调研目的 了解2015年中报利润大幅增长的原因和并购大伟助剂的情况。 调研结论 上半年净利润大增,归功于销量增加和原料成本下降 上半年归属于上市公司股东的净利润达到4104万元,同比大增78%,主要归功于销量增加和原料成本下降。上半年销量同比增长45%,虽然产品价格在成本下跌推动下小幅下跌,但营业收入仍达到4.24亿元,同比增长22%。销量增加主要来自于境外,境外营收同比增长31%,在美国设立分公司促进了当地小客户的开发。油价持续低位,主要原料成本大幅下跌,据行业数据,主要原料中,苯酚上半年均价同比下跌28%,环氧丙烷下跌15%,双酚A下跌9%,环氧氯丙烷下跌5%。同时,受益于IPO,公司财务费用大幅下降,上半年为-84万元,比去年同期下降600万元。 新厂区突破产能瓶颈,未来增长空间足 11~14年,公司销售良好,但产能受厂区限制,一直无法大幅扩张。随着募投项目的完成,公司主要厂区迁至杜桥医化园区,总产能也由13年的3.66万吨扩至5.35万吨,突破了产能增长的瓶颈。未来的产能仍有充足增长空间,一方面,公司可通过技改不断扩大现有产能,增产幅度可达到20%~30%;另一方面,公司目前的环保排放配额足够支持现有产能翻番,且新产区有部分空地,可以满足扩产要求。 并购大伟助剂有望快速提升业绩,兼具战略意义 由于万盛和大伟的部分客户群重合,而目前大伟的销售力量较薄弱,万盛可凭借品牌和渠道优势促进大伟产品的销售,帮助大伟助剂打入国际知名厂家,快速提升公司业绩。同时,并购也具有战略意义,公司正积极寻求横向扩展,而大伟的下游客户极其广泛,公司可以大伟为平台全面了解各个行业,有利于开阔视野,捕获投资机会。且大伟助剂的生产技术难度较大,需要加压加氢,收购大伟助剂可以使公司的技术水平得到提高。 未来立足自身,外延意愿强烈 未来公司将通过提高自动化水平和扩大现有产能,不断降低成本,减少污染物排放,提升公司效益。纵向延伸将向特种材料方向发展,主要考虑并购,对高分子材料兴趣浓厚。公司也将加快在精细化工领域的横向发展,通过大伟的平台寻找适合的产品。 投资建议:不考虑并购,预计公司15-17年EPS分别为0.81元、0.97元、1.15元,市盈率分别为49、41、34倍,给予增持评级。

事件 公司发布2015年中报:2015H1收入额18.48亿,同比增23.85%;营业利润2.39亿,同比增加23.66%,净利润2.01亿,同比增加14.80%;当季拆分看,2015Q2当季收入额9.05亿,同比增23.12%,营业利润1.11亿,同比增加7.21%;净利润0.98亿,同比增加4.49%。 简评 品类延伸与市场拓展共驱收入稳步提升。(1)产品品类继续丰富:2015年1-6月,公司开发新品817款,并推出多款互联网创意产品,受到市场欢迎,办公文具业务也开展顺利,分产品来看,公司书写文具营业收入7.93亿,同比增长20.21%,学生文具收入5.39亿,同比增长20.80%,办公文具4.84亿,同比增长40.83%;(2)渠道建设持续推进,网络不断优化升级:截至2015年6月30日,公司拥有30家一级(省级)合作伙伴、超过1,200余家二、三级合作伙伴,零售终端67338家,较2014年底增加3865家;单店提升行动、办公市场开发、重点品类推广、大学城开发等专项工作提升公司营销质量;公司互联网品牌“集客”推出“集客完美计划”,并与多家自媒体开展合作。 毛利率提升,费用有所增加,扣非净利润快速增长。(1)公司生产技术研发项目推进有效降低材料和人力成本,2015年1-6月综合毛利率25.88%,同比增0.64个百分点,各类产品毛利均有提升;(2)因薪资、渠道建设费同比增幅显著,公司上半年销售费用1.19亿,同比增46.84%,管理费用1.20亿,累计同比增19.17%;(3)2015H1扣非后归属母公司股东净利润为2.05亿元,同比增长25.45%,而营业外收益211.03万,同比大幅下降89.62%,导致归属母公司股东净利润增幅小于扣非后净利增速。 直营旗舰大店和办公直销业务持续开拓。(1)直营旗舰店“晨光生活馆”业务进展顺利:截止2015年6月30日,公司已在上海、江西等省市开设63家晨光生活馆,未来将在江苏、浙江设子公司以加快开店速度,预计年新增门店数将突破100家,公司在所有门店逐步植入体验区域及相关设施,优化商品组合,提升购物体验;(2)线上办公用品一站式服务平台“科力普”快速发展:该业务上半年营业收入同比增20.25%,全年预计同比增长差50%,公司已开拓了上海市、广东省政府等一大批大型客户,由于业务正处于推广发展和营业模式培育期,上半年仍亏损1185.8万元,但公司对于办公用品业务线上推广十分重视,专注增强供应链控制力,未来发展潜力巨大,有望成为公司业务增长新引擎。 投资建议:我们预计公司2015-2016年收入额分别为38.1、47.4亿,同比增25.1%、24.4%,净利额分别为4.1、5.1亿,同比增21.4%、22.5%,对应摊薄后EPS为0.90、1.10元,对应当前市价PE为44、36倍。公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力,受益于文具市场巨大成长空间,线下6万多家零售终端奠定行业龙头地位,且不断探索直营旗舰店、办公直销业务经营模式,业绩稳健提升,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧;线上新模式开拓低于预期。

事件 公司发布2015年中报:2015H1收入额12.89亿,同比增1.39%;营业利润1.55亿,同比增加39.23%,净利润1.29亿,同比增加37.09%;当季拆分看,2015Q2当季收入额6.55亿,同比下降7.17%,营业利润1.10亿,同比增加43.85%;净利润0.87亿,同比增加35.05%。 简评 出口降、零售增,产品结构继续优化。营业收入低个位数增长,主要系公司停止OEM业务导致,但因国内零售多品牌业务收入较上年同期增长较快,故总收入整体仍有所增长。1-6月,出口家具收入额489万(占比0.39%),同比降96.92%,零售家居商品收入9.48亿(占比74.53%),同比增20.68%。 毛利率提升明显。2015年1-6月综合毛利率60.27%,同比增8.19pct,主要系零售多品牌业务增加驱动业务结构趋好。销售费用4.65亿,累计同比增11.75%,主要系公司零售店面及销售额增加所致;管理费用1.23亿,累计同比增4.15%,主要系公司办公业务费、研发支出等增长所致。6月底,公司应收账款1.17亿,较上年底下降19.68%;存货15.62亿,较上年底增8.32%;经营活动产生的现金流量净额1.23亿,较上年底大幅增加,主要系收到控股股东美克集团流动资金周转金增加所致。 公司实施多品牌发展战略,业务结构优化明显,家居品牌商定位逐步落地。(1)美克美家品牌:截至6月底,共有3个配送中心,27个服务中心,79家门店分布23个省46个城市;(2)A.R.T.品牌:拓展加盟店12家,截至6月底,共设34家加盟店;(3)Rehome:上半年开立2家店面,已进驻多个电商平台;(4)YVVY:上半年开立2家店面,尚处测试运营期;(5)Zest(恣在家):定位纯互联网产品。 公司其他领域亦齐头并进:(1)布局家居类互联网金融:对深圳市小窝金融信息服务有限公司进行增资入股,成为其战略合作伙伴和重要股东;(2)试点智能制造:美克家居智能制造(MC+FA)项目被国家工信部认定为“家居用品制造智能车间试点示范”项目,“工业4.0”继续推进;(3)与IBM及苹果公司联合开发MobileFirst:公司与IBM在苹果公司见证下,签署《互联时代智慧家居战略合作备忘录》,将利用IBM在各行业的丰富经验和在企业计算领域的能力与苹果公司在产品设计领域卓越的用户体验,来提高顾客的家居购物体验。 公司控股股东美克投资集团全额参与公司三年期定增(拟发行价10.72元/股、限售期3年,总募集额≤3亿),彰显未来信心。 投资建议:我们预计公司2015-2016年,净利额分别为3.1、4.0亿元,同比分别增加32.9%、29.2%,EPS按照当前股本6.46亿股摊薄为0.48、0.62元,对应PE分别为37.4、29.0倍,目前总市值116亿,维持“买入”评级。 风险因素:公司零售渠道扩张,费用超预期。

牛人绑定,上市公司与蓝色光标、拉克拉可能深度合作 股权转让的目的是优化控股股东的股本结构,提高股东实力,变更完成后有望实现向旅游金融、传媒文化等领域的跨界发展。 受让国风集团股权的人中,赵文权是蓝色光标创始人,现任蓝色光标传播集团董事长兼首席执行官。蓝色光标是大型企业和组织提供品牌管理与营销服务的专业企业。 孙陶然是中国著名的连续创业者,曾经创办包括《北京青年报·电脑时代周刊》、《生活速递》、《户外装备》、蓝色光标(sz.300058)、恒基伟业、拉卡拉等公司。 其中拉克拉目前拥有拉卡拉金服集团和拉卡拉电商公司两大业务集群,是联想控股成员企业。 拉卡拉金服下辖个人支付、企业支付、征信、小贷、保理、P2P交易平台等多家子公司,2014年集团各项业务年复合成长率超过100%,支付交易额超过1.8万亿,拥有近1亿个人用户和超过300万企业用户。拉卡拉电商公司是社区O2O电商公司。 且两人有丰富的并购重组经验,也将为公司资本运作提供帮助。 将继续深挖北大校友资源 董事长欧阳旭1991年毕业于北京大学,或将继续深挖俞敏洪、厉伟等校友资源,带来更广阔领域的合作机会。最迟不超明年。并购金融。 资产价值高+获取资源能力+充沛资金 董事长获取资源的能力较强,上市公司已经拥有雅江峡谷、神山、圣湖、巴松措、鲁朗五寨5大西藏核心的景区资源,未来还将继续收购景区。2015年定增完成后,公司将获得5.6亿现金;参与定增的祥源集团旗下拥有武当山太极湖、齐云山、新疆天山天池、湖北祥源湾、祥源花世界等旅游资源,可视作托底项目。 8-9月是重要的时间窗口,可把握政策概念机会 今年是西藏自治区成立五十周年,按照惯例预计将召开西藏工作会议,8月可能性较高。西藏工作会议后,9月自治区“十三五规划”大致方案预计将出炉。以目前西藏的战略地位推测,比十二五可能将有大幅提升,政策支持力度值得期待。 投资建议:以资源价值和长线发展空间为考量进行配置 公司旗下资源禀赋不逊于A股任何一个一线景区,但目前市值只有53亿元。公司未来有较强的资本运作预期、且资本运作的承诺时间窗口即将到来。建议重点关注,积极配置。

福星股份公布15年中报,上半年实现营收37.47亿元,同比降9.03%;归属于母公司净利2.5亿元,同比增24.6%;EPS0.35元。 毛利企稳修复,销售放量启动:上半年结算毛利率恢复到29%,这主要是基数效应所致。上半年销售额32.68亿,受市场回升带动,公司二季度去化提速,环比实现近100%增长。公司大举新推盘集中在三四季度,鉴于武汉市场升温启动,公司也加快推盘进度,我们认为公司完成全年销售目标游刃有余,预计可达80亿。 强化武汉禀赋,关注北京扩张进展:15年公司扩张重新发力,借助大股东优势,以6亿收购其持有银湖控股100%股权,增加武汉土储137.6万平。此外,公司还将红桥村项目49.49%股权回购,使公司在区域市场回暖过程中进一步增厚收益。在深耕武汉地区同时,公司计划重点跟进北京区域,低成本土地资源获取向来是公司一大优势,公司在北京继续获取优质资源进展值得关注。 财务有所改善,再融资顺利推进:二季度因扩充武汉项目储备,净负债率有所上升,但今年来公司已获37亿融资,短期债务压力大幅缓解。4月份公司启动30亿再融资方案,目前进展顺利。 公司多元融资渠道正在打通,在充裕资金下,公司在未来异域扩张和多元化经营布局方面将有更强后劲。 大股东助推战略重塑,员工持股再添激励:大股东福星集团旗下资源丰富,公司是大股东旗下唯一地产业务和上市企业双料平台,在开启战略转变、践行多元经营上将更赋有空间。公司在市值管理以及激励机制方面也有突破性举措。7月公司公布员工持股计划,同时首次引入事业合伙人制,与关联人合资成立慧盈基金,我们认为双管齐下将在泥沙俱下的市场中强化竞争力。 盈利预测与投资评级:公司作为“两改”标杆企业,在行业流动性宽松格局下,多元融资渠道正在打通,有望回归较快增速,预计公司15、16年EPS为1.11、1.33元,维持“买入”评级。

事件 公司发布半年报,上半年营收61.59亿,同比增长33.56%;归股净利润3.38亿,同比增长155.29%;扣非后净利2.70亿,同比增长247.53%;EPS为0.11元,同比增长175%。业绩表现符合我们的预期。 简评 证金成三股东,二股东完成增持,员工持股待落实,凸显价值 公司半年报披露,截止7月31日,中国证券金融有限公司在维护股市稳定期间,通过在二级市场买入,已成为公司第三大股东,累计持股8997.25万股,占比2.89%。 同时,第二大股东胡继军先生在8月初完成1.3%的股份增持,共计买入3.6亿元,增持成本8.91元/股,承诺锁定期6个月。 根据前期公司发布的员工持股计划草案,未来将有3.6亿的资金买入。种种迹象表明,公司内外的投资者都对公司未来的发展充满信心,公司在当前价格区间具有较好的投资价值。 生物医药是未来延伸转型大方向,业务布局提速 医药保健是国际氨基酸巨头(日本味之素、德国巴斯夫及荷兰ADM)当前主要的利润来源,也是公司转型赶超、提升国际竞争力的战略路径。 14年公司先后收购汉信医药和广生医药,近日公司向艾美生物转让汉信生物51%的股权,引入疫苗专业团队进行管理经营,未来疫苗领域的研发实力和市场竞争力会大幅提升;同时,广生医药是国内空心胶囊龙头,目前正紧锣密鼓的登录新三板,将为公司进一步发展普鲁兰多糖相关业务引来资本活水。 公司手持充足现金,或为持续并购做准备,未来想象空间很大 报告期末公司持有13.37亿现金,7月公司出售汉信生物51%股权获得3.37亿,并发行规模为15亿的公司债。除去短期债务偿还,公司手中资金依然充裕,考虑到公司现金流良好,这些举动或是在为未来继续开展产业并购做准备,想象空间很大。 人民币贬值利好公司出口业务 近日人民币出现一次性较大幅度的贬值,虽不直接影响公司以本币计价和结算的产品出口,但在一定程度上增强了公司国际竞争力,近年来公司海外销售收入占收入比重25%以上。 上半年味精量价齐升,全年板块盈利将超预期。 经历去年11月至今的多次提价后,目前味精市场报价已涨至9000元/吨以上,主订单均价在8500-8600元/吨。假定下半年不再提价,全年均价预计在8600元/吨左右,同比上涨13%。同时,由于行业去产能和市占率提升,公司寡头优势已经凸显,上半年味精销量超预期,内销大包味精销量同比增32.25%。预计全年味精销量将达70万吨,同增29.6%,味精板块的盈利将超预期。 养殖业步入高景气,将带动氨基酸用量增长、价格回升。 二季度,新一轮猪周期推动猪价快速上行,目前猪粮比已升至7-8的高景气区间。鉴于养殖盈利恢复、养殖结构更趋于规模化,饲料配方技术提升将带动氨基酸需求回暖走强。 由于国内赖氨酸产能严重过剩、竞争激烈,预计下半年赖氨酸价格仍不会出现明显上涨。上半年赖氨酸亏损1.5亿左右,下半年预计能扭亏实现微利。 苏氨酸是饲用氨基酸新贵,由于整体产能偏紧,价格向上弹性较大,预计全年价格中枢在14000元/吨左右。盈利预测:我们看好公司的短期逻辑在于产品价格逐年提升带来的业绩稳定增长,而中长期则看好公司在下游产业的并购和拓展。公司拥有充沛的资金和完善的管理团队,以及兢兢业业、扎实做事的企业文化,对这样的公司我们应该坚定信心,大胆在安全价格处买入。预计15-17年公司收入分别为121.75、150.51和179.73亿元,EPS分别为0.36、0.51和0.77元,对应估值为28、20和13倍。给予买入评级,目标价15元。

公司公布2015年中报,实现收入70.38亿元,归母净利润5.98亿元,扣非归母净利润5.38亿元,除收入端下滑9.28%,后两者同比增长2.83%、12.78%,EPS0.21元。单二季度收入38.92亿下滑17.87%,归母净利5.45亿增长2.61%,利润高于此前预期。 简评。 受单二季度影响销量下滑,但表现仍略好于行业。 行业产量二季度加速下滑,上半年累计产量同比下降6.17%。公司上半年销量296万千升,下滑3.58%,单二季度销量由正转负下滑7.05%,表现仍略好于行业。其中燕京主品牌销量基本持平,“1+3”品牌同比微增,中高档啤酒增长18.27%,在整体消费环境不振的背景下仍不断进行结构升级。 分区域看,广西地区销量和收入(5.3%)均有增长,但漓泉公司的净利润下滑5.7%并考虑到广西省啤酒产量上半年累计同比增长15%,显示出华南地区竞争压力较大。母公司报表看收入下滑收窄至9%,反映出北京地区收入仍下滑但势头应有所减缓,西南等市场受降雨量增加等天气额外因素下滑幅度最大。 毛利率上升带动净利率提升1个点。 吨酒收入、成本分别下降6.81%,11.78%,原料端大麦、包装材料价格稳中有降,啤酒毛利率上升2.98个百分点。销售费用严格控制但管理、财务费用仅小幅下降,综合下来整体期间费用率上涨0.84个百分点。出售所持有的江河创建股票取得投资收益大幅增长,政府补贴收入、处置非流动性损失均大幅减少等非经常性损益相抵后,由毛利率提升带动净利率上涨1个百分点。 盈利预测及估值: 在行业持续下行、消费不振的大背景下,公司针对不同的市场采取了不同的策略,整体有意识的收缩费用投入(从惠泉啤酒也可以看出这种选择),若公司不能有大的变革和突破,将会承受很大的市场压力。近期权威媒体报道国企改革顶层设计方案已获国务院通过,促进各地方加速,期待公司未来借力解决激励、运营效率等问题。维持前期预测15~16年EPS为0.29、0.31元/股,目标价14元,维持增持评级。

事件 公司公告,近日收到深圳证监局行政监管措施决定书,同时检察机关决定对公司前期涉嫌违反《证券法》的行为不予起诉。自此,公司股票被实施退市风险警示及暂停上市的风险完全解除。 简评 股灾之后迅速反弹,创历史新高,市值站稳100亿自我们今年持续推荐以来,公司股价不断创新高,6月24日达到31.04元的高位。股灾过后,公司投资价值凸现,股价迅速反弹,连续8个交易日便大幅上涨103.8%,恢复至前期水平。昨日再创出新高31.12元,市值稳稳站上100亿。 实际控制人持股提升至31.66%,既定战略稳定推进6-7月,公司实际控制人华超集团及一致行动人季总多次增持,分别是20.73元/172万股、15.07元/536.8万股和24.2元/649.8万股,目前华超集团及一致行动人共持有31.66%的股权,稳居第一大股东。在股权风波后,董事会及管理层稳定,公司既定战略将得以平稳推进。 地产业绩支撑逻辑不变,关注战略新业务拓展我们一直认为,拥有深圳宝安区20多万平可开发土地是公司转型期内的业绩安全垫。预计房产销售将带来上半年1.5个亿、全年3个亿的净利。同时,自来水及客运业务的持续经营也为公司的转型发展提供了稳定资金支持。 公司由传统农业向金融综合服务转型的大战略符合时代需求,也是能让这家老牌农企重焕活力的明智之举。近期公司对原有安徽饲料子公司进行破产清理,也体现了管理层的决心和思路。 盈利预测和投资建议:公司15-17年收入27.2、37.8和39.4亿,上调EPS至0.8、0.98和1.1元,看好公司战略转型过程中新业务的成长性和高估值,维持“买入”评级,上调目标价至35元。

事件 上半年收入57亿,同比下降1%,归母净利2.5亿,同比持平,EPS为0.43元。经营性净现金流4.3亿,同比下降13%。单二季度收入25亿,同比降3%,归母净利5500万,同比降15%,EPS为0.1元。 简评 白酒收入增长近20%毛利率提升白酒收入已占公司总体54% 上半年白酒收入31亿,同比增19%。母公司预收款8.7亿,较一季度末降1.5亿,但绝对额依然很高。从12年左右公司已进入大众酒全国化阶段,而在14年特别是15年开始,大华北以外地区的拓展力度加大,并在今年取得不错成绩。中报提到牛栏山酒厂重点打造“2+6+2”市场,2指北京、天津,6指山东、山西、河南、河北、辽宁、内蒙6个省级板块,2指长三角珠三角。与前几年对比,天津被独立出来与北京并列,可见对天津市场的重视,环北京的几个省份普遍进入3-5亿规模,未来仍有稳定的增长空间。去年以来加大力度开拓长三角珠三角,今年华东地区表现不错。白酒毛利率59%,同比提高1个点。主要原因有二,一是百元价位带有所恢复,带动产品结构提升,二是拳头产品陈酿市场地位稳固,在10元价位带占有率高,可以进行价格调整。白酒净利率应在10%左右。 肉业有所下滑但下半年预计反转建筑拖累整体 屠宰版块收入13亿同比降3.4%,毛利率8.45%降1.5个点,由于猪价是在6月上涨,养殖的改善未为在上半年体现。建筑业收入7.8亿,同比降17%,拖累整体,主要是去年同期结算了海南及站前街部分住宅项目,而今年基本没有项目结算。 盈利预测:上半年业绩持平主要是建筑和养殖的拖累,由于牛栏山酒厂和鹏程食品(屠宰+肉制品)均为分公司,而建筑板块(地产和建筑公司)和种猪(养殖)都为子公司,因此对比合并利润表和母公司利润表就能看出各板块实际盈利情况。上半年母公司利润同比增25%,单二季度增长34%,说明了白酒业绩的高增长。我们维持纯白酒的盈利预测不变即4.9亿(EPS0.86元),但由于地产结算的不确定性,下调建筑版块预测,从而15年整体盈利预测调至0.78元,16年为1.05元。 未来公司三层看点,一是大众酒全国化和猪肉行业景气回升带来的业绩快速增长;二是13年特别是14年后聚焦主业,做大做强酒肉的战略,需要借助外延实现,牛栏山厂长宋总在7月酒厂总结会中提出了“全国白酒行业第一家百亿民酒企业”目标;三是国企改革如能推进,将显著提升现有盈利水平,按上半年增速牛栏山今年将接近50亿收入,净利率估计仍在10%。维持第一目标价31元,买入评级,继续推荐!

上半年收入204亿,同比降3%,归母净利19.8亿,同比降10%,经营性现金净额23亿,同比增104%,EPS为0.6元;单二季度收入104亿,同比降4%,归母净利10.6亿,同比降5%。 简评。 屠宰量下降,但猪价抬升使收入改善。 上半年屠宰量620万头,同比降19%,单二季度屠宰284万头,降幅扩大到24%。但屠宰业收入105亿增长6%,主要受益猪价2月以来的连续上涨。估计头均利在60元左右。期末存货37亿,年初以来保持稳定,猪价维持高位或继续上涨则低价屠宰的储备肉将受益。 肉制品环比已改善,结构提升。 上半年销售肉制品75.3万吨,同比降4.5%,单二季度销售41万吨,同比增4%,环比已有改善。公司上半年逐步分批推广肉制品新品,预计新品今年销量占比6-8%,且吨价和吨利高出老产品50%以上,提升产品结构。上半年肉制品毛利率29%,同比提高3个点。下半年公司还将继续加大肉制品新品的推广力度。 各项费率保持稳定,净利率略降。 从费用的角度看公司上半年经营平稳,三项费率基本持平,虽然推广大量新品但广告费用并未增加。政府补贴减少近1亿使营业外收入减少,上半年净利率略降0.7个点到9.7%,单二季度净利率基本持平。 盈利预测:猪价的快速上涨并维持高位将提高肉制品的成本,对屠宰业务的影响并不是很大。公司上半年大力推广新品,产品结构提升,能部分消化成本上涨的不利影响。我们认为目前成本和价格的因素并不是主要,公司的关注重点还是肉制品销量的提升,未来新品的推广及动销情况,至少二季度有了环比改善迹象。预测15-16年EPS为1.33、1.51元,目标价25元,增持评级。

以园林为切入点,转型市政服务供应商。公司前期发布定增预案,拟募集金额不超过35.53亿,其中不超过10.12亿将用于全资收购宁波凯胜园林,进军园林行业。公司看好目前政府力推以PPP模式解决城市生态发展的前景,地方政府存量及新增生态改造和规划需求巨大,设计、施工、养护等多环节存在盈利空间。 创新模式推动园林业务发展,着眼长期收益。考虑到园林行业前期高垫资,后期回款慢等问题,公司未来的业务重点集中在PPP项目上:(1)投资将列入财政预算,回款得到保障;(2)前期投资将引入政府及外部投资者,改变BT模式下垫资占比高的问题;(3)项目交付后历年的维护等服务具有可观收益。 上游资源禀赋及股东背景带来竞争优势。(1)公司拥有近200万亩林地资源,原料林转为苗圃将带来资产重估增值,且可与园林业务形成显著协同效应;(2)公司大股东为中国诚通集团,转型成功后将成为市场上唯一具有央企背景的园林公司,有助于公司获取投资规模大、运营周期长的市政项目。 成立产业基金,探索林业资产证券化。公司前期公告,与诺安资本共同发起设立规模为50亿的林业产业基金,可采取分期方式实施,并以广西林场进行投资试点。基金采用包括林业产业基金、可上市交易的林业资产证券化产品以及林业REITs等多种形式进行运营,为公司获取优质林业资源带来便利,有利于公司探索林业资产变现模式,丰富林业资产运营管理经验,也为园林业务的发展奠定更强大的上游资源基础。 业务板块调整优化,不良资产加速处置。公司业绩受造纸行业产能过剩大环境影响,未来业务主要集中在造纸、林业、园林三个板块上,主要的商品浆生产基地已经公告计划进行处置,包装纸生产基地将会搬迁至岳阳,原造纸主业拖累将大幅减轻,有望扭亏为盈。 员工持股计划绑定上下利益,国改林改双风起,力助业务扬新帆。一方面,公司在前期定增中同时发布员工持股计划,引入高管及骨干员工认购,有利于增强公司上下利益的一致性,调动团队积极性;另一方面,作为中国诚通集团旗下产业链布局最为完善的子公司,公司业务有望受益于国改的推进;同时,林业改革的加速也将有利于公司林业板块的发展。 投资建议:我们初步预计今年底公司完成资产剥离,明年将实现凯胜园林并表,业绩弹性大幅体现。预计公司2015-2016年EPS分别为0.01、0.22元,对应PE为727、46倍,目前PB1.99倍。公司目前正处于业绩底部,未来业绩弹性可期,且有国改、林改双催化,继续维持“买入”评级。 风险因素:亏损业务剥离慢于预期,园林业务整合不顺。

上半年收入56亿,同比增12%,归母净利13亿,同比增22%,经营性现金流净额1.3亿,同比增25%,EPS为0.49元。单二季度收入24.5亿,同比增10%,净利润6亿,同比增30%。 简评。 收入整体稳定增长非酱油品类增长快。 上半年酱油收入34.5亿,同比增8%,调味酱、蚝油分别实现收入10亿、8亿,增长14%和26%。酱油增速略慢,主要是受去年底提价和华东市场调整影响,上半年东部地区收入12亿增长6%,是增速最慢的区域。酱类产品中,黄豆酱稳定,拌饭酱增速较快,两款产品增长均符合年度计划。其他新品方面,料酒随着产能跟进在逐步铺货,但估计今年在千万量级,果醋饮料还在品测阶段,年内有望推出。分季度看,二季度收入增速略有放缓,或与费用的投入力度有关,单二季度销售费率9.8%,环比降2个点,绝对额减少1.4亿。 毛利率提升费用率稳定净利率创新高。 上半年毛利率43.9%同比提高2.7个点,产品结构持续提升,酱油毛利率达到45%提高2.7个点,调味酱45%提高4个点,蚝油39%提高3.5个点。费用方面,销售费率提高到11%,提升1个点,增加1.1亿,主要是促销费增加0.9亿,而广告费用降0.2亿为1亿。费用投入主要在一季度,二季度销售费率回落到10%以下。公司今年加强了KA系统开发,成立专门部门,因而加大了促销投入。由于毛利率的提高,净利率达到23.7%,同比提高1.9个点。 盈利预测:公司经营稳健,现有的非酱油品类较快增长,未来也有料酒、醋饮料等储备产品将投放,收入增长具有良好持续性。在产品结构提升和成本费用的控制下,净利率再创新高,我们认为未来进一步的提升空间应更多来自现有产品的价格、结构,及新品的盈利情况。维持盈利预测,15-16年EPS为0.92、1.09元,目标价38元,增持评级。

事件。 东港股份向员工持股计划发布3年期定增。(1)份额:本次员工持股计划计划份额合计≤2.8亿份,资金总额≤2.8亿元,对应认购东港股份非公开发行的股票≤1128.58万股,占目前股本3.1%。(2)高管认购:参与员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员共9人,合计认购3370万份,对应公司非公开发行股票135.83万股,占员工持股计划总份额的12.04%。(3)价格:员工持股计划认购价格为24.81元/股。(4)时间:持股计划存续期48个月,前36个月为锁定期,后12个月为减持期。(5)用途:扣除发行费用后,全部用于补充公司流动资金。 简评。 业务转型升级获得资金支持。本次发行完成后,公司总股本将由3.64亿股增加至3.75亿股。本次募资的使用将增强公司抵御风险能力,为公司正在实施的由传统印刷业务向基于信息技术的综合服务业务战略转型提供资金支持。 第三方服务平台获得认可。7月9日,国家税务总局发布《关于开展增值税发票系统升级版电子发票试运行工作有关问题的通知》,规范了增值税系统升级后电子发票开具的模式和应用方法,明确了第三方服务平台在整体电子发票业务中在流程位置和功能,对于今后服务平台的推广具有帮助作用。 瑞宏网已完成升级版税控设备融合。从北京地区来看,公司在服务平台统一部署了税务主管机关确认的税控设备,对原系统进行改造,已经完成开票软件升级,使发票需求量较小的企业可通过公司电子发票服务平台正常开具增值税电子发票。在上海地区,由公司提供技术支持的上海天天果园也完成了与当地国税局的技术对接,成功实现升级版增值税电子发票的开据。 盈利模式继续摸索。公司当前所提供的电子发票服务是免费的,今后将根据业务发展情况,由主管部门、客户和供应商共同研究。其中,服务平台的服务和数据应用均需获主管单位的同意与授权。2015年1-6月,平台开据电子发票已超1亿份,主要用户包括线上电商和部分线下的保险、金融等服务行业企业。 投资建议:2015Q1公司实现净利润0.45亿元,同比增长9.28%。公司主营稳健,且积极推进业务转型,前景广阔。我们预计2015-16全年,公司净利润额分别为2.08、2.60亿元,同比分别增23.0%、25.2%,对应EPS0.57、0.71元,PE为66、53倍。公司目前总股本3.64亿股,总市值126亿,维持增持评级。

事件 公司发布2015年半年报 公司上半年收入17.91亿元,同比增长18.80.%,归属于母公司净利润0.31亿元,同比下降67.82%,经营现金流-3.84亿元,同比收窄。 简评 收入增长主要来自贸易 公司上半年新增贸易收入5.35亿元,占总收入的30%,为纯增量业务,直接推动公司收入增长。传统主营业务收入出现下滑,变压器的营业收入同比下降15.91%,集成变电站的营业收入同比下降23.66%,主要由于去年下半年开始由于电网反腐、审计等因素导致项目投资建设进度滞后。 利润下滑源于传统主营业务收入和毛利率均下滑 新增的贸易收入毛利率仅2.78%,对利润贡献极小。传统主营业务中,非晶变收入下滑37.7%,而硅钢变虽然收入上升33.7%,但由于硅钢片价格的大幅上涨导致硅钢变毛利率减少9.57个百分点,大幅拖累业绩。 招标批次增加,非晶变占比提升 按照惯例,国网每年有两批次配变招标,今年可能会增加一个批次,整体招标数量将会大幅提升。同时,第一批招标中,非晶变占比由25%上升至47%,公司中标2.4万台,去年公司全年非晶变中标量为3万台。 配电网爆发在即,公司弹性显著 我们前瞻性地判断配电网将迎来投资爆发,核心逻辑是行业需求与稳增长需求的结合,近期出台的国家和各省的大规模农网改造规划已经充分印证。我们认为,配网将迎来50%以上的投资增长。公司配网业务收入占到总营收的75%以上,是非晶变的绝对龙头,弹性巨大,必将在这一次大规模配网建设中显著受益。 盈利预测 预计公司2015、16、17年EPS分别为0.28、0.43、0.55元,对应PE分别为52、35、27倍,维持“买入”评级,目标价45元。

我们推荐天奇股份的一个总体逻辑是未来公司的“盈利能力将不断提升”:传统汽车自动化业务稳定增长、风电业务扭亏为赢、高毛利的废旧汽车回收规模占比不断提升。循环经济业务重点是获取回收资源,预计公司本次交易完成后,以类似收购苏州再生方式获取其他回收资源的可能性大,外延式发展将提高公司盈利能力。假设该次资产重组在三季度末完成,预计2015年并表归母净利润为1.41亿元、同比增长约48%,对应加权EPS为0.42元;预计2015年备考归母净利润为1.92亿元,对应摊薄EPS为0.52元。湖北力帝、宁波回收明年将全年并表,再考虑1个可能的外延扩展(保守),预计2016年归母净利润约2.6亿元、同比增长约80%,对应摊薄EPS为0.70元。我们维持对天奇股份的“买入”评级和“40元”目标价。