投资要点 ]事件:公司公布2015年三季报,其中营业收入49,098.07万元,同比增长3.95%;归属母公司净利润3,584.21万元,同比增长31.69%;基本EPS0.14元,同比增长30.05%。 海外宣传力度加大,主营稳步增长。报告期内,在世界经济复苏低于预期及国内经济下行压力加大背景下,国内眼镜行业内需及出口增速均下滑明显,根据眼镜协会数据,2015年1-7月眼镜片行业出口金额同比下滑18.77%。在此背景下公司通过加大产品及品牌宣传,重点拓展美国、加拿大及俄罗斯等高消费力市场,通过整体市占率提升实现主营收入的稳健增长,前三季度公司收入增速达3.95%,其中单三季度收入增速为4.20%,随着公司产品结构的不断优化,预计未来收入仍能保持稳步增长。 毛利率快速提升,盈利能力持续提升。前三季度公司毛利率达32.74%,同比提升1.78个百分点,其中单三季度毛利率为32.15%,同比大幅提升2.92个百分点,其主要原因在于一方面公司加大高端产品(如车房片等)的推广及销售力度,高毛利产品占比持续提升带动整体毛利率向好,预计未来三年该趋势仍能延续。同时报告期内公司升级车房在线订单系统和加工系统,引入检验和包装自动化设备,提高制造服务的自动化程度,提高生产效率。此外,三季度人民币汇率贬值(累计贬值4.05%)导致汇兑损益增加及政府补助(736万元)增加也对当期公司盈利能力提振明显。综合来看,三季度公司归属母公司净利率达8.64%,同比大幅提升3.02个百分点。 产品创新不停歇。报告期内,1.56、1.60和1.67系列的防蓝光镜片已研发成功开始面向市场销售,1.499系列防蓝光镜片已在研发中,未来将根据市场和客户反馈,将进一步完善防蓝光系列产品;同时,公司继续完善全焦镜片系列及配套的模具,开发高散等不同规格的全焦镜片及高弯度模具,以尽快扩大产销规模,为满足客户不同需求,巩固和提升公司订单竞争优势打基础。 维持“买入评级”,维持未来3-6个月18-20元的目标价。在行业出口大幅下滑背景下,公司仍能保持收入稳健增长。同时考虑其在镜片行业的龙头地位及强劲的研发实力和持续优化的产品结构将为公司未来业绩增长提供保障,作为创业板中的优质成长股,我们认为理应给予公司一定的成长性溢价。预计2015-2017年核心EPS 分别为0.23元、0.31元、0.42元,对应PE 分别为49、36倍、27倍。 风险提示:国际市场拓展、外延并购低于预期。

投资要点 事件:公司发布2015年三季报,公司1-9月实现营业收入14.67亿元,同比增长-0.47%;同期公司实现归属母公司股东净利润1.83亿元,同比增长0.97%。其中,公司三季度单季实现营业收入4.34亿,同比增长-6.52%;同期公司实现归属母公司股东净利润0.52亿,同比增长-8.25%。同时,公司预计2015年全年归属母公司净利润为2.32亿-2.84亿之间,同比增长-10%-10%。 业绩符合预期,收入增速下降致费用率提升。毛利率:2015Q3公司毛利率为31.75%,比去年同期高0.48pct,部分由于其他业务收入(毛利率较高)增速高于百货业务收入增速。费用率:公司各项费用率均有小幅上升,其中营业税金及附加占比上升0.13pct至1.80%,销售费用率上升0.18pct至4.76%,管理费用率上升0.59pct至11.05%,财务净收入为20万,比去年同期少10万。费用率提升主要是由于公司收入端略有下降导致,而销售和管理费用内部分费用为固定成本,使得费用占收入比重提升。净利润率:由于费用率上升幅度略高于毛利率上升,净利润率略降0.14pct至12.39%。整体来看,业绩基本符合我们此前预期。 我们维持对于公司的观点:高盈利+高安全边际+高分红。 作为上海前两大商圈,从客流量和几家单体百货销售额角度来看,南京路商圈要强于徐家汇商圈,但由于南京路商圈百货门店众多,各门店对供应商的议价权或弱于核心门店较少的徐家汇商圈,从盈利能力的角度上来看,徐家汇商圈(港汇、太平洋百货毛利率也均约达22-24%)百货企业的毛利率不输于南京路商圈。 公司四家门店均为母公司或子公司自有物业,合计面积约12万平。我们以重估价值的角度对公司自有物业进行敏感性分析,在保守、中性、乐观三种情况下,参考搜房网该地区房价、商铺转让价格,我们给予自有物业重估单价分别为5万/平、6万/平、7万/平,再加上公司货币资金、应收项目和减去负债和应付项目,三种情景下公司重估价值分别约为62亿、74亿、86亿。 从公司历史分红数据情况看,公司常年股利支付率保持在约60%,公司基本面稳健,短期内无重大资本开支,现金流充沛,我们预计公司未来将继续保持较高的股利支付率。中信商贸零售分类下93家上市公司中,公司以约2.5%的股息率排名第三(根据2015年10月22日收盘价)。在传统零售景气度持续下行的情况下,公司的净利润及现金流较为稳定,历年较高的股利支付率表现出公司较好的公司治理环境,实现股东的利益最大化,在公司安全边际较高的情况下值得价值投资者长期配置。 盈利预测及估值。我们预计2015-2017年公司归属母公司股东净利润分别为2.62亿、2.68亿、2.77亿,分别增长1.55%、2.29%、3.19%,以2015/10/22收盘价计算,公司对应2015-2017年PE为23.96、22.45、21.76倍。我们以重估价值对公司进行估值,给予公司目标价17.80元,根据公司上个交易日收盘价,维持“买入”评级。 风险及不确定性。1)未来线上巨头结合线下零售低于市场预期;2)上海国企改革低于预期。

事件:公司发布2015年三季报,公司1-9月实现营业收入43.33亿元,同比增长0.90%;同期公司实现归属母公司股东净利润2.88亿元,同比增长-8.41%。其中,公司三季度单季实现营业收入11.27亿元,同比增长-4.80%,金融业务实现收入0.13亿元,同比增长-45.5%;同期公司实现归属母公司股东净利润0.38亿,同比增长-14.69%。同时,公司预计2015年全年归属母公司净利润为2.82亿-3.88亿之间,同比增长-20%-10%。 “友阿黄金”、“友阿云商”等战略性业务处于投入期,致使公司净利润增速下滑。毛利率:2015Q3公司主营业务毛利率为18.1%,比去年同期高1.3pct。费用率:公司各项费用率均有小幅上升,其中销售费用率上升1.0pct至5.7%,管理费用率上升0.8pct至6.7%,财务费用为799万,比去年同期少390万。费用率提升主要是由于公司对“友阿黄金”、“友阿云商”等战略性培育业务投入增加所致。净利润率:由于费用率上升幅度略高于毛利率上升,净利润率下降0.5pct至3.1%。 我们维持对于公司的观点:丰富储备项目+友阿云商+金融服务“三叉戟”。 积极布局O2O平台服务,执行力强。2013年开始公司发力线上业务,12月上线友阿微购youa-wego微信公众平台和玩购友阿APP。紧接着2014年2月-8月,公司成立“有阿云商”专业研发和运营公司O2O平台,同时增资深圳融网汇智进入手游领域,设立湖南友阿彩票网络科技有限公司,增加彩票销售代理销售入口。2014年10月上线tepin.com友阿特品汇、奢品会、精品汇(对接线下门店);2015年2月上线农博汇(农副产品电商平台);2015年6月进军跨境电商,上线友阿海外购tepin.hk。一系列O2O生活服务平台布局动作体现了公司的快速执行力及线上线下协同发展的决心。 丰富储备项目:公司成立于2004年,由目前第一大股东湖南友谊阿波罗控股股份有限公司联合其他三家企业发起设立。公司由三家主力百货门店逐渐发展成为湖南区域型龙头百货企业,目前拥有7家百货门店、1家奥特莱斯、3家电器连锁、1家黄金珠宝店,此外公司有8个储备项目,商业经营面积是目前门店的近2倍。 金融服务:2014年底,公司持有长沙银行8.39%股权,若未来长沙银行上市将直接增厚公司市值,若2016年上市,预计公司持有权益估值约24亿。此外公司还参控股投资担保、小额贷款、资兴浦发村镇银行等金融资产。 盈利预测及估值。预计2015-2017年实现营业收入62.24亿、68.12亿、74.58亿,归属母公司股东净利润为3.18亿、3.41亿、3.62亿,同比增速分别为-14%、7%、6%,对应增发(14,218万股,总股本为7.07亿)摊薄EPS0.45/0.48/0.51元。 风险及不确定性。1)电商平台开发费用超支;2)未来新开业门店培育情况存不确定性;3)长沙银行上市存不确定性。

投资要点 2015年三季报营业收入和净利润均比年中大幅好转。国电南瑞公布15年三季报,2015年前三季度实现营业收入45.80亿元,同比降低12.57%,实现归属于母公司股东的净利润2.95亿元,同比降低54.9%,EPS 为0.12。就2015年第三季度单季而言,实现营业收入17.80亿元,同比上升11.4%,与今年二季度相比,环比增长9.65%;实现净利润2.70亿元,同比上升179%,环比增长1624%。市场预期前三季度净利润同比下降50%-60%,三季报符合市场预期。上半年由于经济增速下行压力加大,同时电网公司处于审计高峰期,订单确认出现延期现象,使得公司的经营状况出现较大波动。三季度公司经营状况明显好转,订单确认量明显提升,同时利润率水平更有大幅增长,显示公司年内做平业绩的强烈意愿,看好年底至明年一季度公司实现业绩反转。 前三季度预计节能业务高增长,电网自动化业务基本持平,新能源业务和轨交业务有所下滑,四季度将继续好转。前三季度中表现最好的业务是节能服务,上半年已保持高速增长,预计三季度仍是营业收入和利润增长的主要贡献部分,也将是公司后续的一个重点业务;主干电网自动化业务从订单上看今年国网二次设备招标量仍有小幅攀升,南瑞份额较为稳定,预计也有小幅的增长,而配网自动化推进仍低于预期,当然三季度以来配网投资有所加大,公司也将受益,四季度将有所好转,明年预计配网业务有较好的增长,调度自动化业务因为地县调的改造启动比预期要迟,前三季度贡献不明显,有待四季度和明年放量,用电自动化业务因为去年以来招标量增长较大预计今年前三季度增长不错;新能源业务和轨交业务同比有所下滑,第三季度预计延续上半年的下滑趋势,新能源业务主要是公司采取主动收缩的战略,轨交业务是暂时的下滑,明年公司的宁和城际业务总包开始进入交货期,预计将有很大的增长。 三季度利润同比大幅增长,主要来自毛利率和营业外收入的增长,预计公司四季度持续向好。公司今年上半年整体毛利率下滑严重,三季度毛利率实现大幅提升,今年1-3季度单季毛利率分别为17%、15%和29%,去年1-3季度单季毛利率为27%、28%和21%,说明公司的经营重入正轨,并比去年同期有一定提升,公司确认的产品收入重回正轨,一些高毛利的产品比如轨道交通、电网自动化产品交付增多,而上半年主要确认了一些低毛利率的业务比如节能业务。同时今年三季度营业外收入同比有一定增加,去年1-3季度单季营业外收入为29、49、25(单位百万元),今年1-3季度单季营业外收入为43、16、44,三季度同比增加76%。四季度是传统旺季,公司14年四季度单季度收入占全年总额的41%,净利润占全年总额的50%,目前公司从内部经营和外部环境上已步入正轨,年底仍将保持高利率水平,同时公司订单丰富,预计公司四季度持续向好。 第三季度销售、管理费用率均低于前两季度,对于利润大幅增长也有明显贡献,成本控制效果明显。公司2015年前三季度销售费用为2.5亿元,同比增加7.7%,销售费用率为5.5%,去年同期费用率为4.4%;第三季度发生销售费用为0.81亿元,同比增加3.8%,销售费用率为4.5%,去年同期费用率为4.9%。前三季度管理费用为3.89亿元,同比增加13.7%,管理费用率为8.5%,去年同期费用率为6.5%;第三季度发生管理费用1.3亿元,同比增加9.2%,管理费用率为7.3%,去年同期费用率为7.4%。第三季度费用率相比前三季度均有一定程度的降低,对于利润贡献也有一定程度。前三季度财务费用为流入666万元,同比下降206%,主要为公司前三季度短期借款减少所致。 前三季度现金流出有一定增加,应收账款减少,存货上升。经营活动净现金流出2亿元,较去年同期净流出2.8亿元大幅减少。筹资活动净现金流出8.35亿元,较去年同期净流出4.35亿元增加较多,主要由于公司本期提高分红金额,并加强资金管理、降低外部融资所致。应收账款、应付票据较年初均有所减少,应收账款64.18亿,比期初减少1.5%;存货23.30亿,比期初增长11%;应付票据5.78亿,比期初减少18%;预收款12.63亿,比期初减少12%。 一带一路、电改、能源互联网三大方向南瑞都有较大优势,南瑞集团避免同业竞争承诺也是后续重大看点。公司国际化业务发展顺利,2014年签订国际项目合同额13.8亿元,同比增长150%,占总合同的8%。国家2015年开始着力推行“一带一路”大战略,南瑞在国际业务上已有所储备,将借力政策的春风,推动中国电力装备的出口。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》,用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟,南瑞作为智能电网龙头企业,产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域,是国家规划布局内重点软件企业,经过40多年的创新发展和技术沉淀积累,在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势,或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外,公司此前公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题,也就是在2016年底前腰解决,结合当前国企改革的大背景,国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性,南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3倍,南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间。 盈利预测与估值:考虑到四季度收入占比高和国企改革的大背景,我们暂不调整盈利预测,预计2015-2017年EPS 分别为0.43/0.59/0.74元,同比增长-18/35/27%,考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位、节能环保和工业控制方面的增长潜力、以及南瑞集团对于解决同业竞争的承诺而可能的国企改革,给予2016年35倍PE,目标价21元,维持买入评级。 风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期

事件:贵州茅台10月22日晚间披露2015年三季度报:公司2015年1-9月实现营业收入231.49亿元,同比增长6.59%;归属于上市公司股东的净利润114.25亿元,同比增长6.84%;基本每股收益9.09元。 点评:我们认为短期来看,公司三季度收入环比下滑,但净利润环比在提高,略低于市场预期;但公司三季度预收账款环比增长33亿(占三季度营收44%),同比增长约47亿,考虑到预收账款的同比增速我们认为公司产品持续增长可期。公司56亿的预收款项成为公司调整季度收入的重要砝码,基于2014年四季度的高基数,今年四季度要实现同比增长压力较大,我们认为公司预收款项在四季度有所体现以均衡四季报,全年大概率实现5%-8%的销售收入增长。 透过数据,三季报有三方面的变化:(1)2015Q3收入、利润增速较上半年增速放缓。今年前三季度,公司营业收入同比增长6.6%,归属于母公司的净利润同比增长6.8%,毛利率92.45%,较去年同期下滑0.21个百分点,主要是今年茅台酒没增加经销商以至于出厂价999价格的产品占比下滑。Q3营收同比仅增长0.1%,毛利率92.3%,同比增加0.3个百分点,实现归属于母公司的净利润35.4亿元,同比增长2.1%,增速较今年上半年明显回落。(2)三季末预收账款同比大增550%,应收票据环比大增110%。 2015年三季末,公司预收款项余额达到56.1亿元,同比大增549.5%;应收票据余额高达82.9亿元,环比大幅攀升110%,这反映公司对产品销售提供了账期,收入质量下滑。(3)期间费用率较去年同期小幅提升。2015Q1-Q3公司期间费用率为15.02%,同比增长0.2个百分点。其中,销售费用支出9.35亿元,同比下滑4.2%,销售费用率3.94%,同比下滑0.46个百分点,管理费用25.9亿元,同比增长10.9%,管理费用率10.92%,较去年同期提升0.38个百分点。 三季度收入虽低于市场预期,但不代表公司产品不好卖。尽管公司三季报收入体现的只有73.7亿元,同比增速略下滑;但是我们从渠道调研情况来看,深圳、广州大型经销商在九月中旬就已经陆续完成任务,目前经销商完成任务的过9成,中大型经销商为主;北京以及上海的经销商反映近9成经销商已完成全年的计划;成都、河北近7成以上的经销商已完成全年计划;总体我们预计完成计划的经销商占8成以上。另一个数据来看,公司预收账款大幅增加,如算作收入,单独三季度销售收入达106亿元,同比大增近40%。 无论是从渠道调研角度还是综合算法,我们认为公司的真实销售状况依旧偏乐观。 预收账款成为调节的重要砝码。公司三季度预收账款环比增长33亿(占三季度营收44%),同比增长约47亿,我们认为公司大幅增加预收账款出于以下两方面的要素考量:(1)预售账款的大幅增加意味着公司大概率在控制发货,稳定经销商的信心。公司在年初也表示今年要控货、保价养渠道,主要用于提升经销商的信心,现在经销商总体毛利率依旧处于低位,勉强维持运转,公司最大的风险也在于经销商的风险。(2)平滑报表。公司去年四季度销售额近100亿元,今年四季度实现100亿的销售收入压力较大,如完成的销售收入与去年同期相差甚远,公司可将预收款项转化成收入以平滑报表。(如假设四季度完成收入85亿元,理论上下滑了15%,但如公司释放预收账款20亿元,实际上报表则增长了5%)。公司这样做的好处在于有充分的筹码来平滑季度的销售情况,最终达到“稳健增长”的目的。 四季度发货节奏的探讨。我们十月初的报告《提前完成全年计划,Q4茅台会如何发货?》对四季度贵州茅台四季度发货节奏做出了探讨,三季度的报告更是坚定了我们发货方式的预判,我们认为四季度发货方式大概率使用两种:(1)平时不控量,关键节日控量来提高价格。大多时候不控量,关键时刻(如元旦节前)实行控量,阶段性的供给紧张来提高一批价格。我们认为此种策略有近70%的可能,最大的意义在于进一步挤压竞争对手的市场。(2)平稳控量,逼迫经销商提高终端价。公司也表示最大的风险在于经销商不能盈利带来的渠道风险,公司在年初也表示今年要控货、保价养渠道,主要用于提升经销商的信心,现在经销商总体毛利率依旧处于地位,勉强维持运转,如公司从经销商层面考虑的多一些,大概率新增计划5%左右。 我们认为此种策略有近30%的可能,最大的意义在于让经销商尝到甜头,利于渠道建设。 我们认为茅台无论采取怎么样的方式来应对市场,2015年实现近5-8%的收入增长可期,长期来看,公司最佳的策略是“适度提价+持续放量”。短期来看,公司适度控量的概率较大,三季报已有所体现,不仅可以提高经销商的粘性,也可以为后期提高出厂价夯实基础。从长期来看我们认为公司最优策略探讨:持续放量+适度提价,做到量价齐升。具体运作表现为:1,将年份酒、定制酒按照奢侈品模式来运作,继续大幅提价;2,茅台则在较高的终端价位上放量,通过增加流通渠道供给抑制终端价格过快上涨。3,以茅台酒渠道毛利率作为重要的观察窗口,保持“适度提价+持续放量”的策略,做到终端价小步慢跑、出厂价不断提升、销量持续增加,重点参照我们7月16日的文章《实现新的量价均衡,持续增长可期》。 小幅下调盈利预测,目标价263.34元,维持“买入”评级。我们认为公司产品可持续实现增长,预计2015—2017年分别实现净利润165.4亿、183.7亿、198.4亿元,同比增长7.76%、11.08%、7.97%,对应EPS为13.17、14.63、15.79元。我们认为茅台酒作为高端酒的龙头估值可回升至18xPE,对应2016年目标价263.34元,维持“买入”评级。 风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故

投资要点 事件:普莱柯发布三季报,公司实现营业收入3.62亿元,同比减少2.32%,归属于母公司股东净利润1.17亿元,同比增加11.34%,eps0.85元/股,同比下降3.41%。 公司3季度业绩受生猪存栏较低影响而增速下滑。今年生猪存栏同比下降10%,各地猪用疫苗招采规模相应不同程度缩减,公司政府苗收入占比近36%,因此受到影响而拖累业绩。同时公司猪用市场苗的销售,也受到存栏偏低的影响而增速下降。我们认为随着四季度生猪存栏量的逐步增长,公司业绩增速环比具有一定提升空间。同时明年预期在猪链高存栏与高景气的情况下,公司原有猪用疫苗品种也有望恢复性增长10%以上。 公司禽用主流毒株及基因工程疫苗新品,有望在未来1-2个季度陆续上市,明年预计能达到5000万收入规模:(1)公司新品禽流感(H9、SZ株)疫苗目前已经上市,预计四季度有望带来300-500万收入,明年达到1500万收入可期;(2)公司新支流(Re-9)疫苗预计将在四季度上市,前期试用时客户反响较好,今年上市后预计也能贡献500万左右收入,明年规模预计能达到3000万以上;(3)新支流法(rVP2)四联疫苗预计在年底能获得生产批文,明年上市后有望贡献5000万收入。同时,根据研发与审批进度,公司猪用圆环系列疫苗及伪狂犬疫苗预计明年上市,年度贡献5000万以上收入增量可期。 公司中长期围绕技术创新型战略,将在诊断技术、技术转让、研发资源整合方面具备较多看点:(1)目前公司在研高通量、快速诊断技术已获得阶段性成果,我们预计随着新药审批制度的逐步改革,动物体外诊断试剂审批门槛预期将会降低,公司产品有望在明年顺利上市,增加新盈利模块;(2)公司基因工程系列产品预计将获得年均3000-5000万的技术转让收入;(3)未来公司结合国家级研发中心与即将上线的集橙网,有望在合作研发与产权转让的基础上拓宽产业格局。 预计2015-17年销售收入为5.10、7.04、9.05亿元,同比增长7.21%、37.98%和28.63%;归属母公司股东净利润1.63、2.45和2.94亿元,同比增15.92%、50.59%和20.02%,对应摊薄后EPS为1.02、1.53和1.84元。我们参考兽药行业当前及历史估值,结合公司未来5年在动物疫病诊断服务、研发资源整合及产权交易方面的高成长性,给予公司2016年35XPE的估值水平,据此得出的相对估值为53.55元。

事件:公司公布2015年三季报,其中营业收入19.41亿元,同比增长92.63%;归属母公司净利润1.47亿元,同比下滑17.88%;基本EPS 0.29元。 三季报较中报波动较大主要系旅行服务板块并表以及公司暂按25%所得税率计算税费。易游天下于7月并表,由于其国际旅行社的性质,财务表现为收入规模巨大,盈利能力较低,直接导致公司Q3单季度同比增速高达228%,但EBIT却同比下滑72%。前三季度户外用品业务营收同比增长1.18%,毛利率约为49%;旅行业务收入为9.27亿元,毛利率约为2%。鉴于旅行服务并表影响,公司销售费用增长明显。虽然公司目前已重新申请高新技术企业,但结果尚未公布,出于谨慎原则暂按25%所得税率对母公司预提所得税费用。由于户外市场零售前几年的“粗放高速”期已不复存在,业内企业难以避免将经历一段“深化整固”期,面对日趋竞争的商业环境,行业洗牌调整在所难免,我们预计公司户外用品业务未来销售将呈现增速大幅放缓态势,从财报来看,16-17年营收在旅行服务的推动下将高速增长,业绩趋势有望维持在20%以上(按15%税率计算)。 三大事业群稳步推进。报告期内户外用品事业群的重要工作是拟参股4家优质加盟商,在中长期内逐步完善O2O的用户消费体验,并充分利用互联网等方式整合各项资源;旅行事业群方面,初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构,并全力为用户打造“有温度的体验式旅行”;体育事业群板块,继续围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目的搜集和评估,并通过合资公司拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场,一期工程计划造雪面积约25万平方米,计划年底开始试运行。 给予“增持”评级,3-6个月目标价20-23元。假设公司高新技术企业获批,预计15-17年核心EPS0.54、0.67、0.83元,对应PE 38、31、25倍。公司对户外用品、旅行和大体育生态圈的打造从长期看有利于减少行业风险,提升经营的稳健性,不过户外用品行业调整将对公司业绩成长性带来一定影响。 风险提示。业绩低于预期等。

投资要点 事件:汤臣倍健10月21日公布2015年前三季度报告,公司2015年前三季度实现营业收入17.81亿元,同比增长28.56%;实现归属母公司净利润5.85亿元,同比增长22.16%;其中3季度公司实现营业收入6.04亿元、实现归属母公司净利润1.68亿元,分别同比增长35.08%和33.70%。 n点评: (1)膳食营养补充剂主业持续回暖,终端网点持续布局拉动汤臣药业主品牌20%以上的收入增速,细分市场健力多等单品提供收入增长充分弹性空间。新品投放带来市场推广费用高企,利润小幅承压,但四季度低基数效应明显,全年利润高增长基本无压力。 收入增速持续回暖,汤臣药业保证稳定增长,健力多等单品提供充分弹性空间:2015年3季度,汤臣倍健的收入规模达到6.04亿元,同比大幅增长35.08%。得益于线下销售终端布局的持续完善,占总收入比重90%左右的汤臣药业保持20%以上的增速,我们预计今年会新增1万家销售网点;而子公司佰嘉药业和佰悦科技为膳食营养补充剂收入的增长提供了充分的弹性,15年前三季度健力多实现超过1个亿的收入,预计全年同比增长200%左右。无限能和健乐多、每日每加等品牌今年陆续推向市场,每年至少保持翻倍的增速,有望成为继健力多之后的大单品。 新品集中推出带来市场推广费用的增长,前三季度净利率下降1.72%:2015年上半年公司陆续推出了无限能、每日每加和健乐多等新品,这也带来了销售费用率的大幅增长。2015年前三季度,汤臣倍健的销售费用率达到22.57%,同比大幅提高了4.14%。而第三季度的销售费用率高达27.95%,为今年以来单季度的最高值。公司前三季度66.57%的销售毛利率基本和去年持平,高企的费用开支也带来了净利率的下滑。2015年前三季度的销售净利率为32.84%,同比下降1.72%。但是考虑到14年4季度0.24亿的低利润基数,全年利润实现30%以上的增长已基本无压力。 (2)大健康布局持续推进,转型“健康干预综合解决方案提供商”态度坚决:汤臣倍健“从单一产品提供商逐步升级为健康干预的综合解决方案提供商”的转型目标明确,从具有较强优势的实体产品和健康管理内容服务两方面出发形成健康干预方案,通过大平台嵌入,围绕健康干预的服务与价值挖掘,形成健康管理数据的沉淀,打造大健康产业的生态圈,是实现公司向健康干预综合解决方案提供商转型的有效途径。2015年上半年公司的大健康布局持续推进,实体产品和健康管理内容服务端齐发力。在健康管理内容服务端,合资设立桃谷医疗公司及相互人寿保险公司,推进移动医疗和相互保险领域的培育布局,参股上海臻鼎、北京极简时代和大姨吗等公司,完善在健康管理服务及健康数据的积累;实体产品端,投资入股有棵树跨境电商平台,为做强膳食营养补充剂主业嫁接资源,也为后续海外品牌的并购做好铺垫。 (3)保健品行业监管从严,汤臣倍健批文优势凸显:10月1日新版《食品安全法》正式确立了保健品的注册和备案制双轨并行制度,虽然原则上放低了行业进入门槛,但是通过“保健食品的标签、说明书不得涉及疾病预防、治疗功能”等一系列举措可以预见上市之后的保健品生产企业将会面临更严格的监管。汤臣倍健作为国内膳食营养补充剂的领先企业,批文优势明显,行业规则的出台有利于膳食营养补充剂行业的规范化和加速集中化。同时,新版《食品安全法》规定进口的保健食品应当是出口国(地区)主管部门准许上市销售的产品,将有效缓解进口保健品混乱的现状,为国产的保健品品牌提供更大的生存空间。 投资建议:维持40元的目标价,“买入”评级。延续我们一直以来的推荐逻辑,短期公司对业务板块进行重新梳理,汤臣主品牌、佰嘉药业、佰悦网络科技三大业务布局对公司业绩形成了有效支撑;中长期公司积极布局大健康产业链,大力发展健康管理和移动医疗,跨境电商及海外并购预期强烈。公司管理团队激励充分,超级合伙人计划实现全体股东利益一致。第一期核心管理团队持股计划持仓均价为36.82元,较当前股价出现近20%的折价,安全边际相对较高。我们小幅提升2015-17年公司净利润至6.84/8.93/11.20亿元(前次6.32/8.37/10.90亿元),对应EPS 为0.94/1.23/1.54元(前次0.87/1.15 /1.50元),16年目标价40元,对应16年33xPE,维持“买入”评级。

海天味业公布2015年三季报报,业绩基本符合预期。前三季度公司实现销售收入81.2亿元,同比增长11.6%;实现归属于上市公司股东净利润18.4亿元,同比增长20.1%,扣非后净利润为18.1亿元,同比增长23.3%。前三季度实现EPS为0.68元,ROE为24%,公司综合毛利率同比提升2.57个百分点至43.18%,净利润率同比提升1.61个百分点至22.67%。就单Q3来看,公司实现收入24.76亿元,同比增长10.03%,净利润5.06亿元,同比增长15.75%,净利率为20.43%。 Q3公司三大品类收入增速与上半年基本持平,华东市场调整预计四季度开始有明显效果。分品类看,前三季度酱油、调味酱、蚝油三大品类收入增速和上半年基本持平,其中酱油收入同比增长7%-8%,调味酱收入同比13%-14%,蚝油收入同比增长25%左右。酱油(占比超6成)增速偏低的原因主要在于一季度公司开始对华东市场进行调整(上半年华东市场增速只有5%,而其他地区都在两位数),华东市场当前的问题在于价格结构体系紊乱以及新品销售动力不足,公司针对部分经销商及大区经理都已经做了调整,此次调整力度相对较大,所以短期内对业绩的影响也较为显著,但同时也表明公司改革的决心,目前调整已逐步到位,预计四季度效果开始有明显显现;调味酱增速相对较低主要在于之前快速增长的明星产品拌饭酱产能受限(进口设备需要报关审批),导致今年几乎没有增长,不过目前产能问题已基本得到解决、进口设备到位,预计明年将恢复较快增长。 Q3公司净利率环比出现下滑,主要原因在于原材料价格上涨导致毛利率水平承压。Q3公司净利率水平为20.43%,环比前两季度下降3-4个百分点,净利率下滑的原因在于毛利率水平下降,Q3公司整体毛利率和Q1、Q2相比分别下降2.1、2.7个百分点,主要原因在于原材料白糖价格的大幅上涨,但短期总体可控。 全年来看,收入方面可能达不到15%增长的股权激励业绩目标(净利润方面可以达到),但我们认为以市场健康发展为导向的战略非常正确,有利于公司长期发展,且股权仍然可以进行部分解锁,并会有多种激励方式,对骨干员工的激励仍然充分。虽然短期经营略有承压,但长期仍然看好公司发展空间——海天在许多品类方面拓展空间巨大,且渠道下沉空间仍足(终端数量仅为金龙鱼一半,县级市场覆盖率50%),同时随着味极鲜等高鲜酱油、拌饭酱等中高端产品占比的不断提高,也会带动公司整体吨价及盈利水平的稳步提升。另外,随着公司体量的不断增大,其外延式拓展的需求和迫切性也在不断增加。 维持“买入”评级,继续推荐好行业中的优秀公司海天味业,分享公司长期成长。公司治理结构优异,渠道下沉和品类拓展空间仍大,建议分享公司长期成长。小幅下调收入预测,预计公司2015-2017年收入112、128、147亿元,同比增长13.8%、15.0%、14.5%;实现净利润25.5、30.5、36.2亿元,同比增长21.8%、19.8%、20.5%,对应EPS为0.93、1.11、1.34元。考虑公司确定性高增长,以及流通盘较小导致的稀缺性因素,且调味品在食品饮料内也是景气度较高且护城河宽阔的子版块,理应享受一定的估值溢价,给予公司12个月目标价44.9元,对应2016年35倍PE。 风险因素:食品安全风险、新品拓展不及预期。

核心观点:克明面业从事挂面生产研究三十余年,但目前行业领先地位并不稳固,全渠道市场占有率在6%-7%之间,流通领域受到金沙河低价策略的冲击,优势明显的商超领域又面临资金实力雄厚的金龙鱼和中粮的挑战。在行业分散格局尚未改变之前,如何在抢占市场份额与保证利润增长之间做出权衡是公司未来发展的核心看点。短期来看,在偏利润导向的策略指引下,重点打造的华东地区的前期市场投入已经基本到位,并进入盈利周期,公司的期间费用率水平回归合理区间,而且由于去年的低基数效应,2015年的利润水平将大幅回升。长期来看,定增扩充挂面产能为扩大市场份额奠定基础,同时得益于一直以来定位中高端的产品形象和在大型商超渠道的领先地位,克明面业有望率先通过产品升级提升盈利空间,而且公司工艺改造和产出效率提升有望继续降低费用开支,在抢占市场份额的同时保证一定的盈利水平。此外,公司还有望通过外延并购做强米面食品加工业务,长期发展路径逐渐清晰。 挂面行业天花板远未出现:我们认为挂面行业是被低估的受益于人口老龄化的行业,但农副产品特性明显,消费附加值尚未充分挖掘,可以从量和价两个维度去看待挂面行业未来的成长空间,(1)需求量方面,限制三公消费后必选消费品特性凸显,而人口老龄化进程提供需求增长弹性空间:限制三公政策出台之后,挂面行业2012-14年市场规模CAGR 达15.52%。在所有的食品饮料子行业中,仅小幅落后于调味品,和乳制品基本持平。同时由于挂面消化方便兼具丰富的营养,成为50岁以上人口的重要餐桌食品,未来有望持续受益于中国的人口老龄化进程。(2)价格方面,挂面行业农副产品属性较强,消费者价格敏感度较高,产品附加值尚未充分挖掘:在需求量保持稳定增长的前提下,挂面行业的整体价格并没有出现大幅提高。我们认为一方面由于挂面消费者的相对低收入化和老龄化,消费者的价格敏感度较高。另一方面,由于挂面行业的农副产品特性相对明显,消费者对于面粉价格有较强的意识,挂面行业的消费附加值尚不能充分的挖掘。 克明面业核心看点:抢占市场份额与保证利润增长之间如何权衡。目前克明面业的行业领先地位并不稳固,流通领域受到金沙河低价策略的冲击,优势明显的商超领域又面临资金实力雄厚的金龙鱼和中粮的挑战。目前我国挂面行业整体渠道市占率排名前两位的克明和金沙河的市场份额均只有6%-7%,而由于商超流通领域进入门槛高,小企业面临更大的成本压力,整合力度更大。截至2015年8月份,挂面行业商超渠道的CR5已达45.08%,相较于2012年32%的水平有了较大幅度的上升,其中克明面业的市占率达到18.89%。在2013-14年,公司采用规模为先的竞争策略抢占市场份额,随之而来的便是期间费用率的提升以及盈利能力的下降。2012-14年,公司的收入增速从18.95%提高到24.68%,维持缓慢上升的状态;但是期间费用率却从14.38%提高到16.78%,净利润率从8.02%下降到4.03%。2015年以来,公司体现出一定的利润导向策略,2015H1期间费用率回归到14.53%的正常水平,但是叠加宏观消费低迷的因素,收入同比增速下滑到12.66%。因此,我们认为在行业分散格局尚未改变之前,如何在抢占市场份额与保证利润增长之间做出权衡是公司未来发展的核心看点。 短期来看利润反转几乎已成定局:我们曾多次提出,在偏利润导向的政策指引下,由于去年的低基数效应,而且重点打造的华东地区的前期市场投入已经基本到位,开始进入盈利周期,2015年将是利润反转的一年。2015年上半年华东地区继续保持高增长,2.4亿的销售收入不仅同比增长28.93%,距离公司传统的销售大本营华中地区仅有2000万元的收入差距,而且华东区的净利率已经达到6%左右,略低于整体6.31%的净利水平。2014年下半年特别是四季度,公司只有178万的净利润基数,因此利润反转几乎已成定局。 长期来看定增扩充挂面产能,产品结构升级稳步推进,抢占市场份额与保证利润之间有望找到合理的平衡点。首先,产能扩充为扩大市场份额奠定基础:克明面业今年推出12亿的定增项目加码挂面主业,募投项目建成以后,公司的挂面产能将提高到59.04万吨,为现有产能的1.74倍。产品结构升级+产能扩张都能为未来挂面主业的发展提供有力支撑。其次,产品结构升级稳定推进,扩大产品盈利空间:正如我们前文所说,挂面目前仍体现出一定的农副产品属性,消费者价格敏感度较高,产品附加值尚未充分挖掘。但是克明面业一直以来定位中高端,在大型商超领域占有领先地位,有望率先通过产品升级提升盈利空间。目前公司“华夏一面”(目前受制于产能,年产量在6000-8000吨)及“克明宝贝”系列儿童挂面、蝴蝶面等新产品的推广顺利。而延津1.2万吨保鲜面(毛利水平在30%左右)项目有望于今年投产,为收入规模提供另一个增量空间。最后,公司的工艺改造和产出效率提升有望继续降低费用开支。2015年上半年公司首次明确将成本控制及提升工作效率作为工作重点,全面开展了营销人才盘点和人力提升项目。在生产管理上,进行精细化和标杆管理,成本控制初有成效。 投资建议:16年目标价45元,维持“增持”评级。我们认为挂面行业是被低估的受益于人口老龄化的行业,但农副产品特性明显,消费附加值尚未充分挖掘,在市场加速整合的过程中,优势企业有望继续扩大市场份额。对于克明面业,短期来看,在偏利润导向的政策指引下,由于去年的低基数效应,而且重点打造的华东地区的前期市场投入已经基本到位,开始进入盈利周期,2015年将是克明面业利润反转的一年。长期来看,定增扩充挂面产能为扩大市场份额奠定基础,同时克明面业一直以来定位中高端,在大型商超领域占有领先地位,有望率先通过产品升级提升盈利空间,在抢占市场份额与保证利润之间有望找到合理的平衡点。我们预计2015-17年分别实现净利润1.06亿、1.36亿、1.67亿元,对应EPS 为1.23元、1.09元、1.34元(16年和17年考虑增发摊薄股本)。16年目标价45.00元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;挂面行业竞争加剧;市场开拓不达预期。

事件:金正大公告第三季度公司实现营业收入162.35亿元,同比增46.00%,实现净利润10.99亿元,同比增34.82%,摊薄eps为0.70元。第三季度营业收入65.38亿元,同比增长60.52%,净利润4.53亿元,同比增长34.94%。公司预计全年将实现净利润增速区间为25%-35%。 渠道优势、传统旺季叠加化肥行业增值税恢复征收,公司2015年第三季度收入大幅增长60.52%。以一贯优质、完善的产品组合,具备领先优势的渠道网络,以及“农商一号”电商平台如火如荼的地推营销,公司今年三季度实现了惊人60.52%的收入增长与34.94%的净利增长,前三季度合计同比收入增长46%,同比净利增长34.83%,达10.99亿元,已达到股权激励要求的第二期解锁条件。 应收账款三季度末余额为6.28亿元,较今年年初的172.46万元大幅增加6.11亿元,相应存货相比去年同期减少了5.52亿元。考虑到2015年9月1日开始恢复增收13%增值税,复合肥经销商积极提前备货以应对提价带来的成本上升风险,致使部分经销商赊销的需求上升,公司针对此次征税事件对部分资质较好、合作关系稳定的经销商准予赊销,并要求于11月底完成支付确认。我们认为此部分应收账款可以认为是第4季度销售的提前,假使扣除6.11亿元应收账款,公司前三季度收入增长仍将达到40.5%。考虑到公司去年第4季度销售收入为24.34亿元,提前进入3季报的应收账款6.11亿元可能对第4季度收入造成较大影响,但全年高增长无虞。 受下游原材料价格上升的影响,公司的综合毛利率比2014Q3小幅下滑1.33个百分点至15.89%。我们考虑下游原材料单质肥今年较往年有较大波动,如磷酸一铵单价同比上升10%、尿素等氮肥波动较大但整体持平、钾肥单价同比上升5%等,公司在成本端面临一定压力;从销售价格来看,农商一号处在推广前期,价格优惠等政策也可能小幅影响整体均价;同时,增值税的恢复增收也将带来一定的毛利率变动力。整体而言,我们认为原材料端的压力是首要因素,由于公司具备一定的品牌定价能力,9月开始上调销售单价将抵消税负等因素带来的部分影响。 展望全年业绩,受政策影响的三、四季度收入与利润波动将在全年获得平衡,公司预测全年净利润增长区间为25-35%;我们认为公司整体的产品、产能、渠道以及转型农资平台的战略具备较强优势,均是公司作为复合肥冠军企业依旧有望延续领先的成长土壤。预计公司2015-2016年EPS分别为0.74、0.93元,对应当前股价为2015年27XPE。目前复合肥行业2015年平均PE为32倍,2016年平均PE为21倍;鉴于公司作为行业龙头渠道优势突出,拥有多样化的产品线,同时信息化、国际化稳步推进,是为优质的投资标的,我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业,给予35X2016PE,目标价32.5元。 我们认为未来金正大的主要看点有:1)水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利,在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间;2)随着公司信息化战略的推进,农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破,龙头优势将进一步显现;3)国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。 风险提示:1)信息化战略推行前期投入资金量大,短期收益可能不达预期;2)新型复合肥价格偏高,获得种植户认可需要时间,推广进度低于预期的风险;3)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险。

投资要点 公司2015年三季度年业绩同比增长6.54%,基本符合预期:公司发布2015年三季报,1-9月公司实现营业收入35.46亿元,同比增长6.58%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.17亿元,同比增加7.60%,对应EPS 为0.13元。公司三季度单季实现营业收入11.71亿元,同比增长10.66%,环比减少10.61%;实现归属于上市公司股东净利润6950万元,同比增长6.54%,环比减少26.16%,对应EPS 为0.04元。公司在此前的半年度业绩预告中,2015年1-9月份净利润1.72至2.32亿元,同比增长-15.00%至15.00%。三年报业绩接近其上限,符合预期。同时,公司业绩预告2015年净利润2.52至3.41亿元,同比增长-15.00%至15.00%。 管理与销售费用基本持平,财务费用三季度大幅降低:前三季销售费用1.69亿元,同比增长20.40%,销售费用率为4.77%;管理费用为3.06亿元,同比增长5.88%,管理费用率为8.62%;财务费用为-2809万元,同比降低216.68%,财务费用率为-0.79%。财务费用降低的主要原因系本期美元兑人民币汇率升值,相应外币估值汇兑收益增加影响。三季度销售费用5956万元,同比增加19.40%,环比降低2.09%;管理费用1.04亿元,同比增加8.53%,环比降低2.7%;财务费用-1504万元,同比降低796.29%,环比降低144.50%。公司三季度期间费用率显著降低1.28个百分点至12.71%,其中销售费用率增加0.38个百分点至5.09%,管理费用率降低0.18个百分点至8.90%,而财务费用率降低1.48个百分点至-1.28%。 前三季度存货较期初基本持平、预收款大幅减少43.72%,而应收账款同增5.13%。本期存货为10.82亿元,较期初10.19亿元增加6.18%基本持平。主要是因为今年国内经济状况不好,空调行业库存较大。预收款项为606万元,较期初1075万元大幅降低43.72%。预收账款较期初减少金额为467.89万元,降低比例为43.54%,主要原因系公司期初的预收账款在本期已形成销售收入相应减少所致。应收票据为8.24亿元,与期初4.92亿元大幅增长67.5%,主要原因系公司本期收到客户转让的银行承兑汇票增加影响。 经济低迷+行业竞争加剧,传统电机业务低于预期:大洋电机是国内电机龙头企业,在传统家电电机领域已具备领先地位,空调电机是公司收入和业绩的主要来源,占比高达70%,市占率大概20%左右。今年国内经济状况不好,空调行业库存较大,海外部分新兴国家经济下行、2014年底库存偏高,对公司该板块业务造成不小的压力。由于经济低迷导致需求下降以及行业竞争加剧所致,致使传统风机负载业务的营收与毛利双降。应对措施:公司将进一步扩大产销规模,加强成本控制,提升生产效率,促使家电及家居电器电机、车辆旋转电器等业务板块的稳步增长;公司争取保持业绩,其中BLDC、DIGI MOTOR 等高效节能产品的增长幅度较大。展望明年行业去库存影响减弱,房地产行业回暖,国内市场将有所好转,行业整体存在一定的增长空间,同时公司将通过新产品、更快速的服务响应速度争取获得高于行业增长幅度的增长。 推进动力总成系统批量化生产,打造核心竞争力:受行业快速发展影响,公司新能源车辆动力总成系统业务增长幅度较大。同时公司完成收购电驱动,实现与上海电驱动将在研发、供应链管理、客户资源等多个方面产生协同效应,公司新能源车辆动力总成系统业务的实力将进一步增强。大洋电机收购上海电驱动股权后,我们认为,随着下游新能源汽车快速放量,我们预测电驱动未来三年的年均复合增长率在70%以上。2014年上海电驱动在新能源商用车与乘用车用电机市场占有率分别为26.9%与21.32%。预计上海电驱动2015年销售收入与利润增长将比2014年翻番,能大幅增厚大洋电机的盈利能力。凭借大洋电机+电驱动+佩特来+杰诺瑞的多重互补优势,公司有望成为新能源汽车电机动力总成系统领军者。 新能源车辆运营成为新的利润增长点:大洋电机积极顺应国家产业战略,依靠自身资金和管理优势,在国内开展新能源汽车融资租赁业务,以承载当地新能源汽车推广运营,打造大洋电机新能源车辆运营平台。同时,新能源汽车推广的商业模式也为公司新能源车辆动力总成系统的销售创造更多的商业机会,进一步提高市场占有率。2014年,公司注资5亿元设立深圳大洋电机融资租赁有限公司,主要开展新能源车辆、充电设备的融资租赁业务;同时,公司与中山公交集团合资成立中山新能源巴士有限公司,主要从事汽车租赁、新能源车辆配套及充换电站设备租赁、新能源汽车充电站场、充电桩的运营及配套服务。我们认为,公司创新地布局下游产业,实现产业上下游协同互补,不仅提升大洋核心竞争力,而且为后续产业转型升级奠定良好基础。公司将进一步推进新能源车辆动力总成系统的批量生产及新能源车辆运营平台运行使用,使其成为四季度公司新的利润增长点。 投资建议:综合考虑收购上海电驱动和增发摊薄的影响并年化,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.19元、0.28元和0.38元,业绩增速高达12.9%、43.32%和37.11%,对应PE 分别为64倍、42倍和33倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价16.8元,对应于公司2016年60倍PE。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;电驱动业绩增长低预期;与电驱动整合不达预期;市场竞争风险

投资要点 事件:公司公布2015年三季度业绩报告,当季收入和利润低于预期。公司公布2015年三季报,1-9月份公司实现营业收入72.64亿元,同比增长0.96%,归属于上市公司股东的净利润为5.72亿元,同比增幅为11.67%,扣非后归母净利润为5.41亿元,同比增长11.41%,EPS 为0.25元,同比增长11.66%。 三季度当季营业收入19.65亿元,同比下降11.75%,归母净利润1.23亿元,同比下降23.64%,扣非后归母净利润1.06亿元,同比下降31.91%。公司三季报收入和利润均低于预期。 暂时性因素是Q3收入和利润同比下降主要原因,Q4将恢复正常增长。两个暂时性因素导致Q3收入和利润同比下降:(1)公司客户需求下降。受行业不景气影响,公司高端且重要客户,如一汽大众、上海大众、上海通用等在Q3延长高温假时间,并且进行检修导致汽车产销量在Q3回落,进而导致对公司零部件需求下降。(2)投资收益确认时点错位。公司持有的万向财务公司分别在2014年Q3和2015年Q2分红3032万和2265万元,由于该部分投资收益确认时点发生错位,对Q3利润影响约10个百分点。(3)Q4公司收入和利润将恢复正常增长。一方面,Q4不存在可供出售金融资产投资收益问题,该影响将消失,另一方面,公司重点客户的需求在购置税减半刺激下重回增长态势,带动公司业绩增长。 公司积极向新能源汽车零部件转型,并且具有集团优质新能源汽车资产注入预期。(1)公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。公司于2015年7月投资1.1亿参股天津松正公司,其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一,主要客户包括宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力,是行业龙头企业之一。(2)集团优质新能源汽车资产注入预期强烈。万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮,并成为公司业绩主要来源。集团目前拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链,曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。当前新能源汽车进入加速发展阶段,集团优质新能源汽车资产有望陆续注入上市公司,从而带来业绩的高速增长。 盈利预测及投资建议:考虑到公司三季度收入和利润不及预期,我们下调2015-2017年营业收入分别至101.2亿元、110.9亿元和124.1亿元,归母净利润分别为8.29亿元、9.18亿元和10.32亿元,增速分别为17.3%、10.8%和12.4%,对应的EPS 分别为0.36元、0.40元和0.45元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,进而导致汽车零部件需求减少,价格下降;集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性;新能源汽车发展过程中存在波动,需求不及预期。

事件:好想你10月19日公布2015年前三季度报告,公司前三季度实现营业收入8.50亿元,同比增长23.35%;实现归属母公司净利润2535.13万元,同比下降42.04%。其中三季度单季度公司实现收入2.70亿元,同比增长27.83%,实现归属母公司净利润-1002.05万元,同比大幅下滑305.56%。公司预计2015年全年实现归属母公司净利润3222.05万元-4833.07万元,同比下降10%-40%。 点评:(1)商超渠道实现盈利带动费用率大幅下降,但毛利下降压缩盈利空间:公司三季度收入同比增长27.83%,略超我们的预期,核心驱动力来源于商超和流通渠道销售收入的大幅提高。我们预计2015年前三季度商超渠道的收入同比增长将近60%,而流通渠道同比大幅增长近200%。随着商超渠道的前期费用投放已经基本稳定,公司3季度的期间费用率出现了大幅改善,并在9月份实现盈利。2015年3季度公司的期间费用率为40.24%,较二季度环比下降16.37个百分点,但仍处于相对高位。其中销售费用率由2季度的37.49%下降到28.37%,管理费用率由12.71%下降到9.89%。但是伴随着期间费用率的下降,公司的毛利率水平同样出现大幅下滑,3季度公司的毛利率为35.19%,较2季度大幅下滑了14.29%,主要原因是以销售原枣类产品为主的流通领域销售收入大幅增加,拉低了公司的整体毛利水平。 (2)渠道转型之路仍不平坦,专卖店渠道全面升级,仍为未来开发重点:2012年以前好想你通过专卖店渠道的高端礼品模式取得了快速发展,收入规模由2008年的2.82亿元增长到2012年的8.97亿元。 限制三公消费政策出台之后,公司的产品和渠道定位遭遇发展瓶颈,并逐渐发力商超渠道,产品定位回归休闲零食系列。但是商超渠道的开发带来了费用投放的持续高增长和回款压力。2015年上半年,公司的渠道重点再次回归线下专卖店,拥抱“互联网+”,在升级原有店面的同时,探索出四种专卖店发展的模式:好想你红枣旗舰店、好想你生活家健康零食店、好想你O2O移动连锁店、好想你食养生活馆。 投资建议:目标价20.30元,维持“增持”评级。公司仍处渠道变革的关键阶段,在前期商超费用投入基本完成并逐步实现盈利的情况下,公司的费用率水平有望继续下降。但是重点打造的好想你生活家健康零食店等升级版线下专卖店模式的经营效果有待持续观察。同时公司拟收购百草味,加速品类扩张和电商渠道布局。 我们预计2015-17年公司分别实现收入11.68亿、14.56亿、18.37亿,实现净利润0.39亿、0.54亿、0.66亿,EPS分别为0.27元、0.37元、0.45元,给予16年2xPS,目标市值30亿元,对于目标价20.30元,维持“增持”评级。

投资要点 事件:公司发布2015年第三季度报告,2015年1-9月份实现营业收入2.22亿元,同比增长28.02%;归属于上市公司股东的净利润为-231.73万元,同比增长73.73%;公司实现签约订单3.32亿元,同比增长40%;其中,食品流通追溯签约订单1.69亿元,同比增长154%。 点评: “一箭两翼”业务布局成型,食品流通溯源加速增长。截至2015年9月,食品流通溯源签约订单占比已达50.90%,2014年此类业务仅占年营业收入26.69%。在新《食品安全法》的强势催化下,以食品流通溯源为核心的“一箭两翼”业务布局成型。同时,截至2015年9月,公司新招募人才达337人,按照IT咨询行业规律,扩招人员将在半年后逐步释放“产能”。 食品流通溯源驱动脉络明晰,“十三五”期间,市场规模或超预期。以商务部的规划要求,以及已完成招标示范工程数据测算,仅铺设覆盖全国的食品流通溯源体系总投资规模就可达258亿元,如果再将追溯品类扩大、沿上下游双向渗透及模式创新囊括在内,未来市场前景会更加广阔。催化剂:继2015年5月辽宁省出台全省实施方案,我们预测全国各省将在2015年底或2016年初陆续出台政策,进入地方财政将表明正式进入“推广期”。 档案信息化市场空间巨大,深耕存量市场,积极服务长尾客户。档案信息化市场逐步趋稳,市场等挖掘潜在空间大,但呈现“需求长尾,边际收入迅速衰退”特点。公司将借鉴财务信息化以及美国经验,SaaS平台及档案寄存服务,由“项目式”逐步转变为“免费平台+增值服务”的档案管理服务商。n监狱信息化建设稳步推进,准入门槛高,缔造现金牛。监狱信息化作为政法信息化的细分领域,市场总规模170亿。公司处于行业龙头地位,较高的行业准入门槛缔造护城河,为企业发展提供有力现金支持。 具体详情请见9月21日发布的首篇公司深度报告《一箭两翼,打造信息资源管理专家》;10月11日发布的行业专题报告《食品溯源专题报告之一:驱动脉络明晰,产业爆发在即》。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2015-2017年实现营业收入4.90、6.35、7.92亿元,同比增长33.1%、29.6%、24.7%;实现归属于母公司净利润4509、6305、8270万元,同比增长27.60%、39.83%、31.15%。考虑公司已IPO,2015年总股本6680万股,我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.68、0.94、1.24元。考虑到食品流通溯源市场的潜在市场规模以及公司在各细分领域的地位及卡位优势,结合公司作为次新股的估值溢价以及公司目前实际控制人股权集中,未来并购弹性相对较大,我们给予未来6-12个月内估值市值为50亿,对应目标价为77元,给予“增持”评级。 风险提示:1)股市系统性风险;2)产品创新风险;3)政策风险