酒店业绩改善初见成效,归母净利同比上升12.21%。1月18日公司公告2016年度业绩快报,公司实现营业收入7.87亿元,同比维持稳定(+0.13%);实现归母净利润2.21亿元,同比上升12.21%,EPS0.5236元。 其中Q4单季度营收1.78亿,同比下降5.05%(16Q1、16Q2、163Q 增速分别为3.58%、2.02%、0.47%);Q4单季度归母净利0.12亿,同比上升300%(16Q1、16Q2、16Q3增速分别为-2.44%、12.27%、9.96%)。报告期内,索道业务稳定增长,印象丽江业绩继续下滑;和府酒店减亏、餐饮服务业绩增长幅度较大以及税改政策减少营业税金支出是业绩增长较大主要原因。 玉龙雪山拉动索道稳定增长,印象丽江加速下滑。具体来看,索道业务共接待游客401.03万人(+8.5%),主要由于玉龙雪山游客接待量同比增18.32%拉动,实现游客接待267.53万人次。云杉坪索道和牦牛坪索道游客接待分别下降5.72%和22.44%;和府酒店公司创新5596商业街区运营模式,挖掘酒店附加值业务效果初显,实现减亏1025.9万元。印象丽江业绩继续下滑,实现净利润6372.92万元(-28.39%),共计演出750场,主要由于丽江演艺市场竞争加剧,丽江千古情分流大量客人所致。餐饮服务业务实现归母净利295.86万元,较上年同期增幅明显。 投资逻辑:①索道业务继续增长,和府酒店业绩改善。在市场需求变化以及牦牛坪景区道路施工环境下,玉龙雪山索道仍为业绩增长提供强有力支撑,印象丽江持续承压,酒店公司减亏措施效果初显,公司整体业绩依然维持稳定增长,符合全年预期。②华邦系连续举牌,股权之争值得期待。 上市公司属国资背景,股权结构较为分散。大股东雪山旅游开发公司(15.73%)以及三股东玉龙雪山景区投资公司(5.81%)均属于玉龙雪山管委会,二股东云旅集团(9.20%)则属于云南省国资委控制。华邦系近期两次增持累计持有上市公司股权增至16.86%,超越管委会13%持股比例,将迫使公司大股东有所行动;③布局旅游圈生态战略,外延扩张将是发展重点。公司立足丽江,打造大香格里拉旅游圈,16年先后达成“航空旅游”及“日喀则项目”合作,促进景区产品组合多样化,开启跨区域资源整合。此次合作是公司积极布局滇西北香格里拉小环线又一重要落脚点,进一步加速大香格里拉旅游生态圈战略推进。 维持“增持”评级。公司掌控滇西北优质的旅游资源,不断深化对大香格里拉旅游圈的布局实现产业升级;报告期内香格里拉精品小环线布局进一步完善,打造香格里拉旅游圈不断推进;控股权争夺带来国企改革预期。 我们预计公司16-18年EPS 为0.52/0.59/0.65,对应PE 为26.4x/23.59x/21.34x风险提示:外延扩张不及预期、丽江印象下滑超预期、极端天气影响

16年归母净利同比增长50%-100%。 公司披露2016年业绩预告,预计全年归母净利区间为9.76-13.01亿元,同比增长50%-100%,对应4Q16归母净利为1.92-5.17亿元,同比增速为-4.95%至155.94%(Q1-3增速分别为196.75%、-14.35%、282.83%)。全年业绩预增主要系公司供应链管理、房地产经营、金融服务三大主业发展势头良好:①成熟的期现结合的商业模式有效控制风险敞口,为大宗贸易规模的扩张创造良好的前提条件;②衍生发展的金融业务维持高速增长,与主业形成良好协同;③受益于市场回暖,地产销售业绩持续攀升(报告期内销售国贸金融中心北塔楼贡献净利润约1.9亿元)。 以供应链和地产业务为基础,探索金融业务打造综合服务平台。 第一、供应链业务,先后设立新西兰子公司,收购海峡联合商品交易中心,并构建跨境电商服务平台。在风险把控方面,运用套期保值对冲大宗商品价格波动。预期未来供应链管理业务将在严控风险敞口的基础上,实现大宗商品+物流+汽车+商业零售业务的稳健发展。第二、地产业务,老牌主营+利润重要来源,公司保持审慎态度获取高性价比地块,截至16年6月末,合计拥有在建项目15个,在建总建面236.2万方,在建与土地储备面积合计约377万方。第三、金融业务,公司近年着力培育的新兴板块,陆续设立/收购期货风险管理子公司、金海峡投资、福建清算中心、紧急救援保险公司等,参股联想控股旗下正奇金融(5.38%),参与设立国科基金,转型综合金融服务平台。 管理五位一体,提升运营效率。 渠道管理,业务遍布全球五大洲,形成购销网络。在供应链管理过程中,牢牢锁定上下游,形成网络渠道,经营模式可有效复制。价格管理,现期业务的有机结合,衍生多样化业务模式,在周期波动市场中,实现稳定盈利模式,逐步提升市场份额。利率管理,公开增发、配股、可转换公司债,授信额度665亿境外16亿美元,主体信用等级AAA级,多样化融资渠道带来充沛现金流,同时拥有极具竞争力的融资成本。汇率管理,及时有效断汇率走势,运用DF、NDF、期权等在内的各类汇率管理工具,与各大银行合作,开展人民币跨境结算,根据汇率变化调节融资结构。资源管理,把握产业特点,调配资源,拥有自贸区及对台区位优势,包括上海大宗贸易风险管理2家,深圳供应链管理融资租赁4家,厦门供应链管理/融资租赁/资产管理6家等。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们预计16-18年EPS分别为0.70元,0.91元和1.26元,当前股价对应PE分别为12x、9x、7x。考虑可转债摊薄EPS分别为0.59元,0.77元,1.06元,当前股价对应PE分别为14x、11x、8x。 风险提示:贸易保护主义抬头等

1.参股子公司珠海市宝莱特厚德莱福医疗投资有限公司于近日与余中明先生签订协议,拟出资650万元设立仙桃市同泰医院有限公司,占注册资本51.02%。 2.全资子公司辽宁恒信生物科技有限公司近日取得辽宁省朝阳市行政审批局颁发的消毒产品生产企业卫生许可证。 投资设立医院,完善血液透析领域生态圈 2015年公司提出未来五年发展的2+4+6战略,专注于健康监测和肾科医疗2大板块,建立血液透析设备和耗材的制造及渠道建设、肾病医疗服务等4大支柱,打造血透设备营运物联网云平台、肾科医生诊断医患云平台、肾友交互云平台等6大平台。此次对外投资设立的医院将加快建立和完善血液透析领域生态圈,对公司具有重要的战略意义。结合公司日渐成熟的从血透设备到血透耗材制造的全产业链布局和完善的渠道覆盖,在即将到来的市场竞争中公司将能凭借布局优势、成本优势和先发优势率先抢占市场份额,降低竞争市场所带来的风险。 切入消毒感控领域,进一步扩展业务范围 为了构造血液透析领域完整生态圈,除了血液透析设备和耗材等主要产品,公司还逐步开始布局透析机的消毒感控领域。2016年母公司取得广东省卫生和计划生育委员会颁发的消毒产品生产企业卫生许可证。此次获得的消毒产品批件是也是属于血液透析产品的主要外延产品,主要用于各类血液透析机的消毒,是血液透析业务不可或缺的耗材。消毒感控领域毛利率高,可达60-70%,未来公司将以透析机消毒液为切入点,进一步扩展消毒感控领域的布局,实现除主要产品以外,可提供血液透析一整套解决方案,协同销售,促进公司业绩进一步上升。 未来业绩可待,给予“增持”评级 作为国内少数布局血透全产业链的公司,宝莱特努力构造“产品制造+渠道建设+医疗服务”的肾科医疗生态圈,短期规划长期目标相互配合,力求成为国内血透龙头。预计公司2016~2018年营业收入分别为6.68、9.76、12.91亿元,分别同比增长76%、46%、32%,EPS分别为0.47、0.61、0.79元。公司全面布局血液透析领域,未来业绩可待,给予一定估值溢价,2017给予58倍PE,给予“增持”评级。

打通品种、渠道和终端,形成产业链竞争闭环,保证内生两位数增长 2006年经过股改后,公司的直接控股股东变为国药控股,目前公司业务分为五块:北京市场直销业务,第三方物流(国药物流、国药空港),工业业务(国瑞药业),全国商业客户调拨,零售分销业务(国药商城)和精麻药品批发业务。直销业务主要针对北京二三级医院,提供全品种的医药流通服务;分销调拨业务主要针对全国省市级商业客户提供高端品种(及口腔产品)的医药流通服务;零售分销由2013年上线的国药商城为全国连锁商业公司提供OTC类品种;公司具备精麻特药品的特许经营资质,并参股了青海制药和宜昌人福两家麻药生产企业,公司在全国三家麻药一级批发商中市场占比80%;工业主要指普药生产子公司国瑞药业。公司完全依靠内生性的增长仍能维持两位数的业绩增速,究其原因以麻药和口腔产品为例,公司向产业链上下游渗透,形成了完整的竞争闭环,挤压了相应竞品的销售,保证了自身品种的高毛利和终端覆盖率的持续提升。 重组完成解决同业竞争问题,为再融资和混改铺平道路 2016年公司为彻底解决与国控的同业竞争问题,自2月启动重大资产重组,整合国控旗下的北京四家医药商业优质资产,经过重组公司2017年净利润将实现翻倍,国药股份将成为国药集团旗下北京唯一的医药分销平台。随着重组获批,为后续再融资和混改等扫清了道路。2014年7月在国药集团混改的背景下国药股份被选为集团内发展混合所有制经济的首批试点单位之一。国药控股实际上就是混改的产物,2016年11月国控也完成了首次股权激励的授予工作。所以我们认为本次重组完成后将加速公司的发展轨迹,自国药股份上市后未进行过再融资,此次重组完成后公司的基本面将发生较大变化。1. 本次重组的完成理顺了国控与国药股份的同业竞争问题,卸掉了国药股份进行再融资的限制,能够投资和筛选高毛利品种、与下游渠道进行股权合作,借助外延方式加速发展。2. 重组完成混改提速,混改不仅可以提高经营效率,降低营运成本,提升公司员工的激励力度,更为公司产业链闭环竞争模式的发展铺平了道路。 估值评级 重组前公司总股本为478.80万股,重组后总股本为764.64万股,预计2017年第一季度完成重组后,EPS摊薄后为1.76元,净利增速在11.26%左右,PE为17.82。借助国药集团总公司在品种方面的优势,公司在麻药和新特药方面可以延续这种品种优势,解决同业竞争、打开再融资限制后通过向上下游渗透打通产业链形成竞争闭环,北京及周边地区市场份额有望提高。预计重组后2017、2018年摊薄EPS为1.76、1.98元,根据行业平均估值给予22倍PE,未来十二个月公司目标价38.72元,给予“买入”评级。 风险提示:公司混改预期延后,再融资进度低于预期,北京市场竞争加剧

计提中美康士对16年业绩影响较大,对比剂稳定增长 公司发布16年业绩预告,营收4.42-4.9亿较上年同期增长-10%-0%,归母净利润977.38-1954.75万,同比下降40-70%;对比剂、降糖类保持持续增长,九味镇心颗粒收入下滑;其中计提中美康士对业绩冲击较大。 申请解除中美康士转让协议,17年轻装上阵 由于中美康士14年、15年未达承诺净利润,且15年亏损2855万元,15年计提4069万后账面长期股权剩余1.63亿,除待处理的有价资产外,预计剩余值全部在16年计提完。目前公司已申请北京三中院强制执行解除与李晓祥签订的《关于转让深圳市中美康士生物科技有限公司33.5%股权的协议》,退还2.04亿元并支付违约金3680万元,如果顺利完成,将在17年产生损益2.41亿。 主营产品对比剂产品升级替代,17年招标放量可期 公司主打品种为造影剂,15年营收3.52亿,预计16年同比增长为10%,净利润约1亿,主要在售品种碘海醇、碘克沙醇和钆喷酸葡胺在新一轮的招标中中标绝大数省份;15年获批的新品种碘帕醇在新一轮招标中已经中标重庆、广东、天津、山西、福建、山东、湖北、广西8个省份,由于碘帕醇的清晰度高于碘海醇,且对肾脏的损伤低于碘海醇,将具有逐步的替代作用;以同等碘量计,碘帕醇中标价格高25%左右。预计17年对比剂业务增长25-30%。降糖类的瑞格列奈和格列美脲已经具有全国扩展趋势,新一轮招标中至少有一个品种中标每个省,且多在基药和低价药,目前降糖类整体营收较低增速快,15年3080万,预计16年、17年增速为50%、70%。九味镇心颗粒预计16年收入2600万,17年保持平稳。 转型肿瘤诊疗服务,世和基因价值凸显 近几年公司重点布局肿瘤个性化诊疗产业链,目前持有世和基因22.73%股权(拥有全国最大的肿瘤NGS 基因数据库,>40000 份样本,已与250 多家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作,完成超过15000 例组织样本和5000 例ctDNA 样本的高通量测序)和武汉芝友医疗10%股权(已上市的6个分子检测试剂盒与循环肿瘤细胞检测设备已陆续进入150余家大中型医院,其中循环肿瘤细胞检测设备为国内首台获CFDA注册证产品)。预计公司后续将持续丰富布局产业链。 估值评级 预计公司对比剂业务明年保持25-30%的增长,肿瘤诊疗服务发展可期。预计2016-18年EPS分别为0.05元、0.96元(包括营业外收入2.4亿,基础业务EPS0.35元)和0.47元,对应PE分别为305倍、17倍和34倍,参考同类公司估值,给予公司2017年50倍估值,目标价17.50元,首次给予增持评级。 风险提示:对比剂增长低于预期

NVH龙头深度绑定吉利,业绩向上拐点确立。拓普2016年全年净利润预增50%-60%(2015年为2%),大致对应6.1-6.5亿元的净利润,4Q16营收增长30%-60%,净利增长65%-100%,延续3Q16以来的高增长趋势(分别为41%和91%)。同时环比增速大幅抬升,营收和净利皆大致增长22%-48%,远高于3Q16的9%和9%。业绩向上拐点明显确立。吉利4Q16销量30万辆,同比增长75%,环比增长72%,对拓普业绩贡献显著。 受吉利等自主车企拉动,公司17年业绩将延续高增长。公司是吉利崛起受益最大零部件标的。吉利今年已开启超强产品周期,16年销量达到76万辆增长52%,17年销量预计达到116万辆增长52%,而根据我们的调研,目前经销商上报17年销量目标之和已接近130万辆(相较于2016年销量同增70%)。预计吉利占其营收比重有望从15年的8%左右提升到16年的20%以上,继续在17年提升到25%以上并贡献15pp左右的营收增速,成为超越通用的第一大客户。此外,通用全球A点订单逻辑不断兑现,海外扩张已开启。 汽车电子研发实力强,量产进展迅速,看好配套价值量持续提升。电子真空泵作为公司的第一个电子项目目前已投产,同时供应国内国外主机厂,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。同时我们预计公司此前公布的50亿元新项目可能包括单价更高、战略意义更强的汽车电子新产品。 投资建议。 公司2016年开启业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、借通用全球出海、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。本次我们上调公司业绩预期,假设17年增发1.15亿股,预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.96、1.18、1.53元,增速53%、37%、30%,对应PE分别为29X、24X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。

迈克发布2016年全年业绩预告,符合预期 2016年全年预计归母净利润28,870-33,891万元,比上年同期增长15-35%,扣除2,600-2,900万四川大家医学检测有限公司的投资收益,公司预计2016年内生增长3%-25%。2016年消化库存,同时研发投入加大,预计2016年研发投入接近10,000万,摊薄利润,因此利润增长相对放缓。2017年库存消化完全,公司健康积极向上发展,化学发光持续高增长,其他自产产品依托渠道积极布局,业绩向好。 迈克终止湖北迈克的渠道合作协议 迈克于2015年9月21日与李世超先生签署《合作协议》,共同投资设立迈克生物(湖北)有限公司。湖北迈克注册资本1100万元,其中迈克生物出资561万元,占湖北迈克注册资本的51%,李世超先生出资539万元,占湖北迈克注册资本的49%。由于李世超个人身体和家庭原因,辞去湖北迈克相关职务。 双方同意继续按照原《合作协议》的约定履行2016年度的业绩对赌约定,李世超持有的湖北迈克4%的股权按照2016年度的业绩情况予以处理;无论2016年业绩对赌协议是否履行,李世超同意将其持有的股权以不高于2500万人民币的价格转让给迈克。 公司全资控股湖北迈克,自主开拓湖北市场,对于规范性和风险控制更具有掌控力。渠道的并购,以适合公司的节奏和发展为第一要素,适时调整渠道,有进有出,才能保证公司渠道拓展的质量。 创业板指下跌,优质价值成长股调整到位,强烈推荐 创业板指数下跌,优质成长股被错杀,2017年化学发光持续高增长,传统业务稳定增长。同时持续布局西南区域外渠道,2017年预计PE/G=1,同时不断布局产业细分,未来有望成为行业龙头。随着行业监管越来越严格,将极大利好国产龙头,给予“买入”评级。

营收增长16.79%,归母净利增长105.23%。 公司披露16年业绩预告,预计全年实现营收492.22亿元,同比增长16.79%,归母净利12.42亿元,同比增长105.23%。对应4Q16营收为122.07亿元,同比增长14.07%,归母净利为4.27亿元,同比增长5108%。报告期内公司以9.50亿港元(与永辉15年4月受让价大致相同)出售所持联华超市全部股份,考虑到汇率变动带来的收益,预计该交易为公司带来一次性收益约1.17亿元,假设所得税率25%,预计贡献净利润8775万元。同时,报告期内公司灵活运用账户资金增加利息收入,预计全年增加利息收入2亿元,贡献净利润约1.5亿元。剔除以上股权出售及利息收入的影响,预计16年主业净利润约10.04亿元。 收购达曼公司40%股权,提升自有品牌研发水平。 同日公告,全资子公司永辉控股拟联合贝恩资本老鹰控股有限合伙收购达曼国际公司100%股权,交易总对价(含承担净负债)约4.13亿美元,其中永辉控股出资1.65亿美元(现金0.94亿美元+境外银行贷款+其他类债工具),持有标的公司40%股权。达曼公司系全球最大的零售商服务企业,通过品牌开发、伽利略咨询、SAS、Omni、Interactions五大业务线帮助全球51个国家超100家零售企业(14类零售渠道)实现优秀业绩,在自有品牌开发、全球采购和零售端执行方面具备丰富经验。 巩固生鲜优势,加速业态升级。 第一,强化生鲜优势,优化供应链整合。目前深度直采占比约70%,签约澳洲等供应商提高全球生鲜直采规模,生鲜损耗率4%远低于行业平均水平。同时,打造垂直供应链、加强海外直采体系建设、整合区域供应链提高自身竞争力。第二,定增引入京东,推进生鲜O2O发展,在物流、金融、联合采购、数据库后台等多方面进行合作。未来新增门店速度或将提高至80-100家,持续提升市占率,实现全国TOP3,绿标店Bravo业态布局北上广等一线城市,提高对升级消费需求的覆盖。第三,增资永辉云创,加速培育新型业态。作为承载永辉新业态尝试的首家会员电商“超级物种”体验店于福州开业,营业面积约500平,单品数量1000左右,试水成功后或将依托永辉现有门店和良好供应链建设快速在全国扩张。本次收购达曼公司,将进一步推动公司新业态、新业务的发展。本次收购有助于深化公司全球供应链平台的搭建,进一步提升自有品牌研发水平,推动新业态、新业务的发展,以更好适应消费升级需求,提升企业竞争力。 上调盈利预测,维持“买入”评级。 我们预计公司16-18年EPS分别为0.13/0.16/0.20元,对应PE分别为39x/31x/25x,维持“买入”评级。 风险提示:新业态推进进展未达预期等

外资垄断主蒸汽管道市场,台海预计成国产化替代主力军 公司计划投入1.93亿元扩大核电和火电主蒸汽管道的生产能力,项目达产后,公司将具备年产核电主蒸汽管道(2套、900t)、火电主蒸汽管道(2000t)和管坯(17100t)的批量化成套生产能力,预计可实现新增年销售收入2.76亿元、年净利润4312万元。 三代技术AP1000、AP1400以及华龙一号平均每台机组用主蒸汽管道在400~500吨左右。按照平均每年新上8台机组计算,市场空间0.96-1.2亿元。火电机组平均每台用主蒸汽管道600~700吨左右,按照平均每年上机组50台,市场空间约8.7-10.2亿元。 核电、火电蒸汽主管道主要被美国威曼高登、德国曼内斯曼、日本住友等企业垄断,国内龙头北方重工市占率不到5%,其他企业在技术成熟度和质量水平上都有较大差距。公司如果核电、火电蒸汽主管道市占率分别达到25%和7%,则每年可形成营业收入2.76亿元,成为国产化替代的主力军。 核电招标2017有望重启,带动板块腾飞 2016年核电机组招标为0,随着AP1000热试进入最后阶段以及华龙一号技术融合完成,延迟招标的订单有望在2017年上半年释放。按照国家2020年在建和在运8800万千瓦机组的规划,未来4年每年将新建约8-10台,带动设备需求400-500亿元。 核电产品、特种产品、高端民品打开三重成长空间 公司依托自己在高温合金领域的优势,未来重点发展三个方向,建成核电、特种产品、深海、石化四个事业部。其中核电产品已经具备一定规模,目前已经涉及主管道、主泵泵壳、稳压器波动管、核级阀体材料等产品,未来主要看点是产品线的延伸,公司瞄准核电站所有高端铸锻件,对应市场空间20亿/每台。民品(深海、石化)事业部将是从无到有的过程,未来想象空间巨大,同时可以熨平核电政策的周期性。特种产品毛利率高,在国内具备很强的竞争力,未来将持续进行国产化替代。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年净利润分别为:5.0亿元、9.2亿元、12.3亿元,对应EPS:1.16、2.12、2.84元。给予“买入”评级风险提示:宏观产业政策进程趋缓,竞争优势持续时间不确定。

事件 公司于2017年1月17日晚发布业绩预告:2016全年预计实现归母净利润27.83-28.83亿元,同比增长40%-50%。 点评 收购宝信巩固经销商龙头地位,多方位体现协同效应提升公司业绩。收购宝信后公司在全国范围内拥有4S 店近800家,规模方面继续领跑保持龙头地位,不可动摇。同时,宝信汽车近年来净利率持续下降(截止至2016年6月净利率为0.6%),其主要问题在于管理能力差,三项费率合计高达7%以上;广汇利用自身优势(常年三项费率合计低于5%)向宝信系统注入全新管理模式,在三方面实现合并协同效应:1)优化品牌结构;2)完善地域布局;3)改善经营情况。未来预计业务规模和盈利能力将持续提升。其次,宝信作为国内最大的宝马经销商,17年进入强产品周期,宝马5系大换代刺激新车销售,为公司贡献较大业绩增量弹性。 流量变现模式多元化,规模效应打开增值服务市场提供业绩弹性。预计16、17年保险返佣业务毛利增长快,主要源于:1)公司经销商网络规模变大,客户基数增多;2)公司CRM 系统升级提升客户粘性,保险渗透率有望进一步提升。售后维修业务采用集采模式,在议价中争取主动权,16、17年采购成本率有望下降,改善公司毛利水平;融资租赁业务剑走偏锋,数额较小(普遍10万元以下)吸引更多消费者,渗透率不断提高,提供毛利上升空间;二手车平台预计17Q2新政出台打开新业务长期市场,公司早在2014年与阿里巴巴合作设立了O2O 一体化交易中心,未来“线上+线下”为消费者提供全链条服务。 定增项目储备新兴业务。公司截止至2017年1月17日股价为8.87元,而2016年核准的定增最低价为10.66元;预计,公司会使用该项资金投资或扩建新兴业务,包括汽车金融(融资租赁市占率全国第一)、二手车平台(规模全国第二)等。 投资建议 看好公司在收购宝信后协同效应带来的业务规模和盈利能力双升,在规模效应下公司未来多元化增值服务(保险返利、汽车金融、二手车平台等)有望带来巨大业绩弹性。16-18年EPS 分别为0.52、0.64以及0.84元,对应PE 为17、14以及11倍。给予6个月目标价11元,对应17年估值17倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:乘用车下行风险;增值业务发展不及预期;宝信业绩不及预期

16年前三季度收入、利润小幅增长;特高压、配网、电力电子持续突破;大幅受益配网建设;持续拓展国际业务 2016年前三季度,公司营业收入20.48亿元,同比增加2.06%;净利润1.5亿,增长2.09%。在配网招标下滑、经济下行压力加大的背景下,公司收入利润均实现增长,反映了公司优秀的基本面。 2015年以来,公司在特高压、配网、电力电子、新能源领域持续突破。公司中标蒙西-天津南、榆横-潍坊、锡盟-山东、宁东-绍兴、酒泉-湖南、晋北-南京等多个特高压工程保护自动化项目,ABB四方公司中标2个直流特高压最核心设备换流阀。公司在国家电网公司集中招标、南方电网公司框架招标中配电终端中标份额位居前列;中标南方电网广西配网自动化成套设备全年框架40%份额,中标国家电网四川、天津、辽宁、湖北等多地配网协议库存项目。电力电子领域,SVG、直流控制保护等主营产品销售增速较高,直流充电桩等新产品初步进行市场布局。新能源领域合同增长显著。 根据《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。公司二次设备技术、业绩在行业内处于领导地位;通过设立四方开关公司,可为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品。预计公司将大幅受益配网建设。 公司加大国际业务投入,推进与国内EPC总包方合作、海外市场直接开拓并行的国际化拓展。在印尼、阿尔及利亚、马尔代夫等地实现业绩突破。参股上海泓申,进军视频智能识别领域2015年10月,公司以现金9,000万元人民币增资入股上海泓申科技发展有限公司,取得其30%的股权。上海泓申拥有由五十多人组成的专注于视频智能识别的研发和销售团队,在国内视频智能识别领域研发力量领先同行,产品在司法行业及金融行业均有大规模应用。公司还在银行安防领域持续取得突破。司法系统、金融系统巨大的视频智能识别及安防市场,有望成为公司重要的增长点。 拟签订18亿薄膜太阳能发电组件生产线订单,打开成长新空间2015年3月,四方股份设立北京四方创能光电科技有限公司,推进铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件生产线的研发。 2017年1月16日,公司发布公告,方万中基业新能源扬州有限公司在江苏实施360MWp铜铟镓硒薄膜太阳能发电组件生产基地建设,拟向公司控股子公司北京四方创能光电科技有限公司采购360MWp铜铟镓硒薄膜太阳能发电组件生产全套在线生产作业设备。双方还明确,合同签署后,买方在20个工作日内支付合同总价款的60%为预付款,在首条磁控溅射机发货前5个工作日内支付合同总价款的25%为发货款。 我们认为,一旦合同签订、完成预付款支付,项目确定性将进一步提高,将为上市公司带来较大收入及利润,并打开公司的成长空间。 盈利预测及投资建议:预计公司2016年~2018年将实现EPS0.43元、0.48元、0.54元,对应P/E23倍、21倍、18倍,给予“买入”评级。

事件 1月13日晚间,上海银行披露16年业绩快报。全年实现归母净利润143.1亿元,YoY +10.1%;年末资产总额达1.75万亿元,YoY+21.1%;不良贷款率1.17%,同比下降2BP。 点评: 净利持续较快增长 16年实现归母净利润143.1亿元,YoY +10.1%,增长较快,符合预期。受益于规模稳健扩张、有效的成本控制及中间业务的快速发展,上海银行净利润持续较快增长。自13年起,上海银行净利增长持续快于北京银行;复合增长率超15%。我们预计未来3年能维持10%左右的净利润增速。 利润与净利增速偏离料源于政府债显著增加 16年利润与净利润增速分别为1.7%和10.1%,两者相差较大;所得税费用为20.1亿元,同比下降10.4亿元,预计与营业收入中免所得税收入占比显著提升有关。 3Q16贷款仅新增126亿元,相比之下可供出售金融资产及持有至到期投资分别增加1761亿和710亿元,而应收款项类投资下降241亿元。由于表内债券投资主要配置国债和地方政府债(主要列入可供出售和持有至到期科目),我们认为上海银行16年大幅增配了政府债,免税利息收入得以显著增加,从而使所得税费用同比下降10.4亿元,这种变化是可持续的。 资产质量靓丽,拨备较充足 1Q16逾期贷款率仅1.75%,远低于行业平均,资产质量隐忧较小;16年末不良贷款率1.17%,同比下降2BP,资产质量靓丽;1Q16拨贷比达3.01%,拨备较充足。 被市场“错杀”,给予目标价25.7元/股 近期,因IPO大幅加快等因素,次新股显著调整,上海银行也明显受累。当前估值对应估值仅1.03倍17PB,价值严重低估,比已上市城商行估值更低。我们认为上海银行被市场“错杀”,给予其买入评级,目标价25.7元/股。建议等待股价企稳后逐步配置,看20%反弹空间。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。

“强学术+扩基层”深挖潜力促进中药品种稳健增长。 公司以络病理论指导临床疗研究,成功开发出独具竞争优势的通络中药: 通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、养正消积胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、津力达颗粒等。公司目前在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位,并通过强化学术推广(络病理论+循证医学)以及拓展基层市场来推动公司主要中药品种持续稳健的增长,带动公司整体营收未来3年有望实现15-20%的较快复合增长。 国际化开启发展新阶段。 公司推动中药走向国际,通心络胶囊等主要品种已经在韩国、加拿大、新加坡等多个国家注册并销售。公司积极推动连花清瘟胶囊的FDA 申报进程,目前已获批进入美国FDA 二期临床研究,成为全球第一个IND 申请正式获得美国FDA 批准的治疗感冒和流感的复方中药。 公司积极布局化学制剂出口,贴牌化学制剂已经销售到英国、加拿大、德国等国。同时公司已完成5个品种的FDA 的ADNA 申报,预计今年获批2-3个,且公司在2017完成计划超过15个品种的申报,为后续自产制剂出口奠定坚实的基础。 公司2015年定增方案已获得证监会批文。募资总额不超过13.06亿元(发行底价13.62元),用于化学制剂国际产业化项目、连花清瘟胶囊国际注册项目及补充流动资金,将助力公司国际化战略加速推进。 布局大健康产业。 公司依托积累资源,以“养精、通络、动形、静神”八字养生理念统领健康产品开发,积极布局大健康产业,构建网络电商与地面实体相结合的交易平台,着力打造一站式健康服务与健康产品销售平台,力图发挥“医、药、健、养”相结合的资源优势,力争打造中国健康产业第一品牌。同时拓展基于中医理论基础加可穿戴设备监测大数据结合的心脑血管慢病管理诊疗模式,存在继续外延大健康的预期。 看好公司长远发展,首次覆盖给予“买入评级”。 预计2016-2018年EPS 分别为0.50、0.62、0.75元,对应PE 分别为33、26、22倍。我们认为公司作为心脑血管领域的创新中药优质企业,以自身优势“络病理论”加循证医学研究强化学术推广,发力拓展基层市场助力公司业绩稳健增长,且积极推动中药国际化和海外制剂申报及出口,突破了传统中药企业的发展模式,开启了新的阶段,应给予一定估值溢价,综合考虑行业可比公司PE、PEG 情况,给予公司2017年32-34倍PE,对应股价19.88-21.12元,目标价20.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基层拓展进度低于预期,国际化、大健康等进程低于预期财务

事件:公司拟向朱玉琛等14位自然人购买其持有的诚烨股份100%股权,作价46,500万元,其中公司将以发行股份方式支付股份对价部分23,250万元(35.26元/股),以现金方式支付现金对价23,250万元。拟以非公开发行股份的方式向双林集团募集配套资金不超过23,250万元,按35.26元/股,发行数量不超过6,593,874股。 点评: 本次交易有望为公司进一步带来优质整车客户,改善客户结构。诚烨成立于2003年,主营车身零部件研发生产,主要产品包括冲压件、焊接件、导槽导轨、塑料外饰板等。客户优质且合作稳定,主要包括上汽大众(2016前10月占营收58%)、上汽集团、北汽福田等及其模块供应商。诚烨是上汽大众的A级供应商,参与了上汽大众除老款桑塔纳之外所有车型的同步开发和配套。双林的主要客户为法雷奥等TIER1以及通用五菱等整车厂商,但以TIER1为主。 本次交易将为公司导入诚烨的优质整车客户,提高公司一级配套业务量,改善客户结构。本次交易有望提升公司盈利水平和业务规模。2014/2015/2016前十月,诚烨股份营收分别为3.78/3.72/3.25亿元,净利润5,433/6,023/4,704万元,净利润率分别为14%/16%/14%,高于双林2014/2015/2016前十月9%/10%/12%的净利润率。本次交易承诺16-18年扣非归母净利分别不低于5,300/5,300/5,950万元。由于客户优质且稳定,预计诚烨盈利水平保持,业务规模稳步增长。由此,本次交易将提升双林盈利水平和业务规模。假设交易于2015年初完成,公司2016前10月的营收将从25.32亿元增长11.36%至28.57亿元,归母净利将从2.57亿元增长14.53%至3.00亿元。 新火炬与德洋电子将持续为传统主业提供增长动力。新火炬独家配套宝骏730+560,同时配套长安、吉利的多款热销车型,业绩有望实现高增长,同时第三代高附加值轮毂产品营收占比快速提升,将带动营收毛利率提高。德洋电子主营新能源汽车电机、电控系统,主要配套知豆,预计2016年电机、电控配套量达5-7万台,有望实现2016年8,000万元净利润业绩承诺。DSI绑定吉利博越存注入预期,智能驾驶布局已逐步落地。控股股东双林集团收购DSI61%股权,锁定自动变速箱稀缺标的,绑定吉利博越增长,资产存注入上市公司预期。智能驾驶方面,双林集团持股60%成立合资公司宁波鹰眼布局车联网;公司参股福瑞泰克,将打造智能驾驶技术平台,引入国外先进智能驾驶技术。 投资建议:主业稳定增长,本次交易将改善客户结构并增厚业绩,未来看DSI自动变速箱注入与智能驾驶布局。“主业+新火炬+德洋电子”三足鼎立,看好新火炬开拓国内OEM市场,德洋电子布局新能源汽车成长性。未来主要看点:集团收购DSI61%股权存注入预期;布局智能汽车,1亿元投资的智能驾驶公司福瑞泰克正式成立,未来智能驾驶战略有望逐步落地。不考虑诚烨并表和增发,预计16-17年EPS分别为0.98元、1.24元,对应PE35X、28X。假设诚烨2017年并表且增发1,319万股,预计16-17年EPS分别为1.09元、1.31元,对应PE31X、26X。维持“买入”评级。 风险提示:诚烨股份客户较单一,诚烨股份商誉减值,汽车行业销量增速不及预期,公司收购项目业绩不及预期,智能驾驶平台推广不及预期。

中标PPP项目大单,水域综合治理能力获认可 1月10日晚公告称,公司参与了河北清河县清水河区域生态综合治理工程PPP项目投标并预中标,项目预算采购金额约10.33亿元,约占公司2015年收入的53.03%。该项目是清水河乌江大街至三羊西街段综合治理工程,包括河流清淤、管廊铺设、绿化景观和饮食文化街、车库的建设。公司作为联合体牵头人,主要负责环境治理的工作。此次中标,体现了公司在水域治理和污泥处理能力得到认可,有助于公司增强在PPP项目上的经验。 环境保护税法获通过,环评市场空间广阔 2016年的12月25日,《中华人民共和国环境保护税法》获通过,这意味着未来制造污染的企业需要交纳环境税,国家和地方政府都将有更多财政资金用于环境综合治理工作。中金环境旗下以金山环保及中咨华宇为主体的环保平台,是国内污泥处理及环境评价龙头企业,未来环境综合治理的市场空间将突破千亿。 PPP项目集中落地,抓住“红顶中介”脱钩的发展机遇 2016年11月,国家审批的第三批PPP项目集中落地,各地方也在逐步落实,例如河南省2017年首批的118个PPP项目正式签约,投资规模3800亿元,投资领域涉及水道整治、基础交通等领域。随着环境评级“红顶机构”的正式脱钩,当前环境评级市场正面临重大发展机遇,谁能够在混乱中树立自己的品牌,谁就能抢先占领市场。中咨华宇作为全国第三的民营环境评级机构,依靠中金环境旗下各子公司的协同优势,通过积极与政府展开PPP项目的合作,有助于扩大市场。此次斩获PPP项目大单,就是占领市场的重要一步,看好其未来的增长,我们持续推荐。 投资建议:买入评级,6个月目标价35元。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.76、1.08、1.38元,公司作为国内污泥处理及环境评价龙头企业,市场空间广阔,看好其未来发展;首次给予买入评级,6个月目标价35元。 风险提示:政府投资未达预期