报告关键要素 :公司传统激光加工设备实现技术升级,飞行打标、大功率激光切割和精密激光焊接设备成为生力军。公司依托光机电一体化的设备研发平台,成功拓展热点行业专用设备,如LED 设备、光伏设备等。随着产品线的拓宽和技术进步,公司成为高科技装备的龙头企业之一。 投资要点: 公司产品迈向多元化、高端化。公司以激光标记、焊接、切割设备起家,并积极拓展热点行业专用设备,涵盖行业包括LED、光伏、PCB 和激光制版印刷行业。10年底公司拥有300多种设备型号、472项专利,公司通过了ISO9001认证和ISO14001认证。 公司拥有强大的研发团队和配件加工能力。公司拥有研发人员960名,10年研发投入1.59亿元,占销售额的5.1%。产品的核心配件实现自产,包括激光器、电机、机械配件、软件及控制系统等。 激光加工设备全线恢复,实现技术突破。公司在飞行打标、大功率激光切割和激光焊接等方面实现技术突破。10年公司的激光标记设备、激光焊接设备和激光切割设备分别销售6.1亿元、3.2亿元和6亿元,同比增长49.3%,94.5%和87.9%,产品毛利率维持高位,分别为55%、61%和35%。 公司在LED 设备和光伏设备上实现突破。公司LED 封装设备能够做到进口取代,10年销售1亿元,增长337%。公司10年涉足光伏设备(扩散炉、PECVD),当年销售2938万元,获得订单2.04亿元。 依托LED 设备优势,垂直整合LED 封装和应用业务。公司通过并购深圳国冶星光电、深圳路升光电及设立大族元亨进入LED 封装和应用环节。10年该业务共收入3.39亿元,同比增长5.4倍。 PCB 专用设备成为国内龙头。公司的PCB 钻孔设备从机械钻孔升级到激光钻孔,10年PCB 设备共收入4.6亿元,同比增长76.9%。 盈利预测和投资建议:预计11-12年公司将维持高速增长趋势,公司EPS 分别为0.44元、0.59元,按7月5日收盘价13.05元计算,对应市盈率为29.66倍和22.12倍,给予公司“增持”评级。

报告关键要素: 公司是国内厨房电器龙头,其主要产品在国内市场占有率名列三甲,同时公司遍布全国的近1700家专卖店在业内也属翘楚。公司2011年将发力橱柜市场,并规划将橱柜渠道与厨房电器渠道整合,其协同优势值得关注,公司也将迈出由厨房电器生产商向厨房整体解决方案提供商转变的第一步。 投资要点: 公司是国内最主要的厨房电器生产商之一,其产品包括灶具、热水器、油烟机消毒柜和橱柜等。中怡康数据显示,2010年公司核心品灶具、油烟机与消毒柜的市场占有率分别为9.72%、7.57%和4.61%,市场占有率分别位列同行业第一、第三与第六。 公司定位中端,与其他厨电龙头相比,公司产品性价比优势更为明显,符合农村普及率提高与城市保障房推动的新增需求定位。 公司渠道策略为经销商为核心,当前公司拥有近1700家厨房电器专卖店与近300家橱柜专卖店,其规模属业内翘楚。公司规划在年内将橱柜与厨房电器专卖店渠道整合,整合后其协同优势值得关注。 2011年,公司将发力橱柜市场,橱柜销售需要测量、设计、安装等环节,销售过程中包含了为用户提供部分厨房装修解决方案。因此我们视公司扩张橱柜产能为由厨房电器提供商向厨房整体解决方案提供商转型的第一步。 仅考虑传统渠道增量,预计公司2011年与2012年的每股收益为0.67元与0.86元,对应的PE 分别为18.70倍与14.44倍,估值在当前小家电板块中优势明显,规划中的保障房项目若进展顺利,明年装修需求将较2010年增长45%以上(表1),给予公司“买入”投资评级。

投资评级: 公司有坚实的品牌基础,此事件又使公司获得国际资源,长期看好公司在国内外市场的增长空间。中短期内,公司基本面仍有待改善,且收购事宜之后公司仍需经过一个阶段的整合期、调整期。预计公司201 1、2012年EPSO. 74、0.88元,相应的PE为30、25倍,给予公司“增持”评级。

核心观点:公司回购上海文峰千家惠购物中心有限公司100%股权和收购南通文景置业有限公司50%股权的行为符合市场预期。因此,维持公司未来两年业绩增长20%-25%的判断,以及2011年,2012年每股0.9元和1.09元的盈利预测不变。 按6月30日18.01元的收盘价计算,动态市盈率分别为20倍和16.5倍估值合理,维持公司“增持”评级。

公司是国内发展最快的大型生猪养殖企业,发展战略清晰,出栏规模高速增长,并将于2012年进入鲜肉市场。公司长期看受益于雏鹰模式下扩张、防疫、安全、成本并重的综合优势,短期看受益于行业景气度持续上升,11年业绩有望大幅增长。 雏鹰模式是公司快速发展的依托,在业内倍受关注,我们认为短期内公司不存在被模仿超越的风险,先进模式所带来的优势将长期存在。独特模式下,公司种猪和仔猪毛利率大幅高于行业平均水平,超额利润一方面来自于单位成本较低,另一方面来自于单位售价较高。l尉氏60万头生猪产业化基地项目建设进度快于预期,有望11年底基本完工投产,预计产能可达60-80%。 生态猪项目已经开建,陕县50万头养殖基地是年出栏100万头生态猪养殖项目的一期工程,将在5年内达产,12年预计可出栏3万头。生态猪肉价格预计在30元/斤左右,目标客户聚焦于高端人群,我们认为该产品会得到市场青睐。 对于冷鲜肉,我们修正此前的谨慎观点,判断未来销售可能较为顺利。信心源自产品安全性,所屠宰生猪完全来自自养,从根本上确保食品安全,将公司一贯秉承的高品质进一步向下游延伸。“雏鹰冷鲜肉”有望成为国内安全肉、放心肉的代名词。 我们预测公司11年、12年每股收益1.06元、1.23元,对应市盈率28倍和24倍,估值在行业内处于较低水平。考虑肉价虽仍处于上升通道,但有可能在四季度见顶,因此,给予公司11年30-35倍PE,合理股价区间31.91-37.23元。维持“增持”的投资评级。 风险提示:产能扩张未达预期;饲料价格涨幅过大;大规模疫病。

核心观点:公司业务主要集中在江苏省南通地区,经过多年经营,公司在区域内拥有较高的知名度和品牌影响力,加之旗下门店位置优越,且多为自有门店,公司在南通地区竞争优势明显。但随着南通市场日渐饱和,公司未来业绩的提升将取决于其是否能够成功走出南通地区。预计公司未来两年的业绩增长在20%-25%之间,2011年,2012年每股盈利0.9元,1.09元, 按6月24日17.24元的收盘价计算,动态市盈率分别为19倍和16倍估值合理,给予公司“增持”评级。

公司是一家以购物中心为主要业态的商业企业。公司通过推动旗下购物中心的建设,有力地促进了公司百货、电器和超市业务的共同发展。 同时,公司多年的商业经营管理能力与大股东的酒店管理、地产开发能力相结合形成的竞争优势,显著地提升了该模式复制的成功率,降低了相关成本。 公司确立了优先发展长三角地区二、三线城市,择机进入一线城市的竞争策略。公司经过多年的运营,已经拥有丰富的中高端品牌操作经验,同时对该地区二、三线城市居民的消费特点比较了解。这为公司在长三角地区的外延式扩张提供了有利条件。 核心商圈的自有物业是公司长期竞争优势的保障。公司旗下购物中心门店多占据当地市场的核心位置,且多为自有物业。在公司36万平方米的经营面积中,自有物业23万平方米,占比63%。较高的自有物业占比使公司避免了租金上涨的压力,提高了公司的盈利水平。 盈利预测与估值:预计公司在2011年,2012年将分别实现每股收益0.9元和1.09元。按照公司6月22日15.88元的收盘价计算,2011年和2012年的动态市盈率分别为18倍和15倍,相对于申万零售板块21的动态市盈率估值合理,故给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济出现重大波动。行业竞争加剧。公司异地扩张无法顺利实施。快速扩张带来的相关费用可能拖累整体业绩。

点评: 受益“太阳”工程,尽享三峡旅游资源。长江三峡游是公司的核心旅游业务,长江三峡沿岸自然、人文景观丰富,三峡大坝建成后,又呈现出独特的“高峡平湖”景观。2010年,重庆接待旅游者1.62亿人次,总收入超过917亿元,同比增长30%以上,其中入境游客137万人次,同比增长约30%,旅游外汇收入7.03亿美元,同比增长31%。2011年春节黄金周,重庆接待游客总人数1513.2万人次,居全国第二,同比增长64%,旅游总收入37.6亿元,位列全国第五。为充分开长江三峡独一无二的旅游资源,建设长江三峡国际黄金旅游带,重庆市启动了“太阳”工程,工程规划包括到2012年,重庆市五星级豪华游轮达到20艘以上,载客能力达到1万人。我们认为,若“太阳”工程进展顺利,2011年重庆接待游客量及入境游客总数可保持30%左右的增速。 旅游消费升级,豪华游供不应求。三峡游市场可分为普通游和豪华游,目前,普通游市场份额约占三峡游总量的6成,但未来市场需求将向豪华游集中。相对于增速较平稳的海外游客源,内宾三峡游市场需求旺盛,且需求逐渐向高端的豪华游轮集中,预计每年约有10万人次的客流量从普通游升级至豪华游。目前,重庆五星级豪华游轮共12艘,载客能力约3100人,年接待能力超过23万人。其中,公司旗下五星级豪华游轮5艘,载客能力1350人,年接待能力约10万人次。若至2012年,豪华游轮达到20艘以上,假设新建游轮较大,每艘载客能力达到400人,每艘船年观光航次为38次,则至2020年,年接待游客能力将增加12万人次,仍旧难以满足普通游向豪华游升级的需求。 特殊业务保障公司淡季盈亏平衡。目前公司旗下游轮载客率可以达到80%以上,年客流量可达到7万人次。此外,公司在冬季的传统淡季开发了会议等特殊业务,对公司游轮利用率的提高有一定帮助,目前来自特殊业务的收入已基本可以覆盖公司淡季的运营成本,淡季公司已能确保盈亏平衡。 对外接待业务收入与成本锁定,经营风险较小。到2010年,公司内宾市场和外宾市场基本持平,随着来自国内市场需求的不断释放,内宾市场的客流量及其占比都将持续增长。欧美市场,公司与维京、尼科、华景等公司保持有长期良好的合作关系,主要采取包销形式,包销协议三年一签,新协议可锁定大部分燃油上涨带来的成本变动,此外,采用人民币定价,可避免汇兑损失。包销协议规避了汇率风险与成本压力,有效降低了公司经营风险。 市场集中度提高,公司具有一定的定价权。从三峡游的市场竞争来看,涉及游轮业务的公司由10年前的25家左右发展到目前约10家左右,同时,相关政策对行业准入有较严格规定,行业进入门槛较高,行业竞争状况并不激烈。目前,长江上涉及涉外豪华游轮的企业主要有重庆东江实业有限公司、重庆新世纪游轮股份有限公司、长江轮船海外旅游总公司及武汉扬子游船有限公司,2009年市场份额分别为28.50%、22.28%、15.81%和12.30%,前四大企业市场占有率合计达到78.89%,而其他6家则只占到21.11%,行业市场集中度较高,两极分化现象明显。公司上市前市场占有率位列行业第二,次于东江实业,但2010年公司市场占有率已有所提高,与东江实业的差距正在缩小。我们认为,尽管公司市场份额处于行业第二,但由于公司现有船只的设计、建造标准较高,人均占船面积较大,游客舒适度普遍好于市场占有率最高的东江实业,对高端客户具有较高的吸引力,高端市场市场定价能力也强于东江实业。 公司转嫁成本能力较强。与国内其他旅行线路比,游轮游处于价格洼地,以重庆--宜昌航线为例,目前公司均价在2300元-2400元左右,其中包括了船上住宿、餐饮以及沿途景点门票。受成本推动,今年以来,公司对内宾市场已全面提价,提价幅度约在3%-10%,考虑到燃油价格的波动及人工成本上涨因素,我们认为公司仍存在向下游转嫁成本的要求,内宾游轮票价存在进一步上调的可能性。由于外宾主要是采取包销形式,包销协议三年一签,因此短期提价范围有限,需要待三年包销协议到期后才有可能重新协商价格。 2011年运力提升主要依靠“世纪宝石”号。当前三峡游市场新增需求以豪华游轮为主,预计2011年整个市场将有7艘新建成的豪华游轮投入运营,而公司未来5年计划继续建造5艘新游轮,其中,募投项目所建两艘游轮预计将分别于2012年下半年和2013年下半年投入运营。新游轮在节能降噪、减震以及动力方面较现有游轮均有较大改善,有助于单船运营成本的下降和公司整体接待能力提升。而公司短期内运力的提升主要来自于2010年9月建成投入运营的“世纪宝石”号。宝石号载客264人。该船公司采取自营方式,2010年运营4个月,共实现营业收入1619万元,在公司2010年营业收入中占比6.39%。预计2011年来自于宝石号的营业收入可以达到公司全年营业收入的8%左右,宝石号2011年全年投入运营预计将增厚公司每股收益0.14-0.18元。 维持“增持”的投资评级。公司2011年上半年运营情况良好,短期内业绩增长依靠提高客座率与提升价格,中长期来看则依靠募投项目游轮建成投入运营之后带来的运力提升。预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.85元和1.10元,按6月21日收盘价25.27元计算,对应的PE分别为30倍和23倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:提价进程及幅度不确定。

盈利预测及估值。我们预计公司2011-2012年净利润分别12.08亿元和12.44亿元,每股收益分别为0.65元和0.67元。6月14日对应的市盈率分别为23倍和22倍,由于公司未来2年业绩难有增长,从PE估值角度来看,公司估值较高,但我们认为由于公司不是传统意义上的开发销售类企业,PE估值不能准确反映公司的特点。从PB角度看,公司股价对应今年1季度的市净率为2.6倍,与可比较持有型物业平均市净率相比估值基本合理。从公司资源重估值与公司市值角度分析,尽管我们没有公司精确的资源重估价值(我们粗略估计约为450-600亿元),但是相比较公司目前272亿的总市值,我们认为公司价值低估。综合上述各种估值判断,我们维持公司“增持”投资评级。

投资评级。公司在皖北和省外市场均是2010年刚刚起步,产品结构升级即对徽蕴6年的推广也是刚刚起步,目前看效果明显,预计201 1、201 2年的业绩增速分别达到106%、56%,EPS分别为0.63、0. 98元,对应的PE为26、1 7倍,给予公司“增持”评级。

投资要点: 短期电解铝行业面临三道枷锁,年内铝价或难有起色。中国可能进入经济增长疲软,通胀水平较高阶段;限产也未改变电解铝行业过剩;电力市场化定价机制,电价上涨将是大势所趋。 短期面临主要困难是热电厂投产时间不及预期和河南网电销售电价提价高于15省平均水平。主管部门核准缓慢,热电厂最快2013年中期建成,比预期至少推迟半年时间。预计河南电网须提价近2分钱才能覆盖成本增加。在机组投建期间,公司用电成本大幅增加,预计2011-2012年用电成本分别为0.544元/度和0.557元/度,而2010年仅有0.48元/度。 热电厂大幅提升公司价值。自备电厂是一个优质资产,主要原因在于以下四个方面:其一、非煤电企业的热电厂牌照资源稀缺;其二、避免网电加价;其三、发电小时远超电力企业,摊薄非煤炭成本;其四、上大压小后发电效率大幅提高。考虑煤价波动,测算结果显示机组投产后发电成本可能在0.53元/度左右,较目前网电0.584元/度,按照40亿度用电量,节约用电成本2.16亿元。 给予“增持”投资评级。综合考虑铝价、公司经营情况测算2011-2013年公司EPS 为0.41元/股、0.47元/股和0.87元/股。以6月12日收盘价17.45元/股,对应PE 分别为42.56倍、37.13倍和20.06倍,2011-2012年估值偏高是因为电厂重建而具有一定合理性。

事件: 中联重科董事会公告,公司拟与江苏省江阴市人民政府达成在江阴市临港经济开发区投资建设中联 重科东部工业园的意向,中联重科东部工业园项目一期投资预计为人民币26亿元,其中土地使用成本人民币4.5亿以及配套流动资金人民币4.5亿,投资期限为三年,项目用地1500亩。 点评: 建筑起重机生产基地。项目投产后,产能2万台,年产值人民币150亿元。2010年,中联重科起重机械销售收入为110亿元,在收入构成中占比34%。项目建成后,起重机械生产能力翻倍,未来将成为公司利润增长看点。 挖掘机生产基地。中联重科现有挖掘机产能1.5万台左右,项目投产后,新增产能3万台,产值人民币200亿元。2010年,土方机械在公司销售收入占比为3%左右,相比其他产品的利润贡献率较低。项目建成后,将极大的增强公司在土方机械中的市场占有率。 布局沿海经济带,推动未来出口。中联重科2010年出口收入18.4亿元,占营业收入的比重为5.72%。 此次,中联重科在江阴市布局东部工业园,将有助于未来出口。江阴市地处长江沿岸,拥有5万吨级长江码头和年集装箱吞吐量超过百万的苏南国际码头,距离入海口约150公里,水路和陆路交通发达,运输成本低。未来将有效缓解产品的运输成本,为公司出口奠定基础。 给予公司买入的评级。预测公司2011年和2012年每股收益分别为1.29元和1.94元。按2011年6月2日收盘价13.94元来计算,对应动态市盈率分别为10.8倍和7.2倍,估值偏低,给予“买入”投资评级。

报告关键要素: 热电厂建成投产将大幅提升公司竞争力,电价趋势看涨更加凸显自备电的价值,目前股价处于长期价值低端。 事件: 近期实地调研了焦作万方(000612)。 点评: 一季度存货增加源于乐观估计。经济下滑,众多企业面临去库存压力。一季度末有色金属上市公司整体存货为1304亿元,同比增加33.47%,其中铝板块存货同比增加12.4%。公司一季度末存货为6.56亿元,较2010年末4.99亿元增长31.46%,与全行业增速持平,但明显高于同行业。一季度存货大幅增加主要与公司对后市偏乐观有关系。即便下半年经济下滑,考虑到电解铝成本支撑,存货对公司2011年业绩影响有限。 电解铝生产恢复正常。受节能减排,拉闸限电影响,2010年10月一条14万吨生产线停产。2011年3月初,公司公告陆续恢复生产,目前已经满负荷运行。受此影响,一季度电解铝产量不足10万吨。今年全国面临电荒压力,目前企业生产经营一切正常,未受到电荒影响。作为高耗能企业,如果夏季电荒进一步加剧,很可能影响到公司正常生产,2011年公司计划生产铝液33万吨,铝锭6.46万吨。 铝产品销售以铝水为主,产品主要销往省内。2008年金融危机以来,公司产品全部供应国内销售,并且加大了省内的销售,2010年省内收入占比为65.19%,较2008年的22.08%,提高43.11个百分点。2011年公司计划生产铝液33万吨,铝锭6.46万吨,铝液占比达到83.62%。铝液全部省内销售,加上部分铝锭,省内销售收入占比可能超过九成。公司用电成本大幅增加,加大铝水产品和省内销售可以减少铸锭成本和运输成本,缓解公司成本压力。 2011年综合用电成本大致为0.544元/度,较2010年提高0.064元/度。经测算,2011公司用电成本大致为0.544元/度。测算有三个方面的前提条件:其一、万方电力停产待拆,网电用电量大致翻一倍为40亿度;其二、预计金冠嘉华协议电价2010年约为0.47元/度,2011年可能提高至0.48元/度,用电量约为20亿度;其三、目前的网电成本为0.561元/度,4月份15省平均上调2分钱,河南上网电价提高1.5分,6月1日起15省网电平均上调1.67分,河南网电提高2.3分钱后电价为0.584元/度,全年网电平均成本为0.574元/度。 热电厂等待核准文件下发后投建。2月19公司发布公告,全资子公司万方电力拟投建60万千瓦热电机组,建成投产后将大幅度降低公司综合用电成本。按照当前的煤价和网电价格测算,热电机组可供应电解铝生产用电40亿度,全部取代网电,发电成本大致在0.473元/度(煤炭价格以2011年1-5月参考),相比网电价格0.584元/度(6月1日提价后的价格),可以节约用电成本达4.44亿元。目前万方电力已经停产,等待国家能源局等部门的核准文件下发后拆除重建,此外项目约28亿元投资资金仍在落实当中。电厂整个建设周期约为2年,预计2013年中期可以投产发电。 热电产大幅提升公司价值。对电解铝行业来说,公司自备电厂是一个优质资产,主要原因在于以下四个方面:其一、作为非发电企业获取自备电厂牌照几乎不可能;其二、避免网电加价,目前网电和上网电价价差在0.18元/度,使得自备电能够承受更高的煤价;其三、相同功率的自备电机组发电小时远远超过电力企业,发电小时增加可以摊薄非煤炭成本,自备电发电小时大致为7000-8000小时/年,电力企业则为5000-5500小时;其四、上大压小后发电效率大幅提高,万方电力单机30万千瓦实际煤耗大致为320克标煤/度,而此前单机12.5万千瓦实际煤耗大致为390克标煤/度,2011年1-5月山西大混平仓价的平均价格为700元/吨,考虑运输成本和热值换算,可以节约煤炭成本0.08元/度。 给予“增持”投资评级。综合考虑铝价、公司生产经营情况。我们测算2011-2013年公司EPS为0.41元/股、0.47元/股和0.87元/股。以6月2日收盘价17.09元/股,对应PE分别为41.18倍、36.15倍和19.62倍,估值合理。下调评级从“买入”至“增持”,理由是首先河南网电提价2.3分,超预期,其次热电厂相关核准进展不如预期,最后考虑到公司业绩对铝价弹性较大,铝价每涨100元,EPS上涨0.04元,以及热电厂优质资产属性。