事件 4月21日,公司公布2011年一季报,当其实现销售收入6.23亿元,同比增长21%,净利润1.4亿,合每股0.54元,同比增长91.3%。毛利率29.38%,环比提高1.42个百分点,接近历史最高水平。 简评 一季度同比增幅91%,甲乙酮行情波澜壮阔,全年可持续 年初以来,公司甲乙酮报价从10200元/吨飙升到4月20日的23200元/吨,飞涨127%,其主要原因是日本甲乙酮产能受到地震重挫,全球排名第一的丸善17万吨装置预计全年无法生产, 引发了甲乙酮波澜壮阔的行情。我们预计本轮甲乙酮行情将贯穿全年。 一季度甲乙酮均价在12400元/吨左右,主要价格上涨发生在3月11日日本地震之后,对一季度业绩贡献有限。按甲乙酮销量3.5万吨计算(我们预计全年产量16万吨左右,其中4万吨产能预计下半年投产,且一季度为相对淡季),甲乙酮成本应当在6800元/吨左右。预计未来原料C4价格增幅有限,更高增长将从二季度开始体现。 公司预计上半年业绩增幅120-150%,体现对产品价格的信心 公司一季报预测上半年业绩增幅120-150%,亦即上半年净利润在3-3.4亿元左右,二季度净利润1.6-2亿。根据测算,这一业绩对应的甲乙酮价格应当在13800-15000元/吨左右,我们认为这一预测体现了公司对产品价格持续坚挺的信心。如果后三季度甲乙酮价格如公司预期持续,预计全年加权平均价格应当在15500-16500元/吨(考虑下半年扩产带来的权重增厚,详见下一节),根据目前甲乙酮价格和市场观点,公司这一业绩预测实现没有问题。 下半年产能再扩4万吨,增厚业绩20%以上 公司超募项目建设的4万吨甲乙酮预计将在下半年投产,贡献5-6个月产能。之前公司甲乙酮产能在10万吨(公司在甲乙酮装置运行上经验丰富,2010年实际产出13万吨左右),全年产能增量20%,预计全年生产16万吨左右没有问题。从原料供应看, 齐鲁石化与青岛石化两家能够为公司提供稳定的C4供应。目前甲乙酮处于全球紧俏状态,产品销路也无须担忧。 3月份以来,甲乙酮价格增势迅猛,如果考虑后半年价格高于前半年(一季度大多数时期甲乙酮价格处于低点),对业绩的增厚将高于这一比例。 预计全年3.3元,目标价82.75元,超预期可能性高,兼具周期景气与高增长,“买入”评级 根据对甲乙酮产品价格和公司经营的预测,我们小幅上调公司2011年盈利预测至3.3元,按25倍市盈率估算,目标价格82.75元。公司对甲乙酮价格0.4元/1000元的业绩弹性是最大看点,只要甲乙酮价格能维持目前水平或不出现过深跌落,公司业绩超预期可能都很大。同时,公司未来丁二烯和稀土丁基橡胶项目使公司兼具周期景气和高增长性特点,维持“买入”评级。

业绩超公司、市场共同预期 公司一季度实现营业收入18.72亿元,同比增长81.34%;实现营业利润7.28亿元,同比增长83.32%;归属母公司所有者的净利润5.06亿元,同比增长94.33%;基本每股收益1.17元。 简评 三费同比大增,收入费用基本匹配 公司一季度销售费用达到3.67亿元,同比增长112.33%,公司全年的销售费用预算为10亿,现已占比36.7%。此外,财务、管理费用同比分别增长57%,45%;资产减值损失也同比大增635%, 我们判断费用增长除了销量增加带动外,也说明公司公司全面预算管理较为到位,一季度收入与费用基本匹配。 费用计提充分,业绩高增长扎实 一季度业绩大幅高于市场预期,主要原因是中高档产品的量价齐升,尤其是青花瓷新品市场需求大,经销商积极性普遍较高,有力推动了产品销量的快速增长。此外,汾酒往年存在季度间费用与收入不匹配问题,致使年末费用过高。但今年一季度,公司费用提取非常充足,占比达到全年预算的三分之一,但是业绩仍然实现了80%以上高增长,我们认为汾酒业绩的高增长很扎实,未来潜力比较大。 以文化为武器,走差异化道路 作为我国老牌“四大名酒”之一,拥有“清香鼻祖”美誉,汾酒品牌影响力不容忽视。2011年公司为把市场做深做透,积极推行文化汾酒理念,充分挖掘汾酒文化,以此提升产品档次、地位。并通过文化的打造、包装形成差异化的竞争策略,有力支撑销量增长。 营销力度继续加大,五大类型市场齐开放 公司将市场划分为五大类型,并根据不同特点采取差异化的营销战略:1、根据地市场,2010年在山西省实行扁平化管理,实施深度营销策略,有力的巩固了市场份额,未来省内依然以提升品牌、扩大战果为主;2、环山西市场,大力向京津两地辐射,该市场以加大投入力度为主;3、快速增长市场,即辽宁、长三角、湖南、湖北地区,并希望借助辽宁市场打开东北市场大门;4、成长潜力型市场,即上海、安徽、浙江、广西、海南;5、边缘启动市场。 产品结构更加清晰,提价更加给力 2011年公司进行了产品线调整,淘汰一些低端、包装差的产品。同时将杏花村系列划入股份公司,并希望将其打造成为全国化知名品牌。此外,在青花汾酒、白玉汾酒、玫瑰汾酒方面进行产品现有的梳理和新品的推出,并随着涨价的实施,公司已进入了一个快速增长的通道,未来还会给市场带来惊喜。 竹叶青成为未来公司投资亮点 2011年公司重点发展竹叶青,计划实现销售3个亿,并打造保健园区,突破产能瓶颈。在央视的广告投入上也向竹叶青倾斜,占比达到1/3。在市场上,除传统的山西省内市场外,还形成了“1+3”格局,即长三角、珠三角和环渤海地区,有的放矢,大力推动竹叶青在这些地区的快速增长。另未来还将扩展为“1+8”的核心市场集群。由此,在市场、广告、产能三大方面的强力支持下,竹叶青必将成为公司业绩增长亮点。 基酒储备充足,保障发展 为保障持续的高增长,公司对基酒历来十分重视,在老酒的保障方面有严格的制度,并对原酒、保健酒进行了战略性的储备。公司目前拥有名优酒累计产能3-5万吨,现有基酒产能3万吨,未来基酒产能将扩大到6-8万吨,为名优酒销量的增长给予有力保证。 盈利预测与估值 公司现已逐步走入佳境,市场培育更扎实、发展战略更清晰、各种措施也更加到位。我们认为公司未来的潜力仍然很大,今年一季度的高增长,不仅给市场带来惊喜,也超出了公司自身预期。二季度进入淡季,市场将有所回落,但由于全年费用基本锁定在10个亿,波动不会太大,但汾酒的收入有望继续提升,营销费用率将有所下降,业绩增长的空间很大。由此我们上调盈利预测,2011-2013年EPS分别为1.98元、2.82元、3.94元。我们給予汾酒11年动态市盈率40倍,上调目标价到80元,维持“买入”评级。

2010年业绩略超预期,1Q11业绩平稳:(1)2010年实现营业收入325.83亿元,同比增长16.14%;利润总额21.74亿元,同比增65.89%;实现归属于母公司净利润16.59亿元,同比大幅增长69.43%。EPS为0.34元。业绩略超市场预期。(2)2011年1季度营业收入和利润总额分别为68.11亿和3.85亿,同比增4.0%和2.6%。实现归属于母公司净利润3.20亿元,同比增长4.02%。 2010年业绩超市场预期源于毛利率明显上升:公司2010年毛利率同比上升1.95个百分点至14.45%,其中第四季度高达16.39%。2010年工程、勘察设计服务、其他业务毛利率分别同比上升0.88、5.43和7.78个百分点。2011年1季度综合毛利率同比上升0.81个百分点至14.44%。公司毛利率出现了我们预期之中的持续上升势头,驱动力在于下游需求与盈利能力的改善推升毛利率、公司收入结构的变化(盈利能力强的新型业务占比上升); 2010年新签订单与结转订单稳定增长:2010年公司新签订单513.3亿元,同比增长22.6%,稳步增长;按区域,境内、境外分别为417.1亿和96.2亿,分别同比增长20.3%和33.8%;按行业占比,化工48%,石油化工6%;煤化工27%(煤化工订单迅猛增长)。公司已签署合同尚未执行的合同额约533.7亿元,同比增长了21.3%; 2011年开局良好:尽管1季度业绩基本与1Q11持平,但两个亮点:(1)毛利率持续上升;(1)新签订单形势较好。2011年截至日前公司已公告的新签订单金额173.72亿元,已逼近1H10的191亿新签订单金额。目前国际原油价格快速上升、多晶硅价格持续高位将推动石油石化、煤化工、多晶硅等公司核心优势的工程业务需求的持续增长。 小幅上调2011-12年EPS至0.44、0.59元,维持买入评级,目标价12元。推荐逻辑:(1)估值提升空间(设计驱动工程/轻资产理应给予高估值);(2)煤化工发展超预期概率大并赋予业绩较好弹性;(3)稳定分红。

一季度业绩略低于预期 公司一季度业绩略低于我们预期,一方面一季度的现货矿原料成本上涨较快,另一方面公司铁蛋山矿区副井建设影响自产矿产量并使得自产矿成本提高,这都影响了公司一季度的盈利能力,但是我们认为这个影响是短期的。 2011年新高线将释放利润 公司新建高速线材生产线2010年下半年投产,产能50万吨,10年产量很少,预计新高线11年产量将达40万吨以上,而且高线达产达效时间短,我们认为新高线将会在2011年贡献利润,增厚公司业绩。 目前估值水平过低,重申“买入”评级 虽然公司一季度业绩略低于预期,但是我们看好公司的成本优势以及未来的规模扩张带来的盈利增长,维持对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.88元、1.04元、1.16元,目前公司估值水平不高,维持对公司的“买入”评级。

简评 未来2-3年产能目标实现,迈入千万吨级煤企行列 自公司2010年非公开发行后总产能扩张至375万吨,加上参股的致富煤业(49%),总产能达到420万吨,公司目标是在2-3年内实现公司焦煤采选年产能达到500万吨规模,未来3-5年内实现公司焦煤采选年产能达到1000万吨规模,未来10年内煤炭采选年产能达到3,000万吨以上规模。此次收购的银源安苑(100%,焦煤瘦煤)、银源新生(100%,焦煤)合计产能达到120万吨,加上收购参股富东煤业(49%,焦煤动力煤)90万吨产能,目前公司参股、控股总焦煤产能达到630万吨,控股焦煤产能达到495万吨,基本上实现了公司未来2-3年焦煤产能达到500万吨规模的预定目标。 公司收购的焦煤资产中,银源安苑(100%,焦煤瘦煤)目前正在技改,预计2012年下半年投产;银源新生(100%,焦煤)预计今年下半年完成技改投产;富东煤业(49%,焦煤动力煤)公司在2012年之前可享受每年9000万元的固定分红,2013年之后按实际持股比例分享。 收购亿华矿业70%权益,获取高热值动力煤资源 公司此次耗资34.3亿元收购亿华矿业70%股权,标的资产拥有陕西省靖边县海则滩井田的探矿权,该井田详查资源储量为114368万吨,煤种主要为长焰煤、不粘煤和弱粘煤,发热量为7000-8000大卡/公斤,属特高热值煤,该井田计划设计生产规模600~800万吨/年。目前仍需取得采矿许可证、安全生产许可证和煤矿生产许可证,预计最早于2013年试生产出煤。 现有煤矿技改投产时间集中在2012年 公司现有冯家坛(100%)、荡荡岭(100%)、金泰源(90%)等7座煤矿,其中冯家坛和荡荡岭在产,其余5座处于技改期。目前公司现有技改矿井的开工报告均已拿到,目前正在紧张的技改工作中,工期预计1年半,2012年年中基本会陆续技改完成。现有煤矿中,冯家坛煤矿、荡荡岭煤矿今年均将满产运作。此外,公司去年12月29日公告收购昌隆煤化洗煤厂和晋泰源选煤厂今年将能全部入洗公司生产的原煤,使得公司产品结构有较大提升。 高成长可持续5年,维持公司买入评级和长期重点推荐 我们认为,公司在未来5年仍仍将保持高速增长势头,2010-2013年将通过现有焦煤矿井技改矿投产贡献业绩,2013-2015年公司的优质动力煤资源将开始贡献业绩,加上公司未来仍将通过资源收购进行扩张,潜在的注入预期也很大。我们认为,公司在未来5年内都将保持高速增长势头,维持公司买入评级和长期重点推荐。不考虑此次增发,预计2010-2013年EPS为0.42(按2010年2.96亿股本)、0.84(按2011年3.76亿股本,下同)、2.06、2.97元,考虑此次增发后股本摊薄至6.07亿(假设增发2.31亿股),2011-2013年EPS分别为0.52、1.27、1.84,维持公司买入评级,目标价32元。

即使受到季节不利因素,信托业仍环比增长30%以上,未来仍将保持快速增长 据我们测算,2011年1季度中融信托实现的收入为6.8亿元,净利润大约为2.7亿元左右,比我们此前的预期要略好一些。环比增加了31%。考虑到年终春节因素,这个业绩表现优异。我们认为,中融信托2011年业绩超预期的可能性很大。 信托之外的主业恢复良好 纺机等主业2011年Q1实现了净利润大约在0.4亿元左右。去年4季度由于有补贴因素和一次性资产处置因素。扣除这些因素后,主业的环比表现应该不错。由于金融危机后存活的纺机业目前订单良好,加之下游由于人工成本上升而加大了对纺织机械的需求,因此我们判断主业仍将持续快速恢复。 公司前期发布定增方案,其在中融信托中的持股权可能有所上升 公司前期发布了定增方案,大股东以3亿元现金参与定向增发,增发价为12.11元,且锁定期为3年。公司在定增公告中表明,“此次对中融信托增资,将可能提高公司对中融信托的持股比例,进一步巩固公司对中融信托的控制权,分享更多的合并报表收益。 投资建议 我们看好信托业及公司的发展前景,维持对经纬纺机的买入评级。

订单充足,结构进一步优化 公司去年承接订单11.92亿元,同比增长43.6%;期末手持订单8.62亿元,同比增长39.03%。预计今年承接订单17亿元左右,同比增长42.6%。年报预计今年实现收入13.7亿元,其中配件代理业务3.7亿元、同比增长8.2%,油田专用设备7.5亿元、同比增长接近80%,油田工程技术服务2.5亿元,同比增长47%;三大业务板块的收入占比为2.7:5.5:1.8左右。公司规划2015年收入达到50亿元,收入占比为1:5:4,产品结构进一步优化。 配件代理业务小幅增长 去年全年配件业务收入实现0.7%的增长已经好于预期,实际上从5月份开始铁姆肯轴承和艾里逊变速箱的销售超出预期,最终全年实现持平的格局。我们认为,公司在配件代理业务上的规划就是不断增加代理品牌,一方面提高代理收入,另一方面更主要的是提升公司油田专用设备的竞争实力和盈利水平。 油田专用设备增长80%以上 压裂设备是今年重点销售产品,今年主推的新产品包括液氮泵车、连续油管作业车、不压井设备、抓管器等,其中液氮泵车将应用于国内的煤层气压裂。短期看,公司不会涉足修井机、钻机等竞争激烈的大众化产品;以后涉猎,会从完善产品结构角度考虑,也会以收购的方式实现。和德州联合的合作也是从完善产品结构、助推新工程技术服务(水平径向井)角度考虑的。 油田工程技术服务高速增长和全面布局 服务今年计划实现收入2.5亿元,其中岩屑回注1.5亿元,固井、压裂、连续油管作业和径向井服务等1亿元左右。岩屑回注最近没有获得新的订单,但由于是长期合同,未来收入稳定;公司在中东地区继续拓展固井、压裂等服务,同时计划在国内煤层气压裂服务、径向钻井服务上实现突破。公司开始全面布局油田服务。 提高业绩预测与估值 公司去年超额完成年初预算,今年预算收入和净利润分别增长45.1%、45.2%。我们预计,今年继续超额完成的可能性大,预计2011~2013年实现每股收益4、5.64和7.72元,目标价提高到200元,维持“买入”评级。

事件 公司公布2011年1季报:2010年1季度营业收入和利润总额分别为1.61亿和-0.05亿,同比增长75.9%和-46.0%,归属于股东净利润-0.09亿,同比下降205.9%。EPS 为-0.06元,业绩基本符合市场预期。公司预计1H10年净利润同比增长50%- 100%。 简评 1Q11毛利率大幅上升:一季度公司毛利率40.38%,同比大幅增加7.03个百分点,一方面是收入结构的变化,因收购的北京易地斯埃东方环境景观设计研究院并表带来设计收入同比大幅增加639%, 显着高于工程业务收入47.5%;另一方面工程和设计毛利率都出现了同比上升,分别为0.34和12.77个百分点; 净利润大幅下降源于计提期权费用:1季度公司计提了1886.82万元的期权费用,若剔除这一因素公司利润总额同比增长约38%。此外,公司还计提了227.7万的资产减值损失(主要是坏账损失),同比也是大幅增加(主要是由于收入大幅增长导致)。 重大框架协议项目进展顺利:1Q11大同文赢湖、株洲神龙城、衡水滏阳河、张北两河水景观绿化工程等项目确认收入1460万、1962万、405万、49万,鞍山项目完成部分方案设计,处于进场准备阶段,另外山西宁武景观工程、临淄区景观工程、沈溪新城景观工程的部分项目计划二季度开工建设; 新签订单情况:1季度公司新签框架协议和施工合同8个,共12.24亿元,包括2.075亿的山西宁武景观工程项目和6亿元的浙江省海宁城市景观体系项目两个框架协议; 盈利预测与投资建议:考虑到行业高景气度持续、公司饱满的在手订单/人员的快速扩张支撑的持续快速发展、公司在装饰园林板块的估值优势(装饰园林板块此轮调整后估值已具安全边际), 维持对公司2011-12年EPS 为3.42和6.81元的盈利预测与“增持”的投资评级。

产品力值得称道 作为现代化中药的领军企业,公司的产品线一直值得称道。在中药占优势的妇科领域,公司有桂枝和散结2个主导品种是独家品种/剂型,进入了09年国家医保目录,乙类,而且分别进入了部分省的农合目录。在抗感染领域,公司的热毒宁也是独家品种、医保乙类。2010年中期公司还收购了南星的部分股权,将南星收做控股子公司。南星的通塞脉片和南星止痛膏都是独家品种/剂型、医保乙类品种,通塞脉片还进入了部分省的农合目录。后续公司还在研发管线中储备了银杏内酯粉针、LWDH 糖苷片和HJ 苷等产品。报告期内,公司获得中药品种参乌益肾片的新药证书及生产批件,以及两个化药生产批件,热毒宁还拿到了流感高热新适应症的临床批件。另外公司还准备自筹资金兴建北京研发中心、药品再评价中心等为产品线助力的项目,公司的未来产品线将有更多看点。 渠道控制趋于良好 原来营销是公司的一块短板,即使在实行分线营销之后公司的部分产品线在渠道控制上力度也稍显不足。但从2010年的渠道销售和消化的情况来看,公司对渠道的控制力在增强,部分产品已经止住了销售下滑的趋势,未来收入重拾高增长可能性大。而且公司新开辟的分销领域也增长迅速,尤其在桂枝等老品种上分销比例越来越高,为收入增长提供加速度。 短期股价抑制因素不改企业做强趋势 公司2010年11月公布股权激励方案,业绩考核指标为2011~2013年净利润不低于2.4亿、3亿和3.7亿元,收入不低于16、20、25亿元。由于激励方案尚未被批准,股价暂时有了抑制因素。但这是短期市场因素。从现金流上看,公司当期现金流1.67亿,而同期仅为-2187万元,显示公司经营质量改善。公司净利润增速低于收入增速,除去并表因素外,公司主导产品毛利率降低和在建工程转固增加大笔折旧都将是原因之一。由于主导产品原材料价格去年在高位,且未来公司不会新增大笔折旧,因此毛利率继续下行的可能性小。如果公司收入能重拾增长,利润也能同步甚至加速。 盈利预测及评级 我们仍然看好公司产品线未来发展,银杏内酯等新品种若获批将有超预期可能。预计2011~2013年EPS 分别为0.60,0.74和0.89元,给予18.5元目标价,对应2012年25倍PE,暂时维持增持评级。

事件 公布2011年1季报 公司2011年1季度营业收入17.2亿元,增长51.56%;利润总额7.13亿元,增长5.23%;实现净利润6.91亿元,增长11.1%。基本每股收益0.08元,符合我们的预期。 简评 公司利润仍会持续增长 短期看,公司新建40万吨文化纸的盈利还没有完全释放,而且公司年底高盈利溶解浆的部分投产也带来利润增长。公司在国内最早进行林浆纸一体化尝试,集众多地理优势于一身,适合发展林浆产业。木材价格长期看涨,公司盈利将逐步增加。 公司价值不能静态考虑 公司变身央企,享受信息、资金、资源、政策等方面的优势。中国纸业未来有可能是央企在造纸行业中仅存的硕果。中国纸业力争三年内整体上市,岳阳纸业作为中国纸业重要的资产整合平台,必将获得迅速的、巨大的发展。公司增值潜力巨大。 维持“买入”评级 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.46元、0.89元、0.99元,公司发展迅速,用2012年数据比较合理。对应的2012年动态PE 仅有11.6倍。从公司未来的发展空间和盈利增长看,公司价值仍显低估,维持公司的“买入”评级。

铁矿石价格支撑了公司盈利高增长 2011年一季度金岭地区铁精粉均价1238.6元/吨(不含税),比2010年同期上涨了322.1元/吨,目前金岭地区铁精粉价格也有1247.9元/吨(不含税),而我们判断今年全年铁精粉均价都会维持在这一水平,可以说铁矿石价格的高位支撑了公司的高盈利。 新疆金钢矿业投产与金鼎矿业注入保证公司可持续增长 公司全资子公司新疆金刚矿业产能60万吨,2010年铁精粉产量5.37 万吨,预计2011年后能够逐步达产。另外公司投资喀什球团项目,年产60万吨氧化球团,预计2011年底项目能够投产。此外2011年下半年金鼎矿业40%股权应该能够顺利注入,金鼎矿业目前原矿产能约50万吨,未来计划扩大到100万吨以上。这都将成为未来公司盈利的增长点。 维持公司“增持”评级 我们预计铁矿石价格中期内仍然能够维持较高价格,受益于新疆未来经济增长,新疆金钢矿业将成为公司长期发展的主要驱动力,对公司盈利预测不变,预计11-13年EPS分别为1.05元、1.22元、1.32元,维持“增持”评级。

事件 公司公布年报,2010年实现营业收入13.79亿元,同比增长28.67%;归属于上市公司净利润1.51亿元,同比增长28.29%; 基本每股收益0.36元。 利润分配预案:以2010年12月31日公司总股本428,213,646股为基数,向全体股东按每10股派现金红利2.5元(含税)。 简评 钨价上涨,主业实现稳步增长 报告期公司主要钨产品价格涨幅均在30%左右,钨制品销量为8457.76吨,同比增长12%左右,量价同增带动收入稳步增长。 钨价的上涨由钨精矿上涨所推动,因而企业生产成本压力较大。公司在二季度价格较低时储备了一批钨精矿,有效平抑了成本压力,使三、四季度毛利率持续回升,全年综合毛利率21.15%,同比增加2.27个百分点。我们看到,2010年公司的存货持续上升,四季度增长最为明显,主要是公司进一步实施钨精矿的储备,这也反映出生产企业对钨价的后续走势持乐观的态度。 销售结构向深加工产品倾斜,需求回升明显 公司产品的销售结构同比出现明显的变化,初级产品APT、氧化钨、钨粉销量明显回落,占比由09年的60%下降至45%;而深加工产品碳化钨粉、硬质合金销量大幅上升,占比由09年的40% 上升至55%。这表明终端需求回升态势比较明显。 公司硬质合金产能利用率达到90%以上,销量同比增长约35%,主要是传统刀片销量大幅增长。 碳化钨粉销量增速高达56%,我们判断主要是海外硬质合金生产恢复迅猛,带动上游原料碳化钨粉需求的大幅增长。报告期公司出口业务收入增幅达124%,收入和毛利均大幅超越08、09年的水平,主要受到碳化钨粉热销的拉动。 报告期我国碳化钨出口量同比增长达147%,今年1-2月出口量同比增长17%,海外需求形势继续向好,预计公司一季度出口业务还有不错的表现。 高精度涂层刀片项目前景光明 公司上市募投的高精度涂层刀片项目将于明年初投产。目前国内主要依赖进口,并且价格明显高于国产刀片。受技术、设备和资金门槛较高的制约,国内在运行和在建产能较少,与国内市场需求量存在较大的缺口,发展前景乐观。项目投产有助于公司提高综合盈利能力,保证业绩的持续增长。

未来几年公司盈利仍会持续增长 短期内新疆金特的新增产能释放以及铸管产品毛利的恢复将成为公司主要盈利增长点,而中长期看,2012年以后芜湖铸锻件项目的投产、和合矿业投产带来的铁矿石产量增加、三洲精密管、新兴特管以及铸管资源的煤矿等项目投产都将持续为公司贡献利润,这也保证了公司在未来几年盈利的持续增长。 对公司价值的认识仍需深入 我们认为对待公司不能用普通的钢铁公司,甚至铸管公司来看待,公司目前努力的在上游和高端产品进行布局,上游方面积极拓展铁矿石、煤矿资源,同时在双金属复合管、核电用管、铸锻件等高端产品方面也加快开发的步伐,所以我们认为在公司的投资价值、发展的持续性、业绩的增长等方面都需要市场深入的再认识。 维持“买入”评级 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.92元、1.16元、1.32元,对应的2011年动态PE仅有12.7倍,从公司未来的发展空间和盈利增长看,公司价值仍显低估,维持公司的“买入”评级。

事件 公布2011年一季报 公司2011年1季度营业收入1.87亿元,同比增长25.75%;利润总额2719.7万元,同比降低24.49%;归属于上市公司的净利润2366.4万元,同比降低22.69%。基本每股收益0.175元。 简评 原材料价格高位运行,毛利率同比下降,环比稳定 公司一季度毛利率30.17%,去年同期为40.06%,而去年四季度毛利率为33.36%。耐火材料生产过程中,成本的百分之七十以上都是原材料的成本,公司的毛利率受上游原材料价格的波动影响较大。公司的主要原材料镁砂、白刚玉、棕刚玉、铝矾土、石墨以及酚醛树脂等的价格自去年三四季度以来上涨较为明显,压缩了公司的利润空间。今年以来,原材料价格始终保持高位运行,使得公司毛利率较同比有所下降,但已经开始稳定并向好。 超募资金充裕,公司处于快速扩张期 公司将继续巩固其在“整体承包”领域的绝对优势;积极复制与大型钢厂合资建立耐材厂从而扩大市场份额,获取优质客户的成功模式;充分利用充裕的超募资金,积极向耐火原料镁砂、铝矾土上游产业发展,战略布局优质铝矾土和镁砂的原料生产基地, 进一步降低原材料价格波动对公司毛利率的影响。我们预计公司扩张和超募资金的使用会带来公司的高速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司11-12年EPS 为1.12、1.97元, 维持增持评级,目标价55元。

事件 4月18日晚,公司公告一季度同比预增100%,今年一季度业绩在0.2元左右。主要是由于PVC 和烧碱产销量扩大,以及煤炭销售开始贡献业绩。 简评 氯碱行业或景气向阳,公司业绩弹性可观 根据我们在氯碱行业会议上初步交流的结果,2011年油价将持续处于高位,西部电石法PVC 成本优势明显;同时,随着5月份房地产需求拉动逐渐显现,部分业内企业对PVC 价格走势看好,氯碱行业或景气向阳。公司在氯碱行业内成本优势明显(一方面地处西部电石自给,另一方面工艺先进,吨PVC 耗电石仅1.36吨)根据我们的了解,目前公司产品销售情况很好,考虑到公司对PVC 具有0.15元/500元的高弹性,将成为景气启动期间的良好标的。 背靠内蒙占尽天时地利,煤矿整合或成为股价催化因素 公司地处乌海,充分享受内蒙“建设国家新能源基地”政策扶持,预计在煤矿等资源的整合中占据天时地利。仅乌海地区就有29亿吨煤矿储量,且水资源丰富,是内蒙乃至国内为数不多的非常适宜发展煤化工的地区之一。公司整合煤矿和其他资源的能力较强,根据我们的了解,目前公司正在积极通过各种渠道整合煤炭资源,现有煤矿也有较大提前产出的可能性。一旦成功整合较大规模的煤矿,将成为公司股价的有力催化因素。 短看资源配套,长看煤炭综合利用:美好的日子刚刚开始 公司PVC 产能长期规划在100万吨左右,目前的电力和电石产能届时将不足以自给,预计短期内公司会积极扩产电力和电石,实现资源配套,充分降低成本。长期看,公司以“煤炭资源就地转化”为宗旨,考虑目前我国氯碱产业总体过剩的基本情况,乌尼特27亿吨煤矿资源全用于氯碱的可能性不大,公司也在积极寻找更高附加值的利用模式,未来在煤炭综合利用上不断突破值得期待。 预计11年1.4元,煤矿资产增厚市值,目标36.75元,增持评级 我们预计公司2011-13年每股收益1.4、1.96和2.6元,如果考虑PVC 景气度上升,仍有进一步调高的空间,这部分给予20倍市盈率,计28元。另外,28亿吨煤矿按每吨2元估算,市值在56亿元左右,折合每股8.75元,综合考虑目标价格36.75元, 给予“增持”评级。