我们近期对公司进行了实地调研,并与公司管理层进行深入交流,总体而言是更加坚定了我们对公司投资价值判断。与其他企业相比,宏观经济下滑对公司的负面影响低于预期。2012年是公司全面实现产业转型的元年,也是实现跨越式发展的起点,主要业务结构已经基本完成全方位进入能源产业,生产-加工-销售多元化、一体化的清洁产业链已日渐清晰。同时,公司于2012年上半年完成退出非能源业务,集中资源全力打造纯综合性能源产业,在原有的煤炭、石油天然气的基础上,积极参与页岩气的勘探开发。 公司能源产业链项目扎实推进,产能转化即将进入持续放量阶段。公司在煤炭石油天然气资源储量和资源转换、铁路项目建设、市场开拓等方面进展较为顺利。(1)公司煤炭生产和运输已完全具备2000万吨的能力,三季度煤炭销量大幅增长,公司积极拓展市场,压缩中间成本,大幅冲减煤价下跌的影响。(2)淖柳公路二期进入尾声,可降低运输成本。另外,淖红铁路计划赶在兰新复线之前,即2013年年底完工。 (3)哈密煤化工预计四季度进入稳定运行期;(4)吉木乃LNG项目一期项目设备安装完毕,哈国能源部长的造访为中哈天然气管道协议签订提供新的契机。(5)斋桑油气项目已经初步具备生产能力。 虽然部分项目的投产进度可能比计划时间有所延迟,但通过调研发现,我们认为公司的能源产业发展仍处于正常的、积极的轨道中,特别是公司领导对广汇富有远见的战略性规划,整个管理层团结奋发上进、勇敢积极面对困难的精神,公司管理层所拥有的强大执行能力,坚定的步伐和成功的决心是值得信赖的。 有关公司基本面的详细分析和投资价值判断,敬请参考我们的深度分析报告《广汇股份:立足新疆,走向中亚的高成长综合性能源企业》,以及系列跟踪报告。 综合考虑公司各项业务进度,我们相应调整公司2012~2014年净利润分别为:13.82亿元、30.39亿元、59.38亿元。折合EPS分别为0.39元、0.87元、1.69元。预计未来4年公司的利润复合增速为65%。 继续看好广汇的中长期投资价值,维持公司“买入”评级,目标价格区间17.15~17.35元。目前公司处于业绩爆发前的黎明期,短期催化剂关注煤化工投产、中哈天然气管道、页岩气招标等关键事件。

2012年9月11日,公司发布公告,拟用自有资金1.33亿元受让洁晶集团持有的山东洁晶药业有限公司(以下简称“洁晶药业”)70%的股权,收购完成后,公司不仅短期内能快速获得总量2.5亿瓶袋的玻塑软产品生产能力,同时在产品上补充了羟乙基淀粉130和玻瓶治疗型品种等90个品规的药品,产能和产品实现双升; 洁晶药业目前具有7条生产线(包括2条玻瓶(产能1亿瓶)、2条塑瓶(产能1亿瓶)、2条软袋(产能0.4亿袋)生产线、1条原料药生产线(羟乙基淀粉,产能200吨)),玻塑软产品产能达到2.5亿瓶,加上公司目前拥有的1.2亿袋产能,整体产能实现类翻翻式增长,考虑到洁晶药业原有生产线有1亿瓶为玻瓶和塑瓶,因此对公司真正贡献的为0.4亿袋软袋生产线,预计收购后,公司年底软袋产能将达到2亿袋水平,对目前产能瓶颈起到了有益的补充; 除了增加公司产能之外,洁晶药业产品储备丰富,有效打破了母公司产品相对较为单一的格局:洁晶药业目前可生产抗菌消炎类、心脑血管类、抗病毒类、消化系统类、肿瘤止吐类、止血类、营养类、造影剂、血容量扩充剂、麻醉剂等十大类50余个品种近100个规格的大输液,其中氟罗沙星葡萄糖注射液、盐酸雷尼替丁氯化钠注射液被列为国家级新产品,同时还有近20个在注册品种; 其中我们比较看好羟乙基淀粉130,文献表明,羟乙基淀粉130/0.4血浆是最新一代羟乙基淀粉代血浆,它在分子量和羟乙基化程度上进行了改进,并在羟乙基化部位也进行了改良,既保留了老一代羟乙基淀粉的扩容效力,又大大减轻了老一代羟乙基淀粉对凝血及肾功能的不良影响,其过敏反应在临床使用的所有胶体液中最低,是目前最为理想的胶体液;虽然该产品目前生产厂家众多,但是产品效果好,公司完全可以利用目前现有渠道进行销售,实现渠道再利用; 收购洁晶药业在区域上也将有利于拓展公司销售半径:我们统计了洁晶药业目前销售区域,包括陕西、江苏、河北、山西、上海、新疆、江西、四川共8个省市均有大量产品中标,产品也主要以治疗性输液为主,和公司目前本身不仅在产品刚好形成互补,同时在区域上有利的保证了销售可及性; 整体上我们认为收购将非常有利于公司扩张产能,丰富产品线以及拓展营销渠道,在合理利用资源的前提下有效了增强了公司在输液市场的竞争力; 同时,公司目前腹膜透析产品销售逐渐进入预期轨道,今年预期覆盖病人数将从上半年的200人增加到500人以上,目前公司在山东地区每月供给量超过4000袋,广州地区销售状况更好,我们预计全年销售有望超过30万袋,2013年销售有望超过百万袋,产品放量在即, 前期我们已对盈利预测进行过调整,因此此次不再调整盈利预测,预计公司2012-14年净利润分别为1.04亿元、1.34亿元和1.72亿元,同比分别增长18.9%、28.6%和28.8%,对应EPS分别为0.48元、0.63元和0.81元,维持“增持”投资评级。

投资要点 公司目前主要从事IT 行业基础、综合物流服务,主要服务笔电行业巨头宏碁、华硕、联想等品牌商、制造商、供应商。公司为客户提供从报关报检、海陆空运输、货物代理以及VMI、DC、备品备件等多层次、全方位物流服务,主要依托于仓储管理和报关报检为基础。公司目前已经初步完成了在长三角、珠三角、成渝地区的网点布局,未来将主要致力于长三角、成渝地区物流业务的拓展;公司积极寻求其他行业的延伸拓展,预计随着产业成熟度的提升,未来公司将凭借其强大的业务能力和服务能力实现拓展、复制。 公司既有业务存在较大的挖潜空间:随着昆山玫瑰路、樱花路自建仓库的相继投产,公司仓储业务成本将进一步降低。昆山地区2012-13年自有仓储将增加8万平米,占到公司现有租赁面积近40%,大大提高公司在综合物流业务中的盈利能力。公司异地子公司进入收获期,将逐步提升其盈利能力,使得公司既有业务得到较大的提升。 公司增长的两极主要来自地域网点布局和行业拓展:随着成渝地区IT 品牌商、制造商、供应商的逐步迁入及成熟,公司异地扩张将获得更大成长空间;我们认为随着经济开发区产业的积聚和中国经济转型期物流外包率的提升,合同物流将面临快速的发展契机。公司凭借其品牌、管理能力、服务能力在产业集聚区也将较快复制,公司未来将获得超越市场一般的盈利增速和盈利能力。 我们预计公司归属于母公司净利润为 0.99、1.20、1.34亿元,同比增长20.3%、20.5%、12.1%。2012-2014年对应全面摊薄EPS 为0.59、0.69、0.78元。给予公司2013年15倍PE、2014年13倍PE,目标价10.43-10.74元,首次给予增持评级。 风险提示:IT 制造业景气度下行和产业转移的风险;子公司和分支机构不断增加带来的管理风险;公司业务结构变化带来的财务风险。

事件:9月12日,昆明制药发布公告,主要内容如下: 一、董事会审议通过关于公司高级管理人员限制性股票股权激励方案(2013-2015)的预案(尚需提交股东大会审议)。 二、董事会审议通过关于公司2013—2015年主要经营团队绩效现金奖励方案的议案、以及关于公司其他中高层管理人员绩效现金奖励方案的议案。 三、董事会审议通过关于收购云南昆药生活服务有限公司100%股权的预案(尚需提交股东大会审议)。 四、公司“(蒿甲醚)制剂国际化发展能力建设”项目被纳入国家战略性新兴产业发展专项资金计划,并获得国家补助资金2000万元,项目建设期为2012年至2014年(该笔补助金的财务确认时间尚不确定)。 点评: 一、股权激励延续:昆明制药的上一轮股权激励方案(2010-2012年)今年进入考核的最后一年。2013-2015年新一轮股权激励方案的提出,使公司对核心管理团队的激励得以延续。从方案设计上看,本轮方案和上一轮非常相似:以授予对象的自有资金和公司净利润中超出考核指标部分计提的资金从二级市场购买公司股票授予激励对象,股权激励设定考核净利润和毛利率两个指标,必须在两个条件都达到时才满足激励条件,净利润设定分段累进制奖励提取比例。比上一轮更加严格的是:设定了《昆明制药集团股份有限公司经营团队重点工作考核办法》,重点工作考核得分<80分为不合格,不授予限制性股票,重点工作考核得分≧80分为考核合格,则获得当期应授予的限制性股票,重点工作的考评与限制性股票期权的考核同步。本轮股权激励设计合理,与业绩增长、企业的长远发展充分挂钩,激活管理层的动力。 二、董事会审议通过公司2013—2015年主要经营团队绩效现金奖励方案的议案、以及公司其他中高层管理人员绩效现金奖励方案的议案,体现出公司激励机制的不断完善。 三、董事会审议通过关于收购云南昆药生活服务有限公司100%股权的预案(尚需提交股东大会审议),标志着公司资产完整性问题即将得到解决。从我国证券发行规则的角度来看,我们估计公司需要先解决土地权属的问题,才能向证监会申报材料,根据目前审批的速度,我们预计公开增发有望于明年上半年完成。如果公开增发顺利完成,我们预计新建7000万支血塞通冻干粉针产能项目和公开增发募投项目将有助于公司业绩和估值的提升。 四、“蒿甲醚制剂国际化发展能力建设”项目的国家补助资金2000万元,由于财务确认时间尚不确定,我们暂不调整对公司营业外收入的预测。 继续看好优势品种在营销和政策的双重推动下迅速放量:2012 年上半年,络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液、血塞通软胶囊等主打产品分别同比增长100%、47%、52%。络泰?血塞通冻干粉针,面向心脑血管疾病大治疗领域,分享三七总皂苷冻干针剂的高景气,直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团(梧州制药)的血栓通冻干粉针;天眩清?天麻素注射液享有优质优价,神经系统用药处在成长期。 投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间和公司营销能力的持续加强,保持“买入”评级。从公司经营持续健康发展的角度,我们小幅调整盈利预测,预测2012-2014 年EPS 分别为0.57、0.75、0.99 元(前次0.60、0.79、1.00 元),目标价区间20.18-22.67 元。

企业级网络设备国内厂商的龙头企业:公司在企业网络市场中以8.1%的市场占有率位列国内厂商第一位,目前在金融行业的主流设备厂商中以7%的市场份额位列第四;在教育领域,公司以大约30%的市场占有率位列教育行业第一品牌。公司凭借在金融行业和教育领域的优势地位,逐步向政府、医疗和中小企业复制和推广其渠道模式。 随着互联网的迅速发展,IPv4定义的有限地址空间将被耗尽,地址空间的不足必将影响互联网的进一步发展。为了扩大地址空间,拟通过IPv6重新定义地址空间。IPv6是下一版本的互联网协议,大大地扩大了地址空间,恢复了原来因地址受限而失去的端到端连接功能,为互联网的普及与深化发展提供了基本条件。 作为IPV6的纯正标的,率先受益行业技术革新带来的需求增长。在由IPv4升级到IPv6过程中,要求路由器、交换机、家庭网关都必须支持IPv6协议。工信部预计在以IPv6为基础的下一代互联网支持下,到2015年我国物联网产业规模将突破5000亿元。在企业级网络设备业务领域,公司自主研发的高端交换机性能指标已达到国际先进水平,并成为教育和金融行业位居前列的网络设备厂商和解决方案提供商。 公司快速响应IPv6发展的节奏并且跟上IPV6前进的步伐,推出高效支持IPv6技术的系列化路由器、以太网交换机产品。特别在IPv6安全性、移动性方面做了重点的产品与技术融合,在全系列通信产品中全面推行IPv6战略,如物联网、NGN、三网融合等,以全面满足CNGI及IPv6应用要求。同时切入多个细分领域,并且获得了一定的经营业绩。 瘦客户机的龙头,迎来云终端市场的爆发。“桌面云”是目前云计算最成熟的应用模式,随着未来国内云计算建设力度及各企业对TCO和安全性的重视,云终端行业面临着高速成长的机会。据美国国际数据公司预测,到2012年全球云计算服务市场规模将达到约420亿美元。公司在瘦客户机市场中以31.2%的市场占有率位列第一位,有着完整的产品线和遍布下游各行业的众多客户,并通过与全球虚拟化和云基础架构领导厂商VMware公司进行战略合作推出虚拟化的解决方案,将引领桌面虚拟化潮流,成为业内领先的解决方案提供商。 公司顺利切入多个细分领域,已有所斩获。公司在多媒体视频点播业务市场开拓卓有成效,扩大了在行业内的领先地位;公司持续在EPOS、DMB、GPS、以及视频监控等多个细分领域努力开拓,并取得了一定的经营业绩。其中募集资金投资金项目固网支付终端和系统产业化项目、DMB联网信息发布系统及其终端产品研发与生产项目,已经开始产生效益。 业绩预测与估值定价:我们根据公司现有业务发展动态以及对公司产品未来可能的增长预期,预测公司2012-2014年销售收入或将分别为33.90亿元、43.91亿元和56.01亿元,对应每股收益分别为0.73元、0.94元、1.12元,对应的PE分别为22.5倍、17.5倍和14.7倍。基于行业的高景气和预期公司的高成长,我们给予公司的目标价21.9元,对应2013年23倍的PE,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:经济不景气导致的企业IT开支不足,行业竞争加剧。

电视剧生产热情继续消退,制作量远低于备案量。2012年上半年全国电视剧产量为220部7168集,为去年全年14942集的47.9%,预计全年产量基本与前两年持平,但远低于上半年的备案数量:2012年1~6月份,电视剧备案数量超过580部。主要原因还是在于行业价格和需求量双降局面未见改善。 价格已见底,好剧期待重归增长通道。从电视台渠道来看,电视台对电视剧依赖程度继续提高,2012年上半年电视剧的收视比重从2011年全年的31.5%提升至32.9%,浙江卫视、湖南卫视等放慢电视剧购买步骤后立刻在收视率上压力徒增;网络渠道来看,大的网络视频公司不希望网络价格跌的太低从而导致很多小公司再起来争抢。公司目前A类剧网络价格50万左右,由于电视台受网络视频的冲击越来越大,如果价格再低电视台直接加价买断而不通过网络平台播出。 演员价格回归理性,但整体成本预计有所提升。电视剧价格和需求双降使得需求量开始下滑,从而使演员价格的上涨回归理性,部分虚高的价格开始回落。整体来看,公司演员的成本上升并不太多,但由于社会成本在持续提升,包括演员、物价等整体方面的成本会有有一定程度的提升,并将导致公司毛利率将在去年基础上略有下降。 继续坚持精品剧为核心的整体策略。公司精品剧策略在上半年已初显成效,推动毛利率有所提高。未来公司依然以精品剧为主,增加总体电视剧产量中的高价产品数量,如《战雷》、《媳妇的美好宣言》、《当天真遇到现实》、《我们结婚吧》、《美丽的契约》等A类剧剧作单价预计都能达到《永不磨灭的番号》的水平,高价精品剧将是未来推动公司业绩成长的主力。 业绩预测及估值:我们维持此前的业绩预测,预计2012~2014年公司净利润分别为1.21、1.64和2.15亿,EPS分别是2.02、2.73和3.54元,我们给予2013年PE20~25X,未来12个月目标价为55~68元,维持增持评级。

投资者对唐人神的投资价值目前主要有两点疑虑:其一、唐人神曾向问题企业“河南惠康”采购油脂事件会对企业的经营发展产生何种影响?其二、在近期原料价格大幅上涨以及猪价低迷的背景下,唐人神的短期盈利能力是否收到挑战?进而用短期趋势长期化的外推思维,质疑唐人神的长期增长能力。 对于疑虑一,我们分析认为惠康事件对公司的短期负面冲击主要集中在市场心理层面,对实际经营实质性影响偏小;对于疑虑二、我们在此前多篇报告中反复论证过,2012年下半年饲料行业景气下移,但行业结构性机会明显,优秀企业能通过抢占中小企业市场份额来继续实现稳健增长。三季度已经走完三分之二,从我们近期草根调研7-8月重点公司销量、价格、毛利率水平看,如果9月没有大的波动,大北农、海大、唐人神Q3单季净利润同比增长30-50%是大概率事件,在盈利的稳健增长面前其实无需过度悲观。 近日公开媒体报道,2010年3月至2011年7月,河南省惠康油脂有限公司将从山东济南格林生物能源有限公司所购的用餐废弃油为原料提炼的劣质成品油和正常豆油勾兑,将勾兑过的豆油以“正常豆油”名义销售给50余家饲料企业,其中包括正大集团、唐人神、河南牧鹤等大型饲料集团。 从公司澄清公告内容看,本次“惠康”事件中,唐人神系被不法厂商蒙蔽。唐人神子公司中原湘大(2011年收入利润占集团比重为3%、2.4%)从2009年6月至2010年9月分7批次从河南惠康采购豆油34.02吨,价格按当时价格随行就市定价,每一批次都签订了合同;唐人神在2009年采购前按规定程序对供应商进行了工商、税务、质量技术、产品检验、生产资质等方面的尽职调查,河南惠康作为河南当时最大的油脂贸易商通过调查取得了供货资质。从公诉文件看,唐人神在惠康使用地沟油勾兑豆油之前近一年就和惠康签立豆油采购协议并多次采购,据此可以推断唐人神对惠康采用地沟油勾兑豆油并不知情。

事件:近日公开媒体报道,2010年3月至2011年7月,河南省惠康油脂有限公司将从山东济南格林生物能源有限公司所购的用餐废弃油为原料提炼的劣质成品油和正常豆油勾兑,将勾兑过的豆油以“正常豆油”名义销售给50余家饲料企业,其中包括正大集团、大北农、唐人神、河南牧鹤等大型饲料集团。 2012年9月4日,公司发布澄清公告,本次惠康地沟油事件中,大北农毫不知情,系被不法厂商蒙蔽。 具体内容如下:(1)大北农及下属企业未在媒体报道的确山大北农和黄河大北农持有任何股份,也未对该两公司使用“大北农”企业字号进行授权。(2)但经查,本公司全资子公司郑州市大北农及参股合作企业新乡市大北农(分别贡献净利润0.97%和0.22%)在2010年1月到2011年9月间从河南惠康以当时市价采购过大豆油,当获知河南惠康涉嫌勾兑成品油后,就终止了合作。两家公司从河南惠康每批采购的大豆油均严格执行原材料入库验收、检验程序,逐批取样化验,并严格依据大豆油的国家标准(GB1535-2003)检测酸值、过氧化值、水分及挥发物等指标,均未发现异常现象。 我们的观点:惠康事件对大北农的短期负面冲击主要集中在市场心理层面,对实际经营业绩没有实质性影响,投资者关注的焦点应该重新回到公司盈利增长主线。我们草根调研了解的情况来看,7-8月大北农饲料业务的销量(+40%)、价格(+10%)、毛利率(持平),截至9月最新已经到了原粮涨价滞后反映到饲料业的最后截止期限,若9月份大北农销售毛利率没有大幅回落的话,则大北农Q3单季净利润同比增长30-50%是大概率事件,资本市场显然对于公司盈利增长的确定性和持续性认识过度悲观。

涪陵榨菜是专注于榨菜行业二十多年的龙头企业,2008年以来呈现出良好的量价齐升的增长态势,具备绝对的品牌优势、价格运作能力、全国化的市场及优秀的管理团队。 品牌建设带来知名度的提升及全国市场拓展的潜力:公司通过持续的央视广告投放,树立“中国榨菜数涪陵,涪陵榨菜数乌江”的品牌概念,增强消费者的购买黏性;传播的广域度带来全国市场拓展潜力,过去两年非传统优势大区增长达30%-50%。 业内二线榨菜品牌都是区域性品牌,盈利的规模已不足以支撑他们品牌建设及全国化拓展步伐,因此行业格局呈现强者恒强的态势。公司目前市占率15%左右,在业内中小企业受制于成本上升逐步退出的大环境下,公司市占率有望进一步提升。 榨菜单包的终端流通价格一般在1元左右,消费者对于价格的敏感度并不高。同时公司拥有品牌知名度作为支撑,因此在产品价格运作上有很大的余地。2008年以来公司产品价格复合增速为8.8%。而且由于产品单包净利低至几分钱,因此小幅的价格提升可以带来大幅的净利提升。根据我们的测算,在其他条件不变的情况下,出厂价提升1%,将带来净利7.7%的提升。 在经销商体系建设方面,公司秉承着厂商双方共赢的理念,已经建立起覆盖全国34个省市自治区,264个地级市的经销商网络,拥有1000多家战略经销商。共赢稳定的经销体系及灵活调整的渠道策略是公司成功的关键,公司高管时常深入销售一线市场,及时发现渠道运行中存在的问题并适时进行调整和修正。战略经销商制在过去两年给公司带来了快速成长,2010、2011收入分别增长23%、29%;目前公司正在逐步推进深度分销,通过设立二、三级分销商及切分市场的形式进一步下沉渠道,覆盖更多市场空白点。随着渠道建设的逐步完善,将带来销量上更快的增长,同时借助“乌江”榨菜做实渠道后,有望在渠道内嫁接更多的酱腌菜新品类,成为公司未来新的增长点。 公司具备严格高效的管理体制,虽为涪陵区国资委控股,但自上而下实行能上能下的竞争体制,具有严格、灵活的考核机制以及奖惩机制。高管共持有5%左右的股权,激励机制到位。公司管理费用率基本控制在4%以内,2011年人均创利78万元,位列上市食品行业第三,远高于平均的33万元。近2年来公司经营性现金净流入/净利润的均值为1.54,说明公司整体的现金流状况非常好,彰显出公司稳健扎实的盈利能力。 预计涪陵榨菜2012-2014年实现收入8.13亿、10.28亿、12.91亿,同比增长15.38%,26.53%,25.49%;实现净利润1.26亿、1.58亿、1.95亿,同比增长42%,26%,23%;对应EPS为0.81、1.02、1.26元。 综合PE估值及DCF估值,给予20.4-23.4元的目标估值区间,首次给予“增持”评级。涪陵榨菜作为具有宽阔护城河的行业龙头,是一个稳健、安心的投资品种,建议投资者积极关注。 风险提示:食品安全问题;天灾导致原材料大幅减产带来的原材料价格上涨,将会直接影响到产量及毛利率水平。

和市场普遍认为医药商业集中度是由配送行业低毛利导致不同,我们深入分析后发现美国和日本医药商业高度集中的三大核心驱动力在于上游制药企业高度集中、下游销售终端多元以及行业政策推动,其中上下游决定行业内生整合动力,政策催化行业整合进程;目前中国制药企业分散、接近60%的药品销售集中于医院终端,似乎行业内生性整合动力依然不足; 但我们发现中国医改中强大的政策干预正在改变医药商业内生性整合驱动力不足的现状;一方面,省级政府主导的集中采购模式从医药商业角度间接实现了上游集中和下游多元的格局,它迫使制药企业在销售上不得不依托于政府渠道,形成了类似美国的集团式采购;在终端客户上不得不依据政策,使销售从医院终端逐渐向第三终端转移,从而间接实现终端多元化步伐;因此我们认为目前中国医药商业内生性整合动力已经呈现,未来每一次招标都将成为行业新一轮内生性整合加速器;另一方面,药品安全和价格管制愈加严格,产业盈利能力下降,行业门槛提升,在价格的强力管制之下,制药企业对企业资金实力、市场覆盖率、配送能力以及成本控制能力要求更高,传统的医药商业也将逐渐从单功能的配送功能向服务兼配送企业转变,企业未来业务模式将显得至关重要; 预计新的集中采购体系下,具有地域、高端医疗市场以及规模优势的中大型商业公司将首先受益,但医改实行的以省级招标为主的模式极有可能驱动医药商业呈现椭圆形三极市场格局,即省级龙头占据主导,全国性龙头次之,地市级龙头市场地位逐渐弱化或并入区域龙头; 因此在投资上建议优选具有区域经济优势、自身规模优势以及当地政府政策支持的区域龙头;

投资要点 主要销售市场继续保持快速增长,公司市场份额继续提升。欧洲依然是公司最大的销售市场,国内市场成为公司第二大销售市场。欧洲市场增速较快的原因在于欧洲新兴市场的开拓,以及公司逐步取代部分国外生产商的市场份额。而国内市场的增长则依然主要依靠公司品牌、渠道的建设以及国内行业的增长。 公司汽车品牌授权优势依然突出。公司目前共取得28个品牌的授权,其中,公司获得了宝马动态车模的品牌授权为全球独家授权;同时MINI 品牌婴童自行车和滑板车及BMW 品牌婴童车模授权亦为全球独占性授权,护城河愈加深厚。 公司将打造覆盖不同年龄层的消费群体的车模、婴童用品全产品线,并逐步延伸产业链。公司将逐步进行品类延伸,由动态车模向静态车模,向婴童用品市场拓展延伸,逐步打造覆盖不同年龄层和消费群体的车模、婴童用品产品线,开拓更广阔市场空间。该产品线完成之后,公司将全面覆盖不同年龄层次和消费水平的消费群体,实现对消费群体的全方面覆盖,未来的发展空间更为广阔。 婴童用品将成为公司未来重点发展项目。公司的超募项目-福建童车项目已于2012年5月投产,在销售渠道建设方面,大概有60%的经销商与车模产品重合,将主要以商超渠道、母婴渠道为主,将公司产品的玩具特性与婴儿用品特性进一步结合进行推广。从销售市场方面来看,前期将主要以出口为主,公司预计其出口比例将达到7成左右,后期内外销比例将逐步维持在4:6左右。 我们预计公司2012、2013和2014年的EPS 分别为0.71、0.92和1.15元,对应的动态市盈率分别为23倍、18倍和14倍,给予公司2012年25-27倍PE,目标价为17.75-19.17元,维持“买入”的投资评级

新希望公布2012年半年报,上半年公司实现营业收入358.67亿元,按并表调整后口径计算同比增长24.98%,实现归属于上市公司股东净利润9.97亿元,同比下降10.29%,折合EPS约0.57元,扣非后10.07亿元,同比下降5.56%,折合EPS0.58元。 养殖景气下滑拖累上半年公司业绩:受宏观经济影响,国内畜禽产品市场需求疲软、价格持续低位运行,加之饲料成本持续上涨,致使公司畜禽养殖和肉制品业务受上下游两头挤压,毛利率下降分别下降20.65和3.25百分点,此一项就对公司净利润产生将近5-6个亿负面影响。我们草根调研得出,当前公司鸡鸭苗业务基本处于亏损状况,平均单价1元/羽,成本达到2.2元/羽。 饲料业务大象起舞。作为国内饲料龙头,新希望六和饲料年产销规模过千万吨,但上半年公司饲料仍实现销量20-30%的增长,其中猪饲料增速预计达到35%以上,同时由于公司积极调整产品结构和加强集中原料集中采购,饲料业务毛利率提升0.37%。公司跨区域的省外扩张成果显著,其中华北、华中和东北增速分别为83.69%、35.01%和31.9%。高盈利海外饲料业务维持稳步增长态势,上半年增速达6.11%。公司饲料业务增长对冲了养殖盈利下滑之风险。 三季度的猪价反弹将拉动公司禽类产品价格整体性上涨,公司三季度农牧业务盈利有望环比改善。受今年年初严重的仔猪腹泻影响,Q3生猪供给阶段性不足,近期可出栏育肥大猪库存下降,8-9月份猪价有内生性的反弹需要,本周猪价已由前期的13元/公斤反弹至14元/公斤以上。同时随着8月-9月猪价持续性反弹行情启动,猪肉价格上涨将对禽产业链上的相关产品价格产生正面拉动,毛鸡和鸡苗价格也将逐渐走高。但需要提示的是由于目前经济下滑背景下的终端需求疲软,向上反弹幅度将受限。 抛开短期业绩波动,我们更加看好不断演化的“六和”模式之巨大优势,使得公司具有未来成长性的可能性,和转化成实际业绩的现实依据。六和模式是在不断演变、与时俱进的,六和进入市场之初采取“微利经营、服务营销、密集开发”基本经营策略,然后在形成一定市场基础后进行产业链一体化的尝试,并最后成功打造“八位一体”的担保鸡模式。六和模式之所有能够如此成功,本质在于它适应了养殖规模化背景下,规模养殖户不但对高效、低价的饲料产品有需求,更希望的是饲料企业能够提供综合性的养殖技术服务和专业化养殖方案。具体来说:“微利经营”降低了养殖户的养殖成本,“服务营销”满足了养殖户的技术服务需求,从而提高了养殖效率,也就增加了对下游的“客户黏性”。密集开发保障了公司业务省外复制的成功概率。公司产业链一体化经营的“担保鸡”模式完全就是综合性养殖方案的集中体现。 考虑到今年养殖行业处于周期性波谷和原料价格上涨,我们下调新希望盈利预测。我们预计2012年新希望实现销售收入706亿元,同比增长7.2%,实现净利润23.72亿元,下降10.67%,对应2012年EPS为1.37元,其中民生银行投资收益贡献EPS为0.70元(按齐鲁银行最新预测民生银行2012年346亿元净利润假定),农业贡献EPS为0.66元。 公司估值处于饲料业最底端,作为行业景气下行、企业盈利下修盛行背景下的防御佳品,建议中长期投资者积极关注,维持“买入”评级,目标价16.76元,对应2012年农业20倍和银行5倍PE。

业绩概要:攀钢钒钛公布2012年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入83亿元,同比下降65%;利润总额9.5亿元,同比增长286%;归属上市公司股东净利润7.3亿元,同比增长317%,折合EPS0.08元。公司前两个季度EPS分别为0.06元、0.02元; 白马矿增量显著:上半年公司生产铁精矿629.99万吨,同比增长15.05%,增量为82万吨,主要来自攀钢矿业,其上半年生产铁精矿502.20万吨,创历史最高水平。鞍千矿业产量为127.8万吨,处于稳定生产状态。结合财务数据折算上半年铁矿吨矿售价521元/吨、吨矿营业成本289元/吨、吨矿毛利232元/吨。上半年铁矿毛利率达44.5%,仅同比下滑2.2%,这与上半年国内矿价15%左右的同比降幅并不匹配,原因是毛利率较高的鞍千矿业并入后对毛利率下滑起到缓冲作用; 卡拉拉并未贡献利润:卡拉拉一期200万吨/年赤铁矿已经开始试生产,上半年理应有一定产量。但我们看到上半年公司投资收益为-0.45亿元,显示卡拉拉项目并未贡献利润,这可能与项目尚未达产及上半年矿价低迷有关,乐观预计项目达产时间为明年上半年; 钛、钒毛利率一升一降:上半年公司生产钛精矿26.4万吨,钛白粉3.2万吨,酸溶钛渣5.14万吨、氯化渣0.79万吨、海绵钛0.1万吨,其中钛精矿为历史最高产量,同比增长2.6%。钛业务毛利率上升2.1%至39.3%,主要受益于钛价上涨。而钒制品毛利率下滑4.98个百分点,毛利率仅为4.7%,主要受钒制品价格下滑影响; 未来看点——齐大山铁矿注入:齐大山矿区已探明铁矿石储量16.4亿吨,平均品位TFe31.2%。目前齐大山铁矿的铁矿石年产能为1700万吨,2011年齐大山矿及选矿厂铁精粉产量合计560万吨,在上半年的矿价环境下吨矿净利约在250元/吨左右。若资产注入得以实施,加上卡拉拉一期、攀钢矿业、鞍千矿业,公司精矿产能将达到3000万吨/年左右; 盈利预测:三季度铁矿石价格跌幅加大,作为公司收入及利润的主要来源,矿石业务盈利能力下滑将对公司业绩产生较大影响,但未来卡拉拉矿及白马矿的产能释放将在一定程度上对公司业绩起到缓冲作用。 预测12-13年公司EPS分别为0.10元、0.12元,维持“增持”评级。

业绩概要:河北钢铁公布2012年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入597亿元,同比下降16%;利润总额5.4亿元,同比下降58%;归属上市公司股东净利润3.9亿元,同比下降60%,折合EPS0.04元。公司过去四个季度EPS分别为0.03元、-0.02元、0.03元、0.01元;此外,公司预计2012年1-9月EPS为0.01-0.05元。 经营状况:上半年公司共生产生铁1378.59万吨、粗钢1451.06万吨、钢材1409.08万吨,同比分别增长9.92%、16.56%和14.67%。结合中报数据折算吨钢售价3906元/吨,吨钢成本3638元/吨,吨钢毛利268元/吨,同比分别下降835元/吨、864元/吨和71元/吨。公司钢材产品毛利率下滑1.21%,但受其他业务支撑,整体毛利率略有上升;邯宝钢铁上半年共生产冷热轧材256万吨,实现净利润0.58亿元,折合吨钢净利22.6元。 财务分析:公司上半年毛利率7.0%,同比上升0.6%;期间费用率6.3%,同比上升1.1%;净利润率0.7%,同比下降0.6%;ROE0.9%,同比下降1.4%;单季主要财务指标如下:11年Q3-12年Q2毛利率:7.6%、12.7%、7.0%、7.0%;?11年Q3-12年Q2期间费用率:7.0%、11.0%、5.3%、7.1%;11年Q3-12年Q2所得税费用率:22.3%、21.7%、21.7%、45.3%。 未来看点——矿山注入承诺:集团曾于2011年承诺首批铁矿资产将在2012年12月31日之前注入,主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等,预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年。其中司家营一期精粉产能254万吨,二期项目铁精粉产能484万吨/年,选矿厂已于2011年7月份竣工投产,头两年精粉产量约在150万吨/年;承德黑山矿拥有储量4055万吨,品位33.5%,该矿于1986年投产,目前已从露天转入井下开采,年产品位60%的含钒铁精粉65万吨;石人沟矿拥有矿石储量1.7亿吨,平均品位29%,于1975年投产并在2001年转入井下开采,井下三期工程于11年10月竣工投产,形成原矿200万吨/年、铁精粉68万吨/年的产能。 盈利预测:预测12-13年公司EPS分别为0.04元、0.03元,维持“增持”评级。

金城医药是国内最大的头孢侧链生产企业,主要产品AE-活性酯、头孢克肟侧链、头孢他啶侧链市场份额第1位,呋喃铵盐市场份额第2位。在优化原有头孢侧链业务的同时,公司正在积极转型进入壁垒较高的生化原料药和特色原料药产业。 我们推荐金城医药的逻辑:在原有头孢侧链业务好转基础上,生化原料药、特色原料药等新业务的增量贡献将凸显金城医药盈利向上的弹性。 公司原有头孢侧链业务效益好转:在严厉的限抗政策下,2011年3-4季度包括头孢类药物在内的抗生素药物整体经历了量、价齐跌的低谷。2011年4季度头孢药物的销售额环比下降7%,同比下降18%。在刚性需求的支撑下,2011年1季度开始头孢类药物的终端销售呈现恢复式增长,头孢类药物2012年1季度环比增长16%。2012年以来没有更严厉的政策出台,我们判断我国头孢类药物的用药份额进入合理区间。受到采购周期的影响,头孢侧链等中间体比头孢制剂滞后约4-5个月,头孢制剂的恢复式增长逐步向上游传导,金城医药作为头孢侧链的龙头企业,经营向上的拐点确立。 谷胱甘肽是转型突破的第一个品种:谷胱甘肽广泛运用于保健品、食品添加剂和药品,2010年全球需求约270-327吨,其中我国约70吨(75%药用),且持续增长。谷胱甘肽产业化的壁垒较高,竞争格局有利,目前日本协和发酵工业株式会社几乎垄断全球谷胱甘肽的供应。金城医药目前拥有60吨产能,已经实现量产,作为保健品原料出口,预计2012销量约20-30吨,公司有望在年内获得SFDA的原料药批文,新建200吨谷胱甘肽原料药生产线项目预计2013年8月份投产。公司谷胱甘肽未来增长点包括:获得原料药批文后,成为国内制剂企业的原料药供应商;作为保健品原料和食品添加剂的出口继续增长;出口欧洲的原料药DMF等正在申报,未来有望成为欧洲制剂企业的供应商。公司后续还有储备品种腺苷蛋氨酸。 特色原料药将推动公司的中长期发展:特色原料药的技术壁垒较高,竞争相对有序,产品单价高,固定资产投入较小。金城医药依托医药中间体产业优势,纵向延伸产业链,正在加快进入特色原料药产业。金城医药的特色原料药和特色医药中间体项目多为技术壁垒较高的肿瘤、心血管、糖尿病、中枢神经系统等大治疗领域药物的中高端品种。目前抗肿瘤药物伊马替尼、索拉非尼等进展较快。另有10余个产品正在进行试验研究,将成为公司中长期增长点。 我们预计公司2012-14年收入分别为8.42、10.30、12.03亿元,增速6.78%、22.39%、16.78%;净利润为0.44、0.82、1.18亿元,增速-21.92%、87.40%、43.65%,2012-14年对应EPS为0.36、0.68、0.97元。看好在原有头孢侧链业务好转的基础上,公司新业务生化原料药、特色原料药的弹性。综合相对估值和绝对估值结果,金城医药的合理估值区间为18.36-19.24元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:1、政策风险:如果出台更严厉的抗感染类药物,将影响公司头孢侧链业务的回暖。2、行政审批的风险:新产品行政审批速度如果滞后,将影响新产品利润的贡献。3、市场风险:谷胱甘肽原料的供应目前几乎被日本协和垄断,因此价格稳定,不排除生产厂商增加以后价格显著下降。