投资要点 瑞普生物公布2013年半年度业绩预告,2013年上半年实现归属上市公司股东净利润6865万元-7191万元,同比增长3%-8%,EPS约0.35元-0.37元,低于我们及市场此前预期的25%增长。 禽流感疫情、费用率上升、营业外收入同比减少等三重因素导致公司2季度业绩增速同比下滑。(1)公司目前产品线结构依然以禽类疫苗和药品为主,4月份禽流感疫情对公司产品推广造成一定负面影响;(2)公司销售人员继续扩张,但受到禽流感疫情影响,短期内收入增速低于费用增速,导致费用率提升;(3)2013年上半年营业外收支净额仅为360万元,较去年同期下滑将近610万元,剔除掉非经常性损益后,公司主业增长15%-20%,主业增长依然稳健,体现出公司聚焦大客户模式以及扩区域营销扩张的成效。 股权激励行权条件保障2013年业绩增长底线,预计2013年EPS在1元以上。根据此前公司股权激励行权条件测算,2013年扣非后净利润较2010年增长137.9%,2013年扣非后EPS最低必须达到0.86元才能达到第二期行权要求。我们自上而下的分析,假设今年扣非后实际业绩较承诺业绩高10%,再加上非常性损益,公司2013年业绩应在1元左右,股权激励行权条件为2013年业绩增长提供底线保障。 营销技术服务团队继续扩张,影响短期业绩达成但有利于中长期持续增长。我们认为在上半年行业整体不景气的情况下,主业增长达到15%-20%体现出公司在营销端投入的结果,下半年随着养殖行业景气环比复苏,公司在大客户渠道以及华南、西南市场的投入有望体现出最终成效,保证业绩实现环比提升。 产品端储备继续加大投入,是我们看好公司长期增长的核心要素之一。6月份公司与国内5大兽药研究机构达产战略合作协议,产品研发领域包括畜用、水产和基因工程等各个领域,我们认为公司未来将复制其在禽类产品推广的成功经验,在其他领域的产品推广获得进一步成功。 三大新品彰显瑞普生物科研实力,助推未来几年朝着“更多品类、更多增长极”的路径变迁,进而保障公司盈利持续快速增长。7月13日公司公告,旗下子公司瑞普保定刚刚拿到“布鲁氏菌cElISA抗体检测试剂盒”新兽药证书,标志着公司在诊断制品方面又取得重大突破,同时瑞普保定还公布获得了“鸡病毒性关节炎活疫苗ZJS株”批准文号,这是首个国产鸡病毒性关节炎活疫苗产品,进而打破了中国对国外进口该产品的依赖;此外,内蒙古瑞普大地生物药业有限公司也同期获得了“三氯异氰脲酸粉”批准文号,这是一款含氯消毒剂产品,主要用于禽舍、畜栏、器具及饮水消毒,属于下游养殖户栏舍管理的日常、多频使用产品。 公司营销服务的团队建设和渠道布局处于领先水平,是我们看好公司的核心要素之二。(1)从营销团队人员配备来看,公司继续加大人员队伍建设,1季度新增人员72名,保证西南和华南营销中心、家畜事业部和大客户等渠道的拓展;(2)加大家畜事业部开拓力度,同时进一步通过产品和养殖模式细分,精细化运营成熟地区的家禽事业部;(3)聚焦大客户直销模式,重点聚焦16家重点养殖集团,同时完善与正大、圣农、春雪等大客户的合作模式,伴随着大客户规模增长而不断实现业绩增长。 预计2013-2015年EPS分别为1.04/1.45/1.87元,我们认为公司在动物保健领域的营销和技术服务体系建设处于行业领先水平,同时公司通过内生和外延方式加大产品线扩充力度,我们认为未来公司将充分分享规模化养殖带来的行业增长机会,继续维持“买入”评级,目标价31.2元,对应30X2013PE。

大华农公布2013年半年度业绩预告,公司2013年上半年实现归属上市公司股东净利润6357万元-6963万元,同比增长5%-15%,对应上半年EPS 约为0.12元-0.13元。 在4月份H7N9禽流感冲击下,行业禽业存栏量锐减,大华农兽药业务2季度业绩增速较1季度出现下滑。根据业绩预告测算,公司2季度单季实现净利润1728万元-2334万元,去年同期为2260万元,考虑到佛山正典的并表收益,公司主业2季度业绩单季出现同比下滑,主要原因在于4月份受全国范围禽流感疫情影响,肉鸡养殖户减少存栏影响公司疫苗和药品销售。 从历年业绩季度分布来看,上半年与下半年之比约为1:2,结合我们对禽养殖行业的判断,我们认为公司业绩最困难的时点即为2季度,预计3、4季度盈利表现将会环比加速走高。随着禽流感疫情逐步退去,上海等大型城市已经放开活禽交易,国内肉鸡消费需求出现回暖,我们预计下半年存栏较出现大幅度回升,由此带动公司下半年禽类疫苗和药品销售的环比回升。从公司历史业绩季度分布规律来看,上下半年分布比例为1:2,因此我们认为公司全年业绩至少能达到0.36-0.39元之间,且考虑到今年佛山正典大幅增长以后的并表收益及下半年肉鸡养殖存栏上升,公司全年业绩达到0.40元以上概率较大。 公司正在积极拓展产品线,保证未来业绩实现更平稳的增长。公司7月12日发布公告,与中国农科院兰州兽医研究所达成战略合作协议,兰研所是国内家畜兽药领域最为领先的科研机构之一,此次合作协议保障公司未来在畜用产品领域产品储备的快速扩充。去年以来公司与珠江水产研究所合资成立水产药苗领域的子公司,我们认为随着公司产品线逐步由禽类药苗向畜用、水产等领域扩张,公司未来业绩增长将呈现出更强的稳定性。 依托温氏集团的养殖规模优势,进行产品线布局和营销网络的扩张,进而维持盈利持续稳健增长是大华农不同于其他兽药企业的最大核心优势。(1)根据规划,温氏集团未来生猪和肉鸡养殖仍有巨大的扩张空间,公司作为温氏集团的兽药提供商将伴随着温氏集团养殖规模的扩张而增长;(2)依托于为温氏集团提供养殖技术服务的成功经验,公司已先后与正大畜牧等国内大型养殖达成技术服务协议,公司大客户直销渠道的开拓进展顺利;(3)依托于温氏集团平台,公司在产品互补方面的并购较国内其他企业具有一定先发优势。 公司估值处于农业公司最低端,中长期成长空间高度确定。预计公司2013-2015年EPS 分别为0.44元、0.56元和0.67元,按25X2013PE 和20X2014年PE 计算,目标价11-11.2元,预计持股至明年底,潜在获利空间50%左右,建议“买入”。

事件:2013年7月11日晚,宏大爆破公布重大合同,公司与宁夏泰华大石头煤业有限公司签订了《大石头露天煤矿剥离工程承包合同》。合同工期约为10年,合同总金额约为30亿元。 理想情况下,可每年增厚EPS0.10元。 宁夏大石头煤业有限公司是宁夏泰华集团的全资子公司,宁夏大石头露天煤矿在2012年由神华宁煤集团转让给宁夏泰华集团,目前尚处于煤矿筹建阶段。根据泰华公司的开采计划,年均合同金额约为3亿元,按7%的净利润计算,理想情况下可增厚净利润约2100万,折合EPS约0.10元。 由于泰华公司的开采计划受经济环境、行政许可、煤炭价格、土地征用等主客观因素的影响,因此实际的年收入和时间尚需跟踪。 工程款支付方式:开工后,双方按照约定办理月度结算手续。在泰华公司累计产煤70万吨前,公司同意垫付泰华公司基建期基础设施建设工程总价款3000万元,并同意暂缓收取工程款;在累计产煤70万吨后,泰华公司每月按照约定办理结算及付款手续,包括支付垫付的工程款及暂缓支付的工程款。按照这个方式,我们预计该项目最快在开工后一年后实现现金流流入。 我们认为矿山爆破服务行业是宏观经济低迷时的理想投资机会,在宏观经济低迷时,受成本驱动,矿主的投资开支会降低,这就使得矿主外包趋势会加速、外包比例持续增加,宁夏泰华大石头的新签订单便是一例。此外,露天矿山的施工期长,一般跨越矿山的整个生命周期(10-30年),在经济低迷时爆破服务仍能保持稳定的收入,是逆周期的良好投资品种。 公司行业地位突出,竞争优势明显。公司资质齐全、业界口碑佳,其突出的技术优势和灵活的国有民营体制是其核心竞争力。公司凭借高附加值的“整体爆破方案设计”和炸药运用能力有效帮助业主提高爆破效率,最大程度缩短采矿时间,加快业主的资产周转率,提高业主的利润率,多个“国内第一爆”、“亚洲第一爆”项目的成功经验,积累了中国神华、鞍钢矿业、中钢舞加等重要客户。出色的爆破整体方案设计能力和炸药运用效率助其在行业中始终保持领先。 盈利预测与投资建议:行业成长空间大、公司竞争优势突出,长期看好。维持前次盈利预测,预计公司2013-2015年的归属母公司的净利润分别为:2.02、2.53、3.00亿元,同比分别增长143%、25%、18%,全面摊薄EPS分别为0.92、1.15、1.36元。收购永安民爆加强控制流通环节、并购鞍钢爆破使炸药产能达19万吨、控股涟邵建工布局地下采矿,新签宁夏30亿订单一连串正面事件说明公司已经走出了去年韶关事件的低谷,业务发展不断加速。给予公司2013年28倍PE,目标价32.2元,上调至“买入”评级。 长期看好,但不乏冷静,风险提示:(1)民爆器材和工程服务安全风险;(2)宏观经济及固定资产投资低迷;(3)订单增速及项目进展低于预期;(4)行业整合进展低于预期。

投资要点 事件:2013年7月11日晚,公司发布2013年上半年度业绩预告,实现盈利6601.65万元-7801.95万元,同比增长10%-30%。按照公司此前业绩预告的习惯,我们预计公司上半年度的业绩增速在中位数20%左右,低于市场一致预期(30%)。 收入增长依旧,费用投入较高:从经销商草根调研的情况来看,我们预计公司2013年H1国内收入增速有望超过40%,但是考虑到海外的影响(2013年H1海外收入约2000万元,2012年同期则为3200万元),那么公司2013年H1的收入增速预计在30%左右。利润增速低于收入增速的原因主要是公司上半年度的费用投入较高,我们预计公司销售费用率较去年同期增加了3个百分点以上。一方面,公司的销售团队已扩充至400人的规模,而去年同期仅100多人,目前的单人产出仍在逐步提升的过程中;另一方面,公司产品的宣传力度也更甚往年,包括各种与终端药店的合作促销、经销商的销售奖励等活动。 下半年看点: 募投项目投产,产能瓶颈解决:公司新厂房7月将进入试生产,原有年产血糖仪50万台,血糖试条1亿支产能将扩大至年产血糖仪200万台,血糖试条5亿支的产能;募投项目投产将有效缓解产能瓶颈;单人销售产出有所提升:公司目前处于快速扩张期,全国布局的销售人员已接近400余人,在公司全力的宣传推广协助下,未来单人的销售产出将有所提升。 自我们2012年12月11日发布公司的投价报告《国产血糖监测系统的领军者》以来,公司股价累计已上涨49%,我们维持前期的投资逻辑,公司背靠一个非常大的治疗领域(我国糖尿病患者9240万人,前期人数达1.48亿人,患病率接近9.7%;血糖仪渗透率不到6.7%,而欧美国家可达90%以上);行业发展迅速(我国血糖仪渗透率2004年为1.5%,2010年为6.7%,渗透率年复合增长率达28%);我们看好公司在营销方面的努力,公司自上市以来,销售人员从100多人扩充至400人。公司省会城市保证5名销售人员覆盖,并将渠道进一步下沉到县级城市。公司激励到位,保证了营销骨干与公司利益的一致性。 盈利预测和投资建议:我们维持前期的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.71亿元、6.35亿元、8.10亿元,增速为39%、35%、28%;归属母公司净利润分别为1.74亿元、2.47亿元、3.26亿元,增速为35%、42%、32%;2013-2015年对应EPS为1.32元、1.87元、2.47元。根据目前医疗器械板块的平均PEG水平,公司的合理价值为58.39元,继续维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险

投资要点 上周,我们到江淮片区进行草根调研,与片区通威高管、销售团队、经销商和水产养殖户等就市场容量、未来增长空间、行业竞争趋势、短期行业经营状况等进行了摸底,收获如下:(1)尽管全国来看,水产饲料行业还有长足增长空间,但部分区域天花板渐行渐近,唯有增加水面、粗放式养殖转精细化才能进一步拓展空间;(2)水产饲料行业新趋势正在显现――养殖投机化和水面包租模式将使得小企业应收账款风险加大、服务成本上升、现金流及盈利恶化并加速退出市场,龙头企业的市场占有率将逐步提升;(3)今年水产养殖及饲料业适逢“天灾”冲击,但通威江淮片区水产料仍实现了正增长,正是凭借市场化团队的营销绩效导向管理,才使得通威稳居江淮片区龙头之地位,可谓“地利、人和”战胜了“天灾”;(4)受益于鱼价高位持稳和成本端压力缓解,我们判断下半年通威水产料同比、环比增长将加快。 (1)全国范围来看,基于水产养殖规模化进展非常缓慢,水产饲料行业仍有较大发展空间,行业天花板远未到来。但不同区域增速不同,华南地区、华东地区(包括江浙、江淮等大区)等水产养殖发达区域的水产饲料行业增速放缓已成事实,但华中等地区的空间还远未饱和;况且,即使是华东区域的养殖户,其粗放式养殖转为精细化养殖的趋势也正在快速推进,这将导致饲料产品和服务需求持续不断升级。 调研中,我们了解到今年以来江淮片区等6县市水产养殖面积受到复垦、环境破坏等影响基本未有增长,稳定在150-160万亩,但当地精养模式和膨化料逐步开始普及之后,水产养殖行业及配套的饲料未来发展仍有挖潜空间。例如,2013年盐城大丰鲫鱼平均亩投放1600-1800尾,最高可至2000尾以上,同比增加100-200尾/亩,但仍大幅低于华南等地3000-4000尾/亩。同时当地水产膨化料占比不足15%,低于行业平均25%-30%左右;而且膨化料的普及也将带来诸如湖泊养殖区水产饲料渗透率提升。因此,水产饲料行业市场空间中长期增长仍然可期。 (2)行业新趋势层出不穷——养殖投机化、水面包租模式盛行,加速挤出小企业,通威、海大等龙头未来市占率将逐步提升。此前,我们在一系列报告中阐述了饲料行业龙头企业竞争优势凸显,未来将强者恒强(详见《迎接饲料企业白银时代,20120627》),本次调研再次强化了我们研究结论的信心――盐城当地水产饲料行业出现两个新趋势,一是养殖投机化;二是水面包租模式盛行。 其一,养殖投机化:不同于前几年的本地居民养殖,现在外地来的养殖户越来越多,塘口多以一年租期为主,60%饲料成本为赊账,一旦养殖效益不佳养户不辞而别,饲料经销商现金流和盈利将迅速恶化;并且小型饲料厂成本一般较高,并且养殖服务、产品质量逊色于大型饲料厂商,无法争夺优质养殖户,通常采取比较激进的赊账方式或牺牲产品质量的低质低价策略,这样导致本该由下游养殖户承担的养殖风险近一半由饲料厂商承担,一旦养殖失败饲料厂商风险巨大,我们调研了解到当地屡有小型饲料厂商退出的案例。 其二,水面包租模式大行其道:水面包租方式是当地近来逐步盛行的饲料厂商销售模式,厂商先控制水域资源,再转租给养殖户,但必须使用前者饲料;这种模式下,小型养殖户完全无能力大面积包租水域,未来市场份额也将逐步被大厂蚕食,并且大小养户要想拿到水面资源,必须捆绑实力雄厚的大饲料厂商,拉动大厂商饲料销售的同时,也增加了对大饲料厂商的黏性和依赖度。江淮通威已经开始加紧模式探索,在谈多个养殖水域租借,有望成为此种销售模式的受益者。 (3)2013年上半年,水产养殖遭遇连续70多天的罕见阴雨、低温天气,多数饲料厂销售出现负增长,通威股份凭借多年的品牌积淀和这两年的市场化营销改革,公司上半年水产料销量实现了10%左右的正增长,殊为不易。2013年上半年,全国各地大面积降雨以及温度平均较低,影响水产饲料投喂和食用情况,草根调研得出当地单位水面水产饲料投喂量平均下降15%。但公司近年来开始一系列的营销改革——销售渠道下沉、增加直销比例和服务力度、增强营销主动性、创新销售模式等,今年逐渐开花结果。 我们从侧面了解到,在行业全面下降15%的背景下,上半年江淮通威新增养殖户反而增加了10%左右,可谓“人和+地利”>“天灾”的典型案例。 (4)2013年下半年,我们判断水产养殖和饲料行业将显著优于上半年,公司水产饲料经营绩效无论同比、还是环比,增速都将显著加快。 同比角度来说,2012年公司基数较低(由于2012Q3低鱼价,养户利润低,饲料投喂量较往年下降2-3成),2013年的情况却是高鱼价、养殖利润整体维持高位:今年禽流感、病死猪事件带来的大众水产品需求提升,供需格局改善背景下淡水鱼虾价格同比上涨5-10%左右,例如当前大丰地区鲫鱼塘口价为9.3元/斤,去年同期为8.5元/斤;同时成本端压力大幅下降,2012年下半年,美国大旱导致国外玉米、大豆价格飙升30%,而且国内玉米主产区粘虫病爆发和北方大风肆掠,均造成国内饲料原料成本上升,但2013/14种植季全球(特别是南美、美国等)玉米和大豆种植面积大幅增长,整体来说行业供需状况较去年明显改善,饲料原料价格已经稳中趋降。 环比角度来说,由于养殖户希望“热水鱼”出塘,上半年部分使用其他品牌饲料养殖户有望转料至通威,7-8月份水产料销量将加速增长。“热水鱼”即是养殖户希望避开10-11月上市高峰期,使用优质饲料提前上市,获得前期高价。草根调研得出,养殖户普遍认同通威饲料产品质量,7-9月份养殖旺季时希望使用通威饲料加快鱼类生长,因此上半年部分使用其他品牌饲料养殖户有望转料至通威;同时因为上半年受天气影响投喂进度,鱼类生长缓慢,草根调研得出不少养殖户在旺季时会加快投喂。 基于此,我们判断,今年3季度旺季通威股份水产饲料销量在去年低基数上实现10-20%的增长是完全可能达到的,环比上半年略微增长改善明显。 同时,就资本市场普遍关心的公司食品业务发展,我们预计2013年将大幅减亏,但扭亏为盈的可能性不大。 公司食品加工业务主要集中在五个子公司,其中海南通威、湛江巨恒、成都春源、新太丰、山东通威;截至2012年底公司已形成年加工3万吨罗非鱼片、100万头生猪、3000万只肉鸭、0.5万吨速冻食品的生产加工能力,2012年,公司实际加工罗非鱼片1.03万吨、生猪25.09万头、肉鸭1,351.14万只、速冻食品0.14万吨。我们认为,受益于食品业务整改措施实施以及行业周期利好,今年公司食品有望显著减亏,我们预计2013年公司食品减亏至6000-7000万。 2010年后,公司对于食品加工业务进行了一系列整改,不再进行大规模的资金投入,限制整体性发展;提供有限的营运资金,维持正常运转;业务发展核心开始聚焦地区性市场突破,先深耕优势市场,再进行省外复制。受益于上述措施实施,食品业务销售费用将显著下降,我们预计下滑1500-2000万。 因行业低景气,2013年全国畜禽价格处于低位,公司成本端压力得到缓解,而肉制品销售价格比较坚挺,因此,价差和毛利率指标都有显著改善。公司主要做猪肉、鸭肉等食品深加工,原料都是从外部购进,畜禽价格降低会缓解公司食品业务成本端的压力,同时受益于泰国南美白对虾暴发EMS,使得国内白对虾出口环境明显改善。 值得注意的是,上市公司高管三年内首次增持公司股票,也凸显高管对于公司未来盈利增长信心。近半个月内,通威股份高管包括总裁严虎先生、董秘李高飞先生、王尚文先生相继增持公司共70000股,显示高管对公司中长期盈利改善的信心十足。 对于公司的投资逻辑,我们给出两点结论:(1)其一,通威通过营销改革、加强集中采购平台体系和强化内部绩效管理等措施的实施,基本可以确定公司正在走出前几年管理松懈的泥淖,和历史上的通威相比,公司经营拐点已现,契合2013年及以后年度盈利拐点的到来,通威股份有望迎来价值回归之路。(2)其二,过去四年饲料及养殖行业的盈利模式发生了许多新变化,通威因经营重心的战略调整而错失了许多惊喜,但昔日水产饲料龙头的市场基础依然良好,拥有好的产品、品牌、技术和客户基础,通威重焕生机可期,我们依然期待公司可能的弯道超车之惊喜。 考虑到食品业务减亏及营销改革逐步开花结果,我们上调2013-15年业绩预测,预计2013-15年公司EPS为0.20、0.29、0.39元,较上次分别上调0.03、0.05、0.08元,维持“增持”评级,上调目标价7元-7.25元,对应2013x35PE和2014x25PE。基于公司营销体系改革的经营拐点已经显现,并且未来3饲料产能恢复性扩张带来的净利润复合增长率高达40.4%,我们认为公司作为拐点型的企业,可以阶段性地享有一定的估值溢价率,维持“增持”评级。 短期有利因素:半年报超预期;Q3水产料旺季环比明显改善。风险因素:拐点型企业盈利增长的持续性通常需要较长的时间周期数据来检验;并且通威股份相对同业公司估值明显偏贵。

投资要点 事件:舒泰神7月9日公布了2013年半年度业绩预告,公司预计上半年归属母公司所有者净利润约9515.50万元-10421.74万元,同比增长5%-15%,实现EPS0.40-0.43元,略低于我们在中报前瞻中17%的预测。 点评: 2012年Q2公司实现净利润约5300万元,是公司历史上业绩最好的一个季度,今年Q2公司的净利润接近这一水平,虽然低于我们和市场的预期,但是依然保持了从去年Q3进行营销改革之后,业绩环比上升的势头。基本符合我们在深度报告《修复神经,修复业绩》之中对于2013年H1在高基数上的实现稳步增长的判断。在2012年H2低基数的背景下,全年业绩依然有望完成我们预期中的高增长。 我们依然坚持今年4月18日发布的深度报告《修复神经,修复业绩》中的判断:公司的核心产品“苏肽生”潜力仍在,患者的需求将成为“重磅炸弹”的核心动力,而医保控费只是公司业绩的短期扰动因素。而公司的主要产品“舒泰清”在上半年推广情况良好,如果成功进军OTC领域,极有可能成长为OTC清肠便秘市场的高端产品。 公司下半年存在数个股价催化剂:1.新厂房的GMP认证工作按照计划将在年底前完成。2.有1-2个在研品种有望进入临床试验阶段。3.公司可能使用超募资金进行并购,以解决目前单品独大的局面。因此,我们认为,公司的估值水平在下半年应该会有所提升。 股权激励提供安全边际:公司在2012年9月推出了行权条件较为严苛的股权激励计划,按现有股本计算,行权价为30.07元,而2013年度需要达到的EPS为0.91元。从公司历史上的销售情况来看,Q4往往是年内业绩的高点,达成股权激励的业绩目标是大概率事件。而第一期的股权激励在今年9月7日后即可行权,30.07元的行权价仍高于当前28.27元的股价,行权价格给现价买入提供了一定的安全边际。 盈利预测和投资建议:由于尚未公布半年报的详细数据,我们暂维持之前的盈利预测不变,预计公司2013-2015年实现归属母公司净利润分别为2.34、3.50、4.65亿元,同比增长45.7%、49.97%、32.7%,对应EPS为0.97,1.46,1.93元。公司的合理估值区间为33-35元。由于公司业绩低于此前市场的预期,股价在短期内存在下行风险,但我们认为,短期下跌将带来良好的中长期买点,重申“买入”评级。 风险因素:单品驱动风险,新版GMP认证不达预期,政策风险

二季度利润总额扭亏:华菱钢铁公告预计2013年上半年归属上市公司股东净利润为-3.93~-3.73亿元,去年同期为-13.05亿元;每股亏损为-0.1303~-0.1237元,去年同期为-0.43元。2013年Q2EPS 为-0.0081~-0.0015元,而利润总额则实现扭亏;扭亏原因:1)二季度由于涟钢新高炉投产、湘钢高炉大修完成,公司生产逐步稳顺,钢材产量明显增长,固定成本得到摊薄;2)公司持续推进挖潜增效、采购集中等机制体制变革,坚持低库存精益生产,大力推进集成产品开发和销研产一体化体系建设,导致技术经济指标改善,生产成本下降,品种结构调整取得成效;3)公司通过加强内部管理和受益于人民币汇率升值,期间费用率下降1.8个百分点。由于一季度亏损,公司上半年仍然亏损,但与去年上半年相比减亏 70%左右,与去年下半年相比减亏 80%左右。 挖潜增效点:我们认为公司未来仍具备持续挖潜增效潜力,主要集中在以下几点: 采购方面,公司今年新成立煤炭集中采购中心,预计将增加采购优惠额度;此外公司将增加周边喷吹煤采购,扩大焦煤来源,煤炭采购成本有望降低; 铁前成本方面,公司有望从以往的高于行业平均水平改善至行业平均水平,具体措施如湘钢高炉前烧结、焦炭工序成本的下降; 钢后成本方面,公司计划从以往的高于行业平均水平改善至优于行业平均水平, 具体措施如湘钢中厚板工序成本的改善; 未来看点——汽车板电工钢项目推进中:从公司年报公布的投资项目进展情况来看,与汽车板电工钢项目相关的铁前项目正在建设中,公司预计项目投产时间为2014年6月,项目将采用第三代汽车板生产技术和高牌号电工钢生产技术。若进展顺利,项目将使公司将跻身一流的汽车板及电工钢供应商,同时作为基板的2250产线开工率有望进一步提升; 盈利预测:公司2013年的攻坚任务是扭亏为盈,在二季度行业环境较差的情况下,公司已经可以实现这一目标,反映公司降本增效计划推进顺利,公司吨钢成本将呈下降趋势,综合考虑行业环境变化,预测公司 13-14年 EPS 分别为-0.05元、0.05元,维持“增持”评级。

事件:佐力药业7月9日公告中报业绩预告,按照未经审计数据,预计2013上半年收入同比增长27.00%-27.71%,归属于上市公司股东的净利润同比增长24.99-26.63%,符合我们的预测。 点评:公司持续稳健增长的业绩验证了我们关于公司在高壁垒下(乌灵胶囊是中药保密、中药保护品种)、大治疗领域中(神经系统用药是全球第二大治疗领域)成长性的判断。近期调整后,公司的投资价值凸显。 进入目录的突破:佐力药业的主导产品独家品种乌灵胶囊是国家医保乙类,2010版上海和浙江基药增补品种(有望保留)。按照7月4日广东省卫生厅公布的2013版基药增补目录,乌灵胶囊新进入广东基药增补目录。广东省是我国药品销售排名第三的医药消费大省,而且2012年该省的中成药销售占比达到(25.1%)远高于全国平均水平(16.8%)。2012年乌灵胶囊在广东省的销售大约2千多万(全国3.44亿元),主要在二三级医院,公司在广东省已经拥有一支30人左右的营销队伍(全国370人)——公司在广东已经具备一定的销售实力,新进该省基药目录,有望分享基药在二三级医院使用比例上升和基层放量的红利。 营销的突破:从2013年初起,公司营销中心在原有销售部、市场部、商务部的基础上增加招商部。通过招商部拓展和管理与终端代理商的合作,加快空白市场的覆盖,尤其是提高二级和以上医院的覆盖率。 高壁垒持续:多层次保护保证了公司乌灵系列产品的市场独占权,原料药乌灵菌粉的产业化核心技术是国家秘密技术(可续保);乌灵胶囊是中药保护品种(申请续保已经被受理);乌灵胶囊、灵莲花颗粒、灵泽片的关键制剂技术都受到专利保护。 投资建议:我们预测公司2013-2015年净利润为0.79、1.00、1.26亿元,增速为27.15%、27.20%、25.32%,2013-2015年对应EPS分别为0.55、0.70、0.87元。基于神经系统用药份额提升、公司独家拥有国家中药保密品种乌灵胶囊品种之稀缺性和高壁垒,我们看好佐力药业的核心竞争力和持续成长前景,近期A股市场的调整,佐力药业的投资价值凸显,上调评级至“买入”,目标价17.22-18.15元。 风险提示:单一产品依赖风险:目前公司94%以上的收入、99%以上的利润来自乌灵胶囊。管理风险:家族企业的管理风险。小非减持的风险。

投资要点 事件:金城医药7月9日公告中报业绩预告,按照未经审计数据,预计2013上半年归属于上市公司股东的净利润约2577-2962万元,同比增长100-130%,略低于我们150%的前瞻,但是考虑到2013上半年非经常损益为-200到-230万元,而去年同期非经常性损益为363万元,公司2013上半年扣非后的净利润2777-3192万元,同比增长200-245%,实际上好于预期。 点评:公司中报预告大幅增长,我们判断受益于谷胱甘肽销售放量推动的产品结构升级和头孢侧链业务企稳。 公司生物制药领域谷胱甘肽产品销量较去年同期有较大增长,我们估计上半年谷胱甘肽销量超过25吨,高于去年全年的销量。 抗生素产品终端市场需求步入平稳,公司采取加大市场开拓、调整营销模式等措施,主要产品销量较去年同期也有所增长。 盈利预测和投资建议:我们推荐金城医药的逻辑是看好新业务谷胱甘肽的弹性,未来特色原料药和生化原料药带来新增长点,以及原有头孢侧链业务企稳。预测2013-2015年公司收入分别为9.63、11.10、12.94亿元,净利润为0.74、1.02、1.39亿元,增速78.67%、37.84%、35.43%,2013-2015年对应EPS为0.61、0.85、1.15元,目标价22.93,保持“买入”。 风险因素:1、政策风险:如果出台更严厉的政策限制使用抗感染类药物,将影响公司头孢侧链业务的回暖。2、市场风险:谷胱甘肽原料的供应目前几乎被日本协和垄断,因此价格稳定,不排除生产厂商增加以后价格显著下降。3、成本波动的风险:公司原有业务头孢侧链的原材料主要是石油化工品,石油化工品价格的波动对公司头孢侧链的成本有影响。

事件:2013年7月8日晚,国瓷材料发布2013年半年度业绩预告,归属于上市公司的净利润为3535-3825万元,同比增长22-32%。扣除非经常性损益后的净利润为3865-4255万元,比上年同期增长33-47%。 每10股转增10股。 Q2单季度同比增长55-78%,连续三季度高速增长。由于公司首次股权激励方案获批,2013年全年预计摊销股权激励费用1123万元,我们预计报告期内股权激励成本增加562万元,扣除股权激励费用后净利润约4343-4733万元,同比增长50-63%,其中,2013年Q2扣除股权激励费用后净利润约2594-2984晚,同比增速高达55-78%,继续保持去年四季度以来的强劲增长态势(2012Q4-2013Q2扣除股权激励费用后的单季度净利润分别为:2503万、1749万、2594-2984万,同比增长113%、46%、55-78%)。 与市场不同的观点:我们认为公司的投资逻辑发生了微妙的变化,由原先的三星一枝独秀和供给端收缩转变为消费电子集体复苏与供给端收缩共振形成正反馈,带动了MLCC配方粉需求的全面复苏。我们判断公司除了对三星电机的销量增加外,公司对风华高科、国巨等下游的销售均有大幅增长,预计公司上半年MLCC配方粉和纳米钛酸钡的销量在1300-1600吨(2012年全年2494吨),而且下半年将随着旺季来临而继续走高。考虑公司去年Q3的净利润基数较低(1225万),今年Q3实现高增长是大概率事件。 自我们去年12月26日发布公司投资价值分析报告《MLCC配方粉:下游周期性波动带来的机遇与挑战》以来,公司的股价已累计上涨51.1%,我们继续维持对公司的看好,短期来看,随着下游需求的持续向好和供给端有所收缩,公司凭借丰富的客户资源储备和完备的产品结构将率先受益。中长期来看,我们认为公司的发展取决于1)MLCC配方粉产能的投放以缓解生产瓶颈;2)日本客户的放量来释放高端市场需求;和3)其他储备项目的进展(微波介质材料等)为公司引发新的爆发点,建议投资者密切关注。 盈利预测和投资建议:考虑到股权激励费用的影响,我们对盈利预测进行了调整,预计2013-2015年净利润分别为:0.83亿、1.25亿、15.3亿,对应同比增长25%、50%、23%,全面摊薄EPS分别为1.33(-0.08)、2.00(+0.04)、2.46元,给予公司2014年30倍估值,目标价上调至60元,维持“买入”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示: (1)MLCC行业及信息科技产业需求波动; (2)主要客户集中; (3)水热法工艺被突破; (4)产品单一的风险; (5)汇率波动的风险。

公司今日公布公告,公司与国家税务总局签订了《增值税普通发票印制项目合同》,合同有效期为三年。 提供印制服务联合体包括:北京东港安全印刷有限公司、东港股份有限公司、上海东港安全印刷有限公司、广州东港安全印刷有限公司、新疆东港安全印刷有限公司、山东承安发票印刷有限公司。 该合同的具体印制数量以国家税务总局实际下达的印制计划数量为准,根据招标文件估算,预计三年合同金额总计约1.2亿元(含联合体各成员),约占公司2012年营业总收入的14.69%,对公司营业利润产生积极影响。从我们了解到的情况来看,今年的招标价格较去年有所提高,因此该业务的毛利率水平有望达到20%左右。 该业务将进一步促进公司传统票据印刷业务的稳定增长。虽然此次订单的总金额并不是很高,但依然将成为公司传统票据业务的良好补充,同时随着我国“营改增”的深入,未来增值税普通发票的数量有望快速上升,市场容量有望整体扩大。 公司未来的重要看点依然在金融IC卡方面。公司前期公布公告,于2013年5月22日收到中国建设银行采购部发出的《中国建设银行IC信用卡空白卡片采购供应商入选通知》,入选中国建设银行IC信用卡空白卡片供应商。我们认为,东港此次入围建行的信用卡IC卡的招标是一件标志性事件,第一,打消了市场对公司的疑虑——五大国有银行对公司这个银行IC卡新进入者的信任度及公司在银行IC卡方面的竞争力的疑虑;第二,此次入围,意味着公司IC卡业务从原先仅有的社保卡和地方卡的业务领域跳入了更广阔的天空(银行IC卡领域)。 公司社保金融卡业务发力在即。按照社保“十二五”规划纲要,到2015年,将发行8亿张IC社保卡,目前实际持卡人员仅3.4亿人,还需发行约4.6亿张才能达到目标。公司在社保金融卡方面具有较大的优势,有望成为几大龙头企业之一。公司目前入围了好几个省份的招标,而且山东、江西、河南等几个入围省份,社保金融卡的发放有望在今年进入正式发行期,发卡量有望较去年大幅增长。 以山东省为例,全省人口超过亿人,而政府方面希望在2015年实现社保卡覆盖全省绝大部分人口,因此未来三年社保金融卡的发行量有望达到7000万张左右,公司则有望从中明显受益。 居民健康卡可能成为超预期因子之一。卫生部于2012年2月印发了《居民健康卡管理办法(试行)》的通知,其目的是为了加快推进卫生信息化。目前,居民健康卡由于政府部门体系的变化(卫生部被撤销)而导致进程缓慢,但政府换届、部门工作职责分配之后,其进程有望重新启动,而公司作为较早的介入者(已入围试点省份河南省)将有望获得较大的市场份额。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.44、0.60和0.78元,对应的动态市盈率分别为18倍、13倍和10倍,鉴于公司未来IC卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,我们给予公司13年23-25倍的PE,目标价为10.12-11.00元,维持“买入”的投资评级。

盈利预测与投资建议:考虑到公司临床检验外包业务的超预期,我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为10.33、13.56、17.39亿元,同比增长46.23%、31.28%、28.26%;归属母公司净利润分别为0.80、1.11、1.54亿元,同比增长33.01%、38.55%、39.24%;对应EPS 分别为0.67、0.93、1.29元(前次0.62、0.86、1.17元)。根据DCF 绝对估值法和PEG 相对估值法,公司的合理价值区间为46.34-47.61元,较当前价格尚有24%的空间,将公司评级从“增持”上调至“买入”。

投资要点 西王食品晚间发布半年度业绩预增公告,预计上半年实现净利润5500-6000万元,同比增长40.59%-53.37%,对应EPS0.29-0.32元。照此推算,二级度单季净利润增长18%-47%,公司分析上半年业绩增长的主要原因是出厂价提高推升毛利率、同时销售费用、财务费用均同比降低。 上半年业绩预增幅度基本符合我们预期,但超出大部分市场人士预期。在我们年初的深度报告《利润三级跳、跃出第二步(20130128)》中我们明确指出“2013年销售稳步增长,费用率回落,将是五年来首次利润增速超过小包装销量增速的拐点之年。”,通过两个季度经营和财务数据的表现,正逐步验证了我们当时的判断。 三月提价带来二季度小包装毛利率大幅提升,是二季度业绩增长的主要原因。公司在3月份大幅提价,将出厂价从71元/5L提升至80元/5L,后来根据市场情况,将出厂价下调至74元/5L,但较此前仍高出3元/5L;在出厂价上升的同时,原材料价格随着国内、国际油脂价格的走弱还有10%左右的下滑。据此用模型可推算出,小包装食用油的毛利率将从去年全年的29%提升至今年上半年的33%左右。 从二季度经营情况看,受到三月上调出厂价和优化渠道的影响,二季度小包装玉米油销量同比有小幅的下滑。从我们监测的部分区域经销商看,二季度销量下滑幅度在0-20%不等。我们认为公司在3月份提价一是希望通过提价进一步树立西王玉米油的中高端品牌形象,稳步拉开和竞品的价格差距;二是、3月到7月都是销售淡季,即使提价失败也不会对全年经营产生严重冲击;三是借机对价格体系与渠道进行优化,对经销商按销售任务达成情况优胜劣汰,鼓励优势经销商放量。二季度销量阶段性的下滑是公司正常业务调整的需要,基于如下两点,我们对下半年销售形势仍保持乐观态度。 产品结构得到进一步优化,上半年高端鲜胚的销量同比增长超过100%。上半年鲜胚玉米油销量达到3000多吨,超过去年全年销量。尽管距离管理层雄心勃勃的今年鲜胚卖2万吨的目标仍有距离,但我们认为这个成绩已经非常优异,考虑到鲜胚的出厂价比普通玉米油高出10%,而成本差异不大,鲜胚产品的高速增长有助于利润率稳中有升。 我们倾向于认为,西王在二季度淡季价格体系和渠道梳理完成后,三季度有望通过加大促销活动手段实现稳步的销售放量。对于消费品企业来说,一定要在销量和利润之间寻找一个均衡点,既要保持一定的销量增长和市场占有率,又需要有相对合理的利润。我们判断,西王可能在三季度旺季通过加大促销、增加赠品等活动隐形降价,稍微降低毛利率,而带来旺季相对较快的放量。而对于西王食品来说,现在的毛利率已经是历史最高值,在提价和成本下滑给予的双重空间下,如果下半年保持历史平均毛利率(25-30%),西王的市场促销的操作空间是非常大的。 在渠道铺设高峰和资本开支高峰过去后,上半年利润增长的另一来源销售费用和财务费用的下滑完全符合我们的预期,我们对全年期间费用率下滑的判断不变。(1)新增产能翻番项目后,2013-14年无需新增产能,2012Q1的贷款余额峰值后持续下降,2013-14年财务费用有望节约1500万元;(2)尽管渠道仍稳步扩张,由于成熟渠道占比提升,以及销量增加后的广告等费用摊薄,小包装油销售费用率从2009年的25%下滑至2011年的16.9%,我们测算2013年将进一步降至14.8%。 公司的哈恩牌橄榄油在6月成功上市,未来产品线将进一步丰富,有望进一步丰富公司的产品梯队。西王未来若在新品类的拓展上有所作为,将有利于完善自身产品结构单一、投入产出不成比例等短板,形成“1+1+1>3”的良性共赢格局。鉴于西王未来品类扩张的方向是健康与中高端,除了橄榄油之外,未来西王的产品线有望扩充至其他健康油种,乃至健康食品、饮品等。 维持2013-14年EPS为0.98、1.34元的预测,当前西王股价对应2013年13.9倍PE和2014年10.2倍PE,估值已具备明显吸引力,未来6-12个月目标股价19.6-24.5元,对应2013年20-25xPE,重申“买入”评级。 可能的风险:玉米油行业或个别公司出现严重食品安全问题、公司小包装玉米油规模扩张低于预期、销售费用大幅超预期、金龙鱼与福临门大幅让利及持续价格竞争可能挤压西王食品的中长期生存空间。

投资要点 事件:昆明制药7月3日公布招股意向书,发行价格为25.97元/股,发行价格不低于公告招股意向书(2013年7月3日)前20个交易日公司股票均价。 从短期催化因素来看,我们判断公开增发的顺利实施将有助于公司业绩和估值的提升。 我们推荐昆明制药的长期逻辑仍然是看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种,营销改善和激励到位推动业绩增长。 天时——进一步分享基药放量:昆明制药的主导产品之一络泰?血塞通冻干粉针,作为基药目录中的类独家品种,受益于基药在基层医疗使用的推广。2012版基药目录没有同类竞争品种进入,2012版基药目录发布后,基药使用比例在二、三级医院提升进入实施阶段,血塞通冻干粉针有望进一步分享基药放量的政策红利。 地利——在大治疗领域拥有高壁垒的主导产品,品种资源丰富:络泰?血塞通冻干粉针,面向心脑血管疾病大治疗领域,分享三七总皂苷冻干针剂的高景气,直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团的血栓通冻干粉针;天眩清?天麻素注射液是天麻素注射液中唯一的优质优价品种,天麻素注射液是神经系统中成药销售第一的品种,神经系统用药在用药结构中占比上升;昆明制药及子公司拥有超过20个独家或中药保护品种。 人和——营销能力不断提升:不断优化营销渠道,不断扩大自主营销队伍和代理商队伍;空白区域市场和医院的开发卓有成效;主导品种和潜力品种在各省的基药、非基药招投标持续推进。 投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间,公司营销能力的持续加强,品种资源的逐步挖掘,保持“买入”评级。考虑到增发对公司业绩的推动,我们上调盈利预测,预计2013-2015年净利润为2.62、3.44、4.44亿元(前次:2.45、3.18、4.08亿元),同比分别增长44%、31%、29%(前次:35%、29%、29%)。按照募集7亿元,25.97元/股发行价,假设发行费用为7%,我们估计发行完成后总股本扩大到3.43亿股,预测完全摊薄后2013-2015年EPS为0.76、1.00、1.29元。 按照PEG=1,2013年PE44倍,结合绝对估值,上调目标价区间至33.44-34.27元。 风险因素:三七价格变动对成本的影响;医保控费。

投资要点 事件:2013年7月3日,公司公告《石器时代2olie》自上线到5月底累计用户账户充值金额超过2000万元,预计对公司毛利贡献超过700万元。《石器时代2olie》是公司今年力推的游戏产品之一。目前该产品上线运营的有IOS版本和Adroid版本,后续会上线WP8版本。目前,该产品已在中国大陆、港澳台地区上线运营,今年下半年将在韩国等海外市场陆续上线。 点评: 2013年公司计划发行手游16-20款,其中自主研发游戏8-10款,代理发行游戏8-10款,其中,主力的精品游戏为《石器时代OL》、《西游降魔篇》、《魔兽来了》。作为第一款主推的手游《石器时代OL》改编自知名端游,自上线后其源自知名端游的粉丝转化效应开始发酵,并成功冲入月流水至千万级别的一线游戏阵营。 我们认为,《石器时代OL》的成功证明了掌趣科技团队在智能手机研发方面的竞争力,排除了市场关于掌趣科技在功能机方面的研发能力不能够支撑其在智能机手机游戏研发市场PK的质疑。通过将知名端游、知名影视作品改编成手游所特有的粉丝转化效应,使得公司后续产品有望取得进一步的成功。同时,公司作为唯一的纯手游上市公司,在游戏发行推广和运营等方面具有资源优势,将有助于其延长每一款游戏的生命周期。 当前游戏公司上市面临诸多阻碍使得优质的并购标的增多,因此,我们看好公司通过外延式并购进行行业资源整合,进一步提高手游研发能力的潜力。 投资策略:我们认为,在行业高速发展的背景下,公司的并购先发优势、自身研发能力加上强势发行推广,将赋予公司持续增长的潜力。预计公司2013~2015年EPS分别为0.46、0.62和0.83元;同时给予2013年80~85XPE,未来6个月目标价36.8~39.1元,给予“买入”评级。