事件:公司发布三季度业绩预告,公司1-9月实现归母净利润3560万-4035万,同比增长50%-70%,其中三季度实现净利1766-1910万,同比增长145%-165%。业绩增长符合我们此前预期。 锂电X光检测设备放量,设备收入下半年开始兑现。 公司传统PCB加工检测设备维持稳健增长,新业务X光锂电设备业务3季度业绩继续高增长。公司X光锂电设备客户皆为锂电行业龙头,包括消费锂电龙头ATL、天津力神;动力锂电龙头比亚迪等。未来继续看好公司锂电检测设备高增长:1)动力锂电领域,新能源汽车放量带动动力锂电检测设备增长;2)消费锂电领域,三星爆炸事件为电池检测设备带来更高要求!完成集银收购,切入LCD模组,显著提振公司业绩。 公司于3月完成对集银收购,切入LCD模组组装检测设备。集银是国内液晶显示模组领域少数几家拥有全自动模组研发和制造能力的企业,在TFT领域发力同时,OLED领域也在开展设备研发。产业链调研来看,集银主要客户JDI和欧姆龙等屏幕和背光模组企业扩产备货,显著提升公司业绩。 以设备为核心,材料为翼,打造自动化装备+新材料大平台。 公司先后收购集银科技,业务横向拓展至面板设备;收购拓联电子,加强锂电池板块实力。今年公司再接再厉,接连收购炫硕光电100%股份和鹏煜威51%股份(此前持有49%),将业务扩展至LED行业设备和焊接设备,通过多元设备组合和自动化水平集成,打造工业4.0智能机器人解决方案。 投资建议。 预计公司16-18年实现净利润0.92亿,2.37亿和3.61亿,不考虑增发摊薄对应EPS为0.51,1.21和1.84元。公司设备+材料行业发展逻辑清晰,在智能制造领域机会广阔!给予目标价60元,相当于2017年49倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期

投资要点: 收益新能源板块快速增长,三季度继续维持高增长 公司2016年前三季度实现营业收入22.11亿,同比增长94.85%,净利润2.96亿,同比增长40.58%,符合预期。这主要得益于新能源板块业绩的快速增长。公司预计2016年全年实现净利润2.74亿~3.29 亿,对应同比增长50%~80%。 创新光伏电站EPC总包业务,推动配套输配电设备应用和销售 公司通过收购郑州新能源进入光伏发电领域,主要从事光伏电站EPC总包业务,公司拥有兰考200MW、汝州100MW、三门峡19.8MW、禹州1GW,目前已经完工项目239.8MW,后续项目建设也在顺利推进。公司通过“易货贸易”、“销售+金融”创新交易模式,推动公司配套设备销售。 光伏扶贫领域获得兰考县486.5MW项目 公司依托资源优势获得兰考县486.5MW光伏扶贫项目,约投资48.55亿;项目I期建设31.5MW,约投资3.05亿,二期455MW,投资约45.5亿。I期项目包括为当地6200户居民建立户用光伏、15个村庄建立村级光伏发电项目,目前进展顺利,预计四季度可实现并网。 充电桩业务进展顺利、核电设备研发,拓展新业务领域 公司“SZCD电动汽车智能充电桩”项目通过河南省科技厅成果鉴定;与上海核工程设计院联合研发的2项开关设备通过国家专家组评审,并取得中核集团供应商资质,此外公司投入1.6亿进行核电设备研发。未来几年公司会在充电桩、核电电气设备等领域投入,培养新的利润增长点。 给予“增持”评级 预计公司2016年~2018年将实现净利润3.63亿、4.57亿、6.17亿,对应EPS0.39、0.48、0.65元/股,P/E 47.07、38.01、28.14倍,给予“增持”评级。 风险提示 输配电投资不达预期、光伏投资不达预期。

投资要点: 拟非公开发行2.05亿股,募集资金不超48.81亿元 10月14日晚,公司发布公告,拟非公开发行2.05亿股,发行价23.81元,募资总额不超48.81亿。其中物美投资、步步高、重庆华贸分别认购1.30亿股(占比21.32%)、6670万股(占比10.91%)、790万股(占比2.27%)。本次发行后,公司总股本变为6.12亿股,第一大股东商社集团持股比例由45.05%变为29.95%,公司将成为重庆市国资委系统中的多元化混合所有制企业,优化股权结构,提升经营效率。 募集资金投向 门店升级改造(13亿)、门店新建开发(10亿)、全渠道营销平台建设(6.7亿)、信息化管理集成平台建设(3.2亿),剩余募集资金用于购物中心、办公楼、物流配送基地等项目。通过本次定增将建立起从用户营销到供应链升级、到内部管理创新的支撑平台;根据消费者的消费需求和消费习惯,打造提供一流消费体验的实体门店;完善物流配送体系,降低运营成本,提升作业效率。 引入行业龙头作为战略投资者,深化混合所有制改革提升效率 定增引入物美投资、步步高等战略投资者,一方面可以优化股权结构,发行完成后从持股比例上,所有股东不能单独对公司形成控制关系,市场化运行机制有利于激发企业活力和内生动力。另一方面将协整各方优势资源扩大公司业态与规模,为公司带来新的利润增长点。在资本层面联合实现资源共享,强化采购联盟、网点经营规模和仓储物流协同,打造线上线下互动,综合提供商品、服务及解决方案的全新盈利平台,构建适应消费者需求、符合行业发展的先进盈利模式。最终成为一家主业突出、盈利模式清晰、资产优良的零售公司。 风险提示 零售行业景气度下滑,新业务开展不及预期。

出资8800万收购英伦教育 10月12日,公司公告,拟用自有资金以增资+股权转让方式收购英伦教育部分股权,交易总价不超过8800万(①以英伦教育100%股权作价1.32亿为基数使用不超过6600万增资;②英伦股东以不超2200万出让其持10%股权)。 英伦教育:K12国际教育领域领先地位 英伦教育100%控股的深圳国际预科学院是深圳老牌国际学校,成立于2004年,位于深圳湾畔,是深圳首家美式国际学校。深圳国际预科学院专注3岁至18岁年龄段国际教育产业的积极布局,打造行业旗舰地位。本次收购英伦教育是公司首次切入国际教育领域,未来公司或将加快步伐,联合英伦及华夏人寿等协整更多资源,以一二线城市为目标,积极布局3-18岁国际教育领域,满足日益崛起的差异化、个性化、高端化教育需求。同时,未来有望进一步与龙文发挥协同效应,形成完整产业链,持续完善教育转型的生态版图。 教育转型持续落地,生态版图持续完善 第一:收购龙文成为公司战略转型K12教育第一步。第二:华夏人寿为公司二股东,公司未来或成为华夏人寿教育证券化平台,协同效应有望逐步显现,此前已携手华夏产业签署合作协议。第三:布局K12国际教育领域,拓展教育领域外延式布局。 维持“买入”评级 公司此次收购英伦教育,积极进军国际教育领域或与龙文教育及华夏人寿等形成协同,为未来在教育领域的整合和扩展打下坚实基础。假设收购标的16-18年业绩分别为1500w、2000w以及2500w,我们上调盈利预测,预计公司EPS分别为0.11元、0.17元、0.22元,对应PE分别为92x、60x、46x,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期

投资要点: 前三季度业绩受招投标影响略低于市场预期 公司公告前三季度业绩预告,盈利21,781-26,137万元,同比增长25-50%,我们估计公司前三季度业绩增长在30%-35%,略低于市场预期,主要是受到招投标进展缓慢影响,导致依替巴肽、卡贝缩宫素等新品放量迟缓。但公司第三季度盈利10,993-13,107万元,同比增长30-55%,环比改善较为明显,预计四季度在招标推进及海外业务持续高增长带动下公司业绩有望继续向好。 特例加压素有望进入全国医保迎来爆发 特利加压素是目前已知的肝硬化出血治疗药物中唯一可以提高患者生存率的药物,对肝硬化或肝肾综合症患者的治疗有重要意义。目前市场上仅有原研辉凌制药和公司两家在竞争,格局良好,公司2015年特利加压素销售额1.33亿元,同比大增43.96%,市场份额占比超过80%。特利加压素已纳入河南、浙江等10个省份的医保乙类,目前国家医保目录调整窗口已然开启,特利加压素有望在省级医保的积累下进入国家医保,从而迎来进一步的爆发。 大股东参与定增彰显信心 公司三年期定增已经完成,定增价23.30元,募资6.60亿元,扣除发行费用后,拟投资于营销网络升级项目和补充流动资金。最终的募集金额与原定金额相比有较大幅度的下降,但大股东和公司高管、核心员工等参与认购3.6亿元亦彰显了对公司未来发展的信心。 维持公司“增持”评级 考虑到定增股本增加,预计2016-2018EPS分别为0.47、0.63、0.80元,目前股价对应PE分别为48、36、28倍。公司作为国内领军的多肽企业,制剂产品梯队合理、研发储备丰富,积极推进海外业务进军国际市场,大股东、高管等参与三年期定增彰显信心。2016年目标价25.5元,维持“增持”评级。 风险提示 招标进度低于预期、海外业务增长低于预期、商誉减 值风险。

补贴政策即将出台,四季度值得期待 今年1-9月新能源汽车生产30.2万辆,销售28.9万辆,比上年同期分别增长93.0%和100.6%,保持较快增速。三季度,由于骗补核查,新能源汽车补贴政策迟迟未能落地,导致下游车企放量受到影响。我们预计10月份新能源补贴政策及相关的产业配套政策体系将逐步落地,四季度新能源汽车销量在16-21万辆,对动力电池的需求仍会保持快速增长的趋势。 磷酸铁锂+三元双线布局,增资加快产能投产进度缓解产能瓶颈截止15年底,公司磷酸铁锂电池的产能为7.5亿Ah,上半年合肥国轩年产6亿Ah动力锂电池(3.5亿Ah三元+2.5亿Ah磷酸铁锂)和青岛国轩年产3亿Ah动力锂电池(三元动力电池)已完成项目建设,今年三季度逐步投产。据我们前期调研了解到,公司四季度的订单区趋于饱和,当前产能处于供不应求的状态。 公司此次对外增资,有利于解决锂电池产能扩充建设过程中及研发投入的资金需求,加快产能投产的进度缓解产能瓶颈,顺应市场需求的进一步扩充。 积极拓展客户渠道,保障产能消化 商用车领域:公司与中通客车、南京金龙、苏州金龙、安凯客车、东风汽车等商用车企保持良好合作,年初与中通客车、南京金龙合计签订约21亿元的电池系统购销合同,在手订单充裕,同时公司积极拓展商用车新客户,北汽福田、奇瑞商用车等新客户的拓展弥补了苏州金龙骗补事件的影响;乘用车领域:公司与北汽新能源、江淮汽车、上汽集团、奇瑞汽车等乘用车企进行战略合作,推动三元电池的投放,扩大公司在乘用车领域的战略布局。公司在商用车及乘用车领域的拓展,能有效保障公司产能的消化。 投资建议 预计公司2016-2018年EPS分别为1.18、1.59、1.94元,当前股价对应PE分别为28.96、21.46、17.53倍,上调至“买入”评级,6个月目标价42.48元。 风险提示 产能扩张进度低于预期,新能源乘用车推广低于预期。

植入式双腔心脏起搏器和超声肝硬化检测仪近日获批。 公司公告两个型号的双腔起搏器获得CFDA批准的医疗器械注册证,子公司秦明医学研产的双腔起搏器从2013年开始临床试验,与德国百多力的双腔起搏器在性能和特点上基本接近,是目前国内唯一上市的国产双腔起搏器,用于心脏慢性心律失常的治疗。 性价比极具优势,有望短期部分替代进口双腔起搏器。 双腔心脏起搏器在起搏器植入人群占比60%(单腔占比30%-35%),由于长期被外企垄断,价格介于4-9万元人民币。其中,美敦力中高档两款产品,售价分别47500和94820元,百多力双腔起搏器(乐普有代理销售)售价58500元。目前国内植入性心脏起搏器使用量超过6万例,主要是美敦力市场份额超过50%,圣犹达超过20%,百多力超过10%。而乐普的双腔起搏器上市后,性能方面可完全替代进口产品,价格方面比美敦力和百多力产品更具竞争优势,短期有望实现10%的市占率。 双腔起搏器短期预计可实现1.80-2.40亿收入。 假设乐普双腔起搏器售价在3-4万(毛利率80%),短期实现10%的市占率,预计该产品可为乐普带来1.80-2.40亿的收入。同时植入式心脏起搏器的市场增速为15%左右,我们认为乐普可实现超过行业平均的起搏器销售增长率,加上医保报销比率在逐渐提升,植入起搏器的报销比例已经从50%提升至70%以上,因此该产品具备极大的增长潜力。 估值评级。 结合三季度净利公告预增30%-40%,预计2016-2018年EPS分别为0.41、0.53和0.67元,对应PE分别为47、36和29倍,根据医疗器械行业平均估值给予2016年60倍PE,对应目标价24.60元,维持“买入”评级。 风险提示。 市场竞争激烈,降价风险。

投资要点: 公司介绍:收购Kerr,进军专业运动营养与体重管理保健品市场。 9月20日,公司宣布与春华资本成立子公司(分别占75%、25%)收购Kerr100%股权,作价48.8亿元,首期收购80%股权。剩余20%股权由西王分三年收购。全部完成后,西王持有Kerr80%股权。自此,西王打开专业运动营养与体重管理保健品市场,实现与健康食用油双主业驱动。 行业分析:北美市场规模最大且稳定增长,中国市场潜力巨大。 根据Roland Berger报告,2015年运动营养及体重管理产品市场规模约240亿美元,预计未来5年能保持每年5%的增长。同时,北美市场规模最大,约111亿美元,预计未来年化6%的增速,品牌企业占优;中国市场尚处发展初期,现仅16亿美元,发展潜力巨大,预计年化增速超10%,且中小企业居多,对于Kerr这样的外资品牌企业进入国内市场是一个良好的契机。 Kerr:完善的品牌矩阵与强大的分销渠道,并积极掘进中国等新兴市场。 我们认为,Kerr具备完善的品牌矩阵,三大明星支柱产品与新品交替发力,2015年收入25.7亿元(+6.1%),净利润3.2亿元(+47.2%)。其中,MuscleTech、Six Star分别占总收入的50%、22%,在美国运动营养产品市场FDMC及沃尔玛等渠道中销售排名第一。未来在强大分销渠道配合下,并与西王良好协同的情况下,预计未来几年收入增速可到25%左右。 投资分析:食用油与保健品内外齐发力,目标价27元,91%空间。 不考虑外延,预计西王16-17年净利润为1.9/2.5亿元。短期来看,给予西王原主业16年30倍PE,对应市值57亿元;预计Kerr16-17年净利润3.92/4.59亿元,给予其16年25倍PE,Kerr整体市值98亿元。按照Kerr60%股权计算,西王整体目标市值116亿元,还有42%空间(考虑增发)。1年期来看,给予西王17年30倍PE,对应市值75亿元;参考合生元收购Swisse后的协同效应,Kerr未来2年增速可能在25%左右,给予其17年30倍PE,目标市值138亿元,则西王整体目标市值为158亿元(按照Kerr60%股权计算),目标价27元(考虑增发),还有91%空间。 风险提示。 食品安全问题;政策风险。

投资要点: 三季报业绩维持高速增长 公司发布2016年前三季度业绩预告,预计前三季度净利润1.81亿元-1.97亿元,比上年同期上升130%-150%,业绩符合预期。其中,在子公司海斯福2015年6月并表,去年同期基数较高的情况下,今年第三季度仍然实现净利润5658-7233万元,同比增长50%-92%,依然维持较高增速。公司三季度业绩同比大幅增长的主要原因是:1.锂离子电池电解液及化学品受益于国内新能源汽车市场的迅猛增长出现产销两旺的局面,销售订单大幅增长,推动公司营业收入和利润规模较快增长;2. 子公司海斯福经营数据全部并表对公司业绩有较大提升。 近期政策有望落地,四季度业绩值得期待 今年1-9月新能源汽车生产30.2万辆,销售28.9万辆,比上年同期分别增长93.0%和100.6%,保持较快增速。三季度,由于骗补核查,新能源汽车补贴政策迟迟未能落地,导致下游车企放量受到影响。我们预计10月份新能源补贴政策及相关的产业配套政策体系将逐步落地,四季度新能源汽车销量在16-21万辆,对电解液的需求仍会保持快速增长的趋势。 电解液和医药中间体双轮驱动,公司盈利能力强 公司的电解液业务已超过传统的电容器化学品业务,营收占比超过一半,成为业绩贡献的绝对主力。公司电解液产能目前有2万吨,是全球主要的锂离子电池电解液供应商之一,市场占有率名列前茅,未来仍有可能进行扩产,同时也是三星、索尼的优秀供应商,此外,公司在成本及价格方面相对于竞争对手来说优势明显,电解液业务毛利率达到37%。2015年6月并表的全资子公司海斯福销售稳定增长,其含氟医药中间体毛利率高达61.9%,对公司整体经营利润贡献较大。另外,年初海斯福与海外重点客户Piramal签订2063万美元订单,业绩贡献有保障。 盈利预测与估值 给予“买入”评级。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.37、 1.84、 2.47元,对应 PE 分别为 40.66、30.28、22.55倍。给予17年40倍PE,对应目标价73.60元。 风险提示 新能源汽车推广不及预期,半导体化学品投产不及预期。

三季报业绩增速超出市场预期,公司发展向好 2016年第三季度归属于上市公司净利润预计在40-60%之间,前三季度比去年同期增长20-40%,预计前三季度归属于上市公司净利润为:23,256.34万元-27,132.40万元,三季度单季度超出市场一致预期。 三季报业绩高增长主要源于基数效应 2015年三季度基数较低,因而2016年三季度呈现超出预期高增长,刨除基数效应影响,公司整体业绩依然保持健康的发展态势。未来借助化学发光的风口,继续保持积极的增长速度。 化学发光依然为公司强劲动力,带动业绩高增长 2015年中国化学发光市场容量150亿,行业增速25%,中国国产占比10%,随着国产品牌的崛起,国产替代和发光下沉的步伐加速,未来3年是化学发光持续高增长的占坑阶段。迈克生物作为该赛道的领先梯队品牌,持续向好发展。预计未来2015-2018年试剂复合增长率超过61%,预计到2016年底,发光占比超过20%,对整体业绩的拉动作用愈发强烈。 渠道布局有条不紊,自产产品推向全国 随着渠道布局有条不紊的推进,公司代理产品和自产产品有望同时迎来增长。公司强化自产产品的销售,并着力推动自产产品走出西南,突破区域局限,未来自产产品在西南区域外的销售料将实现可观的增长。 强烈推荐,给与“买入”评级 预计公司2016~2018年营业收入分别为13.7/16.5/19.1亿元,分别同比增长28.6%/20.3%/15.8%,EPS分别为0.60/0.76/0.91元。目前股价对应2016年动态PE约为46倍,作为产品线齐全的优秀体外诊断龙头企业,化学发光为行业内领头公司,2016和2017给予60和55倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 化学发光拓展低于预期;其他产品储备上市缓慢。

事项:10月9日晚,公司公告,截止2016年9月30日,上元资本持有公司1871万股,占公司总股本的10%。 投资要点: 上元资本继续增持,彰显雄厚实力以及对公司转型发展信心。 我们认为公司质地优异,市值小,且大股东陈勇仅控制公司26.38%的股份。 8月25日,上元资本第一次触发举牌线,如今持股比例提升至10%,彰显其雄厚的资本实力,以及对公司转型发展的强大信心。早在第一次公告举牌时,我们就提示这可能会加快公司转型发展。如今看来,这种确定性越来越大:1)上元资本曾参与过韵达货运的借壳上市,以及其他上市公司的外延并购发展,在医疗健康、新材料、TMT等新兴行业均有过投资,可助力永安加快转型,继续增持表明对永安的强烈看好,未来可能继续增持;2)公司谋划转型的同时,上元资本强势介入使得公司加强自身控制意愿大增,并会加强市值管理。无论哪种结果,对于二级投资者而言均是利好。 牛磺酸:供给偏紧,持续涨价催生业绩高弹性。 牛磺酸全球产能约6万多吨,生产企业基本集中于国内,永安占50%。而且国家对环保加大整治力度,小型企业面临退出风险,未来产能扩增有限,而需求稳步扩张,使得供给偏紧。同时,牛磺酸价格连续三年走低,下游价格敏感度低,正迎来上涨。据了解,公司上半年平均提价约10%左右,提价后价格也只是历史最高价的一半左右,后续仍会逐步提价。此外,第一批1年期合同可能已到期,预计会以更高价格续签,可为公司持续带来业绩高弹性。我们测算,提价幅度在10%-50%之间,可以增加净利润2190万元-1.1亿元。 投资分析:转型提速,业绩弹性大,上调目标价至46元。 考虑到外部持续增持,公司转型发展确定性进一步提高,且自有业务业绩弹性大,给予公司7.5倍市净率(原来是6.5-7倍),上调目标价至46元,对应现价64%空间。 风险提示:转型发展低于预期;食品安全问题。

投资要点: 国产人胰岛素王者有望延续快速增长的趋势 公司是国产人胰岛素龙头企业,主力产品甘舒霖在基层区域市场具有显著的影响力和号召力(使用患者超300多万,份额占比仅次于外企诺和诺德),我们预计公司的重组人胰岛素产品在渗透率提升、政策利好等多重因素助推下未来3-5年有望延续25%左右的复合增长率,拉动公司整体业绩继续实现快速而稳定的增长。 三代胰岛素进展顺利,雄厚研发储备为长远发展保驾护航 公司第三代胰岛素甘精胰岛素注射液,预计在四季度申报生产,乐观估计明年将获批上市,将为公司业绩贡献可观的增量;此外公司还积极研发储备激动剂类、化学口服类降糖药,拥有多个项目处在不同的进度之中,覆盖了不同类型、不同阶段糖尿病,未来有望提供全方位的糖尿病治疗药物,为成为糖尿病整体解决方案提供商奠定坚实基础。 “东宝糖尿病管理平台”推动公司向平台型服务商转变 公司的糖尿病慢病管理平台包括药物治疗(胰岛素、Ypsomed笔和针头;未来口服等其他治疗药物)、血糖监测(华广生技、红倍心app)、病人行为管理(你的医生app)三者合一,将医生、患者、平台、变现通道(药品、器械、服务等)有机结合,助力打造糖尿病整体解决方案提供商,推动公司由单一的胰岛素生产商向糖尿病平台型服务商转变。 市值成长空间已经打开,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.57、0.75元,目前股价对应PE分别为53、41、31倍。我们认为公司作为目前A股最为纯正的糖尿病治疗标的,研发储备丰富,不断丰富治疗品种种类,打造业内领先的慢病管理平台,向糖尿病平台型服务企业转变,打开了市值成长的空间,应给予一定的估值溢价,我们给予公司2017年50-54倍估值,合理价格区间28.44-30.71元,6个月目标价30元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 内容基层胰岛素市场竞争加剧、三代胰岛素进展低于预期、慢病管理平台进度低于预期。

投资要点: 净利5年3倍,银行股中的成长股 立足南京,享长三角发展之红利,南京银行凭借其高度市场化的机制以及出色的资产配置能力,2011-2015年的5年间,净利润从2010年的23.1亿元增长至2015年的70亿元,实现“5年3倍”的增长,复合增长率达到24.6%。自2014年起,利润增速逆势领跑上市银行,实乃银行股中的成长股。 规模扩张驱动为主,非息收入是亮点 业绩的高成长主要源于资产规模的快速扩张,以1H16为例,规模扩张对净利润增速的贡献达43.6个百分点,息差收窄则贡献-15.5个百分点。非息收入增速高于利息收入,占比从几年前的13%上升1H16的25%,收入结构大幅改善,对利息净收入的依赖持续降低。 不良生成企稳,拨备较充足 不良净生成率企稳于2%左右,2016年6月末逾期贷款率1.83%,不良贷款率0.84%,均显著低于行业平均水平;关注贷款率2.05%,环比略微下降,资产质量呈现企稳态势。 将所有表内非标调整为贷款,经调整的拨贷比达2.24%,考虑到非标(主要为平台贷款)资产质量好于一般贷款,拨备较充足。 投资建议:给予买入评级,20%上行空间 南京银行规模较小,成长性高,充分受益于江苏及整个长三角的经济企稳,未来3年有望保持20%净利润增速。且其资产负债表不断优化,资产质量隐忧不大,前景看好。 首次覆盖,给予买入评级。给予1.4倍16PB估值(扣除优先股对BVPS的影响),对应目标价12.60元/股,较当前有20%的上行空间。 风险提示 经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。

公司深度受益于行业景气度复苏叠加政策扶持。 综合北美半导体BB指数和费城半导体指数,半导体行业正处于景气度复苏阶段。半导体产业链库存水位在2季度已经回到健康水准,3季度补库存需求强烈。封测厂产能饱满,产能趋紧带来周转率上升,价格上涨带来利润率提升。在行业复苏拐点阶段,封测企业值得关注。此外国家对集成电路行业的支持力度不断加大,公司作为封测龙头将充分享受政策红利。 先进封装技术厚积薄发。 对于先进封装方面,我们与市场有不同观点。传统的市场观点认为:公司封装技术偏于传统,以打线和塑封为主,在先进封装领域没有竞争力;我们认为:公司积极布局先进封装技术,前两年深耕研发,自主研发出多种先进封装技术和产品。随着西安,昆山两个基地的建设完成,先进封装的比例在不断提升,从营收看,先进封装今年就快占到50%,将给公司带来营收和利润双提升,公司目前存在预期差,实力被显著低估。 客户拓展驱动公司成长,汽车电子产品具有潜力。 公司增长的主要驱动力来自于新客户的导入和原有客户的增量,今年都实现了较大突破、明年将继续向好。汽车电子也是公司的增长点,汽车电子产品对可靠性和稳定性要求高,公司经过多年探索,形成了独特的工艺生产经验,一般企业很难复制。在客户方面也得到了国际一流厂商认证。 三地协同发展,存储格局初现。 公司正逐渐形成天水,西安,昆山三线发展的格局。三地定位不同,也没有重复的客户,针对不同客户需求,发展各自的拳头产品,形成协同效应。 天水以传统封装为主,扩大规模;西安的QFN和BGA产线处于鼎盛时期,昆山是公司发展重点,未来的增速也将最快。在存储方面,公司和武汉新芯签署了备忘录,未来将共同建厂,发展存储器封测,布局清晰。 盈利预测及估值。 公司主营收入保持快速增长,先进封装在大客户中的份额提升成为业绩增长主力。预计2016-2018的EPS为0.36、0.44、0.64元,首次覆盖,给予买入评级,第一目标价19.2元。 风险提示。 行业发展不及预期,公司客户拓展进程放缓。

3.9亿元收购小豆科技100%股权。 9月28日,公司公告,拟与杨展荣、蒋敏迪、刘先红、许勇艺签署协议,购买其持有的深圳市小豆科技有限公司100%股权(3.9亿元),交易完成后小豆科技将成为公司的全资子公司。小豆科技承诺2016年累计扣非归母净利不低于3000万元。 小豆科技:专注教育信息化,搭建家校沟通平台。 小豆科技成立于2013年,是一家专注于教育领域的移动互联网公司,打造了小豆家校宝、小豆课堂、小豆教育和小豆智慧校园四大产品。截至目前,小豆家校宝平台用户量超过127万,为全国超过1000所的学校提供服务。 主要通过“小豆智慧校园”、“K12线上+线下教育培训”、“互联网增值服务运营”、“三通两平台”实现盈利。财务方面,16H1,小豆科技实现营收2094万,同比增长504%,净利润1294万,同比增长763%;截至16年6月,总资产3964万,净资产3639万,同比增长均超过430%。 携手小豆科技布局教育行业,践行“智能硬件+教育”战略。 公司以精密光机电+仿生智能算法为核心竞争优势,本次收购小豆科技100%股权,公司正式进军教育行业,一方面有利于为小豆科技的市场开拓和技术研发提供有力支持,小豆科技可通过铺设公司的平台型智能硬件为其客户提供更多优质的增值服务,加强其客户粘性;另一方面有利于公司的平台型智能硬件产品借助小豆科技的品牌、渠道和用户群体快速切入教育行业。本次收购将整合双方技术和资源优势,加快公司“智能硬件+”解决方案在教育行业的发展进程,为百行百业拓展的战略目标迈出坚实一步,迎接万物互联时代。 首次覆盖,给予买入评级。 公司以精密光机电+仿生智能算法为核心竞争优势,推出了一系列以视像智能硬件为载体的平台型产品,本次收购小豆科技100%的股权,是公司进军教育行业,实现“智能硬件+教育”的长期发展策略。我们预计16-18年EPS分别为0.36元,0.57元,0.73元,PE分别为45x,28x,22x。 风险提示。 教育信息化行业竞争激烈。