事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入54.58亿元,同比增长44.06%,实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长129.63%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.84亿元,同比增长40.18%,略超预期。 扣非净利润增长加速,毛利率同比提升。1)2018Q3扣非净利润同比增长40.18%,而2018H1仅增长21.03%,佐证运营和渠道能力改善以及自主芯片服务器上量带动利润增长加速。按照往年业绩趋势,四季度利润占比最大,预计四季度将延续加速趋势。2)2018Q3公司整体毛利率为18.62%,比去年同期提升1.39个百分点,考虑2018H1高端计算机项目占收入比重为81%,推测原因为行业竞争环境改善、海光芯片服务器产品小规模出货。 非经常性损益主要为资产处置和政府补助,实际具有持续可能。2018Q3非经常性损益合计8950.60万元,主要包括非流动资产处置损益6585.65万元、政府补助4894.30万元。其中,2018年5月,公司以专利权评估作价7000万元出资中科可控,从而确认资产处置收益6585.65万元,未来公司诸多无形资产价值具有逐步重估可能。而公司为中科院科技核心企业,今年8月份已获先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”项目,专项经费达到16.60亿元,陆续承接重大专项使得公司政府补贴具有一定持续性。 现金流大幅改善,三费控制得当,存货增长表明订单旺盛。1)2018Q3经营活动现金流净额为-1.04亿元,较去年同期情况大幅改善,推测为产品竞争力提升带来回款情况优化。2)2018Q3三费增速均低于营收增速,费用控制得当,佐证公司管理改善。3)2018三季度末公司存货为28.20亿元,较年大幅提升119.30%,主要为中国移动、北京字节跳动、国家气象中心等重大项目发出商品尚未验收结算所致,显示下游客户订单旺盛。 芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力,未来三年利润增速超70%,中科院科技产业化领军、科技兴国核心企业。1)目前芯片已进入量产阶段、自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计Q4体现。政务云迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。3)随着各项综合能力大幅提升,公司有望成为科技兴国核心企业。 中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE 90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

乙二醇及搬迁技改项目助力9月订单大增。公司公告2018年1-9月份新签订单1076.8亿元,同比增长80.16%,较上月提升4.79个pct,前9月订单增速加速站上80%,9月单月新签89.73亿元,同比大增157.55%,主要因9月新签煤化工和搬迁技改大单,同时去年同期订单新签绝对值较小。 分区域看,1-9月公司境内新签合同额605.61亿元,同比增长70.92%,较上月提升10.16个pct,9月单月新签89.37亿元,同比增长169.19%,境内订单增速明显发力;1-9月份境外新签471.19亿元,同比增长93.61%,较上月小幅下滑1.16个pct。近期布伦特原油现货价已经站上80美元,较去年同期已大幅上涨约60%,石化领域资本开支有望提速。9月公司新签内蒙古久泰100万吨乙二醇项目(42亿元)及湖北合成氨搬迁技改项目(15亿元)两项大单,助力订单大增,预计后续公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加,订单有望保持较快增长。 9月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-9月份累计实现营收539.43亿元,同比增长40.6%,较上月提升4.67个pct,其中9月份单月实现营收85.74亿元,同比大幅增长71.8%,较上月提升33.15个pct。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,9月份营收增速明显提升,显示前期订单向收入转换顺畅。公司 2018年计划新签合同额 1100亿元,较 2017年增长 15.7%,而截至9月已签订单完成计划进度为97.9%,全年有望明显超额完成目标,并创历史新高。 PTA 价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。PTA 价格9月创出近六年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,今年来人民币兑美元贬值幅度达5.8%,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为26.3/32.8/39.0亿元,分别增长69%/25%/19%,EPS0.53/0.67/0.79元,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

事件:公司公告近日收到国家发展改革委办公厅《关于同意组建国家先进计算产业创新中心的复函》,将牵头联合行业中下游企业、高等院校和科研院所,以及相关金融资本、知识产权、科技中介等服务机构,共同组建国家先进计算产业创新中心。同时,公告成立中科曙光国家先进计算产业创新中心有限公司,拟以货币形式出资5亿元人民币,持有100%股权。 国家级科创平台地位更确立,预计为承建超算中心做技术等准备。1)2018年初,国家发改委已计划在集成电路、先进计算、生物育种等战略性领域组建若干国家产业创新中心。公司获批成为其中重要领域牵头方,国家级科创平台地位更加确立。2)任务明确:2018年底初步具备运行条件,并于最近3年完成服务器处理器、智能计算芯片、高性能计算机系统方面的核心技术攻克。3)预计将通过整合产业资源和技术(如寒武纪等芯片产业链)加快自主可控芯片研发。4)本次推测为承建超算中心做技术、资源和组织等准备。今年8月份已获先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”项目,专项经费达到16.60亿元,且2016年公司牵头的E级高性能计算机原型系统项目已发布,后续有望陆续斩获国家级订单并对业绩产生积极影响。 实际已具备国内顶级芯片和超算研发能力。1)据新浪等媒体报道,第一代海光x86架构CPU芯片已顺利量产。而在2016年海光就获得AMD最新架构Zen的技术方案,经过三年技术吸收消化,预计自主创新芯片已进入研发进程,足完成3年内研发出服务器处理器和智能计算芯片的任务目标。2)公司本身以超级计算业务起家,是该领域国内领军企业。2016年公司连续八年获得国内超级计算TOP100份额第一,2017年在全球HPCTOP500份额第五。 预计未来三年利润CAGR超过70%,中科院科技成果产业化领军企业。1)2017年新任COO上任带来渠道、运营能力提升,叠加芯片技术突破、政务云进入盈利拐点,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位、中科院科技成果产业化领军,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为相关行业顶级科技企业,公司持股比例均超过30%。根据搜狐网报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。中科院科技成果实现产业化和证券化的领军企业。 中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

收购巴斯夫欧美地区电解液业务,技术、品牌及客户等核心资源进一步增强。公司近日与 BASF Corporation(巴斯夫美国公司)达成协议,以自有资金 120 万美元收购巴斯夫在欧美地区的电解液业务,包括技术、Selectilyte?品牌等资产,并将承接其全部客户,此次收购不包含巴斯夫在美国的电解液制造基地,收购完成后,订单将由新宙邦在国内的生产基地进行交付。 日韩客户需求稳步增长,收购巴斯夫欧美地区电解液业务为欧美市场拓展助力。公司已进入LG化学、三星SDI、松下、索尼等国际顶级电池厂商供应链体系,已开始为LG化学批量供应动力电池电解液,收入结构中国际高端锂电客户占比40%。本次收购巴斯夫欧美地区电解液业务将作为公司欧美业务拓展的前置过渡和试点,公司波兰基地建成投产后,欧美业务将实现协同发展,为新一轮业绩增长提供助力。 电解液行业底部拐点已现,高镍化趋势下,公司差异化研发优势开始突显。进入9月开始,主流电解液厂商开始上调产品价格,涨幅在5-10%,上涨主要受成本端溶剂DMC(碳酸二甲酯)价格上涨驱动。2018上半年电解液价格战竞争激烈,龙头公司盈利能力下降明显,此次主流电解液厂商开始上调报价,将成本压力向下游电池厂商传导表明电解液价格底部拐点已现。在高镍化趋势下,电解液技术难度提升,公司具备领先的电解液开发能力,目前已量产十余种关键添加剂,其中多种添加剂拥有专利,形成强有力的专利保护,在高镍化趋势下,公司差异化研发能力带来的竞争优势在逐步放大。公司已形成电解液及上游添加剂、新型锂盐、溶剂等产业链关键环节布局,产能稳步扩张,为后续业绩稳步增长奠定坚实基础。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为 3.24/3.94/4.90亿元,同比分别增长15.7%/21.8%/24.3%,EPS 分别为0.85/1.04/1.29元,对应估值分别为27.1/22.3/17.9倍,维持买入投资评级。 风险提示:新增产能投产不及预期;市场需求不及预期。

公司公布2018年8月经营简报。8月公司共净增酒店数52家,经济型/中端酒店RevPAR分别同比+0.38%/+1.17%。 酒店数量平稳增长,中端酒店增长迅速。18M8公司共净增酒店52家,其中经济型/中端分别净增-17/69家。18M1~M8公司共净增426家酒店,去年同期净增457家;截止18M8,公司共有酒店7120家,较年初+6.4%;其中经济型/中端分别有4999/2121家,分别较年初-0.6%/27.5%。 境内RevPAR小幅提升,主要受ADR增长驱动。18M8公司境内经济型/中端酒店RevPAR分别为151.9/242.9元,分别同比+0.38%/+1.17%。RevPAR增长主要由ADR驱动,经济型/中端ADR分别为177.14/274.16,分别同比+3.3%/+5.2%;经济型/中端OCC分别为85.77%/88.59%,分别同比-2.46pct/-3.55pct。RevPAR增速较慢有新开店爬坡期的影响。综合RevPAR为187.1元,同比+6.15%;综合ADR为215.41,同比+9.2%;综合OCC为86.86%,同比-2.47pct;综合RevPAR变化主要受结构性影响。 境外中端RevPAR小幅增长,主要由OCC提升贡献。18M8公司境外经济型/中端酒店RevPAR分别为35.91/38.83欧元,分别同比-0.56%/+2.32%。综合RevPAR为36.87欧元,同比+0.11%。境外中端RevPAR增长主要受OCC提升贡献,OCC同比+3.61pct,ADR同比-3.5%。 房间数继续增加,中端酒店房间数增速较快。18M8公司共净增房间数0.65万间,其中经济型/中端分别净增-0.15/0.80万间。截止18M8,公司共有房间数69.85万间,较年初+7.52%;其中经济型/中端分别有43.25/26.60万间,分别较年初-1.31%/25.83%。 签约酒店数量进一步增加。截止18M8,公司共有已签约未开业酒店数3247家,较年初增加了572家;其中经济型/中端分别有941/2306家,分别较年初增加94/478家。已签约未开业房间数34.97万间,较年初增加了6.82万间。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测18/19/20年公司扣非后归母净利分别为10.8/15.1/18.9亿元,2018-2020年CAGR为31.0%,扣非后EPS为1.13/1.57/1.97元,当前股价对应PE分别为32/23/18倍。 我们给予18年35倍的PE,公司合理市值为378亿元,对应18年目标股价39.46元。 风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。

收购弗兰德,5G天线射频龙头。公司传统主业为印刷业务,2018年发布收购天线射频厂商弗兰德预案,收购估值11.5亿元,9月6日公司拟以现金3.45亿元收购弗兰德科技30%股权;19-21年弗兰德业绩承诺扣非净利润0.9/1.2/1.5亿元。首次披露的预案中确定交易的股权比例为75%,后续或还有进一步的收购方案。 弗兰德承华为核心供应商之名,开启5G序章。弗兰德目前是华为天线的主力供应商,主要产品为基站天线、射频器件等。5G在天线端有革新,加上5G基站数目增加和Massive MIMO等技术等应用,大大催生了天线射频端需求。弗兰德有望借助华为等优质平台,享受全球5G红利。市场将弗兰德定义为华为代工商,而觉得缺乏成长性,但我们认为随着主设备商在5G中的话语权越来越强,将占据更大的天线份额,其供应链上的企业将更受益。 借力资本市场,有望打通天线产业链。弗兰德以天线为核心,在上游以及横向有望进行拓展,打通产业链。弗兰德与华为合作10余年,近几年份额稳步提升,有扎实的产业基础,布局值得期待。 5G手握中国科技命脉,华为仍是产业链中心。5G频谱有望于近期落地,在近期政策频繁催化的背景下,5G作为新兴科技行业的基础,在带动产业链回暖、促进就业、培养核心技术等方面有很大作用,5G依然是确定性的投资机会。而华为在全球主设备市场的份额超过30%,依然拥有较大优势,相关供应链企业也将进入红利期。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.15亿元/0.84亿元/2.01亿元。对应估值为209/37/15倍,首次覆盖,考虑公司优质的成长性和确定性,给予“买入”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;设备商技术路线变化,影响公司相关业务的风险;中美贸易战恶化,波及公司相关业务的风险;交易存在不确定的风险。

事件:公司拟用现金收购GTPL与无锡申金所持有的共31%的江苏中基股权。股权收购结束后,公司完全控股江苏中基且GTPL承诺将在3个月内以不低于5000万元的现金形式在二级市场以市价购买万顺股份股票。 公司100%控股江苏中基,GTPL斥巨资购买公司股票。江苏中基一直以高精度双零铝箔而闻名,广泛用于包装行业。2017年万顺铝加工业务中铝箔和铝板的收入占比分别为78%、22%,其中高精度双零铝箔占铝箔收入的87%。公司此前共有江苏中基69%股权,此次斥资收购江苏中基剩余股权,并且公司交易对手方GTPL将以不低于5000万元的现金形式在二级市场以市价购买万顺股份股票,彰显对公司未来发展信心。 大宗商品铝趋稳,人民币贬值利出口。江苏中基采购铝锭价格主要以上海长江有色金属现货市场现货铝价格为基准确定,出口铝箔销售价格则以伦敦金属交易所LME现货铝价格为基础进行协商定价。2017年江苏中基全年净利润为4865.57万元,而伴随着近期大宗商品铝价趋稳,一改前期出口低,进口高的倒挂趋势,人民币持续贬值将助力江苏中基业绩增长。 “双反”政策落地,美国客户回流。2017年公司铝加工业务在美销售有所下降,主要原因为美国客户对“双反”政策持观望态度。美国业务疲软状态下,公司加快客户开拓速度,2017年铝加工业务营收达20.3亿,同比上升37.02%。今年2月初,美国客户因对“双反”政策结果落地而有所回流,公司有能力将全部关税转嫁到客户,为未来业绩增长提供强劲动力。 盈利预测及投资建议:因之后子公司业绩并表,我们上调公司2018-2020年实现营业收入39.45亿、45.22亿、50.91亿,实现归母净利润1.20亿、1.80亿、2.28亿元,对应EPS为0.27元、0.41元、0.52元,当前股价对应PE为20.7倍、13.8倍、10.9倍,目标价为7元,“双反”政策落地,美国客户回流,铝价倒挂趋势改变,人民币持续贬值利出口,公司完全控股江苏中基,GTPL斥巨资购买公司股票,故上调为“买入”评级。 风险提示:合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险。

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价24元。上半年受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响,公司短期业绩承压,市场预期较为悲观。当前时点,我们认为,随着个别客户恢复订单生产,同时5G试商用建设启动,三季度公司将走出低谷,业绩反转扭亏。我们预计公司2018-2020净利润为6500万元、1.06亿元、1.40亿元,EPS为0.27元/0.45元/0.59元。给予2019年53倍PE,对应目标价24元,给予增持评级。 5G时代来临,光器件将是瓶颈中的瓶颈;国产替代将成为5G建设的主旋律。随着5G的到来,光模块需求将是4G的3倍以上,我们预计主流的25G光模块需求量约6000万片,180亿的市场空间。同时在贸易摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”,加大对国产光器件的采购份额,公司面临全新机遇。目前,华为已启动第一批5G基站的光模块采购,国内光模块厂商分享全部订单,国产替代已成为5G建设主旋律。我们认为,如果公司股权结构进一步调整,公司未来有望进入通信主设备龙头厂商的采购名单,提升5G市场份额。 降价成常态,优秀的成本控制能力就是核心竞争力;高端光模块推出同样不落人后。市场担心公司不具备芯片能力,核心竞争力存疑,但我们看到,公司拥有3000种产品,综合毛利仍处于行业中上水平,且积极向上游拓展,实现光器件自行封装,有效控制成本。目前降价已成为行业内常态,拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。同时公司今年推出25GBIDISFP28,QSPF2850GPAM4,100G和CFP2200GPAM4产品,可应用于5G移动前传,中传和回程网络,不久也将推出400GQSFP56-DD系列光收发器,以支持数据中心网络升级。未来可期公司逐步走向高端光模块市场,进一步提升盈利能力。同时已开发的100G数据中心光模块产品已获得海外大客户认可,待明年实现量产能力有望突破海外高端市场。 风险提示:5G进展和需求不达预期,价格进一步下滑,市场空间不达预期;无法进入通信主设备龙头厂商的采购名单;100G数据中心光模块产品量产能力提升进度不达预期,明年仍未能突破海外高端市场。

木工机械领域龙头,盈利能力突出。公司是板式家具设备企业,主要产品包括封边机、裁板锯、多排钻、加工中心等。产品以及客户结构双重改善下公司近年来业务增长迅速,2018年H1实现收入6.09亿元,同比增长50.39%;归母净利润1.64亿元,同比增长33.54%。与此同时,公司借助明星产品封边机、轻资产运营模式以及完善的经销商体系有效压缩期间费用,造就公司的高盈利能力,净利率近两年保持在近30%。目前公司下游终端客户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺、卡诺亚衣柜等知名定制家具企业。 定制家具崛起,带动板式家具设备行业向上。公司下游客户属于家具行业,具有典型的地产后周期属性,滞后期约为11个月,2015年以后在旧房翻新带动下行业周期性有所减弱。定制家具行业渗透率以及证券化率提升下,板式家具设备市场增量明显。根据我们的测算,预计 2018-2019年设备市场规模分别达到153、167亿元,同比增长10.1%和9.2%。粗略对应2019年封边机、裁板锯、多排钻市场规模分别为63、63、41亿元。 对标国际龙头,公司业务10倍空间可期。竞争对手德国豪迈2017年全球实现95亿人民币收入,与之相比公司仍有较大上升空间。公司产品性价比突出,类似产品价格只有海外的1/3。技术层面与国外竞品仍存在相应差距,但行业整体出口金额增长反映出国产品牌正在逐步崛起。公司近期收购Masterwood,一方面加工中心业务并表下迎来快速增长;另一方面,产品线扩充至门加工机械,国产化后有望充分受益下游全屋定制发展趋势。 盈利预测与估值:下游定制家具行业维持高景气度,叠加公司募投项目新增产能逐步释放,预计公司2018-2020年实现净利润3.29、4.23、5.32亿元,对应EPS分别为2.43、3.12、3.93元/股,现价对应PE分别为16.3、12.7、10.1倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:房地产销量大幅下滑、定制家具行业渗透率提升缓慢、国际龙头加大国内投资、公司高端技术研发缓慢。

8月订单增速有所放缓。公司公告2018年1-8月份新签订单987.07亿元,同比增长75.37%,较上月下滑6.0个pct,前8月订单增速维持75%以上增速,延续高增长趋势,8月单月新签81.77亿元,同增28.35%。分区域看,1-8月公司境内新签合同额516.24亿元,同比增长60.76%,较上月下滑19.64个pct;境外新签470.83亿元,同比增长94.78%,较上月提升12.3个pct。9月5日国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,大力支持国内油气行业勘探开发力度,“三桶油”相继召开专题会议研究油气增产,行业资本开支有望提振。近期油价震荡上行,今年油价整体较去年上升一个台阶,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 8月收入加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-8月份累计实现营收453.69亿元,同比增长35.93%,较上月提速0.43个pct,其中8月份单月实现营收62.21亿元,同比增长38.68%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,近期营收增速继续保持向上,显示前期高增长订单向收入转化依然顺利,后续有望延续良好趋势。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,而截至8月已签订单完成计划进度为89.7%,全年大概率可完成年初计划,创历史新高。 近期PTA价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。近期PTA价格处于迅速上涨趋势,创出四年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,近期人民币汇率贬值幅度较大,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.1/35.2亿元,分别增长82%/13%/10%,EPS0.58/0.65/0.71元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

股权激励适时推出,留住人才最为核心。公司发布了股权激励草案,拟向激励对象授予109 万股,授予价格为30.95 元/股。共授予公司86 名核心骨干员工,留才之意溢于言表。激励人员包括核心硬件/软件工程师、销售人员、以及核心管理人员等。 解锁条件为公司业绩稳定增长+个人表现优良。股权激励的解锁条件是公司业绩增长和个人业绩考核叠加:公司业绩增长方面,以2018 年营业收入和净利润为基准,2019/2020/2021 年营业收入和净利润增长率不低于20%;个人业绩考核要求上,以A/B/C+/C/C-/D 六个等级考核,对应解锁比例分别为100%/100%/80%/50%/0%/0%。(个人当年实际解除限售额度=解锁比例*个人当年获授解除限售额度)用人之时,VCS+云视讯发展加速。公司这几年在视频会议上积极开拓,进展情况良好。18 年上半年VCS 收入同比增长接近130%。而公司近期逐步加大对云视讯的投入。培养厦门、杭州、深圳三地研发团队。目前企业视讯市场正处于洗牌阶段,且B 端市场对于视频会议的需求会逐步提升,公司逐步完善的产品解决方案有望获得更多市场份额。 股权激励费用摊销费用少,对业绩影响较小。股权激励费用分期摊销,2018/2019/2020/2021 年分别摊销费用为178.47/950.47/311.57/104.40 万元,对业绩影响较小。 盈利预测与估值:公司的SIP 产品持续稳健增长,VCS 产品线开拓顺利。预计2018-2020 年净利润分别为8.04、10.19、12.29 亿元,EPS 分别为2.69、3.41、4.12 元,对应当前股价PE 分别为21.9、17.3、14.3 倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP 市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS 产品市场开拓不及预期。

事件:公司发布18年半年报。18H1公司实现营收69.39亿元,同比+10.34%;归母净利5.03亿元,同比+22.05%;扣非后归母净利3.16亿元,同比+58.22%;经营活动现金流15.42亿元,同比+10.36%。公司预计18Q3酒店业务营收37.0~40.9亿元(同比+0.6%~+11.3%),其中境内26.9~29.7亿元(同比+3.8%~+14.6%),境外1.31~1.45亿欧元(同比-5.7%~+4.4%)。 境内酒店业务表现优秀,是归母净利增长的主要来源。18H1归母净利同比增加0.91亿元,其中境内酒店/境外酒店/餐饮/其他业务分别增加0.85/ -0.33/0.28/0.11亿元。18H1公司实现归母净利5.03亿元,其中境内酒店/境外酒店/餐饮/其他业务分别贡献归母净利2.76/1.16/1.34/-0.23亿元,分别同比+44%/-22%/+27%/+32.5%。分酒店品系看,锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别实现归母净利1.13/1.33/1.20/0.80亿元,分别同比增长27%/33% /26%/-8%。境外业绩降低由于税改减少(去年1.12亿,今年0.57亿)。 加盟业务营收增速快于直营业务,主要由于直营店关闭所致。境内酒店营收48.47亿元,同比+10.9%。其中直营/加盟业务分别为40.19/8.28亿元,同比+8.8%/+22.5%。加盟费中,首次/持续加盟费分别为2.66/5.62亿元,同比+18.8%/+24.26%;平均每家新开店贡献48.5万元首次加盟费,每家存量加盟店贡献11.67万元,同比+4%。境外酒店营收19.78亿元,同比+10.3%。其中直营/加盟业务分别为13.66/4.28亿元,同比+9.9%/ +11.62%。 同店RevPAR稳步向上,景气程度仍高。18H1境内经济型直营/经济型加盟/中端直营/中端加盟同店RevPAR分别为126.6/121.3/261.7/222.9,分别同比+2.47%/+0.72%/+4.98%/+6.95%。18Q2直营/加盟综合RevPAR分别为161.5/159.2,同比+4.2%/+6.8%,增速受结构性变化影响。18H1经济型/中端综合RevPAR分别为210.0/119.7,同比+2.02%/+0.28%,增速较慢主要受新店影响。 酒店数稳步增长,增长主要由中端加盟贡献。截止18H1公司共有酒店7035家,较年初增加341家,增速+5.1%;其中经济型直营/经济型加盟/中端直营/中端加盟分别为913/4137/112/1873家,分别净增-32/52/2/ 319家,增速分别为-3.4%/+1.3%/+1.8%/+20.5%。境内/境外分别为5746/1289家,增速+6.4%/-0.5%;经济型/中端分别为5050/1985家,增速+0.4%/+19.3%;直营/加盟分别为1025/6010家,增速-2.8%/ +6.6%。18H1公司新开店548家,完成全年开店计划900家的60.9%;当期关店207家。截止18Q2公司共有已签约未开业酒店3127家。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测18/19/20年公司扣非后归母净利分别为10.8/15.1/18.9亿元,2018-2020年CAGR为31.0%,扣非后EPS为1.13/1.57/1.97元,当前股价对应PE分别为32/23/18倍。我们给予18年35倍的PE,公司合理市值为378亿元,对应18年目标股价39.46元。 风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。

步步为营,专注成就精细化工细分领域行业龙头。公司以电容器化学品业务起家,内生为主,外延为辅,以电子化学品与功能材料为核心进行相关多元化布局。基于核心技术平台,通过自主研发完成锂电池电解液、半导体化学品业务板块拓展,通过收购实现氟化工业务布局,各项业务在细分领域市场份额领先,竞争优势突出。 锂电池电解液:差异化研发优势开始凸显。电解液是配方型产品,需定制化开发,以添加剂为核心的配方研发能力是电解液企业的技术核心所在。高镍化趋势下,动力电池的电解液技术难度显著提升。即使是电池龙头企业的电解液研发人员也较少,在难度较大的电解液开发中,电池企业对电解液企业依赖度较高。公司具备领先的电解液开发能力,目前已量产十余种关键添加剂,其中多种添加剂拥有专利,差异化研发优势开始凸显。 有机氟化工:麻醉剂中间体龙头,产业纵横扩张。公司氟化工业务产品定位高端精细化学品,是全球吸入式麻醉剂中间体龙头。以海斯福为依托,进行横向扩张和纵向产业链延伸,战略布局清晰。新增含氟精细化学品及高端氟材料产能将分别于2019年下半年及2020年四季度释放,完善业务布局。 半导体化学品:即将迎来收获期。湿电子化学品是化学试剂中对纯度要求最高的领域,技术难度大,附加值高。受益液晶面板产能转移、光伏高速发展、半导体国产化,国内湿电子化学品稳步增长。公司通过4年自主研发的半导体化学品从2016年开始出货,新增产能将于2018年底释放,营收规模及盈利能力将相比原中试线有大幅提升,2019年将迎来收获期。 电容器化学品:现金牛业务,稳中有升。电容器是电子线路中三大基础电子元件之一,全球铝电解电容器电解液市场维持低速稳定增长。公司是全球铝电解电容器电解液龙头,受益国内环保监管加强,供给进一步集中,电容器化学品进一步增长,稳中有升。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.24/3.94/4.90亿元,同比分别增长15.7%/21.8%/24.3%,EPS分别为0.85/1.04/1.29元,对应估值分别为24.7/20.3/16.3倍,给于买入投资评级。 风险提示:新增产能投产不及预期;市场需求不及预期。

事件:2018年7月20日,中办、国办印发了《国税地税征管体制改革方案》。《改革方案》规定,从2019年1月1日起,各项社保交由税务部门统一征收。 基数合规企业比例逐年下降,社保征管新规预计将提高企业的薪酬成本。1)本次推行社保征管体制改革,主要原因为社保资金缺口逐年扩大,而社保费“分征”体制下,诸多企业存在逃缴行为。通过体制改革将强化征管,减少漏缴、少缴现象。2)根据国内最大的社保第三方专业机构51社保发布的《中国企业社保白皮书2017》,基数合规企业比例从2015年的38.34%大幅下降到25.11%,而2017年基数合规企业比例仅为24.1%。3)随着社保征管力度的提升,预计将提高企业的薪酬成本。 人员成本和老龄化、流量从线上到线下趋势,智能终端需求将爆发。1)根据国家统计局数据,2017年全国城镇私营单位就业人员年平均工资为45761元,同比增长6.8%,非私营单位为74318元,同比增长10.0%。并且,民政部公布2017年全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%。可见,我国人员薪酬成本快速上涨,人口老龄化趋势也在不断加剧。2)根据搜狐网报道,阿里巴巴在线上的获客成本已经达到700块,同时腾讯、阿里巴巴和京东等互联网巨头正在加速开拓线下零售业,尤其是今年4月阿里巴巴以95亿美元收购饿了么,但仅解决最后三公里配送,最后几百米零售仍需无人化。草根调研了解,自助设备规模化的线下导流效果显著。因此,各行业未来对无人设备需求将持续增加,智能终端大时代来临。 三特质奠定综合壁垒,公司或为无人化时代最大受益者。智能终端领域内竞争对手与公司存在研发、产能与渠道能力差距。公司已形成无人零售最有效方案且与诸多知名企业达成合作意向,同时建立完整物流信息及无人银行方案,且软件能力持续提升,结合行业know-how优化预计综合能力将持续提升,公司或为无人化时代最大受益者。 维持“买入”评级。根据物流、金融及新零售业务关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为27.70亿、37.12亿和48.21亿,归母净利润分别为4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%,根据PEG=1估值,给予2018年PE40x,对应目标市值169亿元。维持“买入”评级。 风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符的风险。

事件:新华社7月20日讯,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《国税地税征管体制改革方案》,明确自2019年1月1日起社会保险费由税务部门统一征收。 社保征管改革带来税局系统建设需求,公司作为税控龙头有望核心受益,且薪酬成本受影响较小。1)《方案》明确从2019年1月1日起,将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收,将带来社保征收系统建设需求。2)公司以税务信息化起家,一直作为金税工程核心参与者,如果相关系统建设需求涉及金税三期或申报系统,公司有望核心受益。3)基于谨慎假设,预计社保征管新规对母公司薪酬成本影响较小,对子公司影响在5%以内。 税务信息化起家,“金税工程”系统建设核心参与者。1)公司背靠航天系统优势,深度参与金税工程,成长为税控规模第一大的盘商和服务商,服务的企业用户总量超过1100万户,税控行业市场份额将近70%。2)“金税工程”系统建设核心参与者。1993年为解决偷税骗税,航天工业总公司倡议建设全国税控收款系统,开始为期五年的“金税工程”一期。2000年开始的“金税工程”二期重点建设推广防伪税控系统,同年公司成立。2008年开始的“金税工程”三期期间,公司全程参与国家“三金工程”,借助税务信息化浪潮完成了税控产品的更新换代,并打造了税务相关系统建设能力。 子公司整合体现执行力,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,且2018上半年增长迅速。2)公司在全国各地外勤服务人员超过万人,规模国内顶级且了解客户实际需求。随着近两年税控IT系统升级,外勤服务人员劳动力得到解放,通过内部业务培训、具备渠道复用可能。3)根据财报,2017年公司二级和三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018上半年仅为72家,相关子公司整合带来内部竞争压力加大,公司管理和执行力得到加强。4)根据诺诺金服官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国全面推广,草根调研了解下半年推广加速,预计2018年贷款额继续放量。并且,诺诺财税SaaS产品成熟,也与金蝶、用友等SaaS大厂战略合作,通过万人地推团队,可推广金融、财税等各类企业服务,公司作为国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。