期末,公司经营性现金流净额为4.86亿元,同比增长63.64%,销售现金比率同比提升2.47至10.24,企业获取现金的能力同比有所提升。 “产能驱动+产销两旺”仍是驱动公司业绩增长的主要因素。 1)产能方面:公司目前产能主要来源于新疆宇华、锦域,本部智能纺纱等项目,纱线总产能约170余万锭,随着生产负荷的提高,目前产能贡献的业绩预计稳中有升;另外,本部针织面料项目已开始投产,后续产能将持续释放。在建产能方面,新疆16.5万锭纺纱项目以及本部牛仔布面料项目预计将于2019年末开始释放产能、贡献业绩。2)产品方面:公司主要产品为白纱,纺织市场中适用范围较大。纱线产品的年增速基本能保持双位数,纱线产品的新品比率也逐渐提升,市场反响较好。这有赖于公司研发的持续投入,2018年以来研发费用累计投入1.25亿元,3%左右的研发费用比率为公司产品竞争力的稳定和提升提供持续保障。3)销售方面:公司的固定资产周转率同比均有提升,说明各产能项目处于良性运转周期;公司产能利用率较高,目前订单充裕、排单5个月左右;公司大客户较为稳定,需求的增长一定程度上保证了销售的稳定性。 维持“推荐”评级。 公司作为棉纺板块中白纱的产销龙头,近年来项目产能持续释放,业绩保持了较高的增速,未来公司在建产能项目预计也将逐渐贡献业绩。除此之外,公司并不排除未来的新产能项目、国企改革并购等方面的可能性。公司2018年三季报业绩略超预期,各项财务指标表现良好。我们认为未来2-3年,公司业绩增长的逻辑并不会发生大的改变。维持对公司的“推荐”评级。 预计公司2018-2020年营业收入分别为64.11/75.65/86.24亿元,归母净利润为3.68/4.49/5.39亿元,EPS分别为0.45/0.55/0.66元,对应PE分别是7.87/6.45/5.38倍。结合公司基本面、业绩表现以及棉纺行业估值水平,决定给予公司2018年9.0-11.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为4.05-4.95元。 风险提示:消费疲软;项目投产不及预期;原材料价格大幅波动;政策风险。

三季报业绩符合预期,贸易业务快速上升。公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业收入451.83亿元,同比增长68.04%;归属母公司净利润20.10亿元,同比下降1.69%。公司期间费用同比上升8.46%,其中销售费用上升较多,主要源于公司商品贸易规模的快速上升,而财务费用和管理费用维持平稳。前三季度公司累计生产PVC133.17万吨,烧碱92.76万吨,粘胶纤维37.81万吨,电石196.12万吨,发电95.22亿度。氯碱业务产量保持略微的上升,报告期内阿拉尔富丽达粘胶纤维产能投产,增大了公司粘胶业务的产量。 氯碱业务维持景气,盈利能力稳定。2018年PVC市场供需持续改善,虽然受到房地产投资增速下降的影响,但1-8月PVC表观消费量仍有3%的增长,库存较2017年相比处于偏低的水平,体现出供应端弹性有限。三季度PVC、烧碱价格较去年同期均有所下降,影响了公司三季度利润的增长。公司单季度实现净利润8.25亿元,同比基本持平。我们认为在下游需求下滑的背景下,公司依然保持了稳定的盈利能力,得益于公司完整的产业链一体化程度。报告期内,公司增资的雨煤化工120万吨兰炭产能建设稳步推进,项目投产后对于公司未来利润的稳定较起到重要贡献。 维持产能扩张步伐,战略延伸向煤化工领域。公司8月发布公告,拟收购美克化工25%的股权,正式进入煤化工领域。美克化工拥有26万吨BDO产能,同时与化工巨头巴斯夫合作建设有5万吨的PTMEG,其中BDO和PTMEG是生产氨纶的重要原材料。另一方面,公司与金晖兆丰签署了协议,拟合作建设100万吨/年PVC及综合配套循环经济项目,进一步扩张市场占有率,提升产品的议价能力。 盈利预测。预计公司 2018-2019 年归属净利润分别为 26.56 亿元、 28.07 亿元,对应PE估值分别为 5.95X、 5.63X。考虑到市场估值水平下降,公司PE的合理区间为7-8倍,对应股价的合理区间为 8.6-9.9元/股,维持公司的“推荐”评级。 风险提示: 下半年基建和地产投资下超预期;行业新增产能投放超出预期。

业绩增长符合预期。2018前三季度公司实现营收93.01亿元,归母净利润11.14亿元,同比分别增长33.43%、28.27%,业绩稳定增长。其中Q3实现营业收入36.88亿元,同比增长38.63%,归母净利润4.96亿元,同比增长32.23%。公司预计2018年报业绩:净利润14.87亿元至17.34亿元,增长幅度为20%至40%。 毛利率承压,费用管控能力出色。公司2018前三季度毛利率为36.57%,同比下滑3.28个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致,其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为35.95%、37.41%和36.05%,毛利率依旧承压。公司期间费用率为20.88%,同比下降2.98个百分点,整体控制出色。其中,销售费用率12.07%,同比下降0.47个百分点;管理费用率7.45%,同比下降2.91个百分点;财务费用率1.36%,同比上升0.4百分点,主要系借款增加造成利息支出增加所致。公司经营性现金流净额-5.31亿元,去年同期为-6.71亿元,回款状况有所改善。 全国化产能布局持续推进。公司2017年底投产产能为卷材1.65亿平方米,涂料48万吨,较2016年新增2000万平米卷材和13万吨涂料产能,目前仍有在建工程11.03亿,产能扩张不断推进。公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区布局27个生产物流研发基地,产能分布广泛合理,可减小公司运输和服务半径,确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。 行业空间广阔,市占率有望继续提升。防水行业市场超千亿,公司作为行业龙头市场份额远不及10%,随着产业政策逐步规范、环保政策越发趋严,公司作为行业龙头,市占率将进一步提升。与此同时,公司积极布局民用防水、保温材料、非织造布、建筑涂料、特种砂浆和建筑修缮六大板块,可借助渠道和品牌优势拓展新领域业务,打造“1+6”服务体系,为消费者提供全方位建筑建材系统服务。 维持“推荐”评级。公司前三季度业绩增长符合预期,受原材料上涨影响毛利率有所下滑,但费用管控能力较好,整体净利率下滑幅度较小。我们认为公司兼具品牌和规模优势,在产能扩张不断推进背景下市占率将持续提升。预计公司18/19年归母净利润为15.52和19.08亿元,EPS为1.04和1.27元,对应PE为11.3和9.19倍,参考目前行业平均水平,出于审慎原则调低2018年底PE估值至14-15倍,对应合理价格区间为14.56-15.60元,维持“推荐”评级。 风险提示:房建、基建投资不及预期;原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入22.88亿元,同比增长49.54%,归母净利润2.54亿元,同比增长54.90%,扣非后归母净利润2.57亿元,同比增长52.00%。单看Q3,实现营收7.98亿元,同比增长66.30%,归母净利润8120.83万元,同比增长89.21%,扣非后归母净利润8006.02万元,同比增长84.84%。同时公司预计2018年全年归母净利润在2.96~3.65亿元,同比30.00%~60.00%。 产销良好带动业绩增长,管控有效三费率持续下降。前三季度公司业绩增长主要由于农药下游景气延续以及募投项目投产,公司产品产销量增长,尤其是出口量增长较多所致。公司主要产品吡虫啉Q3均价18万元/吨,同比增长约9.1%,麦草畏均价9.4万元/吨,与去年基本持平;由于原材料价格上涨以及外购贸易类产品销量增加,公司毛利率下滑2.95个百分点至25.6%。费用方面,公司管控有效、以及营收增加规模效应显现,前三季度公司三费率下滑3.57个百分点至11.40%,其中销售费用率下降0.68个百分点至3.13%,管理费用率(考虑研发费用)下滑1.50个百分点至7.95%,由于短期借款的减少以及汇兑收益增加,公司财务费用率下降1.39个百分点至0.32%。 拟发行可转债募资9.1亿元,开拓公司新的业绩增长点。公司农药原药产品线丰富,总产能超1.5万吨,主要产品氟磺胺草醚、吡虫啉、麦草畏产能均在全国前三。公司拟发行可转债募资9.1亿元,目前证监会正在受理,新投资项目包括氟磺胺草醚、麦草畏、丁醚脲三个优势品种,以及草铵膦、盐酸羟胺、异噁草松三个市场前景较好的新项目。预计全部项目达产后可实现年销售收入逾15亿元,净利约2亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为30.31、37.28、42.13亿元,归母净利润分别为3.38、4.05、4.74亿元,对应EPS分别为0.94、1.13、1.32元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司13~15倍估值,合理区间为12.22-14.10元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期;产品价格下跌;公司新项目进展低于预期;贸易战影响出口。

事件:公司近期发布了2018年第三季度报告。 公司前三季度业绩亮眼。公司2018年前三季度共实现营业收入631.17亿元,同比增长19.39%,实现归母净利润55.83亿元,同比增长103.79%,实现扣非归母净利润51.77亿元,同比增长96.38%。公司Q3单季度实现归母净利润21.54亿元,环比Q2增长7.11%,同比上年Q3增长96.35%,公司单季度盈利水平创2017年以来最好水平。公司前三季度实现经营性现金流量净额80.08亿元,去年同期为26.82亿元,公司现金流状况大幅改善,现金流充足,目前的资产负债率为57.02%,资产负债状况持续好转。 公司第三季度产品产销两旺。2018年第三季度,公司共生产生铁470万吨,粗钢513万吨,钢材490万吨,销售钢材491万吨,其中板材242万吨,长材35.26万吨,轮轴5万吨,板材和长材销量分别较第二季度增长-5.10%、11.42%。2018年Q3,公司的吨钢净利润为499元/吨,较Q2上涨19.09%,板材、长材、轮轴均价分别为4044元/吨、3668元/吨,9111元/吨,较Q2上涨60元/吨、88元/吨,35元/吨。2018年Q3,钢材产品价格呈现长强板弱格局,公司在市场需求变化中能够迅速调整产品结构,实现盈利的最大化,体现了优异的管理能力。 受益于江苏地区钢铁产能结构调整。根据2018年8月江苏省省委办公厅发布的《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》,江苏省要求将钢铁总产能控制在1.15亿吨以下,2020年以前整合关停所有独立炼铁企业,钢铁企业数量减少到10家以下,徐州市的冶炼产能要比2017年下降30%以上,如此严格高标准的产业结构调整,很可能造成江苏局部地区的供给不足。马钢位于安徽省马鞍山市,与徐州的运输距离在350公里左右,在非常理想的运输半径之内,公司将充分受益于江苏省钢铁产业升级的红利。 投资建议:公司经营管理能力较强,产品结构调整迅速,预计2018-2020年将实现营业收入853.32亿元、949.32亿元、990.71亿元,实现归母净利润75.13亿元、78.56亿元、80.57亿元,EPS为0.98元、1.02元、1.05元,对应的PE为4.23倍、4.05倍、3.95倍。行业目前的TTM市盈率中位数为6.66倍,行业龙头的TTM市盈率为7.18倍,给予公司2018年6-7倍PE,合理区间为5.88-6.86元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;钢材品种价格下降。

事件:公司发布2018年三季度报告。 近日公司发布了2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入29.51亿元,同比增长16.55%;实现归母净利润4.20亿元,同比增长11.61%;实现归母扣非净利润3.85亿元,同比增长12.22%,EPS为0.66元,同比增长11.47%;毛利率为28.35%,同比降低0.82个百分点;净利率为16.72%,同比降低0.65个百分点。2018Q3单季度,公司实现营业收入10.14亿元,同比增长10.68%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长6.89%;实现归母扣非净利润1.29亿元,同比增长11.33%;EPS为0.22元,同比增长4.76%。 主业增长稳健,内生成长性持续,单3季度盈利水平提升。 1)主业订单较为充裕,营收规模增长稳定。自2017Q3以来,公司单季度营业收入增幅都在10%以上,除受益于行业弱复苏、染料价格上涨传导之外,同时也说明了中下游消费需求相对稳定,公司印染订单较为充裕。2)单季度利润表现受非经常性损益影响较大。2018Q3单季度公司归母净利润同比增长6.89%,仅为个位数,增速较低,这主要是上年同期公司非流动资产处置收益比2018Q3高出1000万左右所致。如剔除非经常性损益影响,2018年以来,公司Q1/Q2/Q3归母扣非净利润增长稳健,增速分别是10.71/13.87/11.33%,公司的内生成长逻辑得到业绩持续验证。3)2018Q3单季度盈利能力提升明显,但由于上半年公司成本费用高企,公司2018Q1-Q3盈利水平受到影响。2018Q3,公司毛利率同比提升1.35个百分点至29.23%,净利率保持相对稳定。公司Q3单季度营业成本增速仅为8.61%,期间费用同比降低23.77%,利润空间增厚,盈利水平提升。但由于前2个季度公司成本费用高企,2018Q1-Q3公司盈利水平受到一定影响,报告期内,公司毛利率同比下降0.82个百分点,净利率同比下降0.65个百分点。染料、电煤等原材料价格波动、经营成本上升等导致公司2018H1营业成本同比增加2.64亿元,同比增幅达23.33%;公司销售人员工资、奖金等销售费用同比增加1000万左右、公司研发费用同比增加1000万左右,公司期间费用同比增长16.57%至1.54亿元。 控费水平提升,主要财务指标表现良好,研发技改持续投入。 1)成本端继续承压,控费水平提升明显。报告期内,公司营业成本同比增长17.90%至21.15亿元,增速覆盖营收增速,成本端整体继续承压;但2018Q3单季度有所好转,Q3单季度营业成本增速仅8.61%。公司期间费用率同比降低2.89个百分点至5.48%,整体控费水平提升明显。2)公司存货周转水平稳定,回款速度提升。报告期内,公司存货账面价值同比增长31.19%至2.44亿元,存货周转天数同比增加1.08天至29.29天,存货周转水平稳定。公司应收账款同比增长9.28%至2.46亿元,应收账款周转天数同比减少1.55天至20.94天,企业回款速度提升。报告期内,公司经营性现金流量净额同比增长2.15%至5.02亿元。3)公司研发技改持续投入,为未来经营效益进一步提升提供保障。2018H1,公司研发技改费用同比增长21.19%至6097万元,2018Q3单季度,公司研发费用支出3424万元。公司按照“高端化、智能化、低碳化”方向的研发技改,有利于优化生产结构,增强发展后劲,为未来经营效益的进一步提升提供保障。 维持“推荐”评级。 公司印染主业稳定,运营能力及资产水平较好。公司印染龙头地位稳固,技改资金优势突出,中长期将持续受益于行业落后产能出清带来的集中度提升。航民百泰并购已获中国证监会正式核准,并表后公司经营的安全边际有所提升,利于单一业务周期性波动风险的平滑。我们仍看好公司的中长期投资价值,维持对公司的“推荐”评级。 我们认为下游消费疲软对中上游有一定的传导影响,下半年主业业绩预计将保持一个相对保守的增速。如不考虑航民百泰并表因素,预计公司18-20年营收分别为37.42亿元、40.18亿元、43.07亿元,净利润分别为6.21亿元、6.75亿元、7.35亿元,EPS分别为0.98元、1.07元、1.16元,PE分别为8.47倍、7.80倍、7.16倍。如2018Q4航民百泰并表,预计公司18-20年营收分别为73.42亿元、78.18亿元、87.87亿元,净利润分别为7.11亿元、7.70亿元、8.47亿元,EPS分别为0.95元、1.03元、1.14元,PE分别为8.72倍、8.04倍、7.26倍。结合公司业绩表现以及近期估值,决定给予公司2018年10.0-12.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为9.80-11.76元。 风险提示:消费疲软;产业链整合不及预期;原辅料价格剧烈波动;环保政策风险。