兵装集团投入巨资扶持,剥离亏损资产,实现扭亏为盈 2012年和2013年的亏损主要来自于新能源产业。兵装集团通过股权受让、定向增发和资产置换投入46亿元巨资扶持公司。公司剥离了非主业资产,回归输变电单主业,2014年实现净利润0.68亿元,净资产为正,摘帽在即。 特高压爆发式增长,龙头企业受益 2015年预计完成核准“两交五直”特高压线路,较2014年有爆发式增长。公司作为变压器制造业的龙头企业,是特高压交流变压器、特高压换流变压器和特高压高抗的主要供应商,市场份额稳定,有望获得47亿特高压订单,对应毛利13亿元,弹性巨大。 核电重启带来新的增长契机 2015核电重启,年内拟核准机组将超预期,后期内陆核电重启将带来核电更高速的增长。公司在核电站变压器方面具有深厚的技术积累和显著的先发优势,市场占有率高达70%,将在这块“新兴”市场中充分受益。 传统输变电业务盈利能力增强 中标份额稳步提升,在国网的中标容量同比增长115%,位居单厂第一。产品结构发生调整,毛利高的高端产品比重大幅增加。公司经营管理效率持续提高,费用率有大幅度下降的空间。 后续或仍有资产注入可能 控股股东后续或将旗下其它输变电资产注入上市公司,整合优势资源。同时,公司或将拓展二次设备市场。 盈利预测与投资建议 预计公司2015、16、17年的EPS分别是0.28、0.53、0.69元,PE为35、18、14倍,首次给予“买入”评级,目标价14元。

手机分销主业大幅亏损,迫切寻求破局之法 天音控股是我国手机分销四大国代商之一,手机分销业务收入占公司收入比重超97%。2014年受3G转4G的大潮影响,公司代理的部分主流手机品牌(如三星)市场委缩严重,积压大量库存待清理。公司移动互联网、移动转售等创新业务还在投入期,因此公司2014年度大幅亏损。2014年度业绩预告公司预计亏损3.23-3.57亿元,扣除上半年处置祥源、星宇所获投资收益影响,全年公司主业亏损超6亿。为改变现状,公司2014年移动转售、移动互联网一系列布局,积极寻求破局之法。 手机分销:成立B2B网络交易平台,传统分销渠道有望价值重估 手机分销主业是公司根本,以公司体量而言不能放弃,因此公司线下拓展4-6级城市销售渠道,线上建立“天联网”进一步扩大交易地域范围和销售产品种类,同时公司根据智能手机市场变化趋势,积极签约国内互联网品牌爆品,缩短销售周期,力争转变近几年一路下滑的窘境。公司2015年1月手机分销营收创历年同期新高。我们认为,公司2014年经历了智能手机销量下降、品牌调整、去库存等多重打击,手机分销业务已接近谷底,2015年手机分销将企稳并有望小幅回升。 移动互联网:抓住机遇,全面布局移动互联网多个细分领域 移动互联网业务从2008年起布局至今,已经在移动浏览器、移动阅读、游戏等多方面积累丰富经验,恰逢2014年进入移动互联网高速发展期,公司抓住机会加大投入发展。欧朋浏览器:利用技术优势,开发云浏览和流量宝,抓住移动流量压缩时机;游戏:转变盈利模式,代理开发与游戏视频并行;塔读阅读:签约明星作家,稳居行业前五。此外我们预计公司或将在2015年多方面拓展新的发展方向进入移动互联网的其他细分领域。 移动转售:立足细分市场,与金融机构等合作,协同新老业务 2013年12月公司取得工信部第一批移动转售牌照,天音控股作为一家具有传统电信零售商和新型互联网企业双重身份的公司,移动转售业务走差异化营销道路,积极与金融机构、智能设备厂商等跨界合作,并已经确定多个赢利点。比如开发证券炒股方面的应用,和迪斯尼合作做儿童安全手机等等。后期公司将通过170号码的业务,提供软件服务,创造出一系列盈利点。 盈利预测 我们初步预测公司2014、2015、2016年EPS分别为-0.37、0.11和0.21元,给予“增持”评级,重点关注。

公司公告 公司公告成立阳光电动力科技,注册资本1亿元,主要从事新能源汽车电驱动、辅助电气系统及电池管理系统的研发、生产、销售和服务;太阳能充电站的研发、生产、销售、服务和运营。 简评 厚积薄发,技术渠道早有储备。公司在电动车控制器产品上有长期的积累,在2011年就已经通过引进人才团队,成立独立的电动车事业部,推出了第一款控制器产品,并且在安凯客车上实现了实际应用和批量销售。从参数上看,公司的产品具有领先优势。 主业自然衍生,协同效应显著。从技术本质上来说,电动车电机控制器就是一个逆变器,其技术上与公司目前的主要光伏逆变器、储能逆变器、风电变流器的技术同源,仅仅是对设备控制参数的要求侧方向不同,与公司目前的主业具有明显技术上和生产上的协同效应。公司为发展光伏业务打下与地方政府联络的基础,对发展电动车控制器及充电桩业务也有极大帮助。 完善产业布局,能源互联网所有节点都领先。电动车是能源互联网中的一个非常重要的节点,与光伏逆变器、储能变流器、充电桩共同构成了能源互联网的能量和信息交汇枢纽。公司最终完成了能源互联网的全方位布局。 志存高远,定位行业领导者。子公司注册资本1亿元,计划年产10万套电动车驱动及配套系统,1000套光伏充电桩。去年全国电动车销售约8万辆,今年预计大约20万辆,公司规划的产量占到50%,愿景宏大。16、17年将为分别贡献收入1.25亿,2.40亿元,毛利0.4亿、0.72亿元,至20年毛利还将在17年基础上翻番。相对于公司今年约6亿元的毛利来说,具有非常大的弹性。预计14、15、16的EPS分别为0.46、0.87与1.29元,对应的PE为50、26、18倍,维持“买入”评级,上调目标价至35元。

持续整合打造坚强智能电网行业旗舰 公司持续完善产业布局,产品已覆盖发电、输电、配电、用电等电力系统各个环节,横跨一二次、高中压、交直流装备领域,成长为行业龙头。尤其是在特高压直流和配网业务方面具有显著的竞争优势,与电网公司重点解决“两头薄弱”问题的战略相契合。 特高压工程建设将进一步加快,“一带一路”战略迈出脚步 国网工作会议上上提出今年计划完成核准“6交8直”特高压,较2014年提出的“6交4直”核准计划有显著增长,其中直流线路数量超预期。我们预计直流特高压爆发性增长,同比增长4倍。2015年全年将至少完成“2交5直”核准(2014年实际核准“2交1直”)。2014年国网成功中标巴西首个特高压直流输电项目,2015年计划开展4条跨国直流特高压线路前期工作。特高压直流在“远距离、点对点”输电方式下有显著优势,将成为落实国家“一带一路”战略、积极推进与周边国家电网互联互通的必然选择。许继电气作为特高压直流设备的主要供应商,具有很大的收入和利润弹性。 “新电改”靴子落地,输配分离并未发生 “新电改”方案获原则性通过,重点是“四放开、一独立、一加强”,将不会对电网企业进行横向拆分,市场最为担心的“输配分离”并未发生。发改委对“电改试点”深圳供电局进行了批复,明确了“输配电价”的概念,进一步印证了输配仍将是一个整体。配网建设的投资仍将持续加强,许继电气配网业务将企稳回升。盈利预测与投资建议公司是特高压换流阀、直流控制保护系统的主要供应商,占有很大的市场份额。这两大主设备毛利率高,盈利能力强。考虑到公司市值方面的优势,投资价值突显。预计公司2014、15、16年的EPS分别是1.04、1.36、1.82元,PE为24、18、14倍,首次给予“买入”评级,目标价33元。

事件 广誉远今晚发布14年年报。14年实现营业收入3.5亿元,净利润3841万元。其中公司主要经营实体山西广誉远(55%)收入3亿元,净利润786万元。 简评 负累基本剥离干净,15、16年是收入弹性最大的两年,短期不苛责净利润 公司普药(销售费率大约50%)、精品等销售方式(4.5-5.5折出厂)决定了大约50%的销售费率底线,2015年度,公司确定的经营目标为(上市公司合并口径)收入5.56亿元,净利润3,080万元,对应净利润率5.5%,其中我们预计普药收入4亿元(14年2亿),精品中药1亿元(14年约7000万),保健酒6000万(14年1600万)。 提醒注意年报已经发出,预计三月中下旬能提交材料报证监会审批,过会与否意义重大,是公司后续所有布局的基石 15年对于公司而言一定不是业绩最好之年,但一定是各方变化最快之年,也是市场估值争议和业绩弹性最大的时候,我们建议积极参与。 参考公司经营目标,我们保守预计15-17年EPS0.16、0.32、0.50元。(上市公司持有主要经营实体山西广誉远55%权益,提请关注)。维持增持评级。

事件 公布2014年报2 014年收入98.2亿,同比增长16.9%;归母净利20.9亿,同比增长30%;EPS为1.4元。我们预测1.38元,略超预期。 单四季度收入25.4亿,同比增长20%;净利润5.6亿,同比增长40%;EPS为0.37元。 分红预案为10派8.5元(含税),10转8。 简评 四季度收入增长提速酱类增长明显 单四季度同比增速为全年季度最高,我们估计四季度有不到5%的提价因素,通过提价使价格体系进一步理顺,销量实现稳步增长。分产品看,酱油全年收入63亿增长13%,蚝油13.4亿增长20%,酱类收入15.3亿增长32%,增速最快,增长3.7亿。原有黄豆酱、海鲜酱保持稳定外,新品招牌拌饭酱销售很好,估计贡献3.7亿增量的约一半。从趋势看,14H2酱油同比增长16%,较上半年10%明显提速,而酱类下半年大幅增长46%,上半年仅增23%,蚝油下半年增速放缓到15%。 产品升级带动盈利能力稳步提高净利率创新高 14年毛利率40.4%,同比提高1.2个百分点,单四季度毛利率39.8%,同比提高0.2%。主要是产品升级拉动,高端酱油占比提高,以及酱类产品快速的增长。分产品看,酱油毛利率41.9%,同比提高1.3%,蚝油毛利率同比持平,酱类毛利率40.8%,同比提高3.7%。 公司费用控制很好,销售费率10.7%同比持平,管理费率5%,同比降0.4%。费用中增长较快的是广告和促销,其中广告费2.2亿同比增30%,促销费4200万增长75%。尽管广告促销费用增幅较大,但费率相对近百亿的销售规模仍然很低,说明公司的行业地位相当稳固。全年净利率21.2%再创新高,同比提高2.1%。 盈利预测:公司龙头地位稳固,增长稳定性强,空间一方面来自酱油的结构性升级,另一方面来自不断推出的新产品,释放渠道平台的价值,调味品行业的细分品类中还有很多领域尚未整合,空间很大。公司收入目标是继续保持15%的复合增长,收入以2013年为基础在4-5年时间翻番,在酱油、蚝油、调味酱品类保持第一。我们维持15-16年盈利预测,预测15-17年EPS为1.66、1.97、2.32元,目标价50元,对应15年30xP/E。

我们重申对华域汽车的推荐,后续股价继续上涨的逻辑依然坚实: 开拓国内市场: 1)现有客户的新车型扩张助力业绩中速增长:前三客户上海大众(已上1 款全新车,目标销量增速15%)/通用(3 款换代车,1 款全新车,目标增速15%)/长安福特(3 款全新车,已上1 款全新车,目标增速30%)产品周期逐渐走强,华域将直接受益;2)高端品牌国产化加速,公司也在紧密跟进:高端品牌加速国产化应对中国巨大的市场及日趋严厉的竞争,特别是欧美系中的奔驰、沃尔沃、JEEP、凯迪拉克等客户未来两年国产化明显加速,华域业务国内竞争力强,多项合资业务的合作伙伴已为豪华品牌海外供应商,且与江森的合资进一步强化了内饰业务在高端市场的配套实力,公司将最受益于高端品牌的国产化;3)加强与自主龙头的合作,培育新的增长点:公司原自主客户主要为上汽系(上汽自主、五菱等),而目前部分自主龙头进入品质提升期,寻求更优质的供应商是其必然选择,这为华域提供了更多了配套机会,公司也正积极加强对长安、吉利、广汽、北汽等自主品牌客户开拓,培育长期战略合作机会。 国际市场稳步推进: 2014 年,公布与江森旗下内饰业务进行全面业务整合,推进速度符合预期,新公司将于今年年中成立,年底并表,预计公司后续将进一步推动国际化战略,积极寻求更多的海外业务。 潜在的改革制度红利: 上海市国企改革进一步深化(成立国际/国盛两大资本流动平台、百联股份整体上市等),公司自主业务竞争力强,如果未来改革中能够给予管理层更有效的激励,将进一步提升公司运营效率、增强公司业绩释放动力、也有助于国际化、自主化战略转型。 强烈建议买入,维持25 元目标价. 进一步发力国、内外市场,潜在的改革优化将在制度层面确保管理层动力/运营效率的提升,我们看好公司业务长期的中速增长前景,维持公司2014/15/16 EPS 1.76/2.04/2.40 元,目前依然是估值最低的汽车零部件股,显著低于同类型公司,继续强烈建议买入,目标价25 元。

开启彩票综合服务商的成蝶征程。凯瑞德起家于高级服装生产制造,近年来公司受到了行业周期的影响,经营遇到较大瓶颈。2011年公司引入第五季实业成为实际控制人;2014年起公司通过整合包括中彩凯德在内的4家彩票运营服务公司,同时剥离棉纺业务,正式开启彩票综合服务公司的成蝶征程。 彩票市场加速繁荣,售彩渠道百花齐放。2014年中国彩票销售规模达到3824亿元,同比增长24%,过去5年CAGR则达到23%。在新彩种持续推出、返奖率提升及购彩新渠道更加丰富背景下,我们预计未来3年彩票行业仍有望保持超20%的复合增长,2017年市场规模有望超6600亿元。目前售彩渠道中,线下与线上分别为78%和22%。目前线下规模呈现出加速提升的态势,但在消费习惯及特定销售场景下,我们预计线下(投注站和自助售彩终端)和线上(PC和移动端)等渠道均享有较大市场空间前景,根据海外发达国家经验,线下与线上渠道有望各占半壁江山。 O2O彩票平台呼之欲出。公司通过整合中彩凯德、中悦科技、华夏百信和百宝彩搭建了涵盖线下投注站、自助售彩终端、PC及移动端全渠道覆盖,从而高效切入了彩票服务领域。其中,百宝彩致力于为线下投注站提供站点信息化与O2O解决方案,在提升用户购彩体验、扩张营收规模及降低人工成本下,与35万家线下投注站实现收益共享。中悦科技的自助售彩机有望填补国内自助购彩的市场空白;华夏百信在手的电话售彩牌照使公司涵盖了2B的互联网彩票解决方案及2C的互联网彩票销售业务。而通过中彩凯德业务整合平台,各子公司可共享客户、研发中心及营销推广共享。模式创新、全渠道覆盖及专业化团队为公司扬帆起航构建深厚根基。 模式创新、全渠道覆盖及专业团队成就彩票运营新贵。我们认为公司从彩票销售的四大渠道入手,凭借绝对领先的创新模式和专业的团队,有望持续向上游的内容开发供应及下游的自有渠道建设,通过将线下售彩渠道与线上进行有机密切融合,从而有望迈向大型的综合彩票服务商。预计2014-2016年公司的收入分别为7.23亿、2.85亿和8.01亿,实现净利润分别为443万、1.00亿和2.22亿,分别同比增长107.33%、2162.67%和121.53%,对应EPS分别为0.03、0.50和1.10元,当前股价对应PE分别为760、38和17倍。给予目标价30元,首次“买入”评级。

事件 公司发布2014年年报,截至2014年末,实现营收120.62亿元,同比增长67.94%;净利润44.86亿元,同比增长102.11%;期末净资产412.99亿元,同比增长14.17%;EPS0.80元,同比增长102.09%;ROE11.74%,同比增加5.5个百分点。 简评 公司净利表现略低于行业水平,利润增长主要来自三大业务 截至2014年末,公司实现营收120.62亿元,同比增长67.94%;净利润44.86亿元,同比增长102.11%;同期,我国证券行业实现营收2602.84亿元,同比增长63.5%,净利润965.54亿元,同比增长119.34%。公司净利表现略低于行业水平。 公司利润主要来自经纪与财富管理、投资与交易、资产管理三大业务,这三大业务实现收入分别为78.8、18.0、13.0亿元,毛利率达到57.32%、75.64%、82.48%,投资银行业务虽实现营收13.5亿元,但其毛利率仅为31.15%,利润贡献低于前三大业务。 公司股基交易量市场份额第一,两融市场份额位居第二 2014年,公司积极推进经纪业务转型发展,构建以客户为导向、提供多样化产品的全业务链服务,市场份额持续提升。截至2014年末,公司股基交易量合计达到12.41亿元,市场份额达到7.9%,位列第一;公司两融业务余额达到654.8亿元,市场占比达到6.38%,位列第二。 公司投资交易、资管业务发展迅速,营业收入占比不断提升 截至2014年末,公司投资与交易业务实现营收18.0亿元,占总收入比例为14.93%,同比增长14.03个百分点。公司资产管理业务实现营收13.0亿元,占总收入比例为10.76%,同比增长5.44个百分点。 在公司资产管理业务中,集合资产、定向资产、专项资产受托规模分别达到577.63、2844.99、32.30亿元,同比增长165.2%、156.8%、3066.7%;集合资产、定向资产净收入达到5.85亿元、1.42亿元,同比增长143.8%、91.9%。 公司积极推进H股上市发行,业务发展大有可为,维持增持评级 我们认为,公司积极推进经纪业务转型,大力发展两融等创新业务,不断提升资管和投资业务能力,同时积极推进H股上市融资和国际化战略,充足的资本金将为公司后续业务发展奠定牢固基础,维持公司“增持”评级。预计2015-2017EPS为1.07/1.36/1.68,对应当前股价PE为20/15/13。

事件 公司公告,决定出资7000万元与自然人季军共同投资设立“上海医药大健康云商股份有限公司”,注册资本1亿元,公司占其70%股权。 简评 上海医药新设电商公司旨在打造“线上三大平台+线下三层网络”的处方药O2O闭环;立足大健康,提供多层次的健康服务;管理层持股,电商管理团队值得期待。我们认为,在处方药网售即将开闸的关键时点,国内医药商业巨头上海医药以处方药O2O为切入口,投资设立电商公司,正式宣告全面进军医药电商领域,具有里程碑式的战略意义。未来公司将以新设电商公司为整合平台,着力打造线上三大平台与线下三层网络的O2O完美闭环,为患者提供专业、安全、便捷的处方药购买和全面的长期健康管理服务,从而实现服务贸易一体化、医院处方无缝衔接、医生患者全程互动、线上线下相互融通。 我们判断公司未来3年业绩持续较快增长,预测公司2014-2016年销售收入同比增长18%/16%/15%,净利润同比增长12%/15%/16%,EPS0.93元/1.07元/1.24元,对应PE19/16/14倍。鉴于公司在医药电商领域的拓展步伐超出市场预期,我们上调公司合理估值2015年PE25倍(原22倍),对应目标价格26.8元(原23.6元),维持“买入”评级。

招商地产公布14年年报,2014年公司实现营业收入434亿元,同比增长33.2%;归属于母公司的净利润达到42.6亿元,同比增长1.8%;EPS1.66元。拟每10股派发现金股利3.20元。 盈利质量如期下滑,货值充足再上新台阶:公司净利润增速低于营收增速主要在于结算毛利率出现较大幅下滑,在公司加速扩张、积极调整产品结构以加快周转的态势下,预计15年公司利润率优势继续淡化,但波动空间已经有限。14年公司超额完成500亿目标,15年预计滚存货值300亿,新推货值700亿,我们认为15年市场环境更加友善,流动性支持下去化水平将有所提升,预计全年销售金额15%增速目标完成难度不大。 逆势加杠杆布局未来,资金优势进一步夯实:14年公司新增储备611万方,拿地额约300亿,占销售额六成,扩张意愿较万科保利等同业更为积极。14年末公司净负债率仍处业内低位,融资成本下降至5.1%,三季度把握融资窗口启动中票发行计划和可转债预案,合计融资不超过130亿,公司正最大化发挥集团以及去年搭建成功的双融资平台所带来的优势,向千亿计划稳步迈进。 千亿之路--协同助力激励护航:去年开始公司先后和招商局资本、招商银行、清华启迪、中外运等展开合作,实现大招商旗下资源的盘活和有效利用,在多领域协同效应下,我们认为2015年将是招商地产规模真正发力的一年!另外公司在9月推出股权激励方案,激励方案对象广泛,包含中高层干部,且行权条件对公司的盈利质量以及周转速度都提出了要求,3年股票期权锁定期进一步强调了对公司长期发展利益的诉求。我们认为公司当前管理层架构落定,股权激励的适时推出将为公司团队锁定共同的价值导向,推动公司向更为明朗与坚定的方向行进。 投资评级与盈利预测:我们预计公司15-16年EPS分别为1.93、2.33元,维持“买入”评级。

事件。 爱施德公布2014 年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入483.91 亿元,较上年同期增长19.75%;营业利润亏损5358.20 万元,同比下降105.29%,归属于上市公司股东的净利润2927.44万元,同比下降96.27%。 简评。 手机分销业绩已达低点。 2014 年手机分销行业受电商渠道冲击、手机品牌更新速度快、3G转4G 需清理存货等因素影响,爱施德、天音控股等传统手机分销厂商主业受到较大影响。公司在移动转售、移动互联网领域的转型,短期内仍处于投入期,因此导致2014 年净利润出现大幅亏损。但2014 年分销业务收入仍保持了稳定增速,从公司历年报表可以看出,2013 年公司手机分销业务盈利情况已提前达到低点。我们认为2015 年公司主业将继续企稳。 积极推进移动转售和移动互联网创新业务。 公司获得移动转售牌照后一直积极推进,2014 年投资近1 亿全面搭建移动转售后台系统,目前拥有用户近10 万,放号量排名第四位。公司后续将推出一系列细分市场服务,争取在2016 年达到盈亏平衡点。移动互联网方面,2014 年迈奔灵动游戏、互联网广告业务均盈利理想,2014 年12 月公司将盈利性能较差的机锋论坛从迈奔灵动剥离,预计未来迈奔灵动整体业绩会有更好表现。此外,手机分销环节游戏预装也在积极推进,2015 年公司将继续在互联网业务加大投入。 逐渐显露的金融属性。 2015 年公司将基于现有的产业链进行创新业务扩展。公司将凭借自身资金运作优势,改善分销业务作业流程的同时提高存货周转率,逐渐发挥公司的金融属性。 盈利预测。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.03、0.43 和0.63 元,给予“增持”评级。

事件 公司公布2014年业绩快报 全年公司实现营业收入12.44亿元,较上年增长6.37%;归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元,比去年同期增长36.16%;EPS为0.52元。我们之前预测EPS为0.49元,业绩增长基本符合我们的判断。 公司签订乐陵垃圾焚烧发电BOT协议 与乐陵市人民政府签订垃圾焚烧发电BOT项目,总投资2.5亿元,特许经营期限为30年(含建设期),垃圾处理服务费63元/吨。 简评 业绩基本符合我们的预期 2014年公司的营业收入增长6.37%,主要原因是14年公司的部分BOT项目进展速度偏慢。2014年公司净利润同比大幅增长36.16%,增量主要来源于公司输送业务剥离实现重组收益及丰汇租赁的投资收益大幅增加。整体来看,公司的净利润与我们预测值差别不大,基本符合预期。 连续快速获取多个项目证明公司超群的拿单能力 2015年短短2个月,公司获得吉林农安、山东海阳、海南儋州、乐陵4个垃圾焚烧发电项目,获得枣庄餐厨项目,获得中电国际新能源烟气处理项目,新获得项目的速度远超垃圾焚烧行业其他竞争对手,这充分表明公司超群的拿单能力。近年来,公司的垃圾焚烧发电规模呈跨越式增长,据我们的不完全统计,公司已投产、建设中和正在筹备阶段(包括签订意向书)的垃圾焚烧发电规模已经达到3.24万吨/日,规模总数位居全国前列。2015年为十二五末年,为考核之年,通常五年规划最后一年都是地方政府招标高峰年,公司凭借超群的拿单能力,必将斩获更多新订单,15年新订单有望再次大幅增长。 公司2015年项目推进速度必将加快,业绩或超预期 2014年公司项目受制于选址和环评的拖后和建设资金的缺口,进度偏慢,低于市场预期。进入2015年,公司剥离传输机械业务,不仅为公司补充了建设资金,同时公司更专注环保业务,有助于垃圾发电业务的快速推进。公司拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评,永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已基本接近尾声,2015年这些的项目进入快速建设期,同时新获得的项目也有望完成前期工作,进入建设期。这些在建项目累计总投资超过34亿元,按完工进度比确认收入将使得2015年公司的建造收入快速增长,我们预计将超过15亿元。 十三五垃圾焚烧发电持续高景气,公司发展空间巨大 根据《国家应对气候变化(2014-2020年)规划》,2020年全国生物质能发电装机容量达到3000万千瓦,为2015年(1300万千瓦)的1.3倍,城市垃圾焚烧发电作为生物质发电的一种,我们认为大概率同比例增加,至2020年,垃圾焚烧发电规模将在2015年的基础上至少翻一番,十三五垃圾焚烧发电将持续高景气。公司作为垃圾焚烧巨头,拿单能力超群,将最受益于垃圾焚烧行业的高景气。同时公司还在继续快速拓展餐厨、生物质等新业务,表明公司强烈的进取心,另外剥离盈利性不佳的输送机械业务,专注于环保业务,也表明了公司把环保业务做大做强的决心和信心,公司未来发展空间巨大。 调高至买入评级,目标价25元 考虑到公司订单获取超预期,调高公司2015-2016年的盈利预测至3.69亿、5.46亿元,对应EPS为0.70和1.03元,调高至买入评级,六个月目标价25元。 风险提示 项目推进不及预期;政府财政状况恶化导致公司的应收款增加;运营项目因垃圾供应量不足导致开工率不及预期。

事件 公布2014业绩快报 2014年收入50.6亿,同比下降17.2%;利润总额1.1亿,同比下降88.5%;归母净利6568万,同比下降91%,EPS为0.06元。 单四季度收入16.2亿,同比增长9%;利润总额-0.61亿,归母净利-0.68亿。 简评 库存恢复正常水平单季收入正增长 公司四季度收入增长9%,前三季度每个季度均下滑。主要是经过大半年调整,库存已恢复正常水平,周转一次约30多天。公司在下半年陆续推出了绿爱+等高端新品,儿童牛奶也在华东区域销售,贡献收入增量。另一个原因是13Q4首次收入下滑,本身基数不高。 费用投入仍然较大 四季度录得亏损,利润同比加速下滑,主要是销售费用投入依然较大,以及高价成本对毛利率的影响。从前三季度看,毛利率同比降4.5%,费用率提高5%。 盈利预测:公司14全年净利率1.3%,同比降10个点,为5年最低。我们认为,15年相比14年,原奶成本下降,公司推出的新品主要是中高端,毛利率应得到支撑。费用方面,随着收入恢复增长,费用率预计会有所下降。15年净利率具有很大弹性。目前恒天然正执行要约收购,收购价18元,期限为2月12日到3月13日。如果一个月内要约收购完成,则下一步双方合作将有望展开,公司拟推出的员工持股计划也有望推进。预测15-16年EPS为0.3、0.48元,维持“增持”评级,目标价20元。

事件 公布2014业绩快报 2014年实现收入41亿,同比增长13.6%;利润总额3239万,同比下降80%;归母净利8000万,同比下降32%;EPS为0.2元,低于我们0.23的预测。 单四季度收入11.2亿,同比降3%;利润总额-5300万,13Q4盈利2370万;归母净利910万,13Q4净利1750万。 简评 四季度收入受外部环境影响竞争对手加大投入 收入Q4增长遇到压力,一受宏观经济影响,也有春节推后因素,汤圆的季节性较强。此外,我们认为,主要竞争对手思念14年下半年的发力对三全市场份额产生一定影响,思念先后推出“牛魔王”系列水饺和“花仙子”系列汤圆,两款产品推广力度大,效果不错,使得思念在下半年取得了明显高于行业整体的收入增速。预计思念未来一段时间仍会以市场份额为导向,加上湾仔码头在高端市场的固有地位,这会迫使三全持续市场投入。但相比两年前私厨推出前,三全在高端市场的竞争力已大大提高。 新老业务费用投入导致利润下滑 营业利润亏损主要是费用投入较大,我们估计一是鲜食新增费用大概在1000万左右;二是下半年传统业务费用投入时点推后到四季度,14Q3的销售费率只有26%,而公司往年Q3费率都在29%左右,以及市场竞争的持续。 盈利预测:14年全年净利率2%,估计龙凤全年亏损6000多万,主要在上半年,龙凤单四季度效率已提升,剔除龙凤的亏损和收入(假设2.5亿),则三全14年净利率在3.6%左右。如果15年龙凤逐步恢复到三全的盈利能力,那么未来公司整体净利率应逐步接近4%。另一看点是鲜食业务,鲜食在春节前完成了设备和后期铺货策略的调整,即以小型公司机为主,在3-6月快速上量。我们下调15-16年收入和利润增速,预测15-16年EPS分别为0.42、0.63元。公司在中高端领域竞争力的提升和鲜食业务的推广仍值得关注,维持目标价24元,维持“增持”评级。