事件 公司披露2014年年报。 收入626亿,同比10%;归母净利80.42亿,同比-2.09%,EPS为2.64元。Q4收入200亿,同比25%,环比40%;归母净利24.66亿,同比20%,环比53%,EPS 为0.8元,每股分红0.8元,同时公司正式公司新车H8将于上海车展期间上市。 简评。 公司全年销量73万,同比-5%,其中SUV 占比达70%,单车均价提升17%至8.13万,全年综合毛利率为27.7%(Q4为26.52%),同比降0.91pct(Q4同比降1.48pct),主要因轿车销量大幅下降及去年下半年多款SUV 投产初期利润率较低影响。 费用率:全年三费率为9.23%,同比增1.2pct,主要受徐水工厂空转及H8的影响(全年费用增加6.5亿左右),剔除此因素影响,公司三费率与去年持平。 H8上海车展期间上市,拉开2015年新品大幕。 2014年H8连续两次推迟上市,目前公司已确认问题彻底解决,预计将于上海车展期间(4月20日-4月29日)全国上市销量,H8的上市将进一步提升哈弗品牌形象,为公司布局15-20万价格区间的SUV 产品打下良好基础。 H8的销量预测:相比于同级别越野款H9,H8受众更广泛,且产品力高于H9,参考H9接近3000台的月销,预计H8稳态销量将达5000台左右。 除H8以外,公司后续还将上市Coupe C(Q2上市,匹配2.0T直喷发动机+6速双离合变速箱)、H7(Q4)上市及部分改款车型(H2/H6的自动档车型)。 预计今年新上市的H8/Coupe C/H7均在徐水工厂生产,基地产能利用率将显著提升,有利于公司整体盈利能力提升。 公司现金流充沛,在聚焦SUV 产品同时,公司也在拓展产业链上下游,培育盈利点:合资设立的滨银汽车金融已经于2014年下半年正式营业,提供消费/经销商贷款;年内也成立了哈弗租赁公司,陆续在全国拓展汽车租赁业务。 投资建议。 SUV 市场依然保持较快增长,哈弗品牌在SUV 市场拥有较强竞争力,今年公司将延续去年下半年以来的强势产品周期,新品的密集投入将带来公司业绩的快速增长,维持公司2015-16年EPS至4.26、5.55元预测,维持公司“买入”评级,目标价60元。

事件 公司公布 2014年报。 报告期内,公司实现收入706.64亿元,同比下降14.2%;实现归属母公司净利润7.67亿,同比下滑78.6%,折合EPS0.06元,其中三季度单季EPS 为0.01元,业绩符合前期业绩预报。 简评 受限产影响商品煤产销齐降。 报告期内公司实现商品煤产量11440万吨,同比下降293万吨,降幅2.5%;其中2014年三、四季度单季产量分别为2869万吨和2523万吨,相比一、二季度2999万吨、3049万吨产量水平有所下降,这主要是受到下半年以来限产措施的影响。报告期内商品煤产量同比增加的是陕西公司增长102万吨或66.23%、南梁煤矿增加57万吨或27.94%、华晋公司增加142万吨或25.59%、大屯矿区增加25万吨或3.19%以及朔中公司增加13万吨或2.49%。公司完成商品煤销售10609万吨,同比下降8%,降922万吨。 动力煤均价下跌 13%,长协价优势凸显。 报告期内公司动力煤销量实现9991万吨,同比减少1082万吨,降幅9.8%。公司内销销量达到9939万吨,其中长协占比83%。 长协销量比例相比2014年继续小幅提高。公司报告期内动力煤均价367元/吨,同比下降55元/吨,降幅13.03%;其中内销价格355元/吨,同比下降51元/吨;内销长协价格368元/吨,同比下降57元/吨;内销现货价格287元/吨,同比下跌86元/吨。长协价格降幅持续小于现货煤,目前已经比现货价格高出81元/吨,这主要是由于公司长协煤主要客户为直接用户以及稳定的贸易商,而地销煤以劣质煤为主。 焦煤均价同比降266元/吨。 报告期内公司焦煤销量继续同比增加160万吨到618万吨,增幅34.9%。焦煤价格545元/吨,同比大幅下降266元/吨,降幅达到32.8%。公司焦煤仍采取全现货方式销售。 吨煤成本继同比降11%,费用下降、提取专项基金是主因公司自产商品煤成本196元/吨,同比下降25元/吨降幅11.44%。 从成本分摊情况看,公司材料成本同比降7元/吨,主要由于所属企业采用材料长协采购、提高配件国产化比例等手段。煤炭可持续发展基金减少5元/吨,主要是山西省2014年起按吨煤3元下调征收标准。其他成本降15元/吨,因在晋煤企自2013年8月1日起暂停计提环境恢复治理保证金、煤矿转产发展资金,以及企业使用以前年度安全费、维简费等使专项基金结余成本减少。煤炭业务毛利率呈继续下降趋势报告期内公司自产煤毛利率46.7%,同比下降1个百分点。公司煤炭业务整体毛利率32%,同比下降2.3个百分点。毛利率继续下滑。 财务费用大幅增长。 报告期内公司财务费用19.52亿元,同比增加13.22亿元,占收入比例从去年同期的0.8%增加到2.8。公司财务费用大幅提高主要由于27.36亿元,同比增加13.58亿元,主要是公司根据生产经营和资本开支需要,债务融资增加,以及在建工程陆续转固,受市场形势影响公司经营活动现金流入同比减少,经营周转、股权投资等占用债务资金增加,使费用化的利息增加。此外,平朔公司日元贷款等因汇率变动形成汇兑净收益0.21亿元,比上年汇兑净收益1.42亿元减少1.21亿元。 煤化工新项目投产提高甲醇、尿素收入,但焦炭收入下滑。 2014年,公司煤化工业务的营业收入从2013年的40.52亿元增长5.8%至42.85亿元,主要是公司内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程项目、蒙大煤制甲醇项目报告期投入运营增加收入6.62亿元,山西灵石焦炉气制化肥项目尿素产销量增加使收入同比增加1.49亿元,而焦炭销售价格同比下降使焦炭销售收入同比减少5.55亿元。2014年公司煤化工毛利率17.4%,比上年13.0%增加4.4个百分点。 在建项目稳步推进。 在建项目中,小回沟煤业已取得核准、初步设计、采矿许可证、开工报告等批复手续。项目工业场地平整基本完成,已经全面开工建设。母杜柴登煤矿相关手续正在积极办理中。乌审旗蒙大矿业相关手续正在积极办理中。 禾草沟煤矿项目手续全部取得,全部建成并转入试生产阶段。榆林能源化工司60万吨╱年聚乙烯、60万吨╱年聚丙烯已取得各项审批手续,基本建成并转入试生产阶段。中天合创鄂尔多斯煤炭深加工示范项目化工部分和煤矿部分均已进入全面建设阶段,葫芦素煤矿计划于2015年年底前首采工作面进入联合试运转。新疆106煤矿改扩建项目已基本建成。内蒙古鄂尔多斯蒙大煤制甲醇项目已于2014年10月转入正式生产。此外,公司于去年1月发布公告称,为打造蒙陕特大型煤炭生产及转化基地,拟以中煤陕西公司为主体在山西榆横矿区投资建设大海则煤矿及选煤厂。项目建设期预计为65个月,总投资约为人民币170亿元,其中占总投资额30.40%的资金由中煤能源以资本金方式注入中煤陕西公司,其余69.60%的资金将通过银行贷款等方式融资解决。矿井建设总规模为1500万吨/年,一期建设规模1000万吨/年,并由中煤陕西公司牵头负责开展项目前期工作。 预计 15年EPS0.07元,增持评级。 公司2015年经营目标为:全年原煤产量(含工程煤)稳定在1.5亿吨左右,努力实现营业收入700亿元以上,力争自产商品煤单位销售成本控制在195元/吨以下,继续严格控制期间费用增长。在当前行业整体限产背景下,公司产量2015年定会维持稳定或小幅下降,加上从15年初煤价走势情况看,想比去年同期也有一定程度下滑,我们预计全年煤价相比去年仅可能维持稳定或继续微跌。但从年内情况看,我们仍看好下半年后煤价回升,且认为会超过去年同期。我们预计公司15-17年EPS 分别为0.07、0.1和0.14元,维持增持评级,目标价7.5元。

华侨城A发布2014年年报,实现营业收入307亿元,增长9.1%;实现营业利润74亿元,增长13.4%;实现归属母公司净利润48亿元,增长8.3%;每股收益0.66元。拟每10股派现0.7元。 毛利创新高,稀缺资源改善年:公司2014年业绩增速在预期之内,毛利率创下近年新高,而净利润增速略低于营业收入增速的原因在于营业税金以及少数股东损益的提升。14年公司地产业务签约金额约233亿,同比增长约10%,15年可售货值提升以及市场环境改善,预计公司全年有望继续维持稳步增长。旅游业务公司2014年全口径接待量达到3072万人次,同比增长5%,今年有望在海南、桂林等排名前十位的旅游城市进一步布局。 再融资强化资金优势:公司14年强化了中西部主流城市的布局,同时还在寻找南京、西安、南昌、桂林等地的投资机会,扩张意愿积极。14年末公司资金压力略有抬头,但仍处于历史低位,同时公司适时启动了股权再融资,拟非公开发行11.6亿股募集不超过80亿资金,用于收购华侨城集团项目公司股权、项目投资以及偿债,我们认为此次定增意义明确,有助于提升对核心控股子公司的掌控力,进一步夯实在同规模房企中的资金优势,同时大股东华侨城集团的认购也凸显集团对上市公司支持护航的决心。 新激励护航未来:公司发布新版股权激励计划,拟向激励对象授予12015万股,激励对象总人数296人。相对此前版本,此次股权激励规模更大,覆盖更多中层干部,且对盈利质量提出了更高要求。华侨城集团最近提出2015年是兼并重组,利用混合所有制低成本扩张的大好时机。无论是此次再融资引入民资还是再次启动股权激励计划,都是在当前框架下的有益尝试,随着我国国企改革的推进,我们对公司未来进一步的改革进展抱有期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司15-16年EPS分别为0.72元、0.84元,维持“买入”评级。

金地集团2014年实现营收456.4亿,增长31%;归母净利润达到40亿元,增长10.8%;每股收益0.89元,拟每十股分红1.3元。 毛利如期回升,14年销售逆市增长:结算项目增加带动营业收入增长超预期。开发业务毛利率同比回升2.19个百分点,表明公司已逐渐走出前期产品结构及价格调整的负面影响。销售额达490亿,增长8.9%。上半年公司销售表现偏弱,进入三季度开始逐渐企稳,随后四季度在各地出台政策托市、流动性宽松等的背景下,公司采取积极去化的态度,单季度销售占全年总额的42%。预计15年新开工面积与14年基本持平,新推货值500亿左右,按照50%去化率的保守估计,15年销售额将实现10%以上的增长。 土地投资前低后高,合作方式拿地增加:前三季度在整体市场偏弱的情况下拿地较少,四季度加大土地获取力度,补充土地储备。 一线城市拿地占比明显提升。通过合作获取的土地数量明显增加,全年新增项目权益占比为67.4%,为历年以来最低值。多个项目持股低于50%,说明了公司在通过“小股操盘”实现品牌输出,轻资产运营方面的有益尝试。净负债率和短期债务压力均有所提升,在龙头房企中处于偏高水平。但从行业整体来看,公司负债水平总体处于行业中线位置。 推出项目跟投机制,运营效率有望提升:2月13日公司发布《核心员工投资项目公司管理办法(试行)》,正式推出项目跟投机制。 我们认为此次跟投机制的推出是公司在管理市场化方面的有益尝试,有助于更加充分地激励公司项目运营团队的积极性,进一步提升获取土地的质量和项目运营效率。 投资评级与盈利预测:公司过去几年致力于产品结构调整已经颇具成效,15年可售货值充足,主流城市聚焦策略有助于公司在政策改善,市场回升的背景下施展弹性。我们预计公司15-16年EPS分别为1.02、1.19元,维持“买入”评级。

成长型的区域医药零售连锁企业。公司是一家以湖南为根据地的区域特色医药零售连锁企业,现已在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西六省市开设了810家连锁直营门店,药店规模位居国内前列。从产品结构来看,公司的医药零售收入主要包括药品、保健品、医疗器械及其他健康消费品,其中,药品是公司收入和利润的主要来源;高毛利的保健品和医疗器械占比逐步提升,为公司业绩增加弹性。 新老门店双轮驱动业绩快速增长。公司营业收入增长一方面来源于当年新开门店的外延式增长,另一方面来源于老店的内生式增长。2012年至2014年,公司当年新开门店从开业至当月实现盈利的平均时间分别为16个月、13个月和12个月;开业时间24个月以上的老门店营业收入和利润总额均保持了稳定增长,是公司利润增长的主要来源。 直营门店“舰群型”布局满足市场需求,代理品种占比提高显著增强盈利能力。公司着力打造旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的“舰群型”门店布局,不同门店功能定位不同,相互补充,协同发展。公司一方面通过常规品种较低的价格策略吸引客流并实现低价口碑,另一方面通过代理品种提升盈利能力。2014年,公司代理品种在销售收入中的占比约为47%,呈逐年提升的趋势;同时,代理品种的毛利率约为63%,显著高于常规品种。 盈利预测与投资评级。我们判断公司未来3年业绩持续较快增长,预测公司2015-2017年销售收入同比增长22%/20%/17%,净利润同比增长23%/34%/20%,EPS 1.08元/1.45元/1.73元,当前股价对应PE 44/33/28倍。参考A股可比医药零售上市公司,给予2015年PE 50倍,对应目标价54元,首次覆盖,给予买入评级。

公司公布2014年年报:2014年,公司实现营业收入40.09亿元,同比下降0.18%;归属于上市公司股东的净利润13.66亿元,同比增长13.52%,EPS 2.09元。 业绩增长稳健。经营核心业务的母公司收入33.17亿,同比增长16.57%,毛利率下降4.86个百分点至69.33%。综合毛利率65.54%,同比提高2.09个百分点;期间费用率控制良好,其中,销售费用率同比下降1.57个百分点至18.74%,管理费用率同比略升0.34个百分点至9.27%。 传统阿胶提价效应初显,阿胶保健品快速增长。分产品看,阿胶系列产品收入35.87亿元,同比增长16.82%,占公司营业收入89.47%;毛利率71.06%,同比下降4.64个百分点,预计15年开始阿胶毛利率将随着提价效应影响触底反弹。我们测算,阿胶块销售同比增长10%以上,复方阿胶浆销售同比基本持平;阿胶保健品收入3.54亿,同比增长17.09%,预计其中桃花姬实现收入约2.5亿元,同比增长约20%,增速略有放缓,但我们依旧看好其作为公司第三大明星产品的未来推广进度和市场空间。 盈利预测与投资评级。公司主要利润增长点有:1、阿胶块继续稳步提价,贡献提价利润。2、复方阿胶浆医院终端陆续完成各省市备案价上调,OTC终端优先提价以提高渠道推广的积极性,分步实施出厂价上调。3、以桃花姬为代表的阿胶保健品,新品小分子阿胶和九朝贡胶推广力度加大,未来有望成为新的利润增长点。4、积极推进新型电商、直营等营销模式。我们预测,公司2015-2017年EPS 2.34元、2.74元、3.23元,当前股价对应PE 18、15、13倍。我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势,维持“增持”评级。

事件 公布2014年报 2014年实现收入16.8亿同比持平,归母净利1.3亿同比降13%,EPS为0.29元。利润分配方案为10派1(含税) 公布增发预案 本次增发预案为向大股东卓越投资发行4233万股,募集4.5亿,增发价10.63元,现金认购,锁定3年,用于补充流动资金。大股东发行前持股40%,发行后持股45%。 简评 调味品收入稳步增长粮油收入下降 14年调味品收入12.6亿同比增10%(销量增6.6%),粮油收入4.2亿降21%(销量降6%),调味品仍是收入增长点,延续上市以来调味品占比提升的趋势。其中酱油收入9.1亿,同比增长4.6%,味精1.6一,增43%,醋7900万,增11%。 继续优化产品结构聚焦大单品 公司整体结构进一步优化,低毛利的粮油业务占比下降,调味品业务占比提升。同时公司坚持大单品战略,重点推广高端酱油“原酿造”和原有高端产品“面条鲜”,两款高端产品收入占比达到13%。酱油毛利率36.25%,同比提高1%,醋的毛利率42.8%,同比提高1.2%。 利润下降主因是费用投入 14年综合毛利率略有提升,利润下降主要是费用提升,其中销售费用2.3亿同比增长26%,费率提升2.7%,管理费用8900万,费率提升0.7%,财务费用同比增加1300万。14年净利率7.7%,同比下降1.8%。 盈利预测:大股东认购股份补充流动资金将加强公司资金实力,提振市场信心。虽然海天在调味品行业优势明显,但公司通过聚焦差异化单品、优化产品结构的发展策略,未来仍有很大成长空间,短期到中期也必将伴随一定的费用投入。预测15-17年EPS为0.33、0.39、0.46元,维持“增持”,目标价15元。

事件 公司公布2014年年报,报告期实现营业收入82.95亿元,同比增长10.75%;实现归属于母公司净利润11.05亿元,同比增长22.08%。向全体股东每10股派发现金红利4.25元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 简评 收入稳步增长,泰山收入增速更快,龙牌利润增速更快 公司实现营业收入82.95亿元,同比增长10.75%。销售石膏板14.37亿平,同比增长16.83%。生产量14.23亿平,消耗了部分库存。石膏板销售收入70.71亿元,同比增长11.42%。石膏板销售均价4.92元/平米。2013年石膏板销售均价5.16元/平米。其中泰山石膏实现营业收入58.21亿元,同比增长12.19%,净利润10.21亿元,同比增长4.29%。石膏板均价有所下滑一个重要原因是泰山石膏收入增长更快。 毛利率维持高位 公司毛利率29.9%,同比增加0.17个百分点。其中石膏板毛利率30.36%,同比降低0.42个百分点。公司原材料占营业成本比重58.44%,同比增加1.2个百分点,燃料动力占营业成本比25.84%,同比降低1.42个百分点。煤价下跌降低了公司燃料动力成本。人工成本等占比变动不大。 行业增速较高,新建、翻新和替代效应保持需求增长空间 2014年全国石膏板产量34.44亿平,同比增加13.30%,过去10年石膏板产量复合增长率26%,随着人均收入水平的提升和建筑装修习惯的改变,石膏板对传统建材的替代作用、我国持续推进的城镇化进程以及巨大存量市场的替换需求都将使得石膏板需求在未来仍保持中高速增长。 产能持续保持全球第一,品牌价值高 截至报告期末,公司的石膏板产能达到17.8亿平米,继续保持全球第一。公司的战略目标是到2015年将核心业务石膏板产业布局达到25亿平米。公司旗下“龙牌”和“泰山”产品拥有极高的品牌知名度和美誉度。公司品牌价值达到264.76亿,位居中国500最具价值品牌第78位。公司连续第5次入选“亚洲品牌500强”,位居亚洲品牌建材行业前三强。

事件 天音发布2014年业绩修正预告,祥源房地产49%剩余股权处置收益约3.44亿元计入财务报表,修正后盈利1348万元-1948万元,比上年同期下降29.12%-50.95%。 简评 分销主业企稳向好 2014年3G手机库存基本清理完毕,2015年主推4G网络爆款,转型大力发展B2B电商平台“天联网”,2015年手机分销有望企稳,未来结合新产品及新模式传统渠道价值重估可期。 积极转型移动互联网 欧朋浏览器、流量宝用户快速增加,游戏创新及竞技游戏视频转播盈利模式更加清晰,前期引进了戴尔及腾讯相关管理及技术核心人才,预计后期有更多业务创新及团队引入。 移动转售及其他新兴领域 移动转售业务短期较难盈利,但可以与传统分销、互联网业务协同,立足流量变现。努力结合智能医疗等细分市场创造新的产品布局和盈利点。 盈利预测 我们预测公司2014、2015、2016年EPS分别为0.02、0.13和0.23元,维持“增持”评级。具体可参考前期报告《天音控股:绝处寻求破局之法大力拓展移动互联网》。 风险提示:新进团队及高管等仍缺乏长效激励机制。

事件 发布2014年报 2014年实现收入41亿,同比增长13.6%;归母净利8086万,同比下降32%;EPS为0.2元,与业绩预测一致。单四季度收入11.2亿,同比降3%;利润总额-5300万,13Q4盈利2370万;归母净利910万,13Q4净利1750万。利润分配方案为10转10,10派0.3。 简评 四季度收入受外部环境影响竞争对手加大投入 收入Q4增长遇到压力,一受宏观经济影响,也有春节推后因素,汤圆的季节性较强。此外,我们认为,主要竞争对手思念14年下半年的发力对三全市场份额产生一定影响,思念先后推出“牛魔王”系列水饺和“花仙子”系列汤圆,两款产品推广力度大,效果不错,使得思念在下半年取得了明显高于行业整体的收入增速。预计思念未来一段时间仍会以市场份额为导向,加上湾仔码头在高端市场的固有地位,这会迫使三全持续市场投入。但相比两年前私厨推出前,三全在高端市场的竞争力已大大提高。分产品看,水饺和汤圆两大系列收入同比增长12-13%,面点及其他产品增长较快为19%,粽子增长4%增速较慢。 毛利率略降,费用率提升及龙凤亏损导致整体净利率降至低点 14年全年净利率2%,估计龙凤全年亏损6000多万,主要在上半年,龙凤单四季度效率已提升,剔除龙凤的亏损和收入(假设收入2.5亿),则三全自身14年净利率在3.6%左右。毛利率方面,整体毛利率34.5%同比降0.5%,但我们判断若剔除龙凤,三全品牌产品毛利率仍应同比提升。销售费率29%,同比提高1.5%,管理率费率4.4%,同比提高0.3%。费用和生产成本拉低净利率约2.3%,但14年龙凤亏损确认递延所得税资产,使当期所得税费用为-4660万,提高税后净利润。 鲜食业务即将扩大规模,值得进一步观察 公司认为在上海推广鲜食初期效果良好,2015年二季度将在北京、上海大力推广。我们认为目前需进一步观察盒饭机数量扩大后,公司对该模式运营的稳定性、盒饭自身的盈利情况、客户流量情况。如果公司能过在成本承受范围内,迅速做大网点数量,形成稳定的用户流量,并在此基础上探索出新的盈利点实现盈 利,则鲜食业务将会是一个成功的O2O模式,具有很大的发展前景。 盈利预测:15-16年公司看点主要有两个,一是如果15年龙凤逐步恢复到三全的盈利能力,那么未来公司整体净利率应逐步接近4%。另一看点是鲜食业务,如果今年在形成百台甚至千台机器的基础上能实现盈利,则鲜食业务将极大的提升公司价值。预测15-17年EPS分别为0.42、0.57、0.81元,维持“增持”评级,目标价28元。

事件 中国平安发布2014年度报告: 2014年公司营业收入为4628.8亿元,同比增长27.6%;实现净利润392.8亿元,同比增长39.5%;净资产2895.64亿元,较年初增长58.5%。 内含价值4588.12亿元,同比增长39.2%;寿险新业务价值219.66亿元,同比增长20.9%。 基于目前价格,2014年P/EV为1.47、P/E为15.4;EVPS为51.6,EPS为4.93。 简评 1.保费维持快速增长 寿险业务实现规模保费2527.3 亿元,同比增长15.2%;产险业务保费收入1428.47 亿元,同比增长高达23.8%;平安养老保险业务规模达170.93 亿元,同比增长24.7%。各项业务均取得了快速增长。 2.产品结构优化、业务质量提升 看按产品类别划分的个人寿险业务首年规模保费,传统险、健康险和年金的占比都有所提升、结构不断优化,万能险占比下降,更注重传统保障型产品的销售,有效的提升了新业务价值。同时产险的综合成本率为95.2%,下降2 个百分点,产险业务质量也不断提升。 3.投资积极稳健 净投资收益率5.3%,较2013 年提高0.2%个百分点。同时严格防范市场风险,实现了较好的投资收益。 4.综合金融平台发力 综合金融平台的最大优势一是在于交叉销售,二是可以整合服务。公司2014 年全年实现客户迁徙702 万次。仅产险业务通过交叉销售实现的保费收入就达203.69 亿。综合金融平台在未来仍有改善和提升的空间。 5.互联网金融带来新机遇 平安的互联网用户规模为1.37 亿人,年活跃用户进7 千万,APP 用户总量达2000 万。基于公司在互联网金融领域里的广泛布局和“互联网+” 的国家战略支持,互联网金融将有望成为平安的核心竞争力。 6.投资建议 目前P/EV仅为1.47,估值仍然很低,而且资本充足,受益于预期保险政策红利的不断释放,预计未来仍将会有较快速的增长,2015目标价位90元,维持“买入”评级。

事件。 公告远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发项目。 简评。 基于汽车产业资源开发远程数据采集及智能成套系统。 公司为整车企业新建或改造生产线提供配套的智能物流生产线设备和长期的服务保障,凭借多年积累的技术实力和良好的产品质量赢得了众多合资及优秀自主品牌车企的信赖。远程数据采集决策平台及智能装备成套系统将应用于汽车制造(汽车总装、涂装、焊装线),包括远程诊断维护系统、智能高效柔性节能摩擦驱动输送线、智能柔性随行装配输送线等,能够提高整车企业的生产效率、降低维护成本。 本项目属研发项目,第2年开始投产、满产后效益可观。 项目计算期为12年,其中建设期为2年;第1年为研发及设备招标,第2年达到生产负荷的20%,第3年、第4年分别为70%、90%,第5年满负荷生产。项目正常年份可实现营业收入39980万元(不含税),实现利润总额7368.7万元。 项目投产后将驱动传统主业增长,后续服务值得期待公司传统业务自动化物流装备系统工程下游主要是汽车整。 车、汽车零部件及矿山、码头等,12、13年该业务收入增速分别为27.56%和-5.1%。本项目投产后将增强公司在汽车整车企业的产品服务能力,且远程数据采集决策平台技术还可应用到航空、冶金等行业,投产后将驱动传统主业增长。目前公司已在国内各大汽车集中区建设12个服务销售维保中心,而该项目产品能够植于维护服务调度应用,响应汽车生产线的及时性维保需求,未来围绕汽车生产线的服务值得期待。 2015年起公司将跑步进入“盈利能力提升期”。 预计未来3年,物流系统工程业务的稳定增长为盈利能力提升提供基础保障,本项目实施后将增强物流系统工程业务增长的动力;2014年后风电板块将盈利,有望彻底甩掉风电业务对业绩增长的沉重包袱;循环经济业务收入复合增速超过30%、毛利率超过50%,将成为盈利能力提升最重要的驱动力。2015年起在物流系统业务稳增、风电盈利、循环经济高毛利的驱动下,公司将跑步进入“盈利能力提升期”。 盈利预测与投资建议。 天奇股份是中证工业4.0指数的样本股,公司将应用工业4.0技术深耕汽车产业。预计14-16年公司摊薄EPS 为0.38、0.54和0.73元,维持“买入”评级,上调目标价至36.0元。

事件 3月13日,公司发布14年年报,营收128.04亿,同增27.27%;归母净利润为亏损4.71亿元,同减423.89%;EPS 为-1.16元,业绩表现与预报中测算值基本一致。 简评。 国内外经济低迷冲击各项业务,策略调整带来海外收入高增长。 14年国内油脂产品受养殖、餐饮行业低迷双重打压,价格大幅下跌。在此背景下,公司油脂销售收入和毛利率均出现明显的下降:豆粕销售44.86亿元,同降15.36%,毛利率-4.05%,同降8.01个百分点;豆油销售21.45亿,同降16.28%,毛利率-3.91%,同降3.46个百分点。公司旗下船运公司运营良好,海运业务大幅增长,收入24.92亿,同增65.72%,但受全球经济低迷、海运指数大幅下跌的冲击,业务毛利率仅为-0.32%,同降1.05个百分点。 由于大豆点价成本高、国内油脂产品价格倒挂,公司及时调整策略,一方面就地转卖部分已采购大豆,另一方面以较高价格向海外销售10万吨豆粕,降低了经营损失,体现为海外业务收入的大幅增长,达到52.12亿,同增246.52%,毛利率0.51%,显著高于国内-2.82%的水平。 15年大豆成本下降,特种油脂发力,公司主业将迎来改善。 15年全球大豆将迎来再次增产,CBOT 大豆价格目前已同比下跌30%,油脂行业成本大幅下降。同时,国内油粕需求将随着经济企稳而缓慢改善,预计公司粮油板块业绩将出现恢复性反弹。 另一方面,公司近年来筹划的品牌化中小包装油脂产品推广进展顺利,14年包装油脂销售额同增50%以上,15年还将保持高速增长;15年中高附加值的特种油脂生产线将投产,这也会带来新的业绩增长。 钾盐矿注入在即,外延拓展、供销集团深度合作是未来最大看点。 去年11月定增收购中农钾肥的预案即将获批,公司转向粮油、钾肥双主业经营,这为公司打通上下游、建成综合性农企的中长期战略迈出坚实的第一步。同时,在国家推动供销合作社加快改革的大背景下,中农集团以第二大股东身份入驻,成为未来公司加快外延扩张的最大助力。在双方签订的合作框架下,15年公司的谷物贸易、油脂销售及海运服务等主业业绩都将显著提升。

事件 公司发布2014年年报,截至2014年末,实现营收27.2亿元,同比增长76.02%;净利润8.4亿元,同比大增164.78%;期末净资产98.7亿元,同比增长46.68%;EPS0.323元,同比大增164.75%;ROE11.29%,同比增加6.46个百分点。 简评 公司战略清晰,打造互联网券商典范 2014年,公司坚持差异化增值服务商战略定位,打造互联网券商发展典范。公司2月推出佣金宝后,受到市场广泛认可,同时布局线下营业网点,丰富金融产品和增值服务,构建O2O财富管理业务生态圈,不断完善对于客户财富管理的一站式服务。 公司经营指标表现靓丽,各项业务均显著增长 截至2014年末,公司实现营收27.2亿元,同比增长76.02%;净利润8.4亿元,同比大增164.78%,表现靓丽;受公司可转债转股影响,期末净资产达到98.7亿元,同比增长46.68%。 公司各项业务均增长显著,其中,经纪业务实现营收10.7亿元,同比增长29.05%;投行业务营收4.5亿元,同比大增163.84%;投资业务营收5.1亿元,同比大增188.52%;资管业务营收1.8亿元,同比大增128.67%。 经纪业务一体两翼,形成O2O业务联动 经纪业务是券商最为传统的业务之一,随着佣金率的不断下降,经纪业务渠道未来的功能可能更主要是来自于获取客户和提供增值服务。公司在经纪业务创新发展上始终走在行业前端,一体两翼即线上线下协同发展,公司推出佣金宝,以万2.5佣金率及快捷方便的操作体验获取大量互联网客户,通过线下布局网点,形成O2O业务联动。2014年,公司实现股基债交易总金额1.3万亿,同比大增174.37%,市场份额达到0.77%,同比提升0.31个百分点。 信用交易和场外业务发展迅速,未来增长空间很大 2014年,公司信用交易发展迅速,两融累计开户数超4万户,同比大增229.52%;两融期末余额53.2亿元,同比大增257.42%,市场占有率5.19%,预计2015年仍有很大成长空间。 同期,公司完成新三板挂牌企业23个,取得做市商资格后,完成2家挂牌企业做市工作。公司不断扩充新三板优秀项目储备,积极参与新三板企业从挂牌到融资做市到最后并购转板各个环节,新三板业务的迅速发展,将会给公司带来更多收入贡献和优质客户。 公司管理机制灵活,各项业务齐头并进,资本金不断充实,互联网券商优势逐步体现,未来发展可期 公司管理机制灵活,各项业务发展齐头并进,经纪业务一体两翼,投行、自营、资管稳步推进,信用和场外业务迅速发展,可转债转股和15年即将进行的定增进一步巩固了资本金水平,同时,公司基于客户体验和综合财富管理服务的O2O业务生态体系不断完善,用户体验不断优化,为客户打造一站式财富管理的未来将并不遥远。 维持公司“买入”评级,预计公司2015-2017年EPS为0.49/0.71/0.96,当前股价对应PE为46/32/24。

事件 公司发布2014年年报。 简评 去年业绩略低预期 2014年,公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%,实现净利润4419万元、同比增长11.77%,摊薄每股收益0.03元,公司业绩略低我们预期,主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少,四季度单季业绩亏损7分钱。 生产经营好转,海工表现优异 去年,公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨(其中外高桥造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨),自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年,造船完工48艘/595.56万载重吨,比上年减少2艘/52.36万载重吨;修船完工销售360艘,比上年减少36艘;海工平台完工交付3座,比上年增加3座;海工修理项目完成3艘,比上年增加2艘;柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。 计提资产减值损失减少 由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债,我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值,扣除转回额、确认11.3亿元减值损失;今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值,扣除转回额、确认4.82亿减值损失,我们无法确认预计负债帐下计提和转回额;去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元,符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降,扣除转回额的差额(即确认存货跌价损失)也会继续下降甚至可能为负值。 继续转让江南长兴造船14%股权 公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团,转让价格为4.41亿元。 而在2013年3月,外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元(同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元);早在2008年初,当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权;现在看来,前后交易价格几乎相同。此次转让,有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。 中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购 2014年7月,瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议,合作成立一家全新的合资公司,负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务;中船集团(通过旗下中船投资发展)持有新合资公司70%股权、瓦锡兰持股30%,新合资公司注册地瑞士,原有二冲程发动机业务的管理团队保持不变,合资公司拥有瓦锡兰二冲程发动机技术的所有权。今年1月,瓦锡兰公告,中船集团通过与瓦锡兰成立的合资公司最终完成了对瓦锡兰旗下二冲程发动机业务的收购。 全球船用柴油机三大技术(德国曼恩、芬兰瓦锡兰和日本三菱),其中瓦锡兰船用低速柴油机(二冲程柴油机)技术全球市场份额在25%左右,其要继续提升全球份额、与世界最大造船集团中船集团合资是双赢选择。 收购和被收购,中船弹性最大 我们判断,广船国际将成为中船集团军、民总装的大平台;从中国船舶的角度出发,未来的投资机会主要体现在被收购(民船总装资产被广船整合)、收购(中国船舶很可能重回动力装备板块,将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合);我们维持中船弹性最大的判断,维持50元目标价和“买入”评级。