公司 2014 年扣非后净利润同比增长12.87%符合预期:公司发布2014 年年报,全年实现营业收入29.52亿元,同比增长36.44%;实现归属于上市公司股东的净利润6695 万元,同比减少11.51%,对应EPS为0.11 元;扣非后净利润8501 万元,同比增长12.87%。公司2014 年第四季度单季实现营业收入13.98亿元,同比增长56.54%,环比增长105.47%;实现归属于上市公司股东的净利润3392 万元,同比增长36.84%,环比增长200.24%,对应EPS 为0.05 元。公司年报业绩与快报业绩基本一致,完全符合我们和市场的预期。 公司拟增发募集25 亿元投资379MW 电站,实际控制人认购23.20%增发股份:公司发布增发预案,拟以8.54 元/股的价格非公开发行2.93 亿股,募集资金25 亿元,扣除发行费用后将投资279MW 集中式与100MW 分布式光伏并网发电项目。本次非公开发行对象为4 名特定对象,锁定期为3 年;其中公司实际控制人林海峰先生出资5.8 亿元认购23.20%的增发股份。 斯威克收购完成增厚上市公司业绩,2014 年实现业绩承诺:公司2014 年完成对斯威克85%股权的并购,斯威克主要业务为太阳能EVA 胶膜的研发、生产和销售,并通过TUV、UL 等多项认证,应用客户已经覆盖国内多数主要组件生产厂商,目前在国内市场份额仅次于龙头福斯特。收购时交易对方对斯威克归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润做出承诺,2013-2016 年分别不低于5,050 万元、7,550 万元、10,200 万元、11,550 万元;2013-2014 年均实现了业绩承诺,并表后大幅增厚上市公司业绩。公司未来有望利用上市公司平台继续进行资源挖掘与整合,完善产业布局,提高公司效率效益,实现企业快速发展。 广泛布局海外电站,拟加快出售提高资金效率:2011 年,公司通过其在香港设立的全资子公司日升香港开始布局海外光伏电站,截止2014 年底,日升香港已在德国、英国、意大利、保加利亚、罗马尼亚等地区累计投资建成总装机容量超过100MW 的光伏发电项目,并已全部实现并网发电。目前,公司仍持有运营上述部分优质电站项目,并由此获得较为稳定的收益。2015 年,公司计划推动海外光伏电站的出售,提高电站建设资金的使用效率。 电站布局战略重心转向国内,模式由EPC 转向运营:公司是国内较早一批从事光伏发电业务的企业之一,具有丰富的太阳能光伏电站建设经验。2010 年,公司承建了光电建筑一体化项目和“金太阳”太阳能屋顶电站项目,都已通过国家有关部门验收并正式并网发电,也成为了当地标杆示范性项目。2012 年初,公司在国内开始密切关注光伏发电的行业前景、项目可行性、市场环境及政策导向。经过几年的深入研究,于2014 年2 月正式设立全资子公司日升电力,作为境内的电站投资运营平台,专注于拓展国内电站投资开发、建设、运营维护及EPC 总承包。目前,公司已在浙江、云南、山东、内蒙、江苏、新疆、陕西、河南等重点区域地做了必要的布局,并已建立项目子公司;公司在国内已建成和在建(含EPC)的并网光伏发电项目装机容量总规模接近100MW,目前已取得电站建设核准或备案835MW(含海外)。随着光伏电站的商业模式走向成熟,电站的资产价值得到重估,公司也由EPC 模式战略转向运营模式;公司计划在2014-2016年的三年内通过自建、合作开发等方式将持有运营的装机容量达提升到1GW,将公司发展成为国内领先的光伏电站运营商。 增发加码光伏电站,加快转型态度坚决:公司募投项目包括集中式项目279MW 与分布式项目100MW,除墨西哥30MW 项目之外均为国内项目。项目分布于浙江、内蒙古、江苏、陕西、河南、墨西哥等地区,显示出公司丰富的项目资源。公司增发加码光伏电站,表明公司开发建设光伏电站的步伐大幅加快,也表明公司转型光伏电站运营商的态度坚决。 限制性股票激励计划保驾护航,实际控制人参与定增彰显对于公司发展的坚定信心:公司此前发布首期限制性股票激励计划(草案),首次授予2700 万股,预留300 万股,合计3000 万股占公司当前股本的4.616%。 首次授予价格为4.22 元/股,激励对象包括公司董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术(业务)人员、中层管理人员等业务骨干等共359 人。业绩考核目标为2015-2017 年扣非后净利润分别不低于2.5亿、4.7 亿、6.3 亿元。较高的业绩考核目标,显示出公司对于未来业绩兑现的信心;同时,公司实际控制人大比例认购增发股份并锁定三年,彰显其对于公司未来发展的坚定信心。 投资建议:在不考虑增发与激励摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.39 元、0.73元与1.00 元,对应PE 分别为27.3 倍、14.4 倍和10.6 倍,给予公司“买入”的投资评级,目标价16 元,对应于2016 年22 倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;斯威克盈利不达预期。

2014年业绩同比下降19.82%,低于市场预期。公司发布2014年年报,全年实现营业收入89.07亿元,同比减少6.98%;实现归属于上市公司股东的净利润12.83亿元,同比减少19.82%,对应EPS为0.53元。其中,公司2014年第四季度单季实现营业收入36.69亿元,同比减少36.7%,环比增长129.5%;实现归属于上市公司股东的净利润6.29亿元,同比减少35.6%,环比增长550.5%,对应EPS为0.26元。董事会审议通过了2014年利润分配预案,每10股派发现金红利1.60元。市场对于公司2014年业绩下滑已有所预期,实际业绩还是略低于市场的预期。 电网自动化业务继续保持领先优势,节能环保快速增长,发电及新能源产品线有所优化。2014年,电网自动化产品收入为61.06亿,同比增长3.19%,在电网二次投资趋平的前提下,公司收入依然保持增长实属不易,主要是公司在保护领域份额大幅提升,监控领域份额稳中有升,电表及用电采集领域份额也持续提升,而调度、配网自动化领域因为项目同比减少预计相关收入同比下降。发电及新能源产品收入15.58亿,同比减少36.11%,主要是公司减少了盈利能力较弱的新能源总包业务,也是公司去年收入同比减少的主要原因,优化收入结构,有利于未来高质量的收入和盈利增长。节能环保收入6.87亿,同比增长27.85%,相关产品市场竞争优势增强及商业模式创新带动业务收入快速增长。工业控制收入5.39亿,同比减少17.85%,收入下降主要是部分项目进度延后所致,宁和城际的PPP项目去年确认极少。 2014年新签合同增长19.29%,2015年订单计划持平,而收入计划同比增长17%。2014年新签合同167.62亿元,同比增长19.29%,完成年初公司在2013年报中计划实现新签合同166亿元目标。分产品来看,电网自动化订单85亿元,同比增长6.25%,发电及新能源订单29亿,同比下降17.14%,节能环保订单13亿元,同比增长44.44%,工业控制(含轨道交通)订单40亿元,同比增长150%,主要是包含了宁和城际PPT项目订单共计35.69亿元。报告期末公司在手订单105.74亿元,同比增长38.33%,其中2014年新签在手订单70.34亿元,宁和城际项目只考虑设备相关订单。经初步测算,公司计划新签合同168亿元,同比持平,实现营业收入104亿元,同比增长17%,发生营业成本78亿元,期间费用10亿元。 2014年毛利率略有上升,2015年毛利率有望进一步提升。2014年公司主营产品毛利率为27.11%,同比增长0.13%。电网自动化产品毛利率为31.01%,同比减少4.24%,高毛利率的软件产品,主要是调度、配网自动化,市场需求下降所致。发电及新能源产品毛利率为13.91%,同比增长3.36%,主要因公司控制了盈利能力较弱的新能源集成总包业务。节能环保产品毛利率为21.55%,小幅下降1.41%,属于正常波动,收入和订单增长良好。工业控制产品毛利率为28.07%,同比增长11.33%,主要是投运项目中软件及集成服务含量较高所致。公司降本增效成效显著,建立产销协同机制合理调配产能,加强物资管理体系建设,完善供应商管理降低采购成本,进一步优化产品结构,预计2015年毛利率将有望进一步提升。 一带一路、电改、能源互联网,南瑞都有极强的核心竞争优势,都将大有可为。公司国际化业务发展顺利,全年签订国际项目合同额13.8亿元,同比增长150%,占总合同的8%,签订菲律宾20MW及30MW光伏、澳洲屋顶光伏总包等重大项目,老挝国调二期项目进入正式实施阶段。2014年海外业务收入为1.28亿元,同比下降14.04%。国家2015年开始着力推行“一带一路”大战略,南瑞在国际业务上已有所储备,将借力政策的春风,推动中国电力装备的出口。重点工程项目方面,全国统一电力市场交易平台正式上线运行,成为国内首套正式投入运行的大用户直接交易平台。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》,用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟,国网公司也在着力推进全球能源互联网,南瑞作为智能电网龙头企业,产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域,是国家规划布局内重点软件企业、国家火炬计划软件产业基地骨干企业、江苏省高新技术企业,经过40多年的创新发展和技术沉淀积累,在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势,或将产生新的商业模式来获得更快的发展。 销售费用同比减少0.11%,管理费用增长16.7%,研发支出增长21.32%,营业外收入同比降低31.18%。2014年销售费用3.64亿,同比减少0.11%,销售费用率4.08%,同比增长0.28个百分点;第四季度销售费用1.30亿,同比减少33.82%,销售费用控制较好。管理费用5.77亿,同比增长16.70%,管理费用率6.48%,同比增长1.31个百分点。第四季度管理费用2.34亿,同比减少12.40%。公司研发支出6.43亿,同比增长21.32%,尽管收入增长有压力,公司依然在持续加大研发投入。2014年公司营业外收入2.13亿元,同比降低31.18%,主要是软件退税及政府补贴有所减少。 存货增长1.93%,预收款同比减少6.91%,净现金流入16.93,现金流大幅改善。预收款14.14亿,同比减少6.91%。存货21.04亿,同比增长1.93%。应收票据4.06亿,同比减少65.33%,应收账款48.76亿,同比增长15.93%,货币资金余额39.01亿,同比增长40.75%,主要是公司加大项目回款力度及应收票据到期兑付所致。销售商品、提供劳务收到的现金90.58亿,同比增长27.49%;经营活动产生的现金流量净额16.93亿,同比增长129.61%,现金流情况良好。 南瑞集团3年承诺,后续国企改革和整体上市或值期待。普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保,分别在充电站业务、电网安全稳定实时控制、自动化业务方面与国电南瑞上市公司存在重合,2013年11月南瑞集团承诺于本次交易完成后3年内,通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式解决国电南瑞与中电普瑞之间存在的同业竞争。因此,这一承诺也将是后续南瑞的重大看点。 盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS分别为0.64/0.76/0.88元,同比增长20/19/15%,考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位和四大业务布局、能源互联网中的优势地位和一带一路战略给公司带来的新机遇,以及南瑞集团对于解决同业竞争的承诺,给予2015年40倍PE,目标价26元,维持买入评级。 风险提示:智能电网投资进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期

投资要点 事件:公司推出首期员工持股计划,拟由不超过百名员工筹集2000万元认购兴证资管鑫众18号集合资产管理计划的次级份额,后者按照1:1的比例配资后购买金运激光的股票,该计划存续期两年。以鑫众18号集合计划的规模上限4000万元和金运激光3月30日的收盘价42.51元测算,鑫众18号集合计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为94.10万股,约占公司现有股本总额的0.75%。 员工持股凸显高管未来信心。我们认为,在目前的时点公司出台员工持股计划彰显了公司对未来发展前景的信心。目前公司3D 打印平台构建完善,“意造网”线上流量增长迅猛,线下体验店快速扩张,进入了良性循环的正向反馈过程。此次员工持股有利于绑定员工与企业的利益,促进团队稳定及公司发展。 公司是国内 3D 打印应用服务龙头企业之一。其主业原本为中小功率激光加工解决方案的上市生产型企业。有专业的研发队伍和全面的销售网络。产品线涵盖激光切割机、激光雕刻机、光纤金属激光切割机、激光下料机,绣花激光切割一体机等100余种机型,应用领域涉及纺织、服装、毛绒玩具、鞋材皮革、工业面料、广告板材、金属加工、汽车内垫,地毯等众多行业由于激光行业竞争激烈,公司净利润长期在底部徘徊。公司去年来坚定转型3D 打印的数字化应用,拟定增着力构建“金运3D+平台”,未来有望成为3D 打印生态型企业。 通过对 3D 打印行业的SWOT 分析,我们认为其相对传统制造技术既有优势也有劣势。未来将成为从传统制造业技术的有益补充,全面替代传统制造业的可能性目前来看还非常小。其核心价值体现在两个方面:一是传统生产方式不能生产制造的个性化、复杂高难度产品,通过3D 打印技术都能够直接制造;二是虽然传统方式能够生产制造,但是投入成本太高,周期太长,通过3D 打印技术可以实现快捷、方便、缩短周期、降低成本的目的。我们判断未来一段时间3D 打印行业将出现超预期的快速成长,主要基于以下几个因素:随着惠普等巨头加入,打印机及材料成本有望出现快速下降;网络社群蓬勃发展,创客运动此起彼伏;新的3D 打印材料不断涌现;软件和设计的难度降低;数字工艺教育的普及。Wohler 预计到2016年全球3D 打印增材制造市场规模将超过70亿美元,2018年将达到125亿美元,比2014年翻4倍。我们测算了其下游应用行业的市场空间,未来发展前景非常广阔。 “金运3D+平台”是由 3D 打印云工厂、线上云平台、线下体验店和设计俱乐部四个部分构成的一个完整的商业运营体系。在“金运3D+平台”战略规划中,云工厂是整个 3D 打印产业链的基础,未来将批量合作采购世界先进的 3D 打印及激光等数字化加工设备,力争成为世界最具规模的集中式数字化 3D 打印工厂;云平台是将设计师、客户,以及 3D 打印、激光等加工手段连接起来的核心中介;线下体验店是实现与客户互动,培育线上线下需求的有效载体;创意设计俱乐部是保持创新驱动力,吸引持续增长的流量和消费的关键。公司以云平台连接设计师、品牌商和消费者,形成3D 打印+互联网的闭环。公司未来会在2C和2B 两个方向双管齐下,一方面加强维护和运营面向消费端的意造网,另一方正在积极筹备面向2B 的运营平台。公司云平台的核心是设计师,公司有系列的机制确保吸引最好设计师到公司的平台上来。通过“金运3D+平台”,公司致力于提供带有明显互联网基因的优质生活和全新消费模式,终极目标是希望成为一个对产业有影响的生态型公司,我们看好公司未来平台及生态圈的发展前景,公司未来有望引领国内个人消费领域3D 打印的热潮。 看好公司的商业模式创新及中长期发展前景。3D 打印行业的放量必须以成本的大幅下降为前提,上游设备和原材料企业天然面临不利的行业环境。商业模式创新的企业更有机会抓住下游需求爆发的契机,实现企业的发展壮大,这方面的成功先例以Shapeways 为代表。我们深入分析了Shapeways 的商业模式,认为其成功有必然性。Shapeways 的模式,是由3D 打印机、材料、设计师、3D 模型版权、个性化消费需求等多个因素构成的完整生态链,尤其是设计师社区对Shapeways 的重要性已经突显无遗,成为其核心价值所在。我们首推金运激光,国内3D 企业中,最接近Shapeways 的就是金运激光的意造网平台,也是我们未来最为看好的3D 打印标的。金运激光已成功打造其生态体系,包括硬件、软件、内容、服务等多个环节。公司管理层战略清晰,目前是A 股市值最小的互联网企业,未来有望引领我国3D 打印行业民间消费潮流,强烈推荐。 盈利预测与投资建议:我们预计2015-2016年营收分别为2.43 /3.24亿元,归属母公司净利润分别为995/1449万元,对应的EPS 分别为0.08 /0.12元。基于对公司3D 打印生态圈前景的良好预期与3D 打印行业有望出现爆发性增长,我们认为公司未来业绩空间极大,随着用户数不断提升及消费习惯的建立,公司平台价值将得到越来越多的认可,目标价为60元,给予“买入”评级。

事件:公司公告控股子公司氢阳能源在取得常温常压液态储氢材料中试基本成功之后,计划实施储氢材料与储放氢设备产业化项目,项目建成后,可形成年产3万吨液态氢源材料和2万套氢能专用设备,每年可实现销售收入2.2亿,净利润2605.05万元,计划总建设工期为2年。 点评:储氢材料产业化打破成长天花板。此前由于欠缺大规模经济安全运输的解决方案,制约了氢气大规模应用,在很大程度上推迟了氢能经济的到来。2013年我国氢气的需求量达到1824万吨,预计到2016年,我国氢气需求量将达2802万吨。我们认为,储氢材料产业化的顺利推进,氢气需求量大概率超预期。 产业化成功后,将是万亿市场空间。公司产品目标市场设定为:充分利用废氢为市场提供氢产品;为现有的氢气行业提供储氢和运输服务;为手机基站氢燃料电池供氢;为新一代氢燃料电池车或氢内燃机车供氢。据日经BP清洁技术研究所在2013年发布的《世界氢基础设施项目总览》,2050年全球氢基础设施的市场规模将达到约160万亿日元,约合8.32万亿人民币。 公司高起点布局储氢材料,项目进展或超预期。2014年7月公司联合国家“千人计划”学者程寒松教授成立氢阳能源,力争5年内实现常温常压下液态储氢技术的配套装备。程寒松教授自1992年开始研究储氢材料,该技术处于世界领先水平,我们预计储氢材料项目进展或超预期。 盈利预测:由于目前处于产业化初期,我们暂不调整盈利预测,预计2015年~2017年收入分别为31.30亿、42.69亿和56.22亿,同比增速56.27%、36.39%和31.70%;EPS2.08元、2.73元和3.46元,但适当上调目标价到104元,对应2015年P/E50倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,产品毛利率大幅下滑;LNG失去经济性。

公司业绩同比增长31.12%,基本符合市场及我们的预期。2014 年公司实现收入10.58 亿,同比增长13.99%,实现利润总额1.31 亿元,同比增长39.69%,实现归属于上市公司股东的净利润1.62 亿元,同比增长31.12%,每股收益0.45 元。第四季度受欧元贬值的影响,增速较低,实现收入2.57 亿元,同比增长1.34%,实现利润总额0.36 亿,同比增长3.47%,实现归属于公司股东的净利润0.35 亿,同比增长2.30%,前三个季度增速分别为41.21%、44.02%、40.92%。公司业绩整体基本符合市场和我们的预期,公司同时公布以资本公积每10 股转增10 股,每10 股派发现金红利1.5 元。 电气传动,工业自动化稳固发展,新能源业务迅速崛起,营业收入同比增长72.88%。按行业分类,电气传动依然是公司最主力的产品,实现营收8.46 亿元,同比增长10.82%,实现毛利率44.22%,同比增长2.6%,同时电气传动收入占比2011 到2014 年分别为91.3%、83.8%、79.6%、80%,呈现企稳回升趋势。工业自动化实现营收0.73 亿元,同比增长5.76%,实现毛利率32.81%,同比下降5.74%,新能源实现营收1.22 亿元,同比增长72.88%,实现毛利率39.12%,同比下降3.01%。按产品分类,变频器作为公司主要收入来源,实现营收7.88%,由于变频器行业增长不高,实现同比增长6.93%,伺服驱动系统实现收入0.7 亿元,同比增长5.17%,实现毛利率31.95%,同比下降6.35%,而以UPS 电源及光伏逆变器为代表的新能源产品迅速崛起,实现营收1.84 亿元,同比增长83.1%,实现毛利率44.17%,同比下降2.5%,使公司弥补变频器行业增长不高的劣势,实现了31.12%的业绩增长。 子公司业绩改善,助推业绩增长。公司通过搭建集团营销及研发平台,有效整合了公司内部资源,不仅公司成本得到很好控制,部分子公司也可以进行业绩贡献。2014 年英威腾控制技术实现营收1.28 亿,净利润1.03 亿,利润贡献显著。无锡英威腾实现营收0.55 亿,净利润0.093 亿。英威腾电源实现营收1.02 亿,净利润0.14 亿。 伺服产品毛利率起伏稍大,其他产品毛利率维持稳定,综合毛利率逐年上升。2011 年至2014 年公司综合毛利率分别为40.2%、41.6%、42.5%、42.59%,逐年上升。2014 年四季度毛利率分别为41.85%、43.87%、43.19%、41.06%,前三季度毛利率同比均出现上升,第四季度较去年同期出现下降。分产品中,变频器实现毛利率43.47%,同比增长2.48%,主要因为市场容量企稳回升,新能源产业发展的不断提速,节能需求及应用延展为行业发展打开新空间,政策扶持保障行业稳健增长。UPS 电源及光伏逆变器等产品实现毛利率44.17%,同比下降2.5%,主要是因为受汇率波动,导致海外市场销售规模缩小。伺服产品毛利率波动稍大,实现毛利率31.95%,同比下降6.35%。 公司运营指标稳健,增速与收入增速匹配,现金流净额同比下降52.52%,现金流和资产负债表总体健康。 2014 公司应收账款为2.19 亿元,占总资产的比重为12%,较去年增加了2.28 个百分点,主要是因为给部分重要合作客户提高信用额度,其次是随着销售增长应收账款余额增加,增速明显小于营收增速,现金回流状况较好。存货1.73 亿元,占总资产比重为9.48%,较去年增加0.55 个百分点,发出商品几乎没有变动,说明收入确认较合理,库存商品由0.23 亿增长至0.52 亿,这可能是因为销售订单较多,货物交货速度较慢。 应付账款1.54 亿元,占总资产比重为8.43%,较去年增加0.99 个百分点,主要是生产规模持续扩大,赊购增加。预收款项0.15 亿元,占总资产比重为0.82%,较去年增加0.16 个百分点,主要是报告期销售增长,预收款项增加所致。报告期内经营活动产生的现金流量净额9,242.84 万元,同比减少52.52%,主要是公司给部分重要合作客户提高了信用额度,其次是报告期支付各项税费增加所致。指标均说明公司销售情况良好。 费用管控效果显现,销售费用率和管理费用率均有所下降,研发投入持续扩大。2011 年至2014 年,公司的期间费用率呈下降趋势,分别为30.4%、34.9%、33.0%、31.67%,费用管控效果明显。14 年销售费用为1.38 亿元,同比增加9.82%,主要是公司为拓展业务加大业务宣传推广费,其次是随着销售增加公司运输费用增长所致,销售费用率为13.04%,同比下降3.69%;公司管理费用支出占据大部分期间费用,报告期发生管理费用2.06 亿元,同比增加5.74%,主要是公司实施股权激励费用增加所致,2011 年至2014 年管理费用率分别为19.6%、23.0%、21.0%、19.43%,逐年下降。而管理费用的增加主要系公司加大研发投入所致,14 年公司研发投入总额11,079.34 万元,占营业收入比例10.47%,较上年投入总额增长5.20%。 发生财务费用-0.085 亿元,同比减少39.95%,主要是报告期公司购买银行理财产品投资收益增加,定期利息收入减少所致。公司财务费用占比较小,对公司利润影响不大。 工业自动化及新能源成未来重点关注点,海外市场拓展顺利。15 年公司继续推进以变频器为核心的电气传动稳固发展,未来重点关注轨道交通牵引变流器的开发工作,车载变流器将为英威腾的增长打开巨大空间, 若研发成功,公司将成为国内除南车时代电气以外的第二家车载变流器供应商,按照重大装备国产化的原则,将成为争夺外资50%份额市场的有力竞争者。同时,公司注重发展以伺服器为代表的工业自动化(工业4.0的基础)和以UPS 电源及光伏逆变器为代表的新能源,英威腾与欣旺达在新能源汽车产业链上建立了深度合作,后市收益可观。此外,公司在海外市场已持先发优势,尤其是在亚太、中东、非洲、东欧及独联体等新兴市场拓展良好,2011 年只2013 年海外收入增速分别为17.0%、14.6%、51.9%、37%,呈快速增长势头。未来随着公司海外收入的逐步攀升,公司业绩将进入更高层次。 盈利预测与估值:我们预计2015-2017 年EPS 为0.60/0.79/0.99 元,考虑到公司在工控行业的地位和多个新产品的储备,给予2015 年45 倍PE,目标价30 元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济持续下行、新产品进度低于预期

投资要点 安控科技:领先的自动化企业,将受益新疆油气混合所有制改革及“一带一路”。目前公司产品主要是RTU远程测控系统解决方案,收入主要来自油气行业,油气井口RTU市占率50%左右。公司大股东在新疆有多年从业经验且公司收入很大一部分来自新疆地区,我们认为公司将受益新疆油气行业混合所有制改革和“一带一路”,享受一定估值溢价。 系统集成业务迎来快速发展期使2015年收入逆势高增长。受油公司资本支出减少影响,2015年井口RTU收入将有所下滑,预计2015年收入利润将逆势增长近40%左右且增长具有可持续性,主要来自新疆风城项目合同持续落地使系统集成业务快速发展。 油气运输存储分配领域进口替代及外延发展打开成长空间。1)油气运输存储分配领域进口替代或超预期。 该领域SCADA系统年均市场空间30亿以上且受益稳增长政策进入快速成长期,目前基本由外资公司占据,但安控科技已经在该领域有所突破,该部分市场进口替代或超预期,打开成长空间。2)外延并购窗口或开启,打开成长天花板。公司战略上制定了纵向上做深做透油气行业,横向上拓展智慧产业,公司于2014年9月收购北京双良并于2015年2月公告收购北京泽天盛海草案,外延窗口开启加速战略落地。 投资建议:预计公司2015~2017年收入分别是5.86亿、8.30亿和10.56亿,对应增速分别是36.8%、41.7%和27.1%;2015~2017年EPS分别为0.78元、1.13元和1.35元。我们认为,公司受益于新疆油气体制改革、“一带一路”及外延并购等,应动态看待公司估值水平,相对于目前的盈利能力应享受一定估值溢价,目标价69~80元,对应2015年P/E88倍~102倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新疆风城合同落地低于预期;油气生产领域对工业自动化需求减少;外延并购进展低于预期。

事件:2015.4.2,公司发布2014 年年报,营收10.5 亿元,同比增长15.64%;归属母公司净利润1.087亿元,同比增长68.28%,实现基本每股收益0.86 元,符合前次业绩快报披露情况(55%-75%)。 点评:公司业绩基本符合我们之前的预期(yoy:66.93%,eps:0.85),公司利润核心谷胱甘肽保持了快速增长态势。 我们预计公司核心品种谷胱甘肽保持了40%左右的高增长,利润占比达70%左右。2014 年公司“生物制药和特色原料药系列产品”销售2.03 亿元,同比增长33%,我们预计核心瓶中谷胱甘肽保持40%左右的快速增长。我们认为未来3 年,该品种有望保持40-50%的复合增长。1)谷胱甘肽在药品和保健品方面广泛应用,全球原料药需求300 吨左右,10-15%/年的增速。我们预计2014 年销售规模80-90 吨,2013 年底公司200 吨新产能投入使用,为未来3 年抢占市场空间奠定产能基础;2)发酵工艺技术壁垒高,目前全球量产厂家仅2 家,竞争格局非常好。谷胱甘肽为手性结构,发酵工艺的提取精制环节操作复杂,致使其工艺壁垒奇高,公司引进日本株式会社钟化的技术并优化,可以量产。目前全球可以量产的厂家只有日本协和发酵和金城医药,我们预计各自市占率大约为70%、30%左右。3)谷胱甘肽原料供应格局改善+下游应用拓展(保健品),谷胱甘肽市场未来3 年有望迅速扩容,我们预计2015-17 年市场空间有望达到500-600 吨,年复合增速达30-40%。4)国内制剂厂家全覆盖,并积极拓展海外市场。公司产品60%以原料药形式在国内销售,40%以保健品原料销往北美、东南亚等地区,国内市场占比达70%的4 个主要制剂生产厂家,截止2014 年7 月金城已经达到全覆盖。 受益于下游头孢类抗生素制剂恢复性增长,头孢侧链业务超市场预期:2014 年,公司头孢侧链业务销售收入4.94 亿元,同比增长18.45%,远超之前我们的预期(5%)。通行业过对样本医院头孢类抗生素销售分析(见我们之前的报告),我们认为通过产品结构调整,“限抗”影响已然消化,未来3 年整体销售收入有望保持10%左右的增长。公司主要头孢类中间体AE-活性酯、头孢克肟侧链酸活性酯、头孢他啶侧链酸活性酯、呋喃铵盐市占率分别为60%+、80%、50%+、60%左右,有望优先分享行业回暖趋势,逐步呈现恢复性增长,保持5%左右的销售增长。 经营性现金流大幅增长133%,公司经营能力优秀。从公司财务指标分析,毛利率上升4.2 个百分点,系产品结构性变化导致。销售费用率下降0.2 个百分点至1.6%;管理费用率升高2.5 个百分点至19.5%,系职工薪酬、环保费、咨询费增加所致。随着谷胱甘肽销售规模和占比的提升,公司费用率控制良好。公司应收账款余额保持稳定。经营性现金净额2.19 亿元,同比增长133%,大幅超于净利润增速(68%),主要是加强回款控制影响,显示公司经营控制良好。 长期看,通过并购持续完善生物药平台和全产业链布局:公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸),并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业),走金城特色的转型之路,我们认为公司管理层战略转型思路清晰,未来有望逐步构建生物制药和化药特色原料药及制剂平台,完成公司由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。 盈利预测、投资建议:公司作为业绩高增长确定性强、并有持续并购预期的小市值医药股受到市场关注,目前正处于重大资产重组停牌阶段。我们看好公司转型战略,上调之前的盈利预测。(不考虑此次重大重组的影响)预计公司2015-2016 年收入分别为12.39、14.62 亿元,增速分别为17.9%和18.0%,归属母公司净利润分别为1.66 和2.33 亿元,同比增速53.1%和39.7%,对应15-16 年EPS 1.32、1.84 元。合理目标价区间为52.8-59.4 元,对应2015 年40-45 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:竞争对手扩产带来业绩低于预期的风险、新产品推广进度不达预期的风险、收购低于预期的风险

投资要点 事件回顾:博雅生物今年股价上涨5.08%,从4月1日我们发布公司深度报告《血制品业务弹性大、外延发展有望提速》以来,两个交易日公司股价已上涨15%,超过同期医药生物行业指数或血制品企业平均涨幅。 我们重点推荐博雅的逻辑主要有两点:一、血制品业务弹性大,提供良好安全边际;二、外延发展借助大股东高特佳集团丰富的行业资源有望持续超预期。 公司血制品业务弹性大主要源于两点:1、公司原有5个浆站,今年新增3个浆站开始采浆,预计未来三年投浆量复合增速将达到20%-25%;2、公司目前小制品数量相对较少,吨浆利润相比行业龙头还有20%提升空间。此外,虽然公司血制品具有较大的弹性,但目前市盈率相比行业龙头仅有约25%-30%溢价,估值并未高估。叠加提价预期,血制品业务已为公司成长提供良好安全边际。 外延并购有望持续超预期。目前公司已经确立了打造“综合性医药企业集团”的战略规划,借助大股东高特佳集团(国内知名PE,在医药行业积淀深厚)丰富的行业资源和投资经验,公司外延并购有望持续超预期。 总体而言,公司内生优秀,未来三年借助“血制品高弹性+血制品提价预期”将实现血制品业务快速成长,同时外延发展加速则将进一步打开公司未来长期发展的空间。我们看好公司成长为大市值综合性医药企业的前景,当前价位仍有低估!盈利预测:不考虑血制品提价和外延并购,我们预计公司15-17年主营业务收入分别为5.15亿、6.4亿、7.5亿,同比分别增长17.6%、24.4%、17.2%;归母净利润分别为1.25亿、1.57亿、1.91亿,同比分别增长20%、25%、22%。公司15-17年EPS分别为1.65元、2.07元、2.52元。我们暂维持公司目标价99-115.5,对应公司15年60-70倍PE估值,维持“买入”评级。 风险提示:血制品提价不及预期;新浆站拓展不及预期;外延并购不及预期

公司 2014 年业绩同比增长989%符合预期,以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股:公司发布2014年年报,全年实现营业收入30.03 亿元,同比增长55.50%;实现归属于上市公司股东的净利润9202 万元,同比增长988.58%,对应EPS 为0.29 元。公司2014 年第四季度单季实现营业收入12.30 亿元,同比增长73.29%,环比增长59.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1151万元,同比增长1,078.11%,环比减少73.99%,对应EPS 为0.03 元。利润分配预案为:以2014 年12 月31 日的总股本3.625 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.00 元(含税),送红股0 股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。公司年报业绩与快报业绩基本一致,完全符合我们和市场的预期。同时,公司预计2015 年一季度盈利区间为840-1200 万元,同比增长0%-50%,基本符合市场预期。 光伏制造显著回暖,拉动整体收入高增长:公司光伏制造板块以稳定产能、降低成本、提高效率,努力保持市场占有率和盈利水平为经营策略。2014 年实现营业收入27.15 亿元,同比增长58.97%,拉动公司整体收入高增长;毛利率为14.30%,同比提升1.24 个百分点,盈利能力有所提升,预计贡献净利润约3000-4000 万元。其中,太阳能电池边框销量增长33.74%,收入增长26.06%至13.51 亿元,全球龙头地位稳固。太阳能安装支架受益于国内市场的快速发展,2014 年销量高达1,086.92MW,同比大幅增长55.40%,毛利率提升9.18 个百分点至25.45%;在PV365 评比的中国光伏电站行业20 强榜单中获得“2014 年中国光伏支架企业20 强第2 位”,2014 年北极星杯最受欢迎十佳光伏支架企业。EVA 胶膜与电站设备均实现至少翻倍的收入增长。2015 年,公司将延续此前的经营策略,在保持原有竞争优势的基础上,维持现有产能,充分利用公司在光伏发电领域拓展对制造业的带动效应,通过技术改造、流程优化努力降低成本,采取高举高打的竞争策略,选择毛利较高的优质客户。 电站运营贡献主要利润,转型电站运营商已见成效:2014 年底,公司已累计控制并网光伏电站510.475MW,其中地面电站495MW,分布式电站15.475MW,实现2014 年的不低于500MW 的电站业务目标。2014 年发电量达2.39 亿kWh,同比增长237.82%;实现电力销售收入2.02 亿元,同比增长164.67%,平均电价0.99 元/kWh(含税);毛利率为57.29%,同比下滑6.01 个百分点;预计贡献净利润约5000-6000 万元,是业绩高增长的主要来源,公司转型光伏电站运营商已见成效。 期间费用率同比下降,经营活动现金流改善:公司2014 年期间费用率同比下降1.74 个百分点至12.28%,其中销售费用率、管理费用率分别下降0.13、2.37 个百分点至2.48%、4.25%,财务费用率由于电站规模扩大而同比提高0.76 个百分点至5.55%。2014 年底资产负债率为71.71%,二次定增有望降低公司的资产负债率。2014 年,公司的应收账款周转天数同比增加21 天至119 天,而存货周转天数同比减少21 天至25 天;经营活动现金流为净流出8006 万元,同比2013 年的净流出1.77 亿大幅改善。 光伏电站项目储备丰富,2015 年底计划累计装机1.2GW 以上:公司项目储备丰富,资源版图已然遍布全国各地,在建或筹建电站包括青海蓓翔10MW、酒泉聚能20MW、山西孝义30MW,首次增发的80MW 分布式电站亦加速建设(无锡40MW、苏州30MW、赣州10MW 项目2014 年底建设进度分别为72.44%、54.66%、1.68%),二次增发拟融资20 亿元投资建设550MW 光伏地面电站。2015 年,公司将紧抓国内光伏市场巨额的增量机会,计划到2015 年底通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目累计不低于1.2GW,力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。 金融支持助推公司成长,探索轻资产盈利模式:公司认为推动光伏发电业务目标的实现关键在于金融支持,同时也深刻地认识到光伏电站因稳定的电费收入所具有的天然的金融属性。利用该特点,公司在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的资产证券化工作。公司近10 亿首次增发募集资金已于2014 年9 月到位,第二次增发拟融资20 亿元,资本和实业的的良性循环助推了企业的快速成长。同时和非银行金融机构之间采用金融租赁、项目公司股权质押等短期融资形式的尝试也有助于在电站建设短期资金需求和国开行项目贷款、资本市场融资等长期资金引入之间实现有效的衔接。2015 年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道,实现建设期融资、项目贷款融资、资产证券化的无缝衔接;同时开始尝试试点将自身持有的部分光伏电站转让给固定收益偏好者,并代理运维,探索轻资产情况下的新的盈利模式。 碳金融、电站后市场、互联网金融有望造就能源互联网:第一、光伏发电天然的具有降低二氧化碳等温室气体排放量的功能,从自愿减排到配额制后的强制性减排预期的出现,2014 年底国家发改委出台《碳排放权交易管理暂行办法》,一个全国统一的碳排放权交易市场呼之欲出,光伏电站收益率有望因碳排放权作为流动性较强的资产而到以提升,基于碳排放权的碳金融衍生品也将出现开发的空间。第二、除了承担直接提升光伏电站发电效率、降低运营成本的重任之外,光伏电站运行维护管理系统的另一项更大的重担,在于盘活电站资产及实现光伏电站的金融交易属性,以为整个行业的拓展提供前提;光伏电站运维标准化建设,同互联网结合的智能运维系统的建立成为运维领域竞争的落脚点。第三、除了公司的资产证券化之外,联合光伏的众筹融资、SPI 的绿能宝、晶科的分期宝等新型的融资模式不断涌现,互联网金融的触角开始拥抱光伏发电行业。公司在2014 年年报中提及碳金融、电站后市场、互联网金融的重要性,预计公司将加速在这三方面的布局,未来有望打造能源互联网闭环。 大股东参与定增与实际控制人增持彰显对于公司发展的坚定信心:公司此前发布二次增发预案,公司第一大股东爱康实业承诺认购比例不低于10%,而爱康实业是公司董事长、实际控制人邹承慧先生100%控股公司。此外,邹承慧先生承诺自2014 年12 月9 日起半年内增持公司股份1%-2%,同时邹承慧先生及其一致行动人江苏爱康实业集团有限公司、爱康国际控股有限公司、江阴爱康投资有限公司承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股票。公司大股东与实际控制人的一系列承诺,彰显对于公司未来发展的坚定信心,也有利于公司二次增发向前推进。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.79 元、1.32 元与1.85元,对应PE 分别为38.1 倍、22.8 倍和16.2 倍,维持公司“买入”的投资评级,上调目标价至33 元,对 应于2016 年25 倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;新业务推进不达预期。

投资要点 核心逻辑:1、“新浆站15年陆续投产+小制品进一步丰富”共筑公司血制品业务高弹性,叠加提价预期,血制品业务为公司股价提供良好安全边际;2、公司已明确了打造“综合性医药产业集团”的发展战略,同时与大股东合作成立医药产业并购基金,借助大股东高特佳集团丰富的资源,我们预计公司未来外延发展或有望进一步加快。 公司血制品业务14年销售收入2.95亿,净利润9000万(占公司净利润的90%)。展望未来三年,在“新浆站投产+小制品进一步丰富”驱动下,即使不考虑血制品提价,亦有望实现20-25%的复合增长,展现较高弹性。 新浆站15年投产带动未来三年投浆量20%+高增长。14年底公司共有5个浆站,预计14年投浆量约120吨。15年公司有望新增3个浆站(15年2月,公司公告信丰、丰城浆站已获采浆许可证,预计邻水浆站也将于15年获采浆许可证),从而带动公司未来三年采浆量、投浆量有望实现20%+高增长。 小制品进一步丰富带动血浆综合利用率进一步提升。公司目前共有7种血制品品种,相比行业领先企业,公司仍缺少凝血因子Ⅷ、凝血酶原复合物、人纤维蛋白胶、破伤风特免等小制品品种。在公司研发的持续投入下,未来三年小制品有望逐渐丰富,从而带动公司血浆综合利用率进一步提升(吨浆利润有望提高20%左右)。 血制品提价渐行渐近。我国血浆资源严重供不应求(13年采浆量不到5000吨,实际需求量超8000吨),但受制于发改委严格药价管理,多数血制品实际售价已远超最高零售价(厂商出厂价不能超最高零售价)在国家放开药价管制的大背景下,血制品提价最具确定性。我们认为,血制品整体有望提价15%-20%,假设献浆员补贴也同比例提升,同时其他费用维持不变,则有望一次性增厚公司利润40%-50%。综合“投浆量增长+小制品进一步丰富+血制品整体提价15%-20%”,公司未来三年血制品利润则有望实现30%+的复合增速。 并购基金设立,公司外延发展有望进一步加快。公司目前已明确了“打造综合性医药企业集团”的发展战略,并与近日与大股东合作设立医药产业并购基金,借助大股东高特佳集团在医药行业内丰富的资源,我们预计公司外延并购有望持续超预期。 总体而言,公司内生优秀,未来三年借助“血制品高弹性+血制品提价预期”将实现血制品业务快速成长,为股价提供良好安全边际,同时外延发展加速则进一步打开公司长期发展的空间。我们看好公司成长为大市值综合性医药企业的前景,建议投资者积极买入。 盈利预测:我们预计公司15-17年主营业务收入分别为5.15亿、6.4亿、7.5亿,同比分别增长17.6%、24.4%、17.2%;归母净利润分别为1.25亿、1.57亿、1.91亿,同比分别增长20%、25%、22%。公司15-17年EPS分别为1.65元、2.07元、2.52元。综合考虑公司“血制品业务高弹性+血制品提价预期”及“外延并购加快”,给予公司15年60-70倍PE估值,公司合理股价为99-115.5元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:血制品提价不及预期;新浆站拓展不及预期;外延并购不及预期

公司业绩略低于预期,欧元贬值影响第四季度的收入。14 年公司实现营业收入40.63 亿元,同比增长18.61%,比计划的37.88 亿元增加7.26%;实现利润总额7.01 亿元,同比增长22.19%;实现归属于上市公司股东的净利润4.3 亿元,同比增长30.98 %,略低于市场的预期;实现每股收益0.81 元,同比增长17.39%。其中,第四季度表现较差,实现收入9.33 亿元,同比增长3.38%,实现利润总额1.32 亿元,同比下降14.45%,实现归属于公司股东的净利润0.8 亿元,同比下降9.97%,同时前三季度同比增长分别为38.26%、58.19%和43.16%。受第四季度拖累,公司年报整体略低于市场和我们的预期。 通用、汽车、通讯继、电力继电器稳定增长,新能源继电器、工控继电器和低压电器将逐步成为明星产品。2014 年收入为40.63 亿元,同比增长19%,四个季度的收入增速分别为16%、20%、36%、3%,第四季度收入增速突然放缓,主要是因为公司15-20%的产品出口到欧洲,受欧元汇率大幅贬值的影响,且因为记账的原因,大幅影响了第四季度的收入。公司出口实现16.7 亿元,同比增长19.95%,国内销售22.8 亿元,同比增长17.13%,国内国外销售均取得较好的增长。通用继电器营收20.9 亿元,同比增长24.99%,收入占比为50%,依然是公司最主力的产品,公司通用继电器销售规模依然保持全球第一,今年的通用继电器销售中也包括了工控继电器,预计在2 亿元左右,工控继电器自2013 年开始突破大客户从而在14 年取得突破性的增长,实际上通用继电器销售同比增长15%左右。电力继电器实现营业收入8.42 亿元,同比增长26.09%,去年国外意大利、英国等电表销售情况不错、国内下游智能电表招标大幅放量,使得电力继电器实现较好的增长,同时还包括了新增的新能源汽车继电器,预计3000 多万元收入。通讯继电器营收1.56 亿元,同比增长11.92%,通讯继电器因为需求较为一般和公司产品竞争力并不突出,很难实现突破性的增长。汽车继电器营收4.58 亿元,同比增长11.53%,汽车继电器是公司战略上非常重视的产品,也在加快进入国际大品牌的供应链。其他收入为4.06 亿元,同比下降,主要是因为收入分类调整的原因,其中低压电器的销售为3 亿多元,同比大幅增长,且低压电器厂房今年5 月投产达到15 亿产能规模,低压电器后续的快速增长值得期待。 通用、汽车、通讯继电器毛利率大幅提升,电力继电器毛利率明显下降,综合毛利率提升1.54%至36.19%。 得益于销售规模扩大、产品结构优化、大宗商品价格下降、零部件自给率提升、自动化设备自己研发降低生产成本等因素,公司14 年综合毛利率为36.19%,同比增长1.54%。分产品来看,通用继电器实现毛利率34.94%,同比增长8.53%,一方面因为销售规模扩大和大宗商品价格下降的因素,另一方面则是因为其中毛利率较高的工控继电器的销售比例大幅提升。电力继电器实现毛利率35.31%,同比下降4.9%,主要是因为电力继电器中国内销售占比大幅提升的因素,国内智能电表中电力继电器的销售价格和毛利率相对较低。通讯继电器实现毛利率44.75%,同比增长3.7%,汽车继电器实现毛利率34.82%,同比增长12.38%,毛利率大幅提升的原因跟公司整体类似。 公司营运指标稳健,增速与收入增长匹配,经营性净现金流流入略有下降。从资产负债表看,公司本期应收账款、存货、应付账款、预收账款分别为9.85 亿元、7.34 亿元、4.48 亿元、0.14 亿元,较去年同比增长11%、24%、11%、12%,整体较为健康。应收账款增长率较营业收入增速低,说明现金回流状况良好。预收账款金额较小,波动较缓,这可能是由于客户的付款方式发生了变化。存货的增长相对较快,其中发出商品3 亿,同比增长20%,库存商品4.4 亿,同比增长26%,收入确认略为保守。经营活动产生的现金流量净额本期金额3.5 亿元,比上期4.6 亿元,减少1.09 亿元,同比下降23. 66%,主要原因为公司销售规模增大,应收账款、存货占用较上期增加,同时支付给职工工资现金流出增长较快,其他支付给经营活动相关的现金流4.95 亿元,同比将近翻倍。 销售和管理费用率略有提升,财务费用同比下降,研发投入继续加大。2014 年实现销售费用1.96 亿元,同比增长23.84%,销售费用率4.85%,同比上升0.2%%;第四季度销售费用0.79 亿,同比增长24.46%。 管理费用5.36 亿元,同比增长22.97%,管理费用率13.18%,同比提升0.47%;第四季度管理费用1.53亿,同比下降2.73%。费用增长主要由于公司销售规模的增大,导致应收账款、存货占用较上期增加,从而导致销售费用和管理费用的加大。实现财物费用0.44 亿元,同比下降19%,主要是去年除募集净资金8.1亿元到位降低了财务成本。此外,公司为了进一步提升产品竞争力,继续加大研发投入力度,研发支出合计1.77 亿元,同比增长9.84%,占营业收入的4.37%。 公司核心竞争力突出,具有核心设计和自动化装备能力。宏发发成立于1984 年,30 年来凝聚形成的“不断进取,永不满足”的企业精神,"市场为导向,以质取胜"的经营方针以及"以人为本、共同奋斗、共享发展成果"的管理理念,造就了一只稳定和优秀的员工团队,打造高水平的技术研发队伍,拥有继电器行业内顶尖的技术人才。公司具有先进的模具设计、制造以及精密零件制造能力;先进的继电器自动化设备设计制造能力;先进和完备的产品实验室。在1998 年成立的厦门精合电气自动化有限公司,是国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业。宏发股份是中国继电器行业的龙头企业,同时也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。 设立宏发机器人公司,启动工业4.0 战略,响应国家智能制造大战略。为提高继电器产业的生产效率、稳定和有效提升产品质量水平,结合未来对自动化装备、线圈生产线的迫切需求,公司决定加快自动化装备的产业化,公司控股子公司宏发电声拟成立厦门宏发工业机器人有限公司(以下简称“宏发机器人”),致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。宏发电声湖里分公司作为公司的核心竞争力之一,从成立初期至今一直从事继电器自动化装备的开发、研究。目前在国内设备生产企业中具有一流的设计开发能力,拥有多项线圈生产线及非标设备研发专利,此次升级为子公司,将获得更多的战略投入,未来宏发机器人将首先致力于提升宏发本身的工业4.0 战略,在继电器、低压电器领域进一步进行自动化水平的提升,同时也将逐步对外销售,成为低压电器领域的自动化装备企业,打造低压电器领域最为优秀的工业4.0 企业。 盈利预测与估值:我们预计2015-2017 年EPS 分别为1.06/1.35/1.71 元,同比增长32/27/26%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、新产品逐步高增长、公司具备很强的自动化装备能力、战略上重视工业4.0 设立机器人公司,给予2015 年35 倍PE,目标价37 元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济持续下行、汇率风险

投资要点 事件:公司发公告称于2015年3月30日接到证监会《关于核准湖北京山轻工机械股份有限公司向王伟等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,增发方案拿到正式批文。 惠州三协收购终于尘埃落定,标志着公司发展进入了新的一页。三协质地优秀,将成为公司未来主要看点。三协在电子自动化领域竞争力非常强,德赛电池的自动化生产线得到了包括苹果在内的高度认可。除此之外,三协正积极拓展其他自动化行业市场,目前已成功开拓电子产品前端生产、陶瓷、槟榔等劳动密集型行业客户。精密业务则主要提供精密部件和精密组件,下游主要客户为3C 电子行业和家电行业。 我们认为公司工业4.0的核心标的之一。从我们产业链调研了解到,三协在自动化领域确实有自己核心竞争优势,其给德赛做的自动化线,已经处于全球领先水平。除了原有的德赛电池线外,公司项目储备较多,目前在手订单充裕,且多为优质大客户。此外,公司也有意向开拓产品类型,未来有可能在无人机领域率先突破,前景广阔。公司是市场中少见的精密机械制造的成套自动化解决方案供应商,擅长设计制造基于精密制造和装配的,由精密定位、在线自动光学检测、工业机器人、柔性高速机械手、高速传输和集成控制组成的闭环柔性自动线。其难度远高于一般机器人系统集成企业。例如公司设计的自动槟榔分拣加工生产线,运用了多台公司自主研发,具有自主知识产权的AOI(光学自动检测)装置。彻底解决了槟榔因大小不同而带来的分拣分拣、槟榔剖分时的对称性、产品加工完成后的成品检测等问题。 该装置是基于光学原理来对加工中的产品进行检测的设备,是近几年刚刚兴起的一种新型测试技术。该装置的研发和使用,解决了一直以来困扰柔性自动生产线研制的产品在线检测的问题,真正实现了柔性自动线的全闭环。三协产品的应用不仅可以摆脱这些领域对劳动用工的约束,而且可以保证产品的稳定性和可靠性,提高对市场需求的响应速度,提升企业形象,甚至可以改变行业格局。n 人口红利消失、产业结构调整促使自动化装备需求旺盛。随着世界科技的发展,发达国家已经把核能技术、微电子技术、激光技术、生物技术和系统工程融入了传统的机械制造技术中,工业制造的集成化、智能化、网络化、柔性化将成为未来发展的主流。我国经济增长方式也从依靠廉价劳动力逐渐转变为依靠创新和技术发展,而自动化装备生产替代在这种转变中起着至关重要的作用,是提升效率、提高产品可靠性、填补劳动力需求缺口的重要一步。 包装产业为基石,深远布局工业自动化。京山轻机未来将继续稳定运营包装机械业务和汽车零部件业务,并在继续保持原有业务行业内领先优势的基础上,重点开拓工业自动化领域业务,通过快速发展的自动化业务优化和提升原有业务,不断提升公司业务的竞争能力和盈利能力。公司采取内生式与外延式发展并重的方式实现拓展,从而更好地实现公司发展规划。收购标的惠州三协公司在电池、陶瓷自动化生产线设计建设方面已经与下游客户建立长期合作,与目前中国制造业不断向自动化、智能化方向改造的趋势高度吻合,成为了三协未来发展前景的重要保障。3C 行业作为制造业中的主要应用领域和高收入劳动力密集的方向,随着人力成本的逐步上升,对于工业自动化改造需求巨大,三协已经重点布局此领域,与德赛电池的合作为其他领域的拓展给出了良好的示范效应。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年营收为12.71、15.53、20.39亿元,净利润为0.53、0.91、1.50亿元,考虑到收购惠山三协带来增发股本变化,调整股本后对应EPS 为0.15、0.19、0.31元(15和16年考虑增发摊薄),目前股价对应14/15/16年动态估值分别为104.35/84.46/51.11倍。鉴于公司通过内生和外延顺利转型进入工业自动化领域,市场前景和发展空间已非传统业务所能睥睨,公司业绩弹性巨大,维持“买入”评级,目标价上调至25元。 风险提示:纸类包装机械和汽车零配件等传统业务继续亏损;惠山三协的工业自动化业务在新领域开拓慢于预期。

投资要点 事件:上周五网上曾流传《中国证券报》披露了因涉嫌信披违法违规而被立案调查的31家上市公司名单,其中有上海三毛(网上名单还是。ST 三毛)。《中国证券报》得知后于当晚发布声明称,经调查未发布与此主题有关的任何具体公司名单的消息,请上市公司、投资者不要误信、误传。虽如此,周一上海三毛还是大跌4.53%,31家公司平均跌幅2.09%。我们认为公司此次大跌乃建仓良机。 公司刚摘帽,重组预期强烈,年报已有提及。经历了12、13年亏损后,公司14年努力开展重整工作,变卖资产扭亏为盈,3月3日起被上交所撤销退市风险警示。在14年年报中,公司表示15年发展战略为:“确立以股权保值增值为目标,以市值管理为手段,通过持续的增发并购,整合重组再造主营业务,力争未来能够将公司打造成以战略合作为基础的实业性投资平台。”2015年,公司经营计划中提到将全面推进公司战略重组,争取早日实现定增并购目标(目前方案和计划尚未确定)。公司大股东为重庆轻纺控股集团,隶属于重庆市国资委,集轻工、纺织、建材、汽车零部件、房地产开发和加工贸易等多个行业为一体,资产总额和销售收入双超百亿的大型国有控股集团公司,在公司主业前途不佳的背景下,未来重组预期强烈,值得重点关注。 市值小,可比公司市值都已超过60亿元,潜在空间巨大。公司目前总市值不到30亿元,14年实现销售收入13亿元,净利润7,400万元,和同样拥有国资委背景、存在重组预期的申达股份(14年预计70亿元销售收入、2亿元净利润对应目前123亿元市值)、龙头股份(14年42亿元销售收入,6,355万元净利润对应目前66亿元市值)相比,市值具有较大提升空间。在持续的重组预期下,我们认为公司市值有望提升至40-50亿元,对应股价20-25元,给予“买入”评级。 风险提示。重组进程低于预期。

投资要点 事件:公司预告2015年一季报,预计归母净利润477.25万元至1,113.57万元,同比下降30%至70%。 点评:一季度业绩较大幅度下滑,主要受季节性因素影响。一季报合并范围增加意大利Fosber,而意大利Fosber 经营具有明显的季节性,其一季度净利润为负数,是东方精工一季度业绩较大幅度下跌的主要因素。其他因素包括,一季度财务费用较去年同期增加约500万,其中因收购意大利Fosber 产生的利息费用及担保费用约300万;以及印刷机因春节因素销售额有所下降。 预计瓦楞纸包装机械业务全年稳定增长,主要来自混装生产线订单落地以及全自动联动线产品继续拓展市场份额。混装生产线,即核心单机和零件在欧洲生产,部分单机和零件在中国生产的混合生产线,售价定位3000万左右,年内或有订单落地。国产线,即按照意大利图纸和技术的要求,全部零件均在国内生产并安装制造的生产线,售价定位约2000万,目前图纸改造完成1/3,全部完成后将提升性价比及竞争力,明年或有订单落地。另外,公司将参展今年 4月在上海举办的中国国际瓦楞展,推广全自动联动线,预计将进一步增厚瓦楞纸包装机械业务利润。 转型升级意愿强烈,旨在打造“大包装机械+智能装备”双平台,看好转型升级带来的价值重估投资机会。大包装机械平台通过外延整合其他类型包装机械,发挥协同效应实现对传统业务的深挖;智能装备平台建设重点在“两端”,即关键零部件和系统集成,将重点投资机器人系统集成商,并在海外重点投资立体仓库、伺服马达和驱动器等现场层工业自动化机械以及软件MES,但不会投资工业机器人本体。此次停牌或兑现落地公司战略,我们看好公司转型升级带来的价值重估投资机会。 实际控制人大比例参与定增且锁定期3年,彰显对未来发展的信心与决心。公司拟定增募集8亿元,其中实际控制人唐灼林先生以一亿元现金参与定增,占比12.5%,其他参与人包括建银投资全资子公司建投投资、郭旭、平安大华、盛稷(上海)投资和西藏自治区投资有限公司。 投资建议:公司复牌前,我们暂不调整盈利预测、投资评级和目标价,暂维持“增持”评级,复牌后再做调整。 n风险提示:瓦楞纸生产印刷机械需求出现大幅下滑;智能装备平台战略推进速度低于预期。

投资要点 事件:ST 大荒公布2014年年报,2014年实现营业收入51.09亿元,同比减少45.58%,归属于上市公司股东的净利润为 7.9981亿元,同比增加312.26%,每股收益0.45元/股,业绩扭亏为盈。ST 大荒公布申请撤销退市风险警示公告,同时公告向全体股东按10股派发3.90元(含税)现金股利。 农业租金收入稳步提升,同时工业止血减亏,保障2014年实现盈利反转。公司农业部门实现毛利润24.8681亿元,毛利率89.73%,同比提升19.71个百分点,其中收租业务贡献毛利润24.6181亿元,同比提升7.66%。2014年公司工业部门全力推进止亏减亏、关停并转,现实显著成效,其中工业部门实现毛利润-0.16亿元,商品流通行业实现毛利润-0.0926亿元,房地产行业实现毛利润0.5597亿元,具体有北大荒米业和希杰公司的剥离、麦芽糖转租、北大荒纸业停产等。综合来看,2014年收租业务再次成为利润的主要保障,未来也将是业绩增长的核心驱动力。 退市风险警示即将排除,有望提升资本市场形象。公司正式向证监会提出申请撤销退市风险警示,公司在2012、13年两年连续亏损后,14年成功实现盈利,目前经营状况良好,各项风险可控,也不存在能影响到退市的重大违规行为,因此我们认为证监会基本会通过公司的申请,届时公司有望纠正一部分市场对于公司的预期以及部分机构买入限制,从而进一步提振估值。 农垦改革稳步推进,公司扩张之路充满想象。在技术水平方面,在农业现代化浪潮下群雄并起,但北大荒拥有的东北优质土地依然是难以替代的资源禀赋,公司目前耕地上的信息化、机械化水平均领先全国,未来有望实现高度的大规模集约化、现代化农业经营方式。在公司经营方面,在未来随着社会职能的逐步剥离、混合所有制改革不断推进,公司经营效率仍有巨大提升空间。在外延式扩张方面,“大集团、小公司”的特征已无需赘述,目前农业集团化、产业化已经是政府决策层与产业人士的共识,未来预计在国家战略主导与社会资本的推动下,北大荒的资产注入、并购整合进程将不断推进,跨越式发展可期。 我们预计ST 大荒2014-2016年EPS 分别为0.45、0.59、0.66元,运用DCF 绝对估值将公司目标价设定为20.65元,维持“买入”评级。随着亏损资产剥离,公司的经营正逐步由低谷复苏,在土地改革以及农垦体制改革的大背景下,集团资产整合、公司现有资源的产业链扩张等将进一步提升公司经营绩效和盈利水平。政策因素、公司经营层面的积极改善都将成为公司股价的催化因素。 风险提示:农垦政策出台低于预期,导致集团资产整合以及公司产业链扩张低于预期、租金增长低于预期。