投资要点 西王食品公告 2011年1季度业绩,收入3.83亿元,同比增长72%,净利润1960万元,同比增长1.29%,折合EPS 为0.16元。收入增速符合我们及市场的预期,但净利润增速低于预期,市场一直担心公司的费用超标在今年1季度得到验证。 我们对“增收不增利”的因子进行了解构,发现营业费用与管理费用大幅超预期是吞噬靓丽季报的首要因子。2011Q 期内西王食品销售费用达到3412.72万元,同比增长222.55%;同期管理费用膨胀也非常明显,达到1748.97万元,同比增长244.18%。 我们分析营销人员迅速扩编及销售管理团队、研发投入加大是公司2010年以来的重点大事,这犹如双刃剑,一方面推动公司小包装玉米油的销售放量,另一方面也带来了期间费用的显著增长。不过,对此我们有两方面的解读: (1)公司营业费用的扩张主要体现在渠道和团队建设方面,今年广告投放应该增长无多,央视广告投放也只是集中在7-9月份中秋和国庆佳节到来之前的“轰炸”,全年广告费用应该与2010年相差不多,我们预计2011年西王食品的营业费用1.1-1.2亿元上下,出于保守考虑我们模型中暂按照1.4亿元口径计算; (2)从费用率水平来看,2011Q1的销售费用率达8.9%,管理费用率达4.56%,虽较2010年有较大幅度的提升,但并未超出我们的预期。 春节过后是食用油消费的淡季,但公司目前精炼油生产线每天满负荷生产,预计全年产销量在 14-15万吨左右,其中小包装销量预计在9-10万吨上下,从1季度小包装销售情况来看(1.4-1.5万吨),虽然是淡季,但依然达到60%的增速。随着时间的推移,2、3、4季度的月均销量环比上升将是大概率事件,这将成为西王全年高增长的有力保障,预计公司股票二级市场表现也将呈现前低后高之势。 我们微调西王食品2011-13年盈利预测:2011-13年实现销售额1860.41、2313.17、2834.92百万元,同比增长54.66%、24.34%、22.56%;实现净利润146.46、206.56、319.24百万元,增长74.9%、41.0%、54.6%;对应EPS 为1.17、1.65、2.54元。 根据相对估值比较,赋予西王食品目标价格区间:46.90-49.49元,维持买入建议。

事件:公司4月20日发布年报,2010年营业总收入、利润总额和归属上市公司股东的净利润分别为10.67亿元、1.61亿元和1.28亿元,分别比去年同期增长34.8%、59.74%和48.37%,EPS为0.95元。2010年利润分配预案:每10股派发现金红利7元(含税)。 2010年收入和净利润同比增速加快,并且2010年四季度和2011年一季度收入和净利润增幅显著提高。 通过单季度数据的对比,2010年第四季度收入和净利润的同比增幅分别为37.09%和66.19%,高于前三季度33.61%和36.57%的增幅。根据公司3月31日发布的一季度业绩预告,2011年公司一季度归属上市公司股东的净利润为5545.8万元-6171.9万元,同比增长50%-70%,EPS为0.41-0.46元。 提价和原料储备是公司毛利率水平大幅提升的主要原因。坯布和填充物价格的上升给整个纺织服装行业都带来较大的压力,成本的推动促使家纺终端零售价格的提升,公司2010年上半年在对产品进行相应提价的同时,储备近6个月的原料。有计划的原料储备很大程度的缓解了公司的成本压力,这在棉花价格上升幅度较大的2010年下半年(328棉花价格指数期间涨幅为50%)为公司带来了较大的盈利的空间。提价和原料储备造成公司整体毛利率水平由2009年的42.99%提升至2011年的46.11%。 直营渠道的毛利率提升幅度高于加盟渠道5个百分点。由于成本提升幅度小于零售价格提升幅度造成2010年产品毛利率水平大幅提升,但是由于订货会的存在导致直营毛利率提升的幅度(7.3%)显著高于加盟渠道(2.5%)。公司2010年5月和11月举办两次订货会,订货会的占比一般在40%以上,订货的产品价格基本商定,可变动的弹性较小,因此公司产品提价对直营渠道的终端零售价格影响较大,而对加盟渠道的批发价格影响较小。 2011年原料成本波动幅度有所降低,公司成本压力减弱,但是整体毛利率水平将有所下降。我们认为2011年公司原材料价格虽然依旧在高位运行,但是向上波动的幅度有所降低,公司的成本压力有所减弱但是原料储备对盈利能力的驱动力也随之消退,综合考虑募投项目和超募资金对相关产能建设对毛利率的提升作用,我们预测2011和2012年公司毛利率水平在45.5%-46.5%之间。 销售政策向加盟商倾斜的效果已经显现,2010年加盟销售收入增速为47.71%,显著高于直营渠道18.45%的收入增幅。由于直营店铺资金需求较高,扩张的速度较慢,为抢占市场成长为全国优势品牌,公司自2010年开始将加盟渠道建设提升到战略高度,在保有直营收入占比40%的同时,计划2-3年内每年增加300家左右加盟店铺。销售战略向加盟渠道倾斜加大公司业绩弹性,预计2011-2012年加盟收入复合增长率32%。 广告宣传费用和新品研发费用的投入促使期间费用率提升0.67个百分点。直营收入占比仅40%导致公司的期间费用率处于行业中较高的水平,2010年广告费用和新品研发费用同比分别增长118.05%和71.77%,但是财务费用为-1.80%相应削减了期间费用率。我们认为在由区域化品牌向全国性品牌转化的过程中,加大研发和宣传力度是非常有必要的,预计未来2-3年公司的期间费用率仍有小幅提升。 全国化进程加速,华南和华中虽然仍为贡献收入的主要区域,但是两地收入占比由2009年57%下降为2010年的52%。2009年底公司成功登陆中小板为公司带来了较大的资金支持和较大的品牌影响力,也成为公司由华南区域性品牌向全国性品牌转变的重要转折点。2010年公司以所在区域为核心加大了对外围市场的覆盖力度,其中华中、西南和华北收入增幅皆超过50%。 2010年大力推出馨而乐,主品牌富安娜占比降低1个百分点,2011年公司继续强化多品牌战略,做强富安娜品牌,做大馨而乐品牌,做实圣之花品牌。虽然先前罗莱利用加盟品牌,富安娜和梦洁利用自主品牌都理论构造了多品牌的产品系列,但是主品牌占比仍在82%以上,其他品牌推动的力度较小。公司2009年以来加大对第二品牌馨而乐的推广,加强中档品牌收入占比,正式启动真正的多品牌战略,预计未来2-3年内,馨而乐品牌收入增速仍将保持在25%以上。 未来两年产能扩张加速,公司有望成为中国生产能力最大的家纺企业。根据前期公布的超募资金投向,常熟和龙华生产基地建设期由原来的11个月分别延长至18和20个月,分别于2011年6月和8月完工,完成产能250和380万套,比未追加投资之前分别增加130和220万套,有望成为中国生产能力最大的家纺企业。 上调盈利预测,维持买入评级。 预测2011-2012年的净利润分别为1.76和2.36亿元,同比增长23.20%和34.14%,上调2011-2012的EPS为1.31和1.76元(原为1.22和1.64元),上调目标价位45.85-48.44元(原为40.35-42.81元)。作为直营收入占比40%的企业,过去富安娜以牺牲规模扩张速度获得更为确定的成长,我们认为相较于加盟占比较大的罗莱和梦洁家纺,富安娜的业绩增长更为确定,2009年底的成功上市也将成为公司业绩的转折点,近期的估值回调带来中长期的投资机会,维持公司买入投资评级。

投资要点 公司发布 2011年1季度业绩报告。实现营业收入1.6亿元,同比增长72.1%;实现净利润为3041万元,同比增长73.81%;实现每股收益为0.35元。 公司业绩在一季度实现快速增长的原因: 来自华为、中兴和三星等大客户的订单大幅增长; 公司利用超募资金在深圳产区进行扩产计划,项目在 1季度末进度达到了97%。项目中的各类产品(单/复合式屏蔽件、精密连接器、手机滑轨及组件、LED 精密封装支架)的产能在1季度得到快速释放。 手机智能化的持续深化、中国手机制造厂商的崛起以及国际手机厂商采购的本地化,是公司快速发展的历史性机遇。随着公司新租赁厂房的落实,募集资金项目的快速实施,公司良好的增长势头有望在今年后几个季度继续保持。 金属边框是公司新的业务方向,未来重点发展的新项目。只要克服锻压和电镀等关键工艺的难点,该项目有望实现较高的毛利率。我们预计公司将利用超募资金重点投入该项目,为公司形成新的利润增长点。 估值:上调2010年和2011年的业绩预测,以2012年EPS 的25~ 28倍市盈率,给予公司的目标区间为63.87~ 71.54元,上调评级至“买入”。 风险提示:大宗原材料价格继续大幅上涨对公司利润的侵蚀。

业绩概要:今日本钢板材公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入456.88亿元,同比增长28.34%,利润总额10.05亿元,同比扭亏,净利润9.25亿元,对应EPS0.295元;其中第四季度销售收入118.87亿元,同比增长20.91%,净利润0.65亿元,对应EPS0.025元; 经营状况:2010年公司共生产铁982.07万吨,同比增长7.09%;钢1004.52万吨,同比增长11.14%; 热轧材928.76万吨,同比增长14.46%;冷轧材166.35万吨,同比增长22.89%;特钢材64.05万吨,同比增长51.06%。结合年报数据折算吨钢售价4548元/吨,吨钢成本4057元/吨,吨钢毛利491元,环比分别上升610元/吨、314元/吨和296元/吨。受益于2010年上半年国内汽车、家电市场的兴旺,板材市场环境的改善,成为公司扭亏为盈的关键;另外公司所需铁精粉一半来自集团,采购价格基于不高于上一个半年度进口铁矿石均价加上从港口到本公司运杂费的原则来制定。在2010年矿价上涨的大环境下,这种滞后式的定价使公司获得了成本优势,导致去年公司吨钢成本增幅远低于吨钢售价增幅; 财务分析:公司上下半年的毛利率分别为12.14%和9.50%,下半年业绩下滑的原因是:一方面随着国家家电、汽车消费刺激政策的退出,市场需求下降,产品销售均价从上半年的4563下降到下半年的4520; 另一方面,由于2010年上半年铁矿石价格已经大幅攀升,大大提高了下半年的集团矿定价基准,导致下半年公司矿石成本居高。产品售价和成本的一降一升使公司下半年业绩出现下滑; 未来看点: 收购集团资产:目前公司股票已经停牌交易,根据公司最新的重大事项进展公告,公司正在全力推进2011年度非公开发行股票相关工作,本次发行涉及向控股股东收购资产,具体资产情况尚未公布。根据公开资料判断,存在集团向股份公司注入轧线或铁矿资产的可能性; 产品结构高端化:经过2009年的扩张,公司粗钢产能已达1000万吨,在不考虑未来资产注入的前提下,公司原有产能将趋于稳定,未来重心主要放在产品结构调整上。目前公司正全力推进冷轧硅钢工程、丹东20万吨不锈钢工程、220万吨第三冷轧厂工程和30万吨高强电镀锌板工程的建设。这些项目的陆续完工和投产将大幅提高公司高端产品的比例,从而有效提升公司盈利能力; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.36元、0.39元,维持“增持”评级。

公司4月19日晚发布2010年年报,实现营业收入35,731.87万元,利润总额12,769.86万元,分别较上年同期增长15.75%、24.51%,EPS为0.76。由于前期已经发布业绩预报,业绩符合市场预期。利润分配方面,拟每10股派发现金股利人民币1.00元(含税),用资本公积金每10股转增5股。 软件开发和系统集成为公司业绩增长贡献最大来源。公司承担了中国联通全国大集中的合同管理系统、IT运维门户、协同办公系统,以及中国移动校园一卡通项目在全国大部分省市的实施和落地,2010年共计签订合同额21,520.22万元,比上年增长了61%;共实现营业收入12,978.47万元,同比去年增长62.75%。 移动增值业务收入与2009年基本持平,新兴移动增值业务(如校讯通等移动教育产品、手机动漫)实现较高增长,而传统SP业务(平台类、功能类、普通类)有所下降: SI类业务,主要是校讯通,较2009年增长78.50%,成为移动增值业务中的最大亮点; 手机动漫较2009年增长13.79%,更高增速有待中国移动、中国电信手机动漫基地正式运营,以带动整个产业链。 公司2010年全国营销体系初步建成,未来移动增值业务增长靠三驾马车发力: 移动教育。通过整合分散的但是收入总量高达20亿元的“校讯通”市场,对接2000亿元市场容量的中小学教学辅导市场,将成就全国覆盖最广、成本最低、精准度最高的中小学教育移动营销平台。同时,公司将通过线上线下结合、信息技术与传统培训结合的差异化策略进入教育培训市场,正式进入教育培训主战场。 移动商务。移动票务对接百亿的电影门票市场和百亿的积分兑换市场。票务未来可由电影票向旅游门票、餐饮、美容等消费服务领域延伸,支付可以从移动积分拓展到其他运营商与银行积分,甚至手机支付,从而可以构建一个围绕生活消费和文化消费的移动电子商务平台;在手机支付领域,以打造品牌为核心,整合政府、行业、媒体以及运营商自身各项优势资源,全面推动手机支付各项业务,完成手机支付用户发展目标,从而占领中国移动互联网新高地。 移动动漫爆发将至。1)中国手机动漫正处在日本2004年的时点上:日本2004年到2008年手机动漫市场增长33倍,达到32亿人民币,其诱因正在于3G牌照发放、手机终端进化、手机动漫技术的改善;2)中国手机用户手机动漫消费需求旺盛:根据公司调研,54%的人对手机动漫感兴趣,41.8%的人愿意为手机动漫付费,46.5%的人可以承担每个月5元以上的月付费,据此可以粗略估算出手机动漫潜在市场容量高达44亿元;3)2011年7月,中国移动手机动漫基地将在福建正式商用,规划2012年收入达到20亿,将推动手机动漫业务的快速发展;4)拓维信息占有手机动漫领域10%的市场,是中国移动和中国电信两大运营商手机动漫基地的战略合作伙伴,在内容、技术和平台方面具有全方位无可比拟的竞争优势,将成为手机动漫市场爆发的最大受益者。 略微上调公司盈利预测,预测2011-2013年公司EPS分别为0.95、1.46、1.91元。我们认为,2011年各项业务收入将实现较高增速,但净利润受期权费用影响增速将低于收入增速,而2012年随着期权费用的逐渐减少,公司将步入净利润高速增长阶段。公司作为A股当中稀缺的、优异的移动互联网标的,能充分顺应未来移动互联网发展格局,在移动互联网爆发的浪潮中应该享受溢价。我们给予公司2011年40倍PE,2012年30倍PE,未来一年目标价38-44元,维持“买入”评级。

公司2011年一季度营业收入6.29亿,同比增长29.8%,实现归属于上市股东的净利润0.12亿元,同比大幅扭亏为盈,主要由于公司产品CPE的销售价格提高与销量增加。其中,营业外收入505万元,主要为财政局供热亏损补贴。所得税费用464万元,同比增加1300万元。 大股东制定整改方案,2011年底前彻底解决资金占用问题:一是大股东拟通过股权适当减持的方式筹集资金,解决经营性资金占用;二是减少关联交易,拟把大股东的优质资产经筛选后装入上市公司,减少资金占用。 管理初见成效,三项费用比率降低。符合预期,未来公司加强管理降本增效的措施将持续贡献业绩。 2011Q1三项费用占比为9.25%,较10年同期10.57%与10年全年10.4%大幅下降,其中销售费用降幅最高为0.54%。经营改善与大股东资金占用问题将减少借款总额,缓解每年超过1亿元的财务费用压力。 预计2011年公司EPS0.27元,CPE是业绩的主要来源贡献0.23元。主营业务为CPE与氯碱产品,收入构成为:CPE占76%,ADC发泡剂与水合肼13%,烧碱4%。 谨慎预计公司2011-2013年EPS分别为0.27、0.31和0.35元。目前PB为3.0倍,具有一定安全边际;基于公司管理增效的空间较大,并且公司是CPE改性塑料的行业龙头,产品盈利弹性极高,业绩超预期的概率大,给予2011年35~40xPE,对应股价区间9.2~10.6元。给予“增持”评级。

业绩概要:今日新钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入352.13亿元,同比增长61.2%,利润总额4.29亿元,同比增长125.53%,净利润3.86亿元,对应EPS0.26元,同比增长100%;其中第四季度销售收入98.13亿元,同比增长49.79%,净利润0.74亿元,对应EPS0.05元; 经营状况:2010年公司共生产铁876.96万吨,同比增长39.56%;钢846.94万吨,同比增长32.31%; 钢材坯801.21万吨,同比增长33.45%。结合年报数据折算吨钢售价4158元/吨,吨钢成本3912元/吨,吨钢毛利246元,环比分别上升902元/吨、860元/吨和42元/吨。公司全年营收的增加主要来自300万吨产能的1580mm热轧薄板项目的全面投产,2010年该生产线提前一个月即实现了300万吨的产量目标,并使公司的产品结构发生了显著变化,其中中厚板、线材的比例大幅度下降,热轧薄板、船用型钢比例上升,产品线更加优化,公司抵御风险能力得到增强; 财务分析:全年公司业绩走势呈现前高后低的局面,上下半年的EPS分别为0.2元和0.06元。但公司上下半年毛利分别为5.66%和6.13%,不减反增。公司下半年业绩下滑并非因为产品盈利能力的下降。 主要原因是公司下班年的财务和管理费用均大幅增加,公司上下半年的三项费用率分别为3.37%和5.38%。管理费用突增是由于公司年末的集中计提,而财务费用激增则来自公司下半年新增两项长期借款的利息费用,两项借款合计金额4.5亿元; 冷轧、硅钢项目升级产品结构:去年300万吨热轧薄板的全面投产为后续的冷轧项目奠定了基础,公司1550mm冷轧项目将在2011年逐步达产;另外硅钢(电工钢)一期17万吨项目已于2010年11月投产,第二条23万吨硅钢线也在建设中,预计将于11年中投产。冷轧及硅钢项目将使公司产品结构向高端靠拢,有利于公司盈利能力的提升;

投资要点 在水产品“四驾马车”之中,好当家的独特优势主要体现在:(1)2003年SARS 爆发以来,海参成为产业景气度提升最快的高端海水养殖产品,因此公司以海参为主的产品结构使其盈利增长更具有进攻性;(2)20万亩的海域资源储备中,有9万亩适合养殖海参,刺参养殖规模的扩张潜力名列行业前茅;(3)在国务院打造“山东半岛蓝色经济圈”战略指引和山东省政府的支持下,刺参有望成为威海着力打造的一张名片,好当家凭借在当地一衣带水的政府资源有望持续领跑资源扩张之路;(4)2011年公告启动的定向增发项目有望提升好当家2013年以后的盈利水平。 另一方面,好当家相对其他三家水产品公司的不足之处在于:(1)募集资金项目见效时点较晚,最快2013年才部分达产,2013年以前主要靠原来海域的单产挖潜和价格自然增长;(2)短期估值吸引力不强。 关于公司的核心竞争力和海参行业的高景气,在此前报告中我们已多次阐述,市场也高度认同,因此本报告无意赘述。从联合调研及路演交流信息来看,我们与市场的分歧主要集中在盈利增长率上,本人的盈利预测值低于一致预期更显得相映成趣,因此本报告重在展示并更新我们的盈利预测结果与依据。 不考虑增发项目的贡献,我们预测好当家2011-13年分别实现销售额998.03、1278.17、1558.51百万元,同比增长28.93%、28.07%、21.93%;实现净利润213.68、344.46、461.00百万元,同比增长49.6%、61.2%、33.8%,对应2011-13年EPS 分别为0.34、0.54、0.73元;按增发1.04亿股计算摊薄后EPS为0.29、0.47、0.62元。 通过水产品四驾马车的横向PE 比较,赋予好当家目标价位区间13.36-15.08元,对应44.7×11PE 和24.6×12PE,维持买入建议。

投资要点 益生股份是全国最大的祖代肉种鸡和蛋种鸡繁育企业,是国内唯一经农业部批准,能够同时从美国进口AA+和罗斯308两个份额最大的肉种鸡品种企业,目前国内市场的占有率分别达到33.6%。 益生拥有引种规模、技术领先、服务和品牌优势等核心竞争力。规模优势使公司对上游供应商有更强的议价能力,对下游客户有更大的黏性;产品品种、性能、产量三大技术优势业内居首;优质产品加优质服务使下游客户对公司产生较强的产品依赖和技术依赖。由于竞争优势突出,公司国内市场占有率连续四年第一且呈稳步提升的态势,预计未来公司会将市场占有率进一步提高到40%以上。 下游养殖回暖提升父母代鸡苗需求、上游祖代鸡引种过剩改善共同推广销售价格大幅上涨:益生一季度父母代鸡苗销售均价预计为19元/套,二季度以来价格普遍在20元/套以上,5月份有个别客户报出28元/套的高价。我们预计上半年公司平均销售价格达到21元/套以上,是去年均价10.48元/套的2倍,全年价格都将维持高位。 募投项目4.6万套父母代肉鸡苗项目已经在2010年引种完毕,2011年进入收获期,全年销量预计增长16%,保守假定全年销售价格18元/套,同比增长72%,2011年公司将迎来量价齐升的大好局面。 小幅上调盈利预测:预计公司2011-13年收入分别为699、828、1002百万元,增速为52%、26%、21%,归属母公司净利润为172、202、221百万元,增速为263%、17%、14%,对应EPS 为1.277、1.494、1.709元,较上次预测上调10%左右。父母代鸡苗均价上涨1元/套,EPS 增厚0.13元。 重申“增持”评级:我们预计圣农发展、雏鹰农牧、益生股份、华英农业等养殖股2011Q1、2011H1同比增长50%-100%或更高,推动畜禽养殖板块二季度EPS 和PE 共同提升,目前养殖板块平均估值为33x11PE 和26x12PE,据此得出益生目标价38.47-41.65元,潜在最大涨幅25%,重申“增持”评级。

投资要点 公司今日公布一季报,实现营业收入1.97亿元,同比增长86.64%;归属上市公司股东净利润为1221万元,同比增长283.47%;EPS为0.06元。公司业绩大幅超预期,未来高速扩张值得期待。 淡季不淡,公司产销两旺促进业绩高速增长。由于季节性原因,一季度本是公司的淡季,但由于户外用品行业的快速发展,使得淡季不淡,拉动公司销售;同时公司克服目前产能不足的短板,通过内部挖潜及外部代工等方式,尽力提升公司生产能力,保证销售的大幅增长。 公司期间费用率的下降亦是公司业绩大幅增长的另一主要原因。一季度公司期间费用率为13.95%,同比下降了6.53个百分点。更需要关注的是公司期间费用率中的三项费用率均呈现下降态势,销售费用率同比下降2.02个百分点,管理费用率同比下降1.76个百分点,财务费用率同比下降2.76个百分点。 公司未来发展值得期待,业绩爆发式增长更为确定。公司目前在产能明显不足的现状下,仍然保持了业绩的快速增长,后期在募投项目及新业务(超募资金项目)陆续建成投产后,公司业绩爆发式增长是较为确定的事情。公司在一季报中预期上半年业绩增长的幅度为30-50%,而我们预计公司上半年的业绩增长有望超过50%。 募投项目进展顺利,按时投产基本确定。公司募投项目进展顺利,投产时间基本确定在今年10月份左右,届时将较大程度地缓解公司目前订单“来三接一”的情况,成为公司业绩稳定增长的基石。 新业务项目开展逐步展开。产业用布项目和Neoshell材料项目目前公司正在按部就班的进行当中,产业用布方面,公司正在进行相关的市场调研中;Neoshell材料项目方面,设备公司前期已经定购,只等设备到达后安装投产。 自有品牌推进符合预期。公司对自有品牌的推广计划并未出现改变,今年自有门店仍然计划开到70家,同时在今年中期公司会进行一系列的品牌推广活动,提升公司自有品牌的知名度及推广。此外,公司自有品牌的服饰上将会使用Neoshell材料,借此提升自有品牌的层次及盈利能力。 随着公司募投项目的投产,新业务的逐步推进,公司未来的成长空间广阔,业绩增长超预期的可能性较大。 我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.42元和0.82元,对应的动态市盈率分别为36.21倍和18.55倍,维持“买入”的投资评级。

投资要点 雏鹰2011年一季报出炉:一季度公司共实现销售收入1.94亿元,同比增长40.6%;实现净利润0.42亿元,同比增长106.26%;对应摊薄后EPS为0.32元,符合我们预期。2011年半年报预增130%-180%,这对公司股票股价表现有一定正面作用。 四川湖南的草根数据显示,目前生猪补栏进度仍较为缓慢,母猪存栏仍低,预计全年猪价和包括鸡肉整体肉价都将维持高位,养殖高景气有望贯穿2011年全年(后文有详细分析与论证)。公司作为高速增长的养猪龙头,将受益于行业高景气,迎来2011年量价利齐升推动业绩大幅增长的良好局面。 从量上看,预计公司2011年出栏达到96万头,同比增长44%。公司已经形成年产100万头生猪/仔猪的能力,2010年底公司拥有2.57万头经产母猪和1万多头后备母猪,按公司目前种猪生产性能,2.57万头能繁母猪今年可提供仔猪/生猪50万头以上=2.57万头×公司PSY20.5(每头母猪每年提供的健康商品猪数);通过一万多后备母猪以及进一步外购种猪,公司2011年计划增加能繁母猪数5-6万头,保守假定今年产一胎,也可提供仔猪/生猪50-60万头。 从价格上看,预计2011年全国生猪均价达到15元/公斤,同比增长30%。预计上半年生猪价格以上涨为基调,5-6月出现阶段高点,届时猪价将达到16-18元,三季度以维稳为主,三季度末及四季度进入猪肉传统消费旺季后,猪价还会继续小幅上升。 从利润水平看,2011年生猪自繁自养头均盈利水平预计在300-350元左右,大大超过去年的50-100元。处于盈利预测的谨慎性原则,我们保守预计公司头盈利为250元。 基于雏鹰模式低成本、高效率、易扩张的竞争优势,我们预计2011-13年出栏量增速为44%、33%和35%,生猪出栏量分别为96、128、172万头,销售额预计为11.7、17.5、35.0亿元,归属母公司净利润为2.13、2.81和4.07百万元,增速为73%、32%、45%,对应EPS为1.598、2.105、3.049元。 雏鹰是猪价上涨过程中盈利弹性最大的品种,未来三年公司保持40%的规模扩张和利润增速水平,目标价位63.92-73.68元,对应2011年40xEPS和2012年35xEPS,重申“增持”评级。 短期猪价快速上涨和畜禽养殖板块的整体业绩向好将成为公司短期股价的催化剂。在瘦肉精事件的短暂冲击之后,猪价在供需紧张下重新回到上涨通道。目前全国生猪均价已经涨至15.16元/公斤,周环比涨1%,今年以来累计涨幅达到11.4%,仔猪均价涨至28.09元/公斤,周环比涨9%,今年以来累计涨幅达到43%。 此外,圣农发展,雏鹰农业、益生股份、华英农业等养殖企业预计一季报、半年报都将出现50%-100%甚至更高的增长,将推动畜禽养殖板块二季度EPS和PE共同提升。

投资要点 事件:2010年业绩快报与2011Q1预增公告。2010年EPS0.203元;2011Q1EPS0.06元 2010年公司营业收入76.8亿同比增长18.8%,归属于上市股东的净利润实现2.12亿元,同比增长51.18%,主要是公司新项目化工产品投产达效,以及第四季度产品价格不断攀升,使公司效益增加。 2011年公司盈利延续2010年的高增长态势,新项目化工产品产销两旺。预计盈利6510~8046万元,同比增长70%~110%,对应增发前股本EPS为0.062~0.077元。3月份增发完成总股本增加4.19亿至14.64亿股,2011Q1对应增发后股本EPS为0.044~0.055元。 观点:业绩符合预期,正处于化工产品盈利贡献快车道。主要产品盈利能力维持高水平,2011年业绩超预期的看点在甲烷氯化物与三聚氰胺。关注产能投放进度与产品价差。 2011~2012年精细化工产能快速释放与化肥业务稳定增长是业绩增长的主要来源。 2011年尿素EPS0.09元,复合肥与磷肥EPS0.11元。2011Q1尿素与复合肥价差同比都有小幅扩大。预计二季度由于进度春耕淡储投放价格下降,但盈利同比仍将好于2010年。 2011年精细化工产品EPS0.21元:甲烷氯化物是2011年业绩弹性最大的产品,是氟化工与制冷剂R22的重要原材料,预计EPS0.06元。关注甲烷氯化物与三聚氰胺的产能投放与价格情况。 维持前期的业绩判断:2010-2012年全面摊薄EPS为0.20、0.41元和0.70元。甲烷氯化物对业绩贡献的弹性大,静态测算均价每上涨1500元/吨,EPS增厚0.10元。以目前甲烷氯化物价格计算的10年EPS超过0.5元,我们给出目标价区间7.4~8.2元,维持“买入”评级。

综合而言,煤气化背靠晋煤集团,发展前景值得看好。我们预测公司2011~2013年净利润为4.94亿元、6.52亿元、9.36亿元,折合每股收益0.96元、1.27元、1.82元。虽然目前估值处于行业较高水平,但考虑到良好的成长性以及发展前景,我们维持公司“买入”评级。

维持盈利预测,按增发1.04亿股后计算摊薄后EPS为0.551、0.715、0.872元。预计2011-13年实现销售收入3320、4047、4802百万元,实现净利润509、661、805百万元,同比增长79.63%、29.77%、21.91%,对应增发摊薄后EPS为0.551、0.715、0.872元。 基于公司产能快速释放、营销强势引发的产品供不应求以及2011年畜禽养殖高景气,我们依旧重点推荐圣农发展并赋予公司“买入”评级,目标价21.45-22.04元,对应2011年40倍市盈率和2012年30倍市盈率。

2010年度,公司实现销售收入301662.50万元,同比增加40.74%;实现利润总额86676.82万元,同比增加30.93%;归属于上市公司股东净利润实现49449.03万元;同比增加39.30%; 山西汾酒2010年的归属于上市公司股东的净利润增长速度为39.3%,低于2009年44.9%的增速,我们认为核心原因为公司这一指标2008年速度同比下降31.85%,形成低基数下的高增长; 高端白酒的竞争主要依赖于品牌影响力和精品渠道建设费用,泸州老窖国窖的费用投入期为2001-2004年,业绩体现期为2005-2008年,延迟4年;汾酒品牌的营收稳定增长,而费用率在持续上升,我们认为随着次高端价位容量的持续增长,今天的品牌价值和需求环境更加有利于汾酒青花瓷品牌的打造,当前的销售费用率已经到达历史峰值水平,我们从业绩上分析今年和明年较大可能成为一轮增长的开始; 综合来看,06-10年为汾酒的高市场投入期,汾酒的业绩爆发时期在未来4年内应该有所体现; 维持对山西汾酒的“买入”评级,2011年Q1EPS预测值0.98元,考虑到2010年的高费用投入,今年的费用投入和销售额增速同步可能性大,建议积极买入,期待超额收益。