一季度业绩延续去年的稳步快速增长势头 公司的主要收入和利润来源仍然是机电仿真测试和仿真应用开发,在保持这方面收入和利润稳步增长的同时,公司积极开拓卫星导航系列和雷达通信系列产品的开发和销售,并取得高速增长。其中,在卫星导航系列产品的开发上,一季度公司取得了很大的进展。新开发的技术和正在做生产准备的产品,虽然尚未产生利润,但从明年开始,相关新增利润将大幅增长。 积极布局北斗产业链,迎接产业爆发 北斗相关产业有望在近年内全面展开,公司作为该产业内的先行者和核心技术掌握者,一直积极完善在北斗产业链上的布局。除了公司去年初上市募投资金投入北斗卫星导航模拟器项目之外,今年2月15日公司发布具有完全自主知识产权的北斗/GPS多频精密导航基带芯片“HwaNavChip-1”,3月23日公司投资北斗/GPS兼容的导航接收机项目。至此,公司形成了“仿真测试/接收芯片/接收机”的卫星导航一条龙系列产品。这一系列举动既表明了公司在北斗产业的周密计划和长远布局,更表现了公司在北斗卫星导航领域的自主研发创新实力。去年北斗卫星导航系统共发射了5颗北斗导航卫星,今年4月又有一颗卫星上天,到现在为止已经有8颗卫星上天,并形成了亚太区域导航定位能力。按计划,明年底北斗卫星导航系统将完成亚太区域系统的卫星发射。 盈利预测 我们预测公司今明后三年的EPS分别为1.08、1.60、2.36元,维持公司6个月目标价58元,维持对华力创通的“买入”评级。

调研目的 近日,我们调研了青岛海尔,与董秘就公司经营进行了充分、深入的交流。 调研结论 先易后难,逐步推进 今年初,公司公告,将在5年内逐步向上市公司注入家电上游、海外业务、黑电等相关资产。本次调研,我们就此事与公司进行了交流。公司表示,由于涉及税务、法律等问题,并且还要充分考虑资本市场的接受程度,因此相关资产的注入是一个循序渐进的过程,将遵循先易后难的原则。 日日顺分销扬帆起航 经过一系列的资产整合,日日顺分销模式已初具规模。目前已拓展了7000多家县级零售店,覆盖全国90%的县;3万个乡镇销售点,覆盖65%的镇;村级服务联系站遍布13万个村。日日顺的客户主要由两部分构成,一是外资品牌,二是长期给外资品牌做OEM 的内资品牌,这两类客户在三四级和农村市场都不具备完善的营销网络。日日顺社会化分销业务收入规模仍然较小,利润率也不高,公司希望随着分销收入规模的扩张,其盈利能力也能提高,逐步向联强国际等业内先进企业靠拢。 坚持AB 类产品为主,保证盈利能力 在市场竞争日趋激烈,大宗原材料价格处于高位的情况下,公司立足于产品的高端化、差异化,不为了市场份额而牺牲盈利,坚持AB 类产品(高毛利产品)为主。公司产品结构优化明显,卡萨帝冰箱、变频空调等高毛利产品收入占比不断提升。 盈利预测和评级 我们预测2011-2013年公司每股收益分别为2.00元、2.44元和2.89元,维持“买入”评级。

事件 2011年一季度,公司实现营业总收入5590万元,比去年同期增长20.13%;营业利润1912.04万元,比去年同期增长118.81%; 利润总额3791.13万元,比去年同期增长288.99%;归属于上市公司股东的净利润2658.17,比去年同期增长289.20%,各项经营指标均比去年同期有了大幅度的增长。 简评 需求旺盛,宋城景区营业收入同比增长44.7% 从2011年1月1日起,《宋城千古情》的演出联票价格提高20元。但是,宋城景区的客流量不降反升。市场再一次证明宋城景区拥有定价权。从二季度开始,公司将迎来后世博考验期。公司能否再次给投资人带来惊喜,我们将拭目以待。 二季度以后就看新杭州乐园 2010年12月1日,杭州乐园开始了为期4个月的闭园整改。这也是股份公司2011年一季度营业收入增幅远低于宋城景区的主要原因。2011年4月2日,新杭州乐园盛大开园,四大主题功能区靓丽登场。此外,7月,全新的水公园、吴越古城主题区和杭州乐园大剧院将精彩亮相,并推出《杭州千古情》;滑雪馆预计在今年圣诞节面市;杭州乐园生态园亦于明年3月份开园。 公司突出的竞争优势值得投资人关注 作为中国旅游演艺第一股,公司商业模式的复制能力一直备受投资人关注。《杭州千古情》是一块试金石,三亚天涯不夜城项目亦是一块试金石。我们预计公司2011年、2012年、2013年的EPS 分别为1.21元、1.75元、2.47元,维持其“增持”评级。

传统产品维持较高增速,全年或呈加速增长态势 公司一季度收入增长主要来源于传统产品抗病毒口服液和板蓝根颗粒的销售增长。25.06%的营收增长高于OTC终端和医院终端的增长率,显示了公司抵御行业不景气的防御特性,一季度增速在预期之中。公司已经开始积极拓展产品销售区域,目前已经设立重庆销售公司,未来还将在华东和华北地区建立营销中心。我们预计未来几个季度公司传统产品增速随着市场开拓很可能出现加速增长的态势。 期间费用率处于低位,毛利率略降 公司一季度期间费用率相比去年同期下降6%。财务费用率由于公司成功上市,下降3.8个百分点,而销售费用率在公司积极拓展销售渠道的情况下,得到有效控制,下降2.5个百分点,体现了公司极强的费用控制能力。一季度毛利率相比去年同期下降5%,主要是中药材等原辅材料价格上涨所致,预计今年涨势不会继续持续,产品毛利率或将逐步回升。 超募资金收购资产将逐步贡献收入 公司目前已经完成化州中药厂和九极生物的收购,并收购清平制药部分资产,预计将于二季度开始贡献收入。考虑到目前公司尚余超募资金4亿元,公司外延式扩张仍将继续,有可能成为公司发展的超预期因素。 盈利预测及投资评级 预计公司2011、2012和2013年EPS分别为1.05元、1.70元和2.06元。目标价36.75元,维持增持评级。

一季度增收未增利,主要是梁北矿遇断层及铝业务产能重启增大成本支出 我们测算,公司一季度毛利率为12.5%,较去年四季度单季17.4%的毛利率大幅下滑,但收入57.82亿较去年四季度的33.83亿大幅增长,这主要是公司去年四季度铝业务停产从而带来的收入减少和毛利率提升。公司2011年1月下旬以来主力矿井遇到断层,使得该矿井产量下滑,成本提升,按照正常经营状态,梁北矿单月产量应为8万吨左右,一季度实际只生产了同期的一半,按此测算梁北矿遇断层影响一季度业绩约0.07-0.1元之间。但预计全年产量应不影响,该矿预计5月份恢复正常,后续应该能补上一季度的减量,我们维持全年90万吨产量预期,但该矿井未来将逐步扩产至240万吨,这是公司未来业绩重要增长点之一。此外,一季度公司铝业务产能重启,使得初期投入巨大,而产品产量不多。铝业务一季度铝亏损约1亿元,其中约60%是一次性启动费用,实际持续性经营亏损约4000万元,一季度铝业务亏损EPS0.1元。扣除非持续性因素(铝一次性启动费和梁北矿遇断层),一季度正常业绩应在0.4元左右。目前集团共90万吨电解铝产能,其中股份公司有66万吨,其中沁澳铝业12万吨(原来14万吨,已淘汰2万吨),神火铝业目前27万吨,2011年年中预计再投产27万吨,共54万吨。沁阳铝业14万吨电解铝产能3月中旬已经强制启动,永城神火铝业启动了21万吨,还有6万吨未启动。 小煤矿今年有望开始贡献利润 按照公司要求,小煤矿今年目标产量200万吨,有望贡献净利润约为2亿元,折合EPS0.2元。 现金流健康,高煤价效应将在二季度开始显现 公司一季度每股现金流为0.51元,较去年同期的0.44元增长16.6%,显示公司经营状况依然良好。目前公司各个产品含税价依次为无烟精煤1310,块煤1740,瘦精煤1580,混煤550,我们测算公司目前煤炭均价较2010年全年均价提高了接近20%,均价提高了约150元/吨,扣除成本上涨10%和税费,因此吨煤净利润提高了约100元,按照今年现有煤矿680万吨产量测算,可增加EPS0.62元,加上2010年公司EPS1.1元,因此公司在不考虑铝业务扭亏的前提下,今年EPS将能超过1.7元,我们预测为1.76元。2012-2013年EPS为2.47和2.68元,我们维持对公司买入评级,目标价维持在35元。

调研核心观点 总的来看,我们对公司烟煤喷吹技术前景依然看好,目前公司占据全国喷吹煤市场份额接近20%,烟煤喷吹较无烟煤喷吹有成本优势,因此对替代现有无烟煤喷吹高炉有一定的优势,下游钢厂客户也乐意采用公司的技术和产品。目前公司感觉喷吹煤价格上涨预期强烈,公司业绩对喷吹煤敏感度较高,我们测算按现货喷吹煤价格上涨30元(假设合同喷吹煤价格不变,现货占比20%, 相当于均价上涨6元),公司EPS 增加0.03元。公司未来2-3年仍将受益于喷吹煤比例提升,目前较满产状态仍有500万吨差距, 而一吨喷吹煤净利润350元左右,因此靠喷吹煤比例提升,公司业绩仍有增长空间。此外,公司小煤矿整合也进展顺利,预计2012年开始陆续贡献业绩,目前公司整合的忻州矿业780万吨和临汾矿区720万吨产能未来均将扩产到1000万吨,这将保证公司2012年后的业绩增长空间。资产注入将增厚公司约0.28元(我们假设公开增发,标的资产估价140亿,65元增发价),预计注入后公司今年EPS 将达到3.95元(不考虑注入为3.67元),考虑司马和郭庄注入2012-2013年EPS 为4.4元和5.1,不考虑注入为4.12、4.82元。我们维持对公司买入评级,6个月目标价80元。

收入增长源于水泥销量小幅上升,价格二季度开始大规模启动。公司一季度实现水泥销量170多万吨,比去年同期略有增长,水泥价格1-3月份基本与去年同期持平;收入增长主要源于量的贡献,但水泥价格进入到二季度上调幅度明显。公司反映今年3月11日,3月18日,4月1日和4月16日分别调了四次价,价格共涨了50元,此外哈尔滨还要上调40元,吉林5月1日还要再调一次。目前整体价格比去年同期高30元。比去年最好的时候高10-15元,去年均价336元。现在到目前为止水泥均价350左右。目前吨熟料和吨水泥净利均在30元以上。 毛利率小幅上升,三费率有所下降。投资收益大幅降低拖累营业利润增长。公司一季度毛利率26.89%,比去年同期增加0.99个百分点,三项费用率下降1.75个百分点,主要源于财务费用的下降。但由于一季度东北证券净利润同比下滑47.80%导致公司一季度投资收益仅实现3648万元,较去年同比下降了50.24%。使得来自于公司自身盈利能力的增长最终在营业利润的增长中没有体现出来,如不考虑投资收益,则营业利润同比去年大幅增长144.29%。此外营业外收入同比减少和所得税率的提高是导致最终归属于母公司利润增速小幅下滑的原因。 仍然坚定看好公司水泥板块全年表现,重申二季度是拐点。今年东北区域供给基本没增长。除滨州水泥在哈尔滨有一条5000t/d的线计划投产以外没有新增线,冀东在吉林市的生产线年内难投放。而今年开工建设的吉林-珲春高铁和部分高速公路项目将有效拉动水泥需求量的增长。公司计划今年销售1838万吨水泥,外销596万吨熟料。销量增长一部分来自去年底并表的铁新水泥,带来190万吨水泥销量,120万吨熟料销量。公司自己增长300多万吨销量(去年下半年投产的两条线今年发挥产能)。保守以30元吨净利测算,约带来7.3亿净利润。商混今年计划销售550万方,约带来1个多亿的净利润。我们预计今年公司建材板块8.4亿净利润,其中商混1个多亿净利润,水泥熟料7.3个亿的净利润.扣除少数股东损益,大约6.5亿。 从库存情况来看:为避免出现去年水泥冬储库存积压影响销售的情况,公司今年冬储水泥98万吨,比去年减少70万吨,冬储从12月份开始。原来在9-10月份出完,今年计划7,8月份都出完。如不考虑冬储的库存的话则一般库存比去年略高,主要源于出货量增大导致,目前日出货量5.5万吨水泥。去年最好的时候日出货量4.5万吨,目前已比去年旺季要好。 建材产业继续考虑收购兼并,此外重点在水泥深加工。公司对建材板块的规划除了继续推进对地区小水泥企业的收购兼并,整合区域市场以外,下一步重点是水泥深加工,目前在和外资股东CRH商谈水泥深加工项目的投资开发。CRH目前在全世界建材企业中享有较高的利润率,主要原因就是深加工比例高。此外公司认为预制构件的应用随着经济发展,对环保要求的提高需求也会进一步而提升,公司计划最先推商混,下一步就是作预制构件(工厂化生产)。 地产板块销售结算面积今年增加较多,利润有望快速增长。公司去年地产销售结算20多万平,7000多万净利润,今年计划销售45万平。今年的项目新建5个,续建2个:1)天津响螺湾观澜项目,竣工15万平米。占地40万平,预计售价1.6万,今年计划销售6万平米;2)沈阳亚泰城,占地49万平米,建筑146万平,今年力争销售。均价6000元/平,下半年销售。今年计划销售8万平米;3)长春梧桐公馆。占地15万平,建筑40万平,今年销售结算9万平米,均价7200元/平;4)长春莲花山(吉长中线),占地12万平方公里,在做规划。今年没有销售;5)御景湾,位于长春东南的高档别墅项目(中式园林)。占地25万平,建筑18万平米,今年没有销售;6)续建的长春桂花苑项目计划销售13万平米,去年均价6500元/平,现在均价6900/平,今年预计7000元/平;7)续建的松原兰溪郡项目,计划销售9万平米。我们认为地产推进速度和销售情况存在不确定性,保守测算为1.9亿的净利润。 投资收益略微下调:东北证券一季度利润大幅下降主要是由于占总营业收入超过六成的经纪业务收入下滑,佣金率同比下降以及证券承销业务少于上年同期,使得经纪业务和证券承销业务收入下降,另外,由于公司在2010年新设营业部等原因使公司业务及管理费用上升。但公司自营业务和资管业务表现较好,收入同比实现增长,尤其是资管业务表现抢眼。一季度公司自营业务收益为6473.52万元,同比增长10.68%;受托客户资产管理业务净收入1328.8万元,同比增长2.10倍,其在营业收入中占比也提升至3.55%。由于整体一季度券商业绩表现都欠佳,我们出于谨慎考虑将公司2011年度投资收益预测下调至2.6亿元,与去年持平。 盈利预测:考虑到投资收益的不确定性,适当下调盈利预测,预计水泥6.5亿+地产1.9亿+投资收益2.6亿,约11亿元,对应2011年每股收益0.58元。再次重申二季度是公司业绩拐点,建材主业有望超预期增长。 资产估值有折价,维持增持评级:粗略测算公司资产估值,水泥2100万吨产能约对应市值80亿,地产折合对应15亿,东北证券30%股权折后约45亿,江海证券和吉林银行对应2-3倍PB估值约40亿,整体加总约180亿(未考虑医药商贸和煤炭资产),公司目前市值144亿。有折价。维持增持评级。

事件 公司公布年报,2010年实现营业收入59.54亿元,同比增长28.73%;归属于母公司净利润4923万元,同比下降43.44%;基本每股收益0.077元。 利润分配预案:拟以报告期末总股本63,888万股为基数,每10股送送红股2股,同时派发现金股利0.30元(含税)。 简评 有色金属业务盈利能力显着回升 报告期锌精矿价格同比上涨约35%,尽管产量同比略有下降,但被价格上升所弥补。稀土价格同比上涨约1倍以上,稀土分离产量同比增长约36%,量价齐升带动收入增幅达143%。由于铅锌冶炼业务收入占比较高,而报告期铅锌价格低迷,导致有色金属业务总收入增幅仅14%。由于锌精矿和稀土的盈利能力增强,有色金属毛利率同比增加了2.4个百分点。 公司的贸易业务规模大幅上升,收入同比增长了13倍左右,占比由09年的1.93%跃升至28.4%,是总收入实现较快增长的重要原因。此外,随着制造业的强劲复苏,装备制造业务销售形势明显好转,收入增速达37%。贸易业务毛利率非常低,因而拖累了综合毛利率同比略有下降。 工程承包业务将逐渐回暖 工程承包业务本期主要是结算一些工程项目尾款,新项目多数未进入结算期,因此收入下降比较明显,毛利率与去年持平。从新签项目来看,伊朗项目已经全面启动,伊朗市场毛利率明显高于其他区域,这部分项目结算将提高工程承包业务的盈利水平。同时,公司签订了美国CMA 盐矿山建设EPC 交钥匙工程承包项目, 发达国家市场取得突破性进展,承包业务前景比较乐观。 净利润大幅下降源于出售煤电资产 公司在上半年出售四川泸州黄浦电力有限公司及四川叙永黄浦煤业有限公司的洗煤、发电等业务,导致发生税前损失1.31亿元, 其中固定资产减值损失4376.6万元(报告期已计提),待处置长期资产预计减值损失8713.35万元。煤电资产是公司最大的一项非主业资产,出售资产短期内对公司业绩影响较大,长期则有利于公司专注主业发展,提高经营管理效率,影响偏正面。 参与ST 威达重组,或将带来丰厚收益 公司控股子公司赤峰红烨09年收购了内蒙古银都矿业9.26%的股权。由于银都矿业经营形势较好,使公司投资收益显着上升。 上半年赤峰红烨与*ST威达签署了《重大资产置换及发行股份购买资产之框架协议》,拟以所持银都矿业股权参与其增发及资产置换,如果增发成功,公司将拥有ST威达10.26%的股权。同时,公司可确认非经常性损益4.38亿元,税后净利润约3.6亿元。银都矿业盈利能力较强,估计10年实现利润总额4亿元左右,随着银价的大幅上升,今年业绩还有较大的提升空间。 稀土业务取得实质性进展 中色南方稀土(新丰)有限公司7000吨/年的稀土分离项目报告期已获得广东省环保厅出具的同意函,并已上报国家环保部进行环评审核,预计今年重组和建设进度将加快。分离厂的建立有助于公司深入参与南方的稀土资源整合。 盈利预测和评级 2011年赤峰中色10万吨/年锌冶炼项目可以完工,公司的收入和利润规模将进一步扩大。我们预测,公司2011-2013年EPS为0.29元、0.18元和0.20。我们认为2011年ST威达重组完成的概率较大,因此将可能发生的非经常性损益纳入盈利预测中,从而表现为今年净利润的大幅增加及明年净利润明显回落。公司在有色金属资源的获取方面具有明显的优势,特别是参与南方稀土资源整合或将使资源价值大幅上升。参与ST威达重组将是今年重要的股价催化因素。维持“增持”评级。

公司2010年业绩略超市场预期:(1)2010年净利润92.36亿元,同比大幅增长53.7%。EPS为0.31元,业绩略超市场预期,源于收入增速与地产业务盈利情况超预期。(2)房建、基建、地产业务收入增速分别为45.2%、48.4%和19.0%,营收结构7.3:1.4:1.3;(3)毛利率12.07%,基本与2009年持平。地产毛利率大幅上升7.22个百分点化解其他业务毛利率的下降;(4)新签订单7411亿元,同比大幅增长78.4%,在手订单/营业收入之比约2.2倍,未来2-3年业绩增长有支撑;(5)大举切入保障房业务,总规模超1450万平;(6)城市综合运营和统筹城乡发展两大商业新模式稳步推进; 2011年展望:(1)2011年1季度开局良好,期待2011年业绩超预期,源于10年量价齐升的地产业务、10-11年新开工持续高位的建筑业务对业绩推动的滞后效应;(2)看好两大商业模式的发展前景,其中城乡统筹盈利能力(保守预测重庆黎香湖项目净利润总额30亿)与复制性强;(3)保障房业务的发展空间较大,谨慎预计2012年EPS贡献0.03-0.04元; 盈利预测与投资评级:预计公司2011-12年EPS为0.41、0.52元,目前估值水平明显低于其他建筑企业,与地产龙头基本持平。考虑到饱满订单、新商业模式与保障房发展看好、获批概率较大的股权激励,公司持续快速增长确定性高,估值优势明显,调升评级为买入,目标价6元,对应11-12年PE为14.6、11.5倍。可能的股价催化剂为2011年业绩超预期(一季报靓丽)、统筹城乡发展/城市综合运营大型项目/保障房等再获大型项目、上市公司旗下资产分拆上市的政策开闸、股权激励方案获批。

传统业务居于行业前列,盈利能力稳定增强 2010年,公司一级市场主承销位列第5,承销金额位列第10;二级市场股基交易量市场份额4.012%,位列第6;理财业务受托资金规模为93.33亿元,位列第4,银行间市场债券交易量1.27万亿元,位列第4。 同时,公司全年完成营业收入64.86亿元,实现利润总额39.23亿元、净利润32.29亿元,每股净利润0.90元。净资产收益率达13.78%,营业费用率为35.26%。截至2010年12月31日,母公司营业收入列行业第8,净利润第7。从2011年1季度的经营数据来看,主要指标均好于去年同期,继续保持较好的盈利能力。 创新业务有序推进 旗下全资子公司招商证券有限公司、招商期货有限公司、招商资本投资有限公司在创新业务上的推进平台已搭建到位,在政策面利好创新业务,制度创新提速的大背景下,公司这部分子业务今年业绩贡献有望提高。 投资建议 我们看好行业发展及公司盈利能力,我们给予公司增持评级。

收入快速增长毛利率大幅提升 营业收入12.22亿元,同比增长28.7%。主要增长动力来自,数字整转带来的收视费收入增加(月租从14元增至25元;副终端和付费频道收入大幅增加);数据业务超预期大幅增长。 综合毛利率41.4%,较去年同期的37.0%,上升4.4个百分点。其主要原因,数字整转带来毛利率提升,与我们前期报告判断一致。 期间费用率因非经常性因素上升 期间费用3.59亿元,在收入中的占比为29.3%,较去年同期的26.1%,上升3.2个百分点。 其中,销售费用主要系代维费和人工成本增长所致;管理费用主要系人工成本增长以及对提前退休人员的辞退福利一次性计入管理费用所致。财务费用4638万元,与我们前期判断一致,未来随着收入增长带来的现金流改善,贷款额和财务费用有望逐年下降,预计2011-13年财务费用分别为4400元、3850元、3300元。 业绩超预期后续想象空间大 2010年业绩超出市场和我们的预期,进入2011年,公司将呈现毛利率稳步上升、期间费用率由升转降的良好发展态势。根据2010年情况,我们小幅上调11-13年盈利预测,EPS分别为0.28元、0.38元、0.50元。 在三网融合大背景下,网台融合成为国内广电企业发展的必然趋势,我们期待公司在一年左右时间会有超预期突破,并认为市场预期将逐步与我们的判断趋于一致。维持买入评级,并上调目标价至15.0元。

事件 今天公司发布2011年度一季报。本报告期内实现营业收入4,011万元,同比增长55.46%;实现净利润52.45万元,同比减少2.90%; 实现EPS0.9分钱,同比减少10%。 简评 一季度净利润小幅减少,但不影响年度最终业绩 公司的营业收入维持良好增长势头,其中GIS 软件收入3,864.93万元,占96.36%。但公司净利润小幅减少2.90%。为此需要说明的是,公司产品和服务的用户主要是政府部门和相关事业单位, 用户的采购行为具有非常明显的季节性,用户通常在上半年制订采购预算,正式采购合同和回款等工作通常在下半年开展。受此影响,长期以来公司经营情况具有非常明显的上下半年不均衡性的特点,最近4年内有3年出现了上半年期间扣除非经常性损益后净利润亏损的情况。公司1季度的收入占全年收入比通常比较低,以去年为例,1季度收入占比只有12.74%。总的来说,我们的看法是,因为公司收入分布的季节性明显,一季度的净利润同比小幅减少并不影响我们对公司年度业绩的总体预期。 股权激励计划一旦在证监会获批,将有利于促进全年业绩 二个月前公司发布股权激励计划草案,将以定向增发的方式向包括财务总监在内的125名高管、技术及业务人员激励对象授予200万份期权,约占公司现有总股本的2.67%。行权价28.45元,计划的有效期为5年,但正式行权则是在激励计划授予日起两年后,在三年内分三期行权,行权的比例分别为3:3:4。行权的条件是2012-2014年度经审计的净利润(扣除非经常性损益), 相比2010年度经审计的净利润的增长率均分别不低于44%、72%、108%。我们认为通过股权激励后,公司将进一步强化管理, 业绩释放动力也较强。 盈利预测与估值 凭借雄厚的技术研发实力、良好的品牌与业务基础、灵活的经营管理机制等竞争优势,公司已经在国内GIS 产业中实现了快速增长并代表国内GIS 企业逐渐减少与国外领先技术水平的差距。在市场占有率上也是节节攀升,达到了20%左右。我们预计公司今明两年EPS 分别为0.86和1.23元,并维持“买入”评级。

事件 公司公布2011年一季报 公司公布一季报,2011年一季度营业收入1.05亿元,同比增长139.31%,归属于母公司净利润1940.79万元,同比增长38.65%。 简评 一季度康仁堂并表增厚效应明显,中药配方颗粒增速喜人 相对于去年一季度,今年由于公司并表康仁堂,带来了营业收入的同比大幅增长。一季度康仁堂贡献母公司利润570万,我们测算康仁堂一季度实现净利1350万,全年预计可实现净列润5400万,同比2010年增长65%。中药配方颗粒使用便捷,市场接受程度高,其对传统中药饮片400亿市场的替代效应将逐渐加强。再加之中医文化的复兴,以及行业高行政门槛,其高景气度将持续较长时间。公司300吨新建产能未来的释放为产品的放量提供了坚实基础。 受限产能,血必净短期保持平稳 一季报母公司销售收入仅比去年同期增长10%,按照去年血必净的销售数量,已经达到目前产能上限,因此我们认为目前公司血必净产品受限产能瓶颈是导致增速趋缓的原因,基于此,这种相对平稳的增速只会维持较短时间,预计2012年设计产能为2600万支的生产线能达产后产能问题将得到极大缓解。根据我们的统计,血必净目前共进入20省医保乙类目录,比09年医保目录调整前多出4个省,同时,2010年以来新进辽宁、河南等4省药品集采目录。从覆盖的医院、目标科室和进入省级医保的角度来看,血必净的市场容量还有较大提升空间,2012年产能释放和医保目录的执行有可能带来血必净爆发增长。 新品值得关注 报告期内,公司研发的硫酸氢氯吡格雷片剂与脑心多泰胶囊已经向天津药监局提交报产注册申请,都属大病种产品。申请进展及获批后市场推广情况值得关注。 盈利预测与评级 公司一季度净利历来约占全年的七分之一左右,与我们此前盈利预测呈现较高吻合度,我们预计转增股本实施前2011~2013年EPS 分别为1.27,1.83和2.21元,维持54.9元目标价(转增股本实施前价格),买入评级。

事件 公司发布2011年一季报 一季度营业收入5.26亿元,同比增长130.27%;净利润0.76亿元, 同比增长87.24%;基本每股收益0.17元,同比增加88.89%。 简评 医药主业收入利润同比大幅增长 收入同比增长130%,剔除房地产收益2.16亿,同比增长37%, 沙坦类收入1.2亿,同比增长120%。公司当季实现净利润7580万元,如果不考虑房地产贡献净利润约2千万、当期摊销的期权激励费用和去年的营业外收入,则医药工业主业贡献的净利润同比增长136%,显示出公司主业强劲的增长势头。由于公司的主业增长非常好,加上当年有2亿元的房地产收入,因此当年达到期权激励方案中的行权条件的可能性增大。 产业升级导致盈利水平提升 母公司毛利率为38%,同比增加2.7个百分点,反映了公司产业升级当中盈利水平提升。母公司销售费用略有下降,这与公司已经建立了稳定的销售渠道有关。管理费用增加1千4百万,其中期权激励费用1289万,若不考虑这项影响,公司的管理费用增幅也小于收入增幅。母公司在建工程同比增加3千4百万,反映了公司的100亿片制剂出口的生产线正在建设当中,预计年底33亿片产能的 I 期工程能够投产,为公司盈利模式再上一个台阶铺平道路。 业绩增长首个爆发点如期到来,维持买入评级 由于多个大品种的沙坦类专利药近两年陆续到期,因此公司沙坦类原料药呈现季度环比增长态势,而且后续维持这种环比增长的可能性大。我们重申看好华海药业的理由,1.公司主导品种沙坦类专利到期给公司带来销量迅速增长;2.与原研药企签订战略协议,实现了从向规范市场提供原料药到向原研药企提供原料药的产业升级,同时还有部分大客户转移生产的订单,使公司在原料药之外还能赚取制剂加工的费用,提高了公司的盈利水平;3.公司国内制剂增长迅速。按照转增后股本5.39 亿计算,维持公司11-12 年EPS0.43 和0.69 元的盈利预测和买入评级。

渠道下沉保障产品销售放量我们前期报告中认为,2011年公司营收增长或将迎来向上拐点,而一季度公司营收同比增长38.13%,远高于过往增速。复方丹参滴丸是国家基药目录独家品种,公司销售渠道向中小城市及县级医院的持续渗透,使得产品持续放量得以保证。同时,丹滴产品即将进入FDA的III期临床,这也为公司加强学术推广,改变医生处方习惯,提高医生对产品接受度和使用率提供了绝佳机会。公司营销渠道建设的加强,也为公司后续产品较快速实现对目标市场的终端覆盖率提供了坚实基础。 新产品或将成公司增长新引擎公司新获得两个产品注册批件。注射用丹参多酚酸是中药现代化的又一典型代表,有效成分高,组成控制稳定,是现有丹参类注射剂的替代产品(同类产品丹红注射液年销售额超22亿),目前只有上海绿谷生产销售,其产品年年翻倍增长,09年销售已经突破2亿元。该产品与丹滴同属心脑血管用药,公司学术推广经验丰富,销售渠道上协同效应明显,我们认为注射用丹参多酚酸很可能迅速成长为公司的一线品种。 重组人尿激酶原属纤溶酶类抗血栓药,该类药物多用于抢救类应用,单价较高,如类似药物阿替普酶患者单次用药费用约为12000元。09年该类药物最大品种赛白的医院终端采购额九千万左右。公司该产品为I类新药,或将成为公司新的过亿品种。 盈利预测及评级预计公司增发摊薄后2011、2012和2013年的EPS为1.17、1.49和1.81元,维持目标价41.6元及增持评级。