公司 2014 年盈利2.86 亿元,同比增长64.67%低于预期:公司发布2014 年年报,全年实现营业收入92.46 亿元,同比增长14.50%;实现归属于上市公司股东的净利润2.86 亿元,同比增长64.67%,对应EPS 为0.52 元。公司2014 年第四季度单季实现营业收入40.82 亿元,同比增长10.86%,环比增长176.68%;实现归属于上市公司股东的净利润4.30 亿元,同比增长14.29%,环比扭亏为盈,对应EPS为0.76 元。公司曾在业绩快报中披露全年盈利3.51 亿元,年报业绩低于快报业绩,低于我们和市场的预期。公司拟以5.68 亿股股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元(含税),送红股0 股(含税),不以公积金转增股本。此外,由于一季度光伏电站尚处于开发建设阶段,只有零星电站转让,未实现大规模转让,公司预计2015 年一季度亏损4906-7359 万元(与此前预告一致)。 线缆产品产销两旺,盈利水平提升明显,行业景气回暖有望延续:受4G 建设加大投入的拉动,公司线缆业务较好地扩大了销售规模,各产品收入实现不同程度的增长,毛利率全面回升。在国内,公司在运营商和通讯设备制造商市场方面继续保持领先优势;在海外,公司与耐克森、华为等知名企业合作,销售也有较大幅度提升。此外,铁路市场、电力市场、舰船、海洋工程用缆市场也有较好表现;铝合金电缆系列产品也形成了规模销售。公司在光通信产业链向上游延伸投资兴建的光纤预制棒项目,在2014年已完成了部分运营商投标工作,为公司光纤及预制棒的业务发展奠定了良好的基础。随着我国通信、电力、轨道交通等行业固定资产投资持续增长,具有独特性能和特殊结构的特种线缆的需求日益增加。 公司将以通信用阻燃耐火软电缆系列产品为依托,依靠多年来在特种线缆市场积累的技术研发优势,将进一步开拓舰船及海洋工程用线缆、矿用电缆、高端连接器、轨道交通用线缆、新能源用线缆、合金电力缆和光纤预制棒等产品线,丰富和优化线缆产业链,同时利用技术优势研发高性能、高附加值产品,发挥公司“技术+资本”的优势,持续提升横向产品线及纵向产业链的整合优势,增强盈利水平。 中利腾晖 2014 年盈利1.56 亿元,实现391MW 电站转让:公司光伏业务子公司中利腾晖2014 年实现营业收入46.04 亿元,盈利1.56 亿元;先后实现了甘肃119.5MW 项目、新疆110MW 项目、宁夏100MW 项目、青海50MW 项目等合计391MW 项目的转让(内蒙古30MW 项目延迟确认收益),BT 收益是公司业绩高增长的主要来源。 国开金融入股中利腾晖,2015 年光伏业务将持续高增长:中利腾晖引进国开金融、农银系等机构作为战略股东,有利于获取低成本的资金,进一步加强公司的资金优势,并降低公司的财务费用。2015 年国家能源局计划新增光伏装机规模17.8GW,国内将迎来光伏装机大年,中利腾晖作为国内电站开发龙头之一将直接受益。目前中利腾晖已累计获得核准568.8MW,其中正在开工建设180MW,预计2015 年开工量有望接近GW 级,拉动光伏业务持续高增长。 参股三大专业平台,分享电站运营收益:公司参股三大专业电站运营平台,包括联合光伏、常熟中巨、拟成立的平台公司,建立光伏板块的管理体系,业务涵盖前期开发、投资建设、后期运维管理等全产业链。光伏产业链布局进一步优化。同时,电站运营平台以资本合作为纽带,分享持有光伏电站的收益,有利于降低融资成本,锁定优质项目资源。 电站运维+通讯技术,具备参与能源互联网的潜质:公司2014 年电站运维业务实现营业收入3755 亿元,同比增长663.20%。考虑到公司在电站开发、建设、运营、维护方面的经验优势,参股三大专业平台提供电站资产,加上公司在通讯方面的技术与渠道,结合互联网、生态发展等元素以及打造技术型智能新能源企业的愿景,公司具备参与能源互联网的潜质。 创新业务超预期空间大,提升公司整体估值:公司在做大做强光伏与电缆业务的同时,还积极开拓新领域。 参股公司中利电子的特种电子设备在市场中崭露头脚,2014 年实现营业收入5.00 亿元,盈利2140 万元,不仅为上市公司贡献投资收益超过700 万元,更为公司朝技术型、轻资产高附加值方向转型进行了较好探索。由于其军工产品的高壁垒,公司的竞争力有望长期保持,未来订单超预期空间极大。同时,中利电子的军工属性还有望提升公司的整体估值。 投资建议:我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.06 元、1.40 元和1.67 元,对应PE 分别为28.7倍、21.7 倍和18.1 倍,维持公司“买入”的投资评级,上调目标价至35 元,对应于2016 年25 倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期。

投资要点 事件:史丹利发布2015年一季报,期内公司实现营业收入16.37亿元,较上年同期增长20.48%,实现归属于上市公司净利润1.28亿元,较上年同期增长24.53%,折合EPS 为0.44元;同时公司公告建设吉林扶余项目及其规划内容,将在两年内建成60万吨新型生物、缓控释复合肥生产线。 公司 2015一季度的销售额与净利润继续实现快速增长。在整个化肥行业产能过剩、政策限制需求增长的大环境下,公司业绩保持快速增长,一季度业绩增速落入预期的中等偏上区间;公司自预测上半年的业绩增速将在15-35%区间波动,对今年的营业状况展望乐观。 农服公司投资进展顺利,截至3月底已经成立2家农业服务公司,覆盖15万亩农田。公司于2月设立的农业服务公司是整个公司平台转型战略的核心一环,主要与农资经销商、种植大户、仓储物流加工企业合资成立服务公司流转土地,进行示范经营,打开线下流量空间。与以往对农村电商平台搭建时密集针对大量小型农户地推的设想有所区别,公司主要目标群体是种植大户、经销商或农村合作社等体量较大的客户,向其提供资金、农资、技术支持、农产品收购等多方位服务,从深耕大客户市场开始,推进整个公司的转型战略。公司3月份已经完成两项投资,分别位于黑龙江和内蒙古,投资总额1530万元,服务范围覆盖15万亩农田。我们认为对于整个商业模式的选择上,公司定位明确,推进顺利,未来拓展之路十分值得期待。 新型生物、缓控释肥料生产线规划建设,新品、产能同步走。公司计划在吉林扶余建设60万吨新型生物、缓控释复合肥生产线,建设期为两年。这是公司第一个生物肥的生产基地,进一步丰富了高端产品结构,与农业现代化转型、环境友好的需求相契合,基地辐射区域上也与转型战略中前期推进的重点地区重合。产能与新品的双重加法,将给公司在行业中维持领先优势巩固好基础。 随着公司未来农业服务平台战略的推进,产品销售、农业服务、金融服务的收益有望进一步得到提升;同时新产能建设将继续巩固公司的优势地位。我们预计公司2015-2016年EPS 分别为2.16元和2.81元,同比增长27.25%和30.07%,DCF 估值为68.34元,综合32X2016PE 与DCF 估值看,目标价68.34元-69.12元,维持“买入”评级。作为转型战略清晰、产品销售稳增的农资龙头企业,未来发展空间正在迅速打开,建议积极买入。 风险因素:(1)农资服务平台战略推行需要一定时间,短期收益可能不达预期;(2)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险;(3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管,可能影响农资服务平台整体功能的风险。

投资要点 事件:4月22日,大北农放量涨停,大涨10.02%,收于26.68元。 点评:公司正处于产业转型的关键时期,正在积极推进“智慧大北农”生态圈的建立,彻底改造升级传统业务,致力于把公司打造成为一个高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务商。尽管今日股价大幅上涨,但仍未充分体现公司的投资价值,重申“买入”。 2015-16年猪价反转周期中,大北农将迎来新一轮快速增长期,可能复制2011-12年成长路径。伴随着2015-16行业景气反转,依照我们之前对“优质公司盈利弹性更多和猪价相关,大北农销售收入增速和猪价同步”的判断,公司2015-16年业绩复合增速超过30-40%是大概率事件,届时盈利有望突破15亿元,其中收入增长30-40%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在20%以内。 战略转型彻底、坚决拥抱互联网,是大北农未来几年的最大亮点与成长点。公司在2014年实质性开启“智慧大北农”战略,并且取得良好的效果,现阶段来看,正在有条不紊的向前推进。在实施智慧大北农计划方面,公司分别在2月份、5月份组织召开了两场新品发布会,针对养殖户和经销商重点推出了猪联网、农信商城、农信金融及智农通等“三网一通” 新产品体系,为公司的养猪户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等农村互联网解决方案。其中“进销财”用户2600家,“猪联网”用户1500家,服务商品猪600多万头。农信商城完成订单63万单,完成交易额158亿元。农富宝开户客户数1.26万户,累计充值23亿元。公司累计为超过2200客户协助信用贷款11亿元。智农通用户2.56万人,推出公共账号60多个。 公司农业互联网平台建设已初具规模,下一步将继续通过新旧两类业务的O2O 融合,快速卡位农村这块未被开垦的处女地,率先占领入口,依托公司的自身庞大的地推部队,广撒网,取得明显先发优势,为公司“智慧大北农”战略的推进,积累更多的用户流量。公司针对养殖户和经销商重点推出了猪联网、农信商城、农信金融及智农通等“三网一通” 新产品体系。通过猪联网等一系列综合信息化服务来增加客户粘性,驱动饲料疫苗等成长。同时公司以畜禽链和种植链管理为入口,尽可能控制产品和信息资源,利用价值链中搜集到的大数据和入口价值,以供应链金融、农资电商等形式变现。最新草根调研显示,公司积极布局“猪联网”培训和推广,我们预计母猪覆盖数据、生猪增值服务农村增值服务(金融等)将在5-6月份以后有较为明显的变化。 我们再次强调当前时点大北农是最具“农业互联网”投资价值的农业标的:(1)短期来看,国家政策不断支持,农业信息化投资浪潮热度不减,公司以其完善的生态圈布局构思,将获得资本市场较高的估值;(2)中期来看,公司借助畜禽链的反转、在饲料行业的优势地位、智慧大北农对营销端的强化,将成为转型成长股中商业模式最领先、利润最先兑现的企业;(3)长期来看,生态圈的构建与战略联盟的布局将使公司成为农业中绩优的平台型公司,开放的企业文化、和外界互联互通的商业模式将构筑较宽护城河,进而成为农业公司中持续成长标的。 我们维持大北农2015-16年盈利预测EPS 为0.70、0.97元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价38.8元,对应650亿市值,对应2016年40xPE。

投资要点 公司 2015年一季度业绩同比增长3.44%符合预期:公司发布2015年一季报,一季度实现营业收入3.25亿元,同比增长11.88%;实现归属于上市公司股东的净利润3866万元,同比增长3.44%,对应EPS为0.09元;扣非后净利润3175万元,同比增长8.78%。此外,公司预计半年度盈利区间为1.03-1.33亿元,同比增长0-30%。公司一季报业绩与半年度业绩预告基本符合我们和市场的预期。 风塔订单交付旺季尚未来临,产品毛利率小幅提升:公司一季度营业收入的增长来源于风塔产品收入有所增长,二季度单季的6394-9472万元的盈利(环比增长65.39%-145.01%)意味着风塔订单交付旺季即将来临。一季度毛利率小幅提升2.33个百分点至24.99%,盈利水平有所提升。2015年,公司计划进一步深化与现有客户的战略合作伙伴关系,积极开拓与国内外新客户的合作,不断提高公司产品的市场份额;加强包括海上风塔在内的中高端市场和产品的开拓力度,持续提升公司品牌影响力。2014年公司海上风塔预计仅有1亿元左右的试订单,利润贡献有限;2015年海上风塔订单有望开始放量。由于其高附加值,产品毛利率与净利率显著高于陆上风塔,公司利润有望大幅增厚。 一季度 1200万汇兑损失致财务费用大幅增长:公司2015年一季度期间费用率同比提升1.87个百分点至13.76%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.67%、7.94%、4.14%,分别同比提升-0.18、0.25、1.79个百分点;其中天顺新加坡因汇率变动产生约1200万元的汇兑损失大幅增加了财务费用,对公司整体盈利影响较大。一季度存货周转天数有所增加,而应收账款周转天数略有减少;资产负债表保持健康,一季度末31%的资产负债率与超过7亿现金(含理财产品)为公司今年建成哈密300MW风电场提供资金保障。公司2015年一季度经营活动现金流为净流入4684万元,同比2014年一季度的2536万元净流出大幅改善,体现了较高的收益质量。 收购宣力控股剩余股权,绑定北京宣力与公司的利益:公司现金收购北京宣力持有的宣力控股55%股权,从而持有宣力控股100%股权。同时,公司控股股东上海天神通过深交所大宗交易系统将700万股公司股份(占公司总股本的1.7%)转让给北京宣力,转让价格为13.41元/股(2015年2月10日收盘价的90%)。 北京宣力承诺自受让之日起一年内不减持本次交易所受让的公司股份,上海天神承诺未来连续六个月内不再减持公司股份。近期,公司公告二股东乐顺控股拟以大宗交易或其他方式将所持公司1000万股(占公司总股本的2.43%)转让给北京宣力并锁定一年,价格根据实施日收盘价的90%确定。未来北京宣力仍有可能通过其他方式继续增持公司更多股份。我们认为公司与北京宣力双方利益已高度一致,这体现了北京宣力与公司在新能源领域长期战略合作的决心以及对公司未来发展的信心。北京宣力具备较大的项目资源优势,公司拥有上市公司平台,同时在新能源产业具有深厚的积淀,双方强强联合、优势互补,有望将公司打造成为民营风场巨头。 新能源投资全面提速,未来风场装机规模或超预期:公司收购宣力控股剩余股权之后,扩充了新能源产业的团队规模,加快了新能源产业的投资进度,提升了公司在新能源领域、尤其是风电领域的行业地位和影响力。同时,新能源项目开发过程中,公司将更多的与供应商及客户建立连接,有助于主业发展并整合利用产业链资源,给公司带来更多的市场资源和盈利空间。新疆哈密300MW 风电场项目已经开工建设,预计2015年内有望并网发电,其极佳的盈利性为公司2016年业绩高增长奠定基础。公司项目储备丰富,多个优质新能源项目处于项目前期阶段,2015年计划完成新能源项目核准350MW 以上,公司有望加快实现“在3-5年内完成至少2GW 新能源权益装机规模”的发展目标。 投融资业务收益颇佳,2015年有望加大投资力度:公司的专业化投融资平台天利投资2014年盈利2145万元,大幅增厚了公司的业绩。公司投融资事业部以节能环保、新材料和金融服务等新兴产业为投资重点,注重对投资项目的开发与筛选,积极挖掘市场前景广阔、成长性好的投资标的。2015年公司有望加大投资力度,推进投融资项目开发,不断提升公司发展潜力。 投资建议:我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.63元、1.17元和1.88元,对应PE 分别为36.7倍、19.7倍和12.3倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价29元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;公司新能源投资进度不达预期。

投资要点 把握历史机遇期,积极布局新能源汽车领域,巩固行业领军地位: 2014年中国新能源汽车累计销售7.48万辆,同比增长323.8%。根据中汽协的数据,比亚迪2014年在新能源汽车领域的市场份额达27.9%,在插电式混合动力市场份额更高达49.6%,于业内遥遥领先,稳占市场领导者地位。我们根据比亚迪动力锂电池产能布局、扩产进度、车型细分、产业链供需关系和基础设施建设进度综合分析,预计2015年比亚迪的电动汽车的销量将超6.5万辆,未来五年内比亚迪在电动乘用车领域将会有50%的年均复合增速。同时,随着电动车快速推广与应用,其商用车与特种专用车也会快速增长。此外,比亚迪积极推进海外市场的应用和推广,已经成为在国际代表中国新能源汽车发展的名片,海外市场份额将会高速增长,成为重要的盈利点。新能源汽车产业是公司二次腾飞的基石,将领衔比亚迪“三大绿色梦想”。 深耕核心技术+全球精密布局+力推重磅车型,打造全球新能源标杆车企: 比亚迪作为行业技术研发和商业推广的先行者,凭借领先的技术优势和性能优越的产品,继续巩固新能源汽车行业的领导地位。u在技术层面上,掌握新能源汽车电池、电机、电控的三大核心技术,并将通过【542战略】,巩固技术领先优势和市场领导地位。在布局规划上启动【7+4】布局,将新能源车型覆盖七个主要目标市场及四个特种车市场,实现对交通运输工具的全面覆盖。w在车型推广上,凭借自主品牌在SUV 市场的突破性契机,将新能源汽车从轿车拓展至SUV 车型,丰富产品类型,包括全球首款三擎四驱双模SUV【唐】、中型双模SUV 和紧凑型双模SUV 等车型,以及双模MPV 和纯电动版秦等。预计新产品的推出将进一步提升新能源汽车销量,改善产品组合,扩大规模效应,进一步推动新能源汽车收入和盈利水平的提升。 全球最大动力电池工厂呼之欲出,成本优势显著:从行业层面上看,动力电池将随新能源车的推广而呈现爆发之势,预计2015年的动力锂电池需求高达12.5GWh, 同比增速超150%。就公司而言,2014年比亚迪虽然在动力产能、产量、营收稳居全国首位,然而受制于电池产能,比亚迪积压了大量尚未交付的新能源汽车订单。为了应对市场旺盛需求,比亚迪竭力扩产动力电池产能,预计2015年底建成产能将达10GWh 全球最大的动力电池工厂,全年产量高达5GWh。从成本方面来看,我们预计未来5年内动力电池价格的年均降幅为10~15%;而比亚迪凭借领先的资源垂直整合+技术优势+性能优越的产品+规模化作业,其成本大大低于行业平均水平,即使将来补贴政策退出,比亚迪仍有显著成本优势与盈利空间。 智能战略+传统汽车/IT 协同优势+加码新车型,助推传统汽车强劲复苏:传统燃油汽车受到政策变化及激烈的市场竞争影响,价格和销量均受压,2014年销量同比下降约21.33%至约37万辆。为应对上述不利因素,公司布局传统汽车向智能汽车的演变,从智能车联、智能驾驶、智能安全三个方面全面满足用户需求、提升驾乘体验,为消费者带来便利、舒适、安全的用车生活。除已经上市的全球领先的搭载智能平台的A+级轿车G5与高端SUV 车型S7,比亚迪未来将推出更多应用“智战略”的车型,为传统燃油汽车业务的发展增添动力,预计传统汽车基本面向好,将会助力公司靓丽业绩。 PMH 技术优势显著,积极拓展高端品牌,增厚手机部件盈利能力:目前手机部件及组装业务客户包括三星、诺基亚、华为、HTC、联想、MOTO 等全球和国内的领先厂商。作为PMH 技术的研发者和推广者,比亚迪积极参与到全球领导品牌厂商的主流高端机型的开发和生产,其金属机壳的主要客户涵盖大部分全球领先的智能手机品牌厂商。目前公司拥有约1.5万台CNC,如果市场需求旺盛,2015年底将扩产超2万台CNC。 我们预计每台CNC 年产能约为5000部手机外壳,合计产能约为7500万至1亿台手机外壳,将大大提高手机部件及组装业务对比亚迪收入和盈利的贡献。 二次电池业务向好,拓展光伏海外市场,预期盈亏平衡:公司目前需求达移动智能终端的持续发展为二次充电电池行业发展带来动力,比亚迪将继续开拓锂离子电池和镍电池的应用范围,提升市场份额。另一方面,新能源汽车的爆发式增长将大幅提升对动力电池的需求,公司将继续加强研发力度,提升铁电池的性能表现和质量水平,同时积极扩充铁电池产能,以满足新能源汽车爆发式增长带来的巨大需求。太阳能业务方面,比亚迪将持续拓展国内外市场,在提升该业务收入的同时争取于2015年达到盈亏平衡。 剥离非核心业务,强化核心竞争力,彰显管理层战略转型升级的坚定信心:2015年2月12日,比亚迪公布出售柔性线路板、液晶显示屏模块、摄像头模块等手机部件业务,以强化战略聚焦,加快业务转型升级,优化比亚迪的资产结构和资源分配,促进比亚迪核心业务的长远发展。我们认为,此次剥离是比亚迪聚焦新能源业务的一个里程碑事件,这一资本运作将直接增厚公司业绩、改善公司现金流状况,同时通过剥离非核心主业,进一步聚焦公司新能源战略方向,将进一步“纯化”公司业务,精进专注于新能源汽车的快速扩张,强化自身的核心竞争力。在拥有17个事业部、100余家工厂与近18万员工的比亚迪比亚迪,持续剥离非核心业务的预期值得期待。 投资建议:战略转型升级符合预期,剥离非核心业务,聚焦新能源汽车产业链,持续推进新车型,传统汽车与手机业务复苏向好,我们看好公司基本面底部确立,全年业绩弹性非常大。预计公司2015-2017年EPS分别为1.24元、2.00元和2.81元,业绩增速高达611.97%、60.98%和40.36%,对应PE 分别为45.9倍、28.5倍和20.3倍,维持公司“买入”的投资评级,第一目标价位为80元,对应于2016年40倍PE。 风险提示:政策不达预期;电动车销量低于预期;传统汽车销量不达预期;光伏销量不达预期。

投资要点 一季度业绩同比增长5.07%,符合市场和我们的预期。公司2015年第一季度实现营业收入4.55亿元,同比增长3.17%;实现营业利润1.10亿元,同比增长10.28%;实现归属于上市公司股东净利润1.26亿元,同比增长5.07%,对应EPS为0.16元。一季度的净利润实际数据在之前预告的中间范围,符合市场和我们的预期。公司在2014年报中提出2015年力争完成年度经营目标:销售收入同比增长15%-35%,净利润同比增长15%-30%,一季度是全年的最低点,后续将逐季提升。 工业自动化产品销量平稳,新能源产品销量爆发增长108.68%,通用伺服需求旺盛。公司一季度新能源产品销量5455台,同比增长108.68%,主要是新能源汽车控制器迎来爆发性增长。工业自动化产品销量14.4万台,同比增长1.07%,主要是电梯一体机、通用变频、注塑机伺服等传统产品一季度是销售淡季,且去年基数偏高。公司一季度订单5.28亿,同比减少7.20%,其中工业自动化订单4.39亿元,同比减少9.98%,新能源产品订单8855万元,同比增长9.52%。今年以来宏观经济的低迷,对于传统工业自动化产品,包括电梯一体机、通用变频、注塑机伺服等,的销售和订单产生一定影响,叠加今年过年较晚,而去年基数偏高,后续几个季度预计增速将有明显的改善,但是通用伺服今年依然有望实现50%以上的增长。新能源汽车控制器一季度是订单的淡季,今年整体需求旺盛,全年预计将有大幅度增长。 一季度毛利率同比减少1.94%,2015年毛利率预计将稳中有升。公司一季度毛利率49.02%,同比减少1.94%,环比减少0.56%,主要是产品结构变化所致,其中光伏逆变器拉低了整体毛利率、高压变频器销售增加也拉低了毛利率,而其他产品毛利率保持稳定。随着2015年通用变频新产品MD500的全面切换,通用伺服的占比提升,变频类、运动控制类产品毛利率将略有提升,新能源类产品随着电动车控制器进一步批量生产、新一代产品推出,预计也将保持平稳。综合来看,我们预计2015年公司毛利率将保持稳中有升,比一季度将有所提升。 销售、管理费用率同比分别下降1.95%和0.58%,存货增长18.63%,现金流大幅明显改善。一季度销售费用为0.44亿元,同比减少14.30%,销售费用率为9.57%,同比减少1.95%,今年公司销售费用控制非常好。一季度管理费用为0.83亿元,同比减少0.01,管理费用率18.34%,同比减少0.58%,管理费用控制较好。存货4.86亿元,同比增长18.63%,环比增长10.53%,存货持续上升为后续收入的高增长打下坚实基础。应收账款为5.20亿元,同比增长21.52%,环比增长6.21%。一季度销售商品和提供劳务收到现金5.56亿元,同比增长136.73%,净现金流入0.75亿元,同比去年一季度净流出0.45亿,现金流大幅度改善,主要是公司加强货款回收管理工作,也说明下游客户资金面较为宽松。 发布限制性股票激励方案,未来外延战略布局上或将加快推进。公司发布执行股权激励方案草案,拟向174名中层管理人员、核心技术(业务)人员授予459万股限制性股票,占本计划签署时公司股本总额78250.27万股的0.59%。限制性股票的授予价格为每股20.93元,股票锁定期一年,在第2、3、4年内将分批解锁40%、30%、30%,以2014年业绩为基数,解锁必须相应符合2015、2016、2017年净利润增长率不低于10%、20%、30%,公司订的业绩目标较为低调,确保员工得到有效激励。按照授予日股价45元计算,测算股权激励支付费用总额为2615.24万元,2015-2018年分别为991.61、1089.68、424.98、108.97万元,对于公司利润摊薄较少。公司目前账上有20亿现金(包括理财产品),解决员工激励问题后,公司在外延扩张上或将更加积极。 掌握控制器入口,搭建工业互联网的平台,汇川有望率先成为工业互联网的巨头。互联网+在各个行业的深入应用和结合已然是大趋势,工业领域的互联网应用也已经悄然开始,汇川技术在互联网应用方面已积累超过3年的经验,通过电梯物联网的应用的摸索,已经搭建了工业互联网的应用平台,积累了几万个客户,同时公司正大力在空压机、起重、供暖等领域拓展客户,未来3-5年逐步往千万级客户拓展。汇川技术提供的变频器、控制器、伺服正是工业互联网中的重要入口,率先搭建工业互联网的应用平台,掌握入口和平台,汇川将在工业互联网中占据领先的位置。通过工业互联网的应用平台,公司可以给客户提供更加便捷、精准的售后服务、促进备品备件的销售、打造用户的共享平台提高用户的产品体验、进一步提高汇川品牌在用户中的口碑。 中国版工业4.0呼之欲出,汇川的“面粉+工艺”战略将展现巨大潜力。随着中国政府力推中国制造2025,客观的随着劳动力成本上升和机器人制造技术的逐步提升,中国版的工业4.0也将逐步通过试点的方式推出。工业4.0包括设备自动化、产线自动化、工厂自动化到智慧工厂,是一个中长期的方向。设备自动化的前提比如也需要机器人核心零部件的国产化,汇川技术是唯一一家提供机器人电气解决方案的供应商,包括伺服、控制器、工业视觉等关键零部件,公司在伺服领域已经遥遥领先国内同行达到国际水平,机器人控制器也将在今年4月正式发布,工业视觉也掌握着最好的技术和应用产品。产线自动化是下一步的关键环节,公司已经率先在内部建造的3条生产线上开展积极的尝试,逐步突破关键的工艺环节,预计未来将进一步往机器人集成、工厂自动化方向拓展。汇川这样掌握核心技术和工艺的企业,将在中国版工业4.0的浪潮中发挥关键的作用,将产生巨大的潜力。 电动车电机控制器有效从客车拓展到乘用车,将成为电动车领域关键的核心零部件供应商。电动车在2014年开始爆发突破8万辆的销售后,2015年继续迎来150%以上的增长,汇川技术非常精准地抓住了国内新能源客车市场爆发的机遇,与宇通签订战略合作框架协议,2014年一举成为了国内电机控制器的最大供应商,开发的五合一产品成为同行纷纷效仿的标准配置。2015年新能源客车市场继续高歌猛进,依然独家供应宇通的电机控制器,拓展比亚迪、金龙等辅机控制器供应,更重要的是开始进军乘用车市场,已开发出乘用车控制器产品,且引领最先进的技术潮流,已跟多家乘用车厂达成合作的意向。电动车领域对于零部件的高品质要求,跟汇川对产品的极致追求一致,容易赢得客户的依赖,将成为电动车领域举足轻重的核心零部件供应商。 盈利预测和估值:我们维持前期的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为1.20/1.57/1.99元,同比增长40/31/26%,考虑到2015年公司在工业互联网、工业4.0方面都有极佳的战略位置、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到互联网、软件公司、电动车相关公司的估值,给予汇川2015年50倍市盈率,上调目标价至60元,维持买入评级。

森源电气拟以1.55亿元收购东标电气55%股权,并将于4月22日复牌。公司拟以1.55亿元价格收购北京东标电气股份有限公司(简称“东标电气”)55%股权,收购完成后,公司将持有东标电气55%股权,原控股股东周继华持有东标电气30.54%股权,其他股东持有14.46%股权。东标电气主要研发、生产和销售高中低压变频器、逆变器、整流回馈装置及工业自动化成套系统,2013年收入1.29亿,净利润0.08亿,净资产2.43亿,2014年前三季度收入0.40亿,净利润-0.17亿,净资产2.27亿。按照收益法评估为2.82亿元,相当于2015年19倍、2016年13倍市盈率,市净率1.25倍。周继华承诺东标电气2015/2016/2017年的扣非后净利润分别不低于0.15/0.21/0.29亿元,如2015-2017年度实际净利润数不足承诺数,将按约定价格以东标电气股份向森源电气补偿。 本次收购将使公司尽快进入变频调速领域,在电力电子和电控领域形成核心竞争力。东标电气主要生产高中低压变频器、逆变器、整流回馈装置及工业自动化成套系统,中高压大功率变频器广泛应用于电力、冶金、环保、轨道交通、化工等行业;公司还积极开发专用高性能变频设备,用于船舶推进的矢量控制变频器技术已开发完成,并与中国民船中心达成合作协议;电站型光伏并网逆变器、离网式光伏控制逆变一体机等适用于光伏产业的系列产品已投放市场。经本次收购东标电气将和森源电气形成优势互补,并在产品销售、生产方面形成良好的协同效应,快速成为森源电气新的盈利增长点。公司也将在电力电子和电控领域形成核心竞争力,并在轨道交通、先进船舶制造、军工等方面形成自己的竞争优势。 贯彻“大电气”发展战略,后续在工业自动化、新能源、电改、电动车等方面或将有更多战略布局。公司秉承“大电气”发展战略,产品定位于高端市场,不断拓展产业链条,在发展输配电、电能质量治理系列产品的同时,加大光伏发电等新能源系列产品的开发,目标成为提供全方位综合性电力应用解决方案的电气工程总承包商。公司于2015年1月份宣告与中国民生投资股份有限公司签订合作协议,共同投资进行光伏电站建设与运营,约定2015年总装机容量不低于600MW,以推进光伏电站建设。此次收购东标电气或只是公司战略性收购的开始,后续公司将在工业自动化、新能源、电动车等领域持续积极拓展产业链。此外,公司是配网设备开关柜龙头企业,在电网领域客户资源丰富,和供电局客户关系较好。随着新电改的推进,我国将有序向社会资本放开配售电业务,售电业务和用电节能服务市场将爆发,森源未来可能在用电节能服务和运检服务市场有战略布局,抢占电改带来的增量市场。 盈利预测与估值:预计2014-2016年EPS分别为0.96/1.72/2.35元,同比增长46/79/35%,考虑到公司在光伏电站的储备、集团在电动车领域的规划布局、公司在电改方面的资源优势,给予2015年33倍PE,目标价55元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济持续低迷、光伏电站建设进度低于预期。

投资要点 2014年净利润同比增长20.38%,符合市场预期。14年公司实现营业收入33.49亿元,同比增长18.68%;实现归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比增长20.38%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.87亿元,同比增长16.79%,实现每股收益0.42元,同比增长20%。公司第四季度表现良好,实现营业收入10.28亿元,同比增长14.89%,实现利润总额1.38亿元,实现归属母公司股东的净利润1.12亿元,同比增长17.77%,实现扣非后归属母公司股东的净利润为0.84亿元,同比增长23.49%。公司整体业绩符合市场预期。 智能电网设备类产品收入同比增长25%、订单同比增长17%,发展势头很好。公司智能电网设备产品实现营业收入21.2亿元,同比增长25.43%,毛利率46.91%,同比下降2.14%,新签订合同25.10亿元,同比增长16.7%,年未执行的合同总额9.93亿元,去年同期为8.17亿元,同比增长21.5%,智能电网设备板块公司保持好于行业的增长势头。分业务方向来看,深圳南瑞实现收入11亿,同比增长23.7%,公司在国网和南网中标份额均有所上升,净利润1.6亿,同比增长4.38%,主要是新产品研发投入较多.珠海共创实现收入2.5亿,同比增长14.95%,净利润0.46亿元,同比增长39.22%。长源电力实现收入5.3亿,同比增长64%,净利润0.6亿,同比增长61%。智能电网设备三大类产品2014年经营均不错,且2015年依然将保持平稳增长的势头。 新材料板块开始恢复增长,但是盈利能力增长较慢,2015年将有明显改善。公司新材料业务增长也较快,实现营业收入11.95亿元,同比增长7.58%,新材料产品毛利率为36.46%,同比下降0.27% ,新材料板块2014年开始逆转取得正增长。分业务来看,长园电子实现收入6.95亿元,同比增长5.86%,主要是消费电子不太景气、以及华南地区厂房搬迁对该项业务有些影响,实现净利润0.66亿元,基本持平;长园维安实现收入3.29亿元,同比增长9.64%,公司开始大力拓展国内手机市场、过压和过温保护市场,净利润0.46亿元,同比略有增长。2014年新材料板块开始恢复增长,随着华南基地搬迁结束,长园与沃尔在热缩领域联合提价,2015年整体将有更加明显的改善。 电动车和工业4.0兼并收购取得超预期成果,能源互联网也是下一步的重点。根据公司的发展战略,2015年全力推进已有的新材料和智能电网设备产业发展的同时,着力打造电动汽车相关的材料与设备产业链;积极探索公司业务与能源互联网的结合点;坚持收购兼并与自我发展相结合,坚持技术领先和全球化;确保公司的主营业务收入和利润持续快速增长。2014年,公司在围绕电动汽车相关材料方面,相继投资深圳市星源材质科技股份有限公司、收购江苏华盛精化工股份有限公司80%股权、增资获得深圳市沃特玛电池有限公司11.11%股权;同时拟换股收购珠海运泰利自动化设备有限公司,已获得证监会的备案,电动车和工业4.0方面均取得了超预期的成果。2015年,在国家推行一带一路和积极推进电改背景下,结合公司在二次设备、配网方面的优势,公司将积极拥抱互联网,探索寻求能源互联网方面的新机会。 预收款同比增长33.37%,现金流和资产负债表非常健康。预收账款为1.1亿元,同比增长33.37%,主要得益于电网设备类合同额大幅上升,对企业15年收入增长提供了一定的保障。应收账款为19.16亿元,同比增长26.22%。期末存货账面价值为7.25亿元,增长7%,存货周转天数为133天,说明存货管理表现较好。公司2014年经营活动产生的现金流量净额为2.8亿元,同比减少0.68亿元,主要源于长园深瑞、长园电子(东莞),前者是收入增长较快,但回款周期较长;后者是因为公司整体搬迁,新厂房的装修、设备添置以及员工离职补偿等因素。公司整体现金流量表和资产负债表非常健康。 期间费用率同比下降2.02%,费用控制良好,研发投入持续扩大。公司14年销售费用为4.25亿元,同比增长16.66%,主要是人员工资、差旅费用和运杂费等与收入同比例增长;管理费用6亿元,同比增长15.47%,主要是人员工资、研发支出有所增加;财务费用为0.95亿元,同比增长19.57%,主要是因为银行借款增加导致的利息支出增加。公司期间费用率为33.44%,同比下降2.02%,销售费用率为12.69%,同比下降1.70%,管理费用率为17.92%,同比下降2.66%,财务费用率为2.83%,同比上升0.71%,说明费用管控良好。同时公司持续加大对智能电网设备类和新材料类新产品的研发投入,14年研发支出1.70亿元,占营业收入的比例为5.06%,比上年上升36.55%。 盈利预测:考虑到运泰利的收购和全面摊薄,我们预计2015-2016年的EPS 为0.62/0.84元,考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予2015年40倍PE,提升目标价至25元,维持买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动

利德曼一季报回顾:由于德赛诊断和德赛产品的并表效应(收入全部并表、德赛诊断利润并表25%、德赛产品利润并表31%),公司一季度收入1.47 亿,同比增长91%,归母净利润1490 万,同比增长21%,并不具有可比意义。仅看母公司,公司一季度收入8460 万,同比增长14%,净利润1270 万,同比增长4%,保持平稳发展态势。 收入&毛利率:试剂收入总体平稳、代理仪器增长较快,因产品结构变化母公司毛利率有所下降。分产品看,一季度公司体外诊断试剂销售收入1.12 亿元,我们预计其中母公司试剂销售额约5200 万,德赛试剂产品收入约6000 万,总体均表现平稳。诊断仪器收入3000 万,我们预计主要即为母公司代理仪器收入,公司2012-14 年每年代理仪器销售额仅约3500-4000 万左右,今年一季度该项业务实现快速突破,我们认为代理仪器的销售突破或有望在未来促进公司生化试剂的增长加速。生化化学原料一季度收入260万,占比较小。此外,一季度母公司毛利率为49.3%,低于母公司去年同期毛利率(66.3%)和去年全年数据(62.3%),我们认为母公司毛利率的下滑跟母公司产品结构变化密切相关,即低毛利率(仅约5%-10%)的诊断仪器代理业务收入占比有所上升,单看诊断试剂其毛利率仍维持常态水平(70%左右)。 三项费用率:下降明显,体现了公司较强的费用控制弹性。仅看母公司,一季度公司销售费用率为5.6%,相比去年同期下降约5 个百分点(相比母公司去年全年下降1.7 个百分点);管理费用率为19%,相比去年同期下降近10 个百分点(相比母公司去年全年下降1 个百分点)。费用率下降体现了公司具备较强的费用控制弹性。 应收规模有所缩小,现金流改善明显。公司一季度应收账款(和应收票据)合计约3.7 亿,虽仍处于较高水平,但相比去年底已下降约7500 万。我们认为随着公司管理层的持续努力,15 年公司应收规模或将得到较好的控制。由于公司应收款项的减少,一季度公司现金流改善较为明显,合并报表经营净现金流4700 万,母公司报表经营净现金流2400 万,均在去年全年为负的基础上转正。 展望未来,除现有生化试剂业务外,公司更大的看点更在于其自研(或代理、对外合作)的高端仪器的研发和销售进展以及公司的外延拓展能否超预期。 ? 自研(或代理、对外合作)产品:1、公司自研全自动化学发光分析仪和配套试剂(31 种)已经正式上市,14 年下半年销售已取得一定进展;2、公司代理IDS 生化免疫分析仪已取得CFDA 注册证,同时公司配套的化学发光试剂以及IDS 自行提供的生化试剂(第一批6 种,第二批7 种)目前注册进展亦较为顺利,有望在近期陆续获批。我们认为IDS 生化免疫分析仪专业性突出(骨代谢、钙代谢检测具优势),上市后有望依靠其专业性优势在大医院迅速铺货;3、公司与英格曼合资公司产品POCT-分子诊断仪相比传统分子诊断产品检验用时短、操作简单且交叉污染小,优势非常显著。我们预计该产品在国内仍处于临床研究阶段,正式上市仍需等待,公司有望在食品检测、环境监测等其他领域率先进行科研型应用。 ? 外延并购:公司增发股份收购德赛诊断、德赛产品剩余部分股权方案已再次上报证监会,我们预计在进一步补充资料条件下获批可能性较大。作为公司既定战略,未来公司仍有望持续进行外延并购。 盈利预测:不考虑收购德赛剩余股权,预计公司15-17 年收入分别为6.9 亿、7.9 亿、8.9 亿,同比分别增长29%、15%、13%,归母净利润分别为1.58 亿、1.86 亿、2.17 亿,同比分别增长23%、18%、17%。 公司15-17 年EPS 分别为1.00 元、1.18 元、1.38 元,给予公司15 年48-52 倍PE 估值,上调公司目标价至48-52 元,维持“增持”评级。 风险提示:增发收购德赛剩余股权不能获批;德赛公司整合不顺利风险;应收账款持续高企风险

投资要点 事件: 公司于 4月21日晚发布2014年年报,公司2014年全年实现营业收入5.46亿元,比上年同期增长34.39%,归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,比上年同期增长26.21%。 对此,我们点评如下:n 14年公司总体业绩增长情况符合预期。由于智慧城市管理领域行业持续景气以及公司在该领域顺利的拓展,公司主营业务收入保持快速增长。同时,毛利率由13年的39.3%提升到了44.3%,主要原因在于毛利率较高的软件开发业务占比有所提升。此外,公司在14年加大了对营销和研发的投入,销售费用和管理费用分别增长34.84%和21.63%。 B 端业务的根基不断夯实。公司顺应智慧城市加速落地的行业趋势,围绕主业不断增强智慧城市建设的竞争力,并在智能交通、地下管网、城市运营服务、智慧城市顶层设计等领域的取得了一系列的成果。 在数字化城市管理领域,公司 14年推出了移动智慧城市管理产品——“智信平台”,实现了城市管理由PC 端到移动端的跨越。公司还在四川率先实施建设了全国第一个数字化城市管理省级平台,标志着公司承接省级项目的能力得到显著提升,未来有望在全国复制推广。 在城市管理服务方面,公司目前已经为天津、杭州等近60个城市的政府相关部门信息采集外包服务。 并研发了针对全国各区域的3000余名城市管理运营服务人员进行统一管理的运营系统,以及在2015年初在天津成立了运营服务子公司,加强运营服务业务的拓展。 在创新社会管理领域,公司与天津市紧密合作,在滨海新区率先试点开展全新的综合行政执法平台建设。 该项目为国内首个城市综合执法试点,未来公司将着力在全国积极推进这一平台的市场应用。 14年公司继续加强在地下管线领域的业务拓展,并不断完善已有的地下管线综合平台,该业务继续在江西省宜春市、安徽省滁州市等多地开展应用推广。 公司智能交通业务在保持高速公路 MTC/ETC 收费车道领先优势的情况下,发力路径识别、高清卡口、超速预检、称重等领域,目前已成功延伸到国道、省道、大桥,城市道路等道路智能管理信息化领域。 在平安城市领域,公司开发了“智通云隼”——新一代警务云智能情报分析研判平台,能够基于公司的软硬件设备实现海量数据收集,挖掘、分析与研判,实现实时警情预知预警、案件线索快速反查等功能。目前该平台已经在山东省某市实际运行。14年公司与四川省兴文县人民政府签署了“智慧兴文”战略合作框架协议,双方约定以PPP 合作模式全面展开“智慧兴文”的建设、运营、服务合作。其中,公司负责“智慧兴文”项目的规划设计、建设及相关项目运营,开辟了智慧城市顶层设计及运营服务的全新领域。 C 端业务快速突破,智能泊车进展顺利,智慧医疗打开全新增长空间。公司借助在B 端智慧城管、智慧社区、智能交通、平安城市等领域长达十年在技术、经验、资源等方面的积淀,从14年开始正式由B 端向C端全面延伸。报告期内,公司在C 端的主要发力方向——智能泊车业务拓展顺利,与北京、广东、新疆等地的数家国内领先的物业管理公司达成合作,并在15年初与山东省最大的第三方物业管理公司诚信行物业管理公司签订合作协议。15年3月,公司正式开辟智慧医疗业务,与天健源达签订战略合作协议共同拓展全国智慧医疗卫生市场,并与焦作市卫生局合作共同推进焦作市的区域卫生信息化、智慧化建设。我们看好公司后续在C 端智能泊车以及智慧医疗领域的发展前景,预计公司未来有望在继续在智慧城市各个细分领域寻求落地契机。 n 15年公司将继续延续内生增长+外延扩张双线并举的发展思路。未来公司在保持传统业务稳定增长的同时,将继续通过战略合作、资源整合和投资并购等方式,重点在智慧医疗、智慧社区、智慧环保等行业寻求资源整合的可能性,通过资本运作的方式建立智慧城市的多行业融合应用体系,致力于打造“互联网+”模式的智慧城市生态圈。 n 盈利预测及投资建议:我们预计公司15/16/17年净利润增速分别为39.9%/40.6%/45.2%,对应EPS 分别为0.88/1.23/1.79元。考虑到公司传统业务稳健较快增长提供安全边际,同时智能泊车新业务目标清晰、投入坚决、准备充分,未来有望在此蓝海市场实现公司从项目建设向运营服务的战略转型,并依托O2O 平台实现停车场数据的增值与变现,模式成熟后的运营价值巨大,且考虑公司试水智慧医疗有望打开全新的增长空间,重申“买入”评级,上调目标价至80元,对应91。 15PE、65。 16PE。 n 风险提示:智慧医疗推进情况低于预期;传统业务竞争加剧;智能停车场拓展进度低于预期;

投资要点 公司与顺泰控股签订战略合作协议,共同发展光伏电站项目。公司控股公司新能源公司与顺泰控股集团有限公司(简称顺泰控股)就共同发展大规模光伏发电项目等事宜签署了《战略合作协议》。协议规定,双方结成战略合作联盟,实现资源共享,围绕光伏并网发电项目开发、投资、建设和运营维护管理等方面展开全面合作。双方三年内开发的光伏项目在全国范围内实施合作,总规模不低于1GW,由新能源公司负责EPC总承包,后期运行维护服务优先考虑由新能源公司实施。 光伏EPC业务持续增长,未来将向光伏运维服务转型。新能源公司业务包括硅片、光伏电站总包,2014年实现收入52.1亿元,同比增长13.67%,净利润1.60亿元,同比增长67.43%,新能源光伏电站、风电场建设规模超过1GW。公司2014年自建的光伏、风电项目,包括EPC和BOT,完工和开工项目总计1.5GW,去年转让200MW,今年会转让150MW,公司在建且有明确转让对象的有500-600MW,今年公司自己运营项目将有500-600MW。目前公司在手路条有2.5GW,还有一些战略合作协议,以及还在办审批手续项目,公司在新能源领域储备比较充足。此次与顺泰控股合作,将进一步促进公司在光伏电站EPC业务上的高速增长。协议中规定项目后期运维服务优先考虑新能源公司,未来公司将逐步从EPC向电站运维服务转型。光伏电站运维市场是能源互联网重要组成部分,看好公司在EPC业务高增长同时,提早布局能源互联网。 新特能源拟香港上市,将大力发展新能源产业。公司董事会会议通过了子公司新特能源股份有限公司增资扩股的议案,公司及其他投资者以货币资金向新特能源增资14亿元,其中公司向新特能源增资3亿元。 本次增资价格为6.84元/股,因新特能源2014年的总资产为187.22亿元、净资产为43.478亿元,每股净资产为6.46元,收入为77.14亿元,净利润为6.06亿元,测算按照7-8倍PE入股。新增股本2.05亿至8.78亿,增资完成后,特变电工持股比例为71.65%,仍为新特能源控股股东,瓴睿投资、中民投、广发能源、景龙科技分别持股8.33%、5.00%、3.33%、1.67%。14亿元资金中6亿元用于补充项目建设资本金,8亿元由新特能源向其控股子公司新能源公司增资,用于光伏电站、风电场建设及运营,扩大新能源公司系统集成业务规模。为做强做大公司新能源产业,公司控股子公司新特能源拟在香港联交所主板发行上市,董事会已通过该项议案,后续将提请股东大会审议,并需要获得中国证监会和港交所批准发行,发行H股总股本不超过发行后总股本的30%。 海外业务增速喜人,在手订单超33亿美元,将大幅受益一带一路。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业,也是目前规模遥遥领先的企业,得益于公司领先的商业模式、高超的商务能力和强大的执行力。2014年输变电成套工程业务实现营收34.88亿,同比增长19.31%,毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底,正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过33亿美元。国际工程建设周期一般为2-3年,2015年开始进入收入集中确认期,预计今年输变电业务收入增速将达到30%以上。海外光伏风电项目未来机遇也比较多,公司在巴基斯坦的项目进展较好,客户评价较高,目前公司正在积极推动更多的海外光伏、风电项目开发与建设,受益于公司在海外输变电领域的经验和建立起来的口碑,以及我国一带一路战略的推进,公司的海外业务将持续高增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.68元、0.91元和1.16元,同比增长33/34/28%,考虑到特变在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进、新能源业务增资和香港融资后将进一步做大做强新能源业务,给予2015年33倍PE,目标价22元,维持买入评级。 风险因素:电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期、汇率风险

投资要点 事件:4月20日公司发布复牌公告,参股意大利市场排名第三的智能仓储物流系统解决方案提供商弗兰度集团40%股份,并与弗兰度家族合作在中国设立合资公司,东方精工持股60%。 点评:与嘉腾机器人形成协同效应,迅速切入千亿级的自动物流仓储系统设备市场。弗兰度是一家能够提供从项目评估到软件、硬件设计、制造以及现场安装到售后服务的智能仓储物流系统整体解决方案提供商,其产品广泛应用于电子商务等众多领域,将与嘉腾机器人的AGV形成协同效应,快速切入正处于成长期(2013年行业增速30%)的自动物流仓储系统设备市场。 兑现“大包装机械+智能装备”双平台成长逻辑,预计将持续以外延方式落地发展战略。1)公司明确将“大包装机械+智能装备”双平台作为发展战略,2014年完成对意大利佛斯伯的收购后,已实现瓦楞纸包装机械全产业链布局,未来或将整合其他包装机械铸就大包装机械平台。2)公司智能装备平台建设重点在“两端”,即关键零部件和系统集成,将重点投资机器人系统集成商,并在海外重点投资立体仓库、伺服马达和驱动器等现场层工业自动化机械以及软件MES,但不会投资工业机器人本体。3)此次参股弗兰度即兑现成长逻辑,预计后续大概率仍将以外延方式落地发展战略。 年内或能落地定增方案,彰显大股东对未来发展的信心与决心。2015年1月公司向证监会递交了定增方案拟募集8亿元,其中实际控制人以一亿元现金参与定增,因策划此次重大事项公司主动申请中止审查,待完成后再申请恢复审查。我们预计,公司或近期申请恢复审查,年内或能落地,将加速战略落地。 投资建议:预计公司将凭借外延方式进入快速成长期,上调投资评级至“买入”,目标价27元。 风险提示:智能装备平台战略推进速度低于预期;瓦楞纸生产印刷机械需求出现大幅下滑。

投资要点 上海梅林公布2015年一季报,收入略低于预期,利润超预期。2015年一季度公司实现销售收入25.76亿元,同比下滑7.53%;实现归属上市公司股东净利润4506.08万元,同比增加13.51%;扣非后净利润4138.65万元,同比增加16.67%;对应一季度EPS为0.048元,ROE为1.46%,毛利率同比上升1.21pct至16.62%,净利润率达到1.82%,为2012年底苏食并表以来的一季度新高。 公司一季度收入下滑的主要原因在于食品进出口收入出现较大幅度的下降,而生猪屠宰、罐头、冠生园等其他主业仍然保持稳健增长。公司食品进出口业务占比达到15%左右,去年基数较高,2014年一季度同比增长60%以上,在进口奶需求逐渐放缓的情况下,公司食品进出口业务出现下滑,从而拖累公司一季度总体收入,但公司生猪屠宰、罐头、冠生园等其他主业依然保持稳健增长。 公司净利润增长的主要原因在于由于屠宰业务占比提升,实际所得税率较去年一季度大幅下降4.2pct,而且公司业绩释放的动力开始加大。我们之前年报点评指出,2014年Q4公司净利润大幅下滑是题中应有之意和一次性的调整,即通过更加审慎的会计处理,将历史包袱彻底清理干净,从而有助于新管理团队进行内部整合和理顺激励体系,在2015年轻装上阵。公司一季度的业绩表现验证了我们的判断,公司净利润率达到1.82%,为2012年底苏食并表以来的一季度新高 我们自去年7月份推荐以来,看好上海梅林的逻辑始终在于国企改革进程带来的效率提升,2015年上海梅林国企改革迈出坚实一步,实际控制人光明集团旗下的牛肉猪肉相关资产将注入上市公司,意在打造中国肉类航母企业,同时新管理层值得期待。2015年3月27日公司发布公告,拟注入实际控制人光明集团旗下的牛肉猪肉相关资产,资产注入后将使公司收入增厚30-40亿元,品类上从猪肉进一步拓展至牛羊肉等各类肉制品,并完成了上下游一体化的布局,真正形成了大肉食板块,而养殖采取适度规模又控制了养殖风险。同时,原牛奶集团CEO沈伟平出任上海梅林总裁,新管理层雄心勃勃,计划加强激励、整合渠道、并购强化产业链,我们预计2018年收入达到250亿,2021年收入达到500亿(具体请参见我们3月27日深度报告《上海梅林_大股东注入相关资产,肉类航母扬帆启航》)。但由于公司新管理层刚刚到位,很多想法和变化的落实仍需要一段时间,不过管理层态度坚决、方向正确,我们坚定看好公司改革进程,一季度的业绩释放也表明了公司市场化程度的加深。 资产注入完成后(预计6月前完成),预计2015-16年收入为160、195、224亿元,按2015年1-1.2倍市销率计算,目标市值160-192亿元,对应目标价17-20.4元,重申“买入”。上海梅林坐拥大量历史悠久、优质的品牌资产,目前ROE只有双汇的1/4,而净利率不到双汇的1/6,未来改善空间巨大。在国企改革进程的推动下,公司管理和盈利能力将持续改善。资产注入后,预计2015-16年公司实现销售收入160、195、224亿元,对应EPS分别为0.18、0.24、0.34元。 风险提示:食品安全问题、注入进度不达预期

投资要点 2015.4.21,医药板块全线上涨,信立泰作为基本面稳健,严重低估个股,股价上涨10%,封于52.3元,超过我们之前买入目标价。鉴于公司全年20-30%的业绩稳健增长和持续并购预期,上调2015年估值30-35PE,给予“买入”评级。 点评:敏锐的投资者已经注意到了我们今日中午提示的信立泰严重低估、具备安全边际,随着外延拓展的落地,公司股价有50%左右的上涨空间。基于公司下午股价持续上涨,并封于涨停,我们再次重申“买入”,逻辑如下:1)2015-16年,公司业绩20%-30%稳健增长:氯吡格雷强势市场主导地位+二线品种放量,奠定了2015年是业绩拐点年。 2015年一季度,泰嘉保持25-30%左右的快速增长,心血管梯队产品的放量是2015年业绩的重要保障:公司心血管产品线保持30%左右的快速增长,作为经过临床多年使用的“泰嘉”,“PCI刚性需求(存量)+脑卒中预防新应用拓展(增量)”支撑其业绩20-30%的稳定增长确定性强,同时作为通过欧盟GMP认证的药品,我们认为公司产品在后续的招标过程中,有望和原研药同质量组竞争,进一步拓展市场份额;后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”,适逢2015年招标加速,医保目录的调整,有望进入部分地区甚至国家新的医保目录,2015-2020年有望逐步放量,支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩保持30%左右的增长。 ?抗生素业务整合,保持稳健增长。我们预计2015年一季度公司抗生素制剂和原料药保持了稳健增长,2014年公司成立第二事业部,整合公司抗生素相关资源,包括抗生素原料和制剂生产及配套系统、抗生素药物研究所、抗生素原料和制剂销售部,为公司整体抗生素战略实施注入活力,提升公司抗生素系列产品竞争优势。我们预计后续抗生素相关业务和公司之前收购的健善康平台整合,并可能适时注入有竞争力的抗生素新品种(符合限抗方向),提升该业务的盈利能力?2)公司外延扩张持续推进,看好公司在心血管产品梯队完善、医疗服务、互联网+、新型抗生素等领域的并购逐步落地。 ?创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向,公司此时并购苏州金盟、成都金凯生物,布局创新生物药具备战略意义(详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》)。在目前国内新药审批缓慢的大背景下,我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式,该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药,构建生物医药产业新平台”的承诺,另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台,我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线,并奠定公司业绩长期增长的基础。 ?心血管产品梯队完善、医疗服务、互联网+、新型抗生素等是公司确定的战略并购方向。2013年年报公司即提出了医疗服务领域的拓展计划、2014年年报提出互联网领域的拓展计划,公司作为在并购方面眼光突出(比伐卢定、阿利沙坦、生物创新药都是公司大手笔之作),管理层秉承谨慎、积极、稳健的扩张计划,我们预计随着相关相关项目持续推进,2015年公司在外延并购方面将有新的项目逐步落地,打造公司慢病领域全产业链布局的优势地位。 ?基于公司正在发生的战略布局变化的分析,我们再次重申信立泰(002294)“买入”评级。“泰嘉”招标竞争、心血管产品管线(比伐卢定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新领域(创新生物药),形成了市场对信立泰判断的三个关键点。在EPS(泰嘉增速放缓)和估值提升(进入新领域)之间,机构投资者一直非常纠结。而我们要强调的是,此时对公司的判断有必要从对“泰嘉”招标、广东模式、心血管管线放量低于预期等的关注,转移到对公司战略布局正在发生的变化的关注上。 ?我们认为:目前公司股价对应2015年26PE,远低于板块38PE的水平,已经反映了泰嘉及后续产品线所有坏的预期,我们认为目前股价具备安全边际,公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。 从产品及研发端看,“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线(研发平台);销售端,公司近千人优秀的学术推广,在新产品的推广过程中,有望复制“泰嘉”的成功。 盈利预测:凭借“泰嘉”稳健的增长,公司未来3年有望保持20-30%的净利润增长。考虑生物平台目前业绩贡献的不确定性,我们维持前次盈利预测,预计公司2015-2016年收入分别为34.75、41.79亿元,增速分别为20.5%、20.3%,归属上市公司净利润为13.38、17.07亿元,增速分别为28.35%、27.62%;2014-16年对应的EPS为2.046、2.61元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2015年30-35倍估值,目标价60-70元,鉴于目前公司股价已经接近我们的目标价,给予“增持”评级。目前股价对应15-16年分别为26倍、20倍,作为稳健成长并有持续外延预期的优秀白马股,具备长期投资价值。 风险提示:基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、新产品推广不达预期风险。

投资要点 事件:2015.4.20,上海凯宝(300039)发布2014年一季报,2014Q1年营收4.18亿元,同比10.14%,归属上市公司股东净利润8914万元,同比+11.48%,位于前次业绩预告中值偏下(5%-25%)。同时,公司公告拟以自有资金1亿元,成立产业投资基金。 点评:1)高基数基础上稳健增长来之不易:公司业绩基本符合预期,保持了10-15%的稳健增长;2)多元化产业投资进程有望尽快落地:以自有资金成立产业投资基金,有利于发挥自身专业性的优势,我们预计公司后续会陆续通过参股、并购等灵活的产业投资方式迅速丰富自身产品线,提升盈利能力。维持“增持”评级。 从产品看,痰热清注射液保持10%以上的增长。1)痰热清稳健增长,基药招标促进销售放量:作为清热解毒中药针剂的代表性品种,凭借质量稳定及安全性,在2014年高基数基础上,保持了10%左右的销售增长。我们这主要是受公司在广西地区基药市场的开发推进及广东基药招标的影响(同时竞品热毒宁暂未进入广东基药招标,预计痰热清广东省销售占其销售额的10%左右),2015年随着基药招标的加速,我们认为在痰热清已经进入基药增补目录的广东、新疆、广西、辽宁、吉林、山东、河南、安徽、浙江等地将加速放量,基药市场对其业绩的促进作用也将逐步体现。2)短期依旧没有摆脱产品单一的风险:目前痰热清注射液占公司整体收入的99.3%,尽管基药市场快速放量,但仍存在降价等政策风险(如已经实施的浙江省),短时间内如果没有新的品种引进,公司仍存在业绩增速放缓的风险。我们认为公司2014年是公司打基础的一年,三期投产+产品系列化开发收获+并购持续落地,为未来的增长打下了坚实基础。但是具体分析公司短期业绩,公司收购的品种多是临床在研阶段的品种,尽管有优欣定这样的1.1类新药(抗抑郁),但是未来上市后的推广仍存在不确定性,我们认为2015年医药板块在政策压力下并购动作频频,公司凭借4.17亿元募集资金结余,有望在并购的进程上进一步加速,打造支撑公司长期稳健增长的产品线。 ?具体财务指标分析,毛利率提高0.4个百分点,显示公司成本控制良好。销售费用率下降0.51个百分点至49.39%;管理费用率提高0.05个百分点至8.53%。随着痰热清销售增长的规模化效应,公司两项费用率控制良好,呈现下降的趋势。经营性现金净额451万元,同比-94.28%,主要是应收账款增加48%所致,显示了在医保控费趋严的环境下,公司对医院宽松的账放宽回款,不过公司90%以上的应收账款均是6个月内的,显示整体控制良好。 ?后续关注:系列化产品开发,2015-2017年逐步贡献业绩。在痰热清注射液学术推广的基础上,公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml注射液等品种,目前胶囊剂已于2014.4月底投产,自营加招商的模式进行推广,超过100元的日使用费用,利于临床推广,我们预计该品种将于2015年开始逐步放量,我们保守估计2015年14万人天使用量(1‰的高端注射剂用药人群选择),估计将贡献收入1500-2000万元的收入。 ?有并购预期,持续推进在抗肿瘤和心血管药物方面的并购标的考察。为了公司业绩长期增长的需求,公司持续关注抗肿瘤、心血管药物及神经系统方面的企业并购机会,未来3年有望开展从品种、渠道等方面进行强强联合或互补并购。 盈利预测:考虑后续新产品放量的不确定性,我们下调公司盈利预测,预计公司2015-2016年收入分别为16.80、19.54亿元,增速分别为13.47%、16.28%,归属母公司净利润分别为4.08和4.65亿元,同比增速16.9%和13.9%,对应15-16年EPS0.65、0.74元。考虑公司并购进程的加速所体现外延决心,给予一定的估值溢价,给予2015年20-26PE,目标价区间为13.0-16.9元,维持“增持”评级。 我们认为公司如果依赖痰热清注射液单一品种,短期内实现由100亿到200亿市值的突破非常困难,目前新品放量进度略低于预期,我们将持续关注公司并购进展及新品上市进程及开发进度。 风险提示:新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广