福星股份公布年报,2014年公司实现营业收入66.86亿元,同比下降12.74%;归属于母公司的净利润达到7.05亿元,同比增长4.92%;EPS0.99元,拟向全体股东每10股派发现金红利1元。 公司战略转变的第一年:公司营收和利润均出现下滑而净利实现增长主要在于公允价值的快速提升。今年公司是战略转变的第一年,将专注于产品结构调整适应市场需求,并拥抱互联网进行营销创新,待结构调整到位,预计今年公允价值占净利比重会大大下降。公司地产毛利率继续下滑6.9个百分点,主要源于本期结算结构中低毛利的国际城项目占比较大。公司主要结算项目集中于武汉,随着武汉市场企稳回升,价格上行有望带来毛利修复。 全年销售额61.2个亿,同比升26.7%,完成年度60亿销售目标。 异域扩张告一段落,多元化经营初显成效:13年公司确立北京作为第一个辅助市场,“1+1”格局初步形成。14年受一线地价高企等影响,扩张谨慎,并未新增土地储备。尽管异域扩张告一段落,但多元化经营初显成效。澳大利亚项目火热开售,商业地产招商完成累计近11万平米。从公司谨慎扩张,精心打造、从容积累物业运营经验的方式看,公司战略较为理性。 负债率上升显著,布局多元融资:14年公司负债水平显著上升,净负债率高达140%。鉴于公司14年并未拿地,主要还是沉淀资产带来的财务压力。14年以来公司32亿额度的公司债已成功发行26亿,同时在积极申请中票发行,并积极谋求开展海外融资,长期来看,多元化融资有助于公司负债水平下移,优化财务结构,为公司未来增加土地储备,加大多元化布局铺垫。 盈利预测与投资评级:公司今年销售实现正增长,异域扩张虽告一段落,但公司未来仍谋求走出武汉并拥抱互联网进行营销创新。此外,作为“两改”的标杆企业,在行业逐步企稳回暖和流动性宽松愈发确定的政策环境下,公司有望回归较快增速,预计公司15、16年EPS为1.11、1.34元,调高为“买入”评级。

事件 公司2014 年收入27.03 亿元,归母净利润4.43 亿元,同比增长2.67%、32.72%,EPS 为0.88 元。单四季度收入5.96 亿元,归母净利润1 亿元,同比增长0.35%、59.6%,费用减少带来利润大增。利润分配预案每10 股送5 股分红2 元(含税)。 简评 受大环境影响,四季度收入端仍显疲软 受消费需求不振影响,自14 年下半年来整体软饮料市场出现疲软,产量增速逐月下滑,全年产量累计增速4.6%,收入同比增长7.47%,同期含乳和植物蛋白饮料制造收入同比增长10.85%,虽增速放缓但高于软饮料其他子行业。国内相关领域的饮料巨头收入均呈现不同程度的下滑或增长乏力,中国旺旺的乳品及饮料类下滑0.3%,其中大单品旺仔牛奶受下半年下滑3.7%的影响导致全年下滑0.8%;统一的饮料事业部下滑7.6%;娃哈哈整体下滑7%;雀巢在亚洲、大洋洲和非洲的实际内部增长放缓至2.4%,中国尤其疲软,对于银鹭是“困难的一年”;椰树集团产值微增0.06%。承德露露去年下半年收入增速下滑,三季度增长1.56%,0.35%。预计露露全年杏仁露的收入出现个位数的下滑,核桃露整体在果仁核桃露的带动下达到4 亿。 原料成本下降及果仁核桃露放量带动全年毛利率达到历史新高 公司全年、单四季度毛利率分别上升3.4%、5.5%,14 年10 月底杏仁露出厂价虽提价但主要为了理顺渠道价格体系,促销活动核算下来后同比持平,因此毛利率上升主要来自于成本端的绝对值的降低,全年、单四季度成本分别下降4700 和3100 万。从关联交易披露的全年平均采购价来看,杏仁、核桃仁、印铁罐单价分别下降5.6%、0.9%、15.9%,此外新品果仁核桃露的放量使得吨价较低的花生仁用量占比上升。 旺季推后,四季度广告费用投入降低带动费用率下降 15 年春节旺季推迟,公司收缩4 季度广告投入,全年广告费下降5100 万(14 年上半年同比增加近1000 万),带动整体费用率下降1.6 个百分点。其中物流费用同比上涨4.6%,郑州新厂带来的费用效率提升基本已经发挥到位。 盈利预测与估值: 我们预计15 年1 季度收入增速在10%,预测2015-2016 年EPS为0.98、1.16 元,6 个月目标价28 元,维持“买入”评级。

剥离亏损资产。 子公司中关村建设2013年实现营业收入25.4亿元,但受竞争激烈、资金短缺等因素影响,一直处于亏损状态,2013年扣非净利润-2.63亿元,严重拖累了上市公司业绩。为集中资源,聚焦“科技地产+医药”的发展方向,公司将所持中关村建设90%股权出售给中建云霄。 华素制药,军事资产的华丽转身。 华素制药的前身为军科院毒物药物研究所附属实验药厂,2007年公司更名为华素制药。依托军科院不断向市场推出新药,目前有国家一类新药2个,二类新药5个。公司产品集中在处方药中的心血管类、神经系统类和OTC类。 产品特色明显,转型成果可期。 与其他跨行业转型的公司不同,公司经营华素制药多年,具备丰富的医药行业经营经验,在部分细分市场已经获得了较好的市场地位。公司拥有比索洛尔、华素片、托烷司琼等知名品种,具备贝尼地平、飞赛乐等潜力产品,未来业绩空间值得期待。而公司自身产品线相对单薄,外延并购将成为更优选择。 盈利预测: 不考虑并购影响,我们预计公司2014-2016年,净利润分别为5261/7206/10924万元,EPS分别为:0.09/0.11/0.16元,对应市盈率为:123/90/59倍。鉴于公司处于业务转型期,未来成长空间值得期待,给予买入评级。

荣盛发展发布2014 年年报,实现营业收入231 亿元,增长20.6%;实现归属母公司净利润32 亿元,增长11.2%;每股收益1.71 元。 拟每10 股送红股4.5 股转增5.5 股派2 元。 利润率及成本控制仍有待优化:公司14 年业绩增速下降符合预期,主要源于结转规模增速以及利润率水平下移,同时销售管理费用率有所回升,考虑到公司近年销售价格稳定且拿地方式优化,我们预计15 年公司利润率继续下行幅度有限。公司14 年实现销售金额283 亿,排名全国第21 位再创新高,预计2015 年公司将迎来集中去化窗口,有望实现20%左右增长。 京津冀再发力,再融资启动助力开拓新未来:公司14 年新增土储217 万平米,较年初目标差距较大,但拿地结构中14 年和15年京津冀占比分别达到24%和73%,我们预计公司在“区域聚焦”的贯彻下,布局思路的升级有助于实现未来成长模式及质量的更迭。资金方面,公司适时启动57 亿再融资以及49 亿中票的融资,我们预计方案通过的障碍不大。随着新鲜血液的流入,公司在15年有望充分改善融资结构以及融资成本,也为公司未来优化土地结构以及可能的多元化投资打下坚实的基础。 期待新思路:新业务方面,公司目前在建商业地产规模超过160万平米,沧州荣盛广场已于10 月25 日成功试营业,2015 年开始公司将逐步迎来商业项目开业运营的密集期,可以拭目以待。旅游地产也进入收获期,黄山和秦皇岛项目14 年贡献2.47 亿销售金额。13 年以来公司积极推动转型,但我们对其中部分选择持保留态度,在近年运营以及思考之后,我们相信公司在相关领域已经有了自己的总结,也期待公司在新一年提供给市场新的思路。 盈利预测与投资评级:在再融资输血预期下,我们期待公司新的思路、新的转变,预计公司15、16 年EPS 分别为1.94、2.44 元,维持“买入”评级。

事件 公司公布2014 年年报2014 年公司实现营业收入6.51 亿元,同比增长133.77%,净利润9607 万元,同比增长232.63%,EPS 为0.59 元。 利润分配预案为:每10 股派发1 元(含税),同时以资本公积金转增股本每10 股转增10 股。 公司公布2015 一季度业绩预告 一季度净利润为1182-1418 万元,同比增长0%-20%。 简评 14 年业绩同比大幅增长,符合预期,未来持续向好 14 年公司实现营业收入6.51 亿元,同比大增133.77%,净利润9607 万元,同比大增232.63%,符合我们预期。业绩大幅增长的原因是2013 年新签工程订单大幅增加导致14 年工程收入和利润快速增长,同时2014 年杭能环境并表贡献部分收入和利润。2013年是公司业绩低谷,2014 年是公司的转型之年,公司逐步从单一垃圾渗滤液业务向综合环境服务提供商转型,且目前已转型成功,走出业绩低谷,未来将持续向好。 综合毛利率略有下降,期间费用率持续下降,盈利能力提高报告期内,综合毛利率为35.24%,较2013 年降低1.56 个百分点。 主要原因在于毛利率较低的环保工程业务收入占比增加,同时环保工业业务毛利率有一定下降所致。由于2014 年公司营业收入大幅增长,销售费用率和管理费用率分别较2013 年下降2.2 个百分点和4.9 个百分点,期间费用率大幅降低,使得净利率较2013年大幅提高4.95 个百分点达15.18%,公司盈利能力进一步提高。 多项业务取得突破,新签订单超预期,15 年业绩确定性高增长 近年来公司除了在垃圾渗滤液方面继续拓展外,先后布局了餐厨垃圾、城市生活垃圾处理、污水处理、土壤修复、危废、污泥处理、农业废弃物沼气资源化等领域,目前这些业务也均取得突破,公司已完成向环保服务解决方案综合提供商的成功转型。2014 年公司的各项业务共新签订单12.7 亿元,超市场预期,其中垃圾渗滤液订单4.8 亿元,餐厨订单3.06 亿元,污水处理及生活垃圾处理2.7 亿元,烟气处理4661 万元,杭能环境1.67 亿元。大量的新签订单将给公司2015 年的业绩带来确定性的增长。 2015 年公司餐厨垃圾和农业废弃物沼气利用业务有望爆发,或带来超预期表现目前公司已获得餐厨垃圾处理项目达6 项,公司的餐厨垃圾处理业务已经得到了市场的认可。2015 年公司常州、宁德、日照等餐厨垃圾项目将建成投产,将在全国范围内起到示范作用,有助于公司在餐厨垃圾处理业务的拓展,我们看好公司发展成为餐厨垃圾处理行业的龙头公司。公司全资子公司杭能环境是厌氧发酵、农业废弃物沼气利用领先企业,随着收购后整合的完成,公司与杭能的协同效应将逐步体现。农业废弃物沼气资源化利用符合低碳发展的大方向,根据《国家应对气候变化规划(2014-2020 年)》,至2020 年我国沼气年利用量440 亿立方米,达到十二五末的两倍(十二五规划为220 亿立方米)。沼气发电上网电价的支持政策有望2015 年上半年出台,沼气利用将得到政策的大力扶持,农业废弃物资源化利用将迎来快速发展良机,杭能作为农业废弃物沼气利用领先企业,也将受益于沼气利用的爆发。 盈利预测与投资建议 考虑到公司2014 年新签订单超预期,我们调高公司2015-2017 年的盈利预测。预计公司2015-2017 年的净利润分别为1.77、2.26 和2.61 亿元,EPS 为1.01、1.30 和1.49 元,对应PE 分别为37.5、29.3 和25.5 倍,维持增持评级。 风险提示 1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

2014年营收1090.6亿,增长18.1%;净利润122亿,增长13.52%。 业绩预期已然释放:部分项目由于工程进度原因未能如期结算,导致营业收入增速放缓,且这部分未能进入结算的毛利水平较高,因此结算毛利率回升幅度有限。少数股东权益占比有所提升。 销售逆市增长,集中度继续提升:规模效应进一步显现,尤其是作为大本营的珠三角地区,销售达到440亿,长三角、京津冀等区域也基本稳中有升。15年仍将采取稳健增长的策略,总可售货量在2200亿左右,预计销售额将实现20%左右的增长。 土地投资踏准节奏,保障未来增长:14年土地投资力度合理,获取的土地总地价达429亿,占销售额比重为31%,同比下降13个百分点,权益比例为73%。一线城市拿地金额占比明显提高,三线城市资源主要集中于重点深耕的广东区域。15年以一二线城市为重点深化和完善“3+2+X”城市群战略布局。多元化获取土地是保利地产核心能力,也是未来企业再上台阶的保障!资金成本如期下行,百亿再融资助力发展:流动性宽松下融资渠道多元化带来成本如期下行,百亿规模股权融资方案助力改善负债水平,大股东参与认购彰显信心。 打造体验式商业综合体,社区商业O2O全面推进:公司商业地产的定位已经从开发型向持有经营型的方向转化,未来在购物中心和酒店领域均将走品牌输出的道路,实现轻资产运营。目前公司社区商业O2O平台正在全面推进中,结合公司丰富的物业资源,未来前景广阔。 投资评级与盈利预测:公司大的逻辑仍然是受益于市场集中度的提升,14年相对进取的土地投资保证了未来两年仍可实现较快增长,同时公司将持续受益于房企融资成本中枢的下移,同时再融资机遇也将为公司发展奠定坚实基础。我们预计15-16年EPS 为1.36元和1.66元,维持“买入”评级。

坚果炒货行业保持快速增长,树坚果打开一片蓝海 坚果炒货行业具备较大的空间和稳定的成长性。根据行业数据及我们的测算,坚果炒货2013年规模应在500亿以上,2014年应在550亿以上,2005-2013收入从不到200亿增长到500亿,年均增长13%。休闲食品行业规模2014年约1600亿,坚果炒货规模约占休闲食品的三分之一。 坚果领域品种繁多,可分为种子坚果和树坚果,近年来树坚果产品快速增长,是蓝海市场。树坚果包括核桃、山核桃、碧根果、开心果、松子、巴旦木、夏威夷果等。树坚果现在很多靠散装销售,包括超市和连锁店,袋装产品还没有全国性品牌,各个细分品类也缺少龙头。 树坚果具有较高营养价值,符合消费升级的大趋势。正因为如此,树坚果近年来高速增长,成为整个坚果炒货行业的新增长点。我们根据产量数据,以及天喔、三只松鼠等企业的发展速度和规模估算,市场上零售渠道的约10种主要树坚果,其规模在2013年应已超过200亿,总体规模应接近瓜子和花生两个大品类。 明确方向,聚焦坚果炒货,布局树坚果 公司是坚果炒货领域龙头企业,但上市后收入徘徊在30亿左右,除国葵外的其他坚果、薯片未做大,果冻不成功。公司2014下半年重新梳理战略定位,聚焦坚果主业。战略分为三个层次,核心第一层为坚果炒货,重点突破2-3个产品;第二层,烘培类,以现有薯片和派为基础;第三层,调味品、饮料,暂不做重点。 未来发展不论内生和外延方式都将围绕核心坚果炒货。 洽洽目前拥有的树坚果包括碧根果、山核桃、扁桃仁、开心果、腰果几个品种,主要是礼盒装,13年坚果收入不过千万。2013-14年公司积极布局树坚果领域,先后成立了三个树坚果公司,其中两个为种植公司,14年四季度推出树坚果产品撞果仁。撞果仁是洽洽要打造的一个树坚果品牌,定位“风味坚果”领导品牌。撞果仁目前在线上和上海销售,包括三个口味的碧根果仁,包装、口味都具有差异化,后期会加快推广范围并扩充品类。 理顺机制,事业部改革1月推行,使收入加速增长 2015年1月开始推行事业部制,与以往简单的换人策略不同,这次事业部制是董事长亲自推行,主要目的是调整内部架构和机制,使小品项能快速做大。从内部架构上,将以前的供应链和营销总部分解,按产品种类划分,成立了四个产品事业部和一个销售事业部。产品事业部分别是国葵、炒货、坚果和烘培,四个产品事业部有自己的产供销和研发部门。产品事业部通过内部结算价与销售事业部对接,从而完成对各产品事业部的收入和利润考核,小品相重点考核收入。 销售事业部负责产品和市场的对接和落地,过去对销售部门考核总量,资源都倾向于畅销产品葵花籽,而葵花籽本身市场空间又有限,造成了收入增长缓慢。新的销售事业部改为总量和明细的考核,有利于小品相做大,培育新增长点。 我们推荐公司的逻辑: 1、公司有变化,重新梳理发展思路,聚焦坚果炒货,明确方向。推出事业部制,强化内部激励,目的是解决收入增长慢的问题,做大小品类。 2、新品方向正确,成功概率高于以往。不再选择自己不熟悉的薯片、果冻等红海市场进入,而是自身擅长的坚果炒货细分品种树坚果。树坚果是近年来高速增长的品类,总容量不小于葵花籽和花生,没有全国品牌。 3、估值便宜,是食品饮料行业市盈市销双低品种。15年P/E为22倍,市值80亿,去掉现金及理财资产15亿,则市值60多亿,对应14年P/S2倍,如果15年收入增15%,则15年P/S1.7倍。 预测14-15年EPS为0.87、1.05、1.22元,目标价30元,对应15年28xP/E,给予“买入”评级。

14 年业绩预告扭亏为盈,确认房地产收入为主因. 1 月31 日,公司公告14 年盈利1.1-1.3 亿元,上年亏损902.03万元,同比扭亏为盈。主因是报告期内公司房地产项目“西乡山海上园”确认了销售收入,实现税后净利润1.38 亿元。 多业务协调发展,以房产、物业及公用事业向农业提供发展资金. 公司是国内首家农牧业上市公司,由于多年来缺乏相应重视,以养殖和饲料为主的农业板块逐渐丧失竞争优势。近几年,公司重新将农业定位为核心业务,并以房产开发、物业租赁和公用事业带来的现金收益作为农业板块转型发展的支撑。 目前,公司在深圳地区尚有超过100 万平方米的土地储备及部分待售房产,未来将持续贡献可观利润;而持有房屋的租赁、自来水厂和出租车客运公司一直都是稳定的收入和利润来源。13 年,三项业务收入分别为0.21、2.07 和0.80 亿元,毛利率分别达72.56%、22.36%和36.49%。 多举措发力农业互联网金融,公司踏入时代风口. 13 年,公司以1 亿资金注册成立前海投资,开始布局农业金融服务板块。14 年11 月,前海投资以1000 万收购深圳本地P2P 新锐“及时雨金融信息服务公司”51%股权;12 月公司对前海投资增资2 亿元,作为设立黑龙江省康达尔农业金融租赁有限公司的出资;15 年2 月公司改“及时雨”为“丰收贷”,集小额贷款、村镇银行和互联网金融等多业态特征于一体,主要向都市农业经营者、家庭农场等目标客户提供金融信息服务,最终打造“中国农业互联网金融第一品牌”。截至目前,平台累计交易额1.5 亿元。 我们认为,公司推动农业板块向互联网金融服务拓展转型契合时代需求,未来该板块的盈利及估值均会显著提升。特别是,当前中央政府支持农村金融创新发展的力度空前,广大农村地区正在推进的农地制度改革、土地流转、机械化&信息化等先进技术推广应用都给相关金融服务带来巨大市场。按照公司思路,具有丰富农地资源和巨大农业生产性融资需求的黑龙江将成为公司开启农业金融新业务的第一站。 公司盈利预测:我们认为,未来公司房产、物业板块将受益于一线城市房价的企稳回升;公用事业仍会平稳推进;而农业互联网金融业务布局适得其时,虽然短期内不会贡献太多业绩,但对公司的估值会有明显提升作用。预计公司14-16 年EPS 分别为0.29/0.36/0.52 元,对应估值分别为42.34/34.30/24.12 倍,首次覆盖给予增持评级,6 个月目标价18 元。

近期深入研究,发现恒宝不再如初见,作为市场上最持续深入跟踪的团队,我们也对公司的新变化惊讶不已。谋定后动,2015万亿市场新布局,大幕开启。 POS有望重构支付市场,新生态系统正在构建 作为一种新型移动支付产品,mPOS汇聚资金流、信息流与物流,可实现商户的全方位金融管理。类似于手机由功能机向智能机的进化,mPOS有望重构支付生态系统,我们预测:(1)未来两年市场保有的mPOS终端将超过传统POS;(2)mPOS创新开启收单业务革命;(3)现有收单市场经历大洗牌,机遇降临。 转型商户运营,积极拥抱垂直互联网金融 公司计划凭借自有mPOS机,实施“三步走”迈向商户运营: (1)通过城商行及第三方收单机构,向商户推广mPOS机,搭建统一的交易结算平台,初步建立商户规模;(2)借助ERP、会员积分系统、优惠券分享等增值服务,增加商户对mPOS机的黏性,以云服务平台增强不可替代性;(3)运用大数据挖掘及分析,涉足垂直互联网金融,将中小微商户运营的数据价值最大化。 ApplePay入华,移动支付“云”到“端”都有大市场 央行对移动金融的支持,以及ApplePay进入中国对NFC整体的推动,2015年移动支付发展值得期待,重点关注:(1)移动支付系统迎来建设高峰,尤其关注中小银行、虚拟运营商;(2)央行首次提出“移动金融IC卡”,重点关注运营商SWP-SIM卡招标进度及可穿戴设备支付功能的普及。公司SWP-SIM卡市场份额第一,未来更有望运营移动支付系统平台。 上调15年业绩预期,转型助力估值空间翻倍 公司智能卡增长稳健不乏弹性,税控盘10倍放量,我们上调2015年业绩预期至4.4亿元。综合可比上市公司估值情况(60×PE2015),我们建议给予公司首期目标价37元(260亿元)。 随着公司“三步走”商业布局逐渐落实,以公司传统业务、移动支付及商户运营三项业务空间计算,2015年,公司期望市值在360亿元左右,远期目标价50元。公司历史优秀,管理卓越,坚定布局万亿市场,建议买入,强烈推荐!

事件 发布2014年年报。 报告期内公司实现总收入207.78亿元,同比增长4.38%;实现归属上市公司净利润8.58亿元,同比下降9.11%;扣非后增长7.43%;基本每股收益0.84元;每10股派3.40元。 简评。 业绩低于预期主要因印包业务拖累。 报告期内,公司销售费用率4.73%、管理费用率9.03%、财务费用率-1.10%,期间费用率为12.67%、仅比2013年增加了0.02个百分点。业绩增长低于预期主要因子公司高斯国际亏损2.13亿元、上海印包亏损2.60亿元,合计4.73亿元;印包业务对公司净利润的贡献为-4.61亿元(高斯中国盈利1965万元,60%)。电气总公司曾承诺高斯国际2014年盈利1.91亿元,该部分差额(4.04亿元)将由电气总公司补偿,并计入资本公积。 2015年将彻底清理印包业务对公司长期的影响。 公司一直致力优化印包产品结构、整合不良印包资产,2013年完成了高斯国际欧洲业务重组,2014年挂牌出售亚华(60%)、申威达(100%)和紫光机械(100%),上述3家公司资产已于2015年3月分别被摘牌。由于土地升值因素,上述3家公司今年上半年完成交割后,将对公司贡献约2.8亿元的收益。展望2015年,公司将通过行之有效的措施,彻底改变印包业务对于公司业绩长期的负面影响。 服务型制造趋势下看好公司电梯安装、维保等服务。 报告期内,公司电梯业务实现收入171.23亿元、同比增长5.5%,电梯业务整体比较平稳;其中安装、维保等服务收入超过35亿元,保持了较快的增长。我们看好公司向电梯产业链下方延伸的原因:一是公司与大型房地产开发商保持密切的合作关系;二是三菱电梯市场存量巨大,预计超过50万台/套;三是最早布局电梯安装、维保业务,截止去年底,公司在全国设立了超过70家直属分支机构、360多家维保服务网络。未来随着《特种设备安全法》正式执行,维保市场份额将向电梯制造厂家集中,公司将受益国内电梯维保市场的增长。 国企改革预期依然值得期待。 《上海国资国企改革20条》中第十二条明确完善注重长效的激励约束分配制度,符合法定条件、发展目标明确、具备再融资能力的国有控股上市公司,可实施股权激励或激励基金计划,并健全与长效激励相配套的业绩挂钩等约束机制。上海机电实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会,上海电气(集团)总公司通过上海电气集团股份有限公司间接持有上海机电47.35%的股份。从市场化运行的激励制度考虑,股权激励无疑是提高公司经营效率的可行方式。2015年公司国企改革预期。 依然值得期待,未来若国企改革若顺利进行,更有益于公司扩大新产业规模,实现集团对公司“机电一体化”平台的定位。 业绩预测及评级。 预计2015年公司电梯产品销量仍将维持增长态势,安装、维保等服务业务将是推动电梯业务增长的重要动力;加大力度整合印包业务或将对公司贡献可观的收益;精密减速器、能源工程业务也将稳步推进。预计2015-2017年EPS 为1.30、1.82和2.46元,给予“增持”评级,目标价30元。

基本面稳健,煤质优良保证盈利 公司在煤炭行业持续下行中,2014年产量和营业收入仍将基本保持稳定。资源税改革2015年开始实施,相比去年同期负担小幅增加,但前期陕西省对各项费用进行了减免,因此整体变化不大。 公司煤价在去年9月达到阶段低点后,10-12月大趋势开始有所回升;2015年春节以来,虽煤价继续小幅下降,但幅度不大。煤企经过2年多困难阶段,将出现明显分化,而公司作为陕西地区动力煤龙头,其成本优势不容小觑。此外公司矿井70%产量质量很好,陕北地区占产量超过50%,都属于优质煤。公司未来一段时间会优先生产这些优质煤炭,而亏损的煤矿则暂时关闭。 铁路网络完善对公司盈利改善显著 公司煤炭价格偏低,主要受到周围铁路网络不完善的影响。国家铁路有基本建设规划。上市公司主体参与的少,而陕煤集团在产业布局上,比如煤炭比较集中的陕北、彬长地区等在铁路方面投资会相对大一些。彬长矿井有一个西平铁路,在附近布局了5个矿,未来希望自有铁路建设连接这5个矿,然后再连接国家铁路。 陕北地区地方铁路建设集团基本都出资了,还是想争取一些煤炭运力,把运输条件改善一下。陕西一旦在铁路运输上做一些改善,未来3-5年对公司盈利改善明显。 国企改革进展虽慢,集团大量资产仍有较大注入预期 国企改革方面整体进展较慢,但陕煤化集团可能会在陕西省整体改革相关政策出来以后比别的企业进展更快。集团上市时候6个煤矿不符合上市条件的煤矿,另外彬长、陕北都有一些新矿。后续集团煤炭板块注入上市公司几无悬念。其他板块上,集团电力规模较大,但股权出资需要几年磨合期,磨合期过后肯定也会考虑注入。此外由于电力运输比煤炭运输环保,未来公司会逐步考虑建设坑口电站。而化工领域与煤炭相关性较小,暂时不考虑注入。 次新股、弹性佳、大股东增持,提升其股价预期 公司是煤炭上市企业中唯一次新股,其资源优势明显,在陕西地区是仅有的大型煤炭集团之一,当地下游企业对其依赖性较强。 根据我们前期根据2014年前3季度业绩测算,煤炭价格增加30元,公司净利润增幅达到575%,在煤炭上市企业中弹性较高。2月7日大股东陕煤化集团增持公司超1000万股,对公司股票进行增持充分体现了大股东对于公司未来发展的坚定信心。此外板块方面,我们预计政策的不断宽松将逐渐强化市场对经济触底的预期,一旦预期形成煤炭股将迎来一波上涨行情,虽然未来2、3个月煤炭价格可能仍有回落风险,但幅度不大且基本在预期内。 我们建议投资者加大对板块配置力度,且更加看好如陕煤这样高弹性的煤炭企业。我们预计公司14-16年EPS分别为0.13、0.16、0.19元,上调公司评级至买入,目标价8元。

事件 招商银行发布2014年度年报 招商银行,2014年,实现净利润559.11亿元,同比增长8.06%,低于预期,实现EPS2.22元,不良率1.11%,比年初提高0.28个百分点。 简评 一、营业收入超预期,存款增速和净息差承压,亟待转型 2014年招行实现营业收入1659亿元,同比增长25.08%,超预期。其中在经济下行压力下,四季度单季表现依然稳健,实现营业收入409亿元,与前三个季度基本持平。 其中,利息收入1120亿元,同比增长13%,而非利息净收入方面实现538.63亿元,同比增长60%。 贷款规模25139亿元,同比增14.42%,环比增长5.44%。贷款组成方面,零售贷款为9,713.27亿元,同比增长21.38%,占比38.64%,比上年末上升2.22个百分点,资产端信贷资源持续向零售倾斜,不断巩固零售金融优势。 存款规模33044亿元,同比增长19.07%,环比仅增长1.19%,远低于贷款增速。零售存款受到来自互联网金融等其他投资渠道的冲击,面临持续的流失压力,并且将会成一种常态化发展趋势。包括招行在内的传统银行,均需要加快战略转型,而招行在资产管理和非息收入增收等方面,已走在了行业前端。 净息差方面为2.52%,较年初下降0.3个百分点,环比回升约0.02个百分点。生息资产收益率5.02%,较去年上升了0.07个百分点,主要原因是非标投资,拆放同业和其他金融机构款项规模和收益率的上升。与此同时,付息负债成本率为2.69%,较年初上升0.39个百分点,高于生息资产收益率的上升,主要是来自客户存款、同业负债成本率上升。未来随着降息周期的打开,净息差可能会进一步缩减。 二、拨备计提缓冲净利润增速,零售业务价值贡献持续提升. 净利润559.11亿元,同比增长8.06%,低于预期。在营业收入增长势头良好的背景下,招行加大了拨备计提的力度,前瞻性的做了风险准备。2014年拨备前利润1051亿元,同比增长33.7%,增速可观,而贷款拨备率由年初的2.22%上升到2.59%,上升0.37个百分点,且与三季度末的2.51%相比,进一步提升,四季度拨备为97亿元,环比增长高达71%。 其中零售金融业务价值贡献持续提升,税前利润达291.05 亿元,同比增长23.88,占比达42.74%,同比提升6.41 个百分点。营业收入也保持较快增长,达685.04 亿元,同比增长20.84%,占本公司营业收入的43.51%。 三、不良风险进一步释放,落实“烂苹果”原理. 2014年不良贷款率为1.11%,比年初提高0.28个百分点。招商银行正常贷款占比97.03%,关注类贷款1.86%,不良贷款1.11%,优于此前银监会公布的全国商业银行监管数据,招商银行的资产质量仍可控。根据银行业“烂苹果”原理,招商银行对资产质量问题主动暴露,将会每股净资产真实性提高,抬升估值。 2014年逾期贷款527.04亿元,比上年末增加197.09亿元,逾期贷款占比2.10%,较上年末上升0.60个百分点,其中以逾期3 个月以内为主,占逾期贷款约50%以上。 不良贷款拨备覆盖率233.42%,比上年末下降32.58个百分点,环比增长回升5.43个百分点。核销149亿元,损失类贷款得益于核销处置,占比较上年末下降0.05个百分点。 四、收益结构优化,非利息收入占比创新高. 非利息收入占比进一步上升到2014年末的32.74%,同比增长7.04个百分点。其中信用卡手续费和托管业务佣金占比均高于25%,是非利息收入增长的主要动因,信用卡手续费占比与2013年持平,增速约为55%,而托管业务占比与上年比较增长了4%,增速高达81%。 五、资本充足率上升,资本结构进一步优化. 截至2014 年12 月31 日,高级法下一级资本充足率为10.44%,比权重法下资本充足率分别高0.84 个百分点。权重法下一级资本充足率为9.6%,较2013年上升0.33个百分点,且相较于三季度的10.35%进一步提高。剔除方法调整因素,资本充足率上升的主要原因在于2014年,招商银行成功发行113亿元二级资本债券,实现资本结构进一步优化。此外,招商银行还表示于未来的2015年期间,将保持对优先股、永续债等新型融资工具的关注。 六、战略转型,轻型银行、一体两翼初见成效. 招行围绕零售银行打造综合服务竞争优势的思路已经清晰,近来动作频频,如分行开始实行扁平化和专业化改革;率先成立交易银行部;互联网银行新业务层出不穷;和中国联通在前海筹备消费金融公司等,公司在轻型服务性银行的道路上越行越远。 创新业务方面,预期2015年进一步通过资产证券化提高流动性,推动向交易型银行转变,发行规模将较2014 年大幅增长。此外,大力拓展财富管理、信用卡等业务,带动非息收入增长,随着兴业银行的银银平台和光大银行的阳光理财等试点,我们预计招商银行私人银行业务有可能转为事业部或子公司,分离信贷业务和非信贷业务。 七、投资建议:我们维持招行“买入”评级,主要原因是:财富管理业务领先,加快零售转型,借助互联网金融技术和资产证券化进程,持续推进轻型银行进程,估值溢价回升。我们预测15年其净利润同比增长9%,15年EPS为2.42元,15年PE/PB为6.41/1.12。

事件 中国玻纤发布年报,公司实现营业收入62.68亿元,同比增长20.32%;归属于上市公司净利润4.75亿元,同比增长48.70%。基本每股收益0.54。每10股送现金1.65元(含税)。2014年度共计分配股利1.44亿元(含税)。 简评 营业收入增长,量价齐升,国外增速高于国内 公司2014年度实现营业收入62.68亿元,同比增长20.32%。玻纤及制品收入61.03亿元,同比增长26.15%。国内收入占比51.62%,国外收入占比48.38%。国内收入增速15.59%,国外收入增速26.99%,国外收入占比提升。综合毛利率35.38%,同比增加4.01个百分点,其中国内毛利率35.18%,同比增加3.1个百分点,国外毛利率34.98%,同比增加5.62个百分点。2014年公司产量增加8%,主要来自埃及新增产能。价格提升带来的收入增长占比5%左右。 提价同时降库存,景气周期的显著特征 公司2014年12月31日的库存为11.86亿元,较去年同期下降27%,其中库存商品8.93亿元,仅相当于1.7个月的销量。为2008年以来相对库存最低的水平。公司在提价得到良好执行的基础上,大量去库存,使得公司库存达到合理偏低水平,从一个侧面反应了需求的良好。在持续提价的基础上还能降低库存水平是行业进入景气周期的显著特征。 供需好转,海外市场全面复苏,国内应用领域扩大, 美国作为公司最大的市场之一,经济强劲增长,新建筑业周期启动,需求旺盛。欧盟触底反弹,反倾销给埃及工厂带来机会,现在埃及工厂的产品供不应求。中东市场作为公司的重要市场,也保持良好的态势。国内使用领域得到有效拓宽。最近几年在交通、环保和新能源等领域玻纤应用更为广泛。风电、热塑等细分下游市场回暖,带动量价齐升。供给方面,海外新增产能不多,国内几大厂商总量控制做的较好。15年冷修量和14年接近或略低。 公司产品结构更加合理 一些产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。公司销售热塑性和风电用纱等高附加值产品的比例分别为15%和10%左右。2015年将进一步提升。在国内总量不变的情况下,产品结构不断优化也能在很大程度上提升公司的盈利能力。 成本降低和新产品推出体现了公司优秀的管理技术创新能力。 公司E7配方实现了产品批量生产,并开始供应国内外客户,应用领域包括大功率风力发电叶片、高压力容器、高性能拉挤型材等,可为客户提供最优的复合材料成本性能解决方案。E7配方系列产品不仅具有E玻璃纤维的所有优势,在模量、强度、软化温度等方面的性能又有新提升。E7配方是公司实现产品高端化战略的全新技术平台。同时,公司在人力成本和原燃料成本不断升高的基础上,仍然实现了生产成本的下降。成本的降低和新产品的不断推出,充分体现了公司卓越的管理和技术创新能力。 盈利预测和投资评级。 行业需求好转,海外需求明显复苏,国内市场应用领域不断扩大,供给端新增供给不多,整体供需改善,部分产品供不应求,价格提升对公司盈利能力改善空间大。公司成本控制能力强,技术不断创新,产品结构不断改善,盈利能力强。继续看好行业景气提升以及公司盈利能力提升。预计公司15-16年营业收入70.85亿元和75.17亿元,归属母公司净利润8.74亿元和9.89亿元。对应EPS1.00和1.13。维持“买入”评级。

事件 鹏博士3月18日晚公告非公开发行预案,拟向包括深圳光启在内的八名发行对象发行不超过2.5亿股,发行价格为19.95元,共计不超过498,750万元,扣除发行费用后将全部用于“家庭智能无线感知网”项目。 简评 1、深圳光启在超材料技术、智能光子技术、超级wifi技术、“云端号”与“旅行者号”平台等一系列颠覆式创新技术与无线通信技术应用方面与公司进行深度合作。公司将加速网络升级改造、构建超宽带家庭智能无线感知网;布局智能超级终端,打造全球ott平台。两者互补优势明显,而且,其深度合作将大力推动对智慧家庭、工业互联网和人工智能等领域的应用和开发。 2?我们在公司发布大麦电视时就已提出,公司或将成为A股未来的“电信+乐视”。超级电视的面世,是公司“云管端”特色生态链和智能家居产业链的进一步布局,是打造数据中心、宽带网络及超级终端一体化战略的完美体现。而本次“家庭智能无线感知网”的建设,更是公司打造“云管端”闭环的完美体现。 3?截止2014年底,公司大麦宽带目前已有三万公里的骨干光纤、覆盖22个省,92个城市、累计覆盖用户达到6800万户,在网用户805万户。同时,通过入股银河互联网电视及与爱奇艺等服务协议,可提供超过14万小时免费的海量高清正版内容。我们预计公司2015年的个人宽带用户将保持高速增长,覆盖用户有望超过8500万户,在网用户2014年已超过800万户,2015年有望达到1100万户;同时有20多万家中小企业,50万家云主机用户,20个大型数据中心,100多万ott高清视频用户,是除三大运营商外网络最大的综合运营商。 4?2014年是公司由传统宽带运营商向互联网提供商转型路线初现之年,通过向电视终端的延伸,加大智能家电、视频、游戏、教育、广告、电商等互联网应用服务。公司已发展成为以新一代光纤通信技术为基础、以宽带互联网接入及应用、数据中心及云计算、智慧城市、传媒创意为主营业务的第一大民营运营商。在电信业向民企开放,传统电信行业转型势在必行的产业背景下,其稳定而完整的“云管端”闭环基础网络与BAT、爱奇艺等互联网内容提供商的协同互补效应明显。而与光启的深度合作更是公司深入挖掘基于自身优势和战略在智能家庭、工业互联网和人工智能等领域的良好发展机会。我们认为,2015年将是公司比肩乐视、小米等软硬件一体化互联网平台的关键之年,也是公司“家庭智能无线感知网”建设的黄金时代。我们看好公司“云管端”战略的逐步发酵,目标市值为500亿元。 风险提示:1、合作开发进程慢于市场预期2、转型过程中利润增速下降3、云管端生态需要长期验证

宁波银行投资要点 1、沐浴在政策红利的春风下 货币政策宽松实现业绩释放和估值抬升。作为城商行代表,宁波银行获额外定向降准100个bp,实现业绩释放,预计业绩将增长1.5%。降息降准,无风险利率回落,抬升银行股估值。 财政部下达1万亿元地方政府债券置换存量债务额度。宁波银行平台贷款占比较高,受益更大,通过债务甄别或置换,解决地方政府债务的流动性风险和信用风险,降低潜在不良率,估值抬升。 2、股本结构逐步优化 混合所有制基因,股东优势强劲。华侨银行作为战略投资者带来价值提升,联合打造“跨境盈金融服务平台”为本土企业“走出去”提供全方位金融支持。充分借鉴华侨银行深耕区域、走差异化道路的经验,明确强化以中小企业为主体的公司业务,大力发展小企业业务,全面推进个人业务发展方向。预计2015年实现0.5亿优先股发行完成,预计将提高一级资本充足率1.59个百分点,提高ROE约2.81个百分点,从而进一步抬升估值。 3、资产证券化业务发展:取之于“中小微”,用之于“中小微” 宁波银行发行首个信贷资产证券化项目“甬银一期”,总规模为45.79亿元,盘活存量资产,提高资产流动性,进一步优化信贷资源,为地方经济注入新的动力有积极作用。基础资产为中小微企业贷款,为行业之先。该笔资产证券化释放的信贷额度将会继续投放于中小企业和实体经济之中。此外,宁波银行正在积极推进第二期信贷资产证券化项目,推进信贷资产证券化业务的常态化发展。 4、战略清晰,发展动力强劲 资产端攘外安内,双支撑保驾护航:宁波银行的资产质量良好,2014年三季度末,宁波银行不良贷款率仅为0.89%,是唯一不良率较年初没有上升的上市银行,也是不良率第二低的上市银行。资产质量得益于区域经济优势和自身风险管理能力的保障。其资产构成具有鲜明的区域特色,得益于宁波地区的经济平稳,民营经济的活跃和居民收入水平的高企。未来随着海外经济的复苏,公司客户盈利能力持续回升,资产质量进一步改善。此外,宁波银行已经建立了较为成熟的中小企业贷款风控体系,并将此经验带入个人业务的发展。客户准入方面,以严格为准。信贷审批方面,以全面为准。风险监控方面,借力大数据。此外,在新兴产品的风险管控领域,宁波银行也思在前行在后,对直销银行等业务深入布局。 利润端开源节流,双引擎乘风破浪:2014年起,以公司银行业务、票据业务、投行业务、资产托管业务、个人银行业务、零售公司业务、金融市场业务和信用卡业务的八大利润中心建设得到深化。净息差稳健,中小贷和个人贷收益率优势显著;收入结构进一步优化,费用收入比缩减,非利息收入逐年增长;预期在2015年净利润增速仍将处于较高水平,ROE未来发展空间稳健。宁波银行的发展持续动力,主要来源于以下两个方面: (1)中小企业客户和个人银行条线的发展:截至2014年6月30日,零售公司条线存款309亿元,较年初增加41亿元;贷款247亿元,较年初增加21亿元。个人银行条线存款760亿元,较年初新增146亿元;新增基础客户6.3万户。个人贷款占比约为26.4%,高于去年同期,且高于同业水平。 (2)创新业务的发展:直销银行:宁波银行迄今为止累计约发布2300多个直投项目,借款规模多在50万元以下,收益率多在6%-7%之间。直销银行推行使其通过互联网突破地域和网点限制而拓展新客户。微信银行:宁波银行推出微信银行并广泛应用微信订阅号等新工具,客户体验持续提升,微信矩阵形成。据大浙网信息,宁波地区微信公众号为2014年12月的阅读量第一名,高于第二名的工行宁波分行约29%的阅读量。资管业务:截至2014年6月30日,资产托管业务余额5,801亿元,较年初增加3,340亿元,同比增长约2倍。客户数量突破200家,规模较快增长,客户基础有效巩固,服务效率持续提升。收入方面,截至2014年6月30日托管类业务收入0.73 亿元,同比增长790.67%;托管类业务的收入促进非息收入增长,从上年同期占比手续费及佣金净收入约为1%增长到6%。 5、转型优势明显 两会结束后,金融改革提速,银行业转型节奏也将加快。宁波银行规模较小,依托于中小企业和个人客户的核心竞争力已经日渐显现,船小好掉头,未来通过进一步再造发展模式和深化盈利模式,将会更大程度地受益于转型推进。 投资建议 宁波银行发展战略清晰;股东优势强劲,具有典型的混合所有制基因;立足点明确,拥有显著的区位优势和坚实的客户基础,业务创新多样,发展后劲十足。考虑到公司的未来成长性和良好的资产质量,中长期看好,重点关注,维持“增持”评级,一期目标价为25元。我们预测15年其净利润同比增长8%,15/16年摊薄后EPS为1.87/2.07元,15/16年PE为9.90/8.96,15/16年PB为1.58/1.39。